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[2022-02-21] 福斯特(603806):光伏胶膜全球龙头,规模优势+设备自研+工艺控制构筑护城河-深度研究
■国盛证券
光伏胶膜:膜类材料国产替代先行者,全球龙头地位稳固,市占率保持在50-60％。公司2003年通过自主研发形式,正式切入光伏胶膜领域,逐步取代胜邦、三井化学、普利司通、Etimex等海外厂商的市场份额,成长为全球光伏胶膜龙头,2020年出货8.65亿平,全球市占率达到55-60％。从当前规划产能来看,按照未来2-3年光伏新增装机300GW计算,公司仍可保持50％以上市占率水平,龙头地位稳固。
管理能力优异,竞争优势突出。生产成本方面,规模优势+设备自研+工艺控制共同作用带来成本领先,1、规模优势体现在:大规模原料采购可压缩、简化渠道,同时提升议价能力,带来更低的原料采购成本;2、设备自研可保证产品持续快速迭代能力,同时便于优化产线运行参数;3、优异的工艺控制体现在公司更高的生产效率与良率,三者共同作用,使得公司毛利率始终领先行业次优水平5pcts,同时在净利率方面也保持较为明显的领先优势。资产质量方面,胶膜行业对产线初始投资成本要求低,而对后续运营资金规模要求较高,目前公司资产结构优异,资产负债率仅为11％,在手货币现金22.75亿元,远高于行业其他竞争对手,可以支撑公司对市场竞争格局的变化做出快速反应,稳固龙头地位。扩张战略方面,公司跟随下游光伏装机需求动态扩张产能,稳固市占率,保证产能利用率始终维持在高位,优化生产成本。
电子膜类材料:积极推动感光干膜等材料的国产化,持续优化产品结构,有望打造公司新增长极。公司2015年切入电子膜类材料领域,开始布局感光干膜等产品的国产化,2017年开始实现批量出货,规模达到159万平,近几年出货量呈现指数级增长,2021H1出货达到4547万平,2021年全年预计出货约为1亿平,同比翻倍以上增长,对应全球市占率约为8％。出货高增的同时,公司加速产能建设与下游客户开拓,目前在广东江门新增布局4.2亿平感光干膜产能,用于配套珠三角地区的PCB厂商,扩产完成后有望实现6.36亿平产能;客户拓展方面,已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系,伴随新增产能释放,有望实现加速导入。产品结构方面,公司已推出高价值量的LDI干膜,打破海外厂商垄断,有望加速推动高端产品线的扩张,实现感光干膜业务价值量快速提升,打造公司新的增长极。
业绩预测:预计公司2021-23年实现归母净利润19.10/26.18/33.64亿元,对应PE52.6/38.4/29.9倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:全球需求不及预期;胶膜降价幅度超预期;新业务拓展不及预期。
[2022-01-09] 福斯特(603806):光伏胶膜的排头兵,国产替代的先行者-深度报告
■长江证券
配方自研+设备自产+管理精细,铸就核心竞争力福斯特于2003年进军光伏行业,现已成为全球光伏胶膜龙头,近年来胶膜市占率维持在50％以上。我们认为公司成长为格局优质的细分赛道龙头,核心竞争力在于:1)自研配方,率先打破海外垄断,并且产品性能及结构领跑行业;2)设备自产,设备投资低于同行,设备稳定性、生产效率以及设备响应速度等均领先行业;3)内外兼修,清晰的低毛利率战略思路、优异的供应链管理以及持续的挖潜增效,不断强化公司龙头地位。基于此,公司龙头地位不断夯实的同时,毛利率持续领先二线5pct左右,且净利率优势进一步扩大到5-8pct左右。
赛道高增+格局良好,光伏胶膜把握稳步成长光伏胶膜是个"小而美"的赛道,投资属性逐步增强:1)赛道层面,得益于行业整体的高成长性及双玻渗透率提升,胶膜赛道市场空间增长确定性高,全球市场空间将由2021年的240亿元增至2025年超500亿元,年均复合增速超20％;2)格局层面,胶膜赛道经多年发展逐步形成"一超两强"格局,在未来1-2年EVA粒子供给偏紧的背景下龙头企业有望凭借规模优势和资金优势确保市占率,"一超两强"格局有望在未来较长时间内维持。在此背景下,福斯特积极扩张胶膜产能,预计2021-2023年产能将增至14/17/20亿平米,有望充分享受行业高增。
复刻胶膜国产化之路,新材料迎广袤发展空间凭借独特的核心竞争优势,我们认为公司有望复刻热熔网胶膜与光伏胶膜的国产化替代之路,在多项电子新材料领域实现国产化替代进程,持续拓展增量市场,其中:1)感光干膜已步入量产元年,2021年全年销量预计超1亿平米,对应市占率约9％,3-5年市场份额有望超30％。
且高端产品加速迭代,毛利率已经从10％不到提升至20％左右,未来有望提升至25％-30％。
量利齐升逐步贡献重要利润增长;2)铝塑膜和FCCL正处于放量前夕,其中铝塑膜今年已实现小规模销售,未来有望进入动力电池领域进一步增大市场规模,截至2022年末产能有望增至5000万吨;FCCL已完成小规模批量试用,今年单月出货规模约5-10万平,未来可期。
投资建议:优势凸显,空间广阔,给予"买入"评级福斯特作为光伏胶膜龙头核心竞争优势凸显,有望充分受益于行业高成长性需求。我们预计公司2021-2023年公司归母净利润分别为19.2/27.8/38.7亿元,对应当前PE分别为54/37/27倍。中长期来看,2025年公司光伏胶膜有望维持稳定的市占率,感光干膜、铝塑膜与FCCL有望凭借独特的竞争优势及国产替代经验,复刻热熔网膜与胶膜的国产化替代之路。综上,我们给予公司"买入"评级。
风险提示
1、EVA粒子价格出现显著调整;
2、行业政策导向发生转变。
[2021-12-19] 福斯特(603806):胶膜龙头引领行业,成本优势持续强化-深度研究报告
■华创证券
公司是专注于光伏胶膜生产的行业龙头。公司位于光伏胶膜行业第一梯队,自2003年成立以来,一直专注于光伏胶膜业务,并于2009年扩展光伏背板业务、2015年扩展电子材料及功能膜材料业务。截至2020年底,公司胶膜产能10.51亿平米,全球销量8.65亿平米,对应全球份额约55％-60％,大幅领先二梯队厂商,持续引领全球光伏胶膜供应市场。
公司胶膜业务具有较高know-how壁垒和成本优势,盈利能力大幅领先同行业公司,且该竞争优势可长期延续。光伏胶膜原材料占成本比重较高,不同企业之间存在对于原材料利用水平的差异,进而影响不同企业的毛利率水平。原材料占胶膜成本的90％,树脂成本占原材料的90％左右。原材料利用水平高,使得福斯特的胶膜原材料用量较同行业其他公司低;原材料利用水平叠加规模效应,使得福斯特的产品成本水平低于行业其他公司,具备成本优势。
福斯特的龙头地位使得其对于行业的毛利率具有影响力。由于福斯特长期保持较高的市场占有率,与下游客户合作深入,相对于其他竞争者有无形的优势,可以获取较强的定价能力,其毛利率会随着规模的不断扩大而更加稳定。且福斯特对行业有毛利率的管控权,因而可以实行有效的市场策略,压缩行业毛利率,影响同行业的扩产意愿。福斯特胶膜的平均毛利率在2017-2020年保持高出第二梯队的海优新材5-6个百分点。
公司管理能力突出,具有稳定的经营能力,优秀的供应链管控能力。公司期间费用率常年维持在6％-7％,相较于第二梯队的海优新材有2-3个百分点的优势。公司产能利用率常年维持高位,历史上常年比第二梯队的海优新材高出2-9个百分点,体现了公司明显优于其他公司的供应链管控能力和稳定的生产经营能力。公司人均创收较同行业可比公司高出70-150万元/人,人均创利高出同行业可比公司22-40万元/人。
胶膜环节行业集中度高,一二梯队差距显著。我国光伏胶膜企业全球市占率持续增长,CR4全球市占率为81％。福斯特作为市占率第一的企业,2020年全球市占率54％,第二梯队公司市占率距离福斯特有较大差距。第二梯队的海优新材和斯威克市占率分别达到13％、10％,赛伍技术光伏胶膜市占率为4％。
盈利预测与估值分析:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为134/158/198亿元,同比增长60％/17％/26％,归母净利润分别为21/24/29亿元,同比增长33％/16％/20％。给2022年60x估值,对应目标价151.84元/股。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:公司产能扩张不及预期;行业竞争加剧导致胶膜价格下降超预期;公司成本下降不及预期;EVA粒子成本上涨超预期;光伏新增装机不及预期;公司新业务推进不及预期。
[2021-11-02] 福斯特(603806):光伏胶膜背板量价齐升,盈利短期承压-三季度点评
■长城证券
事件:公司披露2021年三季报，前三季度实现营业收入89.30亿元，同比增长63.27%；归母净利润13.36亿元，同比增长53.37%；毛利率为22.91%，同比下降1.66pct；存货为17.85亿元，较年2020年底增长105.47%。
Q3业绩稳定增长，盈利短期承压。2021Q3，公司实现营业收入32.14亿元，同比增长53.33%，环比增长10.78%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.89%；2021Q3，销售毛利率18.80%，同比下降10.91pct，环比下降2.78pct；销售净利率13.47%，同比下降6.40pct，环比下降0.65pct。今年以来硅料价格快速上涨，组件企业普遍开工率下调，光伏级EVA树脂供应紧张、价格上涨的背景下，公司光伏胶膜产能利用率持续维持在高位，业绩实现稳定增长，盈利水平短暂承压。展望Q4，随着光伏行业旺季的到来，组件企业开工率有望回升，公司EVA树脂存货充沛，业绩有望持续增长，胶膜价格已于9月有所上调，毛利率环比有望改善。
感光干膜业务快速增长，新材料持续进步。公司感光干膜实现销售快速增长，目前已顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等内资大型PCB企业。公司正积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目，加速推进感光干膜的进一步国产化替代。
此外，其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等新产品，公司正加快推进量产进度、不断改进产品性能，有望为公司创造新的盈利增长点。
盈利预测及投资建议:公司前三季度业绩基本复合预期，维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为122.47/152.19/194.40亿元，同比增长45.9%/24.3%/27.7%，归母净利润分别为19.70/22.81/28.57亿元，同比增长25.9%/15.8%/25.3%，对应EPS为2.07/2.40/3.00元，对应PE为69X、60X、48X。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固叠加感光干膜业务成长性较强，新材料平台化战略持续推进，维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动，行业竞争加剧，行业政策变化，公司产能释放不及预期等。
[2021-11-01] 福斯特(603806):胶膜龙头优势凸显,三季报业绩符合预期-季报点评
■广发证券
公司公布2021年三季报,前三季度实现营收89.30亿元,同比+63.27％,归母净利润13.36亿元,同比+53.37％;其中,单三季度实现营收32.14亿元,同比+53.55％,环比+10.79％,归母净利润4.33亿元,同比+4.23％,环比+5.87％,业绩符合预期,主要系胶膜出货稳步增长所致。
原材料紧缺凸显综合竞争力,胶膜绝对龙头地位稳固。公司单三季度综合毛利率为18.80％,环比-2.78％,主要系原材料光伏树脂价格持续上行所致。但随着组件开工回暖,公司能够通过涨价传导部分成本压力,胶膜单平净利有望改善,据财联社,9月公司光伏胶膜均价上调约30％,上海天洋与海优新材宣布胶膜涨价35％,据Solarzoom,10月27日EVA/POE胶膜单平含税价格为17.50/19.50元。同时,在原材料光伏树脂供应紧缺、价格大幅上涨背景下,公司Q3货币资金超22亿元,存货达17.85亿元,有望凭借规模及现金优势积极备货,强化供应链能力,掌握光伏树脂优先采购权,率先释放产能以巩固市场地位。2020年底公司胶膜产能为10.51亿平,预计21年底产能达13.5平,全年出货量有望接近11亿平,若按21年全球光伏新增装机160GW对应胶膜需求约19亿平计算,对应市占率有望达至55％以上。
新材料业务持续推进,募资规模生产FCCL。公司7月5日公告募集资金进行年产1000万平方米挠性覆铜板项目,建设周期3年,投资金额约6.65亿元,目前处于前期准备阶段,FCCL与公司感光干膜客户同源,有望进一步提升公司电子材料核心竞争力,续写第二成长曲线。
盈利预测与投资建议。预计21-23年业绩分别为19.48/26.65/32.16亿元,对应EPS分别为2.05/2.80/3.38元/股,给予22年业绩55倍PE,对应合理价值为154.08元/股,继续给予"买入"评级。
风险提示。政策及装机需求不及预期,产业链价格大幅波动风险等。
[2021-10-31] 福斯特(603806):胶膜价格进入上行通道,营业收入持续攀升-三季点评
■中金公司
2021年三季度业绩符合我们预期
公司公布三季度业绩:单季度收入32.14亿元,同比增长53.55％,环比增长10.78％;归母净利润4.32亿元,同比增长4.23％环比增长5.89％,对应单季度每股盈利0.46元,同比增长2.22％,符合预期。
发展趋势
三季度组件开工率环比提升,胶膜需求向好。Top10组件厂商7-9月开工率由64％提升到79％,平均开工率较二季度提升8.19个百分点,直接带动了胶膜需求量增长。
成本控制能力较强,产品价格更具竞争力。组件开工率回升后,EVA树脂供给紧张,国内EVA树脂生产受能耗双控影响产量不及预期;全球货运船舶延误情况持续加剧,运力下降。8月上旬EVA树脂开始涨价,三季度涨幅达到50.27％。EVA胶膜价格上涨具有滞后性,8月中旬价格开始上调,9月末EVA胶膜均价达到16.5元/平方米,单季度增长48.65％。公司成本控制能力较强,在保障毛利空间的前提下,产品价格较同业更具竞争力。
国内EVA树脂产能释放或低于预期,拥有海外EVA树脂资源更具优势。
EVA发泡树脂和EVA线缆料价格快速上涨,9月末台塑EVA发泡级树脂价格和EVA线缆料价格分别达到28800元/吨和31500元/吨,单月涨幅分别为37.14％和38.04％。由于发泡级树脂和线缆料价格及价格涨幅均高于光伏级树脂,并且光伏级树脂制备条件较高,成本较高,石化企业转产光伏级树脂的意愿减弱,叠加能耗双控政策影响,我们认为国内EVA树脂新产能释放存在不及预期的风险。2021年福斯特EVA树脂海外供给占比较高,我们认为国内EVA树脂产能释放不及预期对福斯特影响相对较小。
双玻组件市占率提升,公司POE类产品市占率有望继续攀升。2020年透明EVA胶膜市占率约56.7％,较2019年下降12.9个百分点,下降部分被POE类胶膜替代,POE类胶膜合计市占率升至25.5％,双玻组件市占率提升将带动POE类胶膜市占率攀升。公司在POE胶膜制造领域具有先发优势,原材料POE树脂基本依靠进口,公司原材料海外供给优势显著。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2022年55.3倍市盈率。
由于行业景气度提升,我们上调目标价到150元,上调幅度5.2％,2022年市盈率57.57倍,较当前股价有4.67％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格风险、扩产进度不及预期、政策性风
[2021-10-31] 福斯特(603806):胶膜出货提升,原材料积极备货-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营业收入89.30亿元,同比增长63.27％;
实现归母净利润13.36亿元,同比增长53.37％;Q3单季度实现营业收入32.14亿元,同比增长53.55％;实现归母净利润4.33亿元,同比增长4.23％。
组件排产改善胶膜出货提升,EVA粒子涨价毛利率有所下滑。前三季度公司营业收入大幅增长主要因光伏胶膜和背板量价齐升,感光干膜销售快速增长所致。
Q3下游组件厂排产环比Q2有明显改善,因此Q3公司营业收入环比增长10.78％。Q3综合毛利率为18.80％,环比下降2.78pp,因胶膜主要原材料EVA粒子价格大幅上涨,毛利率有所下降。Q3公司可转债完成转股和赎回,财务费用为-0.27亿元,期间费用率为5.30％,环比下降0.69pct。
原材料积极备货,保障交货需求。截至2021年9月30日,公司存货规模17.85亿元,较年初增长83.29％,较二季度末增长18.73％。在EVA粒子供应紧张,价格上涨的背景下,公司积极备货,保障原材料供应,满足未来胶膜交货需求,进一步巩固市占率优势。胶膜价格自9月中下旬有所上涨,海优新材、上海天洋自9月15日起上调胶膜价格35％以上。胶膜价格上涨将在Q4得到体现,凭借原材料库存储备优势,公司Q4毛利率有望环比改善。
感光干膜业务拓展顺利,出货量延续高增。公司感光干膜产品已经完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖,达到国内领先水平,目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系。电子材料感光干膜作为公司近年来大力开拓的新业务,上半年实现营业收入3.16亿元,同比大幅增长316.83％;感光干膜销量4547.15万平,同比大幅增长210.95％,已超过去年全年水平。预计Q3感光干膜产品销量延续高增长态势。
盈利预测与投资建议。公司作为光伏胶膜龙头企业,全球市占率超过50％。Q3胶膜出货持续提升,原材料积极备货市占率有望持续提升,感光干膜业务进展顺利。我们预计公司2021～2023年公司归母净利润分别为20.25、23.29、27.71亿元,年化复合增长率为20.97％,维持"持有"评级。
风险提示:公司产能投放不及预期的风险;全球光伏装机不及预期的风险;原材料光伏树脂、PET膜、固化剂等成本上涨,盈利能力下降的风险。
[2021-10-29] 福斯特(603806):光伏胶膜龙一地位稳固,感光干膜出货持续提升-2021三季报点评
■东吴证券
2021Q3公司归母净利润4.33亿元,同比增长4.23％,环比增长5.89％。公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入89.3亿元,同比增长63.27％;实现利润总额14.93亿元,同比增长47.55％;实现归属母公司净利润13.36亿元,同比增长53.37％。其中2021Q3,实现营业收入32.14亿元,同比增长53.55％,环比增长10.78％;实现归属母公司净利润4.33亿元,同比增长4.23％,环比增长5.89％。Q1-3毛利率为22.91％,同比下降1.66pct,Q3毛利率18.80％,同比下降10.91pct,环比下降2.78pct;Q1-3归母净利率为14.96％,同比下降0.97pct,Q3归母净利率13.46％,同比下降6.37pct,环比下降0.62pct,整体业绩符合我们预期。
公司光伏胶膜出货高增,龙一地位稳固:2021Q1-3公司光伏胶膜出货7-7.5亿平米,同增17-26％,其中Q3出货约2.5-2.8亿平,同增约18％,环增约11％,按Q3全球胶膜需求4亿平测算,福斯特市占率约60％,龙一地位稳固。产能方面预计公司2021～2023年年末分别会达到13.5/18/21亿平米,产能快速提升。
Q3粒子涨价,毛利率仍维持行业较高水平:公司Q3综合毛利率18.80％,同比下降10.91pct,环比下降2.78pct,我们预计公司Q3胶膜毛利率环比小幅下降。毛利率环比下降主要原因是:1)Q3原材料EVA粒子价格持续处于高位,以EVA(180F)来看,其Q3均价约2.1万,环增5％(实际光伏级EVA价格上涨更快);2)由于胶膜行业提价主要在9月份,我们测算公司Q3产品平均售价约10.85元/平,环比Q2仅提升约1-2％。展望Q4,我们预计公司毛利率将环比提升。
感光干膜销量逐季提升,多个新产品储备:公司感光干膜近几年处于快速成长期,Q3出货量约为3000万平米,环比增长28％,目前公司2亿平米产能已达产,我们预计四季度出货量还将进一步提升。公司还计划扩产4亿平米感光干膜及2.4万吨碱溶性树脂,随着产能及出货的体量不断扩大,规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升,我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台,拓展新材料产品体系的战略实施,FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。?盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度向好的优势,我们维持盈利预期,我们预计2021-2023年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元(与前值相同),同比增长24.8％/29.7％/32.1％,对应EPS为2.05/2.66/3.52元,对应现价PE分别64x、49x、37x,基于公司市占率优势,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期等
[2021-10-29] 福斯特(603806):业绩基本符合预期,成本上升Q3毛利率承压-三季点评
■华金证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季报,Q1-Q3实现营业收入89.3亿元,同比增长63.3％;实现归母净利润13.4亿元,同比增长53.4％;毛利率22.9％,同比降低1.7pct。其中2021Q3营业收入32.1亿元,同比+53.6％,环比+10.8％;归母净利润4.3亿元,同比+4.2％,环比+5.9％;毛利率18.8％,同比-10.9pct,环比-2.8pct。业绩基本符合预期。
持续加大研发投入,费率管控良好:2021Q1-Q3,公司销售/管理/财务/研发费用率为1.3％/1.2％/-0.5％/3.5％,费用率合计5.5％,同比-0.3pct;其中Q3单季研发费用1.2亿元,同环比+65.8％/+34.5％,研发费率3.8％,同环比+0.3/+0.7pct,公司研发投入持续加大。由于销售商品收到的尚未到期解付银行承兑汇票和应收账款增加,以及期末结存存货增加支付的货款增加,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降334.0％。
与东南网架成立合资公司,推进光伏建筑一体化发电:9月7日,东南网架发布公告称,拟与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司,福斯特出资5000万元,占股25％。合资公司致力于投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设,计划到2026年项目涉及总装机容量预计约950MW;合资公司还计划成立碳中和研发中心,主要研发建筑屋顶和墙面一体化光伏应用场景研发和应用等项目。
投资建议:公司三季报业绩基本符合预期,维持盈利预测不变,公司2021年-2023年归母净利润分别为20.8亿元、28.0亿元、37.1亿元,相当于2022年46.3倍的动态市盈率,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:光伏装机不及预期;胶膜价格大幅下降;原材料成本大幅上升。
[2021-10-29] 福斯特(603806):业绩符合预期,龙头优势明显-2021年三季报点评
■中信证券
毛利率短期承压,三季度同比环比依然保持增长。公司2021Q1-3实现营业收入89.30亿元(+63.27％YoY),归母净利润13.36亿元(53.37％YoY),扣非后归母净利润13.05亿元(+53.93％YoY),对应毛利率22.91％(-1.66pctsYoY);其中Q3实现营收32.14亿元(+53.55％YoY,+10.79％QoQ),归母净利润4.33亿元(+4.23％YoY,-5.87％QoQ),毛利率18.80％(-10.91pctsYoY,-2.78pctsQoQ),盈利能力环比承压主要由于胶膜价格下降,以及原材料成本上升。公司2021Q1-3经营活动现金净流量为-7.35亿元(-334.02％YoY),且存货增至17.85亿元,较2020年底增长105.47％,主要由于公司短期加大原材料采购储备、原材料价格上涨和支付现金增加所致。综上财务数据分析,我们认为公司Q3业绩整体符合预期。
原材料价格快速上涨,龙头增长韧性凸显。光伏EVA树脂的价格在2021年Q3出现了快速上涨,从不足20000元/吨上升至30000元/吨。受限于原材料价格的快速上行,公司Q3毛利率为18.80％(-10.91pctsYoY,-2.78pctsQoQ);受益于需求的环比恢复和胶膜出货量的增长,公司Q3实现营业收入32.14亿元(+53.55％YoY,+10.79％QoQ),我们判断公司Q3胶膜出货量约2.7亿平(12.9％QoQ)。在Q3光伏级EVA树脂供应紧张、成本上涨,且胶膜毛利率环比下降的情况下,公司胶膜业务仍表现出相对盈利优势,产能利用率也持续领先竞争对手。我们预计Q4公司胶膜出货量有望继续保持增长,毛利率也将有所回升,全年出货量有望达近11亿平米,增长韧性凸显。
持续推进胶膜新品,支持光伏行业技术进步。公司在2021年光伏SNEC展会推出了下一代抗酸型EVA,可以大幅提升光伏组件在高温高湿地区的期望寿命,可以减少电流过大发热所带来的排酸影响,从而保护电池在更长的时间寿命内运行。进入三季度,在行业需求增长和成本压力的推动下,182mm和210mm相关产品获得了较快的增长和渗透率的提升,我们预计公司新品胶膜也有望跟随这个趋势较快投入市场。而新产品的不断推出和投放市场也将不断强化公司的市场地位和盈利能力。
新材料业务持续突破,打开长期增长空间。在光伏胶膜保持稳定增长的情况下,公司其他新材料业务的产能扩张持续推进,包括感光干膜、FCCL和铝塑膜等,。目前公司感光干膜已经批量供货并进入大规模的产能扩张阶段,公司产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等PCB厂商供应链,LDI干膜等高端产品占比稳步提升,并积极推进江门4.2亿平米感光干膜和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,引领感光干膜国产化替代。此外,公司铝塑膜和FCCL等新材料产品亦实现每月稳定出货,在建铝塑膜扩产项目有望为未来将客户群体由消费电池拓展至动力和储能电池奠定基础,FCCL亦在筹备扩产项目,感光覆盖膜客户验证工作稳步开展,并积极向Mini-LED领域拓展,反渗透膜的支撑材料持续推进客户端验证。
风险因素:光伏需求不及预期;公司产能释放不及预期;成本下降不及预期等。▍投资建议:基于公司2021年三季报,以及新材料业务规模化扩张加速,我们略调整公司2021-23年净利润预测至18.7/26.5/32.0亿元(原预测值为20.1/25.0/30.0亿元),对应EPS预测分别为1.97/2.79/3.37元,现价对应PE69/49/41倍;给予公司2022年60倍PE(维持),对应目标价167.00元(原目标价为158元),维持"买入"评级。
[2021-10-29] 福斯特(603806):胶膜背板量价齐升,业绩符合预期-三季点评
■中泰证券
事件:公司公布2021年三季报,前三季度实现营收89.30亿元,同增62.37％;归母净利13.36亿元,同增53.37％;扣非归母净利13.05亿元,同增53.93％。其中3Q21营收32.14亿元,同增53.55％,环比增长10.79％;归母净利4.33亿元,同增4.23％,环比增长5.87％;扣非归母净利4.29亿元,同增6％,环比增长10％;EPS0.45元,ROE4.09％,业绩符合预期。
盈利能力环比略降,期间费用环比下降。3Q21公司毛利率和净利率分别为18.8％/13.47％,同比分别变化-10.91/-6.39PCT,环比分别变化-2.78/-0.65PCT,主要由于原材料价格上涨致短期盈利水平承压。3Q21期间费用率5.31％,同比略升0.01PCT,环比降低0.68PCT,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为1.26％/4.89％/-0.84％,同比分别变化-0.06/-0.18/+0.23PCT,环比分别变化-0.35/+0.48/-0.81PCT。
主要产品量价齐升,感光干膜有望提供新的业绩增长点。报告期内公司光伏胶膜、背板量价齐升,同时感光干膜销售快速增长,推动三季度营收环比增长10.79％。2021年,公司积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,致力于实现感光干膜的进一步国产化替代,目前公司感光干膜已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系,有望提供新的业绩增长点。
大力发展其他新材料产业,致力于成为世界优秀的材料供应商。公司坚定推进实施"立足光伏主业、大力发展其他新材料产业"的发展战略,加快光伏胶膜和光伏背板优质产能的扩张,继续巩固公司光伏材料的行业龙头地位。同时加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产,争取3～5年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等产品,加快推进量产化,真正成为一家新材料的平台型技术公司。
投资建议:考虑到原材料及产品价格波动,我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现营收145.59、218.72、248.60亿元(前次103.41、143.84、187.68亿元),实现归母净利18.13、23.00、28.45亿元(前次18.01、22.61、29.85亿元),同比增长15.84％、26.87％、23.70％,当前股价对应三年PE分别为69.9、55.1、44.6倍,维持"增持"评级。
风险提示:光伏新增装机波动、产品价格下行、新材料业务外延不及预期。
[2021-10-28] 福斯特(603806):业绩符合预期,原材料优势继续领跑-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月28日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现收入89.3亿元,同比增长63％,净利润13.4亿元,同比增长53％。其中Q3单季度实现收入32亿元,同比增长53％,环比增长11％;净利润4.3亿元,同比增长4％,环比增长6％,符合预期。
经营分析
胶膜出货量同环比稳步增长,单平净利环比小幅微降:公司Q3单季度实现毛利率18.8％(环比-2.8pct),净利率13.5％(环比-0.65pct)。考虑到Q3胶膜均价环比略有提升,预估公司Q3胶膜单平净利环比小幅微降。按照三季度胶膜销售均价测算,预计公司Q3胶膜出货量同比增长20％～25％,环比增长10％～15％。
原材料涨价及备货增加,Q3末存货及预付款创历史新高:截至三季度末,公司存货17.8亿元,环比增加2.8亿元;预付款项2.85亿元,环比增加1.04亿元,主要原因为9月EVA粒子价格大幅上涨,公司原材料采购支出增加及提前为Q4备货所致。
研发投入高增长,整体费用率环比改善:公司三季度研发费用1.2亿元,创历史单季新高,研发费用率3.79％,环比+0.67pct。随着销售规模的扩大,公司销售费用率、管理费用率环比分别下降0.35pct、0.19pct,整体费用率5.3％,环比下降0.69pct。
原材料快速涨价放大采购优势,或有望令Q4单平净利表现超预期:公司进口EVA粒子占比较高,进口料由于采购周期长,原材料价格快速上涨时,当期确认成本较国内现货价格更低,有望摊薄公司Q4原材料采购成本。考虑到9月胶膜提价传导部分粒子成本压力后,Q4胶膜均价环比仍在提升,叠加原材料采购优势,或有望令公司Q4单平净利表现超预期。
盈利调整与投资建议
根据我们对光伏终端需求和胶膜价格的最新判断,上调公司2021-2023E净利润预测分别至19(+4.5％)、24(+4.6％)、29(+7.3％)亿元,对应EPS分别为2.02、2.53、3.04元,当前股价对应PE分别为68、54、45倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化,下游需求不及预期,原材料价格上涨超预期。
[2021-09-01] 福斯特(603806):光伏胶膜行业龙头,原材料紧平衡背景下享受超额收益-中期点评
■兴业证券
公司是光伏胶膜行业龙头,市占率常年稳定在60％左右。公司核心竞争力主要体现在:(1)产品质量好,供货可靠性强:公司自有产能行业第一,预计2021年底年产能将达到14亿平,产能占比约为44％;(2)企业形象佳,是组件企业的优质合作伙伴:公司以赚取合理利润为目标,长期将毛利率稳定在20％左右;(3)建立起了完善的全球采购平台,供应链优势明显。当前公司约80％粒子采购来自海外,与国内主要粒子供货商也建立起了良好的合作关系;(4)资金实力强:可提前3个月采购粒子锁定价格,减少各类财务费用开支等。
光伏级EVA粒子紧平衡,预计公司光伏胶膜即将享受超额收益。光伏级EVA粒子由于在运产能有限+扩产周期长(4年以上),预计2021-2024年将持续维持紧平衡,成为战略物资。尽管公司已经建立起完备的全球粒子采购渠道,但也难以100％获取所有货源,具有光伏级EVA粒子的二线胶膜企业在该背景下开始具备议价能力,可获得合理利润,而公司由于成本位于供给曲线的最左侧,将享受超额收益。
除光伏胶膜外,公司基于同一技术平台布局了感光干膜、铝塑复合膜、单面无胶挠性覆铜板(FCCL)等新兴业务。当前感光干膜已经成功导入下游PCB大客户,2021H1销量同比增长211％,其他新材料项目稳步推进,未来成长空间广阔。
投资建议:公司是光伏胶膜行业龙头,成本优势突出,原材料紧平衡背景下预计公司光伏胶膜产品将获得超额收益。我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.0、31.7、36.9亿元,对应8月30日市值的PE分别为68.9、45.7、39.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:光伏装机需求不及预期,EVA粒子供给量不及预期。
[2021-08-26] 福斯特(603806):Q2业绩稳健,电子材料业务正在加速-中期点评
■招商证券
上半年公司收入、归母净利润同比分别增长69％、98％,在Q2同时面临开工与成本端压力的背景下,单季度业绩依然稳健。公司自打破外企垄断后,凭借定价策略稳稳占据光伏胶膜龙头地位,新建项目投产后,行业地位大概率继续保持。此外,公司基于同源技术扩张业务边际,进入电子材料领域,这一业务正在加速。预计公司2021-2022年归母净利润分别为19.4、25.2亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
2021年半年报简析。上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为57.16、9.04、8.75亿元,同比分别增长69.29％、98.08％、97.81％。其中Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.01、4.09、3.90亿元,同比分别增长55％、36％、33％,上半年业绩同比增长主要是因销量同比快速增长。
Q2经营压力大,公司业绩依然稳健。公司Q2单季度毛利率环比Q1下降7.39个百分点至21.58％,主要受两方面因素影响:(1)上半年主产业链价格博弈,公司开工率略有下降,主要集中在Q2;(2)原材料价格持续上涨,影响当期业绩。但在经营压力很大的二季度,公司业绩依然很稳健,单季度业绩4.1亿。上半年公司胶膜出货4.61亿平米,折算组件约为是46GW,考虑到上半年全球光伏情况,按1:1.2估算,公司市占率在60％以上。目前公司年化产能已由2020年底10.51亿平提升至12亿平,预计2021年年底可达13-14亿平,龙头地位进一步巩固,竞争优势依然很稳固。
电子材料业务正在加速:感光干膜技术与公司背板业务的涂覆技术有较较强共性,公司通过自主研发,积极切入感光干膜业务,目前已经掌握核心生产工艺。2021年上半年公司感光干膜业务真该加速,共计销售4547.15万平,同比增长210.95％,超过2020年度全年出货量。目前公司正在积极筹建广东江门年产4.2亿平感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,向国产化替代坚定迈进。
盈利预测与投资建议:预计公司公司2021-2022年归母净利润分别为19.4、25.2亿元,对应估值74倍、57倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:全球光伏装机低于预期,电子材料业务放量低于预期,原材料价格持续上涨
[2021-08-22] 福斯特(603806):胶膜景气有望回升,新材料业务积极推进-中报点评
■广发证券
公司公布2021年中报,实现营收57.16亿元,同比+69.3％,归母净利润9.04亿元,同比+98.1％;二季度营收29.01亿元,同比+55.4％,环比+3.1％,归母净利润4.09亿元,同比+35.6％,环比-17.5％,业绩符合预期。
胶膜出货稳步提升,价格波动及原材料涨价导致二季度盈利承压。上半年胶膜营收52.32亿元,同比+69％,毛利率25.33％,同比+4.48pct,销售4.61亿平,同比+23％,均价11.35元/平,同比+40％;背板营收3.23亿元,同比+27％,销售3137万平,同比+26％,毛利率13.7％,同比-7.64pct。二季度胶膜营收26.72亿元,销售2.39亿平,环比+8％,均价11.16元/平,环比-3％;二季度综合毛利率21.58％,环比-7.39pct,主要受胶膜业务影响,胶膜毛利率收缩主要因原材料成本上涨以及下游组件开工率下滑使得胶膜需求和胶膜价格下降。
旺季来临有望带动胶膜景气回升,产能扩张巩固龙头地位。光伏行业经过5-6月需求低点,8月下游开工明显好转,装机旺季将至有望带动胶膜景气回升。公司胶膜全球市占率超50％,上半年胶膜产能新增1.5亿平至12亿平,预计21年底将达13.5亿平以上。根据公司20年报扩产计划,未来3年将扩大胶膜产能至18亿平以上,全球龙头地位进一步稳固。
感光干膜高速增长,积极推进新材料业务。上半年电子材料营收3.16亿元,同比+317％,感光干膜销售4547万平,同比+211％,均价6.95元/平,同比+34％,毛利率11.06％,同比-5pct。公司积极筹建江门年产4.2亿平感光干膜及配套年产2.4万吨碱溶性树脂项目,目标3～5年内成为全球头部感光干膜厂商,同时大力推动FCCL/感光覆盖膜/铝塑膜/水处理膜支撑材料等新产品的量产及销售,持续创造业绩增长点。
预计21-23年业绩为18.59/24.25/32.47亿元,给予22年业绩55XPE,对应合理价值140.22元/股,给予"买入"评级。
风险提示。需求不及预期,产业链价格大幅波动风险等。
[2021-08-19] 福斯特(603806):胶膜稳定增长,新材料持续突破-中报点评
■东方证券
8月17日,公司发布2021年中报。报告期内实现营业收入57.16亿元(同比增长69.29％),实现归母净利润9.04亿元(同比增长98.08％),扣非后为8.75亿元(同比增长97.81％)。
核心观点
光伏胶膜出货提升,盈利仍具韧性。2021年上半年,公司光伏胶膜实现营业收入52.32亿元,同比增长68.88％,毛利率为25.33％,同比提升4.48pcts。2021年Q1和Q2胶膜销量分别为2.22亿平米和2.39亿平米,单平米价格分别为11.55元和11.16元。Q2公司整体毛利率21.61％,环比下降7.39pcts,主要原因是(1)粒子价格处于高位;(2)Q2平均价格下降0.39元/平米。但是毛利率下降不多,主要原因是低价粒子库存和优秀的成本管控。产能方面,报告期内公司新增1.5亿平米光伏胶膜产能,未来公司将继续扩张产能,保障充足供应。
背板差异化技术优势体现,盈利增长。2021年上半年,公司光伏背板业务收入达3.23亿元,同比增长27.17％,毛利率13.7％,同比下降7.64pcts;
销量为3136.83万平米,同比增长26.44％,2021年Q2,背板单平米价格由9.77元/平米提高至10.78元/平米。市场主流的KPC结构背板受原材料PVDF树脂价格上涨影响,公司自主研发的含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板需求增长。公司嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目加速建设,将进一步带动背板业务份额提升。
感光干膜翻倍增长,新材料龙头雏形初现。2021年上半年,公司电子材料业务收入3.16亿元,同比增长315.79％,毛利率11.06％,同比下降5pcts,公司感光干膜供给销售4547.15万平米,同比增长210.95％,超过2020年全年出货量(4362万平米)。产能方面,公司积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目。公司基于关键共性技术平台,铝塑复合膜公司、FCC和水处理膜支撑材料快速发展。
财务预测与投资建议
我们维持预测公司2021-2023年归母净利润分别为19.16、22.20、28.31亿元,由于公司发行可转债,股本增加,每股收益摊薄分别为2.01、2.33、2.98元。我们采取相对估值法估值,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的57xPE,对应目标价为132.81元,维持买入评级。
风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2021-08-19] 福斯特(603806):胶膜扩产龙头地位夯实,电子材料业务顺利推进-中报点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入57.16亿元,同比+69.29％,实现归母净利润9.04亿元,同比+98.08％,实现扣非归母净利润8.75亿元,同比+97.81％;其中Q2单季实现营业收入29.01亿元,同比+55.38％,实现归母净利润4.09亿元,同比+35.59％。
事件点评
期间费用率保持稳定,毛利率短期承压。报告期内公司期间费用率为5.54％,同比-0.4pct;综合毛利率25.22％,同比+3.83pct,环比-3.75pct,其中Q2单季公司综合毛利率21.58％,同比+0.56pct,环比-7.39pct,主要由于Q2公司主要产品光伏胶膜价格环比下降叠加主要原材料EVA树脂价格上涨。
光伏胶膜、背板销量同增,产能扩张龙头地位稳固。报告期内公司销售光伏胶膜4.61亿平米,同比+23.19％,其中Q2单季销量2.39亿平米,同比+17.15％,环比+7.66％;销售光伏背板3136.83万平米,同比+26.44％,其中Q2单季销量1651.04万平米,同比+19.15％,环比+11.12％。报告期内公司滁州1.5亿平米光伏胶膜产能投产,后续随着公司滁州5亿平米光伏胶膜项目产能继续投放以及嘉兴年产2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落地,预计到2021年底公司将实现光伏胶膜产能约13.5亿平米。
电子材料业务高速增长,推进高端产品国产替代。报告期内公司感光干膜销量4547.15万平米,同比+210.95％,持续实现高增速。公司自主研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型PCB企业,成功打破海外制造商垄断高端高解析干膜的局面。未来随着公司推进年产4.2亿平米感光干膜项目、2.4万吨/年碱溶性树脂项目建设,将进一步提升感光干膜国产化率。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为2.24\2.76\3.20,对应公司8月18日收盘价125.75元,2021-2023年PE分别为56.25\45.50\39.32,维持"买入"评级。
风险提示
产品及原材料价格波动风险;行业政策变动风险;需求波动风险等。
[2021-08-19] 福斯特(603806):胶膜持续成长,多方位打造增长极-2021年半年报点评
■民生证券
一事件概述
8月18日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入57.16亿元,同比+69.29％;实现归母净利润9.04亿元,同比+98.08％;实现扣非后归母净利润8.75亿元,同比+97.81％;EPS0.98元,加权平均ROE9.62％。其中2021Q2:营业收入29.01亿元,同比+55.38％,环比+3.09％;归母净利润4.09亿元,同比+35.6％,环比-17.46％;扣非后归母净利润3.90亿元,同比+33.01％,环比-19.49％。
二、分析与判断
二季度营业收入稳定,毛利率有所下降2021Q2收入环比持平略有增长,对应胶膜销量略增与ASP略降。毛利率方面,受EVA粒子涨价影响,公司2021Q2综合毛利率21.58％,同比+0.57pct,环比-7.39pct。
费用率环比小幅提升,整体仍在较低水平。2021Q2公司费用率5.99％,同比-0.72pct,环比+0.92pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61％、1.29％、3.12％、-0.03％(环比+0.65pct、-0.04pct、-0.28pct、+0.58pct),研发投入继续加大。损益类方面,2021Q2资产信用减值损失转回0.21亿(一季度信用减值损失1.07亿),2021Q2其他收益1047万元,环比+289.56％,其余损益类项目整体变化不大。
胶膜出货增长,原材料锁定铸就成本优势上半年光伏胶膜销量4.61亿平米,同比+23.19％(Q12.22亿平米,Q22.39亿平米,Q2环比+7.66％),公司Q2主动降价,出货上升抵消了ASP下降,Q2营收略增,充分验证了公司的强势行业地位。成本方面,由于EVA粒子价格上涨,营业成本增幅高于营收增幅,Q2毛利率略降。公司通过规模与资金优势,提前锁定EVA粒子订单,削减原材料涨价影响,盈利能力行业领先。先行指标上,公司存货继续上升,Q2末存货余额15.03亿元,环比+10.75％,验证公司原材料备货增加。凭借资金和客户认证优势,公司强势扩张产能,公司上半年新增产能1.5亿平米,目前总产能12亿平米,随着滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平米产能释放,未来产能将超过18亿平。
感光干膜开始放量,多方位打造增长极公司打造平台型新材料公司,感光干膜有望率先突破。上半年公司感光干膜销量4517.15万平米,同比+210.95％,超过2020年全年出货量。公司目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系。未来随着广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目投产,公司感光干膜有望持续放量,盈利能力进一步提升。除感光干膜外,公司积极布局多品类膜材料。铝塑膜与FCCL也在稳步推进,每月均有稳定出货,扩产项目也在积极筹备和推进。水处理膜支撑通过部分客户验证,下半年有望形成小量销售。
三、投资建议
预计公司2021-2023年母净利润分别为20.97、27.86、34.62亿元,同比分别增长34％、32.9％、24.3％,对应2021-2023年PE分别为57、43、35倍。参考当前CS光伏产业55倍PE-TTM,考虑公司未来主业发展及平台性延伸增长确定,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
光伏需求不及预期,原材料涨价超预期,感光干膜进展不及预期,应收账款坏账。
[2021-08-19] 福斯特(603806):产品销量提升助力业绩高增长,感光干膜放量,膜材料平台型企业建设稳步推进-中期点评
■兴业证券
事件:福斯特发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％;实现归母净利润9.04亿元,同比增长98.08％,按最新总股本计,实现摊薄每股收益0.97元,每股经营性净现金流-0.68元。其中2021Q2单季度公司实现营业收入29.01亿元,同比增长55.38％,环比增长3.09％;实现归母净利润4.09亿元,同比增长35.59％,环比下滑17.46％。
维持"审慎增持"评级。2021H1光伏装机延续增长,公司光伏胶膜新产能释放,光伏背板渗透率提升,产品销量迎增长,带动业绩同比增长。公司感光干膜放量顺利,销量同比大幅增长,其他新材料项目稳步推进,膜材料平台型企业建设稳步推进,未来成长空间广阔。
福斯特是国内领先的综合性膜材料企业,当前光伏组件需求向好,光伏全面平价上网时代渐近,公司光伏封装材料高端产品白色EVA胶膜与POE胶膜占比提升,扩产突破产能瓶颈,未来空间广阔。此外,公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局功能膜材料,感光干膜产品已成功导入下游PCB大客户,铝塑膜及柔性覆铜板FCCL新材料稳步推进,子公司安吉福斯特建设的原材料配套项目将助力公司打通上下游产业链;随着新产能投产放量及新产品认证通过,有望打开成长空间。因股本变动,我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.93、2.56、3.09元,维持"审慎增持"评级。
风险提示:光伏行业景气度大幅下滑,新材料业务推进不及预期
[2021-08-19] 福斯特(603806):光伏胶膜产销稳步扩张,平台化拓展电子材料产品-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年半年报:公司2021年上半年实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％;实现归母净利润9.04亿元,同比增长98.08％;实现扣非后归母净利润8.75亿元,同比增长97.81％。公司整体销售毛利率为25.22％,同比提升3.83个百分点。
投资要点:
业绩符合市场预期,2021年上半年归母净利润同比增长98.08％。公司2021年上半年实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％;实现归母净利润9.04亿元,同比增长98.08％;实现扣非后归母净利润8.75亿元,同比增长97.81％。公司整体销售毛利率为25.22％,同比提升3.83个百分点。公司业绩稳步增长主要系公司光伏胶膜、感光干膜、光伏背板产销规模扩张,且前两者平均单价上升所致。
持续巩固光伏胶膜绝对龙头地位,产销规模稳步扩张。2021年上半年公司实现光伏胶膜收入52.32亿元,同比增长68.88％,毛利率为25.33％。光伏胶膜销量4.61亿平方米,同比增加23.19％,全球市占率稳定在50％以上。产能规模方面,公司POE胶膜二期项目、白色EVA胶膜技改项目、滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目等加速推进,2021年上半年新增产能达1.5亿平方米,公司规模效应进一步凸显。产品品类方面,公司推出新型抗酸型EVA胶膜,适用于高温高湿地区,进一步提升产品适用性及覆盖范围。
感光干膜业务厚积薄发,有望再造利润增长点。2021年上半年公司实现感光干膜销量4547.15万平米,同比增长210.95％,超过2020年全年销售量。公司规划于广东江门投建4.2亿平方米感光干膜项目及2.4万吨纯碱溶性树脂项目,投产后公司感光干膜产能预计突破6.3亿平方米,纯碱溶性树脂产能突破4.4万吨,进一步扩张感光干膜业务规模并巩固产业链纵向一体化布局。目前公司感光干膜业务已完成酸蚀、电镀及LDI等主要市场系列全覆盖,并顺利导入深南电路、景旺电子等头部客户,有望实现3-5年内成为全球感光干膜头部厂商的战略目标。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是全球光伏胶膜龙头,感光干膜业务稳步推进。我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计归母净利润分别为19.40亿元、23.63亿元、28.75亿元,2021-2023年对应EPS分别为2.04、2.48和3.02元/股,目前股价对应2021-2023年PE分别为62倍、51倍和42倍。维持"买入"评级。
风险提示:全球光伏需求不达预期;原材料价格上涨。
[2021-08-18] 福斯特(603806):胶膜龙头地位稳固,感光干膜加速放量-中期点评
■东北证券
事件:公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％;实现归母净利润9.04亿元,同比增长98.08％。其中二季度实现营业收入29.01亿元,同比增长55.38％,环比增长3.13％,实现扣非后归母净利润3.90亿元,同比增长33.01％,环比下滑19.59％。
费用率管控合理,原材料备货导致存货略有提升。公司二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.61％、1.29％、3.12％、-0.03％,合计较一季度增加0.92pct,主要系销售费用率增加0.65pct。截止半年报公司存货为15.03亿元,较一季度末提升1.46亿元,主要系原材料备货增加,其中原材料为8.53亿元。受原材料及售价影响,毛利率环比下滑。对比一二季度公司毛利率分别为28.97％、21.58％,环比下滑7.39％,二季度较去年同期提升0.56pct。一方面二季度组件开工率较低,随之带动胶膜市场价格略有下滑;另一方面受二季度原材料价格上涨影响,光伏EVA价格较一季度提升,光伏级EVA市场均价在20元/kg以上,导致公司盈利能力下滑,测算二季度单平米盈利能力约1.5元/平米。
胶膜背板出货环比略增,感光干膜增量显著。上半年公司光伏胶膜出货4.61亿平米,同比增长23.19％;光伏背板3136.83万平米,同比增长26.44％;季度来看,二季度胶膜及背板出货分别为2.39亿平、0.17亿平,环比增长8.05％、14.58％,依然维持稳增长。其中感光干膜上半年出货4547.15万平米,同比增长210.95％,加速放量。积极扩产胶膜夯实龙头地位,配套感光干膜原材料加强竞争力。在下游组件开工率下滑且同行推迟扩产计划背景下,公司上半年胶膜扩产1.5亿平米,进一步稳固公司全行业的产能优势。此外,随着感光干膜在客户端的认可度不断提升,公司积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,推动感光干膜国产化率进一步提升。
投资建议:胶膜行业规模效应明显、重资金属性的特点使龙头盈利能力远超同行且难以追赶,而高转换成本亦使客户具有较强黏性。公司作为光伏胶膜领域龙头,市占率达55％以上,基本盘稳定。此外,公司积极扩张,将生产、研发优势复制于感光干膜等领域,打造第二增长曲线,且已处于快速放量阶段。预计2021-2023年EPS分别为2.12元、2.27元、2.61元,对应PE分别为62x、58x、50x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:需求不及预期,新产品放量不及预期,胶膜价格大幅下滑
[2021-08-18] 福斯特(603806):胶膜产能稳步提升,行业龙头地位稳固-公司简评报告
■首创证券
事件:公司公布2021半年报,实现营业收入57.16亿元,同比+实现归母净利润9.04亿元,同比+98.08％,扣非后归母净利润8.75亿元,同比+97.81％。分季度来看,Q1/Q2实现营收28.14/29.01亿元,同比+86.51％/+55.38％,实现归母净利润4.95/4.09亿元,同比+219.7％/+35.59％,扣非后归母净利润4.85/3.9亿元,业绩符合预期。
光伏产品销量稳步提升,持续保持良好盈利能力。2021H1在光伏硅料价格大幅上涨,下游组件开工率不足的情况下,公司光伏产品产销量依然保持稳定增长。2021H1公司共计销售光伏胶膜4.61亿平米,同比增长23.19％;销售光伏背板3,136.83万平米,同比增长26.442021H1毛利率同比+3.83pcts至25.22％,净利率同比+2.3pcts至15.8％,其中Q2受上游EVA粒子价格上涨及公司产品主动降价影响,公司毛利率约为21％,环比降低9pcts。预计随着下半年光伏装机景气回升,公司盈利能力有望进一步提升。
光伏胶膜产能不断扩大,行业龙头地位稳固。公司作为光伏胶膜行业龙头,市占率超过50％。2020年底公司光伏胶膜产能10.51亿平方米2021年公司将新增产能3亿平方米21年底总产能达到13.5亿平方米,21H1H2分别新增1.5亿平方米。未来公司将以每年3-4亿平的速度扩产,预计到2023年产能增加到20亿平方米。光伏背板方面,公司成功研发出含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板,产品稳定性和成本优势突出,公司将加快嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目建设,满足客户端不断增长的需求。
新型业务快速成长,感光干膜成为公司新的利润增长点。公司坚定推进实施"立足光伏主业、大力发展其他新材料产业"的发展战略,加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产,目标是3-5年内成为全球感光干膜产品头部供应商。2021H1公司销售感光干膜4,547.15万平米,超过2020全年出货量加速推动广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,实现感光干膜的进一步国产化替代。
投资建议:我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为19.2/23.1/28.9亿元,对应PE为52.5/43.5/34.9维持买入评级。
风险提示:下游光伏装机不达预期;公司扩产增速不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
[2021-08-18] 福斯特(603806):中报延续高增长,感光干膜再放量-中报点评
■中银证券
公司2021H1业绩同比增长98％符合预期。公司胶膜龙头地位稳固,产品量价齐升,优质产能持续扩张,电子材料业务快速推进；维持增持评级。
支撑评级的要点2021H1盈利增长98％符合预期:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长98.08％；扣非后盈利8.75亿元,同比增长97.81％。2021Q2公司盈利4.09亿元,同比增长35.59％,环比下降17.46％。公司中报业绩符合预期。
光伏胶膜量价齐升:面对组件企业开工率不达预期、产业链成本高企的不利情况,公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力。上半年公司实现光伏胶膜销量4.61亿平米,同比增长23.19％,实现分部收入52.32亿元,同比增长68.88％,据此测算销售均价约11.3元/平米,同比提升约37％；光伏胶膜分部毛利率25.33％,同比提升4.48个百分点,相比于2020年全年29.04％的水平下降3.71个百分点。
感光干膜持续放量:公司感光干膜业务顺利推进,各类型号产品在客户端投放结果表现优异,上半年实现销量4,547万平米,同比增长211％,超过2020年全年出货量。预计电子材料业务全年有望保持放量势头。
优质产能保持扩张:上半年公司新增1.5亿平米光伏胶膜产能,滁州、嘉兴等地新产能亦在建设中,预计年内仍有望新增1.5-2.5亿平米产能。电子材料方面,公司积极筹建广东江门年产4.2亿平米感光干膜产能与年产2.4万吨碱溶性树脂产能。公司优质产能的扩张有望为后续业绩释放打下坚实基础。
估值在当前股本下,结合公司2021年中报与行业供需情况,我们将公司2021-2023年预测每股盈利调整至1.93/2.42/2.91元(原预测摊薄每股收益为1.93/2.27/2.67元),对应市盈率68.0/54.1/45.0倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。
[2021-08-18] 福斯特(603806):H1盈利符合预期,看好公司长期成长-2021年中报点评
■国信证券
21H1盈利904亿元,业绩整体符合预期
公司21H1实现营收57.16亿元,同比+69％;对应Q2营收28.14亿元,环比+。21H1公司实现归母净利润9.04亿元,同比+对应Q2归母净利润4.09亿元,环比17％。21H1公司毛利率为25.22％25.22％,同比+3.83pct、环比7.83％7.83％,净利率为15.84％15.84％,同比+2.34pct、环比6.27pct,业绩符合预期。毛利率环比下降主要是由于EVA原料价格上行超过终端胶膜售价上涨。
上游EVA粒子价格持续高企
公司单平毛利环比下降21H1公司销售光伏胶膜4.61亿平米,同比+23％;销售光伏背板3137万平米,同比+26％;销售感光干膜4547万平米,同比+。Q2胶膜原料EVA粒子价格持续高企增加公司成本。我们估算公司Q2胶膜销量在2.4亿平左右,单平毛利润估计在2元左右,较Q1单平2.82.9元的水平有所下降,但仍处于行业领先水平。
多业务产能加速推进公司长期成长可期
主营产品光伏胶膜扩产持续推进21H1新建成1.5亿平产能、累计产能达12亿平;公司在光伏胶膜行业常年维持50％左右的市占率,中长期将充分受益于行业高成长前景。公司全面进军感光干膜业务,其市场空间达百亿且国产化程度较低,属于优质赛道。21年5月公司筹建5.6亿平感光干膜产能,建成后将为公司贡献业绩增长点。此外,公司在安吉新建2万吨年丙烯酸树脂项目,积极布局产业链上游原材料,有效增强核心原料品质与成本控制能力。
风险提示
行业竞争加剧需求及成本波动;投产进度不及预期。
投资建议:看好公司成长性,维持"增持"评级公司是全球光伏胶膜龙头企业,中长期受益于行业成长性感光干膜业务持续拓展,有效促进公司业绩增长。维持原盈利预测,预计公司2123年归母净利润16.4/21.7/27.8亿元同比增长4.9％/32.4％/28.0％28.0％,对应2123年EPS分别为1.73/2.29/2.92元,对应PE分别为76/57/45倍,维持"增持"评级。
[2021-08-18] 福斯特(603806):光伏胶膜持续增长,感光干膜快速放量-中期点评
■中信建投
事件
福斯特发布2021年半年度报告2021年上半年,公司实现营业收入57.16亿元,较去年同期增长69.29％;实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,较上年同期增长98.04％。其中二季度单季度实现营业收入29.01亿元,同比增长55.38％;二季度单季度实现归属于母公司净利润4.09亿元,同比增长35.59％。
简评
光伏胶膜销量增加,期待产能持续投放
2021年半年度,公司共计销售光伏胶膜4.61亿平米,同比增长23.19％。经过计算收入和销量,我们测算出上半年胶膜平均不含税销售价格11.34元/平方米,较去年上半年价格8.27元/平方米上涨了37.1％,公司胶膜收入也因此大幅上升了68.9％。毛利率情况看,今年上半年光伏胶膜业务毛利率25.3％,较去年上半年20.8％提升了4.5个百分点,但较去年全年的29％有所下滑。一方面今年原材料EVA价格持续上涨,另一方面今年公司2季度产品价格也有一定程度的下调。后续我们认为EVA的价格有可能维持在高位,而公司光伏胶膜价格也有望走平,维持在20％以上的毛利水平。公司此前在建产能约有9亿平,今年上半年投产1.5亿平,后续产能持续投放,将能缓解目前公司产能瓶颈,为长期增长提供动力。
感光干膜快速放量,成为公司第二增长驱动力
2021年上半年,公司销售感光干膜4,547.15万平米,同比增长210.95％,超过2020年度全年出货量。感光干膜实现收入3.16亿元,同比增长316.8％,我们测算出感光干膜不含税销售价格也有34％的提升。公司各类型号产品顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等内资大型PCB企业,在客户端投放结果表现优异。公司积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,有望改变全球感光干膜市场中高端高解析干膜被日本、台湾、韩国和美国的几家公司垄断的局面,实现感光干膜的进一步国产化替代。
光伏背板及其他新材料也有不俗表现
今年上半年受PVDF树脂价格上涨影响,市场主流的KPC结构背板价格大幅上涨,以公司为代表的少数企业研发的含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板,从供应稳定性和成本方面凸显出更高的价值。报告期内公司销售光伏背板3,136.83万平米,同比增长26.44％。公司将加快嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目建设,满足客户不断增长的需求。其他新材料方面,铝塑复合膜每月均有稳定的出货,公司正在建设铝塑复合膜的扩产项目,并计划未来的客户群体将由消费电池为主拓展到动力电池及储能领域;FCCL每月形成稳定的出货,公司正在筹建FCCL的扩产项目,感光覆盖膜继续开展客户验证工作,并积极向MiniLED领域拓展水处理膜支撑材料进行设备安装调试,不断改进产品性能,并通过部分客户的验证,下半年有望形成小量销售。
维持"买入"评级
我们预计公司20212023年公司将分别实现营业收入113.59/144.61/178.68亿元,实现归母净利润18.85/24.08/27.70亿元。考虑到公司未来几年光伏胶膜有望跟随光伏装机需求及产能投放快速增长,另一方面电子材料感光干膜也取得重大突破,继续维持公司"买入"评级。
风险提示1、光伏装机不及预期;2、产品价格及原材料价格波动;3、公司产能投放不及预期。
[2021-08-18] 福斯特(603806):龙头优势明显,新材料持续突-2021年中报点评
■中信证券
Q2毛利率短期承压,加大原材料备货规模。公司2021H1实现营业收入57.16亿元(+69.3％YoY),归母净利润9.04亿元(+98.1％YoY),扣非后归母净利润8.75亿元(+97.8％YoY),对应毛利率25.2％(+3.8pctsYoY);其中Q2实现营收29.01亿元(+55.4％YoY,+3.1％QoQ),归母净利润4.09亿元(+35.6％YoY,-17.5％QoQ),毛利率21.6％(+0.6pctYoY,-7.4pctsQoQ),盈利能力环比承压主要由于胶膜价格下降,以及原材料成本上升。公司2021H1经营活动现金净流量为-6.32亿元(-375.5％YoY),且存货增至15.02亿元,较2020年底增长54.4％,其中原材料达8.54亿元,主要由于公司短期加大原材料采购储备,支付现金增加所致。
胶膜盈利增长韧性凸显,下半年量利有望进一步修复。2021H1公司光伏胶膜产能增至约12亿平米,业务收入达57.16亿元(+68.9％YoY),毛利率为25.3％(+4.5pctsYoY,-3.7pctsHoH);对应销量4.61亿平米(+22.9％YoY),其中Q1/Q2销量分别达2.22/2.39亿平米(+29.7％/+17.3％YoY),单平米ASP分别为11.55/11.18元(+44.0％/+36.5％YoY)。在Q2光伏级EVA树脂供应紧张、成本上涨,且胶膜价格环比下降的情况下,公司胶膜业务仍表现出相对盈利优势,产能利用率也持续领先竞争对手。随着光伏需求稳步复苏,目前公司已恢复满产满销,预计全年出货量将达11亿平米左右,且价格将保持坚挺,下半年有望迎来量利齐升。
差异化背板技术不受原料供应限制,竞争力有望加速提升。公司2021H1光伏背板业务收入达3.23亿元(+27.5％YoY),毛利率13.7％(-7.6pctsYoY,-6.8pctsQoQ);对应销量达3137万平米(+26.4％YoY),其中Q1/Q2销量分别达1497/1640万平米(+43.7％/+13.9％YoY),对应单平米ASP分别为9.77/10.80元(-4.9％/+11.5％YoY)。上半年在市场主流KPC结构背板承受原材料PVDF膜供应短缺和涨价过快的压力下,公司双涂型含氟结构背板(CPC)基本不受原料供应限制,性价比和竞争优势凸显;同时公司加快嘉兴1.1亿平米背板产能建设,市场份额有望加速提升。
新材料业务持续突破,打开长期增长空间。公司2021H1电子材料业务收入3.16亿元(+317％YoY),毛利率11.1％(-5.0pctsYoY),毛利率下滑或由于产能利用率为开满下的短期折旧压力;对应感光干膜销量4547万平米(+211％YoY),预计全年销量有望达1-1.5亿平米。目前公司感光干膜已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等PCB厂商供应链,LDI干膜等高端产品占比稳步提升,并积极推进江门4.2亿平米感光干膜和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,引领感光干膜国产化替代。此外,公司铝塑膜和FCCL等新材料产品亦实现每月稳定出货,在建铝塑膜扩产项目有望为未来将客户群体由消费电池拓展至动力和储能电池奠定基础,FCCL亦在筹备扩产项目,感光覆盖膜客户验证工作稳步开展,并积极向Mini-LED领域拓展。
风险因素:光伏需求不及预期,公司产能释放不及预期,成本下降不及预期等。
投资建议:基于公司中报,以及新材料业务规模化扩张加速,我们略调整公司2021-23年净利润预测至20.1/25.0/30.0亿元(原预测值为20.5/24.7/31.5亿元),对应EPS预测分别为2.11/2.63/3.16元,现价对应PE62/50/42倍;给予公司2022年60倍PE,对应目标价158.00元,维持"买入"评级。
[2021-08-18] 福斯特(603806):业绩维持高增长,感光干膜有望成为第二增长极-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％,实现归母净利润9.04亿元,同比增长98.08％;其中2021Q2实现归母净利润4.10亿元,同比增长35.92％。
原材料价格上涨致胶膜盈利短期承压,下半年装机需求提升公司盈利有望改善。
(1)光伏胶膜方面,2021H1公司共计销售光伏胶膜4.61亿平米,同比+23.19％,平均销售单价(不含税)同比提升37.37％至11.35元/平米,量价齐升作用下公司光伏胶膜板块实现营业收入52.32亿元,同比增长68.88％;但是环比来看,受制于上游EVA粒子供需紧缺所带来的价格高增,公司毛利率从2020年全年的29.04％下降至2021H1的25.33％,2021Q2公司整体毛利率亦环比下降7.39个pct至21.58％;随着2021H2光伏新增装机需求高增,公司胶膜有望进一步提价,从而改善相关产品的盈利能力。
(2)背板方面,2021H1公司销售光伏背板3136.83万平米,同比增长26.44％,实现营业收入3.23亿元,同比增长27.17％,毛利率同比下滑7.64个pct至13.70％。在PVDF树脂价格上涨致使KPC结构背板价格大幅上涨的背景下,公司CPC背板经济性价值凸显,未来嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目建设正加快推进,公司背板销量有望维持高增长。
(3)感光干膜方面,2021H1公司销售感光干膜4547.15万平米,同比高增210.95％,已超过2020年全年出货量;电子材料板块实现营业收入3.16亿元,同比高增395％;随着安吉基地2万吨/年丙烯酸树脂一期项目投运,未来将有效提升核心原材料品质的稳定性,保障公司感光干膜业务的盈利能力。
胶膜产能扩张持续,感光干膜及其他新材料发展前景广阔。(1)2021H1公司新增1.5亿平米光伏胶膜产能,未来滁州(年产5亿平方米)和嘉兴(年产2.5亿平方米)项目的稳步落地将保障公司POE胶膜和白色EVA胶膜的产能优势进一步扩大。(2)公司正积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,从而实现感光干膜的进一步国产化替代。(3)公司正在积极推进铝塑复合膜、FCCL的扩产项目,同时进行水处理膜支撑材料的设备安装调试和客户验证,早日实现量产化并为公司创造新的盈利增长点。
维持"买入"评级:我们维持原盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润19.87/22.95/26.52亿元,对应EPS为2.09/2.41/2.79元,当前股价对应22年PE为54倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头,资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升,同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;竞争加剧导致市场份额下降的风险;电子材料新业务开拓不及预期;原材料价格波动的风险等。
[2021-08-18] 福斯特(603806):光伏胶膜量价齐升,公司盈利持续向好
■中金公司
2021H1业绩符合我们预期公司公布2021H1业绩:收入57.16亿元,同比增长69.29％;归母净利润9.04亿元,同比增长98.08％,对应每股收益0.98元,同比增长88.46％,符合预期。
产品量价齐升推动公司营业收入及利润大幅增长。报告期内,公司销售光伏胶膜4.61亿平米,同比增长23.19％;其中二季度产量约为2.41亿平米,环比提升9.55％。销售光伏背板3,136.83万平米,同比增长26.44％;销售感光干膜4,547.15万平米,同比增长210.95％。毛利率方面,胶膜毛利率为25.33％,较去年同期提升4.48个百分点。
发展趋势双玻组件渗透率加速提升,利好福斯特POE类胶膜。随着下游客户对高效组件需求量上升,我们预计年内双玻组件的占比有望提升至40％,2025年占比提升至70％,从而推动POE胶膜和共挤POE胶膜的需求持续扩张。福斯特在POE类产品上具有先发优势和产能优势,我们预期公司未来将提高POE类产品份额。
产能随组件端需求同步扩张,市场龙头地位稳固。根据装机预测,我们认为2021年全球胶膜需求量有望突破20亿平米,到2025年胶膜需求量可达48.4亿平米,较2020年提升209.77％。由于胶膜市场空间处于快速提升的阶段,公司为了保证市占率,需要跟随行业增速进行扩产,报告期内公司新增1.5亿平米光伏胶膜产能,我们预期年内还将继续扩张产能,以此匹配组件端的需求增速,从而稳固行业龙头地位。
组件开工率环比回升,胶膜需求持续向好。今年Q1季度组件企业开工率一路走低,市场较为低迷,Q2-Q3季度开始回升。8月TOP10组件企业开工率为75％,较7月提升11个百分点;组件开工直接刺激胶膜需求量增加,我们预计胶膜需求量将在组件开工率环比回升后持续向好。
盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年61.7倍/50.5倍市盈率。
维持跑赢行业评级和142.58元目标价,对应55.0倍2022年市盈率和9％上行空间。
风险原材料价格风险,扩产进度不及预期,政策性风险
[2021-08-18] 福斯特(603806):符合我们预期,龙头盈利持续超预期,新材料冲击中高端-2021半年报点评
■东吴证券
21Q2归母净利润4.09亿元,同增35.6％,扣非归母净利润3.9亿元,同增符合我们预期公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％;实现归属母公司净利润9.04亿元,同比增长98.08％。其中2021Q2实现营业收入29.01亿元,同比增长55.38％,环比增长3.09％;实现归属母公司净利润4.09亿元,同比增长35.59％,环比下降17.46％,整体业绩符合我们预期。
公司光伏胶膜出货高增,龙一地位稳固2021H1公司光伏胶膜出货4.61亿平米,同增23.19％,其中Q2出货约2.4亿平,同增18％,环增约9％,按Q2全球胶膜需求4亿平测算,福斯特市占率约60％,进一步提升。截至20年末,公司胶膜产能达10.5亿平米,同增21H1公司新增滁州1.5亿平光伏产能,总产能达到12亿平,我们预计21年末产能达到13.5亿平,同增22年年末产能达到18亿平,同增33％,龙一地位稳固。
Q2胶膜降价+粒子涨价,毛利率仍有不错表现:公司Q2综合毛利率为21.58％,同增0.56个百分点,环降7.39个百分点,我们预计胶膜毛利率Q2毛利率为21％～毛利率环比下降主要原因是:1Q2原材料EVA粒子价格持续处于高位,均价约20500,环比Q1增长约2)公司在Q2产品平均售价约10.6-11.0元/平,环比Q2下降约5-10％。但公司毛利率仅环比下降7.39pct,主要原因在于低价库存、成本错期、高端产品占比持续提升。展望Q3来看,行业6月是基本面底部,7月排产改善8月排产改善10-20％,景气度逐月提升我们预计公司出货量环比有显著提升,Q4旺季来袭电站抢装,我们预计出货继续提升,全年出货我们预计11-11.5亿平,同增约29％。
感光干膜冲击中高端,多个新产品储备:公司感光干膜近几年处于快速成长期,21H1出货4,547.15万平米,同比增长210.95％,测算单价6.9元/平,相比去年均价4.2元/平有显著提升,主要原因在于公司中高端客户持续导入,中高端LDI干膜占比持续提升。毛利率11.06％,同比下降约5pct,相比Q1明显下降,主要原因在于原材料成本上升+导入中大客户前期价格策略所致,随着产能及出货的体量不断扩大,规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升,我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台,拓展新材料产品体系的战略实施,FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度持续,维持盈利预测,我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元,同比增长24.7％/29.7％/基于公司市占率优势,维持"买入"评级。
风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
[2021-08-18] 福斯特(603806):光伏胶膜盈利韧性强,感光光膜快速放量-公司动态点评
■长城证券
事件:公司发布2021半年报,2021H1实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29％;实现归母净利润9.04亿元,同比增长98.08％;毛利率为25.22％,较2020年下降3.14个百分比。其中,2021Q2实现营业收入29.01亿元,同比增长55.38％,环比增长3.09％;实现归母净利润4.09亿元,同比增长35.88％,环比下降17.37％;毛利率为21.58％,较一季度下降7.39个百分点;存货增至15.03亿元,较2020年底增长54.31％,其中原材料增至8.54亿元。
原材料价格上涨、组件端开工率下降,光伏胶膜盈利能力韧性较强。在上半年硅料价格快速上涨,产业链博弈加剧,组件企业开工率不达预期,Q2光伏级EVA树脂供应紧张、价格上涨的背景下,公司光伏胶膜在盈利能力上体现出了较大韧性、产能利用率持续维持在高位,2021H1实现了销售光伏胶膜4.61亿平米,同比增长23.19％,产品毛利率为25.33％。2021H1公司光伏胶膜产能新增1.5亿平米,总产能达12亿平方米,下半年随着硅料价格起稳,组件厂商开工率上调,作为全球市占率超过50％的光伏胶膜龙头,公司有望迎来量利齐升。
KPC结构背板价格大幅上涨,CPC背板性价比凸显。2021H1PVDF树脂价格上涨导致目前主流的KPC结构背板价格大幅上涨,公司研发的含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板基本不受PVDF树脂价格上涨影响,性价比凸显,抢占了部分市场,2021H1实现销售3136.83万平米,同比增长26.44％,实现销售收入3.23亿元,同比增长27.17％,下半年公司将加快嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目建设,光伏背板市占率有望快速提升。
感光干膜业务快速增长,新材料持续进步。2021H1感光干膜销量快速增长,实现销售4,547.15万平米,同比增长210.95％,超过2020年度全 年出货量,并已顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等内资大型PCB企业。公司正积极筹建广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目,加速推进感光干膜的进一步国产化替代。此外,其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等新产品,公司正加快推进量产进度、不断改进产品性能,有望为公司创造新的盈利增长点。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为122.47/152.19/194.40亿元,同比增长45.9％/24.3％/27.7％,归母净利润分别为19.70/22.81/28.57亿元,同比增长25.9％/15.8％/25.3％,对应EPS为2.07/2.40/3.00元,对应PE为61X、52X、42X。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固叠加感光干膜业务成长性较强,应享有一定估值溢价,给予公司2022年65-70倍PE,对应目标价155.9-167.9元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,行业政策变化,公司产能释放不及预期等。
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