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[2021-12-14] 松发股份(603268):松发股份子公司受“双减”政策影响处于亏损状态
■证券时报
松发股份(603268)12月14日晚间披露股票异动公告，公司陶瓷业务经营环境未发生重大变化，目前生产经营活动正常;公司控股子公司北京醍醐兄弟科技发展有限公司受国家“双减”政策影响营业收入大幅下降，目前处于亏损状态。
[2020-07-16] 松发股份(603268):松发股份股东拟减持不超3%股份
■证券时报
松发股份(603268)7月16日晚间公告，持有公司5.95%股份的刘壮超，拟减持公司股份不超过372.51万股，即不超过公司总股本的3%。
[2018-11-07] 松发股份(603268):“金融老兵”徐鸣镝履新松发股份董事长
■上海证券报
11月6日，松发股份宣布完成董事会换届，徐鸣镝出任公司董事长。在接受上证报记者采访时，徐鸣镝表示，公司前两大股东将通力合作，各有侧重，全力推动上市公司的长远发展，维护全体股东利益。此前，恒力集团通过股份受让的方式入主松发股份。
徐鸣镝是以职业经理人身份出任董事长的。公开信息显示，徐鸣镝是资本市场的“老兵”，长期在会计师事务所和券商任职，曾担任西南证券副总裁、董事会秘书，有丰富的资本运营经验。有分析人士表示，徐鸣镝未在恒力集团任职，作为市场专业派履新松发股份董事长，有利于聚焦上市公司长远发展，也有助于团结两大股东的利益。
据了解，在出任公司董事长后，徐鸣镝将主导战略规划、资本运营等方面工作，其专业背景和资源将对松发未来的资本运营起到非常积极的作用。同时，松发股份原董事长林道藩仍任董事兼总经理，继续巩固和发展松发原有“教育+陶瓷”双主业。
据披露，除了徐鸣镝，恒力集团还派出了两名重要骨干。曾任大橡塑董秘、恒力集团总经理助理的李静出任松发股份董事兼董秘，曾任恒力石化财务总监、恒力集团副总经理的林峥出任松发股份董事兼财务总监职位。恒力集团是以石化、聚酯新材料、纺织为主业，贸易、金融、热电等多元化发展的国际型企业，入选《财富》公布的“2018年全球财富500强”榜单，名列第235位，2017年恒力集团总营业收入达3079亿元。
[2018-08-29] 松发股份(603268):溢价46%拿下29.91%股份恒力股份大股东接掌松发股份
■上海证券报
松发股份迎来实力派人物——恒力股份大股东恒力集团溢价46%拿下29.91%的控制权。
松发股份今日公告显示，公司收到控股股东、实际控制人林道藩、陆巧秀的通知，为了公司战略发展需要和个人投资资金需求，林道藩、陆巧秀及其一致行动人林秋兰与恒力集团有限公司（下称“恒力集团”）签署《股份转让协议》。根据协议，林道藩拟将其持有的松发股份6.95%股份转让给恒力集团，陆巧秀拟将其持有的公司22.96%股份转让给恒力集团，上述股东合计拟以协议转让方式转让松发股份29.91%股份。
本次股份转让完成后，林道藩保留上市公司22.09%股份，陆巧秀不再持有公司股份；恒力集团则持股29.91%，一跃成为松发股份新晋控股股东，陈建华、范红卫夫妇则成为松发股份新晋实际控制人。
恒力集团表示，认可松发股份发展战略并且看好其未来发展，愿为上市公司的发展提供助力。本次权益变动完成后，恒力集团将成为上市公司控股股东，将按照有利于上市公司可持续发展、有利于全体股东权益的原则，助力上市公司实现长远规划以及业务发展目标。
恒力集团还表示，未来12个月内没有改变上市公司主营业务或者对上市公司主营业务作出重大调整的计划，未来12个月内，在控股股东地位未受到威胁的情况下，恒力集团不存在继续增持上市公司股份的计划。
有意思的是，恒力集团本次为斩获松发股份控制权愿意支付高达46%的溢价。协议显示，鉴于本次交易完成后将导致标的公司控股权发生变化，结合标的公司股票市价，并经双方协商，一致同意本次标的股份的转让价格为21.91元/ 股，转让价款合计为8.2亿元左右。这一价格较松发股份最新股价14.94元溢价46%。
协议还显示，林道藩及其一致行动人须协助恒力集团完成对松发股份董事会、监事会、高级管理人员的改选工作，并确保恒力集团提名的董事、监事人数分别占松发股份董事会、监事会人员的二分之一以上。
恒力集团注册资金20.02亿元，经营涉及纺织、化工、投资等领域。恒力集团的实际控制人为陈建华、范红卫夫妇。陈建华、范红卫夫妇直接持有恒力集团5%的股份，同时通过华尔投资、圣伦投资间接持有恒力集团95%的股权。
目前，恒力集团直接持有上市公司恒力股份29.72%的股权，为恒力股份控股股东。陈建华、范红卫夫妇则为恒力股份实际控制人。
[2018-08-27] 松发股份(603268):松发股份上半年营收同比增长21%,品牌持续升级
■中国证券报
松发股份(603268)8月27日晚间公布2018年半年报，公司上半年实现营业收入2.67亿元，较上年同期增长20.56%，归属于上市公司股东的净利润2127.95万元，较上年同期增长4.29%。
报告期内，公司稳步推进品牌发展战略，在巩固传统优势市场上启动品牌操作升级，以“主题功能化+场景细分化”的驱动下，加大品牌输出，在消费沟通和内容社交方面加大品牌投入。渠道拓展方面以直营和联营操作策略经营，目前全国性KA和区域性连锁门店达到500家，系统门店铺货突破2000 家，专营门店也进行2.0版本的升级，打造主题化和场景消费体验。
产品策略方面，个性化、功能化产品的开发和小家庭配套产品补充上更进一步，尤其是针对85后消费市场产品选择上更加多样和丰富。渠道推广方面，以大润发、步步高、永辉超市、卜蜂莲花、华润万家等大型商超渠道主题推广更加具有针对性，上半年全国累计超过执行300场厂商周活动。电商平台上，快节奏和高效率支持各平台，以唯品会、天猫和京东3大渠道进行重点布局，目前细分市场类目上，松发品牌和产品均取得翻两番的成长和表现。
报告期内，公司控股醍醐兄弟，线上线下教育业务发展成效显著，带来可观的效益。
[2018-07-24] 松发股份(603268):松发股份控股股东拟向恒力集团转让29.91%股份
■中国证券报
松发股份7月23日早间公告，控股股东林道藩、陆巧秀夫妇已于7月22日与相关受让方签署《股份转让意向协议》，二者拟向恒力集团有限公司合计转让3742.8万股公司股份，占公司总股本29.91%。本次股份转让完成后，公司控制权将发生变更。
本次协议转让价格为21.91元/股，总金额不超过8.2亿元。林道藩、陆巧秀夫妇合计持有松发股份52%股份。交易完成后，二者持股比例将下降至22.09%。
资料显示，受让方恒力集团始建于1994年，主业为石化、聚酯新材料、纺织，并在贸易、金融、热电等领域开展多元化经营。根据《财富》杂志公布的“2018年全球财富500强”榜单，恒力集团凭借455.63亿美元的营业收入位列第235位。分析人士表示，本次股份转让有望为松发股份引进实力强大的战略投资者，帮助公司壮大主业，积极转型。
[2017-10-27] 松发股份(603268):"陶瓷+教育"双轮驱动,业绩增长符合预期-三季度点评
■海通证券
联骏陶瓷并表,Q3业绩增长显著.17年第三季度,公司实现营收1.66亿元,同比增长113.01％;归母净利1172.17万元,同比增长12.30％.17年前三季度,实现营收3.87亿元,同比增长83.21％;归母净利润3212.64元,同比增长20.78％;扣非净利2806.11万元,同比增长11.59％.第三季度业绩增长受益于1)联骏陶瓷并表.2)当期投资收益20.62万元,同比增54.09％.3)当期其他收益105.38万元,上年同期无其他收益.另外,前三季度三费增长系合并"联骏陶瓷"所致.前三季度销售费用增长(2716.43万元,同比增长64.55％),管理费用增长(4176.72万元,同比增长71.00％),财务费用增长(1343.88万元,去年同期-32.98万元).
增资凡学教育,醍醐兄弟工商变更已完成,线上线下教育生态雏形初现.9月24日,公司增资凡学教育,金额为2000万元,增资后持有凡学教育2.22％的股权.9月30日,醍醐兄弟(领先的互联网教育直播技术服务提供商)工商变更登记完成,公司持有醍醐兄弟51％的股权.公司通过参股明师教育,控股醍醐兄弟,增资凡学教育,积极部署线上线下教育产业布局,形成"互联网教育直播平台+K12辅导"协同效应,坚定教育转型步伐.
"陶瓷+教育"双轮驱动,转型初期实施股权激励,激发管理团队积极性.目前陶瓷行业存在产品结构不合理,高品质产品供不应求,低端产品陷入激烈的同质化竞争等问题,公司积极调整生产结构,整合优化资源,收购行业优质公司(如联骏陶瓷),提高市场占有率.此外,公司以2017年7月25日为授予日,授予75名激励对象138.4万股限制性股票,并于2017年9月13日完成授予登记工作,总股本相应增加138.4万股.公司目前正处于教育转型早期,对管理层的积极性,专业能力等有较高的要求.推出股权激励,将有利于公司进一步提高运营效率,吸引专业人才,为后续的发展奠定基础.
盈利预测与投资建议.基于公司在陶瓷行业的品牌,规模优势,公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长.与此同时,上市以来,公司多次尝试教育产业并购,转型布局教育板块的恒心可见.2016年至今,通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟,一方面给公司带来了积极的利润和投资回报,另一方面也体现出公司教育投资严谨,负责的态度.结合公司投资布局情况,现有主业和标的过往盈利趋势,标的对手方业绩承诺,我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元,9,659万元,11,783万元,对应EPS分别为0.76,1.08,1.32元.对比其他转型教育公司,我们给予松发股份2017E45倍估值,对应目标价34.20元/股,给予增持评级.
风险提示.陶瓷主业不及预期,外延并购不及预期等.
[2017-09-05] 松发股份(603268):增资凡学教育,落子少儿教育大市场-公告点评
■海通证券
事件。2017年9月4日，广东松发陶瓷股份有限公司发布对法投资公告，公司与凡学教育原股东陈海辉、燕阳、公雪等23名自然人或企业签署了《凡学（上海）教育科技有限公司的增资协议》。公司拟以自有资金人民币2,000万元以现金方式增资参股凡学教育，其中，人民币69.06万元计入注册资本，剩余人民币1,930.94万元计入资本公积。上述增资完成后，公司持有凡学教育2.22％的股权。
增资凡学教育，渠道内容资源初具，后续儿童培训布局有望受益于市场需求增长和消费升级下品质品牌集中趋势。凡学教育成立于2014年7月，是美国国家地理学习中国区独家总代理以及美国纽约科学院青少年STEM中国区独家合作伙伴，公司立志将海外顶尖的素质教育资源带给中国的青少年。凡学专注于4-12岁的儿童的素质教育，涵盖英语，科学及艺术培训。公司成立至今已在北京、上海、广州、杭州、南京、成都等地区和高端幼儿园合作，在幼儿园内建设高端的双语图书馆，至今凡学教育已建设完成1,165所的幼儿园图书馆，超过40万的幼儿园儿童在该平台借阅。同时公司向全日制幼儿园、中小学提供英语，科学及艺术课程。依托这个覆盖全国经济发达地区高收入人群的幼儿园图书馆网络和活跃儿童人群，凡学教育在北京、杭州、江苏和广东设立了28家儿童业余培训学校。本次交易对手方承诺，标的公司2017年、2018年经审计的净利润分别不低于人民币2000万元、6000万元。
公司坚定进行战略转型，布局教育板块，参股明师教育，控股醍醐兄弟，线上线下教育生态雏形初现。此次增资凡学教育，将进一步延伸教育布局，实现公司战略发展目标，增强公司未来的盈利能力和可持续发展能力。公司未来将继续"陶瓷+教育"双主业模式运行，具有良好的发展前景。
盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元，9,659万元，11,783万元，对应EPS分别为0.77元，1.10元，1.34元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2017E45倍估值，对应目标价34.65元/股，给予增持评级。
风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。
[2017-08-29] 松发股份(603268):主业经营良好,继续探索"陶瓷+教育"双轮驱动模式-点评报告
■兴业证券
事件：松发股份于8月29日发布2017年半年度报告，报告期内公司营业收入为2.21亿元，同比增长68.85％；营业利润2788.33万元，同比增长50.38％；归母净利润2040.47，同比增长26.26％；归母扣非净利润1820.90万元，同比增长23.80％；基本每股收益0.23元
盈利前景良好，营收利润并行增长。报告期内，公司盈利情况良好，营收同比上升65.85％，增长趋势显著。相应地，营业成本为1.50亿元，同比增长63.71％。销售费用和管理费用也随之上升，分别为1608.46/2413.94万元，同比增长52.05％/46.55％。营收及费用增长原因为公司新合并了子公司"联骏陶瓷"，生产规模扩大所致。毛利为7177.02万元，毛利率为32.44％，毛利率水平整体稳定。
主营陶瓷业务日趋繁荣，生产销售布局完善。公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体日用瓷供应商。生产经营模式方面，主要采用ODM/OEM与自主品牌相结合的生产经营方式。外销方面，公司产品主要销往东南亚、澳大利亚、欧洲、北美洲等陶瓷市场，目前已经与世界上50多个国家和地区的多个客户建立了长期稳定合作关系。内销方面，公司客户覆盖雀巢（中国）、伊利、希尔顿、万豪等知名企业集团，同时布局全国KA连锁，主要有家乐福、永辉、大润发、卜蜂莲花等。报告期内并购控股子公司潮州市联骏陶瓷有限公司，拓展陶瓷制品设计、生产、销售、实现产能高效扩张，大大提高生产运营效率。
虽行业竞争激烈，但公司具有较高竞争力，优势显著。陶瓷行业竞争依然激烈，存在产品结构不合理，高品质产品供不应求，低端产品陷入激烈的同质化竞争等问题。公司能够继续维持较好盈利，得益于1.技术研发优势：公司拥有大型研究开发中心，参与国家多项创新项目及行业标准制定，产品质量较高。2.设计创意优势：年均开发2000件以上新产品，设计理念先进。3.客户与营销渠道优势：销售渠道多元化，国内外客户广泛而稳定。
剑指教育行业，外延逐步开启。报告期内，公司通过松发创赢产业基金参股广州市明师教育服务股份有限公司，并签署《北京醍醐兄弟科技发展有限公司之股权转让协议》，拟以自筹资金受让醍醐兄弟51％股权，实现在教育行业上"一参一控"的战略布局，为公司"陶瓷制造业+教育行业"双轮驱动的战略发展目标奠定基础。
盈利预测与风险评级：报告期内，公司经营状况良好，财务状况健康。主业陶瓷业在行业竞争加剧的情况下维持营收利润双增长，并购新子公司更提升了主业生产效能，发展前景较优。鉴于公司还将推进"陶瓷制造业+教育行业"双轮驱动的运营模式，推测未来还将发掘新的盈利增长点，预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.04/1.15元，对应目前股价PE为38/28/26倍，首次覆盖给予"增持"评级。
[2017-08-05] 松发股份(603268):增资凡学教育,落子少儿教育大市场-公告点评
■海通证券
事件。2017年9月4日，广东松发陶瓷股份有限公司发布对法投资公告，公司与凡学教育原股东陈海辉、燕阳、公雪等23名自然人或企业签署了《凡学（上海）教育科技有限公司的增资协议》。公司拟以自有资金人民币2,000万元以现金方式增资参股凡学教育，其中，人民币69.06万元计入注册资本，剩余人民币1,930.94万元计入资本公积。上述增资完成后，公司持有凡学教育2.22％的股权。
增资凡学教育，渠道内容资源初具，后续儿童培训布局有望受益于市场需求增长和消费升级下品质品牌集中趋势。凡学教育成立于2014年7月，是美国国家地理学习中国区独家总代理以及美国纽约科学院青少年STEM中国区独家合作伙伴，公司立志将海外顶尖的素质教育资源带给中国的青少年。凡学专注于4-12岁的儿童的素质教育，涵盖英语，科学及艺术培训。公司成立至今已在北京、上海、广州、杭州、南京、成都等地区和高端幼儿园合作，在幼儿园内建设高端的双语图书馆，至今凡学教育已建设完成1,165所的幼儿园图书馆，超过40万的幼儿园儿童在该平台借阅。同时公司向全日制幼儿园、中小学提供英语，科学及艺术课程。依托这个覆盖全国经济发达地区高收入人群的幼儿园图书馆网络和活跃儿童人群，凡学教育在北京、杭州、江苏和广东设立了28家儿童业余培训学校。本次交易对手方承诺，标的公司2017年、2018年经审计的净利润分别不低于人民币2000万元、6000万元。
公司坚定进行战略转型，布局教育板块，参股明师教育，控股醍醐兄弟，线上线下教育生态雏形初现。此次增资凡学教育，将进一步延伸教育布局，实现公司战略发展目标，增强公司未来的盈利能力和可持续发展能力。公司未来将继续"陶瓷+教育"双主业模式运行，具有良好的发展前景。
盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元，9,659万元，11,783万元，对应EPS分别为0.77元，1.10元，1.34元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2017E45倍估值，对应目标价34.65元/股，给予增持评级。
风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。
[2017-07-05] 松发股份(603268):推出股权激励计划,激发管理团队积极性-公告点评
■海通证券
事件。2017年7月4日，广东松发陶瓷股份有限公司公告《2017年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟向激励对象授予权益总计158.4万份，涉及的标的股票种类为人民币普通股（A股），约占本计划草案公告时公司股本总额8800万股的1.8％，其中首次授予138.4万份，预留20万份，限制性股票的价格为16.35元/股。限制性股票的解除限售的条件包括公司业绩指标和个人考核指标。据草案测算，本次计划费用摊销金额共计1252万元，在2017、2018、2019、2020年，分别为522万、610万、104万及16万元。?
广东松发计划实施股权激励,激发管理团队积极性。广东松发此次计划拟授予的激励对象为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干人员，共计75人；激励对象不包括独立董事、监事、持有公司5％以上股权的主要股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。广东松发制定实施本次股权激励计划的主要目的是进一步健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工的积极性、创造性，将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，进而促进公司业绩持续增长。
公司目前正处于教育转型早期，对管理层的积极性、专业能力等有较高的要求。推出股权激励，将有利于公司进一步提高运营效率，吸引专业人才，为后续的发展、布局奠定扎实人才、管理基础。?
盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元，9,659万元，11,783万元，对应EPS分别为0.77元，1.10元，1.34元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2018E35倍估值，对应目标价38.5元/股，给予买入评级。?
风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。
[2017-06-19] 松发股份(603268):高端日用瓷龙头,切入教育直播蓝海-公司深度
■东兴证券
报告摘要:公司成立于2002年,是一家位于广东潮州的日用瓷行业的龙头企业,主要生产日用瓷,精品瓷和陶瓷酒瓶等产品.公司于5月25日公告终止创显科教,金商祺重大资产重组,拟以现金2.3亿收购醍醐兄弟51％股权,进军互联网教育直播.
公司为定位于中,高端市场的专业化,高品质日用瓷供应商,通过并购+募投共同实现产能扩张.公司收购联骏80％的股权,未来助力公司陶瓷主业产能扩张.公司募投新建600万件骨质瓷生产车间和1700万件日用瓷生产车间,在扩张产能的同时提升产品附加值以优化产品结构.
收购醍醐兄弟,切入在线教育直播蓝海.拟收购的醍醐兄弟主要为线上教育机构提供在线教育直播技术服务及音视频互动直播服务,旗下拥有多贝云,多贝网以及多贝网校通等产品.公司有雄厚客户资源,为VIPKID,环球雅思等教育巨头提供直播技术服务,17-20年承诺净利润为不低于2500万元,3250万元,4225万元,5225万元.
并购基金增持明师,布局K12教育.公司与深圳市前海联合创赢投资管理有限公司合作设立广东松发共赢产业并购基金,基金分别于16年12月,17年3月受让明师教育3.85％,10.13％股份,目前共持有明师教育13.98％的股权.参股明师使得标志着公司新业务增长点的拓展方向确立,明师作为广州第二k12课外培训机构,未来有望和醍醐兄弟在线上教育深入合作.
公司盈利预测.预测公司2017-2019年营业收入6.07/6.89/7.60亿元,净利润0.68/0.89/1.00亿元,增长率分别达到99.77％/39.05％/14.69％.公司2017-2019年预测EPS分别为0.77/1.01/1.14元,对应PE分别为42/32/28,首次覆盖并给予公司"推荐"评级.
风险提示:募投项目进展缓慢;外销市场需求萎靡;教育业务拓展不及预期
[2017-05-27] 松发股份(603268):战略转型恒心可见,牵手"明师"控股"醍醐"教育生态布局雏初见-公司研究报告
■海通证券
日用陶瓷领先企业，并购联骏做大做强。广东松发陶瓷股份有限公司创建于2002年，是一家集陶瓷产品设计、研发、生产、销售及服务为一体的专业化、高品质日用瓷供应商。主要经营日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶等产品。公司致力陶瓷产业与陶瓷文化的结合，具有研发设计上领先地位，产品销往海内外。2015年3月公司于上交所上市，简称松发股份。2016年8月，公司收购同行业公司联骏陶瓷，扩大了规模及市场竞争力。
发起并购基金，持续尝试教育标的并购，困难有之、恒心可见。上市以来，公司一直积极探索外延布局，投资新兴产业。2015年8月，公司同前海联合创赢共同成立产业并购基金，借助专业团队探索外延发展。2016年上半年、2017年上半年，公司两次停牌尝试并购精锐教育、创显科教、金商祺，最终未能达成一致意见，未能完成标的并购。虽然公司尚未实现较大体量的教育资产并购，但持续投资教育产业的恒心可见。
参股明师教育，控股醍醐兄弟，线上线下教育生态雏形初现。2016年至今，公司并购基金已经持有广东地区K12教育机构明师教育13.98％股份。明师教育2016年在三板挂牌，2015年实现净利润2223万元。2017年5月终止挂牌。公司在广州形成了较强的品牌和较好的教学效果，目前正迈向区域和产品线拓展阶段，努力做大做优。2017年5月25日，公司公告自筹资金收购醍醐兄弟51％股份，对手方承诺2017-2020年标的业绩2,500万元、3,250万元、4,225万元、5,225万元。同时，对手方将在收到一期对价款三个月内购买公司股票不低于3000万元。一定程度上体现了团队的信心。醍醐兄弟是VIPKIDS等知名互联网教育平台的在线教育直播技术服务及音视频互动直播服务提供商，互联网教育目前正处于高速发展态势。2016年9月、11月，根据VIPKIDS，其单月销售额分别破1亿、3亿元。通过一参一控，公司初步形成了线上线下教育生态雏形。
投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元，9,659万元，11,783万元，对应EPS分别为0.77元，1.10元，1.34元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2018E50倍估值，对应目标价55元/股。
风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。
[2017-05-25] 松发股份(603268):终止重大资产重组,自有资金收购醍醐兄弟进军教育直播蓝海-事件点评
■东兴证券
陶瓷主业稳健，产能扩张助力主业业绩提升。公司2016实现营业收入35,13595万元，同比增加2079％；实现归属于母公司股东的净利润3,91089万元，同比增加602％。为推动公司主业发展，公司于2016年度1）加大精品瓷国内市场的推广力度，建设精品日用陶瓷生活体验馆；2）积极利用"互联网+"，在主流电商平台设立官方旗舰店，结合线上线下体验活动，拓宽新型渠道以加强产品渗透率；3）公司陶瓷主业在优化产品结构的同时，通过并购潮州市联骏陶瓷有限公司80％的股权、募投包括骨质瓷在内的日用瓷生产线实现产能扩张。公司募投新建600万件骨质瓷生产车间和1700万件日用瓷生产车间，将创新设计生产工艺，在扩张产能的同时提升产品附加值以优化产品结构，保证公司主业稳健增长。
增持明师显决心，终止教育信息化标的重大资产重组。公司旗下的广东松发创赢产业基金于2017年3月20日以自有资金81,016,200元受让明师教育1013％的股权。目前共持有明师教育1398％的股权。
明师教育盈利能力强，成长性优。公司深耕教育行业十余年，华南地区品牌优势凸显，广州排名第二，市场份额约为16％。截至2016年7月拥有70个教学点，教学点学生达到20356人。2016上半年公司实现营业收入13,69685万元，同比增长2477％，归母净利润95568万元，同比增长9550％。增资明师教育，未来有望拓展在K12课外辅导领域的业务布局，增资明师标志着公司新利润增长点的拓展方向基本确立。
同时，2017年公司拟收购新三板公司创显科教及金商祺。创显科教是一家产学研结合的“软件+硬件+服务”综合教育公司，主要从事学前教育、K12教育和职业教育的智慧教育云平台、智能教学终端和智慧教育增值服务产品的研发、生产、销售和运营。金商祺同样是一家坚持科学与教育融合的教育信息化综合解决方案提供商。由于停牌期间证券市场发生重大变化，双方对交易条款未能达成一致意见，最终终止本次重大资产重组。我们认为，公司转型教育的决心一直坚定，在当前市场环境下终止教育信息化标的的重组，显示了公司对教育产业长远战略布局的考虑。
坚持“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动，收购醍醐兄弟切入在线直播教育。公司坚定了“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的战略发展目标，在两次重组受挫后，又一次出击发展前景广阔的在线直播教育市场。公司于2017年5月25日发布公告称，拟以自筹资金22,950万元收购北京醍醐兄弟科技发展有限公司51％股权。醍醐兄弟是一家互联网教育直播云和虚拟教育网络运营商，主要为线上教育机构提供在线教育直播技术服务及音视频互动直播服务，主要客户包括少儿英语在线教育企业VIPKID，大学生考试在线培训企业考虫网、在线公务员培训机构腰果公考等新兴在线教育机构。其中，VIPKID作为线上教育细分市场的巨头，已完成C轮1亿美金的融资，目前拥有学员超过80万名，在册北美外教超过10,000名。松发股份收购醍醐兄弟后，将正式切入直播教育蓝海市场，为公司带来新的盈利增长点。
醍醐兄弟2016年营业收入和净利润分别为2,43589万元、6875万元，2017年1月-3月营收和净利润分别为93578万元、38005万元。醍醐兄弟承诺2017年至2020年实现的净利润分别不低于2500万元、3250万元、4225万元、5225万元。
盈利预测和投资评级:公司未来将坚持“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动，收购醍醐兄弟后，将正式切入直播教育蓝海市场，为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2017到2019年的每股收益为076元、100元和124元。维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示：并购整合不如预期，教育直播市场竞争激烈，陶瓷主业订单下滑。
[2016-04-29] 松发股份(603268):出口向内销转型,外延拓展值得期待-公司点评报告
■兴业证券
公司公告，2015年实现营业收入2.91亿元，同比下降5.23%；归属母公司净利润0.37亿元，同比下降24.23%，扣非净利润同比下降17.95%，eps为0.45元／股。
公司2016年Ql实现营业收入0.55亿元，同比增速-32.79%；归属母公司净利润0.09亿元，同比增速-26.11%，扣非净利润同比下降32.77%，eps为0.10元／股。
毛利率同比下滑1.8%，期间费用率同比增长0.6%。受低价小器型礼品产品的影响，日用瓷毛利率同比下滑1.3pct至30.8%，产品结构变动是毛利率下滑的主要影响因素。2015年公司期间费用率为15.1%，同比增加0.6pct，其中销售费用率因公司加大广告宣传和展会开拓投入，同比增加l.lpct至5.6%；管理费用率因营收下滑和人力费用刚性上升，同比增加2.4pct至11.1%。
积极拥抱“互联网+"，培育业绩增长新动力。公司发展战略中提到，公司除深耕主业、进一步巩固提高品牌市占率之外，更将积极开拓新的业务领域，力图形成新的利润增长点，为股东提供更优秀的投资回报。公司以自有资金8亿人民币成立的“松发创赢基金”便致力于对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资，随着公司在产业投资方面不断积累经验，潜在的优秀的投资标的有望成为业绩增长新动力。
维持“增持”评级：国内陶瓷行业有望受益于日趋明显的消费升级，公司作为行业领先企业，通过线下门店和互联网结合的全渠道模式加大国内市场的开拓力度，有望享受内销市场增长带来的发展；此外，公司成立产业基金标志转型预期明确，松发创赢产业基金规模较大，有望为公司转型提供较大业务支持；我们预计2016-2017年公司eps分别为0.55元、0.66元，对应PE分别为79X、66X。
[2016-03-17] 松发股份(603268):主业表现疲软,转型升级是未来看点
■光大证券
营业收入同比下滑5.2%，净利润同比下滑24.2%：
公司发布2015年报，营收同比降5.2%至2.9亿，分产品看，日用瓷营收同比减少3%至2.8亿，精品瓷和陶瓷酒瓶分别同比下滑48.4%、72.6%。分区域看，国内实现营收1.04亿，同比增长46%，海外收入同比下滑20.7%至1.87亿。
公司的主要收入来源为日用瓷，占营收比重达到96.3%，2015年虽然日用瓷销量同比增长29%，但日用瓷的出货主要以小器型礼品为主，单价偏低导致公司营收表现较弱，以及盈利能力下滑。
2015年公司实现归母净利3689万，同比下滑24.2%，折合EPS为0.42元。2015年分红方案为每10股派0.95元（含税）。
毛利率同比下滑1.8个百分点，期间费用率同比增长0.6个百分点：
2015年公司毛利率为31.3%，同比减少1.8个百分点，分产品看，日用瓷毛利率同比下滑1.3个百分点至30.8%，精品瓷毛利率同比增加0.4个百分点，陶瓷酒瓶毛利率同比降低15.2个百分点。
2015年公司期间费用率为15.1%，同比增加0.6个百分点，其中销售费用率因公司加大广告宣传和展会开拓投入，同比增加1.1个百分点至5.6%；管理费用率因营收下滑和人力费用刚性上升，同比增加2.4个百分点至11.1%。
主业有望受益消费升级，产业基金助力转型：
我们认为国内日用陶瓷行业门槛较低，竞争激励，且产业整合难度颇大，但日趋明显的消费升级有助于松发这种具备国宴用瓷资质的优秀企业，公司目前大力开拓国内市场的策略正确且及时，我们也对公司未来在国内日用陶瓷市场的发展前景持乐观展望。
2015年8月，公司与前海联合创赢投资管理有限公司合作设立广东松发共赢产业并购基金，首期规模为8亿，主投新兴产业。我们认为借产业基金向新兴领域的转型升级是公司未来的重要看点。
转型升级预期+小市值，给予“买入”评级：
我们预测2016-2017年公司的EPS为0.48元、0.55元，当前股价对应PE为79倍、69倍。考虑公司存在向新兴领域进行外延并购的预期以及目前市值仅33.7亿，给予“买入”评级。
风险提示：主业受欧洲经济疲软拖累，转型失败。
[2016-03-17] 松发股份(603268):自主品牌建设带动内销增长,产业投资基金助力外延扩张-年报点评
■华泰证券
公司发布2015年度报告。报告期内，公司实现营业收入2.91亿元，同比下降5.23%；
实现归属于母公司的净利润3,688.65万元，同比下降24.23%；每股收益为0.45元/股，同比下降33.33%。
需求持续低迷带动业绩下滑，行业复苏后表现有望好转。2015年公司收入下降主要是由于日用瓷收入增长乏力、精品瓷销售大幅下滑所致；同时，陶瓷酒瓶收入由于下游需求收缩、订单减少，也对收入造成一定影响。但总的来说，在全球经济复苏缓慢、我国陶瓷行业整体疲软的背景下，公司的主要产品日用瓷收入降幅并不突出。未来随着外围经济逐步复苏，行业情况有望转好。利润出现较大幅下降主要是由于公司加大了自主品牌营销及渠道建设力度，使得销售费用率从4.5%升至5.7%、管理费用率从8.7%升至11%；我们认为未来随着自主品牌影响力提升，相关费用率有望逐渐缩减。
自主品牌建设逐步落地，内销业务有望持续扩张。近年来，由于海外代工需求持续萎靡，公司已逐步加强内销市场开拓与自主品牌建设以增强抗风险能力。报告期内，公司着力提升产品品质，丰富产品线，同时积极拓宽电商等新型渠道以加强产品渗透率；
2015年12月，公司参股别早科技，进军社交电商运营领域。在各方面努力下，2015年公司境内销售收入为1.04亿元，相比同期上涨46%；境内收入占总收入的36%，相比去年上升13个百分点。我们认为随着品牌、渠道的持续建设和陶瓷线下体验馆的逐步落成，公司内销业务有望成为未来盈利驱动点，带动日用瓷销售收入持续增长。
积极拥抱“互联网+”，培育业绩增长新动力。公司发展战略中提到，公司除深耕主业、进一步巩固提高品牌市占率之外，更将积极开拓新的业务领域，力图形成新的利润增长点，为股东提供更优秀的投资回报。公司以自有资金8亿人民币成立的“松发创赢基金”便致力于对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资，随着公司在产业投资方面不断积累经验，潜在的优秀的投资标的有望成为业绩增长新动力。
盈利预测：不考虑外延预期，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.60、0.73、0.83元/股；对应当前股价PE值分别为63X、52X、46X，维持“买入”评级。
风险提示：自主品牌推广不达预期；经济持续下行不达预期
[2016-03-16] 松发股份(603268):主业持续调整,重视转型预期-公司点评报告
■招商证券
1、业绩略低于预期，主业出口转内销持续调整
2015年在宏观经济环境未见明显好转的背景下，公司数量大、单价偏低的小器型礼品产品销售增加，导致营业收入有所下滑；同时，公司渠道布局逐步转向国内，积极开拓国内精品、礼品中高端市场，内销收入占比由2014年底的23.2%升至35.76%。我们认为，日用瓷产品本身具有较强不可替代性，且随着居民文化品位逐渐提高，国内陶瓷行业仍有较大发展空间，未来公司内销收入占比有望有一步提升。整体毛利率下降1.78pct至31.33%，销售、管理费用率分别提升1.14pct、2.36pct，拖累净利润有所下滑。
2、产业基金开启转型预期，入股别早科技开拓电商渠道
公司前期设立广东松发共赢产业并购基金，定位于对新兴产业进行股权并购投资。去年底参股别早科技，进军社交电商运营领域，在分销系统、移动商城、产品二维码、用户中心、商城专柜等五大功能上寻求突破，打造又一重要内销渠道，在人际分享、口碑营销的推动下，形成正向消费者忠诚度循环。我们认为，继产业基金成立以后，参股别早科技或是公司转型第一步，凭借丰富的业内项目资源和自身强大执行力，跨出第一步后，公司在未来几个季度持续转型预期或已开启。
3、维持“审慎推荐-A”评级
我们认为，公司上市以来发展方向十分明确，主业由出口转内销，社交电商发展空间广阔，而成立产业基金标志转型预期明确，松发创赢产业基金规模较大，有望为公司转型提供较大业务支持；此外，公司股东中也有来自产业内高管，在健康、家居等领域有较多业务储备，能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计2016～2018年EPS分别为0.55、0.66、0.79元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：出口市场持续低迷，内销业务发展低于预期。
[2016-02-29] 松发股份(603268):自有品牌蓄势待发,瓷器龙头触"电"进军电商运营
■华泰证券
国内日用瓷行业领军企业。公司是一家定位于中、高端市场，集研发、设计、生产、销售及服务能力于一体的日用瓷供应商。经过多年经营，公司已具备了较强的工艺技术和与营销渠道优势，形成了核心竞争力。公司主要产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶，产品主要通过ODM/OEM模式销往国外，该项业务收入占比达80%左右。2014年公司实现营业收入3.07亿，净利润4857万，同比分别增长5.32%和13.2%。
参股别早科技，电商助力自有品牌腾飞。由于自有品牌缺乏影响力，产品存在被替代风险，因此近年来公司决定通过“线上销售运营+线下品牌推广”的形式，持续投入自有品牌建设。公司于2015年12月参股别早科技，进军社交电商运营领域，借助专业团队优势弥补公司在社会化营销、销售渠道管理、客户关系管理、日用品电商运营等领域的不足；此外，公司在线下投入建设展示中心，将品牌推广环节集中到线下，提升消费者对产品的直观认知，进一步扩大品牌影响力。
设立产业投资基金，插上“互联网”的翅膀。2015年8月，公司与前海创赢共同设立投资规模8亿元的产业投资基金，重点对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资。此次设立产业并购基金一方面能够有效盘活公司自有资金，将部分资金向高成长性高回报的投资领域转移，有助于为股东贡献更丰厚回报；另一方面，产业投资基金作为公司自有的投资平台，能够借助专业投资机构的专业优势，寻求优秀的新兴行业投资标的，实现与公司原有日用瓷业务的协同效应，打造陶瓷行业的新型产业通道。
募投项目大幅缓解产能压力。公司上市时募集的资金主要用于日用瓷生产线扩建。目前公司产能利用率与产销率均高居不下，产能瓶颈已成为限制公司发展的主要阻力。
此次建设项目占已有日用瓷产能的60%左右，将有效缓解公司产能压力。
盈利预测：在日用瓷OEM/ODM业务需求增速放缓的情况下，加大投入自有品牌建设，能够有效提升公司毛利率水平、优化产品结构，进一步提高自身发展能力。同时，公司通过产业基金和直接投资等形式积极涉足电商等新兴行业，有利于传统业务的渠道扩张与未来的业务转型。此外，公司募投项目将为公司未来发展提供有力的产能支撑后盾。综上所述，预计公司2015-2017年实现归属母公司净利润分别为4045万、5898万、6893万元，EPS分别为0.46、0.67、0.78元/股，给予“买入”评级。
风险提示：（1）原材料价格波动；（2）募投项目推进不畅；（3）汇率波动影响
[2015-12-15] 松发股份(603268):入股社交电商渠道,转型打响第一枪-公司点评报告
■招商证券
主业出口转内销，开拓国内市场
上半年公司销售渠道已有所调整：其内销收入占比由2014年底的23.2%升至41.31%，在出口环境未见明显好转的背景下，公司渠道布局逐步转向国内，积极开拓国内精品、礼品中高端市场。我们认为，日用瓷产品本身具有较强不可替代性，且随着国内居民文化品位逐渐提高，国内陶瓷行业仍有较大发展空间，未来公司内销收入占比有望有一步提升。
入股别早科技开拓电商渠道，助力内销业务
别早科技在移动电商领域具有较强先发优势，有望为公司国内业务在社会化营销、电商运营等方面提供支撑。我们预计移动电商将成为公司重要内销渠道，在人际分享、口碑营销的推动下，形成正向消费者忠诚度循环。目前，由微信直接带动的生活消费规模约110亿元，其中购物消费占比约13.2%，我们认为，随着消费粘性增强以及消费者购买力提升，购物消费仍有较大提升空间。
成立产业基金启动业务转型
公司前期与深圳市前海联合创赢投资管理有限公司合作设立广东松发共赢产业并购基金，定位于对新兴产业进行股权并购投资，进行产业孵化与新兴产业布局。我们认为，此举是公司业务转型启动的重要标志，以进一步打造多元化品牌运营、线上线下资源融合的发展模式。
转型预期明确，首次给予“审慎推荐-A”评级。
公司主业转内销，微信电商发展空间广阔，而成立产业基金标志转型预期明确，松发创赢产业基金规模较大，有望为公司转型提供较大业务支持；公司股东中也有来自产业内高管，在健康、家居等领域有较多业务储备，能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计2015～2017年EPS分别为0.51、0.72、0.80元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：出口市场持续低迷，内销业务发展低于预期
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