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[2022-02-13] 先惠技术(688155):拟收购宁德东恒机械切入锂电池结构件,扩充产品类型为公司成长再添动力
■中银证券
近日,先惠技术发布关于筹划重大资产重组暨签署《股权收购意向书》的提示性公告,拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51％的股权,本次交易完成后公司将实现对标的公司的控股。
支撑评级的要点
拟收购宁德东恒机械扩充产品类型,切入锂电池结构件。根据公告,宁德东恒机械有限公司成立于2014年,主要经营范围包括机械设备制造,五金制品、汽车零配件加工,金属表面处理及热处理加工,塑料包装箱及容器制造。
另外,东恒机械在宁德和溧阳拥有多家能源科技相关的全资子公司,宁德和溧阳两地也是宁德时代动力电池产能投资的重地,已经形成庞大的产业集群,并且东恒机械曾在2019年入选宁德时代优秀供应商。通过本次收购,公司将切入锂电池结构件产品领域,为公司未来增长再填一大支撑。
公布限制性股票激励计划,彰显公司发展信心。此前公司发布2022年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票100万股,占公告时公司总股本1.32％,其中首次授予87.04万股,预留部分12.96万股。限制性股票的授予价格为108元,授予对象包括公司董事、高级管理人员以及业务骨干等合计147人。
在手订单充足,未来突破产能瓶颈带来业绩成长。根据公司最新公告显示,自2020年四季度至截止2021底,公司累计收到来自宁德时代的订单额约12.58亿元,是公司2020年5.02亿元收入的2.5倍,一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑,另一方面也证明了公司产品的硬实力。目前公司产能储备充足,将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房,于2022底全部投入使用,届时产能总面积将达12万平方米。
估值
考虑到公司2021年受到经营节奏影响三四季度业绩不及预期,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年实现营业收入11.4/23.8/31.6亿元,净利润1.2/2.6/3.6亿元,维持买入评级。
评级面临的主要风险
新能源车销量不及预期;动力电池厂商扩产速度不及预期;行业竞争加剧。
[2022-02-11] 先惠技术(688155):拟收购宁德东恒机械,强强联合开拓锂电市场
■中金公司
公司近况
先惠技术发布关于筹划重大资产重组暨签署《股权收购意向书》的公告,拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51％的股权,交易完成后将实现对标的公司的控股合并。
评论
先惠技术拟收购东恒机械控股权。公司于2月10日与标的公司及其股东石增辉、林陈彬、林立举签署了《股权收购意向书》,拟以现金收购石增辉/林陈彬/林立举分别持有的标的企业21％/20％/10％,合计51％股权。收购完成后,先惠技术、石增辉将分别持有标的公司51％/49％的股权。
东恒机械主营业务包括包装容器制造。根据公司公告,东恒机械主营业务包括机械设备制造、五金制品、钣金制品、电子元器件加工和销售,金属表面处理、热处理加工,塑料包装箱及容器制造。从上述公开信息来看,公司业务主要为动力电池结构件,我们认为将受益于动力电池出货量的快速增长。
期后事项平稳推进,详细相关重组方案将于4个月内披露。由于此次签署协议为意向性协议,具体交易方式、交易条款将以后续正式签署的收购协议为准。同时,标的公司的财务数据也待审计机构进一步审核披露;但从公告来看,被并购标的收入规模体量与先惠技术相比较为可观,构成重大资产重组。
锂电自动化解决方案高成长,并购东恒如虎添翼。我们预计,动力电池模组/PACK自动化率年增长率为4％/5％,对应市场规模2025年有望达到440亿元人民币,年复合增速约52％。目前,先惠技术在电芯段自动化物流线、储能及氢能自动化产线,均有前瞻性布局。与此同时,若并购东恒机械顺利实施,我们认为公司将完成从"解决方案"到"解决方案+产品"的重大转型,先惠技术未来2～3年将实现业务的跨越式发展。
估值与建议
我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测1.03/3.63/6.36元,当前股价对应公司2022/2023年市盈率分别为32.7x/18.7x;我们维持目标价145.40元,对应2022/2023年市盈率40.0x/22.9x,隐含22％上行空间,重申"跑赢行业"评级。
风险
并购整合实施不达预期。
[2022-02-10] 先惠技术(688155):收购宁德东恒机械,新能源车设备、产品双轮驱动-点评报告
■浙商证券
事件:上市公司公告:筹划重大资产重组暨签署《股权收购意向书》。拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51％的股权。
收购宁德东恒机械,切入锂电池模组结构件,新产品布局取得重大突破据官网,宁德东恒机械主营锂电池模组结构件(电池壳、模组/PACK壳体等),入选宁德市"专精特新"企业(2019年)及宁德时代优秀供应商(2018年)。东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同,进一步提高公司产能、拓展客户,强化新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。
股权激励计划获股东大会通过,彰显管理层信心公司此前已发布2022年股权激励计划:共授予限制性股票数量为100万股,其中首次授予87.52万股。限制性股票的授予价格为108元(当前股票价格为119元),授予对象包括公司董事、高级管理人员以及业务骨干等合计148人。
新能源车模组/PACK装备龙头,五因素驱动业绩提速五因素分别为:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。
预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元,2021-2025年复合增速19％。增长驱动力:1)新能源车渗透率持续提升,预计2025年新能源车销量有望达1146万辆;2)目前国内模组/PACK自动化率仅40％左右,在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升,预计到2025年提升至80％。从国产替代到供应全球。1)目前国内模组/PACK线的中高端市场仍以外资为主,公司为国产品牌领军企业,我们测算公司2020年国内市场份额25％左右。2)欧美新能源汽车快速增长,预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达20％/67％。公司在北美、德国已设立两子公司,在捷克设置海外办事处,全球化有望取得突破。新产品、新领域突破。接力动力锂电池模组/PACK线,公司在模组/PACK产品、储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富,已完成重要客户相关项目交付。
盈利预测及估值预计公司2021-2023年的归母净利润分别为0.8/2.9/4.2亿元,三年复合增速达90％;对应2021-2023年的PE分别为111/31/22倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,新产品拓展不及预期。
[2022-02-10] 先惠技术(688155):先惠技术拟收购宁德东恒机械51%股权
■上海证券报
先惠技术公告，公司拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51%的股权。经初步测算，本次交易预计构成重大资产重组。
[2022-02-09] 先惠技术(688155):锂电自动化龙头,厚积薄发高速成长
■中金公司
首次覆盖
投资亮点
首次覆盖先惠技术(688155)给予跑赢行业评级,目标价145.40元,对应2022年动态市盈率40x,隐含33％涨幅空间。
理由如下:
动力电池模组/PACK自动化率领先行业,技术优势明显。先惠技术成立于2007年,是我国领先的锂电模组/PACK自动化解决方案供应商。当前我国动力电池行业模组和PACK组装自动化率仅为40～70％/5～20％,而公司的相关解决方案,模组自动化率可达95％,PACK自动化率可以达到89％,显著领先于行业平均水平。
下游需求旺盛,模组/PACK自动化率提升大势所趋。全球电池产能需求将伴随新能源汽车与电池厂商进入高增长期。规模化生产、人工成本上升、安全要求提高以及电芯大型化趋势,必然带动模组/PACK组装自动化率提升,我们预计行业模组/PACK自动化率年增长为4ppt/5ppt,市场规模2025年有望达到440亿元人民币,年复合增速约52％。
机电软技术优势明显,高端案例交付经验丰富。公司作为早期切入新能源汽车智能自动化装备的公司,积极投入基础技术研发,具备了MES系统、桁架机器人、智能专机等软硬件技术;同时公司也积累了优质客户资源,包括德系车企和龙头电池厂商。
新签订单高速增长,前瞻布局储能及氢能业务。2021年,公司累计公告含税订单金额17.7亿元,同比增长超过250％,保障未来业绩高增长。
中长期看,公司电芯段自动化物流解决方案逐步发力,并且前瞻性布局了储能、氢能自动化装配业务,有望成为公司中长期的成长动力。
我们与市场的最大不同?市场普遍认为先惠技术是系统集成商,而我们认为是具备软硬件一体化综合实力的优质企业;随着模组/PACK市场规模的提升,公司高自动化率的技术优势将被逐步放大,市场份额有望进一步提升。
潜在催化剂:海外疫情好转以及新能源汽车的全球推广,公司早期布局海外,已为海外订单爆发做好充分准备。与此同时,公司积极拓展氢能、储能和电芯段业务等业务,均已实现交付,或将带动未来收入增长。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.03/3.63/6.36元,CAGR为148％。
当前股价对应2022/2023年30.0/17.2倍P/E。基于2022年40倍P/E,首次覆盖给予目标价145.4元,隐含33％的上行空间。给予"跑赢行业"评级。
风险
订单执行周期延长;行业竞争加剧;费用前置或使利润率和运营能力下降。
[2022-01-23] 先惠技术(688155):新能源车模组/PACK装备龙头,五因素驱动业绩提速-深度报告
■浙商证券
新能源汽车模组/PACK装备龙头,近三年利润复合增速23％
公司为新能源汽车智能装备优质企业,主营新能源汽车智能自动化设备(2020年收入占比74％,预计2021年订单占比超90％)、燃油汽车智能自动化设备、智能制造软件等。新能源汽车模组/PACK为核心产品(收入约占新能源汽车自动化设备的80％-90％)。2021年公司获得宁德时代"年度优秀供应商"称号。
模组/PACK自动化产线市场广阔,五因素驱动公司业绩提速:
五因素分别为:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。预计国内2025年模组/PACK线市场规模达113亿元,复合增速55％。增长驱动力:1)新能源汽车渗透率持续提升,预计2025年新能源汽车销量有望达1146万辆;2)目前国内模组/PACK自动化率仅40％左右,在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升,预计到2025年提升至80％。
从国产替代到供应全球。1)目前国内模组/PACK线的中高端市场仍以外资为主,公司为国产品牌领军企业,我们测算公司2020年国内市场份额25％左右。2)欧美新能源汽车快速增长,预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达20％/67％。公司在北美、德国已设立两子公司,在捷克设置海外办事处,全球化有望取得突破。新产品、新领域突破。接力动力锂电池模组/PACK线,公司在储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富,已完成重要客户相关项目交付。
新领域突破,客户、技术、服务优势明显,未来有望强者恒强
1)客户优势:公司主要客户包括大众中国、华晨宝马、宁德时代、孚能科技、大众斯柯达、ZF、奔驰宝马等整车、动力电池及汽车零部件国内外龙头公司。2)技术优势:公司的模组产线以及PACK产线的自动化率可以分别达到95％和90％,远高于行业平均水平,可满足德系等高端客户要求;3)服务优势:先发优势明显,项目经验丰富,可提供覆盖项目全流程的高质量服务。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年营业收入分别为11.1/27.1/38.5亿元;对应归母净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元,同比增速分别为50％/223％/41％,三年复合增速达90％;对应2021-2023年PE分别为98/30/21倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
投资风险:行业竞争加剧,新能源汽车销量不及预期
[2022-01-21] 先惠技术(688155):股权激励草案推出,彰显发展信心-股票激励点评
■国泰君安
维持增持评级。公司发布2022年限制性股票激励草案,拟以108元的价格合计激励100万股,占公司股本总额的1.31％,激励将为公司未来高速发展保驾护航。考虑到公司收入确认节奏推迟等影响,下调2021-23年EPS至1.71(-0.59)、3.71(-0.32)、5.38(-0.46)元,基于行业高景气度,维持目标价175.16元,对应2022年47.21倍PE,增持。
激励力度稳定,业绩考核以稳增长为主。激励对象共计148人,占公司员工总人数(截至2021年底)6.10％,首次授予部分占87.52％,预留部分占12.48％。首次授予部分在22、23年各授予50％,要求为以2021年营业收入或净利润为基数,22、23年增速分别不低于50％、100％。预留部分授予为在22年授予完成的基础上,于23、24年各授予50％,要求为以2021年营业收入或净利润为基数,23、24年增速分别不低于100％、200％公司注重长期发展,实行滚动式股权激励。公司上市后股权激励保持连贯性,分别于2020年、2021年出台方案,充分调动了员工积极性,2022方案与21年相比股票数量不变、激励人员基本相当。本次激励后公司自2022至2024年有业绩考核目标,未来稳健发展可期。
订单持续落地,产能释放带来盈利弹性。2021年12月,公司公告10月26日起至12月12日合计收到CATL订单2.53亿,后续有望继续稳定接单。截止21年底,公司在手订单、产能、员工数方面等为去年同期3倍或以上,随着产能释放、订单确认,公司未来业绩增速可期。
风险提示:全球电动化进度不及预期、订单执行进度不及预期
[2022-01-19] 先惠技术(688155):限制性股票激励范围广,助力公司长期发展-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月18日先惠技术发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟授予100万股限制性股票,占公告时公司总股本1.32％,其中首次授予87.52万股,预留12.48万股。激励对象为148名员工,占公司人数(截至2021年12月31日)的6.1％,授予价格为108元。
投资要点
绑定核心人才,彰显长期发展信心该激励计划两个归属期的归属比例分别为50％/50％,
根据公司层面的业绩考核指标,收入或利润满足其一即可行权。对于首次授予部分,(1)营业收入:以2021年为基数,2022-2023年增长率分别不低于50％/100％,若按照东吴盈利预测公司2021年营收10.5亿元,则2022-2023年营收分别不低于15.75/21亿元。(2)归母净利润:以2021年为基数,2022-2023年增长率分别不低于50％/100％,若按照东吴盈利预测公司2021年归母净利润1.23亿元,则2022-2023年归母净利润不低于1.85/2.46亿元,当前股价对应2022-2023年PE分别为46/35X。对于预留部分,若在2022年授予完成,则业绩考核目标与首次授予部分一致;若2023年授予完成,则以2023-2024年为考核期,2023年业绩目标同首次授予部分,2024年目标为:以2021年为基数,营收或净利润增长率不低于200％,若按照东吴盈利预测,则2024年营收/净利润至少分别为31.5/3.69亿元,对应当前股价PE为23X。
盈利能力:若营业收入和归母净利润目标刚好达成业绩目标,则2022-2024年净利率均约为11.7％。此次股权激励预计摊销总费用508.49万元,分别于2022-2024年摊销363/140/6万元。
订单加速落地,短期业绩高增确定性较强2021年初至2021年12月12日,公司公告的宁德时代+孚能订单合计约15.6亿元(不含税),我们预计2021全年新签订单达20亿元(不含税),为2020年收入(5.02亿元)的4倍,充足订单保障短期业绩高增。当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点,先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。
募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放
公司2020年IPO募资6.4亿元,其中超募2.4亿元,主要用于建设武汉基地(4万平方米,总投资3.5亿元,使用募集资金3.4亿元)、长沙基地(4万平方米,总投资3.5亿元,使用超募资金1.7亿元)。我们预计2022Q3后,上海、武汉、长沙基地场地面积将由现有的2.2万平方米增至10万平方米以上,年产值将由2020年的5+亿元增加至2022年的30+亿元。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润为1.23/2.61/3.76亿元,当前股价对应动态PE70/33/23倍,维持"增持"评级。
风险提示:新能源车销量低于市场预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于市场预期。
[2021-12-13] 先惠技术(688155):再获CATL2.5亿元订单,模组+PACK迎自动化率拐点利好细分龙头
■东吴证券
事件:从2021年10月26日起至12月12日,公司与CATL签订合同金额合计约为2.53亿元(不含税)。
投资要点
宁德时代订单加速落地,短期业绩高增确定性较强先惠技术2021年1月初公告中标宁德时代+孚能5.7亿元订单(含税);5月6日获宁德时代2.9亿订单(不含税);7月11日公告获宁德时代2.6亿元订单(不含税),加上此次公告的2.5亿元订单(不含税),2021年初至今公司公告的宁德时代+孚能订单合计约13亿元(不含税),我们预计2021全年新签订单达20亿元,为2020年收入(5.02亿元)的4倍,充足订单保障短期业绩高增。当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点,先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。
订单交付延迟导致收入确认低于市场预期,费用前置使得Q3利润承压2021Q3单季实现营收1.99亿元,同比+131％;归母净利润-0.02亿元,Q3单季度亏损主要系收入确认速度滞后于扩张速度+股份支付费用影响:(1)收入端:疫情导致出口订单交付低于市场预期,例如客户的新基地建设有一定滞后,导致公司产品无法按照原来的节点交付,收入确认有所延迟;(2)费用前置:2021年锂电设备供不应求,公司开启6倍产能扩张,订单增多＆扩产使得费用大幅增加。(3)股份支付费用影响:2021Q3单季度股份支付费用约800万元,若剔除股份支付费用影响,公司Q3单季度归母净利润为560万元。
积极扩产解决产能瓶颈问题,静待盈利能力修复公司最大的瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元,用于建设武汉基地扩张产能(3.5亿)和补充流动资金(0.6亿),武汉工厂面积4万平方米(对应年产值10亿元),已于2021Q2投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地,面积约4万平方米(对应年产值10亿元),我们预计2022年3月全部投产。另外,上海基地也计划扩至4万平方米(对应年产值10亿元),我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠技术的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。
高自动化产线大势所趋,自动化率拐点已现自动化率提升自2020年开始加速,我们判断核心原因是2020年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。先惠技术出品的模组线自动化率最高95％,行业平均水平为40-70％;先惠技术PACK线自动化率最高的是89％,行业平均是5-20％。我们认为当前模组线+PACK线机器换人是大势所趋,先进产能拐点将利好先惠技术。
盈利预测与投资评级:由于收入确认节奏低于市场预期,费用前置使得Q3利润承压,我们将公司2021-2023年归母净利润分别从2.00/3.07/4.63亿元调整至1.23(下调39％)/2.61(下调15％)/3.76(下调19％),当前股价对应动态PE78/37/26倍,维持"增持"评级。
风险提示:新能源车销量低于市场预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于市场预期。
[2021-12-12] 先惠技术(688155):先惠技术累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单合计约2.53亿元
■上海证券报
先惠技术公告，从2021年10月26日起至公告日，公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约为2.53亿元(不含税)。
[2021-11-27] 先惠技术(688155):受经营节奏影响三季度不及预期,在手订单充足静待产能释放-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长143.65％,实现归母净利润0.70亿元,同比增长124.33％;单三季度实现营业收入1.99亿元,同比增长130.97％,归母净利润亏损0.02亿元。
支撑评级的要点
营业收入保持快速增长,盈利能力略有下降。由于新能源汽车动力电池厂持续扩产,公司订单、收入均取得快速增长,前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长143.65％,实现归母净利润0.70亿元,同比增长124.33％。盈利能力方面,前三季度毛利率30.49％,同比下降2.28pct,净利率9.78％,同比下降0.46pct,我们认为主要是原材料价格上涨以及费用增加所致。
受经营节奏和规模扩大影响,单三季度亏损业绩不及预期。公司2021年单三季度实现营业收入1.99亿元,同比增长130.97％,环比下降48.3％;归母净利润亏损0.02亿元。我们认为主要是由经营节奏和报告期内公司规模扩大造成:1)公司订单大都采用"3331"的付款模式,所以存一定的周期波动性,从历史数据来看,往年三季度的经营数据均较二季度环比有所下滑;2)为了能够消纳大幅增长的订单,公司选择扩大产能规模,员工人数大幅增加,成本、薪酬、费用及税金支出均同比显著增加。
在手订单充足,未来突破产能瓶颈带来业绩成长。根据公司最新公告显示,自2020年四季度开始,截止2021年10月21日公司累计收到来自宁德时代的订单额约10.06亿元,是公司2020年5.02亿元收入的2.2倍,一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑,另一方面也证明了公司产品的硬实力。目前公司产能储备充足,将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房,于2022底全部投入使用,届时产能总面积将达12万平方米。
估值
尽管公司三季度受到经营节奏影响业绩不及预期,但四季度随着在手订单逐步确认收入,业绩表现有望迎来明显好转,预计公司2021-2023年营收分别为13.4/23.1/31.8亿元,净利润1.7/2.9/3.9亿元,维持买入评级。
评级面临的主要风险
新能源车销量不及预期;动力电池厂商扩产速度不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-25] 先惠技术(688155):先惠技术累计收到宁德时代方面2.51亿元合同及定点通知单
■上海证券报
先惠技术公告，从2021年7月12日起至本公告披露日，公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约为2.51亿元(不含税)。
[2021-10-12] 先惠技术(688155):聚焦动力电池模组PACK段,乘新能源东风扬帆起航-深度研究
■中银证券
本篇报告从公司的核心竞争力、行业的发展空间等角度对先惠技术的投资价值进行了深入分析。
支撑评级的要点
聚焦动力电池模组PACK段的整体方案提供商。公司成立于2007年,以燃油汽车单机装备起家,2013年切入新能源汽车智能装备系统集成行业,目前已经在燃油汽车及新能源汽车智能装备领域积累了丰富的产品线。2016-2020年公司营收由1.78亿元增长至5.02亿元,年均复合增长29.59％;归母净利润由0.27亿元增长至0.61亿元,年均复合增长22.89％。
获得头部整车厂与电池厂认可,订单不断证明公司实力。公司经过多年发展,凭借一流的技术和过硬的产品质量,成功跻身上汽大众系、一汽集团系、华晨宝马等汽车厂商,宁德时代新能源等动力电池厂商的供应商体系。根据公司发布的公告显示,自2020年四季度开始,公司累计收到来自宁德时代、孚能科技的订单额约10.98亿元,是公司2020年5.02亿元收入的2.2倍,一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑,另一方面也证明了公司产品的硬实力。
新能源汽车高景气,撬动自动化模组+PACK需求。自2020年下半年以来,新能源汽车销量一直保持高速增长,渗透率不断提升。在新能源车市场持续景气的背景下,动力电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展。在电池厂商的加速扩产布局下,模组+PACK线的需求将进入快速扩张期,高自动化率产线优势将逐步显现。
核心竞争优势突出,未来突破产能瓶颈带来业绩成长。先进的技术、丰富的项目经验以及优质的客户资源是公司的核心竞争力。公司产能是公司扩张的主要瓶颈,目前公司已有较多产能储备,将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房,于2022底全部投入使用,届时产能总面积将达12万平方米。公司除了在产品线向上下游延伸以外,同时积极开拓工业制造数据市场,力争软硬结合、成为国内高端装备龙头企业。估值?预计公司2021-2023年营收分别为13.4/23.1/31.8亿元,净利润1.7/2.9/3.9亿元。随着动力电池厂商不断扩产,带动模组PACK需求上涨,保证未来公司业绩快速增长,首次覆盖,给予买入评级。
评级面临的主要风险
动力电池厂商扩产速度不及预期;行业竞争加剧;新冠肺炎疫情加剧。
[2021-09-29] 先惠技术(688155):电池扩产叠加整车厂自建生产线,模组/PACK设备龙头成长加速-首次覆盖
■申万宏源
公司起源于燃油车装备,前瞻性的向新能源汽车装备转型,目前为国内模组/PACK装备领军企业。公司于2007年在上海成立,早期产品以燃油汽车单机装备及智能生产线为主。
2013年前瞻性切入新能源汽车智能装备行业。目前已成为大众汽车(包括上汽大众、一汽大众)、华晨宝马的动力电池包(PACK)生产线主要供应商,是目前少数直接为欧洲当地主要汽车品牌(大众斯柯达(捷克))提供动力电池包(PACK)生产线的中国企业。受益于动力电池企业扩产,上半年公司实现营收5.36亿元,同比增长148.71％,归母净利润0.72亿元,同比增长132.32％。
电池企业扩产叠加整车厂自建PACK产能,模组/PACK装备需求旺盛。模组和PACK生产线的质量决定了电芯在最终成型的电池包中的工作效率,是动力电池后段生产环节中非常关键的部分。2021年动力电池进入新的高速扩张周期,中性假设下,21-25年模组/PACK产线年均市场需求约87.6亿元。同时伴随人工成本上升及整车厂自建PACK产能增多,模组/PACK自动化率有望提升,相应装备制造企业迎来快速发展契机。
公司技术实力领先,模组/PACK经验丰富,充分受益本轮电池产能扩张。公司生产的模组生产线生产节拍最高可达20.58秒/个,自动化率最高达95％,一般模组线的自动化率不超过70％。公司电池包(PACK)生产线生产节拍可达51秒/件,自动化率最高达89％。公司实施的大众MEB平台PACK整线可以实现全柔性的排序生产。凭借领先技术及过往丰富的项目经验,公司有望在本轮电池扩产中收获大量订单。
在手订单充足,产能扩张后业绩加速可期。年初至今公司公告披露的新接订单已超过10亿元,受制于产能不足公司在获取订单时有所取舍,伴随募投项目落地实施,公司产能压力逐步缓解,订单交付有望加快,未来业绩高增长可期。
首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.72、3.50、5.09亿元,对应EPS分别为2.27、4.63、6.73元/股,公司目前股价(2021/9/29)对应21-23年PE分别为49、24、16倍。公司估值水平较可比公司估值均值偏低,考虑到公司是国内模组/PACK生产线龙头,伴随产能释放业绩增长有望加速,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:技术更新迭代风险、技术泄密风险、市场竞争加剧的风险、下游汽车销量下滑风险等。
[2021-09-12] 先惠技术(688155):锂电池装配自动化龙头,扬帆起航正逢时-首次覆盖
■国泰君安
结论:全球电动化加速下,锂电池生产对模组/PACK生产线需求大幅增加,公司在技术、客户结构、盈利能力均处于行业前列,将充分受益:预计2021-23年EPS2.61、4.23、6.13元,基于可比公司PE/PB估值,给予目标价175.17元,对应2021年67.12倍PE,首次覆盖,给予增持评级。
锂电池模组/PACK自动化装配龙头,客户结构、利润率为行业领先水平。
公司实现对蒂森克虏伯,库卡等的国产替代,承接了华晨宝马G08、上汽大众MEB等高端产线,模组、PACK生产线生产节拍最高迭20.58秒／个、51秒／件,自动化率最高达95％,8g％。2021年公司重点拓展电池厂客户打开巨大市场空间,新接CATL8亿、孚能3.4亿等订单,未来将与更多一二线厂商合作。在订单、收人大幅提升的同时保持高利润率,2021H1净利润率达l3.5％,若别除股权支付费用为15.8％,位居行业前列。
锂电池加速扩张,乐观预期下2021-2025模组/PACK生产残市场规模合计超过1500亿元。以宁德时代、LG为代表的国内外电池厂正大幅扩大产能规模,主流企业2021-2025年计划新增产能达2000GWh,2025年总产能超过2TWh.考虑到来来人工成本上升、下游车企愈发注重电池高质量交付,锂电池模组/PACK生产的自动化势在必行,且自动化率、效率也将不断提升,乐观预期下2021-2025年锂电池模组/PACK自动化装配线市场空间有望超过1500亿元,公司将充分受益。
催化剂:大单落地、全球电动化加速
风险提示:全球锂电池扩产低于预期、盈利能力大幅下滑
[2021-09-08] 先惠技术(688155):先惠技术股东及高管拟合计减持公司不超2.64%股份
■上海证券报
先惠技术公告，持股7.23%的股东君盛峰石拟通过集中竞价及大宗交易方式，合计减持不超公司股份总数的2%;公司董事、高级管理人员、核心技术人员张安军拟减持不超公司总股本的0.64%。
[2021-08-27] 先惠技术(688155):净利率大幅提升,订单充足+化解产能瓶颈迎业绩释放期-2021年中报点评
■东吴证券
事件:2021年8月26日,公司公布2021年半年报,2021H1公司实现营业收入5.36亿元,同比+148.7％;归母净利润0.72亿元,同比+132.3％。
投资要点
受益于下游动力电池厂扩产高峰,公司中报业绩超市场预期:公司中报业绩实现高增长,2021H1实现营业收入5.36亿元,同比+148.7％;归母净利润0.72亿元,同比+132.3％;扣非归母净利润0.62亿元,同比+137.7％。其中上半年股份支付费用0.15亿元,若剔除股份支付费用的影响,公司实现归母净利润0.87亿元,同比+180.3％;扣非归母净利润为0.77亿元,同比+196.2％。
毛利率略有下降,控费能力优异抵消部分影响:2021H1公司毛利率为31.1％,同比-3.0pct;净利率为13.5％,同比-0.6pct;若剔除股份支付费用的影响,公司2021H1的净利率为16.2％,同比+2.1pct。期间费用率为14.9％,同比-5.5pct,其中销售费用率为1.7％,同比-0.8pct;管理费用率(含研发)为13.3％,同比-5.4pct,管理费用中股权支付费用为0.15亿元,影响管理费用率(含研发)2.8pct,若剔除股份支付费用的影响,公司2021H1的管理费用率(含研发)为10.5％,同比-8.2pct;财务费用率为-0.1％,同比+0.7pct。
在手订单饱满,下半年新签订单持续旺盛:公司合同负债和存货稳定增长,截至2021H1,公司预收账款/合同负债为1.50亿元,同比+54.4％;存货为1.59亿元,同比+23.1％;2021H1经营活动净现金流为85.66万元,同比-96.81％,主要系公司新签大量订单,新聘员工大幅增加带来支出增长。根据我们的统计,2021年初至今公司公告CATL+孚能订单合计11.2亿元,为2020年收入(5.02亿元)的2.2倍,在手订单充足。当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点,公司凭借高自动化率优势获得大客户宁德时代的深度认可,随着宁德时代下半年大约50条线落地,我们判断公司的新签订单将持续旺盛。
积极扩产解决产能瓶颈问题,充分释放业绩弹性:公司最大的瓶颈是产能问题。公司2020年IPO募资6.4亿元用于扩张产能,现已投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地(对应年产值10亿元),我们预计2022年3月投产。另外上海基地(对应年产值10亿元),我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠技术的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE52/34/23倍,维持"增持"评级。
风险提示:新能源车销量低于预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。
[2021-08-26] 先惠技术(688155):先惠技术上半年净利润同比增长132.32%
■上海证券报
先惠技术发布半年报。公司2021年上半年实现营收535,983,175.13元，同比增长148.71%;归属于上市公司股东的净利润72,097,405.96元，同比增长132.32%;基本每股收益0.95元。
[2021-07-12] 先惠技术(688155):与宁德再签2.6亿订单,模组+PACK高自动化率加持腾飞在即-事件点评
■东吴证券
事件:从2021年5月7日起至今,公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约为2.61亿元(不含税)。
投资要点
宁德时代订单加速落地,短期业绩高增确定性较强:先惠2021年1月初公告中标宁德+孚能5.7亿元订单(含税),目前已开始发货,我们预计2021年中报确认收入;2021年5月6日公司获宁德2.9亿订单(不含税),我们预计2021年年报确认收入;2021年7月11日公司公告再获宁德2.6亿元订单(不含税),我们预计2021年年报至2022年一季报确认收入。2021年初至今公司公告的宁德+孚能订单合计11.2亿元,为2020年收入(5.02亿元)的2.2倍,充足订单保障短期业绩高增。我们预计2021下半年宁德还有大约50条产线落地,当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点,先惠凭借高自动化率优势有望订单持续落地。
高自动化产线大势所趋,自动化率拐点已现:自动化率提升自2020年开始加速,我们判断核心原因是2020年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。我们测算在高自动化率假设下,2021-24年模组线+PACK线全球市场空间达951亿元。目前先惠模组线和PACK线自动化率明显优于国内外同行:先惠出品的模组线自动化率最高95％,行业平均水平为40-70％;先惠PACK线自动化率最高的是89％,行业平均是5-20％。我们认为当前模组线+PACK线机器换人是大势所趋,先进产能拐点将利好先惠。
募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放:公司目前最大的瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元,用于建设武汉基地扩张产能,我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地,我们预计2022年3月投产。另外上海基地也计划扩至4万平方米,我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多,因此我们判断2年后(2023年底),先惠产能有望快速提升5-6倍。且由于模块化的生产+行业进入爆发期,公司订单到确认收入的周期为半年左右,故我们判断公司2022年收入有望超预期。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE47/31/20倍,我们看好公司长期发展,故维持"增持"评级。
风险提示:新能源车销量低于预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。
[2021-07-11] 先惠技术(688155):先惠技术累计收到宁德时代各类合同及定点通知单金额合计约2.61亿元
■上海证券报
先惠技术公告，从2021年5月7日起至公告日，公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约为2.61亿元(不含税)。
[2021-05-08] 先惠技术(688155):与宁德时代再签2.9亿订单,模组+PACK自动化率提升趋势确立-事件点评
■东吴证券
事件:2021年1月4日起至今,公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约2.92亿元(不含税)。
投资要点
龙头电池厂大单加速落地,订单充足保障短期业绩高增先惠2021年1月初中标宁德+孚能5.7亿元订单(含税,为20年收入1.1倍),目前已开始发货,我们预计2021年中报确认收入。2021年5月6日公司公告再获宁德2.9亿订单(不含税),我们预计2021年年报确认收入,充足订单保障短期业绩高增。我们判断当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点,我们预计后续各家电池厂扩产对应的订单有望加速落地。
高自动化产线优势明显,自动化率拐点已现受到PACK通用性提升、人力供给下降、工业用地不足等因素影响,自动化率提升是必然。自动化率提升在2020年开始加速,我们判断核心原因是2020年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。从下游电池厂需求来看,孚能2021年上量供应戴姆勒,项目组装线自动化率要求95％+;宁德时代逐步供应MEB、宝马等高端项目,也迫切需求提升自动化率。高自动化率假设下,2023年模组线+PACK线自动化率达200-300亿元。目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率最高达95％,行业平均为40-70％;先惠PACK线自动化率最高达89％,行业平均为5-20％,我们判断高自动化先进产能拐点将利好细分龙头先惠。
产能不足问题即将缓解,加速扩产迎行业自动化拐点公司目前主要瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。我们预计21-22年公司产能将逐步释放:春节后武汉工厂(4w平米)逐步投入使用,上海和长沙的新基地也在布局中,欧洲增资1000w欧元投资厂房,我们预计2022年底国内三大基地全部建设完毕,先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多,因此我们判断2年后(2023年底),先惠产能有望快速提升5-6倍。且由于模块化的生产+行业进入高自动化拐点,公司订单到确认收入的周期为半年左右,故我们判断公司2022年收入有望超预期。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE33/22/14,我们看好公司长期发展,故维持"增持"评级。
风险提示:新能源车销量低于预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。
[2021-05-06] 先惠技术(688155):先惠技术与宁德时代累计签订2.92亿元合同
■证券时报
先惠技术(688155)5月6日晚间公告，从2021年1月4日起至今，公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约2.92亿元(不含税)。若采购合同顺利履行，预计将对公司2021-2022年度业绩产生积极影响。
[2021-03-09] 先惠技术(688155):科创板公司年度业绩说明会开场境外投资者远程参与互动
■上海证券报
3月8日下午，百奥泰、先惠技术联袂拉开今年科创板公司年度业绩说明会的序幕。本轮说明会将迎来科创板公司的全面参与。
当天业绩说明会一大特点是首度出现了境外投资者的积极参与，反映出境外投资者对科创板公司关注度的持续提升。他们通过电话连线、在线提问等途径，或由境内证券公司代表参会提问等多种方式，积极参与互动交流，深入了解科创板公司的经营业绩、产品研发、业务布局等情况。
其中，百奥泰受到较高关注，境外机构提出5个问题，百奥泰一一作答。公司就格乐立的获批时间、适应症个数和内容，介绍了获得上市批准、在研产品及临床阶段的产品个数，并结合贝伐珠单抗注射液(简称BAT1706)海外申报上市的进度，以及公司与百济神州、Biomm等签订授权协议的情况等，介绍了公司海外业务发展情况。另外，有国际投资者通过语音互动方式向先惠技术在线提问，公司回应称，其竞争护城河是核心技术，公司在软件、硬件、通讯上都有自己的核心技术。
除了新增境外投资者的积极互动外，中小投资者的参与度也进一步提升，百奥泰、先惠技术均给中小投资者留下充足的互动时间。
百奥泰结合新产品申报上市现状、部分研发终止原因、格乐立市场空间等，作出详实全面的回应，对投资者有问必答。先惠技术从产能利用率、销售模式、汽车行业波动风险等方面，回复投资者的各种疑问。另外，投服中心代表广大中小投资者行权，通过现场提问、文字互动等方式充分参与这两场业绩说明会。
记者了解到，今年的说明会环节安排给予公司更多选择，但基本要求不变，即与中小投资者互动的要求不变。无论公司业绩说明会计划时长多久，高管讲解年报时间多长，都必须留出足够时间回答中小投资者的线上提问，同时尽量在不重复回答的情况下，做到“有问必答”。同时，投服中心代表要围绕公司业务、研发等全方位提问，充分提升互动质量，增强中小投资者的“获得感”。
业绩说明会的召开不是“报喜不报忧”的走过场，也不是公司对“正面形象”的宣讲会，追求沟通“实效”成为今年科创板业绩说明会的又一大看点。
以当日的两家公司为例，两家公司业绩一家减亏“报喜”、一家下滑“有忧”。两家公司通过直播方式接受来自市场的提问，体现了业绩说明会鼓励公司和投资者充分交流，把公司“说透说清楚”的初衷。
采用第五套上市标准的百奥泰2020年收入和业绩均有亮点。2020年1月公司产品格乐立正式销售，这也帮助公司首度实现产品收入。与此同时，受益于公司产品销售收入的持续增加以及股份支付费用减少，公司2020年亏损较上年同期大幅收窄。但2020年末公司一项研发失败也一度引发市场关注并且影响到股价表现。有多名投资者关注到百奥泰抗肿瘤新药BAT8001 III期临床失败，公司终止了BAT8003和BAT1306临床研究。公司直面尖锐提问，解释了创新药临床失败的固有风险及内在原因，并表示后续将进一步强化基础性研究，降低临床开发的风险和成本。
先惠技术虽处于新能源汽车赛道，但其2020年业绩出现下滑。公司表示，净利润下滑主要系毛利率大幅下滑，公司开拓了部分具有战略意义的高端客户，在首套设备的合同定价等方面作出适当的价格让利，同时人工成本增长对净利润产生影响。
记者注意到，科创板公司参与业绩说明会的积极性、主动性高涨。值得期待的是，本轮业绩说明会将迎来科创板公司的全面参与。
[2021-03-04] 先惠技术(688155):拐点来临,被低估的锂电后段设备龙头-深度研究
■国信证券
长期成长赛道,尽享行业红利全球新能源车销量处于快速成长黄金期:预计2020-2025年间全球销量复合增速达到35.1％,从而带动全球动力电池需求旺盛,预计2020-2025需求复合增速接近45％。整车厂与电池厂均存在极强的设备产线采购需求。
好赛道中的好公司,自动化水平高于同行公司快速切入新能源车智能生产设备赛道,新能源车相关收入占比持续提升,2020年已接近75％,,19-20年新能源车相关收入增速分别为80％、32％。公司拳头产品为高自动化水平的动力电池模组与PACK产线,模组与PACK产线是当前锂电池生产中自动化水平较低的环节,但随着全球范围内新能源车销售渗透率的提升,下游车企快速释放产量,高自动化水平产线在规模效应、良率等方面领先传统产线,且能够有效缓解当前土地与人力资源紧张的局面。
获得头部整车厂与电池厂双向认可,订单不断验证公司实力公司主要客户涵盖戴姆勒、大众、宁德时代、孚能等头部整车厂与电池厂,2021年1月,公司已披露宁德时代2.01亿、孚能科技3.43亿元订单,均在2021年体现,以上金额已超过2020年总收入。公司过去增长瓶颈在于产能,当前生产场地2.2万平,上市后,公司将分别在2021武汉、2022长沙、2022上海继续各投入4万平方米生产面积,完工后产能面积远胜当前,在下游需求旺盛的当下,我们认为公司扩产后的订单无虞,且周转有望加速。
风险提示
利润率低于预期;行业景气度低于预期带来估值波动;扩产进度低于预期?首次覆盖给予"买入"评级采用相对估值法,公司合理价格106-122元,相对目前股价30％空间。行业景气度与公司扩产周期双击,公司将进入的快速成长期。我们预计公司21-23年每股收益2.66/4.07/5.79元,利润增速分别为231.9％/52.7％/42.3％,首次覆盖给予"买入"评级。
[2021-03-02] 先惠技术(688155):业绩略低于预期,加速扩产迎下游高自动化率需求-年度点评
■东吴证券
事件:公司公告2020年报,2020年实现营收5.02亿元,同比+37.7％；实现归母净利0.61亿元,同比-15.6％；扣非归母净利润0.48亿元,同比-22％。
投资要点
疫情下营收稳定高速增长,归母净利受毛利率下滑影响略低于预期
营收稳定高速增长:2020年公司依托领先的技术实力和市场开拓能力,实现营收稳定增长,主要系捷克斯柯达及公司2019年拓展的电池厂孚能科技的新增订单确认收入带来的增长。公司2021年1月公告与宁德时代签订2.3亿元(含税)大订单,与孚能科技签订3.4亿元(含税)模组线大订单,两份订单合计5.7亿元,为公司2020年营收5.02亿元的1.1倍,我们预计该2笔大订单将2021年中报确认收入,短期高增长确定。
归母净利略低于预期:2020年公司归母净利润下降-16％,主要原因系综合毛利率波动所致。2020年公司毛利率、净利率分别为32％/12％,分别同比-14/-8pct。我们判断毛利率下滑明显的主要原因系:(1)当前公司规模较小,综合毛利率易受少量项目影响而出现明显波动；(2)当前公司处于业绩规模上升期,为拓展新客户而做出价格让利的重大项目易导致订单毛利率下滑。我们认为,伴随新厂区产能逐步释放+模块化生产的规模效应,公司21年将会恢复到合理的盈利水平,即毛利率在35％左右,净利润率在15％-20％左右。
人力成本上升+电池厂产能翻倍增长,高自动化率产线优势明显
目前电芯段自动化率已达95％,但组装线的自动化程度暂不成熟,我们判断当前正处于动力电池模组线+PACK线低自动化率向高自动化率切换的时期,主要系:(1)劳动力成本上升趋势+机器价格越来越低,因此高自动化率产线性价比优势逐渐凸显；(2)全球电动需求爆发,电池厂规划产能翻倍增长,低自动化率产线招工难度暴增,因此亟需提升产线自动化率。高自动化率假设下,2023年模组线+PACK线自动化率达200-300亿元。目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率最高达95％,行业平均为40-70％；先惠PACK线自动化率最高达89％,行业平均为5-20％,我们判断高自动化率先进产能拐点将至利好先惠。
产能不足问题马上缓解,加速扩产迎行业爆发期
公司目前最大的瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元,用于建设武汉基地扩张产能(3.5亿)和补充流动资金(0.6亿),武汉工厂面积4万平方米,我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地,长沙工厂面积约4万平方米,我们预计2022年3月投产。另外,上海基地也计划扩至4万平方米,我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多,因此我们判断2年后(2023年底),先惠产能有望快速提升5-6倍。且由于模块化的生产+行业进入爆发期,公司订单到确认收入的周期为半年左右,故我们判断公司2022年收入有望超预期。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE33/22/14,我们看好公司长期发展,故维持"增持"评级。
风险提示:电动汽车发展不及预期,行业竞争加剧风险
[2021-02-26] 先惠技术(688155):先惠技术2020年净利同比降16% 拟10派4元
■证券时报
先惠技术(688155)2月26日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入5.02亿元，同比增长37.65%;净利润6073.53万元，同比下降15.56%。基本每股收益0.96元。公司拟每10股派发现金红利4元(含税)。
[2021-01-28] 先惠技术(688155):深耕动力电池系统集成,随主机厂PACK浪潮腾飞
■东吴证券
先惠技术:专注新能源汽车系统集成的细分赛道领导者公司以燃油车单机装备起家,陆续拓展了新能源车动力电池自动化装备和工业数据系统两大业务。2016-2019营收由1.78亿增至3.65亿,CAGR为27％;归母净利由0.27增至0.72亿,CAGR为39％。其中新能源车领域业务是最大亮点,2016-2019年CAGR达55.8％,预计2020年营收占比增至80％,主要细分业务是动力电池模组线和PACK线。新能源业务2019年毛利率达46.7％,主要系公司研发实力强可解决核心工艺问题,如自产的具备即时通讯能力的AGV可使产线效率提升10％。目前公司已成为大众、华晨宝马等一线整车厂的动力电池PACK线主要供应商;近期公司也与孚能、宁德连续签订合计5.4亿的大订单,充分反映公司已获得主流电池厂的认可。?
动力电池产能扩张开启新周期,模组线+PACK线供应商迎发展良机
传统主流车企计划于2025年达到15-25％电动化率,电动车快速发展引爆上游锂电池市场,动力电池加速扩产确定性高。从新能源车销量和电池产能需求端测算,(1)低自动化率假设下,2021-24年模组线+PACK线全球市场空间达154亿元;(2)中自动化率假设下,2021-24年模组线+PACK线全球市场空间达559亿元;(3)高自动化率假设下,2021-24年模组线+PACK线全球市场空间达951亿元。?
随着人力成本不断攀升,看好自动化程度提高推动先惠产能供不应求
模组线+PACK线是将单体电芯组装成模组再到可使用的电池包过程中的关键设备。模组线+PACK线的自动化率与电池质量成正比,同时高自动化程度节约大量人力成本,虽然85％自动化率的组装线1.2亿/GW的投资额远高于10％自动化率组装线的0.2亿元/GW,但综合看年设备折旧+劳动力成本,高自动化产线仅比低自动化产线高28％,我们判断随着人力成本不断攀升,机器换人势不可挡,模组线+PACK线自动化率将不断提高。目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率最高95％,行业平均水平为40-70％;先惠PACK线自动化率最高89％,行业平均为5-20％。我们认为当前模组线+PACK线机器换人是大势所趋,先进产能拐点将至利好先惠。?
募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放
公司2020年IPO募资6.4亿元,其中超募2.4亿元,主要用于建设武汉基地、长沙基地,预计2022Q3后,上海、武汉、长沙基地场地面积将由现有的2.2万平方米增至10万平方米以上,同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程只需做模块化复制,因此我们判断先惠产能有望快速提升3-4倍,伴随接单能力的大幅提升,我们判断2022年的业绩有望超预期。?
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.70/1.98/3.04亿元,当前股价对应动态PE93/33/21,考虑到公司是蓝海市场的稀缺龙头,首次覆盖给予"增持"评级。?
风险提示:电动汽车发展不及预期,行业竞争加剧风险
[2021-01-13] 先惠技术(688155):先惠技术签订3.4亿元模组线采购合同
■上海证券报
先惠技术公告，公司与孚能科技(镇江)有限公司一次性签署了三份模组线采购合同，合同累计金额为34,345万元(含税)。本次签订的合同是戴姆勒奔驰项目在孚能科技(镇江)有限公司工厂实施的模组产线采购第二包,若本采购合同顺利履行，预计将会对公司2021年度业绩产生积极影响。
[2021-01-03] 先惠技术(688155):先惠技术与宁德时代签订逾2亿元销售订单
■上海证券报
先惠技术公告，从2020年第四季度起至今，公司收到宁德时代共计9份订单，其中3份为客户定点通知，并在进行商务流程。订单金额合计约20,159万元(不含税)，订单设备将在送达客户工厂并完成装配及安装调试到达可试样的状态，取得客户签署安装完工确认单后确认收入，预计该订单将会对公司2021年度的业绩产生积极影响。
[2020-11-23] 先惠技术(688155):先惠技术前三季拟10派4元
■上海证券报
先惠技术公告，公司于11月20日召开第二届董事会第十五次会议，审议通过了《关于公司2020年前三季度利润分配方案的议案》，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)，合计拟派发现金红利30,252,014.40元(含税)。
公司同日公告，公司拟对全资子公司德国先惠进行增资，用于其购买厂房、补充营运资金以及拓展子公司海外业务等用途。本次增资金额不超过1,000万欧元。
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