≈≈海天味业603288≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 海天味业(603288):动销改善竞争强化 期待餐饮持续恢复
■招商证券
近期渠道调研反馈,海天春节动销稳健,相比去年有所改善,公司领先行业完成提价传导,从防御角度可以作为过渡期首选标的。全年来看,期待后续餐饮改善带来的机会,叠加价格贡献,看好全年达成中双位数以上增长目标,季度间有望环比改善,收入增长以及品类扩张均按照第三个五年计划有序推进。我们维持21-23年EPS预测1.57、1.86、2.22,当前股价对应22年52XPE,维持"强烈推荐-A"评级。
春节动销稳健,同比去年有所改善。华南地区经销商反馈,1月份备货同比增长约10％。春节动销看,餐饮端受益疫情精准防控、人流恢复,动销相比去年有所改善,零售端社区团购冲击相比去年也有所减缓,趋势向好。
春节前经销商库存3个月以上,节后库存2.5个月,略低于去年节后水平。
提价顺利传导,过渡期防御首选。公司去年10月宣布对部分产品提价,目前渠道反馈基本完成价格顺价,餐饮、零售终端价格落地,销量未受到明显影响。海天提价进度领先行业,符合我们此前判断,价格贡献将逐步体现在业绩上,季度看有望环比改善。当前处于提价的第二阶段(提价的三个阶段可参考此前专题报告《成本推动型提价进入第一阶段》),海天业内一家独大、提价传导顺利,从防御角度可以作为过渡期首选标的。
期待后续餐饮恢复机会,看好全年增长。全年来看,期待后续疫情有效防控,消费力复苏,调味品餐饮渠道逐步恢复。公司内部继续按照第三个五年计划推进,积极应对社区团购冲击,加强品牌C端影响力,叠加提价贡献以及渠道积极性增强,预计全年主业有望实现中双位数以上增长。利润端,提价幅度能够覆盖过去一年成本涨幅,但当前各项成本依然处于高位,建议关注后续成本变动以及拐点出现后的业绩弹性。
海天加大全产业布局,多个品类处于领先地位。随着酱油行业逐渐回归稳定增长,海天凭借综合实力加大全产业布局,进入复调行业,去年先后投资成立蚝油、醋子公司,提出五个子行业第一的目标,去年料酒成为第四个做到第一的子行业,长期看好公司推动调味品各细分板块整合的能力。
投资建议:动销改善竞争强化期待餐饮持续恢复,维持"强烈推荐-A"评级。近期渠道调研反馈,海天春节动销稳健,相比去年有所改善,公司领先行业完成提价传导,从防御角度可以作为过渡期首选标的。全年来看,期待后续餐饮改善带来的机会,叠加价格贡献,看好全年达成中双位数以上增长目标,季度间有望环比改善,收入增长以及品类扩张均按照第三个五年计划有序推进。我们维持21-23年EPS预测1.57、1.86、2.22,当前股价对应22年52XPE,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,成本大幅上涨
[2022-02-07] 海天味业(603288):跨越荆棘,海阔天高-深度报告
■长江证券
纳百川于海,顺天时而为海天味业是调味品行业规模最大、多维度布局最均衡的龙头公司。海天味业2020年度实现营收228亿元,归母净利润64亿元,过去5年营收和利润的CAGR分别达15％、21％,是调味品行业规模体量最大的公司;同时海天也是多维度(区域分布与品类组合)布局最均衡的公司,是"攻守兼备"的平台型调味品企业。从古酱园到现代化企业,海天步履坚实。海天的历史渊源可上溯至清代中叶,历经近代中国的风云变幻,公私合营纳百川于"海",使公司雏形初显,混合所有制改革顺应时代步伐,把握调味品时代发展契机,顺"天"时而为,在近20年我国消费品加速品质化、品牌化的浪潮中,积极前瞻地布局,终成调味品行业执牛耳者。
调味品是需求黏性强、竞争格局稳的成长型赛道调味品的需求较为刚性:需求场景稳定,且对价格相对不敏感。调味品无论在餐饮还是在居家饮食中都是不可或缺的,而同时又是占饮食消费(C端)或经营成本(B端)相对较低的一项支出,产品属性决定了调味品的需求量稳定,且有较强的溢价能力。竞争格局有序、良性,在需求升级及新国标的驱动下,集中度有望进一步提升。以酱油为代表的调味品,格局呈"一超多强"特征,竞争相对有序、良性,在行业健康化、功能化升级的浪潮下,叠加最新国标对于配置型产品的近一步淘汰,调味品头部集中的趋势有望加速。海天的"护城河"--难以复制的成本优势与难以回避的溢价能力竞争对手难以复制的成本优势。海天作为先发的龙头公司,前瞻的产能投放构建领先的生产效率,单位生产成本低于同行,保障盈利的同时能够搭建高性价比的产品矩阵;先发的渠道网络覆盖度广、人均效能高,在新产品导入时具有较低的获客成本。下游客户难以回避的溢价能力。海天完善且高性价比的产品矩阵也最大程度满足客户需求,使B端使用者有较高的重置成本及转换难度;同时,高频率、精准的广宣投入也不断强化C端消费者的品牌心智。当成本压力来袭,有底气引领行业的大范围提价,而竞品则较难靠阶段性的低价促销扰乱海天的经营。
海天的常青成长来源--从1到N的品类延伸+可以复用的效率优化以酱油为圆心做品类延伸,效率优化可复用,盈利能力稳中有升。过去10年,海天不断证明其做强非酱油品类的能力,蚝油、调味酱、料酒、食醋等诸多品类均已实现或正向着龙头地位迈进,实现了从单一龙头到平台型龙头的跨越;公司领先行业的供应链、渠道管理效率也从酱油品类向多品类迁移,实现盈利能力的稳中有升,随着今年需求复苏叠加库存价格周期修复,跨越荆棘,海阔天高。预计公司2021/2022年EPS分别为1.54/1.89元,对应PE估值62/51倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示1、餐饮等下游需求恢复不达预期;产品延伸不达预期;2、成本上涨过快;行业竞争加剧等。
[2022-01-04] 海天味业(603288):厚积薄发铸平台,行稳致远稳成长-深度报告
■国信证券
调味品行业是长坡厚雪的好赛道,龙头海天成长空间广阔调味品行业具有味觉记忆鲜明、需求刚性、菜品成本占比低但口味影响大等天然属性——这决定了行业长期需求确定、提价能力强、龙头壁垒高,是长坡厚雪的好赛道。长期看行业是为数不多能跑赢通胀的行业,能长期维持稳定增长;同时,中期看受益于消费升级增速更快。而海天作为龙头目前市占率仅为6.6％,长期成长空间广阔。
公司竞争优势突出、平台化价值显现,强者恒强格局持续演绎我们认为公司已通过三大核心品类(酱油、蚝油、酱类)构筑品牌和渠道平台优势,未来有望向全品类调味品龙头逐渐迈进。①产品优势:凭借规模及工艺优势,海天成本优势突出,故核心产品能牢牢卡位讲究高性价比的主流价格带。②品牌优势:历史悠久、知名度高,多年品牌力排名中名列第一。③渠道优势:公司在壁垒更高的B端渠道拥有绝对竞争优势(酱油市占率超25％);同时零售渠道全国化布局已形成:目前海天经销商数量、质量和终端覆盖率都远超同行。产品、品牌、渠道多重优势下,公司护城河宽阔,一超多强格局有望持续深化。
至暗时刻已过、增长重回正轨,长期看空间大、增长确定性强①今年影响行业发展的渠道变革(社区团购)、成本上涨、需求疲软等三大核心因素明年均有望边际改善,我们判断后续提价顺利传导概率大,公司增长有望重回正轨。②长期看,公司平台化优势已经形成,传统优势品类稳定增长(消费升级+渠道下沉)同时,新品(如醋、料酒、复合调味品等)拓张空间依然广阔,长期增长空间大、确定性强。
投资建议:好赛道的好公司,"一超"地位稳固,维持买入评级我们预计公司2021-23年归母净利为67.2/84.2/100.5亿元,增速分别为5.0％/25.3％/19.4％,对应PE为65.9/52.6/44.1X。考虑到调味品行业具有需求稳定刚性、持续提价能力强、口味粘性高等特点,同时公司"一超"地位优势突出、市场份额提升空间大,长期持续增长确定性强,我们认为海天值得享受更高估值溢价,是长期底仓配置的优秀标的,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,疫情控制及恢复不及预期等
[2021-12-30] 海天味业(603288):海天味业拟5.25亿元投资海天酿造食品有限公司、浙江久晟油茶科技有限公司
■上海证券报
海天味业公告，公司拟出资5000万元在广州投资设立全资子公司海天酿造食品有限公司;拟通过全资子公司代代田(武汉)食品集团有限公司受让浙江久晟油茶科技有限公司现有股东部分股权，受让完成后再单方增资浙江久晟油茶科技有限公司，受让、增资完成后，代代田(武汉)食品集团有限公司将持有浙江久晟油茶科技有限公司67%的股权，浙江久晟油茶科技有限公司注册资本从5,025万元变更为9,898万元，上述交易事项合计金额47,509万元。
[2021-12-27] 海天味业(603288):稳中求变添活力,与食俱进谱新篇-深度研究
■华安证券
摘要:调味品零售渠道结构快速变迁,餐饮需求迭代升级,实质是消费者生活方式变化,唯有"变"是真理。凭借前瞻性的敏捷组织能力,海天在产品方面成功打造酱油超级单品,构建调味品核心单品矩阵,并通过快速试错方式在复调领域小步快跑;渠道方面开展数字化改造,积极拥抱O2O模式,建立全渠道覆盖能力;品牌方面从极致性价比定位出发,通过高端化、多元化实现人群破圈,持续渗透年轻人心智。疫情对业绩先扬后抑的影响逐步淡去,需求回暖叠加成本压力缓解,公司业绩增速有望恢复至15％中枢,明年预测PE60倍,给予买入评级。
调味品行业空间广阔,挑战与机遇并存
调味品具备口味粘性和支出刚性,消费需求日趋丰富多元,在量价齐升背景下,行业将保持平稳增长。餐饮、零售和食品工业三大渠道交叉渗透,直播带货、社区团购等新业态冲击传统分销模式,线上线下流量加速融合,行业变局提供打开新局面的机会。分品类看,酱油大水养大鱼,头部企业快速扩张,存量竞争格局中,品牌焕新与产品升级成为趋势。调味品方便化、复合化潮流下,蚝油、调味酱等加速横向延伸迭代,食醋则垂直细分出烹饪、佐餐、保健、饮料等功能,品质提升伴随消费频次增加,市场有望较快扩容。
把握行业新风向,提价落地助推增速回归
(1)秉承用户思维,以终为始开展研发创新与智能制造投入,实现从酱油到蚝油、调味酱等复合调味品的核心产品打造,加码食醋、料酒业务,试水新式复调,推进全国化渗透。
(2)注重内容营销,热门综艺冠名占领用户心智,开发年轻客群消费潜力,挖掘私域流量驱动复购增加。
(3)餐饮工业化催生定制调味品新风口,公司具备风味研发积淀和渠道优势,未来有望BC并举实现用户LTV的提升。
(4)提价释放进取的市场信号,有助于激活渠道活力。明年需求大概率底部回升,1Q22渠道库存料见顶,流通恢复良性,公司将走出增长泥沼。
投资建议
首次覆盖,给予买入评级。我们预计2021-2023年公司营收243.3、280.1、320.4亿元,同比增长7％/15％/14％,归母净利润为65.33、77.69、88.81亿元,同比增长2％/19％/14％,EPS分别为1.55/1.84/2.11,对应PE分别为71.26/59.92/52.42。今年的成本上行加速行业洗牌,龙头率先受益,盈利能力恢复也有助于估值抬升,给予"买入"评级。
风险提示
原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广和新渠道拓展不及预期风险,疫情反复带来的风险,行业景气度下降风险。
[2021-11-05] 海天味业(603288):业绩环比改善,渠道进一步优化-三季度点评
■国开证券
内容提要:公司发布2021年三季报，2021年前三季度，实现收入179.94亿元，同比增长5.32%，归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%，扣非后归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%，其中2021年三季度实现收入56.62亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%，利润增速超预期。
收入环比明显改善，积极拥抱新渠道。2021年三季度公司收入、归母净利润增速分别为3.11%、2.75%，环比二季度显著改善。剔除疫情影响，我们认为公司优化渠道结构是销售量重拾增长的重要原因。一方面，在B端较为疲软的背景下，公司大力发展C端市场，C端竞争力不断提升，弥补了部分B端销售下滑的负面影响；另一方面，积极拥抱新渠道，主动对接、管理社区团购平台，引导规范运营(如引导价格、丰富品类等)，有序发展新渠道的同时使部分消费力重新回流传统渠道。
费用控制优秀，主营业务盈利能力改善。2021年三季度，公司毛利率37.91%，同比下降2.96个百分点，一方面由于原材料成本上涨，另一方面由于会计准则变更，促销冲抵收入。费用方面，2021年三季度销售费用率大幅下降3.05个百分点至6.71%，主因会计准则变更及降低费用投放。2021年三季度，公司扣非后净利率23.5%，同比提升1.03个百分点，主营业务盈利能力改善。
投资建议:公司发展策略稳定明晰，渠道结构持续优化，龙头地位不断强化。目前公司的动态PE为76.64倍，处于历史较高水平，但基于行业地位的持续强化可给予一定估值溢价。我们预计2021-23年EPS分别为1.61、1.97、2.37元，2021年11月5日收盘价对应PE分别为76.5、62.6、52.1倍，维持"推荐"评级。风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。
风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。
[2021-11-05] 海天味业(603288):Q3改善领先,危机瞻显实力-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,业绩基本符合我们预期。2021前三季度实现营收179.94亿元,同比+5.32％,归母净利润47.07亿元,同比+2.98％,扣非归母净利润45.81亿元,同比+4.12％。其中2021Q3实现营收56.62亿元,同比+3.11％,归母净利润13.55亿元,同比+2.75％,归母扣非净利13.31亿,同比+7.84％。其中截止2021Q3合同负债27.88亿元,环比+20％,同比+7％,2021Q3现金流表现优异,其中现金回款67.1亿元,同比+11.2％,经营现金流净额23.6亿元,同比+43.1％,现金流表现良好。
投资要点:
2021Q3销售改善,酱油、蚝油恢复,线上渠道亮眼。分产品看,2021前三季度酱油/调味酱/蚝油营收分别为101.83/20.08/31.92亿元,分别同比+4.69％/+3.24％/+6.09％,2021Q3酱油/调味酱/蚝油的营收分别为31.67/5.33/10.61亿元,分别同比+2.23％/-5.83％/+5.05％,增速环比回升,虽7、8月点状疫情影响餐饮需求,但9月双节旺季拉动销售回暖。分渠道看,2021Q3线下渠道/线上渠道分别实现收入51.51/1.58亿元,分别同比+0.31％/+150.07％,线上发展亮眼源于公司积极拓展线上平台,社区团购等新零售渠道。分区域看,2021Q3东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为10.9/10.5/11.7/13.2/6.9亿元,同比分别+2.7％/+7.8％/+2.8％/-3.4％/+3.8％,环比均有加速。2021Q3公司经销商减少4家至7403家,保持稳定。
成本高位下毛利仍承压,费用缩减,整体盈利保持稳健。2021Q3毛利率37.91％,同比-2.96pct,环比+0.8pct,主要源于原料成本高及会计准则调整(促销费冲减收入),但积极调整下环比已有所改善。2021Q3销售费用率同比-3.05pct至6.71％,毛销差同比保持稳健。2021Q3管理费用率同比+0.37pct至1.8％,基本持平。综上,2021Q3销售净利率23.92％,同比-0.14pct,保持稳健。
Q4关注提价传导,22年业绩稳增可期,公司积极调整,10月领先提价,提升渠道利润及积极性,同时偏向通过提升自然动销实现库存健康去化,当前公司库存水平逐步良性改善,外部需求较弱下,提价传导至价格体系趋稳时间预计较往年更长,期待年底前传导到位。展望明年,低基数下,需求、成本、库存压力、社团冲击环比均将改善,同时我们预计提价将带来盈利端弹性,公司不断推出食醋、腐乳、油、复合调味料等新品类,丰富产品矩阵,拓展新增长点,度过至暗时刻后,有望实现稳健增长。
盈利预测与投资评级:2021Q3销售领先行业实现改善,彰显龙头强劲实力,后续随提价落地,2022年业绩稳增可期。我们略调整2021-2023年EPS预测为1.55/1.88/2.25(前值为1.66/1.90/2.20元),当前股价对应PE分别为80/66/55倍,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,销售不达预期等。
[2021-11-04] 海天味业(603288):销售环比改善,低基数和提价效应为22年增长奠定基础-三季点评
■中银证券
公司发布3Q21季报。公司实现营收179.9亿,同比+5.3％;归母净利润47.1亿,同比+3．O％;EPSl.12元。其中3Q营收56.6亿,同比+3.1％;归母净利润13.6亿,同比+2.8％;EPS0.32元。3Q符合预期。
支撑评级的要点
消费疲软和新兴渠道冲击3Q依然延续,收入低个位数增长,公司积极拓展绒上渠道。(1)1-3Q21主营业务(不算其他产品)收A+5％(1Q/2Q/3Q分别+22％／．9％／+1％)．3Q单季度实现正向增长,但由于消费疲软、社区团购和餐饮没有完全恢复等影响依然存在,增速较低。(2)分品类来看,1-3Q21酱油／调味酱／蚝油分别+5％／+3％／+6％(3Q+2％／．6％／+5％)．核心品类恢复正增。(3)分区域来看,1-3Q东/南／中/北／西部分分别+3％／+4％／+9％／+5％／+6％(3Q+3％／+8％／+3％／．3％／+4％),仅有北部没有实现正向增长．,(4)经销商数量来看,公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,1-3Q21全国经销商实现净增长352家至7403家。(5)分渠道来看,受到线下商超分流等影响,公司积极拓展线上渠道成为新增长点,3Q线上／线下同比+150％/+0.4％。
一受原料成本上涨影响,3Q毛利率-3.Opct,毛销差+O.1pct,单季度盈利能力基本持平。(1)1-3Q21毛利率为38.g％,-3.4pct,单3Q毛利率37.g％,-3.Opct,主要为成本端压力导致。(2)3Q21四项费用率共计-3.5pct,其中销售费用率-3.Opct,为6.7％,在成本压力下公司收缩费用．3Q21毛销差+O.1pct;财务费用率-0.8pct;研发和管理费用率分别持平、+0.3pct。(3)3Q21综合作用下销售净利率23.g％(-O.1pct),在成本大豆、包材、PET等价格上涨情况下净利率基本维持稳定。
公司宣布4Q提价3％-7％,可平滑成本压力、缓解经销商库存,短期对4Q有一定提振,低基数、渠道梳理和捉价效应将为2022年增长奠定基础。海天10月底开始对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价调整3～7％幅度,率先提价既有助于平滑自身成本压力,同时促进终端进货缓解经销商库存大的局面,短期对4Q亦有一定提振。在今年低基数公司不断调整策略应对社区团购等冲击下,公司也在提价后进行渠道梳理,为2022年增长奠定基础。
估值
根据3Q业绩调整盈利预测,预计21-23年EPS为1.58、1.85、2.13元,同比增4％、16％、15％,维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
[2021-11-03] 海天味业(603288):季度业绩环比改善,期待提价效果显现-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-3收入/净利率同增5.32％/2.98％。2021Q1-3公司实现收入179.94亿元、同增5.32％,净利润47.08亿元、同增2.98％,扣非净利润45.81亿元、同增4.12％。其中2021Q3实现收入56.62亿元、同增3.11％,净利润13.55亿元、同增2.75％,扣非净利润13.31亿元,同增7.84％。
需求逐步恢复但疫情仍有扰动,提价预期提升渠道积极性。2021Q3公司销售环比改善,但短期局部地区疫情反复对需求恢复仍然存在扰动,提价预期下9月渠道备货积极性明显改善。分品类看,2021Q1-3酱油实现收入101.8亿元、同增4.7％(Q3同增2.2％);调味酱实现收入20.1亿元、同增3.2％(Q3同减5.8％);蚝油实现收入31.9亿元、同增6.1％(Q3同增5.1％)。分渠道看,2021Q1-3线上渠道实现收入4.1亿元、同增47.7％(Q3同增150.1％);线下渠道实现收入166.5亿元、同增4.6％(Q3同增0.4％),期末经销商数量较期初净增352家至7403家。分地区看,2021Q1-3公司在东部/南部/中部/北部/西部收入分别同增3.1％/3.9％/8.8％/4.8％/6.1％,Q3增速均实现环比改善。
原料上涨致毛利率下降,强化费用管控,净利率小幅下滑。2021Q1-3,公司毛利率为38.9％,同比下降3.4PCTs(Q3同降3.0PCTs),主要系黄豆、包材等原材料价格上涨以及运费提升所致。2021Q1-3公司销售费用率同比下降2.3PCTs至5.86％(Q3同比下降3.0PCTs),主要系公司加强费用管控,减少广告投放所致;管理费用率同比上升0.2PCT至1.58％(Q3同比增0.3PCT),主要系工资薪酬略有上升。综合来看,公司在面临成本上涨、需求疲软的情况下体现出较强的控制能力,公司2021Q1-3净利率为26.2％,同比下降0.6PCT,其中Q3同比下降0.1PCT。
提价政策落地,期待业绩持续恢复。2021年10月25日开始,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,调整幅度3％～7％不等。此次提价,一方面,预计将有效缓解公司层面原材料成本的压力;另一方面,提价有望改善渠道利润,并进一步提升渠道备货的积极性,加速公司业绩恢复。渠道方面,公司积极应对社区团购渠道发展,与平台实现直接对接,规范社区团购渠道的供应,保证各个渠道间的利益,成效逐步显现。中长期看,调味品行业空间广阔、格局分散,在调味品赛道竞争中,海天味业望凭借餐饮渠道壁垒＆供应链带来的成本优势等成为最终的胜出方,不断提升市场份额实现持续增长。
风险因素:原材料价格持续波动;疫情控制不及预期;行业景气度下行。
投资建议:维持2021-2023年EPS预测1.59/1.95/2.31元。参考可比公司估值以及考虑公司龙头溢价,给予公司2023年PE52倍,维持目标价120元,维持"买入"评级
[2021-11-02] 海天味业(603288):经营压力仍在,但环比已有改善-三季点评
■群益证券
业绩概要:公司前三季度实现收入180亿,同比增5.3％,录得净利润47亿,同比增3％,三季度实现收入56.6亿,同比增3.1％,录得净利润13.6亿,同比增2.75％,不及预期。
经营环比有所改善。二季度受库存以及新兴管道冲击等影响,收入利润呈负增长,三季度来看,经营压力已有所缓解。收入端看,三季度酱油实现收入31.7亿,同比增2.2％,蚝油收入10.6亿,同比增5％,调味酱收入5.3亿,同比下降5.8％,酱油及蚝油收入恢复正增长,调味酱降幅也有所缩窄。现金流方面,三季度经营活动现金净流入23.6亿,较上半年亦有明显改善(1Q、2Q分别为-1.2亿和3.8亿)。费用上,三季度延续上半年的控费力度,期间费用率同比下降3.5个百分点至9.46％。
发布提价计划,成本压力有望逐渐转好。受原材料、运输、能源等成本持续上涨,三季度毛利率同比下降3个百分点至37.9％(此外收入准则调整亦有影响),为此,公司于10月25日起对对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价进行调整,调整幅度为3％-7％不等。尽管从时间点和管道库存来看,提价对于今年业绩影响有限,但明年公司经营压力有望进一步缓解。
从合同负债看,三季度末合同负债余额27.9亿,同比增7.4％,环比增20％,判断随着新管道布局深入,公司四季度经营有望持续向好。
下调盈利预测,预计2021-2022年将分别实现净利润65.2亿和84.6亿,分别同比增1.8％和30％,EPS分别为1.55元和2元,当前股价对应PE分别为73倍和56倍,维持"区间操作"的投资建议。
风险提示:宏观经济景气下行,食品安全问题,管道下沉不及预期
[2021-11-02] 海天味业(603288):聚焦核心品类保增长,期待提价后渠道改善-三季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收179.94亿元,同比增长5.32％;实现归母净利润47.08亿元,同比增长2.98％;扣非归母净利润45.81亿元,同比增长4.12％,EPS为1.12元。单2021Q3公司实现营收56.62亿元,同比增长3.11％;归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％;扣非归母净利润13.31亿元,同比增长7.84％。点评:聚焦核心品类保增长,地区恢复速度差异较大。公司三季度营收增长3.11％,高基数影响下公司业绩较为平稳。分产品看,2021Q3酱油/调味酱/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元,同比变化2.23％/-5.83％/5.05％,三季度公司对新品类放低增量要求,导致部分品类营收波动较大。分渠道看,线下/线上渠道分别实现营收51.54/1.58亿元,同比增长0.37％/150.07％,电商渠道放量明显。分地区看,北部/中部/东部/南部/西部分别实现营收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89亿元,同比变化-3.42％/2.76％/2.69％/7.79％/3.77％,经销商数量分别净变化-57/4/3/40/6名,截至2021Q3末经销商共7403名。北部地区因货运周期长导致渠道库存仍较高,同时社区团购和零散疫情的叠加,导致三季度波动较大;西南和中部库存相近但略高于东部,在高基数下仍较为平稳。成本费用抵充后利润率平稳,期待提价对对四季度的提振。2021Q3公司归 母净利润同比增长2.75％,归母净利率23.93％,同比微降0.08pct;毛利率37.91％,同比减少2.96pct,产品结构改变、原材料价格上涨、会计成本调整共同导致毛利率承压;期间费用率9.46％,同比减少3.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71％/1.8％/3.46％/-2.5％,分别变化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司经销商在库存和业绩目标双重压力下,利润空间较为吃紧;本次公司率先提出提价计划,从10月底起对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价上调3％-7％,有望提振经销商信心、改善渠道利润空间、促进渠道库存消化并推动第四季度旺季的压货放量。盈利预测:公司作为调味品龙头企业,在高基数压力下聚焦核心品类保增长,在10月底率先提价推动渠道利润空间改善,为第四季度的旺季做准备。我们调整目标价,预计2021-2023年EPS为1.54、1.82、2.13元,对应PE分别为73X、62X、53X。上调至"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-11-01] 海天味业(603288):调整领先行业,明年业绩可期-三季点评
■招商证券
公司Q3收入同比增长3.11％,归母扣非净利同比增长7.84％,表现相对稳健。今年行业整体面临需求疲软,新渠道冲击,成本上涨等多重压力。海天始终保持强大竞争力,积极控制费用,率先完成提价,在调整上领先于行业,明年业绩确定性更高。未来行业的竞争仍将持续,海天当前加速各子品类发展,有望通过综合优势多元化快速扩张,全面提升份额,巩固龙头地位。我们给予21-23年EPS预测1.57、1.86、2.22,维持"强烈推荐-A"评级。
21Q3收入/扣非净利润同比+3.11％/+7.84％。海天21年前三季度实现收入179.94亿元,同比增长5.32％,归母净利润47.07亿元,同比增长2.98％,归母扣非净利润45.81亿元,同比增长4.12％。其中Q3收入56.62亿,同比增长3.11％,归母净利润13.55亿,同比增长2.75％,归母扣非净利润13.31亿,同比增长7.84％。Q3公司现金回款67.08亿,同比增长11.15％,快于收入增速,经营现金流净额23.56亿,同比增长43.11％,现金流表现良好。在行业整体承压背景下,海天龙头优势尽显,调整领先于行业。
毛利率、费用率均下降,盈利能力保持稳健。公司Q3毛利率37.91％,同比下降2.96pct,主要系原材料上涨,以及会计准则调整促销费冲减营业收入所致,销售费用率6.71％,同比下降3.05pct,毛销差同比持平。管理费用率1.80％,同比上升0.32pct,单季度政府补贴同比减少6100万,对业绩造成一定影响,归母净利率23.93％,同比下降0.08pct。
酱油、蚝油业务恢复,积极发展线上渠道。分业务看,公司Q3酱油收入31.67亿,同比+2.23％,蚝油收入10.61亿,同比+5.05％,调味酱收入5.33亿,同比-5.83％,其他产品收入5.50亿,同比+5.10％。分渠道看,线下渠道收入51.54亿,同比+0.37％,线上渠道收入1.58亿,同比+150.07％,公司积极发展线上业务,主动对接社区团购渠道效果显著。分区域看,东部/南部/中部/西部区域同比+2.69％/+7.79％/+2.76％/+3.77％,北部区域同比下降3.42％。三季度海天经销商总数量7403家,环比二季度减少3家。
Q4及明年展望:业绩双位数增长存压力,提价落地明年业绩可期。全年来看,完成收入/利润的双位数增长仍存在一定难度需努力追赶。公司积极调整,10月提价靴子正式落地,恢复经销商利润与信心,引领行业,当前公司库存水平已逐步趋于正常。我们认为由于提价前库存高于正常水平,本轮提价市场对于新价格体系的时间或长于往期,Q4业绩可能有所波动。展望明年,成本与新渠道冲击压力逐步减弱,若需求端持续恢复,公司有望较早实现量价齐升,叠加今年基数较低,22年公司业绩增长确定性高。
投资建议:积极调整引领行业,明年业绩确定性更高,多元扩张全面提升份额,维持"强烈推荐-A"评级。今年行业整体面临需求疲软,新渠道冲击,成本上涨等多重压力。海天始终保持强大竞争力,积极控制费用,率先完成提价,在调整上领先于行业,明年业绩确定性更高。未来行业的竞争仍将持续,海天当前加速各子品类发展,有望通过综合优势多元化快速扩张,全面提升份额,巩固龙头地位。我们给予21-23年EPS预测1.57、1.86、2.22,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,成本大幅上涨
[2021-11-01] 海天味业(603288):调味品行业需求拐点已现,龙头海天经营稳健-季报点评
■广发证券
海天动销环比改善,源于行业需求复苏以及社区团购布局加大。公司披露2021年三季报,公告2021年前三季度营业收入为179.94亿元,同比增长5.32％;归母净利润为47.08亿元,同比增长2.98％。其中,21Q3营业收入为56.62亿元,同比增长3.11％;归母净利润为13.55亿元,同比增长2.75％。收入业绩符合预期。分季度看,21Q1/Q2/Q3收入较19年复合增速分别为14.18％/5.26％/10.18％,21Q3动销环比明显改善,主要原因是:(1)21年8月底商超渠道调味品动销改善,行业需求复苏;(2)21Q2公司受社区团购渠道分流影响大,21Q3公司加大社区团购布局且渠道动销良好。
海天与调味品行业收入拐点已现,利润拐点将现。21Q3海天动销环比改善,且公司动销拐点相较于行业需求拐点略早(海天应对困境的能力行业内领先)。我们认为海天与调味品行业收入拐点已现,21Q4海天利润拐点将至,行业利润拐点滞后一个季度左右:(1)收入端:我们预计22年疫情反复情况有望改善,带动餐饮需求和底层消费力持续恢复。(2)利润端:我们预计公司21年底渠道库存回归正常,22年1月份提价有望传导至终端(公司公告于21年10月25号提升出厂价),且提价过渡期内费用率有望下降;行业其他公司可能在2-3个月内跟随提价,但原材料成本控制能力弱于海天。
盈利预测和投资建议。我们预计2021-2023年海天收入245.90/290.86/340.60亿元,同比增长7.89％/18.28％/17.10％;净利润66.66/82.79/100.10亿元,同比增长4.11％/24.19％/20.92％;对应PE估值74/60/49倍。复盘历史CPI升温PPI降温时期,定价能力强的调味品板块表现较好。参考可比公司,给予22年70倍PE估值,对应合理价值137.90元/股,维持买入评级。
风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升。
[2021-11-01] 海天味业(603288):业绩显著改善,经营拐点已至-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。考虑到消费力的持续疲软,下调公司2021-2023年EPS至1.63/1.98/2.36元,同比+7％/21％/19％(前值分别为1.65/2.01/2.40元),维持目标价140.7元。
经营边际改善。2021Q3实现收入56.62亿元,同比+3.11％,实现归母净利润13.55亿元,同比+2.75％,回款同比+11.15％,高于收入增速,我们判断与9月中下旬渠道预期要提价从而加大进货意愿有关。
总体而言,随着渠道库存逐步归于良性、社区团购冲击高峰已过,公司经营边际改善显著。分产品看,2021Q1-3以醋为代表的其他品类则同比+10.56％,呈现较快发展势头;分区域看,在空白渠道逐步填补的带动下,中部/西部弱势区域发力推升经营盘。
盈利能力同比持平。2021Q3毛利率-2.96pct,主因大豆/豆粕等原材料价格上行+会计准则变化;净利率同比-0.14pct,从毛销差角度看,2021Q3公司毛销差同比-0.34pct,在原材料价格上行的背景下,公司通过提高费用投放效率,有效对冲了毛利率下行的风险。
中长期看:短期阵痛有助于海天市占率加速提升。成本上行的压力叠加行业准入门槛的提高将不断挤压落后产能的生存空间逼迫其出局,在此背景下,海天味业凭借其覆盖面逐步扩张的渠道将更加丰富的产品矩阵推向消费者,有望承接被淘汰企业所留下来的需求,因此中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。
风险提示:提价不能充分被渠道/终端消化;需求持续疲软等
[2021-11-01] 海天味业(603288):龙头优势彰显,量价齐升可期-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季度报告。2021年公司前三度实现营业收入179.9亿元,同比增长5.3％;归母净利润为47.1亿元,同比增长3.0％;其中Q3营收56.6亿元,同比增长3.1％;Q3归母净利润为13.6亿元,同比增长2.8％。
收入增速转正,销售全面回暖。Q3公司积极参与社区团购合作,加强经销商管理,减缓新渠道分流和对价格体系的冲击,实现收入正增长。分产品来看:2021Q1-Q3酱油、调味酱及蚝油营收增速分别为5％、3％、6％,其中Q3营收增速分别为2％、-6％、5％,酱油、蚝油扭转下滑态势,实现正增长;分渠道来看:2021Q1-Q3线下渠道营收同增4.6％,其中Q3营收稳中略增(同比+0.4％)。线上渠道由于基数较低叠加公司Q3积极开拓和管理社区团购等新零售渠道,2021Q1-Q3营收增长47.7％,其中2021Q3增长加速,营收同比+150.1％,线上渠道占比同比提升1.8pct。分地区来看:除北部地区外,2021Q3其他地区销售均全面回暖。Q3公司注重渠道梳理,放缓经销商开拓步伐,经销商数量保持相对平稳。
龙头优势彰显,盈利能力保持稳定。2021Q3毛利率环比走高0.85pct至37.91％,从毛销差的角度看,Q3毛销差亦拓宽0.09pct,龙头在成本管控上的优势显现。另外我们认为高毛利率产品酱油占比提升亦对毛利率形成一定程度支撑。费用端来看,2021Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比-4.1pct/+0.24pct/-0.6pct,其中2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比-3.0pct/+3pct/-0.8pct(销售费用同比下滑与会计准则口径调整有关),环比+1.5pct/+0.8pct/+0.5pct。综合来看,2021Q3公司净利率保持高位平稳(同比微减0.1pct至23.9％)。在行业成本压力上行的背景下,海天作为龙头率先提价(据公告,10月25日对酱油、蚝油、酱料等部分产品提价3％-7％),实现对成本压力转嫁,展望未来,预计将实现量价齐升。逆境之下,行业集中度有望加速提升。行业整体消费缓慢复苏,疫情反复,且根据调研,Q3渠道将库存清理、梳理至于重要位置,在这样的背景下,Q3仍实现正增长,逆势之下,龙头优势凸显,进一步加速市场份额收割。同时,我们梳理了公司历史提价历程,每一次提价在实现成本转移之际,亦能拓宽盈利空间,我们预计海天此次提价将会增厚利润,实现量价齐升、稳健发展。
盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为245.8/285.8/326.6亿元,同比+7.9％/16.3％/14.3％;归母净利润67.0/83.6/96.8亿元,同比+4.6％/24.9％/15.7％;对应PE分别为74/59/51倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
[2021-11-01] 海天味业(603288):短期业绩承压,看好长期成长性-事件点评
■国海证券
事件:海天味业发布公告:2021年三季报,公司实现营业收入179.94亿元,同比增长5.32％;实现归母净利润47.07亿元,同比增长2.98％;实现归母扣非净利润45.81亿元,同比增长4.12％。
投资要点:
收入增长放缓,成本端上涨利润受到一定影响。2021年三季报,公司实现营业收入179.94亿元,同比增长5.32％;实现归母净利润47.07亿元,同比增长2.98％;实现归母扣非净利润45.81亿元,同比增长4.12％。其中第三季度公司实现营业收入56.62亿元,同比增长3.11％;实现归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％;实现归母扣非净利润13.30亿元,同比增长7.84％。我们分析收入下滑主要是因为
1)社区团购影响了市场价格体系,进而影响到传统渠道产品销量2)在行业扩产能的阶段,竞争一定程度上加剧3)疫情影响餐饮端,外部消费疲软,需求减弱。2021年第三季度公司实现毛利率37.91％,同比降低2.96个百分点,主要受会计准则变动和成本上涨影响;净利率为23.92％,同比降低0.14个百分点。2021年第三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.71％/1.8％/(-2.5％),分别同比增长(-3.05)/0.32/(-0.79)个百分点。
疫情反复影响餐饮端,产品增长受限。分产品看,第三季度酱油/酱料/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元,分别同比增长2.23％/-5.83％/5.05％,环比改善明显。公司自去年来积极推进新品研发上市,多类型火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品相继推出,且新品在包装上、口味选择上亦具有差异化优势,符合消费升级趋势,新品类有望继续引领C端消费的增长。从区域来看,第三季度,东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入10.88/10.46/11.67/13.22/6.88亿元,分别同比增长2.74％/7.84％/2.82％/-3.43％/3.77％。
公司不断优化整体供应链的效率,逐步开始规划多地的产能布局,在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地,形成集生产、仓储、配送于一体的物流体系。2021年目标增长稳健,根据年报披露,2021年公司计划营业总收入目标为264.4亿元,利润目标为75.6亿元。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币68.97/81.61/95.60亿元,对应的PE分别为71.47/60.40/51.56,短期业绩承压,长期看好公司具有的优质平台化优势及强大的新品推广能力,维持增持评级。
风险提示:食品安全事件,经济发展不达预期,公司经营不达预期。
[2021-11-01] 海天味业(603288):Q3业绩环比改善,基本面有望持续向好-2021年三季度业绩点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入179.94亿元,同比增长5.32％;实现归母净利润47.08亿元,同比增长2.98％;实现扣非归母净利润45.81亿元,同比增长4.12％。单三季度实现营业收入56.62亿元,同比增长3.11％;实现归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％;实现扣非归母净利润13.31亿元,同比增长7.84％。点评:
公司Q3业绩环比改善。公司Q3实现营业收入56.62亿元,同比增长3.11％;实现归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％;实现扣非归母净利润13.31亿元,同比增长7.84％。公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速主要系公司Q3有一笔0.11亿元的营业外支出所致。公司Q3业绩环比改善,主要系:(1)随着社区团购监管趋严,社区团购对公司的冲击减小。(2)终端需求有所回暖,去库存稳步推进。分品类看,公司Q3酱油、调味酱、蚝油同比分别增长4.69％、3.24％与6.09％;其他调味品增长较快,同比增长10.56％。?线上渠道实现快速发展,全国扩张持续推进。分渠道看,公司在强化线下渠道优势的基础上,加快线上业务的发展,线上业务呈现了良好的发展势头。2021年前三季度,公司线下渠道实现营业收入166.49亿元,同比增长4.59％;线上渠道实现营业收入4.09亿元,同比增长47.68％。分地区看,北部与中部地区是公司的主要业务区域,前三季度增速保持较快增长,营收分别同比上涨4.86％与8.77％。同时,公司加大西部、东部与南部区域的开发,前三季度营收分别同比增长6.09％、3.10％与3.94％。
公司Q3盈利能力仍面临承压。自2020年以来,大豆、包材等原材料价格持续走高。目前,成本上涨压力趋缓,虽然公司Q3毛利率有所承压,但环比已有所改善。2021Q3,公司实现毛利率37.91％,同比下降2.96个百分点,环比增加0.85个百分点;实现净利率23.92％,同比下降0.14个百分点。从费用端来看,公司2021Q3的销售费用率为6.71％,同比下降3.05个百分点;管理费用率为5.25％,同比增加0.34个百分点;财务费用率为-2.50％,同比下降0.80个百分点。
产品提价落地,基本面有望持续向好。10月12日,公司发布了部分产品价格调整的公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品提高出厂价格,价格幅度在3％-7％不等。公司此次提价有利于缓解公司成本专利润的压力,亦对渠道的积极性起到一定的提振作用。长期来看,产品提价有利于优化公司的产品与渠道结构,从而使公司更好的把握市场发展机遇,公司基本面有望持续向好。维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.65元和1.97元,对应PE分别为70.80倍和59.34倍。公司Q3业绩环比改善,随着去库存稳步进行与产品提价落地,公司的基本面有望向好。维持对公司的"推荐"评级
风险提示。原材料价格波动风险,产品提价不及预期,渠道开展不及预期,食品安全风险。
[2021-11-01] 海天味业(603288):Q3收入环比改善,长期强者恒强-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布三季报,实现营业收入179.94亿元,同比+5.32％;归母净利润47.08亿元,同比+2.98％;每股收益1.12元。单Q3实现营业收入56.62亿元,同比+3.11％;归母净利润13.55亿元,同比+2.75％。
分析判断:
收入环比改善,线上渠道快速发展
公司Q3收入同比+3.11％,环比Q2(-9.39％)有所改善,带动前三季度收入同比+5.32％,但受疫情反复、消费需求疲软、社区团购分流、渠道库存偏高等多重压力影响,收入增速恢复仍然偏慢。分品类来看,公司前三季度酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别为101.83/20.08/31.92/16.75亿元,分别同比+4.69％/+3.24％/+6.09％/+10.56％;其中Q3酱油/调味酱/蚝油品类收入分别为31.67/5.33/10.61亿元,分别同比+2.2％/-5.8％/+5.1％,Q3三大核心品类中酱油及蚝油回归正增长,调味酱增长仍然承压。
分区域来看,公司Q3东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为10.88/10.46/11.67/13.22/6.89亿元,分别同比+2.69％/+7.79％/+2.76％/-3.42％/+3.77％,大部分区域收入同比增速均有所恢复,销售规模较大的北部跌幅收窄,但仍然略有下滑。
分渠道来看,公司Q3线下渠道和线上渠道分别实现收入51.54亿元和1.58亿元,分别同比+0.37％和+150.07％,线上渠道迅速发展,占比提升至2.97％。
原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素公司Q3毛利率和净利率分别为37.91％和23.92％,分别较去年同期-3.4pct和-0.62pct,毛利率下降主因上游原材料价格持续上升造成的公司成本端承压,进而影响公司整体盈利能力。费用端来看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71％/1.80％/3.46％/-2.50％,分别较去年同期-3.05/+0.32/+0.02/-0.79pct,销售费用率同比明显下降,其他费用率变化不大,费用投放力度减少,投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来看,公司Q3虽然成本端压力较大,但得益于公司积极应对以及内部调整改善,实现归母净利润13.55亿元,同比+2.75％,环比大幅提升17.43pct,盈利能力环比改善。
累计前三季度,公司实现归母净利润47.08亿元,同比+2.98％;对应净利率26.17％,同比-0.62pct。
提价缓解成本压力,领先优势长期巩固
公司已于10月25日完成对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格调整,主要产品调整幅度3-7％不等,有望缓解公司成本端压力,提振公司盈利能力;同时参考渠道跟踪,四季度市场动销环比持续改善,叠加旺季需求回暖,Q4业绩有望持续环比好转。长期来看,公司仍在积极寻求突破,渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉,加大经销商布局,并不断强化两大渠道之间相互协调,共同推动市场恢复;产品端坚持优先做好酱油、蚝油、发酵酱三大核心品类的发展,进一步放大竞争优势,拉大差距,同时公司先后成立多个子公司,加快多元化布局,构建新的增长动能。另一方面,在行业增速放缓+竞争加剧的格局下,龙头有望进一步扩大领先优势,提升市占率。Q3公司业绩表现已经逐步恢复,虽然短期经营仍然承压,但我们仍看好公司长期不断丰富产品结构,强化竞争壁垒的同时提升市占率,巩固龙头地位。
投资建议
参考最新财务报告,我们下调公司21-23年营业收入257.68/298.91/346.73亿元的预测至245.27/285.22/329.41亿元,下调21-23年EPS1.70/2.00/2.34元的预测至1.60/1.92/2.18元,对应2021年10月29日117.02元/股收盘价,PE分别为73/61/54倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
[2021-11-01] 海天味业(603288):经营环比改善,静待基本面拐点-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月29日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为179.94/47.08亿元,同比+5.3％/3.0％;21Q3营收/归母净利润为56.62/13.55亿元,同比+3.1％/2.8％。
二、分析与判断
需求稳步修复,收入边际改善
2021年前三季度实现营收179.94亿元,同比+5.3％;21Q3实现营收56.62亿元,同比+3.1％。总体看,需求端渐进式修复,叠加9月底预期提价带来渠道抢先备货,21Q3营收增速转正。分产品看,21Q3酱油/调味酱/蚝油收入同比+2.2％/-5.8％/+5.1％,食醋等小品类前三季度收入同比+10.6％,成长性相对更优。分区域看,21Q3南部收入同比+7.8％,核心市场渠道加密维稳基本盘,东部/中部/北部/西部收入同比+2.7％/+2.8％/-3.4％/+3.8％,主要系新兴市场前期渠道库存偏高,此外洪水与疫情反复导致终端需求恢复较慢。经销商方面,21Q3末经销商数量为7403家,较2020年末增加5％,北部新兴市场主动进行渠道调整,南部核心市场开展渠道加密工作。
控费对冲成本压力,盈利能力维持稳定
成本略有承压:21Q3毛利率为37.9％,同比-3.0pct,环比+0.9pct,成本端仍有承压,但压力显著小于竞争对手,主要得益于公司的规模经济与内部管理提效。21Q3销售费用率6.7％,同比-3.1pct,主要系主动缩小部分线上费用投放力度。盈利维持稳定:21Q3归母净利率为23.9％,同比-0.1pct,得益于公司控费提效对冲成本压力。
需求修复叠加提价落地,期待22年释放业绩弹性
短期看,预计21Q4延续改善趋势,一方面得益于行业需求稳步修复,另一方面10月公司发布提价公告,同时渠道抢先备货有望推动四季度收入提速增长。长期看,期待22年释放更多业绩弹性。(1)提价红利:本轮提价不仅改善短期业绩,更重要的是长期将重塑渠道利润体系,渠道扩张与裂变继续推动公司实现较快增长;(2)行业迎来拐点:若22H1终端需求渐进式修复,同时企业加大费用投放帮助去化库存,叠加成本压力驱动提价,行业有望于22H1迎来真正的基本面拐点;(3)低基数效应:21Q3公司业绩增速出现下滑,但也为明年报表端增长留下充足空间;(4)成本剪刀差:若2022年原料价格同比回落叠加提价顺利传导,则毛利率有望改善。
三、投资建议
我们小幅上调此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为68.45/83.23/97.11亿元,同比+6.9％/21.6％/16.7％,EPS为1.62/1.98/2.31元,对应PE为72/59/51X。考虑到估值切换,公司22年PE低于近3年历史平均水平69X,作为"龙头"享有确定性溢价,维持"推荐"评级。
四、风险提示
需求恢复不及预期,成本上涨幅度超预期,提价效果不及预期,食品安全问题等。
[2021-11-01] 海天味业(603288):业绩符合预期,回暖趋势明显-公司信息更新报告
■开源证券
三季报业绩符合预期,长周期看好公司发展
海天味业公布2021年三季报,2021Q1-Q3营收179.9亿元,同比增5.3％;归母净利47.1亿元,同比增3.0％。2021Q3营收56.6亿元,同比增3.1％;利润13.6亿元,同比增2.8％。考虑到行业复苏节奏缓慢,略下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为68.0(-2.3)、80.5(-2.1)、94.5(-3.0)亿元,同比增6.2％、18.4％、17.4％,EPS分别1.61(-0.06)、1.91(-0.05)、2.24(-0.07)元,当前股价对应PE分别为72.5、61.2、52.2倍。海天味业调整的速度与幅度均是行业最佳,长周期仍看好公司未来发展,维持"买入"评级。
营收增速环比改善,调味品处于复苏阶段
海天味业三季度实现营收3.1％增长,增速环比明显好转。改善原因在于,一是同期高基数效应消失;二是社区团购渠道负面影响逐渐降低;三是季末部分经销商提前集中备货,加快回款进度。分品类来看,三季度酱油、蚝油、酱料分别增2.2％、5.1％、-5.8％,其他小品类增5.1％。三季度线上渠道同比增150％,体现出积极拥抱社区团购效果明显。三季度南部市场实现7.8％的较快增长,弥补北部区域(-3.4％)的不足,其他区域相对平稳。整体来看前三季度完成全年目标的68％,节奏慢于往年。三季度末预收款环比提升约20％,渠道打款意愿较强。
扣非净利率提升,盈利能力回暖
2021Q3毛利率同比降3.0pct,主因原料成本价格上涨,以及促销费用冲减收入导致会计准则变化。销售费用率同比降3.1pct,也与费用结算科目变化有关。合计来看毛销差基本持平。财务费用率下降,推动扣非净利增7.8％,盈利能力回暖。三季度营业外收入减少,营业外支出增多,导致整体净利增2.8％。
提价终落地,建议长布局
公司已发布提价通知,本次提价意义,不仅在于缓解公司成本压力,更重要在于提升渠道利润空间:一是提升渠道积极性;二有足够毛利率空间,为后续制定价格政策留出余量;三是加深渠道蓄水池。提价对海天味业的渠道操作策略以及成本对冲都有积极作用,中期来看有正面贡献。二季度应是业绩低点,目前公司处于恢复趋势当中,复苏曲线相对平缓。建议布局海天味业,长期持有。
风险提示:原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等
[2021-10-31] 海天味业(603288):业绩环比改善,最困难时刻已过-2021年三季报点评
■国信证券
经营压力有所减弱,收入环比恢复明显
公司公布2021年三季报:公司前三季度营业收入179.9亿元(+5.3％);归母净利润47.1亿元(+3.0％);其中Q3实现收入56.6亿元(+3.1％);归母净利润13.6亿元(+2.7％)。分品类看:21Q1-3酱油收入101.8亿元(+4.7％),调味酱20.1亿元(+3.2％),蚝油31.9亿元(+6.1％),其他产品16.8亿元(+10.6％)。分区域看:21Q1-3东部/南部/中部/北部实现收入34.5/31.6/38.4/44.4亿元,同比+3.1％/3.9％/8.8％/4.8％。公司在品类及区域收入均呈现环比改善趋势。
毛利率降幅收窄,盈利能力继续承压
公司21年Q1-3毛利率下滑-3.4pct至38.87％,其中21Q3毛利率为37.9％,环比提升0.9pct,毛利率环比有所提升。期间费用率下滑-2.7pct至8.1％,其中销售费用率(-2.3pct)、管理费用率(+0.2pct)、研发费用率(+0.1pct)、财务费用率(-0.6pct),销售费用率波动较大主要系同期会计准则变更。2021Q1-3公司净利率下滑0.6pct至26.2％,其中Q3净利率下滑0.1pct至23.9％,环比下滑3.1pct,盈利能力承压。
公司最困难时刻已过,提价打开公司明年业绩弹性
今年调味品行业及公司均面临诸多经营压力,但从Q3开始,社区团购等新兴渠道对公司的直接冲击已边际减弱,渠道库存也在持续去化,公司Q3业绩也呈现边际改善的趋势。我们认为海天经营最困难的时刻或已过去,随着提价的顺利落地,公司成本端压力将有所趋缓,渠道利润及渠道信心也将持续恢复。展望21Q4及2022年,提价将持续在报表收入及利润端贡献增量,业绩弹性将从Q4开始逐季释放。
投资建议:维持"买入"评级
考虑到海天今年受餐饮恢复不及预期、零售端消费疲软及社区团购等新兴渠道冲击影响,我们下调此前盈利预测,预计公司20211-23年归母净利润为66.3/81.8/96.1亿元(此前为70.3/85.1/102.3亿元),同比增长3.5％/23.5％/17.5％,EPS为1.57/1.94/2.28元,对应2021-23年PE为74/60/51倍,维持"买入"评级。
风险提示:餐饮恢复不及预期;原料价格大幅波动;营销费用超预期投放
[2021-10-31] 海天味业(603288):增速环比改善,期待提价红利释放-三季点评
■中泰证券
事件:公司2021Q1-3实现收入179.94亿元,同比增长5.32％;实现归母净利润47.08亿元,同比增长2.98％;实现扣非后归母净利润45.81亿元,同比增长4.12％。其中2021Q3实现收入56.62亿元,同比增长3.11％;实现归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％;实现扣非后归母净利润13.31亿元,同比增长7.84％。
Q3收入回归正增长,环比逐步向好。2021Q3公司调味品收入为53.12亿元,同比增长2.19％,环比Q2的-9.39％转正,主要系公司积极拥抱社区团购渠道取得成效。分品类看,2021Q3酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入31.67、5.33、10.61、5.50亿元,同比分别增长+2.23％、-5.83％、+5.05％、+5.10％,酱油、蚝油、其他调味品的收入增速环比Q2的下滑转为正增长。分区域看,2021Q3东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入10.88、10.46、11.67、13.22、6.89亿元,同比分别增长+2.69％、+7.79％、+2.76％、-3.42％、+3.37％,东部、南部、中部、西部的收入增速环比Q2的下滑转为正增长。2021Q3公司经销商净增加-4家,其中东部、南部、中部、北部、西部分别净增加经销商3、40、4、-57、6家,南部市场进行渠道深耕,北部市场持续调整。
毛利率环比改善,销售费用率管控良好。2021Q3公司毛利率为37.91％,同比下降2.96个pct,主要系上游材料价格持续上升,但环比Q2的37.06％呈现小幅改善,体现出公司优秀的成本管理能力。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.05、+0.32、+0.02、-0.79个pct至6.71％、1.80％、3.46％、-2.50％。销售费用率下降主要系需求承压的环境下,公司主动缩减费用投放。综合来看,2021Q3公司销售净利率同比仅下降0.14个pct至23.92％。
提价靴子落地,期待红利释放。公司公告10月25日对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3％～7％不等。目前新价格体系逐步建立,预计明年1月完成对终端的传导。整个提价落地后,将有效(1)提升公司盈利能力,缓解成本压力;(2)恢复渠道利润水平,提振经销商信心;(3)促进短期收入增长。
盈利预测:公司三季度经营呈现环比改善趋势,同时提价落地有望开启新一轮向上周期。在提价催化和基本面边际改善的逻辑下,我们继续推荐调味品龙头海天味业。根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为243.98、283.41、324.05亿元,归母净利润分别为68.17、82.60、97.58亿元(原预测值为69.15、83.55、99.35亿元),EPS分别为1.62、1.96、2.32元,对应PE为72倍、60倍、51倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:疫情扩散风险,食品安全风险,提价传导不及预期
[2021-10-31] 海天味业(603288):3Q盈利现改善,提价或带动4Q盈利继续改善-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21实现营业收入179.94亿元,同比增长5.32％;归母净利润47.08亿元,同比增长2.98％;扣非归母净利润45.81亿元,同比增长4.12％。其中,3Q21实现营业收入56.62亿元,同比增长3.11％;归母净利润13.55万元,同比增长2.75％;扣非归母净利润13.31万元,同比增长7.84％。3Q酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比+2％/+5％/-6％/+5％;东部/南部/中部/北部/西部收入同比+3％/+8％/+3％/-3％/+4％,北部地区和调味酱收入增速较低(北部调味酱占比较高),我们认为原因是北部是人口净流出区域+调味酱需求较疲软所致+3Q北部地区经销商净减少57家。3Q21公司毛利率37.9％,环比+0.8％,我们预计主因产品结构季度间波动所致,而我们草根调研显示3Q公司出厂的产品对应的原材料成本环比并未较2Q上升。3Q公司销售/管理/研发费用率分别为6.7％/1.8％/3.5％,毛销差(2020年公司将运费重分类至营业成本)31.2％,同比+0.1ppt,环比-0.7ppt,3Q费用率总体稳定,单3Q21归母净利率23.9％,同比-0.1ppt,扣非净利率23.5％,同比+1.1ppt。3Q21上游成本上行普遍挤压调味品企业利润率水平,但海天毛销差和净利率较稳定,彰显公司成本挖潜和费用把控能力。
发展趋势
调味品动销开始改善+提价双重因素有望带动公司4Q21起盈利能力的逐季改善。(1)据中金商超月报,8月起调味品在大型连锁商超渠道的动销开始环比改善;(2)公司10月12日晚上发布公告,鉴于各种原料运费上涨,公司决定对酱油、蚝油、酱料等部分产品(收入占比8成左右)的出厂价格提价3-7％不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施。我们预计,若提价传导顺畅(我们草根调研显示渠道对提价接受度较好,渠道此前就对提价存在预期)、则提价有望带动4Q起公司盈利能力的逐渐改善,我们建议投资者后续跟踪调味品终端价、促销情况来验证提价传导顺畅程度。
无需过度担忧新渠道对海天获客、消费者购买行为洞察扰动。公司自6月专门成立新部门对接社区团购新渠道。渠道结构变化是企业都面临的问题,海天管理能力执行力较强,我们认为海天会适应新渠道、不会遗漏新渠道。
盈利预测与估值
考虑疫情反复致公司短期业绩增长存不确定性,我们下调2021/2022年盈利预测2.7％/7.9％至65.8/77.9亿元。当前股价对应2021/2022年75倍/63倍P/E。公司长期增长逻辑扎实,我们维持跑赢行业评级和120元目标价,对应2021/2022/2023年77/65/52倍P/E,2.6％上行空间。
风险
竞争加剧,价格体系传导时间和难度存在不确定性,需求不及预期
[2021-10-31] 海天味业(603288):费增效抵御成本压力,提价有望迎来盈利改善-三季点评
■方正证券
事件:公司披露三季报,前三季度实现营收179.94亿元,同比+5.32％,归母净利47.08亿元,同比+2.98％,扣非净利45.81亿元,同比+4.12％。
核心观点:
1、Q3收入利润符合预期,但仍面临需求低迷以及成本压力。公司Q3单季度实现收入56.62亿元,同比+3.11％,归母净利13.55亿元,同比+2.75％,扣非净利13.31亿元,同比+7.84％。收入、利润均环比改善,符合市场预期。今年Q3调味品行业仍面临多重挑战,一方面,由于需求疲软以及社区团购分流等方面影响,整体渠道库存仍在高位,经销商拿货意愿不高。另一方面,原材料较大幅度上涨,成本端承压严重。但是公司报表已经出现边际改善的迹象,合同负债环比增加4.7亿,Q3公司经营性现金流同比增加43.11％至23.56亿元,(前两个季度分别为-129.68％/-67.41％)。
2、成本上涨导致毛利率承压,控费增效保全净利率稳定。公司前三季度毛利率38.87％,同比下降3.40pct,Q3毛利率37.91％,同比下降2.96pct。毛利率下滑主要由于:1)原材料成本的上升,主要原料大豆自去年下半年以来上涨了近40％;2)家庭端需求回归正常,叠加渠道分流等竞争加剧因素影响,高毛利小规格产品占比预计同比下降;3)新会计准则下促销费用冲减营收影响。费用方面,公司前三季度销售费用率同比下降2.34pct至5.86％,Q3销售费用率同比下降4.60pct至5.16％。主要由于部分广告费用集中于Q2确认影响(具体于今年4月-7月逐期确认,共计约1.3亿元)。其他费用方面,管理费用率、研发费用率基本变化不大,财务费用率由于利息收入增加,同比下降1.32pct至-2.5％。公司Q3继续延续控费增效的方式来保全利润的稳定,Q3净利率基本持平,相比去年仅下滑0.08pct至23.93％。
3、提价靴子落地,有望抵御成本压力,有效带动渠道积极性。
今年调味品行业整体需求走弱,成本的持续上涨成为全行业面临的共同压力。公司于近期发布正式提价函,对主要产品提价3％-7％不等,覆盖产品数量占比80％左右,提价幅度基本覆盖成本涨幅。展望Q4,由于前期公司采取限货政策,预计对今年收入目标影响不大,但可促进经销商去库存提速,缓解公司成本压力,提价后Q4净利率水平有望环比提升。并且提价有望重新梳理价格体系,改善渠道利润空间,提振渠道信心。从长期来看,龙头若领先提价,竞品在成本压力下预计相继跟进,在餐饮稳步向上以及消费升级趋势下,公司及行业均有望实现盈利能力的有效优化。
4、盈利预测与估值:预计21-23年EPS分别为1.59/1.85/2.19元,对应估值分别为74/63/53倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:1)原材料价格上涨拉低盈利;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件。
[2021-10-31] 海天味业(603288):经营出现恢复,待提价红利释放-三季点评
■兴业证券
事件海天味业公布2021年三季报,9M21公司实现收入179.94亿元,同比+5.32％,实现归母净利润47.08亿元,同比+2.98％,实现扣非后归母净利润45.81亿元,同比+4.12％。21Q3实现收入56.62亿元,同比+3.11％,实现净利润13.55亿元,同比+2.75％,实现扣非后归母净利润13.31亿元,同比+7.84％。EPS为1.12元。
投资要点＃需s求um弱ma复ry＃苏+提价提振信心,收入环比恢复。9M21公司实现收入179.94亿元,同比+5.32％(Q1:+21.65％,Q2:-9.39％,Q3:+3.11％),Q3同比增速较缓,主要系餐饮需求尚未完全恢复至疫前同期,叠加社区团对于居民端传统及KA渠道的分流。
经销商季度出现净减,渠道需求尚且乏力。21Q3经销商数量较21H1末净减少4家,东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量变化分别为+3/+40/+4/-57/+6家,公司今年以来首次出现季度间经销商数量净减少,判断主要系行业需求环比为弱复苏,上半年后经销商处于观望阶段,态度较为谨慎,公司开拓难度较大。Q3收入环比+9.43％,改善趋势明显,除需求的弱复苏外,与监管下社区团购乱价影响边际弱化有关。
公告提价,渠道信心提振,21Q4增长可期。21Q3经营性净现金流同比+43.11％,收现同比+11.15％,显著高于收入,判断主要系公司公告提价下,经销商打款积极性提升所致,9M21预收款(合同负债+其他流动负债)较21H1末+22.85％,扭转年初以来的环比下降趋势,变向反映渠道库存逐步降低,动销逐步好转,21Q4增长可期。
北部经销商净减少,相应收入下滑,北部优势调味酱下滑。分品类看,21Q3酱油(占比59.63％,同比+0.02pct)/调味酱(占比10.04％,同比-0.85pct)/蚝油(占比19.98％,同比+0.54pct)/其他调味品(占比10.35％,同比-0.29pct)营收同比分别为+2.23％/-5.83％/+5.05％/+5.10％;分地区看,21Q3东部(占比20.48％,同比0.10pct)/南部(占比19.69％,同比+1.02pct)/中部(占比21.97％,同比+0.12pct)/北部(占比24.90％,同比-1.45pct)/西部(占比12.97％,同比+0.20pct)区域营收同比分别为+2.69％/+7.79％/+2.76％/-3.42％/+3.77％,Q3调味酱同减5.83％,北部地区收入同减3.42％,基本对应。
非经影响利润增幅,毛销差扩大,扣非盈利能力出现恢复。
紧费用对冲毛利率下降,毛销差扩大。9M21公司毛利率为38.87％(Q1:40.94％,Q2:37.06％,Q3:37.91％),同比-3.40pct。Q3同比-2.96pct,主要系大豆、包材等原材料大幅上涨,成本压力显现。Q3销售费用率为6.71％,同比-3.05pct,毛销差为31.20pct,同比+0.09pct。
政府补助的非经影响利润,扣非净利率提升。公司9M21实现归母净利润47.08亿元,同比+2.98％(Q1:+21.13％,Q2:-14.68％,+2.75％),21Q3扣非归母净利同比+7.84％,增速差主要来自政府补助差异,21Q3政府补助同比-86.47％。9M21总费率为8.13％,同比-2.66pct,销售/管理/研发/财务费用率为5.86％/1.58％/2.96％/-2.27％,同比-2.34pct/0.17pct/+0.06pct/-0.56pct,其中Q3总费率为9.46％,同比-3.50pct,销售/管理/研发/财务费用率为6.71％/1.80％/3.46％/-2.50％,同比-3.05pct/+0.32pct/+0.02pct/-0.79pct。9M21公司净利率为26.16％,同比-0.59pct,其中Q3净利率为23.93％,同比-0.08pct,扣非归母净利率为23.50％,同比+1.03pct,盈利能力恢复提升。
盈利预测及投资建议:公司为调味品龙头企业,提价能力+餐饮壁垒+扩品预期,未来业绩前景可观。我们维持之前的盈利预测,预计2021年公司收入为251.3亿元(同比+10.3％,下同),归母净利润为68.9亿元(+7.5％),对应2021年10月29日收盘价,公司2021年PE为72x。公司于2021年10月13日公告提价,后续业绩释放弹性可期,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济放缓、行业竞争加剧、产品升级进程低于预期、食品安全问题
[2021-10-31] 海天味业(603288):业绩符合预期,盈利能力环比保持稳定-三季报点评
■西部证券
公司前3Q营收179.9亿元,同比+5.3％;归母净利润47.1亿元,同比+3.0％;单Q3营收56.6亿元,同比+3.1％;归母净利润13.6亿元,同比+2.8％。业绩符合预期。
品类增速有所回升,线上销售高速扩张。分品类来看,Q3酱油/调味酱/蚝油收入为31.7/5.3/10.6亿元,同比+2.2％/-5.8％/+5.1％,各品类增速皆有所回升;分区域看,Q3东/南/中/北/西部营收10.9/10.5/11.7/13.2/6.9亿元,同比+2.7％/+7.8％/+2.8％/-3.4％/+3.8％,南部增速重新回升。分渠道看,Q3线下/线上渠道营收为51.5/1.6亿元,同比+0.4％/150.1％,线上业务加速拓展。Q3末经销商总数量达到7407家,环比净减少4家;截至Q3末预收款27.9亿元,同比+7.3％,环比增加4.7亿,保持相对高位。
费用率同比下降,盈利能力保持相对稳定。Q3毛利率37.9％,同比-3.0pct,环比保持稳定,我们预计主要系成本端压力及中低端产品销售增加的影响;销售费用率6.7％,同比-3.1pct,销售支出保持正常,同比下降较多主要系去年基数较高。公司实现净利率23.9％,同比-0.1pct。
提价传导仍需要时间,但需求在环比改善,行业至暗时刻已经过去。公司10月份公告对部分产品的出厂价提3-7％,目前市场竞争激烈,消费需求整体还较疲软,我们预计提价最终传导到终端还需要2-3月的时间来观察;但是三四季度属于消费旺季,消费需求环比有改善,社区团购冲击的高峰时期已过,公司中长期竞争优势不变,未来有望继续收割市场份额。
投资建议:我们预计公司21-22年收入251/293亿元,同比+10％/+17％,利润68/82亿元,同比+7％/+20％。维持增持评级。
风险提示:渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险
[2021-10-31] 海天味业(603288):底部复苏趋势确立,看好长期空间-三季点评
■平安证券
事项:公司发布21年三季报,21Q1-Q3实现营业收入179.94亿元,同比+5.32％,归母净利润47.08亿元,同比+2.98％,扣非后归母净利润45.81亿元,同比+4.12％;21Q3实现营业收入56.62亿元,同比+3.11％,归母净利润13.55亿元,同比+2.75％,扣非后归母净利润13.31亿元,同比+7.84％。
平安观点:
库存去化、终端复苏,21Q3报表回暖。随着年初以来库存去化、终端动销逐步复苏,公司报表于Q3企稳回暖,21Q3酱油/调味酱/耗油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元,同比+2.23％/-5.83％/+5.05％(Q2分别同比-7.20％/-8.66％/-7.06％),增速较Q2环比改善;同时公司积极拥抱社区团购,21Q3线上渠道收入1.58亿元,同比+150.07％(Q2同比+14.41％),线下渠道收入51.54亿元,同比+0.37％;分区域看,南部/东部/中部/西部地区增长稳健,21Q3分别同比+7.79％/+2.69％/+2.76％/+3.77％,北部区域同比降幅收窄至-3.42％。随着Q4旺季到来,预计终端需求有望加速复苏,支撑报表修复。
成本上行盈利承压,净利率略有下滑。公司21Q3毛利率为37.91％,同比-2.96pcts,受原材料及包材成本上行公司盈利能力承压;期间费用率来看,21Q3销售费用率3.80％,同比-1.56pcts,我们认为主要由于会计准则调整带来的促销费抵减收入,管理费用率1.02％,同比+0.21pcts。整体来看21Q3销售净利润率23.92％,同比-0.14pcts。
提价有望缓解成本压力,重塑渠道利润体系。公司于2021年10月25日对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格上调3％-7％,我们认为本次提价有望显著缓解成本端压力,同时从出厂价传导至终端一般需2-3个月,考虑到当前终端需求缓慢恢复,渠道库存并非低点,关注后续价格传导是否顺畅,若提价成功将增厚渠道利润、激发二批商备货积极性,缓解一批商库存压力。
渠道深耕,管理精细化提升。21Q3公司继续推进渠道深耕及网络裂变,重视精细化管理。截止至21年三季度末,公司经销商数净增352家至7403家,实现了渠道覆盖率进一步提升。分区域看,东部、中部、北部、西部和南部经销商净增数量分别为80、84、24、87和77家。
底部复苏趋势确立,维持"推荐"评级:短期来随着渠道库存去化、终端需求复苏,公司有望逐步走出底部,并且提价进一步增厚盈利能力,有望强化渠道推力;长期来看,公司作为调味品龙头,在品牌/渠道方面竞争优势突出,积极应对市场变化,我们依旧看好公司长期发展。考虑到公司底部复苏趋势确立,我们维持公司2021-2023年EPS预测1.63、1.91、2.27元,当前股价对应PE71.9X、61.2X、51.5X,维持"推荐"评级。
风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨导致业绩不及预期
[2021-10-31] 海天味业(603288):市场动销逐渐回暖,率先提价应对成本压力-三季点评
■中信建投
事件
公司披露2021年三季报:报告期内,公司实现收入179.94亿元,同比增长5.32％;实现归母净利润47.08亿元,同比增长2.98％。Q3单季,公司实现收入50.62亿元,同比增长3.11％;实现归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％。
简评
Q3收入恢复正增长,市场动销逐渐修复
公司今年经营整体压力较大,年度任务完成进度低于公司计划,但Q3从趋势来看,较Q2有所好转。分产品来看Q3情况,酱油占比降至55.93％,同比增长2.23％,蚝油占比则提升至18.75％,同比增长5.05％,调味酱整体表现较弱,同比下降5.83％,占比降至9.42％。
分地区来看,Q3单季,公司南部地区(占比19.69％)业务恢复相对较好,同比增长7.79％,在东部(占比20.48％)、中部(占比21.97％)、西部(占比12.97％)表现平稳,同比分别增长2.69％、2.76％、3.77％,北部(占比24.90％)地区恢复相对较慢,同比下降3.42％。
至20Q3末,公司已经拥有经销商7403家,与Q2末经销商数量基本持平。公司在Q3经销商开发有一定放缓,仅新增125家,但也同时减少129家经销商。
盈利能力平稳,控费良好Q3单季,公司毛利率37.91％,同比下降2.96pct,主要是由于成本压力带来。今年,酱油的主要成本大豆同比大幅上涨,进入Q3以来,大豆价格较Q2有一定回落,但也仍在高位。公司通过调控费用、技术升级来应对。Q3公司费率基本呈现下降趋势,销售费率下降3.05pct至6.71％,管理费率1.80％,提升0.32pct,研发费率基本稳定,为3.46％,微增0.02pct,财务费率则同比下降0.79pct。
综合影响下,公司Q3净利率基本稳定,为23.92％,同比微降0.14pct,在目前的成本压力下,表现出公司通过优秀的管理、技术升级,实现较强的稳定盈利能力。公司实施提价,静待未来盈利改善目前调味品主要压力仍是需求疲软,从公司合同负债来看,Q3较Q2同比增长20.26％,主要原因在于:①Q4调味品旺季,调味品整体动销环比会增加,因此合同负债增加;②公司宣布10月25日实施提价,在9月末经销商已经有所预期,提前备货,经销商打款意愿相对较强。从当前市场趋势来看,动销逐渐在回暖,但局部疫情出现,也对恢复造成一定不利影响。但考虑公司已经实施提价,我们认为公司后面盈利将会持续好转。从竞争格局来看,调味品今年各企业压力较大,头部品牌优势相对凸显,持续看好公司发展。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入242.60、283.16、327.80亿元,实现归母净利润67.68、80.00、93.69亿元,对应EPS为1.61、1.90、2.22元/股。
风险提示:大豆等原材料价格上涨风险,市场竞争格局恶化风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。
[2021-10-30] 海天味业(603288):趋势向好,龙头进发-三季报点评
■德邦证券
事件:海天味业发布2021年三季报,公司Q1-Q3实现营业收入179.94亿元,同比增长5.32％;归母净利润47.08亿元,同比增长2.98％。Q3单季实现营业收入56.62亿元,同比增长3.11％;归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％。
主业增速修复为主旋律,线上表现亮眼。分品类,Q3单季主营业务收入53.1亿元,同比增长2.2％,其中酱油/调味酱/蚝油分别实现业务收入31.7/5.3/10.6亿元,同比+2.2％/-5.8％/+5.1％,调味酱有所下滑,但增速环比Q2分别+9.4pct/+2.8pct/+12.1pct,均有不同程度的提升,我们认为与需求回暖、高基数退散有关。分渠道,Q3单季线下/线上收入分别为51.5/1.6亿元,同比+0.4％/150.1％,增速环比Q2分别+10.4pct/+135.7pct,其中线上增速亮眼,可能是社区团购增量所致,产品高性价比叠加强品牌效应,海天有望充分受益于社区团购增长。分地区,Q3单季东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为10.9/10.5/11.7/13.2/6.9亿元,同比+2.7％/+7.8％/+2.8％/-3.4％/+3.8％,增速环比Q2分别+9.8pct/+17.3pct/+10.9pct/+10.7pct/+8.6pct,各地区均有修复。Q3末经销商共7403个,环比Q2减少4个,总量企稳;其中南部较Q2末增加40个,北部较Q2末净减少57个,其他地区变动不大,经销网络总体稳定。
毛利率边际逆势提升,环比加大费投拉低利润。毛利端,Q3单季毛利率37.9％,环比+0.8pct,同比-3.0pct,原材料价格居高背景下毛利率实现环比提升,或因公司通过经营模式的改良、加大技术投入等方式成功缓解部分成本压力。费用端,Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7％/1.8％/3.5％/-2.5％,环比分别+1.5pct/-0.1pct/+1.0pct/+0.5pct,销售费用和研发费用投入加大。因会计准则变动,公司20H1将销售费用下运费移入营业成本,20年报将促销费冲减营业收入,毛利率和各项费用率的同比可比性较差,计算21Q3毛销差为31.2％,同比+0.1pct。利润端,Q3单季销售净利率23.9％,环比-3.1pct,毛利率虽环比上升,但费投加大,拉低净利率水平。
展望行业向上,提价落地提振业绩。一方面,伴随需求回暖、成本上涨有限、库存去化、团购影响可控,多因共振下行业料将持续向好,公司作为龙头有望充分受益;另一方面,10月25日公司实行新价格体系后,提价将对Q4业绩带来提振,助力公司华丽转身。中长期来看,公司通过提价优化渠道环节利润分配,提高综合竞争力,成本回落时挺价亦可享受额外利润。
投资建议:短期来看,行业向好,公司率先提价,有望延续改善趋势;长期来看,公司基本面稳固、竞争优势显著、发展动力强劲,有望长期保持超行业水平的高成长态势。公司Q3收入略低于我们的预期,归母净利润则基本符合,我们小幅下调收入。预计海天2021-2023年实现营业收入247.5/288.7/334.4亿元,同比增长8.6％/16.7％/15.8％,实现归母净利润67.8/83.7/100.2亿元,同比增长5.9％/23.4％/19.7％,对应EPS分别为1.61/1.99/2.38元,PE分别为72.7/58.9/49.2X,高成长和高天花板带来公司的估值溢价,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格居高;需求恢复不及预期;提价效果不佳
[2021-10-30] 海天味业(603288):收入恢复增长,提价改善盈利预期-三季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年三季度报告,21Q1-3实现营业收入179.94亿元,同比增长5.32％;归母净利润47.08亿元,同比增长2.98％;扣非归母净利润45.81亿元,同比增长4.12％。其中,21Q3实现营业收入56.62亿元,同比增长3.11％;归母净利润13.55亿元,同比增长2.75％;扣非归母净利润13.31亿元,同比增长7.84％。
点评:
21Q3营收表现略低于预期。21Q3收入增长3.11％,环比二季度提升12.5个百分点,我们预计由于社区团购渠道对传统渠道的冲击减弱,终端需求有恢复。分产品来看,21Q3酱油/调味酱/蚝油分别增长2.2％/-5.8％/5.1％,调味酱收入增速放缓。分渠道来看,21Q3线上和线下渠道收入增长分别为150.1％/0.4％,线上渠道高增长由于基数较低,线下渠道收入增速环比二季度提升10.4个百分点。21Q3东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长2.7％/7.8％/2.8％/-3.4％/3.8％,我们预计由于经销商调整和高基数压力,北部区域收入继续下滑。截止2021年三季度末,公司经销商数量达到7,403家,环比二季度减少4家,主要北部区域减少57家经销商。21Q3公司合同负债环比增加4.7亿元,我们预计由于此前的提价风声,经销商打款增加。
21Q3扣非净利率表现符合预期。21Q3毛利率为37.9％,环比二季度提升0.8个百分点。21Q3销售费用率6.7％,环比二季度提升1.5个百分点,主要是由于促销费用增长。21Q3毛销差31.2％,同比提升0.1个百分点,变化幅度较小。管理费用率1.8％,同比提升0.3个百分点,由于人工成本等增加所致。扣非净利率为23.5％,同比提升1个百分点。
产品提价缓解成本压力,改善盈利预期。公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,调整幅度为3％-7％不等。产品提价也缓解成本上涨压力,改善公司未来的盈利水平。同时,公司提价也有望改善经销商利润空间,对终端市场的维护有积极作用。如果公司不改善渠道利润,终端市场就没法维护,久而久之被竞品抢占了终端陈列面,市场份额会被蚕食。
盈利预测与投资评级:公司产品提价不仅在于缓解成本上涨压力,更重要在于提升渠道利润空间。我们认为海天拥有优秀的管理层,公司战略得当、积极进取,规模效应下成本控制行业领先,渠道和品牌护城河深。预计公司21-23年EPS分别为1.58/1.97/2.30元,对应PE分别为74.21/59.33/50.99倍,维持"买入"评级。
风险因素:原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧;新品推广不及预期。
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