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[2022-02-25] 科前生物(688526):科前生物业绩快报2021年净利润5.71亿元 同比增27.47%
■证券时报
科前生物(688526)2月25日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为11.03亿元，同比增长30.81%;归母净利润5.71亿元，同比增长27.47%;基本每股收益1.23元。报告期内，客户经营规模扩张，猪用疫苗需求大幅提升，公司抢抓市场有利时机，积极开拓销售市场，同时提升生产效能，提高产品质量，强化技术服务，使产品认可度持续提高。
[2022-02-15] 科前生物(688526):科前生物拟与华中农大签订合作研发协议
■证券时报
科前生物(688526)2月15日晚间公告，公司经与华中农业大学竞争性谈判，取得了犬细小病毒VP2蛋白重组犬瘟热病毒活疫苗，狂犬病灭活疫苗(SAD-dOG株)，狂犬病病毒G蛋白ELISA抗体检测试剂盒等三个项目的合作研发，现拟与华中农大签订联合开发协议书，公司就以上三个研发项目一共需向华中农大支付340万元，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归公司及华中农大共同所有。
[2022-01-04] 科前生物(688526):科前生物拟与华中农大签订合作研发协议
■上海证券报
科前生物公告，公司拟与华中农业大学签订合作研发协议，取得了禽流感(H9亚型)、鸭坦布苏病毒病二联灭活疫苗(HB19株+DF2株)，非洲猪瘟病毒ELISA抗体检测试剂盒，非洲猪瘟病毒荧光微球抗体检测试剂盒，猫三联(猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒)活疫苗等四个项目的合作研发。
[2021-10-29] 科前生物(688526):受累于养殖盈利不佳,单季业绩下滑-三季点评
■中金公司
1～3Q21归母净利同比+20.7％,低于预期
公司公布1～3Q21业绩:1～3Q21收入同比+28.4％至7.76亿元,归母净利同比+20.7％至3.86亿元;3Q21收入同比-7.4％至2.31亿元,归母净利同比-27.1％至1.00亿元,低于市场及我们预期,主因当季养殖盈利不佳,影响短期公司猪用疫苗销售。当季公司盈利能力受挫,综合毛利率、净利率同比-11.7/-11.7ppt至72.7％、43.2％。
发展趋势
生猪复产利于本年疫苗整体销售:行业层面看,随本年生猪持续复产,猪用疫苗整体需求向上,据国家兽药基础数据库,本年1～9月猪用疫苗行业批签发量同比+15.1％。但短期内行业存在一定波动因素,我们判断4Q21养殖盈利或仍低迷,这将拖累短期动物疫苗板块销售。但全年维度看,我们判断2021年动物疫苗板块收入仍有正向增长。我们预计2021年公司疫苗整体收入同比+20％,对应4Q21收入同比-2％。
公司研发项目持续推进,猪用疫苗主业优势稳固:本年初至今公司陆续获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书,并获批猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件。同时,3Q21起公司加大研发力度,当季研发费用率同比+1.8ppt至8.0％,我们认为公司自主研发比例有望逐步提高,对公司主业起到根本支撑。产品线上,公司优势单品猪伪狂犬疫苗于1～9月的批签发量同比+29.3％,保持较快增长。向前看,随公司猪瘟-伪狂犬二联、圆环-支原体二联、圆环-副猪二联疫苗等在研项目推进及落地,公司猪用疫苗产品线将更为完善,从而巩固主业竞争力。
战略布局宠物疫苗及禽用疫苗,着眼长期发展:本年公司在禽用疫苗、宠物疫苗上均有所突破,一方面,公司稳步推进鸡新流法腺四联灭活疫苗临床试验;另一方面,公司在宠物疫苗上持续投入,当前公司狂犬病、犬四联灭活疫苗均已上市。整体看,我们认为宠物及禽用疫苗布局更多利在长期,有助于公司打开发展空间。
盈利预测与估值
当前股价对应2021/22年25/20倍P/E。考虑养殖盈利承压对公司疫苗销售的影响,我们下调2021/22年归母净利预测22.7％/23.6％至4.87/6.05亿元。
下调目标价20.0％至32.0元,对应2021/22年31/25倍P/E,对应22％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
市场竞争加剧;养殖行业波动;产品迭代放缓;合作研发风险。
[2021-10-29] 科前生物(688526):养殖行情低迷下公司三季度业绩同比下滑,中长期成长属性仍看好-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报:前三季度实现营收7.76亿元,同增28.37％;归母净利3.86亿元,同增20.69％;扣非后归母净利3.76亿元,同增20.04％。其中单三季度实现营收2.31亿元,同降7.42％;归母净利9976万元,同降27.10％;扣非后归母净利9791万元,同降26.21％。
评论评论季度养殖深亏下疫苗全品类需求回落:三季度猪价持续低迷,生猪养殖进入深亏区间,从量和价两个维度对疫苗需求带来较大压制。从批签发数据来看,单三季度公司伪狂犬疫苗签发批次同比增长13％,增速较上半年显著回落,但仍好于行业整体下滑-5％的状态。前三季度伪狂犬疫苗签发批次同比增长39％,好于公司整体营收增速,符合我们草根调研情况,伪狂犬作为养殖场必免品种,对猪价的弹性相对较弱。另外,单三季度公司胃腹二联疫苗签发批次同比下降9％,前三季度同比持平(对比之下上半年同比增长6％)。此外,三季度乙脑和细小疫苗签发批次同比均有显著下滑,反映养殖亏损、母猪淘汰、后备缩群情况下对母猪常用疫苗造成了较大影响。
毛利率同降4.21pct,管理费用率提升较多:前三季度公司实现毛利率79.15％,同比下降4.21pct。费用方面,销售费用9954万元,同增19.90％,管理费用6024万元,同增140.83％,研发费用5680万元,同增39.16％,对应销售、管理、研发费用率分别为12.83％、7.77％、7.32％,同比分别-0.91、+3.63、+0.57pct。前三季度公司实现净利率49.75％,同降3.16pct。
合同负债居于高位,四季度或迎来经营改善:三季度末,公司合同负债2.01亿元,环比二季度末增长83％,同比增长86％,接近一季度末的水平。与一季度类似,公司三季度给予下游客户预打款较大力度的促销政策,预计随着四季度猪价反弹,疫苗产品需求或迎来一定好转,预计四季度收入或延续Q3环增态势,但全年11个亿收入的股权激励解锁目标仍有不小难度。但公司直销大客户占比超50％,客户结构优秀,随着下游养殖端集中度的提升,公司长期成长属性仍较为突出。
盈利预测与投资建议:公司研发实力出众,产品梯队合理,目前已完成了涵盖畜用、禽用、宠物疫苗等领域的完整布局,未来随研发管线持续落地,有望构建愈加完备的产品矩阵,形成品牌合力,进一步打开长期成长空间。基于对下游养殖行情的预期,我们调整预测2021-2023年公司实现归母净利5.23、6.45、7.49(前值5.63、6.90、7.96)亿元,对应PE分别为23、19、16倍,参考可比公司估值水平,保守给予2022年25倍PE,调整目标价至35元,维持"推荐"评级。
风险提示:竞争加剧、下游议价能力增强挤压动保企业利润空间;新品研发进展不及预期;产品质量问题。
[2021-10-28] 科前生物(688526):下游亏损致Q3业绩承压,中长期增长可期-2021年三季报点评
■中信证券
科前生物2021年前三季度实现营业收入7.76亿元,同比+28.37％,归母净利3.86亿元,同比+20.69％。我们对此点评如下:
下游养殖深度亏损,Q3盈利下滑。2021Q3公司实现营收2.31亿,同比-7.42％(H1营收5.45亿元,同比+53.49％),实现归母净利1.00亿,同比-27.1％(H1归母净利2.86亿元,同比+56.45％)。Q3毛利率73.14％,同比下滑11.75pcts,环比下滑5.7pcts。营收和毛利率下滑主要系6月以来猪价大幅下跌下游深亏带来能繁产能去化、动保产品需求受影响所致。2021Q3,公司伪狂/腹泻/圆环批签发次数为124/10/6次,同比+13％/-9％/50％(H1批签发次数分别为197/18/13,同比+61％/5.8％/-7.1％)。此外,今年募投项目产能投产新增折旧摊销亦影响毛利率。
猪价持续低迷,未来半年增长或仍承压。三季度以来,受产能恢复、出栏体重偏高等影响,猪价快速下跌,下游深度亏损。Q3生猪均价14.83元/公斤,同比下滑-59.7％。展望后续,我们预估生猪产能供应仍然宽裕,产能去化尚未完成,猪价仍将持续低迷,公司Q4/2022H1增长仍将承压。值得注意的是,公司报表合同负债2.01亿,环比大幅增加,主要来自头部企业的预收账款,为四季度营收保驾护航。
产品力、营销力深厚,中长期增长可期。依托公司强大快速的筛选、分离流行毒株的平台,以及不断升级的产品及工艺,公司领先市场开发针对性产品和组合,伪狂、腹泻活+死苗方案在客户处影响力深厚。公司大客户服务能力、渠道深耕能力领先行业(2020年,公司前五大客户营收占比超30％,5000头母猪以上猪场直销占比超过一半,产品深入全国2600个县),市占率持续提升。从在研产品来看,公司储备有伪狂变异株灭活苗(HNX-12株)、猪瘟-伪狂犬二联活疫苗、圆支二联、伪狂-蓝耳联苗、猪德尔塔冠状病毒疫苗等猪苗大单品,狂犬、犬四联已销售,猫三联实验室进展良好,中长期发展可期。
风险因素:猪价低迷、牲畜疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。
投资建议:短期猪价低迷影响下游动保产品需求,长期来看,非瘟影响下头部养殖集团集中度的提升趋势不改,优质市场苗渗透率仍将继续提升,公司产品力、技术服务力深厚,中长期放量可期。考虑到猪价低迷超预期,我们小幅下调2021-23年盈利预测,预测2021-23年EPS为1.09/1.3/1.58元(原预测1.29/1.49/1.84元)。结合行业平均估值和公司龙头溢价,给予2021年30倍估值,对应目标价32.6元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 科前生物(688526):Q3业绩不及预期,研发优势持续强化-三季点评
■东兴证券
事件:公司公布2021年三季报,公司前三季度共实现营业收入7.76亿元,同比增长28.37％,实现归母净利润3.86亿元,同比增长20.69％,经营活动净现金流入4.74亿元,同比增长32.01％。
点评:
Q3业绩不及预期,但产品竞争力依旧凸显。受猪价快速下滑影响,下游养殖户亏损严重,市场苗需求下滑,导致公司Q3业绩不及预期。公司Q3实现营收2.31亿元,同比下降7.42％,实现归母净利润1.00亿元,同比下降27.10％。毛利率方面,公司前三季度毛利率79.15％,同比下降4.21pct,Q3毛利率73.14％,同比下降11.76pct,环比Q2下降5.70pct。费用率方面,公司前三季度销售+管理费用率20.60％,同比增长2.72pct,主要是受2020年疫情影响各项费用较低,而今年恢复正常水平所致。在下游需求不畅背景下,公司重点产品仍保持较强的竞争力,拳头产品猪伪狂疫苗Q3批签发数量同比增长11.71％。目前公司在手订单较多,合同负债达2.01亿元,较年初增长214.51％,为未来营收和业绩增长提供了可靠保障。预计公司全年营收增长30％的目标有望实现。
研发优势持续强化,在研产品储备充足。公司持续强化自身研发优势,前三季度研发投入共计5679.78万元,yoy+39.16％,占营收比重7.32％,同比增长0.57pct。目前公司共获新兽药注册证书37项,其中Q3获得3项,分别是与华中农大合作获得2项以及与第三方合作获得1项。公司持续巩固与华中农大的合作研发关系,目前在研40余个产品中有25个为与华中农大合作研发,多个产品已处于新兽药注册审核阶段,在研产品储备充足。
我们认为,公司持续加码研发,与华农的深度研发合作关系也有望长期维持,研发优势突出,带来强劲的产品竞争力。随着公司猪用非强免苗产品矩阵不断丰满,产品竞争力和组合优势有望持续强化。再叠加公司深耕市场苗多年,具备行业领先的营销优势,有望在养殖规模化和市场苗改革背景下,凭借研发+产品+营销三位一体的强大优势进一步提升公司在猪用疫苗领域的市占率,持续巩固猪用非强免苗龙头地位。同时公司积极布局禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等领域,未来也有望成为新的增长点。
公司盈利预测及投资评级:受下游养殖需求不佳影响,我们调整公司盈利预测。预计公司21-23年归母净利润分别为5.37、7.04和8.04亿元,EPS为1.16、1.51和1.73元,PE值为22.68、17.31和15.16倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。
[2021-10-28] 科前生物(688526):养殖低迷拖累Q3业绩,核心产品增长较快-三季报点评
■国海证券
事件:科前生物发布三季报:2021年前三季度营业收入7.76亿元,同比+28.37％,归母净利润3.86亿元,同比+20.69％;其中第三季度营业收入2.31亿元,同比-7.42％,归母净利润9976.47万元,同比-27.1％。
投资要点:
下游生猪养殖亏损挤压动保利润,Q3营收业绩下滑。2021年前三季度营业收入7.76亿元(同比+28.37％),归母净利润3.86亿元(同比+20.69％);其中第三季度营业收入2.31亿元(同比-7.42％),归母净利润9976.47万元(同比-27.1％)。从盈利能力变化看,公司2021年Q3销售毛利率为73.14％(较去年同期下降了11.75pcts),销售净利率43.25％(较去年下降了11.67pcts)。根据农业农村部,9月份全国养猪场户亏损面达到76％,养殖端成本的压缩对上游动保企业造成较大的业绩压力,公司作为猪伪狂犬疫苗的细分龙头,三季度业绩受到下游养殖端亏损的影响,营收业绩均出现下滑。
Q3核心产品批签发数增长较快。2021Q3猪用非强免疫苗持续贡献业绩,多种猪用疫苗产品市场领先。根据中国兽药信息网发布的数据,2021Q3公司的猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)签发114批次,同比增长3.64％;猪伪狂犬病灭活疫苗签发16批次,同比增长33.33％;猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)签发27批次,同比增长170％;猪圆环灭活疫苗签发数为7批次,同比增长75％;猪瘟活疫苗(细胞源)签发数为17批次,同比增长41.67％。
与华中农大合作加码研发创新。报告期内,公司已取得37项新兽药注册证书,其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书29项,与第三方合作研发取得新兽药注册证书7项,独立研发取得新兽药注册证书1项。猪用疫苗方向,猪δ冠状病毒灭活疫苗(CHN-HN-2014株)、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗已进入新兽药注册审核阶段;禽用疫苗方向,鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(DF2株)已获得新兽药证书,I群禽腺病毒灭活疫苗(4型、HB-2株)已进入临床试验阶段。公司产品矩阵不断完善,未来随着新研发持续落地,品牌影响力进一步增强,具有较大的成长空间。
盈利预测和投资评级
首次覆盖。我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为5.09亿元、6.3亿元和10.09亿元,对应PE分别为23.94倍、19.36倍、12.08倍,给予"增持"评级。
风险提示
养殖行业疫情的风险,市场竞争加剧的风险,与华中农大进行合作研发的风险;公司业绩不达预期的风险等。
[2021-10-28] 科前生物(688526):受生猪养殖低迷行情影响,公司三季度业绩同比下滑-三季点评
■中信建投
事件
公司披露2021年三季报,2021年前三季度实现营收7.76亿元,同比增长28.37％,归母净利润3.86亿元,同比增长20.69％;2021Q3实现营收2.31亿元,同比下降7.42％,归母净利润9976.47万元,同比下降27.10％。
简评
1、下游生猪养殖行业深度亏损,公司单季度业绩承压。2021Q3国内生猪养殖行业处于深度亏损状态,全行业走向产能去化阶段,养殖企业降低成本诉求逐步显现。公司猪用疫苗产品占比较大,受下游影响单季度业绩承压。公司2021年前三季度实现营收7.76亿元(同比+28.37％),归母净利润3.86亿元(同比+20.69％)。2021Q3公司实现营收2.31亿元(同比-7.42％,环比+2.02％),归母净利润9976.47万元(同比-27.10％,环比-14.87％)。2021年前三季度公司销售毛利率为79.15％(同比-4.21pcts),销售净利率为49.75％(同比-3.16pcts)。
2、研发投入力度加大,产品矩阵不断丰富。2021年前三季度,公司研发费用合计5679.78万元,同比增长39.16％,占总营收比例为7.32％。依托研发优势,公司持续进行产品创新,丰富产品矩阵。截至2021Q3,公司已取得37项新兽药证书,其中猪伪狂犬病gE缺失灭活疫苗(HNX-12株)及鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(DF2株)于2021Q3获得新兽药证书。此外,目前公司还有8项产品已处于新兽药注册审核阶段,4项产品处于临床试验阶段,10项产品正处于实验室研究阶段,新品研发总体进展顺利。随着公司产品矩阵的不断丰富,公司的核心竞争力将得到进一步增强。
3、下游养殖业规模化提升有望带动防疫需求增长,持续扩张产能保障市场供应能力。后非瘟疫情时期,下游养殖业将继续向规模化、集约化发展。由于规模化养殖场会更加重视防疫投入,兽用疫苗需求量有望在未来进一步提升。为抓住这一机遇,公司积极扩张产能,加强质量管控,不断提升市场保障能力。公司正加快新车间的改扩建,公司新建的活疫苗车间3条生产线和灭活疫苗车间3条生产线目前正处于设备安装及净化装修阶段,新增全自动生物反应器、发酵罐、碟式离心机、纯化系统366台套,预计2021年12月可通过GMP验收投产。
4、前瞻性布局宠物赛道,宠物疫苗产品已上市销售。
国内宠物疫苗市场仍处于早期阶段,目前市场仍旧以进口疫苗为主。公司积极布局宠物疫苗赛道,目前拥有的两款较为成熟的宠物疫苗产品"科旺福"(犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒、犬细小病毒四联活疫苗)以及"科旺优"(狂犬病灭活疫苗)已进入市场化销售。与此同时,公司也在加大研发投入以丰富产品线。公司猫瘟、猫杯状、猫疱疹病毒三联灭活疫苗已经完成制苗毒株的筛选、毒力模型建立、生产工艺优化及效力评估等实验室研究,产品研发进展顺利。
5、盈利预测与评级:考虑下游养殖行业处于下行阶段,对上游动保企业经营造成压力,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年实现营业收入10.19/12.07/14.38亿元,归母净利润4.90/5.80/6.92亿元,EPS分别为1.05/1.25/1.49元,对应PE分别为24.8x/21.0x/17.6x,维持"增持"评级。
风险提示:下游养殖行业疫情反复的风险,市场竞争加剧的风险,新产品研发失败的风险,与华中农大进行合作研发的风险等。
[2021-10-27] 科前生物(688526):Q3业绩下行,细分产品优势依旧-三季点评
■银河证券
事件公司发布2021年三季度报告。
受下游养殖亏损加剧影响,公司Q3业绩同比下行2021前三季度公司营业收入7.76亿元,同比+28.37％;归母净利润3.86亿元,同比+20.69％;扣非后归母净利润3.76亿元,同比+20.04％。公司综合毛利率79.15％,同比-4.21pct;期间费用占比为22.08％,同比+0.68pct。2021Q3,公司营业收入为2.31亿元,同比-7.42％;归母净利润1亿元,同比-27.1％;
扣非后归母净利润0.98亿元,同比-26.21％。销售毛利率为73.14％,同比-11.75pct;期间费用率为23.14％,同比+0.51pct。从批签发数量来看,公司Q3批签发量同比持平,环比Q2上涨33.57％。受下游生猪养殖深度亏损影响,三季度动物疫苗销量受到一定影响;但公司依赖产品优势等,季度环比好转较显著。
Q3批签发量环比增长,猪伪狂犬苗细分产品优势显著根据公开数据统计,21Q3我国国产兽用生物制品批签发数量为1483个,环比-11.32％、同比-13.38％;多数头部疫苗企业的获批签发数量亦呈现一定程度的下降。公司层面看Q3合计获批签发数量为187个,其中猪伪狂犬疫苗获得124个,占公司总量的66.31％,占全国猪伪狂犬疫苗总量的30.69％。从产品细分层面来看,公司猪伪狂犬疫苗批签发量中活疫苗(HB-98株)占比最高,基本占据季度市场批次的91％;其次是耐热保护剂活疫苗(HB2000株)。公司致力于强化优势产品组合,巩固品质、工艺、渠道等方面实现销量的提升。但一定程度上受制于下游存栏以及养殖利润情况的影响,疫苗销量呈现行业性的波动。
公司持续研发投入,产品结构逐步丰富2021前三季度公司投入研发经费5679.78万元,同比+39.16％。公司21年开展在研项目47个,其中,获得猪伪狂犬病gE缺失灭活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书;
猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床试验中;
猪伪狂犬病基因工程疫苗,猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位灭活疫苗等处于实验室研究中。公司产品结构逐步丰富,未来业绩增长或可多点开花。
投资建议公司为我国猪苗市场化销售龙头,随着疫苗行业市场化大时代的到来,公司将优先受益;叠加产品结构逐步丰富,公司未来业绩增长或可实现多点开花。我们预计公司2021-2023年EPS分别1.37、1.8元,对应PE为19、15倍,维持"推荐"评级。
风险提示1、非洲猪瘟疫情反复的风险;
2、技术创新的风险;
3、技术人才流失的风险;
4、经营资质的行政许可风险;
5、产品质量风险;
6、生产安全风险等。
[2021-10-27] 科前生物(688526):养殖盈利能力或迎修复,非强免龙头长期向好-三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现营业收入7.8亿元,同比增长28.4％,实现归母净利润3.9亿元,同比增长20.7％。单三季度实现营业收入2.3亿元,同比变动-7.4％,归母净利润为9976.5万元,同比变动-27.1％,综合前三季度来看整体实现平稳增长,但三季度因生猪价格处于低位,养殖企业处于亏损区间,所以单三季度公司销售收入存在小幅下滑。
下游养殖企业盈利水平将迎来边际改善,养殖效率将成为其发展核心,对于动保产品需求将进一步提升。2021年上半年全国生猪存栏量4.4亿头,同比增长29.2％,能繁母猪存栏4564万头,同比增长25.7％,截至2021年10月中旬,生猪平均价格在12元/千克左右,养殖企业普遍亏损,且在本次周期中非洲猪瘟拉大了养殖的成本区间,不同养殖主体间的成本差距可达10元/公斤,因此我们认为此次动保行业需求的核心因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转为养殖企业盈利能力的修复。养殖企业的盈利能力的影响因素主要由饲料成本、生猪价格、生猪死亡率这三个方面构成,从当前时点来看三者皆呈现明显的边际改善趋势,行业整体成本中枢下移,盈利水平提升,相应动保产品的需求亦将逐步加速回升。从长期来看养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛,成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用,成为优秀高效养殖企业的衡量标准,动保产品再次发展额趋势中也将获得需求增量。
兽用生物制品行业集中度有望进一步提升,公司注重研发产品推陈出新,有望进一步扩大市场份额。据国家统计局数据显示,2020年底我国共有123家兽用生物制品生产企业,大型企业24家,占比为20.2％,中型企业76家占比为63.9％。2020年生物制品企业前十2019年销售总额84.5亿元,占比达52.05％,但较发达国家仍存在提高空间。公司作为非强制免疫疫病疫苗生产的头部企业,未来有望进一步扩大市场份额,迎来营收增长;公司2019年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一,猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等多项产品市场占有率第一,且拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等多项资质,建设多样研究平台,更新产品争取技术领先于行业,产品领先于需求。
在非瘟以及禁抗的影响下,养殖背景与以往周期的不同将推动动保产品的需求公司发挥产品优势,稳固非强免苗龙头地位,业绩长期向好。非洲猪瘟得到有效控制但在针对性疫苗问世前防疫重视程度不减,且因生猪抵抗力受影响,对于并发症相关产品需求增长;"禁抗"政策使得饲料端无法使用抗生素,为保证养殖效率养殖户对于非强制免疫病预防态度积极,非国家强制免疫兽用生物制品市场增长明显快于国家强制免疫兽用生物制品。2015年后非强免品种市场占比逐步提高,由2015年40％提升至2020年63.9％。公司产品矩阵丰富,猪伪狂疫苗2019年市占率达29.2％,可同时提供猪伪狂活疫苗以及灭活苗,在毒株提取技术方面优势明显,采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株,因而产品适应性与免疫原性更强,更适用于我国本土生猪养殖;公司坚持"直销+经销"两相结合的体系拓展服务半径,针对大、中、小型养殖场拥有不同策略,发挥产品与服务双重优势持续拓展业务。
盈利预测与投资建议。结合前三季度公司经营情况,综合考虑当前市场需求,合理调整盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.17元、1.52元、1.86元,对应动态PE分别为22/17/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:非洲猪瘟疫情;产品市场需求不及预期等。
[2021-09-17] 科前生物(688526):猪伪狂犬疫苗龙头,景气提升,远景向好
■中金公司
投资亮点
首次覆盖科前生物(688526)给予跑赢行业评级,目标价40.00元,对应2021年30倍P/E理由如下:猪伪狂犬疫苗行业景气提升,长期前景向好:公司是国内领先动物疫苗企业,从事猪伪狂犬、胃腹、圆环等疫苗研发、生产与销售,兼有离用、宠物疫苗等业务。2020年国内动物疫苗市场规模约130亿元,我们估算其中猪伪狂犬疫苗约8.1亿元,占比约6％,短期看,我们判断行业景气度向上,随生猪复产,猪伪狂犬疫苗市场规模修复确定。中长期看,我们认为在养殖规模化提速、产品送代驱动下,猪伪狂犬疫苗行业将量价齐升,2025年有望扩容至23.3亿元,对应2020-2025年CAGR+24％,同时,竞争格局集中,我们估算2020年CR5为66％,其中科前市占率38％,我们认为头部平台型企业有望进一步整合份额。
公司猪伪狂犬疫苗主业构筑高壁垒,竞争优势突出:公司专注猪伪狂犬疫苗业务,以研发立身,并建立多维优势:1)研发上,公司依托丰富菌毒种资源库,突破流行毒株,且背靠华中农大,研发功底深厚,支持疫苗迭代;2)技术上,生产工艺领先,且硬件设施如智能化车间利于产品质量提升;3)营销上,渠道网络覆盖全国,直销客户在"活+灭活"产品搭配及定制免疫方案下,粘性增强,其中头部养殖企业与公司合作关系稳定。且公司在经销上通过技术培训,促进产品推广。
内外兼备,长期发展空间有望提升:1)公司拓宽猪用疫苗产品线至猪圆环、猪胃-腹等疫苗,当前两者贡献收入在猪用疫苗中占比近半,未来依托较强产品力及渠道网络优势,有助于丰富公司产品矩阵,并提升市场份额。同时,公司前瞻布局禽流感、宠物疫苗,我们认为这有望提升公司长期收入空间;2)公司借助IPO募资进行产能扩张,我们认为这有助于打开产能瓶颈,扩大疫苗生产规模,从而支持中长期发展。
我们与市场的最大不同市场对公司猪伪狂犬疫苗壁垒、盈利能力持续性预期不够清晰,我们剖析主业优势,看好其短期业绩修复,及中长期发展潜力。
潜在催化剂:下游养殖产能快速恢复;公司疫苗新品推出。
盈利预测与估值
我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.35/1.70元,CAGR为+25.7％。当前股价对应2021/22年21/16倍P/E,首次覆盖科前生物,给予跑赢行业评级及目标价40.0元,应2021/22年30/23倍P/E,+43％上行空间。
风险
市场竞争加剧;养殖行业波动;产品迭代放缓;合作研发风险。
[2021-09-14] 科前生物(688526):非强免猪用疫苗龙头,产品力与研发力突出-深度研究
■中信建投
以猪用疫苗为核心,领跑非强免疫苗市场。
公司以非强免猪用疫苗为业务重点,通过产学研一体化的模式打造出了涵盖兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务在内的完整体系。同时公司近年来也在禽用疫苗、宠物疫苗、微生态制剂等领域陆续完成了产品布局。非瘟疫情后公司业绩恢复迅速且于2021H1维持了高速增长的趋势,实现总营收5.45亿,同比增长53.49％;归母净利润2.86亿,同比增长56.45％,盈利能力领先同业。公司在研发方面大力投入,打造了高水平的研发团队,不断推出高附加值的核心技术产品。公司直销与经销相结合的营销模式帮助公司拓宽渠道,实现市场渗透率的提升。与下游核心客户稳定的关系也帮助公司保持稳定的盈利水平。
生猪养殖行业变革期,非强免猪用疫苗空间有望持续提升。
非瘟疫情后期下游产能逐渐恢复,同时疫情也加快了养殖业整合的步伐。规模化程度提高及养殖户防疫意识的增强使得市场对于非强免猪用疫苗需求增加,猪用疫苗渗透率持续提升。产品力和研发力是公司在市场中的核心竞争力,公司占比靠前的伪狂犬病疫苗和猪胃肠炎腹泻二联疫苗仍有较大市场潜力。
积极探索多元化发展道路,重点关注禽苗、宠物疫苗等领域。
禽用疫苗市场空间广,行业集中度高,公司将继续丰富相关产品并加大该领域投入。未来随着宠物主对宠物健康关注度的提高,宠物疫苗市场潜力同样较大,国产替代有望加速,预计宠物疫苗也会成为公司重点发展的方向。
投资建议:预计公司2021-2023年实现营收11.20/13.80/15.69亿元,归母净利润5.70/7.10/8.06亿元,EPS分别为1.23/1.53/1.73元,对应PE分别为22.7x/18.3x/16.1x,给予"增持"评级。
风险提示:共同实际控制人控制的风险,与华中农大进行合作研发的风险,下游养殖行业疫情导致公司业绩大幅波动的风险等。
[2021-09-07] 科前生物(688526):科前生物拟与华中农大合作研发猫三联灭活疫苗项目
■上海证券报
科前生物公告，经与华中农大竞争性谈判，取得了猫三联(猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒)灭活疫苗项目的合作研发，现拟就该项目与华中农大签订联合合作研发协议，并拟就该项目向华中农大支付费用200万元。华中农业大学的全资子公司武汉华中农大资产经营有限公司持有公司16.78%的股份，为公司单一第一大股东。
[2021-08-30] 科前生物(688526):短期业绩承压,持续创新远景广阔-2021年中报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年中报,2021H1实现营收5.45亿,同增53.49％,实现归母净利润2.86亿元,同增56.45％;其中2021Q2实现营收2.26亿元,同增25.5％,实现归母净利润1.17亿元,同增29.77％。
评论:
二季度业绩降速,但上半年整体增长仍非常靓丽。今年上半年,公司抓住下游生猪养殖业不断恢复的机遇大力进行市场开拓,多个产品实现大幅增长,带动整体营收实现53.49％的同比增速,达5.45亿元。单看Q2公司实现营收2.26亿元,同增25.5％,猪价超跌情况下,养殖端的疫苗需求受到一定抑制。利润端来看,今年Q2实现归母净利润1.17亿元,同增29.77％,较Q1出现一定降速,但整体看上半年仍实现2.26亿元盈利,同增56.45％,增速居于同行业领先水平。拆分来看,今年上半年包括伪狂犬、胃腹二联、圆环等在内的产品基本仍延续了去年的销售结构,核心产品竞争力依旧突出。
毛利率略下滑,净利率同比+1.0pct。报告期内公司实现毛利率81.69％,同比-0.6pct。费用方面,销售费用、管理费用、研发费用分别为6289万元、4598万元、3826万元,同比分别+53.84％、+246.46％、+51.87％。其中管理费用增长较多主要因去年同期受新冠疫情影响各项开支较低,今年上半年已恢复正常。销售、管理、研发费用率分别为11.54％、8.44％、7.02％,同比分别-1.61pct、+4.70pct、-0.07pct。上半年公司净利率达52.50％,同比+1.0pct。
加码研发持续创新,远景可期。公司自2019年以来累计投入研发费用超1.4亿元,截至上半年,公司研发人员194人,同比大幅增加35.7％,人均薪酬9.26万元,同比增加56.2％,有助于在激烈的市场竞争中吸引和留住优秀研发人才,激发创新活力。2021年上半年获得国家发明专利3件,新申请国家发明专利11件。报告期内,公司在研项目47项:①猪用疫苗方面,获得猪乙脑活疫苗新兽药证书、胃腹冠三联灭活疫苗临床批件;传胸基因缺失苗、圆副二联亚单位苗等进入复核检验;伪狂犬猪瘟二联苗、猪支副二联苗、圆支二联苗3个产品已进入新药注册初审阶段;此外还有多款产品准备提交新药注册或临床试验申请材料。②禽用疫苗方面,鸭坦布苏病疫苗进入新药注册复审阶段、多款产品处在新药申请、临床试验或临床前研发阶段。③宠物和反刍疫苗方面,狂犬苗、犬四联苗已全部进入市场化销售,牛支原体活苗处在初审阶段,猫三联苗和IBR基因缺失活苗实验室研究环节进展顺利。因此公司已完成了涵盖畜用、禽用、宠物疫苗等领域产品的前瞻性布局,未来随研发管线持续落地,有望构建完备的产品矩阵,形成品牌合力,打开长期成长空间。
盈利预测与投资建议:考虑到下游养殖端景气度低迷对疫苗产品需求端的影响,我们调整预测2021-2023年公司实现归母净利5.63、6.90、7.96(前值6.13、8.12、9.53)亿元,参考可比公司估值水平,保守给予2022年25-30倍PE,调整目标价至37-44.4元区间(前值48-51元),维持"推荐"评级。
风险提示:下游生猪产能恢复进度不及预期,产品质量问题,市场竞争加剧。
[2021-08-29] 科前生物(688526):上半年业绩同比大增,7月核心产品批签发同增41％-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报。21年上半年,实现营收5.45亿元,同增53.49％;归母净利润2.86亿元,同增56.45％;基本每股收益0.62元。点评如下:
1、上半年业绩同比大增五成以上公司21年H1实现扣非后归母净利润2.78亿元,同增53.96％。其中,单2季度收入2.26亿元,同增25.5％;归母净利润1.17亿元,同增29.77％,扣非后归母净利润1.11亿元,同增29.77％。与单1季度(归母净利润同比增速82.47％)相比,单2季度增速所回落,一方面是由于20年单1季度基数较低,另一方面是由于21年2季度猪价的快速下跌影响了猪用疫苗的销售导致净利润环比出现回落。
2、7月份核心产品批签发数同增41.17％,增速较单2季度明显上升公司21年单1季度疫苗产品批签发数229个,同增68％;其中,核心产品猪伪狂犬病疫苗批签发数125个,同增112％;单2季度疫苗产品批签发数140个,同增4％,其中猪伪狂犬病疫苗批签发数62个,同增19％。由数据可知,单季度疫苗核心产品批签发数同比增速和净利润同比增速继续保持高度相关。7月份,公司疫苗产品批签发数75个,同增38.89％;其中,核心产品猪伪狂犬病疫苗批签发数48个,同增41.17％,增速较单2季度明显上升,这为单3季度增长奠定基础。
3、激励计划出炉,绑定核心骨干利益,利好公司长远发展公司于8月17日发布限制性股票激励计划草案,拟授予权益合计372.23万股,激励对象为公司(含控股子公司)高级管理人员、核心技术人员、核心骨干人员以及董事会认为需要激励的其他人员(不包括独立董事、监事)合计169人,约占公司全部职工人数的26.12％,标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。股票授予对应的业绩考核指标为营业收入,要求21/22/23年营收同比增速为30％/23％/12.5％。营收增长率反映了公司成长能力和行业竞争力的提升。限制性股票激励计划的后续落地,有助于绑定核心骨干利益,巩固市场份额,利好公司长远发展
盈利预测
预计2021/2022/2023年归母净利润6.4/8.2/10.05亿元,考虑到公司猪用非强免疫苗业务在行业内的领先地位,给予公司21年30倍PE,目标市值192亿元,距离现价有40+％的空间,维持"买入"评级。
风险提示
猪价进一步大幅下跌导致疫苗销售持续受影响,公司项目建设进度不及预期等
[2021-08-29] 科前生物(688526):业绩保持较快增长,股权激励激发内部活力-中期点评
■东兴证券
事件:公司公布2021年半年报,公司上半年共实现营业收入5.45亿元,同比增长53.49％,实现归母净利润2.86亿元,同比增长56.45％。
养殖恢复带动业绩增长,营销优势持续巩固。受益于下游生猪产能恢复,动保需求快速增长,公司业绩保持较快增长。截至6月末全国生猪存栏4.39亿头,已经恢复到2017年年末的99.4％。公司拳头产品伪狂苗上半年批签发数量同比增长了55.47％。公司持续巩固营销优势,强化与大型养殖企业合作,深化渠道改革,建立了以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络,提升下沉市场覆盖率。我们认为,在市场苗改革和养殖规模化背景下,公司有望凭借强劲的营销优势快速拓展市场,进一步提升市占率。
不断加码研发,产品竞争力突出。公司持续强化研发平台能力建设,继续完善CHO高效表达平台和杆状病毒载体表达平台,建设反向遗传学技术平台和抗体工程技术平台,为新型疫苗和生物制品研发奠定了坚实的平台基础。上半年公司研发投入3826.35万元,yoy+51.87％,获得新兽药证书、临床批件各1项,非洲猪瘟抗体检测试剂盒也通过了农业农村部评价。目前公司在研项目47个,多个项目取得阶段性进展。我们认为,公司不断巩固研发优势,产品矩阵逐步丰满,产品竞争力突出。叠加行业领先的营销和技术服务能力,非强免苗龙头地位有望得到持续巩固。
上市后首次股权激励激发内部活力。近期公司公布了2021年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予372.23万股,其中首次向169人授予297.79万股。同时公司设置了21-23年相比20年营收增长30％、60％、80％的业绩考核目标(同比增长30％、23.08％、12.5％)。我们认为,本次激励计划的实施有利于公司吸引和留住优秀人才,特别是有助于稳定核心技术和骨干人员,激发内部活力,调动员工积极性,为公司快速发展贡献力量。
公司盈利预测及投资评级:我们认为公司研发和产品优势突出,叠加行业领先的营销和技术服务能力,有望乘市场苗改革东风,进一步提升市占率。预计公司21-23年归母净利润分别为5.99、7.72和8.79亿元,EPS为1.29、1.66和1.89元,PE值为23、18和16倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。
[2021-08-29] 科前生物(688526):受下游养殖行情拖累,Q2业绩增长放缓-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年中报,实现营业收入5.45亿元,比去年同期增长53.49％,归母净利润2.86亿元,比去年同期增长56.45％。
受下游养殖行情影响,二季度业绩增长放缓上半年,行业下游产能恢复进程比较顺利,养殖场免疫程序逐步常规化,下游免疫积极性得以回升,行业需求迎来反弹。凭借出色的产品力,公司收入保持高速增长。分季度来看,21Q2公司收入2.26亿元,同比增长25.50％,环比下滑29.10％,我们认为,环比下滑主要是因为二季度是免疫淡季叠加下游养殖行情不佳,产品销量有所减少。上半年,公司整体毛利率81.69％,费用方面,公司销售费用率11.54％(同比-1.61pct)、管理费用率8.44％(同比+4.70pct)、研发费用率7.02％(同比-0.08pct)。
持续加大创新力度,着力打造核心竞争力公司继续加大研发投入力度,研发经费为3826.35万元,比上年增长51.87％,有力保障了公司高效有序的开展各项研发与技术创新工作。2021年1-6月,公司获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书1项;获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件1项;提交国内发明专利申请10项,获得国内发明专利授权4项;公司的非洲猪瘟间接ELISA抗体检测试剂盒通过了农业农村部的评价。公司在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗等领域进行了拓展、并取得一系列重要研发成果,将进一步丰富公司的产品结构。
拟推行股权激励,充分调动核心团队积极性公司拟向激励对象169人授予权益372.23万股,约占公司总股本0.8％,覆盖高管、核心技术人员、核心骨干人员等,约占公司全部职工人数的26.12％。本激励计划公司层面业绩考核期为2021年-2023年公司营收增速,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,2021/2022/2023年营业收入增长率不低于30％/60％/80％。我们认为,此次股权激励有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心团队的积极性,助力公司长远发展。
盈利预测与投资建议考虑费用投入加大,我们调整盈利预测。预计2021-2023年,公司归母净利润6.08/7.93/9.27亿元(前值6.21/8.04/9.52亿元),同比增长36％/30％/17％,EPS分别为1.31/1.70/1.99元,对应PE分别为23/17/15倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游疫情的风险;产品竞争逐步加大的风险;共同实际控制人的风险
[2021-08-27] 科前生物(688526):1H2021业绩同比增长57％,Q2猪用疫苗批签发景气回落-中期点评
■华安证券
1H2021归母净利2.86亿元,同比增长56.5％。
公司公布中报:营业收入5.45亿元,同比增长53.5％,归母净利2.86亿元,同比增长56.5％。其中,Q2实现营业收入2.26亿元,同比增长25.5％,归母净利1.17亿元,同比增长29.8％。1H2021公司近95％收入源自猪用疫苗销售,Q2毛利率78.8％,较Q1下降4.9个百分点,同比下降5.4个百分点,我们判断,公司Q2收入和利润增速回落与2020Q1基数偏低,以及猪价暴跌拖累猪用疫苗景气度相关。
2021Q2公司猪用疫苗批签发数据景气度回落。
2021Q2公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、猪伪狂犬病灭活疫苗批签发数据同比增速分别为64.3％、-38.9％、20％,而Q1分别为88.1％、118.2％、266.7％,增速较Q1大幅回落。Q2公司猪圆环病毒2型灭活苗(WH株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT株+MD0322株+SH0165株)批签发同比增速分别为-42.9％、33.3％、-66.7％、200％,而Q1分别为28.6％、200％、-22.2％、100％。2021年7月,公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪腹灭活苗批签发数据同比增速分别达到200％、300％,较Q2明显改善,我们将持续跟踪后续变化。
限制性股票激励计划(草案)发布,有助于稳固公司龙头地位。
公司于近日发布限制性股票激励计划(草案),首次激励对象覆盖高管、核心技术、骨干人员等169人。公司选取营业收入增长率作为公司层面业绩考核标准,该指标是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。本激励计划公司层面业绩考核期为2021年-2023年:第一个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于30％;第二个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于60％;第三个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于80％。目前,公司在国内猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃腹二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场均位于市场第一,在猪圆环疫苗市场排名第四,限制性股票激励计划的后续实施,有助于稳固公司龙头地位。
投资建议
预计2021-2023年归母净利6.21亿元、8.3亿元、10.47亿元,同比分别增长38.7％、33.6％、26.1％,EPS1.34元、1.79元、2.25元。给予公司2021年30倍PE,合理估值40.2元,维持"买入"评级。
风险提示
疫苗政策变化。
[2021-08-26] 科前生物(688526):21Q2业绩快增长,产品结构优化中-中报点评
■银河证券
事件公司发布2021年半年度报告。
下游生猪产能恢复顺利,21Q2业绩快增长2021H1公司营业收入5.45亿元,同比+53.49％;归母净利润2.86亿元,同比+56.45％;扣非后归母净利润2.79亿元,同比+53.96％。公司综合毛利率81.69％,同比-0.60pct;期间费用占比为21.63％,同比+1.08pct。报告期内,下游生猪养殖业回暖,生猪存栏恢复至疫情前水平,公司实现多个产品销量大幅上涨;叠加成本费用有效管理,公司21H1归母净利润涨幅高于营业收入涨幅。2021Q2,公司营业收入为2.26亿元,同比+25.5％;归母净利润1.17亿元,同比+29.77％;扣非后归母净利润1.12亿元。销售毛利率为78.84％,同比-5.37pct;期间费用率为22.19％,同比-1.85pct。从批签发数量来看,公司Q2批签发量同比+4％,环比Q1下行39％。
基于产品组合方案与渠道优势,实现猪苗销售高增长公司致力于为客户提供优质高效的兽用生物制品,主要着力于产品、渠道、产能于工艺。产品方面,强调产品组合方案,凝练出"仔猪免疫套餐"、"母猪免疫套餐",精准实现产品价值。营销模式方面,公司坚持"直销+经销"结合,对存栏母猪5000头以上大型猪场做细分,与其融合发展,而针对中小型猪场用户,进一步丰富以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络。产能方面,公司加快新车间的改扩建,其中包括活疫苗车间3条生产线、灭活疫苗车间3条生产线正处于设备安装及净化装修阶段,预计2021年12月可通过GMP验收投产。工艺方面,公司继续深化工艺提升项目20项,实施产品转产9项,疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率将通过技术改造与设备升级得到大幅提升。
研发投入力度加大,产品结构逐步丰富公司2021H1投入研发经费3826.35万元,同比+51.87％。公司21年开展在研项目47个,其中公司获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书以及猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件;同时已提交猪伪狂犬病活疫苗(HB-98,悬浮培养)等4项临床试验申请材料。此外,公司禽苗亦有突破,其中鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病、禽腺病毒病(I群,4型)四联灭活疫苗临床试验进展顺利。在宠物疫苗与反刍动物疫苗方面有布局与投入,其中狂犬病灭活疫苗(SAD株),犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品已全部进入市场化销售。公司产品结构逐步丰富,业绩增长可期。
投资建议公司为我国猪苗市场化销售龙头,随着疫苗行业市场化大时代的到来,公司将优先受益;叠加产品结构逐步丰富,公司未来业绩增长或可实现多点开花。我们预计公司2021-2023年EPS分别1.37、1.8元,对应PE为22、16倍,维持"推荐"评级。
风险提示1、非洲猪瘟疫情反复的风险;
2、技术创新的风险;
3、技术人才流失的风险;
4、经营资质的行政许可风险;
5、产品质量风险;
6、生产安全风险等。
[2021-08-26] 科前生物(688526):非强免苗需求扩张,公司业绩长期向好-中期点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长53.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长56.5%。营收增长主要系下游生猪养殖恢复，公司积极进行营销，开拓市场份额，多个产品销量实现大幅上涨；同时公司加强经营管理，成本费用涨幅低于营收增长幅度，故而归母净利增长水平略高于营收增长。
下游养殖存栏量恢复与养殖结构优化双重因素推动动保行业市场需求提升。2021年上半年全国生猪存栏量4.4亿头，同比增长29.2%，能繁母猪存栏4564万头，同比增长25.7%，基本恢复至正常水平；政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，不同的大型养猪场防疫费用占直接成本比例波动幅度较小，最低5%左右，最高可达10%，因其防疫重视程度高，动物保健产品需求也将随之增长。
兽用生物制品行业集中度有望进一步提升，公司注重研发产品推陈出新，有望进一步扩大市场份额。据国家统计局数据显示，2020年底我国共有123家兽用生物制品生产企业，大型企业24家，占比为20.2%，中型企业76家占比为63.9%。2020年生物制品企业前十2019年销售总额84.5亿元，占比达52.05%，但较发达国家仍存在提高空间。公司作为非强制免疫疫病疫苗生产的头部企业，未来有望进一步扩大市场份额，迎来营收增长；公司2019年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等多项产品市场占有率第一，且拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等多项资质，建设多样研究平台，更新产品争取技术领先于行业，产品领先于需求。
养殖背景促使非强免苗市场需求提升，公司把握时机发挥"产、研、销"三位一体优势，业绩向好。非洲猪瘟得到有效控制但在针对性疫苗问世前防疫重视程度不减，且因生猪抵抗力受影响，对于并发症相关产品需求增长；"禁抗"政策使得饲料端无法使用抗生素，为保证养殖效率养殖户对于非强制免疫病预防态度积极，在此基础上动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及"禁抗"工作的顺利推进带来的非强免苗的需求。非国家强制免疫兽用生物制品市场增长明显快于国家强制免疫兽用生物制品。2015年后非强免品种市场占比逐步提高，由2015年40%提升至2020年63.9%。公司产品矩阵丰富，猪伪狂疫苗2019年市占率达29.2%，可同时提供猪伪狂活疫苗以及灭活苗，在毒株提取技术方面优势明显，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，因而产品适应性与免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖；公司坚持"直销+经销"两相结合的体系拓展服务半径，针对大、中、小型养殖场拥有不同策略，发挥产品与服务双重优势持续拓展业务。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.39元、1.77元、2.04元，对应动态PE分别为21/17/15倍，维持"买入"评级.
风险提示:非洲猪瘟疫情；产品市场需求不及预期等。
[2021-08-26] 科前生物(688526):科前生物上半年净利润2.86亿元 同比增56.45%
■证券时报
科前生物(688526)8月26日晚间披露半年度报告，公司上半年营收5.45亿元，同比增长53.49%;净利润2.86亿元，同比增长56.45%;基本每股收益0.62元。报告期内下游生猪养殖业恢复，公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现大幅上涨。
[2021-08-26] 科前生物(688526):养殖行情不佳拖累短期业绩,全年目标仍有望实现-公司信息更新报告
■开源证券
养殖行情不佳拖累业绩,核心产品仍保持快速增长,维持"买入"评级科前生物发布2021年中报:报告期内,公司实现营业收入5.45亿元,同比+53.49％;归母净利润2.86亿元,同比+56.45％。费用率方面,销售费用率11.54％(同比-1.61pct),管理费用率15.46％(同比+4.63pct),三项费用率合计21.63％,小幅提升1.09pct。尽管二季度猪价下跌影响疫苗产品销售,但我们认为公司强大的产品力及市场化销售能力仍将有力保证全年销售目标实现,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.05/7.54/8.73亿元,对应EPS为1.30/1.62/1.88元,当前股价对应PE为22.7/18.2/15.7倍,维持"买入"评级。?猪价下跌拖累疫苗销售,二季度增速放缓自2021年年初以来,猪价处于持续下跌过程,并于二季度进入亏损区间。尽管生猪产能回升客观上利好疫苗产品需求,但养殖亏损下养殖户选择减少市场化疫苗使用量,导致疫苗行业二季度销售增速明显放缓。公司单二季度收入及归母净利润同比分别增长25.50％及29.77％,相比一季度明显收窄,但仍显著优于行业水平。从批签发数据看,2021H1公司核心产品猪伪狂犬病活疫苗、耐热保护剂活疫苗及猪伪狂犬病灭活苗同比分别增长66％/21％/460％。
猪、禽、宠物、反刍皆有布局,产品矩阵日益完善目前,公司猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗已通过复审,即将获批;猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗,猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗正在进行复核检验。猪伪狂犬病、猪瘟二联活疫苗,猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗和猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗3个产品均已进入新兽药注册初审阶段。此外,公司禽苗、反刍苗皆有新品处于新药注册阶段,宠物苗已有狂犬病灭活疫苗(SAD株),犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品进入市场化销售。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。
[2021-08-26] 科前生物(688526):继续受益生猪存栏上升,业绩同比增长56％-中报点评
■广发证券
继续受益下游生猪存栏上升,上半年业绩同比增长56％。公司发布2021年中报,报告期内主营业务收入5.45亿元,同比增长53％,归母净利润2.86亿元,同比增长56％。其中2季度营业收入2.26亿元,同比增长26％,环比1季度下滑29％,归母净利润1.17亿元,同比增长30％,环比1季度下滑31％。上半年业绩高速增长源于下游生猪产能持续恢复,公司主要产品猪用疫苗销量实现大幅增长。
受猪价下跌及冬季疫情影响,2季度收入增速放缓。据中报,报告期内公司猪用疫苗收入占比约95％(约5.2亿元),根据公司产品收入结构估算报告期内三大核心产品猪伪狂犬/猪腹泻/猪圆环疫苗销售收入分别为1.74/1.7/0.8亿元,其中2季度收入分别为0.74/0.7/0.36亿元,环比1季度增速有所放缓。2季度生猪价格下滑,在冬季疫情影响下猪用疫苗需求承压,但由于公司核心产品为常规免疫品种,整体销量增速高于行业平均水平。公司伪狂、腹泻疫苗毒株优势保持行业领先,产品有效性、稀缺性优势明显,市占率有望继续提升。
猪苗产品迭代升级,向禽苗、反刍苗扩张。公司猪苗产品批文齐全,未来将重点常规疫苗品种进行产品升级,据中报,公司猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗(HNX-12株)、猪圆环-副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活苗、猪支原体-副猪嗜血杆菌病二联灭活苗等多个新品均在新兽药申报程序中,猪苗产品竞争力有望延续。
盈利预测与投资建议:预计2021-2022年主营收入为11.8亿元、15.3亿元,同比增长40％、29％;EPS分别为1.32、1.67元/股。公司背靠华中农大,研发实力优势明显,伪狂犬、腹泻苗具备毒株具备稀缺性,市占率有望保持领先,参考可比公司估值,给予2021年PE估值30倍,合理价值为39.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示:疫病风险;生猪存栏恢复不达预期;审批进度不达预期。
[2021-08-17] 科前生物(688526):限制性股票激励计划发布,收入增速成核心指标-点评报告
■华安证券
限制性股票激励计划(草案)发布,覆盖高管、核心技术、骨干人员等。公司发布2021年限制性股票激励计划(草案):激励计划包括第一类限制性股票激励和第二类限制性股票激励计划两部分,拟向激励对象授予合计372.23万股,约占公司总股本0.8％,其中,首次授予部分约占本次授予权益总额的拟首次授予的激励对象合计169人,包括高管、核心技术人员、核心骨干人员等,约占公司全部职工人数的26.12％,本激励计划限制性股票(含预留)的授予价格为14元。
业绩考核标准:21-23年营收较20年增速不低于30％、60％、80％。为保证公司战略目标的顺利实行,公司选取营业收入增长率作为公司层面业绩考核标准,该指标为公司核心财务指标,是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志,可反映公司成长能力和行业竞争力的提升。本激励计划公司层面业绩考核期为2021年-2023年:第一个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,,2021年营业收入增长率不低于30％;第二个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,,2022年营业收入增长率不低于60％;第三个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,,2021年营业收入增长率不低于80％。
投资建议
公司在国内猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃腹二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场均位于市场第一,在猪圆环疫苗市场排名第四。预计2021-2023年公司实现主营业务收入11.62亿元、15.66亿元、19.62亿元,归母净利润6.21亿元、8.3亿元、10.47亿元,同比分别增长38.7％、33.6％、EPS1.34元、1.79元、2.25元。给予公司2021年30倍PE,合理估值40.2元,维持"买入评级。
风险提示
疫苗政策变化。
[2021-07-23] 科前生物(688526):猪用非强免疫苗龙头的产品力进阶之路-深度研究
■银河证券
专注于猪用市场化疫苗的动保龙头公司专注于猪用疫苗的市场化销售(即非国家强制免疫疫苗),2020年公司猪苗收入8.14亿元,同比+69.3％,占总收入为96.5％;公司拳头产品猪伪狂犬病疫苗批签发量同比+74.03％。综合毛利率始终保持在79％以上,为公司盈利能力提供保证。
疫苗市场化时代下的竞争力与增长点我国兽药市场规模增速显著高于全球市场。2019年我国猪用疫苗市场占总规模的39.39％,为第一大类细分市场。从销售模式来看,自2017年政府强制免疫疫苗名录将猪瘟、猪蓝耳移除名单以来,我国兽用疫苗市场逐步进入市场化时代。同时政策层面提出到2025年我国逐步全面取消政府招采苗。我国兽用生物制品CR10在60％左右,集中度较高,其中产品力差异决定了公司盈利能力的差距。以猪伪狂犬苗市场为例,15-18年其复合增速为18％,CR5约50％,且头部企业遥遥领先。关于未来增长空间,我们认为主要有三个方面:一是疫苗市场化趋势背景下养殖户防疫意识提高带来的增量;二是在下游养殖规模化程度提升、集中度提高的基础逻辑下,疫苗规模的整体性增长将蛋糕变大;三是国内研发能力、生产技艺等提升带来产品力的保证,实现国产替代进口带来的增量。?
公司核心竞争力集中于市场化与产品力公司在国内非强制免疫疫苗市场销售收入排名中名列前茅,围绕猪用市场苗领域深耕,契合市场化政策方向,采用"直销+经销"模式(约45:55)拓展服务半径。
猪伪狂犬疫苗为公司拳头产品系列(包括活疫苗、灭活疫苗、耐热保护剂活疫苗等),20年该系列占收入比达46％,市占率第一。其中猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗为迭代产品,安全性更高,运输与保存便捷。同一系列产品采用差异化价格策略,梯度式满足客户需求。此外,公司核心产品亦包括猪圆环病毒2型灭活疫苗(WH株),猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株)/活疫苗(Wh-1R株+AJ1102-R株)等,19年营收比分别为15.53％、14.67％、8.94％。在研发层面,公司背靠华中农大,研发团队强大,其中猪瘟E2亚单位疫苗于20年10月上市;猪伪狂犬病gE缺失灭活疫苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活疫苗已分别进入新兽药注册审核、新兽药注册受理阶段。公司产品储备丰富,未来业绩增量可期。另外,公司未来战略重点亦将放在宠物疫苗、诊断试剂等方面,在市场空间层面将有新突破。
投资建议
公司以非强免苗为销售主体,契合动物疫苗行业未来发展趋势。公司优势产品市占率前列,具备产品质量优势、价格优势以及品牌优势。我们认为在受益于动物疫苗市场化销售的行业整体规模提升的同时,公司本身的产品与渠道优势将助力业绩更快增长。我们预计21-22年EPS为1.37元、1.8元,给予"推荐"评级。
风险提示
新冠疫情、非瘟反复带来的风险,市场竞争的风险等。
[2021-05-19] 科前生物(688526):动保行业格局变动,非强免龙头优势明显
■西南证券
推荐逻辑:1)生猪养殖作为公司产品需求端,生猪存栏量恢复,2021Q1同比增长近30％,且规模养殖场比例逐渐提升,防疫重视程度提高带动动保产品需求增长;2)兽药行业集中度有望进一步加强,公司猪伪狂疫苗市占率近30％为行业第一,具有龙头优势;3)非瘟与"禁抗"促进动保业绩推动因素转变,非强免疫苗需求增加,公司2021Q1营收同比增长82.3％。
下游生猪养殖顺利恢复,存栏量提升与养殖结构优化双重因素推动动保行业市场需求提升。2021年一季度末全国生猪存栏量41595万头,同比增长29.5％,能繁母猪存栏4318万头,同比增长27.7％,恢复至正常水平九成;政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展,十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3％增至2020年的10.4％,不同的大型养猪场防疫费用占直接成本比例波动幅度较小,最低5％左右,最高可达10％,因其防疫重视程度高,动物保健产品需求也将随之增长。
兽用生物制品行业集中度有望进一步提升,公司注重研发产品推陈出新,有望进一步扩大市场份额。2019年兽药行业企业数量为1632家同比减少4％,生物制品企业前十2019年销售总额占比达54.4％,但较发达国家仍存在提高空间;公司2019年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一,猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等多项产品市场占有率第一,且拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等多项资质,建设多样研究平台,更新产品争取技术领先于行业,产品领先于需求。
非洲猪瘟疫情以及禁抗工作顺利推进,促进短期动保行业格局发生改变,公司把握时机发挥"产、研、销"三位一体优势,业绩向好。非洲猪瘟得到有效控制但在针对性疫苗问世前防疫重视程度不减,且因生猪抵抗力受影响,对于并发症相关产品需求增长;"禁抗"政策使得饲料端无法使用抗生素,为保证养殖效率养殖户对于非强制免疫病预防态度积极,在此基础上动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变,我们认为在未来1-2年的时间维度内,动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及"禁抗"工作的顺利推进。短期内动物保健行业市场空间的扩容并不完全依赖于下游生猪存栏量升的周期性波动。公司产品矩阵丰富,猪伪狂疫苗2019年市占率达29.2％,可同时提供猪伪狂活疫苗以及灭活苗,在毒株提取技术方面优势明显,采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株,因而产品适应性与免疫原性更强,更适用于我国本土生猪养殖;公司坚持"直销+经销"两相结合的体系拓展服务半径,针对大、中、小型养殖场拥有不同策略,发挥产品与服务双重优势持续拓展业务。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.39元、1.77元、2.04元,对应动态PE分别为28/22/19倍。参考行业其他公司2021年平均PE为31倍,考虑到下游需求增长及公司非强免苗龙头地位,合理溢价予以2021年35倍PE,首次覆盖给予"买入"评级,目标价48.65元。
风险提示:非洲猪瘟疫情;产品市场需求不及预期等。
[2021-04-29] 科前生物(688526):核心产品快速放量,Q1业绩表现亮眼-一季点评
■东兴证券
事件:公司披露2021年一季报,公司2021Q1共实现营业收入3.19亿元,同比增长82.31％,实现归母净利润1.69亿元,同比增长82.47％。
核心产品快速放量,Q1业绩表现亮眼。在年初非瘟复发背景下,养殖环境愈发复杂,叠加生猪存栏逐步恢复,带动动保需求持续上涨。公司伪狂苗、胃腹二联苗等核心产品快速放量,其中伪狂苗Q1批签发数量同比增长100％,Q1整体业绩表现亮眼。同时,公司在手订单量也保持快速增长,截至Q1末,公司预收货款增加导致合同负债较20年底增长了226.23％。虽有非瘟扰动,但目前生猪产能仍在持续恢复,动保需求持续增长趋势不减。公司也有望凭借强劲的研发、产品和营销优势首先受益于市场苗改革和养殖规模化带来的非强免苗市场扩容机会。
研发不断加码,产品矩阵逐渐丰满。公司在20年加大研发投入的基础上继续发力,Q1研发费用2103.88万元,同比大幅增长79.98％。目前公司已经建立和改造了CHO高效表达平台等技术平台,为后续新型亚单位疫苗和基因工程疫苗研发提供了技术支撑。公司2020年共获得2项新兽药证书和4项临床批件,并于10月上市了创新型新品--猪瘟E2亚单位疫苗,进一步丰富了产品矩阵。目前公司伪狂领域重磅迭代产品--猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗(HNX-12株)已通过复审,即将获得新兽药证书,其他在研产品50余项,均进展顺利。产品矩阵逐渐丰满与产品快速迭代升级打造了公司强劲的产品竞争力,叠加公司长期市场苗推广积累下来的客户、渠道、综合服务能力和品牌口碑,有望实现重点产品市占率持续提升。
公司盈利预测及投资评级:我们认为公司研发与平台优势行业领先,产品矩阵逐渐丰满,叠加先行于行业的营销优势,有望乘市场苗改革之东风,进一步巩固其非强免猪苗龙头地位。预计公司21-23年归母净利润分别为5.99、7.72和8.78亿元,EPS为1.29、1.66和1.89元,PE值为33、25和22倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:生猪产能恢复波动、市场苗推进和公司产品研发不及预期等。
[2021-04-28] 科前生物(688526):优势产品表现亮眼,盈利能力持续提升-年报点评
■首创证券
事件:公司发布2020年报及20Q1业绩报告,2020年实现营收8.43亿元,同比增长66.2％;实现归母净利润4.48亿元,同比增长84.6％。21Q1实现营收3.19亿元,同比增长82.3％,环比增长33.5％;实现归母净利润1.69亿元,同比增长82.5％,环比增长31.9％。
点评:
猪用疫苗需求大涨,公司2020年业绩表现亮眼。2020年,国内生猪产能持续恢复,存栏量迅速回升,养殖户防疫积极性提高,公司下游猪用疫苗需求大幅增长。公司抓住市场利好机会,积极开拓市场,主要产品猪伪狂犬、猪传染性肠胃炎、猪圆环等猪用疫苗的收入贡献突出。公司2020年猪用活疫苗销售收入3.92亿元,同比增长66.3％;猪用灭活疫苗销售收入4.22亿元,同比增长73％。2020年公司猪用疫苗毛利率提高至83.74％,带动整体毛利率提升;同时公司不断优化内部管理,费用率持续改善,报告期内同比下降8.59％。
行业景气度持续上行,公司21Q1盈利再超预期。公司21Q1实现营收3.19亿元,同比+82.3％,环比+33.5％;实现归母净利润1.69亿元,同比+82.5％,环比+31.9％。公司21Q1业绩再超预期主要系下游景气度持续上行所致,进入2021年,下游生猪产能恢复加快,截止一季度末,全国生猪存栏达4.16亿头,比20年年末增长9475万头,生猪存栏持续回升。公司受益于行业景气度上行,一|季度多款拳头产品的批签发数据大幅增长。其中猪伪狂犬灭活疫苗签发22批次,同比+266.7％;猪伪狂犬活疫苗签发79批次,同比+88.10％;猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗签24批次,同比+118.18％;猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗签发6批次,同比+200.00％。当前生猪产能恢复仍在持续,公司有望凭借自己多款优势产品和综合营销服务把握市场机遇,快速提高自己的市场份额。
持续研发打造核心竞争力,优势产品静待释放。公司多年来坚持原始创新,雄厚的创新研发实力打造了公司核心的竞争力。2020年公司持续加大研发投入力度,共投入研发费用5907.8万元,同比+24.73％。报告期内,公司共获得猪瘟病毒E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗(WH-09株)、猪瘟病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒等新兽药证书2项,获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗(4型,HB-2株)、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项。公司持续开展工艺技术和产品的迭代升级,并取得了显著成果。其中猪瘟病毒E2重组杆状病毒,猪伪狂犬病病毒等分别确立了从100L、500L至2000L悬浮培养放大工艺;攻克了猪圆环病毒、猪伪狂犬病毒大规模高效纯化技术。这些新技术和新工艺的应用,大幅提高了疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率。公司目前在研产品储备丰富,多款新品静待释放,为公司未来的发展提供了有力的后备支撑。
营销变革效果显著,品牌影响力持续提升。报告期内,公司不断深化精准营销策略:对于中大型养猪场,除了探讨疾病的防控细节问题之外,通过多种形式进行技术指导,以不断增强与中大型客户间的合作关系,提高用户粘性;同时公司广泛布局渠道经销商,营销和服务工作进一步下沉到乡镇,提高了产品的市场渗透率,同时提升了品牌的影响力。未来受益于行业规模化养殖进程的加快,公司有望凭借自身与中大型规模场之间稳定的经销渠道和自身的品牌影响力,来不断提高自己优势产品的市占率。
投资建议公司研发实力雄厚,多款猪用疫苗市场份额领先,营销体系变革效果明显,受益于下游生猪产能恢复带来的高景气度,公司猪用疫苗业绩有望再度亮眼。长期来看,公司产品储备丰富,与大型养殖场之间的合作关系稳定,未来或将受益于下游养殖规模化进程的不断推进,进一步提高市场苗渗透率,冲击行业龙头地位。对此,我们认为公司21-23年归母净利润预测值为5.95/7.59/8.45亿元,EPS分别为1.28/1.63/1.82,对应PE分别为33.0/25.9/23.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:生猪产能恢复不及预期、生猪疫病暴发、行业竞争加剧。
[2021-04-27] 科前生物(688526):行业景气向好,核心产品份额稳步提升-公司信息更新报告
■开源证券
行业景气向好,核心产品份额稳步提升,维持"买入"评级科前生物发布2021年一季报:实现营业收入3.19亿元,同比+82.31％;归母净利润1.69亿元,同比+82.47％。2021Q1销售毛利率83.72％(同比+3.41pct),我们认为主要由于产能利用率提升、高毛利率胃肠炎-腹泻二联苗收入占比提升所致;销售费用率10.30％(同比-0.12pct);管理费用率8.43％(同比+5.34pct),主要由于2020年受疫情影响各项费用较低,本年恢复正常水平所致;研发费用率6.60％(同比-0.08pct);财务费用率-4.10％(同比-0.85pct);销售净利率52.97％(同比+0.04pct)。考虑到公司核心产品销售符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.05/7.54/8.73亿元,对应EPS为1.30/1.62/1.88元,当前股价对应PE为33.4/26.7/23.1倍,维持"买入"评级。
核心产品有望迎来行业扩容+份额提升双击得益于三元留种及公司产品、组合免疫及服务方面优势,2020年至今胃肠炎-腹泻二联苗增速亮眼,2020/2021Q1批签发同比分别为+90％/+41％,份额分别达35％/34％。伪狂犬疫苗为公司传统优势产品,2020/2021Q1伪狂HB-98株批签发同比分别为+68％/+88％,伪狂HB2000株同比分别为+116％/+118％,伪灭活苗同比分别为+126％/+267％;2020/2021Q1公司在伪狂犬疫苗领域份额分别为21％/21％。我们认为未来公司核心产品有望迎来行业扩容+公司份额提升的双击。
研发储备丰富,长期空间广阔2020年猪伪狂犬gE基因缺失灭活苗通过复审,即将获得新兽药证书;猪传染性胸膜肺炎基因缺失活苗,猪圆环、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗,猪瘟、猪伪狂犬病二联苗和支原体、副猪嗜血杆菌二联灭活苗等重点新品均已完成新兽药注册初审;圆环病毒2型重组杆状病毒、支原体二联灭活苗已完成临床试验,准备申请新兽药注册。截至年底在研产品达45项,研发储备丰富,包括联苗、基因工程疫苗等高技术含量品类。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。
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