≈≈鸿远电子603267≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 鸿远电子(603267):自产产品和代理产品需求两旺,公司2021年业绩高速增长-年度点评
■方正证券
事件:2月24日,鸿远电子发布2021年度业绩快报。2021年,鸿远电子实现营收24.03亿元,同比增长41.36％,实现归母净利润8.27亿元,同比增长70.08％,实现扣非归母净利润8.12亿元,同比增长72.50％。
点评:
1、公司2021年自产业务和代理业务均实现较快增长,全年业绩高增速。自产业务方面,下游客户对公司核心产品多层瓷介电容器和直流滤波器需求旺盛,公司加快苏州生产基地产能爬坡速度,全力保障客户订单交付,此外,公司成都产业基地也投入使用,新品开始贡献营收;代理业务方面,公司受益于新能源汽车对电子元器件需求的大幅增长。受益于行业高景气,2021年公司业绩高速增长,实现营收24.03亿元、归母净利润8.27亿元,分别同比增长41.36％和70.08％。
2、2021Q4单季度业绩处于高位,环比下滑或由于客户季节性采购。2021Q4单季度,公司实现营收5.23亿元,实现归母净利润1.70亿元,分别同比增长-6.49％和2.32％,分别环比下滑16.81％和16.13％。2020Q2以来,公司营收大幅增长,2020Q4单季度营收达5.60亿元,远超2019Q4的2.54亿元和2018Q4的2.14亿元,2021Q4公司营收维持在高位。环比来看,2021Q4单季度业绩环比下滑或由于客户季节性采购,以2018年和2019年为例,公司2018Q4和2019Q4营收分别环比下滑7.94％和0.86％,归母净利润分别环比下滑64.91％和31.20％。
3、下游客户分散度高,大幅降价风险较小,毛利率稳定,规模效应显现。公司已与千余家客户建立了良好的合作关系,涵盖多个重点行业,且公司部分产品以"小批量定制化"模式生产,大幅降价风险较小。2021年,公司毛利率水平基本保持稳定,由于营收增长,规模效应显现,利润增速远快于营收增速。
4、展望2022年,军工行业有望保持高增长,MLCC作为基础元器件将充分收益。2021年10月底的全军装备工作会议提出,加紧推进"十四五"规划任务落实,加紧构建武器装备现代化管理体系,全面开创武器装备建设新局面,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。我们认为,2021年仅是军工高景气起点,2022年装备建设有望继续提速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022年和2023年的归母净利润分别为11.93、15.83亿元,对应当前股价PE分别为31、23倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品价格下降超出市场预期;代理业务利润下降超出市场预期。
[2022-02-23] 鸿远电子(603267):鸿远电子业绩快报2021年净利润8.27亿元 同比增70.08%
■证券时报
鸿远电子(603267)2月23日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为24.03亿元，同比增长41.36%;归母净利润8.27亿元，同比增长70.08%;基本每股收益3.57元。业绩增长主要源于公司2021年度自产业务及代理业务营业收入实现了较快增长以及毛利率水平保持基本稳定所致。
[2022-02-14] 鸿远电子(603267):特种MLCC核心供应商,十四五稳健发展可期
■中金公司
投资亮点
首次覆盖鸿远电子(603267)给予跑赢行业评级,目标价194.31元,对应2022年40xP/E。理由如下: 特种MLCC核心供应商,业绩高速增长。公司是特种MLCC核心供应商,产品广泛应用于航天、航空等特种领域和汽车电子、轨交、智能电网、通信等通用领域。公司下辖自产和代理两大业务,其中自产业务主要面向特种领域,毛利率较高,收入占比由2016年的49.2％提高至1H2021的60.6％。下游特种领域旺盛需求驱动公司业绩高增长,2017-2020年公司净利润复合增速达58.5％,公司预告2021年归母净利润中枢8.2亿元,增速中枢68％,我们认为伴随特种领域信息化需求持续增长,公司业绩有望在"十四五"期间保持较高增速。
信息化趋势带动MLCC需求,下游多领域快速增长。MLCC在陶瓷电容器市场中占比超过90％,是全球用量最大的被动电子元件之一。1)特种领域,根据中国电子元件行业协会数据,国内特种MLCC需求量有望从2020年3.5亿只增长至2024年5.2亿只,市场规模2024年有望增长至51亿元。2)通用领域,消费电子、通信、新能源、电动车等领域MLCC消费量占比超过80％,消费电子、通信设备升级,以及新能源、电动车渗透率提高,有望进一步扩大通用领域MLCC的需求。
技术优势夯实行业地位,自产业务品类扩张拓宽公司成长空间。1)公司的宇航级产品在质量、性能、可靠性方面行业领先,在最核心的电介质陶瓷粉料技术等方面具有优势。2)公司凭借多年积累,与下游客户建立了长期稳定合作关系,特种领域市场地位稳固。3)自产业务在传统MLCC基础上,拓展了直流滤波器、单层瓷介电容器、射频微波电容器、金端电容器等新品类,拓宽了公司的发展空间。
我们与市场的最大不同?市场担忧特种元器件行业下游需求的持续性,我们认为公司在宇航级元器件上具备明显优势,来自航天领域特种装备与宇航卫星的下游需求有望在"十四五"期间持续高速增长。
潜在催化剂:宇航方向下游景气度提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.53元、4.86元、6.59元,CAGR为36.7％。当前股价对应2022年P/E为32倍,公司在宇航元器件领域具备稀缺性,未来业绩成长性较好,给予2022年40倍P/E,对应194.31元目标价及23.9％上行空间,首次覆盖给予"跑赢行业"评级。
风险
产品降价风险,品类拓展不及预期。
[2022-02-07] 鸿远电子(603267):连续两年高增长,下游放量或推动公司再上台阶-年度点评
■天风证券
事件:1月21日,公司发布2021年度业绩预告。
全年业绩预增65％-71％,Q4业绩符合历史规律2021年预计实现归母净利润8-8.3亿元,同比增长65％-71％。单季度来看,Q4预计实现归母净利润1.43-1.73亿元,同比下降13.84％至提升4.24％、环比出现下滑,我们认为业绩下滑为合理表现,历史规律可循四季度业绩基本为全年低点,20年由于上半年疫情原因导致规律失效,未来看仍将维持历史规律。另外,全年预计计提超过2100万股权激励费用也影响表观业绩。
"十四五":新一代武器装备带来用量提升,军工电子迎来最好成长阶段《十四五规划和2035年远景目标纲要》中指出,我军在"十四五"期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代,同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在"十四五"及2035年远期具备高景气,其中军工电子元器件望在"十四五"各类新型装备中作为信息化的主要实施载体,具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑,产业趋势参考其它信息化成熟领域,如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。下游产能释放推动自产业务再提速,代理业务伴随下游客户高景气持续军品业务方面,2020年下半年开始下游需求大幅增长,公司业绩连续两年高增速,推测军用MLCC市场规模已显著增长,我们认为随着下游客户产能逐渐释放,订单有望再上台阶,公司自产业务或呈现持续快速增长趋势。另外,公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC等,其中大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货,国产替代空间显著。代理业务方面,公司代理多个国际知名厂商的多条产品线,经营产品种类几十种,合作客户数量千余家,新签约Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理,横向拓宽产品种类及行业领域。我们认 为,公司代理业务产品品类丰富,并具有良好的客户基础,有望随下游需求的提升实现持续高增长。
上市后首个股权激励计划,再次捆绑核心员工利益公司在上市前已完成一轮股权激励,本次股权激励计划再次向99位核心骨干授予92.8万股限制性股票,解锁条件为以2020年为基准,21-23年营收增速分别不低于30％/69％/120％,或净利润增速分别不低于35％/76％128％,对应三年复合增速分别为30％和31.6％。公司捆绑核心骨干利益,长期发展可期。
盈利预测与评级:综上我们认为,公司作为我国军用MLCC核心供应商,军品业务有望充分受益于"十四五"跨越式武器装备需求驱动,未来3-5年有望持续放量;民品端,自产民品将在部分细分市场逐步突破,代理业务有望延续较快增长。根据21年度业绩预告及下游产能释放带来的订单、出货量放量预期,我们将2021-23年营业收入由26.86/36.42/47.64亿元调整为25.79/37.03/48.47亿元、归母净利润由8.80/12.33/16.55亿元调整为8.19/12.66/17.00亿元,对应EPS为3.52/5.45/7.32元,对应PE为46.17/29.87/22.24x,维持"买入"评级。
风险提示:军用产品降价的风险;代理业务下游市场需求变动的风险;应收账款余额较大的风险;业绩预告为初步测算结果,具体以年报为准。
[2022-01-21] 鸿远电子(603267):鸿远电子2021年度净利预增65%-71%
■上海证券报
鸿远电子发布业绩预告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为80,000万元-83,000万元，同比增长65%-71%。2021年度公司所在电子元器件行业景气度高，电子元器件的需求出现大幅增长。
[2022-01-18] 鸿远电子(603267):国内军用陶瓷电容主要供应商,扩充产能未来业绩可期-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月12日,航空工业集团在北京召开2022年工作会。
投资要点
航空工业集团定新一年业绩目标,公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会,将2022年考核目标定为:净利润168.3亿元,利润总额219.9亿元,EVA103.5亿元,分别同比增长8％、6％和23.7％,表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心,公司作为国内军工电子元器件的重要供应商,将充分收益。
国内军用陶瓷电容主要供应商,产品品类+产能持续提升。公司是国内军用陶瓷电容主要供应商,顺应国家信息化、数字化和智能化发展大势,以总部为依托,重点布局北京、苏州、成都三个产业基地,加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度,加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度,加快成都产业基地新产品线的布局及建设。2021年上半年公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品,进一步丰富了公司产品品类,其中,大功率射频微波多层瓷介电容器和多型号定制化滤波器已实现小批量供货。
下游客户需求旺盛,代理业务大幅增长。公司代理产品主要产品为多种系列的电子元器件,包括陶瓷电容、电解电容、薄膜电容、超级电容、贴片电阻、压敏电阻、热敏电阻、传感器、电感变压器、滤波器、断路器、继电器等,主要面向工业类及消费类民用市场。同时公司扩充代理品牌与产品类别,进一步加强与核心客户的合作,主要客户有京东方、锦浪科技、北京三合兴、北京大豪和中国西电,下游需求旺盛,2021年上半年代理业务实现营业收入4.92亿元,同比增长54.73％。
推行股权激励计划,对未来持续高速增长充满信心。公司2021年6月推行股票期权激励计划,实际授予激励对象股票期权共计92.80万份,约占公司股本总额的0.40％,行权条件对于公司层面的业绩考核要求为:以2020年营收为基数,2021-2023年的营收增长率分别不低于30％/69％/120％,或者以2020年净利润为基数,2021-2023年的净利润增长率分别不低于35％/76％/128％,彰显出公司对于未来业绩持续高速增长的信心。
盈利预测与投资评级:基于公司自产和代理业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.74/12.41/16.22亿元,对应EPS分别为3.76元、5.34元及6.98元,对应PE分别为44/31/24倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
[2021-11-24] 鸿远电子(603267):军工高景气延续,公司自产业务有望再提速-公司跟踪报告
■方正证券
军工行业高景气下客户需求持续旺盛,公司2021Q1-Q3自产业务高速增长。2021Q1-Q3,公司业绩同比高速增长,实现营收18.80亿元,同比增长64.83％,实现归母净利润6.57亿元,同比增长105.21％。其中,公司自产业务受益于军工行业高景气,实现营收10.97亿元,同比增长88.35％。
下游客户分散度高,部分产品具有定制化特征,大幅降价风险较小。公司已与千余家客户建立了良好的合作关系,涵盖多个重点行业,且公司部分产品以"小批量定制化"模式生产,大幅降价风险较小。
股权激励考核指标体现管理层对公司业绩增长的信心。公司实施了第一期限制性股票激励计划,于2021年5月17日授予激励对象92.80万股。解除限售考核以2020年业绩为基数,2021年至2023年营收增长不低于30％/69％/120％或净利润增长不低于35％/76％/128％。
展望2022年,军工行业有望保持高增长,MLCC作为基础元器件将充分收益。10月底的全军装备工作会议提出,加紧推进"十四五"规划任务落实,加紧构建武器装备现代化管理体系,全面开创武器装备建设新局面,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。我们认为,2021年仅是军工高景气起点,2022年装备建设有望继续提速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为8.52、12.03、15.99亿元,PE分别为46、32、24倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品价格下降超出市场预期;代理业务利润下降超出市场预期。
[2021-11-06] 鸿远电子(603267):下游需求稳健向好,短期扰动不改长期逻辑-事件点评
■华西证券
事件概述
近期公司股价有所波动,结合产业链上下游的生产经营情况,我们判断公司10月订单规模环比保持稳定,依然处于高位运行。从历史情况看,公司下游客户已开始逐步启动年底补充订货及新一年度的订货,我们预测公司今年11、12月订单规模环比或将有明显增长。
分析判断:
环比波动不改下游需求和景气度旺盛
公司2021年三季报实现营收18.80亿元,同比增长64.83％;实现归母净利润6.57亿元,同比增长105.21％。其中单三季度实现营收6.29亿元,同比增长40.49％;实现归母净利润2.02亿元,同比增长76.51％。此前公司已连续三个季度保持环比正增长,体现出了超过行业平均水平的成长性和确定性,我们认为本次单三季度环比小幅下滑主要原因在于下游公司产能扩充较为缓慢,自身产能原因导致对上游产品的承接能力出现阶段性瓶颈,以及三季度零散发生的疫情对公司生产交付和收入确认带来一定影响等。我们强调,单季度的环比下滑并不代表下游需求缩减或行业景气度下降,市场应理性看待处于高速发展期的公司在短周期内的业绩波动,在公司和行业逻辑未发生变化的情况下降低对边际波动的敏感性。
毛利率方面,三季度毛利率下降为产品结构变动所致。三季度公司毛利率相较一、二季度小幅下滑,主要系产品结构变动所致。上半年公司自产业务和代理业务占营收比重分别为60.61％和39.39％,单三季度占比分别为53.97％和46.03％,毛利率较低的代理业务将公司整体毛利率水平拉低。单纯分产品看,公司自产业务毛利率稳定,盈利能力保持较强水平。
三季报显示公司存货增长迅速,主要系销售规模扩大以及公司苏州生产基地投产,所需的原材料等相应备货增加所致。公司苏州基地规划产能充足,生产策略具有较好弹性,可确保公司在军品放量阶段的产能。
军用MLCC市场格局稳定,公司将充分享受行业红利
军用被动元器件的基础性和普适性决定了其横向和纵向的需求增长是"滔滔不绝"的,不受制于单一兵种和单一型号,考虑到十四五期间武器装备放量,新型号战机和导弹等武器装备需求量均有数倍的提升,同时装备信息化程度提升和国产化率提升也将拉动国产军用MLCC的需求量,军用MLCC整体市场空间预计将持续快速扩大,行业红利进一步显现。
而军用MLCC行业格局非常稳定,其中鸿远电子、火炬电子和成都宏明三家巨头占据了大部分军用MLCC市场。行业在快速增长,而技术门槛和军品供应商的稳定性或将使军用MLCC市场的马太效应愈发凸显,公司作为核心供应商之一将充分享受行业红利带来的业绩增长。我们认为,公司的高增长模式具有至少3年的持续性,将随着下游武器装备质和量的双升在业绩中充分体现。
研发费用持续增长,第二成长曲线已逐步明晰
2021年三季度公司研发费用同比增长68.39％,公司近年来的研发投入已取得了显著成效,主要围绕MLCC产业链上下游延伸,已在SLCC、集成电路、车规级MLCC、基站射频MLCC、微波器件等领域默默发力,后续有望打造公司多个新增长点。我们认为随着公司持续高强度的研发投入,产品质量和自主可控程度将持续提升,具有竞争力的产品品类也将不断扩展,为公司开辟出MLCC以外的增长点,也将提升公司在军用关键元器件领域的市场份额和地位。
投资建议
维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年分别实现营收28.30亿元、39.69亿和51.76亿元,分别实现归母净利润8.90亿元、12.47亿元和16.37亿元,对应EPS分别为3.83元、5.37元和7.04元,对应2021年11月5日151.00元/股收盘价,PE分别为39X、28X和21X,维持"买入"评级。
风险提示
1)公司自产产品主要应用方向为国防军工方向,客户采购计划性强,存在客户订单不及预期的风险;2)公司瓷料研制能够帮助公司自主可控程度进一步提升,但瓷料研发技术难度高,存在研发进展不及预期的风险;3)公司代理业务受国际MLCC价格影响大,存在产品价格和利润率水平下降的风险。
[2021-11-01] 鸿远电子(603267):业绩保持高速增长,布局新业务竞争力增强-2021年三季报点评
■中信证券
公司发布三季报业绩，2021Q1~Q3实现营业收入18.80亿元，同比+64.83%，实现归母净利润6.57亿元，同比+105.21%；毛利率净利率高增，盈利能力大幅提升。公司成功实施股权激励，凸显长期发展信心，考虑到军队信息化建设加速、自主可控的长期趋势以及新品类的顺利研制，维持公司“买入”评级。
Q1~Q3归母净利同增105.21%，业绩维持高速增长。受益于国防和军队现代化建设以及公司围绕核心产品的持续投入，公司2021Q1~Q3实现营业收入18.80亿元，同比+64.83%，实现归母净利润6.57亿元，同比+105.21%；实现扣非净利润6.50亿，同比+111.49%。或由于规模效应进一步显现叠加收入结构变化，Q1~Q3整体毛利率上升5.69pcts至53.08%；21Q1~Q3公司研发费用同比大幅增加68.39%至0.43亿，表明公司正加大研发力度；或由于利息支出增加，财务费用增长至535万元，上年同期为-864万元；前三季度销售费用同比-1.34%至0.51亿元；由于营收增长速度快于费用增长，公司Q1~Q3整体期间费用率仍下滑1.88pcts至9.70%。综合各影响因素，前三季度净利率增加6.87pcts至34.94%，盈利水平大幅提升。公司21Q3继续保持同比高增速，单三季度实现收入6.29亿，同比+40.49%，环比-4.48%；实现归母净利润2.02亿，同比+76.51%，环比-14.32%。
存货及预收大幅增长预示高景气，现金流所有改善未来有望持续向好。报告期末公司存货较年初+65.97%至3.56亿，表明公司积极备料备产，随着后续交付公司业绩有望进一步释放；公司预付账款达0.35亿元，较年初+39.08%，存货及预收的大幅增长或预示高景气度。报告期末公司货币资金为6.29亿元，较年初减少23.97%；前三季度公司经营性净现金流达-0.54亿元，上年同期为-0.97亿元，现金流情况有所改善。或受下游客户回款周期影响，公司应收账款达16.70亿，较年初增加53.88%，但公司的主要客户为军方，信用质量良好，不能回款的风险较低，后续公司现金流情况有望保持向好。公司在建工程达1.51亿元，较年初+44.27%，随着项目落地投产有望增加公司竞争力。
新型元器件品类丰富，瓷料研制取得突破。公司成功开发了SLCC、宽带电容器、小尺寸高可靠滤波器、高能混合钽电容器等产品，进一步丰富了公司产品品类；瓷料研制取得了突破性进展，并成功应用于射频微波电容器，提升公司技术可控能力，该产品国产替代未来可期；高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达到批量生产能力。随着新型元器件及瓷料研制的推进，公司竞争力得到提升，业绩高增长有望保持。
风险因素:自产军用产品降价风险，下游市场需求变动风险，产品质量控制风险。
投资建议:公司是我国军用MLCC核心供应商，充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势，同时公司新品类电容研制量产进展顺利，有望成为长期发展新支撑点。公司业绩有望保持高速增长，维持2021/22/23年净利润预测9.2/12.8/17.3亿元，对应EPS分别为3.95/5.53/7.46元。公司目前股价162元，分别对应2021/22/23年PE为41/29/22倍，给予公司目标价195元(对应2022年35倍PE)，维持“买入”评级。
[2021-10-31] 鸿远电子(603267):营收高增利润翻倍,自产代理齐头并进-三季点评
■兴业证券
公司前三季度公司实现营收18.80亿元,同比增长64.83％;归母净利润6.57亿元,同比增长105.21％;扣非后归母净利润6.50亿元,同比增长111.49％;经营活动现金流净额-0.54亿元,较去年同期增加0.43亿元。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入5.93、6.58、6.29亿元,分别同比变化115.81％、57.42％、40.49％,Q3营收环比减少4.48％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.18、2.36、2.02亿元,分别同比增长198.83％、78.49％、76.51％,Q3归母净利润环比减少14.32％。
分业务看,2021年前三季度,公司自产业务实现销售收入10.97亿元,同比增长88.35％,其中Q3自产业务实现收入3.39亿元,同比增长62.68％;代理业务实现销售收入7.81亿元,同比增长40.30％,其中Q3代理业务实现收入2.89亿元,同比增长21.08％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为53.08％,同比增加5.70pct,其中Q3毛利率50.76％,同比增加7.51pct,环比减少3.14pct;净利率为34.94％,同比增加6.88pct,其中Q3净利率32.20％,同比增加6.57pct,环比减少3.70pct。
2021年前三季度,公司期间费用1.82亿元,同比增长38.03％,期间费用占营收比重9.70％,同比减少1.88pct;其中研发费用4321.83万元,同比增长68.39％,研发费用占营业收入2.30％,同比增加0.05pct。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.87/11.66/14.91亿元,EPS分别为3.82/5.02/6.42元/股,对应10月29日收盘价PE为43/32/25倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:毛利率下滑;产品交付不及预期;收入确认进度滞后。
[2021-10-29] 鸿远电子(603267):代理业务持续提速,看好MLCC龙头-三季度点评
■华泰证券
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司发布2021年三季报:21Q1-Q3公司实现营收18.80亿元，同比增长64.83%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长105.21%。公司是军用MLCC核心供应商，随着我军信息化建设，公司有望充分受益。我们维持盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润8.98/11.69/15.21亿元，对应PE为41/32/24x，参考可比公司Wind一致预期21PE均值为39倍，考虑到公司在MLCC领域的技术优势，给予21PE49x，给予目标价189.14元(前值为216.16元)，“买入”。
自产+代理业务双核驱动，代理业务提速明显
21Q1-Q3，公司自产业务实现销售收入10.97亿元，同比增长88.35%，代理业务实现销售收入7.81亿元，同比增长40.30%。单季度来看，公司21Q3实现营收6.29亿元，同比增长40.49%，环比下滑4.48%；21Q3实现归母净利润2.02亿元，同比增长76.51%，环比下滑14.32%。其中Q3自产业务实现收入3.39亿元，同比增长62.68%，环比下滑14.01%；Q3代理业务实现收入2.89亿元，同比增长21.08%，环比增长9.69%，代理业务高增主要系公司扩大与核心客户的合作范围导致销售收入增长较多，同时下游客户受益于新能源等行业的持续升温需求不断增长所致。
收入结构变化致毛利率下滑，持续高研发投入增强核心竞争力
21Q3单季度公司毛利率为50.75%，环比Q2下滑3.14pcts；净利率为32.20%，环比Q2下滑3.69pcts，我们认为主要系高毛利率的自产业务收入占比下降所致，21Q2单季度公司自产业务收入占比为59.93%，Q3则下滑至53.97%；代理业务收入占比则由21Q2的40.07%升至21Q3的46.03%。21Q1-Q3公司研发费用为0.43亿元，同比增长68.39%，主要系公司新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作所致。
实行股权激励，彰显公司发展信心
公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划，并于6月5日发布了授予结果公告，本次激励计划向公司董事、高管、核心技术骨干共99人合计授予92.80万股，授予价格为每股61.34元。100%行权对应的业绩考核目标为:1)相比于2020年，21-23年营收增长率不低于30%/69%/120%；
或净利润增长率不低于35%/76%/128%。经测算，100%行权下对应21-23年营收增速CAGR不低于30.06%，或21-23年归母净利润增速CAGR不低于31.62%。
风险提示:军品需求不及预期；民品订单不及预期。
[2021-10-29] 鸿远电子(603267):产品结构改善,盈利能力提升,成长可期-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季度报告,实现营业收入18.80亿元,同比增长64.83％;实现归母净利润6.57亿元,同比增长105.21％。
点评:自产业务Q3单季度同比增约63％,高毛利率业务占比增加至整体盈利能力提升。营收端,分业务看,前三季度自产业务实现营收10.97亿元,较上年同期增长88.35％,主要系军工行业高景气度下客户需求持续旺盛所致;代理业务实现营收7.81亿元,较上年同期增长40.30％,主要系公司扩大与核心客户合作范围、以及下游客户受益于新能源等行业的持续升温需求不断增长所致。单季度看,Q3自产业务实现营收3.34亿元,同比增速为62.68％,环比Q2减少14.01％;Q3代理业务实现营收2.89亿元,同比增速为21.08％,环比Q2增速为9.69％。利润端,前三季度实现归母净利润增速为105.21％,单季度Q3归母净利润同比增速为76.51％,环比Q2减少14.32％,增速快于营收增速,主要系(1)高毛利率自产业务占比提升,前三季度自产业务收入占比为58.39％,较去年同期增加7.28pct,整体毛利率提升5.69pct至53.08％;(2)费用改善,期间费用率降低1.70pct至9.70％,上述二者的综合影响下前三季度净利率提升6.87pct至34.94％。资产负债表,本期末预付账款/存货分别同比增长约35％/50％。
盈利预测与投资建议:考虑其为成长股赛道、有望逐步掌握底层核心陶瓷工艺并基于此扩品类,及航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的α(射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器,可能的下游组件级配套等)加成,我们预计2021-23年EPS分别为3.82/5.43/7.38元/股,我们认为适合给予公司22年35倍PE估值,对应合理价值190.05元/股,给予"买入"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2021-10-29] 鸿远电子(603267):业绩符合预期,自产业务有望再上台阶-2021年三季报业绩点评
■国泰君安
公司2021年三季报业绩符合市场预期，下游自产、代理需求皆维持高增长，我们维持对公司长期看好的观点，维持之前盈利预测和目标价。
投资要点:
维持目标价224元，维持增持。公司2021年三季报符合市场预期，维持2021-23年EPS3.73/4.93/6.48元，我们给予公司军工电子平均估值，维持目标价224元。
自产、代理需求景气，业绩延续高增长。1)公司三季报实现营收18.80亿元(+64.83%)，归母净利6.57亿元(+105.21%)。毛利率+5.69pp，净利率+6.87pp，利润率受收入结构影响提升显著。Q3营收6.29亿元(QoQ-4.41%)，归母净利2.02亿元(QoQ-14.41%)。毛利率环比-3.13pp，净利率环比-3.69pp。2)自产、代理业务持续高景气:自产业务收入10.97亿元(+88.35%)；代理业务收入7.81亿元(+40.30%)。3)期间费用率同比-1.88pp，销售费用率-1.82pp，管理费用率-1.15pp，财务费用率+1.04pp，研发费用率+0.05pp。资产负债表中合同负债-39%(中报预付款或已确认收入)，存货+65.58%(较中报+35.58pp)，预付款项+39.09%(较中报+32.48pp)，总体看公司备产积极，下游需求或持续旺盛。
军用MLCC核心供应商，十四五需求迎来爆发。1)公司是国内三大军用MLCC供应商之一，下游以航天为主，未来五年需求景气，且直流滤波器有望打开成长空间。2)代理业务下游以新能源等新兴领域为主，长期趋势向好。3)民品研发持续推进，公司已完成民用高Q多层瓷介电容器开发，后续有望向民用射频应用领域拓展。
催化剂:自产业务环比持续增长。
风险提示:军费增速低于预期；自产业务订单低于预期。
[2021-10-29] 鸿远电子(603267):三季度归母净利增长77％,航天领域优势突出-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度净利同比增长105.21％,充分享受下游高度景气
前三季实现营收18.8亿元(+64.83％),归母净利润6.57亿元(+105.21％)。单三季度,公司实现营收6.29亿元(+40.49％),归母净利润2.02亿元(+76.51％),其中自产业务营收3.39亿元(+62.68％),主要系下游军工订单大幅增长所致;代理业务营收2.89亿元(+21.08％),主要系下游客户受益于新能源等行业持续升温需求不断增长所致。单三季度营收及归母净利环比有所下降4.48％、14.32％,公司处于行业元器件最上游,三季度营收继续保持较快增长,环比小幅下跌符合军工三季度偏淡规律。三季度毛利率为50.76％,同比增加7.52pcts,净利率为32.2％,同比上升6.57pct,主要受益于自产业务的占比提升,期间费用率则保持稳定,小幅增加0.7pct。
三季度末公司应收款项同比增长58.18％,同步营收实现较快增长;存货同比增长49.55％,预付账款同比增长34.62％,显示公司积极备产备货,业绩增长动能充足;固定资产同比大幅增长128.69％,可能为IPO募资建设的产线逐渐转固所致,相关产能逐渐释放。
自产及代理双线发力,股权激励+回购彰显业绩信心
公司自产产品MLCC主要面向军工高端产品,广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、智能电网等行业,满足高可靠及工业控制领域对产品的应用要求,尤其是在航天领域占比高。随着十四五军用装备升级换代以信息化为主要趋势,新型装备规模上量趋势势不可挡,公司作为军用MLCC主要供应商,充分享受行业景气红利。公司代理业务包括多个国际知名厂商的多条产品线,多种系列的电子元器件,主要面向工业类及消费类民用市场。此外,截至9月30日,公司已累计回购33.51万股,占总股本0.14％。同时,上半年公司实施第一期限制性股票激励计划,彰显公司对业绩发展及公司价值的充分信心。
投资建议:公司处于军工产业链最上游,提供MLCC元件,将持续受益军工行业装备放量及信息化水平提升,业绩估值匹配度高,伴随业绩持续释放,是较好的稳健投资标的。同时,公司在航天领域客户群具备显著优势,以导弹武器装备为代表的航天领域有望迎需求的快速释放,带动公司进一步快速增长。我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润8.56/12.14/15.9亿元,同比增速76.2％/41.9％/30.9％;当前股价对应PE=43/31/23x,维持"买入"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期
[2021-10-28] 鸿远电子(603267):Q3归母净利润同比+76.51％,盈利能力不断提升-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(18.80亿元,+64.83％),归母净利润(6.57亿元,+105.21％);单三季度实现收入(6.29亿元,+40.49％),归母净利润(2.02亿元,+76.51％)。
自产业务有序推进,盈利能力不断提升前三季度受益公司自产及代理业务延续高增长趋势,收入利润端均实现稳步提升,其中:1)自产业务:因军工行业高景气度下客户需求持续旺盛,前三季度实现收入(10.97亿元,+88.35％),分季度看,20Q4Q1-21Q3自产业务收入分别为3.04、3.63、3.94及3.39亿元,整体保持水平保持平稳,我们认为,伴随公司自身产能拓充及产业链配套能力的同步提升,叠加下游需求释放,展望2022年,预计自产业务将继续保持高增长趋势;2)代理业务:前三季度公司扩大与核心客户的合作范围导致销售收入增长较多,同时下游客户受益于新能源等行业持续升温需求不断,带动前三季度收入(7.81亿元,+40.30％),分季度看21Q1-Q3代理收入及增速分别为2.29亿(+71.51％),2.64亿(+42.62％),2.89亿(+21.08％)。毛利率净利率同步上升,盈利能力提升明显。前3Q毛利率同比大幅提升5.69pct至53.08％,预计主要因高毛利自产业务增速较快且占收入比不断提升所致,同时前3Q期间费用率同比下降1.88pct至9.70％,进一步带动净利率提升6.87pct至28.07％,公司整体盈利能力提升显著。
资产负债表反映下游景气度,现金流同比改善。前3Q应收账款较期初增长86.59％,预计主要因自产业务应收款余额较期初增长较多,预计后期确认收入将逐步兑现至收入端,存货及预付账款较期初提升49.58％及40％,或因公司正积极备货以应对需求增长,同时可见固定资产较期初增长23.93％,或反映鸿远苏州产线已逐步投产,自身生产能力建设不断完善,据半年报,已投产产线产能爬坡速度加快,实现多层瓷介电容器产量5.06亿支;公司前三季度现金流同比逐渐好转,预计主要因业务规模增加后公司经营性负债增长较快,使得经营活动现金流出增速小于现金流入增速所致。
股权激励助力长远发展,解锁条件彰显发展信心公司推出股权激励计划,以61.71元/股价格授予董事、副总经理及核心管理人员与核心技术骨干等103人共100万股(占总股本0.43％)限制性股票,解锁条件为以2020年营业收入为基数,2021-2023年收入增长不低于30％、69％、120％;或以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长不低于35％、76％、128％。我们认为,在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干与公司利益,充分调动员工积极性,持续助力公司长远发展,同时以2020年的高基数作为解锁条件的考核基准亦彰显了公司对未来发展的信心。
投资建议:公司电子元器件技术行业领先,自产业务属军用MLCC龙头企业,在航天市场占有较大份额,考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速,公司有望核心受益;代理业务现有客户稳定且不断横向拓展,未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.65、12.39、16.71亿元,对应估值分别为43、30、22倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品订单不及预期;民品订单不及预期。
[2021-08-24] 鸿远电子(603267):业绩符合预期,军、民业务高景气-2021年中报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:公司2021年中报业绩符合市场预期,Q2环比增长或有春节假期因素影响。2021年整体订单超出我们去年预判,故上调21-23年盈利预测结果及目标价。
投资要点:上调目标价至224元,维持增持。公司2021年中报符合市场预期2021年上半年订单爆发程度超出我们2020年预期,我们上调202122年EPS至3.73/4.93元原为:2.20/2.97元)),预计2023年EPS为6.48元我们给予2021年军工电子平均估值60倍PE,上调目标价至224元。
自产、代理需求景气,业绩延续高增长。1)公司21H1实现营收1251亿元8056归母净利润4.54亿元121.25。Q2收入658亿元QoQ10.96％％),归母净利润2.36亿元(QoQ826Q1或受春节影响,Q2环比略有提升。2自产、代理业务下游高景气:自产业务收入7.58亿元(102.65％％),毛利率81.9402pp));代理业务收入4.92亿元54.73％54.73％)),毛利率11610.73pp。3)期间费用率保持稳定销售费用率+0.30pp,管理费用率0.17pp,财务费用率+0.26pcts,研发费用率0.06pp。资产负债表中应付账款34.76％34.76％,合同负债69％69％,存货30％30％(原材料24％24％,库存商品33％33％),预兆下游有望持续景气。
军用MLCC核心供应商,十四五需求迎来爆发。1)公司是国内三大军用MLCC供应商之一,下游以航天为主,未来五年需求景气,且直流滤波器有望打开成长空间21H1+266.77％。2)代理业务下游以新能源等新兴领域为主,长期趋势向好。3)民品研发持续推进,21H公司完成民用高Q多层瓷介电容器开发,后续有望向民用射频应用领域拓展。
催化剂:自产业务订单环比高增长。
风险提示:军费增速低于预期;自产业务订单
[2021-08-22] 鸿远电子(603267):业绩增长符合预期,下半年增长依然无忧-中期点评
■银河证券
事件:公司发布半年度报告,2021年上半年营收为12.51亿元,同比增长80.56％,归母净利润为4.54亿元,同比增长121.25％,扣非净利4.48亿,同比增长125.45％,基本EPS为1.96元。
业绩增长符合预期,收入和盈利能力双提升。公司2021H1实现营业收入12.51亿元(YoY+80.56％),实现归母净利润4.54亿元,(YoY+121.25％)。单季来看,Q2营收6.58亿元(YoY+57.42％,QOQ+10.96％),归母净利2.36亿元(YoY+78.49％,QOQ+8.26％),,收入和业绩增长基本符合预期。公司业绩的高增长主要得益于几个方面:首先,下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放,公司收入和净利均延续了高增长态势;其次,公司盈利能力大幅提升,其中2021H1毛利率54.26％,同比提升4.2pct,与此同时,公司期间费用率8.55％,同比大幅下降3.17pct,我们认为公司盈利能力提升与生产的规模效应和管理的提质增效密不可分。分业务来看,公司Q2自产业务营收3.95亿(YoY+68.8％,QOQ+8.82％),自产业务增长依然强劲;代理业务营收2.63亿(YoY+42.13％,QOQ14.85％),高增长源于国产替代升温,民用领域景气度高企以及公司对既有客户的深耕拓展。展望下半年,我们认为军品行业景气度有望持续提升,自产业务将维持较快增长态势,全年自产业务有望增长70.2％,代理业务预计增长约40.09％,全口径收入增长将达55.84％。
实施限制性股票激励计划,公司发展信心彰显。公司5月17日以61.34元/股向99名高管和核心骨干授予92.8万股股票,业绩考核条件是以2020年营收为基数,2021至2023年营收增长不低于30％、69％和120％;或以2020年归母净利润为基数,2021至2023年净利增长(剔除激励费用影响)不低于35％、76％和128％。业绩考核条件相对宽松。此外,本次激励计划总计需摊销4995.42万元,其中2021至2024年分别摊销2164.7万、1914.9万、749.3万和166.5万元。我们认为公司在股价大幅上涨的背景下,依然实施股权激励计划,彰显了管理层对公司未来发展的信心。
高可靠MLCC市场依然大有可为。根据智多星顾问的数据,2021年全球MLCC市场需求量4.84万亿只(YOY+10.2％),2025年将达6.05万亿只,五年平均增长率约为6.6％。预计2021年我国MLCC的需求量3.85万亿只,市场规模609.1亿元,到2025年,市场需求量将达到4.79万亿只,市场规模达到791.5亿元,五年平均增长率分别为6.6％和8.2％。我们预计2020年国内高可靠MLCC市场规模约为35亿元,同比增长约54.9％。未来受益于装备电子化、信息化、智能化和国产化进程持续推进,高可靠MLCC市场前景非常广阔。
投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.13亿、11.13亿和13.42亿,EPS为3.93元、4.79元和5.77元,当前股价对应PE为45X、37X和30X。参照可比公司估值,公司虽不具备优势,但鉴于公司业务纯粹且所处导弹赛道景气度高,民品业务有望受益于国产替代而超预期增长。我们看好公司长期发展,维持"推荐"评级。
风险提示:下游订单需求波动的风险;产品横向拓展不及预期的风险。
[2021-08-22] 鸿远电子(603267):自产业务持续显著放量,"十四五"高增速可期-半年报点评
■天风证券
中报符合预期,自产业务持续快速发展
2021H1,公司实现营业收入12.51亿元,同比增长80.56％;归母净利润为4.54亿元,同比增长121.25％。其中,自产业务收入7.58亿元,同比增长102.65％,延续高增长趋势;代理业务收入4.92亿元,同比增长54.73％,下游客户行业高景气推动业务持续较快增长。单季度来看,公司实现营收6.58亿元,同比增长57.42％,环比增加11.12％;归母净利润为2.36亿元,同比增长78.49％,环比增长8.38％,符合环比持续提升预期。
毛利率方面,整体毛利率为54.26％,同比增加4.2pct;自产业务毛利率为81.94％,同比下降0.2pct;代理业务毛利率为11.61％,同比下降0.73pct,判断由于高毛利率的自产业务占比提升导致整体毛利率提升。研发费用为2444万,同比增长68.88％,报告期内公司完成了民用高Q值MLCC开发,并在军用SLCC、金端MLCC的技术基础上开发了民用芯片瓷介电容器,未来将应用于光通信、5G基站等领域。
"十四五":新一代武器装备带来用量提升,军工电子迎来最好成长阶段
《十四五规划和2035年远景目标纲要》中指出,我军在"十四五"期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代,同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在"十四五"及2035年远期具备高景气,其中军工电子元器件望在"十四五"各类新型装备中作为信息化的主要实施载体,具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑,产业趋势参考其它信息化成熟领域,如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。军用市场规模持续扩大,代理业务或伴随下游客户行业高景气保持较高增速军品业务方面,2020年下半年开始下游需求大幅增长,2021H1鸿远电子业绩延续高增速,推测军用MLCC市场规模已显著增长,我们认为"十四五"期间军用MLCC市场规模有望持续提升。另外,公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC等,其中大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货,国产替代空间显著。
代理业务方面,公司代理多个国际知名厂商的多条产品线,经营产品种类几十种,合作客户数量千余家,新签约Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理,横向拓宽产品种类及行业领域。我们认为,公司代理业务产品品类丰富,并具有良好的客户基础,有望随下游需求的提升实现持续高增长。
盈利预测与评级:综上我们认为,公司作为我国军用MLCC核心供应商,军品业务有望充分受益于"十四五"跨越式武器装备需求驱动,未来3-5年有望持续放量;民品端,自产民品将在部分细分市场逐步突破,代理业务有望延续较快增长。我们预计2021-23年营业收入为26.86/36.42/47.64亿元、归母净利润为8.80/12.33/16.55亿元,对应EPS为3.79/5.31/7.12元,对应PE为46.37/33.08/24.65x,维持"买入"评级。
风险提示:军用产品降价的风险,代理业务下游市场需求变动的风险,应收账款余额较大的风险,产品质量控制风险
[2021-08-22] 鸿远电子(603267):业绩超预期,产能持续提升满足需求增长-事件点评
■国海证券
事件:
公司发布2021年半年度报告,期内实现营业收入12.51亿元,同比增长80.56％;归母净利润4.54亿元,同比增长121.25％;扣非归母净利润约4.48亿元,同比增长125.45％。
投资要点:
自产业务增长迅速,毛利润占比超过90％。公司自产业务营收7.58亿元,同比增长102.65％,占比60.56％,毛利润占比91.46％,其中瓷介电容器收入7.42亿元,同比增长100.45％,直流滤波器收入0.13亿元,同比增长266.77％,该业务增长最快,得益于公司前期推广成果。对前五大客户航天科工、航天科技、中国电科、航空工业和兵工集团合计销售收入5.27亿元,同比增长84.78％,在自产业务收入中占比达69.57％,主要受益于军工行业高景气。
下游客户需求旺盛,代理业务大幅增长。公司扩充代理品牌与产品类别,进一步加强与核心客户的合作,同时下游客户需求旺盛,公司代理业务上半年实现营业收入4.92亿元,同比增长54.73％;公司代理业务均为民品,其中,对前五大客户京东方、锦浪科技、北京三合兴、北京大豪以及中国西电销售收入达3.06亿元,同比增长79.64％,在代理业务收入中占比62.15％。
产品品类+产能持续提升,更好满足需求增长。公司顺应国家信息化、数字化和智能化发展大势,以总部为依托,重点布局北京、苏州、成都三个产业基地,加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度,加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度,加快成都产业基地新产品线的布局及建设。报告期内公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品,进一步丰富了公司产品品类,其中,大功率射频微波多层瓷介电容器和多型号定制化滤波器已实现小批量供货。
盈利预测和投资评级:买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为8.73亿元、12.38亿元以及16.29亿元,对应EPS分别为3.77元、5.35元及7.04元,对应当前股价PE分别为44倍、31倍及24倍,维持买入评级。
风险提示:1)下游需求及订单波动;2)产品交付不及预期;3)公司盈利不及预期;4)市场系统性风险。
[2021-08-21] 鸿远电子(603267):自产与代理业务双丰收,需求景气持续-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入(12.51亿元,+80.56％),归母净利润(4.54亿元,+121.25％),扣非后归母净利润(4.48亿元,+125.45％),毛利率(54.26％,+4.20pcts)。
投资要点:下游需求提升驱动公司主业营收规模大幅上涨,归母净利润同比+121.25％2021年上半年公司实现营业收入(12.51亿元,+80.56％),归母净利润(4.54亿元,+121.25％),扣非后归母净利润(4.48亿元,+125.45％),毛利率(54.26％,+4.20pcts)。分业务看:①自产业务营收(7.58亿元,+102.65％)延续了2020年7月以来快速增长的态势,占总营收比重的60.59％。军工行业延续去年下半年的高景气度,下游客户需求持续旺盛,助推公司自产业务收入规模的不断扩大。公司的自产业务核心产品瓷介电容器营收(7.42亿元,+100.45％)实现翻倍。另外,由于推广力度的不断加大,直流滤波器(0.13亿元,+266.77％)收入规模扩张显著,目前占自产业务收入的1.69％,预计未来占比有望进一步提升②代理业务营收(4.92亿元,+54.73％)快速上升,占总营收比重的39.33％。公司与核心客户合作范围的扩大促进了代理业务销售收入的快速增长,前五名客户销售收入(3.06亿元,+79.64％)实现大幅增长。
公司综合毛利率(54.26％,+4.20pcts)上升主要由于收入结构的调整,毛利率较高的自产业务(81.94％,-0.20pcts)营收的同比增长比毛利率较低的代理业务(11.61％,-0.73pcts)高47.92pcts,公司营收比例更加侧重与自产业务。另外,相比去年年末,双业务毛利率均实现上升,自产业务毛利率提升2.04pcts,代理业务毛利率提升1.53pcts,综合毛利率提升7.51pcts。
我们认为"十四五"期间军工行业下游需求上升明确,在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升,军工元器件作为信息化发展中的主要载体,业绩增长确定性较强。
公司研发费用快速上升,产品品类进一步丰富费用方面,公司销售费用为(0.31亿元,-5.62％),管理费用为(0.50亿元,+23.41％),财务费用为(0.02亿元,去年同期为-0.06亿元)。销售费用的下降主要由于公司将销售人员提成及合同履行过程中发生的运输费用计入公司营业成本项目导致,管理费用的增加一方面系鸿远苏州投入生产后人工费用、办公楼折旧费用、一次性宣传费用以及办公电脑等低值易耗品领用增加,另一方面系公司业绩增长较快,计提的绩效奖金增加。公司2021年新增多项研发项目叠加鸿远苏州投产后开展项目研发工作,研发费用(0.24亿元,+68.88％)上升明显。公司在军用大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品和民用高Q多层瓷介电容器的开发均实现产品突破,进一步丰富了公司产品品类。
公司规模扩大,备货积极,但应收账款增加,现金流承压公司存货(2.73亿元,+14.23％)的提升主要由于收入规模扩大以及鸿远苏州的瓷介电容器生产线投产,所需的原材料等相应备货增加所致。另一方面,公司应收票据及应收账款(19.60亿元,+67.38％)的上升成为公司2021年上半年经营性活动现金流净额(-0.17亿元,去年同期为0.13亿元)承压的主要原因。
自产业务在军、民领域产品研发均出现突破公司自产业务产品主要包括多层瓷介电容器以及直流滤波器,其中多层瓷介电容器包括片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器以及金属支架多层瓷介电容器等。产品聚焦高端领域,广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、智能电网等行业,满足高可靠及工业控制领域对产品的应用要求。
①自产业务军用领域:报告期内公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品,进一步丰富了公司产品品类,其中,大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货。同时,公司研发的射频干扰滤波器正在开展宇高技术攻关,多型号定制化滤波器已实现小批量生产。
②自产业务民用领域:报告期内公司完成了民用高Q多层瓷介电容器的开发,并在军用单层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器的技术基础上开发了民用芯片瓷介电容器。公司通过产品组合提供整体的射频微波类电容器应用的解决方案,并应用于射频功放设备、氮化镓芯片匹配、光模块、射频微波组件等领域。未来公司将重点向光通信、5G/通信基站、轨道通信、核磁医疗、广播电台等领域推广。
代理业务与客户的合作范围不断扩大公司代理多个国际知名厂商的多条产品线,产品品类主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、功率器件、存储器件、连接器、集成电路等多种系列的电子元器件,以被动电子元器件为主。产品主要面向工业类及消费类民用市场,覆盖了汽车电子、轨道交通、新能源、智能电网、5G通讯、消费电子、医疗电子、工业/人工智能、物联网等领域。公司近年来通过不断增加行业内优质电子元器件生产商代理经营资质,合作范围不断扩大,从源头保障产品品质,帮助生产厂商迅速将产品导入市场。
公司顺应国家信息化、数字化和智能化的发展大势,加快募投项目和其他项目的投资与建设现已逐渐形成以北京、苏州、成都三个产业基地为区域核心,聚焦各自产业资源及优势,加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度,加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度,加快成都产业基地新产品线的布局及建设。报告期内,公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度,实现多层瓷介电容器产量50,609.60万只。同时加速电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络及信息系统升级项目的建设。截至报告期末,公司电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目投入募集资金3.16亿元,营销网络及信息系统升级项目投入募集资金2,831.26万元,补充流动资金1.51亿元,已累计投入募集资金4.95亿元。
股权激励激发企业内在活力,股票回购增强投资者信心。
报告期内,公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划,以定向发行的形式向公司(含子公司)的董事、高级管理人员、核心管理人员/核心技术(业务)骨干共99人合计授予92.80万股A股普通股限制性股票,约占总股本的0.40％,授予价格为每股61.34元。激励计划的解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度,公司层面业绩考核要求为:以2020年度营业收入或净利润为基数,三年营业收入增长率分别不低于30％、69％、120％或净利润增长率分别不低于35％、76％、128％。我们认为股权激励将充分激发企业内在活力,稳固优秀人才。另一方面,公司以自有资金通过集中竞价交易方式对公司股份进行了回购。截至2021年7月31日,公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份335,066股,占公司总股本232,404,000股的比例为0.14％,回购成交最高价为115.00元/股,最低价为112.82元/股,支付的资金总额为人民币3,825.50万元(不含交易佣金等交易费用),均价约为114.17元/股。公司股票回购进一步完善公司长效激励机制的同时增强投资者对公司的信心。
投资建议:公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一,在产业链、技术研发、产能、核心客户等方面具备一定行业优势,已连续八年入围中国电子元件行业百强。我们认为"十四五"期间军工行业下游需求上升明确,在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升,军工元器件作为信息化发展中的主要载体,业绩增长确定性较强。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.88亿元,11.80亿元和14.98亿元,EPS分别为3.82元,5.08元和6.45元,对应PE分别为45.9、34.6、27.2倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景,我们维持"买入"评级,目标价202.46元/股,分别对应2021-2023年PE53.0、39.9、31.4倍。
风险提示:自产军用产品降价的风险;应收账款余额较大的风险。
[2021-08-21] 鸿远电子(603267):持续推进业务结构优化,上半年业绩增长显著-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入12.51亿元,同比增长80.56％;归母净利润4.54亿元,同比增长121.25％。
简评
自产、代理业务大幅增长,上半年业绩增长迅速2021年上半年,公司实现营业收入12.51亿元,同比增长80.56％,归母净利润4.54亿元,同比增长121.25％。本期业绩增长幅度较大,主要源于公司自产、代理业务的大幅增长。其中,1)自产业务包括瓷介电容器、军用MLCC、直流滤波器等实现收入,实现收入75,761.19万元,较上年同期增长102.65％,占营收比52.13％,主要由于军工行业延续去年下半年的高景气度,下游客户需求持续旺盛。2)代理业务在现有基础上,积极拓展新客户合作,并且积极布局5G、物联网等新兴产业,上半年实现收入49,227.37万元,较上年同期增长54.73％,占营收比47.53％。主要得益于公司与核心客户的合作范围扩大导致销售收入增长较多,同时下游客户所处行业景气度高、自身业务发展较快,上半年需求旺盛。
毛利率较快提高,期间费用率下降明显
2021年上半年,公司毛利率达54.26％(+4.20pct),净利率为36.32％(+6.68pct)盈利能力较快提高。期间费用1.07亿元,费用率为8.53％(-3.19pcts),其中销售费用0.31亿元(-5.62％),费用率2.45％(-2.24pct),主要由于公司当期将销售人员提成及运输费用计入营业成本;管理费用0.50亿元(+23.41％),费用率为4.00％(-1.86pct),主要由于鸿远苏州上年底投入生产后办公楼折旧费用以及人工成本增加较多所致;研发费用0.24亿元(+68.88％),费用率1.95％(-0.14％),主要为公司当期新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后开始项目研发工作所致。
积极布局核心技术储备,成为业绩增长的稳定基础
公司掌握从瓷粉配料到MLCC产品生产的全套技术,形成了从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列多层瓷介电容器生产的核心技术。2021年上半年,公司围绕核心产品持续增加研发投入,强化关键技术攻关,拓展产品种类,保障了重点领域配套任务的完成,实现了质量、效益的双增长,延续了营业收入和净利润大幅增长的态势。公司依托现有核心技术及科研发展规划,主要围绕瓷介电容器用关键材料、电容器及滤波器等产品的技术进行专利布局,2021年上半年,公司新取得专利23项。同时,公司与航天、航空等国防工业领域的多个客户签署有中长期的战略合作伙伴协议,形成了稳定的合作关系,有明显的市场优势。
在军用领域,公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品,其中大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货。同时,公司研发的射频干扰滤波器正在开展宇高技术攻关,多型号定制化滤波器已实现小批量生产。在民用领域,完成了民用高Q多层瓷介电容器的开发,并在军用单层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器的技术基础上开发了民用芯片瓷介电容器。受益于下游重点装备持续放量,公司将依托其稳定可靠的产品质量和深厚的技术储备,实现业绩的稳步增长。
募投项目取得进展,业务能力不断提升上半年,公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度,实现多层瓷介电容器产量50,609.60万只。同时加速电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络及信息系统升级项目的建设。截至2021年6月30日,公司电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目投入募集资金31,588.36万元,营销网络及信息系统升级项目投入募集资金2,831.26万元,补充流动资金15,054.70万元,已累计投入募集资金49,474.32万元。募投项目取得较大进展,将为公司的生产经营和发展提供基础保障,不断提升公司的业务能力。
盈利预测与投资评级:代理与自产元器件业务快速增长,全年高增长可期,维持买入评级公司多层瓷介电容器技术优势突出,自产元器件板块有望稳定增长;代理业务方面,公司长年积累的代理业务优势显著,正在积极开拓新产品线与新兴市场,将随着电子元器件行业的快速发展而相应发展。此外,公司依托多年在电子元器件领域的深耕、不断创新与实践,具有自主知识产权的核心专利技术、产品种类丰富,产品广泛深入各行业。公司与国防工业领域的多个客户有稳定的合作关系,具有明显的市场优势。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为8.66、12.32、16.16亿元,同比增长分别为78.22％、42.24％、31.11％,相应21至23年EPS分别为3.74、5.32、6.98元,对应当前股价PE分别为47、33、25倍,维持买入评级。
风险提示1、MLCC产品市场拓展不及预期2、军品订单交付不及预期
[2021-08-20] 鸿远电子(603267):自产+代理双驱动,净利润同增121％-中报点评
■华泰证券
净利润同增121％,维持盈利预测
公司发布2021年半年报:21H1公司实现营收12.51亿元,同比增长80.56％;实现归母净利润4.54亿元,同比增长121.25％。公司是军用MLCC核心供应商,随着我军信息化建设,公司有望充分受益。我们维持盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润8.98/11.69/15.21亿元,对应PE为44/34/26x,参考可比公司Wind一致预期21PE均值为45倍,考虑到公司在MLCC领域的技术优势,给予21PE56x,上调目标价至216.16元(前值为155.20元),"买入"。
自产+代理业务双核驱动,公司业绩增长提速单季度来看,公司Q2实现营收6.58亿元,同比增长57.42％,环比增长10.96％;公司Q2实现归母净利润2.36亿元,同比增长78.49％,环比增长8.26％,单季度营收、净利润均创下历史新高。21H1期间,公司自产业务实现收入7.58亿元,同比增长102.65％,主要系军工行业延续高景气度,下游客户需求持续增长所致;公司代理业务实现收入4.92亿元,同比增长54.73％,主要系公司与核心客户加大合作力度,同时下游客户所处行业景气度旺盛。
收入结构变化致毛利率提升,持续高研发投入增强核心竞争力
21H1公司毛利率为54.26％,同比增长4.20pcts;净利率为36.32％,同比增长6.68pcts,盈利能力不断增强。21H1自产业务毛利率81.94％,同比下降0.20pcts;代理业务毛利率11.61％,同比下降0.73pcts。公司整体毛利率有所上升,主要系高毛利率的自产业务收入增速较快所致。21H1公司研发费用为0.24亿元,同比增长68.88％,主要系公司当期新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作所致。
新产能逐步投产,有力支撑公司未来业绩
公司21H1应收账款为15.13亿元,较年初增长68.90％,主要系公司自产业务收入以及代理业务收入均大幅增长所致。21H1应付账款为2.52亿元,较年初增长34.58％,主要系公司业务大幅增长导致其应付供应商的款项大幅增加所致。21H1在建工程1.19亿元,较年初增加27.96％,主要系苏州电子元器件生产基地和直流滤波器项目持续投入所致,公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度,同时加速电子元器件生产基地等项目建设。
风险提示:军品需求不及预期;民品订单不及预期。
[2021-08-20] 鸿远电子(603267):H1净利同增121％,行业高景气度持续兑现-2021年中报点评
■中信证券
H1兑现行业高景气度,盈利能力持续提升。公司2021H1实现收入12.51亿,同比+80.56％,实现归母净利润4.54亿元,同比+121.25％,实现扣非净利润4.48亿元,同比+125.45％。受益于国防和军队现代化建设以及公司围绕核心产品的持续投入,公司自产业务和代理业务均延续了大幅增长的态势,公司实现自产业务收入7.58亿元,同比+102.56％,其中瓷介电容器业务收入达7.42亿元,同比+100.45％;直流滤波器业务收入达0.13亿元,同比+266.77％;同时由于公司加大与核心客户的合作力度,公司代理业务实现收入4.92亿元,同比+54.73％。报告期内,公司自产业务和代理业务毛利水平保持稳定,得益于报告期内收入结构的变化,公司H1整体毛利率增加4.19pcts至54.26％。报告期内公司管理、财务等费用均有所增长,但由于营业收入增长更快,公司整体期间费用率仍下降3.17pcts至8.55％。综合各项因素,21H1净利率增加6.68pcts至36.32％,盈利水平显著提升。公司单二季度实现收入6.58亿,同比+57.42％,环比+11.12％,实现归母净利2.36亿,同比+78.49％,环比+8.38％;利润端公司Q2毛利率同比增长1.96pcts至53.89％,净利率同比提升4.24pcts至35.89％。
生产线投产潜力不断释放,回款加速现金流情况有望改善。由于公司订单增长及瓷介电容器生产线的投产,公司积极备料备产,报告期内存货达2.73亿,与期初相比增加27.15％:其中原材料1.03亿元,同比+40.07％,库存产品1.70亿,同比+9.86％,随着后续产品持续交付,公司业绩有望保持高速增长;公司合同负债达642万元,较期初增加69.22％,或显示公司业务规模持续扩大;报告期内公司固定资产达2.83亿元,较期初增长21.13％,在建工程达1.25亿元,较期初增长19.29％,主要系公司苏州生产基地土建工程项目的持续投入和投产所致,预示公司正积极扩充产能,满足下游持续增长的需求。公司H1应收账款达15.13亿,较期初+68.90％;同时由于回款期相对较长的自产业务收入增长较快,使得公司经营性现金流同比-228.92％至-0.17亿元;但考虑到公司自产业务主要为军方等信誉较好的客户,且通过账龄发现,账龄1年以内的应收账款占比由87.03％增加至97.04％,回款速度加快,我们认为公司不能回款的风险较低,现金流情况有望进一步改善。
实施股权激励,凸显公司长期发展信心。报告期内,公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划,以定向发行的形式向公司核心员工共99人合计授予92.80万股A股普通股限制性股票,授予价格为每股61.34元。解锁条件为以2020年度营业收入或净利润为基数,三年营业收入增长率分别不低于30％、69％、120％,或净利润增长率分别不低于35％、76％、128％。股权激励需摊销总费用为5017万元,2021-2024年分别摊销2174万/1923万/153万/167万。公司实施股权激励,有利于提升员工动力,也表明了公司对于长期发展的信心。
风险因素:自产军用产品降价风险,下游市场需求变动风险,产品质量控制风险
投资建议:公司是我国军用MLCC核心供应商,充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势,同时公司新品类电容研制量产进展顺利,有望成为长期发展新支撑点。公司业绩有望保持高速增长,上调2021/22/23年净利润预测至9.2/12.8/17.3亿元(原预测为7.9/11.3/14.8亿元)。公司目前股价168.58元,分别对应2021/22/23年PE为43/31/23倍,参考可比公司水平,以及公司在未来三年复合增长情况,给予公司目标价205元(对应2022年37倍PE),维持"买入"评级。
[2021-08-20] 鸿远电子(603267):21H1净利同比增长121％,符合预期-2021年半年报点评
■国信证券
Q2环比平稳上升,毛利率同比有所提升
21H1营收实现12.6亿,同比增长80.56％;归母净利润4.54亿,同比增长121.25％。分业务看,自产业务实现收入7.58亿元,同比增长102.65％,军品延续高景气度,下游客户需求持续旺盛;代理业务实现收入4.92亿元,同比增长54.73％,规模也在扩张。单季度看,营收6.58亿,同比增长57.42％,环比增长11％;归母净利润2.36亿,同比增长78％,环比增长8％,环比上平稳上行。21H1毛利率54.26％,较去年提高了4.2pct,但分业务自产业务毛利率81.9％,代理业务毛利率11.6％,相比去年同期分别略下降0.2pct、0.7pct,保持平稳。整体毛利率提高,但分业务毛利率平稳主要是还有部分未分摊收入未计入自产和代理业务中。单Q2毛利率53.89％,环比基本稳定。单Q2净利率35.89％,环比略有下降0.9pct,基本属于正常波动。
应收账款和其他应收款增长迅速,反映目前在手订单十分充足
应收账款15.13亿,同比增长68.9％,主要系公司自产业务收入以及代理业务收入均大幅增长,尤其自产业务客户平均回款期较长,其可有力的反映出公司目前在手订单充足,其他应收款增长其他应收款0.23亿,同比增长77.75％,主要系公司代理业务随着营业规模扩大支付给原厂的履约保证金增加所致。
投资建议:公司处于军工产业链最上游,提供MLCC元件,将持续受益军工行业装备放量及信息化水平提升,目前看公司业绩估值匹配度高,伴随业绩持续释放,是较好的稳健投资标的。预计2021-2023年归母净利润8.56/12.14/15.90亿元,同比增速76.2％/41.9％/30.9％;当前股价对应PE=46/32/25x,给予"买入"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期
[2021-08-20] 鸿远电子(603267):自产代理业务持续发力,需求景气驱动业绩增长-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收12.51亿元,同比增长80.56％;归母净利润4.54亿元,同比增长121.25％;扣非后归母净利润4.48亿元,同比增长125.45％。分季度看,2021Q2,公司实现营收6.58亿元,同比增长57.42％,环比增长10.96％,归母净利润2.36亿元,同比增长78.49％,环比增长8.27％。2021H1,公司自产电子元器件实现营业收入7.58亿元,代理电子元器件实现营业收入4.92亿元,同比分别增长102.65％和54.73％。公司自产电子元器件主要为瓷介电容器和直流滤波器等产品。其中,瓷介电容器实现营收7.42亿元,同比增长100.45％;直流滤波器实现营收0.13亿元,同比增长266.77％。
2021H1,公司整体毛利率为54.26％,同比增加4.2pct,环比增加7.51pct;净利率为36.32％,同比增加6.68pct,环比增加7.73pct。公司期间费用1.07亿元,同比增加31.67％,期间费用占营收比重8.55％,同比减少3.17pct;其中,销售费用3070万元,同比减少5.62％,占营业收入的2.45％,同比减少2.24pct;管理费用5010万元,同比增长23.41％,占营业收入的4.00％,同比减少1.86pct;财务费用169万元,同比增加126.45％,占营业收入的0.13％,同比增加1.05pct;研发费用2444万元,同比增长68.88％,占营业收入的1.95％,同比减少0.14pct。
2021H1,公司持续开展上游关键材料的研究开发和成果转化,已有多种具有自主知识产权的瓷料用于公司的瓷介电容器产品中,进一步提升了核心产品的自主保障能力。公司依托现有核心技术及科研发展规划,主要围绕瓷介电容器用关键材料、电容器及滤波器等产品的技术进行专利布局,报告期内,公司新取得专利23项。截至2021年6月30日,公司已拥有专利总计106项,正在申报的专利35项,其中发明专利24项,实用新型专利11项。
W报告期内,公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度,实现多层瓷介电容器产量5.06亿只。同时加速电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络及信息系统升级项目的建设。截至报告期末,公司电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目投入募集资金3.16亿元,营销网络及信息系统升级项目投入募集资金2831万元,补充流动资金1.50亿元,已累计投入募集资金4.95亿元(募集资金总投资额7.45亿元)。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.49/12.48/15.98亿元,EPS分别为4.10/5.39/6.90元/股,对应8月19日收盘价PE为41/31/24倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:毛利率下滑;产品交付不及预期;收入确认进度滞后
[2021-08-19] 鸿远电子(603267):业绩延续高增长,研发投向新品类和上游关键材料-事件点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年半年报,上半年实现营收12.51亿元,同比+;归母净利润4.54亿元,同比+121.25％。单二季度营收6.58亿元,同比+,环比+;归母净利润2.36亿元,同比+78.49％,环比+8.38％。
事件评论
"自产+代理"业务均显著放量,业绩大幅提升。公司围绕核心产品持续增加研发投入,拓展产品种类,延续了业绩大幅增长的态势。自产业务,自产业务上半年实现收入7.58亿元(+),延续了2020年7月以来快速增长的态势。其中,瓷介电容销售额同比增长,新产品直流滤波器持续高增266.77％,得益于公司前期推广成效开始显现,直流滤波器销售额占比提升至1.69％。代理业务,上半年实现收入4.92亿元(+),源于公司持续加大与核心客户的合作力度,并得益于该等客户所处行业景气度高、自身业务发展较快。
盈利能力稳步提升,研发投入同比增长69％。公司毛利率为54.26％(+4.20pp),主要是盈利高的自产业务占比提升所致。分业务看,公司自产业务毛利率为81.94％,代理业务为11.61％,同比基本持平;公司净利率为36.32％(+6.68pp),期间费用率8.55％,同比略有降低;研发费用同比增加68.88％,公司持续加大在射频微波电容器领域研发投入,同时拓展上游关键材料研发,提升自主保障能力。军用领域,公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品,丰富产品品类。民用领域,公司完成了高Q多层瓷介电容的开发等。
产能加速释放,股权激励彰显公司中长期发展信心。军用元器件需求订单饱满,公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度,同时加速电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络及信息系统升级项目的建设。今年4月,公司发布首个股权激励计划,对业绩的考核要求较高,即21-23年营收与净利润的CAGR要求分别为30.06％/31.62％。?公司是我国军用MLCC三大供应商之一,逐渐形成以北京、苏州、成都三个产业基地为区域核心,聚焦各自产业资源及优势,公司的自产业务以航天客户为主,未来有望受益于航天防务装备加速列装和商业航天大范围推广。预计2021-2023年EPS分别为3.66、4.85、6.57元,维持"买入"评级。
风险提示
1.新产品研发进度可能不及预期;
2.军用元器件市场格局发生强烈变化,导致公司订单不确定的可能。
[2021-08-19] 鸿远电子(603267):自产+代理业务双轮驱动,中报业绩超预期-中期点评
■东北证券
事件:8月19日公司发布2021年半年报:营业收入12.51亿元,同比增长80.56％;归母净利润4.54亿元,同比增长121.25％;扣非后归母净利润4.48亿元,同比增长125.45％;加权ROE为16.30％,同比增加6.92pct。
点评:自产和代理业务大幅增长,下游需求持续旺盛。2021H1,公司自产业务收入7.58亿元,同比增长102.65％,其中瓷介电容器收入同增100.45％,直流滤波器收入同增266.67％,军工装备批产放量带动公司实现超预期增长;代理业务收入4.92亿元,同比增长54.73％,前五名客户实现销售收入同比增长79.64％,公司与核心客户合作范围进一步扩大。2021H1应收账款达15.13亿元,同增68.90％,公司在手订单饱满,业绩增长可期。盈利能力提升,研发和管理水平持续增强。2021H1公司毛利率达到54.26％,同比提升4.20pct,净利率36.32％,同比增加6.68pct,自产业务毛利率水平创五年新高达81.94％,军工下游需求旺盛,公司整体盈利水平有望继续提升。报告期内公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等军品,部分已实现小批量生产,研发投入2444.40万元,同比增长68.88％;三费占比8.55％,同比下降3.17pct。2021年5月,公司实施上市后第一期限制性股票激励计划,向99人合计授予92.80万股、每股61.34元的A股普通股限制性股票。
拓展上游关键材料研发,持续巩固核心优势。公司自产业务是国内军用MLCC核心供应商,凭借在产业链中的稳固优势,向上拓展掌握瓷粉核心技术,开发低介电常熟低温共烧陶瓷材料、MLCC银端电极浆料等。报告期内,已有多种具有自主知识产权的瓷料用于公司的瓷介电容器产品中,产业链突破有望为公司带来超预期的业绩增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2021/22/23年实现营业收入26.52/35.46/46.19亿元,实现归母净利润分别为8.25/11.13/14.64亿元,EPS分别为3.55/4.79/6.30元,对应PE分别为47.49/35.20/26.75倍。考虑到公司作为国内军用MLCC核心供应商,给予2021PE55X,上调目标价至195.25元,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单和新产品放量不及预期;盈利和估值判断不及预期。
[2021-08-19] 鸿远电子(603267):业绩持续超预期,全年高增长无忧-中报点评
■华西证券
事件概述公司发布2021年半年报,报告期实现营收12.51亿元,同比增长80.56％％,实现归母净利润4.54亿元同比增长121.25继续超预期。
分析判断自产和代理业务持续高景气,环比净利润持续增长公司2021Q2实现营收6.58亿元,同比增长57.42％％,环比增长10.96％％;实现归母净利润2.36亿元,同比增长78.46％％,环比增长8.26公司归母净利润已连续三个季度保持环比增长,2021H1实现归母净利润占2020年全年归母净利润的93.48。其中自产业务依旧是公司增长最为强劲的板块,实现收入7.58亿元,同比增长102.65。公司自产业务主要面向航空航天等特种领域,持续的环比增长也再次印证了下游航空航天等特种领域高景气度。
报告期公司代理业务实现收入4.92亿元,同比增长54.73主要系公司持续加大与京东方、锦浪科技、北京三合兴及中国西电等主要客户的合作力度,并得益于下游客户所处行业景气度高、自身业务发展较快等原因。
利润率方面,报告期公司整体毛利率54.26％％,创历史新高。我们认为公司毛利率继续增长主要系1)自产业务占比进一步提升2)自产产品高端化带来的价值量和毛利率提升3)产量大幅提升带来规模效应。预计公司自产业务毛利率水平将维持稳定,整体毛利率随自产业务占比的提升还存在进一步提升空间。
军用MLCC市场格局稳定,公司将充分享受行业红利考虑到十四五期间武器装备放量,新型号战机和导弹等武器装备需求量均有数倍的提升,同时装备信息化程度提升和国产化率提升也将拉动国产军用MLCC的需求量,军用MLCC整体市场空间预计将持续快速扩大行业红利极其明显。而军用MLCC行业格局非常稳定,其中鸿远电子、火炬电子和成都宏明三家巨头占据了大部分军用MLCC市场。行业在快速增长,而技术门槛和军品供应商的稳定性或将使军用MLCC市场的马太效应愈发凸显,公司作为核心供应商之一将充分享受行业红利带来的业绩增长。我们认为,公司的高增长模式具有至少3年的持续性,将随着下游武器装备质和量的双升在业绩中充分体现。
研发费用持续增长第二成长曲线已逐步明晰报告期公司研发费用同比增长68.88％％,达到244440万元,主要系公司当期新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后也开始了项目研发工作。公司近年来的研发投入已取得了显著成效,其中直流滤波器产品报告期实现营收1,283万元,同比增长266.77占公司自产业务收入的比例提升至1.69％1.69％;同时公司持续加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度,加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度,并加快成都产业基地新产品线的布局及建设。我们认为随着公司持续高强度的研发投入,产品质量和自主可控程度将持续提升,具有竞争力的产品品类也将不断扩展为公司开辟出MLCC以外的增长点,也将提升公司在军用关键元器件领域的市场份额和地位。
投资建议根据公司二季度经营情况以及所处细分行业的良好景气状况,我们上调公司盈利预测,将公司2021年营收预测从25.99亿元上调至28.30亿元2022年由37.13亿元上调至39.69亿元,2023年48.44亿元上调至51.76亿元;归母净利润由2021年8.02亿元上调至8.90亿元2022年11.66亿元上调至12.47亿元,2023年15.30亿元上调至16.37亿元,对应EPS分别为3.83元,5.37元和7.04元,对应PE分别为39X、28X和21X。维持"买入"评级。
风险提示1)公司自产产品主要应用方向为国防军工方向,客户采购计划性强,存在客户订单不及预期的风险;2)公司瓷料研制能够帮助公司自主可控程度进一步提升,但瓷料研发技术难度高,存在研发进展不及预期的风险;3)公司代理业务受国际MLCC价格影响大,存在产品价格和利润率水平下降的风险。
[2021-08-19] 鸿远电子(603267):鸿远电子上半年净利4.54亿元 同比增121.25%
■证券时报
鸿远电子(603267)8月19日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入12.51亿元，同比增长80.56%;净利润4.54亿元，同比增长121.25%;基本每股收益1.96元。
[2021-08-19] 鸿远电子(603267):21H1归母净利润同比121.25％,自产业务延续高增长-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入(12.51亿元,+80.56％),归母净利润(4.54亿元,+121.25％);单Q2实现收入(6.58亿元,+57.72％),归母净利润(2.36亿元,+78.49％)。
自产业务延续高增长,代理业务稳定提升21H1受益公司自产及代理业务延续快速增长趋势,带动收入利润稳步提升:1)自产业务:21H1继续延续2020年7月以来的景气度且下游客户需求持续旺盛,核心产品瓷介电容器(销售额+100.45％)及直流滤波器(销售额+266.77％)均保持较高增速,带动自产业务实现收入(7.58亿元,+102.65％),其中前五大客户航天科技、航天科工、中国电科、航空工业及兵器工业集团实现收入(5.27亿元,+84.78％);参考自产业务20Q3-21Q2收入分别为2.08、3.04、3.63及3.94亿元,反映下游需求继续维持高景气度,预计2021年有望继续保持高速增长趋势;2)代理业务:受益公司与核心客户合作范围扩大导致销售收入增长较多,同时下游客户2021年上半年需求旺盛,带动代理业务实现收入(4.92亿元,+54.73％);同时代理业务前五大客户实现收入(3.06亿元,+79.64％),占代理业务收入比同比提升8.62pct至62.15％,集中度进一步提升。毛利率净利率均大幅提升。21H1毛利率同比提升4.2pct至54.26％,主要因毛利率较高自产业务增速高于毛利率相对较低的代理业务所致;同时半年期间费用率同比下降3.17pct至8.55％带动净利率同比提升6.68pct至36.32％。
资产负债表进一步反映下游高景气,现金流出现下滑。21H1合同负债及应付账款分别较期初增长69.22％及34.58％,主要因预收客户款项增多以及应付供应商货款增加所致,应收账款较期初增长68.90％,主要系自产业务应收款余额较期初增长较多,预计后期确认收入将逐步兑现至收入端,同时公司鸿远苏州部分生产线投产带动固定资产增长21.13％,据半年报,已投产产线产能爬坡速度加快,实现多层瓷介电容器产量5.06亿支;经营性活动现金流21H1同比下滑较多主要因上半年回款期较长的自产业务收入增长较快所致。
自产业务不断扩充产品线,内生外延同步推进据半年报,公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线,逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外,在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入,其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力,未来有望形成新业绩增长点。此外,公司2019年12月作价5796万元收购宏明电子2.0001％股份,其是我国军用MLCC及民用精密组件核心供应商之一,入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为,伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速,公司依托高性能及高品质MLCC作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。
代理业务横向拓展未来业绩增长确定性较高公司代理元器件主要为国际知名厂商生电容器、电阻及滤波器等,销售集中于新能源、消费电子及轨道交通等民用领域。考虑到光伏发电等新能源行业景气度持续上行,公司光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外,公司在现有代理品牌稳定合作基础上持续挖掘潜在客户,不断横向拓宽产品种类及行业领域,积极响应市场需求,我们认为,公司在加强与原有客户合作的基础上,通过不断横向拓展客户数量,且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势,有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。
股权激励助力长远发展,解锁条件彰显发展信心公司推出股权激励计划,以61.71元/股价格授予董事、副总经理及核心管理人员与核心技术骨干等103人共100万股(占总股本0.43％)限制性股票,解锁条件为以2020年营业收入为基数,2021-2023年收入增长不低于30％、69％、120％;或以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长不低于35％、76％、128％。我们认为,在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干与公司利益,充分调动员工积极性,持续助力公司长远发展,同时以2020年的高基数作为解锁条件的考核基准亦彰显了公司对未来发展的信心。
投资建议:公司电子元器件技术行业领先,自产业务属军用MLCC龙头企业,在航天市场占有较大份额,考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速,公司有望核心受益;代理业务现有客户稳定且不断横向拓展,未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.62、12.21、16.46亿元,对应估值分别为46、32、24倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品订单不及预期;民品订单不及预期。
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