≈≈斯达半导603290≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.01.28)
[2022-01-28] 斯达半导(603290):新能源需求持续强劲,四季度业绩预告超预期-年度点评
■中金公司
公司预告2021年盈利同比增长115.9-121.4％
斯达半导于2022/1/26盘后公告,公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.9-4.0亿元,与上年同期相比将增加2.1-2.2亿元,同比增加115.85％-121.38％。对应到4季度单季来看,公司有望实现归母净利润1.2-1.3亿元,扣非后净利润仍呈现环比成长,超出我们预期,我们认为主要原因是新能源应用需求持续强劲所致。
关注要点
新能源相关收入占比不断提升助力四季度环比业绩持续增长。新能源车方面,根据乘联会数据,2021年12月,国内新能源乘用车零售量达到47.5万辆,同比增长128.8％,零售渗透率再次突破20％,达到22.6％,呈现翘尾行情;光伏发电方面,近期逆变器需求持续紧张,特别在海外市场逆变器价格呈现上涨趋势(根据锦浪科技1月最新公告,销往海外逆变器价格提升幅度在9％左右)。我们认为,在工控需求短期呈现调整的情况下,斯达作为国内新能源行业IGBT模块/芯片龙头供应商,四季度积极调整产品结构,把握新能源行业持续增长动能,实现了归母净利润的环比逆势增长。
公司新能源相关IGBT模块/芯片龙头供应商地位稳固,产能扩张有序,2022年业绩有望再创新高。从4季度强劲的业绩表现来看,我们认为斯达2021年新能源车配套数量有望达到50万辆或以上,光伏发电相关收入体量持续扩大,行业龙头地位依然稳固。展望2022年,我们认为公司在新能源车功率半导体市场中有望通过SiC等新产品持续领跑行业,A级及以上高端车收入占比有望持续提升;在光伏发电领域,公司有望借助自身在行业中深耕近十年的先发优势,不断受益于行业需求景气及国产替代趋势。此外,3月即将迎来工控需求旺季,我们预计公司相关传统产品订单也有望呈现回暖趋势。
产能方面,公司与国内头部功率器件代工企业均签订了长期稳定的供货协议,我们预计部分新产能有望于2Q22后逐步释放,为2022年公司业绩继续快速增长奠定坚实基础。
估值与建议
考虑到公司新能源相关IGBT模块/芯片产品需求强劲,我们上调公司2021/2022年收入预测5％/７％至17.0亿元/27.2亿元,上调公司2021/2022年净利润预测12％/8％至3.9亿元/6.4亿元。首次引入公司2023年收入/净利润预测38.1亿元/8.5亿元。我们维持对公司的跑赢行业评级,基于2025年远期P/E估值折现,维持公司目标价460.00元不变(对应50x2025年P/E,有39％上行空间)。
风险
公司新能源相关IGBT产品市场份额拓展不及预期;工控相关需求回暖不及预期。
[2022-01-28] 斯达半导(603290):2021业绩指引超预期,多领域持续突破助力业绩高增-业绩预告点评
■国海证券
事件:公司发布2021年业绩预告:预计2021年公司实现归母净利润3.90-4.00亿元,同比增长115.85％-121.38％;实现扣非归母净利润3.70-3.80亿元,同比增长138.07％-144.51％。
投资要点:
2021业绩指引超预期,IGBT高景气持续。公司2021Q4单季度实现归母净利润1.23-1.33亿元,环比增长9.71％-18.59％,同比增长165.21％-186.69％,主要得益于以下两点:(1)公司新能源行业营收占比较2020年进一步提高,产品在下游行业持续突破,尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量,驱动公司业绩高增;(2)公司持续加大研发投入,积累产品和技术优势,优化产品结构,公司核心竞争力持续提升。
35亿募投落地,IGBT模块龙头加速腾飞。展望2022,我们认为公司业绩增长或来源于:(1)下游新能源汽车、光伏、储能等景气度持续,同时公司自建模块封装产能有望进一步提升而带来的业务量提升机会;(2)产品结构进一步优化,新产品放量带来的盈利能力提升。公司持续加码研发,成果显著,新能源车领域,随着公司封装产能提升和上游晶圆厂产能扩充,预计公司2021年新能源车配套量同比大幅提升,同时公司基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750VIGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,将对2023-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。光伏发电领域,公司自主推出适用于集中式光伏逆变器的大功率模块系列和组串式逆变器的Boost及三电平模块系列的IGBT芯片得到进一步推广。SiC领域,2020年至今公司已经定点多个使用全SiCMOSFET模块新能源汽车主电机控制器项目,预计将在2022开始上量;公司全碳化硅功率模组产业化项目已经开始建设并开始批量供货,预计2022年开始大批量供货。公司35亿元定增项目已发行完毕,项目建成后,公司将具备高压IGBT和SiC等产品的芯片制造能力,横向丰富产品线,纵向突破产能瓶颈,IGBT模块龙头加速腾飞指日可待。
盈利预测与投资评级:公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商,持续加码研发扩充产品品类,募投布局3300V及以上高压IGBT和SiC领域,进一步丰富产品线,提高公司竞争力。公司强化新业务布局,产能扩张叠加下游市场高景气需求,在国产替代加速背景下,有望充分受益。我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.96(+0.13)/6.43(+1.14)/8.61(+1.52)亿元,对应EPS分别为2.32/3.77/5.05元/股,对应当前PE估值分别为143/88/66倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;公司新产品研发和客户导入进度不及预期风险;定增项目建设进展不及预期风险;技术迭代不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2022-01-27] 斯达半导(603290):Q4业绩超预期,IGBT行业龙头持续增长-年度点评
■广发证券
公司21年业绩超预期,21Q4归母净利润环比持续增长。公司发布业绩预告,2021年实现归母净利润3.90～4.00亿元,同比提升115.85％-121.38％;扣非后归母净利润3.70～3.80亿元,同比提升138.07％～144.51％。单季度来看,公司21Q4实现归母净利润1.23～1.33亿元,环比提升9.71％～18.59％;扣非后归母净利润1.19～1.29亿元,环比提升7.93％～17.03％。公司经营业绩超市场预期,作为IGBT行业龙头实现持续高速增长。
产品结构优化升级,新能源占比持续提升。公司持续加大研发投入,积累产品和技术优势,不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品,优化产品结构,核心竞争力进一步提升。公司积极把握市场机遇,产品在下游行业持续突破,尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量,新能源行业的收入占比进一步提高。
展望未来,公司有望实现持续高增长。产品层面,公司第六代IGBT芯片和碳化硅MOSFET新增多个车企客户项目定点,第七代车规级IGBT芯片已研发成功,预计将开始批量供货。产能层面,公司IGBT芯片在12寸产线已实现大批量生产,定增建设的30万片6英寸功率芯片、6万片6英寸SiC芯片以及400万片的功率模块年产能将为公司提供持续成长动力。在产品迭代拓宽和产能扩张持续的背景下,我们认为公司业绩有望实现持续高增长。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年EPS分别为2.31、3.52、5.21元/股,参考可比公司估值水平,考虑公司为功率半导体核心赛道IGBT国内龙头企业,成长替代空间广阔,给予公司2022年120倍PE估值,合理价值422.77元/股,维持"买入"评级。
风险提示。行业景气度波动风险,竞争加剧风险,产能不及预期风险。
[2022-01-27] 斯达半导(603290):21Q4业绩超预期,2022有望保持高增长-2021年业绩预告点评
■中信证券
受益电动车和光伏行业的旺盛需求,公司21Q4业绩超预期。公司发布2021年业绩预告,预计全年归母净利润3.9～4.0亿元(未经审核,下同),同比+116％～121％,扣非后归母净利润3.7～3.8亿元,同比+138％～145％。此外公司2021年股权激励费用约1300万元,若加回则实际业绩增速更高。2021年,根据中汽协的统计,国内电动车销量同比+150％以上,带动IGBT需求高增长,叠加海外产能受到疫情冲击,全球IGBT市场供不应求,下游客户积极导入本土供应商。公司把握国产替代窗口机遇期,IGBT产品在电动车、光伏风电、储能等行业持续放量,目前新能源行业收入占比正持续提升。单季度来看,公司预计21Q4归母净利润同比+162％～183％,环比+9％～18％,主要受益于电动车与光伏行业需求持续上行(中汽协数据显示21Q4国内电动车销量环比+44％),与此同时公司新的晶圆及模块产能有序落地。
2022年全球IGBT供需格局仍偏紧,公司有望保持份额提升趋势。展望2022年,预计电动车、光伏、风电、储能等行业持续高景气(其中,我们预计国内电动车销量550万辆,同比近+60％,全球光伏装机量有望达到220GW,同比接近+50％),进而带动IGBT行业增速达到20～25％;供给端,国内厂商积极扩产,但份额接近8成的海外厂商扩产有限,整体来看,2022年全球IGBT存在供需缺口。在此背景下,公司作为本土IGBT龙头,有望深度受益国产替代持续推进趋势。具体来看,公司2020～21年已获得多家车企新车型定点,突破多家光伏逆变器厂商供应链,并积极开拓新的代工厂;展望2022年,公司下游订单饱满,同时上游增量产能有保障,业绩高速增长的确定性高。
积极布局SIC产业,储备中长期发展动能。对于功率器件产业而言,SIC是未来升级趋势,斯达半导从模块封装和晶圆制造领域切入。在模块封装领域,公司已定点多个使用全SiCMOS模块的新能源汽车主电机控制器项目,截至21年9月8日,公司获得3.4亿元的车规级SICMOS模块订单;在晶圆制造环节,公司正建设年产6万片6英寸SiC芯片产线,预计2023年投产。整体来看,公司是国内SiC产业链中率先突破车企供应链的厂商,成功实现卡位,后续若顺利导入自研SICMOS芯片,增厚盈利能力有望得到进一步。
风险因素:原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、下游需求释放不及预期等。
投资建议:考虑公司在新能源行业客户导入进展以及上游晶圆产能争取情况超预期,我们上调公司2021～23年EPS预测至2.33/3.80/5.43元(原预测为1.89/2.60/3.44元)。结合公司历史估值水平,基于2022年PE=110x,给予目标价418.0元,上调至"买入"评级。
[2022-01-27] 斯达半导(603290):业绩超预期,国产IGBT龙头高歌猛进-年度点评
■华鑫证券
事件
斯达半导发布2021年年度业绩预告:预计2021年实现归母净利润为3.9亿元-4.0亿元,同比增长115.85％-121.38％,实现扣非后归母净利润3.7亿元-3.8亿元,同比增长138.07％-144.51％。
投资要点
2021年度业绩预告超预期,新能源业务占比进一步提升
根据公司2021年年度业绩预告测算,公司2021年Q4预计实现归母净利润为1.23亿元-1.33亿元,同比增长162％-183％,环比增长8.8％-17.7％,实现扣非后归母净利润为1.19亿元-1.29亿元,同比增长198％-223％,环比增长9.2％-18.3％。公司业绩增长主要受益于2021年公司把握市场机遇,产品在下游尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量,营业收入实现高速增长,公司业务结构中新能源行业占比进一步提高。与此同时,公司持续加大研发投入,积累产品和技术优势,不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品,优化产品结构,进一步提升了公司的核心竞争力。
35亿定增落地助力成长,国产IGBT龙头高歌猛进
作为国内IGBT领域领军企业,公司目前已在600V/650V、1200V、1700V等中低压IGBT芯片已经实现国产化,2021年上半年IGBT模块的销售收入占公司主营业务收入的95％以上。根据集邦咨询数据,预计到2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,2018-2025年CAGR达19.11％。细分应用领域来看,在变频器领域,公司目前已经成为国内多家知名变频器企业的IGBT模块主要供应商;在逆变电焊机领域,公司是少数可以提供适合于不同种类电焊机的多系列IGBT模块的供应商;在新能源发电领域,公司已经成为国内多家光伏发电、风力发电逆变器头部企业的重要供应商,2021年上半年公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用;在新能源汽车领域,公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列,与国际企业同台竞争,市场份额不断扩大。2021年上半年,公司车规级SGTMOSFET已开始小批量供货,公司基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750VIGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,预计将对2023年-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力,同时公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功, 预计2022年开始批量供货,此外公司车规级SiC模块已经获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点,将对公司2022年-2028年车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。35亿定增项目正式落地,公司将分别投入15亿元用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目,5亿元用于SiC芯片研发及产业化项目,7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目,预计项目达成后将形成年产30万片6英寸高压特色工艺功率芯片/年产6万片6英寸SiC芯片/新增年产400万片的功率半导体模块的生产能力。我们认为,当前公司已成为国内IGBT领域的龙头企业,尤其在新能源汽车及发电领域业务进展迅猛,定增项目加码布局高压功率芯片、SiC芯片及模块产能扩张,公司长期路径规划清晰,在持续丰富产品结构的同时完成模块产能瓶颈的突破,有望在高景气下游与国产替代浪潮共振下高速成长。
盈利预测
预测公司2021-2023年收入分别为17.69、26.26、36.02亿元,EPS分别为2.32、3.33、4.44元,当前股价对应PE分别为143、100、75倍,给予"推荐"投资评级。
风险提示
行业景气度下行风险、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
[2022-01-27] 斯达半导(603290):2021年业绩预告超预期,下游持续高景气-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021年业绩超预期,维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润3.90-4.00亿元,同比增长115.85％-121.38％;预计实现扣非归母净利润3.70-3.80亿元,同比增长138.07％-144.51％。其中2021Q4单季度,公司预计实现归母净利润1.23-1.33亿元,环比提升9.70％-18.59％,业绩超越我们预期。2021年公司充分受益新能源行业高景气,积极进行研发投入和模块封装产能建设,新能源相关业务占比持续提升。我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为3.93/5.91/8.32亿元(原值为3.77/5.28/7.42亿元),对应EPS为2.30/3.46/4.88元,当前股价对应PE为145.9/97.0/68.9倍,对公司维持"买入"评级。
高强度研发投入,产品结构不断优化
公司持续加大研发投入,不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品。新能源汽车方面,公司基于第七代微沟槽TrenchF-S技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功,追平海外产品的最先进代际,预计2022年开始批量供货。新能源方面,公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用,公司产品在光伏、风电及储能领域持续放量增长。新能源相关业务的收入占比持续提升,产品结构不断优化。?向子公司增资,SiC及高压功率芯片业务有望打造公司第二成长曲线2021年11月,公司公告拟使用募集资金向子公司斯达微电子增资19.78亿元。斯达微电子将建设年产36万片(30万片高压功率芯片+6万片SiC芯片)的6英寸晶圆产线。借助该项目,公司加快推进高压IGBT研发和产业化工作,未来有望将产品进一步渗透至电网、轨交等领域。公司亦积极推进SiC芯片的研发工作和产线建设,未来将实现SiC芯片和模块的全部自研、自产。新能源汽车800V高压平台已成趋势,这对功率半导体器件性能提出了新的要求。使用SiC功率芯片的主驱和充电模块将大幅提升充放电效率,在同样的电池容量下提高续航里程、缩短充电时间,缓解消费者的里程焦虑。公司SiC模块产品已用于宇通新能源客车的核心电控系统之中,未来有望向新能源乘 用车市场延伸,充分受益SiC主驱、充电模块在新能源车市场的加快渗透,打造公司第二成长曲线。
风险提示:产能建设不及预期;行业竞争加剧,毛利率下滑;行业需求下滑。
[2022-01-27] 斯达半导(603290):IGBT高景气驱动4Q业绩超预期-公告点评
■华泰证券
IGBT行业高景气推动4Q21业绩超预期
斯达半导4Q21业绩预告:公司预计4Q21归母净利润为1.23-1.33亿元,同比增长165％-187％,环比增长10％-19％,扣非归母净利润为1.19-1.29亿元,同比增长198％-223％,环比增长8％-17％,公司四季度净利润超出我们预期(0.76亿),我们认为主要得益于:1)四季度IGBT行业景气度仍然较高,新能源汽车、光伏等行业强劲需求抵消了工控的季节性调整;2)公司新能源汽车等高毛利产品收入占比持续提升,带动盈利能力持续改善;3)公司模块封装产能持续提升。我们上调2021/22/23年盈利预测15％/15％/24％至3.93/6.18/9.55亿元,对应EPS为2.30/3.62/5.60元,维持买入评级及目标价458.65元不变,基于2025年50倍远期PE折现。
2021年回顾:新能源及产能扩充推动业绩高速成长
回顾2021年,我们认为公司业绩高速成长的核心驱动力为1)IGBT行业持续高景气:2021年IGBT行业供需持续紧张,交期普遍拉长,带动斯达等国产IGBT公司份额专利润明显提升;2)新能源汽车业务放量:根据乘联会数据,2021年中国新能源汽车销量达到328.4万辆,同比增长181％,我们预计斯达配套新能源汽车数量将超过50万辆,市占率达到15％,新能源汽车业务超预期成长也抵消了传统工控业务的季节性波动,带来三四季度收入环比加速成长;3)代工及封装产能持续扩充:华虹无锡厂12英寸产能爬坡及下半年公司封装产能逐步到位,为公司收入成长提供了产能保障。
2022年展望:收入盈利有望延续高增长,关注新产品及新客户放量
展望22年,我们认为公司在21年高基数下仍有望实现66.3％/57.2％的收入与净利润增长,主因1)公司新能源汽车业务持续突破,我们预计全年配套车辆有望超过100万辆,市场份额升至18％,同时汽车客户结构改善有望带动ASP提升;2)光伏放量元年,我们看好公司光伏IGBT业务有望自2022年开始放量,收入贡献显著提升;3)产能保障充足:我们看好公司代工及封装产能持续提升。我们建议投资人关注公司2022年SiC模块产品等新产品的放量情况,及工控、新能源汽车等海内外新客户的导入进展。
重申"买入"评级,目标价458.65元
考虑到新能源汽车销量持续上扬叠加半导体功率器件供需偏紧,我们上调2021/22/23年盈利预测15％/15％/24％至3.93/6.18/9.55亿元,对应EPS为2.30/3.62/5.60元。我们预计2025年公司EPS有望达到11.4元,继续采用远期估值法,我们给予公司2025年50倍P/E,并以5.5％的WACC折现至2021年,对应目标价458.65元。
风险提示:SiC产线不及预期,新能源汽车销量不及预期,IGBT竞争加剧。
[2022-01-27] 斯达半导(603290):GBT龙头地位稳固,2021Q4业绩超预期-公司简评报告
■首创证券
事件:
公司发布《2021年年度业绩预增公告》。
下游领域需求旺盛,预计全年业绩高速增长。公司预计2021年实现归母净利润3.9-4.0亿元,同比+115.85％至+121.38％;实现扣非后归母净利润3.7-3.8亿元,同比+138.07％至+144.51％。
2021Q4业绩环比继续增长,公司IGBT龙头优势显著。2021Q4预计实现归母净利润1.23-1.33亿元,同比+165.21％至+186.69％,环比+9.71％至+18.59％;实现扣非后归母净利润1.19-1.29亿元,同比+197.29％至+222.37％,环比+7.93％至+17.03％。
国内IGBT龙头,市占率持续提升。公司深耕IGBT领域多年,近年来公司全球模块市占率持续提升。根据Omdia报告,2020年斯达半导IGBT模块排名全球第六,较2019年提升一名,全球市占率达2.8％,同比+0.3pct,依旧是国内唯一进入全球IGBT模块前十的公司。
公司深耕IGBT多年,车规领域先发优势明显。公司于2013年研发出车规级IGBT模块,2019年公司车规级IGBT模块配套超过20家终端汽车品牌,合计配套超16万辆新能源车。2021H1公司主电机控制器IGBT模块配套数量超20万辆新能源车。此外,2021H1公司第六代Trench-FS650V/750VIGBT芯片和模块获多家新能源车主电机控制器平台定点,有望在2023年起逐渐释放收入。
自建产线布局SiC芯片,预计2022年SiC模块有望加速放量。公司拟自建产线,开展SiC芯片的研发和产业化,达产后预计6吋SiC芯片产能达到6万片/年。2015年公司攻克了银浆烧结、铜线键合等技术,研发出SiC模块系列,目前公司车规级SiC模块已获得国内外多家车企和Tier1客户定点,截至2021年9月8日,公司车规级SiCMOSFET在手订单达3.43亿元。目前公司定点的车规级SiC模块项目以及未交订单全部使用进口芯片。
盈利预测:
我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.9/5.86/7.58亿元,对应1月27日股价PE分别为138/92/71倍,维持"买入"评级。
风险提示:
产品研发不及预期、客户拓展不及预期、新能源车放量不及预期
[2022-01-26] 斯达半导(603290):受益功率半导体行业景气,业绩超市场预期-2021年度预告点评
■安信证券
事件:1月26日公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为39,000.00万元到40,000.00万元,与上年同期相比将增加20,931.74万元到21,931.74万元,同比增加115.85％到121.38％。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为37,000.00万到38,000.00万元,与上年同期相比将增加21,458.64万元到22,458.64万元,同比增加138.07％到144.51％。
功率半导体行业景气度持续,业绩超市场预期:受疫情对海外供给端的影响,以及国内新能源发电、新能源汽车等多方面需求端的拉动,IGBT在各领域出现缺货现象,行业景气度持续向上。据集邦咨询,中国IGBT市场规模将保持增长,到2025年,预计中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,年复合增长率达19.11％,是细分市场中发展最快的半导体功率器件。公司财务报表披露,2021年前三个单季度营业收入分别为3.25亿、3.94亿、4.78亿,同比增长135.7％、41.41％、89.85％,归母净利润分别为0.75亿、0.79亿、1.13亿,同比增长177.23％、47.27％、110.54％,毛利率分别为34.2％、34.6％、35.84％,业绩维持高增长。
新能源车销量持续向好,IGBT国产替代需求旺盛:中汽协公布12月份新能源车产销量数据,2021年12月,国内新能源汽车产量51.8万辆,环比增长13.35％,销量53.1万辆,环比增长18％,继续保持景气度上升趋势。中国有全球最大的新能源汽车产业,其发展规模将长期保持高速扩展,市场空间广阔。据公司中报披露,公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量,合计配套超过20万辆新能源汽车,预计下半年配套数量将进一步增加,同时公司在用于车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。随着产能逐步释放,受益国产替代趋势,公司在新能车领域的营收规模预计会持续扩大。
完成定增募资35亿,增强公司实力:公司21年9月11日发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,拟筹集资金总额不超过35亿元,拟投入15亿建设高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目,5亿建设SiC芯片研发及产业化项目,7亿建设功率半导体模块生产线自动化改造项目,公司21年11月16日发布公告,本次发行价格330.00元/股,发行股数10,606,060股,募集资金总额3,499,999,800.00元,顺利完成定增。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为16.37亿元、23.74亿元、32.28亿元,归母净利润分别为3.92亿元、5.23亿元、7.06亿元,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:行业景气度不及预期;产品研发不及预期;市场开拓不及预期。
[2022-01-26] 斯达半导(603290):年报预告超预期,多领域IGBT加速突破-年度点评
■华安证券
公司公告
1)预计2021年归母净利润约为3.9亿元到4亿元,与上年同期相比将增加2.09亿元到2.19亿元,同比增加115.85％到121.38％;2)预计2021年扣非归母净利润约为3.7亿元到3.8亿元,与上年同期相比将增加2.15亿元到2.25亿元,同比增加138.07％到144.51％。
点评
1、公司业绩超市场预期。公司预告2021年归母净利润中值3.95亿,同比+118.6％;预告2021年扣非归母净利润中值3.75亿,同比增长141.5％;单Q4利润1.28亿,单Q4扣非利润1.24亿,季度业绩环比增长较大;2021年,公司把握市场机遇,产品在下游行业持续突破,尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量,公司营业收入实现高速增长。同时新能源行业的收入占比较2020年进一步提高;
2、产能紧张边际缓解,下游需求保持高增:公司21年收入和利润保持高速增长,并且是在整个半导体行业缺产能,上游代工厂价格不断提升的情况下完成的收入和利润增长,展望明后年,预期行业内产能紧张边际缓解,公司将会充分受益下游新能源车、光伏、储能、充电桩等领域需求增长带来的业务机会;
3、多领域IGBT加速突破:工控IGBT市占率不断提升;新能源车配套量持续超预期,车载IGBT占比不断提升,第六代1200VIGBT芯片在12寸产线实现大批量生产,第七代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功,预计2022年开始批量供货;光伏/储能IGBT有望迎来国产替代拐点并快速上量:公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用,预计明年拉开国内数十亿元光伏IGBT国产替代序幕,并贡献较大营收;
4、我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是10倍以上的收入利润增长潜力,且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由5年延续至10年以上。22-23年产能紧张边际缓解,而下游新能源车、光伏、储能、充电桩、工控对于IGBT的需求在快速提升,公司作为行业龙头高成长确定性强,建议投资者关注年底估值切换带来的投资机会。
投资建议
我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是10倍以上的收入利润增长潜力,且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由5年延续至10年以上。预计公司2021-2023年的归母净利润分别是3.96亿元、6.30亿元、9.50亿元,对应当前PE分别为136倍、91倍、60倍;维持买入评级。
风险提示
新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC研发项目不及预期。
[2022-01-26] 斯达半导(603290):斯达半导2021年净利润预增116%-121%
■上海证券报
斯达半导发布业绩预告。预计2021年归属于上市公司股东的净利润为39,000.00万元到40,000.00万元，同比增加115.85%到121.38%。2021年，公司产品在下游行业持续突破，尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量，公司营业收入实现高速增长。同时新能源行业的收入占比较2020年进一步提高。
[2021-12-31] 斯达半导(603290):车载IGBT占比不断提升,光伏等多领域获得突破
■华安证券
公司观点更新
公司工控业务市占率仍有提升空间,有望穿越经济周期影响,而据我们跟踪,公司车载业务保持超高增长,光伏开启国产替代,SIC模块处于爆发前夜,持续建议投资者积极关注其投资机会:
1、产能紧张边际缓解,下游需求保持高增:前三季度收入11.97亿,同比+79％;前三季度归母净利润2.67亿,同比+98.7％;公司今年前三季度收入和利润保持高速增长,并且是在整个半导体行业缺产能,上游代工厂价格不断提升的情况下完成的收入和利润增长,展望明后年,预期行业内产能紧张边际缓解,公司将会充分受益下游新能源车、光伏、储能、充电桩等领域需求增长带来的业务机会;
2、工控IGBT市占率不断提升:斯达上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为5亿元,较上年同期增长52.06％;收入增长明显高于工控行业整体增速,我们预计全年工控收入将超10亿元,占国内工控需求15％-20％,作为斯达的基本盘业务,公司工控业务龙头地位稳固,未来工控IGBT将保持稳健增长;
3、新能源车配套量持续超预期,车载IGBT占比不断提升:上半年公司新能源车行业营业收入为1.83亿元,较上年同期增长162.92％,上半年车规级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车,预计下半年配套数量将进一步增加;第六代1200VIGBT芯片在12寸产线实现大批量生产;第七代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功,预计2022年开始批量供货;我们预计今年新能源车配套数量将接近50万辆,在去年收入基础上实现翻倍增长,车载IGBT收入占比接近30％;
4、光伏/储能IGBT有望迎来国产替代拐点并快速上量:公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用,预计明年拉开国内数十亿元光伏IGBT国产替代序幕,并贡献较大营收;
5、其他:车规级SGTMOS领域:公司车规级SGTMOSFET(split-gatetrenchMOSFET)开始小批量供货;SIC模块:供应量不断增加;
6、公司作为头部的IGBT厂商,在产能紧张的大背景下,相对于实力较弱的厂商来说,产能端更有保证。公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长,并且12寸线上的IGBT已经批量生产,公司在车载配套和光伏进展等领域均持续超预期;拉长看,公司也拟定增加码制造端,为公司长期稳定发展奠定基础。明后年产能紧张边际缓解,而下游新能源车、光伏、储能、充电桩、工控对于IGBT的需求在快速提升,公司作为行业龙头高成长确定性强,建议投资者关注年底估值切换带来的投资机会。
投资建议
我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是10倍以上的收入利润增长潜力,且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由5年延续至10年以上。预计公司2021-2023年的营业收入分别是:16.76亿、26.53亿、36.78亿元,归母净利润分别是3.36亿元、5.70亿元、7.91亿元,对应当前PE分别为187倍、118倍、85倍;维持买入评级。
风险提示
新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC研发项目不及预期。
[2021-11-17] 斯达半导(603290):先进制造大基金加码碳化硅赛道 构建新能源汽车朋友圈
■证券时报
斯达半导(603290)最新披露的35亿元非公开发行结果显示，最终发行对象确定为14家，其中，先进制造产业投资基金二期“跨界”参与了认购。证券时报记者通过梳理投资标的发现，先进制造大基金投资涉猎广泛，但近期围绕新能源汽车产业链加强了纵深布局。
先进制造大基金布局
今年3月份，斯达半导披露非公开发行预案，计划募资35亿元，直至本次披露最终认购结果，公司以330元/股发行价格，合计发行股数1060.61万股。截至11月16日收盘，斯达半导收盘价微涨报收449.30元/股。
斯达半导的发行价格相对于最新收盘价约七折，在今年定增市场中属于第二高价股，仅次于千亿市值卓胜微的定增发行价，而公司最新市盈率PE(TTM)高达245倍，几乎是卓胜微的5倍。但从发行结果来看，斯达半导定增依旧获火热认购。其中，润晖投资管理香港有限公司获配金额最高约6亿元，成为第六大股东;神秘牛散郭伟松斥资认购约2.5亿元;除了海外投资机构与国内公募外，先进制造产业投资基金二期露面，获配约3亿元。
天眼查显示，先进制造产业投资基金，即国投先进制造产业投资基金，成立于2015年，由国投创新投资管理有限公司与国家开发投资公司共同发起设立，由国投创新投资管理有限公司负责管理，重点投资先进制造业、传统产业升级和产业布局的重大项目，首期规模200亿元，二期募集规模500亿元，对外投资涉及47家公司。
相比国家集成电路产业投资基金专注于投资半导体领域关键技术，先进制造产业投资基金的投资涉猎行业范围更广，覆盖高端医疗器械和药品、智能制造、工业机器人、新能源汽车、新材料等领域;而按照申万行业划分，斯达半导属于半导体分立器件，本次定增却获先进制造产业投资基金“跨界”投资。
对此，证券时报记者从接近公司人士处了解到，本轮定增认购前，先进制造产业投资基金和国家集成电路产业投资基金都与公司有接触，但最终先进制造产业投资基金参与认购，预计背后考虑公司的半导体属性外，还考虑公司作为汽车核心零部件厂商的角色。
积极布局碳化硅赛道
斯达半导主营业务是以IGBT(绝缘栅双极型晶体管)为主的功率半导体芯片和模块的设计研发、生产及销售，也是IGBT行业的领军企业。根据IHS在2020年报告，斯达半导在2019年全球IGBT模块市场排名第七(并列)，市场占有率2.5%，是唯一进入前十的中国企业。
同时，斯达半导也在积极布局碳化硅赛道。据介绍，由于碳化硅功率器件具有降低损耗，减小模块体积重量的特点，随着新能源汽车市场迅速发展，碳化硅功率器件在高端新能源汽车控制器中大批量应用。据IHS预测，2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元，2018~2027年的复合增速接近40%。
本次斯达半导的募投金额中，近六成资金投向了高压特色工艺功率芯片和碳化硅芯片研发及产业化项目，预计项目达产后，将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。
作为IGBT头部企业，斯达半导在持续加码碳化硅赛道。去年12月，斯达半导披露斥资2.29亿元投资建设全碳化硅功率模组产业化项目，建设年产8万颗车规级全碳化硅功率模组生产线和研发测试中心。
今年上半年，斯达半导来自新能源行业的营业收入达到1.84亿元元，较上年同期增长1.63倍。西部证券分析指出，因海外厂商供应受阻，光伏IGBT国产替代加速，斯达半导在光伏客户中陆续完成批量验证，旺盛需求保障业务增长动能充沛;另外，公司车规级碳化硅模块已获多家客户定点，目前在手订单约3.5亿元。对此，公司方面也向记者确认了该笔订单，不过婉拒透露具体客户情况。
另外，LED芯片龙头三安光总投资160亿元的湖南三安半导体基地一期项目已经在6月点火，该项目打造国内首条、全球第三条碳化硅垂直整合产业链，实现从原材料到器件封装的全面把控，月产3万片6英寸碳化硅晶圆。
今年上半年，三安光电碳化硅二极管已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。碳化硅MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。
作为国内功率器件龙头，华润微电子CEO李虹日前在参加集成电路制造年会上介绍，公司在第三代半导体也在积极布局，去年已经发布了第三代半导体的GBS，下个月会发布第三代半导体的MOSFET。公司会对标英飞凌，愿景是成为世界领先的工业半导体和智能传感器供应商。
据介绍，随着新能源、碳达峰的需求，功率半导体市场有着显著上升空间。以汽车为例，传统的燃油车，它的芯片价值大概是300多美元，功率半导体只占了21%;在新能源车，芯片的价值达到了700多美元，其中，功率半导体的价值超过了55%。
业内人士介绍，目前碳化硅的市场推广主要面临成本更贵的问题，但是新能源汽车厂商投入使用的积极性比较高，在车载充电机、主驱以及转换器等领域均有引入使用碳化硅功率器件;预计未来碳化硅与IGBT共存的模式会比较普遍。
壮大汽车朋友圈
在上市公司投资层面，目前先进制造基金位居6家上市公司前十大股东。Wind显示，截至三季末先进制造基金持仓规模合计64亿元。
从投资进程来看，先进制造基金已经着手减持多家医药企业，其中，对重仓的康希诺-U在三季期末持股降至3.56%，另外先进制造基金在10月份披露计划未来6个月内减持博瑞医药不超过总股本的2%。相比减持医药股，今年来先进制造基金在加码新能源汽车产业链。
除了本次认购斯达半导定增，先进制造产业投资基金还投资了另一家IBGT巨头、拟上市公司比亚迪半导体，位居第三大股东，发行后将持股2.21%;公司IPO募投项目中，拟投资约3亿元用于新型功率半导体芯片产业化及升级项目;项目建成后，公司将拥有月产2万片SiC功率半导体晶圆制造产能。
作为斯达半导的客户之一、从事工业自动化业务的英威腾，旗下子公司深圳市英威腾交通技术有限公司在2016年也获先进制造产业投资基金投资入股，截至今年6月份持股比例11%。
另外，在汽车零部件领域，均胜电子也引入了先进制造产业基金。11月12日公告显示，为了提升在新能源汽车以及智能驾驶领域的市场份额，均胜电子拟为汽车安全事业部主体安徽均胜控股引入先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产业投资控股有限公司作为战略投资者，其中，先进制造业基金二期出资15亿元。
本次引入前，先进制造业基金持有均胜安全控股13.13%股权，本次交易后，先进制造业基金与先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有安徽均胜控股约30%的股权。
[2021-11-17] 斯达半导(603290):募资尘埃落定,拓产能促增长-事件点评
■东方财富证券
【事项】
公司发布非公开发行股票发行结果公告,发行价格为330元/股,发行数量为1061万股,募集资金净额为34.8亿元,募投项目包括1)高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目,所需资金15亿元,建设周期为3年,达产后预计将形成年产30万片6英寸晶圆高压功率芯片生产能力,2)SiC芯片研发及产业化项目,建设周期3年,所需资金5亿元,产能为6万片6英寸SiC芯片生产能力,3)功率半导体模块生产线自动改造项目,建设周期为3年,所需资金7亿元,改造完成后将新增年产400万片功率半导体模块的生产能力。
【评论】
高压功率芯片、SiC芯片正在行业风口上。随着节能减排的需求愈发迫切,功率半导体器件下游领域从工控、4C(通信、计算机、消费电子、汽车)领域拓展至新能源、新能源汽车、轨交及电网等,高压功率芯片需求持续增加。此外与传统Si材料相较,SiC具有宽禁带、高击穿场强、高导热率和强抗辐射能力等优势,因此SiC功率器件能够减少散热材料,降低宽带减少器件大小,且提高电池电能转换效率,有助于提升新能源汽车续航能力和空间利用率,2018年特斯拉主逆变器开始采用SiCMOSFET方案,我们认为随着SiC器件生产良率提升,价格将逐步下降,预计会有更多车企开始采用SiC功率器件。
踏浪前行,夯实护城河。斯达半导作为国内IGBT龙头企业之一,致力于IGBT、快恢复二极管、SiC等功率芯片的设计、制造和测试。公司把握住新能源汽车、轨道交通、智能电网等下游行业的需求以及技术方向,丰富产品结构,提高竞争力。此外公司在SiC方向进展迅速,逐步在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出各类SiC模块,获得国内外多家著名车企和Tier-One客户的项目定点,为未来公司SiC模块销售增长提供持续推动力。另外募投项目有助于抬升产能天花板,抓住目前功率器件供不应求的契机,提高行业市占率。
【投资建议】
公司是国内IGBT主要供应商之一,我们预计公司2021-2023年营收为16.5/23.1/30.9亿元,归母净利润为3.6/5.0/6.8亿美元,EPS为2.08/2.94/4.01元,对应当前股价的PE为213.72/151.62/110.90倍,给予公司"增持"评级。
【风险提示】
行业竞争加剧,功率半导体景气度下行,产能拓张不及预期。
[2021-11-17] 斯达半导(603290):35亿元定增落地,公司长期成长力进一步夯实
■中金公司
公司近况
斯达半导发布定增结果公告:截至11/3,公司已收到特定投资者缴纳的出资额人民币35亿元,实际募集资金净额人民币34.8亿元。本次发行股数为1,061万股,发行价格为人民币330.00元。
评论
定增获批后快速落地,公司新能源相关基本面需求持续。我们看到,从10月11日斯达定增预案获得中国证监会批准到公告完成发行仅1月时间,且认购方结构呈现多元化,涵盖了公募基金、海外投资者、券商自营资金、国资战略投资者等多类机构。我们认为,斯达定增的快速落地反映了投资者对公司新能源业务快速增长的信心及对行业需求端景气的一致预期。短期数字来看,根据中汽协数据,国内10月新能源汽车销量38.3万辆,同比高增134.9％,环比增长7.2％,再创新高;1-10月新能源汽车累计销量254.2万辆,同比增长176.6％,高景气度持续。而长期来看,根据中金汽车组预测,到2025年中国新能源乘用车渗透率将达到30％,对应747万产量,且中国自主品牌市占率有望达到52％,我们重申,斯达半导作为当下新能源车用功率半导体头部供应商,有望持续受益于本土需求快速扩张。此外,在新能源发电方面,公司于半年报中公告,其使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。由于当下光伏IGBT单管缺货,我们认为公司进口替代进程有望加速。
募投SiC项目使公司长期成长性的到进一步夯实。我们认为在成本结构不断优化的背景下,SiCMOSFET有望在中高端车型的主逆变器中对SiIGBT进行替代。安森美近期不仅完成了对衬底厂商GTAT的收购,也于最新一季财报中提出了2024年SiC器件收入达到10亿美元体量的激进预测,我们认为这表明了海外龙头厂商对SiC市场快速增长的乐观预估。我们看到,斯达初期对SiC器件的发展规划是先通过采购海外合作方的器件加以封装出货SiC模块,来迅速突破封装技术壁垒,目前公司已在新能源汽车领域新增了多个使用全SiCMOS模块的800V系统的主电机控制器项目定点。我们认为尽管公司定增落地后初期布局的SiC产能有限,但战略意义重大,自建产线有望助力斯达进入SiC器件制造的第一梯队,缩短与海外龙头企业差距,提升业务天花板,更好把握第三代化合物半导体器件市场的快速增长。
估值与建议
由于公司募资落地,我们维持21年盈利预测,上调22年净利润预测11％至5.9亿元。维持对公司的跑赢行业评级并上调目标价2％至460.00元(因定增落地夯实公司长期成长性,上调25年净利预测,基于25年50xP/E折现,有3％上行空间)。
风险
新能源行业相关半导体市场需求增速不及预期。
[2021-11-15] 斯达半导(603290):斯达半导披露定增结果 先进制造产业投资基金二期等获配
■上海证券报
斯达半导披露定增结果，本次发行价格330元/股，募资总额3,499,999,800.00元。发行对象最终确定为14家，其中先进制造产业投资基金二期获配约3亿元、UBS AG获配约2亿元、J.P. Morgan Securities plc获配约1.5亿元。
[2021-11-04] 斯达半导(603290):单季归母净利创新高,持续关注新能源业务成长-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
斯达半导公布2021年1-3Q业绩:前三季度收入12.0亿元,同比增长79％;归母净利润2.7亿元,同比增长99％。对应到3Q21单季度来看,公司实现收入4.8亿元,环比增长21％,毛利率35.8％,环比提升1.2ppts,达到历史高位,归母净利润1.1亿元,环比增长43％,创历史新高,我们认为主要由于新能源车相关产品需求景气所致,整体业绩符合我们预期。
发展趋势
新能源相关应用销售持续景气,工控下游需求调整但仍有望实现增长。1)新能源车方面,根据中汽协数据,2021年1-9月中国新能源车销量达到215万辆,其中A00级车销量同比大幅提升,作为微型车IGBT国产化的重要供应商,斯达半导充分受益于下游需求的扩张。根据中金汽车组预测,2022年中国新能源车出货量有望达到500万辆水平,我们认为明年公司有望迎来整体出货量快速上行及产品结构改善(A级以上车型的放量)双重利好共振,新能源车业务收入高速增长有望持续;光伏发电方面,根据我们的产业链调研,我们也看到国内逆变器厂商供应链国产化积极,已经开始以国产器件替换缺货较明显的进口IGBT单管,我们认为斯达也有望受益;3)而占比较高的工控方面,尽管下游客户需求经历了数个季度的景气周期后恐迎来调整,但我们认为,斯达凭借自身长期深耕工控行业积累了国内头部客户资源,有望持续受益于工控IGBT模块的国产化,抵消部分行业需求下行的负面影响。
定增获得证监会审批许可,长期高端器件供应能力得到保证,促进技术加速迭代。根据斯达10/12日公告,中国证监会正式书面核准了斯达半导的定增预案,公司拟在12月内非公开发行不超过1,600万股新股,主要用于中高压IGBT及SiC自有产线建设。我们认为,SiC物理特性优异,在未来上游原材料成本逐步降低后,有望率先在B/C级车型主逆变器中对硅基IGBT实现规模替代,SiC的大规模普及有望会对斯达等器件及模块供应商带来单车价值的纯增量。此次定增许可获得审批通过,我们认为斯达自建SiC器件产线确定性进一步得到加强,进而也有望利好公司技术迭代速度,以及获得B/C级中高端车型的稳定批量订单的能力。
盈利预测与估值
我们维持2021年盈利预测不变。考虑到2022年公司产品结构进一步提升,我们上调2022年净利润4％至5.33亿元。我们持续看好斯达在新能源应用领域相关收入的高速成长,维持跑赢行业评级,上调目标价20％至450.00元(我们对公司SiC业务发展更加乐观,上调2025年收入及净利润预测,基于2025年50xP/E折现给予公司720亿元目标市值,有3％上行空间)。
风险
中国新能源车出货量增长不及预期;工控下游需求调整幅度超出预期。
[2021-11-03] 斯达半导(603290):业绩维持高增,新能源务占比迅速提升-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收11.97亿元,同比+79.11％;实现归母净利润2.67亿元,同比+98.71％。
业绩维持高增,新能源业务占比迅速提升。下游市场需求旺盛,叠加国产替代趋势显著。2021Q3公司业绩维持高增,实现营收4.78亿元,同比+89.85％、环比+21.28％,业绩符合预期。其中,工控业务淡季不淡,收入环比增长;新能源车及发电业务收入较快增长,2021Q3占营收比提升至30％。公司2021Q3实现归母净利润1.13亿元,同比+110.54％、环比+42.58％,2021Q3股权支付600万元,排除此影响,将有更高利润增速。
毛利率持续提升,经营质量稳步提升。在晶圆产能紧缺、代工涨价下,公司通过龙头议价优势、提升生产效率、优化产品结构,实现2020Q4-2021Q3毛利率稳步提升。其中,公司2021Q3毛利率为35.84％,环比提升1.24％。得益于规模效应,公司2021Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78％、3.11％、5.27％、0.03％,期间费用率环比下降1.48％,经营质量不断提升。
光伏用IGBT国产替代加速,车用IGBT/SiC加快定点。因海外厂商供应受阻,光伏IGBT国产替代加速,公司在光伏客户中陆续完成批量验证,旺盛需求保障业务增长动能充沛;公司车规级SiC模块已获多家客户定点,目前在手订单约3.5亿元,有望于2022-23年逐步释放;公司持续拓展A级车IGBT提升竞争力,随新能源车销量快速增长,营收规模有望持续扩大。
投资建议:新能源需求旺盛,新增产能有序进行,我们上调公司2021-23年营收为17.17/26.22/36.72亿元,归母净利为3.78/5.51/7.71亿元,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、下游需求增长、IGBT扩产进度不及预期。
[2021-11-02] 斯达半导(603290):汽车客户结构持续优化-三季点评
■方正证券
事件:10月30日,公司发布2021年三季报,第三季度单季度实现营收4.8亿元,归母净利润1.1亿元。
销售规模显著扩大,业绩大幅增长。2021年第三季度单季度实现营收4.8亿元,同比增长89.9％;实现归母净利润1.1亿元,同比增长110.5％。2021年前三季度实现营收12.0亿元,同比增长79.1％;实现归母净利润2.7亿元,同比增长98.7％。
车规级IGBT放量,客户结构持续优化。自2021年上半年,公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块开始持续放量,合计配套超20万辆新能源汽车,下半年配套数量进一步增加。此外,1200VIGBT芯片在12英寸产线已实现大批量生产,车规级SGTMOSFET也开始小批量供货。
继续布局宽禁带功率半导体,助推SiC模块增长。SiC模块在机车牵引系统、汽车和光伏行业得到进一步推广应用。在汽车领域,公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点,为未来SiC模块的增长提供持续推动力。
研发费用维持增长,深钻前沿芯片与模块封装技术。2021年前三季度研发费用0.7亿元,同比增长33.3％。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650/750VIGBT芯片于今年上半年研发成功,预计2022年批量供货。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收17.1/25.1/32.2亿元,归母净利润3.5/5.2/7.3亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:(1)技术研发成果不及预期;(2)市场竞争加剧;(3)上游供应商产能不及预期。
[2021-11-01] 斯达半导(603290):业绩大幅增长,享受高景气与国产替代红利-三季点评
■民生证券
一、事件概述
10月30日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现收入12.0亿元,同增79％,归母净利2.7亿元,同增99％。
二、分析与判断
Q3业绩大幅增长,合同负债大增需求旺盛
2021年前三季度公司实现收入12.0亿元,同增79％,归母净利2.7亿元,同增99％,毛利率同比+2.3pct至35.0％;其中Q3单季实现收入4.8亿元,同增90％,环增21％,归母净利1.1亿元,同增111％,环增43％,业绩增长主要系公司抓住功率半导体高景气和国产替代机遇,各项业务实现较大增长。同时,公司合同负债同增126％,环比继续提升,预示着公司未来良好的收入增长前景。
国内车规级IGBT领军企业,看好业绩持续高增受益于新能源行业的迅速发展,集邦咨询预计2025年中国IGBT市场规模将达522亿元,年复合增长率达19％。公司作为国内IGBT领军企业,实现电动车、新能源、工控、变频家电全领域覆盖,电动车主驱IGBT模块出货量居国内企业之首,且向多家知名厂商加快定点,市场份额有望不断提升。在功率半导体高景气、新能源成长红利及国产替代加速的背景下,未来公司业绩有望持续高增。
三、投资建议
我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元,对应PE为184/132/98倍,考虑到公司作为国内IGBT领军企业,技术实力国内领先,国产替代加速,业绩高增长有望消化估值,维持"推荐"评级。
四、风险提示:四、行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
[2021-11-01] 斯达半导(603290):Q3业绩加速增长,新能源持续突破-公司简评报告
■首创证券
持续受益新能源,公司Q3业绩加速增长。2021年1-9月公司实现收入11.97亿元,同比+79.11％;归母净利润2.67亿元,同比+98.71％。2021Q3单季度收入4.78亿元,同比+89.85％;归母净利润1.13亿元,同比+110.54％。Q3单季收入和利润增速均较Q2提升。
毛利率稳中有升,净利率持续提高。2021年1-9月公司毛利率为34.99％,较去年同期增加2.26pct;净利率为22.36％,较去年同期增加2.24pct。期间费用率方面,公司管理费用率、销售费用率较去年同期持平,分别为2.76％和0.99％;在收入规模快速增长下,公司研发费用率有所下降,2021年1-9月研发费用率为5.84％,较去年同期减少2.00pct。
新能源车先发优势显著,IGBT模块持续放量。2021H1公司新能源领域收入占比快速提升,由2020年22.31％提升至25.53％,2021H1公司主电机控制器车规级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车,已完成去年全年配套量。2021年1-9月,我国新能源车产销量分别达216.6万辆及215.7万辆,同比均增长约148.4％,假设按照上半年增速,全年配套新能源车数量有望较去年翻倍。
把握国产替代良机,光伏逆变器用IGBT已开启大批量装机。受疫情影响,国外光伏IGBT厂商供应受阻,国内光伏客户开启了大规模国产替代。公司布局光伏风电行业较早,2021年使用公司自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。在碳中和的背景下,光伏风电等新能源发电行业市场空间广阔,预计将为公司持续贡献收入。
车规级SiC模块在手订单3.43亿元,将于2022年起放量。公司车规级SiC模块已获多家车企和Tier1客户定点。截至2021年9月8日,车规级SiCMOSFET模块在手订单为3.43亿元,交货期为2022年至2023年。目前公司定点的车规级SiC模块及未交订单全部使用进口芯片,非公开募投项目量产后,公司将拥有自研车规级SiCMOSFET芯片,进一步提高公司车规级SiC模块的供货保障能力以及产品竞争力。
盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.33/4.71/6.31亿元,对应10月29日股价PE分别为192/136/102倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品研发不及预期、客户拓展不及预期、国产替代不及预期
[2021-10-31] 斯达半导(603290):2021Q3业绩符合预期,IGBT模块国产化加速推进-三季报点评
■国海证券
事件:公司发布2021年前三季度业绩报告:2021年前三季度公司实现营业收入11.97亿元,(同比+79.11％,环比+45.04％);归母净利润2.67亿元,(同比+98.71％,环比+73.51％)。公司2021Q3单季度实现营业收入4.78亿元,(同比+89.85％,环比+21.28％);实现归母净利润1.13亿元,(同比+110.54％,环比+42.57％)。投资要点:
2021Q3业绩增长亮眼,下游需求旺盛叠加国产替代助推公司成长。受益于新能源汽车、工业控制、光伏风电等下游景气需求,行业供需紧张,叠加国产替代,驱动公司业绩实现快速成长。公司盈利能力稳中有升,公司2021Q3季度毛利率达35.84％(同比+2.43pct,环比+1.24pct),净利率为23.70％(同比+2.49pct,环比+3.63pct)。三费方面,2021Q3公司期间费用率(不含研发)为3.86％(同比+0.5pct,环比-0.64pct),其中销售费用率为0.78％(同比-0.56pct,环比-0.41pct),管理费用率为3.11％(同比+1.03pct,环比-0.07pct),财务费用率为-0.03％(同比+0.03pct,环比-0.16pct)。
35亿募投项目获批,IGBT龙头加速腾飞。作为中国排名第一,国内IGBT行业的领军企业,公司持续加大新产品新技术开发力度,不断丰富产品线,2021Q3公司研发费用2518.92万元(同比+17.35％),研发成果显著,新能源车领域,公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量,合计配套超过20万辆新能源汽车,预计下半年配套数量将进一步增加;公司基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750VIGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,将对2023-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。光伏发电领域,公司自主推出适用于集中式光伏逆变器的大功率模块系列和组串式逆变器的Boost及三电平模块系列的IGBT芯片得到进一步推广。SiC领域,2020年至今公司已经定点多个使用全SiCMOSFET模块新能源汽车主电机控制器项目,预计将在2022开始上量;公司全碳化硅功率模组产业化项目已经开始建设并开始批量供货,预计2022年开始大批量供货。此外,35亿定增项目于近日获证监会批准,项目建成后,公司将具备高压IGBT和SiC等产品的芯片制造能力,横向丰富产品线,纵向突破产能瓶颈,IGBT模块龙头加速腾飞指日可待。
盈利预测与投资评级:公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商,持续加码研发扩充产品品类,募投布局3300V及以上高压IGBT和SiC领域,进一步丰富产品线,提高公司竞争力。公司强化新业务布局,产能扩张叠加下游市场高景气需求,在国产替代加速背景下,有望充分受益。基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.83(+0.48)/5.29(+0.6)/7.09(+0.76)亿元,对应EPS分别为2.39/3.31/4.43元/股,对应当前PE估值分别为167/121/90倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;公司新产品研发进度和客户导入不及预期风险,公司定增进度实施的不确定性风险;。
[2021-10-30] 斯达半导(603290):2021Q3业绩超预期,充分受益新能源下游高景气-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021Q3业绩超预期,维持"买入"评级
公司发布业绩报告,2021Q3实现营收4.78亿元,同比增长89.85％,环比增长21.28％;实现归母净利润1.13亿元,同比增长110.54％,环比增长42.57％,业绩超越我们预期。报告期内来自新能源汽车、工控及新能源发电等下游的需求饱满,公司紧抓机遇,在取得华虹半导体充足晶圆代工资源的基础上,加快进行模块封装产能建设,实现销售收入快速提升。在"缺芯"背景下,公司凭借强大的产品竞争实力,实现盈利能力的进一步提升:2021Q3公司实现销售毛利率35.84％,环比提升1.24个pct;实现销售净利率23.70％,环比提升3.63个pct。我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为3.77/5.28/7.42亿元(原值为3.52/4.66/5.98亿元),对应EPS为2.36/3.30/4.63元,当前股价对应PE为169.6/121.2/86.3倍,对公司维持"买入"评级。
强研发夯实领先地位,拥抱新能源大时代
公司持续研发投入,夯实行业领先地位,引领国内IGBT技术发展。新能源汽车方面,公司基于第七代微沟槽TrenchF-S技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功,预计2022年开始批量供货,追平海外产品的最先进代际。新能源发电方面,公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。公司作为IGBT行业龙头,有望继续深度受益新能源汽车的不断渗透以及光伏装机量的快速增长。
定增项目获批,将自建晶圆产线进军高压IGBT及SiC功率器件
2021年9月23日,公司定增发行事项获证监会核准通过。根据预案,公司将建设年产36万片(30万片高压功率芯片+6万片SiC芯片)的6英寸晶圆产线。自有晶圆产线有利于公司进行产品的快速迭代,长期看能更好地实现产能保障和成本控制。公司正在积极进行高压IGBT研发和产业化工作,未来有望将产品进一步渗透至电网、轨交等领域。公司亦积极布局第三代半导体产品,SiC模块产品已用于宇通新能源客车的核心电控系统之中,未来有望实现SiC芯片和模块的全部自研、自产,充分受益第三代半导体行业的蓬勃发展。
风险提示:产能建设不及预期;行业竞争加剧,毛利率下滑;行业需求下滑
[2021-10-30] 斯达半导(603290):IGBT景气延续,关注新能源业务成长-季报点评
■华泰证券
3Q21业绩符合预期,毛利率/净利率持续提升
斯达半导三季度实现收入4.78亿元,环比+21.3％,同比+89.9％,主要得益于其模块封装产能在三季度环比扩张,归母净利润为1.13亿元,环比+43.0％,同比+110.5％,符合我们预期(1.00亿元),主要得益于规模效应下各项费用率均有下滑,3Q21单季度毛利率为35.84％,创近年来新高,我们认为主要源于1)报告期内IGBT模块与单管需求持续景气,及2)新能源相关收入占比提升带动产品组合改善。我们看好公司产能有望持续扩张,驱动业绩成长,上调2021/22/23年盈利预测至3.43/5.36/7.67亿元(前值:3.36/4.83/6.94亿元),维持买入评级并上调目标价至458.65元(前值:400.55元),基于2025年50倍远期PE折现。
3Q21业绩回顾:新能源IGBT供需持续偏紧,产能瓶颈逐步打开
斯达三季度营收与净利润均创历史新高,我们认为主要得益于1)3Q21封装产能逐步释放;2)新能源汽车用IGBT等高毛利产品收入占比提升;及3)IGBT行业整体景气度延续。从行业侧来看,根据乘联会数据,1-9月中国新能源汽车销量为181.8万辆,渗透率已经达到12.6％,光伏方面,根据国家能源局数据,1-9月光伏累计装机达25.56GW,同比增长44.3％。我们认为,新能源汽车及光伏、储能等新能源需求旺盛,全球IGBT供需持续偏紧,我们看好公司在产能瓶颈逐步打开的基础上实现收入的持续增长。
4Q21＆2022展望:关注新能源汽车/光伏/SiC产品线进展
展望4Q21＆2022,我们认为公司主要增长驱动力为1)新能源汽车IGBT持续放量:我们预计2021/22年公司新能源汽车相关收入有望同比增长162.7％/118.6％至5.65/12.34亿元,建议投资人持续关注公司通过拓展A级车等高端品类持续提升单车价值量;2)光伏单管IGBT的成长:公司光伏相关收入基数较低,我们看好公司依托封装产能提升驱动光伏相关收入成长,实现市场份额的有效提升;3)SiC产品线:公司在2020年12月发布公告投资建设SiC功率模块封装产线,我们认为封装模块收入有望在2022年逐步放量,未来建议关注公司自研SiC器件的性能表现及客户导入进展。
维持买入评级,目标价调整至458.65元
考虑到新能源行业的高景气以及公司SiC模块有望逐步放量,我们上调公司单车ASP,进而上调21/22/23盈利预测至3.43/5.36/7.67亿元(前值:3.36/4.83/6.94亿元),对应EPS为2.14/3.35/4.80元,我们预计2025年公司EPS有望达到9.17元,给予公司458.65元的目标价(前值:400.55元),对应远期50倍PE折现,维持"买入"评级。
风险提示:SiC产线建设进展不及预期,新能源汽车销量不及预期。
[2021-10-29] 斯达半导(603290):行业景气度高,业绩持续增长-三季点评
■安信证券
事件:10月29日公司发布2021年三季报,Q3单季度营业收入4.78亿元,同比增长89.85％,归母净利润1.13亿元,同比增长110.54％;前三季度营业收入11.97亿元,同比增长79.11％,归母净利润2.67亿元,同比增长98.71％。
行业景气度持续,业绩维持高增长:受疫情对海外供给端的影响,以及国内需求端的拉动,IGBT在工控、新能源、新能源车等各领域出现缺货现象,行业景气度持续向上。据集邦咨询,中国IGBT市场规模将保持增长,到2025年,中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,年复合增长率达19.11％,是细分市场中发展最快的半导体功率器件。公司财务报表披露,2021年前三个单季度营业收入分别为3.25亿、3.94亿、4.78亿,同比增长135.7％、41.41％、89.85％,归母净利润分别为0.75亿、0.79亿、1.13亿,同比增长177.23％、47.27％、110.54％,毛利率分别为34.2％、34.6％、35.84％,业绩维持高增长。
受益国产替代趋势,新能源车持续放量:据EVTank预测,2025年全球新能源汽车销量将超1200万辆,2019-2025年年均复合增长率将达32.6％,中国有全球最大的新能源汽车产业,其发展规模将长期保持高速扩展,市场空间广阔。据中报披露,公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量,合计配套超过20万辆新能源汽车,预计下半年配套数量将进一步增加,同时公司在用于车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。随着产能逐步释放,受益国产替代趋势,公司在新能车领域的营收规模预计会持续扩大。
拟定增募资35亿,增强公司实力:公司9月11日发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,拟筹集资金总额不超过35亿元,拟投入15亿建设高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目,建设周期3年,项目达产后预计形成年产30万片6英寸高压特色工艺功率芯片生产能力。5亿建设SiC芯片研发及产业化项目,建设周期3年,项目达产后预计形成年产6万片6英寸SiC芯片生产能力,7亿建设功率半导体模块生产线自动化改造项目,建设周期3年,项目达产后预计形成新增年产400万片功率半导体模块生产能力。若定增项目顺利实施将有望提升公司产能,增强公司实力。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为15.99亿元、21.74亿元、29.57亿元,归母净利润分别为3.83亿元、4.62亿元、6.23亿元,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:定增项目不及预期;行业景气度不及预期;产品研发不 及预期;市场开拓不及预期。
[2021-10-20] 斯达半导(603290):以新能源为新引擎,国产替代进程有望换挡提速-深度研究
■平安证券
国内IGBT执牛耳者,斯达半导如日方升:公司成立于2005年,2020年在上交所主板上市。公司自创业初期就专注于以IGBT为主的功率半导体芯片及模块的设计研发和生产,主要从事IGBT芯片和FRD芯片的设计和工艺及IGBT模块的设计、制造和测试。经过十余年的发展,目前公司已经成长为国内IGBT领域的龙头企业。公司的IGBT模块型号齐全,在工业控制及自动化、新能源汽车、光伏发电、风能发电等诸多领域都有广泛应用。公司主要采取以直销为主的销售方式,主要客户均为国内外大型企业,下游典型客户包括英威腾电气、汇川技术、上海电驱动等。2019年公司在全球IGBT模块市场排名并列第七,市场占有率2.5％,是唯一进入前十的中国企业。2021年上半年,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长72.62％;实现归母净利润1.54亿元,同比增长90.88％;实现扣非净利润1.42亿元,同比增长105.13％;毛利率已提升至34.15％,盈利能力持续向好。
IGBT下游需求多点开花,国产替代扬帆起航:IGBT是电力电子技术第三次革命最具代表性的器件,能够在电路中精准调控,提高功率转换、传送和控制的效率,被称为电力电子行业的"CPU",广泛应用于工业控制及自动化、新能源发电、新能源汽车、电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器等诸多领域。IGBT核心技术为IGBT芯片、FRD芯片的设计和生产以及IGBT模块的设计、制造和测试,行业依赖于经验积累,后端封装和应用know-how价值量高,高可靠性要求构筑客户认证壁垒。集邦咨询预测2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,IGBT将成为细分市场中发展最快的半导体功率器件。然而,国内企业产业化起步较晚,且核心芯片依赖于进口,受制于人导致国内企业发展缓慢。目前,IGBT市场长期被国外巨头所垄断,行业集中度较高,排名第一的英飞凌以绝对优势稳居第一。随着国内供需矛盾日益凸显,国产替代将成为长期主旋律。
新能源接棒,有望助力公司换挡提速:通过分析成长路径,我们认为 公司之所以能打破垄断,跻身全球IGBT模块前十,除了技术、产品质量、价格具备一定优势之外,还在于其较早切入了细分市场,且能够及时响应客户需求,积累了一定的品牌声誉。总结来看,公司已经形成了"本土化+先发优势+品牌和规模效应"的卡位优势。尤其是随着新能源行业的大力发展,公司切入新能源行业持续发力,产品已经进入了新能源汽车、光伏、风力发电等行业,同时自研芯片比例持续提升,成本和供应链有望获得双重保障。此外,公司前瞻性布局第三代半导体SiC,与CREE合作开发的1200VSiC模块已被宇通客车应用于新能源汽车电控系统。募投项目更是加码SiC芯片,意图向产业链上游芯片领域延伸,力争占据制高点。
投资建议:公司是唯一挤入全球IGBT模块市场前十的国内企业,凭借自主研发创新突破了IGBT芯片的技术难点,具备了替代国外同类产品的能力,成功实现突围。公司主要产品在工业控制、新能源和变频家电等领域竞争力凸显,未来将充分受益于电动车、光伏发电等新能源领域爆发式增长的趋势,业务将继续保持快速增长,盈利预期较为确定。我们预计,2021-2023年公司EPS分别为2.06元、2.87元和3.78元,对应10月19日股价的PE分别为217.6X、156.4X和119.0X。我们看好公司的长期发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:(1)下游需求可能不及预期:如果缺芯困境迟迟得不到解决甚至加剧,会导致下游汽车整车厂生产计划大幅缩减甚至停产,公司的收入和盈利增长可能受到不利影响;(2)市场竞争加剧的风险:一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑,都可能造成公司的市场份额被竞争对手抢夺;(3)产能不足的风险:目前公司采用的仍是Fabless模式,相比于IDM企业资本开支低,但如果公司的产能跟不上市场需求,业绩增长可能受到限制。
[2021-10-11] 斯达半导(603290):斯达半导非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
斯达半导公告，公司于10月11日收到中国证监会核发的批复，核准公司非公开发行不超过1600万股新股。
[2021-09-03] 斯达半导(603290):1H21业绩符合预期,产品迭代路径清晰-中期点评
■中金公司
1H21毛利率超出我们预期,收入及净利润符合预期斯达半导公布1H21业绩:收入7.2亿元,同比增长72.6％;毛利率34.49％,同比提升2.1ppts,超出我们预期,主要由于新能源产品占比提升;归母净利润1.54亿元,同比增长90.9％,扣非后净利润1.42亿元,同比增长105.1％,符合我们预期。对应到2Q21单季度来看,公司实现收入3.94亿元,同比提升41.4％,环比提升21.3％;毛利率34.6％,同比提升1.6pptso发展趋势业绩乘新能源车之东风快速成长。根据中期协数据,1H21中国新能源车出货量达到116.1万辆,6月单月即出货22.4万辆,同环比增速持续大幅跑嬴整车出货量。按车型来看,微型车成长动能持续强劲,斯达作为A0/A00级小车IGBT模块最重要的本土供应商之一,充分受益于行业需求快速成长,带动1H21公司新能源行业营业收入达到1.84亿元(同比增162.90％),占收入比重达到25.6％(去年年底为22.49％)。
推出新产品进一步打开成长空间。根据我们的产业链调研,公司目前已经实现多个A级以上车型定点(包括双电机车型),我们认为新产品有望在2022年开始放量并优化公司产品结构,为公司中短期业绩持续增长提供保障。中长期来看,针对未来快充普及,碳化硅成本有望降低并被大规模使用的趋势,公司也有较清晰的产品规划:根据公司半年报披露,斯达新增多个使用全siCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点,我们认为公司未来十年成长天花板有望进一步打开。光伏发电领域,我们也看到,斯达的IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。
积极扩产封装产能,基于12寸晶圆的IGBT产品批量量产,打通供给瓶颈。供给侧来看,公司上半年资本支出达到1.18亿元,同比增长185％,反映公司正在积极解决封装产能规划不足的问题,下半年收入增速有望加快。晶圆方面,我们认为IGBT芯片短缺是目前行业快速增长面临的主要掣肘,斯达凭借着与上游晶圆供应商长期良好的合作,于今年上半年开始大规模量产第六代基于12寸晶圆/TrenchFieldStop技术的1200VIGBT,生产效率迎来大幅提升。我们认为,产能瓶颈打通后,公司有望迎来更快的业绩增长。
盈利预测与估值
考虑到公司2H21起产能加速扩充、产品结构改善、新产品快速上量,我们上调:2021/22净利润预测22％/32％至3.5/5.2亿元。我们继续看好公司长期成长性,给予公司2025年50xP/E并折现,得到2022年目标市值600亿元。维持跑赢行业评级,上调目标价27％至375.00元(11％上行空间)。
风险
新能源车出货量不及预期;公司工控类IGBT产品竞争格局恶化。
[2021-09-02] 斯达半导(603290):国产IGBT龙头,技术领先业绩高速增长-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长72.8％;实现归母净利润1.54亿元,同比增长90.9％。
IGBT产品持续放量,业绩表现亮眼。2021H1:1)从营收端来看,公司IGBT产品在新能源应用领域表现最为突出,营收达到1.8亿元,同比大幅增长162.9％。2)从利润端来看,公司凭借技术先发优势、客户认证优势以及代工资源优势,2021年公司归母净利润同比增长90.9％,公司毛利率为34.4％,较去年同期增长2.1pp,净利率为21.5％,较去年同期增长2.0pp。3)从费用端来看,公司经营效率提升,公司销售费用率为1.1％,同比下降0.5pp;管理费用率为2.5％,同比下降0.4pp;研发费用率为6.2％,同比下降1.2pp。
产品线门类齐全,市场份额持续增长。根据Omdia数据,2019年公司是国内唯一一家进入全球前十的IGBT模块厂商,市场份额达到2.5％,排名并列第7。公司是国内目前产品线最全的IGBT供应商,能够提供从600V-3300V电压范围的IGBT模块,以及平面型、FS-Trench型等多种IGBT产品,满足不同市场客户需求。从客户与品牌端来看,公司下游客户涵盖汇川、英威腾、上海电驱动等优质客户,报告期内公司共配套超过20万辆新能源汽车,配套国内市占率达到14.6％,在国内居于领先地位,品牌优势与客户认可度凸显。
IGBT技术端实现突破,精准把握汽车电动化需求。报告期内,公司基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750VIGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,将对2023年-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力;同时公司基于该技术的1200VIGBT芯片在12寸产线上开发成功并开始量产。在新能源汽车领域,公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列,与国际企业同台竞争,且市场份额呈现不断扩大的趋势。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为2.11元、3.04元、4.15元,未来三年归母净利润复合增速有望达到54％以上。考虑到公司作为IGBT产品的国产龙头,将率先受益未来国产替代大趋势,我们给予公司2022年130倍PE估值,对应目标价394.90元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:全球宏观经济波动的风险;新冠疫情反复影响下游需求变动。
[2021-09-02] 斯达半导(603290):IGBT持续突破,未来成长空间广阔-2021年半年报点评
■东吴证券
事件:2021年上半年,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长72.62％,归母净利润1.54亿元,同比增长90.88％。
投资要点
各应用市场需求强劲,业绩稳步增长:公司2021H1归母净利润1.54亿元,yoy+90.88％,对应2021Q2归母净利润7893.85万元,yoy+47.27％,qoq+5.18％。2021H1,公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长:1)公司工业控制和电源行业的营业收入5.01亿元,yoy+52.06％;2)公司新能源行业营业收入1.84亿元,yoy+162.92％;3)公司变频白色家电及其他行业的营业收入3399.26万元,yoy+106.09％。2021Q2,公司毛利率34.42％,yoy+2.86pct,qoq+0.22pct,期间费率10.61％,yoy+0.27pct,qoq+1.57pct,销售净利率21.47％,yoy+2.67pct,qoq-1.7pct。新品研发不断突破,稳步推进新能源汽车和光伏IGBT的国产替代:2021H1,公司生产的用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量,合计配套超过20万辆新能源汽车,公司预计2021H2配套数量将进一步增加。同时公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件的份额进一步提高。公司基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750VIGBT芯片及配套FRD的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,未来有望持续提升市场份额,同时,公司基于第六代TrenchFieldStop技术的1200VIGBT芯片在12寸产线实现大批量生产,12寸IGBT芯片产量迅速提高。此外,公司基于第七代微沟槽TrenchFiel dStop技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功,预计2022年开始批量供货。2021H1,公司继续布局宽禁带功率半导体器件,在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域,公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。在光伏发电领域,公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。
IGBT竞争力和先发优势显著,未来成长空间广阔:公司在变频器、新能源汽车及逆变电焊机等细分市场领域具备突出竞争优势。在变频器领域,公司目前已经成为国内多家知名变频器企业的IGBT模块主要供应商;在新能源汽车领域,公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列,与国际企业同台竞争,市场份额不断扩大;在新能源发电领域,公司已经成为国内多家光伏发电、风力发电逆变器头部企业的重要供应商;在逆变电焊机领域,公司是少数可以提供适合于不同种类电焊机的多系列IGBT模块的供应商。公司在IGBT市场的先发优势明显,随着公司生产规模的扩大,自主芯片的批量导入,在供货稳定性上的优势会进一步巩固,从而提高潜在竞争对手进入本行业的壁垒。
盈利预测与投资评级:我们预计随着公司IGBT产品的持续放量,公司营收规模和盈利能力有望稳步提升,我们将公司2021-2023年归母净利润预测从3.11/4.05/5.48亿元上调到3.38/4.88/6.86亿元,当前市值对应2021-2023年PE为160/111/79倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
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