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[2022-01-28] 南微医学(688029):消化内镜耗材领先企业,国际化打开成长空间
■中金公司
投资亮点
首次覆盖南微医学(688029)给予跑赢行业评级,目标价178.77元。理由如下:消化内镜耗材市场快速发展,南微医学是国内领先企业。消化系统疾病高发,内镜诊疗需求旺盛。消化内镜是胃肠道检查金标准,消化内镜耗材是与消化内镜配合使用的辅助性的、消耗性的诊疗耗材。我们预计全球软镜耗材市场规模将在2025年达到422亿元人民币(2020-2025ECAGR5.0％);中国软镜诊疗耗材市场规模将在2025年达到79亿元人民币(2020-2025ECAGR11.9％)。公司是国内消化内镜耗材领先企业,研发投入持续增加,形成完善的产品储备。
可视化产品放量在即,产品迭代开启高增长。消化内镜耗材是公司目前第一大收入来源,随着医院消化内镜诊疗量的逐渐恢复以及与波士顿科学达成专利和解,公司消化内镜耗材业务有望加速恢复。公司的可视化产品放量在即,一次性胰胆成像导管(一次性胆道镜)于2021年11月获得NMPA批准,有望率先开启放量,成为公司下一代主力产品。此外。
微波消融稳步推进,EOCT纳入绿色审评通道。公司具有完善的产品矩阵,产品迭代放量保证公司高增长。
全球化布局,打开成长天花板。公司拥有全球化营销体系,多元化销售模式,国外业务收入从2014年的1.04亿元增长至2020年的5.16亿元(CAGR31.2％),收入占比在40-50％之间,是公司的重要收入来源。
我们预计,随着公司在海外产品不断获批与销售渠道逐步完善,公司未来海外收入占比将逐步提升,有望超过国内业务。
我们与市场的最大不同市场认为消化内镜耗材会被集采,公司未来成长性担忧。我们认为,公司围绕消化内镜耗材打造了完善的产品组合,重磅产品不断迭代。同时,公司海外业务有望加速成长,都可以抵消集采带来的影响。
潜在催化剂:一次性胆道镜放量节奏超预期,海外业务拓展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.63/3.88/5.18元,CAGR为40.5％。首次覆盖给予跑赢行业评级,基于DCF模型(WACC7.4％,永续增长率1.0％),给予目标价178.77元,较当前股价有6.0％上行空间。
风险
海外业务占比过高;研发及产业化失败风险;市场推广不及预期风险;集采未中标或降幅过大。
[2021-12-22] 南微医学(688029):耗材国际化拓展典范,树立中国制造比较优势-首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖,给予增持评级。公司作为国内内镜诊疗器械龙头企业,市场地位突出,国际化拓展顺利。预测2021-2023年EPS为2.56/4.00/5.41元,参考可比公司估值,给予2022年PE72X,给予目标价272元,首次覆盖,给予增持评级。
内镜诊疗器械赛道有望持续扩容。中国消化道癌发病形式严峻,内镜作为最有效的检查方法,开展率却远低于美、德等国。《"十四五"国家临床专科能力建设规划》指出大力扶持传统内镜治疗等微创技术发展,逐步实现内镜和介入诊疗技术县域全覆盖。内镜诊疗刚性需求日益提升,根据Frost＆Sullivan数据,预计2022年中国消化内镜诊疗器械市场规模接近50亿元,未来有望持续扩容。
先发优势明显,国际化拓展拓高发展空间。公司拥有品类齐全的内镜诊疗器械产品,销售收入规模远超国产竞争对手,和谐夹处于市场绝对主导地位,黄金刀等产品快速放量。在海外市场,公司产品具备性价比优势,随着专利诉讼问题解决,营销体系变化,海外拓展有望再上台阶。
一次性胆道镜放量在即,新老产品有序衔接。公司内镜诊疗器械、肿瘤消融、EOCT三大技术平台在研项目成果丰富,ESD/EMR类产品黄金刀、钛金刀处于快速增长阶段,逐渐贡献显著业绩增量。一次性胆道镜已经获批上市,市场潜力较大,肿瘤消融类产品穿刺活检针及同轴针正国内上市推广中,EOCT类产品已获国内注册证,多产品线有望持续发力。
风险提示:疫情反复影响销售风险、带量采购产品大幅降价风险。
[2021-11-13] 南微医学(688029):一次性胆道镜获批上市,可视化产品线放量可期
■兴业证券
近日,根据江苏省药品监督管理局,公司的一次性胰胆成像导管获批上市,该产品与成像控制器连接使用,专为胰胆系统的内镜手术过程的诊疗应用提供显像,并为其他诊疗附件提供工作通道。
盈利预测与估值:随着全球疫情得到有效控制,医院逐步恢复正常诊疗秩序,疫情对公司院端销售的影响正在消解。伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高,公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显,该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容;未来渠道下沉至基层也将提升行业"天花板";新产品的陆续上市则将进一步加速公司增长;而随着公司海外产品管线的不断完善,以及销售的不断深入,境外收入贡献有望持续增长;股权激励考核目标也彰显了管理层对于公司快速增长的信心,我们看好公司长期发展。预计2021-2023年公司EPS分别为2.55元、3.84元、5.32元,对应11月12日收盘价,市盈率分别为105.2倍、69.8倍、50.4倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情影响终端销售,核心产品销售不及预期,新产品获批及研发失败风险,高值耗材集采等行业政策风险,海外法律诉讼风险等
[2021-11-09] 南微医学(688029):"研发+渠道"成就内镜国际龙头-深度报告
■浙商证券
深耕内镜诊疗,奠定微创诊疗器械国际化龙头地位
深耕内镜诊疗,国际化布局协同发展。内窥镜及耗材是医疗器械细分领域中一个国产化率低、企业先发优势明显、未来成长空间巨大的百亿大市场。公司2020年有近40％的收入来自于以欧美市场为主的海外市场。2019年公司在科创板上市后以内镜诊疗器械业务为核心,基于平台化研发模式加快丰富产品管线研发进程,同时扩充产能建设,中美欧三地布局同步拓展,不断丰富完善内镜诊疗领域整体解决方案,让我们看到了其在内镜细分领域具有和跨国器械巨头"掰掰手腕"的能力,未来发展可期。
公司收入增长迅速,盈利能力不断提高,市场地位稳固。2013-2020年,公司实现营业收入从1.69亿元增长至13.26亿元,CAGR为34.21％,归母净利润从0.25亿元增长至2.61亿元,CAGR为39.88％。公司整体毛利率逐年提升至2020年的66％。丰富的产品管线,持续不断的梯度化研发能力,配合其国内国际市场双轮驱动的发展模式,使得南微医学在微创诊疗领域成为具有核心竞争优势、业绩增长潜力巨大的国内龙头企业。
三大技术平台,梯队化管线奠定高成长性
以内镜诊疗器械为核心,逐步拓展微创一体化。内镜诊疗器械是公司的核心业务,2020年约占公司总营收90％。其包含止血及闭合类、活检类、扩张类、EMR/ESD类、ERCP类及EUS/EBUS类等六大子系列产品,产品涵盖了消化道和呼吸道检查及治疗的各个环节。我们认为公司在内镜诊疗器械方面提供的系统化解决方案所带来的协同效应将有助于公司逐步扩大市场占有率。后续新产品的上市拓展,同时也为公司业绩奠定了中长期成长基础。
涉足肿瘤消融、光学相干断层扫描成像(OCT),有望提升成长天花板。2015年公司通过收购康友涉足肿瘤消融。目前肿瘤消融技术相对成熟,在肝癌治疗领域已成为主流的医疗方法之一,未来肿瘤消融技术的应用范围会越来越广,市场空间潜力巨大。而EOCT技术的开发,弥补了公司在消化内镜介入微创诊断领域的空白,为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础。
看行业:内镜诊疗市场规模大,国产替代率低
内镜诊疗器械市场规模大,进口替代是大趋势。根据Frost＆Sullivan和波士顿科学的预测数据,2021年全球内镜诊疗器械市场规模预计达到61亿美元,2022年我国内窥镜市场将达到49亿元,2018-2022年复合增速约为9.25％。目前全球市场被四大进口公司占据大半江山,进口替代率仍处于较低水平。另外,我国内镜诊疗开展率低,早诊早治和医疗保健消费提升,特别是带量采购、按病种付费(DRGs)等医保控费政策的持续推进,使国产企业在内镜诊疗器械市场具有广阔的发展潜力。
盈利预测及估值
基于公司核心业务分析,我们预计2021-2023年实现营业收入18.68、25.72、34.84亿元,同比增长40.9％、37.7％、35.5％,实现归母净利润3.58、5.40、7.70亿元,同比增长37.4％、50.8％、42.5％,对应EPS为2.69、4.05、5.78元/股,当前股价对应PE为90、60及42倍。参考可比公司平均估值,我们认为公司目前市值被明显低估。考虑到公司所处的内镜诊疗行业景气度高,国产替代率低,而公司又作为国内该领域的龙头企业,提早布局全球网络,同时配合公司独有的"1+3+N"技术创新体系,具有持续不断输出新品的能力,目前公司正处于业绩快速发展期,我们给予公司2021年110-115倍PE,对应市值区间约394-412亿元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示
股权激励对表观业绩影响的波动性;新产品研发失败或市场推广不及预期;汇兑风险;集采风险等。
[2021-10-29] 南微医学(688029):三季报符合预期,管线创新与国际化持续驱动增长-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,业绩符合预期。2021年前三季度,公司实现营业收入13.89亿元,同比增长49.19％,各产品线快速增长,其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品同比增加3.51亿元,同比增长62.48％;归母净利润2.49亿元,同比增长19.24％;扣非归母净利润2.08亿元,同比增长29.07％;毛利率64.49％/-1.22pcts,净利率18.48％/-4.33pcts。Q3单季度,公司实现营业收入5.14亿元,同比增长42.63％;归母净利润1.05亿元,同比增长11.28％;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长32.07％,净利润增速较收入慢主要系本期发生股份支付2,235.23万元所致,若剔除该影响,Q3公司归母净利润同比增长34.58％,扣非归母净利润同比增长72.23％。
海外营销体系建设和产品注册稳步推进。(1)销售团队建设:公司对全球营销体系框架进行调整,区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强,同时在欧洲启动EurUp计划,积极在欧洲大国建立直销团队。此外,公司已在英国和法国设立全资子公司,初步完成了团队组建,正在进行相关筹备,计划将于明年初正式展开销售;(2)产品注册:报告期内,公司共获得37张产品注册证,其中国外市场35张。公司积极开拓发展迅速的美国市场和内镜诊疗水平较高的日本市场,凭借高性价比逐步提高产品的市场渗透率;(3)诉讼和解:报告期内,波士顿科学及其相关子公司撤回针对公司、子公司及相关方的全部诉讼,解决了因相关产品产生的不确定性风险,公司能更加专注于经营发展和研发创新;公司与波士顿科学相互许可各自相关止血夹专利,许可期为5年,这有利于公司在欧美市场发挥产品和渠道优势,进一步扩大市场占有率。
一次性胆道镜商业化进程有条不紊,配套耗材品类丰富。公司重视在一次性可视化技术平台的布局,其中胆道镜主机已于近期取得国内注册证,胆道镜子镜有望在今年底前取得国内注册证。目前胆道镜临床上主要应用于胆胰疾病的相关手术,同时公司的研发团队也在探索可视化子镜在其他疾病方面的应用。公司不仅开发了胆道镜,还研发了子镜下的活检钳、取石网篮等系列耗材,为胆胰相关疾病的治疗提供更完善解决方案。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价297.82元。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为40.1％、35.5％、33.0％,净利润增速分别为38.4％、49.5％、45.2％,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为297.82元,相当于2021年110倍的动态市盈率。
风险提示:疫情的不确定性;在研产品上市进程不如预期;海外市场业务推广不如预期。
[2021-10-29] 南微医学(688029):业绩符合我们预期,营销改革成效明显-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入13.9亿元,同比增长49.2％;实现归母净利润2.5亿元,同比增长19.2％,实现扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长29.1％。业绩符合我们预期。
单季度业绩加速增长,经营性现金流大幅增加:分季度看,公司2021年Q3单季度实现销售收入5.1亿元,同比增长42.6％;实现归母净利润1.1亿元,同比增长11.3％;实现扣非后归母净利润为0.7亿元,同比增长32.1％。若剔除公司实施2020年股票激励计划影响,2021Q3归母净利润为1.3亿元,同比增长34.6％,扣非后归母净利润为0.95亿元,同比增长72.23％。2021年前三季度公司销售费用为2.5亿元,同比增长24.0％,销售费用率为18.26％,同比下降2.44个百分点;管理费用为2.6亿元,同比增长41.4％,管理费用率为18.87％,同比上升2.37个百分点;研发费用为1.0亿元,同比增长55.7％,研发费用率为7.27％,同比上升0.3个百分点。2021年前三季度公司实现经营性现金流量1.8亿元,同比增长45.5％。
营销改革成效明显,核心产品高速增长:2021年公司加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广,各产品销量快速增长,拉动整体营业收入较上年同期增加4.58亿元,其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品同比增加3.51亿元,同比增长62.48％。分季度看,2021Q3止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品收入较上年同期增加1.16亿元,同比增长51.38％。
创新产品持续引入,国际化战略稳步推进:公司重点加大对可视化产品研发,其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验;一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。创新产品的持续引入,将为公司长期增长奠定牢固的基础。另外,公司致力于国内国际两个市场双轮驱动,海内海外相关资源联动互补,目前海外市场已拓展至80多个国家和地区,在美国、欧洲和世界其他地区建立了稳定的营销网络。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为3.75/5.57/7.61亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为90倍、60倍、44倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品研发不达预期风险、产品推广不及预期风险等
[2021-10-29] 南微医学(688029):延续高增长,可视化产品蓄势待发-季报点评
■华泰证券
9M21收入和剔除股权激励后的净利润同比高速增长公司9M21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.89/2.49/2.08亿元,同比增长49％/19％/29％。3Q21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.14/1.05/0.73亿元,同比增长43％/11％/32％。排除股权激励费用影响,9M21实现归母净利润/扣非归母净利润3.17/2.76亿元(+52％/+71％yoy)。鉴于公司可视化产品进展顺利,我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为2.66/4.30/5.83元。考虑目前海外疫情反复,公司海外销售或仍受影响,我们给予公司2022年80x的PE估值(可比公司2022年Wind一致预期PE均值为95x),对应目标价344.09元(前值是309.45元),维持"买入"评级。
9M21毛利率和销售费用率同比降低,经营性现金流大幅改善公司9M21毛利率为64.49％,同比-1.21pct,主要是因为海外运费上涨和美元同比贬值造成的。公司9M21销售/管理/研发/财务费用率分别为18.26％/18.87％/7.27％/0.50％,同比-2.44pct/+2.37pct/+0.31pct/+0.50pct。
管理费用率提高主要是因为9M21与去年同期相比增加0.22亿股权激励费用。公司9M21经营性现金流净额1.77亿元,同比+45.5％,主要是因为销售回款大幅增加。
3Q21国内和海外销售均高速增长,一次性胆道子镜有望成为又一重磅产品我们估计单3Q21公司海外收入同比增速40％,国内收入同比增速40-45％。
我们预计各产品收入表现各异:止血闭合类约+50％yoy,EMR/ESD约+40％yoy,ERCP约+40％yoy,活检类约+35％yoy,微波消融约+20％yoy。公司预计一次性胆道镜年内国内获批上市,该产品临床反馈好,有望成为公司又一潜力重磅品种。公司预计一次性支气管镜有望于2022年国内获批,可视化平台产品陆续上市,产品矩阵逐步丰富。
国内外持续突破的内镜诊疗耗材龙头,维持"买入"评级我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为3.54/5.74/7.78亿元(前值是3.44/4.94/7.00亿元),同比增长36％/62％/36％,当前股价对应2021-2023年PE为93x/57x/42x,调整目标价至344.09元,维持"买入"评级。
风险提示:国内和海外疫情反复;终端需求放缓;新品放量不及预期。
[2021-10-28] 南微医学(688029):业绩符合预期,可视化产品值得期待-三季点评
■中信建投
事件
2021年10月27日,南微医学发布2021年三季报公司2021年前三季度实现营业收入13.89亿元,同比增长49.19％,实现归母净利润2.49亿元,同比增长19.24％,实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长29.07％,对应EPS为1.86元。
简评
业绩符合预期,止血及闭合类、EMR/ESD类和消融类贡献主要增速2021年前三季度公司业绩表现稳健,基本符合预期,实现营业收入13.89亿元(+49.19％),实现归母净利润2.49亿元(+19.24％),实现扣非归母净利润为2.08亿元(+29.07％),导致利润端增速低于收入端增速的主要因素为股权激励影响,若剔除股权激励费用影响,则归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长52.01％和71.49％,维持高增长趋势。Q3单季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.14亿元(+42.63％)、1.05亿元(+11.28％)和0.73亿元(+32.07％),利润增速低于收入增速,主要受产品结构变化、海外运费提高、汇率等因素影响。分产品线来看,在公司今年区域化营销策略的推进下,止血及闭合类、EMR/ESD类及消融类产品贡献前三季度业绩主要增速,较去年同期增加3.51亿元,同比增长62.48％。研发投入持续加大,费用控制良好2021年前三季度销售毛利率为64.49％,同比下降1.22pct,主要受海外运费波动影响;期间费用率为44.40％(+0.24pct),维持相对稳定。其中销售费用率为18.26％(-2.44pct);管理费用率为18.87％(+2.37pct),预计主要系工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致;财务费用率0.5％,同比增加0.5个百分点,主要系本期汇率变动导致的汇兑 损失增加所致。
研发费用同比增长55.74％,预计主要系公司继续专注新产品开发,研发人员工资、项目试样材料费等增加所致。经营性现金流净额为1.77亿元,同比增加45.54％,现金流状况良好。
产品研发和申报进展稳步推进,一次性胆道镜获批在即公司继续深耕内镜诊疗领域,深入结合临床需求,不断加大研发投入,重点加大对可视化产品的研发,其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,预计年内在国内获批;一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。公司上半年新承接转化医学项目87个,已形成正在设计开发及注册阶段的国内转化医学项目7项,国外转化医学项目4项。
持续优化营销体系,稳步拓展市场准入公司在国内新建华中营销中心,进一步完善营销网络"动车"模式;国际营销策略方面,整合ROW营销区域,将原ROW区域内的中南美业务划分至MTU直接管理,中东、非洲业务划分至MTE管理,提高了客户服务速度和本地化响应效率,有助于提升经营业绩。公司在欧洲启动EurUp计划,积极在欧洲大国建立直销团队,为深耕发达国家市场打下基础。公司持续拓展市场准入,2021年上半年共首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书,其中Lockado大开口止血夹获得FDA证书、一次性使用高频切开刀(单极)获得日本市场准入、一次性使用活检钳获得CE证书,进一步扩大公司产品可及区域,提高公司业务国际化程度。
诉讼和解与专利许可达成,利好海外市场加速拓展2021年10月21日,公司发布公告,与波士顿科学达成为期5年的针对止血夹产品的专利许可,公司每年向波士顿科学支付240万美元的专利许可费,保障公司SureClip、LOCKADO止血夹和ConMedDuraClip等现有止血夹产品以及后续无重大变更的止血夹产品未来五年在欧美市场的拓展不受波士顿科学专利诉讼的影响,或驱动公司海外市场拓展稳步推进,市占率有望进一步提升。
盈利预测与估值预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.56亿元、5.36亿元和7.49亿元,增速分别为36.44％、50.69％和39.65％,EPS分别为2.67、4.02和5.62元。以2021年10月27日收盘价(255.60元)计算,2021-2023年PE分别为96、64、46倍,维持"买入"评级。
风险提示行业政策变化风险,新产品推广进度不及预期,汇兑损益对公司业绩产生影响
[2021-10-28] 南微医学(688029):三季度持续高增长,诉讼和解助力全球发展-三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入13.89亿元(+49％YOY),实现归母净利润2.49亿元(+19％YOY),实现扣非归母净利润2.08亿元(+29％YOY)。业绩符合市场预期。
公司业绩持续恢复,毛利率维持稳定。20Q1-21Q3,公司分别实现营业收入2.47/3.24/3.61/3.95/3.94/4.81/5.14亿元,疫情后业绩持续恢复。其中,21Q3公司的营业收入相比20Q3增长42.63％,相比19Q3增长49.96％,实现良好的恢复。同时,公司21年前三季度因实施2020年股票激励计划产生股份支付费用0.69亿元,在不考虑股份支付影响下,归母净利润3.17亿(+52.01％YOY),扣非归母净利润2.76亿(+71.49％YOY),业绩实现强劲恢复。公司的毛利率疫情期间仍保持稳定,2019年、2020年和2021Q1-Q3分别为65.8％、66.0％和64.5％。
研发投入进一步加强,可视化新品可期。2021年Q3,公司的研发费用达到4200万元(+53.7％YOY),Q3研发费用率8.17％,高于H1的6.75％。报告期内,公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。我们认为,公司可视化新品会带领公司进入新的成长阶段。
公司就产品Sureclip止血夹与波士顿科学及其旗下公司达成诉讼和解及专利许可。2018年11月以来,波士顿科学及其旗下公司在美国及德国多次对公司止血夹产品的专利提起侵权诉讼,通过长达3年的谈判,公司与波士顿科学于2021年10月19日签署了《和解与许可协议》。在全球范围内的和解与专利许可达成,解决了公司的赔偿、禁售等不确定性风险,使公司更加专注于经营发展和研发创新,有利于公司在欧美市场发挥产品和渠道优势,充分参与市场公平竞争,进一步扩大市场占有率,助力公司可持续发展。
盈利预测、估值与评级:公司是内镜诊疗耗材龙头,具有较强的研发和转化医学能力,不断向微创诊疗高端产品拓展。我们维持公司21-23年EPS为2.80/3.94/5.44元,分别同比增长43％/41％/38％,现价对应21-23年PE为90/64/46倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。
[2021-10-28] 南微医学(688029):收入49％高增长亮眼,股权激励和海运费用叠加汇率扰动短期盈利水平-三季点评
■方正证券
前三季度归母净利同增90％,Q3收入业绩环比保持增长。受益于国防信息化建设的持续推进,公司2021Q1～Q3实现营业收入15.35亿元,同比+63.79％,实现归母净利润6.39亿元,同比+89.85％;实现扣非净利润5.73亿,同比+87.71％。规模效应进一步显现,Q1～Q3整体毛利率上升1.26pcts至69.07％;21Q1～Q3公司研发费用同比大幅增加67.75％至0.75亿,表明公司正加大研发力度;财务费用增加273万至-265万,主要系公司银行利息收入减少所致;销售费用同比+39.72％至1.45亿元;但由于营收增长速度快于费用增长,公司Q1～Q3整体期间费用率仍下滑3.31pcts至18.76％。综合各影响因素,前三季度净利率增加6.89pcts至45.34％,盈利水平大幅提升。公司21Q3继续保持高增速,单三季度实现收入6.12亿,同比+46.69％,环比+12.72％;实现归母净利润2.39亿,同比+65.23％,环比+4.77％。
存货增加未来业绩有望释放,现金流大幅改善未来有望持续向好。报告期末公司存货较年初+35.00％至7.74亿,主要系公司原材料备货和库存商品增加所致,随着后续交付公司业绩有望进一步释放。报告期末公司货币资金为1.61亿元,较年初减少14.33％;前三季度公司经营性净现金流达2.18亿元,上年同期为0.21亿元,同比大幅增长923.55％,现金流情况获得明显改善。或受下游客户回款周期影响,公司应收账款达12.30亿,较年初增加86.76％,但公司的主要客户为军方,信用质量良好,不能回款的风险较低,后续公司现金流情况有望保持向好。公司固定资产达2.98亿元,较年初+39.16％,主要系Q3公司购进设备增加所致,新购设备有望逐步增加公司产能,助力公司未来发展。
拟募资10亿加强研发和产能建设,定增已获证监会受理。公司公告拟向特定对象发行股票不超过4001万股,本次发行募集资金总额不超过10亿元,将用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金,有利于进一步增强公司的经营能力。2021年8月25日公司定增获证监会受理。微波电子元器件生产基地建设项目计划投资6.47亿元,计划建设期为36个月,项目达产后将有效提高公司陶瓷电容器和环行器及隔离器产能;研发中心建设项目计划投资2.04亿元,计划建设期为30个月,建成后有利于增强公司的研发和技术实力,提升公司综合竞争力。
风险因素:原材料价格上升、订单增量不及预期、竞争加剧、新品研制进度不及预期、定增进展不及预期等风险。
投资建议:受益信息化持续推进以及民品市场国产替代逐步深入,钽电容市场有望保持高速增长,公司有望持续受益行业扩容。上调公司2021/22/23年净利润预测至8.2/11.2/14.3亿元(原预测为7.5/10.8/14.1亿元),对应EPS分别为2.05/2.79/3.58元。公司目前股价79.63元,分别对应2021/22/23年PE39/29/22倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在陶瓷电容等领域业务拓展的潜力,给予公司2022年34倍PE,目标价95元,维持"买入"评级。事件:10月27日晚公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收13.89亿元,同比增长49.19％;归母净利润2.49亿元,同比增长19.24％;扣非归母净利润为2.08亿元,同比增长29.07％。其中2021年第三季度,公司单季度实现营收5.14亿元,同比增长42.63％;单季度归母净利润1.05亿元,同比增长11.28％;单季度扣非归母净利润0.725亿元,同比增长32.07％。
(1)公司营收同比增长49％,净利润同比增长19.24％,剔除股权激励费用后前三季度扣非归母净利润同比增长71.49％公司2021年前三季度实现营业收入13.89亿元,同比上升49.19％,其中2021Q3公司单季度实现营收5.14亿元,同比上升42.63％。为了提高客户服务速度和本地化响应效率,公司持续优化营销体系,对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广进行加强,带动了各产品销量快速增长,整体营业收入较上年同期增加4.58亿元。
公司2021前三季度实现归母净利润2.49亿元,同比上升19.24％,其中公司2021Q3公司单季度实现归母净利润1.05亿元,同比增长11.28％。公司因实施2020年股票激励计划产生股份支出,剔除此影响,2021年前三季度的归母净利润约为3.17亿元,同比增长52.01％,扣非归母净利润约为2.76亿元,同比增长71.49％。
(2)海运费用和市场促销扰动短期毛利率,汇率波动影响海外营收增速公司三季度毛利率比去年同期降低了3.91pct,受海外运费上涨影响较大:三季度开始,海外运输费用开始迅速上涨,运输时间不确定,公司部分产品为保证不断货选择空运,单三季度运费比预期增加了1000万左右。另外,部分在2020年疫情期间促销让利的订单在三季度执行,导致毛利率有所下降,如剔除这些因素影响,毛利率与2019Q3基本持平。
公司海外业务的收入增速降低主要来自于汇率波动。2021年单三季度汇率同比降低了约8pct,拉低了公司海外业务的收入增速。
(3)持续加强研发创新,2021前三季度研发投入1.01亿元,同比增加55.74％公司持续投入研发创新,2021前三季度研发投入1.01亿元,同比增加55.74％,占营收比为7.27％。研发费用的增加主要因为公司对新产品的专注开发。公司研发团队349人,占员工比为16.73％,对研发人员工资、项目试样材料费等投入增加。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.32亿元、4.96亿元和6.74亿元,同比分别增长27.24％、49.49％和35.81％,2021-2023年EPS分别为2.49元、3.72元和5.05元。公司当前股价对应21-23年PE估值分别为101、67、50倍,维持公司"推荐"投资评级。
风险提示:疫情管控风险;国际产品业绩下滑风险;新产品研发进展不及预期;市场推广不及预期风险。
[2021-10-28] 南微医学(688029):高速增长态势延续,全球网络精耕细作-三季度点评
■天风证券
事件
收入高速增长，扣非归母净利润大幅提升。公司发布2021年三季报，通过加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广，2021年前三季度实现营业收入13.89亿元(+49.19%)，归母净利润2.49亿元(+19.24%)，扣非后归母净利润2.08亿元(+29.07%)。若不考虑公司股权激励费用影响，公司前三季度归母净利润为3.17亿元(+52.01%)，扣非净利润2.76亿元(+71.49%)，整体情况符合预期。
2021年Q3延续高速增长态势。2021年Q3公司实现营业收入5.14亿元(+42.63%)，归母净利润1.05亿元(+11.28%)，扣非净利润0.73亿元(+32.07%)。若不考虑股权激励费用影响，2021Q3归母净利润1.27亿元(+34.58%)，扣非净利润0.95亿元(+72.23%)。止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品收入较上年同期增加1.16亿元,同比增长51.38%。
剔除股权激励影响，盈利水平保持稳定。公司前三季度毛利率为64.49%，同比下降1.21pct，净利率为18.48%，同比降低4.34pct，若剔除股权激励影响，净利率为22.82%。销售费用率为18.26%，同比降低2.44pct，管理费用率18.87%，同比增加2.37pct，财务费用率0.50%，同比增加0.50pct。
研发投入力度加大，驱动产品梯队迭代放量。2021Q1-3公司研发投入1.01亿元，同比增长55.74%，研发投入的营收占比达7.27%。Q3研发投入占比进一步提升至8.17%。公司胆道镜主机近期已取得国内注册证，胆道镜子镜有望在年底前取得国内注册证，一次性支气管镜计划年底前提交FDA\CE注册，可视化脑部灌洗预计2022年初提交FDA注册。钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。
精细化深耕销售网络，EurUp计划加速全球化进程。2021Q3公司首次获得泰国、加拿大、秘鲁等国家和地区共37张医疗器械准入证书，持续扩大公司产品覆盖范围，推进全球化进程。2021年10月公司公告与波士顿科学达成诉讼和解及专利许可，有利于公司在欧美市场发挥产品和渠道优势，进一步扩大市场占有率。此外，公司在欧洲启动EurUp计划，已在英国和法国设立全资子公司，积极建设发达国家直销团队，稳步推进国际化进程。
盈利预测
南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。考虑到公司业绩保持快速增长，我们预计公司2021-2023年收入分别为18.50/24.57/32.75亿元，归母净利润为3.83/5.55/7.59亿元，EPS分别为2.87/4.16/5.69元，维持“买入”评级。
风险提示:研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等
[2021-10-28] 南微医学(688029):股权激励影响表观利润,未来可视化产品有望贡献新增长点-三季度点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报，前三季度收入13.9亿元(+49.2%)，归母净利润2.5亿元(+19.2%)，扣非归母净利润2.1亿元(+29.1%)，经营现金流净额1.8亿元(+45.5%)。
股权激励影响表观利润，内生盈利能力稳健。前三季度股份支付费用影响表观业绩，剔除此因素，归母净利润为3.17亿元(+52%)，扣非归母净利润2.76亿元(+71.5%)。1)分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.9/4.8/5.1亿元(+59.5%/+48.7%/+42.6%)，相比2019Q1/Q2/Q3分别增长37.1%/45.5%/50%，收入端保持较快增长，单季度归母净利润分别0.67/0.76/1.05亿元(+41.1%/+15%/+11.3%)，Q3剔除股权激励费用后归母净利润为1.27亿元(+34.6%)。2)从盈利能力看，前三季度毛利率为64.5%(-1.2pp)，主要因美元贬值、运费上涨和拼多多活动让利等因素影响，四费率为44.9%(+0.7pp)，基本稳定，其中销售费用率为18.3%(-2.4pp)，管理费用率为18.9%(+2.4pp)，主要因股份支付、工资薪酬、法务费等增加所致，研发费用率7.3%(+0.3pp)，此外政府补助减少、税率增加，导致归母净利率17.9%(-4.5pp)，若剔除股份支付的影响，内生盈利能力稳健。
止血闭合类、ERCP类、EMR/ESD类等核心产品高速增长。分区域看，预计国内、国外市场均实现高速增长，两者比例与去年同期较为接近。分业务看，预计Q3单季度止血闭合类和EMR/ESD类同比增速超过50%，ERCP类同比增长40%以上，成为公司收入的主要的增长驱动力。
全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2021年公司加大研发投入，前三季度公司研发费用1亿元(+55.7%)，其中重点加大可视化产品研发，一次性使用胆道镜产品已经通过型检并提交国内注册，预计年内获证，一次性使用可视化支气管镜产品在设计验证中，年内提交国内型检和FDA、CE注册，未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。
盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响，预计2021-2023年归母净利润分别为3.6、5.7、8亿元，剔除股权激励费用影响，预计归母净利润分别为4.3、6.1、8.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示:研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。
[2021-10-28] 南微医学(688029):营收快速增长,研发投入加大-季报点评
■广发证券
收入端实现高速增长,符合预期。公司发布三季报,Q3单季度实现收入5.14亿元(YoY+42.63％,下同),归母净利润1.05亿元(+11.28％),扣非归母净利润0.73亿元(+32.07％);剔除公司股票激励影响,归母净利润为1.27亿元(YoY+34.58％),归母扣非净利润为0.95亿元(YoY+72.23％)。收入端增速快于归母净利润端主要由于公司毛利率有所下滑,毛利下滑原因主要系航运费用以及上半年促销政策影响。
主要产品收入增长迅速。公司单3季度较上年同期收入增加1.54亿元,止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品收入较上年同期增加1.16亿元,同比增长51.38％。
海外与波科专利诉讼和解。公司与波科签署《和解及许可协议》,约定公司及相关子公司与波士顿科学及其相关子公司在美国、德国的一系列诉讼达成和解,公司与波士顿科学相互许可各自相关止血夹专利,许可期为5年,未来公司夹子海外销售将没有专利担忧,也能解决部分海外经销商担忧,提振夹子海外销售。
研发投入加大。公司加大可视化平台的研发投入,年底可视化平台第一款产品消化内镜科室的胆道镜预计将会获批。
盈利预测与投资建议:21-23年业绩分别为2.63元/股、4.14元/股、5.67元/股。公司作为消化内镜耗材领域龙头,预计原有产品收入将保持稳定较快增长,同时公司可视化产品扩展空间可观,可部分替代传统软镜,我们维持公司合理价值为291.38元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示。研发进展不及预期、销售不及预期、政策影响。
[2021-10-28] 南微医学(688029):增速符合预期,创新研发助力公司长期增长-三季点评
■兴业证券
近日,南微医学发布了2021年三季报。前三季度,公司累计实现销售收入13.89亿元,同比增长49.19％,实现归属于上市公司股东净利润2.49亿元,同比增长19.24％,实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润2.08亿元,同比增长29.07％;剔除公司实施2020年股票激励计划影响,2021年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润约为3.17亿元,同比增长52.01％,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润约为2.76亿元,同比增长71.49％。
盈利预测与估值:随着全球疫情得到有效控制,医院逐步恢复正常诊疗秩序,疫情对公司院端销售的影响正在消解。伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高,公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显,该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容;未来渠道下沉至基层也将提升行业"天花板";新产品的陆续上市则将进一步加速公司增长;而随着公司海外产品管线的不断完善,以及销售的不断深入,境外收入贡献有望持续增长;股权激励考核目标也彰显了管理层对于公司快速增长的信心,我们看好公司长期发展。我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司EPS分别为2.55元、3.84元、5.32元,对应10月27日收盘价,市盈率分别为100.3倍、66.6倍、48.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情影响终端销售,核心产品销售不及预期,新产品获批及研发失败风险,高值耗材集采等行业政策风险,海外法律诉讼风险等
[2021-10-27] 南微医学(688029):业绩持续快速增长,加大研发投入奠定长期成长-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营业收入13.89亿元,同比增长49.19％,归母净利润2.49亿元,同比增长19.24％,扣非净利润2.08亿元,同比增长29.07％。
业绩持续快速增长,短期费用上升影响利润表现。2021前三季度公司国内外业务进一步恢复,剔除股权激励费用后,归母净利润同比增长52％,扣非净利润同比增长71％,业绩表现靓丽。2021Q3单季度实现营业收入5.14亿元,同比增长42.63％,归母净利润1.05亿元,同比增长11.28％,扣非净利润7250万元,同比增长32.07％,收入端继续延续了上半年的快速增长趋势,利润端主要是由于激励费用及研发投入增加导致增速慢于收入端,剔除股权激励费用影响,单三季度归母净利润同比增长35％,扣非净利润同比增长72％。盈利能力上,受产品销售结构变化影响,毛利率64.49％,同比下降1.22pp,期间费用率44.91％,同比下降0.74pp,带来净利率18.48％,同比下降4.33pp。
内镜诊疗器械持续放量,止血夹、EMR/ESD等耗材实现62％的高增长。伴随国内外疫情逐步缓解,市场逐步恢复正常,同时公司加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广,其中前三季度止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品收入同比增长62％,单三季度同比增长51％。
持续加大研发投入,多款可视化产品进入注册阶段。公司研发费用率逐年提升,前三季度公司研发投入1.01亿元,同比增长56％,占营收比例7.27％,较上半年有进一步提升。根据中报显示,公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,力争年内获得国内注册;一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,争取年内提交型式检验,其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。
盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入18.58、24.68、32.28亿元,同比增长40.04％、32.89％、30.75％,归属母公司净利润3.72、5.38、7.35亿元,同比增长42.71％、44.46％、36.79％,对应EPS为2.79、4.03、5.51。目前公司股价对应2022年63倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,公司为国内龙头企业,稀缺性强,有望受益于行业加速发展阶段,维持"买入"评级。
风险提示:行业政策变化风险,专利诉讼风险,新冠疫情持续风险。
[2021-10-27] 南微医学(688029):三季度核心业务快速增长,产品研发投入提升-三季点评
■国金证券
业绩简评10月27日,公司发布2021年三季报。前三季度实现营业收入13.89亿元(+49％);归母净利润2.49亿元(+19％);扣非归母净利润2.08亿元(+29％)。
分季度看,公司Q3实现营业收入5.14亿元(+43％),归母净利润1.05亿元(+11％);扣非归母净利润0.73亿元(+32％)。
经营分析市场开拓推广力度加强,核心业务带动收入快速增长。公司三季度收入同比增长42.63％,较上年同期收入增加1.54亿元,其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品较上年同期增加1.16亿元,同比增长51.4％,止血夹、黄金刀等核心产品支撑起公司收入快速增长。公司加强了对区域化营销策略下的市场开拓和推广,整体营业收入增长显著。考虑到汇率变化对公司海外收入增速的影响,预计实际产品销售量增速大于收入增速。
股权激励费用影响利润增速,研发投入增长迅速。公司前三季度综合净利率18.5％,同比下降4.3pct,其中公司股权激励费用影响依然较大,三季度股份支付费用总额2235万元,若剔除此影响,公司单季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润同比增长72.2％,实际增长可观。三季度公司研发费用金额4200万,研发投入同比增长53.7％,公司重视自身研发实力,研发团队在行业中经验丰富,预计将在长期发展中形成关键竞争力。
创新产品获批在即,带来公司长期成长空间。公司专注新产品开发,新的可视化类产品研发稳步推进,一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种,上市后预计将凭借更优的设计和更高的性价比优势快速放量,预计未来可视化产品将成为公司新的重要业绩支撑。
盈利调整与投资建议我们看好公司未来创新产品的放量,同时海外市场拓展将加速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62、5.56、7.88亿元,同比增长39％、54％、42％,维持"买入"评级。
风险提示医保控费政策风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外销售渠道建设不达预期风险;汇兑风险
[2021-10-27] 南微医学(688029):业绩稳健增长,研发投入进一步加大-2021年三季报点评
■国元证券
事件:10月27日,公司发布2021年三季报:前三季度实现营收13.89亿元(+49.19％),归母净利润2.49亿元(+19.24％),扣非归母净利润2.08亿元(+29.07％),若剔除股权激励费用摊销影响,实现归母净利润3.17亿元(+52.01％),扣非归母净利润2.76亿元(+71.49％)。
国元观点:业绩稳健增长,核心产品加速放量驱动成长公司2021Q1-3实现营收13.89亿元(+49.19％),扣非归母净利润2.08亿元(+29.07％)。Q3单季度实现营收5.14亿元(+42.63％),扣非归母净利润0.73亿元(+32.07％),若剔除股权激励费用影响,实现扣非归母净利润0.95亿元(+72.23％),较2019年同期增长26.67％,业绩实现稳健增长。报告期内公司持续加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广,核心产品加速放量,其中止血及闭合类、EMR/ESD类及消融类产品收入同比增长62.48％,驱动公司业绩高速增长。
盈利能力稳定,研发投入持续加强公司2021前三季度毛利率为64.49％(-1.22pct),盈利能力总体稳定。费用率管控良好,销售费用率为18.26％(-2.44pct),预计主要系公司调整全球营销体系,增强市场开拓和推广效能所致;财务费用率0.50％(+0.50pct),主要系汇率变动导致的汇兑损失所致;研发费用率7.27％(+0.31pct),预计主要系可视化产品研发投入进一步加大所致;管理费用率为18.87％(+2.37pct),主要系股权激励费用大幅增长至0.68亿元,拖累表观利润。
海外专利诉讼尘埃落定,全球化进程有望进一步加速今年10月,公司与波士顿科学就此前止血夹侵权诉讼达成和解,波科撤回在美国、德国地区针对公司的全部诉讼,对于已生效判决放弃执行,和解费由公司IPO前主要股东承担。同时波科与公司达成为期5年的专利许可,允许公司在现有止血夹产品上使用其许可专利。而在5年的许可期内,公司每年需向波科支付240万美元的专利许可费,对于公司业绩影响极为有限。我们认为止血夹专利许可的达成有望巩固公司在欧美市场的现有份额,并为在全球市场进一步扩大市占率打下坚实基础。
投资建议与盈利预测2021年全球内镜诊疗器械市场快速恢复,公司产品线丰富,龙头优势稳固,受益于行业快速增长与国产替代,仍有较大增长潜力。考虑到产品降价、集采等因素的影响,下调盈利预测,预计21-23年公司营收为18.61/25.66/35.62亿元,归母净利润为3.52/5.42/8.59亿元,EPS分别为2.64/4.07/6.44元,对应PE为97/63/40X,维持"买入"评级。
风险提示市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期;带量采购风险。
[2021-10-20] 南微医学(688029):诉讼和解与专利许可达成,海外拓展有望加速-事件点评
■国金证券
事件
10月20日,公司发布公告称,公司与波士顿科学就此前止血夹产品产生的侵权诉讼已达成和解,且进一步达成了为期5年的专利许可,波士顿科学承诺不对公司许可期内止血夹产品的制造、销售等行为提起诉讼。
点评
专利纠纷尘埃落定,止血夹海外拓展有望加速。波科自2018年11月以来,在美国和德国多次对公司止血夹产品的专利提起侵权诉讼。此次在全球范围内达成和解,解决了此前可能产生的赔偿、禁售等不确定性风险,使公司更加专注于经营发展和研发创新。5年专利许可的达成,有利于公司SureClip、LOCKADO等现有产品在海外市场发挥产品优势,持续扩大在海外市场的份额。我们认为,此次诉讼和解与专利许可事件将对公司长期经营发展起到正面作用,未来止血夹在海外市场拓展有望加速。
和解费由IPO前主要股东承担,对利润无实质影响。2019年公司首次公开发行上市时,主要股东微创咨询、中科招商、Huakang、华晟领丰、GreenPaper曾承诺承担波科专利诉讼案达成和解的赔偿责任,一次性的和解费对公司利润无实质影响。
达成5年和平专利许可期,许可费用对业绩影响有限。根据专利许可协议,公司在2022年至2026年的每年7月31日前,须向波士顿科学支付240万美元/年的专利许可费,折合人民币约1545万元/年,占公司2020年营业收入的1.17％及净利润的5.93％,对公司业绩影响极为有限,未来公司在海外市场止血夹的销售增长规模创造的利润有望远超所需支付的专利许可费用。
盈利调整与投资建议?我们看好公司未来创新产品的放量,同时海外市场拓展将加速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62、5.56、7.88亿元,同比增长39％、54％、42％,维持"买入"评级。
风险提示
医保控费政策风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外销售渠道建设不达预期风险;汇兑风险
[2021-09-30] 南微医学(688029):内镜诊疗器械先锋,"创新+出海"打开新局面-深度研究
■国金证券
黄金刀产品快速放量,ESD类产品有望成为核心增长点:ESD(内镜黏膜下剥离术)手术由于创伤愈合快、病变剥离完整等优点近年在国内呈现快速爆发趋势。根据公司公告,2018年中国约有30万台左右的ESD手术量,且过去三年复合增速20％以上,市场规模具备较大潜力。高频电刀作为ESD手术的核心器械之一,使用量随ESD手术快速增长,公司黄金刀凭借较高的性价比优势目前正在快速放量阶段,预计未来将成为公司核心产品之一。
具可视化产品布局领先,一次性胆道镜获批在即:一次性内窥镜相比于传统内窥镜拥有消除感染风险、单次使用成本低、创新升级快、操作方便快捷的优势,目前在国内外市场使用量快速增长,2020年全球一次性内窥镜市场规模达到5.3亿美元,预计2030年将达到92.2亿美元,复合增速33.1％。公司一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种,上市后将凭借更优的设计和更高的性价比优势实现快速放量。后续公司还布局了一次性支气管镜等更多品种,同时拓展海外市场。可视化产品未来将成为公司长期的业绩支撑。
海外市场拓展迅速,打开长期市场空间:公司在海外销售收入持续呈现快速增长态势,2013年至2019年公司海外业务收入年平均复合增速达到38.5％,海外销售占比一直维持在40％左右,是国内医疗器械公司中出口业绩表现最优秀的公司之一。公司海外市场已拓展至80多个国家和地区,其中美国、欧洲和日本市场发展较快。公司通过创新和性价比优势奠定品牌地位,培育市场规模,不断扩大影响力和覆盖面。随未来海外产品线逐步丰富,公司海外收入还将保持快速增长。
盈利预测与投资建议
我们认为公司黄金刀和一次性胆道镜等创新型器械产品将支撑公司实现快速增长,同时海外市场拓展将快速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62/5.56/7.88亿元,同比增长39％/54％/42％,参考同行业上市公司可比估值情况,给予公司12个月内目标市值417亿元,给予目标价位312.73元/股,维持"买入"评级。
风险
医保控费政策风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外销售渠道建设不达预期风险;汇兑风险
[2021-08-27] 南微医学(688029):中报实现稳健增长,业绩符合我们预期-中期点评
■中信建投
事件
2021年8月26日,公司发布2021年半年报2021年上半年,公司实现营业收入8.75亿元,同比增长53.3％,实现归母净利润1.43亿元,同比增长25.9％,对应EPS为1.07元,业绩符合我们预期。
简评
业绩符合我们预期,主营业务情况恢复良好
2021年上半年,公司实现营业收入8.75亿元,同比增长53.3％,相比2019年同期增长41.6％;实现归母净利润1.43亿元,同比增长25.9％;2021年上半年公司因实施2020年限制性股票激励计划产生股份支付费用为4,690万元,在不考虑股份支付影响下,公司2021年上半年归母净利润为1.90亿元,同比增长66.5％,相比2019年同期增长26.7％,业绩符合我们预期。其中,2021Q2公司实现营业收入4.81亿元,同比增长48.9％,相比2019年同期增长45.3％;2021Q2实现归母净利润(加回股份支付费用)1.01亿元,同比增长50.7％,相比2019年同期增长17.4％。
分地区来看,公司国内和国际业务均恢复良好。2021年上半年国内市场销售收入约5.32亿元,去年同期3.51亿元,同比增长51.4％,相比2019年同期增长48.7％;2021Q2国内市场收入3.05亿元,同比增长30.9％,相比2019年同期增长56.4％,国内业务保持稳定增长。2021年上半年国际市场销售收入约3.43亿元,去年同期2.19亿元,同比增长56.5％,相比2019年同期增长31.9％;2021Q2国际市场收入1.76亿元,同比增长93.4％,相比2019年同期增长30.4％,国际业务恢复情况良好。2021年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额1.42亿元,同比增长344.3％,公司销售商品收到的现金较上年同期增加2.63亿元。研发投入持续加码,重点发力可视化产品公司继续深耕内镜诊疗领域,深入结合临床需求,不断加大研发投入。2021年上半年公司研发投入5902.71万元,占报告期营业收入的比例为6.75％6.75％,研发投入金额同比增长57.19％。报告期内,公司重点加大对可视化产品研发,其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,预计年内获得国内注册;一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系 列创新产品按步骤推进研发和上市进度。报告期内,公司新承接转化医学项目87个,已形成正在设计开发及注册阶段的国内转化医学项目7项,国外转化医学项目4项。持续优化营销体系,稳步拓展市场准入公司继续坚持国际化、全球化营销体系建设,国内新建华中营销中心,进一步完善营销网络"动车"模式;
公司重新优化国际营销区域,整合ROW(世界其他区域)营销区域,将原ROW区域内的中南美业务划分至MTU直接管理,中东、非洲业务划分至MTE管理,提高了客户服务速度和本地化响应效率,提升经营业绩。
公司在欧洲启动EurUp计划,积极在欧洲大国建立直销团队,为深耕发达国家市场打下基础。公司持续拓展市场准入,2021年上半年共首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书,其中Lockado大开口止血夹获得FDA证书、一次性使用高频切开刀(单极)获得日本市场准入、一次性使用活检钳获得CE证书,进一步扩大公司产品可及区域,提高公司业务国际化程度。
财务指标基本正常
2021年上半年公司销售毛利率为655％％,同比增加0.4个百分点;销售费用率18.4％％,同比降低2.7个百分点;管理费用率196％％,同比增加3.4个百分点主要系本期工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致研发费用率67％％,同比增加02个百分点,主要系公司继续专注新产品开发,研发人员工资、项目试样材料费等增加所致财务费用率0.9％％,同比增加2.7个百分点,主要系本期汇率变动导致的汇兑损失增加所致。公司经营性现金流净额同比增加344.3％％,主要系公司业务规模和销售收入增长所致。
盈利预测与估值
我们预测20212023年,公司营收分别为1891、2568和3388亿元,分别同比增加426、35.8和31.9归母净利润分别为367亿元、535亿元和715亿元,分别同比增加40.6％、45.8％和33.6％。以8月25日收盘价(24746元股)计算,20212023年PE分别为90、62和46倍。
风险提示
行业政策变化风险,新产品推广进度不及预期,汇兑损益对公司业绩产生影响。
[2021-08-26] 南微医学(688029):股权激励影响表观利润,加大可视化产品研发投入-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年收入8.75亿元(+53.3％),归母净利润1.43亿元(+25.8％),扣非归母净利润1.35亿元(+27.5％),经营现金流净额1.42亿元(+344.3％)。
股权激励影响表观利润,内生盈利能力稳健。收入延续一季度高增长态势,股份支付费用4691万元影响表观业绩,剔除此因素,归母净利润为1.9亿元(+66.48％)。1)分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为3.9/4.8亿元(+59.5％/+48.7％),相比2019Q1/Q2分别增长37.1％和45.5％,收入端保持较快增长,单季度归母净利润分别0.67/0.76亿元(+41.1％/+15％),主要因激励、诉讼费、汇兑损益等因素导致Q2盈利能力有一定下滑。上半年毛利率为65.7％(+0.4pp),基本稳定,期间费用率为45.7％(+3.6pp),其中销售费用率为18.4％(-2.7pp),管理费用率为19.6％(+3.4pp),主要因工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致,研发费用率6.7％(+0.2pp),财务费用0.9％(+2.7pp),主要因汇兑损失所致,剔除这些因素,内生盈利能力稳健。
国内外均回归高增长,预计止血闭合类和EMR/ESD类领涨。分区域看,国内市场收入5.3亿元(+51.4％),相比2019H1增长48.73％,其中一季度约2.3亿元(+92.4％),二季度约3.1亿元(+30.9％);国外收入3.4亿元(+56.5％),相比2019H1增长31.9％,其中一季度约1.7亿元(+29.5％),二季度约1.8亿元(+95.6％)。分业务看,预计止血闭合类同比增长约1.5亿元,增幅超过60％,预计EMR/ESD类同比增长约4800万,增幅超过70％,成为主要的增长驱动力。
全球内镜诊疗器械市场空间巨大,重点加大可视化系列产品研发投入。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加,据波士顿科学的统计和分析,2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5％,公司在全球市场份额仅为低个位数,未来提升空间巨大。2021H1公司研发投入5903万元(+57.2％),占收入比重6.8％,其中重点加大可视化产品研发,投入1697万元,占研发总投入29％,成果突出,一次性使用胆道镜产品已经通过型检并提交国内注册,预计年内获证,一次性使用可视化支气管镜产品在设计验证中,年内提交国内型检和FDA、CE注册,未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。
盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响,预计2021-2023年归母净利润分别为3.6、5.7、8亿元,剔除股权激励费用影响,预计归母净利润分别为4.3、6.1、8.2亿元,作为内镜诊疗创新器械龙头,内生业绩增长迅速,全球竞争力不断提升,维持"买入"评级。
风险提示:研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。
[2021-08-26] 南微医学(688029):国内外业绩稳健增长,研发推动产品梯队迭代放量-半年报点评
■天风证券
事件
收入快速放量,利润持续提升。公司公布2021年中报,实现营收8.75亿元,同比增长53.34％;归母净利润1.43亿元,同比增长25.85％。2021年Q2实现收入4.81亿元,同比增长48.66％,归母净利润0.76亿元,同比增长14.98％。若不考虑公司2021H1股权激励费用4690.50万元影响,公司2021H1归母净利润为1.90亿元,同比增长66.48％,2021Q2实现归母净利润1.01亿元(不考虑股权激励),同比增长51.25％。
点评
国内业绩全面恢复,国际业务进一步拓展。1)国内市场收入5.32亿元,同比增加51.35％。国内新建华中营销中心,进一步完善营销网络"动车"模式。2)2021H1国际市场收入3.43亿元,同比增加56.51％。美国、欧洲等业务克服了疫情影响,得到较好恢复。公司通过重新优化整合国际营销区域,提高客户服务速度和本地化响应效率,持续国际市场开拓和产品推广,经营业绩快速增长。公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类同比增长2.66亿元,同比增长64.47％。研发投入力度加大,驱动产品梯队迭代放量。2021H1公司研发投入5902.71万元,同比大增57.19％,占报告期营业收入比例为6.75％。研发员工占比16.73％。公司新承接转化医学项目87个,评估阶段国内外转化医学项目196个,累计专利申请90项。2021H1公司一次性胆道镜争取年内获国内注册,一次性支气管镜计划年底前提交FDA\CE注册,可视化脑部灌洗预计2022年初提交FDA注册。此外,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。
市场准入发力,EurUp计划加速全球化进程。2021H1公司首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书,持续扩大公司产品覆盖范围,推进全球化进程。已上市的ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现良好的增长态势。此外,公司在欧洲启动EurUp计划,积极实行发达国家直销团队建设,稳步推进国际化进程。
估值与评级
南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司,我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局,有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。考虑到公司业绩保持快速增长,我们上调公司2021-2023年收入分别为18.50/24.57/32.75亿元,归母净利润为3.83/5.55/7.59亿元(2021-2022年前值3.54/5.34亿元),EPS分别为2.87/4.16/5.69元,对应PE分别为86.25/59.46/43.47倍。维持"买入"评级。
风险提示:研发进度不及预期;疫情影响海外销售;贸易政策变动等
[2021-08-26] 南微医学(688029):公司业绩持续恢复,研发投入进一步加强-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营业收入8.75亿元(+53.34％YOY),实现归母净利润1.43亿元(+25.85％YOY),实现扣非归母净利润1.35亿元(+27.52％YOY)。业绩符合市场预期。
公司业绩持续恢复,毛利率维持稳定。20Q1-21Q2,公司分别实现营业收入2.47/3.24/3.61/3.95/3.94/4.81亿元,疫情后业绩持续恢复。其中,21Q2公司的营业收入相比20Q2增长48.66％,相比19Q2增长45.51％,实现良好的恢复。同时,公司21H1因实施2020年股票激励计划产生股份支付费用0.47亿元,在不考虑股份支付影响下,归母净利润1.90亿(+66.48％YOY),扣非归母净利润1.82亿(+71.45％YOY),业绩实现强劲恢复。公司的毛利率疫情期间仍保持稳定,2019年、2020年和2021H1分别为65.8％、66.0％和65.5％。
研发投入进一步加强,新产品储备丰富。2021年H1,公司的研发费用达到5903万元(+57.19％YOY),研发费用率从2020H1的6.58％提升至6.75％。报告期内,公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。我们认为,公司持续推动研发,产品梯队建设逐渐完善,有助于其不断迭代放量。
渠道建设进一步完善,国际化布局打开成长空间。报告期内,公司继续坚持国际化、全球化营销体系建设,整合ROW(世界其他区域)营销区域,将原ROW区域内的中南美业务划分至MTU直接管理,中东、非洲业务划分至MTE管理,提高了客户服务速度和本地化响应效率。公司在欧洲启动EurUp计划,积极在欧洲大国建立直销团队,为深耕发达国家市场打下基础。公司在欧美拥有直销团队,能够迅速响应客户的临床需求,在疫情后实现了快速恢复。我们认为,公司在国际化上的布局不断推进有望降低其产品国内集采风险,打开其成长空间。盈利预测、估值与评级:公司是内镜诊疗耗材龙头,具有较强的研发和转化医学能力,不断向微创诊疗高端产品拓展。因研发费用增加我们略微下调21-22年EPS,因看好公司长期发展,我们略微上调23年EPS,预计公司21-23年EPS为2.80(下调7.6％)/3.94(下调1.3％)/5.44(上调4.6％)元,分别同比增长43％/41％/38％,现价对应21-23年PE为88/63/46倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。
[2021-08-26] 南微医学(688029):业绩符合我们预期,国内外营收同步高增长-2021年中报点评
■东吴证券
事件:2021H1公司实现营业收入8.7亿元,同比增长53.3％;实现归母净利润1.4亿元,同比增长25.9％,实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长27.5％。业绩符合我们预期。股权支付费用拉低Q2业绩,经营性现金流大幅增加:分季度看,2021Q2公司实现收入4.8亿元,同比增长48.7％;实现归母净利润7644万元,同比增长15％。2021H1公司股份支付费用为4691万元,剔除该影响后公司归母净利润则为1.9亿元,同比增长66.5％。2021H1公司销售费用为1.6亿元,同比增长33.9％,销售费用率为18.39％,同比下降2.66个百分点;管理费用为1.7亿元,同比增长85.8％,管理费用率为19.65％,同比上升3.43％;研发费用为5903万元,同比增长57.2％,研发费用率为6.75％,同比上升0.17个百分点。
2021H1公司实现经营性现金流1.4亿元,同比增长344.3％。
核心产品高速增长,国内外同比拓展:2020H1由于疫情,公司业务受到一定影响,今年公司对全球营销体系框架进行调整,区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强,各产品销量增长强劲。公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类同比增长64.5％。分地区看,国内实现收入5.3亿元,同比增长51.4％;海外实现收入3.4亿元,同比增长56.5％。
创新产品持续引入,奠定未来增长基础:公司重点加大对可视化产品研发,其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,力争年内获得国内注册;一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,争取年内提交型式检验,其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。创新产品的持续引入,将为公司长期增长奠定牢固的基础。
盈利预测与投资评级:考虑到公司营销体系调整对销售的促进作用,我们将2021-2023年EPS从2.46/4.10/5.71上调至2.81/4.18/5.71元。当前市值对应2021-2023年PE分别为88倍、59倍、43倍,维持"买入"评级。
风险提示:带量采购降价超预期风险,新品推广不及预期风险等
[2021-08-26] 南微医学(688029):中报业绩符合预期,微创诊疗器械龙头立足中国走向世界-公司快报
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报,业绩符合预期。2021年上半年,公司实现营收8.75亿元,同比增长53.34％;归母净利润1.43亿元,同比增长25.85％,净利润增速较收入慢主要系股票激励计划产生的股份支付费用约4690万元,若剔除其影响,公司上半年净利润为1.95亿元,同比增长70.22％,归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元,同比增长66.48％;基本每股收益1.07元;扣非归母净利润1.35亿元,同比增长27.52％;经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元,同比增长344.30％。其中单Q2营业收入4.81亿元/+48.66％;
归母净利润0.76亿元/+14.98％;扣非归母净利润0.72亿元/+11.97％。
剔除股权激励计划影响,费用率持续下降。21H1销售毛利率65.52％/+0.42pcts,净利率16.88％/-3.16pcts,21H1期间费用率为45.68％/+3.61pcts;其中销售费用率18.39％/-2.66pcts;管理费用率19.65％/+3.43pcts,主要系本期工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致,若剔除股权激励计划影响,上半年管理费用率为14.96％/-1.26;研发费用率为6.75％/+0.17pcts;财务费用率为0.90％/+2.68pcts,主要系本期汇率变动导致的汇兑损失增加所致。单Q2毛利率64.85％/+0.57pcts,净利率16.44％/-5.08pcts。单Q2期间费用率45.15％/+6.04pcts;其中,2021Q2销售费用率18.45％/-0.33pcts;管理费用率18.57％/+3.49pcts;研发费用率6.54％/+0.50pcts;财务费用率1.58％/+2.39pcts。
海外业务快速放量,核心产品线维持高增长。分地区来看,上半年公司国内市场销售收入约5.32亿元,同比增长51.35％;国际市场销售收入约3.43亿元,同比增长56.51％,海外业绩增长主要受益于:公司业务逐渐恢复至疫情前常态,同时公司对全球营销体系框架进行调整,区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强。
分产线来看,公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类同比增长2.66亿元,同比增长64.47％。
继续加大研发创新投入,三管齐下保持核心竞争力优势。21H1公司研发投入5902.71万元,占报告期营业收入的比例为6.75％,研发投入金额同比2020年上半年增长57.19％。公司采取了多方面举措巩固自身技术优势,包括:1)重点加大对可视化产品研发。公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,年内有望获得国内注册;一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,年内有望提交型式检验,其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。
2)医工合作成果不断。公司成功主办了第一届医工融合创新发展论坛,搭建了医生、企业、资本方"产学研医"一体化的创新交流平台。同时,公司新承接转化医学项目87个,截止目前共有196个国内外转化医学项目处于评估阶段,上半年形成正在设计开发及注册阶段的国内转化医学项目7项,国外转化医学项目4项。3)加大对研发成果的知识产权保护与布局。公司上半年累计专利申请90项,其中发明专利申请55项(包括国际专利申请38项),实用新型专利35项,累计获得专利授权28项,包括国内发明专利1项,国外发明专利2项,实用新型专利23项,外观设计专利2项。尤其在海外市场,公司对核心产品针对性的从防御和进攻角度布局了多层次的专利,逐步形成多维度的防御和保护体系。
持续优化营销体系建设,多措并举提高市场覆盖面。21H1公司继续坚持国际化、全球化营销体系建设,国内新建华中营销中心,进一步完善营销网络"动车"模式。1)进一步整合国际营销区域。公司根据业务发展需要,结合地理区域划分,重新优化国际营销区域,整合ROW(世界其他区域)营销区域,将原ROW区域内的中南美业务划分至MTU直接管理,中东、非洲业务划分至MTE管理,提高了客户服务速度和本地化响应效率,也带动了报告期内国际市场开拓和产品推广,提升经营业绩。2)不断深化主要市场营销体系建设。公司在欧洲启动EurUp计划,积极在欧洲大国建立直销团队,为深耕发达国家市场打下基础3)积极务实加强学术推广和培训。
公司持续发挥线上线下学术推广优势,相继开展175场线下学术会议,其中e术学堂/微e行消化内镜培训班70场,共对1200名医生开展专业培训,覆盖859家医院;开展各类线上学术活动37场,累计约150000人次在线观看,有效提升了公司品牌的国内外影响力。4)蹄疾步稳拓展市场准入。公司上半年共首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书,进一步扩大公司产品可及区域,提高公司业务国际化程度。其中,近两年陆续上市的ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为41.2％、35.8％、33.0％,净利润增速分别为29.8％、49.9％、41.5％,成长性突出,首次评级,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为286.82元,相当于2021年113倍动态市盈率。
风险提示:疫情的不确定性;在研产品上市进程不如预期;德国子公司涉及专利诉讼。
[2021-08-26] 南微医学(688029):销售持续恢复,可视化产品推进有序-中报点评
■华泰证券
1H21收入和剔除股权激励后的净利润高速增长
公司1H21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.75/1.43/1.35亿元,同比增长53.3％/25.9％/27.5％。排除股权激励费用影响,1H21实现归母净利润1.90亿元(+66.5％yoy)。我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS为2.58/3.71/5.25元。考虑海外疫情反复,海外销售或受疫情影响,我们给予公司2021年120x的PE估值(可比公司2021年Wind一致预期PE均值166x),对应目标价309.45元(前值257.87元),维持"买入"评级。1H21毛利率同比略有提升,管理、研发和财务费用率提高公司1H21毛利率为65.52％,同比增加0.42pct。公司1H21销售/管理/研发/财务费用率分别为18.39％/19.65％/6.75％/0.90％,分别同比-2.66pct/+3.43pct/+0.17pct/+2.68pct。管理费用率大幅提高是因为1H21公司股权激励费用4691万元,研发费用率提高是因为公司1H21持续加大新产品研发投入,财务费用率提高是因为汇率变动导致的汇兑损失增加
1H21国内和海外销售恢复高速增长
1H21公司国内和海外销售已恢复到疫情前的快速增长态势:1)国内:公司1H21国内收入5.32亿元,同比1H20增长51.35％,较1H19增长48.73％,其中2Q21国内收入3.05亿元,同比2Q20增长31％,较2Q19增长56％;2)海外:公司1H21海外收入3.43亿元,同比1H20增长56.51％,较1H19增长31.85％,其中2Q21海外收入1.76亿元,同比2Q20增长96％,较2Q19增长30％。
1H21主要产品销售回暖,可视化产品研发进程持续推进
1H21公司核心产品销售回暖,我们估计止血闭合类增速为60-70％,EMR/ESD类增速为70-80％。公司重点加大可视化产品研发:1)一次性胆道镜完成开发并通过型式检验,公司预计2021年内获得国内注册证;2)一次性支气管镜进入设计验证阶段,公司计划年内提交国内型检和FDA、CE注册;3)一次性脑部灌洗系统计划年内提交国内型检,公司预计2022年初提交FDA注册。
内镜诊疗耗材龙头,维持"买入"评级
我们维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为3.44/4.94/7.00亿元,同比增长32％/44％/42％,当前股价对应2021-2023年PE为96x/67x/47x,调整目标价至309.45元,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情恢复不及预期;终端需求放缓。
[2021-08-26] 南微医学(688029):增长符合预期,产品拓展与海外布局值得期待
■兴业证券
近日,南微医学发布了2021年中报。报告期内,公司实现营业收入8.75亿元,同比增长53.34％;实现归母净利润1.43亿元,同比增长25.85％;
实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长27.52％;实现经营现金流净额1.42亿元,同比增长344.30％。报告期内,公司计提股权激励费用约4,690.50万元,若剔除股权激励费用摊销影响(不考虑所得税影响),则归母净利润约为1.90亿元,同比增长约67.05％。
盈利预测与估值:随着全球疫情得到有效控制,医院逐步恢复正常诊疗秩序,疫情对公司院端销售的影响正在消解。伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高,公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显,该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容;未来渠道下沉至基层也将提升行业"天花板";新产品的陆续上市则将进一步加速公司增长;而随着公司海外产品管线的不断完善,以及销售的不断深入,境外收入贡献有望持续增长;股权激励考核目标也彰显了管理层对于公司快速增长的信心,我们看好公司长期发展。我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司EPS分别为2.58元、4.12元、5.68元,对应8月25日收盘价．市盈率分别为96.0倍、60.1倍、43.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情影响终端销售,核心产品销售不及预期,新产品获批及研发:败风险,高值耗材集采等行业政策风险,海外法律诉讼风险等
[2021-08-25] 南微医学(688029):业绩全面恢复,加码一次性内镜领域-2021年半年报点评
■国元证券
事件:
8月25日,公司发布2021年半年报:实现营收8.74亿元(+53.34％),归母净利润1.43亿元(+25.85％),若剔除股权激励费用摊销影响,归母净利润1.90亿元(+66.48％)。
国元观点:
2021H1业绩显著反弹,海外增长势头迅猛公司2021H1业绩实现显著反弹,疫情期间积压的内镜择期诊疗需求逐步释放,Q2实现营业收入4.81亿元(+48.66％),延续一季度的高速增长态势。经营性现金流为1.42亿元(+343.75％),现金流状况显著改善。分区域看,1)国内市场:实现营业收入5.32亿元(+51.35％),相较19年同期仍实现48.73％的高速增长。2)海外市场:实现营业收入3.43亿元(+56.51％),随着北美、欧洲疫情影响减弱,内镜诊疗接近常态化,海外增长势头有望进一步延续。
盈利能力稳定,股权激励拖累利润
公司2021H1毛利率为65.52％(+0.42pct),盈利能力稳定。费用率管控良好,销售费用率为18.39％(-2.66pct),预计主要系公司调整全球营销体系,增强市场开拓和推广效能所致;财务费用率0.90％(+2.68pct),主要系汇率变动导致的汇兑损失所致;研发费用率6.75％(+0.17pct),其中可视化产品研发投入1697万元,占研发总投入的28.7％。管理费用率为19.64％(+3.43pct),股权激励费用大幅增长至4690万元,拖累表观利润。
加码一次性内镜领域,研发管线稳步推进
公司高端化+全球化战略持续推进,高端器械方面,公司重点加大对可视化产品的研发,其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,年内有望获得国内注册;一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,预计今年提交型式检验,其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列在研创新产品正稳步推进。全球化方面,公司重新优化国际营销区域,将原ROW区域内的中南美业务划分至MTU直接管理,中东、非洲业务划分至MTE管理,提高了客户服务速度和本地化响应效率。同时公司在欧洲启动EurUp计划,积极在欧洲大国建立直销团队,看好公司全球化进程的进一步提速。
投资建议与盈利预测
2021年全球内镜诊疗器械市场快速恢复,公司产品线丰富,龙头优势稳固,受益于行业快速增长与国产替代,仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为19.50/26.74/37.00亿元,归母净利润为3.40/5.38/8.72亿元,EPS分别为2.55/4.04/6.54元,对应PE为97/61/38X,维持"买入"评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期;带量采购风险。
[2021-08-25] 南微医学(688029):营收增长53％表现靓丽,研发创新和国际进展突出-中期点评
■方正证券
事件:8月25日晚公司发布2021年半年报,上半年实现营收8.75亿元,同比增长53.34％;归母净利润1.43亿元,同比增长25.85％;扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长27.52％;剔除股份支付费用0.47亿元,归母净利润1.90亿元,同比增长66.48％。
(1)2021H1营收同比增长53％,国内外业务逐步恢复到疫情前的快速稳健增长态势,部分内镜诊疗器械和微波消融类产品营收同比增长65％。上半年公司营收8.75亿(yoy+53.34％),较2019年同比增长41.62％。其中国内市场销售收入5.32亿元(yoy+51.35％),较2019年同期增长48.73％,国际市场销售收入3.43亿元(yoy+56.51％),较2019年同比增长31.85％。国内外业务营收均稳步增长。公司主要产品止血及闭合类、EMR/ESD类、活检类及微波消融类同比增长2.7亿元,同比增长64.47％。
(2)持续加强研发创新,2021H1研发投入5903万元,同比增加57％,新获授权28项专利,承接87个转化医学项目,重点加大可视化产品研发。
2021H1研发投入5903万元(yoy+57％),占营收比为6.75％,研发团队349人(yoy+8.72％),占员工比为16.73％。共申请专利90项,新获授权专利28项(包括国内发明专利1项、国外发明专利2项、实用新型专利23项及外观专利2项)。重点加大可视化产品研发,研发投入超1697万元,占上半年研发总投入约29％:一次性胆道镜完成开发并通过型式检验,预计年内获得国内注册证;一次性支气管镜进入设计验证阶段,计划年内提交国内型检和FDA、CE注册;一次性脑部灌洗系统计划年内提交国内型检,预计2022年初提交FDA注册;钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。
(3)持续优化营销体系建设,首获17个国家和地区87张医疗器械准入证书,开展212场线上线下学术会议和活动。
1)持续优化营销体系:国内新建华中营销中心,进一步完善营销网络"动车"模式;重新优化国际营销区域,整合ROW(世界其他区域)营销区域,将原ROW区域内的中南美业务划分至MTU直接管理,中东、非洲业务划分至MTE管理,提高客户服务速度和本地化响应效率,带动国际市场开拓和产品推广。同时,在欧洲启动EurUp计划,积极在欧洲大国建立直销团队,为深耕发达国家市场打下基础。2)持续拓展市场准入:共首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书,进一步扩大公司产品可及区域,提高公司业务国际化程度。其中,Lockado大开口止血夹获得美国FDA证书,一次性高频电切开刀(单极)获得日本市场准入,一次性使用活检针获得欧盟CE证书。3)加强学术推广和培训:上半年公司相继开展175场线下学术会议,其中e术学堂/微e行消化内镜培训班70场,共对1200名医生开展专业培训,覆盖859家医院;开展各类线上学术活动37场,累计约150000人次在线观看。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.37亿元、5.08亿元和6.89亿元,同比分别增长29％、51％和35％,2021-2023年EPS分别为2.53元、3.81元和5.16元。公司当前股价对应21-23年PE估值分别为98、65、48倍,给予公司"推荐"投资评级。
风险提示:疫情管控风险;国际产品业绩下滑风险;新产品研发进展不及预期;市场推广不及预期风险。
[2021-08-25] 南微医学(688029):上半年收入增长强劲,新产品发展态势良好-公司点评
■国金证券
业绩简评
8月25日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入8.75亿元(+53％);归母净利润1.43亿元(+26％);扣非归母净利润1.35亿元(+28％)。
分季度看,公司2021Q2实现营业收入4.81亿元(+49％),归母净利润0.76亿元(+15％),扣非归母净利润0.72亿元(+12％)
经营分析
国内外市场均快速增长,新产品发展态势良好。主要产品止血闭合类、EMR/ESD类、活检类及微波消融类收入增长2.66亿元,同比增长64％。近两年陆续上市的ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。国内市场销售收入约5.32亿元,同比增加51％;国际市场销售收入约3.43亿元,同比增加57％
管理费用率提升明显,剔除股票激励费用的业绩增长可观。公司2021上半年毛利率65.5％,同比上升0.4pct;净利率16.9％,同比下降3.2pct。净利率下滑的原因主要是:1)股票激励计划造成的费用;2)研发投入的增长;3)汇兑损失带来的财务费用提升。实际剔除股份支付费用的归母净利润增速较快。随公司收入规模提升,未来长期公司管理费用率有望稳步下降。
研发实力强劲,一次性胆道镜有望年内获批。截止6月30日,公司研发人员数量达到349人,占公司总员工人数的17％,硕士及以上学历研发人员61人,目前形成了具有深厚的行业认知经验、多学科交叉的研发团队。重磅产品一次性胆道镜目前已完成开发并提交型式检验,有望年内获得国内注册,上市后有望快速实现国产替代
盈利预测与投资建议
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.74、5.79、7.93亿元,同比增长44％、55％、37％。
维持"买入"评级。
风险提示
海外市场拓展风险;新产品研发推广不达预期风险;股权激励影响表观利润风险;医保控费政策风险;汇兑风险;
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