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[2021-11-22] 松井股份(688157):松井股份第三大股东决定解散
■中国证券报
11月21日晚间，松井股份披露《关于公司股东解散及相关事宜的提示性公告》，公司第三大股东山东松安企业管理合伙企业(有限合伙)决定解散。
公告显示，公司于2021年11月19日收到股东山东松安企业管理合伙企业(有限合伙)的通知，山东松安经合伙人会议决议，决定解散，目前已收到菏泽市市场监督管理局出具的《外商投资企业注销登记通知书》。
资料显示，山东松安原名长沙市松茂资产管理合伙企业(有限合伙)，成立于2015年5月5日，截至公告披露日，山东松安持有公司4250100股无限售流通股股票，占公司总股本的5.3393%，是公司的第三大股东，该股份不存在被质押、冻结等任何权利限制的情形。山东松安经合伙人会议决议，决定解散。山东松安所持有的公司股份将由其合伙人按出资比例进行分配。在公司披露公告之后，山东松安将向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理其持有公司股份的非交易过户事宜。
公司称，此次因山东松安解散，通过非交易过户形式取得公司股份的全体合伙人承诺，将继续履行山东松安作为公司大股东所需遵守的各类减持要求。山东松安不属于公司控股股东和实际控制人，此次山东松安进行证券非交易过户事宜，不会导致公司控制权发生变更，亦不会影响公司的治理结构和持续经营。
[2021-11-02] 松井股份(688157):可穿戴、智能家电业务板块营收增长,公司业绩同比增长-三季点评
■兴业证券
事件:松井股份发布2021年前三季度报告,报告期内实现营业收入3.68亿元,同比增长15.84％;实现归属上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长10.78％;按最新总股本计,实现摊薄每股收益0.90元,每股经营性净现金流0.56元。
其中2021年Q3实现营业收入1.35亿元,同比增长15.32％,环比增长12.50％;实现归属上市公司股东的净利润0.25亿元,同比下降0.78％,环比增长6.80％;折合单季度EPS为0.32元。公司综合毛利率为48.07％,同比下降6.36pcts。
首次覆盖,给予"审慎增持"的投资评级。松井股份专注于高端涂料领域,其产品板块涵盖3C高端消费电子涂料及汽车涂料,当前已发展为具有强劲研发和创新实力的平台型功能涂层材料供应商。随着全球高端电子领域的需求增长和国内消费电子产商的崛起,公司3C消费电子涂料业务有望持续扩张。与此同时,新能源和新势力汽车企业的兴起有望带动公司汽车涂料业务大幅增长。公司客户拓展能力优越,当前已经进入众多知名消费电子厂商及整车和零部件企业,预计后续公司将继续提高产品渗透力度,进一步丰富其客户名单。首次覆盖我们给予公司2021-2023年EPS分别为1.45、1.95、2.61元的盈利预测,给予"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,下游客户拓展不及预期风险,下游需求下降
[2021-08-27] 松井股份(688157):寻找业务新增量,乘用车涂料开始放量-公司半年报
■海通证券
松井股份发布2021半年报。2021H1,公司实现营业总收入2.32亿元,同比+16.14％,归母净利润0.46亿元,同比+18.29％。其中,2021Q2,公司实现营业收入1.20亿元,归母净利润0.24亿元,同比-6.21％。2021H1,公司销售毛利率48.3％,销售净利率19.8％。
手机涂料仍需消化重要客户出货量下滑的影响。从产品收入结构来看,2021H1,公司涂料类产品收入2.24亿元,占比96.23％,同比增长12.87％,从结构上来看,手机类涂料收入1.29亿元,同比+0.9％,收入占比55.69％;笔记本电脑及配件涂料收入4509万元,同比3.56％,收入占比19.40％。根据公司2021半年报,由于公司核心客户华为4-6月手机出货量980万台,同比下降74.6％,对公司2021Q2手机及配件涂料需求造成较大影响,而公司也在积极寻找业务增量,在北美消费电子大客户、小米、华硕、OPPO、VIVO等终端客户产品出货量持续提升,荣耀、传音、Amazon等终端品牌订单取得突破。
可穿戴设备和汽车涂料收入规模进一步扩大。2021H1,因前期项目储备丰富,加之公司品牌影响力不断提升,相关业务延续上年发展的良好态势,公司可穿戴设备涂料收入3454万元,同比增长118％;智能家电领域,公司,与谷歌、Dyson(戴森)、Philips、施耐德、科勒等品牌建立了相关业务联系并共同参与其部分产品开发,实现收入843万元,同比增长44.6％;乘用车涂料领域,随着吉利、柳汽、上汽、广汽、广本、蔚来、丰田、大众、比亚迪、北美T公司等项目的逐渐落地量产,实现收入612万元,同比增长212％。
研发继续高投入。2021H1,公司研发费用2531万元,占收入比重10.89％,上半年公司新增获得国家授权专利10项,其中发明专利8项,实用新型2项;新增专利申请24项,其中发明专利21项,实用新型3项。
盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.31元、1.56元和2.04元,按照2021年BPS15.07元及8.0-9.0倍PB,给予合理价值区间120.56-135.63元,维持"优于大市"评级。
风险提示:手机等3C产品需求增长不及预期;新产品研发进度不及预期;新产品推广不及预期等。
[2021-05-05] 松井股份(688157):行业进入上行趋势,公司重回业绩高增长-年度点评
■中信建投
事件
事件1:公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收4.35亿元，同比2019年4.55亿元减少4.4%。实现归母净利0.87亿元，同比2019年0.93亿元减少6.1%，实现扣非归母净利0.76亿元，同比2019年0.73亿元减少1.1%；2020年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收0.82亿元、1.18亿元、1.17亿元、1.17亿元；分别实现归母净利0.14亿元、0.25亿元、0.26亿元、0.22亿元。事件2:公司发布2021年一季度报告，公司2021Q1实现营收1.12亿元，同比增加36.7%；实现归母净利0.23亿元，同比增加62.6%；实现扣非后归母净利0.20亿元，同比增加51.8%。
简评
行业进入上行趋势，公司重回业绩高增长。公司2020年受疫情影响，终端企业公司产品发布会推迟，叠加华为芯片，公司手机及配件业务营收同比下降27.5%。但2020年以来，笔电、可穿戴以及汽车业务快速成长，同比营收增长145.1%、72.5%、53.9%，弥补手机业及配件业务下滑，整体营收小幅下降4.4%。随着疫情转好，2021年以来涂料产业转入上行趋势，支撑公司一季度业绩上涨。2021年一季度公司手机相关业务上涨20-30%，占营收60%左右(2020年占比78%)，其他业务营收占比增加并且营收增速巨大。其中，笔电业务营收增长40%左右，增长来源于惠普以及苹果相关产品；可穿戴业务营收同比增长2-3倍，主要源于苹果耳机产品；汽车业务营收增长1-2倍；油墨产品业务由于终端客户应用开发，一季度营收也有大幅增长，营收总额在300万元左右(2020年油墨产品营收500万元)。
横向拓展布局涂层材料，打造涂料、油墨、胶黏剂"三合一"的龙头企业。公司横向拓展布局涂层材料，已有研发实力和创新技术可从涂料、油墨产品自然过渡到胶黏剂产品，服务消费类电子领域、乘用汽车零部件核心企业，满足基于不同基材、固化方式、涂层性能、环保标准的涂层产品需求。汽车公司现有特种油墨产能300吨/年，募投项目新增700吨/年特种油墨和500吨/年环保胶黏剂产能，投产后公司将完成涂层材料"三合一"的布局。涂料、油墨、胶黏剂三个产品应用场景相似，终端客户相同，具有较强的协同效应。公司通过以点带面的产业协同效应和一体化产品提供，可一站式满足客户需求。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为1.41亿元、1.98亿元和2.81亿元，EPS分别为1.77元、2.49元和3.53元，对应当前股价PE分别为45.2X、32.1X和22.6X。维持上次目标价124.6元，维持"买入"评级。
风险提示:市场需求下滑，市场竞争加剧，新产品、技术开发不达预期。
[2021-05-04] 松井股份(688157):20年业绩下滑,21年开局良好-年报点评
■华泰证券
全年归母净利同比降6％,维持"增持"评级
松井股份发布2020年年报,实现营收4.35亿元,同比降4.4％,实现归母净利0.87亿元,同比降6.1％,低于我们此前预期的1.02亿元。其中2020Q4营收1.17亿元,同比降17.7％,归母净利0.22亿元,同比降18.8％。公司拟每10股派息3.3元(含税)。公司发布2021年一季报,2021Q1实现营收1.12亿元,同比增36.7％,实现归母净利0.23亿元,同比增62.6％。我们预计2021-2023年EPS分别为1.48/2.03/2.65元,维持"增持"评级。
苹果新品发布延迟、华为芯片受限等因素拖累2020年业绩2020年,由于华为芯片受限和北美消费电子大客户新品发布推迟等因素,全年主要产品手机及相关配件涂料营业收入同比有所下降。2020年公司涂料产品板块实现营收4.29亿元,同比降4.5％,毛利率同比降3.8pct至50.5％;特种油墨产品板块实现营收506万元,同比降15.8％,毛利率同比降4.0pct至63.1％。
公司综合毛利率同比降3.9pct至50.5％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.3/+2.4/+2.2/-0.2pct至9.0％/8.3％/12.1％/-0.2％,研发费用同比增17.3％,主要系加大研发投入,研发人工成本增加所致。下游高端消费类电子行业景气度回升,2021Q1业绩恢复增长态势2021Q1公司在小米、北美消费电子大客户、惠普等重要终端客户的涂料产品占有率进一步提升,叠加小米、北美消费电子大客户可穿戴设备、惠普笔记本电脑及配件等Q1新品陆续发布的影响,共同带动公司营业收入稳定增长。受益于国家大力扶持和行业政策引导,下游行业对水性涂料及低VOC产品需求增加,公司水性涂料和低VOC涂层产品板块营收同比增168.9％。
维持"增持"评级
考虑到下游大客户华为芯片受限,我们下调21-22年EPS预测至1.48/2.03元(前值2.00/2.78元),并引入2023年EPS为2.65元的预测,结合可比公司估值水平(21年Wind一致预期平均59倍PE),考虑到汽车涂料业务为公司带来的优质发展空间,给予公司2021年63倍PE,对应目标价93.24元(前值116.00元),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,核心技术失密风险。
[2021-04-30] 松井股份(688157):国内高端功能涂料龙头,重回高成长正轨-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
多因素拖累2020年业绩表现,2021Q1重回高增长。公司2020年实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为4.35、0.97、0.87亿元,同比分别-4.44％、-8.91％、-5.15％,2020年经营业绩同比小幅下滑,主因疫情冲击、华为出货量受限和苹果新品推迟发布等多重因素拖累。2021Q1公司实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为1.12、0.26、0.22亿元,同比分别+36.68％、+72.59％、+62.61％,环比分别-4.43％、+10.49％、+1.76％,根据Omidia数据,一季度全球、苹果、华为、小米智能手机出货量环比-7.54％、-33.25％、-55.45％、+4.87％,公司仍能实现环比营收稳定及利润增长,体现了强劲的内生成长性。
3C涂料下游客户不断拓展,有望逐步摆脱单一客户业务波动影响。2020年公司手机、笔记本电脑、可穿戴、智能家电领域涂料业务收入分别为257.01、97.94、46.77、12.86百万元,同比-27.50％、+145.50、+72.47％、-22.65％,其中手机涂料收入下降主因华为芯片受限、iPhone新品推迟发布等因素拖累。2020年,公司在继续巩固与苹果、小米、华为、惠普、VIVO等核心客户间合作的基础上,新拓展微软、亚马逊、OPPO、罗技、Beats、Plantronics、Human、飞利浦、大疆、施耐德、松下等3C客户。展望未来,我们认为公司消费电子涂料业务将步入"从1到10"的成长阶段,有望逐步摆脱单一客户波动对业绩的冲击。
并购补强油墨业务,3C材料涂料+油墨+胶黏剂三位一体布局加速推进。2020年公司特种油墨产品实现收入5.06百万元,同比-15.85％,营收占比仅为1.16％,业务体量较小,波动性较大。4月13日公司公告收购湖南昕逸辰科技80％股权,标的公司拥有较强的自主研发能力,专注于AF防指纹油墨等相关产品生产、研发、销售,产品广泛应用于手机盖板、手机保护片、汽车面板、智能家居等行业。我们认为此次并购将有效补强公司油墨业务,叠加一直以来在胶黏剂领域的技术积累,公司涂料、油墨、胶黏剂三大产品线协同发展有望加速。
验证加速,车用涂料有望成为又一高增长引擎。2020年公司车用涂料业务实现收入5.74百万元,同比+53.96％。2020年,公司凭借强劲的研发实力和与客户的交互式合研机制实现多个技术和市场突破,已供货或进入供应体系的核心客户包括Tesla、吉利、广汽、上汽通用五菱、法雷奥等国内外知名整车及汽车零部件生产企业,公司已初步切入汽车零部件涂料市场。我们预测2021年起公司车用涂料业务有望进入放量阶段,长期来看,受消费者对汽车驾乘舒适度要求提升、汽车外饰件对汽车轻量化解决方案重要性逐步提高,汽车内、外饰件市场具有较大的发展空间,车用涂料有望成为公司另一高增长引擎。
坚持高强度研发搭建技术+产品平台,看好公司长期持续成长性。公司重视研发,研发费用占比、团队规模和专利数量均领先同行业,核心技术全部为自主研发,多项产品技术指标领先同行业公司。2020年公司投入研发费用52.52百万元,同比+17.31％,研发费用率12.07％。2020年公司新获国家授权发明专利16项、新申请国家发明专利20项、实用新型专利35项。目前公司研发人员151人, 占总人数的34.95％,在研项目近50项,提前储备的水性涂料业务营收同比增长178.06％。我们看好公司通过持续的高强度研发投入搭建技术+产品平台,实现各产品间相互协同,打造多产业线产品链,推动公司持续高速成长。
风险因素:市场竞争加剧;中美贸易摩擦加剧;新业务放量未达预期。
投资建议:2021年一季度,公司逐步摆脱疫情、华为芯片受限、核心客户新品推迟发布等因素的拖累,营收、利润重回同比高增长。我们长期看好公司凭借持续的高强度研发投入、优异的管理能力,搭建涵盖高端功能涂料、油墨、胶黏剂业务线的技术+产品平台,持续提升消费电子涂料业务的市场地位,并逐步增强乘用汽车涂料领域的竞争优势。由于公司Q1内生增长复苏超预期,我们上调2021-2022年归母净利润预测至1.50/2.10亿元(原预测为1.48/1.92亿元),新增2023年归母净利润预测为2.84亿元,对应2021-2023年EPS为1.89/2.64/3.56元,现价对应2021-2023年42/30/22倍PE,我们仍看好公司长期高成长性,维持141元目标价和"买入"评级。
[2021-04-30] 松井股份(688157):笔记本涂料市场迎来突破,继续研发高投入-年报点评
■海通证券
松井股份发布2020年报。2020年,公司实现营业总收入4.35亿元,同比-4.44％,归母净利润0.87亿元,同比-6.13％。其中,2020Q4,公司实现营业收入1.17亿元,归母净利润0.22亿元,同比-18.78％。2020年度,公司销售毛利率50.5％,销售净利率20.0％。根据公司2021Q1季报,公司2021Q1收入1.12亿元,归母净利润0.23亿元,同比62.61％。
3C涂料产品仍是最主要产品,笔记本市场取得突破。从产品收入结构来看,2020年度,公司涂料类产品收入4.29亿元,占比98.58％,占比同比基本持平,但细分结构有明显变化。手机类涂料收入2.57亿元,同比下降27.50％,收入占比59.09％,较2019年下降18.79pct。而笔记本涂料收入9794万元,同比145％,收入占比22.52％,较2019年增加13.74pct。根据公司2020年报,在笔记本客户领域,公司在北美消费电子大客户和华为占有率大幅度提升,在惠普占有率有所提升,在Microsoft取得了突破。
积极应对大客户事件影响。根据新浪网消息,2020年9月15日,美国政府对华为芯片禁令正式实施,受此影响,华为手机出货量出现下滑。小米和华为是公司的重要客户,2019年收入贡献占比分别为26％和24％。根据腾讯数码援引IDC数据,2020年度华为手机出货量1.89亿台,同比减少21.4％,全球市占率14.6％,排名第三,市占率较2019年下降2.9pct。
新会计准则影响毛利率,剔除该因素毛利率微降。2020年度,公司涂料产品毛利率50.49％,较2019年下滑3.77pct。公司说明毛利率下滑主要由于手机及相关配件涂料产品销量下降,同时公司执行新会计准则,将运费及相关成本作为合同履约成本计入营业成本。如果剔除后者影响,公司2020年主营业务毛利率为53.24％,较上年下降1.19pct。
盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.31元、1.56元和2.04元,根据2021年EPS和70-90倍PE,给予合理价值区间91.7-117.9元,维持"优于大市"评级。按照2021年BPS15.07元及6.0-7.0倍PB,给予合理价值区间90.42-105.5元,综合两种估值方法,给予合理价值区间91.7-117.9元,维持"优于大市"评级。
风险提示:手机等3C产品需求增长不及预期；新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期等。
[2021-04-13] 松井股份(688157):松井股份一季度净利润预增50%-65% 两大投资项目推进前瞻布局
■中国证券报
松井股份4月12日晚间发布2021年一季度业绩预告，公司预计一季度实现归属于母公司所有者的净利润为2098.19万元-2308.00万元，同比增长50%-65%。
松井股份表示，公司一季度业绩增长的原因主要是：伴随下游高端消费类电子行业景气度回升，报告期内公司在小米、北美消费电子大客户、惠普等重要终端客户的涂料产品占有率进一步提升，叠加小米手机、北美消费电子大客户可穿戴设备、惠普笔记本电脑及配件等Q1新品陆续发布，共同带动公司营业收入稳定增长。
另外，相关业内人士介绍，松井股份近期多个项目取得突破，应用于亚马逊Kindle项目、华硕键盘、罗技鼠标等多个产品线上的水性涂料产品已实现量产;与Microsoft、谷歌、OPPO、VIVO等也建立了业务合作关系，部分产品实现量产。
同时，在汽车领域方面，松井股份围绕成为“高端消费品领域新型功能涂层系统解决方案商”的战略发展方向，接连新增通过了比亚迪、蔚来等汽车终端品牌的AVL资质认证。UV硅手感涂料项目已通过特斯拉终端对手感及颜色签样，顺利进入模厂试样阶段。据介绍，松井股份在汽车业务布局上，以零部件涂料业务为切入口，提供多系列涂料产品及解决方案，服务各大汽车终端客户和核心主机厂。
同日，松井股份还发布收购湖南昕逸辰科技有限公司80%股权的公告，收购完成后，昕逸辰公司将成为松井股份的控股子公司。
据介绍，昕逸辰是一家专注于AF防指纹涂层等相关产品生产、研发、销售于一体的高新技术方案提供商。产品广泛应用于手机盖板、手机保护片、汽车面板、智能家居等行业，与众多化学学院形成了长期战略合作伙伴关系，拥有较强的自主研发能力。
松井股份表示，本次股权收购可以充分发挥松井股份与昕逸辰在客户资源和技术研发上的协同效应，在扩大客户资源，优化产业链及业务结构的同时，不断丰富现有产品线和增强研发技术实力，促进新型功能涂层材料业务的长远发展。
此外，松井股份还于3月底以1元/每股的价格增资了参股公司广西贝驰汽车科技有限公司，增资完成后，公司持有广西贝驰58.303%的股权。
据介绍，广西贝驰是一家专业从事汽车内外饰件领域的PVD等涂层材料的喷涂、电镀加工业务，定位为环保电镀技术与产品、自动化生产线一体化解决方案的提供商，提供汽车电镀表面处理效果零部件和自动化生产线等系列产品。目前拥有打通“核心原材料+关键装备生产线+电镀产品全产业链研发生产”的管理团队，在乘用汽车领域成功实现多项技术和市场突破。
松井股份表示，此次增资扩股是公司根据战略规划，抓住日益增长的整车装配、私家车改装和售后需求的发展契机，在汽车涂料市场布局的其中一子。通过增资控股，公司有望为汽车终端客户提供“产品表面处理开发设计与产品表面处理加工”一体化服务方案，进一步提升新材料技术开发速度，扩大市场覆盖区域，快速打开在汽车涂料领域的长期成长空间。
相关业内人士表示，上述两大投资项目的先后落地，是松井股份战略布局的实践。未来在战略布局持续推进、政策驱动和国产替代加速的大趋势下，松井股份有望依托技术研发、产业布局等多重优势，扎实推进消费电子业务领域的增长，同时积极探索在汽车产业链上下游的投资和业务拓展机会，巩固其作为国内新型功能涂层材料供应商的领跑者地位。
[2021-04-12] 松井股份(688157):一季度超预期增长,剑指我国高端消费品涂层材料领袖-一季点评
■国盛证券
事件:1)公司发布2021年一季度业绩预告,预计2021年实现归母净利润2098万元至2308万元,同比增长50％至65％,在光固化树脂等主要原材料价格大幅上涨的背景下实现超预期增长;2)公司拟收购我国AF抗指纹油墨先进企业湖南昕逸辰80％股权(以自有资金360万元),进一步强化其在屏幕AF抗指纹油墨领域技术能力。
立足三大核心优势,持续引领3C涂料国产替代。公司是我国3C涂料领先企业,不仅拥有来自于阿克苏诺贝尔、PPG、沙多玛等海外巨头的核心研发团队,并且掌握水性涂料等高端3C涂料技术,以及拥有快速的产品创新迭代能力。植根于团队、技术、创新三大核心优势,以及领先的技术服务能力,公司在3C存量市场持续对于行业第二梯队外资企业以及国内对手的份额进行替代(二者近年来份额均持续下降)。2019年公司在全球3C涂料市场份额6.37％,份额提升空间广阔。
新客户扩展结合"三合一"解决方案,短中期增长动能充足。一方面,公司过去产品应用集中在手机领域(2019年手机涂料业务占营收77.9％),在3C中除手机外的领域--笔记本电脑、可穿戴设备、智能家电具有较大的配套潜力。另一方面,公司过去收入集中于华为、苹果、小米等少数客户,增长主要来自于在存量客户的份额提升。我们预计,客户数目的增长将成为公司短中期内业绩增长的强劲支撑。我们亦将通过对全球3C领域各终端厂商对于涂料采购额的测算以及公司在其中的份额增长,持续跟踪公司的业务开拓情况及增长潜力。同时,公司基于涂料、油墨、胶粘剂共通的核心原材料,为3C领域客户提供"三合一"解决方案。该战略将在增强现有客户粘性的同时,使公司在3C领域的增长空间扩大数倍。
进军汽车涂料千亿赛道,打开长期成长空间。长期看,公司聚焦于高端工业涂层材料,包括了汽车涂料、轨交涂料、风电涂料、重防腐涂料等。其中,全球汽车涂料市场规模约180亿美金,包括了整车涂料、零部件涂料和修补涂料。目前,公司已通过全球车灯龙头法雷奥切入零部件涂料,并持续进行品类延伸。从具体产品看,公司在除电泳漆外的品类均有增长潜力。
投资建议。我们预计公司2020至2022年实现营业收入4.34/7.94/10.25亿元,实现归母净利润0.88/1.62/2.36亿元,对应PE分布为75.2/40.9/28.0倍,公司一季度重回良好增长态势,看好公司在高端工业涂层材料领域长期的国产替代潜力,维持"买入"评级。
风险提示:终端客户业务情况不佳、新领域开拓低预期。
[2021-03-02] 松井股份(688157):松井股份今年将大力布局汽车涂料领域
■证券时报
松井股份(688157)昨日接受机构调研时表示，在汽车涂料领域方面，公司目前已有车灯防雾涂料、UV硅手感涂料、高光黑涂料等系列产品。2021年公司将加大产品研发力度和市场开拓力度，大力布局汽车涂料领域，借鉴3C市场经验，以汽车零部件涂料为切入口，进入更多供应商AVL认证资质名单，获取市场份额并逐步迈入汽车涂料市场更广阔空间。
[2021-02-26] 松井股份(688157):平台型高端功能涂料供应商,有望步入高成长正轨-深度跟踪报告
■中信证券
公司是国内领先的功能涂料供应商。松井股份是以消费类电子(手机、笔记本电脑、可穿戴设备及智能家电)和乘用汽车等高端消费品领域为目标市场,为客户提供多个类别系统化解决方案的国内功能涂料龙头。公司主要生产涂层材料、特种油墨等产品,计划未来投建环保型胶黏剂产品线。公司研发实力强劲,核心技术全部自主研发,已拥有和受理中发明专利均超过30项。公司产品布局广泛,已进入大多数一线3C终端品牌供应链,且已在乘用汽车内、外饰件涂层材料领域实现技术突破。
搭建平台型新材料企业,依托技术快速拓展业务。功能涂料行业下游为手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电等高端消费类电子领域和乘用汽车领域,随着技术进步、消费升级、环保趋严三大因素推动,行业下游应用领域也将持续拓宽。公司预计未来功能涂料市场规模将保持在500亿元以上,其中3C电子相关板块有望持续增长。随着国内3C制造业自主化、高端化趋势加速和国内终端品牌强势崛起,以松井股份为代表的涂层材料供应商凭借技术突破和国产品牌崛起的协同效应,近三年来业务发展势头强劲,公司目前已成为全球第4、国内第1的3C产品涂层材料供应商
多产品发展布局产生协同效应,加强公司竞争优势。公司重视研发,研发费用占比、团队规模和专利数量均领先同行业,核心技术全部为自主研发,多项产品技术指标领先同行业公司。通过持续的技术研发,公司产品体系已从设立伊始的单一PVD系列涂料逐步拓展到UV色漆、手感涂料、水性涂料、乘用汽车涂料等领域,并已进入多数知名消费电子品牌的供应链。未来公司有望依托技术研发、产品布局的双重优势,继续扩大手机、笔记本等相关市场的优势,逐步增强在可穿戴设备、智能家电和乘用汽车领域的竞争力,获得长远发展。
风险因素:市场竞争加剧;中美贸易摩擦加剧;新项目未达预期。投资建议:预计技术研发、产品布局优势将推动公司持续提升强势业务的市场地位,并逐步增强乘用汽车、智能家电等领域的竞争优势。维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为0.88/1.48/1.92亿元,对应EPS预测分别为1.10/1.86/2.41元,对于2020-2022年81/48/37倍PE。综合考虑可比公司估值和公司高成长性,维持公司141元目标价,维持"买入"评级,继续推荐。
[2021-02-09] 松井股份(688157):松井股份近期与比亚迪、奇瑞等品牌合作正在推进中
■证券时报
松井股份(688157)在互动平台表示，公司大力布局汽车涂料市场，持续进行市场开拓。目前已供应或进入客户供应体系的核心客户包括：吉利、广汽、上汽通用五菱、法雷奥等国内外知名整车及汽车零部件生产企业。近期，公司与比亚迪、奇瑞等品牌合作正在推进中，有望取得其合格供应商资质。
[2021-01-19] 松井股份(688157):股权激励护航发展,短期业绩承压不改公司高成长性-重大事项点评
■中信证券
公司员工股权激励计划获得股东大会通过。1月18日,公司股东大会通过此前于2020年12月30日披露的股权激励计划草案,拟向25名公司高管、核心员工(包括2名外籍员工)通过定向发行授予80万股限制性股票激励,占当前公司股本总额7,960.00万股的1.01％。其中,首次授予限制性股票69.80万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.88％,占本次授予限制性股票数量总额的87.25％;预留授予限制性股票10.20万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.13％,占本次授予权益总额的12.75％。本次股权激励计划授予价格为每股34.48元,授予日为2021年1月18日。
激励计划解锁条件彰显公司长远发展信心。此次股权激励计划分3个批次考核及归属,考核年度为2021-2023年3个会计年度,公司层面业绩考核要求2021、2022、2023年净利润相比2020年净利润增长不低于30％、69％和119.7％。公司设定的2021-2023年业绩增速目标均不低于30％,一方面体现了公司管理层对于长期高速成长的坚定信心,同时也有利于激发和调动激励对象的工作热情和积极性,助推公司战略目标的实现。此次公司股权激励实施后,直接/间接持有公司股权的员工合计将达到80人,占公司员工(416人)的19％,核心员工利益与公司发展深度绑定。
预计疫情及贸易摩擦拖累公司2020年业绩表现,但不改公司长期高成长性。公司1月15日公告预计2020年分别实现营业收入、归母净利润4.35、0.88亿元,同比分别-4.33％、-5.57％,其中疫情、华为受制裁及苹果新品推迟发布分别拖累公司Q1、H2业绩,Q1单季度公司分别实现营业收入、归母净利润0.82、0.14亿元,同比分别-5.24％、-11.03％,Q3单季度分别实现营业收入、归母净利润1.17、0.26亿元,同比分别-12.0％、-20.3％。业绩增长短期承压态势下,公司未放弃对未来的投入,2020年前三季度研发费用3290万元,同比+12.66％,研发费用率仍高达10.36％,显示公司坚持技术驱动发展的初心不变。
水性涂料替代叠加新订单放量,预计2021年有望重回高速增长通道。强制性新国标GB30981-2020《工业防护涂料中有害物质限量》于2020年12月1日执行,适用范围从建筑行业拓展到整个工业领域,大幅提升了对涂层材料VOC含量限制的要求,预计将推动国内涂料市场格局发生变化。公司以水性、低VOC涂料技术的先发优势,积极覆盖、拓展苹果、HP、亚马逊、微软、BEATS等终端产品市场,9月水性产品销售收入已达694.18万元。12月8日苹果发布无线降噪耳机AirpodsMax,该产品由公司独家供应涂料,此外,2021年公司有望打入联想、OPPO、特斯拉等多个全球知名品牌供应链。预计新品类、新客户、新领域订单放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长。
风险因素:市场竞争加剧;下游需求萎缩;新项目进展未达预期。
投资建议:公司通过股权激励计划,深度绑定核心员工利益,彰显长期高速发展信心。疫情及中美贸易摩擦拖累2020年业绩,新品类、新客户、新领域放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长周期。由于疫情、贸易摩擦和下半年下游客户新品推迟发售拖累公司业绩,下调公司2020年归母净利润预测至0.88亿元(原预测为0.94亿元),客户终端品牌推迟发布可能导致2021年业绩集中释放,上调2021-2022年归母净利润预测至1.48/1.92亿元(原预测为1.39/1.89亿元),对应EPS预测分别为1.10/1.86/2.41元(原预测为1.18/1.75/2.38元),当前股价对应2020-2022年PE分别为83/49/38倍,仍坚定看好公司有望通过3-5年的时间成长为国内中高端工业涂料领域的引领者,维持"买入"评级,继续推荐。
[2021-01-15] 松井股份(688157):受客户项目推迟等影响,20年收入利润略微下滑-2020年业绩快报点评
■申万宏源
公司公告:发布业绩快报,2020年实现收入4.35亿元,同比下滑4.33％,归母净利润8779万元,同比下滑5.57％,扣非后归母净利润7931万元,同比下滑5.57％。略低于我们前期预期。
20年受两大主要客户订单下滑,导致公司收入利润呈现小幅下滑态势。公司3C涂料客户中,来自苹果、华为、小米的收入占比超过总收入的50％,2020年由于华为芯片受限、全球新冠肺炎疫情影响、苹果新品等发布推迟等多重不利因素影响,导致公司营业收入、净利润均同比有所下滑。其中四季度实现收入1.18亿元,归母净利润2288万元,同比下滑16.88％,环比下滑10.43％。但近期与苹果、特斯拉等客户的诸多项目进展顺利,并且公司也在深度开发oppo品牌客户的合作,部分新项目已经进入研发阶段,预计20年的部分影响主要为推迟延期,虽然对当期产生较大影响,但我们预计今年有望逐步回暖。3C终端市场品牌众多,目前公司主要覆盖华为、苹果、小米、惠普等知名终端品牌,我们认为,多数品牌均具有广阔的发展潜力,预计随着5G换机潮、可穿戴产品爆发,需求有望快速崛起;从行业发展趋势来看,随着环保趋严,水性涂料份额提升成为必然趋势,公司提前五年进行布局,19年已经部分产品实现放量突破,预计未来水性涂料有助于公司产品的市场份额进一步提升。
立足3C涂料领域,扩展至车用涂料市场,逐步成为平台型涂料企业。公司车用涂料前期主要为法雷奥车灯进行供货,聚焦汽车零部件领域,车用涂料市场约为消费电子三倍,接近400亿左右。公司核心技术人员较多来自阿克苏诺贝尔、PPG等世界领先的涂料企业,技术实力雄厚。未来随着募投项目5000吨高性能水性涂料、500吨汽车部件用新型功能涂料、700吨特种油墨以及500吨环保型胶黏剂项目的陆续投产,未来具有较强的成长性。
结合公司前期发布的股权激励方案的业绩考核目标,2021-2023年每年净利润同比增速不低于30％,则2021-2023年归母净利润不低于1.14亿元、1.48亿元、1.93亿元。股权激励意在绑定核心管理人员、技术人员以及业务人员,有助于核心员工与公司利益深度绑定,我们认为激励考核的业绩目标相对较为保守。
横向纵向双向布局,募投项目赋能成长。进军汽车涂料市场,以环保+性能优势绑定高端客户法雷奥,蓄力广阔市场。"涂料+油墨+胶黏剂"一体化布局,打造三合一的涂层材料领导者。受两大主要客户订单下滑影响,下调盈利预测,预计2020-2022年净利润0.88、1.34、2.03亿元(原预测1.12、1.67、2.28亿元)。对应2021年53XPE,22年35XPE。受益于在终端用户渗透率稳步提升、水性涂料替代性需求等,维持"买入"评级。
[2020-12-31] 松井股份(688157):推出限制性股票激励计划,建立长效激励机制,绑定核心员工
■申万宏源
投资要点:
公司公告:公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟向合计25名激励对象授予限制性股票80万股,占总股本的1.01％。其中:首次授予限制性股票69.8万股,占总股本0.88％,预留授予限制性股票10.2万股,占总股本0.13％,激励计划授予价格为34.48元/股,激励对象包括公司(含子公司)高级管理人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干(不含独立董事、监事)。
激励计划逐步完善,绑定核心员工。根据公司激励草案,激励对象包括董事会秘书、3名核心管理骨干、11名核心技术骨干、10名核心业务骨干,并且其中2名为外籍员工,境外公司常用股权激励方式绑定核心员工,我们认为,激励方案的推出有助于公司绑定核心人员,促进团队稳定,在公司的日常管理、技术、业务、经营等方面起不可忽视的重要作用。业绩考核目标以2020年净利润为基数,为2021-2023年,净利润增速不低于30％,69％,119.7％,即在2020年基础,2021-2023年净利润每年增速不低于30％。
公司是国内3C涂料核心供应商,逐步开拓汽车客户。在3C涂料领域,已覆盖华为、苹果、小米、惠普等知名终端品牌,近期与苹果、特斯拉等客户新项目进展顺利。①根据公司披露信息,独家提供苹果AirpodsMax头戴式耳机涂料,并且独供其中部分内饰件水性涂料。2019年,来自苹果公司收入占比约23％,我们认为,在部分产品中独家供应涂料,有助于公司与苹果公司合作进一步加深。②其他3C客户领域,深化与OPPO品牌的战略合作,部分新项目处于研发阶段。③汽车领域,目前特斯拉项目UV硅手感涂料的色泽和质感已通过终端认证,根据特斯拉美国端安排,已将产品交给模厂进行整车安装评估测试。
我们认为,公司从3C领域切入汽车领域,车用涂料市场约为消费电子三倍,前期主要与法雷奥合作,聚焦汽车零部件领域,此次迅速取得特斯拉终端认证,彰显公司技术实力,已逐步打开车用涂料领域,前景广阔。
横向纵向双向布局,募投项目赋能成长。纵向进军汽车涂料市场,以环保+性能优势绑定高端客户法雷奥,蓄力广阔市场。横向"涂料+油墨+胶黏剂"一体化布局,打造三合一的涂层材料领导者。受益于在终端用户渗透率稳步提升、水性涂料替代性需求等。维持盈利预测,预计2020-2022年净利润1.12、1.67、2.28亿元。对应2021年37XPE,维持"买入"评级。
[2020-12-31] 松井股份(688157):首次股权激励绑定核心员工,长期成长蓝图逐步显现-点评报告
■国盛证券
事件:公司发布2020年限制性股权激励计划草案。公司拟向25名激励对象授予80万股,占公司股本总额1.01％,授予价格34.48元/股。本次激励对象包括了董事会秘书、核心管理骨干(3人)、核心技术骨干(11人)、核心业务骨干(10人),绑定新晋核心员工夯实长期发展动能。业绩考核以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率不低于30.00％/69.00％/119.70％,彰显了公司对未来持续成长的信心。
短期:3C涂料领域具备进一步增长空间。公司核心技术人才来自阿克苏诺贝尔、PPG等顶级工业涂料企业,优质的团队使得公司在硅涂料、水性涂料等高端技术上具备先发优势,并通过持续的研发创新适应3C涂料领域的快速迭代。另外,对于服务以及响应速度的诉求难以被有效满足是3C领域华为等终端客户的痛点,优质的服务和快速的响应速度亦是公司在3C涂料领域份额持续提升的核心原因。从后续空间上看,首先,公司目前业务集中于手机,向笔记本电脑、可穿戴设备等领域延伸空间大。另外,3C涂料终端需求较为分散,公司放量的终端客户数量具备较大提升空间,联想等重要战略客户的放量亦能带来较大弹性。
中期:扩展产品品类提供"三合一"解决方案。在3C、汽车等领域,涂料、油墨、胶粘剂常应用于同样的终端产品,且上述产品以附着力为核心的功能均需通过关键原材料树脂的性能实现,技术上具备相通性。中期上,将产品品类延伸到油墨、胶粘剂,提供"三合一"的解决方案,将使公司在3C应用领域中的成长空间扩大数倍。
长期:在千亿美元工业涂料市场持续延伸。工业涂料包括了3C涂料、汽车涂料、重防腐涂料、风电涂料等高附加值领域,且具备广阔的国产替代空间。立足于不同工业涂料领域之间的技术相通性,利用产品、研发的协同性持续延伸应用领域是公司成长的长期逻辑。目前,公司已利用技术迭代成功切入汽车涂料赛道,于2019年底成功配套车灯龙头法雷奥。未来,公司有望持续将产品延伸至内饰件等其它汽车涂料领域,力争在3C之后,持续成为我国高端工业涂层材料国产替代的先行者,打开长期的成长空间。
投资建议。短期内公司受到终端需求扰动影响,业绩承压。中长期内,公司依托业内领先的团队、先进的技术、"狼性"企业精神所带来较强的执行力、客户获取能力以及响应速度,在我国当前被外企主导的高端工业涂层材料市场将具备可持续的国产替代空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.97/1.62/2.25亿元,维持"买入"评级。
风险提示:开拓新领域受阻、终端需求扰动、认证周期长于预期。
[2020-12-31] 松井股份(688157):出台股权激励计划,护航公司长远发展-重大事项点评
■中信证券
公司发布股权激励计划,深度绑定核心员工利益,彰显公司长期高速成长信心。新品类、新客户、新领域放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长周期,仍坚定看好公司有望通过3-5年的时间成长为国内中高端工业涂料领域的引领者。考虑疫情及中美贸易摩擦拖累2020年业绩,下调公司2020-2022年归母净利润预测至0.94/1.39/1.89亿元,对应EPS预测分别为1.18/1.75/2.38元,当前股价对应2020-2022年PE分别为70/47/35倍,基于公司长期高增长性和高端涂料标的稀缺性,维持"买入"评级。
公司披露核心员工股权激励计划。12月30日晚间公司公告,拟向25名公司高管、核心员工(包括2名外籍员工)通过定向发行授予80万股限制性股票激励,占当前公司股本总额7,960.00万股的1.01％。其中,首次授予限制性股票69.80万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.88％,占本次授予限制性股票数量总额的87.25％;预留授予限制性股票10.20万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.13％,占本次授予权益总额的12.75％。本次股权激励计划授予价格为每股34.48元。
激励计划解锁条件彰显公司长远发展信心。此次股权激励计划分3个批次考核及归属,考核年度为2021-2023年3个会计年度,公司层面业绩考核要求2021、2022、2023年净利润相比2020年净利润增长不低于30％、69％和119.7％。公司设定的2021-2023年业绩增速目标均高于30％,一方面体现了公司管理层对于长期高速成长的坚定信心,同时也有利于激发和调动激励对象的工作热情和积极性,助推公司战略目标的实现。此次公司股权激励实施后,直接/间接持有公司股权的员工合计将达到80人,占公司员工(416人)的19％,核心员工利益与公司发展深度绑定。
预计疫情及贸易摩擦将拖累公司全年业绩表现,不改公司长期发展战略。2020年前三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润3.17、0.65亿元,同比分别+1.6％、0.9％,其中疫情及华为受制裁分别拖累公司Q1、H2业绩,Q1单季度公司分别实现营业收入、归母净利润0.82、0.14亿元,同比分别-5.24％、-11.03％,Q3单季度分别实现营业收入、归母净利润1.17、0.26亿元,同比分别-12.0％、-20.3％。业绩增速短期承压态势下,公司未放弃对未来的投入,2020年前三季度研发费用3290万元,同比+12.66％,研发费用率仍高达10.36％,公司坚持技术驱动发展的初心不变。
水性涂料替代叠加新订单放量,预计2021年有望重回高速增长通道。强制性新国标GB30981-2020《工业防护涂料中有害物质限量》于12月1日执行,适用范围从建筑行业拓展到整个工业领域,大幅提升了对涂层材料VOC含量限制的要求,预计将推动国内涂料市场格局发生变化。公司以水性、低VOC涂料技术的先发优势,积极覆盖、拓展苹果、HP、亚马逊、微软、BEATS等终端产品市场,9月水性产品销售收入已达694.18万元。12月8日苹果发布无线降噪耳机AirpodsMax,该产品由公司独家供应涂料,此外,2021年公司有望打入联想、OPPO、特斯拉等多个全球知名品牌供应链。预计新品类、新客户、新领域订单放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长周期。
风险因素:市场竞争加剧;下游需求萎缩;新项目进展未达预期。
投资建议:公司发布股权激励计划,深度绑定核心员工利益,彰显公司长期高速发展信心。疫情及中美贸易摩擦拖累2020年业绩,新品类、新客户、新领域放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长周期。由于疫情、贸易摩擦和下半年下游新品推迟发售拖累公司业绩,下调公司2020-2022年归母净利润预测至0.94/1.39/1.89亿元(原预测为1.10/1.53/2.09亿元),对应EPS预测分别为1.18/1.75/2.38元(原预测为1.38/1.92/2.62元),当前股价对应2020-2022年PE分别为70/47/35倍,仍坚定看好公司有望通过3-5年的时间成长为国内中高端工业涂料领域的引领者,维持"买入"评级,继续推荐。
[2020-12-23] 松井股份(688157):松井股份特斯拉项目UV硅手感涂料的色泽和质感已通过终端认证
■证券时报
松井股份(688157)12月23日在互动平台上表示，目前特斯拉项目UV硅手感涂料的色泽和质感已通过终端认证，根据特斯拉美国端安排，已将产品交给模厂进行整车安装评估测试。
[2020-12-10] 松井股份(688157):松井股份AirPods Max由公司独家提供涂料
■证券时报
松井股份(688157)10日在互动平台表示，苹果是公司的重要合作伙伴，在其官网发布的第一款无线头戴式耳机AirPods Max由公司独家提供涂料，此外，该产品的某内饰件也使用了公司独家供应的水性涂料。
[2020-11-26] 松井股份(688157):技术＋市场双壁垒赋能,剑指新型功能涂层材料领导者
■申万宏源
新型功能涂层材料国内龙头,以优质终端客户保障营收净利逆势增长。公司聚焦3C新型功能涂层材料赛道,①在3C涂料领域,已覆盖华为、苹果、小米、惠普等知名终端品牌；
②汽车涂料领域,绑定国际车灯龙头法雷奥。2019年3C涂料市场全球份额第六,国内第二,2020H1公司营业收入逆势增长11.7％,加速追赶国际龙头。
以技术+市场构筑稳固护城河,强者恒强趋势不变。3C涂料行业技术壁垒极高,具有高性能、定制化供应能力的厂商才能进入客户的供应链体系,并通过与客户共同研发,开发出具有前瞻性和适应性的新品,将技术壁垒进一步加固,是强者恒强的过程。对标AKZO、PPG等国际龙头,公司专注于高毛利新型功能涂料领域,从终端、模厂两端进行深度营销,并受益华为等终端的供应链国产化、3C制造环节向国内转移带来的市场优势；对标飞凯、广信等国内厂商,公司凭借比肩国际的基础性与应用性技术研发实力,提前进入苹果、惠普等国际龙头供应链体系,保证盈利与前瞻性技术研发能力。
两大机遇下实现加速赶超,未来成长空间仍存。国内3C品牌迎来高速发展期,环保政策加码带来水性涂料需求。公司提前5年水性技术满足对溶剂型涂料的全面替代,2019年华为、苹果PVD水性涂料、小米项目放量,公司总营业收入同比+74％；5G和物联网技术的发展,带动3C产业升级,替代性和增量需求并存。2023年3C涂料市场规模可达133-230亿元,水性涂料仍有替代空间。公司在手项目丰富,在终端品牌客户渗透率持续提升,仍有向上空间。
横向纵向双向布局,募投项目赋能成长。纵向进军汽车涂料市场,以环保+性能优势绑定高端客户法雷奥,蓄力广阔市场。横向“涂料+油墨+胶黏剂”一体化布局,打造三合一的涂层材料领导者。
投资评级:受益于在终端用户渗透率稳步提升+水性涂料替代性需求+3D玻璃感光油墨华为项目订单放量,三管齐下,预计2020-2022年实现营业收入5.62、7.69、10.64亿元,对应归母净利润1.12、1.67、2.28亿元。参考可比公司2021年估值,给予公司56倍PE目标估值,对应仍有22％的潜在空间,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:下游高端消费品行业发展不及预期、新业务拓展不及预期；在建产能不达预期,产品价格下降以及原材料价格波动
[2020-10-30] 松井股份(688157):下游产品推迟发布压制Q3业绩,不改长期高增长趋势-2020年三季报点评
■中信证券
下游产品推迟发布拖累公司三季度业绩表现,但拉长周期看,持续的高强度研发投入和不断拓展的客户范围仍在不断巩固公司的竞争优势,预计消费电子销售旺季、汽车项目量产和水性涂料替代有望推动公司Q4业绩放量,长期看好公司成长为国内功能性涂层材料领域的龙头企业。由于疫情、中美贸易摩擦和下游新品推迟发售拖累公司业绩增长,下调公司2020-2022年归母净利润预测至1.10/1.53/2.09亿元(原预测为1.24/1.73/2.39亿元),当前股价对应2020-2022年PE分别为82/59/43倍,仍看好公司长期高速成长,叠加作为国内3c涂层材料标的稀缺性,仍维持"买入"评级。
主流品牌新品发布推迟拖累公司三季度业绩表现。2020年前三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润3.17、0.65亿元,同比分别+1.6％、0.9％,Q3单季度分别实现营业收入、归母净利润1.17、0.26亿元,同比分别-12.0％、-20.3％,环比分别-6.4％、+0.9％。由于本年度苹果、华为新品发布均推迟至四季度,拖累公司产品销量及业绩表现略不及预期。Q3单季度公司经营性净现金流1457万元,同比大幅增长1450万元,销售费用率11.30％,同比-2.27pcts,研发费用率11.18％,同比+3.26pcts,环比+1.77pct。
重视研发,技术优势推动公司不断拓展业务版图。公司重视研发,2020前三季度研发费用率10.36％,同比+1.01pcts,其中Q3单季度研发费用率11.18％,同比+3.26pcts,环比+1.77pcts,仍远高于阿克苏诺贝尔、PPG等海外对标公司(3％左右)和江苏宏泰等国内竞争对手(4.5％～5％)。公司核心技术全部为自主研发,产品指标领先同行业可比公司。Q3公司新增受理发明专利11项,在终端重点客户开发及水性涂料、低VOC产品应用领域实现了突破。继上半年在多个品牌中取得突破后,三季度公司新增联想、OPPO、亚马逊Kindle、BEATS等下游品牌客户。汽车相关市场,三季度公司供应吉利、广汽(包括广汽新能源)品牌的防雾涂料已进入量产阶段,并新获广汽多个内饰件项目。预计公司持续的研发投入将为后续的客户推广和品类拓展打下坚实基础。
销售旺季叠加水性涂料替代,预计四季度业绩有望放量。苹果首款5G机型iphone12系列、华为Mate40系列分别于10月12日、10月24日发布,预计新机型发售叠加双11购物节有望推动Q4下游产品迎来年内销售旺季。强制性新国标GB30981-2020《工业防护涂料中有害物质限量》将于12月1日执行,适用范围从建筑行业拓展到整个工业领域,且大幅提升了对涂层材料VOC含量限制的要求,预计将推动国内涂料市场格局发生变化。公司以水性、低VOC涂料技术的先发优势,积极覆盖、拓展苹果手机及配件、苹果笔记本电脑及配件、苹果耳机、HP笔记本电脑及配件、亚马逊Kindle、微软手机及配件、BEATS等终端产品市场,9月公司水性产品销售收入已达694.18万元。预计下游产品放量、汽车项目量产和水性涂料替代有望推动公司Q4重回高增长周期。
风险因素:市场竞争加剧;贸易摩擦加剧;下游需求萎缩;新项目进展未达预期。
投资建议:下游产品推迟发布拖累公司三季度业绩表现,但拉长周期看,持续的高强度研发投入和不断拓展的客户范围仍在不断巩固公司的竞争优势,预计消费电子销售旺季、汽车项目量产和水性涂料替代有望推动公司Q4业绩放量,长期看好公司成长为国内功能性涂层材料领域的龙头企业的前景。由于疫情、中美贸易摩擦和下半年下游新品推迟发售拖累公司业绩增长,下调公司2020-2022年归母净利润预测至1.10/1.53/2.09亿元(原预测为1.24/1.73/2.39亿元),对应EPS分别为1.38/1.92/2.62元(原预测为1.56/2.17/3.00元),当前股价对应2020-2022年PE分别为82/59/43倍,基于公司长期高增长性和消费电子涂层材料标的稀缺性,仍维持"买入"评级。
[2020-10-30] 松井股份(688157):Q3净利同比下滑,长期成长可期
■华泰证券
2020年前三季度归母净利同比降0.8％,维持“增持”评级
松井股份于10月29日发布2020年三季报,公司前三季度实现营收3.17亿元,同比增1.6％,归母净利润0.65亿元,同比降0.8％,对应EPS为0.98元。其中2020Q3实现营收1.17亿元,同比降12.0％,归母净利润0.26亿元,同比降20.3％。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/2.00/2.78元,维持“增持”评级。
苹果新品发布延迟、华为芯片受限等因素拖累Q3业绩
2020Q3公司面对苹果新品等发布推迟、华为芯片受限等不利因素,因此经营业绩有所下滑,但公司与OPPO达成深度战略合作,多个项目已处于研发测试阶段；华为可穿戴设备、小米手机、笔记本电脑成功量产项目有所增加。公司积极拓展水性、低VOC涂料销售,9月公司水性产品销售收入达694万元。公司前三季度毛利率同比降3.3pct至52.3％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.3/1.8/1.0/-0.6pct至11.2％/9.0％/10.4％/-0.8％,其中销售费用率降低主要系疫情影响公司咨询费与差旅费下降,管理费用率增长主要系公司列支上市费用,研发费用增长主要系公司加大研发投入。
公司3C涂料市占率有望持续提升,汽车涂料大有可为
3C涂料领域公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户,积极储备3D感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术,具备快速研发响应能力,且参与客户多款即将上市机型、新系列穿戴设备等配套项目,2017-2019年公司在全球3C涂料市占率由2.76％增长至6.37％。汽车涂料领域,公司自2012年起持续投入,2019年正式供货全球车灯巨头法雷奥,据公司公告,公司吉利汽车车灯防雾项目,产品良率达97％,9月进入量产阶段；新获广汽多个内饰件项目,其中4款进入色彩设计阶段,广汽新能源汽车防雾涂料项目也顺利在法雷奥进入正式量产阶段。
维持“增持”评级
考虑到下游华为芯片断供事件影响,我们下调公司2020-2022年EPS至1.28/2.00/2.78元(前值1.53/2.35/3.24元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均54倍PE),考虑到汽车涂料业务为公司带来的优质发展空间,给予公司2021年58倍PE,对应目标价116.00元(前值129.25元),维持“增持”评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,核心技术失密风险。
[2020-10-30] 松井股份(688157):需求延后Q3影响业绩,核心优势不变-2020年三季报点评
■国信证券
事件:公司2020年前三季度公司营收3.17亿(同比+1.60％),归母净利润0.65亿元(同比-0.80％)。Q3实现营收1.17亿元(同比-11.97％,环比-0.85％),归母净利润0.26亿元(同比-20.26％,环比+4％)。
苹果新品推迟和华为芯片受限影响公司三季度业绩公司三季度业绩略低于我们之前盈利预期。一个主要因素在于苹果新品发布推迟导致产业链相关订单生产周期延后,对公司只是收入确认时间变化。另一个主要因素华为消费电子业务因为芯片受限,对整个产业链相关生产影响都较大,公司作为华为特种涂料主要供应商之一较大影响。公司三季度在水性涂料和低VOC领域有突破,近期有望为联想笔记本电脑及配件提供产品,公司与OPPO、华为、苹果、HP等多个终端客户不断加强合作,积极推动水性涂料在消费电子领域的应用。乘用车特种涂料领域,公司已经吉利汽车车灯项目顺利进入量产阶段,未来有望通过法雷奥继续在广汽新能源汽车项目上突破放量。
联合湖南大学成立研究院,加强产学研结合公司近期发布公告,宣布与湖南大学刘娅莉教授和湖南资产公司联合成立松井先进表面处理与功能涂料研究院,建设产学研平台,进一步强化自身研发实力突出的优势。根据公告,研究院未来研发方向以国家重大需求为牵引,重点布局消费电子、集成电路、新能源汽车、轨道交通、航空航天、海洋装备等领域的表面处理、功能涂层、粘合剂等技术。我们认为公司设立研究院,为以后产品向多个领域横向拓展打下基础,同时强化了公司在研发创新和技术服务等方面的核心优势。
投资建议:维持"买入"评级。我们看好公司在特种涂料及相关新材料行业中的领先优势,虽然三季度业绩低于我们之前的盈利预期,但是公司经营状况和核心优势没有发生变化。我们调整了全年的盈利预期,预计公司20-22年归母净利润1.03/1.69/2.35亿元,同比增速11/65/39％,EPS为1.29/2.13/2.95元,PE为79/48/35倍,维持"买入"评级。
风险提示:新项目研发和投产低于预期;消费电子增速低于预期。
[2020-10-22] 松井股份(688157):加快核心技术突破和成果转化 松井股份落地两大创新科技平台
■中国证券报
10月22日，松井股份(688157)在湖南宁乡举行“湖南松井先进表面处理与功能涂层研究院有限公司成立暨松井科创综合大楼奠基仪式”。松井股份与湖南大学刘娅莉教授、湖南大学资产经营有限公司合资成立了湖南松井先进表面处理与功能涂层研究院有限公司(简称研究院)。
据介绍，研究院将以国家重大需求为牵引，聚焦3C消费电子、集成电路、新能源汽车、轨道交通、航空航天、海洋装备等领域的表面处理核心技术开发、涂料涂装及相关新材料技术开发与成果孵化，攻关战略新兴产业相关领域表面处理及涂层材料关键技术，推动相关领域核心技术和相关经济的发展。
当天，松井股份还举行了科创综合大楼奠基仪式。该项目建成启用后将成为松井股份引进海内外高层次人才的重要平台，增强松井股份的原创研发能力，为公司科技创新提供源源不断的发展动力。
以新型高端创新研发机构为推手 打造实力雄厚的科技人才团队
资料显示，松井股份是国内一家以3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”的模式，为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商。资料显示，近三年来松井股份全球市场市占率从1.96%提升至4.16%，国内市场市占率从4.7%提升至10.3%，市占率全球第四，国内市场第二(仅次于荷兰的阿克苏诺贝尔)。
松井股份相关负责人表示，此次与湖南大学达成战略合作，将充分发挥湖南大学在相关领域的基础研究、技术创新、信息资源和人才培养等方面的优势，并对接松井股份的产业化优势，加速科研成果快速转化成现实生产力，促进经济效益和社会效益转化及社会、企业、学校的共同发展。
根据规划，松井股份将积极利用该研究院进行高端人才团队建设，“十四五”期间，计划引进海外博士及博士后5-10人，柔性引进有海外研究背景院士教授专家20人左右，招聘博士硕士学历研发人员100人左右，建立创新研发和激励机制，打造一流的表面处理和功能涂层研发团队。
进军轨道交通、航空航天及海洋装备等领域
松井股份相关负责人介绍，松井股份将积极利用研究院进行公共研发及服务机构建设，聚焦国家战略性新兴产业需求，解决表面处理、涂层及防腐蚀一体化解决方案领域共性关键技术问题。
据了解，自然腐蚀每年造成我国的经济损失高达GDP的3%-4%，同时也严重制约了新技术和新装备的发展与应用。随着科学技术的不断发展，智能消费电子、互联网、电子信息、航空航天、节能环保、物联网等一大批新兴产业取得了快速发展，人类向深空、深海等极端非常规领域的科学探索日益加强，以期获取更为丰富的能源-资源战略储备。表面涂层技术是提升结构材料服役寿命，解决和支撑上述科学探索的最佳有效措施。
不过，由于国内表面处理及功能性涂层产业起步较晚，市场长期被国外企业所垄断，目前国内只有少数企业进入该领域。松井股份作为国内新型功能涂层材料制造的龙头企业，公司核心技术权属清晰且均为自有技术，技术成熟并应用于公司产品的批量生产中，覆盖新型功能涂层材料配方技术、工艺技术及上游关键原材料技术等。松井股份依托技术先发优势，将推动公司发展、解决表面处理、涂层及防腐蚀一体化解决方案领域共性关键技术问题。
打造科创综合大楼 为技术研发提供源源不断的发展动力
除了与湖南大学合资成立研究院，10月22日，松井股份还举行了科创综合大楼奠基仪式，计划在国家级宁乡经济技术开发区内建设科创综合大楼，该项目总投资4.5亿元，总用地面积约9000㎡，总建筑面积61000㎡。
据悉，松井科创综合大楼以公司文化精髓——“松茂井润”为基础，综合以创新研发高新科技为核心竞争力的企业特征，打造以“生态，文化，生活”为主题的新一代工业研发综合体，可容纳500位以上科研人员同时在这开展新型功能涂料、油墨、胶黏剂及特种涂料的研发、检测、小试等一站式研发实验。
松井股份一直注重研发投入及研发队伍的建设，公司2017年至2019年研发支出占营业收入比重均维持在10%左右，核心技术对应产品收入占营业收入的比例分别为89.41%、91.28%、93.74%。本次科创综合大楼的打造是松井注重研发投入的体现，通过深挖绿色基因，完善软硬件设施，营造利于人才潜心研究、干事创业的"培养皿"、青年人才培养的“孵化器”。未来将为松井引进更多高层次人才，形成新型智慧人才高地，助力松井战略发展。
业内人士分析称，打造科创综合大楼是松井股份结合行业发展格局所作的产业布局，也是契合公司以“涂料+特种油墨+胶黏剂”为主的综合性新型功能涂层材料产品体系的规划布局。特别是在新兴功能涂层材料下游应用场景不断拓宽，新产业逐步形成;下游产业结构变化促使高端涂层材料行业产业结构逐步发展的大背景下，松井股份或有望通过科创综合大楼获得更大的发展机会。
松井股份表示，该项目建成启用后将成为公司引进海内外高层次人才的重要平台，将增强松井股份的原创研发能力，全面提升松井的整体科技创新水平和核心竞争力，为公司科技创新提供源源不断的发展动力。未来三到五年，松井股份目标是希望通过内生性成长和外延拓展方式，在消费电子和汽车领域形成相应的营业规模。
[2020-10-16] 松井股份(688157):国内3C功能性涂料领先企业-深度报告
■海通证券
国内领先的3C功能性涂料企业。公司主要产品为3C产品(智能手机、笔记本、可穿戴设备等)涂料产品,较早研发了水性涂料产品,下游客户包括苹果、谷歌、华为、小米等一线厂商。
手机涂料产品为公司当前主要产品。2019年营业收入4.55亿元,归母净利润9287万元,其中公司涂料类产品收入合计4.49亿元,占收入比重为98.7％,手机类涂料产品收入3.54亿元,收入占比77.96％。2019年公司产品整体毛利率为55％,部分产品毛利率高达70％以上。未来,公司在巩固扩大智能手机涂料市场份额下,有望进一步扩大特种油墨和汽车涂料业务规模。
3C领域产品出货量仍有发展空间。根据我们的测算,2019年手机涂料市场空间30-60亿元,特种油墨市场空间10-20亿元,到2024年手机出货量有望增长8％,5G的发展有望拉动手机换机潮;笔记本出货量相对稳定;智能家居涂料市场33-50亿元,特种油墨市场空间3-7亿元,到2023年有望再增长50％左右;2019年可穿戴设备涂料市场空间在7.4-11.1亿元,特种油墨市场空间9000万-1.8亿元,预计到2024年有望再增长56％左右。
公司产品市占率逐年提升。公司产品优良,良品率高,2017-2019年得益于终端用户小米、华为销售规模扩大,公司收入也迅速增长,到2019年,小米和华为分别占公司终端客户收入的26％和24％。从产品来看,公司产品种类多、更新换代快是吸引国产手机厂商的重要原因。到2019年,公司在3C涂料领域全球市占率约6.4％,排名第四,国内市占率约10.3％,排名第二。
汽车防雾车灯静候放量。公司防雾车灯经过多年自主研发,在2019年得到法莱奥认证,多项重要指标表现优于法莱奥要求和国外竞争对手表现,全球防雾车灯市场容量10-15亿元,公司该项产品在经过推广期后有望快速放量。
募投水性涂料,提高研发和营销能力。公司当前涂料产能不足,通过自有和募投资金,新增5000吨/年水性涂料产能,700吨/年特种油墨产能,500吨/年胶粘剂产能,6000吨/年树脂产能,建设研发和营销中心,未来还有望通过收购兼并等方式实现在原料、产品、应用领域等方面的发展。
盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.40元、1.75元和2.14元,根据2020年EPS和80-100倍PE,给予合理价值区间112.0-140.0元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。手机等3C产品需求增长不及预期;新产品研发进度不及预期; 新产品推广不及预期等。
[2020-10-14] 松井股份(688157):松井股份公司产品应用于苹果iPhone 12系列
■证券时报
松井股份(688157)14日在互动平台表示，iPhone 12系列新品发布，公司硅涂料应用于苹果的硅胶手机保护壳配件上，素材为硅胶，提供丝滑手感和耐污功能;苹果内饰件提供公司密封硅胶圈产品，素材为硅胶，防水防尘。公司水性涂料应用于iPhone 12系列新品的透明手机保护壳配件上，素材是PC塑胶/TPU软胶，提供特种附着力。
[2020-10-08] 松井股份(688157):国内高端涂层化学的龙头企业-深度报告
■西南证券
公司是国内高端涂层化学的龙头企业。公司是一家以3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车零部件等高端消费品领域为目标市场,通过"交互式"自主研发、"定制化柔性制造"模式,为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商。公司近三年来全球市场市占率从1.96％提升至4.16％,国内市场市占率从4.7％提升至10.3％,市占率全球第四。
公司技术领先,具有较深的护城河。公司核心技术权属清晰且均为自有技术,技术成熟并应用于公司产品的批量生产中,覆盖新型功能涂层材料配方技术、工艺技术及上游关键原材料特种树脂技术。公司依托建立大量分析样本的原材料库、配方库、工艺库等进行相关技术创新。公司高端消费类电子产品相关涂层材料技术的新产品研发周期约为1-2年,乘用汽车零部件相关涂料的新产品研发周期约为2-5年。针对公司核心技术产品,公司的新产品研发周期基本与国外竞争对手持平,可持续满足客户产品更新需求。相比于国内竞争对手,受研发人员更多、研发投入更大,技术实力更强等因素影响,新产品研发周期相对较短,可更好满足国外终端品牌企业产品更新需求。公司目前现有的核心技术和竞争对手相比,具有一定的领先优势,处于生命周期的早期。
下游需求强劲,募投项目扩张产能。3C领域中智能手机受益于5G技术有望驱动新一轮换机周期,可穿戴设备、智能家电领域需求有望快速兴起。公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户,积极储备多项前瞻性技术,具备快速研发响应能力。目前,公司涂料类产品产能5250吨,早已超负荷生产,未来,随着募投项目投产后,公司将新增汽车部件用新型功能涂料产能500吨、高性能水性涂料产能5000吨,涂料类产品产能总计增加5500吨,另外特种油墨产能将增加700吨,胶粘剂产能增加500吨。同时,公司以自有资金建设特种树脂6000吨产能,将进一步提高盈利水平。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为4.8亿元、7.5亿元和9.9亿元,归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.6亿元,EPS分别为1.40、2.31和3.23元。我们选取了广信材料、华特气体和金宏气体为可比公司,其中,广信材料与松井股份为同行对手,华特气体和金宏气体所处的电子特气领域和公司所处的3C特种涂料领域均受益于国产替代和下游电子行业高景气,2020年平均PE为74倍,2021年平均PE为57倍。结合对标公司估值,首次覆盖,给予公司"持有"评级。
风险提示:公司产品价格下跌风险,在建项目不达预期风险,安全生产风险,主要原材料价格波动风险,全球疫情影响风险。
[2020-08-24] 松井股份(688157):聚焦高附加值领域的工业涂料新贵
■华泰证券
国内新型功能涂层材料领军企业,给予"增持"评级松井股份是国内新型功能涂层材料领军企业,公司招股说明书预计2019年3C涂料在全球市占率6％、国内市占率10％。在3C领域公司主要供应华为、苹果、小米等优质客户,同时立足快速响应、交互式研发能力,有望持续提升供应链份额。汽车涂料行业市场空间大、认证壁垒高,公司经过8年的技术研发与储备,2019年正式供货车灯巨头法雷奥,后续有望凭借丰厚的技术储备持续取得车企认证。同时公司高管团队优质,打造涂料研发平台,募投项目赋能成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.53/2.35/3.24元,首次覆盖给予"增持"评级。
3C涂料市场稳步扩容,公司市占率有望持续提升3C领域中智能手机受益于5G技术有望驱动新一轮换机周期,可穿戴设备、智能家电领域需求有望快速兴起,预计3C新型功能涂料市场规模CAGR(2020-2023年)达10.1％。公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户,积极储备3D感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术,具备快速研发响应能力,贴合3C行业技术迭代周期短的特征,且参与多款即将上市机型、新系列穿戴设备等配套项目,在3C涂料市占率有望持续提升。华为芯片若断供,短期华为手机出货量或将下滑,但利好华为供应链进一步国产化。
厚积薄发,汽车涂料市场大有可为2019年公司聚焦的汽车零部件涂料市场规模在333-420亿元,由于汽车开发周期较长,车企对汽车涂料的认证壁垒较高,且汽车涂料技术性能要求更为严苛,2018年汽车涂料市场基本为国外企业所垄断。公司自2012年以来持续投入汽车涂料的研发,2019年正式供货全球车灯巨头法雷奥,我们认为车灯在汽车安全性能方面举足轻重,相比轮毂、格栅等零部件所要求的涂料技术含量更高,公司后续拓展其余零部件涂料应用有望水到渠成。
打造涂料研发平台,募投项目赋能成长公司高管团队多为专业背景出身,年龄层次合理,多人具备在涂料外资巨头的工作经历,核心技术人员均拿到公司股权激励,利益一致。公司历年研发费用率维持在10％左右的高水准,坚持开发高附加值产品,2018-2019年新开发产品平均毛利率在60％以上,与涂料同行公司对比在人均薪酬、人均创造毛利上均稳居首位。公司募投项目将新增5500吨涂料产能、700吨油墨产能、500吨胶黏剂产能,将形成"涂料+特种油墨+胶粘剂"三合一的3C涂层材料产品体系。
首次覆盖给予"增持"评级我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.21、1.87、2.58亿元,对应EPS分别为1.53、2.35、3.24元。基于可比公司2021年Wind一致预期平均55倍PE的估值水平,给予公司2021年55倍PE,对应目标价129.25元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,核心技术失密风险。
[2020-08-20] 松井股份(688157):逆风之下,保持快速增长-2020半年报点评
■国信证券
事件:公司公布半年报,上半年公司实现营收2.00亿元(同比11.70％),归母净利润0.39亿元(同比17.90％),毛利率和净利率分别达到51.02％和19.49％。其中,Q2单季度公司实现营收1.18亿元(同比27.55％,环比43.75％),归母净利润0.25亿元(同比43.77％,环比80.84％)。疫情之后,公司恢复快速增长。
Q2疫情缓解,公司业绩恢复快速增长上半年由于全球疫情蔓延,下游消费电子行业的开工情况受到较大的影响。公司目前主营产品是高端消费电子用的特种涂料,下游企业开工情况对公司订单状况影响较大。Q2开始国内疫情控制情况较好,公司迅速恢复正常生产状态,营收和净利润的同比和环比都明显增长。Q2单季度实现营收1.18亿元,归母净利润0.25亿元,盈利能力也基本恢复到去年正常水平。相比之下,涂料行业受疫情影响,总产量同比略有下滑,同时国内外其他竞争对手(比如阿克苏诺贝尔、PPG、江苏宏泰)在上半年都出现了不同程度的业绩下滑。
竞争优势显著,市占率有望快速提升公司目前重点布局消费电子和汽车零部件两大高端领域,产品竞争优势明显,有望持续提升市占率。公司目前在高端消费电子产品用的特种涂料市场中,全球份额第四,占比约6％,国内份额第二,占比约10％,在新材料国产替代的趋势之下,公司未来还有较大的提升市占率的空间。公司产品竞争力主要体现在综合毛利率较高,上半年毛利率达到51％,领先于行业其他公司。得益于研发服务端的杰出表现,公司把握住了产业链的核心客户,苹果、华为、小米、VIVO、惠普等已经成为公司的核心客户,占到公司去年总营收的85％以上。
投资建议:维持"买入"评级。我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机,预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元,同比增速39.5/40.4/63.8％,EPS为1.63/2.29/3.75元,PE=67.2/47.9/29.2倍,2020年合理估值区间130-140,维持"买入"评级。
风险提示:新项目研发和投产低于预期;消费电子增速低于预期。
[2020-08-20] 松井股份(688157):新品放量业绩增长,未来产能和品类扩充成长性强-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2020年半年报,实现营收2.00亿元(同比+11.7％),归母净利润0.39亿元(同比+17.9％)。
新产品放量带动业绩增长,毛利率保持高于50％的水平:公司业绩增长主要由于水性涂料技术产品和UV单涂色漆涂料技术产品收入增长。2020Q1因疫情影响公司及下游模厂停工数周致使产量下滑,加上需求端手机全球出货量下滑影响业绩。但由于公司已有量产项目较去年同期增多,且开发中的品牌及项目较多,2020Q2表现较好,实现净利润0.25亿元,同比增长43.77％,环比Q1增长78.57％。水性系列产品实现量产,2020H1水性涂料营收1,297.31万元,占营收比例6.48％,同比增长2229.87％。公司产品历史毛利率始终保持50％以上,2020H1毛利率为51.02％,依然稳定。公司研发投入较高,2020H1占营收比例达到9.88％。公司预计2020年新产品领域水性涂料、特种油墨及汽车防雾涂料将有一定增长。
全球市占率有望持续提升,不断拓展新的应用领域项目:据公告,公司2019年全球市场3C涂料市占率6.37％,排名第四,公司的UV色漆等产品性能、良率皆高于国外竞争对手。下游主要面向高端消费类电子和乘用汽车领域,目前公司主要的终端客户为华为、小米、苹果、惠普、吉利、广汽、上汽通用五菱、法雷奥等,2019年公司在华为的涂料份额约30％左右,2020年份额预计进一步提升,在笔记本电脑、可穿戴设备等领域展开了更多合作；苹果终端目前主要项目中大部分将在2020年底前完成转水性涂料的目标,预计在此过程中公司涂料产品占有率将有所提升,同时在笔记本电脑、键盘、耳机、表带等众多产品领域展开合作。公司在手项目储备丰富,未来成长性强。
涂料、特种油墨及胶黏剂新产能将扩充,原料端特种树脂项目在建:2019年公司涂料产品产能5250吨、特种油墨300吨,涂料产能利用率119.75％已到达饱和。公司IPO募集资金6.19亿元,主要用于5000吨高性能水性涂料建设项目、500吨汽车部件用新型功能涂料改扩建设项目、700吨特种油墨及500吨环保型胶黏剂生产扩能项目,预计2022年6月投产。在原材料领域,2019年树脂材料占公司原材料比例51.98％,公司拟通过自有资金建设6000吨/年树脂项目,项目建成后利于原料供应稳定和配方调整创新。截至2020H1在建工程2680万元,主要为特种树脂项目投入,项目预算4980万元,树脂项目进度已过半。
投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.25亿、1.75亿、2.51亿元,对应PE68、49、34倍,首次覆盖给予买入A评级。
风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
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