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[2022-02-15] 时代电气(688187):国内轨交装备领先企业,IGBT等新兴业务增长潜力凸显-深度研究
■平安证券
公司是国内轨道交通装备龙头企业,具备从器件到整机的完整产业布局。公司作为中车集团旗下的企业,在轨道交通装备研发、设计和制造方面具备着较强的实力。依托在轨交设备领域强大的基本盘和完整的下游产业布局优势,公司将业务逐步拓展到功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等新兴领域。目前,轨道交通装备是公司收入的主要来源,2020年占比接近87％。由于受到疫情等因素影响,轨道交通相关设备需求迟滞,公司整体收入出现下滑,但整体毛利率仍保持在高位,功率半导体等新兴业务依然实现较快增长。
公司新兴装备业务布局效果凸显,IGBT(绝缘栅双极型晶体管)应用空间打开。功率半导体业务是公司新兴产业布局的重要组成部分。目前已全面掌握晶闸管、整流管、IGCT、IGBT、SiC器件及功率组件全套技术,应用于输配电、轨道交通和工业等多个领域。其中,IGBT由于具备驱动功率小而饱和压降低等特点,在电力电子领域得到广泛应用。但在IGBT这个赛道上,国内企业起步相对较晚,市场多为英飞凌、富士、三菱等厂商所把控。近年来,包括公司在内的国内厂商都在奋起直追。公司率先在轨交用高压IGBT领域取得突破,现在正在向新能源汽车、新能源等领域拓展,技术与国际厂商逐步接近,其采用的IDM模式在竞争中的优势也在凸显。
从趋势上看,新能源汽车、光伏风电将拉动公司IGBT等功率半导体增长。功率半导体在新能源汽车中应用较为广泛。新能源车普遍使用高压电路,当电池输出高电压时,需要进行大量的电压变换、逆变和整流等转换过程,功率半导体需求大幅增加。当前,汽车已经成为IGBT最大的应用领域,占比达到30％。未来,随着新能源车渗透率的较快提升,公司功率半导体业务将实现较快增长。目前公司正在建设的8英寸车规级IGBT生产线进展顺利,设计晶圆产能24万片/年,满产预计将能够满足240万辆新能源车(单电机)的IGBT模块需求。此外,随着光伏、海上风电等领域投资的持续推进,IGBT应用也会增加,公司也会充分受益。
投资建议:公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业,在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位,近年来在功率半导体等新兴领域的拓展效果十分明显。依托其现有在高压领域的技术积累,公司正在顺应市场的需要,将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进,效果开始显现。同时,作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业,在产能紧张、国产替代加快的大背景下,受益更为明显。随着后续公司新产线的投产,公司在该领域的市场占有率将进一步提升。我们预计2021-2023年EPS分别为1.52元、1.86元和2.26元,对应2022年2月14日的PE分别为36.0倍、29.4倍和24.2倍。我们看好公司后续发展,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:1)市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域,如果下游投资进度或者需求不及预期,公司的配套产品也会受到影响。2)市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域,也面临着国际、国内玩家的激烈竞争,如果出现竞争环境恶化,公司毛利率可能出现下滑。3)技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大,一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期,可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。
[2022-02-09] 时代电气(688187):IGBT主线铸就新成长,轨交龙头再创新时代-深度报告
■长江证券
轨交设备龙头,持续投入功率半导体产业
时代电气秉持"同心多元化"战略,各产业协同发展。依托轨交装备平台,时代电气陆续布局了工业变流、功率半导体及新能源车电驱及传感器等业务。长期来看,公司持续投入功率半导体业务,技术实力深厚、产能储备充裕,或将成为公司未来的强劲增长点。轨交业务:长期可持续发展,提供稳定现金流高铁方面,即将到来的5级检修高峰将大幅更换高铁核心零部件,叠加高铁整体国产化水平不断提升,国内高铁零部件产业有望借此实现零部件替代,进入检修接力增长的新业务阶段。此外,国内轨道交通车辆电气化率不断提升,铁路建设总量仍有较大空间,我们认为公司轨交业务将长期保持稳定,为公司其他业务发展提供稳健的现金流。
功率器件业务:厚积薄发,驶入快车道
时代电气功率半导体业务技术+产能储备充足,与新能源同行驶入发展快车道。功率半导体是轨交牵引设备等变流产品的核心零部件,公司较早开启了相关领域的布局,于2008年收购Dynex公司并陆续构建起IGBT业务。在"双碳"目标推动下,新能源车、光伏、风电及储能领域的IGBT器件需求量井喷;受限于芯片产线的高额资金投入和长建设周期属性,叠加新能源车严格的车规级IGBT供应资质认证,我们认为IGBT长期缺货趋势已然确立,行业将呈现出"技术为王、产能为王"的局面。时代电气是国内少有的IDM模式IGBT企业,技术上,时代电气的芯片生产工艺经过多年的积淀,已达到国际先进水平,可生产基于场截止和精细化沟槽结构的第7代IGBT芯片,其产品已连续多年应用于轨交、特高压输电等高难度领域。产能上,公司一期12万片8英寸IGBT生产线已建成达产,二期产能也将陆续开出,同时,相关产线也具备新能源车电驱系统的供应资质,竞争力强,业务有望驶入发展快车道。此外,公司也积极布局IGCT、第三代半导体的技术及产线,构建起技术护城河,中长期成长性无虞。
其他业务:传承轨交优势,进军车载Tier1
公司变流及传感器技术领先,向新能源车领域横向扩展实现市场扩容。高铁和新能源车驱动方式一致,相关器件需求高度相似。在电驱系统领域,时代电气借助轨交牵引系统的优势,横向扩张至新能源车电驱系统,可提供电控、电驱相关产品。在传感器领域,公司立足高铁电流监测,推出了针对新能源车的产品。我们认为公司在相关赛道先发优势明显,有望受益于电驱、传感器领域的市场扩容。
投资建议
短期来看,公司轨交装备业务仍是主要利润贡献来源,未来将贡献持续现金流。受益于新能源行业发展,公司的IGBT业务将迎来广阔的成长空间;时代电气作为IDM模式IGBT企业,具备产能保障及技术优势,且顺利导入国内一线新能源车企,未来或将与新能源同行,业绩保持高速增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.57元、1.82元、2.28元;首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
1、下游需求不及预期;2、良率低于预期。
[2021-11-08] 时代电气(688187):轨交行业景气弱化,IGBT发展前景广阔-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入85.26亿元,同比减少13.7％,归母净利润12.02元,同比减少19.7％。单季度来看,3Q21收入32.28亿元,同比减少25.1％,归母净利润5.07亿元,同比减少37.3％。业绩不及我们预期,主要由于三季度铁路行业投资同比下降。
毛利率维持相对稳定,费用率同比有所增加。1-3Q21公司综合毛利率37.9％,同比减少0.4ppt,3Q21综合毛利率38.1％,同比增加0.2ppt。
3Q21公司期间费用率同比增加1.5ppt,其中管理、研发费用率同比增加0.3/1.8ppt,销售、财务费用率同比下降0.2/0.4ppt。
净利润率同比下降,继续加大IGBT产线投资建设力度。受费用率上升及其他收益同比减少影响,1-3Q21/3Q21公司净利润率同比减少1.1/3.1ppt至14.1％/15.7％。截至3Q21期末,公司在建工程余额22.02亿元,较年初/年中增加5.58/0.90亿元。
截至1H21期末,公司在建工程中,汽车组建配套项目和IGBT产线项目余额分别为16.52/2.63亿元。
发展趋势
2021年轨交行业投资同比下行。根据国铁集团数据,1-3Q21铁路固定资产投资5,102亿元,同比减少7.8％,1至3季度投资增速逐渐趋缓。
1-3Q21中国中车铁路装备业务与城轨业务收入同比减少6.6％/5.5％,表明铁路车辆和城轨车辆招标量同比减少,进而牵引变流系统等零部件采购量也随之下降。1-3Q21中国中车新签订单同比下降3％,我们预计十四五期间轨交行业需求保持平稳。
IGBT业务快速发展,新能源市场前景广阔。公司积极推动IGBT二期产线建设,设计产能为24万片/年,且为中低压产线,可满足约240万台新能源汽车的IGBT用量。当前公司IGBT模块已进入东风、广汽等车企,凭借IDM生产和工艺优势,我们预计未来5年公司IGBT业务将保持快速发展。
盈利预测与估值
由于2021年铁路投资不及预期,我们下调2021年EPS预测24％至1.49元,引入2022年EPS预测1.66元。公司当前股价对应2021/2022年26.7/23.8倍P/E。考虑IGBT产能逐步释放及新能源汽车行业需求快速增长,基于2022年24倍P/E,我们上调目标价75％至46.51港币,与现价基本持平。维持跑赢行业评级。
风险
轨交招标不及预期;新能源业务放量不及预期。
[2021-11-03] 时代电气(688187):I GBT才露尖尖角,助力再次腾飞-深度研究
■东方财富证券
轨交电气系统龙头,功率半导体业务蓬勃发展。公司围绕轨道交通装备布局产品线,已经覆盖轨交电气装备、轨道工程机械、通信信号系统以及功率半导体器件等产品,是国内轨交电气系统行业龙头公司。2020年公司功率半导体器件实现收入8.0亿元,同比增加54.5％。
IGBT领域:新能源为主要增长推动力。IGBT是新能源汽车、新能源发电和储能必不可少的产品,新能源之风下,IGBT行业成风口。根据我们测算,2023年全球IGBT市场规模或将增加至99.9亿美元,2019-2023年CAGR为16.4％,中国IGBT市场规模为293.8亿元(2019-2023CAGR:23.8％)。由于行业高壁垒,IGBT行业集中度较高,盈利也显著向头部厂商集中,我们认为随着IGBT市场规模增加,国内头部供应商能够抓住行业高景气度,提升技术的同时扩大规模,实现国产替代。
时代电气:重拳出击IGBT,IDM模式,研发助力,享行业春风。2008年公司收购加拿大Dynex75％股权,成为拥有IGBT芯片生产线和模块封装产线,自此公司成为集IGBT、SiC、大功率晶闸管和IGCT开发、生产与应用为一体的IDM模式企业。目前公司IGBT产品已经应用在轨道交通、电网等领域,并逐步拓展新能源汽车、新能源发电等市场。管理层具备实业背景,研发费用率逐年提升,子公司时代半导体通过员工持股深度绑定研发人员,实现IGBT业务长足发展。
【投资建议】
我们给予时代电气"买入"评级,预计公司2021-2023年收入分别为151.6/155.0/166.7亿元,归属母公司净利润20.6/21.4/22.4亿元,每股收益2021-2023年分别为1.45、1.50、1.58元/股,PE对应43.94、42.37、40.31倍(2021年11月2日收盘价)。由于IGBT业务蓬勃发展,因此我们给予"买入"评级,按照市销率法对公司功率半导体业务进行估值,给予公司2022年25倍PS,对应市值为511亿元,按照市盈率对除功率半导体以外的其他业务进行估值,给予公司2022年23倍市盈率,对应市值为484亿元。综上所述,我们预计公司合理市值为995亿元,对应6个月目标价为70.26元/股。
【风险提示】
轨道交通装备、功率半导体行业竞争加剧。客户集中度较高的风险。功率半导体产能爬坡不及预期。
[2021-11-01] 时代电气(688187):车规IGBT产线进展迅速-三季点评
■方正证券
事件:10月30日,公司发布2021年三季报,第三季度单季度实现营业收入32.3亿元,实现归母净利润5.1亿元。
市场空间广阔,业绩保持稳健水平。受益于国家政策利好,我国轨道交通产业拥有持续的增长动力和广阔的发展空间。2021年前三季度,公司实现营收85.3亿元,归母净利润12.0亿元。
轨交装备业务符合预期,领跑国内市场。根据公开信息统计,公司2012年至2020年连续九年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一,2018年市占率超50％,2019、2020年市占率均超60％。在城轨用轨道工程机械领域,近三年公司的市占率分别为29.9％、35.8％和28.2％,保持在较高水平。
新兴装备业务持续发力,车规IGBT产线进展迅速。公司是国内领先的同时掌握IGBT、SiC、大功率晶闸管及IGCT器件及其组件技术的IDM模式企业之一。1700V-6500V系列高压IGBT产品打破国外垄断局面;750V和1200VIGBT已应用至新能源汽车,并与国内多个龙头整车企业建立重要合作伙伴关系。
研发投入连年攀升,提前布局智能化发展。2021年前三季度研发投入10.8亿元,占营收的比例为12.6％。近三年来,研发投入持续保持在较高水平。在巩固当前领先地位的基础上,公司紧跟轨道交通行业智能化发展方向,提前储备智能化应用技术。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收153.5/176.3/202.4亿元,归母净利润22.4/28.5/33.5亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:(1)研发进展不及预期;(2)海外市场开拓不及预期;(3)市场竞争加剧。
[2021-11-01] 时代电气(688187):功率半导体收入大增,车规IGBT快速发展-三季点评
■民生证券
一、事件概述
10月30日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入85亿元,同比-13.7％,归母净利润12亿元,同比-20％。
二、分析与判断
功率半导体与新能源车电驱系统业务收入大增2021年前三季度公司实现营业收入85亿元,同比-13.7％,归母净利润12亿元,同比-20％,处于之前业绩预告中值附近;其中Q3单季实现营业收入32亿元,同比-25％,环比+15％,归母净利润5.1亿元,同比-37％,环比+17％。分版块看,1)轨交装备业务实现营业收入68.3亿元,同比-20％,该业务业绩下滑主要系国铁集团投资减少,新冠疫情导致客流下降所致;2)新兴装备业务实现营业收入14.9亿元,同比+28.5％,其中功率半导体业务实现营业收入7.3亿元,同比+46.7％,新能源车电驱系统业务实现营业收入2.8亿元,同比大增258％。
高压IGBT国内领先,车规IGBT进展迅速公司在大功率半导体领域已有40年积累,IGBT产品已实现650V-6500V全电压范围覆盖。在高压领域,公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业,产品广泛运用于海内外轨交及电网市场。车规级产品进展迅速,新能源车IGBT主驱模块已导入东风、广汽等知名下游客户。公司二期车规级IGBT产线已于2020年9月下线,满产8寸产能为24万片/年,较一期IGBT产能翻番,公司预计有望于2022年达产,为公司业绩增长再添助力。
三、投资建议
我们预计2021/22/23年公司归母净利为22.6/28.9/34.9亿元,对应PE为34/26/22倍,参考当前申万半导体69倍PE(TTM),考虑到公司作为国内IGBT领军企业之一,技术实力国内领先,国产替代加速,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
[2021-10-31] 时代电气(688187):轨交业务静待触底反弹,IGBT芯片进入高速增长期-2021年三季报点评
■光大证券
前三季度业绩同比下滑,幅度符合预期
时代电气2021年前三季度累计实现营业收入85.3亿元,同比下降13.7％;累计实现归母净利润12.0亿元,同比下降19.7％,幅度处于业绩预告区间内(-15％至-25％);每股收益为1.02元。公司前三季度综合毛利率为37.9％,同比下降0.4个百分点;净利率为14.2％,同比下降0.9个百分点。轨交产品龙头地位稳固,静待行业触底反弹在疫情冲击下,国铁市场设备投资有所下滑,但中长期投资仍有保障。公司轨道交通装备产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械及通信信号系统等,主要产品龙头地位稳固,长期有望维持稳健增长。
IGBT等功率半导体业务成长空间巨大
公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备,代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。根据招股书,公司已建成两条8英寸IGBT产线,采用IDM模式,IGBT芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域;IGBT业务随着新产能逐渐投产,正处于高速增长期。随着新能源汽车产销量的快速增长,公司IGBT业务国产替代空间广阔,成长空间巨大。此外,公司积极布局碳化硅领域研发,于2018年完成国内首条6英寸碳化硅生产线,"高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证"项目已通过科技成果鉴定。
在科创板成功上市,加快业务升级与协同发展
公司9月在A股科创板成功上市,募资金额约75.55亿元。通过募投项目,公司将进一步巩固在轨交牵引变流系统领域的领先优势,提升"智慧城轨"信息化系统的技术能力,并在半导体、新能源汽车电驱等新兴领域加强研发,提升产品竞争力,为公司未来的发展壮大打下坚实基础。
维持"买入"评级
考虑到轨交业务受疫情冲击,订单量下降,我们下调公司21-23年净利润预测13.1％/5.7％/3.7％至23.3/28.3/31.8亿元,对应21-23年EPS分别为1.65/2.00/2.24元人民币。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹;IGBT等新产业成长空间巨大,对公司估值有提升作用,值得重点关注,维持公司A股和港股"买入"评级。
风险提示:轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、次新股股价波动风险
[2021-10-31] 时代电气(688187):产能扩张节奏超预期,抢占A级新能源汽车先机-三季点评
■德邦证券
10月29日,时代电气公布2021年Q3报告,2021年Q3其公司实现营收32.28亿元,同比下降25.10％;归母净利润5.07亿元,同比降低-37.72％。受疫情影响,公司业绩出现明显下降。
传统轨交业务处于低谷。采来或将边际改善。公司2021年前三季度轨交实现营收68.34亿元,同比下降17.75％,主要受疫情带来的客流下降影响。一方面城市轨交建设,特别是新一线城市和二、三城市轨交建设的持续推进将继续贡献营收增量;另一方面,随着疫情逐步受控,高铁建设将恢复正常状态,该板块已经可以看到黎明的曙光。
新兴装备快速发展,功率半导体及新能源汽车电驱系统业务潜力巨大。2021年前三季度新兴装备实现营收14.89亿元,同比增长28.52％,其中功率半导体营收7.27亿元,同比增长46.6g％;新能源汽车业务收入2.84亿元,同比增长257.81％。
公司实现了对A级新能源汽车的批量供货,客户覆盖传统车企和造车新势力。伴随着我国新能源汽车的快速发展,公司相关业务板块有望获得飞速增长。
产能拓展大超预期,有望领先新能源汽车窗口期卡位。根据公司三季度业绩交流会信息,公司二期设计月产能2万片,理论上2022年年初就有能力满产,能够满足240万辆A级新能源汽车电驱IGBT模块需求。2020年下半年以来,在全球缺芯叠加我国新能汽车快速发展背景下,我国车规级IGBT模块迎来发展窗口期。
往后看,随着英飞凌、时代电气、华虹半导体、士兰微等厂商的产能的持续释放,车规级IGBT稀缺性将逐步缓解,时代电气凭借全面的客户覆盖、充足的产能和国内领先的技术,有望成为国内车规级新能源汽车IGBT的领导者。
布局光伏、碳化硅,积极推进第三条产线规划建设。根据公司三季度业绩交流会信息,公司正积极布局光伏领域,实现了部分客户的定制开发,随着公司产能的快速释放,公司明年有望实现大批量供货。同时公司扩产原有碳化硅产线,在我国大力发展IGBT的背景下,积极内部推进第三期产线(包括硅基和碳化硅)的扩产计划。在潜力领域的大力布局,将有力支撑公司的持续发展。
盈利预测及投资建设。疫情影响下,2021年公司轨交业务受到明显负面影响,我们下调公司营收及净利润预期,预计公司2021-2023年营业收入分别增长．12.28％/18.67％/12.22％达140.65/166.92/187.31亿元,归母净利润分别增长．14.35％/17.45％/18.55％达21.20/24.90/29.52亿元,对应2021年10月29日市值PE分别为35.96、30.62和25.83倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。
[2021-10-30] 时代电气(688187):看好公司长远发展,车载产品助力新成长-三季报点评
■国海证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入85.26亿元,同比下降13.7％;实现归母净利润12.02亿元,同比下降19.69％;实现扣非归母净利润8.79亿元,同比下降24.0％。
投资要点:静待业绩恢复,毛利率表现稳健。公司三季度实现营收85.26亿元,同比下降13.7％,实现归母净利润12.02亿元,同比下降19.69％;2021Q3公司实现营收32.28亿元,同比下降25.1％,实现归母净利润5.07亿元,同比下降37.32％,主要系收入下降所致。公司Q3毛利率约为38.12％,同比增加0.24个百分点,表现稳健。
"海外市场拓展"+"维保需求释放"将促轨交业务稳定增长。公司轨道交通产品已批量出口至20多个国家和地区,在海外拥有较为完备的供应链体系、生产制造体系、营销服务网络,未来将在"一带一路"政策的导向下加快拓展海外市场。另一方面,国内高铁系统已运行十余年,前期上线运营的列车逐渐进入维修期,轨道交通车辆相关配件的检修或替换需求将大幅增长,为公司带来发展新机遇。
布局车规级IGBT及新能源汽车电驱系统,打开广阔成长空间。2020年9月,公司8英寸车规级IGBT产线正式下线,满产产能达24万片/每年,可满足约240万台新能源汽车的需求。目前公司车规IGBT产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证。同时,公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力,正积极开展新能源汽车电驱系统产业研究,建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链。目前公司已面向市场推出多个平台的电驱系统产品,并已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作,实现批量产品交付业绩。我们认为未来国内新能源汽车销量将保持高速增长,车规级IGBT及电驱系统需求将大幅提升,公司车载产品业务将充分受益,成为新的业绩增长点。
盈利预测和投资评级:维持公司"买入"评级。我们根据三季报实际运营数据,对盈利预测进行了相应调整,但考虑到公司在车规级IGBT及新能源电驱领域的深入布局,未来仍将具备较大业绩提升空间,短期业绩承压不改长期成长逻辑,维持公司"买入"评级。
我们预计公司2021年-2023年分别实现主营业务收入148.05亿元、171.17亿元、194.40亿元,同比增速为-7.7％、15.6％、13.6％;实现归母净利润21.49亿元、27.78亿元、33.64亿元,对应EPS为1.52元、1.96元、2.37元。
风险提示:1.国内外市场竞争加剧的风险;2.客户集中度较高的风险。3、宏观经济及政策变化的风险。
[2021-10-30] 时代电气(688187):Q3业绩下滑符合预期,IGBT长期优势突出-三季点评
■国联证券
事件:
公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入85.26亿元,同比下降13.70％;归母净利润12.02亿元,同比下降19.69％。2021年三季度单季度实现营业收入32.28亿元,同比下降25.10％;归母净利润5.07亿元,同比下降37.32％。实际业绩位于招股说明书中前三季度预计业绩的范围内。
点评:
持续加大研发投入,保证国内领先地位
公司2021年前三季度研发投入10.78亿元,同比下降6.56％,下降幅度小于收入和归母净利润;研发投入占收入比重12.64,增加0.96个百分点。公司研发投入占收入比重连续三年提升,符合公司研发和技术驱动的经营模式,显示出公司在产品升级创新(包括轨道交通设备及功率半导体)方面的投入决心。
IGBT发展前景明朗,产能亟待进一步释放
公司在IGBT、SiC等功率半导体核心技术方面处于国内顶尖水准,产品广泛应用于高铁、电网、风电、光伏、汽车电子等领域。公司IGBT技术已覆盖750V-6500V全电压等级,处于国内领先地位,车规级IGBT在2020年底已有广汽、东风等车企批量订单,今明两年预计将进一步释放产能。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2021-23年收入分别为151.94/171.59/192.72亿元,同比增长-5.24％/12.93％/12.31％,21-23年CAGR为12.62％;归母净利润分别为21.79/26.26/29.66亿元,同比增长-11.96％/20.51％/12.92％,21-23年CAGR为16.65％;EPS分别为1.54/1.85/2.09元,对应PE为35/29/26倍。鉴于公司IGBT功率半导体业务处于业绩释放拐点,维持"增持"评级
风险提示
轨道交通下游需求持续低迷、行业竞争加剧等风险。
[2021-10-27] 时代电气(688187):轨交装备龙头,IGBT成长新动力-首次覆盖报告
■天风证券
轨交装备立身之本,新兴装备开拓新市场时代电气是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商,可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型的牵引变流系统。公司牵引变流系统产品型谱完整,市场占有率居优势地位,根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计,公司2012年至2020年连续九年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一。以牵引变流系统为代表的轨道交通电气装备是轨道交通装备收入的核心来源。轨道交通电气装备收入占营业收入比例连续三年超过60％。同时,公司还积极布局轨道交通以外的产业,坚持"同心多元化"战略,在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。
新能源汽车IGBT市场容量大,轨交技术积累助力IGBT成长中国新能源汽车行业在过去几年内经历了飞速的发展,正在从萌芽期向成长期迈进,截至2021年6月,新能源汽车保有量603万辆,相比于2016年的91.28万辆,增长了6.6倍。2021年1-9月生产企业新能源汽车销量215.7万辆,同比增长1.9倍,较2019年同期增长1.4倍,占生产企业新车销量的11.6％。其中9月份,销量35.7万辆,同比增长1.5倍,再次刷新单月历史记录。我们预测,新能源汽车功率半导体核心器件IGBT在2022年的价值量将达51亿元。
公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力,开展新能源汽车电驱系统产业研究,建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链,未来有望在新能源IGBT领域大展身手。
牵引变流系统技术引领国内市场,IGBT芯片打破国际垄断局面公司成功研发新一代具有完全自主知识产权的时速350公里"复兴号"中国标准动车组牵引变流系统,拥有牵引变流系统自主知识产权,建立了自主技术体系和标准,并已成功得到批量应用,打破了国外公司的垄断。
此外,公司生产的全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面,目前正在解决我国新能源汽车核心器件自主化问题。
盈利预测与投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.54亿元,26.38亿元,28.24亿元,YOY分别为+3.19％、+3.29％、+7.02％。基于公司在轨交行业中的核心地位,以及IGBT行业的高成长性,估计2022年目标市值1000.71亿人民币,对应目标价70.67元,首次覆盖予以"买入"评级。
风险提示:政策波动风险;技术研发风险;企业关联交易占比较高的风险;
IGBT行业波动风险;IGBT市场竞争风险;部分原材料采购来自单一境外厂商的风险
[2021-09-28] 时代电气(688187):轨道交通业务稳定,IGBT助力新增长-深度研究
■国联证券
轨道交通系统+机械龙头,城市群结构优化带来新机遇
轨道交通业务占收入比重最高,2021年上半年收入43.96亿元,占比83％,同比下降8％。公司成功研发了新一代具有完全自主知识产权的时速350公里"复兴号"中国标准动车组牵引变流系统。未来我国城市化将向多中心、郊区化、组团式发展,2035年高速铁路里程将达到7万公里,50万以上人口城市通达,为公司的轨道交通业务带来新的机遇。
IGBT功率器件国内领先企业,前沿布局享受国产替代红利
2020年公司功率半导体收入8.01亿元,占比5％,同比增长54％。公司IGBT逐步进入车规级领域,技术已覆盖750V-6500V全电压等级,处于国内领先地位。新能源汽车占据IGBT下游应用规模的31％,是IGBT产业发展的最强驱动力,预计2020-2025新能源汽车销量的复合增速高达34％。
高研发开支投资未来,车规级IGBT进入广汽、东风供应链2021年上半年公司研发费用6.41亿,同比增长约6％,占总收入的比重达到12.10％。和行业国内外头部厂商相比,公司的研发投入比例名列前茅,显著高于国内同行。基于高额的研发投入,公司在轨道交通电气相关技术和功率半导体核心技术方面均处于国内顶尖水准,车规级IGBT在2020年底已有广汽、东风等车企批量订单。
盈利预测和评级
我们预计公司2021-23年收入分别为151.94/171.59/192.72亿元,同比增长-5.24％/12.93％/12.31％,20-23年CAGR为6.32％;归母净利润分别为21.79/26.26/29.66亿元,同比增长-11.96％/20.51％/12.92％,20-23年CAGR为6.21％;EPS分别为1.54/1.85/2.09元,对应PE为32/27/24倍。鉴于公司IGBT功率半导体业务处于业绩释放拐点,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
新股上市初期股价波动风险、行业与政策风险、单一境外供应商风险等。
[2021-09-27] 时代电气(688187):高压,中低压IGBT模块全覆盖-公司事件点评报告
■方正证券
事件:公司全资子公司株洲中车时代半导体有限公司拟增加注册资本人民币1.79亿元并引入员工持股平台。
引入员工持股平台,完善长效激励机制。增资扩股完成后,员工持股平台将持有时代半导体6.22％的股权,形成时代半导体与员工共同成长的良性循环局面,更好地推动公司功率半导体产业的发展。
高压IGBT打破国外企业垄断,支撑国内基础设施建设。公司拥有国内首条、全球第二条8英寸IGBT芯片生产线,一期实现年产12万片IGBT芯片,配套生产100万只IGBT模块,在轨道交通领域,公司生产的1700V、3300V等系列IGBT批量应用于地铁等车型,打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面;在输配电领域,公司生产的IGBT应用于乌东德工程、张北工程、如东工程等多个项目,为我国柔性直流输电工程的建设提供核心基础器件支撑。
积极布局中低压产线,成长空间广阔。近年来,新能源汽车市场增长迅速,拉动IGBT模组市场规模快速增长,预计2024年新能源汽车IGBT模组市场规模将增长到19.1亿美元。2020年,公司下线了国内首条8英寸车规级IGBT芯片生产线,达产后可实现年产24万片,当前部分产品已应用至新能源汽车,并与国内多个龙头整车企业成为重要合作伙伴。
盈利预测:预计公司2021-2023年营收150.3/174.1/200.0亿元,归母净利润22.3/28.2/32.8亿元,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)技术研发不及预期;(3)盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
[2021-09-24] 时代电气(688187):时代电气时代半导体引入员工持股
■证券时报
时代电气(688187)9月24日晚间公告，全资子公司时代半导体拟增加注册资本1.79亿元并引入员工持股平台。员工持股平台拟以2.16亿元认购上述新增1.79亿元注册资本。本次增资扩股完成后，员工持股平台持有时代半导体6.22%的股权。
[2021-09-15] 时代电气(688187):国内轨交电气行业领导者,车载产品将成发展新动能-公司动态研究
■国海证券
事件:2021年9月7日,时代电气首次公开发行A股股票并上市,本次发行股份数共计240,760,275股,发行后本公司股份总数为1,416,236,912股,发行价格为31.38元/股。投资要点:
公司系国内轨交电气装备龙头。公司前身为成立于2004年的"南车时代电气",2006年"南车时代电气"在香港联交所主板上市,后于2016年更名为"中车时代电气"。公司主营业务为轨道交通装备及新兴装备的研发、设计、制造、销售及服务,主要产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、传感器件、工业变流产品、海工装备等,打造出"器件+系统+整机"的产业结构。公司2012年至2020年连续九年国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一,系国内轨交电气领域龙头。2020年公司主营业务收入为160.3亿元,归属于母公司净利润为24.8亿元。
公司第一大客户为其间接控股股东"中车集团",收入占比达47.3％。公司客户集中度高主要是由于轨道交通行业特性造成的。牵引变流系统作为轨道交通车辆的核心系统,由中车集团下属主机厂装车后,销售至国铁集团及下属子公司、地铁公司和地方铁路公司等。
"海外市场拓展"+"维保需求释放"共促轨交业务稳定增长。公司轨道交通产品已批量出口至20多个国家和地区,在海外拥有较为完备的供应链体系、生产制造体系、营销服务网络,未来将在"一带一路"政策的导向下加快拓展海外市场。另一方面,国内高铁系统已运行十余年,前期上线运营的列车逐渐进入维修期,轨道交通车辆相关配件的检修或替换需求将大幅增长,为公司带来发展新机遇。
积极布局车规级IGBT及新能源汽车电驱系统,打开广阔成长空间。2020年9月,公司8英寸车规级IGBT产线正式下线,满产产能达24万片/每年,可满足约240万台新能源汽车的需求。目前公司车规IGBT产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证。同时,公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力,正积极开展新能源汽车电驱系统产业研究,建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链。目前公司已面向市场推出多个平台的电驱系统产品,并已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作,实现批量产品交付业绩。我们认为未来国内新能源汽车销量将保持高速增长,车规级IGBT及电驱系统需求将大幅提升,公司车载产品业务将充分受益,成为新的业绩增长点。
盈利预测和投资评级:预计公司2021年-2023年分别实现主营业务收入162.8亿元、187.1亿元、211.5亿元,同比增速为1.5％、14.9％、13.1％;实现归母净利润25.7亿元、31.3亿元、34.3亿元,对应EPS为1.82元、2.21元、2.42元。首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示
1、国内外市场竞争加剧的风险;2.客户集中度较高的风险。3、宏观经济及政策变化的风。
[2021-09-13] 时代电气(688187):轨交电气龙头,汽车IGBT打开未来成长空间-深度研究
■民生证券
轨交电气系统行业龙头,新兴装备业务方兴未艾时代电气凭借母公司中车株洲在机车电气领域60余载的技术和经验积累,快速成长为我国轨交行业龙头,以IGBT等功率器件为核心的新兴装备业务正在崛起。公司业务覆盖:(1)轨道交通装备:已形成"器件+系统+整机"的完整产业链结构;(2)新兴装备:IGBT等功率半导体器件、传感器器件。2021年公司在科创版上市,募集76亿元用于轨道交通牵引系统网络技术及系统研发、新能源汽车电驱系统研发应用、新型传感器研发应用等项目,进一步布局轨交一体化并加大了新能源汽车领域布局力度。
高压IGBT已成国内龙头,中低压车规级IGBT优势明显公司在大功率半导体器件上已有40年积累,目前IGBT产品已经实现650V-6500V全电压范围覆盖。(1)在高压领域,公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业,产品广泛运用于海内外轨交及电网领域。公司高压IGBT模块产品技术性能上与全球龙头英飞凌处于同一水平,关键指标饱和压降(VCE)达到英飞凌主流产品。预计随着此次募资公司将加大新兴装备领域的研发投入,公司高压IGBT模块产品线将逐步丰富,增强各应用场景的适配能力,进一步提升市场竞争力。预计2021～2025年中国高铁/城市轨道交通用IGBT累计需求规模分别达到148/18.54亿元,是公司新兴装备业务业绩的重要支撑。未来柔性直流电网建设将成为高压IGBT产品的重要增长动力,时代电气是唯一可提供相关产品的国内厂商。目前公司3300V产品已批量应用于柔性直流输电,如乌东德工程、厦门柔直、渝鄂柔直等项目。(2)在中低压车规级IGBT领域,新能源汽车的快速渗透带来行业高成长,预计2025年中国新能源汽车IGBT市场规模为147亿,5年CAGR为42.5％。行业快速成长的背后是仅为20％左右的国产配套率。若不考虑比亚迪微电子内部配套,2019年车规级IGBT国产化率不到3％,国产化空间巨大。车规级IGBT具有工艺难度大、 工作环境复杂、客户粘性强三大壁垒,时代电气充分享有先发优势。公司具有国内少有的IGBTIDM+电驱系统供应商的一体化优势,能快速响应客户需求,当下全球缺芯潮下更加凸显自有芯片产能的价值。此外,新能源汽车能够绕开发动机专利限制,国内汽车厂商已抓住行业范式转变机遇,赢得汽车行业新赛道先机。公司与国内汽车厂商有着良好的合作关系,IGBT产品已导入东风、广汽等下游客户,看好公司与下游国产汽车厂商共同成长。公司车规级IGBT产线已于2020年9月下线,满产8英寸晶圆产能为24万片/年,将技术优势转化为产品优势、市场优势。公司有望借助一体化运营、产品电压覆盖范围全、满足客户定制化能力强等优势从行业竞争中脱颖而出。
轨交产品全系列布局,受益"十四五"高铁与结构性城轨发展公司具有技术领先、类型丰富的轨交产品,未来5年业绩得到"十四五"规划的铁路规划运营里程和城轨建设强劲支撑。(1)公司轨交业务:包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统和其他轨道交通装备,2020年分别占轨交业务收入的76％、15％、4％和5％。其中,轨交电气装备主要为牵引变流系统,该系统市场优势遥遥领先竞争对手。2012-2020年,公司在该系统市占率连续9年稳居第一;其中2019、2020年均超过60％。(2)根据"十四五"规划,2021-2025年我国铁路运营里程至少增加20％;据我们测算,期间动车组数量将增加40％。当前在实施的城轨建设里程为7086公里,带动"十四五"期间年均新增城轨车辆1493列,是"十三五"期间的1.6倍,足以支撑公司在铁路和城轨方面的业绩发展。
投资建议
公司是国内轨交电气设备行业龙头,也是国内唯一自主量产高铁动力IGBT芯片及模块的企业,技术水平领先。公司新兴装备业务立足轨交IGBT产品,逐步向电网、新能源汽车IGBT领域发展。新能源汽车行业快速发展打开公司成长空间,由公司建设的国内首条8英寸车规级IGBT芯片生产线于2020年9月下线,满产8英寸晶圆产能为24万片/年,公司有望凭借竞争优势抓住汽车电动化这一历史机遇。我们预计公司2021-23年营收分别达到151/176/203亿元,归母净利润分别为22.6/28.9/34.9亿元,对应PE估值分别为32/25/21倍,参考SW半导体2021/9/10最新TTM估值68倍,以及可比公司2021年平均PE估值125倍,考虑公司IGBT一体化布局完善及国内龙头地位,我们认为公司低估,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示
新能源汽车销量不及预期;IGBT竞争能力不及预期;IGBT产线产能爬坡不及预期;
[2021-09-08] 时代电气(688187):国内轨交电气龙头企业,车规级IGBT打开广阔空间-公司深度分析
■安信证券
电气化铁路装备事业的领先者:株洲中车时代电气股份有限公司,其前身及母公司--中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年。中车时代电气2006年在香港联合交易所成功上市,主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务,具有"器件+系统+整机"的产业结构。根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计,公司2012年至2019年连续八年在国内牵引变流系统市场占有率稳居第一。2020年受到疫情影响招标与交付,公司轨道交通装备业务收入138.9亿元,同比下降3.8％,但新兴装备业务收入19.0亿元,同比增长7.7％。其中半导体产业收入10.0亿元,同比大幅增长42.9％。
传统主业轨道交通装备稳定发展:公司向间接控股股东中车集团及其下属子公司销售的主要产品为牵引变流系统等轨道交通装备产品,销售收入占比较高,主要是由于轨道交通行业特性造成的。公司持续拓展海外市场,产品已批量出口至20多个国家和地区,其中牵引变流系统成功进驻美国、澳洲,依托当地子公司建立生产基地实现本地化运营和批量交付。2018年、2019年、2020年1-9月,公司轨道交通装备业务营业收入稳定,分别占总营收的88.27％、88.53％、86.51％。
IGBT不断扩产进入高速发展通道,前瞻布局第三代半导体:公司高压高电流密度IGBT产品大批量应用于轨道交通与电网,中低压领域主要应用新能源汽车。据公司招股书,公司现已面向市场推出多个平台的电驱系统产品,应用于纯电动、混合动力乘用车,同时已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作,实现批量产品交付业绩。同时,公司迎合市场发展趋势,前瞻布局第三代半导体。据公司2020年年报,公司的"高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证"项目已通过科技成果鉴定,实现了高性能SiCSBD五个代表品种和SiCMOSFET三个代表品种,部分产品已得到应用。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为4.10％、5.82％、7.82％,预计公司2021年～2023年收入分别为166.91亿元,176.63亿元,190.44亿元,净利润25.36亿元,29.83亿元,31.76亿元,首次予以"买入-A"投资评级。
风险提示:新能源市场预期外波动,IGBT业务进展不及预期的风险,国际贸易摩擦等。
[2021-09-07] 时代电气(688187):轨交电气装备龙头,IGBT芯片等新产业成长空间广阔-投资价值分析报告
■光大证券
横跨轨交与半导体等领域的国产化龙头厂商
中车时代电气是轨道交通行业领先的电气装备、信号系统、养路机械供应商,同时是IGBT芯片等半导体新兴领域主要的国产化厂商之一。公司初期主要从事轨交车载电气装备的开发和制造,2008年通过收购英国Dynex进入IGBT行业,逐步从轨交走向更多的广阔市场。公司目前产业涉及轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等多个领域。公司2020年实现营业收入160.3亿元,归母净利润24.8亿元。
轨交产品龙头地位稳固
公司轨道交通装备产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械及通信信号系统等,主要产品龙头地位稳固。在国铁市场投资保持稳健、维保市场逐渐打开,以及城轨地铁市场投资维持稳健增长的背景下,公司作为轨交领域牵引变流系统的龙头厂商将持续受益,轨交业务有望维持稳健增长。
半导体业务成长空间巨大
公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备,代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。其中,公司已建成两条8英寸IGBT产线,采用IDM模式,IGBT芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域;IGBT业务随着新产能逐渐投产,正处于快速成长期。随着新能源汽车产销量的快速增长,公司IGBT业务国产替代空间广阔,成长空间巨大。此外,公司积极布局碳化硅领域研发,于2018年完成国内首条6英寸碳化硅生产线,"高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证"项目已通过科技成果鉴定。
盈利预测、估值与评级
公司本次A股发行约2.41亿股,发行价31.38元/股,募资金额约为75.55亿元。我们预计公司2021-2023年净利润分别为26.2、30.0和33.1亿元,对应A股发行后摊薄EPS分别为1.85/2.12/2.34元。我们认为公司在A股的合理市值为1030亿元,对应A股目标价约为73.0元,给予公司A股"买入"评级。公司在港股的合理市值为870亿港元,对应港股目标价约为61.0港元,维持公司港股"买入"评级。
风险提示:铁路投资波动风险、轨交政策变化风险、客户集中与关联交易占比高风险、新产业发展不顺风险、新股股价波动风险
[2021-08-31] 时代电气(688187):老树逢春出新枝,发力IGBT模块,构建新兴成长曲线-新股研究
■德邦证券
公司核心逻辑:公司大力发展以车规级IGBT模块为代表的功率半导体业务,有望借助我国新能源汽车快速发展的机遇,成功构建新兴成长曲线。
IDM模式+国内领先的技术+下游客户拓展顺利,公司在车规级IGBT领域处于国内领先地位。公司采用IDM模式,具有交期保障优势、优化效率优势和成本优势;公司采用英飞凌第6代技术,使用750V标准方案,且已经完成车规级认证,在国内处于技术领先地位;公司已经成功开拓了东风、一汽、广汽、长安和汇川等重要客户。产能不断拓展,带动IGBT营收快速增长。在车规级IGBT模块处于国内领先地位的基础上,公司不断拓展新能源汽车IGBT相关产能,预计第二条主要面向新能源汽车的IGBT产线将在2021年底投产,月产能达2万片。伴随着新产能的逐步投产,公司有望完成更多新能源汽车IGBT模块订单,带动公司快速发展。前瞻布局SiC,构建长期发展空间。公司布局了6英寸SiC的产业化基地,积极投入SiC的技术研发和产品运用,伴随着SiC技术的不断成熟,未来有望在轨交、新能源汽车、新能源装备等领域获得较大的市场份额和品牌影响力。
行业逻辑:新能源汽车量价双驱动,IGBT高景气可期。
一方面,新能源汽车中IGBT相关功率半导体价值量较传统汽车大幅上涨,根据英飞凌相关估算,纯电动车较传统燃油车中功率半导体价值量提升了约260美元,我们测算后认为单车IGBT价值量在1800元左右,最高可接近2400元;另一方面,我国新能源汽车渗透率有望在2025年超过20％,新能源汽车销量将高速增长。我们中性预期2020-2025年新能源汽车IGBT市场规模CAGR为28.19％。
潜在催化剂:时代电气正式回A股上市,车企客户导入及新能源汽车销量超预期。
盈利预测与估值:考虑公司作为国内车规级IGBT领先企业,第二条产线逐步投产,有利于公司充分享受我国新能源汽车IGBT需求大幅提升红利。我们预计公司2021/2022/2023年营收将分别增长-0.69％/18.44％/9.75％至159.23亿/188.60亿/206.99亿,归母净利润分别增长-0.28％/15.69％/17.24％至24.69亿/28.56亿/33.48亿元。基于分业务P/S估值,给予目标市值为762.36亿～941.25亿人民币,其对应2021年预期P/E值30.88～38.12。
风险提示:政府补助占利润比过高风险、关联交易风险、关联投资风险、新能源汽车发展不及预期风险、公司产品推广不及预期风险。
[2021-08-26] 时代电气(688187):时代电气坚持同心多元化 致力于牵引变流系统自主研发和产业化
■上海证券报
——株洲中车时代电气股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市网上投资者交流会精彩回放
出席嘉宾
株洲中车时代电气股份有限公司董事长、执行董事 李东林先生
株洲中车时代电气股份有限公司执行董事、总经理 尚 敬先生
株洲中车时代电气股份有限公司执行董事、副总经理、董事会秘书、总法律顾问 言 武先生
中国国际金融股份有限公司投资银行部执行负责人、董事总经理 赵沛霖先生
中国国际金融股份有限公司投资银行部副总经理、保荐代表人 廖汉卿先生
株洲中车时代电气股份有限公司
董事长、执行董事李东林先生致辞
尊敬的各位领导、各位嘉宾、各位投资者：
大家好!
非常高兴能与广大投资者朋友进行交流，也感谢上证路演中心、中国证券网为我们提供交流平台。在此，我谨代表株洲中车时代电气股份有限公司董事会和全体员工，向参加本次投资者交流会的朋友们表示热烈的欢迎，向长期以来关心和支持时代电气发展的社会各界朋友表示衷心的感谢!
时代电气是中国中车旗下的核心科技企业，是响应“一带一路”倡议、支撑中国高铁“走出去”战略的重要力量。长期以来，我们始终坚持创新驱动和同心多元化发展战略，致力于牵引变流系统的自主研发和产业化，打造了复兴号、永磁牵引、重载机车自动驾驶等一系列享誉国际的硬核科技产品;形成了从基础器件到装置系统，再到整机的完整产业链结构;布局了大功率半导体、新能源汽车电驱、工业变流、传感器、海工装备等多个新兴领域;锤炼了一支以院士为核心的高端技术人才队伍，获得了中国质量奖、中国专利金奖、国家技术发明二等奖、国家科学技术进步二等奖等多项“国字头”重要奖项。
未来，在“碳达峰、碳中和”“数字化、智能化、网络化”等政策背景下，我们将牢牢把握“高质高效”发展主线，以“经营城市、智慧赋能”双轮驱动，持续技术引领，推进数字转型;深耕细作轨道交通，持续巩固行业龙头地位;创新发展新兴产业，着力打造新的增长引擎;持续为客户、为股东、为社会创造卓越价值，为“交通强国”“科技强国”建设，以及“双碳”目标达成作出新的更大贡献。
十五载初心不改，行稳致远再出发。2006年，时代电气登陆港股市场，如今回归A股怀抱。真诚地希望通过此次网上交流会，广大投资者对时代电气有一个更加全面的了解;也希望各位投资者朋友畅所欲言，多提宝贵意见和建议，你们的信任和支持，是此次发行成功的保证，也是我们未来持续发展的动力!
最后，再次感谢大家对时代电气的关注和支持!谢谢大家!
中国国际金融股份有限公司
投资银行部执行负责人、董事总经理
赵沛霖先生致辞
尊敬的各位嘉宾、各位投资者：
大家下午好!
中金公司作为株洲中车时代电气股份有限公司首次公开发行并在科创板上市的独家保荐机构和牵头主承销商，非常荣幸参加今天的网上投资者交流活动。在此，我谨代表中金公司，向参加本次交流的嘉宾和投资者表示衷心的感谢!
时代电气作为我国轨道交通行业具有领导地位的核心系统供应商，自成立以来即致力于列车牵引变流系统的研发、制造与销售。近年来，在深耕轨道交通产业的同时，坚持“同心多元化”战略，将业务拓展至功率半导体器件等新产业领域。
公司始终以技术研发为核心，在国家多个重要工业领域填补多项技术空白。在轨道交通领域，公司为“复兴号”标准动车组提供牵引变流系统核心部件，实现了列车核心系统的国产化，领跑国内市场;在功率半导体领域，公司建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术，公司的IGBT产品打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面。未来，公司将在巩固轨道交通主业地位的同时，推动多系统协同互补和创新融合，全面实现公司的稳健发展。
中金公司有幸陪同企业经历了科创板上市的全过程，切身体会到时代电气扎实的科创实力和前瞻的战略布局。希望时代电气能够在资本市场持续健康发展，并将发展成果与投资者共享。中金公司将严格遵照有关法律法规的要求，勤勉履行保荐责任。我们期待通过本次路演推介，向各位投资者展示时代电气在科技创新领域的突出表现和竞争优势。
最后，再次感谢所有投资者对本次发行的关心和支持，也预祝时代电气本次发行上市圆满成功。谢谢大家!
株洲中车时代电气股份有限公司
执行董事、总经理尚敬先生致结束词
尊敬的各位领导、各位嘉宾、各位投资者：
大家好!
时间过得很快，株洲中车时代电气股份有限公司首次公开发行A股网上投资者交流活动已近尾声。感谢大家对本次发行的热情关注和大力支持!感谢上证路演中心、中国证券网提供的交流平台和良好服务，感谢所有中介机构为时代电气发行上市所付出的辛勤劳动!
通过今天的沟通交流，我们有幸与大家共同交流了公司的经营管理、业务规划和战略发展，相信大家对时代电气有了更加全面、深入的了解。同时，针对大家提出的宝贵意见和建议，我们将在今后的经营管理中积极借鉴、不断完善。未来，我们将继续秉持“高质量经营，高效率运营”理念，坚持市场导向和技术引领，持续为客户、股东、社会创造卓越价值。
时间有限，沟通无限，欢迎大家通过各种方式与我们保持互动交流。我们真诚地希望，在时代电气未来的发展道路上，能够持续得到大家的支持与信任。
最后，再次感谢各位投资者对时代电气的关心与厚爱!祝大家工作顺利，身体健康!谢谢大家!
经营篇
问：公司的主营业务是什么?
李东林：公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。
问：公司的主要产品有哪些?
李东林：报告期内(2018年、2019年、2020年，下同)，公司的主要产品包括：1)轨道交通装备，主要包括以牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等;2)新兴装备，主要包括功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等。
问：公司有多少分公司、控股子公司、参股公司?
尚敬：截至2020年12月31日，公司共有16家分公司、31家控股子公司和14家参股公司。其中，13家一级分公司、23家一级控股子公司和10家合营、联营企业。
问：公司的主要客户群体有哪些?
尚敬：公司提供以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通装备产品及相关服务，主要面向中车集团下属主机厂、国铁集团及下属子公司、地铁公司、地方铁路公司等国内外客户;公司功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等业务的主要客户包括电网公司、大型厂矿企业、新能源汽车制造企业、海洋石油开采企业等。
问：请介绍公司的技术水平与特点。
李东林：公司通过自主研发已形成电气系统技术、变流及控制技术、工业变流技术、列车控制与诊断技术、轨道工程机械技术、功率半导体技术、通信信号技术、数据与智能应用技术、牵引供电技术、检验测试技术、深海机器人技术、新能源汽车电驱系统技术和传感器技术等多项核心技术。截至2020年12月31日，公司累计获得专利授权数量2810件，其中1528项为发明专利。
问：请介绍公司高速、重载列车的牵引控制关键技术及应用情况。
李东林：公司攻克了高速、重载列车的核心牵引控制技术，发明分散自律的车网谐波最优控制和电压动态自适应技术、牵引电机恒转差频率高性能矢量控制方法、蠕滑率快速辨识和最速梯度下降控制方法等，实现分布式牵引动力单元协同工作，构成高速、重载列车的强劲动力。公司的研究成果已在国内累计装车超过2000台套，应用该成果的“更高速度试验列车CIT500”，创造了605km/h的台架试验世界最高速度。公司关于高速、重载列车牵引控制关键技术的多项研究成果形成了我国高速、重载列车的核心竞争力，打造了中国高端装备的又一张名片。
问：请介绍目前公司的研发模式。
李东林：公司的技术研发坚持“战略牵引”和“市场导向”双轮驱动。一方面，结合战略规划目标和行业技术发展趋势，从全局性、战略性、前瞻性对公司产业发展有重大支撑或有重大创新的技术进行深度研讨，制定年度研发计划，分级设立科研项目，由相关单位开展具体科研工作;另一方面，通过引入IPD(集成产品开发)理念，以市场为导向，将技术创新的前端扩充到市场研究和产品规划，后端扩充到量产产品生命周期的管理，实现产品从战略规划、科研开发到市场推出的全过程管理。公司已形成覆盖“器件+系统+整机”的具备软硬件全生命周期研发能力的技术链。
问：公司的研发投入是多少?
尚敬：报告期内，公司的研发投入分别为156001.96万元、175997.18万元、185365.52万元，占营业收入比例分别为9.96%、10.79%和11.56%。
问：公司最近几年的营业收入是多少?
言武：报告期内，公司营业收入分别为1565790.07万元、1630420.68万元、1603389.86万元。
问：公司最近几年的净利润是多少?
言武：报告期内，公司净利润分别为265053.52万元、265755.94万元、249655.69万元。
问：2021年上半年公司的经营情况如何?
言武：截至2021年6月30日，公司资产总额为3485378.10万元，较上年末增长2.92%;负债总额为989256.92万元，较上年末增长2.98%;归属于母公司所有者权益为2454745.44万元，较上年末增长2.91%。1月到6月，公司营业收入为529811.96万元，较上年同期下降4.88%;归属于母公司股东的净利润为69523.48万元，较上年同期增长1.03%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为49222.94万元，较上年同期下降5.18%。
发展篇
问：公司的发展战略是什么?
李东林：公司秉持“高质量经营，高效率运营”理念，坚持“同心多元化”战略，深耕细作轨道交通领域，创新发展新兴产业，坚持以市场为导向，发挥公司产业链垂直整合能力强以及跨专业的技术优势，推动多系统协同互补和创新融合，通过精细管理提质赋能，稳步提升效率效益，实施资源优化配置、提升资产经营水平，为股东创造可持续价值，全面实现公司的稳健发展。公司的业务策略方向如下：发挥平台优势，巩固轨道交通主业地位;坚持深耕细作，突破新产业;加强多维协同，提升国际化发展水平。
问：公司的技术优势有哪些?
李东林：公司目前已建立完善的研发体系，具备在产品设计、制造和检测等方面的持续创新能力。公司组建了技术委员会，对科研技术工作提供决策支持，并引入CMMI(能力成熟度模型集成)、IPD等先进理念，建立了行业产品应用技术和创新前沿技术协同的研发运行模式。公司近年来不断加大研发力度，在多个国家重要工业领域填补多项技术空白，成功打破国际垄断。近3年公司研发投入占比分别为9.96%、10.79%和11.56%，持续保持较高水平。目前，公司在传统优势技术领域持续进行深入研究，巩固公司的行业技术领先地位，并紧跟轨道交通行业智能化发展方向，在人机交互技术、智能感知技术、图像识别技术、智能驾驶技术等领域提前布局，为未来的智能化应用做好技术储备。
问：请介绍公司的产业链优势。
李东林：公司打造了“器件+系统+整机”的产业结构，同时，公司依托在轨道交通装备领域积累的技术、渠道、品牌等优势资源，积极布局轨道交通以外的产业，重点进入门槛高、差异化明显的新产业，并通过持续实施精益生产、加强工艺管控能力、供应商管理等举措，全面提升产品实现能力。目前公司已切入工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域，打开了成长空间。完整的产业链结构和不断拓展的新产业业务不仅为公司提供了盈利增长点，更是公司掌握完整产业链资源、打造拥有自主研发核心技术且成本有效管控的供应商体系的重要保障。
问：行业主要法律法规和政策对公司有什么影响?
李东林：轨道交通行业是关系国计民生的基础性行业之一，亦是受到中央和各级地方政府高度重视和国家产业政策重点支持的战略新兴产业。《中长期铁路网规划》《交通强国建设纲要》《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》《新时代交通强国铁路先行规划纲要》《国家综合立体交通网规划纲要》等产业政策为我国轨道交通行业发展规划了广阔的前景。同时，轨道交通作为典型的以创新为驱动力的高新技术产业，也持续受到政策上的支持。总体而言，公司所在行业的监管体制、法律法规、行业标准和相关政策均有利于公司的经营发展。
问：公司的市场竞争地位如何?
李东林：公司在各业务领域均占有较强的竞争优势：1)在牵引变流系统领域，公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型的牵引变流系统。2)在轨道工程机械领域，公司的优势主要集中在铁路领域及城轨领域。在铁路领域，公司下属子公司宝鸡中车时代是国铁集团三大养路机械定点生产企业之一，是国内唯一拥有GCD-600型重型轨道车、HGCZ-2000型换轨车、GMC-48JS型钢轨打磨车等车型许可证的企业。在城轨领域，根据地铁公司、地方城市轨道交通等单位采购轨道工程机械的公开信息及公司统计，报告期内，各年公司在城轨用轨道工程机械领域的市场占有率分别为29.88%、35.83%和28.24%，保持较高水平。3)在功率半导体器件领域，公司建有6英寸双极器件、8英寸IGBT(绝缘栅双极型晶体管)和6英寸碳化硅的产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术。
问：公司在牵引变流系统等轨道交通电气装备领域的国内竞争对手有哪些?
李东林：公司在国内的主要竞争对手有北京纵横机电科技有限公司、新誉庞巴迪牵引系统有限公司、上海阿尔斯通交通电气有限公司、深圳市汇川技术股份有限公司。目前，中国中车下属子公司中车四方所、中车永济电机公司、中车大连所、中车大连电牵公司亦从事轨道交通牵引变流系统相关业务。
发行篇
问：请介绍公司的控股股东情况。
李东林：截至招股说明书签署日，中车株洲所直接持有公司58958.5699万股内资股股份，占公司已发行普通股总数的50.16%，为公司控股股东。
截至招股说明书签署日，中国中车通过中车株洲所、中车株机公司、中车投资租赁、中国中车香港资本管理有限公司间接持有公司合计62516.6468万股已发行普通股股份，占公司已发行普通股股份总数的53.18%，为公司间接控股股东。中车集团为中国中车的控股股东，中车集团通过中国中车拥有对公司的控股权。
问：请介绍公司的实际控制人情况。
李东林：截至招股说明书签署日，中车集团通过中国中车拥有对公司的控股权，中车集团是国家出资设立的国有独资企业，由国务院国资委代表国务院履行出资人职责，因此，国务院国资委为公司的实际控制人。
问：请介绍公司本次发行前的股东构成情况。
赵沛霖：截至招股说明书签署日，公司股东分别为中车株洲所、中车株机公司、铁建装备、中车投资租赁、北京懋峘、H股股东，持股数量分别为58958.5699万股、1000万股、980万股、938.0769万股、938.0769万股、54732.9400万股;持股比例分别为50.16%、0.85%、0.83%、0.80%、0.80%、46.56%。
问：公司本次发行股数及比例是多少?
廖汉卿：公司本次发行A股股数为不超过24076.0275万股，即不超过本次发行完成后公司总股本的17%。本次发行不采用超额配售选择权。
问：公司本次发行募集资金投向是什么?
廖汉卿：经公司第六届董事会第四次会议及2020年第一次临时股东大会、2020年第一次内资股类别股东大会、2020年第一次H股类别股东大会批准，公司拟将本次发行所募集资金扣除发行费用后投资于以下项目：轨道交通牵引网络技术及系统研发应用项目;轨道交通智慧路局和智慧城轨关键技术及系统研发应用项目;新产业先进技术研发应用项目;新型轨道工程机械研发及制造平台建设项目;创新实验平台建设工程项目;补充流动资金。
问：请介绍公司募集资金重点投向科技创新领域的具体安排。
言武：公司自成立以来，始终坚持以科技为先导，以创新为旗帜，以科技研发助推经营业绩不断提升。本次募集资金投入，就技术研发而言，将围绕轨道交通装备产业和新兴产业的基础前沿技术和工业应用技术开展研发活动，从而推进公司技术进步并巩固公司的行业地位;就基础设施而言，将改善公司现有研发、试验与辅助办公场所，有助于加强公司在轨道交通装备等关键核心技术领域的研究和发展，同时解决公司科研和协同创新的办公需求;建设新的轨道工程机械制造平台，根据产品技术的不断更迭建设配套生产线，推动公司创新技术的产业化，有效提升新造轨道工程机械车辆的生产能力。
问：公司募集资金运用与公司现有业务的关系如何?
言武：本次募集资金将运用于公司主营业务，符合产业发展方向和公司战略布局，通过快速提升研发实力和生产能力提高科技成果转化效率，持续强化公司在轨道交通领域和新产业领域的技术优势和产品优势，进一步优化公司业务结构，满足现有业务持续发展资金需求，为主业的持续发展奠定基础。
[2021-08-24] 时代电气(688187):时代电气本次发行价格31.38元/股
■证券时报
时代电气(688187)8月24日晚间公告，公司本次发行价格31.38人民币/股，发行人2020年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为23.73倍，时代电气统计经营模式与发行人相近的上市公司市盈率水平为56.61倍。8月24日，公司港股中车时代电气(03898.HK)今日报收51.8港元。
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