≈≈天宜上佳688033≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.24)
[2021-04-25]港口行业：4月中旬枢纽港外贸箱吞吐量同比+22.3％，持续看好低估值龙头
■浙商证券
报告导读
4月中旬,沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长7.0％,其中外贸货物吞吐量同比
增长5.8％。八大枢纽港集装箱吞吐量同比增长17.8％,其中外贸箱吞吐量同比增长22.
3％,内贸箱同比增长5.9％。全球经济持续复苏提振海外消费需求,我国外贸箱吞吐量
增速加快。
投资要点
4月中旬港口数据(1)总体:沿海主要枢纽港口货物吞吐量:同比+7.0％,其中外贸吞
吐量同比增长5.8％4月中旬,沿海主要港口货物吞吐量同比增长7.0％;其中外贸吞吐量
同比+5.8％,较4月上旬同比+2.5％回升3.3pct,增速有所加快。(2)集装箱:八大枢纽港
口集装箱吞吐量同比+17.8％,保持稳增4月中旬,八大枢纽港集装箱吞吐量同比+17.8％
(前值+14.2％)。其中外贸箱吞吐量同比+22.3％(前值+15.6％),内贸箱吞吐量同比+5.
9％(前值+10.5％),根据港口协会公开信息,近期各枢纽港腹地工厂全面复工,带动集装
箱业务强劲增长。后疫情时代全球经济呈复苏迹象,外部消费以及我国进口持续回升,
带动外贸箱增速加快。(3)重点货种吞吐量、港口库存
原油:吞吐量方面,同比+2.9％(前值+10.7％);港存方面,同比+20.9％(前值+31.1
％)(港口协会重点监测港口口径);4月中旬,原油吞吐量较4月上旬有所下降,原油港口
库存量有所回落。
铁矿石:吞吐量方面,同比-0.7％(前值+8.6％);从全国45港口径看,4月23日铁矿石
港存为1.33亿吨,较去年同期回升13.8％,较2017年以来港存均值偏少1.0％。
煤炭:吞吐量方面,秦皇岛港+神华黄骅两港同比+40.3％(前值+42.7％),吞吐量较4
月上旬小幅回落;港存方面,按秦皇岛港+神华黄骅口径,同比-30.9％(前值-27.6％),按
北方港口合计口径,较去年同期减少-2.8％。当前,北方港口煤炭港存仍处于相对低位
。
3月全月港口数据(1)3月沿海港口货物:吞吐量同比+14.7％(前值+18.2％)(2)集装
箱:八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+14.5％,实现稳增其中,外贸箱吞吐量同比+12.9％
(前值+37.9％),上月受去年同期疫情基数低的影响呈高增长态势,本月保持高速增长。
外贸箱数据验证了我国出口持续向好的趋势。(3)重点货种吞吐量?原油:吞吐量方面,3
月同比+15.4％(前值+23.6％)(港口协会重点监测 港口口径);
铁矿石:吞吐量方面,3月同比+14.9％(前值+9.0％)(港口协会重点监测港口口径);
煤炭:吞吐量方面,3月同比+35.1％(前值+18.7％)(港口协会重点监测港口口径)。
(4)沿海重点港口
3月份,货物吞吐量整体高增,其中唐山港、秦皇岛港、北部湾港货物吞吐量当月同
比增长超30％。
3月份,连云港港、宁波舟山港、广州港、珠海港、深圳港及北部湾港外贸货物吞
吐量当月同比增长超15％。
3月份,深圳港、广州港、珠海港及北部湾港集装箱吞吐量当月同比均实现高增,增
速分别为18.3％、19.5％、29.4％和25.7％。
重点港口:青岛港(大市口径)3月当月实现货物吞吐量0.55亿吨,当月同比+8.1％(
前值+10.1％),累计值1.54亿吨,累计同比+6.9％(前值+10.7％);
4月中旬航运运价指数
波罗的海干散货指数(BDI):4月22日,BDI指数为2750点,较4月14日增长26.3％,较1
年前增长277.7％。其中,BCI指数为4077点,较4月14日增长29.4％,较一年前增长321.2
％;BPI指数为2686点,较4月14日增长33.2％,较一年前增长302.7％。
原油运输指数(BDTI):4月22日,BDTI指数为605点,较4月14日下跌1.1％,较1年前下
跌60.3％。?上海出口集装箱运价指数(SCFI):4月23日,SCFI指数为2980点,较4月16日
上涨5.2％,较1年前大幅上涨248.5％。
中国出口集装箱运价指数(CCFI):4月9日,CCFI指数为1904点,较4月16日上涨2.7％
,较1年前大幅上涨128.0％。
投资建议
建议重点关注青岛港:核心逻辑:量增价稳。吞吐量受益于产能投放及业务拓展,费
率受益于港口整合及竞争趋缓,业绩有望稳增。
风险提示
全球贸易恶化;全球新冠疫情持续时间超预期;港口相关政策不及预期。
[2021-01-03]运输设备行业：ModelY开启降价之路－事件快评
■国泰君安
本报告导读:
2021年1月1日,特斯拉ModelY中国版正式发售,售价较预售价格大幅下调,我们判断
短期这将对豪华燃油车的定价以及竞品新能源车品牌的销量带来一定冲击。
摘要:
特斯拉ModelY中国版正式发售,预计将延续Model3的持续降价策略。2021年1月1日
,特斯拉ModelY中国版正式发售,售价较预售价格大幅下调:长续航版33.99万元(下调14
.81万元),高性能版36.99万元(下调16.51万元)。参照Model3在中国市场的持续降价策
略,随着规模效应以及国产化率的提升,我们预计ModelY的价格也将持续下降。
消费群体有差异,预计在中国市场ModelY对豪华燃油车的销量影响相对有限,但对
价格或带来一定冲击。在中国智能电动车的需求更多是基于科技型产品的体验需求或
一二线城市燃油车限牌的路权需求,对于豪华燃油车的影响相对较小。以Model3为例,2
020年1-11月,Model3价格带接近的豪华轿车奥迪A4/宝马3系/奔驰C级的合计销量已经
接近2019年全年的水平,增速接近豪华车市场整体增速,并没有明显受到Model3的冲击
。我们判断ModelY的降价对豪华SUV的销量冲击也相对有限,但随着ModelY和Model3的
价差收窄,豪华燃油SUV的定价策略或受到一定影响。
ModelY的降价短期对造车新势力以及传统车企的新能源品牌带来一定冲击,中期维
度看有助于电动车自发需求的加速形成。造车新势力当前的车型以SUV为主,定位大多
是中高端市场,核心需求也接近,ModelY的降价短期对它们的销量带来一定冲击;大众、
奥迪等传统车企的新能源SUV车型也会受到影响,但由于原有客户群体的转化影响预计
小于新造车势力。从中期维度看,新能源车的需求逐渐多元化,ModelY的放量将有助于
电动车自发需求的加速形成,带动整个行业销量的快速增长。
投资建议:1)在特斯拉的推动下,行业的智能化、电动化加速推进,传统车企的智能
＆电动将继续价值重估,推荐标的吉利汽车、长安汽车、广汽集团等;2)ModelY带动特
斯拉销量的快速增长,零部件企业将获得明显的业绩增量,推荐标的三花智控、华域汽
车、均胜电子、拓普集团等。
风险提示:ModelY销量低于预期,新能源车销量低于预期
[2020-11-24]运输设备及零部件制造业行业：自主品牌新能源车业务的价值重估－乘用车整车思考系列之一
■国泰君安
造车新势力估值不断创新高,自主品牌的新能源车业务有望迎来价值重估。蔚来等
造车新势力估值不断创新高反映的是市场对其新盈利模式打造以及成长确定性的认可
。自主品牌战略调整的及时性以及中国新能源产业链的配套优势使其在新能源车领域
同样具备成长的确定性；而在新盈利模式打造差距较大但在逐步改善。两个方面的不
断改善推动自主品牌新能源车业务的价值重估,推荐标的:吉利汽车、长安汽车、广汽
集团等。
造车新势力的高估值来自于新盈利模式的打造和成长的确定性。从盈利模式看,传
统车企是制造类企业,利润来源是销量*单车净利,而造车新势力正在逐步改变汽车行业
的盈利模式,通过软件和出行等领域扩大单车盈利,同时盈利对象有望从增量市场延伸
至存量市场；在成长确定性方面,新能源汽车对燃油车的替代已经成为行业共识,对于
没有历史包袱和内部掣肘的造车新势力而言,未来有望持续受益新能源化浪潮。
自主品牌和造车新势力一样都是新能源浪潮的受益者,其在新能源车的成长确定性
已经具备,而在盈利模式的差距有望逐步缩小,其新能源车业务有望迎来价值重估。作
为燃油车市场的后进入者和追赶者,自主品牌并没有很强的组织惯性,从国家战略＆配
套产业链支持以及战略调整及时性角度考虑,自主品牌也将享受新能源车行业的成长确
定性。而从盈利模式构建来看,自主品牌在自动驾驶等技术领域已经初步具备,但在运
营模式和电子电气架构上还有较大差距。随着在盈利模式端的改进和在成长确定性被
市场认知,自主品牌的新能源车业务将迎来价值重构。
推荐标的:吉利汽车(推出浩瀚架构在智能电动车领域开启新时代,预计会在运营模
式和电子电气架构上不断创新),长安汽车(与华为、宁德时代联合创建智能汽车高端品
牌,在智能电动汽车平台、智慧能源生态更贴近市场需求),广汽集团(新能源车战略更
加明确,新能源品牌AION/埃安正式独立运营,2024年推出全新电子电气架构量产L4)
风险提示:从生产制造向运营出行转变低于预期,新能源车行业增长低于预期
[2020-05-17]运输行业：交运数据视角，内需修复加速时－周报
■长江证券
基础设施:公路流量恢复正增长,港口吞吐量降幅收窄
5月6日高速公路重启收费后,流量增速由4月的21.1％降至负增长,考虑到免费政策
对流量诱增以及疫情下的宏观经济承压,我们认为负增速合乎情理。5月14-15日(周四
、周五),高速公路车流量同比增速分别升至0.02％、5.37％,结合近2年全国高速公路
车流量年增速中枢维持5％,尽管高频数据表现可能存短期扰动,但内需回暖的趋势已逐
步显现。从港口吞吐量表现看,外需压力之下吞吐量仍保持负增长,但沿海与内河港口
吞吐量降幅收窄也验证回升趋势。
航空:商务活动回暖,内需加速修复
5月15日,民航单日飞行班次达10262班,恢复至疫情前约60％,为2月以来民航单日
飞行班次首次回升破万。随着全国范围内复工复产进程的推进,4月以来国内航空市场
整体呈现需求回暖,环比修复的态势,上市航司4月国内航线客座率环比大幅提升,收益
有所改善。随着4月底北京疫情防控等级的下调,5月以来商务需求步入恢复性增长阶段
,内需迎来加速修复的拐点。展望Q2,基于目前海内外疫情表现,预计航空市场内需修复
将为主线,"五个一"政策下海外市场仍将承压。
快递:网购修复叠加结构性变化,量增大幅回升
4月快递件量同比增长32.1％,环比提升9.1pct,高于去年全年25.3％的增速,也高
于今年全年18％的市场预期增速,创近三年来的次高水平。快递需求改善显著,主要受
益于两点消费结构变化:1)基于疫情下的消费习惯、品牌商线上渠道的积极铺设、电商
促销力度的加强以及直播电商的持续放量等多重红利下,线上消费渗透率持续提升(4月
网购累计增速8.6％>社零累计增速-16.2％,网购占社零比重环比提升0.5pct至24.1％)
；2)基于吃、用类网购商品占比提升、低客单价平台拼多多快速放量等因素推动下,包
裹增速显著高于GMV增速。以上两点同样有望使得快递全年增速超预期。
投资建议:内需和绝对收益双维度选股当前,疫情下半场,内需进入加速修复期,而
海外逐步触底。2季度内需释放空间和时间相对更大,我们认为当前交运行业的选股逻
辑可以遵循:1)以内需拉动为主的2季度业绩显著改善细分领域,比如电商快递(圆通速
递、申通快递)和支线航线(华夏航空),以及无风险下行期的高速公路(宁沪高速)；2)
从绝对收益视角,时间换空间的核心资产,如上海机场、春秋航空。
风险提示:1.欧美经济复苏受阻；2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3.快递
行业爆发恶性价格战。
[2020-05-12]运输设备行业：全球视角下，中重卡行业的展望－重卡行业专题研究报告
■国泰君安
维持行业"增持"评级。参考成熟的北美中重卡市场,预计未来中国中重卡整车企业
业绩的提升动力主要源自产品高端化带动的盈利能力提升,中重卡发动机企业业绩提升
的动力主要源自依托产业地位带来的持续现金流实现业务多元化,重点推荐潍柴动力、
中国重汽、威孚高科、一汽轿车(一汽解放)。
预计未来5年全球中重卡市场规模在350万辆的水平,保持低速增长。预计中国市场
的份额保持最高(40％的水平),北美市场的格局最为稳定(前4大车企市占率超过90％),
欧洲市场的规模仍在恢复(年产销规模最高达80万,2008年金融危机后在35万水平),印
度市场的增速领先全球(近5年增长50％)。
发展时间较长的北美重卡市场规模在30万的水平,市场格局集中,整车和发动机行
业的CR4均超过90％。重卡整车市场中,戴姆勒、帕卡、沃尔沃和纳威司达的2018年市
场份额分别为35％、30％、17％和14％。重卡发动机市场中,独立第三方发动机厂康明
斯市占率保持40％的水平,戴姆勒(约30％)和沃尔沃(约15％)发动机均以内配为主。
中国的重卡行业企业仍存在较大的成长空间。(1)整车企业:参考成熟的北美市场,
中国企业的整车业务营业利润率仍有较大差距,预计后续中国市场的高端化趋势带动中
国车企盈利能力提升。(2)发动机企业:参考成熟的北美市场,独立发动机企业康明斯依
托强中重卡市场的产业地位带来的持续现金流,通过业务多元化实现业绩的高速增长,
预计中国市场的对标企业潍柴动力成长空间仍然充足。
风险提示:疫情影响下宏观经济恢复低于预期、替代品(铁路运输和水路运输)压缩
行业空间。
[2019-11-22]钢铁行业：数据库
■中泰证券
投资策略:本周上证综合指数下跌0.21％,钢铁板块上涨4.74％。钢铁吨盈利从201
8年的暴利回落至今年前三季度的历史中等水平,供应增量大于需求增量是主要原因。
就如我们2019年《进退之间》年度策略中所判断情况:今年钢铁需求增长在7个Pct附近
,而前期供应方面由于环保限产放松及新增产能投放带来的供应增幅更高。盈利回落使
得供给端三季度开始逐步进行调整,供给端已经逐步回落至合理水平,同时近期需求再
上台阶,使得供需力量对比重新靠近去年状态。微观数据上,当前处于非旺季,建筑材日
均成交持续维持在20万吨以上,不亚于旺季,最新地产数据同样支持需求再上台阶的结
论。供需优化后11月后钢铁吨盈利快速回升至丰厚水平,但钢铁股价较去年高点普遍对
折,悲观预期反映较为充分,部分个股PE对应今年明显下滑的盈利也仅有4x多,板块存在
估值修复的动力,关注个股华菱钢铁、方大特钢、三钢闽光、南钢股份、新钢股份等。
此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳(受益于航发国产化的高温合金龙头)、久立
特材(推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》)及特钢龙头中信特钢(推荐逻辑详
见报告《弱周期下的成长股》)。
[2019-10-07]运输行业：如何看待浩吉铁路开通？－周报
■长江证券
风险提示: 1. 欧美经济复苏受阻；2. 原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3.
快递行业爆发恶性价格战。
[2019-07-08]交通运输行业：加盟快递看成本控制，直营快递看边际改善－2019下半年投资策略－快递
■申万宏源
主要内容1.单量:电商件快递延续高增长态势2.竞争格局:价格战加速行业集中度
提升3.加盟快递:降成本是硬道理4.直营快递:关注边际改善带来业绩弹性
快递始于商务需求,兴于网络购物:?第一阶段快递需求来自商务活动；第二阶段快
递主要需求来自于网络购物领域。从当前阶段来看,快递行业的需求主要来自电商件、
商务件、个人散件,其中2018年电商件占比已到78％左右。
追根溯源,国内网络购物持续高增长的原因是什么??对比中美零售体系,国内零售
供应链复杂且冗余、区域分割的流通体制阻碍实体零售业跨区域扩张,这些可以归结为
国内网络购物持续高增长的主要原因。从长期定位来看,国内网络购物市场规模自2011
年已超过传统零售的重要渠道大卖场的规模,显然已不是传统零售的补充,而是一种重
要替代,并终将成为一个更为重要的零售渠道。
以拼多多为例,2018年GMV同比增长234％?拼多多近65％的用户分布在三线及以下
城市；
相较于阿里和京东,更低的客单价。根据拼多多招股说明书,2017年的GMV为1412亿
元,共计产生订单总数为43亿单,依此测算2017年拼多多客单价仅为32.8元,远低于阿里
与京东200-220元的客单价。
分季度来看:?①2018年拼多多包裹量占比18.9％,之前市场高估了行业对拼多多的
依赖度(21.9％)；
②2019年拼多多包裹增速为77.8％(2018年为161％),非拼多多为9.9％。假设2020
年拼多多包裹量增速降至50％,非拼多多包裹降至6％,则2020年包裹增速为19.2％。
[2019-07-07]运输行业：如何解读口岸出境免税新政？
■长江证券
重点推荐公司吉祥航空、中远海能、招商轮船、上海机场、白云机场、顺丰控股
、德邦股份
风险提示:1.欧美经济复苏受阻；2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3.快递
行业爆发恶性价格战。
[2019-06-19]运输行业：如何看待航空5月运营数据？－周报
■长江证券
风险提示:
1.欧美经济复苏受阻；
2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；
3.快递行业爆发恶性价格战。
[2019-04-28]交通运输行业：美国重启制裁伊朗，油运怎么看？
■长江证券
本周聚焦：美国重启制裁伊朗，油运怎么看？
聚焦总结：美国重启制裁伊朗将确定性减少油运行业供给。但是，对油运需求的
负面影响不必过于悲观，或将呈现短期大幅下滑、中期逐步修复的趋势，油运运价走
势大概率亦是如此。目前，油运运价已然回落，但是公司股价预期反应充分，建议静
待2、3季度配置机会。
据新华社报道，4月22日美国白宫表示："截至5月2日，国务院将不再向目前正在
进口伊朗原油或凝析油的国家发放制裁豁免。"这意味着，美国政府将不再给予部分国
家和地区进口伊朗石油的制裁豁免，试图完全切断伊朗的原油出口。
美国制裁伊朗将确定性导致油运行业供给显著收缩。由于伊朗国家油运公司也牵
扯进本次制裁中，后续退出油运市场的可能性较高。目前，伊朗船队拥有38艘VLCC、8
艘Suezmax、5艘Aframax和3艘Handy，VLCC运力规模全球占比为5.0%。本次制裁落地后
，将显著减轻油运行业供给压力。
风险提示：
1.欧美经济复苏受阻；2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3.快递行业爆发
恶性价格战。
[2019-02-28]运输设备行业：自动驾驶，汽车的下一场革命
■国泰君安
事件：2月28日，交通运输部部长李鹏在国务院新闻办公室发布会上表示：自动驾
驶是交通运输领域的前沿技术，交通运输部力争在国家层面出台自动驾驶发展的指导
意见。
2019年2月，加州DMW的2018年《自动驾驶脱离报告》出炉，过去一年自动驾驶技
术快速进步。2018年提交报告的公司为48家，同比+153％，此次提交报告的企业除Way
mo、百度、苹果等科技公司和Zoox、Nuro、Pony等初创公司外，还包括通用、日产、
奔驰、宝马等整车企业；2018年总路测车辆496辆，同比+111％；2018年总里程数326
万公里，同比+299％；2018年平均每1000公里接管次数22.7次，同比-93.6％。全球无
人驾驶龙头企业Waymo2018年路测车辆111辆，总里程达到203万公里。人工干预频率为
1次/11154公里。
自动驾驶已成过去1年汽车领域最大资本风口。2018年7月Zoox完成5亿美元融资，
小马智行完成1.02亿美元融资；2019年1-2月，Nuro完成9.4亿美元融资，Aurora完成
融资5.3亿美元，图森未来完成融资9500万美元。Cruise则在过去一年完成50亿美元融
资，估值来到146亿美元，而自动驾驶全球龙头Waymo的估值已经来到1750亿美元（摩
根斯坦利评估）。
自动驾驶产业链目前包含：高精地图图商、处理器厂家、系统集成商、自动驾驶
方案供应商、毫米波雷达企业、激光雷达企业、域控制器企业、自动泊车企业、定位
企业、5G企业、车载芯片企业、无人驾驶物流运营商、乘用车企业、商用车企业等。
催化剂：无人驾驶法规推进、芯片运算技术提升
风险提示：车联网协议不统一、自动驾驶商用落地进度不及预期
[2019-02-23]运输行业：交运周度数据综述
■太平洋证券
本周行情：本周机场、航空涨幅居前。本周上证综指+4.54％，交通运输行业+5.2
8％，录得正收益，跑赢上证指数，在A股28个申万一级行业中排第13。交运行业子板
块（申万二级行业）中，机场、航空涨幅居前。周涨跌幅：机场+10.74％，航空+7.33
％，公交+4.65％，物流+4.54％，港口+4.21％，高速公路+3.35％，航运+3.11％，铁
路+2.58％。
航运:国际干散、集运及成品油运价下跌，沿海干散及进口原油运价上涨：集运：
2月22日上海出口集装箱综合运价指数-4.6％，欧线、美线运价延续下跌趋势。国内干
散：中国沿海干散货运价指数+2.0％，煤炭运价下跌，金属矿石及粮食运价止跌回升
。国际干散：2月22日BDI指数周环比-0.8％，铁矿石运价下跌，煤炭运价不同航线涨
跌互现。
油品运输：油品运输：本周布油、WTI价格延续上涨趋势，国际油运市场原油运价
上涨、成品油运价下跌，国内成品油运价下跌，进口原油运价上涨。
陆运：2019年1月公路客运量同比下降，货运量同比上升。煤炭铁运：大秦线日度
发运量上升，秦皇岛港煤炭库存较上周增加，下游六大电厂库存小幅下跌，煤炭库存
可用天数回落。公路月度数据：2019年1月，公路货运量当月同比+6.3％，旅客运量继
续下降。铁路月度数据：2018年12月，铁路货运量当月同比+14.0％，累计同比+9.1％
。
航空：2019年1月客运量提升，正常率提高：2019年1月，六大航空公司可用座公
里ASK当月同比/客座率当月同比分别为：国航+7.1％/-1.7pts、南航+16.5％/+0.3pts
、东航+16.8％/+2.0pts、春秋+3.1％/+3.6pts、吉祥+22.1％/-1.1pts、海航+16.7％
/+0.5pts。2019年1月，民航旅客运输量同比+14.9％，航班正常率同比+1.57pts。201
9年1月，六大机场的客流量当月值(万人)/当月同比（％）分别为：深圳机场440.9/+1
0.9％，浦东机场633.47/+8.8％，白云机场607.84/+8.7％，美兰机场235.11/+7.1％
，厦门机场223.27/+10.0％，首都机场862.4/+5.8％。
快递：2019年1月快递业务量及收入同比增加：2019年1月，规模以上快递业务量
为45.2亿件，同比+13.5％；规模以上快递业务收入为596.8亿元，同比+20.0％。2018
年12月，快递上市公司顺丰控股、韵达股份、申通快递、圆通速递的业务量分别为4.0
9/6.59/5.10/6.55亿票，当月同比分别为+27.4％/+35.6％/+42,9％/+36.1％；快递服
务单票收入分别为24.85/3.56/3.38/3.44元，当月同比分别为+8.7％/+77.1％/-2.3％
/-9.0％港口：11月吞吐量当月同比增速下滑。2018年11月，全国主要港口货物吞吐量
当月11.05亿吨，当月同比+5％，累计同比+4.8％。旅客吞吐量当月630万人，当月同
比+1.3％，累计同比+16.6％。
推荐标的：深高速。
风险因素：若不考虑价，只考虑量，我们判断房地产和基建加总的量可能位于周
期的高点，至少位于短周期的高点。那么未来只跟量相关而跟价无关的很多行业都将
面临量增长乏力的风险。
[2019-01-27]运输设备行业：经销商行业将加速整合
■国泰君安
摘要：维持汽车行业“增持”评级。2018年是经销商行业的艰难时期，经销商库
存提升25.6万辆，全国亏损经销商比例超过40%。造成经销商大面积亏损的主要原因是
高库存，汽车经销商库存指数在2018年全年均高于荣枯线50%。同时，经销商还要面临
竞争加剧的问题，在内部，2015-2018年全国经销商门店数量复合增速为10%（远高于
乘用车市场销量复合增速4%）；在外部，经销商要面临来自电商、新零售渠道等对手
的竞争，用户购车渠道中传统经销商仅占比87%。
零售端开始回暖，经销商直接受益。在2018年持续的加库存周期后，经销商在12
月开始去库存，库存系数由11月的1.92下降到12月的1.73，同时库存系数高于2的品牌
数量由11月的21家下降至12月的9家。进入2019年之后，零售端在第二、三周均出现销
量正增长，预计2019年H1零售端增速高于批发端。受益中升控股。
政策转换，盈利模式有望变换。在2018年亏损的经销商中，有近50%经销商处于微
亏的0到亏损100万元区间内，他们有望通过政策上的转变重新获得盈利。政策转换包
括降低终端成交价格、改变与厂家与垂直媒体等各方的利润分配、深度开发原有业务
等。
催化剂：终端成交价继续回升、汽车垂直媒体费用下降
风险提示：宏观经济出现大幅下滑、厂方未调整经销商政策
[2019-01-21]交通运输行业：通达增速回升至四成，关注未来格局走向－2018年12月经营数据点评
■中信证券
12月申通件量增速环比回升至48％，重新领跑行业，韵达件量仍然维持中高增速
，顺丰放弃部分盈利弱的经济件致件量增速下行至12％，12月通达价格跌幅扩大。201
8年全年韵达/申通/圆通/顺丰件量增速为49％/31％/31％/27％。
量：12月通达公司件量均增超40％，申通领衔高增长，顺丰增长持续放缓。12月
申通件量增速反超韵达并领跑行业，单月完成件量6.1亿件，同增48.0％，增速同比大
幅提升19.4pcts，申通最近5月有4个月件量增速40％+。韵达12月件量7.6亿件，同增4
5.3％，增速同比提升0.4pct，公司几乎连续20多个月件量增速超40％。圆通单月件量
7.7亿件，增速环比提速12.4pcts至42.9％。受商务件增速放缓，同时公司减少了盈利
性较弱的经济件，顺丰12月件量同增12.2％至3.8亿件，增速同降12.3pcts，环降1.8p
cts，增速已连续四月环降。
价：价格战苗头重新，通达系价格跌幅明显扩大，顺丰ASP同增6.6％。12月圆通A
SP为3.44元，同降10.8％，跌幅环比扩大3.8pcts，剔除派费和统计口径影响，预计AS
P同降9％；申通单月ASP同比基本持平，达3.24元，剔除派费和并表影响，预计ASP同
降9％左右；韵达单月ASP1.74元，同比下降7.3％，跌幅虽环比扩大4.7pcts，但同比
收窄2.0pcts；Q4以来顺丰放弃了部分盈利较弱、ASP较低的经济件来提高净利，这也
推动12月公司ASP同增6.6％。
12月件量增长提速明显或为春节提前效应，1月件量增速或为年内低位。12月在行
业件量增速同比提速5.3pcts至29％的情况下，通达系公司件量增速均出现加速增长的
良好局面。我们认为12月行业和公司件量增长提速主要系：1）19年春节较18年春节提
早2周到来，部分春节商品采购潮反应在了12月中；2）双12购物节表现较好。我们预
计春节错峰效应或将导致1月行业和公司件量增速出现一定正常性的下降，邮政局预计
1月快递件量同增18％至47亿件。
价格下跌虽然有产品结构因素，但2019年价格战仍不可忽视。虽然12月快递价格
跌幅扩大有产品结构性变动原因——重量较轻、ASP较低的拼多多电商件增长迅猛，目
前拼多多件占全行业件量的比例已提升至20~25％。但是导致12月价格加速下跌中仍有
50％影响来自价格战，我们认为2019年是决定今后快递行业格局走向的关键之年，头
部两名的竞争叠加3~5名的奋力追赶，预计行业竞争将会白热化，价格战将持续甚至加
剧。
风险因素：宏观经济下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。
投资策略。12月申通件量增速环比明显回升至48％，重新领跑行业，而韵达件量
仍然维持中高增速，顺丰放弃部分盈利弱的经济件致总件量增速进一步下行。
通达系公司数据显示12月行业价格战再现，价格跌幅明显扩大。2+2标的组合：推
荐加盟2家，中通快递+韵达股份；关注直营2家，顺丰控股+德邦股份。同时关注申通
和圆通经营改善，件量重回高增长。
[2019-01-21]交通运输行业：铁路证券化关注广深，通达系件量增速40％＋－周报
■中信证券
上交易周市场回顾。上交易周沪深300指数较前一周上涨2.4％，交运板块环比前
一周上涨0.5％，跑输沪深300指数：受铁改预期利好，上周铁路板块环比上周涨2.6％
，涨幅位居交运板块第一；上周机场板块环比上涨2.6％，涨幅较好；
物流、公路和港口板块环比上涨0.4％、0.3％和0.2％，涨幅基本与交运总体持平
；航空板块出现回调，环比下跌0.4％。上周普路通、申通、圆通、德邦等物流和白云
机场、广深铁路等个股涨幅居前；锦州港、欧浦智网等个股跌幅居前。
重点数据信息跟踪。1.国际油价：上周布伦特原油价格为62.58美元/桶，环比上
涨3.3％。2.汇率：上周人民币出现贬值，美元兑人民币离岸/在岸汇率分别为6.8027/
6.7706，环比前一周分别贬值0.61％/0.33％。3.航运：上周CTFI中东-宁波环比下跌1
.0％至56.23点，BDTI、BCTI环比分别下跌6.0％/下跌0.9％；上周BDI环比下跌4.9％
，CCBFI环比下跌5.1％；上周CCFI/SCFI分别环比上涨2.0％/上涨3.0％。4.快递：12
月顺丰/韵达/申通/圆通件量分别同比+12％/+45％/+48％/+43％。
铁路证券化加速，股改上市关注京沪高铁，上市公司再融资关注广深铁路。铁路
工作会议提出2019年中铁总两大重点之一推动总公司股份制改造，推动重点项目股改
上市，推进市场化债转股和上市公司再融资。京沪高铁计划2019年上市，资产稀缺和
高盈利或推升铁路运输板块的估值。广深铁路与铁路改革相关度最高，2019年基本面
拐点向上和土地收益明确，目前公司估值PB仅为0.85倍，铁路改革加速或推动估值上
行。港口禁汽运后，集疏港铁路区位优势强化，或成为新优质资产，铁龙物流有望成
为集装箱和集疏港铁路整合平台。
申通增速重新领跑，快递估值新引力提升，2019年或为行业格局关键之年。12月
申通件量增速同比回升至48％，重新领跑行业；韵达件量仍然维持中高增速，增速达4
5％；圆通件量加速增长，件量增速提速12.4pcts至42.9％；顺丰放弃部分盈利弱的经
济件致件量增速下行至12％。12月行业和通达系快递价格均出现加速下跌，ASP跌幅扩
大有产品结构性变动原因，但导致12月价格加速下跌中仍有50％影响来自价格战，我
们认为2019年为决定快递行业格局走向的关键之年，预计行业竞争将会白热化，价格
战将持续甚至加剧。
风险因素：国际油价大幅攀升；人民币持续贬值；宏观经济增速低于预期。
投资策略及建议：铁路证券化加速，上市公司再融资关注广深铁路。通达系件量
增速40％+，估值吸引力提升，2019年或为行业格局关键之年。本周推荐组合：顺丰控
股、中通快递、上海机场、广深铁路、大秦铁路、中国国航、春秋航空等。
[2019-01-13]工业运输行业：太平洋交运周度数据综述（01.07－01.11）
■太平洋证券
本周行情：本周（2019.01.07-2019.01.11）上证指数上涨1.55％，交通运输板块
上涨2.14％，跑赢上证指数，在A股28个行业中排第20。交运行业子板块中，本周航运
板块表现最好，周涨跌幅为4.6％。本周A股市场中，交运板块涨幅前五的公司为锦州
港、密尔克卫、华夏航空、西部创业、锦港B股，周涨跌幅分别为22.55％、16.81％、
9.21％、8.09％、7.67％。
航运板块:本周（2019.01.07-2019.01.11）航运运价情况：油运：中国进口原油
综合运价指数（CTFI）收于904.46点，较上周下跌3.7％，原油运价指数（BDTI）收于
930点，较上周下降6.9％，成品油运价指数（BCTI）收于674点，较上周上涨2.59％。
集运：上海集装箱综合运价指数收于940.08点，较上周下降0.08％，美西航线SCFI收
于1895点，较上周下降1.97％，欧洲航线SCFI收于979点，较上周下降1.71％。干散：
本周BDI收于1189点，较上周下降6.16％；BCI收于1987点，较上周上涨1.22％；BSI收
于870点，较上周下降9.19％；BHSI收于536点，较上周下降7.27％。
港口板块：根据交通部2018年12月14日公布的数据，2018年11月全国主要港口货
物吞吐量为110549万吨，同比增加5％，货物吞吐量累计值为1204408万吨，累计同比
增长4.8％；2018年11月全国主要港口旅客吞吐量当月值为630万人，当月同比减少1.3
％，旅客吞吐量累计值为9202万人，累计同比增长16.6％。
陆运板块:本周（2019.01.07-2019.01.11）秦皇岛港口煤炭平均库存576.70万吨
，较前周上升0.4％，较去年同期下降13.2％。锚地平均船舶数为28.20艘/日，周涨跌
幅为13.7％，较去年同期下降66.3％，秦皇岛港口煤炭平均吞吐量为45.20万吨/日，
周涨幅为-17.3％，较去年同期下降14.4％。六大电厂平均煤炭库存为1384.41万吨，
周涨跌幅为-6.6％，较去年同期上涨32.4％；煤炭库存平均剩余可用天数为17.90天，
周涨跌幅为-5.4％，较去年同期上涨28.4％。根据交通部2018年12月14日公布的11月
份数据，11月公路货运量为37.2亿吨，当月同比增长5.7％，累计同比增长7.5％；11
月公路货运周转量为6762.17亿吨公里，当月同比增长5.8％，累计同比增长6.7％。11
月旅客运量为10.63亿人，当月同比减少0.07％，累计同比减少6.5％；11月旅客周转
量为702.77亿人公里，当月同比减少5.6％，累计同比减少5.1％。根据交通部2018年1
2月13日公布的11月份数据，11月铁路货运量为3.51亿吨，同比增长14％，累计同比增
长8.7％。11月铁路货运周转量为2555.68亿吨公里，同比增长8.7％，累计同比增长6.
9％。
航空板块：根据民航局2018年12月20日公布的10月数据，全国运输总周转量为105
.5亿吨公里，同比增长10.2％，其中国际航线37.4亿吨公里，同比增长7.7％。10月份
共完成旅客运输量5408.5万人，同比增长10.7％，其中国内航线4883.3万人，同比增
长10.6％，国际航线525.1万人，同比增长12.47％。10月中国民航航班正班客座率为8
3.2％，同比增长0.4％；正班载运率为73.3％，同比下降0.5％。10月份国内机场共完
成旅客吞吐量1.14亿人次，同比增长9.7％。其中东部地区机场10月旅客吞吐量为5900
.4万人，同比增长8.9％，西部地区机场10月旅客吞吐量为3321.1万人次，同比增长11
.5％。
快递板块：根据交通部2018年12月14日公布的11月份数据，规模以上快递业务量
为586357万件，同比增长24.4％，其中同城规模以上快递128020万件，同比增长20.2
％，异地规模以上快递446335万件，同比增长25.6％，国际及港澳台规模以上快递120
01万件，同比增长25.4％。规模以上快递业务收入为648.3亿元，同比增长14.6％，其
中同城规模以上快递收入97.8亿元，同比增长12,4％，异地规模以上快递收入337.4亿
元，同比增长18.8％，国际及港澳台规模以上快递收入53.9亿元，同比下降3.9％。
风险因素：若不考虑价，只考虑量，我们判断房地产和基建加总的量可能位于周
期的高点，至少位于短周期的高点。那么未来只跟量相关而跟价无关的很多行业都将
面临量增长乏力的风险。
[2019-01-08]京沪高铁行业：百亿盈利成就王者归来－深度报告
■浙商证券
投资要点
十年间中国高铁化率从0.84％大幅提升至19.8％，客运量比例从0.5％提升至56.8
％
自2008年中国高铁开通以来，高铁客运量占整体铁路客运量比重大幅提升，客运
量比例从0.5％提升至56.8％。高铁网络的逐步建成加速了人员流动，有效带动了高铁
周边经济的快速发展。从中长期来看，中国高铁网络密度将进一步增强，到2030年高
铁密度将在2017年基础上增加80％。
京沪高铁已成为核心线路中的黄金资产
自2011年开通以来客运量从2400万人次提升至目前的1.8亿人次，日均客流量从13
.4万近50万，增长近4倍。京沪高铁在京沪旅客通道中的市场占有率从运营后的20％提
升至73％。客座率也从67.7％提升至2017年的80.1％。
运能持续扩张，票价更加灵活自主
京沪高铁在投入运营后，在列车开行数量、速度等级、本线与跨线比例、单车载
客能力等方面进行了数轮升级。开行数量增长1倍多，时速300km及以上占比98％、新
型列车单车载客能力增加7.5％。高铁票价实行市场调节，更能匹配市场差异化需求。
百亿盈利成就王者归来
根据京沪高铁股东披露的数据，京沪高铁营业收入从2013年的182亿提升到2017年
的296亿，年均复合增长率近13％，净利润从亏损12.9亿扩大至127亿，利润率由负转
正至42.9％。
铁总加速改革，京沪高铁IPO指日可待
新形势下铁总改革将会将进一步加速，铁路资产证券化是铁总改革的重要手段，
京沪高铁、中铁特运IPO进度将会进一步加快。
[2018-12-28]交通运输行业：韵达业务量持续高增长，通达系ASP降幅收窄－经营数据点评
■西部证券
事件：国家邮政局公布18年11月行业经营数据，1-11月全国快递业务量为452.9亿
件，增长26.3％；业务收入累计完成5428.8亿元，增长22.3％。其中，11月全国快递
业务量为58.6亿件，同比增长24.4％；业务收入648.3亿元，同比增长14.6％。同时，
顺丰/申通/韵达/圆通均公布今年11月经营数据。
顺丰经营数据：业务量层面，11月业务量为3.9亿件，同比增长14％（10月增速为
18％），增速放缓；单价层面，顺丰11月ASP为23.15元，同比上涨3.9％，预计重货件
占比提升所致。合计11月收入为90.3亿元，同比上涨18.5％。
申通经营数据：业务量层面，11月业务量为6.15亿件，同比增长32％（10月增速
为45％），增速放缓，由于基数关系，仍高于行业7.34pct；单价层面，申通ASP（含
面单费、中转费、派送费，同时转运中心并表）同增1.5％至3.3元。合计11月收入为2
0.27亿元，同比增长34％。
韵达经营数据：业务量层面，11月业务量为8.01亿件，同比增长45％（10月增速
为43％），持续高增长，且高于行业增速20pct；单价层面，韵达11月ASP下跌2.6％至
1.94元（10月ASP下跌9.5％），跌幅有所收窄。合计11月收入为15.56亿元，同比增长
41％。
圆通经营数据：业务量层面，11月业务量为8.18亿件，同比增长31％，与10月增
速基本持平，快于行业约6pct；单价层面，圆通ASP（含面单费、中转费及派送费）下
跌7％（10月ASP下跌10％）略有收窄。合计11月收入为28.03亿元，同比增长21％。
一线龙头快递企业继续获得市场份额。双十一旺季，四家快递企业11月合计业务
量增速为32％，高于行业约8pct；通达系单票收入下滑趋势均有收窄，顺丰ASP仍维持
正增长，反应较强议价能力，而行业ASP跌幅扩大3.45％至7.86％，彰显龙头快递企业
竞争格局有所改善。
风险提示：行业增速不及预期，价格战加剧，人力成本上升，竞争格局恶化
[2018-12-23]交通运输行业：减税降费将提速，关注铁路改革
■东北证券
报告摘要：
中央经济工作会议定调稳增长，将实施更大规模的减税降费，国际油价大跌。19
日至21日，中央经济工作会议召开，会议部署2019年重点工作，明确"稳定"依然是主
旋律，宏观政策将强化逆周期调节，继续打好三大攻坚战，推动制造业高质量发展，
继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，实施更大规模的减税减费，促进形成强
大国内市场。国税总局发布全面实施新个人所得税法若干征管衔接问题的公告，先行
明确了个人所得税扣缴计算方法，新个人所得税法将于2019年1月1日正式实施。近期
国际油价维持弱势，ICE布油收于53.98美元/桶，周跌幅9％。人民币小幅贬值，美元
兑人民币中间价收于6.8825，周涨幅0.11％。彻底公司化是铁总明年重点任务，中铁
总旗下资产混改提速，发改委批复上海、杭州轨交规划。中央经济工作会议明确提出
要积极推进混合所有制改革，加快推动中铁总股份制改革，彻底公司化是铁总明年重
点任务；17日，中铁特运20％的股权被挂牌转让，并将于2019年启动股份制改革、申
报IPO，这意味着中铁总旗下资产混改和上市已经在做实质性筹划。发改委接连批复上
海、杭州轨道交通规划，两地新增投资项目金额预计将超3500亿元。今年6月以来，发
改委已批复6个轨道交通规划，市域铁路建设加快。
长期推介组合：大秦铁路（601006）、广深铁路（601333）、南方航空（600029
）、中国国航（601111）、东方航空（600115）、顺丰控股（002352）、铁龙物流（6
00125）、申通快递（002468）、上海机场（600009）、传化智联（002010）、怡亚通
（002183）、跨境通（002640）。
风险提示：贸易战持续升级，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================