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[2021-12-28] 七一二(603712):七一二控股股东拟减持不超3%公司股份
■上海证券报
七一二公告，控股股东智博科技拟通过大宗交易方式和集中竞价方式减持公司股份数量不超过23,160,000股，减持比例不超过公司总股本的3%。
[2021-11-02] 七一二(603712):营收业绩稳步提升,经营现金流大幅增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收17.58亿元,同比增长34.20％;实现归母净利润2.45亿元,同比增长42.04％;扣非后归母净利润2.15亿元,同比增长34.63％;基本每股收益0.32元/股,同比增长45.45％;加权平均净资产收益率7.95％,同比增加1.31pct。
营收业绩同比稳健增长,环比回落。分季度看,营收、归母净利润同比增速稳健,环比有所下滑。2021Q3,公司实现营收6.66亿元,同比增长41.68％,环比减少10.62％,归母净利润0.87亿元,同比增长24.64％,环比减少38.94％。
毛利率环比显著改善,期间费用率小幅提升。分季度看,2021Q3毛利率为47.18％,同比下降1.47pct,环比增加3.67pct;2021Q3净利率为12.99％,同比下降1.78pct,环比下降6.03pct;2021Q3净资产收益率为2.77％,同比增加0.11pct,环比下降1.88pct。报告期内,公司期间费用合计6.14亿元,同比增长34.69％,期间费用占营收比重34.95％,同比增加0.13pct。其中,销售费用0.46亿元,同比增加36.86％,占营业收入的2.64％,同比增加0.05pct,主要系公司收入增长,销售规模扩大,且部分费用不再享受政策性减免所致;管理费用1.10亿元,同比增加50.90％,占营业收入的6.26％,同比增加0.69pct;财务费用539.27万元,同比减少47.52％,占营业收入的0.31％,同比减少0.48pct,主要系公司资金状况良好,归还部分借款所致;研发费用4.53亿元,同比增加33.48％,占营业收入的25.74％,同比减少0.14pct,主要系公司科研项目增加,各节点研发投入有所增长。
经营活动产生的现金流大幅增长,营运能力提升。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额4.13亿元,同比增长126.47％,主要系公司收入增长,销售回款增加所致。报告期内,公司应收项目合计19.89亿元,同比增长10.82％,其中应收账款16.53亿元,较期初增长5.87％,同比增长17.89％,较二季度末增长11.07％,应收账款周转率1.09次,同比增加0.16次。存货37.66亿元,较期初增长33.86％,同比增长35.74％,较二季度末增长10.65％,存货周转率0.29次,同比增加0.02次,主要原因系公司订单增长,集中储备,原材料增长。
合同负债同比大幅增长。2021年前三季度,公司合同负债14.61亿元,较期初增长25.68％,同比增长117.36％,较二季度末下降10.10％。
大额民品合同转至子公司,子公司业绩同比增长显著。2021年10月27日,公司发布《为全资子公司提供担保公告》,拟将与天津泰达城市轨道投资发展有限公司签订的2.07亿元《轨道交通Z4线一期工程通信系统集成设备采购及相关服务合同》执行主体切换至全资子公司七一二移动。七一二移动2021年前三季度实现营收1.26亿元,同比大幅增长780.79％;归母净利润1207.28万元,去年同期-132.31万元,同比增加1339.59万元,实现扭亏为盈。该民品合同有望拉动全资子公司业绩持续加码。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.28/9.94/13.51亿元,EPS分别为0.94/1.29/1.75元/股,对应11月1日收盘价PE为40.3/29.5/21.7倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:产品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期。
[2021-10-30] 七一二(603712):Q3收入端增长强劲,全年业绩向好可期-三季点评
■银河证券
事件公司发布2021年三季报,实现营收为17.58亿元,同比增长34.2％,归母净利润2.45亿元,同比增长42.0％,扣非归母净利2.15亿元,同比增长34.6％。
Q3单季增收不增利,毛利率下滑和研发投入增加是主因。收入端:公司2021前三季度营收17.58亿(YOY+34.2％),其中,Q3单季营收6.66亿(YOY+41.7％),收入增长超预期,表明公司下游航空和兵器装备需求强劲,景气度有所提升。利润端:前三季度归母净利2.45亿元(YOY+42.0％),除了受益于营收的较快增长外,在毛利率下滑1.48pct和期间费用率上行0.12pct的情况下,利润超出收入的增速主要得益于研发费加计扣除对所得税的冲抵以及政府补助和投资收益的正向影响,同比增加利润0.4亿。值得注意的是公司Q3单季归母净利0.87亿,同比仅增长24.64％,低于预期,也大幅低于单季营收41.7％的增幅。主要原因有两方面,首先,本期交付的产品中因毛利率较低的地面终端设备增长较快,收入占比有所提升导致公司毛利率同比下降1.47pct;其次,研发费用率在收入大幅增长的背景下依然上行1.2pct,超预期,凸显了公司对研发投入的重视和对未来可持续发展的期待。
公司订单充裕,经营质量向好。公司市场开拓持续保持良好的态势。截至9月底,公司存货余额37.66亿,较期初增长33.9％,合同负债达14.61亿元,较期初增加25.6％,表明公司订单充裕,未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加,经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长57.5％,货币资金+交易性金融资产余额达9.41亿,公司发展质量向好。
减持告一段落,公司基本面向好态势不改。年初以来,公司大股东天津智博智能和二股东TCL科技,分别已减持3.89％和3％,阶段性减持计划已经结束,未来不排除继续减持的可能。我们认为,两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制,但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。
投资建议。由于毛利率承压以及期间费用率居高不下,我们略调低业绩预期,预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.1亿、9.5亿和12.6亿,EPS为0.91元、1.23元和1.63元,当前股价对应PE为40x、30x和23x。公司未来三年业绩复合增速近34％,估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris,后者2020年总收入1183亿元,其中约1/4是通信相关收入,当前总市值约3000亿元,通信对应市值约800亿元。公司目前市值仅291亿,成长空间较大,继续维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期和减持进度超预期的风险
[2021-10-28] 七一二(603712):营收及利润高速增长,需求释放推动全年业绩向上-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季度报告,公司主营收入17.58亿元,同比上升34.2％;归母净利润2.45亿元,同比上升42.04％;扣非净利润2.15亿元,同比上升34.63％评论:营业收入及净利润高速增长,现金流持续向好。我国日益重视信息化投入,我国信息化建设占比持续提升。受益我国国防信息化的持续推进,公司前三季度收入、利润实现高速增长,其中单三季度营业收入6.66亿元,同比增长41.68％;
单三季度实现归母净利润0.87亿元,同比增长24.64％。同时,受益于公司销售回款增加,经营性现金流同比上升126.47％。我国在军费总投入规模维持增长的基础上,军费的投入结构有望持续优化,国防预算将逐渐向武器装备和训练倾斜,另一方面,我军日益重视国防信息化投入,对标美军C4ISR系统投入占比,我国信息化建设投入料将持续提升。
前瞻指标指引需求旺盛,为后续业绩兑现提供支撑。从资产负债表前瞻指标来看,公司三季报披露,随公司订单持续增长,公司集中储备,原材料及预付材料采购款持续增长,存货较期初增长33.86％,预付款项较期初增长94.20％,指引下游需求旺盛,公司订单丰沛,为未来的业绩兑现提供支撑。
持续加大研发投入,先发优势及技术储备保障龙头地位。公司持续加大研发投入,科研项目增加,前三季度研发费用投入4.53亿元,同比+33.84％,研发费用率高达25.74％。公司聚焦军工通信行业,横向做宽、纵向纵深,延伸产品版图,作为行业先行者,具备稳定的客户,先发优势明显。公司研发铸就核心竞争力,成果落地增长动能十足。公司产品从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展,高定制化的系统级产品收入增速及占比逐年提升,拉动业务结构的改善,打开全新的成长空间。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型军机提质补量、地面装备的下沉渗透带来的丰沛订单及系统级产品放量带来的利润结构改善。我们给予2021-2023年归母净利润预测为7.45、10.12及13.27亿元,对应EPS为0.97元、1.31元和1.72元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,我们给予22年50xPE,目标价格65.54元,给予"强推"评级。
风险提示:国防开支受外部因素产生不利影响,军民融合下市场竞争加剧。
[2021-10-28] 七一二(603712):产能释放盈利提升,加大研发地位稳固-2021年三季报点评
■中信证券
Q1～Q3业绩同增42％,产能释放盈利能力向好。受益于国防信息化建设的持续推进和公司无线通信产品产能逐步释放,公司2021年前三季度实现营收17.58亿元,同比+34.20％;实现归母净利2.45亿元,同比+42.04％;实现扣非净利润2.15亿元,同比+34.63％。从利润端看,或受上游元器件涨价影响,公司Q1～Q3毛利率同减1.47pcts至45.61％,单三季度毛利率同减1.47pcts至47.18％;费用方面,报告期内公司科研项目增加,研发费用同比+33.84％至4.53亿元;公司归还借款利息费用减少,使得财务费用同减39.61％至539万元;销售费用同增36.86％至0.46亿元,使公司期间费用率上升0.13pct至34.95％;综合以上因素,前三季度公司净利率上升0.77pct至13.95％,盈利能力有所增长。2021Q3公司营收业绩仍保持快速增长,单三季度实现营收6.66亿,同比+41.68％,实现归母净利0.87亿,同比+24.64％。
预收预付等前瞻指标预示高景气度,现金流充裕经营稳健。报告期末公司存货达37.66亿元,较年初增长33.86％,主要系公司订单增长导致储备原材料增长;预付款项达0.42亿元,较年初增94.20％,主要系公司积极备产采购款增加;公司合同负债为14.61亿元,增长25.68％;前瞻指标高景气表明公司产品下游需求旺盛,业绩有望继续释放。报告期末公司货币资金为1.39亿元,较年初-82.55％,主要系公司现金管理活动尚未到期;应收账款较年初增长5.87％至16.53亿元;由于公司收入增长、销售回款增加,Q1～Q3公司经营性现金流为4.13亿元,同比大幅增长126.47％,现金流情况继续向好。报告期末公司在建工程为0.55亿元,较年初增418.37％,主要系公司扩产能新建项目投入增加,项目投产后或将有助于公司业绩进一步提升。
公司持续加大研发投入,民用通信产业切换助力产业腾飞。报告期内公司持续聚焦通信主业,研发费用达到4.53亿元,同比+33.84％,研发费用率高达25.74％,高于同行业可比公司。其中某新型系统产品应用落地,表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。在军用通信领域,公司业务范围从超短波向短波、毫米波等领域不断拓展,业务模式从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展,科研项目多点开花,多款地面无限通信产品完成改型、升级,持续保持批量订货,市场前景广阔;在民用通信领域,公司将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用业务切换至全资子公司天津七一二移动通信,七一二移动通信将逐步实现独立运营,预计将最大限度地发挥公司在民用通信领域的市场主体地位优势,为公司在民用通信领域市场规模的扩大奠定坚实基础;公司不断提升产品竞争力,成功签订重庆六号线等多个项目,持续引领行业。
风险因素:政策环境变化的风险;市场竞争加剧的风险;技术创新研发投入风险。
投资建议:考虑到在信息化建设驱动下,军用无线通信市场快速扩张,公司是行业龙头,产品覆盖全军种并在航空领域优势显,有望充分受益行业扩容,我们维持公司2021/22/23年净利润预测7.6/10.5/14.3亿,对应EPS预测分别为0.98/1.36/1.85元。公司目前股价37.30元,对应2021/22/23年PE为38/27/20倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,给予公司2022年33倍PE,目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 七一二(603712):前3Q归母净利润同比+42.04％,军品通信业务有序推进-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(17.58亿元,+34.20％),归母净利润(2.45亿元,+42.04％);单三季度实现收入(6.66亿元,+41.68％),归母净利润(0.87亿元,+24.64％)。
军民通信业务有序推进,资产负债表前瞻指标反映需求旺盛受益公司近年持续加大军民领域研发投入,不断在通信领域横向做宽,纵向做深,前三季度收入利润均实现较快增长,分季度看,公司Q1-Q3归母净利润分别为0.17、1.42及0.87亿元,同比增速分别为94.82％、48.95％及24.64％,三季度利润增速有所放缓预计主要受费用端同比增幅较大以及下游客户确认收入进度影响所致。
前3Q毛利率小幅下滑净利率略有提升,单Q3毛利率净利率均出现下滑。
前三季度毛利率下滑1.47pct至45.61％,预计主要因所交付产品中地面类产品占比提升所致,而政府补助及投资收益大幅增长带动净利率提升0.77pct至13.95％;单三季度毛利率同比下滑1.47pct至47.18％,或因交付产品结构变化导致,而净利率同比下滑1.78pct至12.99％,预计主要因三季度管理费用及研发费用分别增长53.57％及48.39％所致。我们认为,伴随公司如系统级别产品等高附加值产品定型放量,考虑到公司费用端可基本保持平稳,而研发费用尚有资本化空间,预计公司业绩端仍将具备一定业绩弹性空间。
资产负债表前瞻指标彰显需求旺盛,现金流大幅提升。三季报存货及预付账款分别较期初增长33.86％及94.20％,主要因下游订单增长,公司集中储备以及预付材料款增加所致,合同负债较期初增长25.62％,反映订单持续稳定增长,为后续业绩提供有力支撑,同时期末在建工程0.55亿元,期初仅0.11万元,主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致,进一步彰显下游需求旺盛,公司正积极提升自身生产能力;三季报经营活动现金流同比增长126.47％,主要因收入增长后销售回款增加所致。
装备实现覆盖全兵种,受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商,是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端(语音电台、数据链电台、数据处理终端等)、地面无线通信终端(手持、背负和车载终端)及系统产品(机载CNI系统),且是我军超短波无线通信设备主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,具有核心技术研制能力,据招股说明书,军品占比在80％以上。同时,公司通过稳步布局,实现传统领域装备占有率稳中有升,并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域,在多领域实现了多种系统产品新客户开拓,未来将逐渐成为公司的业绩增长点。信息化建设或是十四五重中之重,受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作,且指挥控制一体化市场规模迅速增长,公司紧跟军用通信装备发展趋势,多领域展开下一代通信关键技术的研究工作,同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定,在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进,以及以20等为代表的新机型等核心装备放量的因素,公司未来成长可期。
投资建议:公司是国内军用无线通信设备核心供应商,已实现全兵种覆盖,并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地,军队信息化推进,以及高研发投入带来的高附加值产品定型,成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋,关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023年净利润分别为7.81、10.99、14.95亿元,对应当前股价的估值分别为37、26、19倍,维持"买入-B"评级。
风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
[2021-10-27] 七一二(603712):持续聚焦军用通信业务,全年有望保持高增长-三季点评
■中泰证券
公司公告:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营收17.58亿元,同比增长34.20％;实现归母净利润2.45亿元,同比增长42.04％;实现扣非归母净利润2.15亿元,同比增长34.63％。EPS为0.32元/股。
业绩符合预期,全年有望保持高增长。公司三季度保持增长势头,单三季度实现营收6.66亿元,同比增长42％,归母净利润0.87亿元,同比增长25％。公司业绩受季节性影响大,全年交付旺季为四季度和二季度,我们对近三年公司经营数据进行回溯分析,前三季度净利润一般占全年的33％左右,考虑到公司在手订单以及行业高景气,我们预计全年业绩有望保持高增长。分业务来看,公司聚焦军用通信业务,民用专网业务切换至子公司天津七一二移动,前三季度七一二移动实现营收1.26亿元,归母净利润1207万元,分别占比当期公司营收和净利润的7％和5％,军用业务收入和利润占比持续提升。在上游原材料涨价的背景下,三季度毛利率显著回暖,环比提升3.68个pct,达到47.18％,我们认为主要由于三季度系统类产品营收占比提升以及部分产品提价所致。费用端,前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.64％/6.26％/0.31％,同比略有提升,预计四季度集中结算后费用率会进一步优化。公司坚持高质量经营方向发展,回款情况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.13亿元,同比增长126.47％。
军用通信迎来高速发展期,公司在手订单充裕。我国国防信息化处于发展初期,以战术电台为例,根据中国产业信息网,2015年国内战术电台渗透率仅30％,提升空间大。
军费方面,我国总量上保持稳定增长,结构上有望向信息化现代化倾斜。近期,全军装备工作会议要求十四五阶段将加紧构建武器装备现代化体系,全面开创武器装备建设格局,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献,将加速国防现代化建设。军用无线通信是信息化国防中重要的信息传输方式,在当下立体化跨军种协同作战中具有战略意义。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点,以满足战争信息化和电子化的趋势,对于产品有持续迭代升级的需求。公司是国内军用短波通信龙头公司,在手订单稳定增长。截至三季度末,公司合同负债为14.61亿元,较上年底增加26％,占去年营收的54％,为公司后续成长提供了有利支撑。
高研发投入夯实壁垒,军用航空产品取得新进展。公司作为军用通信龙头,历来重视技术自主研发和创新,从而提升产品价值量。公司近年来坚持20％以上高比例的研发投入,前三季度研发费用为4.53亿元,同比增长33.63％,研发占营收比重为25.74％。
公司通经过多年研发积累,产品已覆盖短波、超短波、卫星通信等,通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域。公司在军用航空类产品优势持续加强,实现了从终端向更高价值量的系统产品延伸,并已应用于各种航空平台。
系统级产品往往需要在机型定型阶段完成导入,窗口期短竞争格局更好。公司前期自主研发的CNI系统集成产品商用转换效果好,已成为公司重要的业绩贡献点。上半年公司积极参与多个项目的投标工作,其中某系统产品以第一名中标,未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用,市场潜在空间广阔。
投资建议:随着十四五我国国防信息化建设启动,军队信息化建设有望快速增长。七一二是国内军用无线通信龙头企业,已实现全军种覆盖,有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.51亿元/10.28亿元/14.14亿元,对应EPS分别为0.97元/1.33元/1.83元。维持"买入"评级。
风险提示:军费开支增长不及预期;铁路建设投资不及预期;股东减持风险;行业数据信息可能存在滞后或更新不及时的风险
[2021-08-27] 七一二(603712):订单持续稳定增长,军用业务更聚焦-公司跟踪报告
■海通证券
事件:公司2021H1营收10.92亿,同比+30.01％,归母净利润1.59亿元,同比+53.74％,扣非后归母净利润1.39亿元,同比+44.7％。其中Q2单季度营收7.45亿元,同比+29.39％,归母净利润1.42亿元,同比+49.95％,扣非后归母净利润1.26亿元,同比+42.88％。
市场订单持续稳定增长,上半年主要为无线终端交付。公司21H1无线通信终端业务收入7.70亿元,我们认为,地面终端渗透率仍有较大提升空间。上半年某款系统产品以第一名中标,公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升,系统产品实现收入2.43亿元,我们判断,考虑系统产品交付周期及交付季节性特征,下半年系统产品有望重点发力。
合同负债、存货保持高位,订单持续稳定增长。2021H1合同负债16.26亿元,较年初+39.81％,同比+120.33％,市场订单持续稳定增长,为后续业绩提供了有利支撑。存货34.03亿元,较年初+20.97％。?
民用通信产业切换至全资子公司。公司将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务(包括相关资产、人员、技术、生产研发设备、经营及售后服务等)切换至全资子公司天津七一二移动通信有限公司(100％控股),21H1收入8823.76万元,净利润1176.50万元。
财务稳健,加强回款管理。公司21H1销售费用率2.51％,同比+0.13pct;管理费用率6.17％,同比+0.82pct;财务费用率0.32％,同比-0.61pct;研发费用率24.56％,同比-1.01pct。经营性现金流净额5.6亿元,同比+109.42％,公司回款持续改善。
盈利预测与投资建议。公司作为全军种覆盖军用专网通信龙头,在"十四五"规划和国铁集团《纲要》推动下,公司将受益军、民用业务发展双轮驱动。我们预计公司2021-2023年营收分别为36.03亿元、46.72亿元、59.25亿元,归母净利润分别7.28亿元、9.95亿元、13.33亿元,参考可比公司估值,给予2021年PE50-60x,对应合理价值区间为47.18-56.61元,给予"优于大市"评级。
风险提示。军用业务下游需求不及预期;轨道交通下一代通信网络推进不及预期。
[2021-08-26] 七一二(603712):老牌军企内生突破,军用超短波通信龙头享黄金大列装时代红利-深度研究报告
■华创证券
宏观视角:主战设备加速列装+军用信息化加速渗透打开军工通信赛道数百亿市场。沿着"军费支出上行->投入结构向武器装备投入倾斜->信息化装备细分领域预计增速更快"的路径进行推导,我们认为,我国在军费总投入规模维持增长的基础上,军费的投入结构有望持续优化,国防预算将逐渐向武器装备和训练倾斜,另一方面,我军日益重视国防信息化投入,对标美军C4ISR系统投入占比,我国信息化建设投入将持续提升。
微观视角:公司军用超短波无线通信产品的两大核心下游为机载和地面装备。1)机载侧:从军用飞机总量及代际结构上看,我国军机呈现"总量少、机型结构不合理、先进机型代际差距大"的现状,我国军机"量增"及"升级"需求共振,公司机载通信业务将充分受益军机提质补量需求;2)地面侧:单兵通信系统将赋予部队更大的战术灵活性,是军用通信系统的重要基础,目前我国陆军单兵无线通信装备渗透率较低,我国的单兵通信设备将不断普及、更新迭代,我国单兵通信设备渗透率或将提升,为军用地面通信设备需求带来增量。
老牌军企内生突破,专注专网无线通信做宽做深。公司是国内超短波军工通信的先行者,其产品已实现全军种布局、全疆域覆盖。公司聚焦军工通信行业,横向做宽、纵向纵深,延伸产品版图。①多波段延伸:业务范围从超短波向短波、毫米波拓展,卫星通信从高轨向中低轨延伸。②强化系统能力:从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展,公司新型CNI(通信导航识别系统)、训练评估系统订货持续增加。③能力外延:通过竞标在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域取得研制资格,拓展了单兵通信、无人通信等新领域。
先发优势及技术储备保障龙头地位,系统及数据链产品打开第二成长极。从目前的竞争格局看,军工通信行业参与者垂直化分工特征明显,同时叠加通信系统或设备的升级、技术改进、备件采购对设备商存在一定技术路径依赖,竞争格局稳定,公司作为行业先行者,具备稳定的客户,先发优势明显。公司研发铸就核心竞争力,成果落地增长动能十足。公司目前业务态势上从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展,高定制化的系统级产品收入增速及占比逐年提升,拉动业务结构的改善,打开全新的成长空间。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型军机提质补量、地面装备的下沉渗透带来的丰沛订单及系统级产品放量带来的利润结构改善。我们给予2021-2023年归母净利润预测为7.45、10.12及13.27亿元,对应EPS为0.97元、1.31元和1.72元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,我们给予22年50xPE,目标价格65.54元,给予"强推"评级。
风险提示:国防开支受外部因素产生不利影响,军民融合下市场竞争加剧。
[2021-08-22] 七一二(603712):合同负债表明订单持续提升,新型号中标或进一步推动公司长期发展-半年报点评
■天风证券
业绩持续高增长,合同负债显著提升推测在手订单饱满2021H1公司实现营收10.92亿元,同比增长30.01％;归母净利润为1.59亿元,同比增长53.74％,业绩高增速延续。其中,终端产品实现收入7.70亿元,系统及产品实现收入2.43亿元。单季度来看,Q2实现营收7.45亿元,同比增长29.39％;归母净利润为1.42亿元,同比增长49.95％。上半年公司合同负债16.26亿元,较期初增长39.81％,表明订单持续稳定增长。利润率方面,毛利率为44.65％,同比下降1.56pct;ROE为5.17％,同比增加1.17pct,主要原因为期间费用率下降推动净利率提升。
中标新型号综合射频系统,系统级产品持续突破公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及铁路、轨交平台调度系统,其中以军机CNI系统为主。报告期内,公司某系统产品以第一名中标,采用射频综合化、自适应重构、通信中间件等先进技术,可实现对通用化软、硬件模组的智能调度管理,提高了系统资源利用率和任务可靠性,提升系统的综合化、智能化水平,未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用,具有广阔的市场空间。新型号落地表明公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升,我们看好系统级产品持续突破。
公司具备强大通信技术综合研发实力,为"信息化/智能化"时代洗牌受益者对标美军C4ISR的发展,我军目前约处于其第二阶段"分散建设"向第三阶段"集成建设"的过渡中。军工电子信息行业承担着"信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化"的重大战略任务。我们预计,为了达成信息化、智能化发展目标,我国C4ISR系统建设投入也将显著提升。公司通过稳步布局,实现了传统领域装备占有率稳步提升,并且通过竞标拓展了微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等新领域。近年来通过技术积累,公司系统承研能力得到大幅提升,业务态势上从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。我们认为公司正通过系统产品向新客户开拓,随着科研项目逐渐落地,新产品有望持续转化为市场订单,我国C4ISR系统建设持续投入推动公司跨越"十四五"持续成长。同时我们预计凭借着强大的军用通信技术综合研发实力,公司可顺应通信、导航、指控集成化发展需要,或成为行业洗牌的主要受益者。
盈利预测与评级:公司作为军用无线通信核心供应商,终端产品在军民应用中仍有望持续提升,系统级军品伴随军机放量和老机型加装有望延续高增速,并且随着我军C4ISR系统建设投入加大,看好公司长坡赛道持续发展。综上,我们预计2021-23年营业收入为36.29/47.65/61.66亿元、归母净利润为7.56/10.52/14.37亿元,对应EPS为0.98/1.36/1.86元,对应PE为46.6/33.5/24.52x,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单波动风险;新产品竞标批产进度不及预期;民用市场存在外部环境变化风险
[2021-08-18] 七一二(603712):H1净利同增53.74％,景气度保持高位全年业绩向好-2021年中报点评
■中信证券
公司发布2021年中报业绩,2021年H1实现营业收入10.92亿元,同比30实现归母净利润1.59亿元,同比+5353.74％。报告期内公司军品订单大幅增加,盈利能力稳步提升。公司是军用无线通信市场龙头企业,产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著,在信息化建设驱动下有望充分受益行业扩容。参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,维持公司"买入"评级。
H1营收净利稳健增长,盈利能力有望持续释放。公司2021H1实现收入10.92亿,同比+30.01％,实现归母净利润1.59亿元,同比+53.74％,实现扣非净利润1.39亿元,同比+44.70％。受益于国防信息化建设的持续推进和公司无线通信产品产能逐步释放,其中专用无线通信终端产品收入达7.70亿,系统产品达2.43亿。或受上游元器件涨价影响,公司H1毛利率下降1.56pcts至44.65％。由于销售规模持续扩大,报告期内公司销售、管理等费用均有所增长,其中销售费用同比+37.03％至1653.50万元,管理费用同比+49.96％至3535.73万元;但由于营收增长迅速和费用管控的优化,公司期间费用率基本保持不变;交易性金融资产公允价值变动产生155万收益;投资收益大幅增长244.53％至1036万,主要系处置交易性金融资产取得的投资收益增加;其他收益增长165.26％至1342万,主要得益于政府补助;受益于应收账款坏账准备转回,信用减值损失达466万,由负转正,产生1025万收益;非流动资产处置利得的增加使得资产处置收益达655万。综合各影响因素,21H1净利率增加2.24pcts至14.54％,盈利水平仍有所提升。公司Q2业绩延续Q1的增长势头,单二季度实现收入7.45亿,同比+23.39％,环比+115.10％,实现归母净利1.42亿,同比+49.95％,环比+735.93％;利润端公司Q2毛利率下降2.1 2pcts至43.50％,净利率同比提升2.61％至19.02％,环比大幅增长14.13％。
存货、合同负债增长预示高景气度,现金流充裕收益质量提升。报告期末公司合同负债达16.25亿元,较期初增加39.81％,或显示市场订单持续稳定增长,为后续业绩提供有利支撑;存货达8.73亿,与期初相比增加20.98％:其中原材料9.05亿元,同比+70.54％,发出产品11.02亿元,同比+71.58％,或显示公司正积极备货备产;库存产品1.93亿,同比下降10.83％,库存订单交付顺畅;由于公司订单充足,预付材料采购款增加,预付款项达0.31亿元,较期初增长41.88％。报告期内在建工程达0.30亿元,较期初增加187.93％,项目建成投产后产能或将提升,将进一步增厚公司业绩。H1公司应收账款达14.88亿,较期初-14.68％,应收账款清理工作进展良好;由于报告期内公司收入增长,销售回款加速,使得公司经营性现金流同比+109.42％至5.60亿元;经营性净现金流与净利润之比达3.53,同比+36％;公司收益质量显著提升;我们判断随着后续订单加速释放,公司整体经营将持续稳健向好,公司业务景气度有望如期兑现。
公司持续加大研发投入,民用通信产业切换助力产业腾飞。报告期内公司持续聚焦通信主业,研发费用达到1.57亿元,同比+24.92％,研发费用率达24.56％,高于同行业可比公司。其中某新型系统产品的应用落地,表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。在军用通信领域,公司业务范围从超短波向短波、毫米波等领域不断拓展,业务模式从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展,科研项目多点开花,多款地面无线通信产品完成改型、升级,持续保持批量订货,市场前景广阔;在民用通信领域,公司将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务切换至全资子公司天津七一二移动通信,七一二移动通信将逐步实现独立运营,将最大限度地发挥公司在民用通信领域的市场主体地位优势,为公司在民用通信领域市场规模的扩大奠定坚实基础;公司不断提升产品竞争力,成功签订重庆六号线等多个项目,持续引领行业。
风险因素:政策环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、技术创新研发投入的风险、民用环保监测增速低于预期的风险。
投资建议:考虑到在信息化建设驱动下,军用无线通信市场快速扩张,公司是行业龙头,产品覆盖全军种并在航空领域优势显,有望充分受益行业扩容,我们维持公司2021/22/23年净利润预测7.6/10.5/14.3亿元。公司目前股价43.06元,对应2021/2223年PE为35/25/18倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,给予公司2021年31倍PE,目标价54.5元,维持"买入"评级。
[2021-08-18] 七一二(603712):中报超预期,军工通信龙头加速成长-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报,实现营收10.92亿元,同比增长30.01％,归母净利润1.59亿元,同比增长53.74％,其中Q2单季度实现归母净利润1.42亿元,经营活动现金流净额5.6亿元,同比增长109.4％,合同负债达到16.26亿,较期初增加39.81％,公司整体经营情况持续向好,市场订单持续稳定增长,为后续业绩提供有力支撑。
科研成果持续落地,市场开拓势头良好。公司上半年重点科研项目稳步推进,积极参与多个项目的投标并取得优异成绩,其中某系统产品以第一名中标,该系统采用射频综合化、自适应重构、通信中间件等先进技术,实现了对通用化软、硬件模组的智能调度管理,提高了系统资源利用率和任务可靠性,提升了系统的综合化、智能化水平,未来有望在多种飞机平台上推广应用,具有广阔的市场空间。该新型系统产品的应用落地表明公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升,市场地位持续向好。
军工通信维持高景气,民用通信持续突破。专用通信领域,公司持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展,同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货。民用通信方面,公司分别于国铁、地方铁路局签订购合同,完成了国能电信公网LTE等终端项目投标,在城市轨道方面与多个城市签订通信项目合同。公司基于长期积累的技术产品优势,有望实现专用和民用通信领域的双重腾飞。
运营管理水平进一步提升,为长期发展奠定坚实基础。公司上半年加强了内控管理与实际经营的同频共振,持续落实降本增效,尽管公司部分费用不再享受政策性减免,上半年净利率仍实现2.2个百分点的同比提升。为实现公司"十四五"战略目标,公司上半年启动了生产、研发场地扩改建工程,充分提高生产及研发载荷能力,有效释放动能,同时高效利用募集资金对募投项目研发、生产、试验设备进行补充升级,整体产能软硬实力均得到有效提升,为长期高质量发展奠定基础。
投资建议:公司作为军工通信龙头,技术产品持续突破,拥有极高壁垒,同时在民用领域持续突破,我们看好公司未来长期发展前景,预计公司2021-2023年营收分别为36.3/47.9/62.2亿元,归母净利润为7.55/10.15/13.78亿元,eps分别为0.98/1.32/1.78,对应2021年PE44倍,维持"买入"评级。
风险提示:订单需求不及预期、研发成果难以落地等。
[2021-08-18] 七一二(603712):研发驱动盈利显著增长,民品独立释放成长活力-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收10.92亿元,同比增长30.01％;归母净利润1.59亿元,同比增长53.74％;扣非后归母净利润1.39亿元,同比增长44.70％。分季度看,2021Q2,公司实现营收7.45亿元,同比增长29.39％,环比增长115.70％,归母净利润1.42亿元,同比增长49.95％,环比增长735.29％。
分产品看,2021年上半年公司专用无线通信终端产品实现营收7.70亿元,占公司营业收入的70.47％;系统产品实现营收2.43亿元,占公司营业收入的22.21％;其他产品实现营收0.80亿元,占公司营业收入的7.32％。
2021年上半年,公司市场订单持续稳定增长,为后续业绩提供了有利支撑。截至6月底,公司合同负债达1.62亿元,较期初增长39.81％,同比增长120.23％,较一季度末下降3.58％。公司经营活动产生的现金流净额5.60亿元,去年同期为2.67亿元,同比增加109.74％;存货34.03亿元,较期初增长20.97％,同比增长38.06％,较一季度末增长5.30％。
2021年上半年,公司整体毛利率为44.65％,同比减少1.56pct,环比减少3.47pct;净利率为14.54％,同比增加2.25pct,环比减少4.86pct;加权平均ROE为5.17％,同比增加1.17pct。公司期间费用3.67亿元,同比增长27.50％,期间费用占营收比重33.56％,同比减少0.66pct。其中,销售费用2739万元,同比增长37.03％,占营收比重2.51％,同比增加0.13pct;管理费用6739万元,同比增长49.96％,占营收比重6.17％,同比增加0.82pct;财务费用349万元,同比下降55.23％,占营收比重0.32％,同比减少0.61pct;研发费用2.68亿元,同比增长24.92％,占营收比重24.56％,同比减少1.00pct。
2021年上半年,公司持续加大研发投入,重点科研项目稳步推进,积极参与多个项目的投标工作,并取得了优异的成绩,为市场的持续拓展打下了良好的基础。报告期内,公司某系统产品以第一名中标,该系统未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用,具有广阔的市场空间。
报告期内,公司将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务切换至全资子公司天津七一二移动通信有限公司。七一二移动2021H1实现营业收入8824万元,同比增加7554万元,净利润1177万元,同比增加1175万元。
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.28/9.94/13.51亿元,EPS分别为0.94/1.29/1.75元/股,对应8月17日收盘价PE为46/33/25倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:产品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期。
[2021-08-18] 七一二(603712):军工通信核心供应商,业绩保持高速增长-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月18日发布半年报,2021H1营业收入10.92亿元(+30.01％),归母净利润1.59亿元(+53.74％),扣非归母净利润1.39亿元(+44.70％),毛利率44.65％(-1.56pcts),净利率14.54％(+2.25pcts)。
投资要点:
军用超短波无线通信设备核心供应商,具备全军种覆盖能力公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商,公司始终服务于国家及国防战略,专注推进我国专网无线通信行业发展,主营业务覆盖军用无线通信、民用无线通信两大领域。从2021H1合同产生的具体收入来看:①专用无线通信终端产品收入7.70亿;②系统产品收入2.43亿;③其他产品收入722.27万;④材料销售、维修费及房租收入0.73亿。
军用通信领域:公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一,拥有完备的科研生产资质,是我军超短波无线通信设备的核心供应商与主要承制单位,产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。产品主要包括无线通信终端产品和系统产品,形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备。
民用通信领域:
公司民用通信业务起源于铁路通信,成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台,是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者,主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等,均通过CRCC认证。此外,公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域,主要产品包括TETRA城市轨道数字集群通信系统、AIS船舶自动识别系统和PDT警用通信设备等。
综合毛利率小幅下滑,净利率、ROE双提升。2021H1公司综合毛利率44.65％(-1.56pcts),出现小幅下滑;2021H1净利率14.54％(+2.25pcts),ROE为5.14％(+1.14pcts),我们认为净利率和ROE双双提升主要系公司系统级产品的规模增长带动公司整体盈利能力提升以及政府补助增加带动其他收益增长所致。
科研项目保持推进,研发费用保持增长费用端来看,公司2021H1整体费用率整体保持稳定,其中研发费用率降低1.01pct,销售费用率增加0.13pct,管理费用率降低0.18pct,财务费用率减少0.61pct。公司持续加大研发投入,2021H1研发费用2.68亿元(+24.92％),公司重点科研项目稳步推进,积极参与多个项目的投标工作,其中某系统产品以第一名中标,该系统采用射频,综合化、自适应重构、通信中间件等先进技术,实现了对通用化软、硬件模组的智能调度管理,提高了系统资源利用率和任务可靠性,提升了系统的综合化、智能化水平,未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用,具有广阔的市场空间。该新型系统产品的应用落地表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。
存货及合同负债较期初显著增长,回款情况表现良好资产负债端来看:
①备货积极:截至6月底,公司存货34.03亿,较年初增长20.97％,或预示公司积极备货,下游景气度显现;
②订单充足:公司合同负债达16.26亿元,较期初增长39.81％,市场订单持续稳定增长,为后续业绩提供了有利支撑。分领域来看,专用通信方面,承制任务持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展,同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货;民用通信方面,公司分别与中国国家铁路集团有限公司、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同,完成了国能电信公网LTE项目、国铁集团CIR双模列尾投标,以及成都局、广州局CIR更新改造项目投标。在城市轨道交通方面,公司成功签订重庆六号线支线二期、天津地铁六号线二期、郑州十号线、广州七号线一期、哈尔滨三号线二期等多个通信项目合同,不断扩大公司的业务覆盖地域。此外,公司本报告期在建工程科目较期初大幅增长187.93％,主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致,彰显公司下游需求旺盛,公司正积极提升自身生产能力。
③回款力度加大,经营性现金流改善:公司经营性现金流净额达5.60亿(+109.42％),显示公司回款情况表现良好。
行业趋势及竞争格局行业趋势:?国内尚处于信息化建设初期,军用无线通信技术是实现我国军工信息化阶段的"血管"公司深耕军工无线通信技术,主要以短波、超短波为主,并逐步向卫星通信等领域扩张。军用通信按照传输信道可以分为无线电通信(短波、超短波、微波、卫星、散射等)、有线电通信和光通信,按照军事用途又可以分为战略通信、战役通信和战术通信。其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候因素影响小等优势,被广泛应用于军用航空通信。
铁路和轨道交通专网建设加速城市轨道交通行业截至2020年末,中国累计45个城市开通城轨交通运营线路共计7978.19千米,增加运营线路1241.99公里。其中地铁布线约6302.79公里,占比79％;轻轨217.6公里,占比2.73％;现代有轨电车485.70公里,占比6.09％,其他类别占比12.18％。从城市轨道交通布局结构看,城轨建设发展极为不均。但随着其他二三线城市加快城市轨道交通建设,以及国家城市群规划建设的推进,区域发展不平衡现象会得到改善,未来将会有更多的经济发达的二线城市加入城轨建设行列,地域布局渐趋合理。公司在稳抓一线城市轨道交通竞标建设的同时,逐步精耕二、三线城市,做到早布局、早抢占。同时公司通过持续科研投入,加速技术迭代周期,结合物联网、云计算、移动互联网、大数据等新一代信息技术发展应用,将城轨交通推向安全高效的自动化与智能化运行轨道。
竞争格局:
军工通信准入门槛高,公司在航空超短波领域竞争力强军用专网通信领域:军用专网通信行业对军工资质以及产品技术有一定的要求,对新进入者形成了较高的资质和技术壁垒,因而市场参与者不多,市场竞争程度也较低。目前主要的市场参与者有七一二、中电科10所、海格通信、烽火电子、中原电子和上海瀚讯。竞争格局上,公司产品包括超短波通信设备和航空抗干扰通信设备等,竞争对手中电科10所主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产,各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位;海格通信主要是在无线通信领域的短波通信电台处于显著的优势地位,小功率中长波通信电台、基站控制台为独家供货;烽火电子产品包括短波、超短波通信设备、航空搜救定位设备、北斗定位设备、卫星通信设备、主要产品均应用于地面无线通信平台;上海瀚讯主营军用宽带业务,与七一二主营的窄带业务领域存在差异,其产品性能、客户群体等亦不相同。
竞争力上,公司拥有完整的军工科研生产资质,是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司曾率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备,在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平;客户方面,公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队,遍布5大战区,500多个师团级单位,是我军超短波无线通信设备的主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,公司具有核心研制生产能力,在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平,产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。
铁路通信领域受准入门槛影响市场集中度高,城市轨道交通领域竞争激烈铁路和城市轨道交通无线通信领域:①铁路无线通信行业具有严格的准入制度,行政许可门槛较高,我国铁路无线通信行业市场集中度较高。与其他信息产业相比,铁路无线通信行业内的企业数量相对较少,行业内缺乏绝对的领导者,整体市场的竞争格局较为稳定,市场规模随我国铁路建设投资增长而稳步发展,公司主要竞争对手为通号通信信息集团有限公司。②我国城市轨道交通无线通信行业生产企业众多,竞争较为激烈,市场集中度较低。由于政策及规划上可预期的城市轨道交通无线通信市场发展前景比较明确,配套资金的持续性投入会吸引更多的设备制造商向行业靠拢,行业内具有资金、技术、产品等优势的企业会依据城市轨道交通行业的发展方向进行转型升级,加大各方面的投入,加剧了市场的竞争。公司在城市轨道交通无线通信行业主要的竞争企业包括通号通信信息集团有限公司、海能达通信股份有限公司等。另外,在国际市场上,公司面临MOTOROLA,INC、欧洲宇航防务集团、艾可慕(ICOM)株式会社等公司的竞争。
投资建议:我们认为,公司作为我国专网无线通信领域的核心供应商,深耕无线通讯行业,公司军用通讯终端设备覆盖手持、背负、车载、机载、舰载,实现了全军种覆盖。民用铁路和轨道交通系统产品市场占有率不断提升。随着我国军工信息化和铁路、轨道交通专网建设的加速,公司业绩有望继续向好。基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为35.59亿元、46.58亿元和61.12亿元,归母净利润分别为7.25亿元、9.95亿元、13.06亿元,EPS分别为0.94元、1.29元、1.69元,公司8月17日收盘价43.06元,对应2021-2023年PE为45.81倍,33.38倍,25.48倍。基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景,我们给予"买入"评级,目标价55.44元,对应2021-2023年PE分别为58.98倍、42.98倍、32.80倍。
风险提示:军品放量进度不及预期;疫情对民品业务持续冲击等,铁路建设投资不及预期;
[2021-08-17] 七一二(603712):业务高速增长,未来业绩向好-中期点评
■华西证券
事件概述
公司发布半年报,2021H1实现收入10.9亿元,同比增长30.01％％;实现归母净利润1.58亿元,同比增长53.74％％,实现扣非归母净利润1.38亿元,同比增长44.70分析判断?前期研发投入得到回报21H1归母净利润显著增长"十四五规划以来,军费开支不断提升,军工产品逐渐定型。得益于公司前期研发投入21H1实现收入增长明显,达到10.9亿元,同比增长30.01％％,毛利率44.65％％,同比减少1.56pct。其中,公司专用无线通信终端产品实现收入77亿元,系统产品实现收入2.4亿元。
立足军工市场,积极拓展民用无线通信领域,为后续增长带来强大动力(1军用无线通信领域,公司拥有完备的科研生产资质。十四五规划以来,军费开支增加,军工产品逐渐定型,得益于前期投入,公司业绩显著增长。公司同时积极拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域,有望成为未来业绩增长点。2民用无线通信领域,公司参与制定了我国铁路无线通信设备行业标准,研发的无线通信设备成功应用于高铁列车和新型重载机车,并参与多个城市轨道的无线通信项目。同时,公司积极研制基于5G的铁路无线通信产品。3公司持续加大研发投入,力求提升系统的综合化、智能化水平。同时,公司研发成果持续落地,新型系统中标第一名。4)公司为生产扩容,对设备进行补充升级。
整体费用端维稳发出商品与原材料备货加大,生产持续规模扩张,市场订单稳定增长公司21H1整体费用率33.56％3.56％,较去年同期降低0.66pct。其中研发费用率降低1.00pct销售费用率增加0.13pct管理费用率增长0.82pct,财务费用率减少0.61pct,整体费用率保持稳定。
资产端看,公司运营情况良好。公司存货较年初相对增长较大,21H1期末达到34.03亿元,较期初增加5.9亿元其中发出商品和原材料分别增加3.2亿元、2.4亿元,公司生产规模持续扩张。此外公司合同负债达到16.3亿元,较期初增加39.81％9.81％,市场订单持续稳定增长。
根据公司公告,为实现公司"十四五"战略规划目标,公司启动生产、研发场地扩、改建工程,通过合理扩容,提高生产和研发载荷能力,有效释放产能,同时通过募集资金对设备进行补充升级,提升整体实力。
回款力度加大,经营性净现金流改善公司回款情况持续改善,经营性活动净现金流5.6亿元,同比增长109.42％21H1现金收入比率达到1.60,远高于2019、2020年同期水平(1.22/1.20)),公司资金使用效率管控成果显著。
投资建议
我们认为公司在系统产品及新产品推动下,公司业绩有望持续释放,维持盈利预测不变,预计20212023年归母净利润6.6亿元、8.0亿元、9.6亿元,对应现价PE分别为50.5、41.8、34.7倍。维持"增持"评级。
风险提示
技术创新和行业变化风险;民用无线通信市场竞争增强风险;核心技术人员流失风险。
[2021-08-17] 七一二(603712):业绩略超预期,机载系统产品取得新进展-中期点评
■中泰证券
公司公告:公司发布2021年半年报,上半年实现营收10.92亿元,同比增长30.01实现归母净利润1.59亿元,同比增长53.74％％;实现扣非归母净利润1.39亿元,同比增长44.7。EPS为0.20元股。
业绩略超预期,经营质量持续提升。公司上半年业绩保持高增速。单二季度实现营收745亿元,同比增长29％％,实现归母净利润1.42亿元,同比增长50。公司业绩受季节影响大,根据近三年公司经营数据,上半年净利润一般占全年的20左右。公司聚焦军用通信业务,民用专网业务切换至天津七一二移动,后续将逐步独立运营。分业务来看,上半年无线通信终端实现营收7.70亿元,系统产品实现营收2.43亿元营收占比分别为71和22从营收占比上看,系统产品占比低于2020年30的水平,我们认为主要由于产品结构季节性变化,上半年以地面终端产品交付为主。受季节性产品结构变化和上游物料涨价等因素影响上半年公司毛利率同比下滑1.56个pct,为44.65。公司落实降本增效期间费用率稳中有降,净利率为14.54％％,同比提升2.25个pct。公司持续向高质量经营方向发展回款情况表现良好,上半年经营活动产生的现金流量净额为5.59亿元,同比增长109.42。
军用通信迎来高速发展期,公司在手订单充裕。我国国防信息化处于发展初期,以战术电台为例,根据中国产业信息网,2015年国内战术电台渗透率仅30％提升空间较大。我国军费总量上保持稳定增长,在十九大报告等政策推动下,结构上军费开支将向信息化建设倾斜为后续我国国防信息化建设提供资金保障。军用无线通信是信息化国防中重要的信息传输方式,在当下立体化作战中具有战略意义。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点,以满足战争信息化和电子化的趋势,对于产品有持续迭代升级的需求。公司是国内军用短波通信龙头公司,在手订单稳定增长。截至上半年,公司合同负债为16.26亿元,较上年底增加39.81占2020年营收的60％％,为公司后续成长提供了有利支撑。同时公司为保障生产,启动了生产、研发场地扩改建工程,本期在建工程新增1980万元将提高公司生产及研发载荷能力。
高研发投入夯实壁垒军用航空产品取得新进展。公司历来重视技术自主研发和创新,近年来坚持20％以上高比例的研发投入。上半年公司研发费用为2.68亿元,同比增长24.92％％,研发占营收比重为24.54。公司通过多年研发积累,产品已覆盖短波、超短波、卫星通信等,通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域。公司在军用航空类产品优势持续加强,实现了从终端向更高价值量的系统产品延伸,并已应用于各种航空平台。系统级产品往往需要在机型定型阶段完成导入,窗口期短竞争格局更好。公司前期自主研发的CNI系统集成产品商用转换效果好,已成为公司重要的业绩贡献点。上半年公司积极参与多个项目的投标工作,其中某系统产品以第一名中标未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用市场潜在空间广阔。
投资建议
随着十四五我国国防信息化建设启动,军队信息化建设有望快速增长。七一二是国内军用无线通信龙头企业,已实现全军种覆盖,有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司20212023年净利润分别为7.51亿元10.28亿元14.14亿元,对应EPS分别为0.97元1.33元1.83元,对应PE分别为45X/33X/24X。维持买入评级。
风险提示:军费开支增长不及预期;铁路建设投资不及预期;股东减持风险;行业数据信息可能存在滞后或更新不及时的风险
[2021-08-17] 七一二(603712):业绩增长超预期,公司经营质量持续向好-中期点评
■银河证券
事件
公司发布半年度报告,2021年上半年营收为10.92亿元,同比增长30.01％,归母净利润1.59亿元,同比增长53.74％。
业绩增长略超预期,预期差来自于非经营性利润贡献。公司2021H1营收10.92亿(YOY+30％),其中,系统级产品收入为2.48亿,终端产品收入7.75亿,归母净利1.59亿(YOY+53.7％),单季度来看,2021Q2营收7.45亿(YOY+29.39％),归母净利1.42亿(YOY+49.95％),业绩增速略超预期。究其原因主要有三个方面:首先,2020年和2021H1公司下游军品需求延续了高增长态势,新增订单大幅增长,叠加公司专用无线通信产品产能逐步释放,进而表现为当期收入的高增速;其次,资产处置收益、投资净收益、其他收益等科目累计增加当期利润0.24亿;再次,减值损失的变化增加利润0.1亿。公司扣非归母净利增长44.7％,基本符合预期。值得注意的是,公司主业盈利能力有所下滑,主要表现为当期毛利率下滑2.1pct和期间费用率微增0.19pct,而研发费用率降低1.05pct部分抵消了毛利率下滑的影响。我们认为毛利率的下滑与产品结构和原材料上涨有关,期间费用率的增长与政策性减免不再享受有关。根据历史数据,公司上半年的收入和净利润的全年占比约为三成和两成,并且高毛利的系统级产品大部分在下半年确认。因此,拉长至全年的来看,公司盈利能力或将逐步趋稳。
持续高研发投入,打造核心竞争力。公司上半年研发费用2.68亿元,收入占比达24.5％。2018至2020年研发费用率分别为24％、22％和21％,远高于可比公司。我们看好公司未来研发成果转化对收入增长的牵引。值得一提的是2021H1公司某系统产品以第一名中标,未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用,市场空间广阔。
两大股东减持不改公司基本面向好态势。年初以来,公司大股东天津智博科技和二股东TCL集团,分别已减持3.89％和3％,未来不排除继续减持的可能。我们认为,两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制,但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。
公司订单充裕,未来快速增长可期。公司市场开拓持续保持良好的态势。截至6月底,公司合同负债达16.26亿元,较期初增加39.81％,表明公司订单较为充裕,未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加,经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长109％,公司发展质量进一步提升。
投资建议。预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.6亿、10.2亿和13.3亿,EPS为0.99元、1.32元和1.72元,当前股价对应PE为44x、33x和25x。公司未来三年业绩复合增速近40％,估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris,后者2020年总收入1183亿元,其中约1/4是通信相关收入,总市值3000亿元,通信对应市值约800亿元。公司目前市值仅340亿,成长空间较大,维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。
[2021-08-17] 七一二(603712):21H1归母净利润同比增长53.74％,资产负债表前瞻指标反映需求旺盛-2021年半年报
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入(1092亿元,3001％％),归母净利润(1.59亿元,,+5374％％);单二季度实现收入7.45亿元,2939归母净利润(1.42亿元,4959％％)。
军民领域市场开拓势头良好,资产负债表前瞻指标反映需求旺盛受益公司近年来持续加大军民领域研发投入,不断在通信领域横向做宽,纵向做深,21H1实现业绩持续稳健增长:1)军用领域公司承制任务持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货,此外,上半年某系统产品以第一名中标未来可实现在多种飞机平台中应用,市场空间广阔;
2)民用领域公司分别与中国国家铁路集团有限公司、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同,完成了国能电信公网LTE项目、国铁集团CIR双模列尾投标,并在城轨方面不断扩大业务覆盖地域;此外,公司已将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务切换至全资子公司七一二移动,力争最大限度地发挥其在民用通信领域竞争中的市场主体地位优势,为不断提升民用通信领域的市场规模打下坚实的基础。
毛利率小幅下滑,净利率略有提升。
21H1毛利率同比下滑1.56pct至4465预计主要因所交付产品中地面类产品占比提升所致;净利率同比提升2.25pct至1454或主要因期间费用率同比下降0.66pct至3356％％,以及政府补助增加带动其他收益增长及投资收益增加所致。我们认为,伴随公司如系统级别产品定型放量后,考虑到公司费用端可基本保持平稳,预计公司业绩端仍将具备一定业绩弹性空间。
资产负债表前瞻指标彰显需求旺盛,现金流大幅提升。
21H1公司合同负债较期初增加3981％％,反映订单持续稳定增长,为后续业绩提供有力支撑,同时因订单增长,预付材料采购款增加带动预付账款较期初增长4188存货科目中发出商品较期初增长4165此外,在建工程科目较期初大幅增长18793％％,主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致,进一步彰显下游需求旺盛,公司正积极提升自身生产能力;上半年公司整体回款情况良好,经营活动现金流同比增加10942。
装备实现覆盖全兵种,受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商,是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端(语音电台、数据链电台、数据处理终端等)、地面无线通信终端(手持、背负和车载终端)及系统产品(机载CNI系统),且是我军超短波无线通信设备主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,具有核心技术研制能力,根据招股说明书,军品占比在80％以上。同时,公司通过稳步布局,实现传统领域装备占有率稳中有升,并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域,在多领域实现了多种系统产品新客户开拓,未来将逐渐成为公司的业绩增长点。
信息化建设或是十四五重中之重,受益新机型放量成长可期。
军队信息化建设成为我军装备建设重点工作,且指挥控制一体化市场规模迅速增长,公司紧跟军用通信装备发展趋势,多领域展开下一代通信关键技术的研究工作,同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定,在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进,以及以20等为代表的新机型等核心装备放量的因素,公司未来成长可期。
民用无线通信领域发展迅速,或是未来业绩重要支撑公司是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。
无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车,目前正在积极研制基于5GR新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020政府工作报告,铁路部门将投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里,城市轨交2020上半年新增线路10条,预计全年新增地铁通车里程超过1400公里,或将为公司发展带来新动力。同时,公司通过对轨交系统基于LTE及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度,已参与多条线路项目的方案设计,为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。
投资建议:公司是国内军用无线通信设备核心供应商,已实现全兵种覆盖,并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地,军队信息化推进,以及高研发投入带来的高附加值产品定型,成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋,关注后续进一步混改推进。预计公司20212023年净利润分别为7.64、10.52、14.31亿元,对应当前股价的估值分别为44、32、23倍,维持"买入B"评级。
风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
[2021-08-16] 七一二(603712):军用通信核心供应商,我国C4ISR建设持续投入推动长期发展-首次覆盖报告
■天风证券
军用通信核心供应商,,"十四五迎发展高速突破期
公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一,拥有完整的科研生产资质,是该领域无线通信装备的主要供应商,产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备,实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。民用产品主要包括铁路、地铁通信终端和系统级平台调度系统,近年来公司陆续中标多个城市地铁通信项目。我们认为军品业务在"十四五期间仍将保持较快增速,尤其是系统级产品未来或持续高增长,民用领域随着新一代5G技术产品研制推进,更新换代需求强烈。
系统级放量推动业绩加速突破,高研发投入奠定长期发展基础
2020年,公司实现营业收入26.96亿元,同比增长25.9％1620年复合增速为18.02％18.02％;归母净利润为5.23亿元,同比增长51.5％1620年复合增速为34.72％34.72％,近年来业绩呈现快速提升趋势,主要原因为系统级产品显著放量20182020年系统级产品收入增速分别为49.28％、59.23％、76.39％。
公司研发投入持续提升,研发费用率维持高位,与竞争对手相比优势明显。
我们认为公司仍在持续开发各类系统级产品、民用5G技术终端,高研发投入有望帮助公司开拓新品获取更多市场份额。
公司具备强大通信技术综合研发实力,为"信息化智能化"时代洗牌受益者对标美军C4ISR的发展,我军目前约处于其第二阶段"分散建设"向第三阶段"集成建设"的过渡中。军工电子信息行业承担着"信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化"的重大战略任务。
我们预计,为了达成信息化、智能化发展目标,我国C4ISR系统建设投入也将显著提升。
公司通过稳步布局,实现了传统领域装备占有率稳步提升,并且通过竞标拓展了微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等新领域。近年来通过技术积累,公司系统承研能力得到大幅提升,业务态势上从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。我们认为公司正通过系统产品向新客户开拓,随着科研项目逐渐落地,新产品有望持续转化为市场订单,我国C4ISR系统建设持续投入推动公司跨越"十四五"持续成长。同时我们预计凭借着强大的军用通信技术综合研发实力,公司可顺应通信、导航、指控集成化发展需要,或成为行业洗牌的主要受益者。
盈利预测与评级:公司作为军用无线通信核心供应商,终端产品在军民应用中仍有望持续提升,系统级军品伴随军机放量和老机型加装有望延续高增速,并且随着我军C4ISR系统建设投入加大,看好公司长坡赛道持续发展。
综上,我们预计202123年营业收入为36.29/47.65/61.66亿元、归母净利润为7.56/10.52/14.37亿元,对应EPS为0.98/1.36/1.86元,对应PE为45.44/32.66/23.91x,给予55倍估值测算2021年目标价为53.9元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
军品订单波动风险新产品竞标批产进度不及预期民用市场存在外部环境变化风险
[2021-07-08] 七一二(603712):七一二控股股东拟大宗交易减持公司不超2%股份
■上海证券报
七一二公告，公司控股股东智博科技拟通过大宗交易方式，减持所持有的公司股份合计不超过15,440,000股，不超过公司总股本的2%。
[2021-06-20] 七一二(603712):军用超短波通信领军者,受益于国防信息化建设-公司深度报告
■中泰证券
国内军用超短波通信领军者,军民业务融合协同发展。七一二公司前身始建于1936年,2018年主板上市,始终服务于国家及国防战略,创造了多项国内第一,率先研制成功第一代超短波通信电台,第一代航空抗干扰电台,第一代铁路列调电台、第一代海事自动识别系统等。公司控股股东为天津国资委,主业涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。我国军用无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,是极少数可实现全波段、全军种覆盖的龙头企业。民用方面,公司是我国铁道列调通信设备定点企业,铁路和城市轨交业务在国内持续拓展新客户和新市场,并保持领先的市场份额。公司与中国石化成立合资子公司,实现环保监测设备业务的重组,形成了军民融合发展的业务格局。随着军改进入尾声,前期压制的军用需求快速释放,2019-2020年公司营收利润增长加速,净利润增速50％以上,2021Q1持续保持高增长。公司2020年合同负债11.63亿,同比增长71.28％,2021Q1合同负责达到16.86亿创新高。
军用通信是国防信息化重要组成部分,超短波通信在航空等领域广泛应用。我国国防信息化处于发展初期,以战术电台为例,根据中国产业信息网,2015年国内战术电台渗透率仅30％,我们预计十四五期间军工信息化的军费开支方占比有望提升。我国军费呈现总量大、人均和占GDP比重小的特点,根据SIPRI2020报告,中国2019年军费在总量上仅次于美国,但人均和军费占GDP比重远低于全球平均水平,我们认为我国军费开支仍有提升空间。从军费结构上看,装备费开支占比持续提升,为国防信息化建设提供了资金保障。军用无线通信是信息化国防中重要的信息传输方式,在当下立体化作战中具有战略意义。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点,以满足战争信息化和电子化的趋势。军用无线通信主要包括短波、超短波、微波、卫星、散射等通信手段,其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候影响小等特点,被广泛应用在军用航空等领域。
高研发构筑护城河,公司航空类产品优势明显,实现从终端向系统延伸。作为军用超短波通信龙头,公司坚持高研发投入,研发费用率常年维持在20％以上。2020年公司研发费用为5.78亿元,同比增长22％,研发费用率为21.4％。高投入一方面用于新一代产品研发设计,另一方面用于公司自主前瞻性技术积累。军用产品遵循资质许可制度,对潜在供应商的工艺积累和项目经历要求较高,形成了资质壁垒。公司作为国内最早的军用无线通信设备的研发和制造企业之一,拥有完整的科研生产资质,先发优势明显。以军用航空类产品为例,公司航空类终端产品认证较早,已应用于各种航空平台,同时公司向下游扩展,完成从终端产品向系统产品的延伸,系统级产品需要在机型定型或者修改阶段完成导入,窗口期短竞争格局更好。公司前期自主研发的CNI系统集成产品商用转换效果好,已成为公司重要的业绩贡献点。此外,公司多款地面无线通信产品完成改型升级,带动公司无线终端业务增长。
投资建议:随着十四五我国国防信息化建设启动,军队信息化建设有望快速增长。七一二是国内军用无线通信龙头企业,已实现全军种覆盖,有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.51亿元/10.28亿元/14.14亿元,对应EPS分别为0.97元/1.33元/1.83元,对应PE分别为36X/27X/19X。考虑到公司航空类产品的优势明显,业务成长性好。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军费开支增长不及预期;铁路建设投资不及预期;股东减持风险;
行业数据信息可能存在滞后或更新不及时的风险
[2021-04-30] 七一二(603712):Q1净利同增95％,研发投入大竞争优势显著-2021年一季报点评
■中信证券
Q1收入迅速增长,盈利能力稳步提升。公司2021Q1实现营业收入3.47亿元,同比+31.36％,实现归母净利润0.17亿元,同比+94.82％。报告期内公司产品订单增加,产品交付顺利,公司收入大幅增长。或受上游元器件涨价影响,毛利率同比降低0.36pct至47.12％;得益于公司费用管控持续优化,一季度期间费用率同比下降0.85pct至44.81％;交易性金融资产公允价值变动产生128万收益;综合以上因素,公司净利率同比提升1.59pcts至4.89％,盈利能力稳步提升。
存货及合同负债大涨佐证行业高景气,应收账款回款良好流动性充裕。报告期末公司合同负债16.86亿元,较期初增长44.97％,合同负债大幅增加显示公司订单充足业务景气度向好;2021Q1公司存货32.32亿元,较期初增长14.90％,或预示公司积极备货备产。公司积极开展应收账款清理工作,由于回款良好,一季度公司经营活动产生的现金流量净额达4.89亿元,同比+127.38％;公司利用闲置资金购买交易性金融资产,一季度交易性金融资产大增962.41％,显示在手现金充裕,公司正加强现金管理。
公司持续加大研发投入,产品版图拓展支撑长期成长。报告期内公司持续聚焦通信主业,研发费用达到1.11亿元,同比+32.02％,研发费用率达31.90％,高于同行业可比公司。在军用通信领域,公司业务范围从超短波向短波、毫米波等领域不断拓展,业务模式从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展,在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域均有新项目通过竞标取得研制资格,科研项目多点开花,多款地面无线通信产品完成改型、升级,订货量不断增加,市场前景广阔;在民用通信领域,公司不断提升产品竞争力,引领行业,公司进军铁路轨交领域专网通信市场,中标苏州地铁六号线等多个标杆性项目,产品竞争力强劲,品牌效应显现。
风险因素:政策环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、技术创新研发投入风险、民用环保监测增速低于预期风险。
投资建议:考虑到在信息化建设驱动下,军用无线通信市场快速扩张,公司是行业龙头,产品覆盖全军种并在航空领域优势显著,有望充分受益行业扩容,我们维持公司2021/22/23年净利润预测7.6/10.5/14.3亿元。公司目前股价33.95元,对应2021/22/23年PE为35/25/18倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,给予公司2021年31倍PE,目标价54.5元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 七一二(603712):军民无线通信业务发展良好,21Q1归母净利润同比+94.82％-一季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年一季报,实现收入(3.47亿元,+31.36％),归母净利润(0.17亿元,+94.82％),
军民无线通信业务稳步提升,全年亦有望维持较快增速受益公司军民通信业务发展良好,订单增加,收入利润均实现稳健增长,其中,1)军用领域,考虑到公司在机载超短波通信领域具备核心技术研制能力,且不断向高附加值系统级产品拓展,受益新型号逐步列装,预计航空系统级产品将持续为公司贡献业绩增量;2)民用领域,公司是铁路通信领域领军者且不断向城市轨交领域发展,市场份额稳步增加,预计城市轨交领域或可成为未来业绩增长稳定支撑。Q1毛利率小幅下滑,净利率同比提升。一季度毛利率同比下滑0.36pct至47.12％,预计主要因所交付产品结构变化,高毛利率产品交付减少所致;净利率同比提升1.59pct至4.89％,预计主要因期间费用同比下降0.84pct至44.81％,以及政府补助增加带动其他收益增长及交易性金融资产公允价值变动收益增长所致。我们认为,未来伴随公司型号产品定型放量,且费用端维持平稳,预计公司仍将具备一定业绩弹性。资产负债表反映景气度,现金流不断提升。21Q1存货较期初增长14.90％,合同负债增长45.01％,主要因公司预收合同款项增加所致;一季度经营活动现金流增长127.38％,主要因公司当期回款情况良好。
装备实现覆盖全兵种,受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商,是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端(语音电台、数据链电台、数据处理终端等)、地面无线通信终端(手持、背负和车载终端)及系统产品(机载CNI系统),且是我军超短波无线通信设备主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,具有核心技术研制能力,根据招股说明书,军品占比在80％以上。同时,公司通过稳步布局,实现传统领域装备占有率稳中有升,并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域,在多领域实现多系统产品新客户开拓,未来将逐渐成为公司的业绩增长点。
投资建议:公司是国内军用无线通信设备核心供应商,已实现全兵种覆盖,并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地,军队信息化推进,以及高研发投入带来的高附加值产品定型,成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋,关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023年净利润分别为7.65、10.50、14.26亿元,对应当前股价的估值分别为34、25、18倍,维持"买入-B"评级
风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
[2021-04-09] 七一二(603712):七一二4月8日现25笔大宗交易
■证券时报
数据统计显示，七一二4月8日大宗交易平台共发生25笔成交，合计成交量637.75万股，成交金额2.09亿元。成交价格均为32.71元。进一步统计，近3个月内该股累计发生37笔大宗交易，合计成交金额为7.52亿元。
[2021-04-01] 七一二(603712):专网无线通信龙头,步入需求景气向上新阶段
■海通证券
军用无线通信龙头,业绩步入高速增长期。公司是我国专网无线通信领域的核心供应商,拥有国家级企业技术中心和工业设计中心,是国家高新技术企业和国家技术创新示范企业,于2018年2月在上交所主板上市,业务主要涵盖军、民用无线通信终端及系统。随着军改逐步落地、军队信息化加速建设,公司营收、归母净利润步入高速增长期,2018-2020年,公司营收分别同比增长9.45％、31.69％、25.95％,归母净利润同比增长15.8％、53.52％、51.48％。
军品需求高景气,系统业务、地面终端表现突出。公司军用无线通信业务涉及地面无线终端、航空无线终端及系统,是业内少数可以实现全军种覆盖的企业,我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备就由公司率先研制成功。公司军用产品不断扩宽领域,实现了向短波、毫米波的拓展和向多任务一体化综合系统发展。2020年,公司传统领域装备占有率稳中有升,用户数量不断扩大,多款地面无线通信产品完成改型、升级,订货量不断增加;部分无线通信产品完成原有航空平台功能的升级、改装,单一设备逐步升级系统平台,且公司承研能力大幅提升,推动系统产品多领域突破新客户,带动系统业务实现营收10.89亿元(同比+76％,2019年同比+59％)。
民用业务重组改革聚焦主业,深耕铁路无线通信五十余年,布局下一代5G-R新技术。2018年,公司培育新业务,在环保大气监测领域逐步形成品牌效应。2020年9月,公司出资50％成立合资公司津普利环保公司以更好经营大气环境监测业务,从而公司主业聚焦铁路、城市轨交业务。公司自1959年研发制造出中国第一代铁路机车电台,至今已有六十年的铁路无线通信产品研发、生产丰富经验,目前已成为铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。公司自主研发的无线通信设备应用在"复兴号"、"和谐号"等动车组,研制的LTE-M调度通信系统已经成功应用于上海、广州等地的城市轨交建设,同时,公司已布局5G-R下一代铁路无线通信产品研制。
轨交数字化迎来新时代,5G将登上智慧铁路舞台。我国铁路无线通信经历了从传统的单信道模拟通信系统、450MHz模拟无线列调系统到GSM-R数字移动通信系统阶段,而随着高速铁路的不断发展,GSM-R作为一种窄带通信系统,已经无法满足未来铁路发展对宽带通信的需求。因此2015年,我国开始研究建设LTE-R系统,2018年京沈客专综合实验LTE-R系统,取得了良好的效果。2020年8月,中国国家铁路集团公司出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,提出了中国铁路2035年、2050年发展目标和主要任务,提到要统筹推进新一代移动通信专网建设,以推动新一代信息技术与铁路深度融合赋能赋智为牵引,打造现代智慧铁路系统。同时,根据国铁集团官网报道,工电部通信信号处主管莫志松提出,新型列控系统将利用5G技术研究实现列车与列车间的直接通信。因此,我们认为,铁路专用5G移动通信网络有望不断推进建设,实现铁路专网的持续演进,从而提升网络综合承载能力。
合同负债/预付款高增,订单饱满。2020年末,公司合同负债为11.63亿元,较年初+76％,占2020年营收比例为43.13％,同时预付款2180万(同比+173％),我们认为公司在手订单饱满,为公司业绩增长提供了强有力的支撑。而随着军用下一代通信的研发及部署,推动装备需求向多平台、多任务、多单元、多场景升级换代,同时铁路向5G专网演进,我们认为公司下游有望保持高景气。
高强度高比例研发投入夯实技术优势,加大费用管控提升经营效率。2018-2020年,公司研发费用率分别为24.74％、22.11％、21.44％,研发投入比例始终保持高位,为公司的技术领先与创新提供了持续的动力,2019年在多个军种的科研竞标中多个研发项目均取得了第一名,2020年在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域均有新项目通过竞标取得研制资格,助力公司业务领域不断拓宽、加深。而整体费用端公司加大管控力度,2018-2020年费用率连年降低,净利率实现从13.84％显著提升至19.4％。同时,公司加大回款、尤其是高账龄回款力度,2020年对于以往应收账款回款比例同比显著提升10.71pct达到68％,因此,2020年公司经营性现金流净额同比大幅提升263.35％,现金流情况向好
盈利预测与投资建议。公司作为全军种覆盖军用专网通信龙头,我们认为随着混改深化将继续推进经营效率不断提升,同时,在"十四五"规划和国铁集团《纲要》推动下,公司将受益军、民用业务发展双轮驱动。因此,我们预计公司2021-2023年实现营收36.03、46.72、59.25亿元,归母净利润7.26、9.90、13.63亿元,对应EPS为0.94、1.28、1.77元。参考可比公司估值,考虑公司作为军用无线通信领域龙头厂商,给予2021年PE估值55-65x,对应合理价值区间为51.69元-61.09元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。军用业务下游需求不及预期;轨道交通下一代通信网络推进不及预期。
[2021-03-22] 七一二(603712):七一二控股股东拟减持不超2%公司股份
■上海证券报
七一二公告，控股股东智博科技拟通过大宗交易方式减持所持有的公司股份合计不超过15,440,000股，不超过公司总股本的2%。
[2021-03-18] 七一二(603712):业绩逐步释放,行业龙头前景可期-年度点评
■华西证券
事件概述:
公司2020年实现营业收入26.96亿元,同比增长25.95％；归母净利润5.23亿元,同比增长51.48％；归母扣非净利5.01亿元,同比增长55.14％。
军品订单强劲驱动,业绩逐步释放。年内军工新品订单大幅增加拉升全年业绩。Q4营业收入达13.86亿元,同比增长40.2％。公司报告期内销售毛利率为48.1％,同比上升3.28pct,随着高毛利率产品的陆续交付,利润空间持续扩大。
降本增效成果显著,现金水平大幅攀升。公司持续落实降本增效,已持续三年将三大费率控制在较低水平,2020年均控制在了5％的水平以下,财务费用率连年下降至0.5％。公司通过提升资金使用效率、加强成本费用管控来提高了运营效率。在加强下游回款周期同时也放慢上游货款周转,现金收入比恢复到0.9以上水平,同时对上游货款的合同负债同比20年期初增长将近5亿元。
军民融合齐头并进,研发夯实增长后劲。公司近5年研发投入占比均在20％以上,持续聚焦于军用＆铁路无线通信领域。军用通信方面,多款地面无线通信产品完成改型、升级,部分无线通信、新型通信等改型或新订单持续增长。民用通信方面,公司持续深入铁路与轨交领域。随着军用专网和铁路专网的升级换代,作为军工通信行业的龙头,公司未来有望受益于下游行业高景气度的需求迎来加速发展。
投资建议我们认为公司在系统产品及新产品推动下,公司业绩有望持续释放,维持盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润6.6亿元、8.0亿元、9.6亿元,对应现价PE分别为39/32/27倍。维持"增持"评级。
风险提示
下游订单不及预期；回款不及预期；存货跌价准备风险；系统性风险。
[2021-03-18] 七一二(603712):系统产品拉升利润,业务拓展前景广阔-2020年年报点评
■中信证券
收入增长稳健,盈利能力提升。公司2020全年实现收入26.96亿元,同比增长25.95％,实现归母净利润5.23亿元,同比增长51.48％。受益于报告期产品订单大幅增加、产品的持续交付拉动,公司收入持续增长。利润端由于高毛利系统产品大幅增长,整体毛利率增长1.53pcts至48.12％；公司成本费用管控持续优化,整体费用率下滑2.51pcts至28.78％。综合各影响因素,公司净利率同比提升3.27pcts至19.40％,净资产收益率达到18.90％,较去年同期增加4.53pcts,盈利能力稳步提升。分季度看20Q4公司实现收入13.85亿元,同比增加40.2％,增速高于前三个季度,实现归母净利润3.50亿元,同比增加50.3％。
存货和预收款项大涨佐证行业高景气,经营性现金流回正收益质量增强。报告期末公司存货28.13亿,同比+19.19％,其中原材料6.63亿,同比+30.48％,在产品11.59亿,同比+12.49％,由于军品生产计划性,原材料和在产品增加或预示公司在手订单充足,正积极备货备产；库存商品19.68亿,同比+15.44％,库存商品增加或表明公司产品生产活动进展顺利,收入提升潜力明显,预计2021年公司业务有望保持高景气。预收款项及合同负债11.51亿,同比大增71.29％,显示公司订单充足业务景气度向好。公司积极开展应收账款清理工作,经营性净现金流6.21亿元,相比2019年由负转正,收益质量显著增强。
系统产品需求旺盛,人工投入增加或刺激产能提升。军品方面公司以机载CNI系统为代表的系统产品收入增长迅速,全年实现收入10.88亿,同增76.39％。经过近年来深厚的技术积累,公司系统承研能力得到大幅提升,在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓,拓展了客户边界和产品边界,系统产品需求持续高涨。公司加大系统产品人工投入,直接人工成本同比上升276％至2361万元,或表明公司将更多工人调整至系统产品生产,同时提高工人薪酬待遇,有望刺激系统产品产能提升,报告期内公司系统产品生产量增长16.42％,年末库存量提升9.9％,生产保障能力凸显。未来随着市场需求扩大,公司系统产品有望保持高速增长,同时高毛利系统产品占比提升也将增强公司盈利能力。
公司持续加大研发投入,产品版图拓展支撑长期成长。报告期内公司持续聚焦通信主业,研发费用达到5.78亿,同增22.04％,研发投入费用率达21.44％,高于同行业可比公司。在军用通信领域,公司业务范围从超短波向短波、毫米波等领域不断拓展,业务模式从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展,在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域均有新项目通过竞标取得研制资格,科研项目多点开花,多款地面无线通信产品完成改型、升级,订货量不断增加,市场前景广阔；在民用通信领域,公司不断提升产品竞争力,引领行业,公司进军铁路轨交领域专网通信市场,中标苏州地铁六号线等多个标杆性项目,产品竞争力强劲,品牌效应显现。
风险因素:政策环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、技术创新研发投入风险、民用环保监测增速低于预期风险。
投资建议:考虑到在信息化建设驱动下,军用无线通信市场快速扩张,公司是行业龙头,产品覆盖全军种并在航空领域优势显著,有望充分受益行业扩容,我们维持公司2021/22年净利润预测7.6/10.5亿元,新增2023年净利润预测14.3亿元。公司目前股价33.26元,对应2021/22/23年PE为34/24/18倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,维持公司"买入"评级。
[2021-03-18] 七一二(603712):军工专网通信龙头,业绩利润高增长-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布《2020年年度报告》,实现营业收入26.96亿元,同比增长25.95％；实现归母净利润5.23亿元,同比增长51.48％；扣非后归属上市公司股东净利润5.01亿元,同比增长55.14％。
评论:
1、营收净利润高速增长,军工专网通信龙头地位巩固。2020年,公司营收26.96亿,归母净利润5.32亿,分别较上期增长25.95％、51.48％。其中无线电通信终端产品业务收入14.69亿元(占营收54.5％)、系统产品业务10.89亿元(40.3％)、其他主营业务0.98亿元、其他业务0.4亿元,无线通信终端及系统营收贡献稳定,公司军用通信业务从任务终端产品向指挥、作战、电子对抗等一体化综合系统发展,公司继续保持科研先行、在通信领域横向做宽、纵向做深。
2、年报亮点频频,业绩高增长有望持续。年报多项指标预示公司21年营收及利润高增长有望持续。(1)市场开拓:军用无线通信领域新品订单持续增加,民用中标多个城轨通信项目,预计21年业绩端能有良好体现；(2)聚焦主业整合产业链:公司于20年9月成立津普利子公司进行大气监测业务板块重组,同时于当年11月成立佛山华芯通子公司整合上游产业链,体现公司聚焦主业、积极拓展产业布局拓宽产品应用的发展规划；(3)预付账款及合同负债较期初分别增加172.81％及71.03％,反映公司订单增加,下游景气度旺盛；部分期间费用下降,多重迹象预示2021年有望进一步提速增长。
3、首次覆盖,给予七一二买入评级。(1)公司质地好:信息化+专网通信龙头+主战新型号全覆盖；(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速；(3)长期来看,军队信息化建设需求大,现役军队信息化渗透率低,公司增长空间巨大且确定性强；(4)公司聚焦主业、积极整合布局上下游产业链,坚持市场驱动战略整体经营稳健。
预计2021-2023年净利润7.58/9.41/13.87亿,PE34/27/18倍,给予买入评级。
[2021-03-18] 七一二(603712):系统级产品营收大增,合同负债预示需求饱满-年度点评
■兴业证券
2020年公司未分配利润用于加大研发投入、改进生产工艺及扩充产能、对外投资和公司资产及业务规模增长需要。
2020年公司专用无线通信终端产品及系统产品占主导地位,其中系统产品收入增幅较高。专用无线通信终端产品实现营收14.69亿元,同比增长7.17％,占公司营业收入的54.50％,同比减少9.56pct,毛利率48.12％,同比增加3.48pct;系统产品实现营收10.89亿元,同比增长76.39％,占公司营业收入的40.38％,同比增加11.54pct,毛利率51.34％,同比减少3.15pct;公司整体毛利率48.12％,同比增加1.53pct。
2020年公司期间费用总额7.76亿元,同比增长15.87％,费用率为28.78％,同比减少2.5pct。其中销售费用0.58亿元,同比减少7.12％,占营业收入的2.14％,同比减少0.76pct;管理费用1.28亿元,同比增长10.61％,占营业收入的4.75％,同比减少0.66pct;财务费用0.12亿元,同比减少33.22％,占营业收入的0.46％,同比减少0.4pct。2020年末,公司合同负债+预收账款共计11.63亿元,同比增长71％。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.29/9.94/13.51亿元,EPS分别为0.94/1.29/1.75元/股,对应3月17日收盘价PE为35/26/19倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:产品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期。
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