≈≈香飘飘603711≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.01.24)
[2022-01-24] 香飘飘(603711):推陈出新布局新赛道,提价有望提升盈利水平-事件点评
■东方证券
事件:公司近期发布提价公告,鉴于各主要原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨,运输、能源等成本持续上涨,为更好地向经销商、消费者提供优质产品和服务,促进市场及行业可持续发展,经公司研究决定,对固体冲泡奶茶(含经典系列、好料系列)产品价格进行调整,主要产品提价幅度为2％-8％不等,新价格自2022年2月1日起按各产品调价通知执行。
疫情反复影响销售,提价有望改善盈利能力。21年前三季度,公司实现营收19.74亿元(yoy+4.3％),21Q3单季度实现营收8.86亿元(yoy-1.8％)。拆分品类,前三季度冲泡类产品收入14.12亿元(yoy+9.0％),即饮类产品收入5.31(yoy-7.6％);其中21Q3分别实现收入7.51亿元(yoy+0.9％)和1.18亿元(yoy-20.0％)。疫情反复对公司产品销售仍有负面冲击,影响营收恢复。21年前三季度,受原材料成本上涨影响,公司毛利率同比下降5.09pct至32.23％;销售费用率同比减少3.12pct至25.45％,预计公司费用控制趋严;实际所得税率同比减少9.9pct;综合,销售净利率同比降低0.35pct至2.00％。本次提价有助于公司缓解成本压力,提升22年盈利能力。
持续推新满足市场需求,合资布局功能性食品饮料板块。产品方面,公司积极推出新品拓展市场。21年下半年以来,公司先后上新啵啵牛乳茶、生椰菠菠椰乳茶、太大奶茶桶等新品,满足消费者的口味需求。营销方面,21年8月公司官宣王一博为品牌新代言人,有助于借助粉丝经济,拓展年轻消费人群。新品类方面,10月28日,公司公告与金达威、宁波宣映云浩协商同意投资成立两家合资公司,分别进行LEANBODY产品在中国市场的研发、生产及销售业务,共同开拓中国健康营养补充剂及相关功能性食品及功能性饮料市场。功能性食品和饮料市场空间巨大,公司与金达威将合作生产销售高蛋白奶昔产品,主要用于健身和塑性等,未来有望形成重要增长点。
根据财报,下调收入、毛利率和销售费用率,预测公司2021-2023年每股收益分别为0.95、1.08、1.22元(原21-22年预测为0.98、1.12元)。结合可比公司估值,给予公司22年22倍PE,对应目标价23.76元,维持买入评级。
风险提示:果汁茶动销不及预期、原材料成本上升、销售费用投入高增风险。
[2022-01-05] 香飘飘(603711):冲泡提价抗成本,即饮探索新品-事件点评
■华鑫证券
事件
2022年01月04日,鉴于各主要原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨,为更好地向经销商、消费者提供优质产品和服务,促进市场及行业可持续发展,经公司研究决定,对公司固体冲泡奶茶(含经典系列、好料系列)产品价格进行调整,主要产品提价幅度为2％-8％不等,新价格自2022年2月1日起按各产品调价通知执行。
投资要点
疫情反复致需求减弱,季节性波动仍明显2021Q1-Q3公司营收19.74亿元,同增4.3％;归母净利润0.39亿元,同减11.5％。其中2021Q3营收8.86亿元,同减1.8％;归母净利润1.02亿元,同减6.2％,系疫情反复致需求减弱。公司前三季度营收增速分别为61％、-29％、-1.8％,归母净利润增速分别为103％、-401％、6.2％,季节性波动仍旧明显。2021Q1-Q3公司主营业务收入19.43亿元,同增3.9％;其中冲泡类营收14.12亿元,同增9％,冲泡类稳健增长;即饮类营收5.31亿元,同减7.6％。疫情反复,即饮板块消费场景受到较大影响。
提价抗成本,预计增厚2022年利润
公司因原材料上涨,对冲泡奶茶(含经典系列、好料系列)产品价格进行提价,幅度为2％-8％不等,新价格自2022年2月1日起按各产品调价通知执行,提价时间在春节后,本次提价将刺激经销商备货,我们预计公司在冲泡旺季仍有相应费用投入以渡过提价阶段。预计本次提价将增厚2022年利润,相应能覆盖部分产品成本。
积极探索新品,即饮高增待时间检验
公司于2021年10月底与金达威合作成立2家合资公司,积极探索功能性产品,目前样品健康奶昔已出,主要布局健身和塑形人群,预计2022年上半年上市。当前公司积极探索新品,除上述探索功能性产品外,公司还拓展新消费场景,果汁茶、兰芳园等将出瓶装,从静态消费场景进一步拓展至动态消费场景。公司积极谋新求变,即饮板块不断出新品,寻找适合自己的道路,即饮高增长需要时间检验。
盈利预测我们继续看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线,持续不断培育市场,预计2021-2023年EPS为0.93/1.06/1.18元,当前股价对应PE分别为18/16/14倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、模式推广不及预期、新品推广不及预期、即饮增长不及预期等。
[2022-01-04] 香飘飘(603711):香飘飘调整固体冲泡奶茶产品价格 主要产品提价2%-8%
■上海证券报
香飘飘公告，鉴于各主要原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨，经公司研究决定，对公司固体冲泡奶茶(含经典系列、好料系列)产品价格进行调整，主要产品提价幅度为2%-8%不等，新价格自2022年2月1日起按各产品调价通知执行。
[2021-12-07] 香飘飘(603711):冲泡业务发展稳健,即饮业务成长可期-公司动态点评
■长城证券
事件:公司与金达威及宁波宣映云浩签署《关于LEANBODY项目合作协议书》,同意共同投资成立两家合资公司,分别进行LEANBODY产品在中国市场的研发、生产及销售业务,两家合资公司已办理相关工商注册登记手续。
资源整合实现强化,优势互补实现共赢。公司定位奶茶专家,长期专注于奶茶产品细分领域,持续推进多品牌战略框架,实施"冲泡+即饮"双轮驱动战略,已形成固体冲泡奶茶、液体奶茶、果汁茶的多元化产品矩阵。其中冲泡系列发展稳健,为公司业务基石,即饮系列机会巨大,有望成为新的增长极。为进一步挖掘中国市场健康营养补充剂类产品、功能性食品及功能性饮料的潜在需求和市场机会,丰富产品矩阵,公司与金达威合作共同开发LeanBody品牌。据公告,金达威于2017年通过全资子公司持有Labrada30％股权,并合法拥有LeanBody品牌在中国境内的商标权,LeanBody即饮高蛋白营养奶昔产品多次获得美国烹饪学院的金奖以及美国国家食品营养协会的民众优选奖。金达威拥有多个全球化品牌,具备从原料供应、生产加工、终端产品销售的完整产业链布局,其强大的原料优势可以为终端产品提供质优价廉的产品背书,而香飘飘拥有全国性且稳定的销售网络,本次合作可使双方优势互补,发挥协同效应。
冲泡业务持续稳健,即饮系列有望改善季节性波动。冲泡奶茶为公司目前主要产品,因其具有热饮属性,产品销售旺季主要集中在第一季度和第四季度,随着公司持续布局即饮类产品,公司季节性波动改善或更加明显。2021Q1-3冲泡类产品实现营收14.12亿元,同比增长9.05％,即饮类产品实现营收5.31亿元,同比减少7.56％,21Q3冲泡类/即饮类产品分别实现营收7.51/1.18亿元,同比+0.91％/-19.99％。冲泡类收入增长仍然保持稳健,四季度销售旺季冲泡板块或表现亮眼。即饮板块方面,因其相对较小的季节性波动和常态化的销售特点,客观上要求即饮产品的渠道管理更为精细化,公司在渠道管理方面将更加重视精细化管理,持续优化经销商体系。此外,下半年公司持续对创新产品进行探测和试销,为明年的即饮业务蓄力。因疫情背景下饮料消费场景受限,饮料消费的核心渠道即大中学 校等管控严格,对饮料消费带来不利影响,但随着疫情逐步缓解、公司强化即饮产品的迭代升级,公司将逐步收复消费场景失地,业绩有望重拾增长态势。
盈利预测与投资建议:公司及时调整战略应对疫情影响,"双轮驱动"战略+渠道布局优化,公司业绩有望重拾增长态势。预计2021-2023年公司实现EPS0.99、1.13、1.29元,对应PE16x、14x、12x,维持"增持"评级。
风险提示:局部疫情反复;消费复苏不及预期;行业竞争加剧;新品推广不及预期;食品安全问题
[2021-11-03] 香飘飘(603711):冲泡类产品收入增长稳健,即饮类产品仍处于调整期-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收19.74亿元,同比+4.29％;实现归母净利润0.39亿元,同比-11.45％,基本EPS为0.09元。21Q3实现营收8.86亿元,同比-1.76％;实现归母净利润1.02亿元,同比-6.20％。
二、分析与判断
21Q3业绩小幅下滑,即饮类产品仍处于调整期分产品看,21年前三季度冲泡类/即饮类产品实现营收14.12/5.31亿元,同比+9.05％/-7.56％,21Q3冲泡类/即饮类产品实现营收7.51/1.18亿元,同比+0.91％/-19.99％,冲泡类收入增长稳健,受渠道及产品线调整等因素影响,营收增速边际放缓,即饮类产品仍处调整期,营收下滑幅度边际略有扩大;分地区看,21年前三季度华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收7.71/2.89/2.84/1.78/0.88/1.26/0.30/1.60/0.10/0.07亿元,同比+7.56％/-2.70％/+6.28％/+0.17％/-17.51％/+5.28％/-17.94％/+31.54％/-53.56％/+20.52％,华东、华中等强势区域收入实现稳健增长;电商、直营等渠道实现较高收入增速。
受销售推广增多影响,毛销差小幅收窄
前三季度公司销售毛利率为32.23％,同比-5.09pct(Q3为37.42％,同比-4.68pct),原因是运输费用计入营业成本所致。21年前三季度/21Q3毛销差分别为6.78％/19.27％,同比-1.96pct/-1.45pct,公司广告费、市场推广费用有所增加,拉低整体毛销差。前三季度公司期间费用率改善明显。其中销售费用率为25.45％,同比-3.12pct(Q3为18.15％,同比-3.24pct),原因是(1)销售投入有所增加;(2)运输费重分类至营业成本。管理费用率为7.55％,同比-0.16pct(Q3为6.53％,同比+0.79pct)。研发费用率为1.06％,同比+0.08pct(Q3为0.76％,同比+0.12pct)。财务费用率为-0.11％,同比-0.03pct(Q3为0.51％,同比+0.19pct),原因是利息收入增加。
三、投资建议
根据前三季度经营情况,我们小幅调整盈利预测。预计21-23年公司实现收入41.56/49.38/57.73亿元,同比+10.5％/+18.8％/+16.9％;实现归母净利润3.77/4.39/5.16亿元,同比+5.2％/+16.4％/+17.7％,对应EPS为0.91/1.05/1.24元,对应PE为18/16/14倍。公司目前估值水平低于非乳饮料行业21年29倍估值(Wind一致预测),考虑到公司聚焦产品、品牌及渠道力塑造,长期业绩增速将快于行业平均水平,维持"推荐"评级。
风险提示
冲泡旺季销售不及预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等
[2021-10-29] 香飘飘(603711):香飘飘前三季度业绩企稳 四季度将主攻下沉市场
■中国证券报
10月29日晚，香飘飘(603711)发布三季报，前三季度公司实现营收19.74亿元，同比增长4.29%;实现净利润3939.55万元，同比下降11.45%;第三季度营收和净利实现环比双增，其中营收环比增幅达123%。
分类目来看，前三季度冲泡业务实现营收14.12亿元，同比增长9.05%。香飘飘相关负责人介绍，为夯实冲泡基本盘，今年以来，香飘飘在“保存量、挖增量、聚焦居家消费”的策略下，深入挖掘下沉市场潜力，推进“千县万镇”计划，开展了一系列渠道布建、销售推广、品牌传播等措施，着力提升终端网点渗透率。此外，在产品端，香飘飘围绕健康化升级，创新推出臻乳茶、啵啵牛乳茶两大新品。
前三季度，公司即饮业务实现营收5.31亿元。报告期内，香飘飘在优化执行“原点渠道、势能渠道造势，收割渠道获销量”这一渠道组合策略的基础上，重点推进了即饮业务的渠道精细化管理。据介绍，截至目前，上述渠道策略已相继在武汉等地获得成功，有效拉动区域内销售收入增长，正在逐步将该成功经验向全国核心95个城市进行推广，为即饮板块的壮大发展提供动力。据悉，今年Meco果汁茶的中秋礼盒装产品在安徽亳州实现销售突破，礼品市场有望成为即饮新的机会点。
互联网化也是香飘飘转型的重点发力方向。据介绍，目前香飘飘已构建起数千万会员的私域流量池，有效带动电商收入的高速增长，2014-2020年，香飘飘电商渠道营收连续6年的平均复合增长率已超过128%。前三季度，电商渠道营收继续保持增长，实现营收1.60亿元，同比增长31.54%。
相关负责人表示，今年以来，香飘飘重点开展了经销商体系的管理优化，聚焦头部持续培育业绩贡献高、潜力大的大型经销商，并针对规模较小的经销商，采取放权，强化自主经营，进而激发整体经销商体系的组织能效。
上述体系优化，带动香飘飘前三季度经销商渠道实现营收17.66亿元，同比增长2.57%。同时，公司主力销售市场的渠道卖力也获得进一步释放。报告期内，华东区域实现营收7.71亿元，同比增长7.56%。随着四季度经销商管理优化政策的深入推进，将有望为传统销售旺季注入新的增量。
此外，香飘飘方面表示，在四季度冲泡奶茶旺季，公司将着力加大“高势能门店建设”“强攻下沉市场”的力度，面向人口基数大、历史销售表现好、品牌势能沉淀足的147个核心城市，增加区县和乡镇的终端覆盖数量，提升旺季销量，助推实现全年业绩。
[2021-10-28] 香飘飘(603711):香飘飘拟与金达威等合资 共同开拓功能性食品及饮料市场
■证券时报
香飘飘(603711)10月28日晚间公告，公司拟与金达威(002626)、宁波梅山保税港区宣映云浩投资管理合伙企业(简称“宁波宣映云浩”)共同投资成立两家合资公司，分别进行LEAN BODY产品在中国市场的研发、生产及销售业务，共同开拓中国健康营养补充剂及相关功能性食品及功能性饮料市场。
[2021-09-01] 香飘飘(603711):上半年收入稳定增长,冲泡业务稳健,即饮业务仍需培育-公司半年报
■海通证券
事件。2021年8月28日公司披露2021半年报,其中实现营业收入10.88亿元(YOY9.79％),归母净利润亏损6225.64万元。
点评:
收入稳定增长,亏损幅度于去年同期基本持平。2021年上半年整体来看,收入毛利端,公司营业收入同比增长9.79％,不过由于毛利率同比下滑4.96pct,因此毛利同比下滑6.73％。费用端,期间费用率同比下滑4.99pct(其中主要系销售费用率减少3.72pct,管理费用率减少1.12pct),因此最终实现利润总额同比亏损9126.24万元,归母净利润亏损6225.64万元。公司2021年上半年亏损幅度与去年同期基本持平,我们认为公司半年亏损主要系上半年为销售淡季所致,预计随着下半年旺季到来,全年利润依然恢复稳定增长。
分季度来看,Q1公司销售收入同比增长60.67％,毛利率同比下滑0.47pct,期间费用率同比下滑25.92pct,因此实现归母净利润297.52万元,归母净利润率提升20.33pct。Q2公司销售收入同比下滑29.21％,毛利率同比下滑11.10pct,期间费用率同比增长18.22pct,因此归母净利润亏损6523.16万元,归母净利润率下滑20.29pct。
分产品来看,2021年上半年公司冲泡类产品实现营收6.60亿元(YOY20.06％),即饮类产品实现营收4.12亿元(YOY-3.25％)。分渠道来看,2021年上半年公司经销商渠道实现营收9.41亿元(YOY7.47％),电商渠道实现营收1.21亿元(YOY46.42％),出口实现营收571.5万元(YOY-62.97％),直营实现营收546.1万元(YOY29.37％)。
冲泡基本盘依然稳固。公司从2005年成立开始,便将自身定位为"奶茶专家",在冲泡奶茶细分领域建立了强大的品牌优势。公司作为国内主要的冲泡奶茶经营企业,2012年至2020年连续9年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一。公司2020财年(以2020年7月至2021年6月为计算周期)冲泡产品执行高势能门店建设策略,实现营收31.78亿元(YOY14.53％),显示出公司冲泡产品具有较强的经营韧性,特别是在下层市场仍然具有较大的潜力和增长空间。公司将继续关注泛冲泡产品的试销情况,及时总结、优化、创新,挖掘泛冲泡领域的市场机会。我们认为公司冲泡业务基本盘稳固,未来依然有着良好增长空间。
即饮业务仍处培育期,继续看好未来前景。2018年起,公司为满足市场对于美味健康的需求,创新推出"MECO"果汁茶,开创出"杯装果汁茶"新品类。2021年上半年公司结合果汁茶的包装形态及产品品质,以"即饮水果茶""真材实料""喝出现调水果茶味"为提炼点,通过线上线下结合的方式,提升MECO的品牌力。同时在线下渠道方面,1)持续聚焦校园渠道;2)对不同区域市场势能进行细分评估,聚焦冲泡147城、果汁茶95城,其中核心95城果汁茶产品实现营业收入2.51亿元,同比增长10.05％,其中26城增幅超过20％。我们认为即饮业务机会巨大,虽然目前仍处于培育阶段,依然看好未来公司即饮业务持续健康增长。
盈利预测与投资建议。综合参照股权激励解锁条件,我们继续维持2021-2023年公司营业收入分别为43.37/49.48/56.36亿元,归母净利润分别为3.83/4.22/4.85亿元,对应EPS分别为0.92/1.01/1.16元/股。结合A股可比公司估值,给予公司20-25倍的PE(2021E)估值区间,合理价值区间为18.40-23.00元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)食品安全问题。
[2021-08-30] 香飘飘(603711):收入端逐步恢复,冲泡业务稳健增长-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月27日公司发布2021年中报,报告期内实现营收10.88亿元,同比+9.79％;实现归母净利润-0.62亿元,同比+2.55％;折合Q2单季度实现营收/归母净利润3.97/-0.65亿元,同比分别-29.21％/-400.80％。
二、分析与判断
上半年收入端有所恢复,冲泡业务维持稳健增长
21H1公司实现营收10.88亿元,同比+9.79％,折合21Q2营收为3.97亿元,同比-29.21％。上半年收入端实现恢复性增长,但二季度下滑幅度较大,主要系去年渠道补库存导致冲泡业务基数偏高以及今年公司调整即饮业务导致收入有所波动。分产品看,21H1冲泡/即饮收入分别同比+20％/-3％(Q2分别为-42％/-21％),冲泡业务上半年维稳基本盘但二季度有所下滑,主要系20Q2疫情期间渠道补库存导致基数偏高,即饮业务下滑主要系冲泡与即饮在渠道管理方面存在差异,今年公司主动调整导致收入有所波动。分渠道看,21H1经销商/电商/出口/直营收入分别同比+7％/+46％/-63％/+29％(Q2分别为-28％/-42％/-72％/+11％)。分区域看,21H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营收入分别同比+18％/-2％/+10％/+7％/-16％/+7％/-20％/+46％/-63％/+29％,核心市场华东地区维稳基本盘,但西南、华南、东北等外部市场拖累整体表现。经销商方面,21H1经销商数量1224家,较2020年末净减少99家,主要系公司优化经销商及终端体系,导致经销商数量有所下降,但渠道基本保持稳定。
广告推广费用加码,盈利短期显著承压21H1公司归母净利润为-0.62亿元,同比+2.55％,折合21Q2归母净利润为-0.65亿元,同比-400.80％。上半年虽然收入端实现恢复性增长,但利润端仍有亏损,主要归因于公司在产品推新、广告宣传等方面投入较多费用。(1)毛利率:21H1毛利率为28.00％,同比-4.96pct(Q2为23.19％,同比-11.09pct),主要系运费计入营业成本所致,剔除运费影响,21H1毛利率与去年同期基本一致。(2)费用率:21H1销售费用率31.39％,同比-3.72pct(Q2为39.25％,同比+11.78pct),上半年销售费用率下降主要系运费调整所致,实际上广告费、市场推广费同比均有明显增加(同增30％～50％);管理费用率8.39％,同比-1.12pct(Q2为12.66％,同比+4.28pct),上半年管理费用率下降主要归因于股权激励、折旧摊销等费用有所减少;研发费用率1.31％,同比+0.02pct(Q2为2.16％,同比+0.97pct),整体保持稳定;财务费用率-0.61％,同比-0.17pct(Q2为-0.78％,同比+1.20pct)。(3)净利率:21H1归母净利率为-5.72％,同比+0.72pct(Q2为-16.42％,同比-20.28pct),上半年同比略有改善,但短期承压仍然较为明显。
冲泡旺季有望维稳基本盘,即饮积极调整期待边际改善冲泡旺季有望维稳基本盘:(1)产品端,公司年初以来对经典系列进行升级,同时下半年计划推出啵啵牛乳茶、臻乳茶等高端产品;(2)品牌端,7月新聘请王一博作为代言人,有望延续品牌活力以及触达更多新消费群体;(3)渠道端,以"高势能门店建设""强攻下层市场"为重点,通过系统梳理下层市场的经营特点,匹配相应的资源,挖掘下层市场的机会;我们预计随着下半年步入旺季,冲泡业务有望实现稳健增长。即饮积极调整期待边际改善:(1)产品端,公司下半年将推出低糖版果汁茶、全新的即饮水果茶系列,丰富即饮品类SKU;(2)渠道端,由于冲泡与即饮在渠道管理方面存在差异,因此公司下半年将重点进行精细化管理,通过优化经销商体系与建立专职团队来提升渠道势能,为明年的即饮业务蓄力。
三、投资建议
预计2021-2023年公司营收为43.55/51.00/59.26亿元,同比+15.8％/+17.1％/+16.2％;归母净利润为3.77/4.39/5.16亿元,同比+5.3％/+16.4％/+17.3％,折合EPS为0.91/1.06/1.24元,目前股价对应PE分别为16/14/12X。公司2021年估值水平低于饮料行业可比公司平均估值33X,考虑到公司聚焦于产品、品牌及渠道力的塑造,预计长期业绩增速将快于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示
冲泡旺季销售不及预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等
[2021-08-28] 香飘飘(603711):业绩符合预期,产品持续推陈出新-2021年中报点评
■国海证券
事件:2021年08月27日晚间,公司发布2021年中报:2021H1营收10.88亿元(+9.79％),归母净利润-0.62亿元(+2.55％)。
投资要点:业绩符合预期,消费场景恢复较慢。公司2021H1营收10.88亿元(+9.79％),归母净利润-0.62亿元(+2.55％)。其中2021Q2营收3.97亿元(-29.21％),归母净利润-0.65亿元(-401％),业绩符合预期,季节性仍旧很明显,二季度收入下滑系消费场景恢复较慢所致。202H1毛利率28％(-5pct),其中2021Q2毛利率23.19％(-11.09pct),系会计准则调整致成本增加所致;2021H1净利率-5.7％,其中2021Q2净利率-16.42％,系疫情影响致销售费用投放减少所致。2021H1销售费用率31.39％(-3.72pct),管理费用率8.39％(-1.12pct)。2021H1末合同负债0.29亿元,环比下降0.69亿元,同比下降0.42亿元。2021H1经营性现金流净额-4.41亿元,同增2.94亿元。2021H1回款12.31亿元(+18.7％),其中2021Q2为4.16亿元(-25.41％)。
基本盘稳增长,电商持续高增长。分产品来看,公司2021Q1冲泡营收6.60亿元(+20.1％),即饮类营收4.12亿元(-3.3％),系果汁茶恢复较慢所致。分量价来看,公司冲泡类销量16.06万吨,即饮类销量9.35万吨。分渠道来看,2021H1电商营收1.21亿元(+46％),占比11％。分区域来看,2021H1除华南、东北和西南因基数原因外,其他均有明显增长,其中大本营华东地区同增18％。2021H1末公司共有1224家经销商,净减少99家,系公司成都模式推进对经销商及终端服务商体系进一步优化,将一些规模较小的经销商优化调整为经销商下设的分销商或终端服务商所致。
"冲泡+即饮"双轮驱动,产品矩阵持续丰富。当前公司实施"冲泡+即饮"双轮驱动战略,冲泡系列是公司基本盘,即饮系列是公司未来。冲泡业务具有较强的经营韧性和增长潜力,即饮业务机会巨大,目前仍处于培育期。目前已经形成以"香飘飘"品牌固体冲泡奶茶、"MECO蜜谷"品牌果汁茶、"MECO"品牌牛乳茶、"兰芳园"品牌液体奶茶的产品矩阵,上半年公司新推出液体奶茶的烤奶茶(三种口味)、果汁茶推出红石榴白葡萄及季节限定款贵妃粉荔、兰芳园推出低糖港式冻柠茶,近一步丰富产品矩阵。下半年冲泡产品将迎来销售旺季,公司将按照"保存量、挖增量,聚焦居家消费"为策略指引,以"高势能门店建设""强攻下层市场"为策略重点,聘请王一博先生为香飘飘品牌新的形象代言人,继续为品牌年轻化、势能化提供支持。果汁茶方面,公司将继续围绕原点人群和原点渠道不断积累,不断总结果汁茶在原点渠道的推广成果和经验教训,积极探索成功市场的模式和经验,通过势能渠道和势能市场建立公司产品及品牌的优势。继续围绕"喝出现调水果茶味"的产品定位,对标现调茶饮店的水果茶产品,以高性价比、高便捷性、高安全性等为卖点,多形式地与目标消费人群进行沟通和互动。
盈利预测和投资评级:我们继续看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线,持续不断培育市场,预计2021-2023年EPS为0.93/1.02/1.12元,当前股价对应PE分别为16/15/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;模式推广不及预期;即饮增长不及预期。
[2021-06-18] 香飘飘(603711):香飘飘公开发行可转债方案的批复到期失效
■上海证券报
香飘飘公告，2019年12月11日，公司收到中国证监会出具的《关于核准香飘飘食品股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》。在获证监会批复后，因受资本市场环境、融资时机、募投项目、行业情况等综合因素影响，公司未能在证监会核准发行期限内完成公开发行可转换公司债券事宜。目前，此次公开发行A股可转换公司债券方案的批复和决议有效期已到期自动失效。
[2021-05-13] 香飘飘(603711):业绩逐季改善恢复,看好2021年冲泡＆即饮齐发力-年报点评
■海通证券
事件。公司披露2020年年报以及2021年一季报,其中2020年实现营收37.61亿元,归母净利润3.58亿元;2021Q1实现营收6.91亿元,归母净利润297.52万元。
收入下滑,费用开支减少＆其他收益增加致利润提升。收入毛利端,2020年公司营业收入同比下滑5.46％,未调整口径下毛利率同比下滑0.57pct至41.06％。费用端,2020年公司期间费用率同比下滑4.82pct,其中销售费用率下滑5.33pct(主要系公司广告费用同比下降以及销售物流运费按新收入准则调整至营业成本同比下降所致),管理费用率提升0.41pct。此外公司其他收益同比增长2374.54万元(+62.49％)。因此最终实现归母净利润3.58亿元(YOY3.15％),归母净利润率同比增长0.8pct至9.53％。
一季报收入＆利润恢复较快增长。2021Q1公司实现营收6.91亿元(+60.67％),毛利率30.77％(-0.47pct)。且费用端期间费用率同比下滑25.33pct,其中销售费用率同比下滑18.21pct,管理费用率同比下滑5.04pct,最终实现归母净利润297.52万元。
2021年一季度下滑严重,后续逐季恢复增长。冲泡奶茶为公司目前主要产品,受其热饮属性的影响,产品销售旺季集中在第一季度和第四季度。2020Q1-4公司营收增速分别为-48.61％/3.93％/-10.13％/16.90％,四个季度收入贡献占比分别为11.43％/14.92％/23.97％/49.67％,其中第一季度主要受疫情和春节时间节点提前的双重影响,因此收入同比下滑较大。随着公司经营重点向即冲泡业务的回拨以及第四季度聚焦高势能终端门店,从第二季度起,公司各季度经营情况明显改善,2020Q2-4实现归母净利润增速176.27％/-0.30％/45.86％,利润贡献占比6.05％/30.24％/87.58％。
冲泡业务基本盘不断稳固。2020年公司冲泡奶茶业务营收同比增长4.48％,受成本端影响,毛利率同比下降4.72pct。其中2020Q1营收同比下降50.14％,随业务向基本盘回拨,2020Q2-2021Q1各季度营收同比增速分别为169.90％/-3.90％/22.29％/67.58％,逐渐向良性发展。公司作为国内主要的冲泡奶茶经营企业,2012年至2020年连续9年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一。公司围绕"够有料、更享受"的品牌定位,继续强化产品的健康、品质感。2020年公司创新推出6个新口味,致力于持续推进好料系列食材更健康化,双拼系列更潮流化。在此基础上,公司积极推进冲泡产品品类创新,在向泛冲泡品类发展方面迈出坚实步伐。我们认为2020年公司冲泡奶茶业务表现体现了公司扎实的基本盘,我们预计未来公司相关业务有望依然保持稳定增长。
果汁茶产品不断丰富,看好重回较好增长。2020公司即饮类业务营收同比下降34.62％,毛利率同比下降12.5pct。2018年起公司创新推出"MECO"果汁茶,开创出"杯装果汁茶"新品类。公司"MECO"果汁茶果汁含量达到25％,并凭借其良好的口感及健康的理念,赢得了广大消费者的喜爱。2020年公司不断推出新品,丰富果汁茶的产品矩阵,受到消费者的好评,使MECO品牌产品线更加丰富。我们认为果汁茶业务作为公司新的成长曲线,产品具有高品质、年轻化的特质,符合当前消费发展趋势。2020年主要受饮料消费的场景受限影响,公司果汁茶业务有所下滑,随着2021年消费者消费能力以及相关饮料消费场景的恢复,看好公司果汁茶业务未来重新恢复较好增长。
液体奶茶定位高端,多品牌多产品矩阵布局重要一环。公司的兰芳园"丝袜奶茶"、"港式牛乳茶""鸳鸯奶茶"等产品,作为定位更高端的奶茶,受到消费者欢迎,公司已成为液体奶茶市场的重要竞争者之一。2021年公司创新推出价格更优、更具性价比的香飘飘品牌液体奶茶(烤奶茶),将香飘飘品牌资源在奶茶品类上由固体冲泡产品延伸到液体奶茶产品,与兰芳园高端液体奶茶定位形成区隔。此外公司推出减量版的兰芳园奶茶产品,在满足消费者对产品提神需求的同时适度调节过高的提神功效。我们认为公司液体奶茶业务定位高端,正逐步成为公司多品牌、多产品矩阵布局中的重要一环。
以成都模式、安徽模式为抓手,优化经销商及渠道布局。2020年,公司持续推进销售管理优化的系统工程,成都模式与安徽模式是公司2020年渠道布建的两大策略重点。(1)成都模式:通过"经销商联合生意计划",公司对高势能城市的精细化深耕。(2)安徽模式:公司充分挖掘下线市场的整箱销售及礼品销售的机会,数据证明下线市场仍有较大的销售潜力和机会。此外公司聚焦高势能终端门店,并优化经销商的资质管理,完善经销商评估体系。我们看好公司销售未来能够不断受益于公司渠道建设的不断完善。
盈利预测与投资建议。综合参照股权激励解锁条件,我们预计2021-2023年公司营业收入分别为43.37/49.48/56.36亿元,归母净利润分别为3.83/4.22/4.85亿元,对应EPS分别为0.92/1.01/1.16元/股。结合A股可比公司估值,给予公司25-30倍的PE(2021E)估值区间,合理价值区间为23.00-27.60元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)食品安全问题。
[2021-05-10] 香飘飘(603711):继续推进双轮驱动战略,看好全年业绩增长-公司动态点评
■长城证券
净利润保持增长,冲泡系列发力贡献收入。公司发布2020年年度报告,实现营业收入、归母净利润分别为37.61亿元、3.58亿元,同比增速分别为-5.46％、3.15％,疫情影响下消费场景受阻,全年收入基本符合预期,费效比改善推动净利润保持增长。其中,Q4营业收入、归母净利润分别为18.68亿元、3.14亿元,同比增速分别为16.90％、45.86％,业绩复苏动力充足,在于公司及时调整策略,将经营重点向冲泡类业务适度回拨,叠加渠道发力,开拓高势能门店,推动销量恢复。
持续扩充品类,连续9年杯装冲泡奶茶市场份额第一。公司一直坚持产品及品牌创新,推进多品牌战略框架,现拥有"香飘飘"固体冲泡奶茶、"MECO"果汁茶、牛乳茶、"兰芳园"液体奶茶所形成的多层次产品矩阵。2020年泛冲泡品类又增新成员,即饮类顺应消费需求变化积极进行迭代升级,辅以新媒体传播投入和联名限定款,强化品牌价值。2012-2020年,公司连续9年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一,并获得"速溶茶销售额纪录"吉尼斯世界纪录保持者的荣誉称号,品牌力和冲泡奶茶市场地位得以持续巩固。
Q1恢复势头强劲,看好全年业绩增长。2021年Q1实现营收、归母净利润分别为6.91亿元、0.03亿元,同比增速分别为60.67％、103.48％,经营业绩逐季改善,增长势头强劲。分产品来看,冲泡类营收5.20亿元,同比增长67.58％,即饮类营收1.64亿元,同比增长45.97％。展望全年,冲泡类品牌势能强大,叠加市场需求稳定,具备确定性的增长基础,即饮类通过加大费用投放,收复消费场景失地;分地分策推进成都模式、安徽模式,聚焦高势能终端门店,增强市场拓展和动销能力。"双轮驱动"战略+渠道布局优化,公司业绩有望重回增长通道。
投资建议:公司及时调整战略应对疫情影响,20年Q4收入、利润增速转正,21年Q1持续强化复苏态势。展望全年,"双轮驱动"战略+渠道布局优化,公司业绩有望重回增长通道。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.99、1.13、1.29元,对应PE18x、16x、14x,首次"增持"评级。
风险提示:消费复苏不及预期;行业竞争加剧;新品推广不及预期;食品安全问题。
[2021-05-05] 香飘飘(603711):冲泡基本盘韧性强,即饮板块静待旺季表现-年报点评报告
■天风证券
事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年实现营收37.61亿元,同比下降5.46％,实现净利3.58亿元,同比增长3.15％。2021Q1实现营收6.91亿元,同比增长60.67％,实现净利0.03亿元,同比增长103.48％。冲泡发力,渠道深耕,公司业绩逐渐恢复。公司2020年受疫情影响奶茶终端消费场景受损严重,全年业绩有所承压,20年实现营收37.61亿元,同比-5.46％;其中四季度实现营收18.68亿元,同比+16.9％。分产品看,冲泡系列2020年实现营收30.67亿元,同比+4.48％,其中四季度实现营收17.72亿元,同比+22.29％,对整体业绩贡献大。冲泡是公司业务基本盘,2020年公司加大冲泡板块发力,不断推新丰富产品品类,同时集中资源打造高势能门店营造热销氛围,结合传统奶茶销售旺季的到来和春节备货影响终端需求较旺盛,业绩表现良好。即饮方面,公司2020年实现营收6.57亿元,同比-34.62％,其中四季度实现营收0.83亿元,同比-38.39％,下滑较严重,主要与疫情影响下学校等消费场景恢复缓慢有关。21Q1公司在冲泡和即饮两大板块共同恢复的支撑下,实现营收6.91亿元,同比+60.67％。其中冲泡/即饮板块分别实现营收5.20/1.64亿元,同比+67.58％/45.97％。展望21年,公司冲泡业务或将实现稳健发展,而即饮业务仍将是公司未来资源投放的重心,随着终端消费场 景的逐渐恢复,全年业绩有望持续提升。毛利率保持平稳,费用投放愈发精准,公司盈利能力有望持续改善。2020年公司实现主营业务毛利率36.67％,同比-4.96pcts,主因会计政策调整,运输费转记营业成本所致;调整为原口径后主营业务毛利率为41.06％,同比-0.57pcts,基本保持平稳。期间费用方面,公司2020年销售费用率(原口径)/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-0.98/+0.25/+0.10pcts至23.32％/6.41％/0.04％。其中销售费用(原口径)下滑9.28％,主要受广告费用同比下降影响,我们判断与公司20年费用重心由即饮转向冲泡有关。21Q1公司实现归母净利润0.03亿元,同比+103.48％,全年业绩有望逐季改善。二季度是传统冲泡业务的淡季,冲泡销量或出现一定的季节性波动,叠加公司加大即饮端资源投放,短期利润表现可能受到影响,但长期来看随着终端需求的进一步恢复,即饮板块的恢复性增长和冲泡业务的稳健发展,公司盈利能力有望持续改善。"冲泡+即饮"产品矩阵不断丰富,二季度重点关注即饮板块表现。推新能力是软饮料企业重要的竞争力,通过产品迭代升级和多元布局,实现收入的持续增长。我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景,扩充消费群体,实现公司产品销量的快速增长。一方面公司坚持推进"泛冲泡"战略,20年"香飘飘 "品牌陆续推出6种创新口味,推进产品创新化、潮流化,重新定位休闲型饮料,为公司传统业务增长赋能。另一方面,紧扣消费需求变化趋势,通过推出MECO品牌、兰芳园品牌下的多种新即饮产品,顺应消费者对产品新口味及无糖、代糖等健康属性的追求,强化即饮产品的迭代升级,扩大消费场景。2021年公司将继续大力推动"双轮驱动"战略的实施,在品类持续扩充、即饮运作日益成熟以及渠道推力的提升下,公司"冲泡+即饮"矩阵竞争优势将愈发凸显。公司布局即饮板块多年,运营经验逐步成熟,有望在二季度通过新品进行发力,建议重点关注果汁茶、烤奶茶等新品动销情况。
盈利预测:根据公司财报和未来展望,我们将公司2021-2022年营收由45.13/54.34亿元调整至45.58/55.75亿元,同比21.20％/22.30％,归母净利润由4.33/5.33亿元调整至4.00/4.89亿元,同比11.60％/22.26％,EPS分别为0.96/1.17元,维持公司"增持"评级。
风险提示:疫情反复影响消费,新品推广不及预期,食品安全风险等。
[2021-05-04] 香飘飘(603711):冲泡即饮双轮驱动,蓄力调整再出发-年报点评
■华泰证券
Q4业绩环比大幅改善,2020年全年利润实现正增长
4.30日发布2020年年报,20年实现营收37.61亿(同比-5.5％),归母净利润3.58(同比+3.2％),业绩表现符合预期(前次业绩预告营收/归母净利分别为37.72/3.55亿),20Q4实现营收18.7亿(同比+16.9％),归母净利3.1亿(同比+45.9％),环比大幅提速,助力全年收入完成股票激励考核目标(20年营收较17年增长不低于40％)。同时发布21年一季报,21Q1实现营收6.9亿(同比+60.7％),归母净利297.5万(同比+103.5％),受益于销量增加,公司高成长延续。我们看好公司作为杯装奶茶龙头未来成长性,预计公司20-22年EPS0.99/1.18/1.38元,维持"买入"。
20Q4环比提速明显,21Q1高成长延续
20年营收同比-5.5％,Q1/Q2/Q3/Q4同比-48.6％/+3.9％/-10.1％/+16.9％,受疫情影响公司20Q1固体冲泡销售下滑且即饮板块销售不佳,营收和净利润大幅下降,受益于公司经营策略调整,聚焦重点产品和渠道及优化资源和费用投放,20Q2经营明显改善,20Q4实现大幅增长。分产品看,20年冲泡类/即饮类产品分别实现营收30.7/6.6亿元,同比+4.5％/-34.6％,主要系疫情影响,校园渠道销量下降所致。此外公司对经销商采取减量增质的运营策略,20年末经销商数量同比减少158家,以提升管理效率。
费用率基本平稳,看好盈利能力持续提升
剔除新收入准则下运费计入营业成本的影响,公司20FY毛利率同比-0.6pct至41.1％,其中冲泡类毛利率同比-0.5pct,即饮类毛利率同比-7.5pct,系果汁茶、液体奶茶销量下降,单箱固定成本上升。20FY(还原后)销售/管理/研发费用率同比-1.0/+0.4/-0.2pct,费用率基本平稳,录得归母净利率同比+0.8pct至9.5％。21Q1冲泡类/即饮类产品分别实现收入5.2/1.6亿元,同比+67.6％/+46.0％。随着机制/流程创新/奖励与成果挂钩等降本保质增效,21Q1毛利率/净利率同比-0.5/+20.3pct,销售/管理费用率同比-18.2％/-5.0％,系通过成都模式进行渠道梳理,有效提高销售终端的费效比。
果汁茶蓄势待发,维持"买入"评级
20年疫情影响下公司冲调类产品基本盘稳固,新品表现较好;即饮业务受主要消费场景恢复缓慢影响在21年经营承压。面对压力,公司对产品、渠道、营销、经营目标等进行深度调整。我们看好果汁茶在经历调整之后有望在21年迎来恢复,且冲调类有望维持稳定增长。我们微幅调整盈利预测,预计21-22年EPS为0.99/1.18元(前值0.97/1.21元),预计23年EPS为1.38元,参考可比公司21年平均PE25x(Wind一致预期),给予其21年25xPE,目标价24.75元(前次23.28元),维持"买入"。
风险提示:果汁茶恢复增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。
[2021-04-30] 香飘飘(603711):业绩符合预期,即饮蓄势待发-2020年年报及2021年一季报点评
■国海证券
事件:2021年04月30日晚间,公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年营收37.61亿元(-5.46％),归母净利润3.58亿元(+3.15％)。2021Q1营收6.91亿元(+60.67％),归母净利润0.03亿元(+103.48％)。
投资要点:
业绩符合预期,基本盘稳中有增。公司2020年营收37.61亿元(-5.46％),归母净利润3.58亿元(+3.15％)。其中2020Q4营收18.68亿元(+16.90％),归母净利润3.14亿元(+45.86％),四季度表现良好主要有几个因素:第一,预计双拼新品及波波系列有较大贡献;第二,安徽模式和成都模式持续发力;第三,去年终端实施"资源聚焦+精准铺货"的策略,有效提升头部门店销量带来冲泡产品同增22.29％。2021Q1营收6.91亿元(+60.67％),归母净利润0.03亿元(+103.48％),业绩符合预期。2020年毛利率36.20％(-5pct),其中2020Q4毛利率35.08％(-9.07pct),系会计准则调整致成本增加所致;2020年净利率9.53％(+0.8pct),其中2020Q4净利率16.80％(+3.33pct),系疫情影响致销售费用投放减少所致。2021Q1毛利率30.77％(-0.47pct),系销量恢复增长致成本提升等所致;净利率0.43％(+20.33pct),系销售费用率、管理费用率双降及营业外支出大幅减少等所致。合同负债2020年末1.69亿元,环比下降1.09亿元;2021Q1末0.98亿元,环比下降0.71亿元,同比下降0.42亿元,系春节错峰因素等所致。经营性现金流净额2020年3.35亿元(-53.41％),系本期承兑汇票到期解汇支付货款所致。2021Q1为-2.62亿元,同增2.16亿元,系春节积极备货致购买商品接受劳务支出现金6.4亿元(+17％)等 所致。
产品重回高增长,优势区域高增。分产品来看,公司2020年奶茶营收37.25亿元(-5.49％),其中冲泡类营收30.67亿元(+4.48％),即饮类营收6.57亿元(-34.62％),系疫情影响下校园渠道销量下降所致。2021Q1冲泡营收5.20亿元(+67.58％),即饮类营收1.64亿元(+45.97％),疫情后公司重回高增长。分量价来看,公司冲泡类销量16.06万吨,即饮类销量9.35万吨。分渠道来看,2020年电商营收2.39亿元,占比6.4％。2021Q1电商营收1.01亿元(+107.46％)。分区域来看,2020年全年各个区域除电商外均出现 下滑,但2021Q1均重回高增长,优势区域华东地区高增80％。2020年底,公司共有1323家经销商。2021Q1共有1267家经销商,净减少56家,系公司成都模式推进对经销商及终端服务商体系进一步优化,将一些规模较小的经销商优化调整为经销商下设的分销商或终端服务商所致。
"冲泡+即饮"双轮驱动,产品不断推陈出新。当前公司实施"冲泡+即饮"双轮驱动战略,冲泡系列是公司基本盘,即饮系列是公司未来。目前已经形成以"香飘飘"品牌固体冲泡奶茶、"MECO蜜谷"品牌果汁茶、"MECO"品牌牛乳茶、"兰芳园"品牌液体奶茶的产品矩阵,当前公司不断推新品以适应目标群体的口味变化,目前好料系列推出黑芝麻血糯、烤藜麦薏仁两个新口味、珍珠系列推出香芋双拼、豆乳双拼两个新口味,以及波波珍珠两个口味(桃桃乌龙、黑糖奶红),MECO品牌推出樱桃莓莓果汁茶,缤纷莓莓、百香橙橙、蜜瓜奇异果等三款乳酸菌果茶,兰芳园推出樱花季鸳鸯奶茶、海盐芝士鸳鸯奶茶、无糖港式茶走奶茶等产品
盈利预测和投资评级:2020年营收出现下滑,系疫情影响其业务开展。我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线,预计2021-2023年EPS为0.93/1.02/1.12元,当前股价对应PE分别为24/22/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;模式推广不及预期;即饮增长不及预期。
[2021-02-09] 香飘飘(603711):Q4业绩环比大幅改善,看好继续稳定成长-公司跟踪报告
■海通证券
事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,预计实现营收37.72亿元,同比下降5％;预计实现归母净利润3.55亿元,同比增长2％。
点评:
Q4业绩环比大幅改善,2020年全年利润实现正增长。据公告,公司预计全年实现营收37.72亿元(-5％),归母净利润3.55亿元(+2％)。受疫情影响公司Q1固体冲泡销售下滑且即饮板块销售未达预期,营收和净利润大幅下降。受益于公司经营策略调整,聚焦重点产品和渠道及优化资源和费用投放,Q2经营明显改善,Q4实现大幅增长。Q4预计实现营收18.79亿元(+17.60％),归母净利润3.11亿元(+44.3％),环比大幅提速。截至目前,公司渠道稳定、库存良性、货龄新鲜,同时价格体系稳定,经营情况及现金流均正常。
冲泡奶茶:产品迭代升级+渠道下沉驱动营收稳定增长。公司作为国内主要的杯装奶茶经营企业,2012年至2019年连续8年市场份额保持第一,其中,2019年度市场占有率达63.1％。同时,公司不断推出符合市场大众口味的新产品。2018年,推出了抹茶青豆、芝士Q麦两款美味系列新品。2019年成功研发并推出珍珠双拼奶茶,全面完成好料系、经典系产品在产品结构优化、口味创新、包装升级等方面的迭代升级。此外,公司经典系冲泡奶茶主要面向三四线城市。过去几年,公司持续展开渠道渗透下沉,推行"三通政策":县县通、镇镇通和村村通,差异化覆盖强势区域、二类市场和薄弱市场。未来随着渠道开拓能力逐步提升,公司在全国县域市场的渗透率将进一步提高。受益于产品矩阵丰富以及渠道下沉,2017-2019年冲泡类奶茶营收稳健增长,期间CAGR约10.8％。
果汁茶:优质新派茶饮大单品。2018年,公司创新推出了MECO果汁茶,成为新晋"网红"饮料产品。2018年当年销售额即突破2亿元,2019年大幅增长至8.7亿元。目前国内即饮茶行业消费升级趋势愈演愈烈,茶饮料行业正朝着时尚化、健康化、年轻化的方向发展。而以MECO果汁茶为代表的新派茶饮迎合了这一趋势,通过精准创新营销成功抢占了即饮茶的增量市场,引领茶饮市场创新升级。此外,公司创新推出的果汁茶饮品与原有固体杯装奶茶形成协同及互补,并以果汁茶产品为支点,加快推进经销商"专营、专职、专项激励"的三专化进程,帮助经销商进一步完善销售体系,强化公司与经销商的一体化策略。通过以即饮带动固体的客户体系策略,借助即饮产品供不应求的市场状态,发挥即饮产品与冲泡产品的协同效应,实现冲泡产品从经销商到终端门店的有效触达,拉动冲泡系列产品的市场表现。
股权激励目标体现稳定成长信心。为建立健全公司长效激励机制,公司2018年发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量1967万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额的4.92％。但考虑突发疫情影响,同时充分调动员工积极性并降低疫情负面影响,公司降低2020和2021年业绩目标考核标准,取消2020年的净利润考核目标,同时营收增速较2017年不低于80％调整为不低于40％;2021年营收和净利润增速分别较2017年不低于115％调整为不低于65％、40％,以此牟求公司持续健康发展。我们测算,参照股权激励目标以及2020年业绩预告,预计2021年营收增速为15.50％。
盈利预测与投资建议。综合参照公司业绩预告以及股权激励解锁条件,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为37.72/43.66/50.32亿元,归母净利润分别为3.55/3.93/4.55亿元,对应EPS分别为0.85/0.94/1.09元/股。结合A股可比公司估值,给予公司30-35倍的PE(2021E)估值区间,合理价值区间为28.20-32.90元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)食品安全问题。
[2021-02-07] 香飘飘(603711):冲泡反哺即饮,即饮蓄势待发-调研简报
■国海证券
冲泡旺季发力,果汁茶望改善。去年公司因疫情致2020Q1营收下滑近49％,考虑今年疫情控制好于去年,我们认为一季度冲泡产品增长有较高弹性。去年因疫情等原因致果汁茶2020Q1-Q3营收4.69亿(-39％),预计2020年果汁茶营收6-7亿,考虑正常年份的2019年营收8.68亿,叠加2018年2.01亿的营收,果汁茶实际上已成为10亿级大单品,我们预计果汁茶2021年营收超7亿。渠道方面,成都模式将逐步扩大到全国超20个城市进行推广,安徽模式将逐步扩大到全国超100个县进行推广,我们认为这两种模式利于增加公司产品投放的精准性和旺季终端拦截有效性。
即饮目标务实,节后推新品及升级包装。当前公司实施"冲泡+即饮"双轮驱动战略,冲泡系列是公司基本盘,即饮系列是公司未来重要增长点。根据公司公告及渠道反馈,我们预计2021年营收增速15％以上,净利润增速6％以上,即饮板块目标12-13亿元。预计节后即饮板块特别是果汁茶将推出新品和包装升级换代,新升级的包装将更加强调功能和亮点。
盈利预测和投资评级:我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线。预计2020-2022年EPS为0.85/0.91/1.04元,当前股价对应PE分别为25/24/21,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;模式推广不及预期;即饮增长不及预期。
[2021-01-31] 香飘飘(603711):冲泡旺销,Q4业绩大超预期-年度点评
■中信建投
事件公司发布业绩预告,全年实现营业收入37.73亿元(-5％),归母净利润3.55亿元(+2％),其中Q4实现营业收入18.8亿元(+17.6％),归母净利润3.11亿元(+44.7％),业绩大超市场预期。
简评
冲泡Q4旺销,基本盘稳健。Q4收入增速接近18％,远超股权激励目标最低要求13％,环比大幅提速。分品类看,预计冲泡增速在20％左右,Q4冲泡实现旺销,核心原因:1)前期渠道库存较低,Q4渠道备货需求旺;2)今年冬季较冷,对冲泡销售起到正面帮助;3)渠道深耕助力,公司将过去表现较好的"安徽模式"和"成都模式"在全国多个城市进行复制推广,对渠道做进一步深耕,加强对终端掌控,效果十分显著。冲泡全年大概实现小个位数正增长,在疫情影响Q1大幅下滑的背景下,公司积极调整经营策略,聚焦重点产品及渠道,奋起直追,实现全年正增长。其中,预计经典和好料系列略有下滑,新品双拼系列贡献1.5-2亿增量,波波珍珠奶茶系列贡献0.3-0.4亿增量。公司基本盘业务依旧稳健,渠道深耕+产品创新下仍有较大空间。
即饮业务预计全年整体下滑20％左右,其中果汁茶全年营收接近6亿左右(下滑接近30％),液体奶茶略有增长。疫情对即饮产品消费有负面影响,同时公司也在产品和营销策略会做积极调整,目前渠道库存较低,期待21年发力。费用精准投放,利润超预期。Q4利润增长45％,净利率达16.5％(同比提升3pct),远超市场预期。净利率大幅提升核心原因:1)高毛利的冲泡增长更快占比提升,带动整体毛利率提升;2)疫情下导致公司大量的线下推广费用有所减少,公司更加重视费用的精准投放,导致费用率有所下降。
调整已见成效,期待21年发力。1、冲泡业基本盘依旧稳健,公司19下半年签约王俊凯作为新代言人、推出双拼系列新品、并对原有系列进行全新升级,效果明显。20年下半年公司再推出数款冲泡新品。渠道上在全国内不断复制推广"安徽模式"+"成都模式",渠道精耕,冲泡业务有望保持向上增长势头。
2、果汁茶依旧是公司核心看点。果汁茶是公司主推的核心产品,在19年取得了近10亿的亮眼表现。2020年公司强化了对果汁茶的运作,包括增加营销人员、重视终端冰冻化陈列、推新品丰富产品矩阵,但疫情影响下效果并未完全体现。下半年随着疫情好转,学生恢复返校,果汁茶动销有望恢复正常,一系列营销组合拳下,下半年果汁茶表现仍可期待。
3、公司积极探索非奶茶业务,上半年切入当下最火的轻食领域,并推出数款新品试水,有望打造新的增长点。
盈利预测:由于业绩超预期,上修全年盈利预测,预计2020-2022年公司实现收入37.7、43.65、49.8亿元,实现归母净利润3.55、4.13、4.91亿元,对应EPS为0.85、0.99、1.1.8元/股,对应PE为23X、20X、17X,维持"买入"评级。
风险提示:新产品销售不及预期,市场竞争加剧风险等。
[2021-01-31] 香飘飘(603711):冲泡发力助力高增,21年即饮板块恢复可期-2020年业绩快报点评
■天风证券
事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收37.72亿元,同比下降5％,实现净利3.55亿元,同比增加2％左右。其中2020Q4实现营收18.79亿元,同比增加17.58％,实现净利3.11亿元,同比增加44.65％。业绩超预期。四季度冲泡发力,品类丰富,渠道深耕。公司四季度收入实现18％增长,较前期股权激励目标13％增长高,我们预计主因一是冲泡是公司的成熟业务,运作思路成熟,四季度公司加大冲泡板块发力,不断推新丰富产品品类;二是公司依靠安徽和成都模式,因地制宜推动整箱和单杯销售,效果显著,业绩预增公告显示公司目前货龄较新,动销良性。利润方面,公司实现业绩高增,我们判断一方面是全年费用投放或较19年减少,另一方面即饮板块占比下降,整体毛利率有所提升。展望21年,公司冲泡业务或将实现稳健发展,而即饮业务仍将是公司未来资源投放的重心,这也符合我们对公司未来逻辑的判断,即依靠即饮和冲泡双轮驱动,场景不断丰富,业绩持续提升。
即饮板块20年受疫情有所承压,21年板块发力仍值得期待。我们预计20年即饮板块动销较19年有所放缓,主因疫情影响饮料消费场景,尤其是学校消费,同时资源的投入向冲泡有所倾斜。但我们认为即饮板块仍是未来公司长期发展的主要逻辑,而该板块的成长性和持续性有望持续强化,看好公司21年即饮板块的恢复性成长和持续增长。一方面,公司从传统冲泡切到即饮板块,且在一年左右时间能将果汁茶做成近10亿大单品,表明公司在产品上的推新是成功的。另一方面随着公司即饮渠道的运作经验持续成熟,21年推新成功概率有望提升。建议持续关注公司即饮板块新品动销和渠道反馈,把握公司单品成长机会。
"冲泡+即饮"产品矩阵不断丰富,消费场景和人群有望不断拓展。推新能力是软饮料企业重要的竞争力,通过产品迭代升级和多元布局,实现收入的持续增长。我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景,扩充消费群体,实现公司产品销量的快速增长。一方面公司实施"泛冲泡"战略,今年陆续推出奶盖茶、代餐奶昔等冲泡新品,打破品类限制,重新定位休闲型饮料,为公司传统业务增长赋能。另一方面,通过推出益生菌类果汁茶,丰富即饮产品矩阵,提高产能利用率,扩大消费场景。在品类持续扩充、即饮运作日益成熟以及渠道推力的提升下,公司"冲泡+即饮"矩阵竞争优势将愈发凸显。
投资建议:根据公司业绩快报,我们预计公司2020-2022年实现营收37.19/45.13/54.34亿元,同比增长-6.52％/21.36％/20.40％,将归母净利润由3.04/3.91/4.83调整至3.55/4.33/5.33亿元,同比+2.11％/22.17％/22.91％,EPS分别为0.85/1.04/1.27元,维持公司"增持"评级。
风险提示:疫情反复影响消费,新品推广不及预期,食品安全风险等;业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
[2021-01-29] 香飘飘(603711):全年收入目标达成,21年有望重回增长轨道-2020年业绩预告点评
■民生证券
一、事件概述1月28日公司发布2020年度业绩预告,预计实现营业收入37.72亿元,同比-5％;预计实现归母净利润3.55亿元,同比+2％。
二、分析与判断
20Q4旺季收入环比持续改善,助力全年完成考核目标2020年公司预计实现营收37.72亿元,同比-5％,折合20Q4预计实现营收18.8亿元,同比+18％。2020年公司经营受疫情冲击明显,全年收入同比略微下滑,但20Q4收入明显提速,助力全年收入完成股票激励考核目标(相较于17年增加40％以上)。我们判断公司20Q4环比改善主要得益于:(1)冲泡产品支撑基本盘,20Q4旺季收入提速,双拼系列与新品啵啵系列均表现良好,目前渠道库存低于去年同期水平;(2)成都模式,公司围绕13个城市精耕细作,旺季贡献较多收入;(3)高势能门店开始发力,公司在9月开拓12.2万家,10月开拓9万家,带来新的收入增量。(4)电商业务表现较好,预计增速达到50％以上,对整体收入有所贡献。?
全年利润端增速高于收入端,20Q4环比提速明显
2020年公司预计实现归母净利润3.55亿元,同比+2％,折合20Q4预计实现归母净利润3.11亿元,同比+45％。总体看,2020全年利润端增速高于收入端,其中20Q4提速明显,我们认为这主要受益于:(1)公司在19Q4销售费用支出较多致业绩基数偏低;(2)2020年通过成都模式进行渠道梳理,对终端门店和渠道动销更有把握,有效提高销售终端的费效比;(3)主动调整经销商体系,20Q3末经销商数量减少132家,以达到提升管理效率的作用。2020年公司归母净利率为9.4％,同比提升0.7个百分点。?
冲泡维稳基本盘叠加新品放量,21年有望重回增长轨道
我们预计在多重因素作用下2021年公司业绩有望迎来改善。(1)2021年春节较晚导致备货旺季在1月,叠加20Q1疫情导致收入基数较低,预计21Q1收入专业绩均提速明显;(2)冲泡:公司近年来对冲泡产品进行大力改革(新产品+新代言人+新定位),释放经营活力,叠加渠道扩张与下沉(推广成都模式+安徽模式),预计2021年延续稳健增长。(3)果汁茶:随着2021年疫情影响消散,学校放开管制将拉动终端销售,此外公司强化终端冰冻化管理、加大门店铺货、优化经销商管理,预计果汁茶业务将步入长期改善态势。(4)新品开发:在冲泡领域,公司制定"泛冲泡"战略,推出代餐奶昔产品,新"赛道"成长空间可期;在果汁茶领域,公司从包装升级、卖点挖掘、新口味等方面挖掘新品,目前樱桃莓莓、乳酸菌果茶销量表现良好,预计2021年将进一步贡献收入增量。
三、投资建议结合公司业绩预告,我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司营收为37.72/43.55/51.00亿元,同比-5.2％/+15.5％/+17.1％;归母净利润为3.56/4.17/4.87亿元,同比+2.5％/+17.3％/+16.7％,折合EPS为0.85/1.00/1.16元,对应PE为21X/18X/16X。公司估值水平低于2020年行业可比公司约25X的预期估值水平,考虑到公司聚焦于产品、品牌及渠道力的塑造,预计长期业绩增速将快于可比公司平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示冲泡销售不及预期、果汁茶改善放量不及预期、食品安全风险等。
[2021-01-29] 香飘飘(603711):需求改善渠道恢复,业绩增长喜超预期-年度点评
■东方证券
四季度销售恢复需求改善,业绩超预期。公司发布业绩预告,预计20年实现营业收入37.72亿元,同比下降5.2％,实现归母净利润3.55亿元,同比增长2.2％,实现扣非归母净利润3.11亿元,同比增长1.5％;其中20Q4实现营业收入18.79亿元,同比增长17.6％,归母净利润3.11亿元,同比增长44.3％,四季度收入利润环比明显改善,业绩超出市场预期。
核心观点
学校渠道复苏推动业绩增长,看好一季度盈利弹性。公司20年前三季度营收同比下滑20.5％,我们推断主要因为疫情导致学校渠道受损严重,经销商铺货困难;四季度疫情有效控制后,预计需求复苏叠加渠道补库推动销量快速增长。拆分来看,预计四季度冲泡奶茶增速较高,即饮板块小幅增长,全年冲泡奶茶有望恢复正增长。根据公告披露,目前公司渠道稳定、库存良性、货龄新鲜,价格体系稳定。目前国内疫情整体控制较好,公司在华北和东北等疫情相对严重区域的收入占比较低(20年前三季度占比分别为6.4％和2.0％),影响较小;考虑到20Q1的低基数,看好公司21Q1的盈利弹性。
股权激励目标有望顺利完成,即饮板块二次成长曲线不变。公司21年股权激励目标为营收43.56亿元(+15.5％),归母净利润3.75亿元(+5.7％)。
随着渠道恢复正常、需求稳步复苏,我们认为营收及净利润目标有望顺利完成。分品类看,冲泡奶茶作为公司收入基石,新品迭代升级有望带动21年收入突破30亿,即饮板块短暂调整后不改增长趋势,21年收入有望达到10亿以上,将贡献重要增量。渠道层面,公司在一二线城市推行成都模式,聚焦资源投放,打造品牌势能,逐步增加城市数量;下沉市场推广安徽模式,加大渠道扩张与下沉力度,渠道持续改善,未来拓展空间值得期待。
财务预测与投资建议:受新冠疫情对公司渠道营销的不利影响,根据业绩预告,我们下调营收、毛利率及费用率预测,调整预测公司20-22年每股收益分别为0.85、0.98、1.12元(原20-22年预测为0.84、1.08、1.37元)。结合可比公司估值,给予公司21年29倍PE,对应目标价28.42元,维持买入评级。
风险提示?果汁茶动销不及预期、原材料成本上升、销售费用投入高增风险。
[2021-01-28] 香飘飘(603711):业绩超预期,来年蓄势待发-事件点评
■国海证券
事件:2021年01月28日晚间,公司发布2020年业绩预告:预计2020年营收37.72亿元(-5％),归母净利润3.55亿元(+2％)。
投资要点:
业绩超预期,基本盘稳中有增。根据预告,预计2020Q4营收18.79亿元(+17.6％),归母净利润3.11亿元(+44.7％),该业绩超市场预期,超额完成此前13％-14％的增长目标,我们认为基本是冲泡产品贡献。由于公司季节性比较明显,一四季度是冲泡旺季。
冲泡持续发力,即饮边际改善。我们认为四季度收入贡献来源:第一,预计双拼新品及波波系列有较大贡献;第二,安徽模式和成都模式持续发力;第三,去年终端实施"资源聚焦+精准铺货"的策略,有效提升头部门店销量。去年因疫情影响致即饮增速下滑。目前冰冻化陈列数量和质量方面均明显改善,目前处于低库存。
"冲泡+即饮"双轮驱动,蓄势待发来年。当前公司实施"冲泡+即饮"双轮驱动战略,冲泡系列是公司基本盘,即饮系列是公司未来。根据公司公告及渠道反馈,我们预计2021年营收增速15％以上,净利润增速6％以上,即饮板块目标12-13亿元。我们预计果汁茶2021年将继续推出新品,节后公司将加强终端网点冰冻化布局。?盈利预测和投资评级:我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线。结合业绩预告,预计2020-2022年EPS为0.85/0.91/1.04元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;模式推广不及预期;即饮增长不及预期。
[2021-01-18] 香飘飘(603711):20年经营承压,蓄力调整再出发
■华泰证券
20年疫情影响业绩承压,深度调整产品渠道双管齐下20年疫情影响下公司冲调类产品基本盘稳固,新品表现较好;即饮业务受主要消费场景恢复缓慢影响在21年经营承压,核心单品果汁茶20Q1-3营收同比-39％。面对压力,公司对产品、渠道、营销、经营目标等进行深度调整。我们看好果汁茶在经历调整之后有望在21年迎来恢复,且冲调类有望维持稳定增长,预计公司20-22年EPS0.72/0.97/1.21元,维持"买入"。
冲调板块:基本盘稳固冲调是公司业务的基本盘,20Q1疫情影响出货,20Q2伴随复工复产及"F计划"的实施,冲调类营收同比+170％,我们预计2020年冲调类产品有望实现营收30亿左右(19年为29.4亿),除了传统经典系列产品保持了收入的相对稳定,珍珠系列在20年表现较好(20年前三季度0.68亿vs19年全年0.4亿)。展望未来,产品品类拓展、升级和渠道下沉是主要增长驱动力。产品端,20年推出"泛冲泡"战略,推出代餐奶昔等新品,还通过跨界联名推陈出新,抗衡产品老化和消费习惯转变问题。渠道端,公司在全国复制"安徽模式"和"成都模式",差异化覆盖各区域。
即饮板块:20年经营承压,调整再出发果汁茶20年旺季经营承压,20Q2/Q3营收2.7/1.1亿,同比-35％/-39％,主要系疫情影响下聚集性活动受限制,20年上半年学校推迟开学,开学后学校管控较为严格,仍处于非常态化阶段,主要消费场景受限制。尽管20年公司经营重点向冲调类进行了回拨,但是果汁茶仍将是未来的战略重心。20年公司在新品拓展上推出了益生菌类新口味果汁茶,得以扩充产品矩阵,同时加强了对渠道管控与经销商管理,20年终端冰冻化陈列有所改善,渠道库存处于良性水平,调整之后有望为21年做好准备。
调整考核目标重建信心,多举措积极应对,期待长期改善公司主营业务受疫情影响大,20年主动采取多项举措积极应对,体现公司治理规范性和管理层的信心。在年度目标方面,公司调整股权激励考核目标,20年只考核收入指标,目标20年营收较17年增长不低于40％,21年恢复考核利润(目标21年营收较17年增长不低于65％,净利润较17年增长不低于40％)。产品方面,公司持续推新品,提高产能利用率,扩充产品矩阵;渠道方面,公司线上线下齐发力,对经销商采取减量增质的运营策略,资源聚焦打造高势能门店,看好长期改善。果汁茶蓄势待发,维持"买入"评级考虑到20年疫情影响果汁茶销售不及预期,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS0.72/0.97/1.21元(前次0.95/1.18/1.45元),果汁茶在经历调整之后有望在21年迎来恢复,冲调类望维持稳定增长。参考可比公司21年平均PE24x,给予其21年24xPE,目标价23.28元(前次33.25～34.20元),维持"买入"评级。
风险提示:果汁茶恢复增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。
[2020-11-20] 香飘飘(603711):香飘飘股东安徽志周合道终止解散清算事宜
■证券时报
香飘飘(603711)11月20日晚间公告，公司收到股东安徽志周合道企业管理合伙企业(有限合伙)(简称“安徽志周合道”)出具的告知函，经安徽志周合道合伙人会议决议通过，因企业经营原因，决定终止安徽志周合道的清算活动，恢复正常经营活动。目前，安徽志周合道共持有公司8.36%股份。此次股东终止解散清算不会对公司生产经营产生重大影响。
[2020-11-02] 香飘飘(603711):产品矩阵不断丰富,业绩逐季改善可期-季报点评
■天风证券
事件:公司发布三季度报告,2020年前三季度实现营收18.93亿元,同比-20.47％,归母净利润0.44亿元,同比-66.35％。其中,单三季度实现营收9.02亿元,同比-10.13％,归母净利润1.08亿元,同比-0.30％。
消费场景恢复缓慢和春节后延致公司收入有所承压。公司单三季度实现收入9.02亿元,同比-10.13％,环比+60.67％。分产品来看,公司冲泡系列前三季度实现营收12.95亿元,同比-12.89％,其中单三季度实现营收7.45亿元,同比-3.90％。冲泡是公司业务的基本盘,二季度公司通过"F计划"带动冲泡奶茶销量高增,而三季度增速下滑,我们判断与明年春节后延导致经销商备货推迟有关。即饮板块方面,公司前三季度实现营收5.74亿元,同比-34.04％,其中单三季度实现营收1.48亿元,同比-32.59％,整体延续上半年下滑态势,主因一是疫情导致学校等消费场景恢复缓慢,二是市场竞争加剧。展望四季度,随着春节旺季的来临,冲泡板块有望支撑业绩增长,而即饮板块进入传统淡季。根据公司股权激励调整目标,四季度收入增速需达12.87％方可解锁,而冲泡作为公司业绩的基本盘,有望充分发挥公司竞争优势,助力激励目标解锁。
三季度毛利率和费用率水平基本保持平稳,盈利能力或随终端需求恢复而提升。公司前三季度毛利率为37.32％,较去年同期下降1.90pcts,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别+2.96/+1.14/-0.20pcts至28.57％/7.71％/0.98％,毛利率的下滑和费用率的提升我们判断与终端需求下滑导致的规模效应和费效比降低。单三季度随着需求的逐步回暖,毛利率和费用率整体保持稳定,毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率均较去年同期小幅变动-0.21/-0.43/+0.11/-0.35pcts。未来随着终端需求的逐步恢复,特别是即饮板块的放量,公司盈利能力有望持续改善。
"冲泡+即饮"产品矩阵不断丰富,消费场景和人群有望不断拓展。推新能力是软饮料企业重要的竞争力,通过产品迭代升级和多元布局,实现收入的持续增长。我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景,扩充消费群体,实现公司产品销量的快速增长。一方面公司实施"泛冲泡"战略,今年陆续推出奶盖茶、代餐奶昔等冲泡新品,打破品类限制,重新定位休闲型饮料,为公司传统业务增长赋能。另一方面,通过推出益生菌类果汁茶,丰富即饮产品矩阵,提高产能利用率,扩大消费场景。此外,公司通过成都模式和安徽模式,不断完善市场体系,加强渠道的推力和覆盖面。在品类持续扩充、即饮运作日益成熟以及渠道推力的提升下,公司"冲泡+即饮"矩阵竞争优势将愈发凸显。
投资建议:根据公司三季报和股权激励目标,我们将公司2020-2022年营收由44.59/53.52/63.45亿元调整至37.19/45.13/54.34亿元,同比-6.52％/+21.36％/+20.40％,归母净利润由3.85/4.95/6.21亿元调整至3.04/3.91/4.83亿元,同比-12.63％/+28.90％/+23.56％,EPS为0.73/0.94/1.16元,维持公司"增持"评级。
风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展缓慢,食品安全风险等。
[2020-10-31] 香飘飘(603711):短期仍有经营压力,多举措调整应对-三季报点评
■财通证券
事件:公司发布三季报,报告期内实现营业收入18.9亿元,同比下滑20.5％;实现归母净利润0.44亿元,同比下滑66.4％。
单季度收入下滑,利润基本持平。Q3实现营业收入9.0亿元,同比下降10.1％;实现归母净利润1.1亿元,与去年Q3基本持平;扣非归母净利润0.95亿元,同比下滑8.2％。我们推断两个方面影响了三季度销售收入:一方面,虽然三季度学校已经开学,但是学生校园内活动仍然受限,购买需求减弱;另一方面,如果汁茶等产品已上市两年,消费者尝鲜需求减弱。
冲泡类业务表现相对稳定,即饮业务有所下滑。Q3单季度冲泡/即饮业务实现营业收入7.4亿元/1.5亿元,同比下滑3.9％/32.6％。冲泡类业务表现相对稳定,且新品珍珠系列单季度收入0.37亿元,仍有成长空间。即饮业务里果汁茶收入下滑幅度较大。
经销商数量有所减少,系公司主动调整渠道结构所致。三季度经销商数量新增17家,减少149家,经销商总数净减少132家。一方面部分经销商因外部环境致自身进行调整;另一方面,公司内部强化管理,将部分小商转化为分销商。我们判断自身经销商结构调整是处于经营效率考虑,预计对终端覆盖范围影响有限。
通过多项举措主动调整。今年由于疫情原因,公司生产节奏、部分渠道动销均受到不同程度的影响。公司也通过多项措施主动调整:1)打造高势能门店。公司9月下旬开始重点打造高势能门店,冲泡及即饮门店建设数量均超目标完成;2)加强品牌合作,推陈出新,如与泸州老窖合作推出联名款桃醉双拼等;3)控制渠道库存:冲泡类与果汁茶系列渠道库存较去年同期下降明显。
盈利预测与投资建议预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.76元、0.97元,对应2020-2022年PE分别为38.9倍、29.6倍、23.2倍。公司经营短期仍有压力,但看好今年调整后轻装上阵,维持"买入"评级。
风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;疫情反复致使部分渠道推进受阻。
[2020-10-31] 香飘飘(603711):调整目标,蓄势来年-2020年三季报点评
■新时代证券
业绩不及预期,营收下滑影响盈利公司2020Q1-Q3营收18.93亿(-20.47％),归母净利润0.44亿(-66.35％);其中2020Q3营收9.02亿(-10.13％),归母净利润1.08亿(-0.30％),业绩不及预期。2020Q1-Q3毛利率为37.32％(-1.9pct),其中2020Q3毛利率42.10％(-0.21pct),系营收下降所致;2020Q1-Q3净利率为2.35％(-3.21pct),其中2020Q3净利率为12.02％(+1.19％),系Q3销售费用率下降0.42pct等所致。2020Q3合同负债期末余额2.78亿,环比增加2.07亿,同比下降0.30亿,系预收经销商货款增加所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额-1.76亿,其中2020Q3为5.59亿(+12.02％),2020Q3销售回款12.17亿(-10.12％)。
消费场景受限致果汁茶下滑,西北和华南实现正增长分产品来看,受制于消费场景,Q3公司全品系几乎度出现下滑,2020Q1-Q3冲泡系列营收12.95亿(-12.89％),其中经典产品营收下滑17.6％至8.07亿(Q3同减8％),好料产品营收下滑17.6％4.18亿(Q3同减10％),增量珍珠系列实现营收0.68亿。2020Q1-Q3即饮类营收5.74亿(-34％),其中果汁茶营收同减39％至4.69亿(Q3同减39％),液体奶茶自然增长6％至1.05亿(Q3基本持平)。分区域来看,受制于消费场景,Q3主要区域尚未完全恢复增长,实现正增长的有西北(Q3同增7％)、华南(Q3同增75％)。优化经销商,截止20Q3末净减180个经销商至1346个。
调整考核指标稳军心,果汁茶蓄势来年因今年疫情影响,公司调整股权激励考核指标,2020年只考核收入指标,不低于2017年营收增速的40％(即营收36.96亿)方可完成目标。2021年恢复考核利润指标,不低于2017年营收增速的65％、利润增速的40％。随着消费场景逐步恢复,新品持续推出,安徽模式和成都模式持续发力,为来年公司发展打下坚实基础。我们看好公司产品不断推陈出新及渠道精细化运作,结合三季报调整2020-2022年EPS分别为0.67/0.81/0.98元(前值分别为0.96/1.23/1.54元),当前股价对应PE分别为45/37/31,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:食品安全问题;果汁茶销售不及预期;省外扩张不及预期
[2020-10-31] 香飘飘(603711):持续调整,蓄力待发-三季点评
■中信建投
事件香飘飘公布2020年三季报公司前三季度实现营业收入18.92亿元(-20.5％),归母净利润4440万元(-66.35％),其中Q3实现营业收入9亿元(-10.13％),归母净利润1.08亿元(-0.3％)。简评持续调整,冲泡、果汁茶双下滑公司20Q3整体收入下滑10％,冲泡业务、即饮业务双双下滑,一方面受疫情影响,另一方面公司自身仍处于持续调整中。分产品看:1、冲泡业务Q3实现收入7.4亿元,同比下降3.9％,下滑原因有两方面:1)19Q2为了实现产品升级换代控货清库存,Q3新品上市销量较大,基数高;2)20Q2淡季冲量,同比大幅增长,部分影响经销商Q3备货。2、公司果汁茶Q3实现收入1.1亿元,同比下滑39％,受疫情影响,聚集性、接触性的消费活动仍受制约,学生在校出行受限,大量消费场景消失,线下推广活动难以进行,因此导致果汁茶销量持续下滑。同时公司也在不断推出果汁茶新口味产品,对渠道和销售团队进行调整。3、液体奶茶(兰芳园+牛乳茶)Q3实现收入3663万元,同比基本持平,由于液体奶茶定位高端,市场与渠道更加聚焦,故受疫情冲击较小,年初至今依旧实现小个位数增长。分渠道和区域看:1)分渠道看,除经销渠道外(同比-13％),其他渠道均有明显增长,电商增长134％、出口增长197％、直营增长25.5％,公司也在积极尝试多渠道发力。2)分区域看,受疫情影响 ,国内各区域均出现了不同程度的下滑。报告期内公司对经销商队伍也进行了优化,Q3公司大规模调整经销商队伍,经销商人数净减少132个至1346个,显示公司渠道调整的决心和力度。经营情况平稳,政府补贴增厚利润。1、公司上半年整体毛利率42.10％,同比微降0.21pct,主要是 果汁茶销量下滑,开工率不足导致折旧增长,毛利率出现一定程度的下降;
2、费用方面:销售费用率下降0.43pct至21.39％,主要系疫情下公司减少了线下推广活动费用支出;管理费用率同比微升0.11pct至5.74％,主要系职工薪酬以及股权激励摊销费用增加;财务费用率上升0.54pct至0.31％。
3、Q3非经常损益大概同比增加1317万,主要系政府补助,增厚利润,Q3净利率同比提升1.19pct至12.02％。
疫情打乱正常经营节奏,公司修改股权激励考核指标。
疫情打乱公司正常经营节奏,对冲泡、即饮业务均造成不小影响,虽然公司积极应对和调整,但对全年业绩冲击仍然较大,恐难完全股权激励解锁目标。为鼓舞团队士气、调动员工积极性,公司调整公司股权激励解锁考核指标,2020年考核指标有原来的"以2017年营业收入为基准,2020年营业收入增长率不低于80％;以2017年净利润为基准,2020年净利润增长率不低于75％"调整为"以2017年营业收入为基准,2020年营业收入增长率不低于40％,取消利润考核指标",2021年考核指标有原来的"以2017年营业收入为基准,2021年营业收入增长率不低于115％;以2017年净利润为基准,2020年净利润增长率不低于115％"调整为"以2017年营业收入为基准,2021年营业收入增长率不低于65％,以2017年净利润为基准,2021年净利润增长率不低于40％"。新的考核条件在一定程度上为公司业绩松绑,但仍需努力才能达成。
公司基本盘稳定,期待调整后再发力。1、冲泡业基本盘依旧稳健,公司19下半年签约王俊凯作为新代言人、推出双拼系列新品、并对原有系列进行全新升级,效果明显。今年下半年公司再推出6款冲泡新品,冲泡业务有望保持向上增长势头。2、果汁茶依旧是公司核心看点。果汁茶是公司主推的核心产品,在19年取得了近10亿的亮眼表现。2020年公司强化了对果汁茶的运作,包括增加营销人员、重视终端冰冻化陈列、推新品丰富产品矩阵,但疫情影响下效果并未完全体现。下半年随着疫情好转,学生恢复返校,果汁茶动销有望恢复正常,一系列营销组合拳下,下半年果汁茶表现仍可期待。3、公司积极探索非奶茶业务,上半年切入当下最火的轻食领域,并推出数款新品试水,有望打造新的增长点。
盈利预测:预计2020-2022年公司实现收入37.02、43.92、50.93亿元,实现归母净利润3、4.1、5.3亿元,对应EPS为0.72、0.99、1.26元/股,对应PE为31X、23X、18X,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险等。
[2020-08-26] 香飘飘(603711):冲泡发力即饮恢复,看好产品渠道改善空间-中期点评
■东方证券
Q2恢复正增长,环比改善明显。公司发布中报,20H1实现营业总收入9.91亿元,同比下滑28.00％；实现归母净利润-0.64亿元,同比下滑371.5％。
其中,20Q2录得营业总收入5.61亿元,同比增长3.93％；归母净利润0.22亿元,同比增长176.27％。环比Q1明显改善,业绩表现符合预期。
核心观点
冲泡产品快速恢复,果汁茶逐季改善。分产品看,20H1冲泡业务实现收入5.50亿元(-22.69％),其中经典、好料、珍珠系列收入分别为3.36亿元(-28.06％)、1.82亿元(-25.28％)和0.31亿元,Q2经典、好料、珍珠系列分别录得收入1.54亿元(+162.16％)、0.69亿元(+130.97％)、0.16亿元,渠道补库存顺利,环比大幅改善。即饮业务上半年实现收入4.26亿元(-34.54％),其中液体奶茶、果汁茶收入分别为0.69亿元(+9.72％)和3.57亿元(-39.25％),Q2液体奶茶、果汁茶分别录得收入0.42亿元(+50.24％)和2.72亿元(-34.92％),果汁茶受学校推迟开学和同期高基数影响,表现略低于预期,期待三季度疫情缓解后旺季发力,加速恢复。
二季度盈利水平向好,看好下半年提升空间。受收入下滑、固定成本摊销增加及折扣增加影响,20H1毛利率下降4.01pct至32.96％,Q2毛利率为34.28％(+0.70pct),系收入恢复及高毛利率的冲泡产品占比提升所致。上半年销售费用率为35.11％(+6.73pct),管理费用率为10.79％(+2.22pct),净利率为-6.45％(-8.16pct)。上半年净利率下滑主要受Q1亏损拖累,Q2净利率同比提升9.13pct至3.86％。公司销售季节性较强,利润单季波动可能较大。我们认为随着下半年收入持续恢复,盈利水平仍有较大提升空间。
推出新品丰富矩阵,加强渠道后市可期。公司加码产品创新,近期推出6款冲泡奶茶新品,将黑芝麻、白芸豆、藜麦、薏仁等植物元素融入奶茶,新口味果汁茶、代餐奶昔将进一步丰富产品矩阵。在渠道运作方面,公司将推广成都与安徽模式,不断加大渠道扩张与下沉力度,看好未来的改善空间。
财务预测与投资建议:受新冠肺炎疫情影响,核心产品消费需求及动销受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22年每股收益分别为0.84、1.08、1.37元(原20-22年预测为0.97、1.32、1.68元)。结合可比公司估值,给予公司20年43倍PE,对应目标价36.12元,维持买入评级。
风险提示:果汁茶动销不及预期、原材料成本上升、销售费用投入高增风险。
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