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[2022-01-06] 奥福环保(688021):奥福环保董事长被聘为中国稀土学会催化专业委员会委员
■证券时报
近日，奥福环保董事长潘吉庆被聘为中国稀土学会第七届催化专业委员会委员，潘吉庆最近还被聘为陕西科技大学特聘专家。奥福环保主要产品有蜂窝陶瓷催化剂载体、柴油车碳烟颗粒捕集器DPF、汽油车颗粒捕集器GPF三大类数千个品种。2021年前三季度，公司营业收入实现增长，这得益于排放标准从国五升到国六，技术路线升级，单车载体用量翻倍，同时公司客户占有率较国五有所提升。
[2021-12-22] 奥福环保(688021):量价齐升,拥抱国六标准下国产化新机遇-公司深度报告
■信达证券
载体是内燃机尾气后处理系统的关键部件。蜂窝陶瓷载体具有比表面积大、热惰性小等性质,作用是涂覆催化剂或捕捉颗粒物。根据尾气过流方式,蜂窝陶瓷载体可分为直通式和壁流式,直通式是催化剂载体,孔洞内壁提供反应面积,尾气通过孔道时与催化剂充分反应,将NOX、HC、CO等转化为无害物质;壁流式载体孔道两端被交替封堵,孔道侧壁上均匀分布众多微孔,尾气被迫从孔道侧壁上的微孔通过,过滤掉碳烟颗粒物。蜂窝陶瓷载体的物理结构和性能保证催化剂在各种工况条件下高效处理尾气。
因技术壁垒高,价格体系稳定、竞争格局有序。尾气后处理系统反应环境复杂,蜂窝陶瓷载体需满足低热膨胀系数、薄壁、多孔目等技术规格,原料合成、材料配比、模具制造、烧成工艺等生产环节存在较高技术壁垒,难以通过逆向工程模仿。康宁20世纪70年代发明蜂窝陶瓷载体并应用于汽车尾气净化领域,后授权NGK技术,二者共同垄断市场,掌握定价权,目前仍占据全球90％市场份额。近年来,国内企业取得技术突破,公司目前具备全流程的工艺技术与生产经验,在重型柴油车领域具备竞争优势,产品毛利率约55％。
国六标准下载体市场量价齐升,国产替代机遇出现。尾气处理技术路线升级与污染物排放标准提升相互促进,自2021年7月1日起重型柴油车全面执行"国六"标准,尾气后处理技术路线由加装SCR载体升级为DOC+DPF+SCR载体,每升排量配比2升SCR、0.7升DOC、1.5升DPF,载体用量翻倍;价格方面,各类载体技术规格提升,生产制造难度加大,因此价格提升,此外DPF载体价格是SCR载体近2倍。单车载体价值量提升,主机厂对价格更加敏感,叠加供应链安全考虑,国产替代进程加速。
公司技术储备充足,有望实现高速增长与份额提升。公司自2009年成立以来专注蜂窝陶瓷事业,2013年SCR载体正式投产,目前具备从原料合成、到材料配方、到模具制造、再到烧成工艺全流程的先进技术与实践经验,在重型柴油车领域具备竞争优势。载体直接下游是催化剂涂覆,二者均为主机厂或整车厂的供应商,需与其他零部件配套后进行环保型式检验,一旦公告,将同主机厂或整车厂形成较为稳固的配套关系,目前已成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、全柴动力、恒合、戴姆勒等供应商名录。随产能释放、良品率爬坡、进入更多主机厂供应商名录,公司有望实现份额扩张与毛利率提升。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年可实现归母净利润1.08亿元、2.1亿元、3.18亿元,同比分别+34％、+96％、+51％。21-23年归母净利润2Y-CAGR为72％,当前股价对应22年PE18.7x,对应PEG0.26。蜂窝陶瓷载体因技术壁垒高竞争格局较好,国六标准提升带来1)需求量增长,市场扩容;2)单车载体价值量提升,主机厂对价格更加敏感,叠加供应链安全考虑,国产替代进程加速。公司具备原料合成、材料配比、模具制造、烧成工艺全流程技术与经验,在重柴领域具备明显竞争优势,目前已全面接触主机厂,随产能释放、良品率爬坡、进入更多主机厂供应商名录,有望实现份额扩张与毛利率提升,给予"买入"评级。
风险因素:良品率提升进度不及预期、产能扩张不及预期、客户拓展不及预期等
[2021-11-23] 奥福环保(688021):奥福环保拟4.9亿元投建移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目
■上海证券报
奥福环保公告，公司与蚌埠经济开发区管理委员会签署了《移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目投资协议》，协议约定原双方签署的《柴油机尾气净化颗粒捕集器项目投资协议》终止，公司拟使用自有资金及银行贷款分三期投建移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目，项目投资总额约4.9亿元。
[2021-10-31] 奥福环保(688021):Q3业绩略低于预期,"国六"需求放量可期-季报点评
■广发证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收2.77亿元,同比+23.42％;实现归母净利0.61亿元,同比-4.19％。单季度看,21Q3公司实现营收1亿元,同比+34.15％,环比+15.27％;实现归母净利0.16亿元,同比-21.31％,环比-9.36％。
盈利能力有所下滑,在建工程显著增长。2021Q3公司毛利率为43.21％,同比-12.65pct,环比-5.9pct;净利率为15.59％,同比-11.62pct,环比-4.17pct。从费用端看,公司2021Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.03％/9.23％/7.02％/1.16％,较去年同期分别变动0.11/-0.22/-5.19/-1.28pct,期间费用率(含研发费用)合计20.45％,较去年同期下降6.40pct。2021Q3公司在建工程达1.48亿元,同比增长296.46％,主要系山东蜂窝陶瓷项目持续推进。
受疫情等因素影响,募投项目延期。由于疫情及国六产品性能要求趋严等因素影响,公司拟将原计划2021年11月投产的"山东生产基地蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目"建设期延长至2023年12月,"年产400万升DPF载体山东项目"建设期延期至2022年12月。截至2021年9月30日,两项目建设进度分别为22.83％和55.88％。"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目"不受影响,将于2021年11月投产,截至2021年9月30日,该项目投资进度已达85.97％。预计该项目投产后将为公司贡献业绩。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司EPS分别为1.31/2.41/3.45元/股,参考可比公司2021年PE估值,给予2021年业绩40倍PE估值水平,对应的合理价值52.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示。国六标准实施不及预期;公司产能投放进度不及预期;经营情况不及预期。
[2021-10-29] 奥福环保(688021):多因素阶段性压制业绩,国六推进有望带动业绩回暖-点评报告
■长江证券
事件描述
奥福环保发布2021年三季报,前三季度公司实现营收2.77亿元,同比增23.4％;归母净利润0.61亿元,同比降4.2％。其中,第三季度公司实现营收1.0亿元,同比增34.1％;归母净利润0.16亿元,同比降21.3％。
事件评论
国六标准推行带来营收高增。公司Q3营收同比增34.1％,环比改善明显。2021年7月1日起,全面实施重型柴油车国六排放标准,我国机动车尾气排放将全面进入国六排放标准。公司已经准备了适用上述标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体,公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告,在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位,预计将享受国六带来行业需求爆发的红利。国六产品技术含量相较国五产品更高,产品售价预计有所提升。
多因素致第三季度盈利能力下滑较多。Q3毛利率43.21％,同比降12.65pct,降幅较大,推测源于:1)燃气等原材料涨价较多;2)拉闸限电影响生产,规模效应未体现;3)国六产品生产初期良率尚不稳定,较国五时期略低。预计规模效应显现后盈利将回升。Q3期间费用率20.45％,同比降6.40pct,其中销售费用率和管理费用率基本持平,而研发费用率同比降5.20pct,财务费用率同比降1.28pct。Q3公司信用减值损失为-415万元,而去年同期为103万元,对利润构成一定负面影响;经营现金流净额仅590万元,同比降57.6％,现金流有所恶化,可能与下游客户经营压力较大导致付款周期延长有关。
国六客户持续开拓,产能扩充支撑未来营收高增。公司在大尺寸载体领域拥有先发优势,中国重汽/潍柴动力等客户认可度高。2020年公司通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,今年上半年通过9家主机厂30个国六柴油车排放标准项目的样件测试,其中7家主机厂批量供货,客户开拓进展良好。公司目前着重推进产能扩充,支撑公司满足国五升国六排放标准带来的用量翻倍增长需求。
盈利预测与估值:随着重卡国六逐步进入执行期,预计可对公司新增产能的达产率形成支持,预计公司2021-2023年营收分别为3.87/6.64/8.04亿元,同比增23.1％/71.9％/21.0％;归母净利润分别为0.93/2.20/2.66亿元,同比增16.7％/135.3％/21.3％,对应PE估值为33.4x/14.2x/11.7x。维持"买入"评级。
风险提示
1.国六政策推进进度延迟风险;
2.产能投放进度不及预期风险。
[2021-10-19] 奥福环保(688021):国六落地带来市场容量扩张,公司有望持续受益-事件点评
■安信证券
事件:公司2021年半年报显示,上半年营收1.77亿元(同比+18.10％),归母净利润0.45亿元(同比+4.00％)。2021Q2单季度实现归母净利润0.18亿元(同比-19.47％,环比-33.47％)。
国六产品持续推进,收入保持增长:2020年上半年收入的增长主要得益于国六蜂窝陶瓷载体产品销售收入增长;2021Q2业绩不及预期,主要由于重型柴油车排放标准切换带来的短期需求减少、主要原材料价格持续上涨。2021Q2毛利率49.11％,环比Q1下降4.72pct。据公告,2021年上半年公司把握重型柴油车国六排放标准实施契机,在为现有客户提供排放升级服务的同时,凭借在大尺寸载体领域的先发优势得到客户的高度认可。截至2021年6月30日公司已通过9家主机厂30个国六柴油车排放标准项目种国六标准项目的样件测试,其中七家主机厂批量供货,实现了销售收入稳定增长。
国五升级国六为载体行业发展提供契机,公司产能快速扩张:据环境部,2021年1月1日轻型汽车、2021年7月1日重型汽车国六排放标准实施。国五升级到国六柴油车需加装DOC和DPF载体,汽油车需加装GPF载体,国六新产品各项技术指标高于国五。据测算,预计到2023年柴油车载体的市场空间为40.3亿元,国内车用蜂窝陶瓷载体新车市场规模有望达到110亿元,国六升级带来载体材料产值为国五时期的4.7倍;2023年载体总需求量将超过18000万升,国六升级后将带动载体体积需求体积至2.1倍,市场规模将快速扩张。公司载体产能扩张规划清晰,在募投项目建设的基础上进一步增加了重庆奥福、安徽奥福的产能规划,截止2021H1公司已完成2,000万升设计产能的建设。据公告,公司2021年底产能目标2600-2800万升/年,2022年底产能目标3600-3800万升/年。
自主研发实力雄厚,产品性能达到或接近国际先进水平:公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产,凭借多年大尺寸蜂窝陶瓷载体研发及生产优势优先取得大尺寸(截面直径≥250mm)全套(DOC+DPF+SCR+ASC)型式核准证书,并实现批量供货。据公告,2020年12月公司已完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体(750目/2mil)研制,产品性能达到国际先进水平;目前750/2.5、900/2、300/7在研,产品性能及型号完整性已逐步逼近康宁。
投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为1.15亿元、2.1亿元、3亿元,对应PE31、17、12倍,维持买入-A评级。
风险提示:产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。
[2021-09-01] 奥福环保(688021):21H1营收增长18％,客户拓展取得新突破-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布中报2021年上半年实现收入1.77亿元,同比增长18.1实现归母净利润0.45亿元,同比增长4。
点评:国六蜂窝陶瓷销售收入提高,带动21H1营收增长182021年上半年实现收入1.77亿元,同比增长18.1％主要系国六蜂窝陶瓷载体产品销售收入增长。公司营收中出口销售收入较去年同期增长54.12％。2021H1公司实现毛利率51.5％％,同比2.1pct,主要系原材料价格持续上涨;实现净利率24.4％％,同比4.2pct,主要系管理费用率同比提升所致。单Q2公司实现营收0.86亿元,同比8.65％％;归母净利0.18亿元,同比19.47我们认为,主要系标准切换导致短期需求减少、原材料价格上涨、且信用减值损失构成一定拖累。
研发投入持续增长,产品先发优势显著公司继续加强研发投入,上半年研发投入1359万元,同比增长3.04％％,研发投入占营收的7.67。目前公司已具备全系列适应国六标准产品储备了适用国六柴油车的DOC载体、SCR载体、DPF(对称孔和非对称孔和ASC载体以及国六汽油车的TWC载体、GPF技术和产品。其中SCR载体在国五标准出台之前即已达到量产水平;DPF产品在国六标准出台之前就亦达到了国际先进水平,抢占市场先机的能力较强。
项目建设稳步推进助力产能提升客户拓展取得新突破产能建设方面为满足国五升国六排放标准带来对蜂窝陶瓷载体用量翻倍增长的产能需求公司在募投项目建设的基础上增加了重庆奥福、安徽奥福的产能规划,截止6月末已完成2000万升设计产能的建设。公司继续加强市场开拓力度成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、全柴动力、无锡恒合、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录,这些优质客户为公司提供了持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品应用市场。
截至2021年6月末公司已通过9家主机厂30个国六柴油车排放标准项目种国六标准项目的样件测试,其中七家主机厂批量供货,实现了销售收入稳定增长。
盈利预测与投资评级维持盈利预测,预计20212023年公司归母净利1.36、2.08和2.72亿,对应EPS分别为1.75、2.68和3.52元股,对应PE21、14和10倍,维持"增持"评级。
风险提示政策推进不及预期风险;下游行业波动风险;原材料价格波动和供应风险;产能推进不达预期的风险;国六技术要求带来的研发风险
[2021-04-21] 奥福环保(688021):奥福环保董事长涉嫌行贿被立案调查
■证券时报
4月20日晚间，奥福环保(688021)公告称，收到董事长潘吉庆的配偶的函告，根据中共山东省纪律检查委员会、山东省监察委员会的文件，公司董事长潘吉庆因涉嫌行贿而被留置并立案调查，相关事项尚待进一步调查。
奥福环保表示，潘吉庆当前不能完全履行董事长职责。截至目前，公司经营情况正常，该事项不会对公司正常生产经营造成影响。公司管理层将加强管理，确保公司的稳定和业务正常进行。公司将持续关注上述事件进展，及时履行信息披露义务。
公开资料显示，奥福环保是一家专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷核心部件的工业废气处理设备的公司。
潘吉庆，男，51岁，中国国籍。西北轻工业学院陶瓷专业毕业，陶瓷领域具有深厚的理论基础和丰富的实践经验，曾获国家科学技术进步二等奖，为中组部“第二批‘万人计划领军人才’”、国家科技库在库专家，享受国务院特殊津贴。“十一五”、“十二五”和“十三五”期间，董事长持续承担汽车尾气污染治理领域的国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题，实现了大尺寸SCR载体的产业化，填补了国内相关领域的空白。
业绩方面，根据公司此前发布的报告，2020年公司实现营业收入3.14亿元，同比增长17.18%，实现归母净利润8002万元，同比增长55.01%。
今年以来，资本市场刮起一阵反腐风暴。1月28日晚间，四川美丰公告称，渠县监察委员会决定对公司副总裁王文立案调查，被调查人王文因涉嫌行贿犯罪，对其自2021年1月26日21时起实施留置。另外，今年还有多家医药公司或其子公司孙公司行贿被罚。
除处罚外，更有拟上市公司因腐败问题IPO按下终止键。4月15日晚，上交所披露，微众信科因发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐，上交所终止其发行上市审核。
据上交所披露显示，因微众信科涉嫌重大违法行为，被立案调查或者被司法机关立案侦查，尚未结案。上交所根据相关规定，终止其发行上市审核。
据上交所2月披露，因微众信科及其控股股东、实际控制人涉嫌贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的犯罪，或者涉嫌欺诈发行、重大信息披露违法或其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康等领域的重大违法行为，被立案调查或者被司法机关立案侦查，尚未结案。
[2021-04-09] 奥福环保(688021):后处理载体爆发增长,自主龙头有望受益
■兴业证券
公司主营蜂窝陶瓷载体,打破外资垄断,主配重型柴油车客户,过去5年实现高速成长。公司在2005-2015年期间持续承担国家汽车尾气污染治理领域的"863计划",通过自主研发解决了大尺寸蜂窝陶瓷载体的外资垄断,并产业化落地打开了国四、国五时期的后处理载体市场,进入重汽、潍柴、玉柴等主机厂以及优美科、巴斯夫等主要催化剂厂商供应商名录。公司2020年收入/归母净利3.1/0.8亿(2019年为0.9/0.06亿),20年收入中90％为蜂窝陶瓷载体。
排放升级带来蜂窝陶瓷载体行业未来3年5倍扩容,年复合增速约+77％,公司有望充分收益。柴油车以及非道路机械排放升级将带来后处理行业大幅扩容。预计2023年国内柴油机后处理蜂窝陶瓷载体空间107亿元,相对2020年同比增长+457％,21-23年三年复合增速约+77％。2023年轻柴/重柴/非道路移动机械蜂窝陶瓷载体空间分别25/51/32亿元,轻柴与重柴行业空间相比2020年实现321％/278％的增长。公司作为国内重型柴油机载体领先厂商,有望充分受益行业扩容。
公司在国五阶段商用货车SCR载体市占率接近10％,国六阶段市占率有望继续提升。公司作为国内柴油机后处理载体领先供应商,2018年商用货车SCR载体市占率9.5％,重型商用货车SCR市占率16.9％。排放升级之后,单车载体用量提升带动单车ASP提升,整车厂降本需求继续提升。公司定价相对外资较低,有望凭借成本优势进一步开拓国六阶段轻重柴新客户,持续提升载体在柴油机的市占率水平。
排放升级带动载体爆发增长,自主载体龙头有望充分受益,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。预计未来2-3年重卡与轻卡销量有望保持稳健,后处理排放升级带来柴油机载体市场的3年5倍的高速增长期,公司作为柴油机载体龙头企业有望充分受益,目前公司技术储备充沛,客户开拓良好,有望迎来高速成长期。预计公司21-23年归母利润分别1.5/2.4/3.6亿元,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:柴油机销量大幅下行;公司市占率下行;价格战风险。
[2021-03-14] 奥福环保(688021):蜂窝载体龙头,深耕尾气处理-深度报告
■东吴证券
公司是典型的研发驱动型企业。公司董事长潘吉庆西北轻工业学院陶瓷专业毕业,陶瓷领域具有深厚的理论基础和丰富的实践经验曾获国家科学技术进步二等奖,为中组部“第二批‘万人计划领军人才’”、国家科技库在库专家,享受国务院特殊津贴。“十一五”、“十二五”和“十三五”期间,董事长持续承担汽车尾气污染治理领域的国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,实现了大尺寸SCR载体的产业化,填补了国内相关领域的空白。
蜂窝陶瓷产业空间接近百亿。根据公司招股书的匡算,2025年国内汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到26010万升,其中后市场蜂窝陶瓷载体规模约3200万升。以公司2018年蜂窝陶瓷载体33.71元/升的单价估算,,2025年国内蜂窝陶瓷载体的市场需求将达到100亿元。需要注意,这个估算,还没有考虑到我国非道路移动机械和船机用尾气净化装置带来的需求也没有考虑到海外后市场的需求。
蜂窝陶瓷产业属于先发优势较为明显的产业。汽车尾气净化属于典型的交叉性学科,需要蜂窝载体、催化剂涂覆、系统标定企业以及OEM企业的通力合作。不仅如此,全球汽车排放法规主要包括美国体系和欧盟体系,本土企业对于系统标定缺乏足够的经验,OEM厂商试错时间成本和机会成本较高,无形中制约了潜在的对手进入相关领域。目前,全球范围看,康宁和NGK基本垄断了蜂窝陶瓷产业。
本土企业渗透率提升迎来契机。国内机动车尾气治理提标节奏很快,康宁、NGK的响应速度偏慢。同时,本土企业基本掌握机动车尾气治理的系统标定技术。这种情况下,部分研发驱动的,技术领先的企业存在切入相关领域的可能。公司已经成功实现国四国五排放标准的SCR载体的产业化,国六用大尺寸载体进展良好,考虑到国六标准实施在即,公司的业务再上台阶不存疑问。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021~2023年营收分别为5.71亿元、8.89亿元和10.82亿元,归母净利润分别为1.45亿元、2.41亿元和3.15亿元,EPS分别为1.87元、3.12元和4.08元,当前股价对应PE分别为33X、20X和15X。当前国六标准的实施带来行业红利有望显著推升公司盈利能力,公司多产品布局进入快速发展期,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:客户开拓力度不及预期,产能投放进度不及预期,商用车产销量波动对蜂窝陶瓷需求的风险。
[2021-03-11] 奥福环保(688021):国六全面执行在即,公司发展驶入快车道-首次覆盖报告
■万联证券
奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域的龙头企业:公司是国内蜂窝陶瓷领域的王牌企业。公司自成立以来始终专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用,并以此为基础,面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷核心部件的工业废气处理设备。公司是国内首家全面掌握了大尺寸蜂窝陶瓷载体原材料配方,模具制造,烧成控制等规模化生产各环节关键核心技术的企业,技术实力达到国内领先、国际先进的水平。近年来,公司业绩实现高速增长,2020年公司实现营业收入3.14亿元,同比增长17.19％,实现归母净利润8002万元,同比增长55.02％。
柴油车国六标准全面落地在即,蜂窝陶瓷载体业务迎来发展机遇期:国内柴油车尾气排放国六标准即将于2021年7月1日全面执行。国六标准作为目前我国最严格的尾气排放标准,对尾气处理技术及载体设备都提出了更高的要求。蜂窝陶瓷载体是尾气后处理系统中的核心材料与部件。随着国六标准的全面推行与落地,国内蜂窝陶瓷载体将迎来行业高速发展期。公司在该领域已深耕多年。通过多年的研发以及生产销售,公司已获得大量国内外优质客户资源,蜂窝陶瓷产品业绩有望在这一时间节点迎来爆发。
打破国外技术垄断,产能释放助力市场份额提升:汽车尾气的治理离不开蜂窝陶瓷载体,美国康宁公司与日本NGK公司凭借其自身技术及市场优势,共同垄断蜂窝陶瓷载体市场至今,二者合计占据全球90％市场份额。凭借在蜂窝陶瓷载体领域突出的研发与创新能力,公司成功研发并产业化柴油车尾气处理核心部件--大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破多年来国外厂商的垄断,填补了国内空白,改变了关键核心部件依赖国外垄断厂商的被动局面,实现了关键核心技术的自主可控。现阶段,公司积极推进产能扩建项目,引进国内外先进生产设备,进一步完善公司产品系列,扩大蜂窝陶瓷产品产能；同时,公司对现有生产基地进行技术改进和升级,以提高生产效率,提升公司盈利能力和市场竞争力,为公司抢占市场份额,实现国产替代提供了有力保障。
盈利预测与投资建议:基于公司各板块业务现状和对未来行业景气度判断,预计公司2021-2023年营业收入分别为4.82/7.14/9.38亿元,EPS分别为1.68/2.57/3.44,P/E分别为32.6/21.3/16.0。首次覆盖,给与“买入”评级。
风险因素:技术升级与产品迭代风险、新项目推进不及预期风险、疫情反复风险、产品竞争导致利润下降风险。
[2021-03-07] 奥福环保(688021):国六标准实施业绩同比大增,海外疫情影响产品出口-年度点评
■中信建投
事件
2020年报:公司于2月27日发布2020年年度报告,2020年公司实现营收3.14亿元,同比增长17％;实现归母净利0.80亿元,同比增长55％;实现扣非后归母净利0.69亿元,同比增长42％。基本每股收益1.04元/股。
2020年利润分配预案:公司拟以总股本7728万股为基数,向全体股东以每10股派发现金红利3.2元(含税),共计派发现金股利人民币2473万元。
简评
国六标准实施业绩同比大增,海外疫情影响产品出口公司年报业绩对应Q4单季净利1663万元,同比增长32％,环比下滑19％,专业绩预增公告一致。从报表来看,同比角度:①营收规模扩大,毛利率下滑10.4个百分点,毛利润同比增加6万元;②期间费用、税金及附加合计增加342万元;③各项收益及损失合计增加254万元;④营业外收支合计增加202万元;⑤所得税同比减少152万元;⑥少数股东损益同比减少135万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为407万元,与实际增幅407万元相比一致。环比角度:①营收规模扩大,毛利率下滑8.7个百分点,毛利润环比增加97万元;②期间费用、税金及附加合计增加1122万元;③各项收益及损失合计减少191万元;④营业外收支合计增加200万元;⑤所得税环比减少523万元;⑥少数股东损益环比减少105万元。上述六项对归母净利环比降幅合计贡献为388万元,与实际变动388万元相比一致。
公司2020年营收增长主要得益于部分国六排放标准实施。从产品销售来看,公司蜂窝陶瓷载体销量同比增长42％,毛利率减少1.43pct;VOCs设备、节能蓄热体销量分别下滑43％、49％,毛利率分别增长7.34pct、0.21pct,主要系公司将经营重心放在蜂窝陶瓷载体业务所致。海外业务同比减少44％,主要受海外新冠肺炎疫情影响出口销售收入下降所致。
现金流方面,2020年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长68％,主要系销售商品收到的现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额同比减少469％,主要系投资理财及募投项目建设购买固定资产所致。筹资活动产生的现金流量净额同比减少100％,主要系2019年募集资金到位及发放2019年股利所致。载体供货能力不断增强,继续受益重型柴油车国六标准报告期内公司具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气 后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体(DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC)批量供货能力。公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸(截面直径≥250mm)全套(DOC+DPF+SCR+ASC)型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商,并已实现批量供货。同时为不断优化DPF产品种类,公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产,碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平。客户拓展方面,截至2020年底公司已通过14家主机厂40种机型样件测试,其中已获取中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力等主机厂燃气机、柴油机、汽油机多项型式检验公告并批量供货,实现了销售收入稳定增长。随着2021年7月重型柴油车国六排放标准实施,公司产品销售有望持续快速增长。
风险提示:核心竞争力风险、经营风险、行业风险、宏观环境风险。
[2021-03-03] 奥福环保(688021):国六标准实施,业绩增长进入快车道-年度点评
■上海证券
公司概要
奥福环保发布2020年年报,公司2020年全年实现营收3.14亿元,同比增长17.18％,归属于母公司股东净利润8002万元,同比增长55.01％。同时公司发布2020年利润分配预案,拟每10股派现3.2元(含税),现金分红占本年度归母净利润的30.91％。?
公司点评
蜂窝陶瓷材料龙头企业,客户优质研发实力强
公司是国内蜂窝陶瓷载体材料龙头企业,专注于蜂窝陶瓷技术的研发及应用,主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品(直通式、壁流式)及VOCs废气处理设备。公司蜂窝陶瓷载体能够满足国五、国六标准,客户包括优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主流催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车及主机厂商供应商名录。此外,公司产品已经成功进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skyline、CERACOMB等公司主要供应商。公司2020年度新增专利申请及获得数量均有较大增量,研发费用达到3506万元,同比增长20.97％,营收占比达到11.16％。
蜂窝陶瓷载体业务稳步发展,国六产品体量快速增长
蜂窝陶瓷载体板块2020年实现营收2.82亿元,同比增长25.94％,毛利率为55.85％,同比减少1.43个百分点；VOCs废气处理设备2020年实现营收2495.53万元,同比减少37.32％,毛利率22.08％,同比增加7.34个百分点；节能蓄热体板块2020年实现营收603.43万元,同比增长65.30％,毛利率13.21％,同比增加0.21个百分点。公司符合国六标准的堇青石质蜂窝陶瓷载体具备批量供货能力,碳化硅质DPF实现中试及小批量生产,产品质量达到国际先进水平。目前,公司产品已经通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试。募投项目方面,公司年产400万升DPF载体山东基地项目部分设备已经完成安装进行投产,年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆基地项目主体建筑完工,正在进行设备安装,将进一步提升公司产能上限,扩大增长空间。
盈利预测与估值
我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为4.81亿、7.05亿元和10.09亿元,增速分别为52.98％、46.78％和43.07％；归属于母公司股东净利润分别为1.28亿、1.93亿和2.88亿元,增速分别为60.36％、50.68％和49.04％；全面摊薄每股EPS分别为1.66、2.50和3.73元,对应PE为33.7、22.3和15.0倍,首次覆盖,未来六个月内给予"增持"评级。
风险提示
国六产品认证进程不及预期；募投项目建设进程不及预期；系统性风险。
[2021-03-02] 奥福环保(688021):业绩增长符合预期,国六将带来确定增长-年度点评
■群益证券
结论与建议:事件:公司发布20年年报,全年实现营收3.14亿元,yoy+17％,归母净利润0.8亿元,yoy+55％,其中第四季度实现营收0.9亿元,yoy+22％,归母净利润0.17亿元,yoy+32％,业绩增长符合预期。21年7月国六标准全面实施,公司业绩增长确定性强,给予"买进"评级。
受益于国六标准,境内业绩增幅巨大:公司20年蜂窝陶瓷载体产量为980.99万升,yoy+54％,销量为885.61万升,yoy+42％。境内营收为2.8亿元,yoy+52.09％,主要得益于国六标准实施。公司20年度境外营收为0.29亿元,yoy-44％,主要是国外疫情严重,汽车尾气产业链萎缩。随着疫情逐渐缓解,海外市场增速有望恢复,提高公司业绩。
重型柴油车国六标准即将释放,业绩增长有保障:2019年7月1日,燃气车国六排放标准实施;2020年7月1日,轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施;重型柴油车国六排放标准预计2021年7月1日实施,将大幅度提升相关配套尾气催化材料的用量,促使蜂窝陶瓷载体市场得到新的发展。公司已经对新一轮尾气排放标准的实施做好了准备。技术方面,已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。产能方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体"年产400万升DPF载体山东生产基地"项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目"主体建筑已完工,部分设备已安装完毕;"山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目"及"技术研发中心建设项目"目前正在建设中。
国产替代加速,业绩有望再上新台阶:蜂窝陶瓷载体是汽车尾气处理的核心材料,技术壁垒高,目前市场份额主要被美国康宁和日本NGK公司占有,年销售额在百亿左右,而国内企业市场占有率不足10％。公司深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产,在重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体方面打破国外垄断,填补国内空白。在国产替代的背景下,公司有望进一步扩大市场占有率。
盈利预测:国六标准全面实施有利于公司业绩进一步增长,公司作为国内蜂窝材料龙头企业,发展潜力巨大。预计公司21/22/23年净利润为1.25/1.66/2.33亿元,yoy+57/+33％/+40％,对应EPS为1.62/2.15/3.01元,目前A股股价对应的PE为31/24/17倍。维持"买进"评级。
风险提示:1、行业政策实施进度低于预期风险;2、新能源汽车带来产业格局变化的风险。
[2021-03-02] 奥福环保(688021):国六全面实施在即,产能释放提速-2020年年报点评
■川财证券
事件
公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入31,414.65万元,较2019年同期增长17.18％；实现归属于母公司股东净利润8,002.08万元,较上年同期增长55.01％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6929.39万元,同比增长41.77％；基本每股收益1.04元。
点评
毛利率稳步提升,盈利能力大大增强
公司提前布局国六产品,随着部分国六排放标准实施,为公司增厚业绩,公司营业收入同比增长17.18％。国六产品对蜂窝陶瓷载体性能要求更高,产品价格提升,受益于此,2020年公司毛利率52.32％,比去年同期提升2pct。报告期内,公司成本管理出色,销售净利率为24.94％,比去年提升了5.68pct,盈利能力大大增强。
重视研发投入,产品性能优异
公司以研发为本,重视研发投入,技术来源均为自主研发。2020年研发费用达到3596万元,同比增长20.97％,研发费用率高达11.16％。2020年公司完成碳化硅DPF研制,孔隙率:42±3％,抗压强度:＞10MPa(A轴),＞2MPa(B轴)；热震450℃三次不开裂；微孔分布窄,背压低；产品性能达到国际领先水平。完成高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体(750目/2mil)研制,产品性能保持行业领先,750目/2.0mil产品研制成功,丰富了公司的产品目录,满足更多顾客需求,有助于公司快速扩大乘用车载体市场。报告期内,公司新增各项专利和软件著作权30余个,且在研技术优化与创新项目达到32项。
技术水平突出,绑定优质客户
公司技术水平突出,国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸(截面直径≥250mm)全套(DOC+DPF+SCR+ASC)型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商,并已实现批量供货。经过多年的开发和积累,公司与优美科、庄信万丰和巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商及重汽橡塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。在重型燃气车领域国六标准已经实施,公司成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司。7月1日重型柴油车国六排放标准实施将给整个机动车尾气处理产业链提出更高的要求,同时也大幅度提升了相关配套尾气催化材料的用量(包括蜂窝陶瓷载体),促使蜂窝陶瓷载体市场得到新的发发展。公司绑定众多优质下游客户,有望共享国六排放标准提升带来的发展红利。
产销快速增长,业绩放量可期
2020公司蜂窝陶瓷载体业务完成产量980.99万升,销量885.61万升,分别同比大幅增长53.77％和42.24％。公司产能扩建即将完成,"年产400万升DPF载体山东生产基地"项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能；"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目"主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。2021年国六标准即将全面实施,适用于国六标准的蜂窝陶瓷载体市场空间广阔,公司提前布局完成产能扩建,有望凭借优异的产品质量与优质的下游客户资源占得先发优势,业绩放量可期。
盈利预测
我们预计2021-2023年公司主营业务收入分别为5.59/8.05/9.92亿元,归属于母公司股东的净利润分别为1.31/1.82/2.20亿元,EPS分别为1.29、1.79、2.19元/股,对应PE分别为37/27/22倍。国六标准全面实施在即,未来市场空间广阔,公司工艺水平和产能均国内领先,与同类企业相比有较大优势,予以"增持"评级。
风险提示:政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。
[2021-03-01] 奥福环保(688021):加大力度开拓下游客户,20年业绩同比增长55％-年度点评
■天风证券
事件:
公司披露2020年年报,公司营业收入3.14亿,同比增长17.18％；实现归母净利润0.80亿,同比增长55.01％；每股收益1.04元,同比增长22.35％。
点评:
蜂窝陶瓷销量同比大增42.24％,海外收入受疫情影响较大
2020年公司实现3.14亿元收入,同比增长17.18％,主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升,同比增长42.24％,产量达980.99万升,同比增长53.77％。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等,目前主要以DPF和船机载体为主,主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响,公司的海外收入仅实现2864.23万元,同比下降43.97％,未来随着海外疫情的恢复,公司海外市场收入有望企稳反弹。
持续加强开拓市场力度,募投项目顺利推进带来产能提升
2020年公司在保证国五产品需求的基础上,继续加强市场开拓力度,截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体"年产400万升DPF载体山东生产基地"项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能；"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目"主体建筑已完工,部分设备已安装完毕,募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。
研发投入快速增长,新产品持续推出
20年公司继续加强研发投入,当年研发投入合计3506万元,同比增长20.97％,研发投入占营业收入比重达11.16％。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制,产品性能达到国际领先水平,并形成批量生产,产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。
投资建议:
维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿,对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股,对应PE27.1、17.7和13.5倍,维持目标价70元,维持"增持"评级。
风险提示:政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险
[2021-03-01] 奥福环保(688021):业绩符合预期,蜂窝陶瓷快速增长,看好公司加速抢占国六市场-年度点评
■申万宏源
公司公告:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入3.14亿元(YoY+17.18％),归母净利润0.80亿元(YoY+55.01％)；其中Q4实现营业收入8995万元(YoY+22.25％,QoQ+21.10％),归母净利润1663万元(YoY+32.37％,QoQ-18.96％),业绩符合预期。2020年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金股利3.2元(含税),共计分配股利2473万元,占当年归母净利润的30.91％。
蜂窝陶瓷产销量增长迅速,为国六阶段抢占市场打下基础。报告期内公司蜂窝陶瓷载体产量、销量分别为981万升(YoY+53.77％)、886万升(YoY+42.24％),实现收入2.82亿元(YoY+25.94％),毛利率为55.85％(比上年减少1.43pct)。其中Q4营业收入增速较高,但销售毛利率环比下降8.63pct至47.21％,主要原因是Q4公司新一代DPF产品的良率较低及奥深公司VOCs废气处理设备毛利较低,预计未来随着工艺技术的改进和提升,综合毛利率将有所回升。2020年公司不断加强市场开拓力度,为现有客户提供排放升级服务的同时,不断开拓新的国六合作客户。截至去年年底,公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货,为全面实施国六标准抢占市场奠定了良好基础。
持续扩大蜂窝陶瓷载体产能,公司发展将提速。公司目前已达产的蜂窝陶瓷产能约1500万升,在建项目中,募投项目400万升/年DPF项目部分设备已安装完毕并投入生产,在2021年可部分释放产量；重庆560万升汽油机载体项目的主体设备已完工,计划2021年11月投入生产。上述项目投产后,蜂窝陶瓷总产能可达约2500万升,不仅扩大SCR载体和DPF产能,而且完善了DOC载体、TWC载体和GPF等产品系列。去年年底公司还投资5000万元于安徽蚌埠扩建蜂窝陶瓷载体产能,产能的快速扩张为国六阶段的需求爆发做好准备。此外,公司正在对现有生产基地进行技术改进和升级,提高产品质量和生产效率,降低综合成本,助力未来两年公司的加速发展。
研发新产品巩固核心优势,看好国六标准实施的进口替代空间。公司一直重视以研发驱动企业发展,报告期内研发投入3506万元(占营业收入11.16％),并取得发明专利和实用新型专利各3项。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体的研制,产品性能达到国际领先水平,已形成批量生产并提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证,新产品的推出有助于公司在快速扩大市场份额、并保证较高的毛利率。我们认为在国六阶段公司将凭借技术的不断进步和性价比的突出优势,快速抢占市场,成为蜂窝陶瓷国产化替代进程中的领军企业。
盈利预测与估值:维持公司2021-2022年、新增2023年盈利预测,预计实现归母净利润1.4、2.6、3.5亿元,对应PE为26X、14X、10X。维持“买入”评级。
[2021-03-01] 奥福环保(688021):全年同比增利55％,蜂窝陶瓷放量-年度点评
■华泰证券
全年归母净利同比增55％,略低于预期奥福环保发布2020年年报,全年实现营收3.14亿元(yoy+17.2％),实现归母净利0.80亿元(yoy+55.0％),对应EPS为1.04元,扣非后0.69亿元(yoy+41.8％),业绩略低于预期(预期0.87亿元)。其中2020Q4公司实现营收0.90亿元(yoy+22.3％),实现归母净利0.17亿元(yoy+32.4％)。我们认为公司作为国内尾气蜂窝陶瓷领域龙头企业,在"国六"升级的背景下,有望充分受益于行业需求增长及进口替代,预计2021-2023年EPS分别为1.62/2.08/2.61元,维持"增持"评级。
蜂窝陶瓷销量大增带动业绩,年降及产品结构变化导致价格回落较多据公司年报,2020年疫情影响下,公司出口业务营收同比大跌44％至0.29亿元,但在中国"国六"产品推动下,蜂窝陶瓷载体销量同比增长42％至886万升,出口产品的下滑及国内气体机等低价产品销量的增长导致蜂窝陶瓷单价同比下跌12％至31.9元/升,最终该业务营收同比增长26％至2.82亿元,毛利率同比下跌1.4pct至55.9％。VOCs废气处理设备实现营收0.25亿元(yoy-37.3％),毛利率同比增7.3pct至22.1％。子公司方面,重庆奥福受新项目放量带动,全年实现净利0.17亿元(19年亏损),德州奥深实现净利0.05亿元。国内市场"国六"全面落地带来契机,海外需求有望逐步恢复2021年7月1日柴油车"国六"标准将全面落地,公司在该领域的产品历来具备优势,2020年报显示,由于"国六"备货需求,公司蜂窝陶瓷载体库存量达277.6万升,同比增加52.3％,在建工程中山东基地400万升DPF项目、重庆基地560万升蜂窝陶瓷项目均持续转固。我们认为2021年公司有望凭借行业发展契机,迎来销量持续大幅增长。另一方面,2020年受到海外疫情影响,公司出口北美等地的高附加值产品销量下降较多,2021年伴随疫情缓解,公司出口收入有望迎来恢复性反弹。
维持"增持"评级我们维持公司2021/2022年归母净利1.26、1.61亿元的预测,并引入2023年2.01亿元的预测,对应2021-2023年EPS分别为1.62/2.08/2.61元(2021-2022年维持原值),结合可比公司估值水平(Wind一致预期35xPE),考虑国瓷材料医疗器械业务导致估值偏高,我们给予公司2021年32xPE,对应目标价51.84元(原值61.56元),维持"增持"评级。
风险提示:行业政策实施进度低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险。
[2021-02-28] 奥福环保(688021):加紧布局蜂窝陶瓷领域,把握窗口发展机遇-年度点评
■国金证券
业绩
公司发布年报,2020年实现营业收入3.14亿元,同比增长17.18％,归母净利润0.80亿元,同比增长55.01％。
分析
整体业绩稳步提升,把握国六标准实施的窗口机遇。2020年国内部分车型推行国六标准,公司经过多年研发已经成功实现多领域多型号产品布局,能够满足国五、国六标准下的柴油车、汽油车、船机、非道路等领域,DOC、DPF、SCR、ASC和TWC、GPF载体的技术要求,为公司在国六实施窗口期,加速载体国产化供应提供了良好的基础和产品基础。2020年公司的募投项目"年产400万升DPF载体山东生产基地"项目已经部分投产；"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目"部分设备已安装完毕,伴随着2021年下半年国六标准的全部实施,公司有望快速把握行业发展机遇,加速布局国六产品,带动业绩快速提升。
加速研发投入和客户布局,市场布局持续推进。2020年公司持续加大研发投入,研发费用0.83亿元,约占营收的11.16％,在碳化硅DPF以及乘用车的TWC产品领域实现了有效的技术突破,加速公司在柴油车领域高毛利产品布局和乘用车领域的市场拓展。截止2020年公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货,全年公司销售蜂窝陶瓷载体885.61万升,同比增长42.24％,持续进行产品的市场拓展。四季度公司实现营收0.90亿元,同比增长22.25％,归母净利润0.17亿元,同比增长32.37％,预期伴随公司的规模化发展和国六标准的全面实施,将继续拉动业绩稳步提升。
投资建议
公司为尾气催化载体领域龙头企业之一,具有国六全系列载体技术和能力,随募投项目投产,公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。上调公司盈利预测18％,预测2021-2023年公司EPS分别为1.64、2.24、3.02元,当前股价对应PE分别为29、21、16倍,维持"买入"评级。
风险提示
海内外疫情影响汽车销量风险；下游客户导入公司产品不达预期。
[2021-02-28] 奥福环保(688021):载体市场空间持续扩大,公司利润将保持高增长-年度点评
■华西证券
事件概述
公司发布2020年报,2020年公司营业收入31,414.65万元,同比+17.18％,归母净利润8,002.08万元,同比+55.01％,经营性现金流量净额3350万元,同比+67.86％,2020年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比+11.22％/+22.20％/+20.97％/-33.30％。
分析判断:
受益排放标准升级,国内营收高增长,弥补海外收入下降
2020年公司业绩高增长,主要得益于部分国六排放标准实施。2020年蜂窝陶瓷载体生产量980.99万升,同比+53.77％,销售量885.61万升,同比+42.24％。2020年公司国内收入2.85亿元,同比+31.5％,境外收入2864万元,同比-44.0％,境外收入的营收占比9.12％,同比下降了10pct。2020年蜂窝陶瓷载体实现营收2.82亿元,同比+25.9％,蜂窝陶瓷载体收入占营收比重为89.8％,依然是公司最主要的营收来源。蜂窝陶瓷载体毛利率55.85％,同比减少1.43pct,公司总体毛利率下降主要归因于两个因素,一方面公司同一产品一般按年适度降价,另一方面2020年受海外疫情影响,境外收入毛利率54.54％,同比下降7.97pct。
迎接重型车国六标准实施,公司已经做好全方位准备
随着我国机动车国六排放标准实施,公司已经准备了适用标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。在已经实施的重型燃气车国六标准方面,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司,2020年的利润增速主要来源于此。针对2021年7月1日重型柴油车国六排放标准实施,公司已经做好全方位准备。技术储备方面,公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产,碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平。产能建设方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体"山东生产基地年产400万升DPF载体"项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能；"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目"主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。另外,公司已完成100万升/年GPF生产线建设。公告储备方面,公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。
载体市场空间持续扩大,公司将保持高增长
根据我们的测算,由国五标准升级国六标准之后国内载体市场空间扩大约三倍,2020年底,《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》正式颁布,规定自2022年12月1日起标准实行,据我们测算,非道路车辆载体需求及柴油车载体后市场需求将为载体市场带来约40亿元的新增市场空间,公司也将充分受益于载体市场空间扩大带来的高增长。公司作为国产载体第一梯队供应商,有技术和产能实力进一步扩大市占率。
投资建议
受益于国六标准升级、非道路移动机械污染物排放控制及未来国内外载体后市场等新增载体需求,公司利润有望保持高增长,我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为1.32/2.47/3.91亿元,同比增速分别为65.2％/86.8％/58.2％,EPS分别为1.71/3.20/5.06元,目前股价对应2021-2023年PE为28/15/9X。维持“买入”评级。
风险提示公司未取得足够的柴油车国六系列产品型式检验公告的风险,商用车产销量波动较大的风险,新能源汽车带来产业格局变化的风险,公司技术研发跟不上品迭代更新。
[2021-02-28] 奥福环保(688021):业绩符合预期,国六迎来放量-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入3.14亿元,同比+17.18％,实现归母净利润8002万元,同比+55.01％。公司Q4实现营业收入8995万元,同比+22.25％,环比+21.10％;Q4实现归母净利润1663万元,同比+32.37％,环比-18.93％。此外,公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.2元人民币,不送红股,不转增。
业绩符合预期。2020年,虽然全球受疫情影响,但公司积极精准把握国内外形势,积极开拓市场。2020年,公司蜂窝陶瓷载体产量为980.99万升,同比+53.77％,销售量885.61万升,同比+42.24％,库存量277.64万升,同比+52.34％,主要系公司蜂窝陶瓷载体国六业务增加及储备国六安全库存所致。公司2020年度VOCs废气处理设备的产销量均为8台,同比均-42.86％,主要系VOCs废气处理设备业务项目执行周期较长且对资金需求较大,公司适当放缓相关业务,全力投入蜂窝陶瓷载体产能扩建所需窑炉等设备生产安装所致。公司2020年节能蓄热体产量48.78万升,同比-48.72％,销量36.40万升,同比-64.47％,主要系公司调整经营战略,将经营重心放在蜂窝陶瓷载体业务所致。2020年公司主营业务毛利率为52.32％,同比增加1.99％,主要由于产品结构优化。
积极推进项目发展。(1)技术开发方面,公司不断优化产品性能,提高产品的一致性和稳定性,具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体(DPF、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC)批量供货能力。同时为不断优化DPF产品种类,公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产,碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平,2020年公司新增申请发明专利25个,获得授权3个,新增申请实用新型专利3个,获得授权3个,外观设计专利获得授权1个,软件著作权新增申请2个,获得2个;(2)市场开拓方面,公司不断开拓新的合作客户,截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,已为上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货;(3)募投项目建设方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体"年产400万升DPF载体山东生产基地"项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目"主体建筑已完工,部分设备已安装完毕;"山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目"及"技术研发中心建设项目"目前正在建设中。公司各方面业务持续向好。
"买入"投资评级。预测2021-2023年公司净利润分别为1.28亿、2.08亿和2.63亿元,EPS分别为1.66元、2.69元和3.40元,对应PE为29/18/14倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
[2021-02-28] 奥福环保(688021):业绩符合预期,高产品性能迎接国六时代-年度点评
■长江证券
事件描述2020年,公司实现营收3.14亿元,同比增17.2％;归母净利润0.80亿元,同比增55.0％;毛利率52.3％,同比增2.0pct。2020Q4,实现营收0.90亿元,同比增22.3％;归母净利润0.17亿元,同比增32.4％;毛利率47.2％,同比降10.4pct。
事件评论
归母净利润增速符合预期,增速超过收入增速,主要受益于毛利率提升+期间费用率降低+研发加计扣除导致所得税费用率走低。当期公司毛利率提升2.0pct,推断原因主要是:1)燃气汽车已执行国六标准,其对应的载体价格较国五有所提升,该部分毛利率较高;2)高毛利率的蜂窝陶瓷业务占公司收入比例由2019年的83.6％提升6.2pct至89.8％;3)本期固定资产原值由起初的2.67亿元增加0.83亿元至3.50亿元,折旧增加0.22亿元,对毛利率影响较小,不用过度担心公司扩产能对毛利率的影响。期间费用率同比降0.7pct至26.5％:1)销售费用率同比降0.2pct至4.3％,管理费用率(不含研发)同比增0.4pct至9.5％,预计主要与开拓客户导致业务招待增加,增加人员薪酬(上市第一年)等原因有关;2)财务费用率同比降1.2pct至1.6％,IPO后有息借款有所减少,而收入持续成长所致;3)研发费用率持续提升,同比增0.3pct至11.2％,2020年12月公司完成SiC材质DPF研制,完成750-2载体研制,以上2大核心产品性能达到国际领先,送主机厂上和催化剂厂商进行评价验证;此外,公司推动750-2.5型号载体量产和改进优化、900-2.0型号载体研发(为后续更高标准排放做储备)等,补全产品谱系的同时,助推业绩持续成长。公司所得税费用率(所得税费用/利润总额)同比降低4.0pct,核心因为 公司研发费用加计扣除约394万所得税导致。
产品线齐全+产能有序扩建,为迎接全面国六时代做准备。2020年公司销售蜂窝陶瓷885.6万升,同比增42.2％,产销率90.3％。公司目前具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体批量供货能力,已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产(各项技术指标已达到国际先进水平)。截止2020年底,公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。目前的山东基地(400万升,建设进度33.8％)+重庆基地(560万升,建设进度25.5％)持续推进。2021年7月开始,所有卡车将升级国六标准,单车价值弹性较大。
预计公司2021-2023年的归母利润为1.56/2.50/2.94亿元,对应PE分别是23.5x/14.7x/12.5x,维持"买入"评级。
风险提示
1.产品性能不达标风险;
2.国五抢装导致国六产品放量较慢风险。
[2021-02-28] 奥福环保(688021):业绩符合预期,碳化硅DPF完成研制-年度点评
■安信证券
事件:公司发布2020年报,全年实现营收3.14亿元(同比+17.18％),归母净利润0.80亿元(同比+55.01％),拟每10股派3.2元。2020Q4实现归母净利润0.17亿元(同比+32.37％,环比-18.9％)
部分国六排放标准实施促使收入增长,产能计划快速扩张:2020年公司在保证国五产品需求的基础上,加强国六市场开拓力度,据公告,截至2020年底公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货,实现了销售收入稳定增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体产量980.99万升(同比+53.77％)、销量885.61万升(同比+42.24％);综合毛利率52.32％(同比+1.99pct),其中蜂窝陶瓷载体毛利率55.85％,毛利占比达到95.90％;期间费用率26.52％,同比下降0.67pct。据公告,目前公司产能大约1,450-1,500万升,2022年预计达到2,800-3,000万升,产能快速扩张为之后提升供货能力提供保障。
完成碳化硅DPF研发已形成批量生产,持续提升技术实力:据公告,公司不断提升国六蜂窝陶瓷载体产品的一致性和稳定性,已取得多项型式检验公告;公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸全套型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商。2020年公司研发投入3506万元(同比+20.97％),研发费用率达到11.16％(同比+0.35pct),多项目在研;2020年12月公告已完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体(750目/2mil)研制,产品性能达到国际先进水平,形成批量生产,已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证,又一次实现技术突破。
募投项目有序建设中,已部分形成有效产能:据公告,截至2020年底公司在建工程5135万元,比上一年末增加63.39％;募投项目"年产400万升DPF载体山东生产基地"项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;"年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目"主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。
投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为1.3亿元、2.3亿元、3.5亿元,对应PE27、16、10倍,维持买入-A评级。
风险提示:客户验证进度不及预期等。
[2021-02-28] 奥福环保(688021):盈利符合预期,拓客扩产迎接“国六”落地-年度点评
■广发证券
公司发布2020年报。2020年公司实现营业收入3.14亿元,同比+17.18％,实现归母净利润0.80亿元,同比+55.01％。20Q4公司实现营收0.90亿元,环比+21.10％,实现归母净利润0.17亿元,环比-18.93％,营收专利润增速不匹配主要系公司四季度大规模计提费用,其中20Q4销售/管理/财务费用环比增长125.43％/61.45％/41.05％。
经营情况良好,管理与研发费用压制利润上行。20年公司蜂窝陶瓷载体产量和销量分别为981万升和886万升,同比+53.77％和+42.24％,主营产品经营情况良好。2020年公司管理费用增长540万元,同比+22.20％,主要系管理费用中职工薪酬与折旧摊销增加所致。其中2020年应付职工薪酬同比+44.18％,主要系计提奖金增加所致。研发费用增长608万元,同比+20.97％,主要系研发材料、模具及能源增长所致。
产能扩张持续推进,技术开发实现产品新突破。根据公司公告,预计2021年底公司蜂窝陶瓷产能有望翻倍,从1450-1500万升/年上升至2600-2800万升/年,未来成长动能充足。公司注重研发,在具备“国六”尾气后处理系统用质蜂窝陶瓷载体批量供货能力的同时,开发出碳化硅质DPF并完成中试及小批量生产,技术指标达到国际先进水平。
积极进行客户拓展,迎接重柴“国六”落地。2021年7月1日重柴“国六”标准实行,蜂窝陶瓷载体单车价值增量将显著提升。根据年报,公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,供货于中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力等主机厂。同时进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skyline、CERACOMB等公司的主要供应商。
盈利预测与投资建议。预计21-22年公司EPS分别为1.76/2.85元/股,参考可比公司2021年平均PE估值,给予2021年业绩45倍PE估值水平,对应的合理价值79.20元/股,维持“买入”评级。
风险提示。国六标准实施不及预期；公司产能投放进度不及预期。
[2021-02-26] 奥福环保(688021):奥福环保2020年净利同比增长55% 拟10派3.2元
■上海证券报
奥福环保发布年报。2020年公司实现营业务收入31,414.65万元，同比增长17.18%;归属于上市公司股东的净利润8,002.08万元，同比增长55.01%。每股收益1.04元。公司年报拟每10股派现3.2元(含税)。
[2021-01-30] 奥福环保(688021):20年业绩符合预期,静待柴油车国六标准落地-2020年度预告点评
■广发证券
公司发布2020年业绩预增公告,全年业绩符合市场预期。公司预计20年实现归母净利润7300万元到8300万元,同比增长41.41％-60.78％。倒推Q4归母净利润为961-1961万元,同比-23.49％-+56.13％。
重柴"国六"标准落地在即,蜂窝陶瓷载体放量确定性高。根据生态环境部,2021年7月1日重柴"国六"标准实行。尾气后处理系统全面升级,市场规模将快速扩张。公司为国内唯一通过认证并取得型式核准证书大尺寸壁流式载体厂商,积累了包括中国重汽、优美科、潍柴动力以及庄信万丰等优质客户。公司IPO募投400万升DPF、200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体,产能提升将带动业绩持续增长。
碳化硅DPF项目实现突破,具备商业化量产条件。碳化硅具有优良的高温性能、较高机械强度、良好抗热振性能及较好的化学稳定性。公司目前掌握了碳化硅质DPF(对称孔和非对称孔结构)制备方法,新产品主要应用于轻卡市场,公司已具备了商业化量产条件。公司碳化硅质DPF制备方式与国际上主要制备方式类似,不同于国内厂家生产碳化硅的制备方式,为公司新产品市场的后续发展提供了保障。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.80/1.41/2.26亿元,对应EPS分别为1.04/1.83/2.93元/股。参考可比公司2021年平均PE估值,考虑相比产业链其余材料,蜂窝陶瓷载体市场规模最大、公司募投产能持续释放等因素,给予奥福环保2021年45倍PE估值,对应合理价值82.35元/股,维持"买入"评级。
风险提示。国六标准实施不及预期;公司产能投放进度不及预期;产业格局发生重大变化。
[2020-12-26] 奥福环保(688021):"国六"助力,蜂窝陶瓷载体龙头业绩有望快速增长-深度研究
■广发证券
核心观点:
国内蜂窝陶瓷载体龙头,业绩增速较高。公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体,具备"国四"到"国六"三代蜂窝陶瓷载体的研发生产技术。2020前三季度公司实现营收/归母净利润分别为2.24/0.63亿元,分别同比增长15.27％/62.3％。2020Q3归母净利润同比+331.37％,业绩增速较高。
重柴"国六"标准落地在即,蜂窝陶瓷载体放量确定性高。根据生态环境部,2021年7月1日重柴"国六"标准实行。尾气后处理系统全面升级,综合考虑产能和价格因素,我们测算"国六"重柴/轻柴/汽油车蜂窝陶瓷载体的单车价值增量分别为1681/491/208元,同比增幅分别为242％/355％/308％。预计2022年国内蜂窝陶瓷市场约102亿元,柴油车用载体市场约42亿元,汽油车用载体市场约60亿元。
海外巨头垄断蜂窝陶瓷市场,国产替代空间大。根据招股书数据,康宁和NGK占据国内90％左右的市场份额。对比2019年蜂窝陶瓷营收水平,康宁和NGK均超过百亿,奥福环保仅2.24亿,国产替代空间大。
公司兼具技术、客户、产能优势,有望打破柴油车用载体垄断。技术方面:公司为国内唯一通过认证并取得型式核准证书大尺寸壁流式载体厂商,居"国五"时期车型核准国内载体厂商首位。客户方面:积累了包括中国重汽、优美科、潍柴动力以及庄信万丰等优质客户。产能方面:2018年公司SCR载体市占率接近10％,IPO募投400万升DPF、200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体,规模优势持续放大。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.85/1.41/2.26亿元,对应EPS分别为1.09/1.83/2.93元/股。参考可比公司2021年平均PE估值为42倍,考虑相比产业链其余材料,蜂窝陶瓷载体市场规模最大、公司募投产能持续释放等因素,给予奥福环保2021年45倍PE估值,对应合理价值82.35元/股,给予"买入"评级。
风险提示。产能投放不及预期;产业格局发生重大变化。
[2020-12-11] 奥福环保(688021):国内蜂窝陶瓷载体龙头,随"国六"推广进入业绩爆发期-深度研究
■申万宏源
奥福环保是国内蜂窝陶瓷领军企业。2009年以来,公司从节能蓄热体起步,并向技术和工艺要求更高、更严格的内燃机尾气处理催化剂载体领域拓展,研发、生产了一系列符合国四、国五、国六排放标准的蜂窝陶瓷载体。尤其是大尺寸SCR载体打破了海外企业的技术垄断,是公司的核心技术产品。预计到2020年底,公司蜂窝陶瓷载体总产能达到1600万升,在内资企业中居于龙头地位。
国六标准实施,蜂窝陶瓷载体进入需求爆发期。蜂窝陶瓷载体是尾气后处理系统中的核心部件,国六标准作为我国实施的最严格尾气排放标准,对汽车尾气提出了更高的要求,柴油车采用SCR+DOC+ASC+DPF、汽油车采用TWC+GPF的主流技术路线,将带来蜂窝陶瓷载体的需求爆发。我们测算到2022年蜂窝陶瓷载体总需求将达到2.1亿升、市场规模达到116亿元,是2019年的四倍。
技术进步和性价比优势加速蜂窝陶瓷载体的国产化替代。目前国际蜂窝陶瓷载体龙头康宁公司和NGK公司为蜂窝陶瓷载体行业领先者,在国内市场占有90％市场份额,内资企业的市场份额较低。我们认为在国六阶段,国内将出现两到三家具有较强实力的蜂窝陶瓷龙头企业,载体材料的国产化率将会大幅提升,主要原因有:第一,技术和产品质量方面,国内企业已经极大缩小了和外资企业的差距;第二,产品认证方面,国六的实施标志着我国机动车排放标准较国际上已经基本没有代差,外资企业在产品认证上的先发优势逐渐被抹平;第三,从价格因素考虑,国内企业的产品在质量达标的基础上,性价比有着突出优势,国六的尾气催化系统导致主机厂成本大幅上升,因此性价比优势将成为国产替代的重要推动力。
公司顺势大规模扩产,市场份额有望快速提升。公司上市以来,在德州、重庆、蚌埠建立产能基地并快速扩充产能、补齐产品系列,预计到2022年总产能达到约3000万升。公司凭借产品质量和研发优势,以及在柴油机市场的良好客户基础,公司市占率有望快速提升,预计到2022年达到约15％的市场份额。
盈利预测与估值:未来三年随着蜂窝陶瓷的市场需求爆发,我们看好公司依托技术、性价比和客户优势实现快速发展,预计公司2020-2022年实现归母净利润0.85、1.40、2.60亿元,对应12月10日收盘价,PE估值为61X、37X、20X。按照相对估值法,可比公司2021年PE的市值加权平均值为48X,奥福环保当前对应21年PE为37X,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:国六标准推广不及预期;在建项目进展不及预期;主要产品价格下降。
[2020-12-02] 奥福环保(688021):奥福环保拟设立子公司 建设蜂窝陶瓷载体生产线
■证券时报
奥福环保(688021)12月2日晚间公告，为建立蜂窝陶瓷载体产品区域性的研发、生产和销售体系，增强公司在蜂窝陶瓷载体行业的市场竞争优势，公司拟5000万元在安徽省蚌埠市设立全资子公司安徽奥福精细陶瓷有限公司，主要从事蜂窝陶瓷载体的研发、生产、销售。
[2020-11-29] 奥福环保(688021):柴油车国六落地在即,公司迎来高速成长期-深度研究
■安信证券
国内蜂窝陶瓷载体龙头,技术实力和渠道优势明显:公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体,技术来源均为自主研发,具备持续创新能力。据公告,公司国五核准证书数量位于国内载体厂商首位,并已成为国内唯一通过认证并取得国六型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。公司产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂商的供应商名录。归母净利润2020年前三季度同比增长62.3％,2020Q3单季度同比增长331.37％,随着国六逐步落地,业绩迎来高速成长。
国五升级国六为载体行业发展提供契机,公司确定性受益:据环境部,国六a实施时间轻型汽车在2021年1月1日,重型汽车在2021年7月1日。国五升级到国六柴油车需加装DOC和DPF载体,汽油车需加装GPF载体,国六新产品各项技术指标高于国五。据测算,预计到2023年国内柴油车载体的新车市场空间为40.5亿元,为2019年的3.6倍,年复合增速37.9％；2023年国内载体总市场规模有望达到110亿元左右,约为2019年的2倍,市场规模将快速扩张。公司IPO募集5.2亿元主要投向400万升DPF载体项目和200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目,产能提升将带动业绩持续增长。
下游主机厂进口替代意愿较强,国产化进程有望提速:据公告,海外企业康宁和NGK占据国内载体市场90％的份额,行业寡头垄断明显。考虑到我国下游主机及整车制造企业盈利性较低,载体用量及价格提升将对下游利润进一步压缩,且经测算柴油车载体下游对成本更为敏感,我们判断,在载体性能符合标准的情况下,柴油车主机厂商使用价格更低的国产载体的意愿更强。据公告,公司的产品性能及产品型号完整性已逐步逼近康宁,在重型柴油车领域,公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用。目前海外厂商在我国的DPF产能布局缺位,国产载体的进口替代征程有望从柴油车市场率先突破。
投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、2.5亿元,对应PE65、36、19倍,维持买入-A评级。
风险提示:产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。
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