≈≈歌力思603808≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:21.11.15)
[2021-11-15] 歌力思(603808):大力度股权激励,彰显未来长期发展信心-公司点评
■财信证券
事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),本激励计划拟授予包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人股票期权1,300万份,约占公司股本总额的3.52％。本激励计划有效期自股票期权登记日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止,最长不超过9年。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以15.12元的行权价格购买1股公司人民币A股普通股股票的权利。
业绩考核目标:第一个行权期行权条件为2025年净利润不低于7.0亿元或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元;第二个行权期行权条件为2026年净利润不低于8.2亿元或2022至2026年累计净利润不低于30.3亿元。若达到业绩考核目标,行权比例为100％;若达到业绩考核目标得90％,行权比例为50％;若未达到业绩考核目标得90％,不得行权。在满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润不低于12.0亿元,可在当年度提前行权。
此次股权激励力度大,周期长,彰显公司未来业绩增长信心。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人,涵盖管理、财务等核心人员,平均每人能获得216.67万份股票期权,授予比例高达3.52％,激励力度大。若以2019年净利润3.03亿元为基数(2020年受疫情影响基数较低),不考虑提行权情况下,2019-2025年和2019-2026年净利润的年均复合增速分别为14.98％和15.28％,彰显公司对未来中长期发展信心。
打造多品牌矩阵,覆盖不同细分市场需求。公司主营高端女装,在主品牌ELLASAY的基础上,外延并购了多个品牌,包括德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国设计师品牌IROParis、英国当代时尚品牌self-portrait,覆盖不同价位和不同着装风格的消费者。
疫情后经济持续复苏,市场需求明显回升。从行业整体来看,2021年1-10月,服装鞋帽、纺织品类累计零售额为1.09万亿元,同比增长17.40％;穿着类网上商品零售额累计同比增长14.10％,今年以来均维持双位数增长。从公司来看,今年受益于疫情控制较好经济持续复苏,虽然线下疫情时有反复,对线下渠道有一定影响,但公司积极拓展线上渠道,今年开始入驻抖音,线上收入占比提升,助力业绩增长。
投资建议:10月份公司举办的2022春夏时装秀主打主品牌ELLASAY下偏年轻化的WEEKEND系列,侧重Z时代年轻女性消费群体,公司品牌年轻化变革加速,同时线下店效稳步提升,线上渠道逐渐发力,线上线下协同效用趋显,股权激励彰显公司长期发展信心。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.54/29.37/33.89亿元,归母净利润分别为6.14/7.18/7.97亿元,EPS分别为1.66/1.94/2.16元/股,对应PE分别为9.18/7.86/7.08倍,给予公司2022年9-10倍估值,合理价格区间为17.46-19.40元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:终端零售不及预期,线下门店经营不及预期,行业竞争加剧。
[2021-11-11] 歌力思(603808):推出股权激励计划,高目标强激励引领高质量发展
■申万宏源
公司公布2021年股权激励计划,考核期净利润复合增速近20％。11月9日晚间,公司公告2021年股权激励计划,拟向副总经理等6名核心高管授予1300万份股票期权,约占总股本的3.5％,行权价格为15.12元/股。激励计划设置两个等待期,分别为自期权登记日起7年(至2028年)和8年(至2029年)。第一个行权期考核目标为2025年净利润不低于7.0亿元或2022-2025年累计净利润不低于22.1亿元,第二个行权期考核目标为2026年净利润不低于8.2亿元或2022-2026年累计净利润不低于30.3亿元。若以2021年为基数(2021年净利润预计为3.7亿元),21-25年和21-26年净利润复合增速均达17.3％。同时设置提前解锁条件,即满足第二个行权期业绩考核目标之后,若当年净利润达到12亿元,可在达到净利润12亿元的年度提前行权。
此次激励计划力度大、周期长、高目标牵引,彰显公司长期发展的信心与决心。此次股权激励计划授予对象仅为6名核心高管,授予比例高达3.5％,其中,副总经理、财务负责人刘树祥先生与副总经理付刚先生均获授216.7万股,占总股本的0.6％,其余4名高管获授866.7万股,占总股本的2.3％,激励力度大,业务条线覆盖全,6名高管涉及品牌营销与运营、供应链管理、人力资源、财务等各个职能部门,将有效调动各个业务条线协同作战推动公司高质量发展。同时,此次激励坚持高目标牵引,若以2021年为基数(2021年净利润预计为3.7亿元),2021-2025年和2021-2026年净利润的复合增速均达17.3％,且考核周期长达8年(不考虑提前行权),彰显公司对未来长期发展的信心与决心。
激励计划将有效激发管理团队的积极性,期权费用影响对利润的影响有限。据公司估计,该股票期权的摊销费用为2021年共71.8万元,2022-2027年摊销费用为861.3万元,2028-2029年费用分别为823.9和378.4万元,整体而言,对有效期内各年净利润影响有限,正向作用更为明显,将有效激发管理团队的积极性,提高经营效率。
主品牌年轻化变革正式启动,成长期品牌加速放量,未来增长动力充足。1)主品牌开启年轻化改革。10月公司发布主品牌ELLASSAY的WEEKEND系列,以Z世代年轻女性为主要客群,为其打造更为多元、自我的着装体验,在95后、00后消费群体日益成为消费主力的背景下,公司主品牌年轻化变革,加速向年轻群体渗透将有效打开未来成长空间。
2)新品牌延续高增趋势。Self-portrait品牌起势于海外社交媒体,自带网红属性,通过在小红书等社交媒体上的创新营销,取得了现象级增长,已成为公司在天猫营收贡献最大品牌,21Q1-Q3收入1.2亿元,达到2020年全年收入的4倍。IRO为法国设计师品牌,在海外疫情依然严峻的情况下,21Q3单季度同比19Q3已有正增长。LAUREL品牌保持高增长,前三季度收入同比增长77.3％至1.6亿元。EdHardy在港澳地区销售占比较大,目前还未完全摆脱疫情影响,但收入降幅已明显缩窄,21Q3营收同比19年同期下降8％(21H1为下降37％),前三季度收入同比20年增长36.7％至2.2亿元。
公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,品牌矩阵丰富,涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域,当前具备低估值,高成长属性,维持"买入"评级。考虑到短期内公司海外及港澳地区业绩仍有可能受到疫情反复的拖累,小幅下调21年盈利预测,维持22-23年盈利预测,预计21-23年归母净利润为3.5/4.6/5.4亿元(原21年为3.7亿元),考虑到龙头高端服装公司21年平均PE为20倍,给予公司20倍PE,对应21年底市值为71.9亿元,较2021年11月10日的市值56.4亿元仍有27％的上涨空间,维持"买入"评级。
风险提示:疫情营销线下销售不及预期风险,行业竞争加剧风险。
[2021-11-11] 歌力思(603808):发布股权激励加强长期绑定,差异化多品牌打造国际高端时装集团-公司点评
■天风证券
拟向6位董监高授予1300万股股票期权,行权价格15.12元/股公司发布2021年股票期权计划,拟向激励对象授予1300万股股票期权,约占公司总股本3.52％,股票来源为公司定向增发,行权价为15.12元/股;激励对象包括公司董事、副总经理、财务负责人刘树祥先生,副总经理付刚先生与4名核心管理人员,每人获授216.67万份股票期权,占公司总股本0.59％。本次激励计划共涉及2个行权考核期:第一个行权期为2027-2028年,考核目标为:1)2025年净利润不低于7.0亿元(含7.0亿元);或2)2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元(含22.1亿元)。第二个行权期为2028-2029年,考核目标为:1)2026年净利润不低于8.2亿元(含8.2亿元);或2)2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元(含30.3亿元),未来五年净利CAGR接近20％。此外,本次激励计划还设有提前解锁条件,若满足第二个行权期公司层面业绩考核目标,且公司当年年度净利润达到12.0亿元(含12.0亿元),则可在当年提前行权。两个行权期行权比例分别为50％。若公司业绩达到上述目标,则公司层面股票期权行权比例为100％;若达到上述目标的90％(含本数),则行权比例为50％;若未达到上述目标的90％,所有激励对象当年计划行权的股票期权均不得行权。
创新激励方式,加强长期绑定,体现长远战略视野本次激励方案不同于行业常规的三年制激励,更加立足中长期公司战略发展及核心人才绑定与激励,通过设置提前解锁条件,进一步激发管理层的主观能动性,提高经营效率与组织活力。股权激励有利于进一步建立健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、核心管理人员的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。
数字化负能多品牌运营,重视营销打造内容矩阵
2021年,公司全面深化数字化转型策略,通过与腾讯智慧零售的战略合作,于上半年建立消费者数据平台,精准定位目标人群,利用数据优化经营决策,持续提升绩效。品牌端:各品牌积极破圈,ELLASSAY等主品牌复苏势头良好,成长期品牌持续高速增长,其中Laurèl21Q1-3实现营收1.64亿元同增77.31％;渠道端:公司持续在线下拓店并进行门店调整,21Q1-3公司新开74家门店,线上方面,自主构建直播运营平台与营销团队,在公域与私域实现全面突破;营销端:公司重视社交媒体打造内容矩阵,于21Q3加大在小红书、小程序等平台的获客投放,全面提高品牌声量。
调整盈利预测,维持买入评级。公司积极推进创新管理,数字化赋能多品牌运营,通过精细运营充分发挥多品牌的增长潜力,21年主品牌复苏趋势明显,成长期品牌保持高速发展。我们预计公司2021～23年归母净利润分别为3.6亿、4.3亿、5.0亿元(21～22年原值为3.7亿、4.0亿元),对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元/股,对应PE值分别为16、13、11倍。
风险提示:产品被仿冒及非法网购的风险;电商等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险;不能准确把握时装流行趋势的风险等。
[2021-11-11] 歌力思(603808):股权激励彰显长远发展信心
■中银证券
发布股权激励计划,立足长远发展。此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权1300万分,占当前公司总股本的3.52％,授予对象为公司各事业部高管共计6人。激励计划分两次行权,第一次行权条件为2025年净利润不低于7亿或2022-2025年累计净利润不低于22.1亿元。二次行权条件为2026年净利润不低于8.2亿元或2022-2026年累计净利润不低于30.3亿元。两次行权期权数量占比为50％。若指标考核完成度达90％以上,未达100％,则行权比例降至50％。
立足长远未来,彰显发展信心。公司此次股权激励计划有三大看点。1)激励考核长远:公司第一次和第二次行权时间为2025年和2026年,行权时间较远,根据考核目标,假设以我们预测公司2021年净利润为3.49亿为基数,则公司2021-2025年净利润复合增速为19.01％,2021-2026年复合增速为18.63％,考核目标彰显公司长远稳健发展的信心。2)激励对象包含各事业部高管:此次股权激励对象为财务总监刘树祥,Laurel中国区总经理付刚等6人,均为公司各事业部高管,体现公司对品牌多元化发展的重视。3)激励费用摊销影响小:公司激励费用共计6441.5万元,分9年摊销,其中2022年-2027年年均摊销861.25万元,对公司净利润变动影响较小。
公司已构筑多元品牌产品矩阵,立足打造中高端女装时尚集团。公司已打造中高端品牌ELLASSAY,德国高端女装品牌Laurel,潮牌EdHardy,法国设计师品牌IRO,时尚轻奢品牌self-portrait多元化品牌矩阵,品牌结构完善。中长期看,国内轻奢时尚领域增长空间较大,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.9元、1.2元、1.4元;市盈率分别为16倍、13倍、11倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
新品牌推广不及预期,国内、海外疫情反复。
[2021-11-11] 歌力思(603808):推大额长期股权激励,保障公司未来五年业绩快速增长
■广发证券
公司公告2021年股票期权激励计划草案。拟授予6位激励对象,1300万份股票期权,占公司总股本3.52％。股票期权行权价格为15.12元/股。分两个行权期,第一个行权期为自股票期权登记日起7年后的首个交易日起至股票期权登记日起8年内的最后一个交易日当日止,第二个行权期为自股票期权登记日起8年后的首个交易日起至股票期权登记日起9年内的最后一个交易日当日止,每次行权比例为50％。业绩考核要求,第一个行权期需满足:2025年扣非归母净利润不低于7亿元,或2022年至2025年累计扣非归母净利润不低于22.1亿元;第二个行权期需满足:2026年扣非归母净利润不低于8.2亿元,或2022年至2026年累计扣非归母净利润不低于30.3亿元。若达到考核目标,行权比例为100％,若达到考核目标的90％,行权比例为50％,若未达到考核目标的90％,不得行权。如果满足第二个行权期的考核目标之后,2026年扣非归母净利润达到12亿元,则在当年度提前行权。
本次激励计划考核期长,激励力度大,有助于保障公司未来五年业绩快速增长。本次股票期权激励计划草案涉及的6位激励对象,涵盖财务、企划设计等核心岗位的负责人,人均216.67万份股权期权,激励力度大。公司2019年扣非归母净利润3.02亿元,根据业绩考核要求,如果2025年扣非归母净利润不低于7亿元,2020-2025年复合年均增长不低于15％,如果2026年扣非归母净利润不低于8.2亿元,则2020-2026年复合年均增长同样不低于15％。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年EPS为0.94元/股、1.13元/股、1.39元/股。参考公司过去五年平均PE区间,给予2022年16倍PE,合理价值18.10元/股,维持"买入"评级。
风险提示:商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
[2021-11-10] 歌力思(603808):股权激励彰显信心,品牌矩阵动力充足-重大事件快评
■国信证券
事项:2021年11月9日,公司发布股权激励计划草案,授予非独立董事兼副总经理兼财务负责人刘树祥、副总经理付刚以及其他4名核心管理人员1300万份股票期权,约占股本总额的3.52％,行权价格为15.12元/股。
国信观点:
1)公告概要:股权激励彰显主业长期发展信心;
2)经营情况与展望:经营实力强劲,多品牌交替成长;
3)风险提示:1.疫情反复;2.市场竞争加剧品牌发展不及预期。
4)投资建议:看好品牌矩阵的长期持续成长,维持"增持"评级。公司近期收入恢复势头良好,成长品牌增长强劲,海外业务改善。公司的经营实力较强,内容营销处于行业领先位置,有望对全域销售实现拉动;同时线下方面主品牌将稳步拓店并提升店效、成长期品牌预计实现更快的拓店速度,发挥线上下协同效应,推动公司的长期持续成长。我们维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为3.6/4.4/5.2亿元,同比-18.8％/21.5％/17.7％,昨收盘价对应PE为14.1x/11.6x/9.8x。我们维持合理估值16.8-17.2元(对应22年PE12.7-13x),维持"增持"评级。
[2021-11-10] 歌力思(603808):股权激励展望长远,有望提振市场信心-事件点评
■华西证券
事件概述
公司推出最新一期股权激励计划,拟向6名董事、高管及核心技术人员授予1300万份股票期权,行权价为15.12元。本次激励计划共有两个行权考核条件:(1)2025年净利润不低于7.0亿元、我们估计21-25年CAGR约18％,或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元。(2)2026年净利润不低于8.2亿元,或2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元;同时此次激励还设置了提前解锁条件,即满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润达到12.0亿元可提前行权。分析判断:此次股权激励展望长远,分品牌来看,我们分析:(1)主品牌:主品牌目前店效维持较高水平,在此基础上未来有望通过提升性价比、年轻化,提升开店空间;(2)Laurel:对标主品牌来看,我们认为Laurel未来仍有开店空间,预计未来开店增速维持20％以上;但与主品牌区别在于,一方面,Laurel下沉可能有一定难度,另一方面,Laurel直营占比更高、费用率更高,净利率可能低于主品牌;(3)SP:目前品牌仍在上升趋势,但由于品牌自身定位,未来可能单体规模有一定限制,但净利率较高;(4)IRO:我们判断IRO规模介于主品牌和Laurel之间,未来空间在于海外拓展、及更换负责人后国内加速发展;(5)EH:目前线下陆续恢复,降幅环比收窄,且EH品牌更适合抖音渠道、抖音增速较高。投资建议展 望Q4,(1)主品牌Q3主要受短期疫情因素影响发货,Q4随着冷冬天气已有增长、较此前持平的增速环比改善;(2)Laurel、SP有望延续高增;(3)随着海外和中国港澳地区疫情进一步好转,IRO、EH有望延续改善趋势,IRO国内放缓主要由于更换负责人影响;(4)Q3调整退换货政策、回收部分加盟商库存,加盟商Q4有望轻装上阵、加速复苏;(5)Q4VT是否进一步计提减值仍存不确定性。维持21/22/23年收入分别为23.55/26.61/29.8亿元、归母净利3.62/4.22/4.86亿元、对应EPS为1.09/1.27/1.46元,2021年11月9日收盘价15.29元对应21/22/23年PE为14/12/10X,股权激励有望提振市场信心,维持"增持"评级。
风险提示
疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
[2021-11-10] 歌力思(603808):歌力思推股权激励计划业绩考核期长达5年
■上海证券报
为充分调动公司核心管理人员的积极性，实现利益“捆绑”，专注高端时装品牌发展的歌力思日前推出股权激励计划。值得一提的是，公司本次业绩考核期从2022年到2026年，从侧面显示出公司比较重视中长期健康发展。
根据歌力思11月9日晚所发的公告，公司本次股权激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为1300万份，约占公司股本总额(36909.29 万股)的3.52%。股票期权行权价格为15.12元/股，即激励对象获授的每一份股票期权拥有在有效期内以每股15.12元价格购买1股公司股票的权利。同时，本次激励对象总人数为6人，其中公司副总经理刘树祥、付刚分别获授216.67万份，其余4名核心管理人员合计获授866.67万份。
在备受关注的业绩考核目标方面，歌力思本次激励计划共涉及2个行权考核期。第一个行权期需满足的考核目标是，2025年净利润不低于7亿元，或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元;第二个行权期则需满足2026年净利润不低于8.2亿元，或2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元。两个行权期的行权比例各为50%，其中第一个行权期是自股票期权登记日起7年后的首个交易日起至股票期权登记日起8年内的最后一个交易日当日止。
面对着较长的时间跨度，歌力思本次股权激励计划还设置了提前行权的业绩考核要求，即满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后，若公司当年度净利润达到12亿元(含12亿元)，可在达到上述净利润的当年度提前行权，具体行权时间届时由公司董事会决定。
歌力思主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售。公司自成立以来一直专注于发展高端时装品牌，目前公司旗下品牌主要包括：中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国设计师品牌IRO Paris、英国当代时尚品牌self-portrait。公司现已形成包含时尚、潮牌、轻奢、网红等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求。
2019年和2020年，歌力思分别实现净利润3.57亿元和4.45亿元，今年1月至9月实现净利润2.44亿元。以过往年度经营业绩来看，歌力思本次股权激励设立的考核目标并不低，显示出公司及核心管理人员对未来的发展前景颇为看好。
[2021-11-04] 歌力思(603808):主品牌表现有所波动,成长品牌继续向好-三季点评
■东方证券
公司公布21Q3季报,实现营业收入16.7亿,同比增长24.2％,实现归母净利润2.4亿,同比下滑29％,扣非净利润同比增长169％(去年有百秋股权转让收益)。单Q3实现收入5.7亿,同比增长7.8％,实现归母净利润0.6亿,同比下滑27.8％,扣非盈利同比下降31％(品牌投放和存货减值计提增加)。
单三季度主品牌承压,Laurèl、self-portrait等成长品牌高增。分品牌来看:1)主品牌:Q3收入同比下滑7％,相比19Q3下滑16％,主要系三季度疫情、洪水等外部因素影响所致;2)Laurèl品牌:Q3收入同比增长33％,相比19年增长116％;3)EdHardy及EdHardyX品牌:Q3实现收入7,622万,同比增长16％,相比19年下滑8％,而21H1对比19H1同比下滑37％,Q3降幅相比21H1收窄,主要系抖音渠道高增带动;4)IROParis品牌:Q3收入同比下滑2％,相比19年增长8％;5)selfportrait品牌:Q3收入同比增长432％,其中线上渠道表现优异,天猫销量已大于主品牌。
单三季度线上占比继续提升,直营表现优于分销。分线上线下来看:1)线上渠道:21Q3实现收入7,099万,同比增长24％,收入占比同比提升1.7pcts至12.6％,但是21Q3毛利率出现明显下滑,同比下滑22.8pcts至42.7％,我们推测与抖音渠道高增有关。
2)线下渠道:21Q3实现收入4.94亿,同比增长5％;分直营分销来看:1)直营店:21Q3实现收入4.1亿,同比增长21％,21Q3所有品牌直营门店净开23家;2)分销店:21Q3实现收入1.5亿,同比下滑17.6％,21Q3所有品牌分销门店净关17家。
我们认为,主品牌受外部因素影响Q3线下分销表现有所波动,但是成长品牌继续高增,表明公司多品牌、多品类集团化战略已初见成效,未来随着零售环境的好转,期待公司业绩向上的弹性。
财务预测与投资建议
根据三季报,我们下调公司未来3年盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.95元、1.14元和1.35元(原预测2021-2023年每股收益为1元、1.2元和1.38元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年16倍PE估值,对应目标价15.2元,维持公司"增持"评级。
风险提示:
疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等
[2021-11-03] 歌力思(603808):主品牌稳建、新品牌快速成长,全年高增可期-三季点评
■中银证券
支撵评级的要点
Q3单季度主品牌稳健增长,新品牌持续高增,Q4有望维持高增。2021公司单Q3收入5.73亿元、同比增长7.75％。2021年前三季度主品牌ELLASSAY收入同比增长11.68％至6.9亿元,维持稳健增长。前三季度Self-Portrait和Laurel两个新品牌表现亮眼,Laurel品牌重视以门店为核心通过线上与线下多种方式提升品牌影响力,收入同比增长77.31％至1.64亿,实现大幅上涨;截至2021年9月未,self-portrait店铺数量达14家,在新开门店和天猫业务拉动下,收入快速增长1023.1g％至1.22亿元,目前已经成为公司在天猫营收贡献最大的品牌。其他品牌EdHardy及EdHardyX、IRO前三季度营收为2.23/4.52亿元,同比+36.66/14.50％。
盈利能力增强,控费能力提升,存货改善显著。公司2021年前三季度毛利率为66.37％,同比上升1.36pct,主要系终端零售转好i品牌力提升。
前三季度销售费用率同比下降0.52pct至38.78％;管理费用率同比下降0.26pct至10.55％．控费能力表现亮眼。公司优化供应链,截至2021年9月末,存货周转天数同比加快27天至288天,存货周转效率显著提升。
多品牌协同发展,长期空阎广阔。公司持续优化多品牌结构,拓展国际化战略品牌,持续推进数字化系统赋能多品牌运营,提升品牌影响力。
中长期国内高瑞时尚领域增长空间巨大,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。
渠道方面,线下有针对性地优化店铺形象、提高销售,线上定期开启宣导品牌形象的总部线上直播,为顾客提供丰富的消费体验和服务。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.1元、1.3元、1.4元;
市盈率分别为13倍、11倍、10倍,维持XA评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期,转型升级不及预期,线上渠道增速不及预期。
[2021-11-03] 歌力思(603808):短期内受疫情影响,多数成长品牌表现出色-重大事件快评
■国信证券
事项:
2021年10月30日,公司发布三季报,第三季度收入为5.7亿元,同增7.8％;归母净利润为5727.8万元,同减27.8％。前三季度收入为16.7亿元,同增24.2％,归母净利润为2.4亿元,同增28.7％。
国信观点:1)2021Q3业绩:收入持续良好的增长势头,利润率受发货延迟等因素影响;2)经营情况与展望:多品牌交替成长,线上线下同步发力;3)风险提示:1.疫情反复;2.市场竞争加剧品牌发展不及预期。4)投资建议:看好品牌矩阵拉动持续长期增长,维持"增持"评级。公司三季度收入增长势头较好,业绩受短期多重因素影响,多数品牌毛利率有提升趋势,主业重启成长。公司的内容营销处于行业领先位置,有望对全域销售实现拉动,同时线下方面主品牌将稳步拓店、成长期品牌预计实现更快的拓店速度,发挥线上下协同效应。考虑到公司三季度业绩受到疫情短暂影响以及费用率上升,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为3.6/4.4/5.2亿元(原为3.8/4.5/5.2亿元),同比-18.8％/21.5％/17.7％,昨收盘价对应PE为13.1x/10.8x/9.2x。由于盈利预测的下调,我们下调合理估值16.8-17.2元(对应22年PE12.7-13x,原为17.2-18.0元),维持"增持"评级。
投资建议:看好品牌矩阵拉动持续长期增长,维持"增持"评级
公司三季度收入增长势头较好,业绩受短期多重因素影响,多数品牌毛利率有提升趋势,主业重启成长。公司的内容营销处于行业领先位置,有望对全域销售实现拉动,同时线下方面主品牌将稳步拓店、成长期品牌预计实现更快的拓店速度,发挥线上下协同效应。考虑到公司三季度业绩受到疫情短暂影响以及费用率上升,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为3.6/4.4/5.2亿元(原为3.8/4.5/5.2亿元),同比-18.8％/21.5％/17.7％,昨收盘价对应PE为13.1x/10.8x/9.2x。由于盈利预测的下调,我们下调合理估值16.8-17.2元(对应22年PE12.7-13x,原为17.2-18.0元),维持"增持"评级。
[2021-11-01] 歌力思(603808):三季度零售波动,期待多品牌向好-2021年三季报点评
■光大证券
21Q3收入同比增8％,归母净利润下滑28％公司2021年前三季度实现营业收入16.73亿元、同比增长24.24％,较19年同期减少11.26％(扣除百秋网络出表影响后可比口径下营业收入较19年同期略有增长);实现归母净利润2.44亿元、同比下降28.65％,较19年同期减少11.46％,扣非净利润2.26亿元、同比增长169.09％,较19年同期减少5.36％。EPS0.72元。
其中20年一季度公司出售百秋网络股权获得大额投资收益(20H1投资收益3.04亿元)、致20年基数较高,21年前三季度利润呈同比下滑。
分季度来看,2021Q1～Q3公司营业收入分别同比+30.61％、+39.50％、+7.75％,较19Q1～Q3分别-13.95％、-12.43％、-7.33％,归母净利润分别同比-61.60％、+399％、-27.76％,较19Q1～Q3分别+4.93％、-8.23％、-32.52％。
Q3主品牌加盟受到一定零售环境影响,小品牌成长快1)分品牌来看,主品牌歌力思、LAUREL、EDHARDY及EDHARDYX、IRO、Self-Portrait前三季度收入占比分别为41％、10％、13％、27％、7％,收入分别同比+11.68％、+77.31％、+36.66％、+14.50％、+1023％,Q3单季度收入分别同比-7％、+33％、+16％、-2％、+432％,其中主品牌歌力思收入下滑主要为Q3加盟业务受疫情和雨水影响发货所致,直营店销售略下降、表现相对平稳;EH品牌前期调整,Q3单季度收入较19年同期降幅缩窄至8％(21H1较19年同期下降37％);
小品牌LAUREL前三季度较19年同期增长105％,SP快速成长、21年前三季度收入1.22亿、是20年全年收入的近4倍。
2)分渠道来看,直营店、加盟店收入占比分别为74％、25％,收入分别同比+35.53％、+8.18％。
3)分线上线下来看,线上、线下销售收入占比分别为11％、89％,收入分别同比-10.85％、+34.45％。线上销售下降主要为去年疫情期间线下导购多通过线上方式完成销售所致。
费用率:前三季度期间费用率同比下降1.62PCT至49.11％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.78％(同比-0.52CT)、8.06％(+0.22PCT)、2.49％(-0.48PCT)、-0.22％(-0.84PCT)。21Q1-Q3单季度期间费用率分别同比-14.89、+1.02、+6.32PCT,Q3费用率同比提升主要为营销和经营相关投入加大。其他财务指标:1)存货21年9月末较年初增25.71％至6.69亿元,同比增32.72％;存货周转天数为288天、同比减少27天。
2)应收账款21年9月末较年初减少15.52％至2.52亿元,同比增0.85％;应收账款周转天数为44天、同比减少19天。
3)资产减值损失同比减少75.80％至1821万元,主要为去年同期疫情背景下公司进行了回收库存、相应计提了较多资产减值损失,今年无此影响。
4)经营活动净现金流前三季度同比增长8.10％至1.28亿元。
多品牌战略继续推进,期待多点开花推动增长三季度公司销售端收到终端零售环境干扰,主品牌业务恢复受到阻碍,但小品牌LAUREL、SP发展迅速、成长性强,EH品牌和IRO海外业务触底改善,未来公司多品牌集团战略将进一步显效,主品牌继续推动产品和渠道年轻化,多品牌协同共进、推动增长。我们维持公司21～23年EPS0.96/1.16/1.40元,对应21年PE15倍,估值较低、维持"买入"评级。
风险提示:国内外疫情影响超预期,致终端消费疲软;小品牌拓展不及预期;费用等投放超出预期;汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
[2021-10-31] 歌力思(603808):前三季度主营业务收入已恢复至2019年同期水平-季报点评
■广发证券
公司公告2021年三季报。公司2021年前三季度营业收入16.73亿元,同比增长24.24％,归母净利润2.44亿元,同比下降28.65％,扣非归母净利润2.26亿元,同比增长169.09％。公司前三季度主营业务收入、归母净利润、扣非归母净利润较2019年分别增长0.16％、-11.46％、-5.36％,公司主业已基本恢复至2019年同期水平。
主品牌稳步复苏,成长期品牌高增长。分品牌看,2021年前三季度公司主品牌ELLASSAY收入6.90亿元,同比增长11.68％,Laurel收入1.64亿元,同比增长77.31％,EdHardy收入2.23亿元,同比增长36.66％,IRO收入4.52亿元,同比增长14.50％,self-portrait收入1.22亿元,同比增长1023.19％。
毛利率提升,期间费用率下降,营运指标逐步恢复正常。公司2021年前三季度毛利率66.37％,较上年同期增加1.36个百分点。期间费用率49.11％,较上年同期下降1.62个百分点。公司2021年前三季度存货周转天数和应收账款周转天数分别为288天和44天,上年同期为315天和64天。公司经营性现金流净额1.28亿元,同比增长8.10％。
我们看好公司未来的增长动能不断释放。首先,从全球看,多品牌集团是服饰行业最长青的发展方式之一,公司目前建立了涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域的高端品牌矩阵。其次,公司主品牌向Z世代客群拓展,有望进一步打开发展空间。最后,公司单店运营能力强、渠道资源丰富、逐步搭建数字化系统、且建立了快速裂变的营销体系。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年EPS为0.94元/股、1.13元/股、1.39元/股。参考公司过去五年平均PE区间,给予2022年16倍PE,合理价值18.10元/股,维持"买入"评级。
风险提示:商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
[2021-10-31] 歌力思(603808):主品牌Q3略受影响,Laurel延续靓丽表现-三季点评
■东北证券
2021前三季度公司收入/净利润分别同比+24.24％/-28.65％。公司2021前三季度实现收入16.73亿元,同增24.24％;归母净利润2.44亿元,同比-28.65％。其中2021Q3收入/净利润分别同增7.75％/-27.76％。剔除百秋出表影响后更可比的口径来看,21年前三季度营收较19年同增1％,Q3营收较19年同期增长6％。毛利率同比+1.3PCTs至66.37％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.52PCTs/-0.26PCTs/-0.84PCTs/-1.51PCTs,综合使得净利率达16.02％。
分品牌来看,主品牌受疫情影响短期承压,Laurel延续高增趋势。公司旗下主要包括ELLASSAY、Laure?l、EdHardy、IROParis和self-portrait等品牌,现已形成包含时尚、潮牌、轻奢等多属性的品牌矩阵。2021前三季度,ELLASSAY实现收入6.90亿元,同比增长11.68％,占比42％,其中单Q3较19年同期下降16％。Laure?l实现收入1.64亿元,同比增长77.31％,占比10％。EdHardy实现收入2.23亿元,同增36.66％,占比13％。IROParis实现收入4.52亿元,同增14.5％。self-portrait实现收入1.22亿元。
分渠道来看,重视高效店培养。截至2021前三季度公司共拥有门店547家,其中ELLASSAY/Laure?l/EdHardy/IROParis/self-portrait店铺数量分别为284家/62家/112家/75家/14家。公司重视单店培养,对原有店铺进行扩位重装,使得收入保持稳定增长。整体运营情况改善。2021年前三季度公司存货周转天数较去年同期下降27天至288天。应收账款周转天数较去年同期下降20天至44天。经营活动净现金流1.28亿元,期末现金及现金等价物余额10.44亿元,账上现金流充裕,整体运营稳健。
投资建议:歌力思作为中高端女装集团,主品牌终端复苏,其他成长期品牌延续增长趋势。综合考虑,预计公司2021～2023年净利润为3.63/4.27/5.07亿元,同增-18.53％/17.83％/18.67％,对应PE为15/12/10倍,维持"增持"评级。
风险提示:终端销售不及预期风险;库存风险等。
[2021-10-31] 歌力思(603808):21Q3收入端增长态势延续,新品牌孵化收效良好-三季点评
■华金证券
事件公司披露2021年三季报。21年前三季度,公司实现营收16.73亿元/+24.24％,归母净利2.44亿元/-28.65％,扣非净利2.26亿元/+169.09％,基本每股收益0.72元;21Q3,公司实现营收5.73亿元/+7.75％,归母净利0.57亿元/-27.76％,扣非净利0.51亿元/-31.27％。
投资要点21Q3收入端延续增长态势,多重因素影响业绩端恢复:营收端,21年前三季度,公司实现营收16.73亿元,同比增长24.24％,21Q3公司实现营收5.73亿元,同比增长7.75％;若剔除百秋出表影响,21年前三季度、21Q3较19年同期营收分别增长约1％、6％,较上半年营收下滑2％相比,受益于IRO海外业务的恢复,公司三季度收入端继续回暖。净利端,21年前三季度,公司实现归母净利2.44亿元,同比下滑28.65％,下滑主要为20Q1百秋出表形成净利润高基数,较19年同期相比,前三季度净利润下降11.27％。21Q3公司实现归母净利0.57亿元,同比下降27.76％,判断主要为:1)疫情和洪水影响三季度发货,加盟渠道利润承压;2)20Q3公司严控费用,今年恢复营销和管理费用投放;3)公司为支持加盟商发展,去年同期回收加盟渠道部分库存,今年存货减值计提增长。
公司门店总数保持平稳,主品牌歌力思直营渠道继续拓店:门店方面,截至21Q3末,公司合计门店547家,较年初净减少3家。其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy及EdHardyX、IRO、selfportrait分别拥有门店284家、62家、112家、75家、14家。2021年第三季度,主品牌歌力思门店总数基本平稳,直营和分销分别净增9家、净减12家,LAUREL品牌净增4家门店,EdHardy及EdHardyX净减4家分销店,IRO和selfportrait分别净增6家、3家直营店。
21Q3主品牌受疫情与极端天气影响营收下滑,新品牌SP、LAUREL孵化收效良好:分品牌看,21年前三季度,1)主品牌ELLASSAY实现收入6.90亿元/+11.68％,较19年同期下降6.87％,Q3单季营收下滑系国内疫情及极端天气影响加盟渠道发货,主品牌收入占比41.25％,毛利率同比提升1.07pct至72.56％;2)LAUREL实现收入1.64亿元/+77.31％,延续上半年的高增态势,收入占比9.80％,毛利率同比提升3.72pct至72.54％;3)EdHardy及EdHardyX实现收入2.23亿元/+36.66％,抖音渠道推动Q3降幅环比收窄至高单位数,目前恢复至19年同期的七成水平,收入占比13.31％,毛利率同比下滑13.06pct至50.80％;4)IROParis实现收入4.52亿元/+14.50％,较19年同期下滑8.79％,下半年以来,IRO海外业务开始恢复,Q3营收已较19年同期实现正增长,目前收入占比27.05％,毛利率同比增长0.07pct至59.62％;5)self-portrait实现收入1.22亿元,达到去年全年收入的4倍,收入占比7.28％,目前已成为公司在天猫平台销售规模最大的品牌,毛利率同比提升2.04pct至84.26％。
盈利能力恢复至19年同期水平,存货周转水平继续改善。毛利率方面,21年前三季度,公司毛利率同比提升1.36pct至66.37％,较19年同期提升0.30pct;21Q3毛利率同比下滑0.1pct至62.42％。费用率方面,公司期间费用率合计下降1.62pct至49.11％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.78％、8.06％、2.49％、-0.22％,同比-0.52pct、+0.22pct、-0.48pct、-0.84pct;21Q3公司期间费用率合计提升6.31pct至48.59％,公司全面加大小红书、朋友圈广告、线下快闪店等拉新流量投放,同时加大品牌营销投入,提升品牌势能。净利率方面,21年前三季度,公司扣非净利率同比提升7.27pct至13.51％,较19年同期提升0.83pct。
存货方面,截至21Q3末,公司存货较年初增长32.72％至6.69亿元,存货周转天数较同比改善27天至288天。现金流方面,21年前三季度,公司经营活动现金净流入同比增长8.1％至1.28亿元。
投资建议:歌力思三季度营收延续上半年的回暖趋势,可比口径下,21Q3较19年同期已实现中个位数增长,尤其是新品牌孵化收效良好;但业绩端受国内疫情及极端天气影响、品牌营销宣传费用投放加大,以及存货减值计提影响,仍未完全恢复至19年同期水平。我们小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.95、1.10和1.27元,净资产收益率分别为14.3％、15.4％和16.6％,目前公司PE(2022E)约为13倍,维持"买入-B"建议。
风险提示:1.宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;2.新品牌培育不及预期;3.海外疫情反复影响终端销售。
[2021-10-31] 歌力思(603808):前三季度收入逐季改善,新品牌持续发力-三季点评
■申万宏源
公司公布2021三季报,业绩符合预期．1)21Q1-Q3收入延续增长,逐季改善．前三季度公司收入16.7亿元,同比20年同期增长24.2％,较19年剔除百秋收入后同比增长约1％(中报下降约2％):归母净利润2.4亿元,同比20年同期下降28.7％,主要系20年出让百秋股份获得一次性收益所致,扣非归母净利润2.3亿元,同比20年同期增长169.1％。2)Q3单季度利润同比下滑27.8％．2i03营收5.7亿元,同比20年增长7.8％,较19年剔除百秋收入之后同比增长6％．虽然国内受疫情和洪水影响,但海外疫情得到控制,收入恢复增长．归母净利润5728万元,同比2003下降27.8％,同比19Q3下降32.5％:扣非归母净利润5116万元,同比2003下降31.3％,比19Q3下降18.7％,主要受疫情和洪水影响三季度发货,加盟利润受损,以及今年恢复营销后费用增长等影响。
主品牌受疫情及洪水影响增速放缓,成长期品牌延续高增趋势。1)主品牌ELLASSAY受疫情及天气影响增速放缓．2ioi-Q3ELLASSAY收入同比增长11.7％至6.9亿元,毛利率提升1.lpct至72.6％．21Q3净关店3家至284家。2)IRO加快拓店步伐．IRO收入同比增长14.5％至4.5亿元,毛利率提升O.lpct至59.6％．Q3净开店6家至75家。3)EdHardy收缩线下门店布局．EdHardy收入同比增长36.7％至2.2亿元,毛利率下滑13.1pct至50.8％．Q3;争关店4家至112家。4)LAUREL延续高增趋势,收入同比大涨77.3％．LAUREL品牌收入同比增长77.3％至1.6亿元,Q3单季度增长8％,毛利率提升3.7pct至72.5％,净开店11家至62家店。S)self-portrait收入2020年全年收入的4倍．Self-portrait品牌起势于海外社交媒体,自带网红属性,通过在小红书等社交媒体上的创新营销,取得了现象级增长,已成为公司在天猫营收贡献最大品牌,前三季度收入1.2亿元,同比大涨1023.2％,毛利率提升2.Opct至84.3％。
全渠道布局持续推进,加强线上营销提高品牌声量。1)线下渠道经营质量持续提升。
21Q1-Q3净关3家至547家门店,其中．Q3净开6家门店,前三季度门店收缩但线下销售收入依然同比增长34％至14.7亿元,毛利率提升4.2pct至69.3％,经营质量提升明显．2)线上重视社煤投放,提高品牌声量．加大全域拉新引流的投放,包括小红书博主投放、朋友圈广告、线下快闪店等新型获客方式。但受去年高基数影响,21Q1-Q3线上收入同比下降10.8％至1.8亿元,毛利率下降22.4pct至48.0％。
毛利率稳中有进．资产质量健康．1)毛利率稳中有进,单Q3费用投入加大。21Q3公司销售费用率同比提升2.1pct至39.5％,管理费用率(含研发)提升4pct至9.3％,主要系20Q3公司刚从疫情中恢复严控费用．21Q3经营好转后加大了营销。前三季度期间费用率依然同比下降0.8pct至49.3％,毛利率提升1.4pct至66.4％．净利润率下降8.9pct至16.0％．主要系2003出售百秋网络的一次性收益影响。2)资产质量整体稳健．2ioi-03存货同比增长32.7％至6.7亿元,由于20年疫情下加盟商承担较大库存压力,公司调整退换货政策回收部分库存,导致第三季度计提存货跌价准备增加较多,21Q3资产减值损失同比增长233％至1345万元,经营活动现金流同比增长8.1％至1.3亿元。
公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,品牌矩阵丰富,涉及时尚．潮牌、轻奢、网红等多领域．当前具备低估值,高成长属性,维持"买入"评级．多品牌精细化运营,主品牌持续稳健增长,收购品牌保持较高成长性。维持原盈利预测,预计21-23年归母净利润为3.7/4.6/5.4亿元,对应PE为14/12/10倍．维持"买入"评级。
风险提示:疫情营销线下销售不及预期风险．行业竞争加剧风险。
[2021-10-30] 歌力思(603808):主品牌受疫情发货影响,子品牌迎来改善-三季点评
■华西证券
事件概述
21年前三季度,公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.73/2.44/2.26亿元,同比增长24.24％/-28.65％/169.09％,剔除百秋影响、收入已恢复疫情前水平、较19年同期增长1％(21H下降2％)。2021Q3,公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.73/0.57/0.51亿元,同比增长7.75％/-27.76％/-31.27％,剔除百秋影响、21Q3收入较19Q3增长6％,符合预期。
分析判断:SP、LAUREL高增,EdHardy降幅大幅收窄、IRO海外单季增速转正,疫情、水灾影响歌力思加盟发货导致降幅扩大。(1)21Q3歌力思实现收入2.2亿元、同比下降7％、较19Q3下降16％,主要由于疫情和洪水影响了几个大区的发货、我们估计直营渠道较19Q3仅微降;(2)LAUREL实现收入0.56亿元、同比增长33％、较19Q3增长116％,环比有所放缓;(3)EdHardy21Q3实现收入0.76亿元、同比增长16％、较19Q3下降8％,降幅环比收窄明显(上半年下降37％),我们判断主要由于抖音渠道收入快速增长带动。(4)IRO海外实现收入1.66亿元、同比下降2％、较19Q3增长8％,环比缩窄(上半年收入较19H下滑17％),主要得益于海外疫情好转;(5)SP实现收入0.47亿元、同比增长432％,Q3SP继续净开3家至14家店,此外SP线上表现优异,目前已经超过歌力思成为公司天猫最大的品牌。线上保持较快增长,直营增长主要来自开店,加盟受关店影响下滑。21Q3线下直营/加盟/线上收入分别为3.43/1.52/0.71亿元、同比增长20％/-18％/24％、较19Q3增长18％/-30％/173％,我们分析主要由于疫情和洪水影响发货。21Q3直营/加盟分别净开23/-17家至361/186家,开店较上半年加速(上半年分别净开26/-35家),拆分外延内生来看,21Q3直营/加盟外延分别增长20％/-23％,推算内生增长分 别为0％/7％。毛利率持平、净利率下降4PCT。2021Q3公司毛利率/净利率分别为62.42％/11.24％,毛利率同比基本持平,净利率下降4PCT、主要由于费用率提升、其他收益减少以及资产减值损失增加。(1)从费用率看,21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为39.54％/6.45％/2.83％/-0.23％,同比提高2.14/3.51/0.48/0.18PCT,主要由于2020年疫情影响下店铺人员数量与运营费用均控制在较低水平,今年以来店铺人员与运营费用均有所恢复,并且加大了小红书、小程序等线上平台的获客投放与全域品牌营销投入。(2)其他收益/收入为0.51％、同比减少1.01PCT。(3)资产减值损失/收入为2.35％、同比增加1.59PCT,主要由于回收加盟商部分库存;信用减值损失/收入为0.32％、同比减少1.4PCT。(4)所得税/收入为2.83％、同比减少1.48PCT。回收加盟商库存,存货环比提升。21Q3末存货为6.69亿元、同比增长32.72％、环比21Q2末增长15％,我们分析主要由于回收部分加盟商库存,存货周转天数为288天、同比减少27天、环比下降1天。应收账款为2.52亿、同比增长1％,应收账款周转天数为44天,同比减少19天。
投资建议
展望Q4,(1)主品牌主要受短期因素影响发货,Q4有望恢复;(2)Laurel、SP有望延续高增;(3)随着海外和中国港澳地区疫情进一步好转,IRO、EH有望延续改善趋势;(4)Q3调整退换货政策、回收部分加盟商库存,加盟商Q4有望轻装上阵、加速复苏;(5)Q4VT是否进一步计提减值仍存不确定性。维持21/22/23年收入分别为23.55/26.61/29.8亿元、归母净利3.62/4.22/4.86亿元、对应EPS为1.09/1.27/1.46元,2021年10月29日收盘价14.29元对应21/22/23年PE为13/11/10X,维持"增持"评级。
风险提示
疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
[2021-10-30] 歌力思(603808):Q3主品牌收入略有下滑 成长期品牌表现优秀-三季点评
■招商证券
21Q3公司营收延续复苏趋势。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.73亿/3.10亿/2.44亿/2.26亿,同比+24.24％/-26.47％/-28.65％/+169.09％;其中扣非归母净利润增速较快主要是20年出让百秋股份获得一次性收益所致。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.73亿/0.76亿/0.57亿/0.51亿,同比+7.75％/-27.53％/-27.76％/-31.27％。
收入延续逐渐复苏趋势,成长期品牌表现优秀:
分渠道,21Q3公司线上/线下实现营收0.71亿/4.94亿,同比+24％/+5％;公司线上营收占比12.6％,同比提升1.6pct。线上抖音平台销售良好。
分模式,21Q3公司直营店/分销店营收4.14亿/1.52亿,同比+21％/-18％;截至21年9月底,公司门店数量较年初减少3家至547家,其中直营店/分销门店分别为361家/186家,较年初+49家/-52家。
分品牌,歌力思主品牌销售地区受疫情和洪水影响比较大,21Q3营收2.20亿,同比下降7％,较19Q3下降16％;成长期品牌高增长依旧,LAUREL品牌21Q3收入同比增长33％至0.56亿元,相较19Q3增长116％;SP品牌收入0.47亿元,同比增长432％,目前已经成为公司在天猫营收贡献最大品牌。EdHardy品牌收入同比增长16％至0.76亿元;IRO同比下降2％至1.66亿元;较19Q3增长8％。截止21年9月底,歌力思主品牌/Laured/EdHardy/IRO/SP品牌门店数量分别284家/62家/112家/75家/14家,较年初-5家/+11家/-25家/+8家/+8家。
前三季度公司整体毛利率同比提升1.36pct达到66.37％:分品牌,歌力思主品牌、Laured、EdHardy、IRO、SP品牌毛利率分别为72.56％、72.54％、50.8％、59.62％、84.26％,分别同比+1.07pct、+3.72pct、-13.06pct、+0.07pct、+2.04pct。分渠道,线上毛利率同比下降22.36pct至47.95％,线下毛利率同比提升4.16pct至69.28％;分模式,直营店毛利率同比提升0.49pct至70.33％,分销店毛利率同比提升0.17pct至56.96％。21Q3公司整体毛利率下降0.10pct至62.42％。
费用投放恢复正常节奏＆存货跌价准备增加,净利率下降。1)21Q1-Q3公司期间费用率下降1.62pct至49.11％;因去年出售部分百秋电商股权产生投资收益影响,今年公司前三季度净利率下降8.89pct达到16.02％。2)21Q3期间费用率上升6.31pct至48.59％,销售/管理/研发/财务费用率分别为39.54％/6.45％/2.83％/-0.23％,同比+2.14pct/+3.51pct/+0.48/+0.18pct;主要是公司重新恢复营销投放水平和店铺人员数量,并拓展新渠道营销和引 流所致;同时公司为降低加盟商库存压力,回购部分库存,Q3单季度计提存货跌价准备增加,多重因素导致净利率下降4.02pct至11.24％。
经营活动净现金流健康,营运能力持续提升。1)21Q1-Q3经营活动净现金流净额为1.28亿元,同比增长8.10％,现金流健康。2)公司持续加强应收账款回收,21Q3末公司应收账款规模2.52亿元,较年初下降15.44％。应收账款周转天数为44天,同比下降19天。3)21Q3末,公司存货规模达到6.69亿元,较年初上升25.75％。存货周转天数为288天,同比下降27天。营运能力持续提升。
盈利预测及投资评级:公司发展战略清晰,针对高端"小而美"的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。后疫情时代,公司作为国内中高端女装领军集团,有望承接轻奢市场日益增长的需求。考虑到疫情对线下销售的不利影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司21年-23年净利润规模分别为3.39亿元、4.07亿元、4.82亿元,同比增速分别为-24％、20％、19％,当前市值53亿元,对应21PE15.5X、22PE13X,估值较低,维持公司"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。
[2021-10-29] 歌力思(603808):前三季度扣非净利润2.26亿元 同比增长169%
■中国证券报
10月29日晚，歌力思披露三季报，2021年前三季度公司实现收入16.73亿元，同比增长24.24%，其中主营业务收入同比增长29%。第三季度受部分地区洪水及疫情影响下仍保持收入增长，实现收入5.73亿元，同比增长7.75%。前三季度归母净利润2.44亿元，同比下滑28.65%，主要受2020年出让百秋股份获得一次性收益影响，实际扣非归母净利润2.26亿元，同比大增169%。
分品牌看，ELLASSAY品牌在第三季度受疫情与洪水影响的情况下，单季度有个位数下滑，主要是疫情和洪水影响了加盟发货，直营体系基本保持稳定，前三季度收入6.90亿元，同比增长12%。Laurèl品牌在20年同期基数较高的情况下持续保持良好增长，前三季度实现收入1.64亿元，同比大涨77%，已经大幅超过品牌20年全年收入。self-portrait品牌继续保持快速增长，单店表现优异，实现收入1.22亿元，超过同期收入的10倍。IRO Paris前三季度实现收入4.52亿元，同比增长15%。Ed Hardy与Ed Hardy X品牌在港澳台地区销售仍受疫情影响的情况下，前三季度实现收入2.23亿，同比增长36.7%。第三季度旗下品牌登陆抖音均取得优异成绩，线上收入同比增长928%，带动品牌第三季度收入增长16%。
报告里显示，2021年第三季度歌力思直营渠道持续扩张，合计净增直营店23家，其中ELLASSAY净增9家，Laurèl净增5家，IRO Paris净增6家，self-portrait净增3家。持续优化直营店铺运营水平之外，线上销售也取得良好提升。第三季度线上销售占比由半年度的10.2%提高至12.6%。其中ELLASSAY唯品会平台收入增长明显，前三季度销售规模已经超过ELLASSAY天猫平台。Self-portrait品牌已经成为公司天猫平台销售规模最大的品牌。Ed hardy与Ed Hardy X抖音销售表现良好，单平台销售规模超过公司其他品牌。
前端销售持续恢复下，货品结构中正价新品比例提高。歌力思三季报显示，2021年前三季度企业毛利率达到66.4%，同比提高1.4个百分点。报告期内企业增加了店铺运营投放，店铺运营费用与人工开支有所增长，同时企业加大小红书、微信体系等新型获客渠道的投放，线下通过快闪店、顾客探店活动等多种方式进一步提高消费者体验，拉新效果明显，销售费用同比增长22.6%。同时由于前端销售的快速增长，销售费用率较同期仍有所优化，从39%下降至38%。同时，管理费用率为8%保持稳定，研发费用率由于百秋网络不再并表降低0.5个百分点。收入大幅提升，且各项指标显著优化下，2021年前三季度企业实现扣非归母净利润2.26亿元，同比大增169%。
[2021-10-08] 歌力思(603808):歌力思积极支持百秋网络通过上市等多种途径进一步发展壮大
■证券时报
歌力思(603808)在互动平台表示，参股公司百秋网络专注于为高端品牌及奢侈品品牌提供全渠道运营服务，近年来业务保持快速发展，业绩持续实现高增长。公司作为百秋网络的重要股东，积极支持百秋网络通过上市等多种途径进一步发展壮大。
[2021-09-20] 歌力思(603808):业务全面恢复,品牌群布局清晰-中期点评
■国盛证券
上半年收入/业绩恢复至2019年水平(可比口径)。1)收入端:上半年公司收入11.0亿元,同比2020年增35％,可比口径(剔除百秋出表影响,下同)来看,我们估算收入同比2020年增40％左右/同比2019年基本持平。2)业绩端:上半年公司1.9亿元,我们估算可比口径来看,同比2020年大幅增长17倍左右/同比2019年基本持平。3)盈利质量端:毛利率同比+1.8PCTs至68.4％,销售/管理费用率分别-2.2/-2.1PCTs至38.4％/8.9％,归母净利率为17.0％。4)单季度来看:我们估算可比口径下,Q2收入同比2019年已有正增长,较Q1进一步恢复。
主品牌复苏,新品牌表现佳。H1收入分拆品牌来看:1)主品牌ELLASSAY复苏情况良好,推出"头号玩家"系列产品、优化门店形象带动销售,上半年销售4.7亿元,基本恢复到2019年水平,同比2020年+23％。2)Laurèl精准转化、提高复购,营收潜力释放、达到1.1亿元,同比2020年翻倍增长。3)EdHardy品牌销售1.5亿元,同比2020年+50％,同比2019年仍下滑30％+,仍在持续调整中。4)IROParis销售2.9亿元,同比2020年+27％,其中国内收入高增长60％+。5)时尚新品牌self-portrait落地后发展迅速,借助小红书等新零售方式精准营销,销售0.7亿元,已达到去年全年销售收入的2倍。
线下恢复良好,直营表现靓丽。分销售模式来看,直营表现优于加盟:1)直营渠道销售8.2亿元,同比2020年+45％,同比2019年+22％,毛利率73％。截至H1末直营门店合计338家(较年初增加26家)。2)加盟渠道疫情下受影响较大、当前持续恢复,上半年销售2.7亿元,同比2020年+31％,同比2019年-40％。加盟门店合计203家(较年初减少35家)。分渠道业态来看,线下持续恢复:1)线下销售9.8亿元,同比2020年+57％,同比2019年-8％,毛利率71％。2)线上加速布局新零售、拓宽多个平台渠道,销售达1.1亿元,同比2020年的高基数有20％+下滑,但同比2019年翻倍增长,毛利率51％。
营运状况环比改善。1)营运状况优化,上半年末公司存货同比+14.5％至5.8亿元,存货周转/应收账款周转天数同比减少77天/减少16天至289/46天。2)经营性现金流有所改善,上半年经营性现金流量净额1.3亿元,较去年同期0.6亿元大幅增长。
展望全年,业务恢复。公司积极调整战略布局,新品牌落地成长迅速,全渠道打通。2)渠道端,战略全盘向电商倾斜,打通线上线下。3)营销端,搭建直播运营平台、建设独立直播团队,全力支持社群营销。4)供应链端,加速供应链数字智能转型,严格把控订单以改善库存。展望全年,我们估算业绩有望恢复至2019年水平。
投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别3.6/4.1/4.6亿元,现价14.51元,对应2022年PE为13倍,维持"增持"评级。
风险提示:新冠疫情影响超预期;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期;新品牌扩张开店进展不顺。
[2021-09-01] 歌力思(603808):主业重启成长,线上下协同发展-2021年中报点评
■国信证券
上半年增长强劲,二季度趋势向好
2021年上半年,从剔除百秋并表影响较为可比的口径来看,公司主营业务收入/扣非后归母净利润分别为11.0/1.8亿元,分别同比+41％/+1735％。主业毛利率为69.1％,同增1.8p.p.。分品牌看,各品牌收入均有增长,毛利率多数有提升。主品牌/Laurel/IRO/Self-portrait/EdHardy收入分别为4.7/1.1/2.9/0.7/1.5亿,分别同增23％/114％/27％/3708％/50％,毛利率分别为72.9％/79.0％/61.9％/84.1％/56.5％,分别同比+1.8p.p./+1.8p.p./-1.3p.p./+1.8p.p./-8.1p.p.。ROE为16.3％,比19年增加2.3p.p.,周转同比改善较大,存货/应收/应付周转天数分别为289/46/83天,分别同比-77/-16/-19天。分季度看,二季度收入恢复正增长。Q1/Q2主营业务收入分别为5.3/5.6亿,分别同增42％/41％,分别比19年-7％/+1％;扣非后归母净利润分别为0.9/0.9亿元,分别同比+1232％/+389％。
积极布局新兴渠道,强化多品牌矩阵优势
公司上半年各品牌优势互补、交替成长。线上方面积极进行公域和私域推广,放大品牌声量。公司自主构建直播运营平台和营销团队进行内容营销,吸引1万微商城新访客;self-portrait在小红书粉丝数达5.9万人,大幅领先同类品牌。线下主品牌将稳步拓店、新品牌快速拓店,实现"线上种草、线下拔草"的协同效应。
风险提示1.疫情反复;2.品牌竞争激烈;3.市场的系统性风险。
投资建议:主业重启成长,维持"增持"评级
公司上半年收入业绩可比口径下增长强劲,二季度增长势头较好,多数品牌毛利率有提升趋势,主业重启成长。公司的内容营销处于行业领先位置,有望对全域销售实现拉动,同时线下方面主品牌将稳步拓店、成长期品牌预计实现更快的拓店速度,发挥线上下协同效应。我们维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为3.8/4.5/5.2亿元,同比-14.3％/18.5％/15.3％,昨收盘价对应PE为13.6x/11.5x/10x,考虑到公司主业基本恢复至19年的水平,多品牌优势互补交替成长、整体主业趋势稳健向好,我们上调合理估值17.2-18.0元(原为16.4-17.5元),对应22年12.7x-13.2xPE,维持"增持"评级。
[2021-09-01] 歌力思(603808):扣非盈利恢复至19年同期,成长期品牌表现亮眼-中期点评
■东方证券
21年上半年公司营收10.99亿元,同比增长35.02％(对比19年上半年下降13.18％),归母净利润1.86亿元,同比下降28.92％(剔除去年转让百秋的股权投资收益,可比口径盈利对比19年上半年小幅下降2.06％),扣非后净利润增长1735％,其中21Q2公司营收和归母净利润分别同比增长39.51％与399％(对比19Q2下降12.43％与8.23％)。
分品牌来看,上半年主品牌收入增长23.45％,门店净减少2家至287家,收入基本恢复到19年同期规模;EdHardy与EdHardyX收入增长50.28％,门店减少21家至116家,港澳门店销售仍然受到疫情影响,上半年收入恢复到19年同期的63％;Laurel营收增长114.04％,门店净增7家至58家,继续优异表现;IRO合计收入增长26.53％,其中国内收入增长68％;
Self-portrait门店达到11家,销售收入7450万元,单店销售表现亮眼,在中国实现现象级增长。
上半年公司综合毛利率增加1.8pct,其中主品牌毛利率增加1.78pct,Laurel与Self-portrait毛利率也有所提升;期间费用率同比下降6.88pct,经营活动净现金流上升111％,存货较年初上升9.59％,应收账款较年初下降10.52％。
随着国内线下渠道的逐步恢复,上半年公司各品牌在境内业务开始回暖,主品牌稳步复苏,Laurel、Self-portrait与IRO国内板块保持高增长,验证了公司在挑选品牌与孵化品牌方面的差异化能力。EdHardy虽然受港澳门店客流影响收入尚未回到19年规模,但二季度收入趋势也在改善。
中长期国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,特别是主品牌擅长的单店运营和零售能力,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的经验,以及数字化转型战略,有望在行业复苏阶段进一步提升综合竞争力。
财务预测与投资建议
根据中报,我们略微上调了收入,下调了毛利率,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.00元、1.20元与1.38元(原1.10元、1.28元与1.48元,主要是7月公司完成增发股本扩张所致),维持公司2021年17倍PE估值,对应目标价16.97元,维持公司"增持"评级。
风险提示
新冠疫情、宏观经济对中高端消费的影响,公司多品牌运营挑战等。
[2021-08-31] 歌力思(603808):全品牌加速复苏,利润端表现亮眼-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021半年报,业绩强势复苏,略超预期。1)上半年扣非归母净利润大增17.3倍。21H1实现收入11.0亿元,同比增长35.0％,从剔除百秋出表影响之后的可比口径看,预计主营收入约10.8亿,较20H1增长41％,较19H1微降2％,其中Q1的下降幅度约7％,Q2单季收入已较19Q2转正。预计21H1收入较19H1仍有微降主要系IRO海外以及EDHARDY港澳地区受疫情影响,若剔除疫情影响地区,单看国内区域,21H1综合品牌收入预计较19H1增长11％,其中,Q2预计较19Q2增长17％。21H1归母净利润1.9亿元,同比20H1下降28.9％,主要系去年同期出售百秋网络的一次性收益较高,扣非归母净利润1.8亿元,同比20H1增长17.3倍,较19H1持平。2)21Q2延续高增趋势。
21Q2营收5.6亿元,同比增长39.5％,归母净利润9287万元,同比增长398.8％。
主品牌恢复至19年同期水平,成长期品牌延续21Q1爆发式高增趋势。1)主品牌ELLASSAY复苏显著。上半年ELLASSAY收入同比增长23％至4.7亿元,毛利率提升1.8pct至72.9％,相比2020年末净关店2家至287家。2)IRO线上销售快速放量。IRO收入同比增长27％至2.9亿元,中国区收入增长68％,线上同比增长超10倍;海外收入同比增长18％,毛利率下降1.3pct至61.9％,净开店2家至69家。3)EdHardy布局直播收效显著。EdHardy收入同比增长50％至1.5亿元,其中,EdHardyX发力直播电商,天猫直播单场GMV突破200万元,抖音自播刷新单场破百万记录。毛利率下滑8.1pct至56.5％,净关店21家至116家。4)LAUREL收入同比大涨114％。LAUREL品牌收入同比增长114％至1.1亿元,毛利率提升1.8pct至79.0％,净开店7家至58家店。5)self-portrait收入超2020年的2倍以上。Self-portrait品牌起势于海外社交媒体,自带网红属性,通过在小红书等社交媒体上的创新营销,取得了现象级增长,上半年收入7450万元,超过2020年全年收入的2倍以上,毛利率提升1.1pct至84.1％。
全渠道布局持续推进,数字化转型打造精准营销。1)线下渠道经营质量提升,线上公域与私域全面突破。上半年净关9家至541家门店,但线下销售收入同比增长57％至9.8亿元,毛利率提升4.9pct至71.1％,经营质量提升明显。线上重视社交媒体,打造内容矩阵,但受去年高基数影响,上半年线上收入同比下降24％至1.1亿元,毛利率下降20.9pct至51.3％。2)深化数字化转型,CDP平台打通全渠道,突破行业痛点。公司自建CDP(消费者数据平台),有效打通线上线下销售数据、CRM会员与社媒数据,精准圈选人群进行定向营销,并提供客户流失预警与沉睡激活,大大增强用户粘性,提升经营绩效。
毛利率稳中有进,费率下降明显,资产质量健康。1)毛利率稳中有进,费率整体下行。
21H1毛利率提升1.8pct至68.4％,销售费用率同比下降2.2pct至38.4％,管理费用率(含研发)下降3.2pct至11.2％,净利润率下降12.7pct至18.5％,主要系去年同期出售百秋网络的一次性收益影响。2)资产质量健康。上半年公司资产负债率为37.5％,存货同比下降,经营活动的现金流量净额同比增长110.5％至1.3亿元。
公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,打造出涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域的国际化品牌矩阵。多品牌精细化运营,主品牌持续稳健增长,收购品牌保持较高成长性。上调21-22年并新增23年盈利预测,预计21-23年归母净利润为3.7/4.6/5.4亿元(原21-22年预测为3.6/4.1亿元),对应PE为16/13/11倍。考虑到中高端服饰公司21年平均PE约为19倍,给予公司21年19倍PE,对应21年底目标市值70.3亿元,较当前57.7亿元市值有22％的上涨空间,由"增持"上调至"买入"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,业绩可能不及预期。
[2021-08-31] 歌力思(603808):业绩恢复至疫情前水平,多品牌陆续发力-中期点评
■东北证券
2021H1公司收入/净利润分别同比+35.02％/-28.92％。公司2021H1实现收入10.99亿元,同增35.02％;扣非净利润1.75亿元,同增1734.68％。其中2021Q2收入/净利润分别同增39.50％/398.82％。剔除百秋出表影响后更可比的口径来看,21H1营收较19年同期略微下降2％,21Q2营收较19年同期实现正增长。毛利率同比+1.8PCTs至68.43％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16PCTs/-2.15PCTs/-1.07PCTs/-1.51PCTs,综合使得净利率达15.92％。
分品牌来看,主品牌恢复至19H1水平,成长期品牌延续高增趋势。公司旗下主要包括ELLASSAY、Laure?l、EdHardy、IROParis和self-portrait等品牌,现已形成包含时尚、潮牌、轻奢等多属性的品牌矩阵。2021H1,ELLASSAY实现收入4.70亿元,同比增长23.45％,占比43.28％,基本恢复至19H1水平。Laure?l实现收入1.08亿元,同比增长114％,占比9.98％。EdHardy实现收入1.46亿元,同增50.28％,占比13.50％。IROParis实现收入2.86亿元,同增26.53％,占比26.38％。self-portrait实现收入7450万元,占比6.86％。综合来看,公司环比有所提升。
分渠道来看,重视高效店培养。截至2021H1公司共拥有门店541家,其中ELLASSAY/Laure?l/EdHardy/IROParis/self-portrait店铺数量分别为287家/58家/116家/69家/11家。公司重视单店培养,对原有店铺进行扩位重装,使得收入保持稳定增长。
整体运营情况改善。2021年H1公司存货周转天数较去年同期下降77天至289天。应收账款周转天数较去年同期下降14天至46天。经营活动净现金流1.27亿元,同比增长110.51％;期末现金及现金等价物余额5.02亿元。
投资建议:歌力思作为中高端女装集团,主品牌终端复苏,其他成长期品牌延续增长趋势。综合考虑,预计公司2021～2023年净利润为3.63/4.27/5.07亿元,同增-18.53％/17.83％/18.67％,对应PE为16/14/11倍,维持"增持"评级。
风险提示:终端销售不及预期风险;库存风险等。
[2021-08-30] 歌力思(603808):多品牌共同发力,线下直营拓店加快-公司动态点评
■长城证券
业绩概况:2021年上半年受益于国内经济的持续复苏,服装行业消费稳步恢复、线上零售升温本土品牌认可度提高,公司营收逐步恢复。2021年上半年实现营业收入10.99亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-13.18％/+35.02％;实现归母净利润1.86亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-2.06％/-28.92％;扣非净利润1.75亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-0.57％/+1734.68％;基本每股收益为0.56元。分季度来看,Q2实现营业收入5.64亿元,同比上升Q2归母净利润为0.93亿元同比上升398.82％。
费用率普遍下降,净利率高达18.52％。2021年上半年毛利率为同比2019H1/2020H1分别上升1.4pct/1.8pct。费用端,由于营收规模扩大,显著摊薄销售费用与管理费用,上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.38％/8.90％/2.31％/-0.22％,同比-2.15pct/-2.15pct/-1.07pct/-1.51pct期间销售费用率总计为49.37％,同比-6.88pct。销售净利率达18.52％,同比2019H1/2020H1变化+0.65pct/-12.70pct,同比下降主要系2020上半年出售上海百秋网络股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。
主品牌复苏维持高毛利,成长期品牌持续高速增长。上半年主品牌ELLASSAY得益于推出"头号玩家"系列、推行第五代门店形象等复苏势头良好,主营业务收入为4.70亿元,同比+毛利率达同比+1.78pct。成长期品牌保持高速增长态势由于EdHardy及EdHardyX直营渠道快速增长同比+品牌总收入为2.86亿元、同比上升26.53％,毛利率61.85％、同比-1.27pctLaurel品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流收入1.09亿元,同比大幅提升毛利率高达79.01％,同比+1.83pct。除此之外,IROParis品牌线上渠道收入增长self-portrait品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道,使得IROParis/self-portrait收入分别为1.46/0.74亿元、同比上升50.28％/3707.50％,毛利率分别为56.51％/84.08％、同比-8.10pct/+1.06pct。线下直营快速增长,线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。上半年,线下结构不断优化,直营门店数量有所增加,ELLASSAY/Laurèl/EdHardy及EdHardyX/IROParis/self-portrait直营门店净增加8/6/5/2/5家,分销店合计净减少35家(主要因为EdHardy及EdHardyX品牌净减少26家),此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显,七夕期间ELLASSAY联合腾讯视频号进行直播,吸引近1万官方微商城新访客。2021年上半年,公司线下/线上销售的主营业务收入分别为9.75/1.10亿元、同比增长56.50％/-占总体主营业务收入89.85％/10.15％、占比同比变动+8.81pct/-8.81pct毛利率分别为71.14％/51.33％,同比变化+4.92pct/-20.89pct。
重视社交媒体打造内容矩阵,多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略,如品牌官号提供高质量品牌大片传播高质量的PUGC(专业用户生产内容以探店、OOTD穿搭、新品开箱等内容分享种草,内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。其中self-portrait品牌自带网红特性,上半年小红书粉丝已达5.9万人大幅领先同类品牌。同时,根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放,进行大范围的网红博主私服植入渗透,《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈,品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。
存货周转速度加快,销售回温导致经营现金流大幅上升。公司资产周转效率始终保持在较高水平2021年上半年应收账款周转次数从2020年同期的2.87次提高至3.90次,存货周转次数从2020年同期的0.49次优化至0.62次。上半年公司存货为5.84亿元,同比上升14.46％。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元,同比2020H1增加0.67亿元,同比上升主要因为公司销售回升及执行新租赁准则影响。
投资建议:公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局,主品牌ELLASSAY稳健增长,成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退,上半年营业收入显著恢复费用控制能力保持优秀,盈利能力有望进一步提升。预测公司2021-2023年EPS分别为1.14元、1.32元、1.61元,对应PE分别为14X、12X、10X,维持推荐"的投资评级。
风险提示:外部市场环境的风险产品被仿冒及非法网购的风险新型营销渠道快速扩张导致的营销风险不能准确把握时装流行趋势的风险
[2021-08-30] 歌力思(603808):上半年扣非净利润恢复至19年同期,多品牌发展向好-2021年中报点评
■光大证券
上半年业绩顺利恢复、利润恢复至19年同期水平
公司2021年上半年实现营业收入10.99亿元、同比增长35.02％,较19年同期减少13.18％;实现归母净利润1.86亿元、同比下降28.92％,较19年同期减少2.06％,扣非净利润1.75亿元、同比增长1735％,较19年同期减少0.57％。EPS为0.56元。其中20年一季度公司出售百秋网络股权获得大额投资收益(20H1投资收益3.04亿元)、致20年基数较高,21年上半年利润呈同比下滑,但与疫情前的19年同期相比已经基本相当;另外,21年上半年扣非净利润实现较高增长。
分季度来看,2021Q1/Q2公司营业收入分别同比+30.61％/+39.50％,较19Q1/Q2分别-13.95％/-12.43％,归母净利润分别同比-61.60％/+399％,较19Q1/Q2分别+4.93％/-8.23％。
各品牌均良好增长,主品牌恢复至19年同期,LAUREL、IRO、SP等小品牌成长快
1)分品牌来看,主品牌歌力思、LAUREL、EDHARDY及EDHARDYX、IRO、Self-Portrait收入上半年分别占总收入比例为43％、10％、13％、26％、7％。其中,主品牌歌力思上半年收入同比增长23.45％,较19年同期-1.58％,分季度来看,21Q1/Q2收入分别+51.40％、+0.99％。LAUREL、EH、IRO、SP品牌上半年收入分别同比增长114.04％、50.28％、26.53％、3707.50％,其中IRO国内收入同比增68％、线上收入同比增1052％,IRO国外同比增18％、线上收入同比增150％,SP品牌21年上半年收入超过2020年全年的2倍以上;EH品牌港澳地区占比较高、仍受到疫情影响但已经处于环比改善中。
2)分渠道来看,直营店、加盟店收入占比分别为74％、24％,收入分别同比+44.66％、+31.46％,较19年同期分别+22.33％、-40.09％。
3)分线上线下来看,线上、线下销售收入占比分别为10％、89％,收入分别同比-24.41％、+56.50％。上半年线上销售下降主要为去年疫情期间线下导购多通过线上方式完成销售所致。
线下渠道方面,21年6月末公司门店数合计为541家、较年初净减少9家。其中,主品牌歌力思、LAUREL、EH、IRO、SP品牌门店分别为287家、58家、116家、69家、11家,歌力思、EH分别净关店2家、21家,LAUREL、IRO、SP分别净开店7家、2家、5家。
毛利率提升、费用率下降,存货、应收账款、现金流向好
毛利率:上半年毛利率同比提升1.80PCT至68.43％。分品牌来看,主品牌、LAUREL、EH、IRO、SP毛利率分别为72.85％(同比+1.78PCT)、79.01％(+1.83PCT)、56.51％(-8.10PCT)、61.85％(-1.27PCT)、84.08％(+1.06PCT);分渠道来看,直营店、加盟店毛利率分别为72.66％(+1.59PCT)、58.36％(+1.30PCT)。费用率:上半年期间费用率同比下降6.88PCT至49.37％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.38％(同比-2.16PCT)、8.90％(-2.15PCT)、2.31％(-1.07PCT)、-0.22％(-1.51PCT)。
期待公司业务继续向好,考虑到短期国内外疫情均有反复、未来宏观经济和消费需求存在不确定性,我们下调公司21～23年盈利预测,按最新股本计算预计21～23年EPS为0.96/1.16/1.40元(较前次下调3％、8％、7％),对应21年PE16倍,估值较低、维持"买入"评级。
风险提示:国内外疫情影响超预期,致终端消费疲软;小品牌拓展不及预期;费用等投放超出预期;汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
[2021-08-29] 歌力思(603808):主品牌稳步复苏,成长期品牌延续快速增长-中报点评
■招商证券
公司Q2收入同比增长40％,延续了Q1的复苏趋势,各项运营指标健康良性。
多品牌发展战略清晰,21H1主品牌收入目前已恢复至19年同期水平,三大成长期品牌快速增长。降本提效,21H1扣非归母净利润已经恢复至19H1水平。
当前市值58亿元,对应21PE16X;维持"强烈推荐-A"评级。
Q2经营持续改善。公司21H1收入、营业利润、归母净利润规模分别为10.99亿元、2.34亿元、1.86亿元,同比增速分别为35％、-26％、-29％。21Q2公司收入、营业利润、归母净利润规模分别为5.64亿元、1.09亿元、0.93亿元,同比增速分别为40％、303％、399％。
主品牌收入恢复至19H1,成长期品牌保持高增长。21H1公司实现收入11亿,较20H1增长35％,剔除百秋出表影响之后更可比的口径看,主营收入约10.8亿,较20H1增长41％,较19年同期略微下降2％。分品牌看,歌力思21H1收入达4.70亿元,同比增长23.45％,基本恢复到19H1的水平。成长期三个品牌高增长依旧,LAUREL品牌21H1收入同比增长114％至1.08亿元;IRO增长62％至2.86亿元,SP品牌收入7450万元,没有同比数据,但上半年已经实现了去年全年收入2倍以上;EdHardy品牌收入同比增长50％至1.46亿元。
21H1扣非归母净利润恢复至19年同期水平:21H1公司主业毛利率提升1.78pct至69.13％:其中歌力思主品牌、Laured、EdHardy、IRO、SP品牌毛利率分别+1.78pct、1.83pct、-8.10pct、-1.27pct、1.06pct。考虑到运营提效以及规模效应,公司21H1期间费用率同比降6.88pct至49.37％。
21H1归母净利润实现1.86亿,去年有一次性出售百秋收入不可比,可比口径看扣非后归母净利润为1.75亿,较20年上半年增长1735％,较19年同期持平。
经营质量提升:21H1公司资产负债率37.5％,较年初保持稳定。应收账款周转次数从20H1的2.87次提高至21H1的3.90次,库存周转次数从20H1的0.49次优化至21H1的0.62次。21H1企业经营活动产生的现金流量净额1.27亿元,同比增长110.51％。
盈利预测及投资评级:公司发展战略清晰,针对高端"小而美"的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。后疫情时代,公司作为国内中高端女装领军集团,有望承接轻奢市场日益增长的需求。鉴于歌力思新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计21年业绩有望保持良好的增长态势。预计公司21年-23年净利润规模分别为3.68亿元、4.46亿元、5.12亿元,同比增速分别为-17％、21％、15％,当前市值58亿元,对应21PE16X、22PE13X,估值较低,维持公司"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。
[2021-08-28] 歌力思(603808):毛利率同比提升,上半年扣非净利基本恢复19年同期水平-中报点评
■华金证券
事件公司发布2021年半年度报告,21H1实现营收10.99亿元/+35.02％;实现归母净利1.86亿元/-28.92％;实现扣非净利1.75亿元/+1734.68％。
其中,21Q2,公司实现营收5.64亿元/+39.50％;实现归母净利0.93亿元/+398.82％;实现扣非净利0.85亿元/+388.92％。
投资要点21Q2营收环比提速,可比口径上半年扣非净利基本恢复至19年同期。营收端,21H1,公司实现营收10.99亿元,同比增长35.02％;单二季度看,21Q2营收同比增长39.50％,增速环比提升;若剔除百秋出表影响,21H1公司营收较19年小幅下降2％,21Q2营收较19年同期实现正增长。净利端,21H1,公司实现归母净利润1.86亿元,同比下滑28.92％,净利润同比减少主要系20Q1出售百秋电商形成高基数(20Q1归母净利润2.44亿元/+173.26％),扣非净利实现1.75亿元,较19年同期基本持平;单二季度看,21Q2归母净利润实现0.93亿元,同比增长398.82％,较19Q2下滑8.23％。
主品牌加大直营拓店,EdHardy及EdHardyX分销店持续减少。门店方面,截至21H1末,公司合计门店541家,较年初净减少9家。其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy及EdHardyX、IRO、selfportrait分别拥有门店287家、58家、116家、69家、11家。上半年主品牌门店总数基本平稳,终端渠道结构不断优化,直营和分销分别净增8家、净减10家;LAUREL品牌净增7家门店,EdHardy及EdHardyX净减21家门店(分销店净减少26家),IRO和selfportrait分别净增2家、5家直营店。
主品牌营收基本恢复至19年同期水平,成长期品牌持续高速增长。品牌看,21H1,1)主品牌ELLASSAY实现收入4.70亿元,同比增长23.45％,基本恢复至19年同期水平,收入占比43.28％,毛利率同比提升1.78pct至72.85％;2)LAUREL品牌实现收入1.08亿元,同比增长114％,收入占比9.98％,毛利率同比提升1.83pct至79.01％;3)EdHardy及EdHardyX品牌实现收入1.46亿元,收入占比13.50％,营收同比增长50.28％,其直营渠道增长57.5％,但受到港澳台地区疫情反复和分销渠道数量减少的影响,收入规模和19年同期仍有差距,毛利率同比下滑8.1pct至56.51％;4)IROParis实现收入2.86亿元,同比增长26.53％,收入占比26.38％,其中国内业务同比增长68％,海外业务仍受疫情反复影响,但Q2降幅环比收窄5pct,IRO毛利率同比下滑1.27pct至61.85％;5)self-portrait实现收入7450万元,收入占比6.86％,毛利率同比提升1.06％至84.08％。
毛利率同比提升,存货周转改善。盈利能力方面,21H1,公司毛利率同比提升1.80pct至68.43％;费用端,公司期间费用率合计下降6.88pct至49.37％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.38％、8.90％、2.31％、-0.22％,同比-2.16pct、-2.15pct、-1.07pct、-1.51pct;21H1扣非净利率同比提升14.69pct至15.92％,较19年同期提升2.02pct。存货方面,截至21H1末,公司存货较年初增长9.59％至5.84亿元;存货周转天数较同比下降77天至289天。现金流方面,上半年公司经营活动现金净流入1.27亿元,系本期公司销售回升及首次执行新租赁准则,支付租赁付款额的现金拨入筹资活动现金流。
投资建议:歌力思上半年营收和扣非净利基本恢复至19年同期水平,Q2营收环比提速,整体毛利率同比提升。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.99、1.15和1.32元,净资产收益率分别为14.8％、16.1％和17.2％,目前公司PE(2021E)约为16倍,维持"买入-B"建议。
风险提示:1.宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;2.新品牌培育不及预期;3.海外疫情反复影响终端销售。
[2021-08-28] 歌力思(603808):线上因货品调整放缓,净利率恢复至疫情前-中期点评
■华西证券
事件概述
2021H公司收入/归母净利/扣非归母净利10.99/1.86/1.75亿元、同比增长35％/-29％/1735％、较2019H下降13％/2％/1％,符合预期。收入端剔除百秋出表影响之后主营收入较20H增长41％、较19年同期基本持平(略微下降2％),其中21Q1下降7％,21Q2主营收入已较19Q2转正。21Q2收入/归母净利/扣非归母净利为5.64/0.93/0.85亿元、同比增长39.50％/399％/389％、较2019H下降12％/8％/9％。
分析判断:
主品牌基本恢复疫情前水平,Laurel和IRO国内快速增长,IRO海外、EDHARDY受疫情影响较大。剔除IRO海外及EDHARDY中国港澳地区影响,国内业务21H1收入较19H1增长11％,其中21Q2收入增长加速、较19Q2增长17％。2021H主品牌/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IRO/self-portrait收入分别为4.70/1.08/1.46/2.86/0.74亿元、同比增长23％/114％/50％/27％/3708％、较19H1增长-2％/100％/-37％/-17％/NA,其中IRO尚未恢复疫情前水平主要受海外疫情影响,IRO国内同比增长68％。2021Q2主品牌/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IRO/self-portrait收入较2019Q2增长-5％/107％/-28％/-12％/NA。从外延和内生看,主品牌店效恢复疫情前水平。2021H主品牌/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IRO/self-portrait门店数分别为287/58/116/69/11家(-2/+7/-21/+2/+5),外延增速为-4％/16％/-18％/13％/1000％,推算内生增速为29％/85％/84％/12％/246％、较19H增速为7％/28％/-1％-33％/NA。
线上收入同比有所下降、主要受货品调整影响,直营店效恢复疫情前水平。2021H线上/线下收入分别同比增长-24％/57％至1.10/9.75亿、较19H1增长98％/-8％,其中直营/分销收入分别同比增加44.66％/31.46％至8.18/2.68亿元,同比净开店增速为12％/-19％,由此推断直营店效/加盟单店出货分别增长30％/62％、较19H1增长0％/-11％。21Q2线上/线下收入分别为0.69/4.88亿元、同比增加-44％/78％、较2019Q2增加100％/-5％。
线下毛利率恢复疫情前水平,线上毛利率大幅下降。2021H1毛利率为68.43％、同比提高1.80PCT、较19H1提高1.40PCT。分品牌来看,毛利率提升主要来自主品牌贡献:21H1主品牌/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IRO/self-portrait毛利率分别为72.85％/79.01％/56.51％/61.85％/84.08％、同比提升1.78/1.83/-8.1/-1.27/1.06PCT、较19H1提高2.61/-2.22/-13.16/-1.74/NAPCT。分渠道来看,线下毛利率恢复疫情前水平,线上毛利率大幅下降,主要由于百秋剥离:21H1线下/线上毛利率分别为71.14％/51.33％、同比提高4.92/-20.89PCT、较19H1提高1.35/5.65PCT;其中线下直营/分销毛利率分别为72.66％/58.36％、同比提高1.6/1.3PCT、较19H1提高0.46/-4.81PCT。
上半年净利率恢复疫情前水平。2021H1净利率为18.52％、同比下降12.7PCT、较19H1提高0.65PCT,净利率同比下降主要受Q1百秋投资收益影响;21Q2净利率为18.50％、同比提高15.54PCT、较19Q2下降0.39PCT。从费用率看,2021H销售/管理/研发/财务费用率分别为38.40％/8.92％/2.27％/-0.18％、同比下降2.14/2.14/1.17/1.41PCT、较19H1提高8.15/-0.96/-1.36/-0.1PCT,销售费用率大幅提升主要由于广告宣传费、地区托管费、运输费大幅增长。2021H投资收益/收入为2％、同比下降35PCT、较19H1提高2PCT。资产减值损失/收入为0％、同比下降9PCT,主要由于存货减值损失减少。固定资产处置收益1％、同比提高1PCT。所得税率/收入为3％、同比下降4PCT、较19H1下降2PCT,主要受前期递延所得税资产抵扣等影响。存货压力有所增加。2021H存货为5.84亿元、同比上升14％、较年初上升10％,存货周转天数为289天、同比减少77天、同比2019H增加62天,2021H存货跌价准备/存货账面余额为44.49％、同比下降3PCT、较2019H增加2PCT。2021H应收账款为2.67亿元、同比增加48％、2019H下降23％,应收账款天数为46天、同比下降16天、较2019H同比下降5天。
投资建议
上半年收入下滑主要受海外及EDHARDY中国港澳地区疫情影响,国内品牌已恢复正增长,改善趋势进一步显现。
(1)主品牌、Laurel、IRO国内延续环比改善趋势;(2)线上处于货品调整阶段,后疫情时期有可能环比放缓;(3)EH中国港澳店仍受疫情影响,国内加大营销力度、但效果体现尚需时日;(4)下半年VT是否进一步计提减值仍存不确定性。维持21/22/23年EPS为1.09/1.27/1.46元,目前股价对应21/22/23年PE为14/12/11X,维持"增持"评级。 风险提示
疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
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