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[2022-02-25] 传音控股(688036):业绩超预期,多赛道布局成长可期-年度点评
■华鑫证券
事件
传音控股发布2021年度业绩快报:公司2021年实现营业收入492.54亿元,同比增长30.33％;实现归母净利润39.24亿元,同比增长46.08％;实现扣非归母净利润31.80万元,同比增长33.31％。
投资要点
2021年度业绩超预期,"非洲之王"盈利能力强劲根据公司2021年年度业绩快报测算,公司2021年Q4预计实现营收134.81亿元,同比增长5.15％;预计实现归母净利润为10.42亿元,同比增长42.35％;预计实现扣非归母净利润6.41亿元,同比增长0.54％。公司业绩的持续增长主要得益于2021年公司继续保持在非洲市场竞争优势,并积极拓展非洲以外市场,持续提升产品力、加大品牌推广力度,从而实现销售规模的增长。此外,本期持有的非流动金融资产公允价值变动收益增加及收到的政府补助增加,非经常性损益同比增加。在2021年原材料涨价的大背景下,公司业绩持续保持增长,体现出公司强劲的盈利能力。
持续筑高非洲市场竞争壁垒,不断挖掘新市场机遇
公司立足非洲市场,通过TECNO、itel和Infinix三大品牌手机,定位多层次消费者群体,并持续优化产品结构,同时提高公司产品品牌形象。2021H1公司中高端机型销售占比达到20％,且公司前三季度智能手机的营收占比已上升至85％。公司智能手机及中高端机型销售占比不断提高,带动公司手机产品平均ASP的提升,为公司长期盈利奠定基石。此外,公司积极开拓非洲之外的新兴市场,2021年前三季度公司在印度、巴基斯坦、孟加拉国的智能手机出货量分别达到15％、10％及2.8％,其中智能手机的市占率已在孟加拉、巴基斯坦的保持第一。同时公司也在寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会,未来有望复刻公司开拓非洲的经营道路,实现新市场的突破。
多赛道业务齐头并进,持续打造品牌生态闭环公司在聚焦手机业务发展的同时,软件端与硬件端同时发力,多维度提升公司品牌力:1)软件端,公司充分享受旗下手机在非洲等市场领先优势带来的流量红利,从OS与独立APP两方面布局移动互联业务。截至2021Q3,传音OS的用户数已达2.2亿,针对存量活跃用户增值变现的应用分发及广告业务对营收贡献占比亦持续提升。独立APP方面,截至2021H1,公司已有超过10款月活用户数达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。各APP团队独立运营,抢先布局各应用赛道。2)硬件端,公司拓品类业务坚定聚焦品类、打造爆款的战略,重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品,线上线下双渠道同时发力,持续构建该业务销售平台,同时配合旗下售后服务品牌Carlcare,提升消费者的购物体验,助力公司形成良好的口碑效应。
我们认为不断完善"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业模式,在手机业务扎根非洲、拓展新市场的同时发力移动互联及拓品类业务,未来有望伴随新兴市场手机产品结构升级与消费水平提升、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现,实现快速发展。
盈利预测
预测公司2021-2023年收入分别为492.98、615.08、738.41亿元,EPS分别为4.88、5.91、7.10元,当前股价对应PE分别为27、22、18倍,给予"推荐"投资评级。
风险提示
行业竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;技术研发创新不及预期风险。
[2022-02-24] 传音控股(688036):传音控股业绩快报2021年净利润同比增46%
■证券时报
传音控股(688036)2月24日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为492.54亿元，同比增长30.33%;归母净利润39.24亿元，同比增长46.08%;基本每股收益4.9元。公司继续保持在非洲市场竞争优势，并积极拓展非洲以外市场，持续提升产品力、加大品牌推广力度，实现销售规模增长，扣非后净利润同比增长;公司本期持有的非流动金融资产公允价值变动收益增加及收到的政府补助增加，非经常性损益同比增加。
[2022-02-12] 传音控股(688036):新兴市场之王,平台缔造长期价值
■长江证券
智能手机:基本盘壁垒高筑,新兴市场逐一击破传音智能手机销售在非洲地区持续保持着较高的市场份额,2021Q3达到47.4％,依靠本地化的创新能力和全面渗透的渠道布局,传音在非洲构筑了稳定的基本盘。除此之外,传音将这种差异化的经营能力复制到了非洲以外的地区,在印度、东南亚、拉美、中东欧等多个新兴市场实现突破,2021年前三季度市场份额分别达到了7.4％、7.4％、1.6％、2.6％,相较于2020年分别提升了2.3pct、3.3pct、1.6pct、1.4pct,新兴市场份额的提升不仅推动了智能手机业务销量上的快速增长,也对ASP的提升起到了关键作用。2019年以来传音旗下各个品牌的智能手机销售均价均呈现出增长的趋势,量价齐升促进了营收和盈利水平不断创造新高。
互联网:生态与用户改善,长期打造平台公司传音以手机为核心,智能硬件结合系统应用,从而赋能移动互联应用以获客,反之移动互联应用的数据回流到手机,又让传音对用户画像和数据更精准,软件与硬件相辅相成,实现双轮驱动,为传音打造移动互联平台提供了天然优势和流量资源。一方面,非洲国家海岸的海底电缆的容量和数量不断增加,海底光缆是提升撒哈拉以南非洲网络质量及降低成本的重要设施,基础建设的完善对于移动互联网生态的建设具有重要意义;另一方面,拉美及中东欧地区的移动互联网市场规模相较于非洲及东南亚更高,传音在该地区提升市场份额将有助于其OS收入的提升。此外,截至2021年上半年,传音已经有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上,在不影响C端用户硬件使用体验情况下,传音逐步探索移动互联网应用产品变现的可能性,例如Boomplay的"在线商城",以及Vskit与品牌合作进行营销推广。
拓品类:产品端完善,渠道端扩充传音在家电的品类上布局较为完善,除了核心的TV产品外,白电、厨电、小家电等产品也都有所涉及。公司旗下的Synix品牌专注于家电产品,近年来在深刻洞察当地用户需求的基础上,依靠本地化创新能力强化产品端的竞争力,同时也在着手建立自身的家电专卖店零售连锁体系。目前来看,Synix仅在非洲部分国家(尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达等)有着一定数量的销售网点,并且该部分网点多设置在商场和超市之内,未来公司或将围绕更多的核心城市、核心市场、核心商圈去建立多样化的渠道。售后服务方面,传音旗下的售后服务品牌Carlcare在非洲地区有着较好的基础。盈利预测:四维度成长模型,公司长期高增长逻辑不变量、价、新产品、新市场四维度成长模型,公司长期高增长逻辑不变。长期来看,在硬件端,公司手机业务持续向更广阔的新兴市场和更全面的价格带拓展,量价有望同步提升;互联网端,公司有望在传统手机厂商依靠"分发"获取收入的基础上,开拓更深层级的内容端多样化变现;扩品类业务在持续的产品和渠道布局之下,未来或将成为新的增长极。预计公司2021-2022年实现营收468.2亿元、566.2亿元,归母净利润38.7亿元、47.6亿元,对应当前股价的PE分别为27.0x、22.0x,维持"买入"评级。
风险提示1、海外疫情存在不确定性;2、智能手机市场竞争加剧。
[2022-02-09] 传音控股(688036):非洲手机之王,构建软硬件生态完善商业版图
■华安证券
耕耘新兴市场十余年,非洲手机市场"王者"。
公司成立之初就投身于非洲市场手机产业,耕耘新兴市场十余年,目前拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌,销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。2020年公司手机出货量1.74亿部,在全球占有率为10.6％,排名第四,其中非洲市场占有率常年保持第一,智能机占有率超过40％,被业界称为"非洲之王"。立足于手机领域的优势,公司横向拓展硬件产品矩阵,创立了3C配件品牌和家电品牌,同时基于自有的智能终端操作系统传音OS开展移动互联网业务。
手机业务:新兴市场仍有增长,立足非洲,进军南亚、东南亚等。
公司秉承本地化创新的策略造就了非洲市场的成功,市占率排名常年保持第一。非洲市场的优势仍有进一步扩大的空间,当前非洲智能机渗透率远低于全球水平,随着通信基础设施升级,智能机在非洲市场的占比将逐步提升,而智能机ASP是功能机的7倍左右,ASP提升将是非洲市场增长的主要动力。除非洲市场以外,公司已进入印度、孟加拉、巴基斯坦、菲律宾等南亚、东南亚等市场,新兴市场手机出货量未来仍将保持增长,非洲的成功经验有望拓展至其他区域。同时,公司在售后服务、经销渠道、供应链的持续深耕全方位构筑起了品牌护城河。?其他业务:纵向开展移动互联网业务,横向拓展硬件品类。
手机业务在非洲等市场的领先优势带来天然、持续、稳定的流量,成为发展移动互联网业务的强大保证。公司旗下手机均搭载了传音OS,围绕传音OS开发了一系列工具类应用程序,并同领先互联网企业合作,目前拥有8款月活用户超过1,000万的应用程序,打造了高流量的软件产品矩阵。传音移动互联在非洲增长排名第一,打开了公司长期成长空间。硬件端,公司创立家电品牌Syinix和数码配件品牌Oraimo,借助手机良好的品牌形象与口碑,完成消费电子终端多品类布局。至此,公司在软件和硬件层面均形成了自有生态圈,逐步完善"手机+移动互联网+家电、数码配件"的商业版图。
投资建议
我们预计2021-2023年公司归母净利润为36.6、47.0、60.1亿元,对应市盈率为28.4x、22.1x、17.3x,首次覆盖给予公司"买入"评级。
风险提示
境外经营风险;汇率波动风险;新兴市场拓展不力风险;竞争加剧风险。
[2021-11-16] 传音控股(688036):传音控股入选“全国制造业单项冠军”
■证券时报
记者获悉，近日，工业和信息化部、中国工业经济联合会公布第六批制造业单项冠军名单。传音控股凭借人工智能深肤色影像移动终端的领先优势，获评“全国制造业单项冠军”示范企业。
[2021-10-29] 传音控股(688036):三季度业绩高速增长,盈利能力持续提升-三季点评
■中信建投
事件
10月26日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入357.73亿元,同比增长43.26％;实现归母净利润28.82亿元,同比增长47.49％;实现扣非归母净利润25.39亿元,同比增长45.25％。单三季度实现营收129.2亿元,同比增长16.13％,环比增长11.37％;实现归母净利润11.5亿元,同比增长33.29％,环比增长23.54％。
简评
三季度业绩高速增长,盈利能力持续提升
在原材料涨价及芯片缺货的背景下,公司第三季度营收及利润均实现高速增长,主因公司在保持非洲市场的竞争优势的同时,在非洲以外市场的拓展逐步显现成效,出货量及份额提升。毛利率方面,公司单三季度表观毛利率20.8％,环比下滑0.7pcts,系会计准则调整导致销售返利从销售费用调出直接冲减营业收入所致。公司单三季度净利润率8.8％,环比提升0.8pcts,同比提升0.9pcts,盈利能力持续提升。
手机业务在非洲市场地位稳固,其他新兴市场增长迅猛
公司前三季度在非洲的智能机市场份额高达48％,销量同比增长16％,收入同比增长超19％,公司手机业务在非洲的领先优势继续保持。同时公司也积极拓展非洲外的新兴市场,公司前三季度在印度的智能机销量同比翻倍增长,收入同比增长约88％。公司前三季度在巴基斯坦的智能机销量同比增长19％,收入同比增长约18％。公司前三季度在孟加拉的智能机销量同比增长约63％,收入同比增长73％。多区域推进使得公司产品在海外的市场份额进一步提升,同时也使公司的经营空间更大,韧劲更足。
除手机业务外,移动互联、家电等扩品类业务稳步开展
除手机业务外,公司扩品类业务前三季度实现营收11亿,同比增速83％。具体来看,OS用户达2.22亿,前三季度营收3.33亿,同比翻倍增长;公司多款独立APP月活数超千万,如音乐流媒体达6000万,短视频近2500万,新闻聚合类约3000万,浏览器9000万。家电、数码配件类产品(移动电源、TWS等)公司正在以传统优势的手机业务渠道为基础,创新开拓更适合新品类的线上线下渠道。
投资建议
预计2021-2022年公司营收分别为502、652亿元,归母净利润分别为38.8、48.5亿元,当前股价对应2021-2022年PE分别为33x、26x。公司在非洲市场已经建立了充分高的壁垒,向新兴市场的产品拓展和份额提升速度快于预期,家电及可穿戴等品类拓展取得较好成效,互联网业务构建生态并有望未来逐步变现。公司成长逻辑清晰,中长期持续性及确定性较高,参考消费电子及互联网行业估值中枢,我们给予公司2022年35倍目标估值,目标价210元。
风险提示
疫情复苏不及预期;新兴市场竞争加剧;原材料成本上涨。
[2021-10-26] 传音控股(688036):Q3净利环比高增,成长逻辑清晰-公司季报点评
■海通证券
事件。传音控股2021年前三季度实现收入357.7亿元(+43.3％)(括号表示同比,下同),归母净利润28.8亿元(+47.5％),扣非归母净利25.4亿元(+45.3％)。
财务分析:3Q21业绩环比持续增长,全年有望高增。公司3Q21单季度实现收入129.2亿元(+16.1％),环比增长11.4％;归母净利润11.5亿元(+33.3％),环比增长23.5％。单季度来看,期间费用方面,三费合计9.59亿(-27.4％),环比减少19.4％,其中销售费用6.4亿(-29.8％);研发费用投入3.97亿(+18.5％)。我们预计公司销售费用减少+毛利率下滑的原因或为会计准则调整所致,3Q21净利润持续保持高增长,公司保持在非洲的竞争优势,并积极拓展非洲以外新市场,内外并举带动公司盈利规模持续提升,高研发投入构筑长期竞争力。
公司商业模式明晰,错位竞争,开启"无边界"扩张。多品牌战略覆盖非洲不同的消费群,形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌,同时创办数码配件品牌Oraimo,售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等,并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台,目前公司已有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1000万以上。基于在新兴市场积累的领先优势,公司积极实施多元化战略布局,在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务,形成当前"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的生态模式,打造商业闭环。
踏上第三世界征途,打造商业闭环。公司以非洲市场为基础,目前已进入印孟巴等其他新兴国家市场,同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务,形成"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的生态模式,打造商业闭环。
我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利,伴随手机渗透率的持续提升,叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升,我们预计21-23年EPS分别为4.44/5.79/7.37元,考虑到可比公司估值水平,公司所在区域市场的高增速,给予21年PE估值区间40-45x,对应合理价值区间177.6-199.8元,对应21年PS2.9-3.2倍,给予"优于大市"评级。
风险提示:汇率波动导致大额非经常性损失的风险;国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险;移动互联网业务不及预期带来估值下行风险
[2021-10-26] 传音控股(688036):盈利能力依旧优秀,非洲之王成长持续-三季点评
■上海证券
事件
10月25日,公司发布2021年三季报,单季度实现营收129.20亿元,同比16.13％;归母11.50亿元,同比33.29％;扣非9.89亿元,同比22.29％。前三季度实现营收357.73亿元,同比43.26％;归母28.82亿元,同比47.79％;扣非25.39亿元,同比45.25％。
点评会计准则变动影响表观毛利率盈利能力依旧优秀物料涨价背景中公司盈利能力依旧强劲。由于会计准则变更影响,公司3季度物流费用约2亿计入物料成本,并且经销商返利金额约4-5亿直接抵扣营收,相关操作对公司表观毛利率形成一定影响。假设去除会计准则影响,公司单季度毛利率约25％,环比提升3.5pct。公司单三季度净利率8.9％,环比微增0.9pct。其中费用率改善与本报告期中经销商返利额度未计入销售费用有关。另外,公司三季度计提长期激励基金费用以及限制性股票激励费用1.6亿,若剔除相关费用,净利率仍有望提升1.1pct。从三季报看,公司盈利能力依旧良好,物料上涨的成本压力可控。智能手机占比提升公司成长逻辑持续根据公司营收规模、智能手机与功能手机单机价值量推算,公司单三季度智能手机与功能机出货量在2000万和3300万左右,智能手机占比37.7％。公司前三季度智能手机出货量5500万以上,同比提升50％+。公司智能手机快速提升一方面受益于非洲智能手机占比提升,同时巴基斯坦、孟加拉等地区市场开拓为公司成长提供动力。另外,公司目前智能手机均价约500元,与全球智能手机均价仍旧存在较大差距。随着智能手机占比和单机价值量的提升,公司未来成长逻辑持续。
盈利预测我们预期公司2021-2023年实现营业收入498.5亿元、616.3亿元、748.3亿元,同比增长分别为31.9％、23.6％和21.4％;归属于母公司股东净利润为37.8亿元、46.9亿元和62.7亿元,同比增长分别为40.8％、23.9％和33.7％;EPS分别为4.72元、5.85元和7.82元,对应PE为33X、27X和20X。未来六个月内,维持"买入"评级。
风险提示(1)新冠疫情反转导致全球需求不及预期;(2)价格边际变化导致市场情绪变化。
[2021-10-26] 传音控股(688036):三季度业绩超预期,盈利能力持续上行-2021年三季报点评
■中信证券
2021年三季报业绩高增长,非洲市场地位稳固,新兴市场持续扩张。传音控股发布2021年三季报,公司前三季度营业收入357.73亿元,同比+43.26％,归母净利润28.82亿元,同比+47.49％,扣非归母净利润25.39亿元,同比+45.25％,主要由于公司继续保持在非洲市场竞争优势,同时积极拓展非洲以外市场,持续提升产品力和品牌推广力度。公司前三季度表观毛利率21.86％,同比-4.08pcts,主要因:1)自2021Q3起,公司二级及以下经销商返利费用由计入销售费用变更为直接减少营业收入,且2021Q1～Q3期间返利费用均在2021Q3计入,我们测算约4～5亿元;2)自2021Q2起,公司将物流费用从销售费用调整至营业成本,参考2020年销费用中物流费用为8.26亿元,我们估算2021Q1～Q3物流费用约6.20亿元。经我们测算,公司剔除经销商返利费用、物流费用调整影响后的2021Q1～Q3毛利率约24.5％。
分季度来看,收入及盈利水平持续环比上行。公司2021Q1/Q2/Q3收入分别为112.52/116.01/129.20亿元,归母净利润分别为8.01/9.31/11.50亿元,扣非归母净利润分别为7.70/7.80/9.89亿元。我们测算剔除物流费用和经销商返利费用调整影响后2021Q1/Q2毛利率分别约23.44％/25.05％,Q3毛利率超25％且环比略有提升,主要因:1)公司凭借在非洲等市场的竞争优势,调高终端手机价格,实现上游原材料成本上涨向下游传导;2)移动互联网业务收入和占比高速增长,其毛利率远高于硬件业务。
手机业务持续拓展非洲以外市场,优化产品结构。我们判断公司2021Q3智能机销量超2000万部,同比增长超11％;上半年公司智能机销量约3750万部,我们判断2021Q1～Q3销量超5750万部,同比增长超47％。展望未来:1)非洲市场销量保持增长、而总销量占比持续下降,印度、巴基斯坦、孟加拉等其他新兴市场占比持续提升。目前公司已经进军全球超70个国家和地区,我们预计公司中长期将覆盖包括非洲、中东、拉美、东欧等市场共47亿人口,享受目标市场人口增长以及功能机向智能机切换升级的长期红利;2)公司重点研发投入高端智能机,在非洲以外市场重点发力智能机,高端智能机价格已上探至2000元,看好长期结构性改善。
扩品类及互联网业务高速成长,打开长期空间。公司数码配件、家电等扩品类业务继续多品牌发展策略,拓展多种渠道布局,聚焦大家电、小家电、音频、电功等重点品类,打造核心爆品。移动互联网业务方面,随着公司生产的智能手机出货量持续增长,OS系统用户数量不断提升,基于用户流量和数据资源的移动互联网业务收入亦快速提升。此外,独立APP方面,公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作,积极开发和孵化移动互联网产品。借用手机的本地化渠道优势,公司家电及配件业务有望迅速跟进;而伴随公司智能机销量及存量用户持续增长,预计公司互联网收入将持续高速增长。
风险因素:汇率波动影响公司利润的风险;新兴市场拓展不及预期的风险;国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。
投资建议:考虑到公司2021Q3业绩超预期及四季度展望向好,同时公司整体毛利率及盈利水平连续多个季度超预期,我们看好公司未来新市场拓展及盈利水平提升。我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至38.4/48.2/57.8亿元(原预测为35.5/44.2/53.0亿元),对应EPS预测分别为4.79/6.01/7.21元,现价对应2021/22/23年估值为33/27/22倍PE。考虑到公司业绩维持高速增长,品牌优势由非洲扩展至全球新兴市场,维持目标价220元,对应2022年37倍PE,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 传音控股(688036):三季度业绩高增,稳增长与新机遇并存-2021年三季报业绩点评
■民生证券
一、事件概述
10月25日,公司发布2021年三季报业绩,前三季度实现营收357.7亿元,同比+43.3％;归母净利润28.8亿元,同比+47.5％;扣非归母净利润25.4亿元,同比+45.3％。21Q3实现营收129.2亿元,同比+16.1％,环比+11.4％;归母净利润11.5亿元,同比+33.3％,环比+23.5％;扣非归母净利润9.9亿元,同比+22.3％,环比+26.8％。
二、分析与判断
三季度业绩高增,净利率连续三个季度环比提升年初以来,受手机缺芯和上游原材料涨价影响,消费电子企业成本端普遍承压,公司通过精细化的供应链管理和适度的产品调价,基本覆盖了成本上涨带来的压力。21Q3公司毛利率为20.8％,环比继续下滑0.7pct,主要原因在于今年适用新会计准则下对费用项的调整,导致毛利率的同环比可比性下降,相比之下净利率更能反应公司的经营效益。
21Q3公司实现净利率8.9％,同比+0.97pct,环比+0.85pct,连续三个季度环比提升,凸显公司在手机版图拓宽和运营管理方面的卓有成效,从而推动公司净利润实现同环比高速增长。
手机版图顺利拓宽保障规模增长,短中长期布局提供阶梯式成长机遇公司在继续保持非洲市场领先优势的同时积极拓展手机版图,凭借多年的海外运维经验和精细化的供应链与渠道把控能力,公司在非洲以外的手机市场开拓顺利,已经在印巴孟地区站稳脚跟,同时持续开拓印尼、菲律宾、泰国、俄罗斯和土耳其等全球新兴市场,21H1已经跻身全球手机出货量第六。全球新兴市场经济增长潜力大,仍然具备人口增长红利和智能机渗透空间,公司持续拓宽的版图为规模的持续增长提供了保障。此外,手机之外的移动互联业务和拓品类业务具备足够的成长空间,公司围绕手机进行短中长期布局,将全面享受新兴市场经济潜力释放和科技应用加深带来的发展红利。
三、投资建议
我们预计21-23年营收分别达到540/641/828亿元,归母净利润分别为38/46/59亿元,对应PE估值分别为33/28/21倍。参考SW电子2021/10/25最新TTM估值37倍,考虑公司在非洲手机市场的龙头地位,以及是A股唯一的手机自有品牌厂商,我们认为公司低估,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。
[2021-10-26] 传音控股(688036):21Q3业绩创新高,多项业务齐头并进-三季报点评
■国海证券
事件:传音控股发布2021年前三季度业绩报告:2021年前三季度公司实现营业收入357.73亿元,同比增长43.26％;实现归母净利润28.82亿元,同比增长47.49％。其中2021年第三季度单季实现营业收入129.20亿元,同比增长16.13％;单季度实现归母净利润11.50亿元,同比增长33.29％。
投资要点:
2021Q3业绩再超预期,"非洲之王"持续扩大销售规模。2021前三季度公司继续保持在非洲市场竞争优势的同时,积极拓展非洲以外市场,持续提升产品力,加大品牌推广力度,销售规模有所增长,公司营收持续提升,2021Q3公司营收与净利润均创单季度历史新高。盈利能力方面,公司2021Q3毛利率为20.82％,较Q2环比小幅下降0.66pct,公司毛利率下滑主要受会计准则调整的影响。费用方面,公司持续提升费用管控能力,2021Q3销售、管理、财务费用率分别为6.56％、5.49％、0.12％,较去年同期分别下降2.72pct、0.52pct、0.77pct,有助于公司净利率持续改善。
持续加码研发提升产品竞争力,三大板块业务齐头并进。2021前三季度公司持续加大研发投入,研发费用达10.37亿元,持续高研发投入为公司提升产品竞争力奠定坚实基础。此外,公司实施多品牌策略下,三大业务板块齐头并进:(1)手机业务方面,公司立足非洲市场,通过TECNO、itel和Infinix三大品牌手机,定位多层次消费者群体并持续提升品牌形象,2021H1公司中高端机型销售占比达到20％,产品结构不断优化。同时积极开拓非洲之外的新兴市场,智能手机市占率已在孟加拉、巴基斯坦的保持第一。(2)扩品类业务方面,公司围绕家电、数码配件的方向,重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品,线上线下双渠道同时发力,持续打造该业务销售平台及核心爆品。(3)移动互联网业务方面,传音OS系统用户数量随公司智能手机出货量提升而不断增加,独立APP业务方面,公司在应用领域执行出海战略,已与网易、腾讯、阅文集团等国内领先互联网公司达成合作,截至2021H1,公司已有超过10款月活用户数达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。我们认为公司不断完善"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业模式,未来有望伴随新兴市场手机产品结构升级与消费水平提升实现高速发展。盈利预测和投资评级:传音控股作为科技出海代表企业,深耕非洲手机市场, 产品销售网络覆盖广渗透深,具有明显品牌与渠道优势,在巴基斯坦、孟加拉国、印度等东南亚手机市场不断加大开拓力度。
我们认为未来随新市场的不断拓展、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现,公司有望保持高速增长,预计2021-2023年公司归属于母公司净利润分别为37.33/47.42/62.27亿元,对应EPS分别为4.66/5.92/7.77元/股,当前股价对应PE估值分别为34/27/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险;新冠疫情反复导致下游需求不及预期风险;技术研发创新不及预期风险;募投项目建设进度不及预期风险。
[2021-10-26] 传音控股(688036):业绩表现亮眼,盈利能力有望持续修复-三季点评
■国金证券
业绩简评
2021年10月26日,公司公告三季报,公司前三季度营收为358亿元、同增43％,归母净利为28.8亿元、同增47％,归母扣非净利为25.39亿元、同增45％。符合预期。若加回中长期激励基金费用(3.2亿),前三季度净利达32亿元、表现亮眼。
经营分析
公司净利率同比提升系财务费率下降、公允价值变动损益增加。1)公司Q3营收为129亿元,同增16％、环增11％,归母净利为11.5亿元、同增33％、环增24％,归母扣非净利为9.9亿元、同增22％、环增27％。营收、净利快速增长主要系非洲市场蓬勃发展。2)Q3公司净利率为8.9％、较去年同期提升1.1pct,环增0.9pct,盈利能力改善主要系公司Q3财务费率同比降低1.3pct,公允价值变动损益率同比提升1pct。财务费率下降主要系汇率波动减弱,公允价值变动损益增加主要系格科微股价上涨。
Q3实际毛利率维持稳定,原材料上涨压力顺利传导,盈利能力有望持续修复。1)公司Q3财务报表表观毛利率为20.8％、较去年同期下降3.9pct、环比下降0.7pct。主要系公司"销售返利"调整会计准则所致。2)根据会计准则,"销售返利"一般有两种处理方式:①直接冲抵当期销售收入;②返利预提为销售费用并在下一期兑现冲回。公司Q3调整会计准则,将此前计入销售费用的"销售返利"直接冲抵营业收入,预计影响在4.5亿元。3)剔除Q2的"运输费用"、Q3的"销售返利"会计政策变动,按2020年口径估算,公司2021年Q1～Q3毛利率为23％、25％、25.3％。在原材料上涨影响下,公司毛利率维持稳定,彰显非洲智能手机之王的价格传导能力。预估伴随原材料价格回落,公司盈利能力有望持续修复。
投资建议:?我们看好非洲市场智能机渗透率持续提升和公司作为非洲移动互联网入口的价值。预计公司2021～2023年归母业绩为37.9、48.6、60亿元,采用PE估值,给予目标价243元(40*2022EPS)维持"买入"评级。
风险提示:汇率波动、原材料价格波动、海外疫情反复、市场竞争等。
[2021-10-26] 传音控股(688036):三季报超预期,智能机业务再创新高-三季点评
■信达证券
2021年10月25日,传音控股发布三季报,公司2021年前三季度实现营收357.73亿元,同比增长43.26％,归母净利润28.82亿元,同比增长47.49％;对应第三季度营收129.20亿元,同比增长16.13％,归母净利润11.50亿元,同比增长33.29％。点评:
三季报超预期,智能机销量持续新高。2021年三季度,公司实现营收129.20亿元,同比增长16.13％,环比增长11.37％;实现归母净利润11.50亿元,同比增长33.29％,环比增长23.54％,超市场预期。公司业绩的持续增长主要得益于智能机销量强劲表现,据Counterpoint数据,8月传音智能机销量771万台,同比增长79％,环比增长8％,创下历史新高。三季度公司毛利率20.82％,较去年同期有所下降,主要由于会计因素影响,运输费用转为成本项目,渠道销售二级返利费用则直接从营收中冲减,若加回此项目预计毛利率在25％左右,较Q2仍有环比微增,主要得益于公司手机业务在非洲以外的新兴市场逐渐成长。
新兴市场增长持续,存量替代潜力可观。GFK预计2021年全球智能手机出货13.21亿台,同比增长4％,新兴市场成为增长主体。中东非地区:高速增长,功能机升级潜力可观。GFK预测2021年中东非市场智能机销量1.98亿台,同比增长9％,为全球增速最高地区。公司以40％+的市占率在非洲地区持续保持领先地位。此外,中东非地区仍有占比约50％的功能机市场,消费升级潜力可观。南亚地区:印度地区份额再创新高,据Counterpoint数据,8月传音印度市场智能机出货量125万台,创下新高,份额达8.1％。巴基斯坦地区Q2份额达到40％,维持领先优势,出货占公司总体比例达10％。
多元化布局,移动互联开拓新版图。公司凭借自身用户基数和本地化能力,在非洲等地区开拓移动互联业务,覆盖OS系统内应用商店、游戏中心、广告分发等创收业务,OS用户达2.2亿,三季度收入贡献达1.3亿。同时通过自研和合作孵化,打造爆款APP产品,截止2021年上半年亦有10款APP月活用户超过1000万人,Boomplay月活达6000万,Vskit月活达2500万,Phoenix浏览器月活9000万,已成为新兴市场隐形互联网帝国,软硬件结合的生态给公司带来长期发展潜力。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.47/52.57/67.84亿,对应2021年10月26日市值对应PE为32/25/19倍。我们看好公司作为新兴市场智能设备龙头的长线发展,维持"买入"评级。
风险因素:竞争格局变化;市场需求不及预期
[2021-10-26] 传音控股(688036):逆势增长,彰显长期价值-三季点评
■长江证券
传音控股于2021年10月25日公布2021年第三季度报告,公司2021年前三季度实现营收357.7亿元,同比增长43.3％,其中2021Q3实现营收129.2亿元,同比增长16.1％;2021年前三季度实现扣非净利润25.4亿元,同比增长45.3％,其中2021Q3实现扣非净利润9.9亿元,同比增长22.3％。2021Q3毛利率和扣非净利率分别为20.8％、7.7％,较去年同期分别下降3.9pct,上升0.4pct。
事件评论盈利能力增强,经营效率提升。受疫情和零部件短缺的影响,2021年第三季度全球智能手机市场销量同比下滑6％,三星、苹果、小米等头部厂商均受到了不同程度的影响。传音2021Q3表现依旧强势,营收和扣非净利润分别实现了16.1％和22.3％的同比增长,新兴市场开拓步伐稳健。反映在盈利能力上,由于会计准则的调整导致公司表观毛利率水平有所下滑,但随着公司经营效率的提高,经营费用率较去年同期明显降低,从而推动2021Q3扣非净利率较去年同期提升0.4pct至7.7％,盈利能力显著增强。
强化技术投入,完善产品矩阵。自上市以来公司的研发投入始终保持快速的增长,前三季度研发费用同比增长36.6％达到10.4亿元,而加强消费者体验是公司研发投入的重点方向。在智能手机领域,Infinix推出首款概念手机,具备160W有线快充和50W无线快充;InfinixZEROXPro则搭载自研"伽利略算法"引擎,具备1.08亿像素主摄和OIS光学防抖;旗下Tecno品牌发布子品牌PHANTOM,面向全球中高端市场,进一步完善了产品矩阵。在移动互联网领域,截至2021年9月末,Boomplay月活用户已超过6000万,曲库数6500万。此外,传音还将不断加大对人工智能领域的学习与投?,传音AI翻译团队在构建非洲智能翻译服务体系的同时,也在针对南亚、东南亚等其他新市场进行本地小语种的研究探索。
量、价、新产品、新市场四维度成长模型,公司长期高增长逻辑不变。长期来看,在硬件端,公司手机业务持续向更广阔的新兴市场和更全面的价格带拓展,量价有望同步提升;互联网端,公司有望在传统手机厂商依靠"分发"获取收入的基础上,开拓更深层级的内容端多样化变现。预计公司2021-2022年实现营收518.5亿元、655.8亿元,归母净利润38.6亿元、48.6亿元,对应当前股价的PE分别为33.7x、26.8x,维持"买入"评级。
风险提示1.新兴市场增长的不确定性;
2.新兴市场疫情存在不确定性。
[2021-10-26] 传音控股(688036):三季报业绩亮眼,中长期成长逻辑清晰-季报点评
■广发证券
传音控股发布2021年三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入357.73亿元,同比增长43.26％,归母净利润28.82亿元,同比增长47.49％,扣非后归母净利润25.39亿元,同比增长45.25％,其中Q3单季度实现营业收入129.20亿元,同比增长16.13％,归母净利润11.50亿元,同比增长33.29％,扣非后归母净利润9.89亿元,同比增长22.29％。
非洲地区量价齐升,新兴市场拓展顺利,上游供应稳定。报告期内,公司持续提升产品力,加大研发投入及品牌推广力度,手机出货高景气度延续。公司继续保持在非洲市场竞争优势,智能机渗透率的提高有望提升非洲地区手机ASP,继续带动传音控股业绩快速成长。同时公司积极拓展非洲以外市场,以印度、中东、孟加拉国和印度尼西亚为代表的非洲外新兴市场有望复制非洲的成功经验,提供成长新动能。
除此之外,公司凭借自身累积的用户基础、本地化能力和成熟的开拓经验,依托非洲等新兴市场,持续发展移动互联业务、横向拓展智能设备业务,公司"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"商业生态模式初步成型,贡献未来发展动力。市场担心今年以来上游原材料和元器件普遍涨价,我们认为公司与主芯片厂商的战略合作伙伴关系有望保障其受到的影响相对较小。
盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司收入分别为503/658/829亿元,同比增长33％/31％/26％;归母净利润分别为37/48/64亿元,同比增长39％/28％/33％,对应PE为34/26/20倍,我们认为适合给予公司22年35倍的PE估值,对应合理价值209.64元/股,给予"买入"评级。
风险提示。汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、新市场不确定性风险。
[2021-10-25] 传音控股(688036):传音控股前三季度净利润同比增长47.49%
■上海证券报
传音控股发布三季报。2021年前三季度净利润2,881,859,694.81元，同比增长47.49%。第三季度净利润1,149,851,309.85元，同比增长33.29%。
[2021-10-25] 传音控股(688036):智能机出海一枝独秀,连续两季净利超预期-有业绩公布需要点评
■申万宏源
三季报:传音控股2021Q1-Q3营业收入357.73亿元,同比增长43.26％,归母净利润28.82亿元,同比增长43.49％,扣非净利润25.39亿元,同比增长45.25％。2021Q3营业收入129.20亿元,同比增长16.13％,环比增长11.37％,归母净利润11.50亿元,同比增长33.29％,环比增长23.54％,扣非净利润9.89亿元,同比增长22.29％。2021Q3净利润11.5亿元超申万此前预期值10亿元,主要由于Q3营收、净利润均略超预期。
2021Q3营业收入129亿及净利润11.5亿,创单季新高。受2020H2业绩超预期影响今年同期基数较高,2021Q1-Q3营收同比增速前高后低,分别为99.34％、41.46％、16.13％。2021Q3归母净利润同比增长33.29％,较Q2的26.36％提高5.93pct。
受会计准则调整影响,2021Q3毛利率20.82％环比微降。2021Q1-Q3单季度毛利率分别为23.44％、21.48％、20.82％逐季微降,主要受Q2以来运输费用从销售费用调整计入营业成本以及部分销售费用调整影响。
销售费用率及财务费用率改善明显,2021Q3净利润8.90％环比同比略有提高。2021Q1-Q3单季度净利润分别为7.12％、8.02％、8.90％,逐季提升,2021Q3净利率环比提高0.88pct,同比提高1.15pct。2021Q3净利率改善主要得益于销售及财务费用率下降。2021Q3销售费用率为4.97％,环比下降1.83pct,同比下降3.25pct,财务费用为-0.05％,环比下降0.50pct,同比下降1.33pct。
2019、2020年传音手机出货量1.37、1.74亿部,约80％销售于非洲,2020年公司全球手机市占率10.6％,排名第四。2020年智能机全球占有率4.7％,排名第七位,其中非洲智能机市占率超过40％。我们预计2021年传音智能机出货量将达8000万部。
传音OS系统用户数量及活跃独立App已增加至10款。公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司,在音乐、游戏、短视频、浏览器、内容聚合、社交等应用领域进行出海战略合作,积极开发和孵化移动互联网产品。截至2021年6月底有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上,较2020底增加2款。
维持盈利预测,维持"买入"评级。维持2021-2023年传音控股归母净利润预测37/46/65亿元,2021PE为34X,看好公司品牌发展和软硬件生态潜力,维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期。
[2021-08-28] 传音控股(688036):上半年利润高增长,多元化战略布局加速-半年报点评
■国盛证券
事件:传音控股披露2021年中报,上半年营收及利润端皆实现较高增长,公司研发投入加速,多元化战略布局,新兴市场加速拓展打开增量空间。2021年上半年公司实现营业收入228.53亿元,较上年同期增长65.06％;归母净利润17.32亿元,较上年同期增长58.71％;扣非净利润15.50亿元,较上年同期增长65.03％。Q2在上半年海外疫情反复、芯片较为紧缺的背景下,公司逆势实现利润的稳定增长,公司继续致力于为全球新兴市场的广大用户提供优质的智能终端及移动互联服务,深耕非洲市场同时进一步对非洲以外的新兴市场展开突破。
非洲以及新兴市场人口基数大,保持非洲市场手机业务领先优势,未来有望量价齐升。非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场人口基数超过30亿,经济发展水平较低,手机行业发展相对滞后,人均手机保有量较小,市场空间较大。同时,随着新兴市场的日益成熟,智能手机占比将不断提高,存在较大的结构性改善需求。公司围绕非洲本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务四大核心技术领域持续展开投入,在非洲的领先优势进一步扩大。非洲人口增速全球领先,人口结构年轻。但人均GDP及通信基础设施较为落后,随着经济发展、通信技术升级、功能机向智能机切换的大趋势,未来非洲智能机出货量以及ASP将呈上升趋势。
积极实施多元化布局,发挥渠道优势,新兴市场加速拓展打开增量空间。传音正加速拓展以孟加拉国、巴基斯坦、印度为代表的非洲以外新兴市场。传音基于在新兴市场积累的领先优势,公司积极实施多元化战略布局,凭借着公司在深入客户解决痛点、广宣到位渠道为王、售后服务、高效供应链管理等核心竞争力,在新兴市场也迅速占据市场。同时公司在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务,核心竞争力进一步提升。公司建立销售渠道的先发优势,为巩固新兴市场的市场占有率奠定了坚实的基础,同时不断加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作,竞争力不断提升。
加快移动互联、家电、配件等业务的发展。公司在新兴市场手机业务基础上,推动"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业生态模式逐步完善,公司由"产品为王"向"应用为王"转型。并与国内外领先的互联网企业合作开发移动互联网产品,目前已经有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上,为公司带来新的增长动力。随着公司生产的智能手机出货量持续增长,传音OS系统用户数量不断提升。基于用户流量和数据资源的移动互联网平台,是公司发展移动互联网产品的核心基础。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021E/2022E/2023E年将实现营收498.85/623.57/779.46亿元,归母净利润37.62/47.25/61.93亿元,目前股价对应PE为32.4/25.8/19.7x,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。
[2021-08-27] 传音控股(688036):业绩高速增长,新兴市场开拓顺利-中期点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入228.5亿元,较上年同期增长65.1％;实现归母净利润17.3亿元,较上年同期增长58.7％。
公司业绩实现高速增长,智能手机业务加速放量。2021H1:1)从营收端来看,公司主营业务增长强劲,营收同比增长65.1％。分业务来看,公司手机业务总收入为216.8亿元,同比增长69.9％;其中智能机收入183.6亿元,同比增长78.8％;功能机收入为33.2亿元,同比增长33.1％;其他主营业务收入8.3亿元,同比增长54.1％。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长58.7％;公司毛利率为22.4％,同比下降4.4pp;净利率为7.6％,同比下降0.3pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为7.5％,同比下降2.7pp;管理费用率为2.6％,同比下降0.8pp;研发费用率为2.8％,同比下降0.4pp。公司三费率均有所收窄,期间费用控制效果显露。
公司发力推动"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业生态模式。从家电来看,非洲目前家电市场仍然处于相对蓝海的状态,电视的渗透率约40％,但以白牌产品为主;冰箱、空调、洗衣机的渗透率则更低。从移动互联网业务来看,公司智能手机出货量持续增长、传音OS系统用户数量不断提升,为公司发展移动互联网业务提供了用户流量基础和数据资源。目前公司与网易、腾讯、阅文集团等多家互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略的合作,积极开发和孵化移动互联网产品。截至2021年上半年,公司已经有超过10款自主与合作开发的应用程序的月活用户数达到1000万以上。随着智能手机渗透率的提升,加上通信技术的提升,公司移动互联业务长期来看放量指日可待。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司EPS分别为4.80元、6.37元、8.23元,未来三年归母净利润复合增速有望达到35％左右。考虑到公司在非洲市场份额进一步提升、智能手机渗透率提升空间巨大,公司在新市场开拓推进顺利,家电和移动互联网业务高速增长且面临蓝海市场,"软件+硬件"的生态给公司带来长期的发展潜力。我们给予公司2021年42倍PE,对应目标价201.45元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;地缘政治风险;移动互联网业务拓展不达预期。
[2021-08-26] 传音控股(688036):双拓战略带来大幅增长,移动互联业务构建长期空间-中期点评
■德邦证券
投资要点
8月24日,传音控股公布2021年半年度报告,2020年H1公司实现营收228.53亿元,同比增长65.06％;归母净利润17.32亿元,同比增长58.71％;扣非净利润15.50亿元,同比增长65.03％,均小幅超过7月公布的上半年业绩预增。
疫情短期影响Q2营收增速,双拓战略带来H1大幅增长。公司2021年Q2实现营收116.01亿元,同比增长41.46％,环比增长3.10％,环比变动低于历史均值,4月以来印度疫情大面积爆发及随后变异病毒在新兴市场的传播,对公司Q2营收造成一定负面影响。按业务拆分,2021年H1功能机营收为33.17亿元,同比增长33.05％;智能机营收为183.60亿,同比增长78.82％;其他主营业务(主要是拓品类业务和移动互联网业务)营收为8.28亿元,同比增长54.11％,在"拓区域+拓品类"的战略驱动下,公司上半年实现了大幅增长,虽然疫情短暂影响了公司业绩,但随着新兴国家人民生活逐步恢复常态,公司业绩将继续高速增长,甚至可能出现补偿性消费进一步拉升公司营收。
Q2毛利率出现企稳回升,未来有望继续上行。公司2021年H1整体毛利率22.45％,较去年H2下降2.64pct,但具体拆分来看,主要系公司半年报将运输费用计入营业成本的影响。根据一季度季报,未计入运输成本时公司Q1毛利率为23.44％,扣除运输费用影响后,通过假设测算得到原口径下Q2毛利率约为25.60％1,公司毛利率出现明显企稳回升。往后看,随着公司在印度、孟加拉、巴基斯坦等新兴市场的品牌壁垒逐步建立,成本计算方式改变一次性影响的消失,公司下半年毛利率有望继续企稳回升。
研发投入持续加大,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司研发投入达6.40亿元,同比增长50.72％,受营收规模快速扩大影响,公司研发费率较去年同期下降0.27pct,除了传统的摄影及材料方面的研发投入外,公司加大了对云端数据库、人工智能等软件相关研发,同时布局5G相关研发,这有利于提升公司产品的客户体验,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司管理费率和销售费率分别为2.64％、7.46％,较去年H1分别下降0.79pct、2.67pct,随着公司营收的快速增长,公司运营效率有望继续稳步提升。
移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一;公司拥有超过10款自主与合作开发的App月活跃用户达到1000万以上。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场,公司利用手机作为流量入口的市场优势,叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势,有望在非洲互联时代到来时,获得重要的市场地位,这将极大地扩张公司长期的增长空间。
盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应8月25日市值PE分别为33.46、24.97、18.76,维持"买入"评级。
风险提示:新兴市场开拓不及预期,国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
[2021-08-26] 传音控股(688036):业绩符合预期,中长期成长逻辑清晰-中期点评
■广发证券
传音控股发布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入228.53亿元,同比增长65.06％,归母净利润17.32亿元,同比增长58.71％,扣非后归母净利润15.50亿元,同比增长65.03％,其中Q2单季度实现营业收入116.01亿元,同比增长41.46％,归母净利润9.31亿元,同比增长26.36％,扣非后归母净利润7.80亿元,同比增长21.28％。
手机出货高景气度延续,上游原材料、元器件供应稳定。2021年上半年受益于公司智能手机在非洲和其他新兴市场销售的强劲,公司手机业务实现营收216.77亿元,同比增长69.88％,其中智能机业务实现营收183.60亿元,我们预计上半年公司智能机出货量约为3740万部,同比增长约70％,其中Q2单季度智能手机出货量约为1870万部,同比增长约44％,环比持平,主要系由于以印度为代表的东南亚地区受到疫情影响,但同时我们看到公司在非洲、印度、巴基斯坦等地区的智能手机ASP环比小幅提升。市场担心今年以来上游原材料和元器件普遍涨价,我们认为公司与主芯片厂商的战略合作伙伴关系有望保障其受到的影响相对较小。
非洲地区量价齐升,新兴市场拓展顺利。非洲地区智能机渗透率的提高有望带动非洲地区手机ASP的提升,有望带动传音控股维持快速成长.同时公司在以印度、中东、孟加拉国和印度尼西亚为代表的非洲外新兴市场有望复制非洲的成功经验,并横向拓展智能设备业务。
盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司收入分别为503/672/874亿元,同比增长33％/34％/30％;归母净利润分别为36/48/64亿元,同比增长34％/32％/34％,对应PE为35/27/20,我们认为适合给予公司21年50倍的PE估值,对应合理价值225.24元/股,给予"买入"评级。
风险提示。汇率大幅波动、市场竞争加剧、新市场不确定性风险。
[2021-08-26] 传音控股(688036):新兴市场持续领跑,互联网布局开拓新版图-中期点评
■东北证券
事件
8月25日,传音控股发布2021年半年度报告,公司2021年上半年实现营业收入228.53亿元,同比增长65.06％;毛利率为22.45％,同比下降4.43pct;归母净利润为17.32亿元,同比增长58.71％;扣非归母净利润为15.50亿元,同比增长65.03％。
点评:
销售规模稳定扩张,手机业务强势增长。
报告期内,公司手机业务总收入为216.77亿元,同比增长69.88％,毛利率达22.07％。其中,智能机营收为183.60亿元,同比增长78.82％;功能机营收33.17亿元,同比增长33.05％。整体上看,公司21年H1营业收入与利润水平持续增长,主要由于公司继续保持在非洲市场的竞争优势,同时积极拓展新市场,加强品牌宣传推广力度,销售规模稳定扩张。毛利率同比有所下降,系本期将物流费用调整至营业成本所致。
研发投入不断提升,费用结构持续优化。
2021年上半年,公司加大研发投入,研发费用为6.40亿元,同比增长50.72％,研发人员数量为2,096人,较上年同期期末增长30.84％。销售费用率为7.46％,同比下降2.67pct;管理费用率为5.44％,同比下降1.06pct;财务费用为同比下降0.36pct,公司不断加强成本管控,费用结构持续优化。
新兴市场保持领先,互联网布局成果初显。
从新兴市场份额看,,2021H1非洲智能机销量同比增长26％,市占率超过40％,排名第一;孟加拉智能机销量同比增长1.1倍,市占率超过20％,排名第一;巴基斯坦智能机销量同比增长34％,市占率接近40％,排名第一。此外,公司积极布局互联网产品与服务,截至2021年上半年,音乐流媒体Boomplay总激活数达到1.6亿,MAU为5500万;新闻聚合平台Scooper用户激活数为1亿,MAU为2600万;短视频平台Vskit总激活数为8000万,MAU为1900万,基于此主要应用平台的商业化进程也正在探索。
维持"买入"评级。我们预计2021-2023年EPS为4.58/6.10/7.79元,对应PE为33.22/24.92/19.52倍,维持"买入"评级。
风险提示产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
[2021-08-26] 传音控股(688036):上半年业绩符合预期,积极开拓新兴市场-中报点评
■海通证券
事件。传音控股1H21实现收入228.5亿元(+65.1％)(括号表示同比,下同),归母净利润17.3亿元(+58.7％),符合业绩预增公告范围。
财务分析:21Q2业绩环比持续增长,内外并举全年高增长可期。公司2Q21单季度实现收入116.0亿元(+41.5％),环比增长3.1％;归母净利润9.3亿元(+26.4％),环比增长16.2％。期间费用方面,三费合计23.6亿(+20.6％),研发费用投入6.4亿(+50.7％)。公司非经常性损益为1.82亿(+19.0％),其中包括政府补助1.45亿。我们认为净利润高增系公司保持在非洲的竞争优势,并积极拓展非洲以外新市场,内外并举带动公司盈利规模持续提升,高研发投入构筑长期竞争力。
产品结构:智能机增长主力军,其他新兴业务高增。主业拆分来看,智能机收入183.6亿元(+78.8％);功能机收入33.2亿元(+33.0％);其他新兴业务(家电/配件/移动互联网)收入8.28亿元(+54.1％)。我们认为智能机高增速源于公司开拓非洲以外新兴市场,但综合毛利率仍旧取决于本地市场竞争程度,未来高毛利高增速的新兴业务若能打通生态闭环,有望带动公司综合毛利率稳步提升。
公司商业模式明晰,错位竞争,开启"无边界"扩张。多品牌战略覆盖非洲不同的消费群,形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌,同时创办数码配件品牌Oraimo,售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等,并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台,目前公司已有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1000万以上。基于在新兴市场积累的领先优势,公司积极实施多元化战略布局,在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务,形成当前"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的生态模式,打造商业闭环。
踏上第三世界征途,打造商业闭环。公司以非洲市场为基础,目前已进入印孟巴等其他新兴国家市场,同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务,形成"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的生态模式,打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利,伴随手机渗透率的持续提升,叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升,我们预计21-23年EPS分别为4.44/5.79/7.37元,考虑到可比公司估值水平,公司所在区域市场的高增速,给予21年PE估值区间40-45x,对应合理价值区间177.6-199.8元,对应21年PS2.9-3.2倍,给予"优于大市"评级。
风险提示:汇率波动导致大额非经常性损失的风险;国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险;移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。
[2021-08-25] 传音控股(688036):2021H1业绩亮眼,积极备货满足新市场需求-中报点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度报告:2021H1实现营业收入228.53亿元,同比增长65.06％;实现归母净利润17.32亿元,同比增长58.71％。
投资要点:2021H1业绩超指引,公司积极备货满足新市场强劲需求。2021H1公司继续保持在非洲市场的市占率居首的竞争优势,同时加强新市场品牌宣传力度,在孟加拉、巴基斯坦的市占率保持第一,销售规模稳定增长,营业利润持续提升。分产品看,2021H1公司手机业务实现营收216.77亿元(同比+69.88％),其中,智能机实现营收183.6亿元(同比+78.82％),销售占比达到81.58％,功能机实现营收33.17亿元(同比+33.05％),销售占比为14.74％;数码配件、家用电器业务以及移动互联网产品及服务业务收入为8.28亿元(同比+54.12％)。盈利能力方面,2021H1公司销售毛利率为22.45％,同比下降4.43pct,毛利率水平降低主要原因为上游原材料成本增加以及物流费用调整至营业成本导致成本上升。费用方面,2021H1公司期间费用率为13.12％(同比-4.08pct),其中销售费用率为7.46％(同比-2.67pct),管理费用率为5.44％(同比-1.06pct),财务费用率为0.22％(同比-0.36pct),期间费用率下降体现出公司经营效率提升。另外,2021H1公司库存水平上升至80.44亿元,主要系公司为满足新市场需求积极备货所致。
坚持本地化发展之路,持续加码研发提升产品竞争力。多品牌发展策略下,各项业务齐头并进。公司扎根非洲市场,立足本土化创新,及时追踪市场动向,在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、智能充电和超级省电等领域开展了大量提升用户体验的创新研究。2021H1公司持续加大研发投入,研发费用达6.40亿元(同比+50.72％),累计获得授权专利1515件,其中发明专利608件,持续高研发投入为公司提升产品竞争力奠定坚实基础。渠道方面,公司持续拓展新兴市场,在全球市场已进入超70个国家和地区,与超2000家经销商建立起了密切合作关系,渠道优势明显。移动互联网业务方面,传音OS系统用户数量随公司智能手机出货量提升而不断增加,独立APP业务方面,公司已与网易、腾讯、阅文集团等国内领先互联网公司达成战略合作,截至2021H1,公司已有超过10款月活用户数 达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。扩品类业务方面,公司坚持多品牌发展策略,重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品,持续打造该业务销售平台及核心爆品。我们认为公司在非洲市场竞争优势明显,围绕中高端用户持续提升品牌形象,且新市场开拓成效显著。公司积极发力移动互联网与IoT业务,不断完善"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业模式,未来有望伴随新 兴市场手机产品结构升级与消费水平提升实现高速发展。
盈利预测与投资评级:传音控股作为科技出海代表企业,深耕非洲手机市场,产品销售网络覆盖广渗透深,具有明显品牌与渠道优势,在巴基斯坦、孟加拉国、印度等东南亚手机市场不断加大开拓力度。我们认为未来随新市场的不断拓展、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现,公司有望保持高速增长,预计2021-2023年公司归属于母公司净利润分别为35.99/48.38/58.01亿元,对应EPS分别为4.49/6.03/7.24元/股,当前股价对应PE估值分别为35/26/22倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险;新冠疫情反复导致下游需求不及预期风险;技术研发创新不及预期风险;募投项目建设进度不及预期风险。
[2021-08-25] 传音控股(688036):内控抵消成本上涨压力,2021Q2净利再超预期-中期点评
■申万宏源
半年报:营业收入228.53亿元,同比增长65.1％,归母净利17.32亿元,同比增长58.7％,扣非净利润15.50亿元,同比增长65％。其中Q2营业收入116.01亿元,同比增长41.5％,归母净利润9.31亿元,同比增长26.4％,扣非净利润7.80亿元,同比增长21.3％。Q2净利润超申万能预期值,主要由于Q2期间费用率、所得税率环比控制较好。
2021Q2有效对抗成本压力。2021H1毛利率22.4％,同比下降4.4pct,2021Q2毛利率21.5％,同比下降5.7pct,环比下降2pct。Q2营业利润率环比基本持续,所有税环比下降1.14亿元,改善了Q2净利率。2021Q2净利率8.0％,同比下降1pct,环比提高0.9pct。
新兴市场手机收入维持高增。2021H1,公司手机业务总收入为216.77亿元,较上年同期增长69.9％,收入占比为95％。其中,智能机收入183.60亿元,占比84.7％,功能机收入33.17亿元,占比15.3％。公司的手机产品销售区域在海外,在非洲、南亚等市场取得较高市场占有率,并已在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等新兴市场国家建设自有工厂,在全球范围内建有超过2000个售后服务网点,已构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和南美等跨境经营全球性布局。2019、2020年传音手机出货量1.37、1.74亿部,约80％销售于非洲,2020年公司全球手机市占率10.6％,排名第四。2020年智能机全球占有率4.7％,排名第七位,其中非洲智能机市占率超过40％。
传音OS系统用户数量及高月活App不断增加。公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作,积极开发和孵化移动互联网产品。截至2021年6月底有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上,较2020底增加2款。
经营稳健,现金流表现健康。2020年维持高现净比,自由现金流充裕。2020年经营活动现金流量净额43.08亿元,同比增长6.6％,现净比高达1.6X,经营性现金流健康,远高于2020年投资性现金流8.18亿元;2020Q4经营性现金流净额14.79亿元,现净比2X。
2021H1,经营活动产生的现金流量净额为-2.5亿元,较去年同期-4.58亿元净流出有所收窄。经营活动现金流量净额为负的原因是随着销售规模的扩大,公司总体库存备货量上升,支付的货款较多。
维持盈利预测,维持"买入"评级。维持2021-2023年传音控股归母净利润预测37/46/65亿元,2021PE为38X,看好公司品牌发展和软硬件生态潜力,维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期。
[2021-08-25] 传音控股(688036):成本上升压制短期盈利能力,双拓战略带来大幅增长-中期点评
■德邦证券
8月24日,传音控股公布2021年半年度报告,2020年H1公司实现营收228.53亿元,同比增长65.06％;归母净利润17.32亿元,同比增长58.71％;扣非净利润15.50亿元,同比增长65.03％,均小幅超过7月公布的上半年业绩预增。
疫情短期压制Q2营收增速,双拓战略带来H1大幅增长。公司2021年Q2实现营收116.01亿元,同比增长41.46％,环比增长3.10％,环比变动低于历史均值,4月以来印度疫情大面积爆发及随后变异病毒在新兴市场的传播,对公司Q2营收造成一定负面影响。按业务拆分,2021年H1功能机营收为33.17亿元,同比增长33.05％;智能机营收为183.60亿,同比增长78.82％;其他主营业务(主要是拓品类业务和移动互联网业务)营收为8.28亿元,同比增长54.11％,在"拓区域+拓品类"的战略驱动下,公司上半年实现了大幅增长,虽然疫情短暂压制公司业绩,但随着新兴国家人民生活逐步恢复常态,公司业绩将继续高速增长,甚至可能出现补偿性消费进一步拉升公司营收。
电子元器件成本上升,拉低公司短期盈利能力。公司2021年H1整体毛利率22.45％,较去年H2下降2.64pct,去年下半年以来电子元器件成本持续上行,对公司毛利率形成压制。分业务看,2021年H1功能机毛利率22.52％,较去年H2下降4.53pct;智能机毛利率21.99％,下降2.21pct;其他主营业务毛利率31.12％,下降21.14pct,具有一定品牌壁垒的手机产品毛利率下降幅度较小,而毛利率较高且品牌壁垒有限的其他主营业务毛利率下降幅度较大。一方面,电子元器件涨价趋势边际趋缓;另一方面,随着公司手机新品的密集发布,公司有望通过新品价格部分转嫁成本上升压力,综合来看,公司下半年毛利率下行趋势将出现减缓。
研发投入持续加大,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司研发投入达6.40亿元,同比增长50.72％,受营收规模快速扩大影响,公司研发费率较去年同期下降0.27pct,除了传统的摄影及材料方面的研发投入外,公司加大了对云端数据库、人工智能等软件相关研发,同时布局5G相关研发,这有利于提升公司产品的客户体验,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司管理费率和销售费率分别为2.64％、7.46％,较去年H1分别下降0.79pct、2.67pct,随着公司营收的快速增长,公司运营效率有望继续稳步提升。
移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一;公司拥有超过10款自主与合作开发的App月活跃用户达到1000万以上。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场,公司利用手机作为流量入口的市场优势,叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势,有望在非洲互联时代到来时,获得重要的市场地位,这将极大地扩张公司长期的增长空间。
盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应2021年8月24日市值PE分别为36.59、27.30、20.51,维持"买入"评级。
风险提示:新兴市场开拓不及预期,印度等国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
[2021-08-25] 传音控股(688036):H1业绩亮眼,新兴市场&移动互联快速放量-中期点评
■国金证券
业绩简评
2021年8月24日，公司公告半年报。公司2021年H1营收为228.5亿元、同增65%；归母净利为17.3亿元、同增59%。公司Q2营收为116亿元，同增41.5%；归母净利为9.3亿元，同增26.4%。符合预期。
经营分析
H1营收快速增长，净利率维持稳定。1)H1公司营收同增65%，主要系公司在非洲和新兴市场份额均有所提升，H1净利率为7.6%、同减0.3pct，毛利率达22.4%、同减4.4pct，其中Q2公司毛利率为21.5%、环减2pct，毛利率降低主要系新兴市场占比提升、上游元器件成本上升所致，预计下半年新机发布抬高售价有望对毛利率贡献正面效应。H1期间费率显著下降(销售费率同减2.6pct，管理费率同减0.8pct)。2)H1公司营运能力进一步改善，应收账款周转天数下降2.5天至8.3天。
智能机业务:非洲龙头地位稳固，新兴市场快速放量。H1公司智能机营收达184亿元、同增79%，快速增长。2021年Q1公司智能手机在非洲市占率为44.3%、功能机78.7%，继续巩固"非洲之王"地位；新兴市场快速扩张，2021年Q2公司智能手机在MEA(非洲与中东)市场份额达32%、较去年同期翻倍，并在巴基斯坦、孟加拉国市占率居首。预计下半年公司进一步拓展北非国家、非洲市占率稳中有增，新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量为公司贡献增长，伴随竞争格局优化、盈利能力有望进一步增强。
IOT&移动互联业务:打造第二成长曲线。2021年H1公司IOT&移动互联网业务收入8亿元，同比增长54%，毛利率为41%，较去年同期提升3pct，毛利率提升主要得益于移动互联网业务快速放量。
投资建议:我们预计公司2021~2023年归母业绩为37.9、48.6、60亿元，采用PE估值，给予目标价243元(40*20222EPS)维持"买入"评级。
风险提示:汇率波动、原材料价格波动、海外疫情反复、市场竞争等。
[2021-08-25] 传音控股(688036):上半年业绩高增,多维完善商业生态-中报点评
■华西证券
事件概述公司发布2021年半年报,2021年上半年公司业务规模稳定增长,营业利润保持增长。公司实现营业收入228.53亿元,较上年同期增长65.06％;营业利润20.23亿元,较上年同期增长53.79％;利润总额20.26亿元,较上年同期增长52.33％;归属于母公司所有者的净利润17.32亿元,较上年同期增长58.71％;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.50亿元,较上年同期增长65.03％。分析判断:
多维度持续完善商业生态模式,未来可期公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机,包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。公司多年来扎根于非洲市场,凭借优异的产品性能和本地化的技术创新,在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响,在业界被称为"非洲之王"。2020年公司在非洲的市场份额持续提升,智能机市场占有率超过40％,非洲第一的领先优势进一步扩大。我们认为,公司在非洲的领先优势已经非常明显,在非洲的品牌影响力已经建立起来,是公司业绩增长的基本盘。公司在战略上深耕非洲市场,在关键价值点上做深做透,产品结构升级迭代;在夯实南亚市场拓展成果的同时,进一步对非洲以外的新兴市场展开突破。公司在新兴市场手机业务基础上,推动"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业生态模式逐步完善。2020年,公司在南亚市场,巴基斯坦智能机市场占有率超过40％,排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3％,排名第一、印度智能机市场占有率5.1％,排名第六。在市场开拓方面,公司的销售模式以经销为主,逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定 性高的营销渠道网络。
公司产品已进入全球超过70个国家和地区,与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系,已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场的销售网络。移动互联网业务方面,随着公司生产的智能手机出货量持续增长,传音OS系统用户数量不断提升。截至2021年上半年期末,公司已经有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上。上半年,由于上游供应链涨价的压力,公司销售毛利率环比有所下滑,但考虑到后续供应链供需紧张在边际缓解,我们认为后续公司销售毛利率有望企稳。考虑到公司渠道还在持续开拓,公司产品品牌建设还在持续提升公司的竞争力,用户激活数持续提升对于公司发展移动互联网业务打下坚实基础,我们认为公司还具备很大的发展前景,未来可期。
投资建议维持前次预测,预计2021-2023年公司营收分别为512.89亿元、643.73亿元、837.21亿元,归母净利润分别为37.61亿元、49.10亿元、63.17亿元,2021-2023年对应的PE分别为36.96倍、28.31倍、22.01倍,维持"买入"评级。
风险提示宏观环境风险;疫情再次爆发风险;海外市场开拓不及预期的风险;新品类扩张不及预期的风险;竞争加剧引发的风险。
[2021-08-25] 传音控股(688036):主营业务经营稳健,全球份额持续扩张-中期点评
■长江证券
事件描述
传音控股于2021年8月24日公布22年半年度报告,公司2021H1实现营收228.5亿元,同比增长65.1％,其中22实现营收11亿元,同比增长444;2021H1实现扣非净利润11亿元,同比增长666,其中22实现扣非净利润77亿元,同比增长222。22毛利率和扣非净利率分别为222、666,较上年同期分别下降55、111。
事件评论
四维度成长逻辑持续兑现。量的方面,非洲及南亚为全球主要的功能机市场,存在大量智能机切换需求,而传音在两大区相对强势,市场份额稳中有升;价的方面,非洲地区自身迭代+新兴市场出货占比提升将进一步拉动ASP增长,根据第三方数据,22传音手机AA同环比均有提升;新产品在于扩品类业务的拓展,以现有部分渠道、现有品牌、现有售后,整合国内产能,定期产品对外输出,内部组织架构调整或将为扩品类业务带来积极变化;新市场方面,印度、孟加拉、巴基斯坦之外,东南亚、拉美、东欧、中东在内的其他地区,部分国家或有所起色。
主营业务壁垒高铸,增长潜力持续释放。22年上半年传音手机业务总收入为亿元,较上年同期增长,占总收入比重达999,仍是公司最为核心的收入来源。面对供应链和疫情风险,传音仍实现了智能手机业务在全球市场的逆势扩张,22全球市场份额进一步提升至6％以上。与22相比,传音在非洲、中东、孟加拉、俄罗斯、拉丁美洲等国家和地区提升明显。我们认为,传音多样化的渠道打法和本地化的经营能力,既是打开新市场的重要手段,也是维持领先地位的护城河。随着本地化经营的持续深入,传音的盈利能力也有望回升。
我们认为量、价、新产品、新市场的四维度成长模型能提供公司短中期的高成长性。长期来看,传音为硬件+互联网双龙头,有望在传统手机厂商依靠"分发"获取收入的基础上,开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+++(全球化视野,本地化执行)的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计公司2222年实现营收55亿元、655.8亿元,归母净利润36.36.亿元、46.46.亿元,对应当前股价的PP分别为38.138.1、3333,维持"买入"评级
风险提示
1.海外疫情不确定性;
2.海外市场竞争加剧。
[2021-08-25] 传音控股(688036):业绩高增长,新兴市场拓展持续推进-2021年中报点评
■中信证券
中报业绩高增长,非洲市场地位稳固,新兴市场持续扩张。传音控股发布2021中报,上半年实现营业收入228.53亿元,同比+65.06％;归母净利润17.32亿元(略高于此前业绩预告的17.17亿元),同比+58.71％;扣非归母净利润15.50亿元(略高于此前业绩预告的15.41亿元),同比+65.03％;毛利率22.45％,同比-4.43pcts,主要是由于新兴市场毛利率较低且收入占比提升,以及将物流费用从销售费用调整至营业成本所致,此外部分受到上游原材料涨价影响;销售、管理、研发费用绝对值均有同比正增长,但费用率均有下降,三项费用率合计12.90％,同比-3.72pcts,反映公司经营管理效率提升。参考2020年销售费用中物流费用为8.26亿元,我们按照2021H1物流费用约4.13亿元估算,剔除物流费用调整影响后的21H1毛利率约24.26％,三项费用率合计约14.71％。
分季度来看,Q2收入及盈利水平环比上行。公司21Q1/Q2收入分别为112.52/116.01亿元,归母净利润分别为8.01/9.31亿元,扣非归母净利润分别为7.70/7.80亿元。我们测算剔除物流费用调整影响后21Q1/Q2毛利率分别约23.44％、25.05％,Q2毛利率环比Q1上升,主要由于智能手机及移动互联网业务毛利率提升:智能手机Q2售价提高、抬升毛利率,叠加Q2不同区域受疫情影响分化,非洲地区受疫情影响较小、毛利率较高,东南亚地区尤其是印度受疫情影响较大、毛利率较低;移动互联网业务收入呈翻倍以上增长,其毛利率远高于硬件业务毛利率。
智能机表现亮眼,多个新兴市场拓展成功。2021H1公司手机业务总收入216.77亿元,同比+69.88％。根据IDC数据,我们估算上半年公司智能机销量约3750万部,同比约+76％,功能机销量约5880万部,同比约+40％。2021H1末公司存货80.44亿元,对比2021Q1末70.53亿元、2020年末55.52亿元有明显提升,主要由于公司为应对芯片及部分元器件紧缺而提前备货,有望支撑下半年手机销量及公司业绩稳健成长。我们测算21H1公司智能机在非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉、其他新兴市场的销量占比分别约52％、12％、10％、3％、23％,对比2020年占比分别约60％、12％、12％、3％、13％。非洲市场销量保持增长、而总销量占比持续下降,其他新兴市场占比持续提升,反映公司的全球化进展较为成功。目前公司已经进军全球超70个国家和地区,我们预期2021年公司在印尼、泰国、菲律宾的销量及份额有望显著提升,更长期来看传音有望成为亚非拉及中东广大新兴市场的重要智能机品牌。
扩品类及互联网业务高速成长,打开长期空间。公司数码配件、家电等扩品类业务继续多品牌发展策略,拓展多种渠道布局,聚焦大家电、小家电、音频、电功等重点品类,打造核心爆品。移动互联网业务方面,随着公司生产的智能手机出货量持续增长,OS系统用户数量不断提升,基于用户流量和数据资源的移动互联网业务收入亦快速提升。此外,独立APP方面,公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作,积极开发和孵化移动互联网产品,截至21H1末已经有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上。
风险因素:汇率波动影响公司利润的风险;新兴市场拓展不及预期的风险;国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。
投资建议:我们维持2021/22/23年归母净利润预测35.5/44.2/53.0亿元,对应EPS预测为4.43/5.52/6.63元,现价对应2021/22/23年估值为39/31/26倍PE。考虑到公司业绩维持高速增长,品牌优势由非洲扩展至全球新兴市场,维持目标价220元,对应2022年40倍PE,维持"买入"评级。
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