≈≈良品铺子603719≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.01.18)
[2022-01-18] 良品铺子(603719):良品铺子高瓴系累计已减持公司1.47%股份
■证券时报
良品铺子(603719)1月18日晚间公告，截至2022年1月17日，计划减持时间已过半，公司股东珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴通过大宗交易方式累计减持公司1.47%股份，目前上述股东合计持有公司股份3011.2万股，占公司总股本的7.51%，此次减持计划尚未实施完毕。
[2021-11-24] 良品铺子(603719):优化经营,稳健进取
■国泰君安
投资建议:维持公司2021-23年EPS预测为1.04/1.32/1.59元,维持目标价50.5元,维持"增持"评级。
线上多平台布局稳步推进,销售增长势头较好。公司持续推进传统平台电商、社交电商等多平台布局,线上销售自21Q2以来环比提振,双十一保持较好增长势头。分平台来看公司线上销售情况,天猫得益于产品结构调整和运营模型优化,自21Q3尤其是9月份以来增速改善明显;京东维持较高增速;抖音在低基数上持续高增,双十一期间公司与不同梯队主播合作带货,结合差异化人设店播主播矩阵的打造,实现销售额同品类领先。
线下闭店调整接近尾声,展店保持积极。21Q2-Q3疫情散发影响下,线下客流分布有所变化,公司在华中、华南等区域对门店店型和选址等进行调整,Q4起预计逐步接近尾声。2022年闭店数量环比有望继续下降,同时公司对新开门店保持积极态度,我们预计净增门店数量有望超过2021年,单店客流亦有望逐步恢复。
持续稳健经营,优化存量、探寻增量。公司保持稳健经营节奏,保持合理费用投放,现阶段盈利提升空间将主要来自产品结构升级、大单品规模效应及内部运营效率提升。公司持续优化门店及传统电商平台经营,亦保持对团购、流通、新电商等渠道的探索,同时强化小食仙等潜力子品牌的运营激励,持续探索细分赛道子品牌。
风险提示:疫情反复影响线下销售、行业竞争加剧、食品安全风险等。
[2021-11-02] 良品铺子(603719):线上渠道环比提速,公司业绩稳健增长-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3,公司收入/归母净利润同增11.9％/20.0％至21.5亿/1.2亿元。2021Q3,公司实现营业收入21.5亿元(+11.9％),归母净利润1.2亿元(+20.0％),扣非归母净利润0.9亿元(+12.0％)。
线上渠道回暖,门店调整导致线下增长放缓。①线上渠道:Q3公司线上收入同增18.5％至12.0亿元,增速环比/同比分别提速14.9/20.5pcts,线上销售回暖明显,预计公司天猫渠道Q3或恢复正增长。②线下渠道:Q3公司线下收入同增0.6％至10.9亿元,增速环比Q2放缓9.9pcts,我们认为主要原因系:1)Q3局部地区疫情反复导致线下门店客流减少;2)公司今年以来对门店进行了较大幅度的调整,关闭了较多客流下滑、品牌老化的门店,导致线下业务拓展速度有所放缓。Q3公司新开店193家、新关店150家,净增加43家门店。此外公司团购渠道营业收入同比增长204％,发展迅猛。
Q3毛销差保持稳定,线上渠道精细化运营＆新兴渠道放量将推动公司持续增长。虽然原材料存在一定压力,但是公司Q3毛销差同比提升0.1pct至11.4％,显示公司良好的成本费用控制表现。Q3公司管理费率/财务费率同比+0.5pct/-0.1pct至5.5％/-0.4％。报告期内公司对传统电商渠道加大精准营销及货品结构优化力度,从而推动传统线上渠道销售表现好于大盘,同时公司积极拥抱拼多多、兴趣电商等新兴渠道,有望驱动线上渠道销售不断成长。
风险因素:行业竞争加剧;电商增速放缓;线下拓展不及预期。
投资建议:Q3公司线上渠道销售改善较多,维持公司2021/2022/2023年EPS预测至1.02/1.22/1.43元,对应PE为43/36/31倍,参考休闲零食行业估值水平,同时公司业绩成长性在休闲零售行业较为稳健,给予2022年PE37倍,对应目标价为45元,维持"增持"评级。
[2021-10-27] 良品铺子(603719):良品铺子三季度公司抖音支付GMV位居抖音食品行业TOP1
■证券时报
近日，良品铺子接受129家机构调研时表示，三季度，公司抖音支付GMV位居抖音食品行业TOP1，公司联合抖音818电商晚会资源和行业S级IP，不断拓展行业头部达人带货，助力抖音销售规模快速增长;在品牌自播方面，紧跟平台自播发展趋势，合作优质外协机构带动自播快速发展，在抖音品牌自播榜连续蝉联TOP1位置，在快手自播上，828周年庆销售额环比增长309%。
[2021-10-25] 良品铺子(603719):线上表现靓丽,业绩延续快增-三季点评
■中泰证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入65.69亿元,同比增长18.78％,实现归母净利润3.15亿元,同比增长19.57％。
线上延续快增,全渠道布局持续完善。21Q3公司收入和归母净利润增速分别为11.89％和20.01％,线上延续快增,线下均衡发展。分渠道来看,21Q1-Q3公司线上收入增速18.53％,占比达到50.71％,推测京东平台延续快增,以及社交电商、社区电商渠道快速放量,预计抖音成为仅次于天猫和京东的平台。线下方面,21Q1-Q3公司加盟业务收入增速1.72％,直营业务增速-1.25％,公司Q3新开店193家,其中加盟店122家,直营店71家,闭店150家,净开店43家,表明公司开店策略依然以加盟为主,区域方面华中、西南等市场加盟开店较多,此外,公司加大在团购渠道和流通渠道开拓,21Q1-Q3团购业务增速203.87％,公司全渠道布局日益完善。
会计准则调整影响毛利率、费用率,盈利能力稳中有升。公司21Q3毛利率为24.58％,同比下降8.76pct,主要是公司将运输费用由销售费用调整至主营业务成本所致。21Q3期间费用率为18.19％,同比下降8.45pct,其中销售费用率为13.14％,同比下降8.85pct,主要是公司会计准则调整所致;管理费用率为5.47％,同比提升0.47pct,财务费用率为-0.42％,同比下降0.07pct。21Q3净利率为5.78％,同比提升0.49pct,盈利能力稳中有升。
全渠道、全品类协同发展,中长期竞争优势依然显著。公司21Q1-Q3稳健发展,线上线下加速复苏,重新驶入成长轨道。分渠道来看,线上公司除了稳固传统平台之外,进一步加大内容营销与社交电商布局力度,打造线上新增长点,已在抖音等平台做到零食行业第一;线下公司一方面继续加速开店,全年有望新增400家门店,另一方面积极布局"门店+"私域流量,更加精准触达用户。同时,公司加大儿童零食和健身零食等细分领域深耕,高端零食战略持续推进。长期来看,我们认为公司在线下渠道具备明显竞争优势,加盟模式已较为成熟、可复制性强,同时线上在新兴平台贡献下占比持续提升,全渠道布局加速推进,看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。
投资建议:维持"买入"评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为96.52/113.83/128.64亿元,同比增长22.27％/17.93％/13.01％;净利润分别为4.31/5.26/6.01亿元,同比增长25.53％/22.00％/14.20％,对应EPS分别为1.08、1.31、1.50元,对应PE分别为30、30、26倍。
风险提示:全球疫情持续扩散;市场竞争加剧;食品品质事故。
[2021-10-24] 良品铺子(603719):线上增速亮眼,全渠道均衡发展-三季点评
■招商证券
线上精细化运营成果初显,线下受疫情影响短期承压。2021年Q3三季度公司实现营业收入21.48亿元,同比增长11.89％,分经营业态来看,线上销售额12.04亿元,同比增长18.53％,加盟业务销售额7.00亿元,同比增长1.72％,直营零售业务3.88亿元,同比略下降1.25％,团购业务0.82亿元,同比增长20.3.87％。2021Q3公司新开直营门店和加盟门店共计193家,其中直营店71家,加盟店122家;受疫情等影响闭店150家,其中加盟门店144家,直营门店36家。截至2021Q3公司直营门店和加盟门店一共有2770家。
会计准则带来毛利率波动,经测算毛销差稳中有升。按照新收入准则的规定,Q3与履行合同相关且发生在控制权转移之前的运输费用由销售费用调整至主营业务成本,造成毛利率下降。2021Q3毛利率为24.58％,同比下降8.76pct。其中线上/加盟/直营/团购毛利率分别为28.62％/21.35％/53.23％/28.15％;分别变动-3.85/-3.05/+0.51/-2.83pct。2021年Q3公司销售费用率13.14％,同比下降8.85pct,经测算,2021Q3毛销差(毛利率-销售费用率)为11.44％,同比提升0.08pct。2021Q3管理费用率5.52％,同比+0.63pct。2021上半年公司净利率5.78％,同比提升0.49pct。
全渠道业务布局,多品牌矩阵,竞争优势显著。在线上收入端,公司除全面拓展传统平台电商业务外,迅速布局抖音、快手、团购等新渠道,打造新的增长点。线下持续开展门店全国化布局。同时公司以用户的细分需求为导向进行产品创新,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。公司渠道优势明显,产品创新能力强,竞争优势显著,未来将进一步提升市场份额。
投资建议:公司全渠道布局,多产品矩阵,竞争优势显著。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为4.11/4.62/5.32亿元,当前股价对应2022年PE为34X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,食品安全风险。
[2021-10-22] 良品铺子(603719):3Q线上增速亮眼,4Q收入增长或将提速-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期公司公告前三季度营收65.69亿元,同比+18.78％;归母净利3.15亿元,同比+19.57％;扣非净利2.44亿元,同比+13.05％。3Q21营收21.48亿元,同比+11.89％;归母净利1.23亿元,同比+20.01％;扣非净利0.89亿元,同比+11.96％。
3Q21业绩符合我们的预期。
发展趋势3Q21线上增速亮眼,线下门店处于调整期。1)线上渠道:按线上含税收入1Q/2Q/3Q单季度同比增速分别为33.3％/3.6％/18.5％,根据我们跟踪的阿里线上数据良品铺子品牌GMV下滑12.34％,但是京东、其他平台型电商及新电商增速快。并且9月开始良品天猫旗舰店实现正增长,我们预计良品铺子天猫平台有望在4Q实现同比增长。2)线下渠道:3Q21线下加盟业务/直营零售/团购业务销售额分别为7.00/3.88/0.82亿元,同比+1.72％/-1.25％/+203.9％。3Q21直营/加盟店新开店数分别为71/122家,净开店数为35/8家,其中加盟店关店数仍较高,我们认为2Q-3Q为加盟店调整期,我们预计后续4Q21加盟店关店数或将有明显下降。3)分区域:3Q21华中/华东/西南/华南收入分别为6.24/2.15/1.49/1.35亿元,同比+2.1％/8.7％/13.1％/-1.3％,四地区净开门店数量为+17/-5/+26/-9家。
3Q21净利率微增0.5％至5.7％,整体经营稳健。3Q21毛销差(毛利率-净利率)为11.44％,同比+0.08ppt,盈利能力表现稳健,其中3Q公司植入综艺节目"披荆斩棘的哥哥"、新增部分费用,但也通过对线上费用的控制及精细化管理实现整体费用率的控制。3Q21管理费用率同比+0.63ppt,主要系新聘核心运营高管及去年基数较低。
4Q21收入增长有望提速,全渠道+多品牌运营是2022年重点。1)4Q21展望:4Q21为零食销售旺季,双十一预售来看各家品牌折扣力度较大,我们预计4Q21线上收入增长将提速。另外3Q加盟店基本调整完毕,我们预计4Q关店数或将明显下降、线下新开店数及净开店数或将提速。2)2022年展望:我们预计平台型电商及新电商有望持续增长、线下门店关店情况较2021年而言将有明显改善,并且公司品牌多元化策略将延续,公司将继扩充良品小食仙、良品飞扬等品牌矩阵,增加细分市场覆盖。
盈利预测与估值我们保持原盈利预测不变,即我们预计21/22年收入为94.75/110.8亿元,同比增长20/17％,净利润为4.05/4.69亿元,同比增长18％/16％。我们维持41元目标价,对应22年35倍PE,距当前股价有12％的上涨空间,当前股价对应2022年31xP/E,维持跑赢行业评级。
风险竞争加剧、需求疲弱、线下业务拓展不及预期、食品安全。
[2021-10-22] 良品铺子(603719):业绩符合预期,持续稳健增长-2021三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。考虑Q4及后续拓展新店和费用投放节奏影响,下调2021-23年EPS预测至1.04(-0.05)/1.32(-0.03)/1.59(-0.01)元,参考可比公司给予22年38XPE,维持目标价50.5元。
业绩符合预期。公司2021Q1-3实现营收65.69亿、同比+18.78％,归母净利3.15亿、同比+19.57％,扣非净利2.44亿元、同比+13.05％;单Q3营收21.48亿元、同比+11.89％,归母净利1.23亿,同比+20.01％。扣非净利0.89亿元、同比+11.96％。收入利润延续稳健增长态势。
线上增速环比提振,线下尚在调整恢复。单Q3线上销售额同比+18.53％,天猫下滑收窄较为明显、京东自营及抖音维持较快增长。线下加盟/直营/团购销售额分别同比+1.72％/-1.25％/+203.87％,单Q3新开门店193家、净增43家,拓店环比提速,但主动调整之下闭店仍较多,尚待继续恢复;团购业务持续开拓、持续亮眼表现。分地区看,华中/华东/西南/华南/其他区域收入分别同比+2.1％/+8.7％/+13.1％/-1.31％/+52.8％。部分运费调入成本导致单Q3毛利率同比-8.8pct至24.6％,销售费用率同比-8.8pct至13.1％,还原后预计同比变动不大,净利率同比+0.4pct至5.7％。
优化传统渠道,积极开拓新渠道、新品类。公司对传统平台电商持续推进货品和流量结构调整,成效已开始显现,线下主动优化门店、后续拓店有望逐步提速,同时积极探索新渠道、新业务,持续稳增可期。
风险提示:流量环境变化、行业竞争加剧、食品安全风险等。
[2021-10-22] 良品铺子(603719):全渠道均衡发展,支撑整体业绩改善-三季报点评报告
■民生证券
一、事件概述
10月21日公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现收入65.69亿元,同比+18.78％,实现归母净利润3.15亿元,同比+19.57％,实现扣非归母净利润2.44亿元,同比+13.05％。
二、分析与判断
线上快速增长,支撑公司整体业绩向好发展2021年前三季度公司实现收入65.69亿元,同比+18.78％,其中Q3实现收入21.48亿元,同比+11.89％。第三季度实现销售额23.74亿元,其中电商/加盟/直营/团购分别实现12.04/7.00/3.88/0.82亿元,分别+18.53％/+1.72％/-1.25％/+203.78％。线上预计京东延续高增长,公司同时迅速拓展抖音等社交电商、团购等社区电商等新渠道模式,保障线上快速增长。线下门店持续扩张,并进驻KA、新零售等渠道,实现多元化布局,抵消线下客流下滑影响。分区域看,华中/华东/西南/华南/其他/线上分别实现收入6.24/2.15/1.49/1.35/0.47/12.04亿元,分别+2.07％/+8.65％/+13.11％/-1.31％/+52.80％/+18.53％,在华东优势市场以外快速布局,正着重开发甘肃、山东、云南、贵州等市场,推进全国化布局。
渠道端多元化发展,产品端扩充多品牌矩阵渠道端,公司已形成线下零售门店+线上主流电商为主,社交电商、大客户团购、流通、社区团购多种渠道为辅的业务模式,通过多元化渠道布局模式应对线下客流缩减。公司在线下零售门店深耕15年,在门店运营方面积累深厚经验,预计后续需求修复,公司线下市场将快速改善。产品端,扩充儿童零食"小食仙"、健身零食"良品飞扬"等子品牌,布局"Tbreak"茶歇品牌,挖掘市场消费新动向,达成全品类发展。
盈利能力基本保持稳定毛利率:前三季度公司毛利率为29.51％,同比-1.99pct,第三季度公司毛利率24.58％,同比-8.76pct,毛利率下滑主因公司在三季度将运输费调整至成本端列示,剔除运输费影响后,毛销差11.44％,同比+0.08pct,基本保持稳定。期间费用率:前三季度期间费用率为23.92％,同比-1.99pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.05％/4.93％/0.37％/-0.44％,分别同比-1.98/+0.77/+0.02/-0.18pct。净利率:前三季度公司净利率4.83％,同比+0.06pct,整体看公司降本控费成果显著,盈利水平基本保持稳定。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现收入96.62/114.60/130.73亿元,同比+22.4％/+18.6％/+14.1％;实现归母净利润4.11/4.98/5.79亿元,同比+19.8％/+21.1％/+16.2％,EPS分别为1.03/1.24/1.44元,对应PE分别为36X/29X/25X。公司估值水平略高于目前休闲食品板块2021年预期估值30倍(Wind一致预期,算术平均法),但考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持"推荐"评级。
四、风险提示:
行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等
[2021-10-22] 良品铺子(603719):业绩符合预期,线上增长亮眼-三季点评
■信达证券
事件:公司于2021年10月21日发布2021年三季报,Q1-3实现收入65.69亿元,同比18.78％,归母净利润3.15亿元,同比19.57％。单Q3实现收入21.48亿元,同比+11.89％,归母净利润1.23亿元,同比+20.01％。
点评:
业绩符合预期,毛利率同口径预计有所增长。Q3实现扣非归母净利润8942万元,同比+11.96％,增速与营收基本保持一致。Q1-3毛利率同比降低1.99pct至29.51％,主要系运输费用计入营业成本影响,销售费用率同比降低1.98pct至19.05％,毛销差整体保持相对稳定。管理费用率同比提升0.77pct至4.93％,研发费用率为0.37％,净利率略微提升至4.83％。经营活动产生的现金流量净额同比+342.95％,现金流表现良性。
电商增速亮眼,主要系京东自营增长较快。分不同业态来看,Q3电商/加盟/直营/团购业务分别实现营收12.04/7.00/3.88/0.82亿元,分别同比+18.53％/+1.72％/-1.25％/+203.87％。电商业务增速亮眼,主要系京东自营平台增长较快,公司产品定位高端,与京东自营平台运营调性相符,有望持续保持较快的增速;淘系平台流量去中心化影响预计逐步降低,有望逐步恢复至正增长。线下业务体量同比基本持平,主要系零售渠道变革线下被分流明显,叠加宏观经济消费疲软,线下增长短期有所受阻。截至2021Q3底,公司门店数量为2770家,Q3单季度门店净增加43家,其中,新开门店193家,关闭门店150家,受疫情反复及终端消费疲软,关闭门店仍较多,单店仍有所受影响。团购业务端,公司已建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务,体量相对小持续保持高增速。流通渠道端,稳步推进有望扩大线下渠道触手,带来业绩增量。
盈利预测与投资建议:我们认为,良品铺子具有品牌打造能力和强供应链管理的优势,线上积极拥抱京东自营、社交电商等细分平台,有望持续保持较高增速,线下门店端受到消费疲软及线下渠道被分流影响,出现较多关店,短期业绩增速表现疲软。展望后续,公司实施全渠道策略,渠道变革既是挑战更是机遇,渠道深耕有望持续带动业绩增长。规模优势下,公司业绩弹性大,盈利能力有望进一步提升。预计良品铺子21-23年EPS为1.02/1.24/1.56元/股,给予"买入"评级。
风险因素:连锁门店管理瓶颈;线上渠道竞争加剧;食品安全问题。
[2021-10-22] 良品铺子(603719):21Q3业绩符合预期,团购业务表现亮眼-三季点评
■华鑫证券
公司于10月21日发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入65.69亿元,同比增18.78％;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增19.57％;扣非后净利润2.44亿元,同比增13.05％;每股收益0.79元。其中Q3单季实现营业收入21.48亿元,同比增11.89％;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增20.01％;每股收益0.31元。
业绩符合预期,团购业务表现亮眼。2021Q3公司深入布局,同时开展门店+业务,实现了全渠道业务的稳定和均衡增长。公司以用户的细分需求为导向加大产品创新投入和推广,同时抓住市场发展趋势,迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,助力细分市场销售规模增长。分销售模式来看,电商业务收入12.03亿元,同比+18.53％;加盟收入70.03亿元,同比+1.72％;直营业务收入3.88亿元,同比-1.25％;团购业务表现亮眼,收入8,201.33万元,同比大幅+203.87％,主要是公司在人员组织、管理体系、产品研发、生产物流、业务运营等方面具有领先的优势,能够满足企业定制团购产品的需求。公司已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务,在省级礼品分销代理方面累计招募超60家意向省级代理商。
期间费用率控制良好,净利率稳中有升。2021Q3公司毛利率-1.99pct至29.51％,主要是新收入准则运输费用调整至主营业务成本所致;期间费用率24.28％,同比-1.36pct,其中销售费用率19.05％,同比-1.98pct;财务费用率-0.44％,同比-0.18pct;管理费用率和研发费用率基本保持稳定。2021Q3净利率4.83％,同比+0.06pct。
公司未来看点。(1)公司坚持高端零食战略,并且拥有较强大的研发能力,不断完善细分产品矩阵,2021年公司推出的儿童零食小食仙、健身零食良品飞扬、茶歇品牌Tbreak等均呈现良好发展态势。同时,公司于9月份成立了武汉良品儿童食品有限公司,经营儿童零食,随着产品端的优势不断强化,盈利能力有望进一步提升;(2)公司深入全渠道业务布局,拥有休闲零食行业唯一线上线下结构均衡且高度融合的全渠道销售网络。线下持续推进全国化布局,2021Q3直营门店和加盟门店净增43家,其中直营店净增35家,加盟店净增8家,截至9月底,共有线下门店2770家,覆盖22个省(自治区、直辖市)。同时,公司加速布局"门店+"业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务,进一步拓展市场份额;(3)根据Frost＆Sullivan数据,2021年休闲食品行业规模将突破1.4万亿,具有长足的发展空间。公司深耕休闲食品行业15年,连续六年国内高端零食销售领先,品牌优势明显。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为98.70、116.72和132.65亿元,EPS分别为1.05、1.29和1.58元,当前股价对应PE分别为35.0、28.2和23.2倍,估值具有一定优势,给予"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题、汇率波动风险等。
[2021-10-22] 良品铺子(603719):线上渠道表现亮眼,Q4有望加快拓店-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司2021年前三季度实现收入65.69亿元,同比增长18.78％,归母净利润3.15亿元,同比增加19.57％,扣非归母净利润2.44亿元,同比增加13.05％。Q3单季收入21.48亿元,同比增长11.89％,归母净利润1.23亿元,同比增长20.01％,扣非归母净利润0.89亿元,同比增加11.96％。21年前三季度线上/线下渠道收入占比为51.23％/48.77％,收入同比增长19.08％/16.92％。
平台电商延续增长态势,社交电商快速成长。1)传统平台电商:公司采取调优货品结构、精细化运营、精准营销提效等举措,平台电商延续良好增长态势,天猫旗舰店9月以来实现同比正增长,三季度整体购买用户数环比Q2增加40％+,较去年同期增加16.4％。京东自营继续高速增长,京东旗舰店三季度销售额位居零售行业第一名。2)新兴渠道:公司积极拥抱新兴平台,社交电商渠道表现较优。公司与抖音818电商晚会等资源合作,并签约行业头部达人带货,助力抖音销售规模快速增长,三季度抖音支付GMV位居抖音食品行业第一位,社群电商也取得较好突破。Q3电商业务含税销售额12.04亿,同比增长18.53％。
Q3线下渠道门店调整,Q4展店有望加速。截至9月底公司门店总数2770家,三季度净增门店43家,其中加盟店/直营店分别净增8/35家。新开门店193家,主要集中在华中、华东、西南区域,闭店数量150家,主要因公司在华东等区域对部分老化、流量下降的门店主动进行调整。Q3加盟/直营零售/团购业务含税销售额分别为7.00/3.88/0.82亿元,同比+1.72％/-1.25％/+203.87％,线下增长放缓主要因门店调整。伴随门店优化到位,Q4拓店速度有望加快,叠加四季度为休闲食品消费旺季,公司积极备战年货节等活动,Q4收入增长有望提速。
还原口径下毛利率相对稳定,净利率稳步提升。1)21年前三季度毛利率29.51％,同比下降约2pct,主要因Q3运输费用调整至营业成本(Q3毛利率24.58％,同比下降8.76pct),若剔除运费影响,估计毛利率同比小幅提升。2)21Q3销售费用率13.14％,同比下降4.09pct,估计主要与运输费用调整有关,还原后估计销售费用率基本持平,管理费用率5.22％,同比下降0.98pct。3)21Q3销售净利率5.78％,同比提升0.49pct,利润率继续稳步提升。
盈利预测、估值与评级:考虑公司前三季度门店调整、拓店速度有所放缓,下调2021年净利润预测为4.25亿(较前次预测-6.54％),维持2022-23年净利润预测为5.30/6.13亿元,对应EPS为1.06/1.32/1.53元,当前股价对应P/E为34/28/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情形势恶化,原材料成本波动,细分品牌增长不达预期。
[2021-10-22] 良品铺子(603719):线上增速已回暖,静待线下门店的恢复-中小盘信息更新
■开源证券
线上增速显著回暖,2021年前三季度收入+18.78％
2021年10月21日晚,公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入65.69亿元,同比+18.78％,实现归母净利润3.15亿元,同比+19.57％。单季度来看,2021Q3实现营业收入21.48亿元,同比+11.89％,实现归母净利润1.23亿元,同比+20.01％。公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下,Q3线上收入增速显著回暖。考虑公司主动对线下门店进行了调整,同时新开门店速度放缓,线下收入增速放缓,我们小幅下调2021-2023年归母净利润预计分别为4.22(-0.09)/5.60(-0.23)/6.85(-0.11)亿元,对应EPS分别为1.05(-0.03)/1.40(-0.05)/1.71(-0.03)元/股,对应当前股价的PE分别为34.7/26.2/21.4倍,当前估值处于相对合理水平,维持"买入"评级。
精品策略+新兴渠道快速崛起,线上收入显著回暖
公司电商渠道聚焦精品和爆品策略,流量转化效率显著提升,同时抖音、快手等直播电商渠道和社区团购电商渠道等新兴渠道的快速崛起,推动公司电商渠道2021Q3实现收入12.04亿元,同比+18.53％,较2021Q2增速(+3.61％)显著回升。线下渠道来看,由于公司主动对线下门店进行了调整,2021Q2线下门店数量净减少了20家,从而导致2021Q3整体线下收入增速的大幅下滑。其中直营门店收入3.88亿元,同比-1.25％,加盟收入7.00亿元,同比+1.72％,均较2021Q2明显下滑。但2021Q3开始门店开拓速度显著回暖,截止2021年三季度末,公司线下门店达到2770家,2021Q3净增加43家。未来在线上收入回暖和线下门店拓展恢复的背景下,公司全年收入稳健增长可期。
细分市场战略逐见成效,静待线下市场回暖公司主品牌聚焦精品和爆品策略,同时根据用户细分需求设立产品矩阵,儿童零食"小食仙"、健身零食"良品飞扬"、茶歇产品"Tbreak"等快速发展。公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效,未来静待公司线上精细化运营在"门店+"端的见效,推动线下市场的回暖。
风险提示:利润率提升不及预期,线上渠道持续受冲击等。
[2021-10-22] 良品铺子(603719):21Q3归母净利润同增20％,全渠道布局满足多场景消费需求,产品矩阵定位精准业绩持续创收-季报点评
■天风证券
一、事件
公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入65.69亿,同比增长18.78％;实现归母净利润3.15亿元,同比增长19.57％。第三季度,公司实现营收21.48亿元,同比增长11.89％,归母净利润为1.23亿元,同比增长20.01％。
二、点评
1.收入端:2021年前三季度实现营业收入65.69亿元,同比增长18.78％。
其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入25.74亿元/18.47亿元/21.48亿元,分别同比变动34.83％、8.55％、11.89％。
2.毛利率:2021年Q1-Q3销售毛利率为29.51％,同比减少1.99pct。分季度来看,2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为31.16％、32.95％、24.58％。
3.费用端:公司2021年Q3期间费用率为18.19％,同比减少8.70pct。其中,①2021Q3销售费用率为13.14％,同比下降8.85pct;②管理费用率为5.22％,同比增加0.63pct;③财务费用率为-0.42％,同比减少0.07pct;④研发费用率为0.25％,同比减少0.16pct。
4.利润端:2021Q1-Q3公司归母净利润为3.15亿元,同比增长19.57％,归母净利率为4.80％,同比增加0.03pct。分季度来看,公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.02、0.90、1.23亿元,分别同增16.06％、23.19％、20.01％。
5.产品端:公司根据用户的细分需求设立产品矩阵,儿童零食"小食仙"为中国儿童定制研发高品质食品、健身零食"良品飞扬"为泛健身人群提供体重管理的解决方案、茶歇产品"Tbreak"围绕办公室人群提供服务。
三、盈利预测及估值
公公司定位细分需求全方位打造产品矩阵,以用户的细分需求为导向进行产品创新,全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务,预计21年进一步放量,线上线下各渠道业务均衡发展。我们预测21/22年公司预计实现归母净利润4.5/5.5亿元,对应PE倍数分别为31x/25x,维持"买入"评级。
风险提示:经营不及预期、门店拓张不及预期、食品安全风险
[2021-10-22] 良品铺子(603719):稳健增长,盈利提升-三季报点评
■长江证券
公司2021年前三季度实现营业总收入65.69亿元,同比增长18.78％,归属于母公司股东的净利润3.15亿元,同比增长19.57％;其中单三季度实现营业总收入21.48亿元,同比增长11.89％,实现归母净利润1.23亿元,同比增长20.01％。
事件评论电商与团购业务表现亮眼,门店拓张环比提速。单三季度公司实现销售额23.74亿元,其中电商/加盟/直营零售/团购分别实现销售额12.04/7/3.88/0.82亿元,分别同比增长18.53％/1.72％/-1.25％/203.87％,电商与团购业务表现相对亮眼。报告期内公司线下门店数量达到2770家,其中加盟门店1965家,直营门店805家;
单三季度公司净开门店43家,其中直营和加盟门店分别净开35/8家,主要集中在华中、华东以及西南地区,门店拓张环比提速,未来半年签约待开业的门店达到25家,其中直营和加盟门店分别8/17家。分区域表现来看,单三季度华中、华东、西南、华南销售额同比增速分别为2.07％/8.65％/13.11％/-1.31％。
公司盈利能力持续提升。因实施新会计准则,三季度开始公司运输费用由销售费用调整至主营业务成本,公司管理费用率/研发费用率/财务费用率及营业税金及附加分别变动0.63pct/-0.16pct/-0.07pct/-0.42pct,公司整体盈利能力进一步提升,归母净利率提升0.39pct至5.74％。
全渠道协同发展,夯实高端零食定位。展望未来,公司稳扎稳打逐步完成全国化线下门店布局,随着门店+业务的有序推进,公司线下收入有望稳步提升;线上业务除传统电商外已经覆盖社交电商、社区团购等多个新渠道布局,三季度整体团购业务表现亮眼,全渠道协同能力以及周转能力处于行业相对领先水平,线上整体流量去中心化对公司影响有望逐步淡化;同时公司持续强化研发驱动以及细分用户画像产品品类打造,亦有效逐步抢占休闲零食细分需求市场份额,逐步夯实公司"高端零食定位",公司整体盈利能力有望持续提升。预计公司2021/2022年EPS分别为1.05/1.34元/股,对应PE分别为37/29倍,维持"买入"评级。
风险提示1.行业竞争格局加剧;线下门店销售不及预期;
2.线上增长不及预期等。
[2021-10-21] 良品铺子(603719):加速新零售渠道布局,利润率逐步回升-三季点评
■中信建投
事件10月21日公司发布2021年三季报,前三季度营业收入65.7亿元,同比增长18.8％;归母净利润3.2亿元,同比增长19.6％。
简评三季度盈利持续回升,社区团购增长显著。2021Q3公司营业收入21.5亿元,同比增长11.9％,增速较Q2小幅提升;归母净利润1.2亿元,同比增长20.0％。按经营业态分类,公司电子商务业务、加盟业务、直营零售业务、团购业务销售额分别为12.0/7.0/3.9/0.8亿元,同比增速分别为18.5％/1.7％/-1.3％/203.9,对应毛利率28.6％/21.4％/53.2％/28.2％,公司社区团购增速显著且利润率与线上业务基本持平。
积极应对新营销环境,全渠道战略下净利润率逐步回升。目前流量去中心化趋势明显,新型社交电商渠道蓬勃发展。三季度公司毛利率环比下滑8.4个百分点,而净利率提升约1个百分点。考虑到商业中心较高的进场费用与租金成本,在线下渠道人流下滑的背景下,其净利率水平低于与其他非直营业务。利润率的变化主要体现了公司全渠道均衡发展战略的转变,毛利率较高的直营业务增速放缓,线上、新零售等现代渠道快速增长。公司持续加大研发投入,在儿童零食等细分市场进行产品创新并取得有效成果,同时深入全渠道业务布局,除全面拓展传统平台电商业务外,公司充分抓住新渠道流量,迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,进一步拓展市场份额。在线上精准营销的基础上,公司对线下门店持续开展全国化布局,实现线上线下业务全面发展,进而推动销售规模增长。
顺应消费升级趋势,细分需求设立产品矩阵。随着消费需求升级和消费分级的趋势日渐明显,公司深入洞察消费者需求,把握健康营养风口,向健康型、功能型、方案型产品方向升级,针对学龄儿童、健身人群、白领上班族等客群分别推出了儿童零食、健身零食、早餐晚餐代餐等多类产品,逐步建立新的产品矩阵。
2021H1"小食仙"全渠道终端销售额为1.8亿元;新开发上市21款新品,有多款明星产品,其中"你好棒棒"系列产品全渠道终端销售额5748万元,销售占比31％;"良品飞扬"全渠道终端销售额为9463万元,新开发上市10款新品。公司未来将继续扩充面向儿童、健身人群等群体的产品阵容,推动细分市场的持续高增长。
盈利预测:公司深耕华中、夯实华南、拓展全国市场,强化线上线下融合,全渠道均衡发展。预计2021-2023年公司实现收入94.3、109.1、123.2亿元,实现归母净利润4.1、5.0、6.0亿元,对应EPS为1.01、1.24、1.50元/股,对应PE为36X、30X、24X,维持"增持"评级。
风险提示:原材料成本风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险等。
[2021-10-21] 良品铺子(603719):良品铺子前三季度实现净利3.15亿元 同比增长19.57%
■中国证券报
良品铺子10月21日晚间发布三季报，公司前三季度实现实现营业收入65.69亿元，同比增长18.78%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长19.57%。其中，第三季度，良品铺子实现营业收入21.48亿元，同比增长11.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长20.01%。
良品铺子第三季度电子商务业务销售额同比增长18.53%至12.04亿元，团购业务销售额同比增长203.87%。良品铺子线下渠道稳固，并持续推进全国化布局。第三季度良品铺子新开门店193家，截至报告期末，线下门店数量达2770家。
10月20日，良品铺子举办了第七届供应商大会。会上，良品铺子相关负责人表示，随着新消费浪潮涌现，休闲零食行业将从存量竞争市场中，由品类细分与产品力升级带动行业持续增长。在渠道同质化、产品同质化的趋势下，效率和成本将是竞争力。良品铺子将围绕全渠道、全品类、多品牌、产业链协同继续探索与创新。
[2021-10-11] 良品铺子(603719):良品铺子加快全国化布局 研发实力支持高效创新
■中国证券报
日前，良品铺子发布了2021年9月投资者关系活动记录表。良品铺子表示，针对门店业务，公司进一步加快全国化布局。同时，强劲的研发实力支持公司产品高质高效创新。
具体来看，良品铺子表示，针对门店业务，公司采取“门店+业务”战略，围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务，加速布局“门店+”私域流量。截至今年上半年，良品铺子门店数量达到2726家，覆盖22个省、自治区、直辖市。
对于品牌的竞争优势，“良品铺子”品牌自创立以来，一直秉持着“良心品质”的高标准追求，逐渐聚集了以追求高品质产品人群为主的顾客群体。
良品铺子称，公司将“高端零食”确立为企业战略发展方向，这也表现在公司持续加大的研发投入的实际行动中，良品铺子通过快速引入、协同深度研发等方式，加快技术引进、落地步伐，支持产品高质高效创新。
据介绍，目前，良品铺子的研发团队拥有食品科学、食品营养、农产品加工与贮藏工程等多个领域的科学家和研发专家，同时与国内食品专业领先的大学、食品领域的科研院所、包装领域供应商、行业产品头部供应商等协同。
此外，良品铺子已经建设并投入使用5个研发实验室，包括肉类海味素食实验室、糖巧果脯实验室、饮品冲调实验室、感官评鉴实验室、包装研发实验室，投入专业实验设备超过100套。
就投资者关心的子品牌孵化情况，良品铺子表示，在儿童零食方面，自2020年5月“小食仙”品牌上市以来，“小食仙”旗下产品的全渠道终端销售额累计达4.08亿元，销量排名靠前;在健康零食方面，定位“专注营养科学的健身零食专家”的“良品飞扬”品牌自2020年上线以来，全渠道终端销售额取得了2.03亿元的成绩。
[2021-09-30] 良品铺子(603719):良品铺子股东珠海高瓴方面拟合计减持不超6%股份
■上海证券报
良品铺子公告，合计持股8.98%股东珠海高瓴天达股权投资管理中心(有限合伙)及其一致行动人HH LPPZ(HK)Holdings Limited、宁波高瓴智远投资合伙企业(有限合伙)，计划通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式，减持公司股份合计不超2406万股，合计不超过公司总股本的6%。
[2021-08-25] 良品铺子(603719):线上稳增、线下同比恢复,新品牌持续放量-2021H1业绩点评
■中信证券
2021H1,公司收入/归母净利润同增22.5％/19.3％至44.2亿/1.9亿元。2021H1,公司实现营业收入44.4亿元(+22.5％),归母净利润1.9亿元(+19.3％),扣非归母净利润1.5亿元(+13.7％)。其中,2021Q2实现收入18.5亿元(+8.6％)、归母净利润0.90亿元(+23.2％)、扣非净利润0.65亿元(+2.4％)。
收入分析:线上稳健成长,线下收入同比恢复。①线上渠道2021H1,公司线上渠道实现收入22.2亿元,同比增长21.4％(去年同期+18.8％),依然延续稳健成长趋势,占总收入比重为51.58％。②线下渠道:去年同期由于新冠疫情影响,公司部分门店关停同时客流减少导致去年同期线下收入基数较低(去年同期-11.2％),而2021H1公司线下渠道同比表现门店增加以及客流恢复,实现收入20.7亿元(社交电商、社区电商等非平台电商营收4.0亿元,拓展效果明显),同比+23.6％,2年维度看线下渠道收入CAGR约5％。上半年公司门店数量环比年初净增加25家至2726家,其中新开直营门店和加盟门店共计207家,直营店占比29％,湖北/华东/西南/华南报告期内销售额同增20％/32％/28％/31％。上半年公司布局华北和西北地区(销售额同比+107％),新进驻青海市场,同时进一步在甘肃、河北、山西新市场布局开店。此外公司团购渠道营业收入较同期增长264％,发展迅猛。
盈利分析:毛利率同比提升,销售投入有所增加。2021H1公司持续推进供应链协同体系、提升存货周转率及运营效率,毛利率同比提升1.4pcts至31.9％,其中线上渠道销售毛利率为31.7％,同比+1.6pcts,线下渠道毛利率为33.1％,同比+1.5pcts。销售费用率同比+1.4pcts,其中促销费用占营业收入比重同比+1.3pcts,主要系公司通过加大精准推广的费用促进曝光引流以带动销售增长。管理费用率同比+0.9pct,其中职工薪酬和服务费增加较多,主要系同期处在新冠疫情阶段,存在绩效工资减少及社保费用减免以及新增公司战略咨询投入。公司研发费用同增64％至1898万元,系持续增加儿童零食等功能性产品研发投入。
短中期展望:抓住渠道变化持续拓展市场份额,保持线上及线下两条腿走路,继续推进新产品发展。公司报告期内抓住市场发展趋势,迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,进一步拓展市场份额,实现全渠道经营布局体系的完善优化,线上及线下渠道继续保持1:1的大致水平。2021H1公司继续加大研发投入,主要围绕女性、儿童等细分人群特殊需求,在药食同源、益生菌、肠道健康等方向开发出了39款储备产品。公司去年上市的针对学龄儿童用户的"小食仙"/健身零食"良品飞扬"报告期内全渠道终端销售额为1.8亿元/0.95亿元。
风险因素:行业竞争加剧;电商增速放缓;线下拓展不及预期。
投资建议:考虑到线下渠道开店放缓,下调公司2021/2022/2023年EPS预测至1.02/1.22/1.43元(原预测为1.09/1.36/1.58元),对应PE为33/27/23倍,考虑到估值切换,给予2022年30倍PE(三只松鼠/良品铺子对应2021年为33/30倍),对应目标价为36.6元,维持"增持"评级。
[2021-08-22] 良品铺子(603719):业绩稳健增长,全渠道布局加速-中期点评
■中泰证券
事件:2021年上半年公司实现收入44.21亿元,同比增长22.45％,实现归母净利润1.92亿元,同比增长19.29％。
业绩延续稳健增长,全渠道布局日益完善。21Q2公司收入和归母净利润增速分别为8.55％和23.19％,线上线下齐头并进、均衡发展。分渠道来看,21H1公司线上收入增速19.34％,占比提升至51.58％,其中预计阿里平台销售额有所下滑,推测增长主要来自于京东平台延续快增,以及社交电商、社区电商渠道快速放量,21H1两者合计贡献收入3.99亿,占线上收入18％,抖音成为仅次于天猫和京东的平台。21H1公司线下收入增速23.58％,公司门店净增加25家至2726家,新开门店207家,其中直营59家,加盟148家,公司开店策略依然以加盟为主,区域方面华北和西北等新兴市场表现靓丽,此外,公司加大在团购渠道和流通渠道开拓,21H1团购收入同增263.58％,公司全渠道布局日益完善。
高端化战略推升毛利率,盈利能力提升。公司21Q2毛利率为32.95％,同比提升1.39pct,高端化战略持续见效,线上/线下渠道毛利率分别提升1.64/1.45pct。21Q2期间费用率为28.36％,同比提升2.95pct,其中销售费用率为23.07％,同比提升2.24pct,主要是公司为了引流加大促销所致;管理费用率为5.89％,同比提升1.01pct,主要是去年同期疫情人事费用较少;财务费用率为-0.60％,同比下降0.30pct。21Q2净利率为4.93％,同比提升0.75pct,毛利率上行及政府扶持资金增加共同驱动盈利能力提升。
全渠道、全品类协同发展,中长期竞争优势依然显著。公司上半年延续去年改善态势,线上线下加速复苏,验证公司走出疫情影响,重新驶入成长轨道。展望2021年,线上公司除了稳固传统平台之外,进一步加大内容营销与社交电商布局力度,打造线上新增长点,已在抖音等平台做到零食行业第一;线下公司一方面继续加速开店,全年有望新增400家门店,另一方面积极布局"门店+"私域流量,更加精准触达用户。同时,公司加大儿童零食和健身零食等细分领域深耕,21H1小食仙和良品飞扬合计收入约2.7亿元,高端零食战略持续推进。长期来看,我们认为公司在线下渠道具备明显竞争优势,加盟模式已较为成熟、可复制性强,同时线上在新兴平台贡献下占比持续提升,全渠道布局加速推进,看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。
投资建议:维持"买入"评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为96.52/113.83/128.64亿元,同比增长22.27％/17.93％/13.01％;净利润分别为4.31/5.26/6.01亿元,同比增长25.53％/22.00％/14.20％,对应EPS分别为1.08、1.31、1.50元,对应PE分别为31、26、22倍。
风险提示:全球疫情持续扩散;市场竞争加剧;食品品质事故
[2021-08-20] 良品铺子(603719):21H1归母净利润同增19.29％,新品牌培育持续发展,全渠道布局业务稳定均衡增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021中报,上半年公司实现营业收入44.21亿,同增22.45％实现归母净利润1.92亿,同增19.29％。分季度看公司21Q1Q2营收分别为25.74亿元18.47亿元,同增34.8％8.6％8.6％,归母净利润分别为1.02亿元0.90亿元,同增16.1％23.2％。
点评:
收入端,公司2021H1实现营业收入44.21亿元,同比增长22.45％。其中2021Q1/Q2分别实现营业收入25.74/18.47亿元,同比增长34.8％/8.6％。
毛利率:公司21Q1Q2毛利率分别为31.16％、32.95％32.95％,分别同增1.54pct、1.39pct。公司上半年主营业务毛利率32.46％32.46％,同增1.56个pct。其中线上渠道毛利率同增1.64pct,线下渠道销售毛利率较同期上升1.45pct。
费用端:2021年上半年公司期间费用率为26.70％26.70％,较2020年H1增加2.13pct。
期间费用率中,2021H1销售费用率为21.93％21.93％,较2020年H1增加1.40pct主要原因是促销费用增加,公司增加精准营销推广的费用促进曝光引流以带动销售增长;管理费用率为4.79％4.79％,较去年同期上升0.85pct,主要系人事费用和服务费用增加;财务费用率为0.44％0.44％,较去年同期下降0.24pct,系存款利息收入增长;研发费用率为0.43％0.43％,较去年同期增加0.11pct,主要由于公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入。
利润端:上半年公司归母净利润1.92亿元,同比增长19.29％归母净利率为4.34％％,同减0.11pct。分季度来看,公司2021Q1/Q2归母净利润分别为1.02/0.90亿元,同比增长16.06％/23.19％。
产品品牌端:上半年,1)小食仙品牌营收1.80亿元;新开发上市21款新品。2良品飞扬品牌营收9,463万元,新开发上市10款新品。3)良品茶歇Tbreak品牌,目前已在武汉拥有两家直营体验店,体验店小程序会员转换率达36.87％。
渠道端:上半年门店净增加25家,其中新开门店合计207家。公司在传统平台电商渠道精准营销,社交电商持续耕耘,社区电商快速布局,2021H1线上业务收入同增19.34％9.34％,其中社交电商、社区电商等非平台电商业务营收达3.99亿元。团购渠道营收同比增长263.58％。
公司定位细分需求全方位打造产品矩阵,以用户的细分需求为导向进行产品创新,全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务,预计21年进一步放量,线上线下各渠道业务三季度或逐步向好。基于公司未来或加大全渠道费用投入,我们调整21/22年公司预计实现归母净利润4.5/5.5亿元(前值为4.95/5.85PE倍数分别为30x/24x,维持"买入"评级。
风险提示:销售季节性风险、行业竞争风险、食品安全质量风险、品牌被仿冒风险
[2021-08-19] 良品铺子(603719):营收稳健增长,毛利率改善对冲费用率上行,看好公司长期投资价值-半年报解读
■东方证券
事件:1)公司发布2021半年报,21H1实现营收44.21亿元/+22.45％,归母净利润1.92亿元/+19.29％,扣非归母净利润1.55亿元/+13.69％。2)单Q2实现营收18.47亿元/+8.55％,归母净利润0.90亿元/+23.19％,扣非归母净利润0.65亿元/+2.45％。
核心观点
营收增速环比放缓,新老市场维持稳健增速。公司21H1实现营收44.21亿元/+22.45％,单Q2实现营收18.47亿元/+8.55％,增速环比放缓原因系Q1受今年春节延后及"就地过年"政策下居家消费场景增加,Q1营收有所放量;2)分渠道看,21Q2线上/加盟/直营/团购销售额分别为10.24/6.39/3.32/0.49亿元,yoy+3.61％/+6.92％/+18.33％/+305.83％。3)分地区看,公司华中/华东/西南/华南分别实现营收5.41/1.93/1.31/1.19亿元,yoy+7.06％/+20.35％/+28.17％/+14.09％,新老市场仍维持稳健增速。
开店有所调整,全国化扩张态势延续。1)21Q2公司线下门店净增-20家,其中华中/华东/西南/华南/西北/华北分别净增-22/-5/+20/-20/+6/+1,加盟/直营分别净增-23/+3家,主要系公司对部分地区门店结构调整所致。2)Q2新开店中,华中/华东/西南/华南/西北/华北分别占比20.2％/34.0％/28.7％/4.3％/10.6％/2.1％vs存量结构47.3％/23.9％/13.4％/12.1％/3.1％/0.3％,全国化扩张态势持续;3)截至21Q2末,公司合计门店数2726家,其中加盟1957家,直营769家。
毛利率改善对冲费用率上行,利润率小幅下滑。1)公司21H1实现毛利率31.90％/+1.38pct,线上/线下渠道毛利率分别变动+1.64％/+1.45％,单Q2实现毛利率32.95％/+1.40pct,毛利率改善原因系公司运营效率、规模优势提升。2)公司销售费用率21.93％/+1.40pct,提升主要系促销力度有所加大,促销费用率9.42％/+1.34pct;3)公司管理费用率4.79％/+0.85pct,提升主要系去年同期人事费用存在绩效工资减少及社保费用减免、今年公司增加战略咨询投入,其中职工薪酬费用率+0.82pct,服务费用率+0.21pct。4)公司21H1研发费用率0.43％/+0.11pct。5)21H1公司归母净利润率4.34％/-0.11pct,扣非归母净利润率3.50％/-0.27pct,净利率小幅下滑原因系费用率有所增加;单Q2看,公司实现归母净利润率4.87％/+0.58pct,实现扣非归母净利率3.50％/-0.21pct。
全品类覆盖、全渠道布局模式提供稳健业绩支撑,看好公司的长期投资价值。在疫情、电商流量去中心化等诸多负面影响下,公司积极进行运营调整,公司21Q2/Q1延续改善态势,重新步入成长轨道;我们认为,公司的竞争优势来自于其全品类覆盖、全渠道布局的销售模式,这使得其能够积极应对下游多元而善变的需求以及营销/渠道端的持续变革,从而在休闲零食千亿赛道上保持经营的稳健性,实现稳健增长,看好公司的长期投资价值。
财务预测与投资建议
由于公司费用率有所上升,我们调整21-23年EPS预测为1.03/1.23/1.43元(调整前为1.10/1.33/1.50),使用可比公司估值法,给予21年41倍估值,对应目标价42.23元,维持"增持"评级。
风险提示
门店扩张不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题
[2021-08-19] 良品铺子(603719):业绩符合预期,全渠道均衡发展-中期点评
■华鑫证券
公司发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入44.21亿元,同比增22.45％;实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增19.29％;扣非后净利润1.55亿元,同比增13.69％;每股收益0.48元。其中Q2单季实现营业收入18.47亿元,同比增8.55％;实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增23.19％;每股收益0.22元。
业绩符合预期,全渠道均衡发展。2021上半年公司深入布局,实现了全渠道业务的稳定和均衡增长。公司以用户的细分需求为导向加大产品创新投入和推广,同时抓住市场发展趋势,迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,助力细分市场销售规模增长。分产品来看,儿童零食"小食仙"实现营收1.80亿元,其中"你好棒棒"系列产品实现营收0.57亿元;健身零食"良品飞扬"实现营收0.95亿元,新开发上市十款新品;围绕办公室人群提供个人以及团体茶歇解决方案的产品"Tbreak"在武汉拥有两家直营体验店,体验店小程序会员转换率达36.87％。分渠道来看,线上收入占比51.58％,收入同比+19.34％;线下收入占比48.42％,收入同比+23.58％。分销售模式来看,电商业务收入25.12亿元,同比+34.80％;加盟收入13.40亿元,同比+30.03％;直营业务收入7.99亿元,同比+40.19％;特许经营业务0.58亿元,同比+8.43％;团购业务表现亮眼,收入1.42亿元,同比+310.85％,公司已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务,在省级礼品分销代理方面累计招募超60家意向省级代理商。
持续加大研发投入,费用投放致净利率微降。2021H1公司毛利率+1.37pct至31.90％,主营业务毛利率+1.56pct至32.46％,其中线上同比+1.64pct,线下同比+1.45pct。期间费用率26.71％,同比+2.13pct,其中销售费用率21.93％,同比+1.40pct,主要是促销费用增加所致;财务费用率-0.44％,同比-0.23pct;管理费用率4.79％,同比+0.85pct, 主要是人事费用和服务费用增加所致;研发费用率0.43％,同比+0.11pct,主要是公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入所致。2021H1净利率4.38％,同比-0.12pct。
公司未来看点。(1)2021H1公司研发投入1,898.41万元,同比增64.25％。公司围绕女性、儿童等细分人群的特殊需求,持续加大研发投入,在细分市场持续推出新品,在药食同源、益生菌、肠道健康等方向开发出了39款储备产品,截至报告期末,公司在研发上申请与授权的专利数共计31个;(2)公司深入全渠道业务布局,拥有休闲零食行业唯一线上线下结构均衡且高度融合的全渠道销售网络。线下持续推进全国化布局,上半年新开直营门店和加盟门店共计207家,其中直营店59家,加盟店148家,截至6月底,共有线下门店2726家,覆盖22个省(自治区、直辖市)。同时,公司新入局社交电商、社区电商,进一步拓展市场份额;(3)根据Frost＆Sullivan数据,2021年休闲食品行业规模将突破1.4万亿,具有长足的发展空间。公司深耕休闲食品行业15年,连续六年国内高端零食销售领先,品牌优势明显。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为98.70、116.72和132.65亿元,EPS分别为1.05、1.29和1.58元,当前股价对应PE分别为31.9、25.8和21.2倍,估值具有一定优势,给予"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题、汇率波动风险等。
[2021-08-18] 良品铺子(603719):全渠道多点开花,协同效应凸显-2021年半年报
■信达证券
事件:公司于2021年8月17日发布2021年半年报,2021H1实现营收44.21亿元,同比增长22.45％,实现归母净利润1.92亿元,同比增长19.29％。其中2021Q2实现营收18.47亿元,同比增长8.55％,实现归母净利润8986万元,同比增长23.19％。
点评:收入符合预期,毛利率提升体现规模效应。21H1主营业务毛利率提升1.56pct至32.46％,其中,线上渠道毛利率同比上升1.64％,线下渠道销售毛利率同比上升1.45％,规模效应逐步体现。销售费用率同增1.4pct至21.93％,预计与公司加大抖音等社交电商投放促进曝光引流有关,管理费用率同增0.9pct至4.79％,研发费用同比提升64.25％,与公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入有关,21H1净利率为同比略降0.12pct至4.38％。公司为全渠道全品类经营模式,21H1周转天数同比减少20.81天,供应链间的协同预计进一步提升运营效率,提升资产收益率。
布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,带来营收新增长极。分渠道来看,公司21H1实现主营业务收入43.09亿元,线上/线下分别占比51.58％/48.42％,分别同比增长19.34％/23.58％,线上端京东自营及抖音等社交电商增速亮眼,21H1社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营收3.99亿,打造线上增长新动力。线下端,截止21H1,公司门店数量为2726家(20H1门店数量为2450家),H1门店净增加25家(新开207家,关闭182家),终端消费疲软对关店数量有所影响。团购渠道增速亮眼,同比增长263.58％,目前已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务。流通渠道端,已成立专门的事业部,目前已入驻零售通、京喜通两大新零售平台,并与沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市达成合作关系,进一步推动线下渠道的广泛覆盖,有望带来业绩增量。
全渠道拥有1195个SKU,以用户细分需求打造产品矩阵,儿童、健身等细分零食持续贡献收入,强化产品端的优势。其中,"小食仙"21H1全渠道实现终端销售额1.80亿元,"良品飞扬"实现9463万元,"Tbreak"目前在武汉拥有两家直营店。围绕细分需求,产品端有望覆盖更多的消费人群和场景,强化全品类的购买优势。
盈利预测与投资建议:我们认为,良品铺子具有品牌打造能力和强供应链管理的优势,线上积极拥抱新渠道实现较快增长,线下门店受到疫情影响短期出现较多关店,但线下收入增速还是略超出预期,预计单店水平逐步恢复。随着规模优势的扩大,公司盈利能力有望进一步提升。预计良品铺子21-23年EPS为1.03/1.31/1.65元/股,给予"买入"评级。
风险因素:连锁门店管理瓶颈;线上渠道竞争加剧;食品安全问题。
[2021-08-18] 良品铺子(603719):全渠道布局支撑业绩稳健增长,全年业绩改善可期-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述8月17日,公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入44.21亿元,同比+22.45％;实现归母净利润1.92亿元,同比+19.29％;基本EPS为0.48元。
二、二、分析与判断收入保持较快增长,整体受社团影响较小21H1公司实现营收44.21亿元,同比+22.45％,折合21Q2单季度实现营收18.47亿元,同比+8.55％。在今年休闲零食行业普遍受社区团购影响的大背景下,公司上半年收入仍保持较快增长,主因公司核心布局线下门店+电商,受KA客流缩减影响程度相对较小。上半年线上/线下分别实现收入占比51.58％/48.42％,分别同比+19.34％/+23.58％,形成均衡增长模式。销售模式看,电商/加盟/直营/特许经营/团购业务收入分别同比+19.34％/+16.32％/+24.06％/+2.29％/+263.58％。产品端,公司已构建肉类零食、海味零食、坚果等15个品类产品,全渠道SKU达1195个,并建立儿童零食"小食仙"、健身零售"良品飞扬"、茶歇品牌"Tbreak",不断扩张用户群体,挖掘市场消费新动向,共同达成全品类发展。
规模效应带动毛利率上行,整体盈利能力保持平稳净利率:21H1公司实现归母净利润1.92亿元,同比+19.29％,折合21Q2实现归母净利润0.90亿元,同比+23.19％。21H1公司净利率4.38％,同比-0.12ppt,单Q2净利率4.93％,同比+0.75ppt,公司盈利能力基本保持平稳。
毛利率:21H1公司主营业务毛利率32.46％,同比+1.56ppt,单Q2毛利率32.95％,同比+1.39ppt。其中线上/线下毛利率分别+1.64ppt/+1.45ppt,主因公司推进供应链体系建设,降低存货周转天数,提升运营效率,通过规模效应推动毛利率上升。
期间费用率:21H1期间费用率为26.70％,同比+2.13ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.93％/4.79％/0.43％/-0.44％,分别同比+1.40ppt/+0.85ppt/+0.11ppt/-0.24ppt,销售费用率的增长主因公司以精准推广促进曝光引流,促销费用有所增加,管理费用率的增长一方面来自于公司今年新增战略咨询投入,另一方面去年疫情期间社保费用减免、绩效工资减少,今年恢复正常。
高端零食战略持续跟进,细分用户需求拓展多品牌矩阵公司在产品端已布局肉类零食、海类零食、坚果、饼干等15个品类休闲零食,形成全品类协同发展模式,并从新营养配方、新工艺设备两个方面研发创新,丰富产品矩阵。定位品牌为高端零食,以高品质、高颜值、高体验角度抢占高端零食心智。
根据用户细分需求,继续拓展出儿童零食"小食仙",从儿童增强免疫、调理肠胃等核心诉求出发,定制研发高品质儿童零食,21H1达成1.80亿元收入,正处于快速发展阶段,不断扩充SKU并打造明星产品。也把握住泛健身人群对控制体重、补充营养的需求,打造"良品飞扬"健身零食品牌,21H1实现0.95亿元,正不断推新丰富产品矩阵中。同时围绕办公及团体茶歇需求,推出"Tbreak"茶歇品牌提供办公茶歇甜点,目前在武汉已拥有两家直营体验店。零售门店全国化布局,流通渠道差异互补,线上线下全渠道覆盖公司目前已形成线下零售门店线上主流电商为主,社交电商、大客户团购、流通、社区团购多种渠道为辅的业务模式。公司创立之处即进入零售门店渠道,深耕15年在华中、华东、华南等地基本已全部完成高势能布局开店,正着重开发甘肃、山东、云南、贵州等市场,新进青海市场,逐渐推进全国化布局。目前公司已拥有2726家店铺,上半年公司新增门店207家,其中直营加盟分别59/148家。在零售门店之外,公司新成立流通渠道事业部,进驻大型KA、流通渠道、新零售等渠道,完成线下渠道更广泛布局,与现有门店形成互补,目前已与沃尔玛、盒马、零售通等KA及新零售客户达成合作。对于新兴社区团购,公司积极参与,目前已覆盖7个核心平台,进驻75个城市。
线上方面,公司在主流电商平台持续保持市占率前三,沉淀优势结合精准营销,达成持续高效运营。结合近年高速发展的直播及社媒营销,公司搭建品牌自有专属直播基地,H1合作超1000位优质主播,完成6400余场直播,在抖音品牌直播榜单蝉联第一。
三、投资建议预计20212023年公司实现收入96.62/114.60/130.73亿元,同比22.418.614.1％％;实现归母净利润4.114.985.79亿元,同比+19.821.116.2EPS分别为1.03/1.241.44元,对应PE分别为33X/27X/23X。公司估值水平略高于目前休闲食品板块2021年预期估值30倍(Wind一致预期,算数平均法),但考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持推荐评级。
四、风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。
[2021-08-18] 良品铺子(603719):2Q收入增长有所放缓,深化全渠道发展
■中金公司
1H21业绩符合市场预期公司1H21业绩基本符合市场预期。公司公告1H21营收44.21亿元,同比增长22.45％;2Q21营收18.47亿元,同比增长8.55％。1H21归母净利1.92亿元,同比增长19.29％;1H21扣非净利1.55亿元,同比增长约13.69％。
2Q21归母净利0.90亿元,同比增长23.19％;2Q21扣非净利0.65亿元,同比增长2.45％。
发展趋势线上线下全渠道发展,2Q收入增长有所放缓。1)线上渠道(1H21占比51.58％,同比+19.34％):按线上含税收入1Q-2Q21同比增速分别为33.3％和3.6％,我们预计2Q线上平台收入放缓主要受到平台去中心化冲击以及去年高基数影响。2)线下渠道(1H21占比48.42％,同比+23.58％):线下加盟批发/直营零售/ 一+4.19％/+18.33％/+305.83％o2Q21直营/加盟店新开店数分别为26/68家,净开店数为+3/-23家,2Q开店速度有所放缓,主要是由于公司2Q重视门店质量,放缓了新开店节奏,并对湖北门店集中进行优化处理,我们预计下半年新开门店有望提速。3)分区域:1H21华中/华东/西南/华南收入分别为12.62/4.32/3.01/2.67亿元,同比+16.0％/31.7％/28.1％/31.1％,四地区新开门店分别为-19/+6/+30/-9家。
1H21毛利率改善,费用率增加拖累利润。1H21毛利率同比+1.38％,其中1Q21/2Q21毛利率同比+1.54/1.39pcts,主要系采购端规模效应发挥及供应链协同性增强。1H21销售/管理/研发费用率同比+L40/0.85/0.11pcts,分别系促销费/折旧摊销/管理及研发的职工薪酬及服务费增加。费用增加使得1H21净利率水平同比下滑O.llpcts至4.34％O未来展望:全渠道十多品牌运营及供应链提效为阶段性重点。1)全渠道拓展:线上传统电商以数字化精准营销和大单品策略为主,并加速布局传统和新电商平台(如新兴社交电商),我们预计线下有望在2H21提高新开店速度。2)品牌多元化:扩充新品牌良品小食仙、良品飞扬,增加细分市场覆盖。3)供应链提效:大单品策略便于发挥规模效应,优化物流网络布局,提高供应链效率。
盈利预测与估值考虑2Q21收入略有放缓及费用率提高,我们下调21-22年净利12％/8％至4.05/4.69亿元,考虑到零食板块估值回调,我们下调目标价38％至41元/股,对应2022年35倍PE,距当前股价有23％的上涨空间,当前股价对应2022年29xP/E,维持跑赢行业评级。
风险竞争加剧、需求疲弱、线下业务拓展不及预期、食品安全。
[2021-08-18] 良品铺子(603719):新渠道、新品类驱动增长,运营效率提升-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报。公司2021年上半年实现收入44.2亿元,同比+22.45％;归母净利润1.92亿元,同比+19.29％。单Q2公司实现收入18.47亿元,同比+8.55％;归母净利润0.91亿元,同比+24.75％。
新渠道流量、新品类贡献收入增长。公司上半年线上收入同比+19.3％,单Q2线上同比+17.1％。公司上半年积极布局新兴渠道,聚焦抖音快手平台、深耕社交电商运营,社交电商、社区电商等非平台电商业务贡献收入近4亿元。公司上半年线下收入同比+23.6％,其中门店零售渠道上半年新增门店207家、关闭门店182家,净增门店25家至2726家,加盟批发收入上半年同比+30.1％;公司团购渠道达到1.4亿元,是去年同期4倍;此外公司成立流通渠道事业部,推动线下渠道广泛覆盖。公司发挥研发优势,细分市场新品类"小食仙"上半年全渠道终端销售额为1.8亿元,"良品飞扬"上半年销售额0.95亿元,产品创新取得有效成果。
缩减SKU提高运营效率,毛利率改善。公司通过持续缩减和动态调整SKU,推进供应链协同体系,通过规模增长降低产品成本,提升运营效率、降低周转天数,从而毛利率较去年同期有所增长。2021上半年公司SKU数量为1195个,较去年同期减少305个;公司存货周转天数32.5天,较去年同期减少21天。上半年公司毛利率32.5％,同比提升1.5pct。
费用投放增加,所得税率下降,盈利能力改善。公司上半年加大精准推广促进曝光引流,促销费用增加,Q2销售费用率达到23.1％,毛销差下降。由于人事费用增加、新增公司战略咨询投入,上半年公司管理费用同比+48.98％;此外公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入,上半年研发费用同比+64.25％。但由于2020年子公司良品铺子供应链科技获得高新技术企业称好,Q2公司所得税率下降至16.5％。公司Q2归母净利润同比+25％,净利润率为4.9％,较去年同比增加0.6pct。
盈利预测:考虑公司下半年逐步进入消费旺季,新渠道、新品培育推广有望进入收获期。我们预计2021/22/23年收入95.1/109.2/123.8亿元,归母净利润4.2/5.1/6.0亿元,同比+22.2％/21.6％/16.9％,当前市值对应PE31.9/26.2/22.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-18] 良品铺子(603719):全渠道均衡发展,高端产品加速放量-中期点评
■中信建投
事件
8月17日公司发布2021年半年报,2021H1营业收入44.2亿元,同比增长22.5％;归母净利润1.9亿元,同比增长19.3％。
简评
线上线下同步增长,加速全国化布局。2021H1公司实现营业收入44.2亿元,较同期上升22.5％,其中线上收入较同期增长19.3％,线下收入较同期增长23.6％。2021Q2单季营收18.5亿元,同比增速8.8％;归母净利润0.9亿元,同比增速23.2％。公司持续加大研发投入,在儿童零食等细分市场进行产品创新并取得有效成果,同时深入全渠道业务布局,除全面拓展传统平台电商业务外,公司充分抓住新渠道流量,迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,进一步拓展市场份额。在线上精准营销的基础上,公司对线下门店持续开展全国化布局,实现线上线下业务全面发展,进而推动销售规模增长。
全渠道均衡发展,毛利率持续优化。目前流量去中心化趋势明显,新型社交电商渠道蓬勃发展。从收入结构来看,2021H1线上收入22.2亿元,占比为51.6％;线下收入20.9亿元,占比为48.4％。
各渠道收入实现均衡增长,其中线上收入较同期增长19.3％,线下收入较同期增长23.6％。公司主营业务毛利率为32.5％,较同期上升1.6个百分点。其中:线上渠道毛利率31.9％,较同期上升1.6个百分点,线下渠道销售毛利率33.1％,较同期上升1.5个百分点。
线上加速拥抱新型社交电商,线下强化门店布局。(1)门店零售渠道:门店零售渠道是公司创业时最先进入的渠道和传统优势渠道,2021H1公司新开直营门店和加盟门店共计207家,其中直营店59家,加盟店148家,新店加盟店占比71.5％,公司主要开店策略依然是加盟为主,线下直营门店和加盟门店一共有2726家;(2)社交电商渠道:公司聚焦抖音快手平台,搭建了品牌自有专属直播基地,2021H1累计完成6400余场直播。(3)团购渠道:公司目前已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务,在省级礼品分销代理方面累计招募超60家意向省级代理商。(4)社区电商渠道:公司通过美团优选、兴盛优选等社区团购平台,实现多平台多区域的覆盖。
2021H1覆盖7个核心平台、75个城市,覆盖社区用户数约1650万。
顺应消费升级趋势,细分需求设立产品矩阵。随着消费需求升级和消费分级的趋势日渐明显,公司深入洞察消费者需求,把握健康营养风口,向健康型、功能型、方案型产品方向升级,针对学龄儿童、健身人群、白领上班族等客群分别推出了儿童零食、健身零食、早餐晚餐代餐等多类产品逐步建立新的产品矩阵。2021H1"小食仙"全渠道终端销售额为1.8亿元;新开发上市21款新品,有多款明星产品,其中"你好棒棒"系列产品全渠道终端销售额5748万元,销售占比31％31％;;"良品飞扬"全渠道终端销售额为9463万元,新开发上市10款新品。公司未来将继续扩充面向儿童、健身人群等群体的产品阵容,推动细分市场的持续高增长。
盈利预测
公司深耕华中、夯实华南、拓展全国市场,强化线上线下融合,全渠道均衡发展。预计20212023年公司实现收入97、117、139亿元,实现归母净利润4.4、5.4、6.5亿元,对应EPS为1.09、1.34、1.61元股,对应PE为38X、31X、26X维持增持"评级。
风险提示:原材料成本风险行业竞争加剧风险,食品安全风险等。
[2021-08-18] 良品铺子(603719):营收稳健增长,盈利能力稳步抬升-中报点评
■华泰证券
21Q2营收稳健增长,盈利能力稳步抬升
8.17日发布21年半年报,21H1营收44.2亿(同比+22.45％),归母净利1.9亿(同比+19.3％);21Q2营收18.5亿(同比+8.6％),归母净利0.9亿(同比+23.2％),营收稳健增长,高端零食战略下结构优化/运营效率改善驱动盈利能力抬升(21Q2毛利率/净利率同比+1.4/0.6pct)。我们预计21-23年EPS1.03/1.29/1.53元,参考可比21年平均PE36x(Wind一致预期),考虑公司作为高端零食龙头,以全品类零食为驱动,多品牌、全渠道布局更具优势,给予估值溢价,给予21年40xPE,目标价41.20元,维持"买入"。
全渠道多品类齐头并进,团购渠道增长亮眼
21Q2公司线上/线下销售额(含税)10.2/10.2亿元,同比+17.1％/28.4％,其中线下加盟/直营/团购业务同比+19.3％/33.7％/358.6％,社交电商/社区电商等新渠道开拓顺利,此外公司积极扩张线下门店,21H1门店数较20年末净增207家至2726家。产品端公司紧跟消费趋势拓宽品类布局,针对儿童零食/健身代餐细分市场推出小食仙/良品飞扬子品牌,21H1已实现营收1.8/2.0亿,分别新上市21/10款新品,同时围绕女性/儿童等细分市场已形成39款储备产品。分区域,公司加大市场开拓力度,新进青海市场,21Q2华中/华东/西南/华南/其他收入同比+7.1％/20.4％/28.2％/14.1％/91.8％。
产品结构升级/运营效率提升助推21Q2归母净利率同比+0.6pct
21Q2公司毛利率同比+1.4pct至32.9％,其中线上/线下业务毛利率同比+1.6/1.5pct至33.3％/33.2％,产品/渠道结构优化促毛利率提升。21Q2公司销售费用率同比+2.2pct至23.1％,主要系疫情后公司加大促销力度所致,此外人事和服务费用增加致21Q2管理费用率同比+1.0pct至5.4％,产品结构升级/运营效率提升下21Q2净利率同比+0.6pct至4.9％。公司不断开拓高毛利细分品类,释放供应链协同效应,同时积极布局"门店+"私域流量运营,借力数字化精准营销提升费效比,助力公司盈利能力提升。
期待公司逐步突围,维持"买入"评级
公司定位高端,拥有较强大研发能力及消费趋势洞察能力,有望进一步挖掘潜在需求,全渠道布局下渠道间协同效应有望释放,期待公司在休闲零食行业逐步突围。考虑到行业竞争依然较为激烈,公司整体费用投放依然较大,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS1.03/1.29/1.53元(前次1.13/1.39/1.66元),参考可比21年平均PE36x(Wind一致预期),公司作为休闲零食龙头,全渠道布局更具优势,给予估值溢价,给予其21年40xPE,目标价41.20元(前次53.11元),维持"买入"评级。
风险提示:门店扩张不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题。
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