≈≈密尔克卫603713≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 密尔克卫(603713):密尔克卫实控人拟大宗交易减持不超1%股份
■上海证券报
密尔克卫公告，公司实际控制人李仁莉计划以大宗交易方式减持公司股份数量不超过1,644,800股，即减持不超过公司总股本的1%，自本公告之日起3个交易日后的3个月内进行。
[2022-01-25] 密尔克卫(603713):物流先行数字分销,本土势力快速崛起-深度研究
■国信证券
"大赛道、小公司":强监管下的行业格局,密尔克卫上市以来证明了什么?
1、大赛道:中国第三方精细化工物流市场超3000亿(21年容量因海运、空运干线成本大幅上涨略有提升),其中危化品占比近20％;
2、小公司:集中度低,2021年公司近53亿物流收入,占比不到2％,但依旧是国内最大的化工危化物流公司,拓展空间大。
3、强监管:天津爆炸、江苏响水、浙江温岭、土耳其等国内外事件,使得化工危化物流准入门槛和经营壁垒进一步增加,竞争格局体现出"资源主体无诉求,无资源主体有诉求"的错配,在地方政府化工园全周期监管和事后追责的现况下,作为上市公司,密尔克卫在资源获取上有显著优势,长期市占率提升;
4、历史表现:2019-2021年经历了因爆炸导致的产能交付递延、新冠导致的运费和化工产品价格大幅波动,但公司净利润能稳定的保持在40％+复合增长,商业模式和营运团队表现优异,具备极强的:1)容错性;2)客户粘性;3)创新性;
亚太分销市场增速远超欧美,巨头立足未稳,密尔克卫"物流+分销"模式进入加速扩张期
1、物流+分销,从试错到锁定:1)2015-2018年利用信息不对称做贸易,随机性强,板块收入从500万逐年增至2.26亿;2)2019-1H21尝试用互联网做代运营,抽取佣金+导入物流,模式不稳定;3)1H21之后,定位小品类,线上+线下同时发力,锁定订单并买断后赚取差价,同时并导入物流,解决中小客户常规需求、大型客户零散需求,SKU和分销额爆发性增长,预计21全年收入接近33亿元;;4)未来:物流交付为基础,持续扩张品类,辅以混合、贴标、分装,销售额提升的同时降低成本,谋求净利率提升;
2、新模式解决了上下游哪些痛点:1)上游化工生产商:丰富末端小客户渠道,弥补多级代理下粗放管理的弊端;2)下游客户:解决正品率,缓解小批量不定期采购模式下的渠道稳定性和高额成本;3)稳定的物流交付能力;
3、密尔克卫的物流和分销的关系:密的优势在于交付,货在仓、在途风险可控,分销业务可以算是"物流+",即服务的延申,伴随物流交付能力的逐年强化,分销市场空间会不断拓展;其次,中小末端客户需求依然服从于国内现有化工主要生产、消费的物流路径,同公司原有客户具备互补、协同性,小品类、高周转货物占比提升利于物流板块利润率提升;
4、空间:根据行业TOP3公司收入总额保守推断2020年全球精细化工分销市场约1.56万亿,中国市场约7000亿;TOP3玩家的业绩表现和其在亚太中国市场的市占率呈强相关,三家公司在亚太中国市场的合计收入、利润复合增速平均是成熟市场的3-4倍;以BRENNTAG为首的龙头公司不断通过收购的方式加快中国布局,但整体上立足未稳,密尔克卫正借助交付优势全力开拓"分销+物流"国内万亿市场;
2022-2024年:业绩弹性高于过往
1、盈利加速原因:1)物流:仓库产能释放(危化库未来3年从20到50万平)、新团队和客户的引入或导致大件物流超预期增长(22年增量9亿)、仓库业务回暖(疫情常态化,将部分DC分拨仓调整至出口仓);2、分销:过去五年亚太分销市场远超欧美成熟市场,海外巨头在中国的布局尚不完善,这给密尔克卫这种具备本土交付网络、服务优势的公司带来契机,公司有望成为国内最大的化工分销参与者,尤其是精细化工领域,预计21-24年公司分销收入为33、72、115、180亿,考虑到中国精细化工分销市场占全球近半壁江山,远期有望成为比肩欧美的头部公司。
2、估值和投资建议:长期来看,中国化工业将体现为强监管、产业升级和附加值提升,这会导致产业链占全球市场综合比重逐年提升,万华、密尔克卫等公司头部化、深度合作的趋势愈发明显,预计"物流+分销"模式的高速复制会支持密尔克卫未来三年50％的增长中枢,我们判断公司22-24年盈利分别为6.4、9.9和14.7亿元,通过观察公司历史估值中枢,并参考海外成熟分销巨头BRENNTAG、IMCD(估值远高于国内)和A股国联的估值体系,我们按PEG=1给予公司50-52倍估值,对应市值320-333亿,再次重申"买入评级"。
风险提示:疫情、地缘政治导致宏观经济的不确定、分销板块业务拓展和利润率低于预期、政府强监管导致仓库交付低于预期;
[2022-01-18] 密尔克卫(603713):2021年归母净利润预计同比增长44％-51％,拟发行可转债扩大业务规模-公司公告点评
■海通证券
2021年预计实现归母净利润4.15-4.35亿元,同比增长44％-51％。公司公告2021年预计实现归母净利润4.15-4.35亿元,同比增长44％-51％;预计实现扣非后归母净利润3.96-4.16亿元,同比增长45.05％-52.46％。以此测算,4Q2021预计实现归母净利润1.14-1.34亿元,同比增长48％-74％;预计实现扣非后归母净利润1.09-1.29亿元,同比增长60％-90％。
推出股权激励计划,彰显管理层对未来发展充满信心。公司公告推出股票期权与限制性股票激励计划,拟授予激励对象权益总计为623万份,约占激励计划草案公告日公司总股本的3.79％;其中股票期权为591.89万份,占总股本3.6％,限制性股票31.11万股,占总股本0.19％。激励计划的业绩考核目标为,2021-2024年净利润增长率分别不低于35％、30％、28％和28％。我们认为此激励计划业绩考核目标的净利润增速较快,彰显管理层对公司未来业务发展充满信心。
拟发行可转债募集不超过12.41亿元,巩固行业领先地位。公司公告拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过12.41亿元,用于收购上海市化工物品汽车运输有限公司100％股权及转让方对标的公司1600万债权项目、超临界水氧化及配套环保项目、徐圩新区化工品供应链一体化服务基地A地块、镇江宝华物流有限公司改扩建普货仓库建设、医药及美妆专业智慧型供应链一体化平台项目、密尔克卫东莞化工交易中心项目、运力系统提升项目(车辆及罐箱)和补充流动资金等。我们认为通过此次再融资,将进一步增强公司抵御风险的能力和竞争能力,有利于公司的可持续发展,巩固和提升公司的行业地位。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.63、3.45、4.35元/股。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商,2021-2023年归母净利润复合增速预计为35％;而其可比公司华贸物流、德邦股份、顺丰控股WIND一致预期复合增速分别为36％、9％、11％。公司未来三年复合增速要显著大于同行业可比公司增速水平,因此结合可比公司估值,我们给予2022年42-45倍PE,对应合理价值区间144.9-155.25元,维持"优于大市"评级。
风险提示。募投项目投产低于预期;经济下行,仓储运输需求下降。
[2022-01-13] 密尔克卫(603713):业绩再创新高,迎接加速成长-2021年年报预告点评
■国信证券
21年业绩预告超出市场预期
密尔克卫披露2021年年报业绩预告:2021年归母净利润同比2020年增长44-51％;扣非后归母净利润总比增长45.05％-52.46％。照此计算,公司2021全年归母净利润为4.15～4.36亿元,公司全年业绩略超市场预期。公司四季度单季归母净利润在1.14～1.35亿元之间,同比增长47.7％～75.0％。
物流与分销双击,四季度环比向上
我们预计四季度的表现来源于公司物流与分销业务的双击。物流端,公司上半年在经历了行业短暂的需求波动后,积极应对,通过调整租赁业务迅速调整业务结构,我们认为下半年公司在仓储与运输的整体周转率均有所提升,同时国际海运运价维持高位,公司货代业务的盈利能力延续。分销方面,公司在分销业务上发力于2020年,在2021年逐步释放出收入弹性。我们认为分销业务在各季度环比间均有快速成长,下半年公司新建了能源、涂料与生化等BU,扩大化工分销业务的能力圈,我们认为公司在化工品分销的大类上将会继续迅速开拓版图,同时保证一定的利润能力。
产能扩张有望加快,贸易与物流的协同效应有待发挥
密尔克卫所在的化工品物流行业特点在于"大市场、低集中度、强监管",监管对行业在事前、事中与事后的管理,以及密尔克卫深耕行业多年所磨练出的规范和信誉,是上市公司的核心竞争力之一。从当前行业监管角度,监管规范程度逐步提升,未来对于密尔克卫这类资质优良的公司而言,扩张的速度反而有可能加快。
风险提示:行业需求低于预期;公司扩张力度低于预期。
投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。维持"买入"评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司2021年4.3亿盈利预测不变,考虑公司未来的扩张节奏可能加快,将2022-2023年5.7、7.7亿的盈利预测上调至6.1、8.1亿,公司当前市值对应2022年业绩预测为33x,维持买入评级。
[2022-01-13] 密尔克卫(603713):连续5年业绩增速超45％,化工供应链服务龙头雏形已现-2021年业绩预告点评
■中信证券
公司发布2021年业绩预告,略超预期。公司预计2021年归母净利润约4.15～4.36亿元(未经审计,下同),同比+44％～51％,扣非归母净利润约3.96～4.16亿元,同比+45％～52％。公司业绩预告指引的归母净利润中枢约4.26亿元,高于我们预测的4.18亿元和Wind一致预期的4.17亿元,略超预期,也意味着公司自2017年起已连续5年业绩增速超45％。
以仓储业务为枢纽,打造第三方危化物流龙头。公司起步于危化品货运代理,崛起于国内危化品运输及仓储。自2011年《危险化学品安全管理条例》修订、《城市用地分类与规划建设用地标准》(GB50137-2011)颁布以来,国内危化品仓储审批难度显著加大,部分地区甚至不再新增审批,导致近年来危化仓储逐渐呈现供不应求的状况,危化仓储运营商普遍实现可观的毛利率(密尔克卫普货及危化仓储业务毛利率约48％,保税科技仓储业务毛利率超60％)。密尔克卫以长三角地区为大本营,通过自建、并购仓储资源向全国甚至海外辐射,构建以仓储为枢纽、运输为纽带的全国性危化及特种物流体系,目前公司自有及租赁运营约15万平危化品仓库、35万平普货仓库。根据公司公告,我们预计2022-2024年公司每年可通过新建及改扩建新增约10万平危化品仓库,继续巩固仓储资源壁垒,逐步向国内第三方危化物流龙头迈进。
转型化工品贸易分销,致力成为全球领先的专业化工供应链服务商。2020年下半年起,公司加强线上物流及化工品交易平台搭建,发力化工品贸易及分销业务,规划化工废弃物处理业务,旨在打通物流、交易、环保全供应链,为全球客户提供高标准的供应链服务。公司拓展贸易分销等业务,一方面可以拓展自身成长天花板,另一方面则可以通过参与更多环节的供应链服务与客户形成更紧密的业务绑定。2021年,公司在拓展运输品类、运输方式、业务形态和业务布局等方面均取得积极进展,未来发展值得期待。
风险因素:新业务发展不及预期;下游需求周期性波动;安全与环保风险。
投资建议:公司自2017年起已连续5年业绩增速超45％。公司通过不断拓展仓储布局驱动核心物流能力发展,通过布局贸易分销等更多业务环节拓宽成长空间,我们看好公司长期发展。由于公司新业务拓展及业绩增长超预期,我们上调2021-2023年归母净利润预测至4.25/6.16/8.67亿元(原预测为4.18/5.79/7.58亿元),对应EPS预测分别为2.59/3.74/5.27元,当前股价对应2021-2023年48/33/27倍PE,公司过去5年业绩增速均超45％,未来3年仍有望保持高速增长,按照2022年40倍PE,上调公司目标价至150元,维持"买入"评级。
[2022-01-13] 密尔克卫(603713):全年归母净利润同比增长约47.5％,符合预期-2021年业绩预告点评
■东吴证券
2022年1月12日,公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021全年实现归母净利润4.15至4.36亿元,同比增长44.0％至51.0％;扣非净利润3.96至4.16亿元,同比增长45.1％至52.5％;税后非经常性损益约1,980万元,同比增长约26％,主要因为政府补贴增加。公司2021年全年的归母净利润符合我们此前的盈利预测。
经营分析
2021Q4预告归母净利润增速中枢为60.8％,扣非净利润增速中枢为74.0％。根据全年业绩预告推算,2021Q4公司实现归母净利润1.14～1.34亿元,同比增长47.7％～73.9％;扣非净利润1.09～1.29亿元,同比增长59.2％～88.7％。
看好电商业务帮助未来"超级化工亚马逊"持续前进。密尔克卫是国内危化品综合物流服务的龙头企业,其线下危化品一站式履约能力具备较高的壁垒和稀缺性。公司2021年大力推进工业品电商业务,2021H1贸易板块收入同比增长400.5％。密尔克卫的工业品电商平台是"物贸一体化"模式,依托于公司自有的稀缺危化品运输网络实现交叉引流,具备协同效应。在物流业务稳健增长的基础上,未来工业品电商有望成为公司业务的重要增量。
近期动态:拟发行可转债募资12.41亿元,进一步完善服务矩阵,保障未来业务顺利推进。2021年11月22日,公司公告拟发行可转债募集不超过12.41亿元的资金,主要用于收购上海化运、建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。可转债募投项目有望进一步夯实公司在化工供应链的服务能力,并补充流动资金保障公司未来业务持续扩张。
盈利预测与投资评级:我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务,打造"超级化工亚马逊"。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.2/5.9/8.2亿元,同比增速为45％/41％/39％。1月12日的收盘价对应2021-2023年PE分别为49x/34x/25x,考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒,维持"买入"评级。
风险提示:工业品供需波动,生产安全风险,并购整合不及预期,可转债发行不及预期等
[2022-01-13] 密尔克卫(603713):业绩持续高速增长,打造"超级化工亚马逊"-年度点评
■招商证券
业绩略超预期,化工品交易持续发力。货代板块推测公司持续受益于四季度空海运运价高位震荡,贡献利润可观。仓储及化工品贸易板块推测供应链物流产业链条延伸至化工品贸易协同效应持续显现,四季度受益于电商平台品类增加,线上客户数量持续增长,客户黏性增强,线上平台导流物流仓储业务,小型B端客户增加,营收规模进一步增长。
股权激励叠加融资助力,公司发展动能十足。2021年12月,公司发布年21年股票期权与限制性股票激励计划。拟授予92人总计623.00万份股权激励。其中,股票期权591.89万份,行权价95.86元/股;限制性股票31.11万股,行权价47.93元/股。行权业绩考核目标为公司21/22/23/24年净利润较20年分别增长不低于35％/76％/125％/188％,此外,公司拟发布可转债12.4亿元,补充流动资金,保障明年业务扩张顺利推进。其中,根据公司21年业绩预告,第一个行权期业绩目标超额完成,彰显公司发展信心。
内生增长+多元化外延收购,构建化工品仓储物流网络。内生与外延并重成就危化品仓储物流龙头,全国性一张化工品物流仓储网络前景可期。目前,公司在全国有10个左右在建的物流基地,预计2022年开始产能释放,每年仅自建仓储增量即可达10万平方。外延并购方面,2021年11月,公司完成收购上海市化工物品汽车运输有限公司,有助于公司发展核电等特货及跨境长线运输业务,巩固上海市内危化品配送能力,交付能力不断增强。长期看好强监管背景下公司凭借深耕行业多年的危化品物流与仓储服务经验,内生加外延强化实体交付能力,叠加信息化的统筹和主动扩张布局,增长空间可期。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司近年来实现快速扩张,持续内生增长+外延式收购有助于构建全国性的化工品供应链网络,同时公司通过延长产业链条,打开成长空间,未来3年仍有望保持高速增长。预计21-23年归母净利润为4.19/6.04/7.82亿元,仍保持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:并购整合风险,电商交易平台业务开展不及预期风险,交易业务受大宗商品周期波动影响风险。
[2022-01-13] 密尔克卫(603713):Q4业绩符合预期,全国布局持续高增-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司业绩维持高增长,上调21-23年EPS预测为2.57/3.68/4.94元(原为2.47/3.47/4.91元)。考虑公司成长性,给予22年40倍PE,上调目标价为147.17元(原为138.50元),维持"增持"评级。
公司业绩符合预期。根据公司公布的21年业绩预告,21年全年公司实现归母净利润4.15～4.36亿(同比+44％～+51％),21Q4公司归母净利润预计1.14～1.35亿(同比+47.7％～+74.96％,环比-3.25％～+14.57％)。公司业绩同比提升的主要原因为:公司积极保增长扩收入、优化经营结构、加强核心能力建设、增加企业竞争力。
持续深耕七大集群战略,积极布局核心枢纽城市。第一,全球化逐步推进。公司对外设立两家新加坡子公司、密尔克卫国际物流,收购上海港口化工物流以承办海运、空运进出口货物的国际运输代理业务。第二,收购及对外投资取得进展。公司收购上海市化工物品汽车运输以发展核电等特货及跨境长线运输业务,对外设立青岛子公司,收购上海零星化工,合作设立慎则能源化工以开展煤炭与盐化工业务。此外,公司还积极与下游客户中盐内蒙古化工、壳牌等公司展开合作。
战略定位明确,未来发展可期。公司致力于成为"超级化工亚马逊",基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台,打通物流、交易、环保全供应链,为全球客户提供高标准的供应链服务。
风险提示:并购资产顺利运营的风险、发生安全事故的风险。
[2022-01-12] 密尔克卫(603713):密尔克卫2021年净利预增44%-51%
■上海证券报
密尔克卫发布业绩预告。预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加12,693.95万元到14,713.44万元，同比增长44%到51%。
[2022-01-07] 密尔克卫(603713):密尔克卫实控人拟减持不超0.9%股份
■证券时报
密尔克卫(603713)1月7日晚间公告，公司实控人、控股股东陈银河计划通过上交所交易系统以大宗交易方式减持公司股份数量不超过148万股，即减持不超过公司总股本的0.9%，自公告之日起3个交易日后的3个月内进行。
[2022-01-03] 密尔克卫(603713):华创交运"2022变局之年系列"重点标的之密尔克卫,持续关注公司物贸联动开启飞轮效应-跟踪分析报告
■华创证券
股价回顾:密尔克卫2021年涨幅3％,跑赢沪深300指数8.3个百分点,2020-21年累计涨幅238％,跑赢沪深300指数218个百分点。
展望2022:专业化工供应链领域大市场,看好公司物贸联动开启飞轮效应,迎来持续高增长。
核心看点1:公司化工品交易业务高速发展,实现物贸一体化,飞轮效应推动发展新阶段。1)公司基于线下化工物流交付能力,开始向化工品交易业务延伸,1H2021交易营收同比大增400.5％至11.5亿元,收入占比达33.1％。2)我们此前报告分析国内第三方化学品分销贸易市场空间广阔,而公司的切入点在于可满足上游出售方加快库存周转、优化渠道效率与数据统筹等诉求与下游购买方对于物流交付安全稳定以及真货保障的诉求。同时交易业务的价值在于:a)客户专业务协同,切入存量物流客户的分销渠道后带来交易业务量增长,并且反哺物流主业;依托分销业务加速渗透中小客户,获取原先单靠物流主业难以触达的长尾客户。b)资产复用,利用相对轻资产的方式扩大服务半径,加速物流资产利用率提升。c)提高周转率,交易板块面向中小分销客户的账期较短,应收账款周转率更高,有望通过高周转保持高ROE(前三季度总资产周转率同比+39％;应收账款周转天数同比-28％)。3)公司提出打造"超级化工亚马逊"的愿景,而能否基于物流交付能力开启物贸联动的"飞轮效应"是公司未来维持高增长的重要课题,建议关注公司交易业务迭代过程中的利润率企稳区间,以及协同效应在周转率、ROE等指标上的持续体现。
核心看点2:内生+外延共同驱动持续扩张。1)外延方面,公司21年继续围绕"网络+能力"路径进行外延并购,拓展危化品仓库、储罐/罐箱资源、核电特货及跨境长线运输等环节,高效高速扩张物流底盘;2)内生方面,推进自建仓储产能的布局,在手项目充裕,预计未来将稳步释放;并且探索合资、管理模式输出等轻重资产结合的扩张方式。因此公司化工品全场景一站式物流交付能力的核心竞争优势将不断巩固,市场份额持续提升;3)多元物流板块拓展。公司已拥有风电、核电、锂电、氢能源的全产业链供应链服务能力;同时设立国际工程物流、新加坡及美国公司等补充全球运营架构,公司未来工程物流、跨境物流板块值得关注。
投资建议:1)盈利预测:我们维持2021年盈利预测,即预计实现净利4.2亿元,基于公司化工分销业务及多元物流业务的发展,小幅上调2022-2023年预测至预计实现归属净利6、8.2亿元(原预测5.7、7.8亿元),对应三年EPS分别为2.56、3.66、5.01元,对应PE为53、37、27倍。2)投资建议:我们维持PEG定价方式,依据公司近三年平均增速45％,按照PEG=1给予公司2022年45倍PE,对应一年期目标市值270亿元,股价164元,预期较现价20％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。
[2021-12-29] 密尔克卫(603713):密尔克卫与明阳智能签订风电机组运输服务项目合同
■证券时报
密尔克卫(603713)12月29日晚间公告，与明阳智能(601615)签订《越南金瓯WTO风电场风电机组运输服务项目合同》，在合同期限内，明阳智能委托公司提供风电场风电机组运输服务，该合同运输以及其他配套服务费暂估总价约1.48亿元。
[2021-12-02] 密尔克卫(603713):密尔克卫中标核电工程物流项目
■证券时报
近日，密尔克卫(603713)与国家电投上海核工程研究设计院有限公司签订了《进出口工程物项报关代理、运输装卸服务框架合同》、《国内非重大件工程物项运输、装卸服务框架合同》等物流框架协议。该协议涵盖了上海院各项目合同范围内工程物项的进出口、关务、国内运输的物流服务，合同周期为合同签订日始到2029年12月31日，合同金额以每期实际结算为准。
[2021-11-23] 密尔克卫(603713):发布可转债募资预案,着眼长期成长-重大事件快评
■国信证券
事项:密尔克卫公告,公司拟发行可转换公司债,募资总额不超过12.41亿元,募集资金将用于外延并购与若干项目建设。
国信交运观点:公司本次可转债募投项目对应8个,包含了外延并购与自身项目建设,主要对应化工品物流项目,项目的投资回报率除运力系统提升外,均在10％以上,落在12-32％区间,从项目建设周期来看,时间长短那不一定,短则17个月,周期最长的为57个月。照此推算,预计本次募投项目将在2023年开始为公司创造利润,新增项目将源源不断至2027年。按照项目计划达产后的总体收益,所有项目完全达产后,将带来新增收入12.2亿元,利润总额1.89亿元。项目基本位于华东与华南地区。4)风险提示:公司产能扩张进度不及预期;下游需求低于预期。5)投资建议:维持"买入"评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。
但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司在扩张上的行动力依旧较强。我们维持公司2021-2023年4.3亿、5.7亿、7.7亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022年业绩预测为32x,维持买入评级。
评论:
七大拟投入项目,助力长期成长公司本次可转债募投项目对应8个项目(含补充流动资金),其中外延并购一项:以1.96亿元对价收购上海市化工物品汽车运输有限公司100％股权;其余项目为自身项目建设,我们整理表格如下。从中可以看到:1)单个项目的投资体量整体较大,自有资金与本次募集资金共用;
2)从投资回报率(项目建设达产后利润总额/项目投资总额)来看,项目的投资回报率除运力系统提升外,均在10％以上,落在12-32％区间,运力系统提升项目的回报率相对较低,我们认为有可能是该项目收益难以经济测算为原因导致;
3)从项目建设周期来看,时间长短那不一定,短则17个月,周期最长的为57个月。照此推算,预计本次募投项目将在2023年开始为公司创造利润,新增项目将源源不断至2027年。按照项目计划达产后的总体收益,所有项目完全达产后,将带来新增收入12.2亿元,利润总额1.89亿元;
4)区域上看,本次项目的主要投用区域依然是华东与华南等经济发达以及化工需求周转较快的地区。募投项目以危化品物流项目为主,着眼长期成长公司本次的可转债募投项目着眼长期,且大部分项目为危化品物流主业的进一步延伸,为远期的成长奠定了坚实基础。公司当前为化工品物流与分销业务双主业,对分销业务的探索是加强化工品交付能力的一环,与物流业务存在协同效应,公司半年报亦有提及,化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的,但当前公司的交易业务整体规模尚不算大,我们认为随着交易业务的体量扩张,对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。
?投资建议维持"买入"评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司在扩张上的行动力依旧较强。我们维持公司2021-2023年4.3亿、5.7亿、7.7亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022年业绩预测为32x,维持买入评级。
[2021-11-23] 密尔克卫(603713):拟发行可转债募资12.4亿元,进一步完善服务矩阵线下履约能力-事件点评
■东吴证券
事件
2021年11月22日,公司公告拟发行可转债募集不超过12.41亿元的资金,主要用于收购上海化运、建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。债券期限为5年,票面利率及转股价格将在发行前确定;当公司股价连续高于/低于转股价格的130％/70％,并满足其他条件时,债券可赎回/回售。
投资要点
密尔克卫是国内领先的化工供应链综合服务商,本次募投项目有望进一步完善供应链服务矩阵。公司物流板块提供货代、仓储、运输为核心的一站式综合物流服务。本次募资收购上海化运有助于公司发展核电等特货及跨境长线运输业务,进一步巩固核心区域的服务网络布局;添置车辆及罐箱提升运力则有助于公司满足高速增长的运输业务需求。我们认为化工物流基础设施及其管理运营能力是公司的重要护城河,此次募资的投资项目有望进一步深化公司业务壁垒。
化工电商等新业务快速崛起,募资补流有利于保障后续成长。基于综合物流业务,公司向化工品电商延伸,逐步形成物贸一体化服务,2021H1公司化工贸易板块实现收入11.5亿元,同比+400.5％。在各业务的相互协同下,2021Q1-3公司收入实现149％的高增长。本次募资公司计划将3.7亿元用于补充流动资金,有助于保障公司后续业务发展。
工业品电商渗透率提升空间大,密尔克卫具备稀缺的危化品履约能力,看好公司化工电商业务的发展前景。2020年工业品的电商的总体渗透率仍然不高,未来随着渗透率提升,工业品电商行业有望迎来发展机遇。化工品电商行业中,密尔克卫是少数具备稀缺的线下危化品履约能力的企业,我们认为这是公司的核心竞争优势,也是公司2021H1化工贸易板块实现高增的重要原因。
盈利预测与投资评级:我们看好化工品电商赛道未来的发展前景,密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力,大力发展化工品电商业务,打造"超级化工亚马逊"。我们维持2021-23年归母净利润预测4.2/5.9/8.2亿元,同比增速为45％/41％/39％。11月22日收盘价对应2021-23年PE分别为44x/31x/22x,考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求波动,生产安全风险,并购整合不及预期等。
[2021-11-22] 密尔克卫(603713):密尔克卫拟公开发行不超12.41亿元可转债
■上海证券报
密尔克卫公告，公司拟公开发行可转债，募资总额不超124,100.00万元，扣除发行费用后募资净额将用于投资收购上海市化工物品汽车运输有限公司100%股权及转让方对标的公司1,600万债权项目、超临界水氧化及配套环保项目、徐圩新区化工品供应链一体化服务基地A地块、镇江宝华物流有限公司改扩建普货仓库建设、医药及美妆专业智慧型供应链一体化平台项目、密尔克卫东莞化工交易中心项目、运力系统提升项目(车辆及罐箱)和补充流动资金。
[2021-11-03] 密尔克卫(603713):拟推出股票激励计划,3Q2021归母净利润增幅显著-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度实现归母净利润3.01亿元,同比增长42.64％。公司公告2021年前三季度实现营收59.5亿元,同比增长149.38％;实现归母净利润3.01亿元,同比增长42.64％;实现扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长40.31％。其中3Q2021实现营收24.88亿元,同比增长176.29％;实现归母净利润1.18亿元,同比增长66.9％;实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长50.17％。
期间费用率逐渐下降,盈利能力稳中有升。2021年前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用率分别为1.17％、2.45％和0.5％,分别同比下降0.31、2.1和0.31个百分点。其中3Q2021单季度公司营业费用、管理费用和财务费用率分别为1.04％、2.47％和0.31％,分别同比下降0.29、1.67和0.68个百分点。
投资设立青岛子公司,持续拓展业务发展空间。公司公告拟投资6000万美元设立青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司。我们认为青岛董家口经济区拥有良好的临港区位优势、交通枢纽优势、化工产业集聚优势和发展资源优势。通过投资设立青岛子公司能够充分发挥公司的竞争优势,进一步扩大公司业务规模,拓展发展空间,做强化工品一站式全场景供应链服务,持续提升公司行业竞争力。
公告股票激励计划,彰显管理层对未来充满信心。公司公告股票期权与限制性股票激励计划,拟合计授予激励对象权益总计623万份,占本激励计划草案公告日股本总额的3.79％。根据草案内容,此次激励计划的业绩考核条件为,以公司2020年净利润为基数,2021-2024年净利润增长率分别不低于35％、76％、125％和188％;经过测算,公司2021-2024年净利润增长率分别不低于35％、30％、28％和28％。我们认为此股权激励计划充分彰显了管理层对公司未来的经营发展充满信心。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.63、3.45、4.35元/股。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商,2021-2023年归母净利润复合增速为35％;而其可比公司华贸物流、德邦股份、顺丰控股复合增速分别为36％、17％、11％。公司未来三年复合增速要显著大于同行业可比公司增速水平,因此结合可比公司估值,我们给予2021年47-50倍PE,对应合理价值区间123.61-131.5元,维持"优于大市"评级。
风险提示。募投项目投产低于预期;经济下行,仓储运输需求下降。
[2021-10-29] 密尔克卫(603713):物贸一体化协同效应显现,Q3化工品交易同增362％-三季点评
■招商证券
10月27日,密尔克卫(603713.SH)发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现主营业务收入59.50亿元,同比增长149.38％;扣非归母净利2.87亿元,同比增长40.31％。其中,2021Q3主营业务收入24.88亿元,同比大增176.29％;扣非归母净利1.01亿元,同比增长50.17％。
行业处于高景气周期,业务增长稳健。分业务营收来看,2021Q3,受益于运力紧张趋势的持续,空海运运价维持高位,化工品物流板块实现营业收入15.1亿元,同比增长120％;同时,出口景气延续叠加物贸一体化带来的协同效应,化工品交易业务板块实现营业收入9.7亿元,同比增长高达362％。
纵向深入:物贸一体化协同效应成效显现,化工品交易业务增速喜人。2021年第三季度,公司化工品交易业务实现362％的高同比增长,成为公司新增长引擎。自2017年起,公司着手布局从化工物流到化工贸易业务的纵向延伸,化工品贸易营收占比从16年的3.40％提升到20年的20.16％,2021Q3该占比达到38.99％。公司物贸一体化协同主要体现在:①客户资源协同。②仓储资源协同。随着公司物贸一体化的进一步推进,两大主营业务有望开启新一轮增长。
横向扩张:国内与国际网络布局进一步扩张,助力企业稳坐化工物流行业龙头。国内方面,公司三季度完成两起并购,收购上海零星危险化学品物流,战略布局上海化学工业区;收购上海思多而特集装罐服务有限公司,此举将极大提升公司在华东地区的罐箱堆场服务能力。国际方面,公司第三季度完成了新加坡三个公司、美国西岸子公司的设立,10-11月份将完成欧洲两个公司的设立,战略部署配合全球化拓展。公司作为化工物流龙头,通过继续在国内外网络布局持续提升一体化物流贸易服务能力,推进线上化优化客户结构,化工物流行业龙头地位进一步得到稳固。
维持"强烈推荐-A"投资评级。短期国际疫情反复影响下,运价预计继续维持高位,出口与大宗商品景气延续,为公司货代业务形成支撑。中长期来看,公司战略延伸产业链上下游,拓展客户资源,同时布局国内外化工物流网络,因此长期看好公司产能扩张,需求增长逻辑,预计21-23年归母净利润为4.00/5.10/6.11亿元,仍保持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:并购整合风险,国际空海运运价下行风险,交易业务受大宗商品周期波动影响风险。
[2021-10-29] 密尔克卫(603713):Q3归母净利润+67％,推出股权激励计划绑定骨干员工-2021年三季报点评
■东吴证券
业绩简评
2021年10月27日,公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现收入59.5亿元,同比增长149.4％;归母净利润3.01亿元,同比增长42.6％;扣除非流动资产处置损益等项目后,2021Q1-3公司实现扣非归母净利润2.87亿元,同比增长40.3％。公司2021Q3单季度的净利润增速超出我们对全年业绩增速的预期。
经营分析
2021Q3单季收入同比+176％,归母净利同比+67％。2021Q3单季,公司实现收入24.88亿元,同比增长176％,我们认为利润增长主要由近期发展迅速的化工品交易业务推动;归母净利润1.18亿元,同比增长66.9％,除化工品电商的新增量外,利润增长或也受益于仓储等高毛利业务的恢复;扣非净利润1.01亿元,同比增长50.2％。
化工品电商业务占比提升,导致利润率/费用率均有所下降。2021Q3,公司整体毛利率/净利率为9.3％/4.8％,同比-6.5/-3.0pct;销售/管理/研发费用率分别为1.04％/2.20％/0.27％,同比-0.29/-1.17/-0.50pct。我们认为公司费用率、利润率均下降的原因是化工电商业务高速增长,占比提升,而该业务的毛利率/净利率均显著低于传统物流板块。
发布股权激励草案,计划绑定核心骨干利益。10月27日公司发布2021年股权激励计划草案,拟授予623万股(占总股本3.8％)用于激励4名副总经理,以及88名中层骨干＆核心技术人员,行权价格为95.86元/股,授予价格为47.93元/股。授予股票的业绩考核目标为:以2020年归母净利润为基数,2021-24年增幅不低于35％/76％/125％/188％。我们认为公司目前正处于高速增长阶段,团队也在持续扩充,股权激励计划有助于绑定核心骨干,提升组织活力。
盈利预测与投资评级:我们看好化工品电商赛道未来的发展前景,密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力,大力发展化工品电商业务,打造"超级化工亚马逊"。我们将公司21-23年归母净利润预测从4.19/5.88/8.16亿元小幅上调至4.21/5.92/8.21亿元,同比增速为45％/41％/39％。10月28日收盘价对应2021-23年PE分别为42x/29x/21x,考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求波动,生产安全风险,并购整合不及预期等
[2021-10-29] 密尔克卫(603713):业绩持续高增长,股权激励彰显管理层信心-2021年三季报点评
■中信证券
2021年前三季度营收、归母净利润均大幅增长,单季度业绩持续环比增长。2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.50、3.01、2.87亿元,同比+149.38％、+42.64％、+40.31％。其中三季度实现营业收入、归母净利润分别为24.88、1.18亿元,同比+149.38％、+42.64％,环比+23.29％、+11.32％。由于公司自2020年底以来逐步拓展化工品交易业务,该板块业务毛利率远低于其他板块业务,导致整体营收增速远大于利润增速。前三季度公司管理费用率、销售费用率分别为2.14％、1.17％,同比-1.66pcts、-0.25pct,高效管理持续优化。截止三季度末公司应收票据及应收账款23.14亿元,同比+123.4％％,低于营收增速,应收账款周转天数71天,同比-27天。
公司披露2021年股权激励计划,解锁条件彰显管理层信心。10月27日晚公司披露2021年股权激励计划,拟通过回购或定向发行方式,向92名高管、中层管理、核心技术/业务人员及其他骨干员工授予623万股,占当前总股本的3.79％,其中首次授予、预留授予部分占比分别为80％、20％。此次激励计划考核目标为2021-2024年公司净利润相比2020年增长不低于35％、76％、125％、188％,若每年都恰好达标,则2021-2024年净利润同比增速分别为35％、30％、28％、28％,公司此前已连续4年业绩增速40％,此次股权激励计划解锁条件彰显了管理层对于公司业绩持续高增长的信心。
行业空间广阔,公司致力成为全球领先的专业化工供应链服务商。根据公司中报援引中国物流与采购联合会危化品物流分会数据,2020年国内第三方化工物流市场近6000亿元,公司潜在成长空间广阔。公司起步于危化品货运代理,崛起于国内危化品运输及仓储,2020年底,公司完成文化及战略更新,致力于提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务,并基于综合物流服务向化工品交易延伸,逐步形成化工品物贸一体化服务,为全球客户提供高标准的供应链服务。公司在前三季度国际油价显著上涨推升运营成本、化工品市场剧烈波动的背景下,仍能取得营收的大幅增长,表明公司向全供应服务提供商转型的战略取得阶段性成功。前三季度,公司在拓展运输品类(磷化工、液体化学品、工程物资、大宗散杂货、半导体材料及零部件)、运输方式(铁路运输、公路港布局、船运)、业务形态(贸易分销、线上物流、拼箱业务)、业务布局(国内7大区域、海外积极布局新加坡、美国等)及新客户(华峰集团、特斯拉、亨斯曼、华为)等方面均取得积极进展,战略转型值得期待。
风险因素:新业务发展不及预期;下游需求周期性波动;安全与环保风险。
投资建议:我们长期看好公司发展,由于公司新业务拓展及业绩增长超预期,我们上调2021-2023年归母净利润预测至4.18/5.79/7.58亿元(原预测为4.12/5.40/7.02亿元),对应EPS分别为2.54/3.52/4.61元,当前股价对应2021-2023年38/27/21倍PE,考虑到公司化工供应链标的稀缺性和长期高成长性,维持226亿元目标市值,对应2021/2022年54/39倍PE及138元目标价,仍维持"买入"评级。
[2021-10-28] 密尔克卫(603713):Q3净利同比增长67％至1.2亿,物贸联动的"飞轮效应"正逐步显现-三季报点评
■华创证券
公司公告2021年三季报:1)业绩表现:前三季度归母净利润3亿元,同比+42.6％;扣非净利2.9亿,同比+40.3％。其中Q3归母净利1.2亿,同比+66.9％;扣非净利1.0亿,同比+50.2％,业绩略超预期。
2)营业收入:前三季度营收59.5亿,同比+149.4％;Q3营收24.9亿,同比+176.3％。
3)成本费用端:前三季度营业成本53.5亿,同比+172.5％;Q3为22.6亿,同比+197.6％。前三季度三费比率(管理+销售+财务)4.1％,同比-2.7pct;Q3三费比率3.6％,同比-2.1pct。
化工物流:货代高景气、仓储趋稳,内生外延继续夯实物流底盘。1)货代业务:受益于国际空运、集运运力紧张带来的运价高景气度,公司货代业务Q3预计延续良好增长态势。2)仓储业务:预计前期疫情、化工周期影响导致的仓储需求扰动趋于减弱,同时伴随公司在高周转业务策略上的调整,预计Q3化工仓储利用率逐渐趋稳。3)公司三季度延续内生+外延的路径进行产能扩张:a)收购上海零星危化品物流公司,进一步拓展华东地区危化品仓库和储罐资源;b)收购上海思多而特集装罐公司,大幅度提升在华东地区的罐箱服务能力;c)设立国际工程物流、新加坡及美国公司等全球运营架构。
化工品交易:线上线下分销贸易一体化服务持续发力,带来营收高增与资产周转率的提升。公司营收高增长主要系化工品交易业务的快速发展,而业务结构调整、低毛利交易板块占比的提升导致公司整体利润率出现下滑,但我们认为交易业务在客户渗透、服务产品交叉销售、物流资产复用、账期等方面对公司原先物流业务具有较强的协同性。我们观察前三季度公司总资产周转率达到1.17,同比增长39％;应收账款周转天数为71天,同比下降28％。公司提出打造"超级化工亚马逊"的愿景,而能否基于物流交付能力开启物贸联动的"飞轮效应"是公司未来维持高增长的重要课题,建议关注公司交易业务迭代过程中的利润率企稳区间,以及协同效应在周转率、ROE等指标上的持续体现。
投资建议:1)盈利预测:我们小幅上调2021-23年归母净利为4.2、5.7、7.8亿(原预测4.1、5.6、7.7亿),对应EPS分别为2.6、3.5、4.7元,对应PE分别为37、28、20倍。2)投资建议:我们认为公司具备十足成长属性:2016-20年收入复合增速38％,利润复合增速51％,成长性凸显,展望未来,公司提出打造"超级化工亚马逊"愿景,而一旦公司成功开启飞轮效应,将保障未来持续增长。我们维持一年期目标市值213亿元,股价130元,预期较现价35％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。
[2021-10-28] 密尔克卫(603713):双轨提供动能,增长再度加速-2021年三季报点评
■国信证券
密尔克卫披露2021年三季报。
单三季度,公司营业收入24.88亿元,同比增长176.29％;实现归母净利润1.18亿元,同比增长66.9％;实现扣非净利润1.01亿元,同比增长50.17％。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。
营收加速增长。
公司前三季度单季度收入增速分别为126.9％、137.7％、176.3％,呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于:1)公司在化工品分销业务上的积极进取,新建了能源、涂料与生化BU;2)2021年国际海运与货运价格高企,利于货代业务收入增长。
利润率趋势环比平稳。
随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型,以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳,利润率的下降趋势也在环比走平。3Q2021,公司毛利率9.25％,单季度毛利率同比下滑6.5个百分点,但环比下降趋势收窄至0.4个百分点。公司利润率近几个季度的下行,主要来自于业务结构的调整,化工品分销大幅放量以及货代业务的影响,随着公司业务结构逐步稳定,预计公司的利润率将会达到稳态平衡。
产能扩张的脚步从未停歇,贸易与物流的协同效应有待发挥。
公司在建工程持续增加,达2.25亿,余额21上半年增加9100万,预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致,照此金额来看,预计在未来一段时间内,有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张,可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流,两项目均位于上海,有较强的资源禀赋;同时公司成立全新子公司来推动业务,如液体化学品船运、天津项目等。
风险提示:需求低于预期;产能建设低于预期。
投资建议:维持"买入"评级。
我们维持公司2021年4.3亿盈利预测不变,但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升,我们出于审慎角度,将2022-2023年6.0、8.1亿的归母净利润预测下调至5.7、7.7亿,公司当前市值对应2022年业绩预测为28x,维持买入评级。
[2021-10-28] 密尔克卫(603713):高目标股权激励,上调至买入评级-季报点评
■华泰证券
盈利超预期,上调至"买入"评级
3Q21,公司实现毛利2.30亿元,同比+62.1％;归母净利1.18亿元,同比+66.9％,超过我们预期的1.06亿元。公司收入及盈利表现强劲,我们上调21/22/23年EPS预测至2.50/3.24/4.06元。可比公司对应22年PE均值25.3x,公司盈利增速更快,我们给予其22年37.0xPE(较行业估值溢价46％),更新目标价至120元(前值110元),上调至"买入"评级。
业务优化成效显著,盈利表现超预期
2021年,针对下游需求变化,公司将更多资源投入外贸市场,并持续开拓化工品交易业务。3Q21,公司实现收入24.9亿元,同比增长176.3％;毛利率为9.3％,同比下降6.5pct,主要是高周转低毛利的化工品交易业务高速增长;实现毛利额2.30亿元,同比+62.1％,环比+18.0％;归母净利/扣非归母净利1.18/1.01亿元,同比+66.9％/+50.2％,净利润超过我们此前预期的1.06亿元。
高标准股权激励,长期盈利增长可期
2019年,公司实施了上市后首次限制性股票激励,合计288万股。2021年,公司拟实施新一轮股权激励,合计623万份:1)股票期权591.89万份,行权价95.86元/股,首次授予92人467.29万份(预留124.6万份);2)限制性股票31.11万股,行权价47.93元/股,全部授予7人。根据股权激励行权条件,公司21/22/23/24年归母净利润较20年分别增长不低于35％/76％/125％/188％,隐含21/22/23/24年盈利同比增长35％/30％/28％/28％,表现管理层对公司经营的信心。
继续上调盈利预测,上调目标价及评级
公司收入及盈利强劲,我们上调货代及交易业务增速假设,相应上调21/22/23年EPS预测至2.50/3.24/4.06元(前值:2.36/2.90/3.52)。可比公司对应22年PE均值25.3x,公司盈利增速更快,我们给予其22年37.0xPE(较行业估值溢价46％),更新目标价至120元(前值110元),上调至"买入"评级。
风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险
[2021-10-27] 密尔克卫(603713):密尔克卫第三季度净利同比增长66.9%
■上海证券报
密尔克卫发布三季报。2021年第三季净利润117,831,142.68元，同比增长66.9%;前三季净利润301,443,625.92元，同比增长42.64%。
[2021-09-27] 密尔克卫(603713):密尔克卫股东拟减持公司不超1.43%股份
■证券时报
密尔克卫(603713)9月27日晚间公告，公司股东演若投资、演智投资、演惠投资计划以集中竞价方式分别减持公司股份不超过74.48万股、68.75万股、92.6万股，即合计减持不超过公司总股本的1.43%。
[2021-09-02] 密尔克卫(603713):密尔克卫拟通过公开摘牌方式收购零星物流100%股权
■上海证券报
密尔克卫公告，为拓展公司危险化学品仓库和储罐资源，进一步提升公司在华东地区的危险品仓储服务能力，加深国内外化工企业的长期合作关系，公司拟通过公开摘牌方式现金收购上海零星危险化学品物流有限公司100%股权，交易价格不低于138,000,000.00元。
[2021-08-30] 密尔克卫(603713):如何开启飞轮?化工供应链物流龙头的"超级化工亚马逊"愿景-大物流时代系列研究(五)
■华创证券
专业化工供应链市场巨大空间构筑公司成长基石。1)专业化工综合物流市场:空间广阔,壁垒高筑,龙头有望加速集中。我们测算第三方化工物流市场规模超6000亿,而危化品运输资质稀缺,行业壁垒高筑,当前行业CR5仅2％+,在监管从严提高准入门槛,合规成本提升等因素下,龙头集中度有望加速提升。2)专业化工分销贸易市场:行业规模不可忽视,国内市场处于起步阶段。测算我国第三方化学品分销贸易市场规模预计同样超6000亿元。
内生+外延不断夯实物流底盘,强化全场景一站式交付能力。1)内生+外延不断夯实专业化工物流底盘,建立全国性化工供应链服务集群。外延:围绕"网络+能力",并购战略清晰,高效高速扩张物流底盘。内生:补短板,升级现有仓储运输网络提升大客户服务能力及拓展新业务。2)能力输出实现高效协同,强化一站式全方位供应链服务能力。优秀整合管理能力推动公司收购后总体效益提升,我们根据此前收购情况,简单对比得出新并购子公司近年来整体净利润增长较快,且多数子公司净利率水平高于收购前/收购初期。3)资源投入+不断创新,全场景一站式物流交付能力、科技与安全是公司核心优势。?
超级化工亚马逊"愿景下,如何开启飞轮效应?1)如何开启飞轮?公司提出致力于打造"超级化工亚马逊"的愿景,而不断迭代过程中能否开启化工供应链领域的飞轮效应,是公司前行的新课题。我们理解,其存在开启飞轮的潜力。即可以通过稳定、安全、可靠的一站式化工物流交付服务(客户体验)--切入更多客户的分销渠道(流量)--更多的供应商在公司平台上分销,可以使得部分原有物流客户直接转化为供应商(供应商)--中小客户采购化工品的品类丰富度和便利性提升(选品与便利)--客户体验。2)基于物流交付能力的化工品物贸一体化将增强客户黏性、拉动收入增长。从化工综合物流到化工品分销贸易纵向延伸,打造线上线下分销贸易一体化服务,通过物贸联动带来客户协同、资产复用与规模效应,第一层飞轮效应正逐步显现。3)线下分销:从Brenntag与UnivarSolutions看分销供应链服务价值。密尔克卫所开展的分销业务并非传统大宗商品领域的利用时间差、空间差、品类差进行套利,而是与自有物流业务深度绑定,赚取化工供应链全程、各环节的服务费。4)线上化工品电商平台:扩大销售服务半径,加速渗透中小B端客户。
投资建议:1)盈利预测:我们预计2021-23年归属净利分别为4.1、5.6及7.7亿,同比分别增长41％、38％、38％,对应EPS分别为2.5、3.4、4.7元,对应PE分别为41、30、22倍。2)投资建议:我们认为公司具备十足成长属性:16-20年收入复合增速38％,利润复合增速51％,成长性凸显,展望未来,公司提出打造"超级化工亚马逊"愿景,而一旦公司成功开启飞轮效应,将保障未来持续增长。我们根据PEG给公司定价。以PEG=1,给予公司2022年38倍PE,对应一年期目标市值213亿元,股价130元,预期较现价27％空间,首次覆盖,"推荐"评级。
风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。
[2021-08-14] 密尔克卫(603713):打造"化工亚马逊",全国布局持续推进-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。下调21-22年并新增23年盈利预测,预测21-23年EPS为2.47.47/3.463.46/4.91元(原为2.68/3.51/-元)。考虑公司成长性,给予22年40倍PE,下调目标价至138.50元(原为167.42元),维持"增"评级。
公司业绩略超预期。公司发布2021年半年报,2021H1,公司实现营业收入34.62亿元(同比+％133.06％),实现归母净利润1.84亿元(同比+％30.46％),其中21Q2实现营业收入20.18亿元(同比+138％、环比+40％),实现归母净利润1.06亿元(同比+21％、环比+36％)。公司21年Q2业绩大幅同比上涨的主要原因是随着公司全国布局完善以及综合服务能力提升,公司运输、仓储及贸易业务实现快速增长。
七大集群全国布局,客户数量已超5,000个。公司积极打造全国7个集群的建设,通过自建和并购布局中国密度建设。凭借着专业物流一站式服务,公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系,截至21年中,客户数量已超5,000个。公司还将服务领域拓宽至新能源、新材料智能制造芯片半导体日化医药危废领域。
化工物流行业发展空间大,专业化是大势所趋。根据中国物流与采购联合会危化品物流分统计,目前国内第三方市场规模达6000亿元且行业集中度低,公司成长天花板高。随着化工园区一体化发展和安全环保政策加强,化工物流专业是大势所趋。
风险提示:并购资产顺利运营的风险、发生安全事故。
[2021-08-13] 密尔克卫(603713):密尔克卫股东拟减持不超5%公司股份
■上海证券报
密尔克卫公告，持股8.56%的股东君联茂林计划以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份数量不超过8,224,200股，不超过公司总股本的5%。
[2021-08-12] 密尔克卫(603713):化工品交易带动收入增长,预计下半年利润提速-2021年中报点评
■国信证券
营收34.6亿元((+133.06％),归母净利润1.84亿元((+30.46％),扣非归母净利润1.85亿元((+35.44％)。其中二季度单季营收20.18亿元((+137.7％),归母净利润1.06亿元((+公司当前处于业务结构的调整阶段,叠加2020年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度,基数压力较大,我们认为公司二季度业绩整体符合预期。
得益于快速成长的供应链业务,公司收入快速成长。1)物流:剔除贸易板块收入后,预计公司2021年上半年物流与其他收入达到23.15亿元,同比增长84.3％。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2)化工品交易2021年上半年,公司的化工品交易板块收入11.47亿元,同比增长400.52％。过去货代毛利率基本在1215％之间,化工品交易的毛利率则在27％之间,远低于仓储业务超过40％的毛利率水平。21H1货代收入占物流收入接近6成;化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400％至11.46亿,收入占比从20全年的20％提升至33％。
期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止,对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊,而是加强化工品交付能力的一环,与物流业务存在协同效应,公司半年报亦有提及,化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的,但当前公司的交易业务整体规模尚不算大,我们认为随着交易业务的体量扩张,对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。
风险提示
外延扩张低于预期;交易业务低于预期
投资建议:维持买入"评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司,但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司扩张目前较为顺利。此外,公司的物流主业也在沿着原定路线扩张,预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速,随着以上事项落地与高基数压力减小,预计下半年业绩增长将高于上半年,因此我们维持公司20212023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,已进入具有强估值吸引力区间,继续推荐。
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