≈≈家家悦603708≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.05)
[2022-02-05] 家家悦(603708):商誉减值叠加经营承压影响当季利润,轻装上阵静待行业后续恢复-年度点评
■天风证券
事件:公司发布业绩预告,经财务部门初步测算,预计2021年度实现营业收入约175亿元,比同期增长约5％;实现归属于上市公司股东的净利润-2.6到-3亿元,公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-3.04亿元至-3.44亿元,同比由盈转亏;商誉减值对本期利润影响较大,剔除后预计本期实现归属于上市公司股东的净利润为2,500万元至3,500万元。
点评:实际经营受疫情及经济下行影响,公司本期业绩承压。从门店销售上看,可比店上,公司同店销售同比下降,且同期国家出台了社保减免、能源费优惠等相关政策,影响本期运营管理费用率同比上升,导致门店利润同比减少;新店上,新增门店培育爬坡期较长,前期运营成本较高,增加了亏损,2020年、2021年分别新增门店132家、117家(含并购纳入合并的门店),因疫情及经济下行,以上门店影响当期利润;此外,公司适度加大闭店力度,以减少相关门店在2022年及以后年度的经营亏损。2021年共关闭了43家门店,因闭店长期待摊费用一次性处理等因素影响亏损增加。我们预计,公司Q4在销售、毛利、费用等方面或较Q3进一步承压。
利润由盈转亏,实际经营好于利润表观表现,轻装上阵有利后续恢复。除经营因素外,主要原因包括公司结合疫情影响、市场环境不确定性等因素综合考虑,并根据审慎原则,公司对维乐惠超市、维客商业连锁将计提商誉减值损失29,100.00万元至32,900.00万元;本期适用新租赁准则,对利润的同比减少有一定影响,同时闭店有利于提高整体经营效率。
投资建议:在猪肉等推动CPI温和复苏、社区团购整体受到监管及长期疫情有望修复及稳经济稳消费的大背景下,超市经营环境有望恢复。公司自身方面,一则高生鲜占比具备高业绩弹性,二则经营效率有望进一步提升,三则公司精细化管理,具备较高的供应链壁垒,因疫情、消费下滑和商誉减值等超预期,下调盈利预测自3.4、3.6、4.1亿至-2.9、2.4和3.8亿元(小幅下调公司2021-2023年营收、小幅上调期间费用率,并在2021年中计提了非经营性因素的财务影响),评级下调为增持评级。
风险提示:疫情反复,开店数量不达预期,消费下滑超预期,商誉减值,业绩预测是公司初步测算结果、具体财务数据以正式年报为准。
[2021-11-12] 家家悦(603708):突破自我,砥砺前行-首次覆盖
■中泰证券
核心观点:家家悦当前业绩低迷的核心原因并不在于社区团购的冲击,而在于自身异地门店培育以及宏观环境的低迷。社区团购对家家悦尚未形成超额效率,未来两者大概率错位共存。家家悦的真正变量在于是否能够突破自我,实现异地扩张与供应链能力的输出。
商超的竞争优势并不仅在于整体规模,更在于区域密度。在电商分流影响下,生鲜难以触网且具备高频属性,成为超市重要的引流品类。生鲜非标、易腐的特性使其更需要区域密度,而非全国规模经济,区域密度是打通供应链的核心。中国的生鲜渠道效率低下,依托密集门店实现供应链扁平化的商超企业具备较高的效率壁垒。
家家悦是区域密度战略最优秀的践行者之一。(1)家家悦的发展战略与沃尔玛早期的"区域填充"相近,密集分布的门店为自建物流提供了基础,同时也契合了生鲜产业区域密度经济的属性。(2)公司的生鲜直采比例超过80％,高度扁平化的供应链形成了坚实的壁垒,盈利能力显著高于行业平均水平。(3)密集的门店缔造具有优势的供应链,优秀的供应链反过来也可以对加盟商门店赋能。供应链的输出,是区域密集战略的新看点。
公司业绩低迷受多重因素影响,社区团购并非主因。2020年Q3以来,行业以及公司的业绩增速开始出现显著回落,我们认为家家悦业绩回落的核心原因并不在于社区团购的冲击,而在于公司走出现有区域过程中异地门店前期亏损带来的拖累。剔除新区域的亏损影响后,2021H1家家悦的净利润为2.56亿,同口径下比2019H1增长8.0％。
同时,行业层面社会消费整体低迷以及食品价格水平大幅回落也对公司业绩造成了较大影响。
公司未来最重要的变量是区域扩张,以及供应链对外赋能的效果。密度经济下,区域商超企业向外扩张的道路注定是充满挑战的。家家悦自2018年开启省外扩张以来,不断迎接挑战,而2020年的疫情为公司的扩张带来更大挑战。公司是否能够突破自我,实现扩张的成功,是公司长期价值的关键决定因素。此外,能否从单一的商超体系转化为供应链公司,对加盟商输出供应链能力,未来也将成为影响公司价值的重要因素。
首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司2021-2023年收入分别为175.55/199.61/224.29亿元,同比增长5.2％/13.7％/12.4％;归母净利润2.17/3.66/4.53亿元,同比增长-49.2％/68.5％/23.7％;EPS为0.36/0.60/0.74元,对应PE为43.1/25.6/20.7,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:(1)门店扩张不及预期的风险;(2)市场竞争加剧的风险;(3)居民消费边际倾向下滑的风险;(4)物价持续低迷的风险;(5)信息滞后的风险
[2021-11-01] 家家悦(603708):业绩承压,省内外展店稳步推进-2021年三季报点评
■中信证券
收入符合预期,利润略低于预期。2021Q1-Q3,公司实现营业收入/归属净利润132.0亿/1.9亿元,同比+3.4％/-50.6％;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比-58.8％,净利润的下降主要是门店扩张、疫情及市场消费影响以及新租赁准则的执行所致;实现经营性现金流净额14.2亿元,同比+69.4％,主要为新租赁准则执行所致。2021Q3,公司实现营业收入/归属净利润44.0亿/0.1亿元,同比+5.0％/-91.7％;扣非归属净利润205万元,同比-97.8％。
大卖场及百货业务收入同比增长,展店持续推进。2021Q1-Q3,公司整体主营业务收入同比+1.4％,其中大卖场/综合超市/百货主营业务收入同比+11.6％/-8.9％/+4.4％。展店:2021Q3,公司新开直营门店22家,其中山东省内/省外分别新开17/5家,关闭门店5家,新签约门店16家;分业态看,大卖场/综合超市/便利店分别新开直营门店10/11/1家。截至2021/9/30,公司直营门店总数959家,加盟店总数46家。
Q3单季度综合毛利率同比增长,费用率相对稳定。2021Q1-Q3,公司综合毛利率同比+2.16pcts至23.82％,其中主营业务毛利率同比-0.27pct至19.29％(主要受市场消费低迷影响);分业态来看,大卖场/综合超市/百货主营业务毛利率分别同比-0.55pct/-0.17pct/+6.93pcts至19.77％/18.51％/74.04％;受门店扩张、新店培育期费用增加影响,销售费用率同比+2.67pcts至18.43％。2021Q3,公司综合毛利率同比+7.07pcts至23.16％,销售/管理费用率同比+0.63pct/+0.33pct至19.02％/2.02％。
风险因素:展店、新店培育、并购整合不达预期;新业态、初创类公司分流。
投资建议:公司有望通过门店精细化运营和自有品牌打造等逐步提升盈利能力;预计未来随着公司新开门店店龄优化及供应链改善、经营提效,净利率有望重回上升通道。公司将继续以"自主展店+加盟"模式,加密布点山东中西部区域及省外周边地区,维持公司2021-23年营业收入预测为173.9亿/184.3亿/194.8亿元;考虑新租赁准则对利润端带来的负面影响,下调公司2021-23年归母净利润预测为2.2亿/2.9亿/3.4亿元(原预测为3.0亿/3.2亿/3.4亿元),对应2021-23年EPS预测分别为0.37/0.48/0.56元。结合可比公司估值,给予公司2021年49xPE,对应目标价18元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 家家悦(603708):短期新店拖累盈利,积极开拓省外市场-三季点评
■招商证券
新店布局稳定推进,省外直营增长迅速。公司前三季度实现营收132.02亿元,同比增长3.35％,归母净利润1.92亿元,同比下降50.61％;Q3单季度实现营收44.02亿元,同比增长5.00％,归母净利润0.08亿元,同比下降91.72％。公司Q3新开直营门店22家,其中山东省17家,其他省份5家;各业态新开直营门店情况:大卖场10家,综合超市11家,便利店1家;第三季度关闭门店5家。截至报告期末,直营门店共959家,加盟店共46家。省外直营门店数同比净增59家,主营收入同比增长79.35％。
积极布店拓展新市场,新店拖累盈利能力。公司前三季度毛利率23.82％,同比上升0.49pct,销售/管理/财务费用率分别为18.43％/2.02％/1.44％,同比变化+1.55/+0.01/+1.34pct,净利率1.45％,同比下降1.59pct。Q3单季度毛利率23.00％,同比下降1.00pct,销售/管理/财务费用率分别为19.02％/2.02％/1.58％,同比+0.64/+0.33/+1.33pct,净利率0.19％,同比下降2.23pct。报告期内公司加快省外区域(河北、内蒙古、江苏、安徽、北京等)开拓速度,由于新店大多处于早起培育阶段,成本较高,毛利率仅为15.68％,因此众多高成本的新门店影响整体毛利水平,且期间费率均有所提升,尤其财务费用因新准则的实行变动较大。
业态优化线上融合,供应链能力紧跟开拓步伐。公司有超900家门店参与直播带货与社区电商,实现线上线下场景联动和相互导流。同时报告期内公司在济南莱芜、河北张家口的生鲜加工项目已投入使用,进一步扩大了供应链能力,巩固新店在省外的供应能力。
投资建议:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.39/2.62/2.78亿元,目前股价对应2022年PE分别34倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:门店扩张增速不达预期、同店销售增长不达预期。
[2021-10-31] 家家悦(603708):较快展店叠加疫情影响,业绩阶段性承压-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布2021年三季报,单三季度公司实现营业收入44.02亿元,同比增长5％(收入端为可比口径,下同),实现归母净利润0.08亿元,同比下降91.72％,实现归母扣非净利润0.02亿元,同比下降97.79％;前三季度公司实现132.02亿元,同比增长3.35％,实现归母净利润1.92亿元,同比下滑50.61％,实现扣非归母净利润1.55亿元,同比下滑58.8％。
事件评论
单三季度延续较快的展店节奏,同店因疫情反复预计有所承压,成为三季度收入增速放缓的主因。2021年第三季度,公司新开直营门店22家,其中山东省17家,其他省份5家,各业态新开直营门店情况:大卖场10家,综合超市11家,便利店1家,第三季度关闭门店5家,整体而言,开店节奏和前两个季度相当,单季度闭店数量有所减少。当前,公司直营门店总数959家,加盟店总数46家;同时新签约门店16家,在行业承压阶段保持较快的开店节奏。单三季度公司在稳步开店的情况下,收入端增速较二季度有所放缓,我们预计主因三季度疫情反复影响了公司同店情况,使得收入增长存在一定的压力。
由于短期新开店较多叠加疫情影响存量门店的同店增长,三季度业绩端有所承压。单三季度来看,可比口径下毛利率较去年同期收窄0.66个百分点,销售费用同比增长9％,销售费用率同比增加0.63个百分点,管理费用同比增长26％,管理费用率同比增加0.33个百分点,财务费用同比增加约5871万元,综合带来本期归母净利润的较大幅下行。我们认为,公司单季度业绩相对承压的主要原因为:1)为扩大市场规模,拓展了新区域,且2020年以来新增门店较多,培育期间毛利率相对较低,运营成本较高;2)疫情及市场消费影响,可比店同店销售下降;4)本期适用新租赁准则,对财务费用等科目形成影响,进而影响了本期利润情况。
投资建议:业态区域密集布局+深耕生鲜品类的优势+胶东基本盘的相对稳固,仍是公司的价值基石,当前业绩承压主因异地门店展店过多造成的阶段性培育压力,我们认为家家悦一直贯彻围绕物流中心密集开店战略,随异地门店的逐步加密,有望逐渐发挥出规模效应。考虑新租赁准则影响,预计2021-2023年EPS分别为0.42、0.60和0.90元,维持"买入"评级。
风险提示
1.行业新模式变更较快;
2.异地培育进度不及预期。
[2021-10-30] 家家悦(603708):受疫情反复、新店培育等影响,三季度业绩下滑-公司信息更新报告
■开源证券
事件:公司三季报营收同比+3.3％,归母净利润同比-50.6％公司发布三季报:2021Q1-Q3实现营收132.02亿元(+3.3％)、归母净利润1.92亿元(-50.6％);单2021Q3实现营收44.02亿元(+5.0％)、归母净利润839万元(-91.7％)。我们认为,公司短期业绩受到疫情反复和新店培育等影响下滑,但长期看公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进,未来随门店成熟、提效,公司盈利能力有望恢复。考虑到疫情和市场竞争环境变化等因素影响,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为2.43(-2.36)/3.38(-2.37)/4.20(-2.71)亿元,对应EPS为0.40(-0.39)/0.56(-0.39)/0.69(-0.45)元,当前股价对应PE为37.0/26.5/21.3倍,估值合理,维持"买入"评级。
新门店培育、疫情反复和外部市场竞争等因素导致三季报利润下滑
分地区看,前三季度山东烟威/山东其他/省外地区主营收入分别为65.8亿元(-10.5％)/33.8亿元(+3.4％)/18.7亿元(+79.4％)。分业态看,大卖场/综合超市/百货/其他业态主营收入分别为65.0亿元(+11.6％)/52.0亿元(-8.9％)/0.1亿元(+4.4％)/1.2亿元(-1.2％)。盈利能力方面,2021Q3公司毛利率为23.2％,同比-0.7pct;费用方面,销售/管理/财务费用率分别为19.0％/2.0％/1.6％,同比+0.6pct/+0.3pct/+1.3pct;受期间费用率上升影响,2021Q3公司净利率仅为0.2％,同比-2.2pct。整体看,较多新增门店培育期拉低毛利率、疫情及市场消费影响拉低可比店同店销售和新租赁准则影响等因素共同导致公司三季报利润下滑。
线下线上渠道拓展升级,试水仓储店业态发展自有品牌
2021年前三季度,公司直营门店新开64家(大卖场28家、综合超市29家,其他业态7家)、并购26家,报告期末直营门店总数达959家,保持较快拓展速度。面对市场竞争环境变化,公司积极推进线上线下融合(到家、直播、团购)和数字化建设,同时在经营模式上创新探索,10月在山东潍坊开出首家仓储店(经营总面积6000+平方米、SKU数5000+),试水新业态。
风险提示:疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等
[2021-10-30] 家家悦(603708):准则调整、新店培育拖累净利-季报点评
■华泰证券
Q3归母净利同降91.7％,主要系新租赁准则影响,维持"增持"评级
公司10月29日公布三季报,Q3公司实现营收44.0亿元,同比增长5.0％;归母净利839万元,同比下滑91.7％。净利同比的大幅下滑主要系新租赁准则变更使得利息费同比大幅增加,也与公司新店培育运营成本相对高相关。我们预计公司2021-2023年公司EPS分别为0.45、0.58、0.66元,参考Wind可比公司2022年一致预期平均36.74xPE,考虑创新业态冲击犹存,给予公司2022年30xPE,目标价17.40元,维持"增持"评级。
Q3新店培育使得销售费用率同比增加2.0pct21Q3,公司新开直营门店22家,其中山东省17家、省外5家;分业态看,新开大卖场10家、综合超市11家、便利店1家。公司保持着良好的展店节奏。但由于新店培育冲击,使得公司Q3销售费用率同增2.0pct至19.0％,销售费用同比增加了6638万元,是公司归母净利下滑的主要原因之一。伴随门店成熟毛利率有优化空间,但社区团购冲击仍对其有一定压制21Q1-Q3,公司大卖场、综合超市、百货、其他业态收入分别实现65.0亿元、52.0亿元、1435万元、1.2亿元,分别同比+11.6％、-8.9％、+4.4％、-1.2％,毛利率分别同比-0.55、-0.17、+6.93、+1.03pct。大卖场与超市表现均显疲弱。伴随新店成熟,我们判断各业态毛利率仍有优化空间,但考虑到社区团购在Q4的生鲜产品竞争力更强(冷链要求低、且跨省蔬菜供给足),对主营业务毛利率的修复或仍存一定压制。
短期盈利承压换取长期成长,维持"增持"评级
公司继续保持良好展店节奏,加密山东省内卖场、超市门店的同时,向省外进行布局。短期受新店培育、疫情反复、社区团购冲击压制,叠加租赁准则调整,公司Q3进入盈利低谷。但我们乐观认为,公司仍保持稳健经营态势,以短期盈利承压换取长期的成长空间与区域规模优势。我们预计2021-2023年公司0.45、0.58、0.66元(前值0.53、0.68、0.79元,下调主要系新店培育销售费用率提升),参考Wind可比公司2022年一致预期平均36.74xPE,考虑创新业态冲击犹存,给予公司2022年30xPE,目标价17.40元(前值18.55元),维持增持评级。
风险提示:经济复苏不及预期;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
[2021-10-29] 家家悦(603708):家家悦前三季度净利1.92亿元 同比降50.61%
■证券时报
家家悦(603708)10月29日晚间披露三季报，前三季度实现营收132.02亿元，同比增长3.35%;净利润1.92亿元，同比减少50.61%，其中第三季度净利润838.85万元，同比减少91.72%。公司拓展新区域及2020年新增门店较多，运营成本高。
[2021-10-29] 家家悦(603708):Q3延续正增长趋势但增幅略有收窄,省内外扩张布局战略有序推进门店扩张进程-三季点评
■银河证券
事件2021年第三季度公司实现营业收入44.02亿元,同比上升5.00％;实现归属母公司净利润0.08亿元,同比下降91.72％;实现归属母公司扣非净利润0.02亿元,同比下降97.79％。公司前三季度实现营业收入132.02亿元,同比增长3.35％;实现归属母公司净利润1.92亿元,同比下降50.61％;实现归属母公司扣非净利润1.55亿元,同比下降58.80％。经营现金流量净额14.25亿元,较上年同期上升69.43％。
公司坚持省内外扩张布局战略有序推进门店扩张,21年公司规模专业绩或受外部竞争环境影响承压从地区角度来看,2021Q3单季公司省外地区营收较去年同期实现79.35％的增长,山东省内营收同比小幅下跌。省外地区的高速增长则是由于公司报告期内在河北、内蒙古等地新增门店,自主在省外地区扩张布局所实现。从营收占比角度来看,2021H1公司山东省内主营业务营收占比为75.43％,省内仍为主要市场,预计未来在公司所秉持的"立足山东省后迈向全国"的全国化布局战略的持续推进过程中,公司省外营收规模占比或将持续提升。
从季度角度来看,2021Q1较去年同期下降幅度较大,系2020Q1受益于疫情爆发阶段内居民消费集中于家庭场景中对公司规模端起到的催化作用故基数较大,但从近两年复合增长率来看,一季度营收增长可观。2021Q2、Q3较去年同期小幅上涨,但由于二、三季度为公司传统销售淡季,与一季度环比略微收窄。
从业态角度来看,大卖场、综合超市业态占比公司主营业务收入98.85％,2021Q3大卖场和百货店营收实现了同比增长,其他业态较去年同期均有不同幅度下跌,主要系去年同期因疫情因素影响同店销售增长较高,基数较大,符合去年高基数下正常回落的预期。
报告期内,公司按照区域密集、城乡一体、多业态的发展战略,聚焦山东、内蒙、河北、皖北、苏北、北京等重点区域,继续增加区域网络密度,优化网络布局,扩大区域市场规模。省外地区因新增店部数量较多,主营业务收入增长较快,新店多处于培育期,毛利率相对较低;山东其他地区主营业务收入同比稳定增长,毛利率已超过烟威地区;山东烟威地区,受同期疫情因素销售增长较高、新增店部数量相对较少的影响,主营业务收入同比下降。
2021年前三季度公司归母净利润同比下降50.61％,原因为:1)疫情因素影响,同期同店销售增长较高、社保减免等政策影响同期利润规模较高;2)为扩大市场规模,2020年至今新增店部数量较多,前期培育期间毛利率相对较低、运营成本较高;3)自2021年1月1日期公司开始使用新租赁准则,对利润端造成有负面影响。2021年前三季度公司实现非经常性损益0.37亿元,主要包括计入当期损益的政府补助及其他营业外净收入。我们认为公司2021年规模端表现在展店如期推进的情况下或仍将受制于外部竞争环境的影响承压的判断,预计公司2021年业绩端在规模扩张承压的情况下叠加会计准则变更的负面影响,同样将承受较大压力。
2021年前三季度销售毛利率升高2.16pct,期间费用率提升4.26pct从毛利率角度来看,公司2021年前三季度销售毛利率为23.82％,同比提升2.16％,按地区划分,省外和省内的威烟地区毛利率均有所上升;此外,考虑到会计准则变更的影响,受益于新收入准则的影响使得原先采取全额法计算年的联营收入与成本转变为净额法计算,大幅抬升了该类业务的毛利率水平,进而导致公司整体毛利率水平实现较大幅度提升。。
从费用的角度来看,报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用均出现了不同幅度的提升。
其中,销售费用率占比最大,主要在于销售费用中能源费和长期待摊费用摊销及修理费的提升,主要为新增店部、同期疫情社保减免所致。财务费用相较于去年增加1.78亿元至1.91亿元,其原因是财务费用中回收新租赁准则以及公司发行可转债使得利息费用增加。
[2021-09-07] 家家悦(603708):多因素拖累同店表现、开店更注重加密提效,期待后续竞争或趋缓、门店整合下经营不断改善-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021中报,分季度看,21Q1/Q2实现营收47.2/40.8亿元,同比-4.1％/+11.5％,实现归母净利润1.3/0.6亿元,同比-27.2％/-50.2％。收入:山东省实现营收67.6亿元/-8.1％,省外地区12.5亿元/+78.1％。自有品牌营收同比增10.4％,收入占比超12％。毛利率:2021年H1实现毛利率24.2％/+1.1pct,分季度看,Q1、Q2毛利率分别为24.5％/+1.5pct、23.7％/+0.5pct。
新开店:省外开店节奏放缓,新开店主要在烟威、河北等相对成熟的区域。截至2021H1公司直营连锁门店数量942家,其中大卖场/综合超市/百货店/宝宝悦等其他业态232/631/13/66家;加盟店35家。上半年报告期内新增直营门店68家:新开店42家,其中大卖场/综合超市/其他业态18/18/6家;闭店23家;Q1并表内蒙古维乐惠。
开店:2021H1大卖场/综合超市/百货店/其他业态门店数量分别为147/531/13/53家,总额法收入同比-11.5％/-16.2％/+18.4％/-4.7％。整体来看,同店下降主要受社区团购、前置仓等新兴零售业态的冲击以及用户消费疲软、CPI下行等因素影响。可比门店客流量21Q1同比有所下降,21Q2同比增3.4％。
费用端:21H1销售费用16.0亿元/+15.2％,主要受新增门店营销投入及去年同期疫情社保减免影响,销售费用率18.1％;管理费用1.8亿元/-4.42％,管理费用率2.0％;财务费用1.2亿元/+6281.1％,主要因公司执行新租赁准则影响,财务费用率1.4％。利润端:21H1实现归母净利润1.8亿元/-36.1％,实现扣非归母净利润1.5亿元/-46.0％。分季度看,Q1、Q2分别实现归母净利润1.3/0.6亿元,同比-27.2％/-50.2％。主因①去年疫情因素影响,同期同店销售增长较高、社保减免等政策影响同期利润规模较高;②去年起开店加快导致前期培育费用较高;③新租赁准则影响。
投资建议:公司从山东地区生鲜经营龙头起步,①业态布局完备,②强总部、重后台、深度拓展供应链,③业务模式数字化和灵活管理三箭齐发铸就高效流通的区域零售龙头,现采取物流线性,开店、收购并举的策略,开展异地扩张之路,鲁西、河北、淮北、内蒙、苏北等地市场空间广阔,我们认为公司相对当地零售企业具备优势。新业态冲击、CPI下行、消费下滑叠加扩张加快影响当期利润,随着后续门店加密和不断整合提升门店经营效率、社区团购监管下扩张趋缓有望改善竞争,公司经营有望不断攀升。由于公司21H1业绩不达预期,预计2021-2023年归母净利润从4.8、4.7、4.8亿元下调到3.4、3.6、4.1亿元,维持买入评级。
风险提示:门店拓展不及预期;跨区域扩张大幅拖累业绩;同店大幅下降。
[2021-09-01] 家家悦(603708):多因素导致H1业绩有所波动,单Q2经营情况环比好转-中期点评
■中信建投
事件
公司发布半年报:2021H1公司实现营收88.00亿元,同比增长2.54％;实现归母净利润1.84亿元,同比下降36.12％。单Q2公司实现营收40.85亿,同比增长11.47％;实现归母净利润0.55亿,同比下滑50.18％。
简评
行业承压+新店培育+疫情扰动+租赁新准则,多因素导致H1业绩有所承压21H1公司收入同比增长2.54％,归母净利润同比下滑36.2％,主要原因在于①行业承压:社区团购等新业态对超市行业产生一定分流影响,同时居民在疫情后消费能力有所下降;②新店培育:公司年初并表内蒙收购项目,同时前期收购的张家口、淮北项目仍在培育中;③前期高基数:20H1公司同店受疫情正向驱动大幅提升,同时社保费用有所减免,导致前期基数较高。④租赁新准则:测算租赁新准则影响H1公司净利润约2000万元。单Q2经营情况有所好转,单Q2收入同比增长11.47％,增速环比Q1改善明显。
线下门店网络持续扩张,省外网点加密,规模效应有望显现21H1公司新增直营门店68家,其中新开店42家(大卖场18家、综超18家、其他业态6家),并表内蒙古维乐惠超市26家,关闭门店23家,截至21H1末公司拥有直营门店942家,较期初净增45家。公司在省外区域网点密度快速提升,截至21H1末省外地区直营门店数量达125家,较20H1末净增69家。
线上业务快速发展,线上线下联动发展21H1公司线上销售同增258％,Q2环比Q1增长41％,线上销售占超市销售比重达2.77％,线上订单量303万单,同增382％。截至21H1末,提供到家服务的门店数量增至298家,900多家门店通过直播、社区团购等开展线上下单、到店自提服务,线上到店自提业务客流的线下转化率超35％,单店到店自提业务线上销售占比最高超过9％。
供应链建设持续加码,拓展加盟模式对外赋能公司供应链战略布局持续完善,济南莱芜、河北张家口的生鲜加工项目现已投入使用,增强了对门店生鲜加工商品的服务能力;21H1公司自有品牌营收同增10.42％,收入占比超12％;截至21H1末,公司已发展加盟店35家,并于2021年6月与山东金孚隆股份有限公司签订区域加盟战略合作协议,从供应链、信息技术、营运管理等方面赋能,相关门店将于H2陆续完成系统切换。
期间费用率有所提升,现金流平稳增长21H1公司期间费用率同比提升4.52pct至21.54％,其中销售/管理/财务费用率分别变动+3.15/+0.01/+1.36pct至18.14％/2.02％/1.38％。其中,销售费用率增加主因新增店部、20H1疫情社保减免,财务费用率增加主因执行新租赁准则。21H1公司经营性净现金流7.31亿元,同增2.80％,在去年同期高基数下仍保持稳健增长;其中单Q2经营性净现金流1.50亿元,同比大增652.33％。
投资建议:21H1多个不利因素影响下,公司业绩有所波动。目前公司经营状况环比呈现改善趋势,未来伴随公司新开门店逐步培育完善,供应链能力持续对内、对外赋能,公司业绩有望快速复苏。鉴于2021年超市行业的经营普遍承压,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.0、4.6、5.4亿,对应PE分别为22、19、16X,调整公司评级至"增持"。
风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;疫情影响超出预期;新区域扩展不及预期
[2021-08-31] 家家悦(603708):线上线下互动融合,数字化转型加速推进-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公司公司公司公司公司公司公司公司公司公司+供应链双轮驱动,增强了线下线上的互动融合能力。
投资要点:业绩符合预期,增持。考虑社区团购及疫情反复冲击,下调公司2021/22年EPS至0.55/0.61(-0.60/-0.77)元,新增2023年EPS为0.69元。考虑外生竞争性业态的持续冲击,给予2022年行业平均的30xPE估值,下调目标价至18.30元,增持。
业绩简述:公司2021H1实现营收88亿/+2.54％,净利润1.84亿/-36.12％,扣非净利1.53亿元/-45.98％;其中Q2单季营收和净利11.47％和-50.18％;扣非净利0.34亿元,同比-68.95％。
强化线上线下业务融合,向平台型零售服务商转变。①净利下降主要受疫情反复、新店铺培育期费用较高因素影响;毛利率+1.06pct至24.2％,但是受疫情影响,期间费用率+3.20pct至21.54％;②公司持续发力线上业务,通过家家悦优鲜及第三方平台,提供到家服务的门店数量增加至298家;依托密集的线下门店,通过直播、社区团购等开展线上下单、到店自提服务;2021H1线上销售同比增长258％,线上订单量303万单,未来线上线下场景将进一步加强联动。
加快科技创新发展,提升供应链能力。①公司成立科技创新中心,打造数字化平台型科技供应链公司,以SAP为核心实施数字化+供应链双轮驱动,打通资金流、数据流、商品流,提升运营效率;②目前围绕着连锁网络布局,公司已初步完成了供应链区域战略布局,能够有力支撑前端规模的增长。
风险提示:社区团购冲击,疫情反复影响,新开店铺增长不及预期。
[2021-08-30] 家家悦(603708):1H收入增2.5％净利降36％,异地培育拖累业绩,推进加盟开放赋能-公司半年报
■海通证券
公司8月27日发布2021半年报。2021上半年实现收入88.00亿元,同比增长2.54％;归母净利润1.84亿元,同比减少36.12％,扣非归母净利润1.53亿元,同比减少45.98％。摊薄EPS0.32元,加权平均净资产收益率7.03％,经营性现金流净额7.31亿元,同比增长2.80％。
风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。简评及投资建议。1.2021上半年收入同比增长2.54％,同店改善带动二季度收入增速环比提升。公司上半年收入88亿元,同比增长2.54％,其中1Q、2Q各下降4.12％、增长11.47％;上半年同店增速-13.67％,大卖场、综超、其他业态可比店收入各下降11.50％、16.15％、4.69％,百货同店增长18.36％,我们估计同店下降主因去年同期疫情高基数。受益于业态优化和线上线下融合,2Q客流同比增长3.38％。通过298家门店提供到家服务,900多家门店通过直播、社区团购等开展线上下单、到店自提服务,上半年线上销售同比增长258％,2Q环比增长41％,线上销售占比提升至2.77％,到店自提的客流线下转化率超35％。
上半年门店净增45家,其中新开42家、并表26家,加盟店35家。公司上半年新增直营门店68家,其中新开店42家(大卖场18家、综合超市18家、其他业态6家);年初内蒙古维乐惠超市有限公司纳入合并的门店26家;上半年末门店总数942家,分业态:大卖场232家、综超631家、百货店13家、宝宝悦等其他业态66家;分地区:烟威地区、山东其他地区、省外地区各615、202、126家。上半年末加盟店35家,较2020年底新增15家,6月与山东金孚隆签订区域加盟战略合作,从供应链、信息技术、营运管理等方面赋能,预计下半年陆续完成系统切换。2.2021上半年综合毛利率增加1.06pct,主营毛利率减少1.20pct。上半年综合毛利率增加1.06pct至24.16％;主营业务毛利率减少1.20pct至18.63％。
(A)分品类,生鲜、食品化洗、百货收入同比各增长-13.35％、12.35％、16.77％,毛利率各为16.54％、19.21％、35.58％,同比各下降2.26、0.22、4.36pct。(B)分地区,山东省内、省外收入同比各增长-8.07％、78.08％;毛利率各为19.35％、15.23％,同比各下降0.90、0.27pct,省外地区因新增门店较多且多处于培育期,毛利率相对较低。
3.2021上半年费用率增3.20pct。上半年销售费用率同比增加1.99pct至18.14％,主因新增门店增加开支及同期疫情社保减免;管理费用率同比减少0.147pct至2.02％;财务费用率同比增加1.36pct至1.38％,主因执行新租赁准则租赁负债利息计入财务费用。
4.异地新店培育拖累短期业绩,上半年归母净利润下降36.12％。上半年归母净利润1.84亿,同比下降36.12％,其中1Q、2Q各下降27.22％、50.18％。扣非归母净利润1.53亿元,同比下降46％。安徽子公司收入4亿、亏3695万,河北子公司收入3.3亿、亏4010万。
维持对公司的判断。①核心竞争力强:公司核心优势为区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒;2020年开始推进组织变革,打造小前台大中台;②开店+并购+加盟,打造供应链平台:公司聚焦山东、内蒙、河北、皖北、苏北、北京等,截至2021上半年末直营店942家、加盟店35家;先后收购青岛维客、张家口福悦祥、山东华润、淮北真棒、内蒙古维多利,2020年开始探索加盟店,以"将长板绑在一起"思维,赋能区域零售商;③积极布局新零售:与JDA、IBM合作数字化供应链,推动O2O、直播和社群运营,上半年线上销售占比2.77％,到店自提的客流线下转化率超35％。
更新盈利预测。预计2021-2023年归母净利润各3.76亿元、4.14亿元、4.70亿元,同比增长-12.1％、10.0％、13.7％;当前市值对应2021-2023年PE各24倍、22倍、19倍,对应PS各0.5倍、0.45倍、0.4倍。给以2021年0.7-0.8倍PS,对应合理市值区间125-142亿元,合理价值区间20.49-23.42元;此区间对应公司2021年PE为33-38倍,对比可比公司估值合理,给予"优于大市"的投资评级。
[2021-08-29] 家家悦(603708):短期业绩承压,关注Q2同店客流增速转正-中期点评
■长江证券
事件描述
公司公布2021年中报,2021H1,公司实现营业收入88亿元,同比增长2.54％,实现归母净利润1.84亿元,同比下滑36.12％,实现扣非归母净利润1.53亿元,同比下滑45.98％。单二季度实现营业收入40.85亿元,同比增长11.47％,实现归属净利润0.55亿元,同比下降50.18％。实现扣非归属净利润0.34亿元,同比下滑68.95％。
事件评论
公司仍保持快速扩张态势,上半年整体开店策略聚焦于异地开店。上半年含并表在内合计净增门店98家,其中山东烟威地区14家、山东其他地区15家、省外地区69家,以上三地收入端的变化幅度分别为-11.81％、0.29％和78.08％,可见公司上半年整体2.54％的收入增速主要由省外地区的拓店带来。盈利状况来看,,2021H1山东烟威地区和其他地区毛利率趋同均为19％以上,省外地区约15％低于省内,显现出省外地区仍处于培育阶段。
分季度来看,2021Q2公司收入增速为11.47％,相较于2021Q1大幅转正,我们预计主因:12021H1同店为-由于去年基数逐季走低,预计单二季度同店降幅大幅收窄,且值得关注的是,可比店客流量二季度同比增长客流增速已经获得转正;2)开店来看,除一季度开始的并表内蒙古子公司因素外Q1新开23家、闭店11家,Q2新开19家,闭店12家,上半年保持较快展店。
单二季度业绩增速进一步下行,我们预计上半年整体业绩承压主因1竞争格局恶化情况下拉长了公司新开店的培育周期,尤其是异地新开店的培育周期2)执行新租赁准则带来财务费用增加。单二季度公司毛利额同比净增1.2亿、销售费用增加1.5亿(销售费率同比提升约3个百分点)、管理费用增加2217万元、财务费用增加5389万元,销售和财务费用的大幅抬升是公司盈利端承压的核心原因,我们预计主要是公司新开店多位于异地,而异地竞争格局当前仍受社区拼团影响竞争较为激烈、培育周期拉长所致,这一点,从上半年公司张家口和淮北子公司分别亏损3979和3694万元,也可以得到论证。
投资建议:业态区域密集布局+深耕生鲜品类的优势+胶东基本盘的相对稳固,仍是公司的价值基石,当前业绩承压主因异地门店展店过多造成的阶段性培育压力,我们认为家家悦一直贯彻围绕物流中心密集开店战略,随异地门店的逐步加密,有望逐渐发挥出规模效应。考虑新租赁准则影响,预计2021-2023年EPS分别为0.58、0.67和0.90元,维持"买入"评级。
风险提示
1.行业新模式变更较快;
2.异地培育进度不及预期。
[2021-08-27] 家家悦(603708):Q2营收增长环比提速-中报点评
■华泰证券
21H1高基数下营收保持正增长,准则变更拖累净利,维持"增持"评级公司8月26日公布半年报,21H1实现营收88.0亿元,同比增长2.5％;实现归母净利1.8亿元,同比下滑36.1％。在20H1高基数背景下,公司营收仍能实现正增长,其中Q2同增11.5％,环比Q1提速15.6pct;归母净利下滑主要系新租赁准则下租赁负债利息费用、新店培育费用较高、疫情影响所致。社区团购监管趋严背景下,对公司经营的边际影响逐渐缩小,我们仍看好公司在山东地区领先的区域规模优势。预计2021-2023年公司EPS为0.53、0.68、0.79元,参考Wind可比公司2021年一致预期平均35.84xPE,给予公司2021年35xPE,目标价18.55元,维持"买入"评级。
公司维持良好的展店节奏,业态线上融合提速21H1,公司新增直营门店68家,其中新开大卖场18家、综合超市18家、其他业态8家、合并维尔惠超市26家,闭店23家。截至2021H1,公司直营门店达942家,加盟门店达35家。线上方面,公司通过家家悦优鲜及第三方平台,298家门店开展到家业务;900多家门店通过直播、社群团购开展线上下单、线下自提服务,线上销售同比增长258％。
大卖场、综合超市同店表现疲弱,主要系疫情影响下20H1基数较高公司开业两年以上的可比门店比较来看,1-6月,147家大卖场店总收入同降11.5％至32.4亿元;531家综合超市总收入同降16.2％至30.1亿元,13家百货门店总收入同增18.4％至1021.7万元,53家其他业态门店总收入同降4.7％至7346.2万元。除百货外,其余业态因20H1高基数影响21H1同店收入均出现一定下滑。生鲜、百货、食品化洗毛利率有一定回落公司商业主业21H1毛利率为18.7％,同降1.1pct。其中生鲜毛利率16.5％,同降2.3pct;百货毛利率35.6％,同降4.4pct;食品化洗毛利率19.2％,同降0.2pct。我们认为毛利率的下滑主要系20H1居民囤货较多、卖场超市促销较少,毛利率基数较高所致。
线下发展企稳、线上融合加速,维持"增持"评级继续看好公司作为区域生鲜超市龙头的领先规模优势及持续展店带来的收入增长。我们预计2021-2023年公司EPS为0.53、0.68、0.79元(前值0.81、0.93、1.15元,下调主要系租赁准则变更),参考Wind可比公司2021年一致预期平均35.84xPE,给予公司2021年35xPE,目标价18.55元(前值19.44元),维持增持评级。
风险提示:经济复苏不及预期;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期
[2021-08-27] 家家悦(603708):同期高基数叠加外部竞争影响,上半年业绩下滑36%-中期点评
■开源证券
事件:2021年上半年营收增长2.5%，归母净利润下滑36.1%
公司发布半年报:2021H1实现营收88.00亿元(+2.5%)，归母净利润1.84亿元(-36.1%)，业绩受新开店费用和外部竞争等影响承压。我们认为，公司线下线上渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，费用投入虽影响短期业绩，但长期看门店逐步成熟、整合提效将推动公司核心竞争力提升。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为4.79/5.75/6.91亿元，对应EPS为0.79/0.95/1.14元，当前股价对应PE为19.2/16.0/13.3倍，维持"买入"评级。
2021H1整体经营稳健，受同期高基数和外部竞争影响同店有所承压
2021年上半年公司整体经营稳健，收入端同比增长2.5%；但由于高基数与外部市场激烈竞争等影响，两年以上可比店同店下降13.7%；客流量方面一季度同比下降，二季度则同比增长3.4%。分区域看，山东烟威地区营收同比减少11.8%、其他地区基本持平，省外地区同比增长78.1%表现亮眼。盈利能力方面，报告期内公司主营业务毛利率18.6%(-1.2pct)略有下滑，整体毛利率24.2%(+1.1pct)小幅提升。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为18.1%(+2.0pct)/2.0%(-0.1pct)/1.4%(+1.4pct)，其中销售费用增长主要系新增店部、同期疫情社保减免所致，财务费用增长则主要系新租赁准则影响。
线下线上渠道拓展升级，供应链能力持续强化
2021年上半年，公司直营门店新开42家(大卖场18家、综合超市18家，其他业态6家)、并购26家，报告期末直营门店总数达942家，保持较快拓展速度。面对市场竞争环境变化，公司积极推进线上线下融合(到家、直播、团购)和数字化建设，线上销售同比增长258%。此外，公司持续强化供应链能力建设:济南莱芜、河北张家口生鲜加工项目先后投入使用，丰富物流基地功能、增强对门店的服务能力；2021年6月与山东金孚隆签订区域加盟战略合作协议，多方面进行赋能。长期看，供应链能力提升将为公司连锁业态拓展提供有力支撑。
风险提示:疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等
[2021-08-26] 家家悦(603708):数字化+供应链双轮驱动省内外扩张布局战略,21年全年规模与业绩增长承压-中报点评
■银河证券
事件2021年上半年公司实现营业收入88.00亿元,同比上升2.54％;
实现归属母公司净利润1.84亿元,同比下降36.12％;实现归属母公司扣非净利润1.53亿元,同比下降45.98％。经营现金流量净额为7.31亿元,较上年同期上升2.80％。
公司坚持省内外扩张布局战略有序推进门店扩张,各产品品类销售额表现各异,21年公司规模与业绩或受外部竞争环境影响承压按行业拆分,商业收入占比90.99％仍为公司主要营收来源,较去年同期小幅下降,工业及其他营收增速较大但基数占比仍较小。
按产品拆分,公司食品化洗及百货类产品较去年同期实现较大增长,食品化洗类在营收中占比最高,生鲜类产品较去年同期有较大幅度下跌,可能系2020年同期公司具备供应链优势的生鲜领域营收规模占比得到了进一步提升,基数较大。预计未来公司仍继续加大对生鲜品类供应链的投入用于构筑自身独有的差异化竞争优势,以此抵御新零售业态对传统线下超市的分流与挤压。
按地区拆分,2021H1公司省外地区营收较去年同期实现78.08的增长山东省内营收同比小幅下跌。省外地区的高速增长则是由于公司于2021上半年在河北、内蒙古等地新增门店,自主在省外地区扩张布局所实现。从营收占比角度来看,2021H1公司山东省内主营业务营收占比为76.82省内仍为主要市场,预计未来在公司所秉持的"立足山东省后迈向全国"的全国化布局战略的持续推进过程中,公司省外营收规模占比或将持续提升。
按季度拆分,2021Q1较去年同期下降幅度较大,系2020Q1受益于疫情爆发阶段内居民消费集中于家庭场景中对公司规模端起到的催化作用故基数较大2021Q2较去年同期小幅上涨,但由于二季度为公司传统销售淡季,与一季度环比略微收窄。
投资建议公司依靠现有供应链优势保障了利润空间稳中微升,配合自主扩张与收购兼并同步推进的展店策略加快省内外门店布局,看好公司中长期可持续发展。考虑到2020年的高基数影响将在2021年逐步消散但外部竞争环境大概率仍见维持当前的激烈程度,在此基础上再结合公司2021年上半年的运营情况,我们预测公司2020/2021/2022实现营收172.48/190.75/221.00亿元,归母净利润3.34/3.81/4.70亿元,对于EPS0.55/0.63/0.77元股,对应PE27/24/20倍,对应PS0.53/0.48/0.42倍,维持"谨慎推荐评级。
风险提示CPI不及预期的风险;展店不及预期的风险;收购门店业绩不及预期的风险。
[2021-08-26] 家家悦(603708):营收增速转正,持续跨区扩张-中期点评
■东北证券
事件:
公司发布2021半年报,上半年实现营收88.00亿元,同比增长2.54％;实现归母净利润1.84亿元,同比下降36.12％;实现扣非归母净利润1.53亿元,同比下降45.98％;其中单二季度实现营收40.85亿元,同比增长11.47％,实现归母净利润0.55亿元,同比下降50.18％。
点评:
2021Q2营收增速转正,盈利能力受新租赁准则及次新店影响。从季度营收增速来看,2020Q4/2021Q1分别为-27.08％/-4.12％,2021Q2实现了营收增速转正。2021H1毛利率为24.16％,同比提高1.06pct,主要得益于供应链能力的不断提升及产品结构的持续优化;期间费用率为21.50％,上升3.20pct,主要受新开门店较多前期培育费用及适用新租赁准则影响。
跨区扩张持续,线上占比提升。2021H1公司新开直营门店68家;其中新开店42家(大卖场18家、综合超市18家、其他业态6家),并购内蒙古维乐惠门店26家,另外同期闭店26家。截止2021年6月,山东烟威/山东其他/省外门店数量分别为615/202/125家。从同店来看,大卖场/综超/百货店分别同比-11.5％/-16.15％/18.36％。从客流量来看,线下可比门店客流量一季度同比有所下降,二季度同比增长3.38％。线上销售方面,2021H1线上销售同比增长258％,线上销售占比达到2.77％。
供应链持续优化,自有品牌占比提升。济南莱芜、河北张家口的生鲜加工项目已投入使用,丰富了物流基地的功能,增强了对门店生鲜加工商品的服务能力,公司自有品牌营业收入同比增长10.42％,销售占比超过12％。此外公司进一步扩大了供应链的社会化服务能力,期末运营的加盟店数量35家。
投资建议:考虑到新租赁准则及社区团购等新业态对行业的影响,下调公司业绩预测,预计2021/2022/2023年EPS分别为0.60/0.74/0.93元,对应当前股价的PE分别为25/20/16倍,下调目标价至18.00元,维持"增持"评级。
风险提示:竞争加剧;开店不及预期。
[2021-08-26] 家家悦(603708):业绩低于预期,持续推进线上线下一体化发展-2021年半年报点评
■光大证券
公司1H2021营收同比增长2.54％,归母净利润同比减少36.12％
8月26日,公司公布2021年半年报:1H2021实现营业收入88.00亿元,同比增长2.54％;实现归母净利润1.84亿元,折合成全面摊薄EPS为0.30元,同比减少36.12％;实现扣非归母净利润1.53亿元,同比减少45.98％。
单季度拆分来看,2Q2021实现营业收入40.85亿元,同比增长11.47％;实现归母净利润0.55亿元,折合成全面摊薄EPS为0.09元,同比减少50.18％;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比减少68.95％。
公司1H2021综合毛利率上升1.06个百分点,期间费用率上升3.20个百分点1H2021公司综合毛利率为24.16％,同比上升1.06个百分点。单季度拆分来看,2Q2021公司综合毛利率为23.71％,同比上升0.54个百分点。
1H2021公司期间费用率为21.54％,同比上升3.20个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为18.14％/2.02％/1.38％,同比分别变化+1.99/-0.15/+1.36个百分点。2Q2021公司期间费用率为22.30％,同比上升3.58个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为18.74％/2.08％/1.48％,同比分别变化+1.92/+0.37/+1.30个百分点。
线下渠道有序扩张,加速线上线下一体化发展
报告期内公司新增直营门店68家,闭店23家;其中新开店42家(大卖场18家、综合超市18家、其他业态6家);年初内蒙古维乐惠超市有限公司纳入合并的门店26家。截至报告期末,公司直营门店总数942家,比期初净增加45家。在线上业务发展方面,截至报告期末,公司通过家家悦优鲜及第三方平台,提供到家服务的门店数量增加至298家,报告期内线上销售额同比增长258％,线上订单量同比增长382％。公司于2021年6月与山东金孚隆股份有限公司签订区域加盟战略合作协议,从供应链、信息技术、营运管理等方面赋能,相关门店将于2021年下半年陆续完成系统切换。
下调盈利预测,维持"增持"评级
公司业绩低于预期,主要是受到社区团购等新业态的冲击,我们下调对公司2021/2022/2023年EPS的预测17％/18％/18％至0.55/0.57/0.59元。公司线下门店有序扩张,不断推进线上线下一体化发展,维持"增持"评级。
风险提示:经营区域较为集中,租金上涨导致费用增加,社区团购业态冲击。
[2021-08-26] 家家悦(603708):短期业绩承压,关注省外扩张和线上化融合-公司点评报告
■招商证券
高基数下同店短期承压,省外营收快速增长。2021年H1公司实现营业收入88亿元,同比增长2.54％;归母净利润1.84亿元,同比减少36.12％。分行业看,商业业务实现营收80.08亿元,同比下降0.58％;工业及其他业务营收0.52亿元,同比增长39.49％。分产品看,生鲜/食品化洗/百货分别实现营收35.54/41.20/3.34亿元,分别同比变化-13.35％/+12.35％/+16.77％。分地区看,山东省实现营收67.60亿元,同比减少8.07％;省外地区营收12.47亿元,同比增长78.08％。2021上半年公司新增直营门店68家,其中新开店42家(大卖场18家、综合超市18家、其他业态6家)。上半年期间公司共闭店23家。截止2021H1,公司直营门店总数942家,净增加45家;加盟店数量35处。2021年H1公司同店收入同比-13.67％,大卖场/综合超市/百货同店收入分别同比-11.50％/-16.15％/+18.36％。
受培育期新店影响,公司上半年费用增加。2021年H1公司毛利率为24.16％,同比上升2.72％。分行业看,商业/工业及其他业务毛利率分别为18.71％/6.73％,分别同比变化-1.13％/-11.52％。分产品看,生鲜/食品化洗/百货毛利率分别为16.54％/19.21％/35.58％,分别同比变化-2.26％/-0.22％/-4.36％。上半年期间费用率为21.54％,同比上升4.52％,其中销售/管理/财务费用率分别为18.14％/2.02％/1.38％,分别同比变化+3.15％/+0.01％/+1.36％,主要受新冠疫情、新增店部较多前期培育期费用较高、新租赁准则等因素影响。上半年公司净利率为1.72％,同比下降1.32％。
业态优化增强线上线下场景联动和相互导流。公司通过家家悦优鲜及第三方平台,提供到家服务的门店数量增加至298家。2021年H1公司线上销售同比增长258％,二季度环比一季度增长41％,线上销售占公司超市销售比例提升至2.77％,线上订单量303万单,同比增长382％,线上到店自提业务的客流线下转化率超过35％,单店到店自提业务线上销售占比最高超过9％。
投资建议:预计公司2021～2023年归母净利润分别为3.10/3.39/3.70亿元,目前股价对应2021年PE为30倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:新区域拓展及项目投入效果不达预期,社区团购等新业态冲击。
[2021-06-23] 家家悦(603708):家家悦牵手金孚隆 探索区域加盟新模式
■中国证券报
6月23日，家家悦与山东金孚隆签署战略合作签约仪式。中国证券报记者从公司了解到，未来家家悦将发挥自身供应链优势，通过区域加盟这种弱链接模式，与更多区域零售商联手合作。
本次战略合作与家家悦之前的几起并购合作不同，金孚隆以区域加盟的方式加入家家悦体系，在所有权上保持独立，家家悦利用自身优势，为金孚隆在供应链、信息技术、门店设计、现场营运等方面赋能，帮助金孚隆快速提升供应链效率、提升商品力、降低费用，增强门店前端的服务能力。
据了解，山东金孚隆是高密最大的区域零售商，年销售规模达4亿元，在高密地区深耕零售市场20年，拥有丰富的管理经验和优秀的团队，积累了非常好的口碑。近年来面对零售市场大环境变化以及电商、社区团购等渠道分流的影响，企业发展受到了挑战，供应链效率、资金、规模等因素也限制了企业的进一步发展。
家家悦作为全国知名连锁品牌，目前拥有930多家直营连锁门店，网络覆盖山东、北京、河北、内蒙古、江苏、安徽等地，在物流建设、全球直采、生鲜加工等供应链端形成了强大的优势，支撑企业推进渠道下沉和市场渗透;在信息技术提升方面，公司加速推进数字化转型升级，打通了从生产端、供应链端到销售和运营端的整条供应链，推动了零售智能化和供应链效率提升。
近年来，公司与多个区域零售商开展合作，把供应链优势快速赋能区域零售商，推动区域零售商效率提升和业务拓展，实现了合作各方的共赢发展。
公司表示，未来，家家悦将继续完善供应链建设，通过区域加盟这种弱链接模式，与更多区域零售商联手合作，为区域零售商赋能，帮助区域零售企业快速提升，实现长期的共赢发展。
[2021-05-14] 家家悦(603708):家家悦控股股东拟累计增持1%公司股份
■上海证券报
家家悦公告，公司控股股东家家悦集团于2021年5月14日增持公司股份1,198,300股，占公司总股本的0.197%，并计划自本次增持之日起6个月内，通过集中竞价交易系统继续择机增持公司股份，累计增持比例为公司总股本的1%(含本次已增持股份)。
[2021-05-10] 家家悦(603708):同口径下20年营收+17.9%,新区域培育助力长期成长-一季度点评
■中信建投
事件
公司公布2020年年报与2021一季报:2020年公司实现营收166.78亿元，同比增长9.27%；实现归母净利润4.28亿元，同比下滑6.54%。公司拟全体股东每10股派发现金股利4.5元(含税)，预计派发现金股利2.7亿元(含税)。
2021年一季度公司实现营收47.15亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降27.22%。
简评
2020年同口径下营收+17.9%，21Q1收入受前期高基数影响有所下滑
2020年受新收入准则影响，公司联营模式调整为净额法确认收入，若均按照总额法可比口径下，2020年公司营收同比增长17.9%，收入端维持稳健。2021年一季度公司营收同比下降4.12%，主要受前期高基数影响(20Q1疫情期间公司加大供应保障民生)，21Q1公司营收较19Q1增长24%。2020年/21Q1公司归母净利润同比分别下降6.95%/27.22%，主要受公司2020年展店较多，且新开店多集中在三、四季度，尚处培育期的新店对利润产生不利影响，且新店开业时间受疫情影响有所延迟，导致新店开业前的人力、租金等费用有所增加。
门店网络持续扩张，省外网点布局逐步加密，规模效应有望显现2020年公司新增直营门店132处(大卖场47家，综超78家，其他业态7家)，其中省内新增65家，省外新增67家。同时公司在便利店/社区小业态方面探索加盟模式，发展加盟店20家。
21Q1公司新增直营门店49家，其中新开店23家(大卖场9家，综超12家，其他业态2家)，并表内蒙古维乐惠超市门店26家，同时关闭门店11家，截至Q1末公司直营门店935家，加盟店27家。随公司省外新区域网点的逐步加密，配合公司供应链网络建设的持续推进，未来公司在新进区域的规模优势有望逐步显现。
创新渠道满足多样化需求，数字化+供应链建设持续推进
2020年疫情加速生鲜零售渠道多样化发展，公司紧跟行业趋势发展多样化零售渠道满足消费者需求，2020年末公司利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。
数字化方面，公司顺利上线SAP项目，提高业务流程标准化和综合运营管理效率；供应链端，公司持续加码供应链建设，新建的淮北综合产业园一期常温物流中心已投入使用，为周边区域门店商品服务能力的提升及网络的拓展提供有力支撑；并在部分物流引进无人驾驶AGV拖车，进一步提高物流效率。2020年公司自有品牌销售收入同比增长43.80%，自有品牌营业收入占比13.74%。
投资建议:2020&2021Q1公司利润有所下滑，主要受到新开门店较多且时点集中影响。公司在前端持续布局创新渠道满足消费者多样化需求，中后台数字化能力与供应链能力不断提升。未来随新布局区域(张家口、内蒙、苏北、安徽等区域)网点逐步加密，新区域规模效应有望逐步释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.8、5.6、6.5亿元，EPS分别为0.8、0.93、1.07元/股，对应PE分别为21、18、16X，维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧；门店渠道拓展不及预期；居民消费倾向下降；CPI大幅波动等。
[2021-05-07] 家家悦(603708):展店提速致2020年业绩承压,异地加密有望逐步释放规模效应-年度点评
■长江证券
事件描述
公司2020年实现营业收入167亿元,同比增长9.3％,实现归母净利润4.3亿元,同比下降6.5％。2021年一季度实现营收47亿元,同比下降4.1％,实现归母净利润1.3亿元,同比下降27.2％。
事件评论
2020年新开店提速叠加异地子公司尚处培育期,使得业绩较为承压。2020年公司按新收入准则实现营收167亿元,还原为可比口径营收为180亿元,可比口径下2020年全年收入增速为18％,同店增长为2.47％。开店来看,2020年新增安徽并表31家门店,新开101家门店,闭店18家,净增114家门店。分品类看,生鲜增长依旧强劲,可比口径增长23％,食品化洗增长14％。分区域来看,可比口径下省内同比增长10％,省外同比增长292％,省外开店加速使得亏损有所扩大,河北和安徽子公司分别亏损4498万元和5491万元。毛利率来看,可比口径下,测算2020年全年公司毛利率和去年同期基本持平,费用端来看测算整体人工费用增长20％,租金费用增长29％,和新开店节奏基本一致,全年归母净利润约为4.3亿元,同比下降6.5％,其中三四季度业绩是拖累全年业绩的重要因素,主因超市新开店主要位于下半年,四季度新开32家店,其中山东17家,外省15家,异地门店展店加速,测算2020Q4可比口径下收入增长约6％,归母净利润下滑63％。
2021Q1收入利润基本符合预期,加盟店新店型为亮点。一季度公司收入下滑4％,预计同店在去年高基数和今年部分生鲜品类价格承压的情况下存在一定的回落。
新开店来看,今年一季度新开店23家,并表内蒙古项目26家门店,闭店11家,加盟店增至27家。业绩端来看,从去年四季度开始公司联营模式下收入确认口径从总额法变为净额法,同时今年开始新租赁准则使得销售和财务费用的划分有所变化,我们以毛费差(毛利额-营业税-销售-管理-财务费用)来看公司经营利润变化,2021Q1毛费差同比下降32％,预计主因高基数效应下同店的回落+去年省外新开店较多尚处于培育期所致。
投资建议:多业态区域密集布局+深耕生鲜品类的优势+胶东基本盘的相对稳固,仍是公司的价值基石,当前业绩承压主因异地门店展店过多造成的阶段性培育压力,我们认为家家悦一直贯彻围绕物流中心密集开店战略,随异地门店的逐步加密,有望逐渐发挥出规模效应。考虑新租赁准则影响,预计2021-2023年EPS分别为0.79、0.96和1.27元,维持"买入"评级。
风险提示
1.行业新模式变更较快;
2.异地培育进度不及预期。
[2021-05-06] 家家悦(603708):2020年可比口径收入增18％,探索加盟打造供应链平台-公司年报点评
■海通证券
公司4月30日发布2020年报。2020年实现收入166.78亿元,同比增长9.27％,可比口径增长17.90％;利润总额5.83亿元,同比下降3.79％;归母净利润4.28亿元,同比下降6.54％,扣非净利润4.07亿元,同比下降6.95％。摊薄EPS0.70元,净资产收益率14.14％。报告期每股经营性现金流1.20元。公司公布2020年分红预案,拟10股派4.50元(含税)。公司4月30日发布2021年一季报。一季度实现收入47.15亿元,同比下降4.12％,利润总额1.67亿元,同比下降28.43％,归母净利润1.28亿元,同比下降27.22％,扣非净利润1.19亿元,同比下降31.55％,摊薄EPS0.21元。简评及投资建议。
1.2020年收入可比口径增长17.90％,开店101家、并表31家,同店增2.5％。2020年收入166.78亿元,同比增长9.27％,可比会计口径(总额法)下同比增长17.90％。均按总额法口径:分产品,生鲜收入80.73亿,同比增长22.93％;食品化洗收入73.73亿增13.88％;百货收入12.52亿增9.93％。分地区,山东省收入152.09亿增10.20％;省外收入14.89亿增292.28％。同口径(总额法)下同店增速2.47％。
安徽真棒2020年主营收入9.1亿,净亏损5491万;河北家家悦主营收入6.4亿,净亏损4498万。我们认为两者亏损主因新店较多及疫情推迟系统对接等,我们预计随着2021年1月淮北常温物流启用及新店逐渐培育成熟,2021年均有望减亏。省外新店占比过半,探索加盟店。截至2020年底,公司共有直营店897家,其中分业态:大卖场196家、综超619家、百货13家、宝宝悦等69家;分地区:山东811家、山东省外86家。2020年新增直营店132家,其中年初并表安徽真棒31家,新开101家,其中山东新开65家、省外新开67家;另2020年公司初步探索发展加盟店20家,平均单店240平米。
1Q2021新增直营店49家,其中大卖场9家、综合超市12家,其他业态2家,合并内蒙古维乐惠超市26家。截至一季度末,直营店935家、加盟店27家。2.毛利率23.48％增1.63pct,各品类毛利率稳步提升。全年综合毛利率23.48％,同比增加1.63pct。其中主营业务毛利率19.15％,增加1.61pct。分区域,山东省内毛利率19.46％,增加1.88pct;山东省外地区毛利率16.46％,减少0.61pct。分产品,生鲜、食品化洗和百货毛利率各增加1.37/1.1/9.95pct。百货毛利率增加主要因会计口径调整。
费用率19.8％,同比增加1.9pct,与收入口径调整以及新店集中在下半年有关。其中销售费用率17.7％,同比增加1.9pct,主因开店提速增加的职工薪酬、租金费用等成本以及合并淮北门店增加的成本。更新盈利预测。预计2021-2023年归母净利润各5.03亿元、6.16亿元、7.90亿元,同比增长17.7％、22.3％、28.3％;当前市值对应2021-2023年PE各21倍、17倍、13倍,对应PS各0.55倍、0.45倍、0.38倍。给以2021年0.8-1.0倍PS,对应合理市值区间156亿元-195亿元,合理价值区间25.6-32.0元;此区间对应公司2021年PE为31-39倍,对比可比公司估值合理,给予"优于大市"的投资评级。
风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。
[2021-05-05] 家家悦(603708):高速展店短期业绩承压,关注业态渠道创新成效-2020年年报&2021年一季报点评
■东方证券
2020年公司营收166.78亿元(yoy+9.27%)，归母净利润4.28亿(yoy-6.54%)。
其中Q4单季度营收39.03亿元(yoy-3.77%)，归母净利润0.39亿(yoy-63.37%)。
2021年Q1公司营收47.15亿元(yoy-4.12%)，归母净利润1.28亿(yoy-27.22%)。
核心观点
20年业绩略低于预期，21年Q1短期承压。2020年Q1在疫情催化下公司实现高增长，也对21Q1产生高基数效应影响，随着国内疫情防控进入常态化阶段后公司增长逐季下滑。公司全年同店-5.80%，但是综超业态同店仍保持2.59%正增长。门店方面2020年净增加114家，整体扩张加速，2021年计划新开100家，21Q1已新开店23家，并表26家，关闭11家。
毛利率提升，净利率下降，主因为销售费用投入大幅增加。20年公司毛利率23.48%(yoy+1.91pct)，净利率2.56%(yoy-0.43pct)，费用率19.76%(+1.88pct)，销售费用率增加的主要原因是公司加速省外扩张，且20年新开门店多集中于下半年，培育期间成本投入较高。21年Q1公司盈利水平与20年接近，财务费用率变化较大受会计准则变化影响。
夯实供应链能力，业态渠道创新加注未来。截至2020年，公司已投入使用常温物流中心6处、生鲜物流中心7处，烟台、济南、张家口、淮北四处物流中心陆续建成或投入使用。公司继续业态渠道创新，利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。
财务预测与投资建议
我们调整预测，预计公司2021-2023年归母净利润净利润预测为3.12/3.56/4.25亿元(原为6.57/7.71/-亿元)，EPS为0.51/0.59/0.70元(原为1.08/1.27/-元)。采用FCFF绝对估值法，目标价19.77元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。
[2021-05-01] 家家悦(603708):渠道扩张推动营收增长,新区域培育夯实未来增长动力-一季报点评
■华金证券
事件
公司披露年报一季报。2020年公司实现营收166.78亿元/+9.27％,实现归母净利4.28亿元/-6.54％,基础每股收益0.70元,拟每10股派现金红利4.5元(含税)。21Q1,公司实现营收47.15亿元/-4.12％,归母净利1.28亿元/-27.22％。
投资要点
渠道扩张持续推动营收增长,新区域培育夯实未来增长动力:2020年,疫情及较高食品类CPI推动上半年超市行业快速发展,下半年消费线上化趋势及社区团购打开电商渗透生鲜品类机遇,加剧超市竞争。家家悦2020年渠道扩张推动营收增长,下半年净利润受影响,预计主要源于疫情影响下拓店集中在下半年,初期拓店成本及培育期亏损影响较大。
21Q1,受疫情及食品类CPI高基数影响,公司21Q1营收、归母净利均同比降低,若对比19Q1,则营收增24％,渠道扩张持续推动营收增长,归母净利降9％,新区域加速拓店及培育影响部分延续,夯实未来增长动力。
跨区域渠道扩张提速,21Q1受疫情及价格高基数影响:门店方面,2020年家家悦处于跨区域布局的加速拓店趋势中,疫情影响下公司主要拓店时间集中于下半年,年末公司门店合计897家/+15％,其中山东省及省外地区分别净增47家、67家,跨区域扩张延续。21Q1公司新增直营门店49家,其中新开23家,维乐惠合并26家,季末直营门店总数达935家。此外,公司开始尝试加盟模式为小型连锁门店等赋能信息系统及供应链,21Q1末公司加盟门店达27家。
分业态看,2020年存在较大的疫情影响,可比口径的总额法下,公司大卖场坪效略有2％左右的降低,超市卖场行业小型化趋势延续,公司综超坪效约有8％的提升。另有疫情大幅影响可选消费客流,百货业态坪效降低约27％。
21Q1,持续的门店拓展推动公司各业态营收增长,主要业态大卖场、综超分别增2％、降19％,较19Q1增加40％、10％,同比增速较低一是疫情及价格高基数影响较大,二是会计准则存在变化。毛利润方面,由于超市作为保民生的重要渠道,疫情影响20Q1的其他渠道消费,疫情以及食品类CPI形成高基数,影响21Q1毛利润增长,其中大卖场、综超毛利润分别下降3％、26％,但若对比19Q1,则分别增长53％、15％。
渠道扩张推动各品类可比增长,同口径毛利率基本稳定:分品类看,公司持续以生鲜超市经营为核心,2020年生鲜、食品化洗、百货业务营收占比分别约48％、46％、5.8％。总额法的可比口径下,2020年生鲜、食品化洗、百货营收分别实现23％、14％、10％的增长,各品类均受益于渠道持续扩张。毛利润方面,生鲜、食品化洗、百货分别增长约22％、16％、14％,各品类同口径毛利率基本稳定。
投资建议:家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,加速布局影响20Q3、Q4利润率,价格高基数影响21Q1增长。家家悦较早转型经营型超市,供应链能力及经营能力保障竞争力,预计在价格高基数逐步缓和后,公司盈利能力将环比改善。21年公司计划拓店100家,若关店比例类似20年,则预计门店数量增加约10％。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.72、0.77和0.83元。净资产收益率分别为13.6％、13.7％和14.0％。目前公司PE(2021E)约24倍,维持"增持-A"建议。
风险提示:渠道扩张或不及预期;新区域开拓及培育或不及预期;消费线上化趋势影响或超预期。
[2021-05-01] 家家悦(603708):毛利率显著改善,加速跨区域网络布局-年报点评
■广发证券
事件:(1)2020年公司实现营收166.8亿元,同比增长9.3％,并表淮北；实现归母净利润4.3亿元,同比下降6.5％,扣非后归母净利润4.1亿元,同比下降7.0％。(2)2021Q1实现营收47.2亿元,同比下降4.1％；归母净利润1.3亿元,同比下降27.2％；扣非后归母净利润1.2亿元,同比下滑31.6％。主要系2020年新开店数量较多且疫情致新店开业延期。(3)公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元(含税),共计派发股利2.7亿元(含税)。
毛利率显著改善,期间费用率上行。(1)2020年毛利率上升1.63pp至23.5％,2021Q1毛利率上升3.11pp至24.5％(2)2020年期间费用率上升1.87pp至19.8％,2021Q1期间费用率上升4.1pp至20.9％。(3)2020年经营性现金流为7.3亿元,同比增加8.1％。2021Q1经营性现金流为5.8亿元,同比下降21.3％。
加速跨区域网络布局,拓展线上到家服务。2020年公司新增门店132处,含大卖场47家、综合超市78家、其他业态7家,总门店897家,其中山东省新增65家,省外地区新增67家,形成山东、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域发展格局,2020年同店增速2.5％。公司利用家家悦优鲜及第三方平台拓展线上到家业务,服务门店达211家。
盈利预测与投资建议。公司聚焦社区生鲜超市,考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计家家悦2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、5.1亿元、6.0亿元,参考可比公司,给予21年28×PE估值,对应合理价值20.72元/股,维持"增持"评级。
风险提示:新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场；互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI低于预期。
[2021-04-30] 家家悦(603708):主营毛利率同比提升,省内外网络拓展加快-年报＆一季报点评
■山西证券
事件描述
公司于近日发布2020年年度报告及2021年一季度报告,2020年度按新收入准则公司实现营业总收入166.78亿元,同比增长9.27％;归属于上市公司股东的净利润4.28亿元,同比下降6.54％;2021年一季度公司实现营业收入47.15亿元,同比下降4.12％,归母净利润1.28亿元,同比下降27.22％。
事件点评
20年主业营收稳健增长,疫情影响21Q1利润下降。2020全年公司按新收入准则实现的营收同比增长9.27％,但本期、同期均按总额法可比口径计算下,2020年度营业总收入同比增长17.90％。分季度看,单Q3营收都端同比增长12.92％,但单Q4营收下降27.08％,归母净利润Q3/Q4分别下降18.99％/63.37％,下半年以来成本和费用同时上涨,全年除综合超市业态主营收入同比上涨2.59％以外,其他业态收入均呈不同程度的下降,一同影响下半年净利下降。不过2020年公司执行新收入准则,调整统一口径后公司开业两年以上门店的同店收入同比增长2.47％。21Q1公司净利润下降主要受到去年同期受疫情影响致销售增长较高、省内外新店开业延后以及培育期带来的费用增长、还有新租赁准带来的影响。
新店增加带动销售费率上升,主营毛利率同比提升1.6pct。2020年公司期间费用率同比上升1.88pct至19.76％,主要受到销售费用率同比提升1.89pct的影响,主要为新开店部增加,职工薪酬、租金费用增加及合并淮北所致。21Q1期间费用率同比上升4.08至20.88％,主要受到疫情影响收入下降,销售费率同比提升3.06pct的影响,以及新租赁准则及发行可转换公司债影响财务费率同比提升1.38pct。2020年公司主营毛利率为19.19％,同比提升1.62pct,各业态毛利率均有提升,主要受到百货毛利率提升较多(+9.95pct)影响,不过拓展新区带来固定费用上涨,导致省外区域毛利率同比下降0.61pct。
加快省外网络拓展,业态渠道不断创新。2020年公司通过开店和并购合作的方式,新增直营门店132处,其中大卖场47家、综合超市78家;山东省内新增门店65家,省外新增67家,形成了山东、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域发展的格局。公司依托供应链优势,持续推进门店转型,提升门店运营效率。公司围绕顾客家庭生活、品质健康的需求,做好商品结构调整和品类优化,通过精细化管理,增强门店商品运营能力。 公司利用微信小程序"家家悦优鲜"线上平台,及与第三方平台合作,为消费者提供到家服务;还利用网点和门店社群资源开展直播带货、社区拼团服务,通过顾客线上下单、到店自提,加快了线上线下融合。2020年公司利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台,提供线上到家服务的门店达到211家,直播和社区团购业务实现全门店覆盖,线上销售增长迅速。
投资建议
公司通过开店及并购合作模式不断加快门店网络拓展,依托供应链优势,持续推进门店转型,提升门店运营效率,同店收入保持增长。通过商品结构调整和品类优化,增强门店商品的运营能力,创新业态渠道价值。我们看好公司以超市主业为核心,发挥供应链平台优势,融合线上线下技术,积极向综合型、平台型、科技型零售商转变的能力,预计2021-2023年EPS分别为0.93/1.19/1.43元,对应公司4月29日收盘价19.38元,2021-2023年PE分别为20.89X/16.33X/13.57X,维持"买入"评级。
存在风险
宏观经济波动风险;社区团购等新业态冲击导致客流下降;新区拓展及新项目投入的不确定性风险;疫情影响带来的经营不确定性风险。
[2021-04-30] 家家悦(603708):整体经营保持稳健,内生外延扩张有序推进-年度点评
■开源证券
事件:2020年年报稳健增长、2021年一季报受高基数影响小幅下滑
公司发布年报、一季报:2020年实现营收166.78亿元(+9.3%)，归母净利润4.28亿元(-6.5%)；2021Q1营收47.15亿元(-4.1%)，归母净利润1.28亿元(-27.2%)，整体符合预期。我们认为，物流供应链优势保障了公司的省内外扩张能力，尽管短期业绩受开店费用等影响，但未来随着门店成熟，公司盈利能力有望迎来修复。考虑到互联网新业态竞争和开店费用影响，我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.79(-1.71)/5.75(-1.83)/6.91亿元，对应EPS为0.79(-0.28)/0.95(-0.30)/1.14元，当前股价对应PE为24.6/20.5/17.1倍，估值合理，维持"买入"评级。
2020年受疫情影响同店增速前高后低，主营业务毛利率稳步提升
2020年公司整体经营稳健，收入端(剔除新会计准则影响后)同比增速达到17.9%，两年以上可比店同店增速为2.5%。分品类看，可比口径下公司2020年生鲜/食品/百货类收入增速分别为+22.9%/+13.9%/+9.9%。此外，2020年公司自有品牌销售占比已达到13.7%(+3.4pct)，主营业务毛利率提升至19.2%(+1.6pct)。费用方面，2020年公司销售/管理/财务费用率分别为17.7%(+1.9pct)/2.0%(-0.1pct)/0.1%(+0.1pct)，2021Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.6%(+3.1pct)/2.0%(-0.4pct)/1.3%(+1.4pct)，销售费用增长主要与开店提速有关。
自建+并购持续推进省内外布局，物流供应链优势为连锁扩张提供有力保障
公司2020年新增门店132家(大卖场47家、综合超市78家)并初步探索加盟店20家，2021Q1新增门店49家(新开店23家、并表内蒙古维乐惠超市26家)，全年计划新开店100家，保持较快拓展速度。公司也持续优化供应链体系:淮北物流中心投入使用、生鲜加工模式异地复制，物流供应链能力提升将为公司连锁业态拓展提供有力支撑。此外，面对环境变化和互联网新业态竞争，公司积极推进线上线下融合(到家、直播、团购)和数字化建设，提升长期核心竞争力。
风险提示:互联网新业态冲击，并购整合情况不及预期，同店增长放缓。
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