≈≈金徽酒603919≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:21.12.24)
[2021-12-24] 金徽酒(603919):产品结构持续优化,省外扩张顺利-三季点评
■华鑫证券
三季报利润高增,盈利能力稳步提升
公司2021Q1-Q3营收13.41亿元,同增28％;归母净利润2.43亿元,同增53％。其中2021Q3营收3.69亿元,同增11％;归母净利润0.56亿元,同增44％。毛利率2021Q1-Q3为66.17％,同增3.5pct;其中2021Q3为67.47％,同增1.8pct。净利率2021Q1-Q3为18.13％,同增3pct;其中2021Q3为15.1％,同增3.5pct。截至21Q3末合同负债为1.72亿元,环比下降0.22亿元,同增0.31亿元。
高档酒占比超65％,新品目标华东地区
产品方面,2021Q1-Q3高档酒营收8.74亿元,同增43％,占比提升至66％;其中中档酒营收4.37亿元,同增9％;低档酒营收0.12亿元,同减34％。其中2021Q3高档酒营收2.96亿元,同增35％;中档酒营收0.64亿元,同减39％;低档酒营收0.04亿元,同增33％;具体来看,第三季度五星、年份18、28年等300元以上产品占比15％,增速超40％;柔和、能量等100-300元产品占总收入52％,增速超30％。区域扩张,2021Q1-Q3甘肃西部营收1.49亿元,同增75％;兰州及周边地区营收3.39亿元,同增34％;甘肃中部营收1.30亿元,同增21％;甘肃东南部营收3.94亿元,同增2％;其他地区营收3.10亿元,同增57％。省外华东地区拓展顺利,前三季度上海地区销售额1400万,复星生态也在搭建组织架构。公司针对华东地区目标群体推出金徽老窖90/120/180,卡位200-600元价格带。"陇南春"产品正在做前期准备工作,将择机推出。
省外扩张顺利,未来四大看点
2020Q2复星入主公司,为公司发展注入新的活力,复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变(即2023年收入30亿元、净利润6亿元)。公司力争到2031年,实现"跻身中国白酒10强,打造中国知名白酒品牌,建成中国大型白酒酿造基地"的三大发展战略,把金徽酒打造成以白酒酿造为主业的大型产业集团。
目前,公司正按照"布局全国,深耕西北,重点突破"的战略路径,不断巩固省内市场,积极拓展省外市场。目前陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局,在北京、上海、海口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招募,启动华东市场。省外青海和内蒙在培育,处在初创期;新疆亦运营几年,预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。
未来公司四大看点:第一,预计省内市占率有望提升至30％以上,源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额;第二,百元以上产品占比持续提升,未来有望提至60％以上;第三,省外拓展主要策略为"梯次滚动发展,不对称营销",大西北地区有望加速扩张,提升市场份额;第四,公司重新推出"陇南春"品牌,定位次高端以上产品,目前酒体已准备完毕,未来该产品有望放量。
盈利预测
我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023年EPS为0.73/0.93/1.20元,当前股价对应PE分别为60/47/36倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。
[2021-10-26] 金徽酒(603919):省外持续发力,省内受疫情影响收入增速较慢-三季点评
■中银证券
金徽酒公布21年3季报。1-3Q21实现营收13.4亿,同比增28.3％,归母净利2.43亿,同比增53.08％,扣非净利2.34亿,同比增44.34％。基本每股收益0.48元/股。3Q21公司实现营收3.69亿,同比增10.65％,净利5569万,同比增44.3％,扣非净利4812万,同比降1.41％。公司业绩低于预期。
支撑评级的要点
3季度公司百元以上产品占比持续提升,中档产品受疫情及季节性影响,下滑明显。3Q21公司营收3.69亿,同比增10.7％,收入增速不快。(1)分产品来看,公司高、中、低档酒收入增速分别为34％、-39.1％、38.1％,收入占比分别为81.4％、17.6％、1％,占比同比分别增14.2pct、-14.4pct、0.2pct。30-100元价格带产品要布局乡镇市场,受外出务工人员流动及季节性影响,叠加省内消费升级,该价位带产品表现疲软。(2)分区域来看,省内、省外营收增速分别为2.6％、41.8％,收入占比分别为73.5％、26.5％,省外占比+5.8pct。省内分市场来看,甘肃西部营收增速为164.4％,兰州周边基本持平,甘肃中部及东南部均为双位数下滑。省外仍保持高速增长,收入贡献逐渐增强。3Q21预收款1.9亿,环比降0.3亿。
3季度期间费用率同比提升,扣非净利率小幅下降。3季度公司归母净利5569万,同比增44.3％,扣非归母净利4812万,同比降1.4pct,非经常性损益主要来源于政府补助增加和营业外支出变化。3Q21公司四项费用率为38.5％,同比上升4.3pct,其中销售费用率同比增3.9pct,管理费用率同比降2.1pct,研发费用率同比升3.0pct。公司毛利率67.5％,同比提升1.8pct,受益于百元以上产品占比持续提升。
预计华东销售公司逐渐布局到位,新品将于年底导入,华东市场值得期待。复星入主后为公司带来品牌背书及协同效应,助力金徽扩张华东市场。公司将于年底在华东市场导入新品,主力产品可能定位在200-500元中档产品为主。
估值
我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9％、23.6％、22.3％,金徽酒值得长期战略性看好,维持买入评级。
评级面临的主要风险
西北地区受疫情影响,销售不及预期。华东市场拓展受阻。
[2021-10-26] 金徽酒(603919):营收结构持续优化,省外布局完善落地-2021年三季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营收13.41亿元,同比增长28.31％;归母净利润2.43亿元,同比增长53.08％;扣非归母净利2.35亿元,同比增长44.34％,EPS为0.48元。单三季度实现营收3.69亿元,同比增长10.65％;归母净利润0.56亿元,同比增长44.31％;扣非归母净利0.48亿元,同比下降1.41％
点评:高档放量增长提速,甘肃华东双线布局初见成效。公司2021Q3营收同比增长28.31％,深度分销+大客户运营双轮驱动下增长势头强劲。分销售模式看,2021Q3经销/直营分别营收3.43/0.19亿元,同比增长9.71％/31.04％。分产品看,高档/中档/低档分别营收2.95/0.64/0.04亿元,同比变化34％/-39.06％/38.09％,其中高档酒占比提升至80％以上,公司通过年份十八托底、柔和和能量系列继承、五星系列裂变,加速抢占高档价格带,营收结构显著优化。分地区看,省内西部/兰州及周边/中部/东南部分别营收0.40/0.89/0.27/1.10亿元,同比变化164.43％/-0.11％/-12.86％/-11.57％,省内消费升级由东向西延伸趋势明显,带动西部市场高增长;省外市场营收0.96亿元,同比增长41.84％,甘肃市场作为第二增长极贡献稳健,江苏和上海分公司初步成型,将分别负责华东市场销售和复兴生态内销售,预计年底前团队可到位,同时预计今年11月江苏地区将在200-500元价格带投放新产品。截至2021Q3末公司经销商数量达572家,省内/省外2021Q3分别净增10/48家至268/304家。
产品结构优化拉动,毛利净利齐增。2021Q3归母净利润同增44.31％,归母净利率15.09％,同比提高3.52pct;毛利率67.47％,同比提高1.79pct,主要系营收结构优化;期间费用率为38.49％,同比提高4.28pct,其中销售费用率22.41％,同比提高3.86pct,公司今年分设年份酒事业部,同时加大环甘肃市场消费者培育,费用率有所提高;管理/研发/财务费用率分别为11.88％/4.61％/-0.42％,同比变化-2.14/2.96/-0.40pct。
盈利预测:公司作为甘肃地产酒龙头,省内抢占高档价格带把握消费升级红利、省外环甘肃及华东打造新增长极,增长势头强劲,预计2021-2023年EPS为0.83、1.03、1.31元,对应PE分别为42X、34X、27X。维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-10-26] 金徽酒(603919):疫情影响旺季节奏,预计全年仍能达成预定目标-公司信息更新报告
■开源证券
三季度全国疫情蔓延下,公司收入略低于预期,维持"增持"评级
2021年前三季度公司实现营业收入13.4亿元,同比+28.3％;归母净利润2.43亿元,同比+53.1％,扣非归母净利润2.35亿元,同比+44.34％;其中2021Q3实现营业收入3.69亿元,同比+10.65％;归母净利润0.56亿元,同比+44.31％,扣非归母净利润0.48亿元,同比-1.41％。虽然三季度略低于预期,但公司持续发力高端产品,省外加速布局,预计全年仍能完成既定目标。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为4.06、5.07、6.48亿元,同比分别增长22.4％、24.9％、27.9％;EPS分别为0.80元、1.00元、1.28元,当前股价对应PE分别为为43.6、34.9、27.2倍。长期看公司产品结构持续提升,市场扩张提速,成长路径清晰,控股权变化为公司发展带来新机遇,维持"增持"评级。
疫情影响收入增速,公司产品结构升级趋势持续
公司三季度收入增速较上半年放缓,主要原因是省内受7、8月疫情管控影响比较大,重要的消费场景如升学宴等受影响,省外产品升级和区域扩张下依然保持较高增速,从毛利率提升趋势看,公司产品升级仍在持续。
西北重点市场扩张顺利,成立上海、江苏销售公司加速布局华东市场
三季度省外占比进一步提升,首先是复星体系内团购客户订单落地。第二,陕西、青海等省外重点市场扩张顺利。此外公司筹备成立上海、江苏销售公司,经营团队已经招募到位,预计2022年华东市场将形成新的增量。
毛利率提升明显,销售费用率提升,净利率提升
Q3公司实现毛利率67.5％,同比+1.8pct,主要原因是结构升级带动。在资源聚焦高档产品背景下,销售费用率提升3.9pct至22.4％。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4％、11.9％、4.6％、-0.4％,同比分别-1.4pct、+2.1pct、+1.5pct、-0.4pct,主要是季度波动,2021Q3营业外支出较同期减少810万元,对净利率拉升约2pct,综合作用下Q3净利率上升3.5pct至15.1％。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2021-10-26] 金徽酒(603919):结构升级趋势不改,成长性市场持续发力-三季点评
■方正证券
事件:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收13.41亿元,同比+28.31％,归母净利2.43亿元,同比+53.08％,扣非归母净利2.35亿元,同比+44.34％,EPS0.48元/股。
核心观点:1、结构升级趋势不改,成长性市场保持高增。21Q3公司实现营收3.69亿(同比+10.65％),收入增速环比放缓或与疫情反复、甘肃及周边地区防疫政策收紧有关,对终端动销产生一定影响。
整体来看,1)公司延续结构升级趋势,受益于西部地区消费升级带动,Q3高档酒(百元以上产品,如金徽五星、柔和H3/H6等)同比增长34％,实现营收2.95亿元;前三季度高档酒营收占比为66.1％(同+6.9pct),单三季度高档酒营收占比为81.4％(同+14.2pct)。2)成长性市场继续保持高增,Q3公司的甘肃西部、省外市场等同比分别增长164％/42％;复星入主后公司加速省外市场开拓,前三季度省外新增经销商约139位,省外市场营收占比也同增4.2pct至23.4％。
2、Q3盈利能力提升,营销端继续保持投入。21Q3公司实现归母净利0.56亿,同+44.31％,实现净利率15.1％(同+3.5pct)。
公司盈利能力提升主因1)产品结构优化带动公司毛利率同+1.8pct至67.5％;2)收入稳步提升下管理费用率同-2.1pct至11.9％;3)税金及附加比率同-1.4pct,同时所得税率下降亦有贡献(同-4.0pct)。同时,Q3公司在营销端继续保持投入,预计渠道模式落地及广宣等方面费用有所增加,导致销售费用率同+3.9pct至22.41％。此外,Q3销售收现同比增长32.5％,期末合同负债同比增加3100万,环比正常回落2200万,回款情况良好。
3、公司正稳步推进五年规划。作为为数不多的上市民营酒企之一,公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改,公司继续兑现我们之前提出的"省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张"三大逻辑。在复星集团的协同效应下,更加积极的省外布局亦将贡献增量,看好五年规划目标的稳步实现。
4、盈利预测与评级:我们预计公司21-23年EPS分别为0.80/0.98/1.24元,对应PE分别为44.2/35.8/28.5倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)食品安全风险。
[2021-10-24] 金徽酒(603919):高档酒高增长结构升级,省外市场贡献提升-三季报点评
■东方证券
公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收13.41亿元(yoy+28.3％),归母净利润2.43亿元(yoy+53.1％),扣非归母净利润2.35亿元(yoy+44.34％);其中21Q3实现营收3.69亿元(yoy+10.7％),归母净利润0.56亿元(yoy+44.3％),扣非归母净利润0.48亿元(yoy-1.41％)。21Q3公司营收稳定增长,扣非利润同比下滑主要因为销售和研发费用投入加大。
核心观点产品结构稳步升级,省外市场贡献提升。21年前三季度高档、中档和低档酒分别实现收入8.74亿元(yoy+43.4％)、4.37亿元(yoy+8.7％)和0.12亿元(yoy-34.5％);高档酒贡献主要增量,前三季度收入占比提升6.9pct至66.1％,产品结构继续升级。21年前三季度省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.49亿元(yoy+75.1％)、3.39亿元(yoy+34.2％)、1.30亿元(yoy+20.6％)、3.94亿元(yoy+2.1％),甘肃西部地区、兰州及周边地区实现较高增速。21年前三季度省外市场实现收入3.10亿元(yoy+56.7％),收入占比提升4.2pct至23.4％,公司加入复星系后,加大对华东市场、陕西等西北市场的拓展,贡献持续提升。21Q3末,公司经销商数量572家,省内外分别同比增加17家和135家,省外渠道稳步扩张。21Q3末,公司合同负债余额1.72亿元(yoy+21.9％),支撑业绩增长。
毛利率稳定提升,销售费用投入加大。21Q3毛利率67.47％(yoy+1.79％),预计主要受益于高档酒收入占比提升。21Q3销售费用率22.41％(yoy+3.86pct),预计渠道推广和广告费用投入加大;管理费用率11.88％(yoy-2.14pct),税金及附加占营收比重12.41％(yoy-1.42pct),实际所得税率20.33％(yoy-3.96pct)。综合,21Q3销售净利率为15.09％(yoy+3.52pct)。
协同作用推动省外市场增长,渠道战略稳步推进。公司加入复星系后协同作用逐步体现,省外市场收入保持较高增速,贡献逐步提升。渠道方面,公司推进"深度分销+大客户运营"战略;品牌方面,未来有望推出陇南春新品。
财务预测与投资建议:下调营收、毛利率和费用率,上调其他收益,预测21-23年每股收益分别为0.89、1.07和1.32元(原预测为0.85、1.08和1.32元)。
结合可比公司,给予22年37倍估值,对应目标价39.59元,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
[2021-10-24] 金徽酒(603919):结构稳步提升,全国化加速中-2021Q3业绩点评
■浙商证券
事件
金徽酒发布2021HQ3业绩公告:1)2021Q1-3公司营业收入为13.41亿元,同比增长28.31％;归母净利润为2.43亿元,同比增长53.08％;扣非净利润为2.35亿元,同比增长44.34％;2)2021Q3营业收入为3.69亿元,同比增长10.65％;
归母净利润为0.56亿元,同比增长44.31％;扣非净利润为0.48亿元,同比下降1.41％。
业绩点评
产品结构持续升级,盈利能力稳步提升
2021Q3公司收入及净利润增速分别为10.65％、44.31％,业绩整体符合预期。收入端来看:公司深入推进大客户运营,产品结构持续优化,2021Q3高档、中档、低档酒收入分别为2.95、0.64、0.04亿元,同比变动34.00％、-39.06％、38.09％;
高档酒收入占比同比提升14.18个百分点至81.43％。利润端来看:受益于通过"深度分销+大客户运营"双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型,公司产品结构上移+提价推动产品吨价稳步上行,预计年18及年28收入占比超8％,总体来看,百元以上产品收入占比正处于上行通道。
深耕西北,布局全国重点突破,省外市场加速拓张
复星入主金徽后,公司品牌力稳步提升,继续深化改革。在公司布局全国重点突破战略下,21Q3基数较低的甘肃西部收入翻番,省外地区加速拓张——2021Q3甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部、其他地区收入分别为0.40、0.89、0.27、1.10、0.96亿元,同比增长164.43％、-0.11％、-12.86％、-11.57％、41.84％,其中其他地区、甘肃西部收入占比同比提升5.82、6.47个百分点至26.48％、11.13％,表现优异,在华东地区设立销售子公司后,预计华东地区收入占比有望持续提升。经销商数量方面,报告期末共有经销商572家,较2020年年末增加110家。分渠道来看,2021Q3经销、直销销售收入分别为3.43、0.19亿元,同比增长9.71％、31.04％;直销销售收入占比同比提升0.83个百分点至5.35％。
五年规划目标不变,业绩预期有望达成
复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元),五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。
2021年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80亿元,分别比上年增长21.34％、14.69％,考虑到公司产品结构仍在持续上移,原酒产能充足,省外表现持续向好,全年业绩达成概率大。
盈利预测及估值
预计2021-2023年收入增速分别为26.6％、19.2％、18.9％;归母净利润增速分别为34.8％、20.1％、19.5％;EPS分别为0.9、1.1、1.3元/股;PE分别为39、33、28倍。长期看公司具备较强成长性,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期。
[2021-10-23] 金徽酒(603919):结构升级+外延扩张,延续高质量增长-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现收入13.4亿元,同比+28.3％,归母净利润2.4亿元,同比+53.1％;其中单Q3实现收入3.7亿元,同比+10.7％,归母净利润5569万元,同比+44.3％;利润增速超市场预期。
产品结构持续优化,省外扩张稳步推进。1、受益于消费升级和渠道开拓,高档酒延续高增长,单Q3高档酒、中低档酒实现收入3.0亿元、0.7亿元,分别同比增长34.0％、-37.2％,其中百元以上高档酒占比较同期提升14.2个百分点至81.4％,产品结构持续优化。2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减,21年单Q3收入较去年同期分别增长163％、42％;兰州及周边地区收入同比保持稳定;单Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑,预计主要系去年单Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。3、渠道招商方面,省外市场招商提速,单Q3省外市场净增经销商38家至304家,全国化高速扩张势头不减。
结构升级明显,盈利能力提升。受益于高档酒占比快速提升,21年单Q3毛利率同比提升1.8个百分点至67.5％;费用率方面,21年单Q3费用率同比上升4.3个百分点至38.5％,其中管理费用率同比下降2.1个百分点至11.9％,销售费用率、研发费用率分别上升3.8、3.0个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;单Q3净利同比提升3.5个百分点至15.1％,盈利能力稳步提升。
内生增长稳健＆外延扩张提速,高质量增长可期。1、当前省内白酒主流价格带正从过去百元以下向100-300元快节奏升级,公司作为地产酒龙头＆管理层优秀,百元以上价位布局领先,将持续享受省内价格带跃迁的升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,通过积极布局高价位产品,省内市占率稳步提升;此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,全国化征程迎来提速。3、公司深入推进"深度分销+大客户运营"双轮驱动战略,举办明"徽"之宴等活动开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、5.8亿元、7.3亿元,EPS分别为0.88元、1.15元、1.45元,对应动态PE分别为39倍、30倍、24倍。当前公司产品结构升级持续,内生增长和外延扩张扎实推进,复星集团赋能下高质量增长可期,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
[2021-10-22] 金徽酒(603919):金徽酒产品结构持续优化 前三季度净利同比增长53.08%
■中国证券报
金徽酒10月22日晚间披露2021年三季报，前三季度实现营业收入13.41亿元，同比增长28.31%;实现净利润2.43亿元，同比增长53.08%。其中，第三季度，实现营业收入3.69亿元，同比增长10.65%;实现净利润5569.07万元，同比增长44.31%。
对于业绩增长，公司表示，主要原因为公司营业收入保持持续增长、产品结构持续优化，营业毛利率提高。
金徽酒披露的2021年第三季度经营数据中，2021年1-9月，公司高档白酒实现营业收入8.74亿元，同比增长43.39%;中档白酒实现营业收入4.37亿元，同比增长8.67%;低档白酒实现营收1179.29万元，同比减少34.49%。数据表明，金徽酒产品结构持续得到优化，高档白酒利润贡献逐步提升。
从地区来看，前三季度，公司持续深耕省内市场，公司产品在甘肃西部、兰州及周边地区，甘肃中部的营业收入分别同比提升75.1%、34.18%和20.63%。
浙商证券表示，复星入主金徽后，公司品牌力稳步提升，继续深化改革，产品结构及渠道拓展有望超预期。
[2021-08-19] 金徽酒(603919):金徽酒股东拟减持公司不超2%股份
■上海证券报
金徽酒公告，持股5.15%的股东中信兴业计划自本公告披露之日起15个交易日后起6个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过10,145,198股，占公司总股本的2%。
[2021-08-19] 金徽酒(603919):结构升级持续,省外增长提速-公司信息更新报告
■开源证券
公司成长路径清晰,控股股东变更带来新机遇,维持"增持"评级2021H1公司实现收入9.72亿元,同比+36.59％;归母净利1.87亿元,同比+55.89％;Q2收入4.64亿元,同比+25.60％;归母净利0.72亿元,同比+15.58％。我们维持盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为4.06、5.07、6.48亿元,同比增长22.4％、24.9％、27.9％;EPS分别为0.80元、1.00元、1.28元,当前股价对应PE为45.0、36.0、28.2倍。公司成长路径清晰,维持"增持"评级。
增长主要由百元以上高档产品贡献,产品结构持续升级2021H1高档、中档、低档产品分别实现收入5.78亿元、3.73亿元、0.83亿元,同比分别+48.72％、+25.50％、-46.42％。其中Q2高档、中档、低档产品分别实现营收2.75亿元、1.77亿元、0.51亿元,同比+34％、+17％、-31％。产品结构升级有两个原因:首先省内消费升级趋势持续。第二省外市场产品结构主要是高档产品,省外迅速扩张背景下,高档酒增长良好。
省外扩张提速,成立上海、江苏销售公司加速布局华东市场2021H1省内、省外实现销售收入分别为7.46亿元、2.13亿元,同比分别+30.50％、+64.50％。Q2省内、省外实现销售收入分别为3.56亿元、1.01亿元,同比+17.50％、+68.30％,二季度省外占比进一步提升主要有两个原因:第一复星体系内团购客户订单落地;二是陕西等重点市场扩张步伐加速。此外公司公告成立上海、江苏销售公司,招募经营团队,积极拓展华东市场,省外扩张持续推进。
毛利率提升明显,销售费用率提升,净利率微降由于产品结构升级,Q2毛利率同比提升3.81pct至65.9％。公司成立大客户部,资源聚焦高档产品背景下,销售费用率提升8.4pct至21.7％。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.8％、10.8％、1.2％、-0.6％,同比分别+0.7pct、-2.7pct、-1.9pct、-0.3pct,综合作用下Q2净利率下滑1.3pct至15.3％。预计后续毛利率和销售费用率提升将是趋势,综合作用下净利率将稳中有升。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2021-08-18] 金徽酒(603919):复星赋能,高档发力,金徽酒盈利能力显著提升-2021年半年度报告
■中信建投
事件公司发布2021年半年度报告2021年上半年,公司实现营业收入9.72亿元(+36.59％);归属于母公司的净利润为1.87亿元(+55.89％)。Q2单季,公司实现营业收入4.64亿元(+25.60％);归属于母公司的净利润为0.72亿元(+15.58％)。
简评中档以上产品高增,结构升级带动公司盈利水平提升21H1公司实现营收9.72亿元,同比2020年增长36.59％,同比2019年增长19.28％;实现归母净利润1.87亿元,同比2020年增长55.89％,同比2019年增长38.85％,利润增长显著快于收入,主要系公司中高档产品占比持续提升,收入结构优化,毛利率水平提升,释放利润增长弹性。上半年公司围绕"组织转型发展、市场重点突破、品牌双轮驱动、生产提质增效、机制创新升级"的工作思路,深入推进"深度分销+大客户运营"双轮驱动转型发展,分产品看,公司百元以上高档产品销售收入同比增长48.72％至5.78亿元,占比增至60.27％(+4.84pcts),高档产品高增带动整体业绩增长突出,中档产品收入提升25.50％至3.73亿元,中档以上产品占比由97.80％进一步提升至99.14％。
产品结构升级带动公司盈利能力稳步提升,上半年公司毛利率达到65.68％,同比20H1提升4.37pct,其中单Q2毛利率65.88％,同比20Q2提升3.81pct;上半年归母净利率19.28％,同比20H1提升2.39pct,单Q2归母净利率15.55％,同比20Q2降低1.35pct。
2021年以来公司加大费用投放,二季度费用投放力度进一步加大,以推动西北大本营市场以及华东市场渠道拓展战略落地。
21H1公司销售费用率达到16.42％,同比20H1提升3.55pct,其中单Q2销售费用率显著提升至21.70％,同比20Q2大幅提升8.39pct,费用率大幅提升是公司二季度归母净利率同比下滑主要原因。
河西增长突出,省外拓展成效开始显现分渠道看,公司在甘肃省内收入7.46亿元,同比增长30.5％,其中河西地区营业收入增长显著,达1.09亿元,同比高增55.64％,占国内营收比例提升至11.37％(+1.38pcts);省外市场开发亦取得显著成效,包括复星生态及省外市场在内的其他地区营业收入达2.13亿元,同比高增64.50％64.50％,占比达22.24％((+3.75pcts。
复星赋能,,"陇南春"重启,甘肃白酒龙头未来成长可期①公司作为甘肃省内龙头酒企在省内兰州及河西走廊等地区市占率尚处于较低水平,业绩仍有较高的持续成长性,省内市占率有较大的提升空间。同时,受益于省内消费升级趋势,产品结构逐渐向百元以上产品优化升级,有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②复星收购公司38％股权成为控股股东后,便开始进行华东市场重点布局探讨,同时公司拟在华东地区投资设立金徽酒(上海)销售有限公司,以及在江苏省设立白酒销售公司未来有望依托复星集团股东资源的赋能,进行下一步的拓展,获得更为广阔的市场。③公司高端酱香产品陇南春有望于明年推出上市,陇南春曾是甘肃名酒品牌在西北地区有较高的消费者认同和赞誉,,"雪藏后重新推出,有望乘酱香热快速崛起,助力公司产品结构升级,进一步提升盈利能力。
盈利预测预计20212023年公司实现收入21.12、25.38、30.37亿元,实现归母净利润4.10、5.03、6.19亿元,对应EPS为0.81、0.99、1.22元股,对应PE为44.61X、36.32X、29.51X,维持"买入"评级。
风险提示:省外市场拓展不及预期,疫情反复,食品安全风险等。
[2021-08-18] 金徽酒(603919):业绩亮眼,结构升级与省外布局稳步推进-2021年中报点评
■国海证券
21Q2收入业绩稳增长,毛利率提升,销售费用增加拉低净利率
公司发布2021H1业绩公告,2021H1实现营收9.72亿元(+36.59％),实现归母净利润1.87亿元(+55.89％);其中2021Q2实现营收4.64亿元(+25.60％),实现归母净利润0.72亿元(+15.58％)。21Q2营收快速增长主要得益于公司深入推进大客户运营和产品结构升级,而利润增速低于收入增速主要系公司市场费用投放增加。21Q2销售费用率同比+8.39pct至21.70％,毛利率和净利率同比分别+3.81pct/-1.35pct至65.88％/15.55％。21H1公司经营净现金流0.85亿元(+267.80％),预收款2.19亿元维持相对高位,盈利质量良好。
产品结构持续优化,高档酒持续放量,省外华东布局加速推进
分产品看,2021H1公司100元以上高档酒收入5.78亿元(+48.72％),收入占比同比+4.84pct至60.27％;30～100元中档酒收入3.73亿元(+25.50％),收入占比38.87％;低档酒收入0.08亿元(-46.42％),省内受益消费升级,金徽28销售良好,市占率稳步提升。分区域看,2021H1甘肃市场收入7.46亿元(+30.50％);包括省外的其他市场收入2.13亿元(+64.50％),收入占比升至22.25％(+3.75pct)。公司拟出资2000万元设立上海销售公司(持股100％),并由后者设立江苏销售公司(持股85％),负责华东销售,借助复兴生态资源逐步突破。
省内增长稳健,产品结构升级与外延市场扩张空间广阔
公司此前规划2021年实现21亿元收入(+21.34％)和3.80亿元净利润(+14.69％),2023年实现30亿元收入和6亿元净利润,目标主要基于甘肃和西北市场深耕带来的内生增长,未来华东等市场外延增长将进一步贡献业绩增量。后续有望推出陇南春高端酱酒新品(目前酒体已准备完毕),进军华东市场,与浓香金徽一起实现双品牌驱动。
风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期
投资建议:维持此前盈利预测,维持"买入"评级
预计公司2021-2023年归母净利润为3.92/4.67/5.49亿元,摊薄EPS为0.77/0.92/1.08元,当前股价对应PE为47/39/33x,维持买入评级。
[2021-08-18] 金徽酒(603919):产品结构持续提升,落子华东,省外布局加速-中期点评
■中银证券
金徽酒公布21年中报。2021年上半年实现营收9.7亿,同比增36.6％,净利1.9亿,同比增55.9％,每股收益0.37元/股,经营现金流净额0.85亿,同比267.8％。2Q21营收和净利分别为4.6亿、0.7亿,营收同比增25.6％,净利同比增15.6％。公司产品结构持续提升,收入超市场预期
支撑评级的要点
2Q21在高基数的基础上仍实现较快增长,百元产品占比持续提升,省外扩张提速。2Q21公司营收及净利增速分别为25.6％、15.6％,高基数上收入仍然实现较快增长,略超市场预期。(1)分产品来看,公司产品结构持续提升,1H21百元以上产品实现营收5.8亿,同比增48.7％。其中2Q21营收2.8亿,同比增34.5％,收入占比60.2％,同比提升4.7pct。1H21百元以内产品实现营收3.8亿,同比增21.9％,其中2Q21营收1.8亿,同比增14.8％。(2)分区域来看,1H21省内实现营收7.5亿,同比增30.5％,其中2Q21收入3.6亿,同比增17.5％。省内分市场来看,甘肃西部及兰州周边收入增长明显,1H21营收占比分别为11.4％、26％,同比分别提升1.5pct、3.1pct。1H21复星生态及省外市场在内的其他地区实现营收2.1亿,同比增64.5％,其中2Q21营收1亿,同比增68.3％。1H21公司经销商数量合计524家,省内258家、省外266家,环比2020年省内减少8家,省外增70家,省外扩张提速。
2Q21公司利润增速低于收入,主要由于销售费用率大幅上升。2Q21公司实现归母净利0.7亿,同比增15.6％。2Q21受益高档酒占比不断提升,公司毛利率65.9％,同比提升3.8pct,税金及附加率、管理费用率分别降0.7pct、2.7pct。销售费用率同比提升8.4pct,一方面公司增加了广告投入,另一方面上年同期受疫情影响,销售费用率偏低。从销售费用细分项来看,1H21广告宣传费同比增0.41亿,增速128.5％。
公司计划设立上海销售公司,华东市场有望成为新的增长点。公司公告,为积极拓展华东市场,公司拟在上海设立销售公司,同时上海销售公司拟在江苏设立销售公司,新招募的经营团队将持有江苏销售公司15％的股权。公司在西北市场区位优势明显,可充分享受甘肃和西北周边市占率提升和消费升级。设立上海公司,迈出了华东市场扩张的第一步,若公司能够对接好复星的各类资源,华东有望成为公司新的增长点,值得期待。
估值
我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9％、23.6％、22.3％,金徽酒值得长期战略性看好,维持买入评级。
评级面临的主要风险
公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
[2021-08-18] 金徽酒(603919):产品高端化持续推进,省外及成长性市场实现高增-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述8月17日,公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营收9.72亿元,同比+36.59％;实现归母净利润1.87亿元,同比+55.89％,基本EPS为0.37元。
二、分析与判断21H1业绩同比保持高增,产品高端化持续推进是主要原因2021H1公司分别实现营收/归母净利润9.72/1.87亿元,同比分别+36.59％/+55.89％;
合Q2单季度实现营收/归母净利润4.64/0.72亿元,同比分别+25.60％/+15.58％。收入端,公司通过C端置顶,推进大客户运营;加强数字化营销系统;发力成长性及省外市场等手段保持整体营收高速增长。利润端,公司坚持推进产品高端化,百元以上产品销售收入同比+48.72％,销售收入占比提升至60.27％,强化利润表现。
分产品看,21H1高档/中档/低档产品分别实现收入5.78/3.73/0.08亿元,同比分别+48.72％/+25.50％/-46.42％;合Q2分别实现营收2.75/1.77/0.05亿元,同比分别+34.50％/+16.97％/-31.02％。公司高档酒收入保持高速增长,收入占比持续提高;低档酒收入明显下滑,产品高端化稳步推进。
分地区看,21H1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收2.85/2.50/1.02/1.09/2.13亿元,同比分别+8.63％/+52.96％/+34.41％/+55.64％/+64.50％;合Q2分别实现收入1.33/1.10/0.51/0.62/1.01亿元,同比分别-8.33％/+14.85％/+42.63％/+135.46％/+68.26％。兰州及周边市场保持稳健增长,显示公司核心市场地位稳固;甘肃河西地区收入增速较高显示成长性市场发展迅速;省外市场收入实现高增长显示省外市场开发取得显著成效,复星生态助力明显。
分渠道看,21H1经销商/直销渠道分别实现营收9.09/0.51亿元,同比分别+34.67％/+90.34％;合Q2实现营收4.43/0.14亿元,同比+26.02％/+21.54％。21H1末甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区分别拥有经销商77/96/55/30/266家,同比分别+54.00％/+9.09％/+71.88％/-64.29％/+64.20％。公司省内外重点市场渠道处于快速扩张阶段,有效配合了收入的高增长。
产品结构升级提升毛利率水平,市场加快拓展导致销售投入有所增加2021H1公司毛利率为65.68％,同比+4.37ppt(Q2为65.88％,同比+3.81ppt),主要原因是高档酒保持高速增长,占比提升带动毛利率上行。
2021H1期间费用率为27.33％,同比+0.46ppt(Q2为33.10％,同比+3.47ppt)。其中销售费用率为16.42％,同比+3.55ppt(Q2为21.70％,同比+8.39ppt),原因是公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设,销售费用同比增加。管理费用率为10.09％,同比-1.20ppt(Q2为10.81％,同比-2.70ppt),原因是:职工薪酬及折旧费用增加,但上升幅度小于收入增加幅度,费用被有效摊薄。研发费用率为1.30％,同比-1.71ppt(Q2为1.23％,同比-1.87ppt),原因是部分研发项目临近结项,新增研发项目处于筹备阶段,研发费用投入同比下滑。财务费用率为-0.48％,同比-0.18ppt(Q2为-0.63％,同比-0.35ppt),原因是收到的银行存款利息同比增加。
强化市场营销,加强品牌建设市场营销方面的工作主要是C端置顶,推进大客户运营,坚持"聚焦资源,精准营销,深度掌控"的基本思路。具体措施包括:(1通过组织调整、机制转型,深入推进"深度分销大客户运营"双轮驱动转型发展;2数字化营销系统升级运行,客户管理、终端管理、移动访销等运行顺畅,营销管理体系进一步完善;3成长性市场发展迅速;加强省外市场开发及与复星生态的合作。
品牌建设方面的措施主要包括:(1匹配优质媒体资源,统一宣传VI,参加首届中国国际消费品博览会、2021中国自主品牌博览会等大型展会,突出金徽28高端品牌形象,打造西北高端白酒引领者,持续提升品牌影响力;2以客户为中心,以品质为载体,持续开展"金徽浪漫樱花节"、"金徽年份酒高端品鉴会、"金榜题名五星荣耀"、"柔和民间品酒师、"金徽生态之旅"等消费者体验活动;3以新媒体为手段,增加金徽酒在更多消费群体中的曝光度。
三、盈利预测与投资建议根据公司经营情况,我们上调盈利预测。
预计20212023年公司实现收入21.90/25.96/30.60亿元,同比26.6/+18.6％％/+17.9％％;预计20212023年实现归母净利润4.04/4.87/5.77亿元,同比21.8％％/+20.6％％/+18.5对应EPS为0.80/0.96/1.14元,目前股价对应PE为45/38/32倍。公司目前估值略低于白酒行业2021年47倍整体估值。考虑到公司基本面有望持续改善;与管理层签订的《业绩目标及奖惩方案之协议》将继续发挥正向激励作用维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
[2021-08-18] 金徽酒(603919):产品结构持续优化,积极布局省外市场-中报点评
■方正证券
事件:1.公司发布2021年中报,实现营收9.72亿元,同比+归母净利1.87亿元,同比+55.89扣非归母净利1.86亿元同比+EPS0.37元股。
2公司发布关于对外投资设立公司的公告拟在华东投资设立金徽酒上海销售有限公司,注册资本人民币2000万元,公司持股比例100。同时,上海公司拟在江苏省设立白酒销售公司,上海公司出资不低于1700万元,持股比例不低于85％％,当地经营团队出资不超过300万元,持股比例不超过15。
核心观点1、中高档产品及成长性市场放量驱动收入增长21Q2公司实现营收4.64亿元同比25.6收入增长主因1中高档产品延续高增趋势Q2百元以上产品即高档酒同比增长35实现营收2.8亿元同时中档酒以世纪金徽三、四星为主同增17对收入亦有贡献。高档酒的增长主要由100200元产品如金徽五星、柔和H3/H6放量驱动消费升级的带动效应显著。2成长性市场发展迅速过去对营收贡献度较低的市场如省内河西地区、甘肃中部和省外市场Q2分别同比13543％43％//+其收入占比同13.2pct至46.8。
2、产品结构持续优化公司加大广宣费用投放21Q2公司实现归母净利0.72亿元,同15.6。上半年公司深入推进深度分销大客户运营双轮驱动模式产品结构持续优化Q2百元以上产品收入占比同3.9pct至60.2带动毛利率同3.8pct至65.9。公司Q2净利率为15.6同1.35pct)),盈利能力略有下滑预计系大客户运营模式落地广宣费用大幅增加,销售费用率同增8.39pct所致。此外公司Q2销售收现同比增长11至5.0亿元,期末预收款同比增加4800万,环比正常回落400万,回款情况良好。
3、公司积极布局省外市场五年规划稳步推进近两年公司省外布局效果显著21H1省外收入同增64收入占比提升至22.2同3.7pct。此次公司在上海和江苏成立销售公司并在江苏引入核心经销商持股有利于进一步扩大销售范围,深度绑定厂商利益考虑到复星集团的协同效应预计公司在华东市场将取得更快发展。作为为数不多的上市民营酒企之一公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分。当前西北市场向100300元价格带升级的趋势不改,公司正持续兑现我们之前提出的省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张三大逻辑更加积极的省外布局亦将贡献增量看好五年规划目标的稳步实现。
4、盈利预测与评级我们预计公司2123年EPS分别为080098124元,对应PE分别为451366291倍,维持强烈推荐"评级5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑4)食品安全风险。
[2021-08-18] 金徽酒(603919):结构升级协同效应显现,着眼长远加大费用投放-中报点评
■东方证券
公司公布21年中报,21H1公司实现营收9.72亿元(yoy+36.6％),归母净利润1.87亿元(yoy+55.9％);其中21Q2营收4.64亿元(yoy+25.6％),归母净利润0.72亿元(yoy+15.6％),二季度保持稳定增长。
核心观点产品结构稳步升级,省外市场加速增长。21H1高档、中档和低档酒分别实现收入5.78亿元(yoy+48.7％)、3.73亿元(yoy+25.5％)和0.08亿元(yoy-46.4％),较19H1分别变动+66.7％/-14.3％/-72.2％;高档酒贡献主要增量,收入占比提升4.8pct至60.3％,产品结构继续升级。21H1省内市场甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.09亿元(yoy+55.6％)、2.50亿元(yoy+53.0％)、1.02亿元(yoy+34.4％)、2.85亿元(yoy+8.6％),较19H1分别变动75.0％/-0.4％/-0.8％/-2.3％;甘肃西部高增长,其余地区基本恢复到19H1水平,疫情影响减弱。21H1其他地区收入2.13亿元(yoy+64.5％),其中21Q2增长68.3％,增速环比提升;公司纳入复星体系后在华东等地区加速渗透,同时继续加强对甘肃以外西北市场的拓展。21H1末省外经销商266家,同比增长64％,渠道拓展推动省外市场销售快速增长。21H1末合同负债余额1.94亿元(yoy+33.1％),为旺季蓄力。
毛利率稳定提升,费用投放有所加大。21H1,毛利率65.68％(yoy+4.37pct),主要受益于产品结构升级;销售费用率16.42％(yoy+3.55pct),其中21Q2销售费用率21.70％(yoy+8.39pct),主要因为公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设;管理费用率10.09％(yoy-1.20pct),税金及附加占比13.76％(yoy-0.20pct)。综合,21H1销售净利率19.28％(yoy+2.39pct)。
复星协同效应逐步体现,看好长期业绩增长空间。公司在复星生态及省外市场的收入快速增长,边际贡献加大,协同效应逐步体现。公司推行C端置顶战略,推进"深度分销+大客户运营"双轮驱动,高档产品快速增长;短期费用投放有所加大,但中长期有利于公司品牌升级,扩大未来业绩增长空间。
财务预测与投资建议:上调营收、毛利率和费用率预测,预测公司21-23年每股收益分别为0.85、1.08、1.32元(原21-23年预测为0.88、1.09、1.32元)。
结合可比公司,给予21年45倍估值,对应目标价38.25元,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
[2021-08-18] 金徽酒(603919):产品优化引领高增长,华东市场谋划增量-公司点评报告
■东北证券
事件:2021年8月17日公司发布2021年中报,2021H1实现营收9.72亿元,同比增长36.59％,实现归母净利润1.87亿元,同比增长55.89％。其中,,2021Q2实现营收4.64亿元,同比增长25.60％,实现归母净利润0.72亿元,同比增长15.58％。
百元以上产品引领增长,省外市场开拓成效显著。
2021年上半年公司产品结构明显优化,以金徽二十八、金徽十八、柔和金徽以及金徽正能量为代表的百元以上产品营收5.78亿元,同比增长48.72％,占主营比例提升至60.27％;中/低档产品同比增长+25.50％/-46.42％,高端产品占比提升拉动营业毛利率至65.58％,同比增长4.37％。从市场来看,甘肃省内河西地区/兰州及周边地区分别营收1.09/2.50亿元,同比增长55.64％/52.96％,省内成长潜力不断释放;省外市场开发成效显著,包括复星生态及省外市场在内的其他地区营收达2.13亿元,同比增长64.50％。
"深度分销+大客户运营"双轮驱动,营销费用加大投入助力品牌建设,谋划布局华东市场挖掘增量。公司组织调整、机制转型,深入推进深度分销和大客户运营,加大核心客户团购客户的开发力度,上半年直销(含团购)收入5077万,同比增长90％,公司经销商数量优化调整后期末共有524名,上半年增加115名。品牌建设及市场拓展方面,公司积极匹配优质媒体资源打造金徽28高端品牌,持续开展"金徽酒浪漫樱花节"等以客户为中心的消费者体验活动,2021H1/2021Q2销售费用同比增长74.25％/100.56％,销售费用率16.42％/21.70％,同比提升3.55pcts/8.4pcts,奠定市场后续发力基础。
同时,公司拟在华东地区投资设立销售公司,并下设江苏公司实现经营团队入股,借助复星集团的影响力,加大华东市场开发力度,有望进一步提升品牌竞争力。
盈利预测:公司省内市场精耕细作提升市占率,省外开拓方式灵活,我们预计公司2021-2023年EPS为0.84/1.04/1.32元,对应PE为43X/34X/27X首次覆盖给予"增持评级。
风险提示:疫情持续发酵食品安全问题;行业竞争加剧。
[2021-08-18] 金徽酒(603919):产品结构加速升级,布局华东增量可期-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现收入9.7亿元,同比+36.6％,归母净利润1.9亿元,同比+55.9％;其中21Q2实现收入4.6亿元,同比+25.6％,归母净利润0.7亿元,同比+15.6％,Q2收入略超市场预期。
产品结构升级持续,省外市场加速开拓。以未受疫情影响的19H1、19Q2为基准,21H1、21Q2收入分别同比增长19.3％、54.1％,单Q2收入端环比加速明显。1、分产品看,21H1高档酒、中低档酒分别实现收入5.8亿元、3.8亿元,较19H1分别增长66.7％、-18.0％,百元以上高档酒占比提升17.6个百分点至60.3％,产品结构持续优化。2、分区域看,省外、甘肃河西地区加速渗透,21H1收入较19H1分别增长75％、105％,省外市场占比从19H1的12.8％提升9.4个百分点至21H1的22.2％,河西地区和省外扩张均取得显著成效。3、公司是西北地区强势地产品牌,公司坚持精耕大西北市场战略,加大对环甘肃市场的开拓力度,上半年省外市场净增经销商70家,招商节奏提速明显。
毛利率快速提升,费用投放有所加大。以19H1为基准,公司21H1毛利率同比提升7.8个百分点至65.7％,主要受益于结构快速升级;从费用率来看,21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升3.2、1.1、0.5个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;费用率较19H1上升4.3个百分点至27.3％,净利率较19H1提升2.7个百分点至19.3％,整体盈利能力稳中有升。此外,二季度末预收账款为2.2亿元,为下半年旺季提前蓄力。
省内升级＆省外扩张,复星赋能增长提速。1、从省内看,当前甘肃省白酒主流价格带从过去100元以下向100-300元快节奏升级,公司作为甘肃地产酒龙头,百元以上产品布局领先,将尽享省内消费升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,环甘肃市场经销商数量增加贡献可观增量;此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,未来华东有望贡献新的增量。3、公司深入推进"深度分销+大客户运营"双轮驱动转型发展,上半年通过大客户运营战略开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远持续发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.22亿元、5.43亿元、6.91亿元,对应EPS分别为0.83元、1.07元、1.36元,对应动态PE分别为43倍、34倍、26倍。当前省内产品结构升级持续,省外开拓进展顺利,在复星集团生态和渠道资源赋能下,公司增长速度和质量实质提升,给予公司2021年55倍估值,对应目标价45.65元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险;市场开拓或不及预期。
[2021-08-17] 金徽酒(603919):产品结构优化,加大华东拓展-2021年中报点评
■国海证券
事件:2021年08月17日晚间,公司发布2021年半年报:2021H1营收9.72亿元(+36.59％),归母净利润1.87亿元(+55.89％)。
投资要点:业绩符合预期,盈利能力持续提升。公司2021H1营收9.72亿元(+36.59％),考虑预收款项(合同负债+其他流动负债),实际收入增速48.7％,与2019H1相比增长19.3％;归母净利润1.87亿元(+55.89％),与2019H1相比增长38.52％;其中2021Q2营收4.64亿元(+25.60％),归母净利润0.72亿元(+15.58％),营收和利润均符合预期。2021H1毛利率为65.68％(+4.37pct),其中2021Q2毛利率为65.88％(+3.80pct),主因公司产品结构持续优化所致。2021H1净利率为19.28％(+2.39pct),其中2021Q2净利率略有下降,为15.55％(-1.34pct),系公司深入开展大客户运营导致销售费用率从12.87％提升至16.42％所致;管理费用率10.09％(-1.20pct)主要系职工薪酬及折旧费用增加。2021H1经营性现金流净额为0.85亿元(+267.88％),其中2021Q2经营活动现金流净额1.17亿元(+19.73％),系营收较去年同期增长所致。2021H1销售商品提供劳务收到现金10.42亿元(+36.55％),其中2021Q2为5.03亿元(+10.60％)。2021年目标:营收21亿元(+21.34％),净利润3.80亿元(+14.69％)。
产品结构持续优化,省外地区发展亮眼。分产品看,公司产品结构持续优化,2021H1高档(百元以上)/中档(30-100元)/低档(30元以下)产品营收分别为5.78/3.73/0.08亿元,同比+48.72％/+25.5％/-46.42％,占比为60.27％/38.87％/0.86％;其中2021Q2高档/中档/低档酒营收分别为2.75/1.77/0.05亿元,同比+34.50％/+16.97％/-31.02％,高档酒占比较2020年提高9.4pct。分区域看,2021H1甘肃东南部/兰州及周边/其他地区分别营收2.85/2.50/2.13亿元,同比+8.63％/52.96％/64.50％;其中2021Q2甘肃东南部/兰州及周边/其他地区分别营收1.33/1.1/1.01亿元,同比-8.33％/14.85％/68.26％,其他地区占比较2020年提升5.27pct,增速较快。2021H1末公司经销商524家;2021Q2新增59家,其中其他地区新增62家。
设立上海销售公司,复星助力华东拓展。公司董事会审议通过议案,拟在上海设立销售公司,同时由该公司在江苏设立销售公司,负责华东地区销售工作,并授权经营层设定考核目标以及股权激励方案。此举措显示出公司极拓展华东市场,进一步提升品牌竞争力和影响力的决心,复星有望助力公司拓展华东市场。我们认为未来公司有四大看点:1、预计公司省内市占率未来有望提升至30％以上,增长动力主要源自省内薄弱区域如甘肃西部地区、陇东(平庆市场)持续高速增长和收割省内其他小品牌份额;2、公司省外扩张坚持梯次开发大西北战略不变,渠道能力强,有望继续保持高速增长。同时复星亦有望助力华东拓展。3、甘肃省消费升级空间较大,公司产品结构持续优化,高档酒仍处于放量阶段,盈利能力继续提升,未来占比有望提升至60％以上;4、明年有望推出的高端品牌"陇南春",定位次高端以上酱香酒品牌,有意进军华东市场分一杯羹。
盈利预测和投资评级:我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023年EPS为0.81/1.03/1.26元,当前股价对应PE分别为44/35/28倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;高档酒增长不及预期;省外扩张不及预期。
[2021-08-17] 金徽酒(603919):金徽酒上半年净利1.87亿元 同比增55.89%
■证券时报
金徽酒(603919)8月17日晚间披露半年报，上半年营业收入9.72亿元，同比增长36.59%;净利润1.87亿元，同比增长55.89%;每股收益0.37元。
[2021-08-17] 金徽酒(603919):业绩高增,结构升级和市场拓展加速-中报点评
■华泰证券
21H1业绩表现亮眼,结构升级和市场拓展加速
8.17日发布21年半年报,21H1营收9.7亿(同比+36.6％),归母净利1.9亿(同比+55.9％);21Q2营收4.6亿(同比+25.6％),归母净利0.7亿(同比+15.6％)。公司深入推进大客户运营,产品结构持续优化,21H1百元以上产品营收5.8亿元,同比+48.7％,推动21H1毛利率同比+4.4pct;省外市场拓展加速,甘肃省外区域21H1营收同比+64.5％,营收占比同比+3.7pct至22.2％,同时公告拟设立上海公司(下设江苏销售公司,并招募经营团队,其中经营团队持股江苏销售公司不超过15％),华东市场拓展有望加速。我们预计21-23年EPS0.88/1.13/1.41元,参考可比21年均PE49x(Wind一致预期),给予21年49xPE,目标价43.12元,维持"增持"。
百元以上高档白酒增长亮眼,成立上海销售公司布局华东市场
21Q2高档/中档/低档酒收入2.8/1.8/0.05亿,同比+34.5％/+17.0％/-31.0％,其中年份系列、柔和金徽等百元以上高档酒受益于甘肃省内消费升级收入快速增长,21H1营收5.8亿元,同比+48.7％,营收占比同比+4.8pct至60.2％。分区域,甘肃省内仍为核心市场,21Q2甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部营收1.3/1.1/0.6亿,同比-8.3％/+14.8％/+55.8％。此外,21Q2甘肃西部/省外其他市场开拓顺利,实现营收0.6/1.0亿,同比+117.7％/+68.3％。同时公司公告拟设立上海销售公司(下设江苏销售公司),进一步开拓华东地区市场,复星(0656HK)生态赋能下外阜市场拓展有望进一步加速。
产品结构升级助毛利率提升较快,经营性现金流表现亮眼
21Q2整体毛利率同比+3.8pct至65.9％,系产品结构优化驱动(21Q2高档酒占比同比+3.9pct)。公司以深度分销及大客户运营双轮驱动,深入推进大客户运营致销售费用投放力度加大,21Q2销售费用率同比+8.4pct至21.7％。此外21Q2管理费用率同比-2.7pct至10.8％,研发费用率同比-1.9pct至1.2％,推动净利率同比-1.3pct至15.5％。21H1末公司预收款(合同负债+其他流动负债)2.2亿,较21Q1末减少0.05亿(-2.1％),较20H1末增0.6亿(+33.2％)。21H1经营性现金流量净额0.9亿,同比+267.8％。
看好二次创业下金徽酒的增长潜能,维持"增持"评级
考虑到其产品结构升级和市场拓展速度较快,我们小幅上调盈利预测,21-23年营收同比增速+4.3/+1.1/-0.3pct,毛利率+0.5/+0.6/+0.5pct,期间费用率-0.6/-0.3/-0.1pct,预计21-23年EPS0.88/1.13/1.41元(前次0.81/1.05/1.32)元,参考可比21年平均PE49x(Wind一致预期),给予其21年49xPE,目标价43.12元(前次48.60元),维持"增持"。
风险提示:省内竞争加剧,省外拓展不及预期;食品安全问题
[2021-08-17] 金徽酒(603919):深耕西北布局全国,盈利能力稳步上行-2021H1业绩点评
■浙商证券
事件金徽酒发布2021H1业绩公告,2021H1公司实现营业收入9.72亿元(+36.59％);
实现净利润1.87亿元(+55.89％);2021Q2公司实现营业收入4.64亿元(+25.60％);实现净利润0.72亿元(+15.58％)。
业绩点评产品结构持续升级,盈利能力稳步提升2021H1公司收入及净利润增速分别为36.59％、55.89％,业绩整体符合预期。
收入端来看:公司深入推进大客户运营,产品结构持续优化,以金徽28、金徽18为代表的百元以上产品营业收入5.78亿元(+48.72％);百元以上产品占主营业务收入比重较去年同期提升4.84个百分点至60.27％。利润端来看:受益于通过"深度分销+大客户运营"双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型,公司产品结构上移+提价(20年7月以来提价较为成功,高档品提价幅度超10％,其中能量系列涨幅达20％)推动产品吨价稳步上行,预计年18及年28收入占比超6～8％;柔和H3/H6/H9收入占比超20％,总体来看,百元以上产品收入占比正处于上行通道。
深耕西北,布局全国重点突破,省外市场加速拓张复星入主金徽后,公司品牌力稳步提升,继续深化改革。21H1成长性区域发展迅速,省外市场表现亮眼——其他地区(包括复星生态及省外市场)、甘肃西部、兰州及周边地区收入增速分别达64.50％、55.64％、52.96％,收入占比提升3.75、1.38、2.75个百分点;甘肃东南部及中部表现稳健,由于基数较高的兰州及周边地区收入增速较高,甘肃东南部收入占比较去年同期下降7.69个百分点至29.68％。另外,公司发布公告称,拟在上海设立销售子公司,并由该公司在江苏设立控股销售子公司,华东营销团队的积极组建将助力公司进军华东,实现重点突破。经销商数量方面,省外地区、甘肃西部经销商净增70家、3家,而甘肃东南部经销商净减11家。分渠道来看,21H1经销商及直销(含团购)渠道收入分别为9.09、0.51亿元,收入分别同比增长34.67％、90.34％,分别较19H1同比变动18.21％、17.55％。
盈利能力稳步提升,现金流稳步增长2021H1公司毛利率及净利率分别为65.68％、19.28％,分别较去年同期提升4.37、2.39个百分点,毛利率提升主因吨价提升叠加费用率保持稳定——21H1期间费用率较上年同期上升0.46个百分点至27.33％,其中销售费用率上升3.55个百分点至16.42％,主因公司深入开展大客户运营,加大消费者互动及品牌建设;
管理费用率下降2.92个百分点至11.39％;现金流方面,21H1公司经营活动现金净流量为0.85亿元,同比增长267.80％;预收款方面,2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为2.19亿元,环比21Q1下降0.05亿元,同比增长0.55亿元。
复星入主加速发展,产品结构及渠道拓展或超预期看点一:内外齐发力,省内产品高端化速度或超预期。外部因素:甘肃省白酒主流价格带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端,引领省内白酒价格带向上迁移;内部因素:①产品方面:金徽酒通过收缩低端产品线、推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构,陇南春将于今年激活上市;②市场方面:公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点,利用复兴的资源集中培育消费者,在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者;③营销方面:C端置顶,积极推进大客户运营,坚持"聚焦资源,精准营销,深度掌控"的基本思路;④产能方面:生产方面坚持量质并举、放权搞活,打造有竞争力团队,2020年优级酒产量已同比增长127％,为结构升级奠定基础;⑤内部考核:公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰,对大趋势进行充分授权,实行内部排名,结合市场动态灵活制定相关政策激励;通过万商联盟来对门店进行利益保障。
看点二:立足甘肃聚焦大西北,加速实现全国化。省内:假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似(2019年省内市占率达50％以上),考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元,公司未来省内规模或达30亿元,金徽酒省内市占率仍有较大提升空间,其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期;省外:白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇,19年金徽酒通过定增布局省外,未来将完成西北六省布局;公司有望借助复星集团团购渠道,在东部打造样板市场以加速实现全国化。
五年规划目标不变,业绩预期有望达成复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元),五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。
2021年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80亿元,分别比上年增长21.34％、14.69％,考虑到公司产品结构仍在持续上移,原酒产能充足,省外表现持续向好,全年业绩达成概率大。
盈利预测及估值预计2021-2023年收入增速分别为22.2％、20.7％、20.9％;归母净利润增速分别为18.3％、25.5％、26.6％;EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股;PE分别为47、37、29倍。长期看公司具备较强成长性,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期。
[2021-07-09] 金徽酒(603919):复星入主新机遇,高档酒持续发力-深度报告
■国海证券
公司概况:甘肃白酒龙头,复星入主望赋能。金徽酒为甘肃省白酒龙头企业,目前公司省内市占率约为24％。复星于2020年底入主金徽,有望给公司带来新的赋能。公司营收从2012年9.76亿元增至2020年17.31亿元(+5.89％),8年CAGR为7.4％;归母净利润从2012年1.06亿元增至2020年3.31亿元(+22.44％),8年CAGR为15.3％。
行业现状:集中度持续提升,未来贡献价大于量。目前白酒行业已经进入存量竞争,白酒产量与企业个数逐年下降,未来行业贡献价大于量。2020年白酒总产量740.73万千升(-2.46％);销售收入5836.39亿元(+4.61％);利润总额1585.41亿元(+13.35％);规模以上白酒企业1040家,同比减少136家。而在挤压式竞争中头部集中趋势明显,马太效应显现。贵州茅台占所有白酒上市公司营收比重从2017年的10.8％上升至2020年的16.8％,市占率提升6％。五粮液从2017年的5.3％上升至2020年的9.8％,市占率提升4.5％。G3占比从2017年的20％上升至2020年的36％,行业集中度提升明显。目前主要酒企已公布十四五规划,开门红效应明显,2020年部分酒企提价,将在2021年享提价红利。
核心竞争力:持股计划绑定多方利益,品牌渠道双轮驱动。管理层:公司为民营企业,通过持股计划绑定管理层与员工,持股占公司总股本的1.26％,其中11位高管约占计划的30％。同时通过设立资产管理计划使公司经销商间接持股,持股比例为1.88％,有效强化公司股东、员工和经销商之间的共同利益基础。品牌端:公司主打金徽与陇南春双品牌战略,目前市场上流通品牌为浓香型的金徽酒,覆盖全价格带,而酱香型的陇南春预计有望明年初在华东市场推出。产品端:公司高档酒(百元以上)占比从2014年的24％提升至51％,近六年营收CAGR为23.7％,增速较快。目前产品结构持续优化,高档酒占比稳步提升。渠道端:公司近年营销模式由"深度分销"向"深度分销+大客户运营"双轮驱动转变,公司销售网络已辐射甘肃省全部市县,未来公司将集中精力做大客户运营,促进终端动销和产品升级。区域扩张:公司深耕省内市场,将省内分为核心市场,板块市场以及培育性市场,实施"不饱和营销";同时积极拓展省外市场,采取梯次开发模式,继续深度开发陕西、宁夏市场,有序开拓新疆、内蒙、青海等西北市场,实施"不对称营销"。 未来看点:结构升级空间明显,未来公司四大看点。1、公司作为地产酒优势明显,相比其余地产龙头在甘肃省内仍有较大空间。预计公司省内市占率 有望提升至40％以上,增长动力主要源自省内薄弱区域如甘肃西部地区、陇东(平庆市场)持续高速增长和收割省内其他小品牌份额。2、公司区位优势明显,省外扩张坚持梯次开发大西北战略不变,渠道能力强,有望继续保持高速增长,收入占比增至20％以上。同时复星亦有望助力华东拓展。3、甘肃省消费升级空间较大,公司产品结构持续优化,高档酒仍处于放量阶段,盈利能力继续提升,未来占比有望提升至60％以上。4、明年年初有望推出的高端品牌"陇南春",定位次高端以上酱香酒品牌,目前酒体已准备完毕,有意进军华东市场分一杯羹。
盈利预测和投资评级:我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。预计2021-2023年EPS为0.81/1.03/1.26元,对应PE为49/38/31倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)行业政策调整;2)食品安全事件;3)省外扩展不及预期;4)产品结构升级不及预期。
[2021-05-24] 金徽酒(603919):控股权变更带来发展机遇,二次创业踏上新征程-公司首次覆盖报告
■开源证券
公司成长路径清晰,控股股东变更带来新机遇,首次覆盖给予"增持"评级
金徽酒产品结构持续提升,市场扩张稳步进行,成长路径清晰;管理机制完善,激励充分,内生动力足,近期控股权变化为公司发展带来新机遇。预计公司2021-2023年净利润分别为4.06、5.07、6.48亿元,同比增长22％、25％、28％;EPS分别为0.80元、1.00元、1.28元,当前股价对应PE为53.1、42.5、33.2倍。我们看好公司未来的发展潜力,首次覆盖,给予"增持"评级
控股股权结构变更带动公司内部动力提升和外部扩张提速2020年5月,复星集团入主成为第一大股东,带来公司内部动力提升和外部市场扩张加速。内部来看,公司2019年8月公司推出五年期业绩奖惩协议,高管薪酬与公司营收、净利目标挂钩,要求2023年收入、业绩较2019年实现翻倍增长,复星系入主后将按原计划推进,同时现有管理层动力进一步提升。外部来看,金徽酒可借助控股股东资源扩充实力,加速省外扩张。
公司管理机制优秀,产品结构完善,渠道基础扎实,具有持续发展的基础管理机制上,公司通过实施高管持股、经销商持股和员工持股计划,将各方利益与公司利益充分绑定,建立起完善的长效激励机制,为公司长期发展提供保障。产品生产上,公司注重产能建设和工艺研发,产品品质优良、结构升级持续。渠道建设上,省内实施深度分销,掌控优质终端;省外一地一策,务实稳步扩张。公司通过十多年踏实稳健经营,为未来加速发展打下了良好基础。
省内市场仍有空间,省外布局加速推进,成长路径清晰
公司深耕省内,龙头地位稳固,一方面顺应省内消费升级趋势,聚焦150元-500元价位段的中高端产品,产品结构持续升级;另一方面公司发力薄弱区域,抢占竞争对手份额,省内市占率仍有提升空间。公司在深耕省内的同时加速布局省外市场。目前公司已经基本完成了对宁夏和陕西市场的全面布局,部分进入新疆市场,同时开始布局青海、内蒙古市场,公司的西北扩张之路稳步推进。随着复星入主,公司未来可借助大股东的资源布局华东,增量空间明显。
风险提示:白酒行业景气下行、外省扩张不及预期、费用投放超预期
[2021-04-26] 金徽酒(603919):百元以上发力明显,省外市场开拓加速-年度点评
■信达证券
事件:公司2020年实现营业总收入17.31亿元,同比增长5.89％；实现归母净利润3.31亿元,同比增长22.44％。2021Q1公司实现营业收入5.08亿元,同比增长48.43％；归母净利润1.15亿元,同比增长99.34％。
点评:
业绩增长逐季加速,恢复势头向好。公司20Q4实现营业总收入6.86亿元,同比增长29.82％；实现归母净利润1.73亿元,同比增长59.59％。21Q1实现营业总收入5.08亿元,同比增长48.43％；实现归母净利润1.15亿元,同比增长99.34％,疫情后动销恢复向好,公司产品结构持续优化,全线产品提价较为成功。受疫情限制返乡及农村宴席减少影响,营收较19Q1略有下滑；得益于产品结构改善归母净利润较19Q1增长5.65％。
产品结构持续优化,向高端化发力明显。2020年受农村市场销售不佳等因素影响,中档及低端酒的收入分别为收8.09、2.89亿元,同比下降10.48％、31.30％,全年整体增速表现不佳。由于7月以来高档酒提价较为成功,成本控制较好,高档酒收入为8.67亿元,同比增长29.08％,收入占比为50.86％,同比增加9.32pct。2020年,公司毛利率为62.51％,同比增加1.79pct,其中高档酒毛利率为70.37％,同比增加2.49pct。21Q1,公司毛利率进一步提升2.99pct至65.50％,产品结构持续优化。
省内核心市场坚挺,省外市场开拓加速。2020年,公司渠道策略转向"深度分销+大客户"双轮驱动加强省内渠道精耕与下沉,深度开发的甘肃西部,收入增速为30.3％,收入占比提升1.82pct；甘肃中部地区收入增速表现较为稳健；甘肃东南部、兰州及周边地区市场营收略减,主要系2019年基数较高。包括省外市场在内的其他地区实现营收2.89亿元,同比增加38.46％,占比提升至16.94％,未来享受复星渠道及品牌力资源赋能,省外拓展有望进一步加速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为0.79元、0.98元、1.23元。2021年作为公司五年计划承前启后的重要一年,公司营收目标为21亿,净利润目标3.8亿。到2023年,公司计划实现营收30亿,净利润6亿,持续开拓省外市场。
风险因素:省外市场开拓不及预期；食品安全风险
[2021-04-21] 金徽酒(603919):2021Q1业绩符合预期,高档酒占比继续提升-2021年一季报点评
■国信证券
2020Q1业绩符合预期,中高档产品稳增长推动业绩高增公司发布2021Q1业绩公告,2021Q1实现营收5.08亿元(+48.43％),较2019年下降1.11％;实现归母净利润1.15亿元(+99.34％),较2019年增长5.65％,基本符合预期。利润增速高于收入增速,毛利率和净利率同比分别提升5.02％/5.79pct至65.50％/22.69％,主要系中高档产品稳增长带来的产品结构优化拉升毛利率,同时费用率下降,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.79pct/-1.02pct/-0.02pct。
产品结构进一步升级,高档酒持续发力,省外扩张加速推进2021Q1公司产品结构进一步优化,100元以上高档酒收入3.03亿元(+64.51％),收入占比同比+5.87pct至60.34％;30～100元中档酒收入1.96亿元(+34.35％),收入占比降至39.02％;30元以下低档酒收入0.03亿元(-60.34％),收入占比降至0.64％。区域方面,2021Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区收入增速为+29.78％/+107.09％/+7.52％/+27.21％/+61.26％,整体收入较2019年下降2.26％,省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售稳步恢复,甘肃西部和省外其他地区延续加速增长态势,省外扩张成效渐显。
2021年C端大客户运营战役打响,省内外市场拓展空间仍大公司维持2019-2023年五年规划目标不变,2023年目标实现30亿元收入和6亿元净利润,CAGR分别为16.40％/22.03％。2021年公司计划实现营收21亿元(+21.34％)和净利润3.80亿元(+14.69％)。未来公司继续以"深度分销+大客户运营"为双轮驱动产品结构升级并提高市占率,深耕西北、布局全国、突破重点,省内市占率目前达26％+,省外拓展空间仍大。同时今年也在计划依托复星消费生态激活陇南春品牌,陇南春定位高端,未来有望借此向华东市场突破。
风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期
投资建议:维持"买入"评级预计公司2021-2023年归母净利润为3.92/4.67/5.49亿元,摊薄EPS=0.77/0.92/1.08元,当前股价对应PE=58/48/41x,维持买入评级。
[2021-04-21] 金徽酒(603919):产品结构稳步提升，省外市场拓展加速-2021季报点评
■浙商证券
事件
金徽酒发布2021Q1业绩公告，2021Q1公司实现营业收入5.08亿元(+48.43%)；实现净利润1.15亿元(+99.34%)；毛利率65.50%(较去年同期提升5.02个百分点)，净利率22.69%(较去年同期提升5.80个百分点)。
业绩点评
业绩整体符合预期，产品结构持续升级2021Q1公司收入及净利润增速分别为48.43%、99.34%，业绩整体符合预期。我们认为公司利润端增速超收入增速主因:1)产品结构持续提升；2)7月以来提价较为成功(高档品提价幅度超10%，其中能量系列涨幅达20%)；3)成本端控制较好。产品方面，21Q1高中低档营收分别为3.03、1.96、0.03亿元，分别同比变动64.51%、34.35%、-60.34%，其中高档酒营收占比较去年同期提升5.87个百分点至60.34%。收入占比来看，预计18年及28年收入占比达6~8%；柔和H3/H6/H9收入占比约为20%；2~5星世纪金徽产品收入占比约60%(其中3/4星体量较大)，总体来看，百元以上产品收入占比已超50%。
省内薄弱地区稳健发展，省外市场加速拓张复星入主金徽后，公司品牌力稳步提升，继续深化改革，21Q1兰州及周边地区、其他地区(包括省外市场)收入增速分别达107.09%、61.26%，收入占比提升7.87、1.77个百分点；甘肃东南部及中部收入稳步提升，由于基数较高的兰州及周边地区收入增速较高，甘肃东南部收入占比较去年同期下降4.35个百分点至30.15%，而甘肃西部则增速稳健(+7.52%)。总体来看，发展空间广大的兰州及周边地区/省外地区发展加速，经销商净增3家，而甘肃东南部、甘肃西部、甘肃中部地区经销商总数持平。分渠道来看，21Q1经销商及直销(含团购)渠道收入分别为4.66、0.37亿元，收入分别同比增长44.08%、143.95%，分别较19Q1同比变动-3.84%、23.65%。
盈利能力稳步提升，费用率小幅下降2021Q1公司毛利率及净利率分别为65.50%、22.69%，分别较去年同期提升5.02、5.80个百分点，毛利率提升主因产品结构升级叠加费用率小幅下降--21Q1期间费用率较上年同期下降1.84个百分点至22.06%，整体表现较稳定，其中销售费用率下降0.79个百分点至11.62%(会计准则变动，运输费用计入成本端)，管理费用率下降1.02个百分点至10.80%；现金流方面，21Q1公司经营活动现金净流量为-0.32亿元，同比增长56.90%；预收款方面，21Q1预收款(合同负债+其他流动负债)为2.24亿元，环比下降0.03亿元，同比增长0.89亿元。
复星入主加速发展，产品结构及渠道拓展或超预期看点一:内外齐发力，省内产品高端化速度或超预期。外部因素:甘肃省白酒主流价格带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移；内部因素:①产品方面:金徽酒通过收缩低端产品线、推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构，陇南春将于今年激活上市；②市场方面:公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点，利用复星的资源集中培育消费者，在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者；③营销方 面:C端置顶，积极推进大客户运营，坚持"聚焦资源，精准营销，深度掌控"的基本思路；④产能方面:生产方面坚持量质并举、放权搞活，打造有竞争力团队，2020年优级酒产量已同比增长127%，为结构升级奠定基础；⑤内部考核:公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰，对大趋势进行充分授权，实行内部排名，结合市场动态灵活制定相关政策激励；通过万商联盟来对门店进行利益保障。看点二:立足甘肃聚焦大西北，加速实现全国化。省内:假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似(2019年省内市占率达50%以上)，考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元，公司未来省内规模或达30亿元，金徽酒省内市占率仍有较大 提升空间，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期；省外:白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇，19年金徽酒通过定增布局省外，未来将完成西北六省布局；公司有望借助复星集团团购渠道，在东部打造样板市场以加速实现全国化。
五年规划目标不变，业绩预期有望达成复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元)，五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。2021年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80亿元，分别比上年增长21.34%、14.69%，考虑到公司产品结构仍在持续上移，原酒产能充足，省外表现持续向好，全年业绩达成概率大。
盈利预测及估值预计2021-2023年收入增速分别为22.2%、20.7%、20.9%；归母净利润增速分别为18.3%、25.6%、26.7%；EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股；PE分别为57、46、36倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，维持买入评级。催化剂:库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
风险提示:国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。
[2021-04-21] 金徽酒(603919):结构升级省外加速拓展,一季报开门红增长亮眼-一季点评
■东方证券
21Q1业绩同比高增,符合市场预期。公司公布21年一季报,21Q1实现营业收入5.08亿元,同比20Q1增长48.4％,较19Q1微降1.1％;实现归母净利润1.15亿元,同比20Q1增长99.3％,较19Q1增长5.6％。低基数下21Q1盈利高增,较19Q1水平有所提升,业绩增速喜人。
核心观点
产品结构加速升级,省外市场持续突破。21Q1公司高档、中档和低档酒分别实现收入3.03亿元(+64.5％)、1.96亿元(+34.3％)和0.03亿元(-60.3％),较19Q1分别变动+48.8％/-32.2％/-84.9％,高档酒高增,占比提升5.9pct至60.3％,产品结构加速升级,预计柔和、能量、金徽18/28年增速较高。
21Q1省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入0.47亿元(+7.5％)、1.40亿元(+107.1％)、0.52亿元(+27.2％)、1.51亿元(+29.8％),较19Q1分别变动+28.0％/-9.5％/-7.8％/-24.2％,省内21Q1合计收入3.90亿元(+45.2％),但较19Q1仍下滑12.8％,预计疫情对省内白酒消费力仍有些许影响。但我们认为随着居民消费力修复,省内收入有望进一步恢复。21Q1其他地区收入1.12亿元(+61.3％),较19Q1大幅增长68.1％,预计主要受益于公司纳入复星体系后在华东等地区加速渗透、以及甘肃以外西北市场的快速拓展。21Q1公司省外经销商同比增加41个至204个。21Q1末合同负债1.98亿元,较20年同比增加0.63亿元。
毛利率提升,盈利能力改善。受益于提价及结构升级,21Q1毛利率达65.50％(+5.02pct);销售费用率11.62％(-0.79pct),管理费用率9.43％(+0.53pct),研发费用率1.36％(-1.55pct),税金及附加占营收比重14.62％(+0.13pct),费用率有效控制。综合,21Q1公司销售净利率同比提升5.79pct至22.69％。
复星系协同效应逐步释放,看好省内市场业绩弹性。公司进入复星系后的协同效应逐步释放,省外市场加速增长;省内市场消费进一步恢复有望带来一定业绩弹性。长期看好公司产品结构升级、省内精耕下沉与外埠区域扩展。
财务预测与投资建议:根据季报,上调营收和毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为0.88、1.09、1.32元(原21-23年预测为0.81、0.99、1.21元),结合可比公司,给予21年53倍估值,对应目标价46.64元,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
[2021-04-21] 金徽酒(603919):21Q1业绩高增,产品高端化明显提速-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
4月20日公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收5.08亿元,同比+48.43％;实现归母净利润1.15亿元,同比+99.34％,基本EPS为0.23元。
二、分析与判断
21Q1业绩同比高增,业绩恢复至正常水平21Q1公司实现营收/归母净利润5.08/1.15亿元,同比分别+48.43％/+99.34％,较19Q1分别-1.11％/+5.65％。收入端,20Q1疫情致聚餐及礼赠消费基本停滞,致去年同期基数较低;21Q1随着防疫常态化,下游动销逐步恢复至常态,因此较20Q1大幅增长,基本恢复至19Q1同期水平。利润端,伴随公司产品高端化推进,高档酒收入占比同比提升,带动毛利率上行,归母净利润规模小幅超过2019年同期水平。
产品高端化持续推进,兰州及省外市场保持高增长分产品看,21Q1高档/中档/低档产品分别实现收入3.03/1.96/0.03亿元,同比分别64.51％/34.35％/-60.34％,中高档产品增长显著提速。19Q1/20Q1/21Q1高档酒收入占比分别为39.65％/54.47％/60.34％,高档酒收入占比较2019、2020同期有显著提高,显示产品高端化持续推进,产品结构改善。分地区看,20Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收1.51/1.40/0.52/0.47/1.12亿元,同比分别+29.78％/+107.09％/+27.21％/+7.52％/+61.26％。兰州及周边地区、其他地区收入增速高于整体,显示省内核心市场地位巩固,同时省外市场保持高速扩张,预计与复星系业务协同有所加强。分渠道看,21Q1经销商/直销渠道分别实现营收4.66/0.37亿元,同比分别+44.08％/+143.95％;21Q1末甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区分别拥有经销商87/91/53/30/204个,同比分别+70.59％/+1.11％/-40.45％/-3.23％/+25.15％。公司渠道结构稳定,经销商队伍有所优化。
产品结构升级主力毛利率走高,销售费用率同比下降21Q1公司毛利率65.50％,同比+5.02ppt,主要原因是高档酒收入占比提升,带动毛利率上行。21Q1年期间费用率为22.06％,同比-1.83ppt。其中销售费用率为11.62％,同比-0.79ppt,原因是:(1)新收入准则下运输费重分类导致销售费用率显著下降;(2)本期市场投入同比加大,市场推广费用较上年同期增加。管理费用率为9.43％,同比+0.53ppt,原因是:(1)职工薪酬同比上升;(2)上年同期根据相关政策减免养老保险、失业保险、工伤保险,本期未减免。研发费用率为1.36％,同比-1.55ppt,原因是上年末公司部分研发项目结项,本期研发支出同比减少。财务费用率为-0.35％,同比-0.01ppt,原因是银行借款利息费用较上年同期减少。
三、盈利预测与投资建议
预计2021-2023年公司实现收入21.04/24.51/29.09亿元,同比+21.6％/+16.5％/+18.7％;预计2021-2023年实现归母净利润3.88/4.60/5.48亿元,同比+17.1％/+18.5％/+19.2％,对应EPS为0.76/0.91/1.08元,目前股价对应PE为58/49/41倍。公司目前估值高于白酒行业2021年46倍整体估值。考虑到公司基本面有望持续改善;与管理层签订的《业绩目标及奖惩方案之协议》将继续发挥正向激励作用。综上,维持"推荐"评级。
四、风险提示
疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
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