≈≈石头科技688169≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 石头科技(688169):Q4营收快速增长,短期盈利承压-2021年业绩快报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩快报。2021年公司实现了营收58.4亿元,同比增长28.84％;实现归母净利润14亿元,同比增长2.4％。据此,我们测算出公司2021年Q4单季度实现营收20.1亿元,同比增长29.7％;实现归母净利润3.9亿元,同比增长17.9％。
Q4营收快速增长。公司Q4单季度营收实现了快速增长,我们认为主要是得益于公司新品的快速放量。国内市场来看,公司持续强化品牌宣传,新品G10在Q4单季度实现了快速放量,推动公司市场份额进一步提升。根据AVC数据显示,10-12月公司线上市占率分别为19.2％/16.6％/18.53％,同比提升8.5pp/5.2pp/8pp。海外市场方面,由于疫情等因素导致全球运力紧张,出现较多的集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅等情况,对公司海外收入增速造成了一定负面影响。未来随着海运运力的缓解,叠加海外新品的推出,预计公司海外收入有望快速增长。
费用投放增多,盈利能力短期承压。受到原材料价格以及海运运费上涨影响,预计公司Q4毛利率同比有所下滑。此外,公司在国内市场推出高端新品,并匹配积极的营销宣传,销售费用投放有所增长;为了进一步夯实行业竞争能力,公司持续加强研发费用投入。整体来看,公司Q4单季度盈利能力短期承压。一方面,随着原材料价格趋稳、海运运力缓解,预期公司毛利率将有所恢复;另一方面,随着公司强化营销管理,费用投放效率提升,预期公司盈利能力将逐步回升。
盈利预测与投资建议。公司作为全球领先的扫地机器人品牌,行业综合实力突出。短期内受到外部因素影响盈利能力有所承压,随着原材料价格趋稳预期公司盈利表现将有所恢复。长期来看,公司将充分受益于行业规模的扩大,预计2022-2023年公司EPS分别为28.11元和35.27元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动。
[2022-02-25] 石头科技(688169):四季度内销表现亮眼,盈利改善可期-2021年度业绩快报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年度业绩快报,2021年实现营收58.37亿元,同比+28.84％,实现归母净利润14.02亿元,同比+2.40％;2021Q4单季度实现营收20.10亿元,同比+29.62％,归母净利润3.86亿元,同比-17.84％。
营收端延续稳健增长,在自清洁新品驱动下,四季度内销表现亮眼。公司2021Q4营收增长近30％,环比Q3提升6.74pct,Q4营收保持高增长主要受益于内销业务,8月末公司推出第一代自清洁拖地机G10,公司加大对该产品的营销力度,收效显著,在自清洁产品激烈竞争中脱颖而出,根据奥维云网,2021Q4公司线上销额市占率为17.38％,同比提升6.29pct,其中石头G10线上市占率约12.54％,在公司线上销额中占比约72％,可见自清洁新品G10为四季度公司内销贡献主要增量。海外方面,运力紧张、运输周期延长使海外供货受到影响,叠加海外黑五购物节期间需求略有回落,导致Q4公司海外业务增速放缓。
海运运费、汇率上涨、费用投放力度加大等因素共同导致盈利能力下滑。2021年公司净利率为24.02％,同比下降6.2pct,Q4净利率为19.21％,同比下降11.1pct,环比Q3下降5.4pct,Q4盈利能力进一步下滑,一方面由于海运、汇率压力尚未缓解,原材料价格仍处于高位,另一方面,由于新品推广的需要,公司加大投入销售费用,同时不断研发新品以满足市场需求,研发费用亦有提升。预计2022年海运、汇率压力将逐步缓解,同时随着收入规模扩大,费用将进一步摊薄,公司盈利改善可期。
投资建议:公司收入端保持良性增长,预计2022年自清洁新品上市将带动内销市占率进一步提升,与此同时,随着海运压力缓解,公司盈利能力将逐步回暖。预计公司2021-2023年实现归母净利润14.02/19.07/25.14亿元,同比增长2.4％/36.0％/31.8％,维持"买入"评级。
风险提示:国际海运紧张,原材料供应风险,市场竞争加剧。
[2022-02-25] 石头科技(688169):Q4单季度收入增速环比提升-年度点评
■安信证券
事件:石头科技公布2021年业绩快报。公司2021年实现收入58.4亿元,YoY+28.8％;实现业绩14.0亿元,YoY+2.4％。经折算,公司2021Q4单季度实现收入20.1亿元,YoY+29.6％;实现业绩3.9亿元,YoY-17.8％。公司内销快速增长,Q4收入增速符合预期。因为费用投入力度加大、运力紧张、原材料涨价等因素,公司Q4业绩承压。展望2022年,新品放量有望拉动公司收入增速提升。费用率有望随着品牌效应加强有所收窄,且公司应对海运、成本压力的能力逐步提升,盈利能力有望回升。
Q4单季度收入增速环比Q3持续提升:2021Q4公司收入增速环比Q3+6.7pct。考虑到小米模式持续下滑,我们预计石头Q4自主品牌收入增速接近40％。分内外销来看,在新品自清洁扫地机G10以及洗地机U10的拉动下,公司Q4内销高速增长。根据奥维数据,Q4石头品牌扫地机国内线上销售额YoY+108％,Q4石头在洗地机国内线上市场的销售额份额位居国内第三。外销方面,我们推算公司海外收入同比增速约10％,环比Q3有所放缓。我们认为主要因为:1)石头在美国以线上渠道销售为主,2021年黑五期间美国线上流量向线下转移的趋势明显,对石头美国市场的收入增速有所压制(根据SensormaticSolutions数据,2021年黑色星期五美国线下零售商客流量YoY+47.5％)。2)扫地机海外市场因为2020年高基数影响,增速有所放缓,行业龙头iRobotQ4收入YoY-16％。展望2022年,石头内销份额2022年开年以来延续Q4的高位,内销有望保持高速增长;外销方面,公司2022年1月在CES展出三款新品(2款扫地机,1款洗地机),拓宽扫地机价格带,进入海外洗地机市场。在众多新品拉动下,2022年外销增速有望提升(2021年石头海外仅推出一款新品)。
公司加大市场推广力度,盈利能力有所下滑:石头2021Q4单季度净利率为19.2％,同比-11.1pct。我们认为主要因为:1)原材料价格持续提升,对毛利率产生负面影响;2)行业竞争加剧,众多品牌推出自清洁扫地机产品,石头为了提升市场份额,树立品牌形象,加大费用投放力度。展望2022年,我们认为公司盈利能力相比2021Q4有望改善,因为:1)自清洁扫地机G10推出后,内销产品结构持续提升;2)海外新品S7MaxVUltra定价较高,2022Q2上市后有望拉动外销结构升级;3)随着公司内销份额提升,品牌效应逐步加强,销售费用投放效率有望不断提升。
公司发布股东及董监高减持计划:石头时代拟减持不超过170.4万股,占总股本2.6％;金米拟减持不超过133.6万股,占总股本2.0％;丁迪拟减持不超过100.2万股,占总股本1.5％;高榕拟减持不超过167.0万股,占总股本2.5％;启明拟减持不超过133.6万股,占总股本2.0％;董事万云鹏拟减持不超过13.6万股,占总股本0.2％;财务总监王璇拟减持839.0股;董事孙佳拟减持726.0股。本次减持计划减持时限为6个月。虽然本次减持计划与2021年的减持计划相比减持量更大,但是减持周期相对更长(2021年发布的减持计划周期均为3个月)。
投资建议:石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头2022～23年EPS分别为28.78/35.44元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧
[2022-02-25] 石头科技(688169):Q4收入超预期、业绩略低于预期,净利率拐点已至-公司信息更新报告
■开源证券
Q4收入超预期、业绩略低于预期,净利率拐点已至,维持"买入"评级不变
公司发布业绩快报,2021年预计实现营收58.37亿(+29％);归母净利润14.02亿(+2％)。单2021Q4来看,预计实现营收20.10亿(+30％),其中自有品牌收入19.52亿(+39％);归母净利润3.86亿(-18％);净利率19.2％(-11.1pcts)。2021Q4收入超预期、业绩略低于预期,主系净利率受营销费用增加以及原材料上涨拖累,考虑产品结构提升、原材料涨价趋缓、正经营杠杆效应等积极因素,预计2022Q1净利率将迎来拐点。我们下调2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元(2021-2023年原值14.8/20.1/25.4亿元),EPS为21.0/26.7/35.7元(2021-2023年原值22.2/30.0/38.0亿元),当前股价对应PE为32.0/25.2/18.8倍,考虑原材料上涨为短期因素,维持"买入"评级不变。
2022年国内自清洁需求旺盛,头部品牌强者恒强,看好公司内销持续高增长
2022年自清洁产品需求旺盛、价格带拓宽下行业有望实现量价齐升。截止2月20日,公司内销2022年以来持续超预期、份额明显提升。根据生意参谋,石头阿里渠道2022年以来累计GMV+104.0％,销额市占率达16.0％。根据奥维云网,石头2022年以来线上销额市占率达19.9％,同比+8.8pcts。考虑自清洁产品占比持续提升,且自清洁产品G10价格高于t7s系列,预计2022年内销持续高增长。
2022年海外新品亮眼,契合中高端LDS普及风潮,看好公司外销逐季度改善
根据JS数据,截止2月20日,2022年2月石头美亚销额+2.7％,重回正增长,增速较1月(-13.8％)明显提升。考虑到2022Q2-Q4外销迎来低基数、海外扫地机新品上市,我们看好公司2022年外销逐季度改善。2022年Shark将推出中高端LDS产品,配合石头、科沃斯、Eufy等中国品牌的共同发力,2022年海外扫地机市场中高端LDS产品有望迎来热销。公司2022年CES展推出的全能机型S7MaxV系列产品力强劲、定位高端,配合海外性价比款扫地机Q7Max+以及洗地机Dyad丰富产品序列,我们看好公司把握风口机遇、进一步提升份额。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上升;海外销售不达预期。
[2022-02-24] 石头科技(688169):石头科技股东合计减持不超10.752%公司股份
■上海证券报
石头科技公告，石头时代计划减持公司股份不超过公司总股本的2.55%;金米计划减持公司股份不超过公司总股本的2%;丁迪计划减持公司股份不超过公司总股本的1.5%;高榕计划减持公司股份不超过公司总股本的2.5%;启明计划减持公司股份不超过公司总股本的2%;公司董事、副总经理万云鹏计划减持公司股份不超过公司总股本的0.2%;公司财务总监王璇计划减持公司股份不超过公司总股本的0.001%;公司董事、董事会秘书孙佳计划减持公司股份不超过公司总股本的0.001%。
公司同日发布业绩快报，2021年实现归属于母公司所有者的净利润140,226.94万元，同比增长2.40%。
[2022-01-20] 石头科技(688169):四个问题看清公司短期成长驱动力和长期竞争力
■中信建投
本篇报告是扫地机系列报告的第三篇,我们主要针对市场中对石头科技关心的几个核心问题做出解答。
Q1:需要担心2022年海外需求吗?海外市场渗透率仍低,并且处于整体增长和产品结构升级阶段,中国企业有望分得更多蛋糕。2022年公司将在海外推出S7MaxV系列,其具有极强竞争优势,同时大力推进海外渠道扩张,叠加海外需求与运力矛盾缓解预期,预计石头科技2022年仍将在海外市场取得不错成长。
Q2:2022年国内需求怎么看?公司2021年在自清洁产品推出上相对滞后,但份额提升表明产品力强劲。根据专利布局情况,我们判断公司2022年产品将在扫拖清洁、全能基站等具有更佳体验。若公司市场份额维持20％左右,加上洗地机带来的纯增量,预计石头科技2022年国内市场收入增速将在高双位数水平。
Q3:公司此前存在的一些短板在边际改善吗?此前市场质疑公司在产品迭代、营销等相比竞争对手存在短板,我们可以看到公司在推新提速、产品系列梳理、供应链体系、渠道营销等方面发力改善,品牌知名度进一步提升。公司长期竞争力在不断夯实。
Q4:如何看到公司管理层变化带来的影响?新任高管系内部成长,熟悉行业发展趋势,将为公司未来发展产生积极影响。
投资建议:我们预计2021-2023年公司分别实现营业收入55.95/76.65/99.65亿元,同比增长23.5％/37.0％/30.0％;归母净利润15.03/20.63/26.84亿元,同比增长9.8％/37.2％/30.1％,对应PE分别为49.7/36.2/27.8倍,维持"买入"评级。
风险提示:芯片缺货、海运运力紧张、行业增速不及预期等。
[2022-01-18] 石头科技(688169):2021Q4内销超预期兑现,外销在新品S7MaxV系列拉动下看好逐季度改善-公司信息更新报告
■开源证券
内销超预期逻辑得到逐步兑现,看好外销逐季度改善,维持"买入"评级
内销方面2021Q4以来持续超预期增长,根据生意参谋,石头阿里渠道2021Q4的GMV+140％;2022年以来累计GMV+277％。根据奥维云网,石头2022W2线上销额市占率达17％,同比+8.4pcts。内销拉动下预计2021Q4自有品牌收入30％以上增长。考虑到自清洁产品需求旺盛,产品迭代下2022年上半年主销款G10价格高于t7s系列,继续看好内销表现。外销方面,新品S7MaxV系列及Q7Max+拉动、LDS中高端扫地机需求提升以及海运缓解等因素下,看好外销逐季改善。维持盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润14.8/20.1/25.4亿元,EPS为22.2/30.0/38.0元,当前股价对应PE为42.1/31.1/24.6倍,维持"买入"评级。
针对此前市场对公司和行业的部分质疑,我们有别于市场的观点
(1)2021年国内扫地机市场中自清洁产品占比明显提升,头部玩家表现为强者恒强。根据奥维云网,2021M11扫地机线上渠道中自清洁产品销额占比75％。2022年自清洁产品占比提升趋势有望延续,较高均价带动行业规模较快增长。
(2)在更新需求及头部品牌推动下,中高端LDS产品占比有望提升。根据JS数据,2021年美亚渠道250美金以下价格带销量占比40.2％,同比-4.9pcts,同时500-750美金价格带销量占比+5.9pcts。我们预计2022年Shark布局中高端LDS产品,配合石头、科沃斯、eufy等品牌共同推动下,海外扫地机市场有望重塑。
(3)石头科技2021年未能引领市场,主系公司在国内外同步推新条件下,新品的目标场景上更侧重海外。2021年上半年推出的S7系列(国内为T7s系列)面向海外市场设计,未能满足国内自清洁需求。但是2021年下半年推出的G10仅面向国内市场;2022年CES展公司面向海外市场推出的S7MaxV系列产品功能全面、参数领先,充分验证了公司的引领能力。我们认为2021年下半年起国内外分开研发,有助于公司提升市场机会捕捉的能力,更好地在国内外实现引领。
风险提示:行业竞争加剧;原材料供应短缺;海外疫情风险加剧。
[2022-01-17] 石头科技(688169):新品有望带动收入增速打开,逐季改善可期-公司跟踪报告
■海通证券
国内新品G10带动量价、份额齐升。公司自8月底发布自清洁新品G10以来,四季度产品放量后带动整体均价及份额走高。据奥维云网微信公众号,石头11月及12月单月零售额份额分别达16.6％及18.5％,同比+5.2pct及8.0pct。11及12月零售量份额均提升至14.8％,同比+6.0pct及7.8pct,单月均价同比提升超过40％。据淘数据,G10在12月的单月销量在扫地机器人行业排行第一,口碑持续发酵。我们预计21Q4开始,在自清洁产品周期带动下,国内有望持续实现高增,销量、均价及份额的齐升将持续至22年全年。?
海外CES发布新品,海外有望复制国内G10的产品周期。公司于1月初在CES展已推出最新旗舰机S7MaxVUltra。据公司海外官网及techaeris介绍,Ultra在功能亮点上包括:配备自清洁拖布、自清洁机器、自集尘的超级集尘桩(Ultra-Dock);ReactiveAI2.0避障系统融合了RGB摄像头、3D结构光和全新神经处理单元,可以识别并定位应用程序中的家具,可识别不同地板材质以推荐最适清洁模式;VibraRise拖把技术自带高频声波震动擦地与自动升降拖把。Ultra将于22年Q2开始在亚马逊售卖,定价1399.99美金,较此前公司发售的S7+(定价949.98美金)定价提升40％,较S7(定价649.99美金)定价提升翻倍有余。同时公司将在今年二季度上线更具性价比的Q系列,海外价格天花板的打开及产品线的丰富,我们认为有望带来海外的量价齐升,打开收入空间。?
自清洁扫拖机器人产品占比的迅速提升让我们对今年的市场更有信心。我们认为,2021年行业整体的销量平淡与头部品牌旗舰新品基本在2021下半年推出有关,2021上半年市场缺少有效产品推力。同时我们也观察到奥维数据显示自清洁扫拖机器人因为切中懒人痛点,在仅有几款产品时销售占比已经迅速提升。也就意味着市场并非没有需求,而是需求呈现出结构性:价格更高、更切痛点的自清洁产品增长迅速,普通扫拖机器人则表现平淡。我们认为扫地机的产品周期往往是行业阶段性增长的重要驱动。我们相信,2022年来看自清洁产品的放量有望带动行业重回量价齐升通道,产品力与品牌力更优的龙头将更为受益。
投资建议及风险提示。公司国内基本盘稳健,2021年聘请肖战代言推广显示国内营销开拓亦开始发力;海外市场空间巨大,公司已在中高端产品中建立产品认知,配合新品持续发售及渠道开拓与深耕,海外有望继续大步快跑。2021年在海运的不确定性影响收入弹性及自主品牌费用投入持续加大的背景下,公司整体费用率加速提升,一定程度为今年减轻了压力。2022年来看,我们认为:(1)国内自清洁新品G10和U10口碑持续发酵,有望带动公司国内市场实现量价齐升,份额增长;(2)2021年海运形式的极度紧张部分影响到公司海外收入,今年海运情况若边际缓和,叠加海外新品周期,我们认为海外增速将有较大弹性。我们预计公司21-23年实现归母净利润为15.03亿元,20.07亿元及26.4亿元。给予2021年45-50x的PE估值,对应合理价值区间为1012.5-1125元,给予"优于大市"评级。
风险提示。海运情况的不确定性,海外需求波动。
[2022-01-17] 石头科技(688169):中国创新输出欧美,期待S7 MAXV市场表现
■中金公司
公司近况
2022CES展,石头发布新品S7MaxV,S7MaxVPlus,S7MaxVUltra,定价从859-1399美元不等,Plus版在基础版上添加自动集尘,Ultra版在Plus版上再添加自动补水及自动洗抹布功能,其余参数、功能均保持一致。
评论
海外旗舰再升级,S7MaxV系列或为2022年国内新品前瞻。S7MaxVUltra采用LDS导航,3D结构光+RGB摄像头避障。机身吸力达5100Pa,搭载高频震动、升降抹布。基站包含自动集尘、自动洗抹布、自动机身补水、自动清洗基站、快充等功能,同时具备3D建图、远程语音视频等功能。参照往年,海外版S6MaxV、S7系列与国内当年发布的T7Pro、T7S系列基本保持一致,因此S7MaxV系列产品或可视为国内2022年新品前瞻。
国内拖地类产品引领全球,石头因地制宜推进产品有望海外放量。据AVC数据测算,2021年国内自清洁扫地机销量占行业比重26％,其中11月达55％,引领全球行业发展。海外硬地面占比提升,存在拖地类需求。据USCensusBureau,2011-2019年,美国进口地面装饰材料占比中,地毯占比从50％下降至32％,塑料地板占比从19％提升至42％。云鲸t10未针对海外消费者需求改进,销售平平。据JungleScout数据,2021/04至今云鲸在亚马逊美国站实现GMV约400万美元。此次石头S7MaxV具备"大吸力"、"抹布抬升"、"高频震动擦地"、"自动集尘"等特点,更符合海外消费者清洁需求(地毯为主,宠物毛发、脚印,咖啡渍清洁等),有望实现放量。
iRobot已教育高端市场,S7MaxV系列放量有望推动公司盈利能力提升。
据JungleScout,2020/01-2021/11,S9+系列在亚马逊美国站GMV约8千万美元,占iRobot总GMV约11％,而石头产品力更优。据我们测算,海外产品价格、利润更高,伴随S7MaxV放量,公司毛利率有望持续提升。
4Q21以来,内销表现持续超预期。受益于竞品定价策略过高及公司主动加大营销投放,据AVC数据,2021年Week52/11月,石头科技内销同比增长73％/130％,远高于行业水平。从生意参谋数据来看,2021年12月,石头科技销额同比提升179％,2021年全年销售额同比增长超100％。
估值与建议
维持2021e/22eEPS23.76元/29.83元,引入2023eEPS39.78元,当前股价对应2021e/22e/23e34x/27x/21xP/E。维持目标价1200元,跑赢行业评级,对应2021e/22e/23e51x/40x/30xP/E,隐含47％上涨空间。
风险
海外港口堵塞;海运费用维持高位
[2022-01-13] 石头科技(688169):新品S7系列发布,期待经营改善-跟踪研究
■广发证券
2022年1月4日,石头科技在CES上发布海外S7系列新品,包括S7MaxV、S7MaxVPlus与S7MaxVUltra三款产品。其中S7MaxVUltra定价1399美金,相较于之前的产品,其产品性能更加全面,智能化再次升级。
(1)清洁能力:S7MaxVPlus具有自集尘功能,S7MaxVUltra具有抹布自清洁和基站自清洁功能,其独特的清洗系统可自行补充机器人水箱的水,拖地范围可达300平方米;(2)导航避障:采用ReactiveAI2.0技术结合3D结构光避障,S7MaxV系列新品在障碍物方面准确度提升22％、速度提升70％,可创建一个从卧室开始、到浴室结束的智能清洁序列,智能化再次升级;(3)超强吸力:S7MaxV拥有5100Pa极佳吸力,同时基于LiDAR导航和摄像系统,可以更加准确的检测尺寸达3x5cm(HxW)的物体。(4)快速充电:较此前集尘桩充电速度提高30％,能够更快恢复清洁工作。
从新品看石头科技:(1)产品性能超强:ReactiveAI2.0技术结合3D结构光、自动升降拖布、超大容量集尘桶,产品性能仍处市场前列。(2)有望抢占市场份额:随着海运缓解、汇率稳定,S7系列新品有助于石头迎来海外高增长;据奥维云网当前国内市场石头扫地机线上/线下销量市占率为14.81％/0.89％,随着新品在国内推出,有较大提升空间。(3)产品力优势,叠加营销、渠道改进,石头有望从竞争中脱颖而出。
盈利预测与投资建议。预计22-23年归母净利润同比增长39.3％、23.6％,参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业,给予公司22年PE40倍,对应合理价值1256.85元/股,给予"买入"评级。
风险提示:清洁电器行业竞争加剧,扫地机渗透率不及预期等。
[2022-01-06] 石头科技(688169):海外新品发布,二季度业绩有望改善-事项点评
■中信证券
产品概览:发布S7MaxV系列,海外自清洗产品线进一步完善。在2022年CES大会上,公司发布针对海外的产品S7MaxV系列,其中基础款S7MaxV提供基础扫拖功能,相较于S7以及S6MaxV,在吸力、AI避障方面大幅提升,其中吸力达到5100Pa,提升1倍以上,AI采用Reactive2.0的3D结构光避障系统,智能化再次升级。MaxVPlus则提供了自动集尘功能。MaxVUltra则集成了所有能力,包括拖布以及基站的自清洁,补水、快充等能力,公司计划将在年中发售。此次产品升级再次体现了公司强大的研发能力。此外,公司亦宣布了2022年Q7系列扫地机产品、拖地机Dyad产品的发售计划。
市场表现:国内新品效应显著,海外依旧亮眼。自国内发布自清洗产品G10后,公司在国内市场持续增长,新品带动整体销量上行。根据公司披露,包括小米米家扫地机器人、石头扫地机器人在双十一活动期间,全网GMV达到5.5亿元,显示出公司G10等新品的强劲表现。海外市场,虽然面临供应链以及北美等地区消费偏弱等影响,但公司依旧依靠强大的产品力持续增长,黑五期间,公司海外销售实现双位数增长。我们认为,全球扫地机器人仍处在渗透阶段,我们预计未来三年,全球扫地机器人仍将保持接近20％的复合增速,市场空间依旧广阔。
供应链:海运价格逐步企稳,2022年有望逐季度改善。由于海运价格的高涨以及港口堵塞,公司毛利率以及海外出货相对承压。根据路透数据,我们看到全球航线价格正在出现边际改善。根据路透数据,中国至美国西海岸航运价格自高点的2万美元回落至1.5万美元,中国至欧洲的价格在触及1.4万美元后持续横盘,显示出最近航运价格的部分好转。同时,以美国长滩为例,集装箱拥堵船只从三季度的50-60艘回落至20-30艘,亦显示拥堵的改善。我们认为,上述趋势若能延续,对改善的毛利率将带来显著的正向支撑。同时经过1-2个季度的消化,原材料价格上行对公司毛利的影响亦将趋于稳定。
中期展望:预计2022年年中业绩改善。我们认为进入2022年后,全球扫地机器人市场仍将保持较高的景气度,在供应链好转带动下,2021年的部分需求将在2022年逐步释放,随着海运成本、原材料价格的持续改善等,公司业绩有望在年中出现明显好转。石头科技作为科技公司,具备较强的技术研发能力,技术平台+产品应用已经逐步构筑了长周期的竞争力,基于激光雷达、AI、机械等能力,有望在扫地机器人品类基础上进行其他产品的拓展。我们持续看好公司的全球竞争力以及2022年业绩反转带来的机遇。
风险因素:海运运力不足导致产品无法出海的风险;全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险;扫地机器人技术创新快速放缓风险;受疫情营销导致居民消费能力下降的风险;行业竞争持续加剧风险;公司研发投入导致利润承压的风险;自有品牌产品销量不及预期的风险等。
投资建议:我们看好全球扫地机器人市场的高景气度,以及公司中长期的成长性,建议关注公司新品发布、供应链改善等带来的2022年业绩改善机遇。我们维持此前盈利预测,参考行业整体估值以及公司的行业领先地位,继续维持给予公司2022年50倍PE,对应公司1500元的目标价,维持"买入"评级。
[2022-01-05] 石头科技(688169):新品S7MaxV系列产品力强劲,看好内销超预期+外销逐季度改善-公司信息更新报告
■开源证券
新品S7MaxV系列亮相CES展,有望引领行业发展,维持"买入"评级不变
公司在2022CES展发布海外新品S7MaxV系列,无论是在导航避障、清扫能力、智能交互、还是基站全能性,S7MaxVUltra产品力强劲。此外,公司还预计在2022年初面向海外推出更具性价比的Q7Max+扫地机以及洗地机新品Dyad。在海外新品拉动下,公司有望引领美国LDS扫地机行业发展。考虑2021Q4在高基数下增速平稳,我们下调盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润14.8/20.1/25.4亿元(原值为15.9/20.8/26.4亿元),EPS为22.2/30.0/38.0元,当前股价对应PE为34.5/25.5/20.1倍,考虑预计2022年业绩逐季改善,维持"买入"评级不变。
石头新品S7MaxVUltra在主机和基站方面产品力均有较大提升
石头S7MaxVUltra产品力强劲。主机方面,S7MaxV采用了LiDAR激光导航技术、基于3D结构光的ReactiveAI2.0避障技术(比S6MaxV清洁准确度提升22％、清洁速度提升70％)、可自动识别房间类型并定制合适的吸力和擦洗强度,具有5100Pa的大吸力(S6MaxV最大吸力仅2500Pa)、3000次/分钟的声波高频震动擦地能力。基站方面,S7MaxVPlus支持自集尘(尘袋容量可保障7周工作时长),S7MaxVPlus的全能基站除自集尘功能外,还支持抹布自清洁、基站自清洁、自动补水(清洁面积可达300㎡)、快充(较此前集尘桩充电速度快30％)。
展望2022年,看好公司内销超预期、外销逐季度改善
公司2021Q4内销超预期,份额提升明显。根据生意参谋,石头阿里渠道扫地机2021Q4GMV+138.7％。外销方面,根据JS数据,即使受消费回流线下和高基数影响,2021M11石头美亚GMV+3％,增速较2021M10(-47％)环比改善。展望2022年,自清洁旺盛的市场需求有望带动内销持续超预期;外销方面,考虑S7MaxV系列的拉动、低基数、海运运力问题缓解等因素,2022年外销有望逐季度改善。
风险提示:行业竞争加剧;原材料供应短缺;海外疫情风险加剧。
[2021-12-28] 石头科技(688169):三个维度看石头科技全球竞争力-公司深度研究
■国金证券
投资逻辑
出海方面深度布局红利突出的欧洲市场且成效显著:技术创新驱动扫地机行业规模增长,中国品牌技术上实现了对海外龙头的追赶到超越,有望引领新一轮行业增长。公司凭借高性价比产品打开海外市场,在欧洲地区布局成效显著。扫地机渗透率提升确定性强,根据我们的测算,2025年美国、欧洲市场渗透率分别有望提升至24％、10％左右,对应2020-2025年CAGR均为17％左右。欧洲地区竞争格局较好,是未来中国扫地机出海竞争的主战场,我们看好公司在欧洲地区先发优势下持续的业绩增长。
产品方面凭借算法优势筑高核心壁垒,多元化布局增厚业绩:公司研发基因强,多年来坚持高研发投入以保持技术领先,数次实现行业级技术突破。算法上的先进性是公司的核心技术壁垒。前期缺席自清洁导致市场份额有所下降,自清洁新品G10放量有望拉动公司市占率回升。多元化布局洗地机和商用清洁机器人。洗地机市场空间广阔,有望成为公司业绩的第二增长曲线。
ODM转型自有品牌,盈利能力快速提升,加快补齐营销短板:公司为小米代工起家,逐步完成了自有品牌的确立和品类的拓展,收入专利润保持高速增长。2020年实现总营收45.3亿元、净利润13.7亿元,2016-2020年收入与净利润CAGR分别为123.0％、173.4％。高毛利率叠加低销售费用率,公司净利率及ROE明显高于可比公司。营销短板的补齐将有助于充分发挥公司的产品优势,带动收入增长。
投资建议及估值
预计公司2021-2023年收入分别为58.4、76.6、97.8亿元,同比增长29.0％、31.0％、27.7％。预计公司2021-2023年净利润为15.6、20.3、25.6亿元,同比增长14.0％、30.3％、25.9％,当前股价对应PE34x、26x、20x。考虑到扫地机长期渗透率提升空间明确,公司技术积累深厚,有望在供给驱动需求的优质赛道持续领跑,充分受益行业快速增长的红利。给予2022年40倍估值,目标价1217.9元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险
渗透率提升不及预期;研发推新、产品表现不及预期;海外市场拓展不及预期,海运运力紧张影响公司海外销售;汇率波动风险;限售股解禁风险;股东减持引起的股价变动风险。
[2021-12-16] 石头科技(688169):股权激励部分归属,整体发展稳中向好-股权激励计划第一期归属事件点评
■国泰君安
公司顺利完成股权激励计划第一期归属,整体发展稳中向好。公司Q4内销同比高增,我们略微上调盈利预测,预计2021-2023年EPS为24.32/30.85/38.25元(原值为23.64/30.51/37.97元,上调幅度为+3％/+1％/+1％),增速为19％/27％/24％,参考同行业可比公司,给予公司22年35xPE,目标价1079元,维持"增持"评级。
事件:公司近日完成了2020年限制性股票激励计划第一个归属期第二批次归属的股份登记工作。本次归属股票数量1.59万股,占归属前公司股本总额的0.02％,上市流通时间为2021年12月20日。本次归属后总股本增加至0.67亿股,公司2021年1-12月基本每股收益相应摊薄。
股权激励计划回顾:根据公司2020年股权激励计划修订案,激励的业绩考核目标为以2019年自有品牌扫地机营收为基数,2020-2023年自有品牌扫地机器人营收增速不低于10％/14％/18％/22％。2021年授予价格为每股52.175元。此激励计划覆盖范围广,受益人超过公司员工总数的30％,且目标务实,保障了员工核心利益。
Q4内销同比高增,外销海运改善增长平稳。内销层面,根据奥维云网数据,公司10-11月线上销量同比+46％,销额同比+105％,实现量价齐升;外销层面,随着运力紧张局面缓解,叠加海外产品S7系列在黑五期间的优秀表现,我们预计出海Q4也能实现平稳增长。
风险提示:缺芯问题的改善存在不确定性、海运价格波动。
[2021-12-15] 石头科技(688169):11月内销超预期、美亚重回正增长,看好2022年业绩逐季改善-公司信息更新报告
■开源证券
11月内销超预期、美亚重回正增长,看好2022年业绩逐季改善
2021M11内销维持高增长,伴随自清洁产品放量2022年内销将有望延续高增长;2021M11外销向好叠加预计2022Q1海外上新、海运缓解,外销有望重回高增长;伴随收入放量、成本费用端改善,盈利能力预计将得到修复。考虑2021Q4海外市场增速疲软,我们下调盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润15.9/20.8/26.4亿元(原值为16.7/22.5/28.3亿元),EPS为23.9/31.2/39.6元,当前股价对应PE为33.3/25.5/20.1倍,考虑预计2022年业绩逐季改善,维持"买入"评级不变。
内销:M11、双12、Q4超预期,阿里渠道实现翻倍增长,新品放量趋势已定
根据生意参谋,石头阿里渠道扫地机GMV持续超预期:2021W49+W50(11月29日-12月12日)的GMV+142％;2021M11的GMV+147％;截至12月12日,2021Q4累计GMV+140％。根据奥维数据,2021M11石头品牌扫地机线上市场零售额份额为16.6％(+5.2％),市场份额明显提升。我们预计石头品牌热销主系石头G10产品力强、推广成效显现,自清洁产品需求旺盛,2022有望延续高增。
外销:M11石头美亚渠道重回正增长,收入增速或迎来逐季改善
根据JS数据,即使受消费回流线下和高基数影响,石头美亚GMV仍环比改善:2021M11的GMV+3％,增速较2021M10(-47％)环比改善;2021M1市占率占比12.6％,同比+4.5pcts,环比+3.4pcts。考虑2020M12基数较低,2021M12的GMV增速有望环比提升,预计2022Q1推新拓宽价格带,外销增速或迎来逐季改善。
成本端:海运和原材料涨势趋于缓解,价格较高点已有回落
中国出口集装箱运价指数显示,2021W49美东航线/中欧航线运价指数较最高点分别-7.39％/-6.82％。2021W49塑城ABS价格/钢材综合价格/铝材价格/铜材价格指数较最高点分别-9.12％/-16.37％/-5.65％/-6.41％,成本端情况有望边际改善。
风险提示:行业竞争加剧;原材料供应短缺;海外疫情风险加剧。
[2021-11-09] 石头科技(688169):石头科技拟4.5亿美元开展外汇套期保值业务
■上海证券报
石头科技公告，为有效规避外汇市场的风险，防范汇率大幅波动对公司经营业绩的不利影响，提高外汇资金使用效率，董事会同意公司及控股子公司以自有资金开展总额度不超过4.5亿美元的外汇套期保值业务，包括远期结售汇、远期外汇买卖、买入期权及期权组合等产品或上述产品的组合。涉及的币种为公司生产经营所使用的主要结算货币，包括但不限于美元等。
[2021-11-09] 石头科技(688169):海运紧张影响短期业绩,加码销售＆研发构筑长期壁垒-2021年三季报点评
■中信证券
运费上涨和费用投入增加,公司三季度业绩承压。单看21Q3,公司收入14.8亿元,同比+22.9％;归母净利润3.6亿元,同比-17.0％;扣非归母净利润3.2亿元,同比-19.8％。公司净利润出现下滑,主要原因是,(1)海运紧张:由于公司约80％的收入来自海外市场,因此受海运紧张形势的影响较大。运费在21Q3出现大幅上涨。21Q3,公司毛利率为48.5％,同比-6.3pcts。此外,船期延长也影响公司发货进度。截至21Q3末,公司合同负债为1.6亿元,同比+9.0％,环比-28.8％。(2)费用投入加大:21Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率合计为23.7％,同比+6.4pcts。
公司计划采取更积极的营销策略,销售费用率同比+4.0pcts。21Q3,公司销售费用率为15.0％,同比+4.0pcts,环比基本持平。从绝对额看,21Q3销售费用为2.2亿元,同比+21.3％,环比+68.2％。(1)在国内市场,公司在年初聘请肖战为品牌代言人。随着公司G10扫地机器人和U10洗地机的推出,公司也加大了在天猫、京东等传统电商平台,以及抖音、小红书等新兴内容平台的营销力度。(2)在海外市场:公司战略上加大自建渠道的铺设力度,包括线上亚马逊渠道和海外线下经销商渠道。
研发力度加大和股份支付费用上升,研发费用率同比+1.9pcts。21Q3,公司研发费用率7.6％,同比+1.9pcts,环比+-0.7pcts。从绝对额看,21Q3研发费用为1.1亿元,同比+64.7％,环比+8.7％。研发费用提升主要是因为研发投入加大,以及股份支付费用增加。
新品布局:(1)扫地机器人业务:8月,公司推出自清洁扫地机器人G10,采用了创新的升降拖布功能和清洁刮条设计。截至10月31日,在天猫双11活动中预售已经超过3.2万台。(2)洗地机:8月,公司推出首款洗地机产品U10,采用创新的双滚刷结构设计,解决了洗地机使用较笨重的痛点。截至10月31日,在天猫双11活动中预售已经超过6000台。此外,公司推出手持吸尘器H7,进一步丰富了手持清洁工具的产品矩阵。(3)商用机器人:公司推出面向商用领域的清洁机器人,实现产品从toC到toB的跨越。10月,公司商用清洁机器人已经在国家游泳中心"水立方"等场景投入使用。
风险因素:海运运力不足导致产品无法出海的风险;全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险;扫地机器人技术创新快速放缓风险;受疫情营销导致居民消费能力下降的风险;行业竞争持续加剧风险;公司研发投入导致利润承压的风险;自有品牌产品销量不及预期的风险等。
投资建议:结合三季报数据,我们下调公司2021/22/23年净利润预测至15.8/21.0/26.6亿元(原预测为19.0/23.8/29.2亿元),当前股价对应PE为42/32/25倍。我们认为,随着海运紧张情况缓解,公司经营有望迎来改善。同时,公司战略性加大销售和研发的投入,有利于公司品牌力和产品力的持续提升。考虑机器人行业整体估值水平,我们给予公司2022年业绩50倍PE估值,维持目标价1500元,维持"买入"评级。
[2021-11-08] 石头科技(688169):收入增速企稳回暖,看好新品发力与第二成长曲线-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
公司于10月29日发布2021年三季报,Q1-Q3公司实现营业总收入38.27亿元,同比+28.43％;实现归母净利润10.16亿元,同比+12.98％。Q3单季度公司实现营业总收入14.79亿元,同比+22.88％;实现归母净利润3.64亿元,同比-17.01％。
二、分析与判断
积极应对海运压力,Q3单季度高基数压力下收入增速环比回暖2021年H1受疫情封港导致的运力不足影响,叠加海外市场收入占比较高,公司收入专业绩增速均有所放缓。进入Q3以来,公司通过采取调整运输方式、分散发货地区等举措缓解海运压力,并取得良好成效。Q3单季度公司营业总收入同比+22.88％,考虑到去年同期的高基数压力,收入增速企稳回暖反映出公司较强的经营韧性。
成本上涨压制短期盈利能力,发力营销与新品实现市场份额显著提升
Q3单季度公司净利率同比-11.84PCT至24.64％,环比Q2亦下降2.57PCT。一方面,或受到海运费上行与芯片等核心零部件涨价影响,Q3销售毛利率同比-6.26PCT至48.50％;另一方面,公司于8月下旬推出自清洁扫地机器人G10和智能洗地机U10,进一步完善产品线,并加大销售费用投入以发力营销,持续提升品牌知名度,销售费用率同比+4.04PCT至14.98％。奥维数据显示,公司发力国内营销以来收效良好,9月份公司扫地机器人线上零售额市占率同比+6.22PCT至14.72％。
Q3研发投入同比+65.1％,商用产品稳步落地构筑第二成长曲线Q3单季度公司投入研发费用1.12亿元,同比+65.1％,带动研发费用率同比+1.94PCT至7.58％。通过投入高额研发,公司持续拓宽技术护城河。目前,公司商用扫地机器人已实现小批量试制,并已于10月份开始应用于2022年冬季奥运会场馆清洁,未来有望打开B端市场,为公司带来第二成长曲线。
三、投资建议
预计2021-2023年EPS分别为24.30、31.48与40.67元,对应PE分别为37x、29x与22x,当前行业可比公司(科沃斯、极米科技)2021年平均Wind一致预期为52x,公司当前估值水平低于可比公司平均。考虑到扫地机器人行业渗透率持续提升,公司作为行业龙头有望持续受益,叠加产品创新能力突出,技术护城河深厚,维持"推荐"评级。
四、风险提示:海运压力缓解不及预期,扫地机器人需求不及预期,行业竞争格局加剧等。
[2021-11-02] 石头科技(688169):Q3营收增速环比回升,盈利水平短期承压-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入38.27亿元,同比+28.43％;实现归母净利润10.16亿元,同比+12.98％。
点评:
营收快速增长,经营表现符合预期。2021Q3单季公司实现营收14.79亿元,同比+22.88％,归母净利润3.64亿元,同比-17.01％,单Q3业绩受成本端拖累有所下滑。公司自有品牌和渠道建设释放成效,国内销售表现优异,根据奥维云网,销量方面,2021年前三季度公司扫地机器人线上销量同比+26％,其中单Q3同比+34％;价格方面,前三季度公司扫地机器人线上均价提升8.3％,其中单Q3提升21.3％。9月公司推出新品自清洁扫拖机器人G10与智能双刷洗地机U10,在自动回洗拖布和水箱补水功能上均作出创新性设计,有望带动公司Q4业绩反弹。
研发力度强,Q3盈利水平下降。2021年前三季度公司毛利率同比-1.38pct至49.88％,其中Q3单季毛利率同比-6.26pct至48.5％,毛利率下滑一方面为公司今年新推出T7S产品为较低价格带产品,影响公司产品结构,另一方面原材料成本压力递延至Q3显现,叠加海运成本提高与人民币汇率上涨等因素,公司盈利能力有所下滑。2021年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别同比+1.04pct/+0.58pct/+2.33pct至13.4％/2.39％/8.13％,公司新品推广与研发力度加大致使销售与研发费用率上涨,综合影响下,前三季度净利率同比-3.63pct至26.55％。
现金流短期承压,营运效率提高。2021年前三季度公司实现经营现金流净额11.49亿元,同比-17.24％,主要系成本压力下公司购买原材料支付预付款增加。前三季度合同负债为1.58亿元,较今年年初+364.83％,表明公司在手订单充裕。经营效率方面,公司应收账款周转天数由去年同期的12.56天减少5.25天至7.31天,存货周转天数由去年同期的77.49天减少7.7天至69.79天,货款周转速度提升。
投资建议:扫地机器人行业龙头,看好公司长期竞争力,首次覆盖,给予"买入"评级。公司研发实力强,凭借优异的产品力迅速成为全球领先的智能清洁电器领导品牌,随着成本端压力缓解,公司有望凭借新品推广与迭代升级实现盈利水平的进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.22/19.77/24.88亿元,对应当前市值PE分别为44/34/27倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
[2021-11-02] 石头科技(688169):外销海运改善平稳增长,内销新品推出备战大促-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入38.27亿元,同比+28.43％,归母净利润10.16亿元,同比+12.98％;其中2021Q3实现营业收入14.79亿元,同比+22.88％,归母净利润3.64亿元,同比-17.01％。
外销平稳增长,内销新品推出备战大促分内外销看,公司海外营收占比较高,三季度为国内一年中的销售淡季,假设国内单季度自有品牌营收占比与去年同期相似为18％左右,则国内/海外营收增速分别为38％/29％,我们预计外销在去年同期高基数的影响下仍实现平稳增长。内销方面,公司在8月底推出新款扫地机和新品类洗地机,目前在线上预售情况良好,有望为全年营收做出正向贡献。
产品结构变化影响毛利水平,公司加大直营费用投入盈利能力:2021年前三季度公司毛利率为49.88％,同比-1.38pct,净利率为26.55％,同比-3.63pct;其中2021Q3毛利率为48.5％,同比-6.26pct,净利率为24.64％,同比-11.84pct。我们认为可能是公司毛利率变化一方面是由于产品结构的改变,去年销售占比较高的T7、T7pro毛利率相对较高,今年新品毛利率略低,使整体毛利率有所下降。
费用方面:公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.4％、2.39％、8.13％、-1％,同比+1.04、+0.59、+2.33、+0.26pct;其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.98％、2.13％、7.58％、-1.02％,同比+4.05、+0.46、+1.94、-0.05pct。公司在Q3推出新品扫地机G10和洗地机U10,新品推广增加公司销售费用的投入。研发费用率上升主要由于公司加大新品研发投入,相应研发人员成本增加,以及本期股份支付费用增加所致。
海运情况略有好转,原材料采购略影响现金流从资产负债表看,公司2021年前三季度货币资金+交易性金融资产为51.27亿元,同比9.71％,存货为6.11亿元,同比+13.67％,应收票据和账款合计为0.99亿元,同比+8.24％。从周转看,公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.79、7.31和78.3天,同比-9.94、-41.8和-10.17天。Q3海运情况虽较为紧张,但较Q2有所缓解,公司库存水平有所好转。从现金流看,公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.49亿元,同比-17.24％,其中购买商品、接受劳务支付的现金24.17亿元,同比+39.07％;其中2021Q3经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元,同比-49.96％,其中购买商品、接受劳务支付的现金10.75亿元,同比+30.13％。
投资建议:公司大促前推出新品扫地机与新品类洗地机,目前预售情况良好,预计将为公司全年营收做出正向贡献。同时公司加强国内新品推广,加大研发投入,未来有望进一步巩固和扩大公司的市占率和品牌影响力。
根据公司季报的情况,我们适当下调了毛利率水平,预计21-23年净利润为15、19、23亿元(21-22年前值为17、22、27亿元),当前股价对应动态估值为48x、42x、35x,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;自有品牌增长不及预期;海外市场扩张不及预期;宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。
[2021-11-01] 石头科技(688169):Q3营收符合预期,利润增速放缓-2021年三季度业绩点评
■国泰君安
本报告导读:Q3营收符合预期,受毛利率下滑及期间费用提升影响,利润端增速放缓,未来随着公司新品向海外市场推广,业绩有望进一步释放,增持。
投资要点:目标价1067元,增持。三季报营收符合预期,但利润端略低预期,下调盈利预测,预计21-23年归母净利润为15.76/20.34/25.31亿元,EPS为23.59/30.45/37.90元(原值24.87/33.49/40.91元,下调幅度-5％/-9％/-7％),同比+15％/+29％/+24％,参考可比公司,给予公司22年35xPE,下调目标价至1067元,维持"增持"评级。
Q3营收符合预期,内销恢复明显。石头Q3内销恢复速度明显,线上销量6.09万台,同比+34.4％,销额1.8亿元,同比+46.3％。我们推测公司外销(包含国内经销商出口)增速约为20％,考虑到2020Q3外销基数较高,且海运物流紧张给石头的扫地机出口带来较大压力,我们认为出口增速符合预期。
利润率有所下滑,研发及营销费用提升较快。2021Q3毛利率为48.5％,同比-6.26pct,环比-3.23pct,净利率为24.64％,同比-11.84pct。
前三季度研发费用同比提升2.33pcts,主要是因为Q1-Q3股份支付费用增加及新品研发投入力度加大;Q3营销费用同比提升4.05pcts,主要是通过聘请明星代言、加大社交媒体种草力度等加大品牌宣传。
国内新品表现亮眼,海外新品值得期待。新品扫地机G10和洗地机U10上市以来反馈较好,双十一预售额(截止10月29日)分别为1.23亿元和1799万元。公司将会针对海外市场推出差异化产品,未来表现值得期待。
风险提示:原材料价格波动风险,海运压力无法及时缓解。
[2021-11-01] 石头科技(688169):海外收入保持较快增长,毛利率受供给侧影响-三季点评
■中金公司
Q3业绩符合我们预期
石头科技公布3Q21业绩:收入14.79亿元,同比+22.88％,归母净利润3.64亿元,同比-17.01％。对应1-3Q21收入38.27亿元,同比+28.43％,归母净利润10.16亿元,同比+12.98％。符合我们预期。
10月以来,石头内销表现超市场预期。据AVC,2020年石头国内市场销额市占率约10％,为龙头企业市占率的1/4。据魔镜数据,2021双十一活动预售开始至10月28日,石头G10预售额占龙头企业两款产品(X1系列、N9+)预售额总和的40％(T7S系列未列入统计口径),超市场预期。据生意参谋数据,10月石头科技淘系销售额同比+164.9％,领跑行业。
米家品牌收入占比持续降低,自有品牌实际海外收入保持较快增长。(1)分品牌看,我们预计3Q21自有品牌同比增长约29％,占比约99.67％;(2)分渠道看,我们预计自有品牌国内收入同比增长约35％,实际海外收入同比增长约27％,其中海外经销商渠道同比增速100-200％。
供给侧影响带来毛利率下滑。3Q21公司毛利率48.5％,同比下滑6.3ppt,环比下滑3.2ppt,主要系:(1)原材料价格持续上涨,公司存货采用移动加权平均法,3Q21对毛利率影响加强;(2)1H21旗舰机型T7S系列新加入高频振动模组,而定价略低于2020年同期T7系列,此外G10发布前,T7S采取降价措施;(3)G10在9月开售,毛利率拉动主要体现在Q4。
Q3新品发布加大费用投放。公司3Q21销售费用率15％,同比提升4.1ppt,环比提升0.2ppt,一方面系3Q20海外经销商加大提货备战旺季造成同期销售费用率较低,另一方面3Q21发布新品,公司主动加大销售费用投放。公司保持研发投入,3Q21研发费用率7.6％,较3Q20提升2ppt。
发展趋势
清洁电器市场未来全球增长空间大。公司内销市场份额逐步提升,外销市场短期受海运因素影响,行业普遍预期1H22海运价格有望迎来拐点,伴随海运价格下滑,公司有望迎来内外销双击增长。
盈利预测与估值
由于原材料上涨、海运费用提升影响,我们下调2021/2022年盈利预测8％/8％/至15.87亿元/19.93亿元。当前股价对应2021/2022年37.9倍/30.2倍市盈率,维持跑赢行业评级,考虑到供给端影响不会立刻消失,我们下调目标价18％至1200元,对应50倍2021年市盈率和40倍2022年市盈率,较当前股价有33.3％的上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,海运费用持续提升
[2021-10-31] 石头科技(688169):Q3海外增长超预期,利润承压-季报点评
■广发证券
公司披露2021年三季报。2021年前三季度收入38.3亿元,同比+28.4％;归母净利润10.16亿元,同比+13.0％。毛利率49.9％(YoY-1.4pct),归母净利率26.5％(YoY-3.6pct)。2021年Q3单季收入14.8亿元,同比+22.9％;归母净利润3.64亿元,同比-17.0％。毛利率48.5％(YoY-6.3pct),归母净利率24.6％(YoY-11.8pct)。毛利率下滑原因:原材料价格上涨传导至成本端。费用端,Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为15.0％、2.1％、-1.0％、7.6％,同比+4.0pct、+0.5pct、-0.1pct、+1.9pct。销售费用率提升主要系公司加大海外品牌与渠道建设、加大国内新品营销力度所致。
海外收入增长超预期,国内期待新品放量。分渠道来看,(1)小米代工继续下滑。(2)国内自有品牌增速较好,根据淘数据,Q3石头在淘系渠道销售额增速为+35.7％,后续期待U10和G10新品放量。(3)海外,海运问题有所缓解。根据美亚数据,7、8、9月石头美亚销售额分别为4810、5250、5698万元人民币,销售额环比改善。后续随海运费及运力逐渐良性,海外出货有望恢复,持续贡献收入增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2022年归母净利同增10.1％、39.3％,最新收盘价对应21/22年PE40/29x。石头于近期推出两款新品U10与G10,有望进入新品周期,且海外环比改善,同时考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电,给予2022年PE40x,对应合理价值为1257.15元/股,维持"买入"评级。
风险提示。扫地机渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-31] 石头科技(688169):收入增长环比改善,Q3净利率同比下滑-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报:1-3Q21实现营收38.3亿元,YoY+28.4％,较19年同期变化+26.3％;归母净利润10.2亿元,YoY+13.0％,较19年同期变化+74.5％。其中3Q21实现营收14.8亿元,YoY+22.9％,较19年同期变化+63.5％;归母净利润3.6亿元,YoY-17.0％,较19年同期变化+85.3％。
点评:3Q21收入增速环比改善,国内自有品牌渐入佳境。分区域看,1)海外:公司约80％的收入来自海外(根据业绩电话会),第二季度受深圳盐田港停摆影响,部分客户订单因未及时发货导致无法确认收入,对2Q21收入增速造成拖累。3Q21前期累积订单发货+公司多措并举缓解海运压力,当季收入增长环比提速。2)国内:目前公司已经完成去小米化,自有品牌和自有渠道建设渐入佳境,前三季度国内销售表现亮眼。公司自有品牌品类继续扩张,下半年推出G10扫拖机器人(自清洗+水箱自动注水)、U10双刷洗地机和H7无线手持吸尘器等产品。据奥维云网,1-3Q21石头扫地机线上零售量/额同比+26％/+37％,高于行业同比(-1％/+32％),其中3Q21石头扫地机线上零售量/额同比+34％/+46％,零售量/额的市场份额同比+3.5pcts/+3.4pcts;得益于自有品牌新品投放市场及提价转嫁成本压力,1-3Q21石头扫地机均价YoY+9％。
单季净利率下滑较大,合同负债＆存货增幅较大。1-3Q21公司毛利率49.9％,YoY-1.4pcts,其中3Q21毛利率YoY-6.3％,第三季度下滑较大或因原材料价格高位+老产品出现降价。3Q21销售费用率YoY+4pcts,主因推新投入较多营销费用;研发费用率YoY+1.9pcts,主因公司加大新品研发投入和股份支付费用增加。受成本费用影响,1-3Q21净利率26.6％,YoY-3.6pcts,其中3Q21净利率YoY-11.8pcts。资产负债表方面,3Q21末存货较年初+60％,合同负债较年初+264％,主因港口货柜紧张仓库成品增加,发货不畅所致;自有现金达到54亿元,占总资产比例57％。现金流方面,1-3Q21经营性净现金11.5亿元,YoY-17％。盈利预测、估值与评级:石头科技是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业,在强劲的研发实力支持下,产品矩阵不断丰富,自有品牌渗透提升带动盈利水平增长。考虑到3Q21净利率下滑幅度较大,以及扫/洗地机行业竞争越发充分,调降石头科技2021-23年净利润为15.5亿元(-10.0％)、19.5亿元(-10.6％)、24.3亿元(-12.0％),现价对应PE为39、31、25倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:原材料明显涨价,市场竞争加剧,海运通路不畅。
[2021-10-31] 石头科技(688169):营收明显改善,盈利能力有所下滑-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收38.27亿元,同比提升28.43％,实现归母净利润10.16亿元,同比提升12.98％;其中,2021Q3单季度实现营收14.79亿元,同比提升22.88％,实现归母净利润3.64亿元,同比下降17.01％。
高基数背景下营收快速增长,自清洁新品表现出色,公司内销提速。公司Q3营收增长约23％,环比+17pct,一方面,Q2盐田港停摆导致公司延迟发货,Q2订单递延至Q3确认收入,外销业务回暖,另一方面,Q3内销表现出色,根据奥维云网,公司Q3线上销额同比+46.5％,大幅领先于行业,主要受益于8月推出的自清洁新品,9月公司线上份额达到14.72％,同比+6.22pct,我们认为新品G10有望在Q4拉动内销业务加速扩张,同时海外需求不减,随着海运逐步缓解,外销业务将恢复高增长。
产品结构、海运运费上涨、汇率上涨等因素共同导致盈利能力下滑。Q3公司毛利率为48.50％,同比下降6.26pct,前三季度毛利率为49.88％,同比下降1.37pct。一方面,公司今年推出的T7S系列价格带有所下降,另一方面,国际海运成本大幅提高,三季度为传统备货期,公司备货成本提高,叠加原材料涨价、汇率上涨等问题,公司盈利能力下滑。费用方面,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+4.04/+0.46/+1.94/-0.05pct,销售费用率大幅上涨主要系新品推广,Q3净利率为24.64％,同比-11.84pct,前三季度净利率26.55％,同比-3.63pct。
投资建议:公司收入端保持良性增长,期待自清洁新品在年末大促中有出色表现,随着海运压力缓解,预计公司盈利将逐步回暖。预计公司2021-2023年实现归母净利润15.52/20.36/26.14亿元,对应23.24/30.49/39.14元/股,维持"买入"评级。
风险提示:国际海运紧张,原材料供应风险,市场竞争加剧。
[2021-10-31] 石头科技(688169):广营销高研发,内销亮眼外销受阻-2021年三季报点评
■国信证券
营收稳健增长,利润高基数下承压
石头科技2021年前三季度实现营收38.27亿/+28.43％,归母净利润10.16亿/+12.98％,扣非归母净利润8.93亿/+7.35％。其中单三季度营收14.79亿/+22.88％,同比2019年同期增长63.46％;归母净利润3.64亿/-17.01％,同比2019年同期增长85.29％;扣非归母净利润3.19亿/-19.79％,同比2019年同期增长70.45％。在2020年三季度高基数的影响下,叠加费用投入增加,公司单三季度营收和利润表现承压。
推新品广营销抢占市场,短期扰动不改长期发展潜力
公司内销通过推新品、加大营销力度等方式增长较快,外销受海运及塞港影响预计增长承压。1)内销方面,公司三季度发布自清洁扫地机器人G10、洗地机U10、吸尘器H7等新品,表现优异。根据淘数据,8-9月石头扫地机器人G10淘系平台销售额达到2292万元,9月自清洁扫地机器人销售额占比已达到54.3％;整个Q3公司扫地机器人淘系GMV达到0.95亿元,同比增长61.38％。从销量及评论数上来看,石头新品在京东的销售表现或好于淘系,预计内销增速处于较高水平。此外,公司在营销上也有较多的动作,包括京东新品明星直播、小红书投放及微博明星互动等,助力品牌知名度的提升。2)外销方面,公司外销占比较高,但主要销售地欧洲和美国均受到海运和船只塞港的影响,预计外销表现有所承压。但长期来看,清洁电器尤其是扫地机器人和洗地机等在我国及欧美等国的渗透仍处于较低水平,行业渗透率长期向上趋势确定性较高,短期扰动不改公司长期增长潜力。
海运原材料影响毛利率,高研发高营销蓄势成长受海运及原材料成本高企影响,公司单三季度毛利率降低6.26pct至48.50％。费用端,公司加大营销费用和新品研发投入,销售/研发费用率分别+4.05/+1.94pct至14.98％/7.58％,管理/财务费用率分别+0.46/-0.05pct至2.13％/-1.02％。受毛利率和费用率的挤压,公司单三季度净利率下滑11.84pct至24.64％,从历史数据来看,盈利水平依然较高。
投资建议:维持"买入"评级
考虑到海运及原材料的影响,下调盈利预测,预计21-23年净利润15/21/26亿(前值17/22/27亿),PE为40/29/23x,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;海运缓解不及预期。
[2021-10-31] 石头科技(688169):海运压力边际缓解,营收表现回暖明显-点评报告
■长江证券
事件描述
石头科技披露2021年三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入38.27亿元,同比增长28.43％,实现归母净利润10.16亿元,同比增长12.98％;其中,公司三季度实现营业收入14.79亿元,同比增长22.88％,实现归母净利润3.64亿元,同比下滑17.01％。
事件评论
海运压力边际缓解,营收表现回暖明显:Q3公司营收增速恢复至+23％,超出市场预期:首先小米代工业务当期收入预计延续大幅下滑态势;自有品牌业务方面,参考奥维云网数据,凭借着销量份额提升、扫地机新品放量拉动均价上行、洗地机新品推出,Q3公司内销端实现30-40％较快增长;外销方面,尽管7-8月海运压力依旧较大,但基于9月海运边际改善驱动,预计Q3外销端增长20-30％,其中美亚直营业务受到中美海运航线堵塞以及PRIMEDAY错期影响,预计Q3有所承压,相较之下海外经销模式(海外经销商+慕晨等国内经销商)延续较快放量势头。
毛利率下滑明显,营销、研发力度加码:Q3公司推出扫地机器人新品G10和洗地机U10,均价有所上行但预计对毛利率提振有限,另外前期原材料涨价压力开始显现,受此影响Q3公司毛利率同比大幅-6.26pct至48.50％;费用率方面,Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别+4.05、+0.46、+1.94、-0.05pct,公司为进一步拓展海内外市场,相应推广费、平台费、人工费用增加,另外公司新品研发投入有所增加,同时公司针对营销、研发等人员进行相关激励,也对费用端有所影响;综合影响下公司Q3归属净利率-11.84pct至24.64％,单季业绩端压力较大。
货物积压情况改善,双十一预售表现出色:Q3公司经营性现金流净额同比-49.96％至2.65亿元,Q1-Q3累计同比-17.24％至11.49亿元,但收现比表现良好;Q3末公司存货同比+13.67％,主要系公司为四季度双十一、黑五、圣诞节备货,相较Q3而言,公司库存积压情况已有改善。公司Q3所发新品产品力有目共睹,另外针对营销环节公司也在补强,国内市场竞争力持续强化,今年石头扫地机器人双十一预售表现出色、Q4内销有望提速;此外石头正在建立全球分销网络,也逐步在主要海外市场设立当地分公司和海外公司,随着海运恢复,海外业务延续高增长可期。
维持公司"买入"评级:Q3公司营收增速恢复至+23％并超出市场预期,其中内销端在新品放量拉动下增速显著优于行业,外销端随着海运压力的边际缓解、Q3也回归至较优增长;压力主要体现在业绩端,一方面原材料涨价压力开始显现,另一方面公司营销和研发投入力度也在不断加强。后续来看,公司产品力优势、营销端补强、海外渠道建设速度皆有目共睹,基于内销份额持续提升、海运运力逐步恢复,公司收入持续快速扩张值得期待。预计2021、2022年EPS为22.46及28.51元,对应当前股价PE分别40.08及31.57倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.产品技术创新不及预期;
2.海外业务扩张不及预期;
3.国内外需求不及预期。
[2021-10-31] 石头科技(688169):Q3营收企稳,期待新品放量-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收38.3亿元,同比增长28.4％;实现归母净利润10.2亿元,同比增长13％;实现扣非净利润8.9亿元,同比增长7.4％,非经常性损益主要是持有交易性金融资产等实现投资收益1.5亿元。单季度来看,Q3公司实现营收14.8亿元,同比增长22.9％;实现归母净利润3.6亿元,同比下降17％。
Q3营收快速增长。公司Q3单季度营收实现了快速增长,我们认为主要得益于国内外销售规模的提升。国内市场方面,公司强化营销投放,品牌知名度进一步提升。据AVC数据显示,1-9月公司线上市占率为11.8％,同比上升0.9pp;9月线上市占率为14.7％,同比上升6.2pp。公司8月下旬推出扫地机新品G10和洗地机新品U10,与淘宝、抖音、小红书等电商平台合作,通过直播和KOL种草等营销方式实现销售转化,推动营收快速增长。目前来看,公司新品销售态势良好,随着四季度电商大促的到来,期待公司新品快速放量。海外市场方面,扫地机海外市场需求不断提升,公司产品优质,在中高端市场具备较明显的竞争优势,预期公司海外销售规模进一步扩大。此外,Q2由于海运运力紧张,部分收入延迟到Q3确认,也助益公司Q3营收快速增长。
盈利能力短期承压。报告期内,公司综合毛利率为49.9％,同比下降1.4pp。其中Q3毛利率为48.5％,同比下降6.3pp。我们认为公司毛利率下降主要因为受到原材料价格及海运运费上涨的负面影响。但是随着新品的放量,产品结构优化,海运价格回落及原材料价格趋稳,预期公司Q4毛利率有所回升。费用率方面,公司销售费用率为13.4％,同比增长1pp,主要系自有品牌营销推广费用增加;管理费用率为10.5％,同比增长2.9pp,其中研发费用率为8.1％,同比增长2.3pp,主要系技术储备集产品研发投入增加;财务费用率为-1％,同比增长0.3pp,主要是汇率波动以及租赁准则变化所致。综合来看,公司净利率为26.5％,同比下降3.6pp。
盈利预测与投资建议。公司作为全球领先的扫地机器人品牌,强化研发夯实竞争优势,预期将充分受益于行业规模的扩大。预计2021-2023年EPS分别为22.46元、29.10元、36.44元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期、人民币汇率大幅波动。
[2021-10-30] 石头科技(688169):成长领先海外同业,全球竞争力稳固-三季度点评
■华泰证券
收入增长领先海外扫地机器人同业企业，印证公司全球份额提升趋势
公司Q1-3实现营收38.27亿元，同比+28.43%，实现归母净利10.16亿元，同比+12.98%。Q3分别实现营收、归母净利14.79亿元、3.64亿元，同比+22.88%、-17.01%。虽然受原材料价格上涨、海运运力紧张等短期因素影响，Q3利润有所下降，但公司收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外扫地机器人龙头iRobot(IRBTUS)，印证公司全球竞争力及份额提升趋势，海运缓解后有望迎来新一轮高成长。预计2021-23年EPS为23.15、30.64、40.16(前值27.99、37.36、48.86)元，可比公司21年平均PE为50x(Wind一致预测，前值53x)，考虑到公司全球竞争优势及领军者潜质，给予21年目标PE53x(前值56x)，目标价1226.95(前值1567.44)元。买入评级。
毛利率、净利率短期承压，公司成长性及毛利率韧性强于海外龙头
Q1-3毛利率同比-1.37pct至49.88%，归母净利率同比-3.63pct至26.55%。
受原材料成本上涨等影响，公司21Q3毛利率48.50%，同比-6.26pct/环比-3.23pct；归母净利率24.64%，同比-11.84pct/环比-2.57pct。海外龙头企业iRobot21Q3收入同比+7%，净利润同比-39%，毛利率同比-11.2pct至36.93%，在海运承压、原材料涨价的行业逆风期，公司Q3收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外龙头，印证公司全球份额提升趋势稳固。
G10、U10新品发布推动国内份额明显提升，海外市场的修复值得期待
1)国内:公司8月末发布扫地机器人/手持洗地机双新品，据奥维数据，9月扫地机器人线上市场石头份额达14.7%，同比+6.2pct/环比+4.5pct，清洁电器(含洗地机)线上石头份额达7.0%，同比+3.2pct/环比+3.0pct。2)海外:扫地机器人全球产能集中在中国(包括欧美本土品牌)，海外收入增长放缓的根源不在于需求侧，而在供给侧(运力)，海运缓解后，前期压制的需求有望集中释放，叠加石头产品的份额提升潜力，海外市场长期成长可期。
我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质，维持“买入”评级
2014年创立以来，石头先后成为激光导航在扫地机器人大规模应用的重要推动者、扫地机器人AI双目视觉及AI结构光技术的先发引领者、商用清洁机器人的前沿布局者；长远来看，石头是国内较为稀缺的执著推动服务机器人真正技术进化的前瞻型研发设计公司。考虑海运及原材料影响下调盈利预测，预计21-23年归母净利润15.46、20.46、26.82(前值18.7、24.9、32.6)亿元，对应PE为39、29、22倍。
风险提示:行业竞争加剧、价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；海运运力风险；股东减持致股价短期波动的风险。
[2021-10-30] 石头科技(688169):Q3收入回暖,盈利能力承压,长期增长动力充足-三季点评
■招商证券
事件描述:石头科技披露2021年度三季报。石头科技2021前三季度实现营收38.27亿,YoY+28.43％,实现归母净利润10.16亿,YoY+12.98％;Q3单季度实现营收14.79亿,YoY+22.88％,实现归母净利润3.64亿,YoY-17.01％。
不利外部因素扰动下三季度收入回暖,新品收入转化情况良好。公司Q3收入增速为22.9％,较Q2收入增速6.1％的水平有明显回暖。三季度行业供应链紧张、海运紧张等不利外部因素仍然存在,公司积极应对,并通过8月发布新品等措施有效带动收入实现较好增速,体现了较强的经营韧性。根据奥维云网数据,石头品牌扫地机7/8/9月国内线上销售量YoY+11.7％/+33.4％/+52.3％,销售额YoY+11.5％/+35.6％/+84.7％,表现逐月提速。
三季度毛利率承压,费用率略提升明显。盈利能力层面,公司Q3毛利率48.5％,YoY-6.3pct,净利率24.6％,YoY-11.8pct;公司Q3毛利率的下降较多主要与1)上游供应链紧张、原材料成本快速上行;2)公司外销占比较大,三季度海运持续紧张,运费持续上行;3)产品价格同比略有下降等因素有关。费用率方面,公司Q3单季度整体费用率为23.7％,YoY+6.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0％/2.1％/7.6％/-1.0％,同比分别+4.0/+0.4/+1.9/-0.1pct。公司Q3销售费用率上升较多,预计与公司期间加大品牌推广力度,配合新品发布,积极营销等有关;研发费用率提升较多,预计与公司期间加快对G10、U10等新品及新品类的研发,以及加快推进在研项目有关。现金流层面,公司Q3经营活动产生的现金流量净额2.65亿元,YoY-50.0％,较Q2减少1.9亿元,预计与公司未雨绸缪提前备货等因素有关。公司三季度末合同负债1.6亿元,较二季度末下降0.6亿元,预计与二季度部分因海运紧张未确认收入订单于三季度确认有关,当前合同负债水平仍较高,对四季度收入产生有力支撑。
产品推新、品类开拓+渠道开拓,增强后续增长驱动力。产品方面:公司坚持以技术为核心驱动力的发展思路。8月发布了自清洁扫拖一体机G10和智能双刷洗地机U10,新品延续了石头注重品质和技术创新的一贯风格,为消费者提供更好的清洁及解放双手方案,上市后受到了广泛好评,根据淘数据,截止10月29日,公司天猫旗舰店G10及U10预售数量27000+和5000+,表现较好,预计新品在Q4及明年将有效拉动公司收入增长。家用清洁产品之外,公司的商用清洁机器人已实现小批量试制,并已在多个合作客户现场进行测试,并将投入部分冬奥场馆的使用,在公司强研发及良好产品口碑的加持下,商用机器人和洗地机品类有望成为公司未来第二增长曲线。渠道方面:公司持续大力推进包括亚马逊渠道及公司自主发展的境外经销商渠道在内的海外直营渠道建设,海外市场空间较大,普及率仍有较大空间,公司产品在海外市场竞争力突出,渠道端的补强有助于增强公司外销增长驱动力。
盈利预测及投资建议。公司研发实力强,产品力领先,今年以来加大在产品推新、品类拓展、营销、渠道端等方面的能力建设,行业竞争力持续增强,今年以来,在行业竞争加剧、供应链、海运等外部环境不友好的背景下,仍实现了收入的较好增长,彰显公司优秀的管理能力和经营韧性。未来可期待公司新产品及新品类在内销市场及外销市场的持续放量及不利外部环境逐渐缓解下的盈利能力提升,预计2021-2023年归母净利润15.2/19.5/24.4亿元,对应PE估值39.4/30.7/24.5x,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、国际运力及供应链持续短缺。
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