≈≈天宜上佳688033≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 天宜上佳(688033):天宜上佳中标2022年动车组闸片联合采购项目
■证券时报
近日，北京天宜上佳高新材料股份有限公司收到国铁物资有限公司签发的《成交通知书》，通知天宜上佳为2022年第一批动车组闸片联合采购单一来源采购及公开招标的成交供应商，中标金额总计1939.25万元(含税)。
[2022-01-26] 天宜上佳(688033):依托碳基复合材料,全年增长快,四季度超预期-事件点评
■银河证券
事件:1月25日晚间,公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年实现营业收入为6.76亿元,与上年同期相比,预计增加2.60亿元,预计同比增长62.72％;公司预计实现归母净利润为1.77亿元,预计增加0.63亿元,预计同比增长54.90％。
围绕碳基复合材料打造业务增长第二曲线,带动四季度业绩超预期。公司以新材料为主线,从粉末冶金材料到碳基复合材料,打造的第二增长曲线开始逐渐凸显。四季度,在公司碳碳复材产能落地的背景下,受益光伏行业高景气,光伏热场材料营收突破,带动单季业绩超预期。预计四季度实现营业收入超3亿元,预计实现净利润达0.87亿元,较前三季度环比有较大幅度的增长。公司通过各子公司持续稳步推进新材料业务,2021年,天力九陶和天力新陶在光伏热场领域已实现批量生产,实现一部分产能落地,未来将持续向与光伏硅片制造企业形成合作的大方向前进。我们认为,随着光伏行业的需求逐步释放,公司的碳碳复合材料产品将拥有广阔的市场前景,伴随批量化生产及产能的落地,2022年碳碳复材业务将为公司带来持续增长动能。
收购瑞合科技介入军工领域,并表增厚公司全年业绩。公司于2021年初完成了对瑞合科技的收购及增资,合计持有瑞合科技64.54％的股权,于2021年4月实现并表。瑞合科技完成了相应的业绩承诺,2021年实现净利润不低于2500万元,一定程度上增厚了公司业绩。公司借收购快速切入军民用航空领域,拓宽了公司产品的应用,军工业务作为公司未来发展的长期布局,将实现公司业务优势互补,发挥产业协同效应,增强综合竞争力。若瑞合科技持续稳步发展,完成业绩承诺,预计2022年和2023年将分别为公司增厚利润3500万元及4500万元。
跟随轨交行业平稳发展,刹车闸片持续为公司业绩提供支撑。公司在大力拓展新材料业务的同时,仍然持续推进高铁动车组用粉末冶金闸片业务,2021年全年公司业务多点开花,但拳头产品刹车闸片预计仍持续为公司贡献大部分业绩。中央经济工作会议提出,适度超前开展基础设施投资,在强调碳达峰碳中和、高质量发展的国家战略下,绿色基建投资的特征进一步强化,轨道交通或成为绿色发展方向之一。
公司闸片产品凭借自身的核心竞争力,跟随国家铁路行业投资和地方城轨投资的稳步发展,取得了高速增长,我们认为在基建投资稳定的大背景下,叠加城际、市域轨道交通的快速发展,公司核心产品刹车闸片全年仍能保持良好增长趋势。
投资建议:我们认为公司主业发展持续稳定,中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道,长期培养军工业务提升综合竞争力,业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入6.76/10.50/15.40亿元,实现归母净利润分别为1.77/3.77/5.33亿元,对应EPS分别为0.39/0.84/1.19元,对应PE为62/29/20倍,维持"推荐"评级。
风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险。
[2022-01-12] 天宜上佳(688033):天宜上佳拟募资不超过23.7亿元加码高性能碳陶制动盘等项目
■上海证券报
1月11日，天宜上佳披露定增预案，公司拟发行不超过1.35亿股股份，募集资金不超过23.7亿元，扣除发行费用后用于高性能碳陶制动盘产业化建设项目、碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目及补充流动资金。此次定增采取询价发行方式，定价基准日为发行期首日，定增价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。
天宜上佳是高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，持续加大在大交通和新能源领域的技术研发及产业化应用力度，目前公司已形成了粉末冶金闸片、结构功能一体化(碳纤维)复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等四大业务板块，工业消费品新材料平台初具规模。
公司表示，定增募集资金主要用于高性能碳陶制动盘产业化建设项目、碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目和补充流动资金，符合公司核心发展战略要求，有利于提高公司的盈利能力和核心竞争力。
具体来看，高性能碳陶制动盘产业化建设项目、碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目拟投资总额分别为15.39亿元、4.03亿元，拟使用募资分别为13.19亿元、3.5亿元，剩余7亿元募资将用于补充流动资金。
高性能碳陶制动盘产业化建设项目前景如何?据悉，该项目产品为碳纤维(Cf)增强陶瓷(碳化硅SiC和硅Si)基复合材料制动盘，目前只有少数企业具备产业化制备碳陶汽车制动盘的相关技术和工艺。天宜上佳通过多年研发积累，取得了碳陶制动盘产品核心技术和生产工艺的突破性进展，并拟建该项目。
相较于传统铸铁制动盘，碳陶制动盘具有轻量化、耐高温、耐磨损(长寿命)的优势，同时避免了传统金属盘易锈蚀的问题。碳陶制动盘显著提升了摩擦性能在不同外界环境介质(潮气、霉菌和油污等)中的稳定性，已成为轻量化、高制动效能和全环境适用摩擦材料的一个重要研究方向，被公认为新一代理想刹车材料，也是汽车高端制动产品的主要发展方向。由于产品生产成本相对较高，碳陶制动盘目前较多应用于飞机及高性能跑车等领域。
[2022-01-12] 天宜上佳(688033):立足新材料,深耕碳基复材,定增夯实未来长期增长-事件点评
■银河证券
事件:1月11日晚间,公司发布定向增发预案。公司拟向特定对象非公开发行股份不超过1.34亿股,募集资金不超过23.69亿元,用于高性能碳陶制动盘产业化建设项目(拟投金额13.19亿元)、碳碳材料制品预制体自动化智能编制产线建设项目(拟投金额3.50亿元)及补充流动资金(7.00亿元)。
汽车碳陶制动盘或将进一步渗透,把握市场机遇提前布局。相较于传统铸铁制动盘,碳陶制动盘具有轻量化、耐高温、耐磨损的优势,同时也避免了传统金属盘易锈蚀的问题。碳陶制动盘已成为轻量化、高制动效能和全环境适用摩擦材料的一个重要研究方向,被公认为新一代理想的刹车材料,也是汽车高端制动产品的主要发展方向。公司碳陶制动盘未来的目标市场主要在新装(包括新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车)及汽车后市场(汽车改装)。根据中国汽车工业协会统计数据,截至2021年11月,新能源汽车产销分别同比增长1.7倍,市场渗透率达12.7％。一方面,碳陶制动盘对于解决新能源汽车轻量化,提高刹车稳定性具有重要意义,其在汽车中的配置比例将逐步提升。目前特斯拉于2021年推出了其碳陶制动套件,引领了新能源汽车的刹车升级趋势。另一方面,随着政策支持和技术升级,新能源车的渗透率也将进一步提升。因此我们认为,国内新能源汽车的快速发展与汽车后市场空间的逐渐打开,将为公司的高性能碳陶制动产品的消纳奠定良好基础,投产产能15万套/年的逐步落地也将为公司业绩带来长足发展。
深入前端碳碳材料预制体,协同提升盈利水平和生产管理效率。前期公司已经完成江油产业园2000吨级碳碳复合材料制品生产线厂房及预制体一期厂房的建设。公司将依托前期经验,进一步扩大预制体产能,提高碳碳热场相关预制体及火箭发动机喉衬等产品产能,至5.5万件/年。碳纤维预制体是碳基复合材料最基本的结构增强材料,由碳纤维的长纤维或短切纤维,通过纺织、编制或其他方法等制成特定形态的预制形体,是复合材料的关键增强骨架。
通过碳碳材料制品预制体自动化智能编制产线升级布局,产线生产效率将提高3倍,同时公司可根据自身业务开展的实际情况,灵活调整不同预制体产出进度,合理制定生产计划,提高各业务间协同管理能力,从而进一步提高盈利水平。从下游市场来看,光伏热场材料需求仍大,当前碳中和政策加持以及光伏行业景气度持续处于高位,在硅片持续扩产、定期消耗替换以及碳碳复合材料在热场系统中渗透率提升的共同驱动下,预制体的扩产将支撑碳碳复材的快速增长。
投资建议:公司主业发展持续稳定,中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道,长期培养军工业务提升综合竞争力,业绩稳定增长可期。我们预计2021-23年可实现归母净利润2.4/3.8/5.3亿元,对应EPS为0.54/0.85/1.18元,对应PE为44/28/20倍,维持"推荐"评级。
风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险。
[2022-01-11] 天宜上佳(688033):发布定增预案,深化汽车碳陶制动盘与碳碳预制体布局-点评报告
■中航证券
事件:2022年1月11日,天宜上佳发布公告,向特定对象发行A股股票预案。根据预案,公司拟募集金额不超过23.69亿元,用于1)高性能碳陶制动盘产业化建设项目,13.19亿元;2)碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目,3.50亿元;3)补充流动资金项目,7.00亿元。
发力汽车碳陶制动盘,预计成为新的增长点。新能源汽车迎来高速发展时期,渗透率逐步提高,根据乘联会,2021年,中国新能源乘用车零售量为298.9万辆,同比增长169.1％,市场渗透率为14.8％。2022年中国新能源乘用车销量预计能达到550万辆以上,渗透率约为25％。随着新能源汽车发展到智能化阶段,轻量化与刹车高稳定性已成为明确趋势。碳陶制动盘能够替代传统铸铁制动盘,可实现轻量化30％至50％,显著减轻汽车整体重量。同时,碳陶制动盘耐磨损、不易锈蚀,能够提升汽车刹车稳定性。天宜上佳碳陶制动盘项目设计产能达15万套/年,主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。特斯拉于2021年推出了碳陶制动套件,蔚来、比亚迪等头部新能源车企也大规模装配高性能制动系统。我们认为,碳陶制动盘产品将进入新的发展时期,在新能源汽车和汽车改装领域空间广阔。
碳碳材料预制体扩产,终端产品成本有望降低。碳纤维预制体是碳基复合材料的上游原料,成本占比较高,其产能直接决定下游碳基复合材料的产能和生产效率。天宜上佳依托原有预制体一期项目经验,打造新的自动化智能预制体生产线,主要产品包括碳碳光伏热场相关预制体及火箭发动机喉衬预制体。投产后公司预制体产能将进一步扩大,预计年产能达5.5万件,可以显著降低终端产品成本。
投资建议
天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头,深入布局高景气赛道,光伏热场和碳陶制动盘新业务进展顺利,有望成为公司新的增长极,维持买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.96亿元、10.01亿元和14.60亿元,归母净利润分别为2.35亿元、3.36亿元、4.73亿元,对应2021-2023年的PE为47倍、33倍、23倍。
风险提示:供需格局变差;新业务拓展不及预期
[2021-12-19] 天宜上佳(688033):天宜上佳拟增加经营范围“汽车零部件及配件制造”
■证券时报
天宜上佳(688033)12月19日晚间公告，为更好满足公司业务发展需求，公司计划在原有经营范围的基础上，增加“汽车零部件及配件制造”。
[2021-11-01] 天宜上佳(688033):碳碳复材进展迅速,第二成长曲线已开启-三季度点评
■广发证券
公司发布3季报，营收、利润维持高速增长。21年前3个季度营收3.75亿元，同比增长58.70%，归母净利润1.00亿元，同比增加58.42%；
单看3季度，公司21Q3收入1.52亿元，同比增长61.64%，归母净利润0.44亿元，同比增长74.09%，其中Q3毛利率61.10%、净利率29.59%，盈利水平有所下降，主要是由于四川江油工厂投产后，人员增加较多，同时资金使用后利息费用减少+股权激励费用的计提，21Q3财务费用率-3.05%，同比减少3.75pct。
碳碳热场项目进展迅速，第二增长曲线已经开启。根据公司Q3季报，公司四川江油投入3.50亿元建设2000吨级光伏热场用碳/碳复合材料制品生产线，其中共计500吨产能设备已全部进入投产状态，预计2000吨产能可于年内全部实现投产；公司与青海高景签订碳碳/坩埚、外导流筒等辅材采购合同1420万，其中公司中标坩埚200套，占此招标数量的18.18%，显示公司碳碳材料获下游客户认可，具有标志性意义。
预制体项目进展顺利，盈利能力有望增强。根据3季报，公司碳纤维预制体生产线进展顺利，现已完成一期厂房建设，设备陆续进入调试安装阶段，预计该生产线可于年内实现投产，进一步增强盈利能力。
盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23年归母净利润为2.12/3.66/4.89亿元，对应的EPS为0.47/0.82/1.09元/股，对应估值分别为67x/39x/29x，鉴于公司在高铁动车组领域已经证明技术实力，在碳/碳、碳/陶领域有前瞻性布局，受益于下游硅片扩产，公司新业务进展超预期，我们给予公司合理价值为36.72元/股，对应22年为45x，维持“买入”评级。
风险提示。新产品推进不及预期的风险；硅片行业扩产不及预期的风险；竞争加剧的风险。
[2021-10-29] 天宜上佳(688033):碳碳材料超预期投产,第二增长曲线放量在即-三季点评
■华鑫证券
10月28日公司发布三季报。报告期内实现营收3.75亿元,同比增长58.70％;实现归母净利润1.00亿元,同比增长58.42％。其中Q3实现营收1.52亿元,同比增长61.64％;归母净利润0.44亿元,同比增长74.09％。Q3毛利率为61.10％,同比下降12.58pct,环比下降6.3pct;净利率为29.59％,同比提升4.64pct,环比下降1.76pct。
碳碳热场产能超预期投产,有望率先成长为第二增长曲线。公司在四川江油天宜上佳智慧交通数字科技产业园已完成2000吨级碳碳热场生产线厂房建设,其中500吨产能设备已全部进入投产状态,预计2000吨产能可于年内全部实现投产。产业园碳纤维预制体生产线进展顺利,碳纤维预制体生产线已完成一期厂房建设,一期设备陆续进入调试安装阶段,预计该项目一期生产线可于年内实现投产。
碳碳材料在手订单达2.86亿元,绑定碳纤维原丝供应商保障原材料供应。在订单方面,截至2021年10月,公司碳碳复合材料制品业务在手订单总额为2.86亿,已与青海高景签订碳碳坩埚、外导流筒等辅材采购合同,合同金额0.142亿元,其中公司中标坩埚200套,占此次青海高景总招标坩埚数的18.18％。在原材料供给端,为保障公司碳碳/碳陶复合材料制品、结构功能一体化(碳纤维)复合材料制品两大板块业务产品批量化生产所需碳纤维原丝供应,公司与光威复材、中复神鹰签订了《战略合作协议》,助力彼此在碳碳/碳陶复合材料制品以及碳纤维复合材料制品市场领域的合作开发。
盈利预测:中短期看,公司加速布局碳碳热场,受益于光伏高景气带来的需求高增长;收购瑞合科技切入军民用航空领域,两大业务有望率先成长为第二增长曲线。长期看,公司产品的下游应用广泛且壁垒深厚,公司长期受益于新材料平台化的持续推进。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为1.72亿元、3.11亿元、4.17亿元,对应EPS分别为0.38元、0.69元、0.93元,当前股价对应PE分别为67.3、37.2、27.8倍,维持"审慎推荐"评级。
风险提示:需求不及预期的风险;产品市场开拓失败的风险;研发项目失败风险。
[2021-10-29] 天宜上佳(688033):光伏热场实现合同签订,助推公司收入迈向新台阶-季报点评
■国盛证券
公司Q3实现归母净利润0.44亿元,同比增长74.09％。公司前三季度实现营收和归母净利润分别为3.75和1.00亿元,同增58.70％％和58.42％,Q3实现1.52和0.44亿元,同增61.64％％和74.09％。公司Q3费用管理能力有了明显加强,其期间费用率为27.64％,相比去年同期减少了13.66个百分点,其中销售费用率为3.98％,同比减少了4.79个百分点。此外,由于新板块的毛利率水平低于传统闸片板块的毛利率,因此公司Q3的毛利率低于去年同期水平,为61.10％。但其净利率水平则同比提升了4.64个百分点,为29.59％,且随着业务多元化拓展的不断推进,公司业绩有望进入高速上行区间。公司光伏热场业务推进迅速,已实现合同签订。公司四川江油产业园目前已完成了2000吨级光伏热场用碳碳复合材料厂房建设,其中500吨产能设备已全部进入投产状态,预计年内可投产2000吨产能。对于碳纤维预制体,当前公司已完成一期厂房建设,预计年内可投产,在未来公司可实现预制体的自给。此外,公司已与青海高景签订了碳碳坩埚、外导流筒等合计1420万元的采购合同,其中公司中标坩埚200套,占总招标坩锅数的18.18％。
光伏行业进入飞速发展阶段,热场集中度较高。随着各国碳达峰和碳中和目标的推进,光伏行业将迎来飞速发展阶段。而出于下游企业对热场稳定性需求的提升,热场市场份额将逐渐向头部集中。目前金博股份为国内碳碳热场行业龙头,其市场占有率超30％。未来,随着公司客户和产能的逐步突破,其市场份额有望加速提升。
光伏热场业务将为公司带来第二增长曲线。目前公司碳碳复合材料基本实现了在坩锅、导流筒、保温筒等部件上对石墨材料的替代。根据CPIA预测,假设今年全球光伏装机量为乐观情况下的170GW,且明后年增速为30％,那么2023年全球碳碳光伏热场行业的市场空间将超过40亿元。若假设碳碳热场材料单价为80万元/吨,则在2000吨的产能下对应公司16亿元的远期收入空间。此外,叠加公司客户的逐渐突破,以及闸片、碳纤维、碳陶复合材料和军工等业务对业绩的贡献,公司具有极强的收入弹性。
盈利预测与估值。考虑到公司热场、碳纤维和军工等业务的逐步推进,预计2021-2023年公司归母净利润为2.35、3.95、5.79亿元,对应当前PE为49.3、29.3、20.0倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情控制不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-10-29] 天宜上佳(688033):股权激励营收目标有望顺利实现,期待碳基材料开启第二增长曲线-2021年三季报点评
■中信建投
事件三季度业绩符合预期,股权激励营收目标有望顺利实现公司2021年前三季度实现营收3.75亿元,同比增长58.7％,其中Q3单季度实现营收1.52亿元,同比增长61.6％;前三季度实现归母净利润1.0亿元,同比增长58.4％,其中Q3单季度实现归母净利润4383万元,同比增长74.1％。
全年股权激励目标5.8亿元营收有望顺利实现。
简评
三季度业绩仍以传统主业轨交闸片为主,受损于疫情反复受损于三季度国内零散发生的疫情,铁路客运量及动车组开行量均受到影响,三季度铁路客运量仅为6.9亿人次,同比下滑0.1％,相比2019年同期下滑34％,同时新车交付较少,对公司闸片需求有所减少,使得前三季度总营收未能修复至2019年水平。同时,房山厂房和产线的新增折旧,以及包括天仁道和、瑞合科技在内的新业务占比提升,对毛利率有一定影响,Q3单季度毛利率下滑12.58pct至61.1％,但得益于优秀的费用管控能力及营收增长,Q3单季度期间费用率大幅下降13.66pct至27.64％,使得净利率提高2.06pct至28.75％。布局碳基复合材料,期待开启第二增长曲线2021年初,公司明确在江油产业园中打造2000吨级碳碳/碳陶复合材料生产线,其中碳碳复合材料主要用于光伏热场及航天关键部件、碳陶主要用于轨交、飞机、汽车高性能制动盘。目前进展最快的产品主要是用于光伏热场的碳碳复合材料,8月5日江油厂区正式投产,经过月余的试产,于9月22日顺利出炉第一批碳碳沉积制品。据公司披露,截至10月中旬,公司碳碳复合材料制品业务在手订单总额为2.86亿,并已与硅片厂商青海高景签订碳碳坩埚、外导流筒等辅材采购合同,合同金额1420万元。产能方面,首期500吨产能设备已全部进入投产状态,同 时将年底产能加码至2000吨,并仍具备持续扩产的能力。原材料供应方面,公司已与光威复材、中复神鹰签订了《战略合作协议》,确保原丝供应。碳纤维预制体生产线进展顺利,一期厂房已进入设备调试安装阶段,预计该项目一期生产线可于年内实现投产。 持续布局下游新领域,打造新材料平台
公司碳碳材料还可用于航天关键部件、碳陶还可用于汽车高性能制动盘。10月19日,公司子公司天仁道和与北京凌空天行签署战略合作,将在超高速飞行器复合材料方面进一步扩大合作。10月15日,应用于新能源汽车的碳陶制动盘研发项目获得中国汽车工业协会团体标准制定项目立项,碳陶制动盘有助于新能源汽车的轻量化、耐腐蚀性,以及更高的制动稳定性。
盈利预测与估值
疫情影响已基本消退,传统主业展现出较强韧性。同时,新布局的碳基复合材料在光伏、军工、新能源车、轨交等行业都有广泛的应用,且新增产能陆续释放。预计公司2021-2023年净利润分别为2.1、4.2、6.22亿元,对应EPS分别为0.47、0.94、1.39元/股,按照最新收盘价25.79元计算,对应PE分别为55.2、27.6、18.6倍。综合考虑公司技术领先性、产品耗材属性以及新业务未来成长性,公司2021-2023年有望保持高速增长,给予天宜上佳2022年35倍估值,目标价35.0元,维持"买入"评级。
风险提示:新产品研发不及预期,新产品市场推广不及预期、闸片质量控制、客户采购限价。
[2021-10-28] 天宜上佳(688033):第二增长曲线已打开,订单充足即将起航-三季点评
■中航证券
事件:天宜上佳发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入37,548.96万元(YOY+58.70％),归母净利润10,022.97万元(YOY+58.42％)。公司已形成粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、碳纤维复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工四大业务板块。
传统轨交闸片业务护城河深,给公司带来稳定的现金流。截至2021年6月,天宜上佳拥有11张CRCC核发的《铁路产品认证证书》及6张《铁路产品试用证书》,产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个及交流传动机车车型,是持有CRCC证书覆盖车型最多的厂商,具有较强的先发优势,护城河深。2021年1-9月,中国铁路客运量20.55亿人次,同比增长36.20％,轨道闸片作为短周期耗材,动车平均每年需要更换2.5次,能够为公司带来稳定盈利。
碳碳光伏热场订单充足,第二增长曲线已打开。截至10月18日,天宜上佳碳碳复合材料制品业务在手订单总额为2.86亿,2,000吨级碳碳材料制品生产线已取得较大进展,共计500吨产能设备已全部进入投产状态,较年初计划提前实现落地,按照目前进度,预计2,000吨产能可于年内全部实现投产。待全面投入使用后,碳碳材料产线的生产效率、产品性能及一致性还将进一步提升。同时,公司与光威复材和中复神鹰签订了战略合作协议,确保碳纤维原丝供应,可靠的上游原料+相对低廉的电价能够有效增强公司产品竞争力,更好地拓展与光伏硅片制造企业的业务合作。航空航天业务进展顺利,未来空间广阔。天宜上佳2021年3月通过收购瑞合科技进入成飞供应链体系,为中航工业下属多家主机厂、成飞民机等民用客机分承制厂提供航空零部件,包括机身框类、大梁、翼梁等。瑞合科技已经并表,2021年业绩承诺净利润为不低于2,500万元,2021-2022年累计净利润不低于6,000万元,2021-2023年累计净利润不低于10,500万元。10月15日子公司天仁道和与凌空天行签订战略合作协议,正式跨入商业航天领域,双方将在超高速飞行器复合材料新技术开发与型号应用等各个方面,进一步扩大合作范围,配合总体单位快速推动复合材料产品与新技术在航天装备结构部件方面的应用, 服务于国家航空航天飞行器、商业卫星等领域。
投资建议
天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头,深入布局高景气赛道,光伏和航空航天新业务进展顺利,成为公司新的增长极,维持买入评级。考虑到公司经营和子公司并表情况,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.96亿元、10.01亿元和14.60亿元,归母净利润分别为2.35亿元、3.36亿元、4.73亿元,对应PE为49倍、34倍、24倍。
风险提示:需求不及预期;新业务推进不及预期
[2021-10-18] 天宜上佳(688033):新材料平台企业崛起,碳碳材料贡献第二增长曲线-深度研究
■华鑫证券
由高铁闸片拓展为工业消费品新材料平台企业。天宜上佳于2009年成立,2019年在科创板上市,公司形成粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、结构功能一体化(碳纤维)复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等业务板块,逐步成长为工业消费品新材料平台型企业。在传统主业闸片业务,公司产品具备材料配方、工艺路线、生产装备等多方面优势,目前已覆盖33个动车组车型,是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的厂商,也是唯一一家同时拥有时速350公里、250公里复兴号动车组制动制片CRCC认证资质正式证书的供货商,公司具有明显的竞争优势。
新材料平台化初现雏形。公司以制动闸片业务为基础,先后通过设立子公司/收购的形式发力新材料领域,布局了轨道交通制动系统、结构功能一体化(碳纤维)复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等四大业务板块,目前已形成新材料平台企业雏形。公司通过收购瑞合科技切入军民用航空领域(大型金属结构件加工),瑞合科技在国内军用/民用航空产业链中具有较为明显的技术优势,同时资质齐全具备较好的先发优势,成长空间较大,能与公司的业务实现优势互补,发挥产业协同效应。
公司布局碳碳热场,有望率先成长为第二增长曲线。全球碳排放减排大幕拉开,电力行业首当其冲,其中光伏发电因具备清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源,我们预计2025年全球光伏装机量将超400GW,2020-2025年CAGR为25％。随着光伏高景气带来的热场需求增长叠加大尺寸化带来的碳碳热场渗透率提升,综合新增装机需求、替换更新需求、改造升级需求,我们预计2025年碳碳热场市场规模将达到96亿元,2020-2025年CAGR为33％。公司结合多家技术所长,采用双元基体互补致密、表面陶瓷基材料封孔技术、复杂结构的拼接铆接技术,达到国内顶尖的制备技术水平;向上延伸布局预制体以降低成本;开发光伏热场碳碳自动化产线以提高生产效率、降低成本,并提升产品应用的一致性、稳定性及安全性;在四川江油天宜上佳智慧交通数字科技产业园打造2000吨级碳碳材料生产线,未来将成为公司的第二增长曲线。
盈利预测:中短期看,公司加速布局碳碳热场,受益于光伏高景气带来的需求高增长;收购瑞合科技切入军民用航空领域,两大业务有望率先成长为第二增长曲线。长期看,公司产品的下游应用广泛且壁垒深厚,公司长期受益于新材料平台化的持续推进。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.00亿元、3.11亿元、4.17亿元,对应EPS分别为0.44元、0.69元、0.93元,当前股价对应PE分别为52.2/33.4/25.0倍,首次覆盖给予"审慎推荐"评级。
风险提示:需求不及预期的风险;产品市场开拓失败的风险;研发项目失败风险。
[2021-10-18] 天宜上佳(688033):天宜上佳碳碳复合材料制品500吨产能较年初计划提前实现落地
■上海证券报
天宜上佳发布股票交易异动公告。截至本公告披露日，公司碳碳复合材料制品业务在手订单总额为2.86亿，2,000吨级碳碳材料制品生产线目前已取得较大进展，共计500吨产能设备已全部进入投产状态，碳碳复合材料制品500吨产能较年初计划提前实现落地，按照目前进度，预计2,000吨产能可于年内全部实现投产。截至目前，公司该产线自动化项目正在同步进行中，待全面投入使用后，碳碳材料产线的生产效率、产品性能及一致性还将进一步提升。
[2021-10-15] 天宜上佳(688033):天宜上佳董事长吴佩芳受聘中国材料与试验团体标准委员会粉末冶金领域委员会副主任委员
■中国证券报
近日，中国材料与试验团体标准委员粉末冶金领域委员会(以下简称“CSTM”)暨粉末冶金产业技术创新战略联盟标准委员会(以下简称“CPMA”)成立大会在青岛成功举办。大会选举产生了CSTM粉末冶金领域委员会和CPMA标准委员会主任委员、副主任委员以及秘书长、副秘书长，并颁发聘书。天宜上佳(688033)董事长吴佩芳当选CSTM粉末冶金领域委员会副主任委员。
据悉，为更好地开展粉末冶金领域标准研制工作，填补粉末冶金标准空白，CSTM与CPMA携手共同推进粉末冶金标委会成立。粉末冶金标委会将会充分发挥标准对粉末冶金行业的导引作用，聚焦战略性新兴产业，促进粉末冶金标准化体系的构建以及国际化，为整个行业的健康有序发展提供强有力的支撑。
中国证券报了解到，吴佩芳从事粉末冶金材料研究及产业化应用四十年，自2009年创办天宜上佳以来，带领天宜上佳在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得关键技术重大突破，于2013年成为行业内首家获得CRCC认证证书的企业，成功实现进口替代，有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。截至目前，天宜上佳产品覆盖了国内时速160至350公里动车组33个车型及交流传动机车车型，是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商。
天宜上佳表示，公司成立至今一直秉持“科技兴邦，实业报国”创业初心，围绕“一四四一”企业发展战略，致力于大交通和新能源领域产品创新及产业化应用，在国产替代及解客户“燃眉之急”的道路上持续发力，用创新解决“卡脖子”关键部件。天宜上佳持续专注高铁粉末冶金制动闸片及地铁合成闸片/闸瓦主营业务的同时，向碳碳/碳陶、碳纤维等新材料技术延伸，产品战略更趋立体，应用于轨道交通、航空航天、汽车、国防军工、新能源等领域。天宜上佳正从单一企业转型升级到具备造血功能，可以孵化技术和团队，能够利用金融资本实现产业链整合，以制造实体为基础的国际化高科技公司。
[2021-09-28] 天宜上佳(688033):天宜上佳公司未收到限电通知 目前生产经营活动一切正常
■证券时报
天宜上佳(688033)9月28日在互动平台表示，公司地处北京海淀及房山的厂区、天津武清的厂区以及四川江油的厂区均未收到限电通知，公司目前生产经营活动一切正常，没有受到影响。
[2021-09-23] 天宜上佳(688033):天宜上佳两千吨级碳碳材料生产线预计年内可全部投产 第一批碳碳沉积制品顺利出炉
■证券时报
天宜上佳控股子公司江油天力新陶碳碳材料科技有限公司(简称“天力新陶”),在四川江油天宜上佳智慧交通数字科技产业园建设的两千吨级碳碳材料生产线正在有序推进中，依照目前进度，预计年内可全部实现投产。在地方政府的大力支持以及公司团队、设备供应商、项目施工方等多方的通力配合下，首批生产设备已陆续投入使用，近日喜迎第一批碳碳沉积制品顺利出炉，经测试，产品质量及均匀性良好，达到甚至超过预期。
[2021-08-25] 天宜上佳(688033):碳碳开启第二增长,碳复合材料平台现雏形-深度点评
■广发证券
高铁动车组闸片龙头,碳/碳、碳/陶拥有深厚积累。公司在国内首先实现高铁动车组闸片的国产化替代,长期维持20％以上的市占率与高毛利率,在工艺、设备等拥有独到见解,可证明公司强大的技术能力;
公司前瞻性布局碳/碳、碳/陶材料技术,并取得相关及专利,显示公司在相关领域的深厚积累,切入碳/碳热场等业务顺理成章。
受益于硅片行业大幅扩产,碳/碳热场业务有望快速放量。根据我们的微观统计,21-22年硅片环节的扩产规模有望达到300GW以上,与19年的66GW有大幅增长,碳碳热场供不应求;根据公司21年半年报,公司将在四川江油建设两千吨级碳碳材料生产线,受益于硅片行业扩产以及产能的逐步释放,公司碳/碳材料方面收入有望迎来爆发。
碳复合材料领域布局广泛,有望成为材料类平台型公司。子公司天仁道和主营为纤维复合材料,布局于地铁转向架抗侧滚扭杆、驱散系统面板底座支架等产品,驱散系统面板底座支架已经实现销售收入;子公司天力九陶已经完成汽车碳陶制动盘的设计研发,随着降本的进行,使用场景有望打开;子公司天佑新辔主营EMB电机械制动系统业务,技术国内领先,符合下一代制动系统的发展方向。
盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23年的收入为7.12/11.67/14.00亿元,同期的归母净利润为2.04/3.60/5.08亿元,对应的EPS为0.45/0.80/1.13元/股,鉴于公司在高铁动车组领域已经证明技术实力,在碳/碳、碳/陶领域有前瞻性布局,受益于下游扩产,公司新业务预计将快速放量,结合可比公司情况,我们认为给予公司21年70倍的PE估值,对应合理价值31.5元/股,给予"买入"评级。
风险提示。新产品推进不及预期的风险;硅片行业扩产不及预期的风险;竞争加剧的风险。
[2021-08-17] 天宜上佳(688033):拳头产品稳步发展,切入新赛道静待放量-半年报点评
■银河证券
事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长56.75％;实现归母净利润0.56亿元,同比增长48.07％;
对应EPS为0.13元/股,同比增长62.50％,主要系疫情导致上年同期低基数影响下的高增长。其中第二季度实现营收1.48亿元,同比增长103.5％;实现归母净利润0.46亿元,同比增长144.4％。
跟随轨交行业平稳发展,刹车闸片持续为公司业绩提供支撑。上半年公司业务多点开花,但拳头产品刹车闸片仍持续为公司贡献大部分业绩,营业收入占比略有下滑至89％。公司通过多年技术积累及迭代,研发出粉末冶三代升级产品TS399B闸片,在保证性能的前提下,通过温度均匀性分布,使闸片与制动盘达到最佳匹配,来提高闸片的使用寿命,同时该产品已获得CRCC认证。上半年,公司闸片产品凭借自身的的核心竞争力,跟随国家铁路行业投资和地方城轨投资的稳步发展,取得了高速增长,我们认为在基建投资稳定的大背景下,叠加城际、市域轨道交通的快速发展,同时剔除由于疫情低基数导致的高增长因素,公司核心产品刹车闸片全年仍能保持良好增长趋势。
积极布局光伏热场碳碳复材,产能提升将注入增长动力。公司通过天仁道和和天力九陶持续稳步推进新材料业务,专注于大交通和新能源领域的技术创新和产业应用。公司的碳碳复材主要用于光伏热场,而用于单晶硅长晶、拉制过程的光伏热场系统一般可采用碳碳复材或传统石墨材料,其中碳碳复合材料使用寿命更长,也更适用于生产大尺寸硅片的大直径热场系统。报告期内,天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产,实现一部分产能落地,未来将持续向与主机厂形成合作的大方向前进。我们认为,随着光伏行业的需求逐步释放,公司的碳碳复合材料产品将拥有广阔的市场前景,伴随批量化生产及产能的落地,未来碳碳复材业务将为公司带来持续增长动能。
收购瑞和科技介入军工领域,并表增厚公司全年业绩。公司于年初完成了对瑞合科技的收购及增资,合计持有瑞合科技64.54％的股权,由于2021年4月并表瑞合科技,使得公司营业收入及净利润较去年同期增长。公司上半年预付款项和存货有较大幅度的增长,主要系收购事项导致,我们认为事件性的财务数据大幅波动不会对公司经营造成长期影响,未来将逐渐恢复常态。公司借收购快速切入军民用航空领域,拓宽了公司产品的应用,军工业务作为公司未来发展的长期布局,将实现公司业务优势互补,发挥产业协同效应,增强综合竞争力。
投资建议:我们认为公司主业发展持续稳定,中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道,长期培养军工业务提升综合竞争力,业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入6.35/9.75/13.84亿元,实现归母净利润分别为2.05/3.18/4.61亿元,对应EPS分别为0.46/0.71/1.03元,对应PE为52/33/23倍,给与"推荐"评级。
风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险。
[2021-08-07] 天宜上佳(688033):闸片主业修复,新产品放量在即-半年报点评
■国盛证券
公司Q2单季度实现归母净利润达0.46亿元,同比大增144.38％。8月5日,公司发布了2021年度半年度报告,2021H1公司实现营收和归母净利润分别为2.23和0.56亿元,同增56.75％和48.07％,Q2单季度分别为1.48和0.46亿元,同增103.54％和144.38％。收入增长的主要原因在于疫情缓解和瑞合科技的并表。若扣除掉瑞合科技并表的影响,Q2单季度实现营收和归母净利润分别为1.36和0.41亿元,同增87.60％和117.93％。2021H1公司管理费用率达21.36％,其主要原因在于业务扩张和厂房设施投入增加了职工薪酬、折旧及摊销以及房租、物业及水电费,三者占营收比重高达15.82％,后期随着公司规模及收入体量的扩张,管理费用率或将随之降低。
疫情缓解下,闸片收入逐步恢复到疫情前水平。公司业务总体可分为四大板块,其中粉末冶金闸片为公司主要的收入来源,去年占营业收入的97.33％。根据公司半年报统计,2021H1全国铁路累计发送旅客13.65亿人次,同比增长5.48亿人次。粉末冶金闸片作为易耗品,其耗量则会随着高铁运输次数及运载人数的增加而增加。公司今年上半年盈利较去年有大幅增长,但仍未完全恢复到2019年上半年水平。扣除掉瑞合科技的并表影响,今年Q2单季度营收占2019年的比重为83.66％,未来闸片业务的收入仍有上行空间。对于碳纤维复合材料,其是轻量化结构件的理想材料,在航空航天、海洋船舶、兵器装备等领域有着广阔的应用前景。当前公司全资子公司天仁道和负责该领域的研发与生产,截至6月30日,天仁道和驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。
天力九陶已实现光伏热场的小批量生产,江油天力新陶也已正式开工。对于碳碳/碳陶复合材料业务板块,其主要由公司控股子公司天力九陶和天力新陶负责研发和生产,其可应用的领域包括光伏热场和制动材料。其中在光伏热场领域,目前已基本实现了在坩埚、导流筒、保温筒部件等关键热场系统部件上对石墨材料的替代,天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产,且江油天力新陶在今年8月4日也已正式开工。在制动材料环节,碳陶复合材料在飞机、高速列车等高速环境制动系统上具有广泛的应用。目前,天力九陶已经完成汽车碳陶制动盘的设计研发。
瑞合科技上半年实现营收和净利润分别为0.18和0.08亿元。大型金属结构件加工业务板块则以公司控股子公司瑞合科技为主体,其产品包括机身框类、大梁、翼梁、翼肋、桁条等主要零部件。今年上半年,瑞合科技实现营收0.18亿元,净利润为0.08亿元,公司已完成与中航工业下属多家主机厂、凌云集团等多家客户的订单合同签署及产品交付,根据公司公告,预计"十四五"期间我国军用飞机将新增2900架,对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元,部队的加速升级换装将为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。
盈利预测与估值。考虑公司主业的业绩反转以及其他三大业务板块的逐步推进,预计2021-2023年公司归母净利润为2.26、3.50、5.25亿元,对应当前PE为54.7、35.3、23.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情控制不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-08-06] 天宜上佳(688033):天宜上佳再次中标2021年铁路运营物资联合采购项目
■证券时报
天宜上佳消息，近日，公司收到国铁物资有限公司签发的《成交通知书》，通知天宜上佳为 2021年铁路运营物资联合采购项目(动车组闸片)成交人，中标金额813.15万元(含税)。本次项目中标属于国铁集团联合采购，是天宜上佳高铁动车组制动闸片主要销售模式之一。
[2021-08-06] 天宜上佳(688033):光伏+军工赋能,新业务进展顺利-2021半年报点评
■中航证券
事件:天宜上佳发布2021半年报,报告期内实现营业收入22,305.13万元(YOY+56.75％),归母净利润5,640.38万元(YOY+48.07％),扣非归母净利润5,404.46万元(YOY+30.41％)。公司在立足现有轨道闸片优势业务的同时,积极布局光伏和军工高景气赛道,新业务进展顺利,放量可期,未来增长空间大。
轨道闸片业务:复工复产顺利进行,行业需求明显增加。2021年上半年铁路运输呈现稳定恢复态势,期间累计发送旅客13.65亿人次,同比增长67％。轨道闸片作为短周期耗材,动车平均每年需要更换2.5次,铁路运输的恢复运营推动轨道闸片需求的明显增加。报告期内,公司粉末冶金和合成闸片业务实现收入2.00亿元。截至报告期,天宜上佳拥有11张CRCC核发的《铁路产品认证证书》及6张《铁路产品试用证书》,产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个及交流传动机车车型,是持有CRCC证书覆盖车型最多的厂商,具有较强的先发优势,护城河深。
光伏材料业务:碳碳产品加速替代传统石墨材料,放量在即。根据光伏行业协会报告,中国2021年光伏新增规模预计为55-65GW,"十四五"期间年均光伏新增规模70-90GW。光伏行业已由政策驱动转向技术经济驱动,HJT等新型电池的出现,有望替代PERC电池,推动的行业的发展。在晶硅制造热场领域技术替代也在进行,碳碳复合材料由于使用寿命更长,并且适用于生产大尺寸硅片的大直径热场系统,已经逐步实现了对传统石墨材料的替代,尤其是在坩埚、导流筒等关键光伏热场部件,市场前景广阔。军工制造业务:布局航空金属结构件和军用新材料业务,有望成为新的增长极。报告期内,公司飞机零部件及地面设施收入为1040.54万元,高频声学装备结构件收入为946.83万元。1)航空金属结构件:天宜上佳2021年3月通过收购瑞合科技进入成飞供应链体系,为中航工业下属多家主机厂、成飞民机等民用客机分承制厂提供航空零部件,包括机身框类、大梁、翼梁等。瑞合科技已经并表,2021年业绩承诺净利润为不低于2,500万元,2021-2022年累计净利润不低于6,000万元,2021-2023年累计净利润不低于10,500万元。2)军用新材料:该业务以子公司天仁道和为主体,依托强大的科研攻关团队,向航空航天、海洋船舶、国防装备等领域提供优质的碳纤维制品。目前已完成驱散系 统面板底座支架、无人直升机尾桨桨叶、火箭姿控舱等产品的设计研发,其中驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。
投资建议
天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头,深入布局高景气赛道,光伏和军工新业务进展顺利,有望成为公司新的增长极,维持买入评级。考虑到公司经营和子公司并表情况,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.96亿元、10.01亿元和14.60亿元,归母净利润分别为2.35亿元、3.36亿元、4.73亿元,对应2021-2023年的PE为53倍、37倍、26倍。
风险提示:疫情反复;新业务拓展不及预期
[2021-08-05] 天宜上佳(688033):新产品呼之欲出,打造新材料平台-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,业绩符合预期
公司公告2021年半年报,2021年上半年实现营收2.23亿元,同比增加56.75％,其中Q2单季度实现营收1.48亿元,同比增长104％;2021年上半年实现归母净利润5640万元,同比增加48.1％,其中Q2单季度实现归母净利润4613.6万元,同比增长144.4％,符合预期。
简评
剔除瑞合科技并表、股权激励费用因素,Q2业绩实际增长134％
扣除瑞合科技并表、股权激励费用因素,公司传统主营业务2021Q2营收同比增长83％,已恢复至2019Q2的82％,疫情影响基本消退,归母净利润同比增长134％。2021年上半年公司业绩同向大幅增长主要得益于国内疫情受控后,公司传统主营业务高铁动车组用粉末冶金闸片销售订单较去年同期大幅增加。
高技术壁垒铸就强盈利能力,高铁闸片市占率仍有较大提升空间
公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,高技术门槛和极高的安全性要求,造就了公司接近75％的高毛利率。2020年,疫情导致境内人员流动大幅减少,铁路列车大量停运,公司主营业务受到巨大冲击。目前,国内铁路客运量已恢复至2019年同期水平,疫情影响基本消退。粉末冶金闸片是典型的耗材,每年需更换2.5次,按截至2021年3月的全国动车组保有量情况,我国每年需更换闸片数量为150.4万片,远期可达300万片,公司未来仍有较大的成长空间。
布局碳基复合材料,期待开启第二增长曲线
2020年7月,公司公告建设四川江油智慧交通数字科技产业园。2021年,公司明确在产业园中打造2000吨级碳碳/碳陶复合材料生产线,其中碳碳复合材料主要用于光伏热场及航天关键部件、碳陶主要用于轨交、飞机、汽车高性能制动盘。下游应用均为技术难度高、市场需求量大、竞争格局好的行业,有望在传统高铁闸片业务稳定增长之下走出第二增长曲线。
盈利预测与估值
公司2020年业绩受到疫情较大影响,目前国内铁路旅客发送量已全面恢复至2019年水平,公司传统主营业务动车组闸片业务日常经营已回归正常。新布局的碳基复合材料在光伏、军工、轨交等行业都有广泛的应用,且新增产能即将释放。预计公司2021-2023年净利润分别为2.35、4.03、5.75亿元,对应EPS分别为0.52、0.90、1.28元/股,按照最新收盘价23.13元计算,对应PE分别为44.2、25.8、18.1倍。综合考虑公司技术领先性、产品耗材属性以及新业务未来成长性,公司2021-2023年有望保持高速增长,按照PEG=1,给予天宜上佳2022年35倍估值,目标价32.0元,维持"买入"评级。
风险提示:新产品研发不及预期,新产品市场推广不及预期、闸片质量控制、客户采购限价下降。
[2021-07-12] 天宜上佳(688033):传统业务复苏,静待新产品放量-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年上半年业绩预告,略超预期公司公告2021年上半年业绩预告,预计2021年上半年实现营收为2.23亿元,同比增加56.75％,其中Q2单季度实现营收1.48亿元,同比增长104％;预计2021年上半年实现归母净利润5628万元,同比增加47.7％,其中Q2单季度实现归母净利润4601万元,同比增长144％,略超预期。
简评
剔除瑞合科技并表、股权激励费用因素,Q2业绩实际增长134％扣除瑞合科技并表、股权激励费用因素,公司传统主营业务2021Q2营收同比增长83％,已恢复至2019Q2的82％,疫情影响基本消退,归母净利润同比增长134％。2021年上半年公司业绩同向大幅增长主要得益于国内疫情受控后,公司传统主营业务高铁动车组用粉末冶金闸片销售订单较去年同期大幅增加。
高技术壁垒铸就强盈利能力,高铁闸片市占率仍有较大提升空间公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,高技术门槛和极高的安全性要求,造就了公司接近75％的高毛利率。2020年,疫情导致境内人员流动大幅减少,铁路列车大量停运,公司主营业务受到巨大冲击。目前,国内铁路客运量已恢复至2019年同期水平,疫情影响基本消退。粉末冶金闸片是典型的耗材,每年需更换2.5次,按截至2021年3月的全国动车组保有量情况,我国每年需更换闸片数量为150.4万片,远期可达300万片,公司未来仍有较大的成长空间。
布局碳基复合材料,期待2021年下半年开启第二增长曲线2020年7月,公司公告建设四川江油智慧交通数字科技产业园。2021年,公司明确在产业园中打造2000吨级碳碳/碳陶复合材料生产线,其中碳碳复合材料主要用于光伏热场及航天关键部件、碳陶主要用于轨交、飞机、汽车高性能制动盘。下游应用均为技术难度高、市场需求量大、竞争格局好的行业,有望在传统高铁闸片业务稳定增长之下走出第二增长曲线。
盈利预测与估值
公司2020年业绩受到疫情较大影响,目前国内铁路旅客发送量已全面恢复至2019年水平,公司传统主营业务动车组闸片业务日常经营已回归正常。新布局的碳基复合材料在光伏、军工、轨交等行业都有广泛的应用,且新增产能即将释放。
预计公司2021-2023年净利润分别为2.35、3.18、4.59亿元,对应EPS分别为0.52、0.71、1.02元/股,按照最新收盘价18.59元计算,对应PE分别为35.5、26.2、18.2倍。综合考虑公司技术领先性、产品耗材属性以及新业务未来成长性,公司2021-2023年有望保持高速增长,按照PEG=1,给予天宜上佳2022年35倍估值,目标价25.0元,维持"买入"评级。
风险提示:新产品研发不及预期,新产品市场推广不及预期、闸片质量控制、客户采购限价下降。
[2021-07-12] 天宜上佳(688033):天宜上佳上半年净利同比预增约48%
■证券时报
天宜上佳(688033)7月12日晚间公告，预计2021年上半年实现营业收入2.23亿元，同比增加56.75%;预计2021年上半年实现的净利润为5627.87万元，同比增加47.74%。上半年，在国内疫情形势得到有效控制的大环境下，公司高铁动车组用粉末冶金闸片销售订单较去年同期大幅增加，实现净利润同比增长，整体经营情况良好。
[2021-07-06] 天宜上佳(688033):高铁粉末冶金闸片龙头,新产品开启第二增长曲线-深度研究
■中信建投
高技术壁垒铸就强盈利能力,疫情影响基本消退
公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。粉末冶金闸片作为技术含量极高的高铁零部件,2012年前一直被国际龙头垄断。2013年,公司抓住哈大线高寒动车组进口闸片异常的机会,开启粉末冶金闸片国产替代,和谐号时代已经与国际龙头同台竞技,并在复兴号时代成为核心供应商。高技术门槛及极高的安全性要求,造就了公司接近75％的高毛利率。2020年,疫情导致境内人员流动大幅减少,铁路列车大量停运,公司主营业务受到巨大冲击。目前,国内铁路客运量已恢复至2019年同期水平,疫情影响基本消退。
耗材属性,受益动车组后市场,市占率仍有较大提升空间
粉末冶金闸片是典型的耗材,综合考虑不同车型以及动车、拖车闸片磨损不一致的情况,经测算每年需更换2.5次,这决定了闸片的后检修市场远远大于新车配套市场。据我们测算,按截至2021年3月的全国动车组保有量情况,我国每年需更换闸片数量为150.4万片。公司2020年销售21.5万片,市占率约24％(按2020年市场需求90万片计算)。综合新造闸片和检修闸片需求量,我们预计2021-2023年国内动车组闸片需求量为162.72、175.04、187.36万片,远期可达到300万片,公司未来仍有较大的成长空间。
布局碳基复合材料,开启第二增长曲线
2020年7月,公司公告建设四川江油智慧交通数字科技产业园,其中包括铸钢制动盘、铝陶制动盘、年产200吨碳纤维制品、年产2.5万碳陶高性能制动盘及100吨热场等项目,其中碳纤维可广泛用于军工及民用领域,碳陶用于飞机及超高速轨交及汽车刹车盘,碳碳用于火箭喉衬及光伏热场。下游应用均为技术难度高、市场需求量大、竞争格局好的行业,有望在传统高铁闸片业务稳定增长之下走出第二增长曲线。
盈利预测与估值
公司2020年业绩受到疫情较大影响,目前国内铁路旅客发送量已全面恢复至2019年水平,公司传统主营业务动车组闸片业务日常经营已回归正常。新布局的碳基复合材料在光伏、军工、轨交等行业都有广泛的应用,且新增产能即将释放。预计公司2021-2023年净利润分别为2.36、3.08、4.04亿元,对应EPS分别为0.53、0.69、0.9元/股,按照最新收盘价16.6元计算,对应PE分别为31.6、24.2、18.4倍。综合考虑公司技术领先性、产品耗材属性以及新业务未来成长性,公司2021-2023年有望保持高速增长,按照PEG=1,给予天宜上佳2022年35倍估值,目标价23.0元,上调至"买入"评级。
风险提示新产品研发不及预期,新产品市场推广不及预期、闸片质量控制、客户采购限价下降。
[2021-06-11] 天宜上佳(688033):轨交耗材龙头,深入布局军工与新材料-深度报告
■中航证券
天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆用合成闸片/闸瓦系列产品的研发、生产和销售。公司自设立以来,依靠自主研发,在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破,有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。2020年,由于疫情影响,公司营业收入为4.15亿元(-28.65％),归母净利润1.14亿元(-57.77％),随着复工复产的有序进行,2021年公司业绩有望较大程度反弹。目前,公司基于自身研发优势,在稳固现有闸片业务同时,积极拓展新领域,深入布局新材料和军工。
?公司是高铁闸片市场龙头,产品有明显短周期耗材属性天宜上佳产品以粉末冶金闸片为主,2020年占公司总营收的97％左右,兼顾生产少量的铁路机车、城市轨道交通制动设备合成闸片、闸瓦,是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。粉末冶金闸片用于高铁的制动系统,尤其是在"复兴号"闸片市场市占率比较高。
闸片是高铁更换周期最短的部件之一,平均每年更换2.5次。高铁制动是利用制动盘和闸片之间的摩擦将车辆的动能转化为热能,制动时闸片有损耗。所以动车行驶里程越多,闸片的需求量也越高,平均每年需要更换2.5次。
截至2020年12月31日,全国铁路复兴号动车组已累计配属超过810标准组,约占全国动车组总数的21.34％,天宜上佳是同时拥有时速350公里、250公里复兴号动车组制动制片CRCC认证证书的供货商,是时速350公里复兴号标准动车组核心供货商,也是时速250公里复兴号标准动车组闸片的唯一供货商,占领新车型闸片市场绝大部分份额。
新材料和军工业务有序推进,收购子公司进入军用航空供应商序列公司规划"三驾马车"发展,分别为1)高铁闸片、2)军工产品和3)碳碳/碳陶产品。公司凭借雄厚的研发技术实力、优质的产品与服务在现代轨道交通行业细分领域中已享有较高知名度,通过自身孵化和外延并购双向发力,进军城市轨交、碳碳/碳陶产品和军/民用碳纤维等多领域,规划多样化发展。
投资建议
1)2021年高铁闸片需求量反弹,公司业绩上涨可期:随着生产生活正常化,高铁闸片需求量有望大幅反弹。对比2020年,我们预计2021年铁路运输旅客发送量会有大幅提升,从而有效带动高铁闸片的需求。2)强劲研发实力保障,天宜上佳进行多元化产品布局:公司持续进行高比例研发投入,立足现有粉末冶金闸片基础,积极进军大交通领域,碳陶汽车刹车盘、高铁刹车盘和城市轨交系统等产品已有初步进展。3)碳纤维业务进展顺利,有潜力成为公司新的增长点:天宜上佳2017年就开始布局碳纤维业务,收购了成都瑞合科技,进一步提升了高精度机加工和复合材料模具工装设计制造能力,同时与子公司天仁道和也会产生协同效应,军用和民用的碳纤维复合材料可能会成为公司新的增长点。
我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.90亿元、7.15亿元和9.69亿元,归母净利润分别为2.40亿元、2.90亿元和3.94亿元,EPS分别为0.54元、0.65元和0.88元,对应PE分别为21.85、18.09和13.30。
风险提示
新产品研发不如预期;高铁闸片市场竞争加剧;新业务领域拓展受阻
[2021-05-25] 天宜上佳(688033):科创板最大破发股诞生 Pre-IPO稳赚逻辑荡然无存
■证券时报
作为科创板首批上市公司之一，且一度入选过科创50指数成份股的天宜上佳(688033)，上市之后交出的答卷，可用“惨淡”来形容。
5月24日，天宜上佳报收11.28元/股，较其上市后最高股价64.57元/股，已然跌去了82.5%;根据其2020年年报，其全年营业收入4.15亿元，同比下降28.65%，归母净利润1.15亿元，同比大跌57.7%。
天宜上佳股价的一路走低，与其业绩大幅下滑密切相关。按照天宜上佳的最新股价计算，较IPO招股价已经下跌45%，成为科创板破发幅度最大者。
证券时报记者统计，在IPO之前，先后有多达23只创投基金入股天宜上佳，投资总额高达18.83亿元。在天宜上佳股价巨幅破发之下，这23家创投机构的成本收益，也陷入冰火两重天的境地：早期投资人斩获超10倍回报全身而退，12家Pre-IPO投资人的近9亿资金却濒临整体浮亏。
“雪上加霜”的是，今年2月的监管新规要求，从发行人提交申请前12个月内的新增股东，应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让。锁定期的延长意味着投资机构将面临更多的不确定性。VC/PE只要投出IPO项目就能赚大钱的逻辑已荡然无存。
曲线借壳不成，转投科创板
成立于2009年的天宜上佳，被称为国内领先的高铁动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦供应商。简单理解，公司主营产品就是轨道交通的“刹车零部件”。
作为高铁动车组的刹车片，看上去似乎技术含量不高，但一度全部依赖进口。2013年11月，天宜上佳与长客签订销售合同，向长客提供动车组粉末冶金制动闸片10000片，成功实现进口替代。
此后，天宜上佳走上了快速发展的轨道。
数据显示，天宜上佳2015、2016年的营业收入分别为2.75亿元、4.68亿元，净利润分别为8866.62万元、1.97亿元，毛利率分别高达69.78%、74.32%。
2016年12月，中信建投和天宜上佳签署上市辅导协议，对公司是否达到发行股票并在主板上市的条件进行综合评估，协助公司在主板上市的准备工作。
但此后，天宜上佳并未如期奔向IPO，而是转身走向了曲线借壳之路。
2017年8月2日，上市不到一年的新宏泰公布重组方案，拟作价43.2亿元收购天宜上佳100%股权。为此，天宜上佳主要股东作出业绩承诺，公司2017年至2019年分别实现净利不低于2.28亿元、2.63亿元和3.03亿元。
重组方案显示，截至2016年度新宏泰资产总额为9.3亿元，资产净额8.2亿元，购买资产的交易总额43.2亿元，占2016年末资产总额的比例为455%，已经触碰借壳红线。
其时，证监会规定借壳上市的审核标准等同于IPO，构成借壳上市需同时满足两大硬性指标：一是置入资产超过上市公司资产规模(100%);二是上市公司控制权发生变更。换言之，只要能绕开其中一条红线，就可逃脱借壳上市的严苛监管。
根据重组方案，重组之后新宏泰的实际控制人赵汉新、赵敏海父子二人持股比例从52.44%降至26.93%;新增股东吴佩芳、久太方合、释加才让三者合计持股比例达19.99%。控股权26.93%对19.99%并没有压倒性优势，所以控制权仍存在变更的可能。
对此，证监会在两次反馈意见中均询问上市公司控制权稳定问题，是否会通过反向交易达到实质性的借壳。
为打消证监会疑虑以及规避借壳上市，新增股东吴佩芳、久太方合、释加才让一致行动人承诺取得股份后的60个月内，不谋求实际控制权，也不以任何方式交易或转让股权。
即便如此，该方案在4个月之后依然被并购重组委否决，理由为：“标的资产生产经营用房被没收及未办理环评报批手续对标的资产持续经营能力的影响披露不充分，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条的规定。”
曲线借壳的折戟，并没有打消天宜上佳叩响资本市场大门的决心。
2018年9月，天宜上佳再与中信建投签订上市辅导协议寻求IPO。此时恰逢科创板提上议事日程。
2019年3月18日，科创板正式开闸;7月22日，天宜上佳成为科创板首批IPO企业之一。
业绩与股价双双重挫
天宜上佳登陆科创板之后，股价一度被爆炒至64.57元/股的历史高位，较20.37元/股的首发价格翻了2倍。
但好景不长，天宜上佳上市不足半个月，其股价即掉头向下。截至5月24日收盘，天宜上佳报11.28元/股，股价遭遇“脚踝斩”，自高位跌幅达83%，总市值缩水至51亿元。不仅如此，其股价已较发行价下跌45%，成为科创板破发幅度最高者。
二级市场用“脚”投票，究其原因，还是公司上市之后业绩突然变脸。
招股书显示，2016～2018年，天宜上佳营业收入分别为4.68亿元、5.07亿元、5.58亿元，归母净利润分别为1.95亿元、2.22亿元、2.63亿元，毛利率分别高达74.32%、73.12%、75.11%。2019年度，天宜上佳业绩表现依然可圈可点，营业收入5.82亿元，归母净利润2.71亿元，毛利率76.26%。
但到了2020年，天宜上佳业绩转折。根据最新年报，其2020年营业收入4.15亿元，同比下降28.65%，归母净利润1.15亿元，同比大跌57.7%。2021年一季度财报显示，公司营业收入7525.6万元，同比微增7.99%，归母净利润1026.8万元，同比继续下滑46.56%。
对于业绩下滑原因，天宜上佳解释，公司生产的动车组制动闸片属于易耗品，其使用量与车辆的开行及运行效率高度相关。由于年初新冠肺炎疫情蔓延，铁路客运服务受到巨大冲击，报告期内客户对闸片的需求量明显下降，导致公司经营业绩受到一定程度影响。数据显示，2020年全国铁路客运量为21.6亿人次，同比减少约40%。
短期来看，天宜上佳的业绩下滑，似因疫情影响，但从更长期来看，其股价下行与其面临业务天花板不无关系。
天宜上佳主要客户为国铁集团下属地方铁路局及其附属企业，2016～2018年度，按同一控制合并口径，其前五大客户销售收入合计占总收入的比例分别为99.97%、99.85%、99.96%。换句话说，其产品几乎全部供应给了铁路系统。
招股书披露，天宜上佳2016～2018年的动车制动闸片总产能一直维持在39万件/年，产量分别为27.68万件、28.68万件、28.71万件，产能利用率分别为70.99%、73.55%、73.61%，虽然略有提升，但是产能冗余依然很大。
而其募投项目建成后，天宜上佳将每年新增60万件产能，总产能将达99万件/年，为现有产能的2.5倍。天宜上佳能否消化新增产能存疑。根据其2020年年报，其年产60万件闸片的募投项目建设进度为0%。
此外，2018年全行业动车制动闸片总销售量为122.54万件，天宜上佳99万件/年的产能如果实现，将达到2018年市场容量的80%。2016～2018年公司整体市场份额分别为21.95%、23.37%和22.78%，基本保持稳定。因而，业界认为其市场份额短期内提升至80%以上的可能性很小。
扎堆Pre-IPO的抢筹客们
证券时报记者梳理发现，在IPO之前，先后有多达23只创投基金入股天宜上佳，投资总额高达18.83亿元。其中，有多达12只创投基金在2018年5～8月Pre-IPO轮次扎堆进场，合计投资额8.67亿元。
伴随天宜上佳股价的大幅破发，Pre-IPO轮次抢筹的这批投资机构，或将面临整体浮亏的尴尬。
证券时报记者详细统计了这12家创投机构的投资金额、持股数及每股成本。统计结果显示，12家机构的投资总额为8.67亿元，持股总数为7215.70万股(占总股本16.08%)，折算每股成本为12.02元，5月24日11.28元/股的收盘价较成本价下跌6.17%，已然跌破了Pre-IPO投资人的平均持股成本(表1)。
澳银资本联合创始人熊钢在接受记者采访时表示：“如果扣除管理费用，摊销日常开支的话，加上时间成本，实际亏损可能会更大。”
值得注意的是，从时间上来看，这批Pre-IPO投资者于2018年5～8月完成入股后，天宜上佳于2019年4月向科创板提交了IPO申报稿。
有业内人士向记者点出了这个时间点背后的逻辑：根据此前科创板的上市规则，企业报材料前6个月以内入股的股东，上市后的股票锁定期为3年;而如果在报材料前6个月以上入股的股东，上市后的股票锁定期则缩短为1年。
如此看来，这12家创投基金带有明显的“突击入股、抢筹进场”的特征，并规避了股票锁定3年的限制。
而且，这12家创投机构所获得的股份，全数是通过受让老股的方式。比如，松禾成长耗资2亿元所获得的1572万股股份(占总股本3.5%)，全数从天宜上佳实控人吴佩芳手中接盘而来。
这批Pre-IPO投资人虽然投入了近9亿元资金，但这种受让老股的方式，并未令企业获得用于发展的增量资金，其自身的短线套利行为也面临本金折损。熊钢说：“Pre-IPO进入本就是公司估值最高时，这种短线投机式资金目前想在一二级市场享受套利的IPO收益已经越来越难了。”
投资回报冰火两重天
在Pre-IPO投资人面临整体浮亏之下，却有另一拨投资人功成身退，且最高获得超10倍的回报。
根据证券时报记者统计，天宜上佳早期投资人的投资时间分布在2013～2015年，共计5家，投资总额仅为9270万元，投资收益介于7～13倍(表2)。
如前所述，天宜上佳的12家Pre-IPO投资人所得的股份，系清一色从老股东手上受让而来，其中大部分又都是从早期投资人手上接盘而来。换句话说，某些早期投资人的10倍回报，是由Pre-IPO投资人成就的。
其中，最典型者当属瞪羚创投。
2014年3月，瞪羚创投出资2178万元增资天宜上佳，获得2148.45万股，折合每股成本为1.01元;半年后的2014年9月，瞪羚创投再出资1700万元，从实控人吴佩芳手上受让1224.31万股，每股成本1.39元。据此计算，其合计出资3878万元，平均持股成本1.15元/股。
持股4年后，2018年5月～8月，瞪羚创投将手中持股分批次转让给宁波华淳、朗玛永安等6家创投基金，价格统一为11.48元/股，合计套现3.87亿元，并彻底退出天宜上佳。
据此计算，瞪羚创投获得将近9倍的现金回报。
以高回报退出的另一家代表为中创汇盈。其在2014年出资532万元获得天宜上佳391.78万股股份，折合每股成本1.36元;之后于2017年6月及2018年6月，分别以10.48元/股、11.48元/股的价格，将手中持股全数转让给景德镇安鹏及鑫慧凯晖，套现4386.7万元，完全退出天宜上佳。综合计算，中创汇盈获得将近8倍的投资回报。
对比获得超额回报的瞪羚创投和中创汇盈，以及接盘它们股份、面临本金浮亏的Pre-IPO投资人们，双方在收益上呈现出冰火两重天的局面，相关投资人可谓冷暖自知。
2020年7月22日，天宜上佳上市满一年，占总股本高达57.46%的2.58亿股股票一举解禁，其中绝大部分都是创投机构的持股。旋即，天宜上佳公告，两名持股5%以上的股东——泽瑞产业基金、北工投资，计划“清仓式”减持合计不超过公司11.3%的股权。
但在天宜上佳股价下行的趋势下，创投机构的减持并不容易。
数据显示，投资额分别为3.8亿元及2.5亿元的泽瑞产业基金、北工投资，皆未完成减持目标。截至2月10日，北工投资的减持完成率为57%，泽瑞产业基金的减持完成率仅为2.21%。另据天宜上佳2021年一季报披露，松禾成长累计仅减持251.7万股，减持比例仅为16%。
Wind数据显示，今年以来天宜上佳日均成交量362万股，日均换手率(总股本口径)仅为1.19%，股票活跃度低。这意味着高达57.46%的股票若要通过二级市场减持，可能面临股票流通性问题，从而进一步拖累股价。即使通过大宗交易方式减持，通常都会有8.8折～9折，折扣比例视交易标的质量而定。
在天宜上佳IPO进程中，投资机构各怀心思。有人抢着上车以分享IPO盛宴，赚个盆满钵满，结果却事与愿违，但也有人在IPO前提前下车，将高额浮盈落袋为安。
Pre-IPO投资将迎变局?
截至5月24日，科创板一共迎来281家上市公司。Wind数据显示，股价处于破发状态的有33家，破发15%～45%的有14家。
证券时报记者详细梳理33只破发个股背后投资机构的投资成本，合计有7家上市公司Pre-IPO阶段进入的创投机构账面收益率在30%以下。对于PE/VC而言，在刨去募集资金费用、尽职调查、投后管理等成本后，这种回报水平难言理想。
“忙了1年多完成投资，等待上市，加上股票锁定期1年左右，这种回报水平应该是相当差。”深圳一家创投机构的投资总监向记者说。
现实情况是，一级市场创投机构纷纷抢占IPO窗口期，但投出IPO项目并非等于坐等收益，这一观点在创投圈越来越被认可。
熊钢称，Pre-IPO的创投机构账面浮盈超过1倍就算不错的，要想获得更高回报要有两个前提，一是天使轮或者种子轮进入，二是瞄准新经济行业头部，也就是所谓的“独角兽”。
同时，A股整体流动性分化加剧。整个A股市场正逐渐从散户主导向机构主导演变，市场风格从炒小炒差转变为抱团白马。Wind数据显示，5月24日，A股市值后50%(约2156家)的公司总成交额1205亿元，仅占当日总成交额的14%，总市值前50名的上市公司总成交额则达到1137亿元。
这种分化在科创板更为明显。截至5月24日，多达195家科创板上市公司股价自上市以来处于下跌状态，占比达69%，其中股价腰斩的个股约59只，占比21%。自2019年7月22日科创板开板以来，交易额便开始向头部公司集中。兴业证券研报显示，在2019年11月，科创板总市值前10%的公司成交额占科创板总交易的比重约40%，而到2020年11月达72.6%。
今年以来，有43家科创板公司日均成交额不足2000万元，62%的公司日均成交额在1亿元以下，低流动性也意味着项目上市不再等于容易退出。
今年2月5日证监会颁布的《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》明确提出，从发行人提交申请前12个月内的新增股东，应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让。新规瞬间在创投圈引发巨大反响。
熊钢表示，锁定期延长就意味着投资机构将面临更多的不确定性。对于解禁股，市场都会提前反应，股价承压，创投机构账面收益甚至也会缩水。“锁定期延长一定会对投资机构造成影响，退出压力加大，但也能让VC/PE重新审视投资项目的逻辑。”
在破发+流动性不足+新规锁定期延长的情况下，VC/PE只要投出IPO项目就能赚大钱的逻辑已荡然无存。一些质地欠佳的科创板Pre-IPO项目，将越来越多地出现“项目上市了，投资却亏损了”的状况，Pre-IPO将不再是稳赚不赔的套利生意，这将倒逼投资机构走向更早期的阶段。
[2021-04-16] 天宜上佳(688033):Q4收入快速增长,外延并购推动企业长足发展-年报点评报告
■国盛证券
疫情缓解下,去年下半年公司业绩回暖。2020年公司实现营收和归母净利润为4.15和1.14亿元,同比下降28.65％和57.77％,全年净利率为26.55％,同比下降19.95％。公司收入下降的原因主要在于2020年受新冠疫情的影响,境内人员流动大幅减少,全国铁路客运服务受到了较大的冲击。根据国家铁路数据,2020年国家铁路旅客发送量完成21.67亿人次,同比2019年下降了39.4％。然而,随着疫情的缓解,公司下半年的盈利情况得以明显反转。其中公司在Q4实现的营收和归母净利润分别为1.79和0.51亿元,同比增长26.09％和-14.36％,Q4归母净利润下降的主要原因在于研发投入以及子公司计提折旧费用的增加导致成本的增多。Q4单季度实现的营收和归母净利润占全年的比重为43.01％和44.66％,单季度净利率为27.90％。
公司是国内高铁动车组粉末冶金闸片领航人,具有强先发优势。粉末冶金闸片作为技术含量极高的高铁零部件,2012年前一直被国际龙头垄断。2013年,公司抓住哈大线高寒动车组进口闸片的机会,开启粉末冶金闸片国产替代。截至2020年末,公司共拥有11张CRCC核发的正式《铁路产品认证证书》,是时速350公里复兴号标准动车组核心供货商,也是时速250公里复兴号标准动车组闸片的唯一供货商,占领新车型闸片市场绝大部分份额。公司是持有CRCC证书覆盖车型最多的国产厂商,具有较强的先发优势。
类耗材属性,公司闸片收入有进一步上行空间。公司闸片市场有新造整车市场和后续检修市场,其中后续检修市场为公司盈利的主要来源。新车下线市场公司作为复兴号核心供应商占据较高的份额,后续检修市场公司与各个地方路局合作稳步推进。根据公司招股说明书的指引,以每动车组标准组装配闸片160片、平均每年闸片更换量为2.5次进行测算,则2021-2023年,国内动车组闸片的需求量为142.71、174.32和189.12万片,对应公司闸片销量为29.63、36.03和39.29万片,公司闸片收入空间为5.92、7.21和7.85亿元。我们预计公司闸片营收有进一步的上行空间。
内生外延拓宽公司产品线,大交通领域新材料供应商逐步显现。为了提升公司业务布局的多样性,公司制定了?一四四一?的企业发展战略,即?一个集团公司?、?四大材料领域?、?四大运营中心?和?一个'产学研用金'联盟平台?。为实现业务的加速突破,公司在3月2日发布了收购瑞合科技的公告,作为?成飞?的金牌供应商,与瑞合科技的协同发展可促进公司在军用民用航空领域的布局,并增厚公司的业绩表现。
盈利预测与估值。考虑公司主业的业绩反转以及?一四四一?战略逐步推进,预计2021-2023年公司归母净利润为2.25、2.71、3.12亿元,对应当前PE为24.9、20.7、17.9倍,维持?增持?评级。
风险提示:疫情控制不及预期；客户采购限价进一步下降的风险。
[2021-03-30] 天宜上佳(688033):闸片王者归来,内生外延打造大交通领域新材料领先供应商-深度报告
■国盛证券
公司是国内高铁动车组粉末冶金闸片领航人,盈利能力突出。粉末冶金闸片作为技术含量极高的高铁零部件,2012年前一直被国际龙头垄断。2013年,公司抓住哈大线高寒动车组进口闸片的机会,开启粉末冶金闸片国产替代。自2017年?复兴号?系列动车组投入使用以来,动车组闸片全面实现了国产化。公司是?复兴号?的核心供应商,也是行业中持有CRCC核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商,是当之无愧的高铁动车组闸片领航人。公司毛利率超70％,净利率通常在40％左右。
去年下半年疫情缓解,促进公司业绩反转。2020年受疫情影响,国内铁路客运服务遭受重大冲击,公司业绩表现受到一定的干扰。但随着疫情的缓解,公司三四季度的盈利情况得以明显反转。公司主营产品制动闸片属于易耗品,使用数量与车辆的开行及运行效率高度相关。2020年由于遭受疫情冲击,公司盈利情况受到一定干扰。根据公司业绩预告,预计2020年实现营收和归母净利润4.14和1.15亿元,同比下降28.78％和57.68％。但随着疫情的缓解,公司收入情况将得以修复,2020年Q4营收已超过2019年同期水平,环比改善趋势明显。
类耗材属性,公司闸片收入有进一步上行空间。公司闸片市场有新造整车市场和后续检修市场,其中后续检修市场为公司盈利的主要来源。新车下线市场公司作为复兴号核心供应商占据较高的份额,后续检修市场公司与各个地方路局合作稳步推进。根据公司招股说明书的指引,以每动车组标准组装配闸片160片、平均每年闸片更换量为2.5次进行测算,则2021-2023年,国内动车组闸片的需求量为142.71、174.32和189.12万片,对应公司闸片销量为29.63、36.03和39.29万片,公司闸片收入空间为5.92、7.21和7.85亿元。我们预计公司闸片营收有进一步的上行空间。
内生外延拓宽公司产品线,大交通领域新材料供应商逐步显现。为了提升公司业务布局的多样性,公司制定了?一四四一?的企业发展战略,即?一个集团公司?、?四大材料领域?、?四大运营中心?和?一个'产学研用金'联盟平台?。为实现业务的加速突破,公司在3月2日发布了收购瑞合科技的公告,作为?成飞?的金牌供应商,与瑞合科技的协同发展可促进公司在军用民用航空领域的布局,并增厚公司的业绩表现。
盈利预测与估值。考虑公司主业的业绩反转以及?一四四一?战略逐步推进,预计2020-2022年公司归母净利润为1.15、2.37、2.92亿元,EPS分别为0.26、0.53、0.65元/股,对应当前股价估值为53.1、25.7、20.8倍,给予?增持?评级。
风险提示:疫情控制不及预期;客户采购限价进一步下降的风险。
[2021-03-12] 天宜上佳(688033):天宜上佳股东拟减持不超2%股份
■上海证券报
天宜上佳公告，持股5.74%的股东睿泽基金计划自公告披露之日起15个交易日之后180日内，通过集中竞价方式减持不超过8,974,743股，即不超过公司总股本的2%。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================