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[2021-12-01] 海容冷链(603187):冷链终端需求释放,商用展柜龙头崛起-深度研究
■西南证券
推荐逻辑:随着近年来消费者的食品安全意识逐渐提高,在消费升级和新零售的趋势下,冷链行业迎来了高速增长期,市场规模从2014年的1500亿元上升至2020年的4850亿元,CAGR达到21.6％。公司作为冷链终端商业展柜的龙头,产品丰富多样,技术储备深厚,已与多家头部食品饮料企业建立了合作关系。随着公司商用冷藏展示柜与商超展示柜的迅速放量,不断开拓新客户,预计公司将取得快于行业的增长。
商业展柜龙头,营收高速增长。海容冷链成立于2006年,成立之初便坚持以专业化、差异化和定制化为核心发展战略,为客户在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业化服务,推动营收高速增长。公司营收从2016年的8.4亿元增长至2020年的18.9亿元,CAGR达到22.5％,2021年前三季度公司营收为20亿元,同比增长41.3％。
多元因素驱动高增长,行业前景广阔。随着消费者食品安全意识的提高,在新零售和消费升级的趋势下,冷链行业进入快速发展期。作为冷链终端设备的商用展柜,近年来受到下游食品饮料与商超等高速增长的刺激,需求不断释放。根据中国冷链产业网数据显示,我国商用展示柜出货量由2015年的236万台上升至2020年的510万台,CAGR达到16.7％,增速显著高于全球市场。
品牌与技术齐头并进,筑牢公司护城河。商用展示柜下游客户多为食品饮料品牌商,其不仅要具备制冷保鲜的作用,同时还是食品饮料企业形象宣传和产品的载体。公司技术储备丰厚,研发实力充足,通过优质的产品和柔性化生产线为客户提供定制化服务,筑牢公司护城河。截至目前,公司已与伊利、农夫山泉、雀巢等多家头部企业达成合作关系。
盈利预测与投资建议。消费升级和新零售趋势下,商业展柜需求强劲,预计公司2021-2023年EPS分别为1.11元、1.52元、2.02元。首次覆盖,给予"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不及预期、人民币汇率或大幅波动风险。
[2021-10-28] 海容冷链(603187):成本上涨影响短期业绩,不改公司长期成长趋势-21年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月27日,公司发布2021年三季报,21年Q1-Q3公司实现营业收入19.96亿元,同比增长41.25％,实现归母净利润1.94亿元,同比增长-10.08％。
二、分析与判断
成本上涨影响短期业绩,不改公司长期成长趋势21年Q1-Q3公司分别实现营收和归母净利润19.96/1.94亿元,同比增长41.25/-10.08％,其中,Q3分别实现营收和归母净利润4.89/0.31亿元,同比增长21.9/-44.68％。报告期内,受大宗原材料价格及海运运费上涨影响,公司整体生产经营存在一定压力,但公司通过深度挖掘原有客户需求,同时积极开拓新客户,产品市场占有率正逐步扩大。而随着公司在各个业务领域逐步取得突破,公司营收也有望迎来持续增长。
受原材料涨价和会计准则调整影响,公司毛利率和销售费用率有所波动报告期内,公司销售毛利率和销售净利率分别为21.56/10.40％,同比变动-13.29/-5.01％;费用率方面,公司销售费用率和管理费用率分别为3.79/2.72％,同比减少4.84/0.02％;毛利率和销售费用率的下滑,主要系部分原材料价格上涨带动营业成本增加所致;另外,公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入营业成本,也使得毛利率和销售费用率有所波动。
产品升级持续放量,智能售货柜创造公司发展新机遇为了充分满足新零售和新消费理念下终端消费者对无人售卖、智能售卖的需求,公司开发出了具备动态识别、静态识别、RFID芯片识别、重力传感识别、预约自提、自动贩卖等技术的一系列商用智能售货柜产品。目前,公司产品已初步投放市场,并与国际知名饮料企业以及国内主要品牌商和运营商建立了合作关系。长期看,随着下游新零售持续拓展,在产品升级行业背景下,智能售货柜将为公司发展带来新机遇。
三、投资建议
预计公司2021-2023年,公司实现营收26.10/31.39/38.05亿元,实现归母净利润2.47/3.62/4.35亿元,对应PE为28.5/19.4/16.2倍,中信其他通用机械指数42.67倍PE(TTM,截至10月27日收盘),考虑到公司作为国内商用展示柜龙头,随着产品结构持续优化,业绩有望持续释放,维持"推荐"评级。
四、风险提示:客户合作进展不及预期,原材料价格波动,冷冻、冷藏制品消费不及预期
[2021-10-27] 海容冷链(603187):产销淡季收入延增,单季业绩承压明显-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营收20.0亿元,同比+41.3％;归母净利润1.9亿元,同比-10.1％。单季度来看,21Q3公司实现营收4.9亿元,同比+21.9％,归母净利润0.3亿元,同比-44.7％。
评论:
产销淡季收入维持较高增势。2021年前三季度公司实现营收20.0亿元,同增41.3％,收入规模仍然维持较高增势,主要系公司积极拓展挖掘新增客户带来订单增量,同时在原有客户订单上亦有突破,现有大客户业务进一步放量是公司收入实现快速增长的重要驱动因素。单季度看,21Q3公司实现营收4.9亿元,同增21.9％,对公司整体营收增长贡献有限,主因公司核心业务商用冷藏＆冷冻展示柜具有明显季节性,7-10月处于产销淡季客户采购投放意愿不强,叠加海运费用高企抑制海外客户需求,致使欧美地区订单减少或延期影响公司外销收入,因此Q3营收占比相对较低。
单季业绩承压明显,疫情＆海运影响出口。21Q1-Q3公司实现归母净利润1.9亿元,同减10.1％,其中单Q3归母净利润0.3亿元,同减44.7％,公司Q3业绩承压明显,主要与原材料价格持续上行导致产品生产成本不断攀升,以及6月以来海容股权激励费用摊销(预计21年共需摊销约2629万元)有关。此外,在新冠疫情反复与海运成本高涨的双重影响下公司出口业务减少,导致其盈利能力进一步下降,Q3毛利率环比-2.9pcts至19.2％。费用率方面,21Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.5％/4.3％/4.8％,同比分别-4.7/+2.0/+2.7pcts,除合同履约成本计入营业成本致使销售费用下降外,其余费用率均有所上升,综合影响下公司21Q3净利率为7.1％,同比-7.1pcts。随着公司产品结构持续升级以及后续与客户重新协商订单价格,其盈利能力未来有望得到恢复。
核心竞争壁垒深厚,看好公司长期发展。海容冷链作为我国商用展示柜龙头,其多元化的产品品类与柔性化的生产模式帮助公司在产品端与生产端形成较强竞争优势。同时优质稳定的客户资源以及出色的研发创新能力使得公司市场影响力不断增强,获取大客户订单周期日渐缩短,在客户资源方面构筑起较高壁垒。此外,商用展示柜行业下游需求强劲,在速冻食品、低温乳制品等市场均有较大增长空间,叠加国家政策支持下便利店加速扩张、生鲜电商迅速崛起等利好因素,公司四大细分品类均有望持续受益。考虑到近期扩产项目建设有望打破海容现有产能瓶颈,增强供给规模优势,我们认为公司发展前景广阔,长期看好未来持续稳定成长。
投资建议:公司客户资源壁垒深厚,产品结构持续升级,但近期原材料及海运成本高涨致使公司业绩承压,我们调整公司21/22/23年EPS预测分别至0.98/1.44/1.83元(前值:1.16/1.74/2.3元),对应PE为41/28/22倍。考虑到原材料及海运价格仍处高位震荡,参考DCF估值法,我们调整目标价至50元,对应22年35倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,募投项目建设不及预期。
[2021-10-26] 海容冷链(603187):冷藏柜放量,Q3收入快速增长-三季点评
■安信证券
事件:海容冷链公布2021年三季报。公司2021年1～9月实现收入20.0亿元,YoY+41.3％;实现业绩1.9亿元,YoY-10.1％。折算2021Q3单季度收入4.9亿元,YoY+21.9％;业绩0.3亿元,YoY-44.7％。因原材料涨价、计提股权激励费用,Q3单季业绩下滑。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展,预计公司未来有望继续提高市场占有率。
Q3收入快速增长:海容Q3收入取得20％+增长,分品类来看,Q3商用冷藏柜收入增速25％+,这主要得益于海容拓展新的优质客户、在现有客户中的市占率上升,行业地位提升,也反映出公司的产品与服务优于竞争对手。海容冷冻展示柜业务稳健发展,Q3单季收入增速10％+。分内外销看,公司Q3内销收入增速近50％。因海运影响,外销客户调整下单安排,Q3公司外销收入同比下滑。
Q3业绩负增长:海容单季度业绩承压,我们分析,主要原因为:1)因原材料价格上升、毛利率较高的外销业务下滑,2021Q3毛利率与销售费用率差值同比-11.6pct。2)2021Q3单季公司计提股权激励费用约为1900万元,上年同期计提股权激励费用约为117万元,若扣除此项费用影响,公司Q3业绩增速同比下滑约12％。我们认为,公司的客户结构正不断优化,盈利能力未来有望恢复。
投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021～2022年EPS为0.98/1.46元,6个月目标价46.72元,对应2022年32倍PE,维持买入-A的投资评级。
风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,客户拓展不及预期
[2021-10-26] 海容冷链(603187):成长属性不改,盈利能力短期承压-三季点评
■长江证券
海容冷链披露2021年三季度财务报告:公司前三季度实现主营收入19.96亿元,同比增长41.25％,实现归母净利润1.94亿元,同比下滑10.08％;其中,三季度公司实现主营收入4.89亿元,同比增长21.90％,实现归母净利润0.31亿元,同比下滑44.68％。
事件评论主营增长略超预期,内销或仍优于外销。公司单三季度主营增长21.90％,高基数下,增速环比有所回落处于预期之中,但仍优于此前15％的增长预期,成长属性持续显现。具体来看,结合此前的客户订单节奏,预计三季度内销增长依旧较好,外销或延续上半年的下滑趋势;分产品来看,传统业务均延续较好增长,智能柜业务正逐渐进入放量阶段。后续来看,由于公司客户储备充足,订单充裕,内销有望延续较好增长,且随着出口环境边际改善,外销或也将逐步进入回暖通道;同时,考虑到四季度公司主营基数有明显回落,我们认为公司收入端仍将延续较快增长。
成本压力叠加费用摊销,盈利能力短期承压。三季度公司毛利率为19.15％,同比下降16.25pct,除去费用重分类对毛利率的直接影响外,原材料成本大幅上行是毛利率下滑主因。单季期间费用率(含研发)同比下降5.35pct,其中费用重分类使得销售费用率下降4.69pct,研发费用率及管理费用率分别提升2.70及1.99pct,预计主要与限制性股票及期权激励相关,据此前方案下半年需摊销2628万元;此外,利息支出较大幅减少使得财务费用率下降5.34pct;总体来看,受成本压力和激励费用摊销影响,公司当季盈利能力依旧承压,归母净利润率同比下降7.60pct。
公司成长前景无忧,盈利弹性值得期待。在《细分赛道龙头深度之六——海容冷链:进击的商用冷链龙头》报告中,我们系统论述了公司的成长潜力:一方面,基于消费升级和零售转型,轻商制冷设备需求进入快速扩张期,产业保持两位数增长比较确定;另一方面,海容已逐步建立品牌规模优势,拥有深厚客户积累,市场份额有望稳步提升;综合上述两方面,我们认为公司长期成长前景无忧。另外,由于B端业务在一个经营周期内的价格调整难度较大,原材料大幅上涨情况下,公司盈利受损明显,不过随着新一个经营周期到来,价格调整带来的盈利弹性值得期待。
维持"买入"评级。海容三季度主营表现略超预期,内销表现相对较好,成长属性凸显;盈利在原材料成本压力和期内开始的激励费用摊销拖累下,承压仍较为明显。后续来看,基于公司深厚的客户积累,主营有望延续较快增长;且进入新一个经营周期后,随着价格调整,盈利弹性或将逐步释放。长期来看,我们认为轻商制冷设备产业处在成长期,海容作为领先企业,发展前景也较好。预计公司2021及2022年归母净利润分别为2.40及3.63亿元,对应EPS分别为0.93及1.41元,对应当前股价PE分别为42.85及28.35倍,维持"买入"评级。
风险提示1.大客户订单大幅低预期;
2.原材料成本大幅波动。
[2021-08-31] 海容冷链(603187):收入快速增长,拟定增扩大冷藏柜产能-中报点评
■广发证券
收入快速增长,利润率短期承压。21H1公司营业收入15.06亿元,同比增长48.92％;归母净利润1.63亿元,同比增长2.00％。其中21Q2营业收入9.38亿元,同比增长49.77％;归母净利润1.00亿元,同比下滑9.83％。21Q2单季度毛利率22.12％,跟Q1基本持平,但较上半年同期下降14.22个百分点,其中除了会计政策调整将部分销售费用计入营业成本外,原材料价格上涨对公司毛利率产生了明显影响。
?市场份额持续扩大,各业务进展积极。21H1公司冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜分别实现业务收入10.20亿元、3.51亿元、0.77亿元,分别占去年全年相应业务收的84.68％、84.70％、46.80％。此外根据公司中报,截至2季度末,公司已经签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为2.51亿元,预计将于21年度确认收入。根据中报,公司在原有客户的供货比例继续提升,同时新客户业务放量,共同促进了市场份额的提升。
完成股权激励、拟定增扩大冷藏柜产能,彰显长期发展信心。上半年公司实施了新一轮股权激励,激励对象包括公司核心技术、业务和管理人员。另外公司发布了定增预案,拟用于投资年产100万高端立式冷藏展示柜扩产项目。当前公司在商用冷藏柜领域的客户拓展取得了有效进展,未来通过定增项目大幅提升产能规模,有望持续提升公司在商用冷藏展示柜的市场占有率。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2021-23年EPS分别为1.31/1.73/2.17元/股,当前股价对应市盈率30/23/18倍。考虑公司的行业龙头地位以及未来业绩增速,给予公司2022年合理PE估值30x,对应合理价值为51.83元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。
[2021-08-26] 海容冷链(603187):上半年收入大幅增长,拟再融资扩大高端产能-公司信息更新报告
■开源证券
半年报业绩稳健,维持"买入"评级海容冷链2021年上半年业绩保持稳健,上半年公司营业收入15.06亿元,同比增长48.92％,归母净利润1.63亿元,同比增长2％,扣非归母净利润1.66亿元,同比增长3.02％。其中2021Q2营业收入9.38亿元,同比增长49.77％,归母净利润1亿元,同比下滑9.83％,我们维持2021-2023年盈利预测不变,预计归母净利润分别为3.57/4.51/5.61亿元,2021-2023年EPS分别为1.46/1.84/2.30元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为27.6/21.8/17.5倍,维持"买入"评级。
原料涨价及海外疫情冲击毛利率2021年上半年毛利率22.34％,归母净利率为10.82％。除会计准则调整影响外,毛利率下滑主要为两大原因,一方面2021年上半年钢材在内的大宗商品原材料价格上涨导致生产成本增加,另一方面海运费的大幅度上涨及海外疫情反复导致毛利率较高的外销产品出口受到冲击,出口欧洲、北美的产品数量有所减少。
上半年完成股权激励2021年上半年公司实施新一轮股权激励。本次股权最终激励员工人数356人,占员工总数25.23％,数量总计344万股。较上一轮股权激励增加281人,股权数增加224万股。此次股权激励涵盖公司核心技术、业务和管理人员,覆盖范围广、力度大。通过股权激励绑定核心员工利益,助力企业长期稳定发展,彰显公司对未来发展的信心。
拟实施定增计划扩大产能公司前期募投项目"商用立式冷藏展示柜扩大生产项目"即5号厂房新场线的30万台冷藏柜产能在上半年的生产旺季中得到充分释放,帮助公司营收大幅增加。基于当前面临的产能瓶颈和下游市场需求持续增长,公司拟定增发行10亿元股票,其中7亿元用于"年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目",该募投项目完成后每年将产生24亿元营业收入,公司综合实力有望进一步提升。
风险提示:原材料价格上涨,海外疫情恶化风险,市场竞争加剧风险
[2021-08-25] 海容冷链(603187):成本扰动盈利能力,定增明确公司发展方向-2021年中报点评
■民生证券
一、事件概述
8月25日，公司发布2021年半年报，21年上半年公司实现营业收入15.06亿元，同比增长48.92%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长2.00%。
二、分析与判断
营收保持较快增长，原材料价格上涨扰动利润增速
21年H1公司实现营收和归母净利润分别为15.06/1.63亿元，同比增长48.92/2.00%，营收保持较快增长主要原因是公司深度挖掘原有客户需求，同时积极开拓新客户，扩大产品市场占有率，产品订单大幅增加，收入水平快速增长。利润增速与营收增速缺口较大主要是上半年原材料价格普遍上涨带动公司产品的生产成本上升所致，另外，公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入营业成本也一定程度上影响了利润增速。
控费能力显著提升，多种因素影响公司现金流状况
上半年受原材料价格上涨影响，公司销售毛利率和销售净利率分别为22.34/11.49%，同比变动-12.29/-4.41%；费用率方面，公司上半年控费能力显著提升，销售费用率和管理费用率分别为3.46/2.20%，同比减少4.78/0.70%；此外，现金流方面，公司上半年现金流状况受多种因素影响存在明显波动，经营性现金流净额-2.06亿元，较上年同期由正转负，主要原因是:1)营收快速增长导致应收账款增加；2)业务规模扩大和大宗原材料价格上涨影响下，采购原材料支付的现金增加。
定增剑指高端品产能释放，公司未来发展战略目标明确
8月25日公司同时发布了2021年非公开发行股票预案，拟募集资金10亿元，其中7亿元用于年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目，预计项目投产后将为公司新增年营业收入24.2亿元。作为饮料、乳制品等消费品销售渠道终端设施的商用冷藏展示柜，其本身具备“冷链终端+广告展示”的多重功能，下游消费品行业销售渠道迭代升级的大背景下，未来对于高端商用冷藏展示柜的需求量将会持续快速增长，公司此次募资扩大商用冷藏展示柜的产能规模，有利于解决目前的产能瓶颈问题，进一步强化公司在商用展示柜行业细分领域中的龙头地位，提升公司市场占有率，同时也明确了未来发展战略的方向和目标，持续发力冷藏展示柜市场。
产品升级持续放量，智能售货柜创造公司发展新机遇
公司坚持产品自主创新，围绕客户需求，在产品外观、展示效果、商品陈列、存储容量、数据采集、节能降耗、降低噪音等方面不断提升产品竞争力，推动产品升级。除了对商超展示柜产品进行升级扩容外，公司智能售货柜产品持续导入市场，扩大市占率，公司紧跟新零售模式和人工智能技术发展，新推出5货道窄型和独立控制的自动售货柜，便于运营商进行商品组合，同时推出大容积商用冷藏智能售货柜，运用多种智能识别技术，提高产品稳定性和识别率。当前新零售业态下，农夫山泉、元气森林等快消品公司均提出智能柜投放计划，如农夫山泉IPO文件披露，计划投入5.05亿港元购买智能终端零售设备。长期看，产品持续升级下，智能售货柜将为公司发展带来新机遇。
三、投资建议
新产品升级适应消费新业态趋势，定增释放产能明确发展方向，公司作为行业龙头，有望长期享受消费升级带来的红利，预计公司2021-2023年，公司实现营收24.17/30.37/37.20亿元，实现归母净利润3.29/4.22/5.31亿元，EPS为1.91/2.45/3.09元，对应PE为20.7/16.2/12.8倍，公司估值水平位于历史中枢27.12倍下方，维持"推荐"评级。
四、风险提示:客户合作进展不及预期，原材料价格波动，冷冻、冷藏制品消费不及预期
[2021-08-25] 海容冷链(603187):收入延续高增,短期业绩承压-2021年半年报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年半年报,21H1公司实现营收15.1亿元,同比+48.9％;归母净利润1.6亿元,同比+2.0％。单季度来看,21Q2公司实现营收9.4亿元,同比+49.8％,归母净利润1.0亿元,同比-9.8％。
评论
收入延续高增态势,Q2旺季贡献较大。21H1公司实现营收15.1亿元,同增48.9％,业务规模持续扩大,其中单Q2营收9.4亿元,同比+49.8％,环比+65.0％,对上半年收入增长贡献较大,预计与公司产能释放及下游客户订单增长有关。一方面,商用展示柜作为公司主要业务,其客户多集中于冷饮、速冻食品及饮料等行业,季节性特征明显,4-6月正处公司产销旺季,客户采购规模较大,叠加新拓展客户积极放量,公司订单需求旺盛;另一方面,报告期内公司新建厂房产能得到有效释放,能够满足旺季客户采购订单的大幅增加,致使公司营收增长显著。随着公司持续开拓潜在客户带来增量,未来营收有望延续增势。
原材料涨价拖累业绩表现,成本上升致使毛利率承压。21H1公司实现归母净利润1.6亿元,同增2.0％,利润增速低于营收,单Q2归母净利润为1.0亿元,同比-9.8％,拖累公司业绩增速,主要系年初以来原材料价格大幅上涨,且国际海运供需紧张使得货运成本上升,对公司生产经营及出口业务造成较大负面影响。盈利能力方面,公司Q2毛利率同比-12.3pcts至22.3％,除大宗原材料价格高企外,还与公司执行新收入准则后营业成本增加有关。从费用端看,21Q2公司销售/管理/研发费用率为3.5％/4.2％/2.0％,同比分别-4.8pcts/-0.8pct/-0.7pct,其中销售费用率降幅较大,主因合同履约成本计入营业成本所致。综合影响下公司21Q2实现净利率12.8％,同比-2.96pcts。
募投项目有序推进,公司龙头地位稳固。报告期内公司募投年产50万台冷链终端设备项目及商用冷藏展示柜扩大生产项目均已完成建设并投产,促使公司产能进一步提升,预计未来每年带来1.5亿元承诺效益,同时冷链设备研发中心与智能冷链设备及商用自动售货设备项目正有序建设中,旨在助推公司各品类放量增长,支撑海容获取更多客户订单。此外,随着下游客户的销售渠道升级,高端商用展示柜需求日益强劲,公司将以非公开发行股票募集7亿元用于年产100万台高端冷藏展示柜扩产项目建设,有利于打破现有产能瓶颈,增强公司的供给规模优势。项目建成后有望每年为公司新增24.3亿元营收,可大幅提升公司在商用展示柜领域的市场占有率与产品竞争力,长期来看海容行业龙头地位无虞。
投资建议:公司客户资源优质,产品持续升级,考虑原材料涨价致使公司业绩短期承压,我们调整公司21/22/23年EPS预测分别至1.16/1.74/2.30元(前值:1.36/1.71/2.12元),对应PE为34/23/17倍。募投项目建设将进一步强化公司龙头地位,我们维持目标价57元,对应21年49倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,募投项目建设不及预期。
[2021-08-25] 海容冷链(603187):业绩受原材料涨价冲击,拟募资扩建商用冷藏柜产能-中期点评
■平安证券
事项:公司披露2021年半年报,2021年H1公司实现收入15.06亿元(同比+48.92％),实现归母净利润1.63亿元(同比+2％)。
平安观点:
冷冻柜和冷藏柜均实现良好增长。2021年H1,公司商用冷冻柜、冷藏柜分别实现收入10.20亿元、3.51亿元,占2020年全年比重分别达84.67％和84.70％,这表明公司商用冷冻柜和冷藏柜均实现了良好的增长(公司未披露同比数据)。2021年上半年,公司冷冻柜在大客户的市占率进一步提升;冷藏柜客户拓展顺利,产品持续放量,收入实现快速增长。
原材料和海运费涨价冲击公司毛利率。2021年H1,公司综合毛利率和销售净利率分别为22.34％、11.49％,同比-12.29pct、-4.41pct。公司毛利率下降主要有三方面原因:1)MDI和钢材等原材料大幅涨价;2)公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入了营业成本;3)受全球疫情反复及海运费涨价的影响,公司传统高毛利率的出口业务受到了一定程度的影响。我们对比分析毛利率减去销售费用率后的数值,2021年H1该数值为18.88％,同比下降7.51pct。公司毛利率受到原材料涨价和内外销收入结构变化影响较大。我们认为,随着MDI等材料价格的回落以及疫情的趋稳,公司毛利率有望逐步企稳回升。
拟募资10亿元扩充商用冷藏柜产能。公司计划非公开发行不超过7332万股股份,募集资金不超过10亿元。其中7亿元用于建设年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目,3亿元用于补充流动性。近年来,公司商用冷冻柜龙头地位逐步稳固,公司开始大力发展商用冷藏柜业务。若本次募资顺利实施,将有效缓解公司旺季产能供不应求的压力,助力公司冷藏柜健康快速发展。
投资建议:鉴于公司收入超预期增长和毛利率下滑的影响,我们调整了公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为2.87亿元、4.23亿元、5.79亿元(前值分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元),对应的市盈率分别为34倍、23倍、17倍。公司是国内商用冷冻展示柜龙头,冷藏柜业务快速发展,我们维持"推荐"评级。
风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
[2021-08-24] 海容冷链(603187):海容冷链拟定增募资不超10亿元
■上海证券报
海容冷链公告，公司拟非公开发行股票，募资总额不超10亿元，扣除发行费用后，募集资金用于年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目以及补充流动资金项目。
公司同日披露半年报。公司2021年上半年归属于上市公司股东的净利润163,154,379.53元，同比增长2%。基本每股收益0.71元。
[2021-08-24] 海容冷链(603187):收入超预期,拟定增扩产-中期点评
■安信证券
事件:海容冷链公布2021年中报。公司2021H1实现收入15.1亿元,YoY+48.9实现业绩1.6亿元,YoY+2.0。折算2021Q2单季度收入9.4亿元,YoY+49.8业绩1.0亿元,YoY9.8。海容Q2收入超出资本市场预期,在上年同期基数不低的情况下实现快速增长,尤为可贵。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展,预计公司未来有望继续提高市场占有率。
Q2收入超预期海容Q2收入取得近50增长,分品类来看,Q2商用冷藏柜收入翻倍增长、商超展示柜收入增速50左右这主要得益于海容拓展新的优质客户、在大客户中的市占率上升,行业地位提升,也反映出公司的产品与服务优于竞争对手。分内外销看,公司Q2内销收入保持高速增长。因海运费影响,海外客户调整下单安排,Q2海容外销收入同比下滑。
Q2毛利率与销售费用差值同比有所下降海容执行新会计准则,将销售费用中的合同履约成本(运费、安装费、代理运杂费)计入营业成本。剔除会计准则变化的影响,2021Q2(毛利率销售费用率)同比9.8pct,主要由于1)原材料价格上升、人民币升值。2)毛利率较高的外销业务下滑,收入占比下降。我们认为,公司的客户结构正不断优化,盈利能力未来有望恢复。
拟实施定增,扩充产能根据公告,海容拟实施定增计划,公司计划募集资金总额不超过10亿元,募集资金用于年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目(拟投资总额7.8亿元)、补充流动资金(拟投入3亿元)。根据公告,2020年,海容冷藏柜销量为16.3万台,超过了当年冷藏柜产量。我们认为,公司拟采取定增计划,有利于突破冷藏柜产能瓶颈,增强规模优势,带来新的合作客户。
投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021～2022年EPS为1.191.56元,6个月目标价46.80元,对应2022年30倍PE维持买入A的投资评级。
风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,客户拓展不及预期
[2021-06-23] 海容冷链(603187):冷链扬帆上溯设备,专业化龙头展宏图-深度研究
■华创证券
冷链市场作为食品升级的重要方向规模持续高增,由冷链物流聚焦至上游的冷链设备市场,其细分龙头海容冷链在需求及竞争优势下具稳健而确定性成长。
冷链需求:饮农业四方向升级驱动多元增长。2020年冷链物流规模达3604亿元,5年CAGR达15％,多市场共振提领需求。冷饮:在市场5.3％CAGR下头部集中,国内人均冰淇淋消费量仅2.5公斤/年,较海外差距4-9倍,未来价格空间显著。速冻食品:在营养健康、高强工作因素下保持CAGR12.3％高增,人均消费9kg较海外存2-7倍空间。乳制品:酸奶、巴氏奶近年CAGR较常温奶高16.9pcts、11.3pcts,结构转向低温市场,而巴氏奶人均消费仅1.4公升,对比海外空间达14-35倍。农产品:果蔬肉渔是冷链核心需求,国内流通率仅22％-41％,远低于美日的95％,政策高度重视并提出明确冷链目标。对比日本冷链历程:中国冷链行业大致相当于日本70年代,近似的多重驱动因素助推冷冻消费成长,在B＆C两端共同推动下中国冷链需求更具成长空间。
场景设备:快消渠道建设与新零售变革推动冷链设备的需求释放。在高需求背景下看销售场景端,快消龙头公司终端以伊利为代表的渠道下沉设备配置,生鲜电商规模高增64％对应的全程冷链设备释放,无人零售在自助售货机不断普及背景下近6年CAGR达68％,以及便利店在商务部要求下未来两年CAGR31.5％的扩张目标,各销售终端助力下冷链设备尤其终端展示产品保持强劲驱动,且近年冷链产业政策及跨境战略同步助力冷链产业繁荣。
海容国内细分展示柜份额持续集中,海外规模崭露头角。国内市场方面,商用展示柜2020年市场规模达512.4万台,并保持八年CAGR14.6％的稳健高增。其中海容国内份额达到15％,近年稳中有升龙头逐步凸显,且toB业务结构实现更好财务模式和盈利能力。海外市场方面,在海外商用展示柜超1300万台销量的大市场下,海容出口量占比至2019年达到1.84％,实现四年份额翻倍,但较国际龙头仍处于初期阶段,立于国内看向海外成长空间广阔。
公司专业技术与灵活供应打造企业壁垒,深耕客户双赢拓展。商用冷柜技术与制造门槛均显著高于家用冰箱,而海容在长期对国外头部客户拓展业务的进程中,面对海外高标准公司精益求精,打造了技术创新与质量过硬的专业性优势,对国内竞争者形成降维打击。初具规模后,持续强化的柔性化生产与成本积累,为绑定下游客户需求铸就生产供应优势。当前公司客户已深层覆盖多赛道头部企业,Top5客户份额稳定,同时伴随深耕的农夫山泉、伊利、蒙牛等客户自身需求增长及海外业务拓展,客户资源积累助力公司业务外扩共赢。此外公司在智能设备、医药冷链均展开布局,长期成长值得期待。
投资建议:冷链多市场强需求下设备端持续扩张,公司作为国内商用展示柜细分龙头,具备专业性、灵活性基础上头部客户的持续积累推动业务拓展,充分享受行业高景气头部红利。考虑近期公司股本增加,我们调整21/22/23年EPS预测至1.36/1.71/2.12元(原值2.03/2.49元),对应PE为32/26/21倍。调整目标价至57元(原值63元),对应21年42倍PE,上调至"强推"评级。
风险提示:行业竞争加剧,下游行业需求不及预期,客户拓展不及预期。
[2021-05-07] 海容冷链(603187):商用冷柜龙头,智能货柜再下一子
■开源证券
商用冷柜龙头,智能货柜再下一子,维持"买入"评级海容冷链发布公告,公司通过收购股权加增资的方式取得了武汉轻购云科技有限公司60％的股权,已完成工商注册登记变更手续,并取得《营业执照》,这是公司在智能售货领域布局的一项重要举措,有望与原有业务形成深度协同,增强公司在该领域的竞争力。我们认为,新零售浪潮下,智能售货柜行业有望带来产品渠道升级机遇,公司凭借在该领域的技术和产品积累,有望把握时机,实现收入规模和盈利水平的双重提升。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.57/4.51/5.61亿元,2021-2023年EPS分别为2.07/2.62/3.26元/股,当前股价对应PE分别为29.3/23.2/18.6倍,维持"买入"评级。
武汉轻购云专注于无人智能售货柜领域公司公告披露,武汉轻购云成立于2017年9月6日,注册资本500万元,是国内早期专注于无人智能售货柜研发、生产和销售的公司,轻购云智能售货柜产品覆盖全国20多座城市,并提供全国性售后服务。不同于传统的自动售货柜,轻购云智能售货柜可以带来更快捷便利的消费体验。用户扫码开门后拿完商品即走,系统可实现自动结算,让用户和商品实现交互,显著提升了用户体验。此外,武汉轻购云还可以提供自主开发的SaaS云管理系统,对设备进行云端管理,实时监测设备的运行状况,动态监测设备内的商品并可以对用户消费习惯进行数据分析,为商家制定合适的供应链管理策略提供有效的数据支持。
业务实现协同,有望充分受益于新零售在消费升级及新零售的背景下,冷链终端的销售渠道功能愈发凸显,设备网联化、智能化趋势日渐加快。海容冷链已在智能售货柜领域积累了一定的技术和产品储备,已经开发出了具备动态识别、静态识别、RFID芯片识别、重力传感识别等技术的一系列智能售货柜产品。此次获得控股子公司,将在智能售货柜业务上实现深度协同,有望提升公司竞争力,实现收入和盈利能力的进一步提升。
风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
[2021-04-26] 海容冷链(603187):业绩增速稳定,产品升级带来新机遇-2020年年报＆2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年4月23日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入18.90亿元,同比增长23.11％；实现归母净利润2.68亿元,同比增长22.51％；2021年一季度公司实现营收5.68亿元,同比增长47.54％,实现归母净利润0.63亿元,同比增长29.06％。
二、分析与判断
业绩增速保持稳定,销售结构持续优化
公司2020年全年营收及归母净利润增速保持稳定,2021年一季度为传统销售旺季,业绩增速表现亮眼,整体上公司业绩增长主要原因系公司大力开拓国内外市场,积极争取订单,业务规模持续扩大。分业务看,2020年全年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜分别营收12.04、4.14、1.65、0.24亿元,同比增长8.81％、58.28％、103.50％、107.74％,商用冷藏展示柜高速增长原因系公司在加强同原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户,商用智能售货柜业务上,公司已经与国际知名饮料企业建立合作关系,并加深了同国内运营商和品牌商的合作,目前产品已初步投放市场,收入实现较快增长。
毛利率整体下滑,期间费用率保持平稳
公司2020年及2021年Q1综合毛利率分别为28.07％、22.70％,同比下滑5.43％、9.15％,分产品看,2020年公司四大产品毛利率皆有不同程度下滑,同比下降5.01％、2.33％、3.16％、13.00％。毛利率下滑主要原因为公司执行新收入准则将合同履约成本(销售费用中的运费、安装费、代理运杂费)计入营业成本,导致公司营业成本增加,毛利率相应下降。2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.02％、3.04％、3.06％,同比下降5.98％、0.34％、0.01％,销售费用下降较大主要系公司实行新会计准则所致,2021年Q1销售费用率、研发费用率同比下降5.33％、0.44％,整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面,公司2020年经营性现金流净额为3.74亿元,同比增长94.54％。?
股权激励提振公司士气,公司未来业绩增长可期
公司同步发布股权激励计划,本次股权激励公司拟对高管、核心技术人员及业务骨干授予权益总计516.4万份,约占当前总股本3.0％,激励计划考核目标以2020年收入或扣非业绩为基数,2021-2023年收入或扣非业绩增长率分别不低于20％/40％/60％。计划授予的股票期权行权价格为53.51元/股,限制性股票行权价格为26.76元/股。我们认为公司股权激励计划有利于充分调动公司骨干员工的积极性和创造性,有效提升核心人员凝聚力和企业核心竞争力,长期看公司未来业绩增长可期。
公司产品升级放量,智能售货柜带来公司发展新机遇
公司持续加强产品差异化创新,推动产品升级,除商用展示柜外,公司对商超展示柜产品进行升级扩容,2020年公司商超展示柜销量2.61万台,同比增长123.22％,此外公司智能售货柜产品也持续导入市场,扩大市占率。公司紧跟新零售模式和人工智能技术发展,新推出5货道窄型和独立控制的自动售货柜,便于运营商进行商品组合,同时推出大容积商用冷藏智能售货柜,运用多种智能识别技术,提高产品稳定性和识别率。当前新零售业态下,农夫山泉、元气森林等快消品公司均提出智能柜投放计划,如农夫山泉IPO文件披露,公司计划投入5.05亿港元购买智能终端零售设备。长期看,产品持续升级下,智能售货柜将为公司发展带来新机遇。
三、投资建议
政策面驱动下,公司积极进行新产品升级以满足当下消费新业态的趋势,作为行业龙头企业,公司有望长期享受消费升级带来的红利,预计公司2021-2023年,公司实现营收24.17/30.37/37.20亿元,实现归母净利润3.33/4.19/5.26亿元,EPS为2.10/2.64/3.32元,对应PE为27.6/21.9/17.5倍,长期看公司2022年估值水平位于历史中枢26.1倍下方,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
客户合作进展不及预期,原材料价格波动,冷冻、冷藏制品消费不及预期
[2021-04-23] 海容冷链(603187):冷藏柜、商超柜大幅增长,成长逻辑持续兑现-2020年报及一季点评
■平安证券
事项:公司披露2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现收入18.90亿元(同比+23.11％);实现归母净利润2.68亿元(+22.51％)。公司计划每10股转增4股,同时派发现金红利6元(含税)。2021年Q1,公司单季度实现收入5.68亿元(+47.54％);实现归母净利润0.63亿元(+29.06％)。平安观点:
冷藏柜、商超柜大幅增长,成长逻辑持续兑现。2020年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超柜实现收入分别为12.04亿元(+8.81％)、4.14亿元(+58.25％)、1.65亿元(+103.50％)。公司冷冻柜跟随行业龙头发展平稳增长;冷藏柜在原有客户基础上,新增国际知名饮料客户,收入大幅增长;商超柜同国内外知名连锁便利店和商超客户合作,收入实现翻倍增长。我们认为,凭借技术不断的进步和客户的持续扩展,公司商用冷藏柜和商超柜市占率有望进一步提升。会计准则调整导致公司毛利率下滑,净利率保持稳定。2020年公司综合毛利率为28.07％,同比降低5.43个百分点。这主要是因为公司执行新的收入准则,将销售费用中的运费、安装费和代理运杂费计入了营业成本,导致公司营业成本增加,毛利率相应下降。2020年公司销售费用率为4.02％,比2019年降低5.98个百分点,与毛利率下滑幅度接近。2020年公司综合净利率为14.32％,与2019年持平,公司盈利能力保持稳定。
原材料涨价导致21年Q1毛利率下滑。2021年Q1,公司综合毛利率为22.70％,比2020年全年水平降低5.37个百分点。2020年Q4以来,公司重要原材料MDI和钢材价格均有显著的上涨,影响了公司综合毛利率水平。近期,MDI价格大幅回落,原材料涨价对公司毛利率的冲击有所减弱。我们认为,原材料涨价影响公司短期盈利水平,不改变公司长期成长逻辑。
股权激励计划推出,有效提升员工积极性。公司同期推出2021年股权激励计划,其中股票期权与限制性股票激励计划各258万份。首次授予对象总人数为364人,包括任职的董事、高级管理人员、核心技术、管理及业务人员。激励计划考核要求为:以2020年营业收入或净利润为基数,2021-2023年年营业收入或净利润增长率不低于20％/40％/60％。我们认为,股权激励计划的推出,将有效提升员工积极性,促进公司业绩持续增长。
投资建议:微调公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元(2021-2022年前值为3.28亿元、3.96亿元),对应的市盈率分别为30倍、24倍、20倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩业绩持续增长,维持"推荐"评级。
风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
[2021-04-23] 海容冷链(603187):冷冻柜稳健增长,冷藏柜明显发力-公司点评
■开源证券
一季度业绩实现较快增长,维持"买入"评级
海容冷链发布2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现营业收入18.90亿元,同比增长23.11％,归母净利润2.68亿元,同比增长22.51％,收入和盈利规模持续扩大；其中2020Q4实现营收4.78亿元,同比增长23.93％,归母净利润0.52亿元,同比增长33.57％。2021Q1公司实现营业收入5.68亿元,同比增长47.54％,归母净利润0.63亿元,同比增长29.06％。我们维持2021-2022年盈利预测不变并新增2023年盈利预测,预计归母净利润分别为3.57/4.51/5.61亿元,2021-2023年EPS分别为2.07/2.62/3.26元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为28.0/22.2/17.8倍,维持"买入"评级。
冷冻柜稳健增长,冷藏柜明显发力
2020年公司优势业务冷冻展示柜收入规模持续扩大,实现营收12.04亿元,同比增长8.81％,毛利率为33.02％；冷藏展示柜方面,公司加强与原有客户的合作,并开拓国际知名饮料客户,实现收入4.14亿元,同比大幅增长58.25％。此外,公司加深与下游客户的合作,商超展示柜和智能售货柜业务逐渐发力,收入规模均翻倍增长,2020年分别实现营收1.65亿元、0.24亿元。
管理经营优化,产能持续提升
2020年公司毛、净利率分别为28.07％、14.32％,毛利率同比下降5.43pct主要由于执行新收入准则,若以可比口径进行回溯计算,则2020年毛利率与净利率与2019年相比基本持平。2020年公司经营性净现金流为3.74亿元,同比大幅提升94.54％,反映出公司经营状况持续优化。2020年公司5号厂房新产线顺利投产,加上原有产线在工艺优化、技改以及产销协同等方面工作的开展,有效地提升了生产效率,提高了产能利用率,使得全年产销量再创新高。公司公告2020年预计现金分红1亿元,为2018年以来最高水平。公司同时公告2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),有望提升团队凝聚力和核心竞争力。
风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
[2021-04-23] 海容冷链(603187):行业欣欣以向荣,公司平步以青霄-2020年报＆2021年一季度报告点评
■华创证券
事项:
公司发布2020年度报告及2021年一季度报告,20年公司实现营收18.9亿元,同增23.1％,归母净利润2.7亿元,同增22.5％;其中,20Q4公司实现营收4.8亿元,同增23.9％,归母净利润0.5亿元,同增33.6％。21Q1公司实现营收5.7亿元,同增47.5％,归母净利润0.6亿元,同增29.1％。
评论:
营收规模延续增长,细分业务增速靓丽。20年公司实现营收18.9亿元,同增23.1％,收入规模稳步增长。其中商用冷冻展示柜业务实现收入12.04亿元,同增8.8％,收入占比63.7％,同降8.4pcts,仍是公司收入及利润的主要来源。商用冷藏展示柜业务收入4.1亿元,同增58.3％,对公司收入提升贡献较大,主因公司新增国际知名饮料客户,拉动业务显著增长。另一方面,得益于国内连锁品牌便利店的快速扩张以及智能售货柜产品的初步投放,商超展示柜/智能售货柜业务实现收入1.7/0.2亿元,同增103.5％/107.7％,公司对细分领域的积极拓展有助于降低淡季对公司生产销售影响。叠加公司新厂房顺利投产,推动产销量持续增长,我们判断公司来年有望维持强劲增长势头。
会计准则变更影响业绩,需求释放利好长期发展。20年公司归母净利润2.7亿元,同增22.5％,业绩增速略低于营收。从成本端看,公司营业成本15.9亿元,同增33.2％,销售/财务费用率为4.02％/3.1％,同比分别-5.98//+2.1pct,主要与公司执行新收入准则以及汇率变动有关,亦致使公司21Q1业绩增速不及营收。盈利能力方面,公司全年毛利率22.7％,同降5.4pct,其细分产品毛利率亦出现不同程度下滑,主要系会计准则变更后营业成本增加所致。此外,公司外销收入实现5.5亿元,同增10.9％,疫情影响下海外需求提升,预计公司短期海外订单增多,外销收入有望延续增势。同时消费升级驱动冷链设备应用场景逐渐扩大,公司未来收入高增可期。
竞争优势巩固龙头地位,行业向好公司持续受益。公司作为商用展示柜领域头部企业,产品类型丰富,柔性化生产模式能满足不同客户定制化需求。同时稳定的优质客户资源以及出色的研发创新能力使得公司品牌影响力与知名度不断提升,利于开拓新的客户与市场,推动市占率及收入持续提升。此外,消费升级趋势下城镇居民对饮食的新鲜度和营养性等方面提出更高要求,故商用展示柜行业下游需求强劲,在速冻食品、低温乳制品等市场均有较大增长空间。叠加国家政策支持下便利店加速扩张、生鲜电商迅速崛起等利好因素,我们认为冷链设备行业前景广阔,公司凭借技术及品牌等优势将持续受益。
投资建议:考虑公司会计准则变更影响,我们调整公司21/22年EPS预测为2.03/2.49元(原值2.06/2.49元),新增2023年预测3.03元,对应PE分别为26/21/17倍。公司作为行业龙头,或将长期受益行业高增长红利,上调目标价至63元(原值52元),对应21年31倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧,下游行业需求不及预期,原材料价格波动。
[2021-04-23] 海容冷链(603187):收入业绩双超预期,股权激励适时推出-2020年报及一季点评
■安信证券
事件:海容冷链公布2020年报与2021年一季报。公司2020年实现收入18.9亿元,YoY+23.1％;实现业绩2.7亿元,YoY+22.5％。经折算,公司2020Q4单季度收入为4.8亿元,YoY+23.9％;业绩0.5亿元,YoY+33.6％。海容2021Q1实现收入5.7亿元,YoY+47.5％,相比2019Q1增长42.7％;业绩0.6亿元,YoY+29.1％,相比2019Q1增长27.1％。海容经营良好,Q1收入、业绩均超资本市场预期,在上年同期基数不低的情况下实现快速增长,尤为可贵。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展,预计公司未来有望继续提高市场占有率,业绩保持快速增长态势。
商超展示柜业务上量:2020Q4海容该业务收入保持高速增长(预计该业务2020Q4收入增速为96％),主要得益于公司产品系列更齐全、拥有更为完善的服务网络。随着国内品牌化连锁化便利店数量增加,商用展示柜投放量上升,海容作为国内商用展示柜的头部公司,业绩弹性大(详见报告《受益便利店产业规划,发展前景可期》)。
Q1收入超预期,未来销售可期:海容Q1收入相比2020Q1/2019Q1均取得40％+增长,我们认为,主要得益于公司在大客户中的市占率上升、拓展新的优质客户,行业地位提升,也反映出海容的产品与服务优于竞争对手。今年后几个季度,我们预计公司销售有望保持快速增长。可供佐证的是,根据公告,一季度末合同负债YoY+94.7％,客户打款积极。
毛利率有所下降:海容2020Q4/2021Q1毛利率分别为8.0％/22.7％,同比-25.7pct/-9.2pct,公司毛利率下滑,主要因:1)原材料价格上升、人民币升值,也对公司毛利率产生一定影响。需要说明的是,虽然原材料价格上升,但预计公司有一定备料,原材料价格上涨对公司盈利能力影响可控。供参考的是,Q1购买商品与接收劳务支付的现金同比+2亿元。2)海容执行新会计准则,将销售费用中的合同履约成本(运费、安装费、代理运杂费)计入营业成本。剔除会计准则变化的影响,2020Q4～2021Q1,(毛利率-销售费用率)分别同比-5.3pct/-3.9pct。
拟实施激励计划:根据公告,公司计划对高管、核心技术人员及业务骨干,实施股票期权激励计划和限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计516.4万份,约占当前总股本3.0％。激励计划的考核年度为2021～2023年,每年考核目标为:以2020年收入或扣非业绩为基数,2021～2023年收入或扣非业绩增长率不低于20％/40％/60％。我们认为,公司采取激励计划,有利于维护管理层稳定与海容长期发展。
投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021～2022年EPS为1.95/2.44元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,客户拓展不及预期
[2021-04-22] 海容冷链(603187):成长持续兑现,股权激励彰显信心-20年报、21年一季报＆股权激励点评
■国元证券
事件:1、4月22日,公司发布2020年报和2021年一季报。2、公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。
业绩符合预期,产品结构优化2020年公司实现营业收入18.90亿元,同比增长23.11％;实现归母净利润2.68亿元,同比增长22.51％。2021年一季度公司实现营收5.68亿元,同比提升47.54％;实现归母净利润29.06％。公司整体业务规模持续扩大,产品结构有所优化,传统商用冷冻柜营收占比,由2019年75.76％下降至2020年66.64％,而商用冷藏展示柜、商超展示柜、智能售货柜营收分别为4.14、1.65、0.24亿元,同比增长58.25％、103.50％、107.74％,主要源于商用冷藏柜在原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户,而商超展示柜继续深化同国内外知名商业超市和连锁品牌便利店的合作,以及智能售货柜已与国际知名饮料企业建立合作,并加深与国内运营商和品牌商的项目。
盈利能力维持平稳,经营性现金流优异公司2020年、2021Q1综合毛利率分别为28.07％、22.70％,同比下滑5.43％、9.15％,主要由于执行新收入准则将合同履约成本包括销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本,导致综合毛利率、期间费用率相应下降。而观察净利率,公司2020年、2021Q1分别实现14.18％、11.05％,同比仅略降0.07％、1.58％,因此盈利能力总体维持平稳。现金流方面,2020年公司经营性现金流净额为3.74亿元,同比提升94.54％,为公司历年最高,显示较高的盈利质量。另外,2020年公司存货及应收账款周转天数分别为110.69、85.78天,同比下降0.28、2.16天。
创新推动产品升级,柔性制造提升效率公司具备产品丰富、供货速度快,服务能力强,产品价格合理等优势,同时针对产品外观、节能降耗、客户体验等方面进行创新和优化,提升产品竞争力。公司紧跟新零售模式和人工智能技术,新推出5货道窄型和独立控制的自动售货柜,同时推出大容积的商用冷藏智能售货柜,产品运用多种智能识别技术,以提高稳定性和识别率。另外,2020年公司5号厂房新产线顺利投产,柔性生产线可有效提升产量和生产效率。
推出股权激励计划,彰显公司发展信心公司同时发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。本次计划拟向激励对象授予股票期权258.21万份,行权价格为53.51元/股,限制性股票258.21万份,授予价格为26.76元/股,业绩考核指标为以2020年营业收入或净利润为基数,2021年、2022年、2023年营业收入或净利润增长率不低于20％、40％、60％。激励计划的推出有助于提升公司管理层以及核心员工的积极性和创造性,同时彰显公司未来的发展信心。目前国内对商用冷柜需求逐步提升,2020年商务部推出便利店三年行动计划,提出到2022年全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家,而自动售货柜正逐渐兴起,元气森林计划在2021年投放8万台智能展示柜。另外海外市场,公司同样有广阔的发展空间。
投资建议与盈利预测
根据公司董事会报告,公司2021年经营目标是,力争实现营业收入22亿元-24亿元。我们看好公司未来发展,预计公司2021-2023年将实现营业收入23.28/28.91/35.75亿元,实现归母净利润3.55/4.25/5.08亿元,对应目前的P/E24/20/16,维持公司"买入"评级。
风险提示
全球疫情反复,竞争加剧导致毛利率下滑,中美贸易战升级,大客户选择其他供应商。
[2021-04-09] 海容冷链(603187):冷链高质量发展,新零售带来机遇-公司信息更新报告
■开源证券
受益冷链行业发展,新型零售带来机遇,维持"买入"评级
2021年4月7日开幕的2021中国制冷展围绕"碳中和"等热点话题进行了研讨,碳中和目标将对冷链行业发展产生深远的影响,产业技术或将向着更加低碳节能的方向发展,技术的进步与成熟有益于产业链的发展。此外,在新型零售的带动下商用展示柜应用场景逐渐拓展,智能售货柜功能进步有望为企业带来切实的降本优势,公司凭借相关的技术和产品储备有望受益于此。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.61/2.07/2.62元/股,当前股价对应市盈率31.1/24.2/19.1倍,维持"买入"评级。
碳中和背景下冷链行业高质量发展
此次2021中国制冷展以"强基固本,质量优先,内外协同,低碳发展"为主题,针对"碳中和"等问题进行了研讨,碳中和目标或将对冷链行业产生深远的影响,相关产业技术将向着更加低碳节能的方向发展。十四五规划指出要加快发展冷链物流,完善国家物流枢纽、骨干冷链物流基地设施条件等。一方面我国冷链流通率与发达国家相比仍有较大差距,冷链物流的建设将带动行业持续发展；另一方面随着新消费、新零售崛起,冷链需求快速迭变,应用场景也逐渐向零售化、无人化拓展,这为商用冷柜打开了新的市场空间。
新零售智能售货柜有望带来新机遇
在消费升级的背景下,冷链终端的销售渠道功能愈发凸显。根据海容冷链官网披露,公司智能售货柜可采用智能云管理系统,实现全过程监控销售数据和状态；采用云端大数据分析,可对设备、消费者和商品精准画像,实现高效运营和精准营销。数据的高效收集将为企业制定供应链管理策略提供依据,将有效降低企业终端管理维护费用。智能售货柜的渠道逐渐下沉,或将为行业带来新的增长机遇,公司已在该领域积累了一定的技术和产品储备,有望在智能售货柜领域实现销量和盈利能力的进一步提升。
风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
[2021-03-23] 海容冷链(603187):出口持续向好,专业服务提效-公司信息更新报告
■开源证券
出口持续向好,专业服务提效,维持"买入"评级海关总署数据显示,商用展示柜海外需求延续强劲复苏态势,出口数量和金额同比均实现大幅增长,在疫情催化作用下,海容冷链有望把握时机、提升海外份额,打开长期增长空间。此外,公司全资子公司鲲鹏服务完成注册登记,有望提高售后服务效率,提升售前服务水平,更好地把握市场动向,提供更优质的定制化服务。公司产品竞争力明显、经营效率突出,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.61/2.07/2.62元/股,当前股价对应市盈率32.3/25.1/19.9倍,维持"买入"评级。
海外需求强劲复苏,出口有望对毛利率形成支撑根据海关总署统计数据,2021年1-2月我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到73.06万台,同比大幅增长49.71％,出口金额为14.73亿元,同比增长42.25％,出口数量和金额均实现了大幅增长,海外商用展示柜需求延续了强劲复苏态势。在疫情的催化作用下,海容冷链有望继续承接海外订单转移,打开长期增长空间。自2016年以来,公司出口产品的毛利率普遍高于内销产品,差值约为2.5pct。在出口持续回暖的背景下,公司有望把握新的增长机遇,实现业绩的稳步增长。
全资子公司登记完成,专业服务持续增效公司主营产品商用展示柜属于快消品销售终端,具有鲜明的定制化特色。公司为客户提供定制化解决方案和专业化服务,近年来公司不断加强国内销售团队建设,提升售后服务水平,获得下游客户的广泛认可。2021年3月16日,公司公告全资子公司鲲鹏服务完成注册登记,经营范围包括道路货物运输、通用设备修理、普通机械设备安装服务等。全资子公司的成立,或有助于整合公司的服务资源,提高售后服务的效率,提升售前服务水平,更好地跟踪市场发展动向和客户需求,扩大市场占有率。
风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
[2021-03-07] 海容冷链(603187):销售结构持续优化,盈利有望保持韧性-公司信息更新报告
■开源证券
销售结构优化,盈利有望保持韧性,维持"买入"评级海容冷链是国内商用展示柜龙头,考虑到公司产品结构优化、海外份额有望提升以及智能售货柜带来产品升级机遇,在原材料涨价背景下公司仍有望保持一定盈利韧性。商用展示柜行业前景广阔,公司产品竞争力强、经营效率高,有望长期持续提升市占率。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.68/2.15/2.72元/股,当前股价对应市盈率34.1/26.5/21.0倍,维持"买入"评级。
复盘历史原材料涨价周期,定制化商业模式彰显盈利韧性近期钢材及MDI价格上涨明显,短期内公司利润率可能承压。我们复盘公司历史的毛利率的变动,2017年、2018年公司毛利率波动分别主要受到MDI涨价、钢材涨价影响,但随着2019年主要原材料价格走平,公司毛利率又重回增长趋势。总体上看,海容冷链以定制化为主的商业模式决定了其利润率通常高于冷链产业其他环节企业,在过往原材料涨价周期中公司的利润率展现了较强的韧性。
具备一定涨价传导能力,产品结构持续优化2017年钢材价格和MDI价格同比大幅上涨,公司冷冻展示柜和冷藏展示柜的销售单价同比分别提升5.60％和6.57％,说明公司具备一定涨价传导能力。2016-2019年公司冷藏展示柜销售单价持续上升,特别是2019年原材料价格有所下降,但冷藏展示柜单位成本不降反升,且单价大幅提升,实现该业务毛利率0.84pct的同比增长,说明公司调整产品结构,向较高毛利的高端产品演变。
海外份额有望提升,智能售货柜带来新机遇自2016年以来,公司外销产品毛利率整体上高于国内产品,差值约为2.5pct。商用展示柜出口持续回暖,海外销量有望提升,预计将对公司盈利水平起到抬升作用。农夫山泉、元气森林提出智能柜投放计划,智能柜有望成为新增长点,公司凭借积累的技术和产品储备,有望受益于此,进一步提升智能柜销量和盈利水平。
风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。
[2021-01-28] 海容冷链(603187):出口持续回暖,海外市场可期-公司信息更新报告
■开源证券
出口持续回暖,海外市场可期,维持"买入"评级2020Q4我国商用展示柜出口销量同比增速持续攀升。海外商用冰柜市场需求持续回暖,国外厂商在疫情影响下供给不足,需求攀升叠加订单转移,为我国商用冷柜出口带来全新机遇。海容冷链产品具备全球竞争力,下游客户多为世界知名快消品龙头,有望把握时机、提升海外份额,打开长期增长空间。公司产品竞争力明显、经营效率突出,我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.75/2.25/2.84元/股,维持盈利预测不变,当前股价对应市盈率36.6/28.5/22.5倍。结合可比公司估值和公司全球竞争力,维持"买入"评级。
海外商用冷柜需求攀升,出口销量处于历史高位根据海关总署统计数据,2020Q4我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到143万台,同比增长48.36％,其中11月出口量为54.58万台,创单月出口历史新高。海外商用冷柜需求在遭受疫情冲击后逐渐恢复,并呈现较强增长韧性,2020年全年冷柜出口量最终累计同比上升12.5％。从供需角度来看,欧美政府刺激消费,需求端升温趋势明显,而海外竞争对手受疫情影响供给端受损,订单持续向国内转移,为国内厂商带来了新的机遇。
外销比例维持稳定,外汇套保规避风险海容冷链是国内商用展示柜龙头企业,近年来内外销比例保持相对稳定,2019年主营业务内外销收入占比分别为66％和34％。公司冷藏展示柜业务已在北美高端饮料行业具有一定市占率,商用展示柜下游客户的准入门槛相对较高,在疫情的催化之下,公司有望把握新的增长机遇,承接海外订单转移,逐步打开新市场。此外,2020年12月,公司发布公告,将根据实际需要开展总额不超过4000万美元的外汇套期保值业务,用以规避外汇波动风险,减小汇率波动较大时汇兑损益对公司经营业绩的影响。
风险提示:出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。
[2021-01-14] 海容冷链(603187):海容冷链畅游商用制冷新蓝海
■上海证券报
在冷链这个大行业中，商用冷链终端属于专业性极强的细分赛道。海容冷链选择这样的赛道，无异于攀登险峰。
人在困难模式下能够修炼出一种独特气质，企业亦是如此。海容冷链无论在运营模式、产品结构还是产业壁垒上，都与众不同。记者近期深入走访公司，从生产线结构、业务模式、下游客户等多维度调研，了解公司商业模式。
聚焦大客户
读懂商用制冷展示柜行业，关键是看清下游需求。公司下游客户多为快速消费品行业和流通行业，直接对应大消费领域，其增长周期完全顺应消费周期，深度绑定大客户的商业模式，也筑高了这条赛道的壁垒。
海容冷链下游大客户集中于B端，主要是快消品行业领军企业，如伊利、蒙牛等，这类大客户群体具有一个共性：高准入、严标准、强黏性。大型客户筛选供应商的标准十分高，一旦进入，带给公司的回报是一份长期红利。聚拢头部客户带来的业绩增长十分明显。
比如，伊利第一次出现在公司前五大客户名单是在2015年半年报，彼时伊利带给公司2405万元的营收，到了2018年半年报，这个数据翻了3倍有余，达到8512万元;公司另一个大客户IDW，从小批量供货到稳定系列化产品大批量供应，给公司带来的营收也是呈现几何式增长(2018年半年报后，公司前五大客户采用合并口径统计)。
核心客户对温控和产品应用场景的要求十分苛刻，应用环境的湿度、温度和应用场景的不同，都会带来对冷链终端需求的巨大差异。公司高管向记者表示：“商用展示柜产品，如果按照标准化方式生产，有可能出现同一客户相同产品在不同地区使用效果不同。”
公司产品线通过多年发展，形成了专业化、差异化、定制化的核心商业模式，能够满足下游不同行业需求变化和客户的个性化定制。多品种、小批量、定制化模式成为海容冷链立身之本。
柔性化生产
在标准化与个性化之间，公司创造出一套“并线生产”的柔性化生产模式：既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的混合生产。
青岛西海岸新区，公司几个生产车间在园区错落有致。下游消费市场的爆发，使公司淡旺季已经模糊。傍晚时分，记者走在公司厂区，当日出货产品正在有序安排配送，物流区车水马龙。
“公司的生产线，是数十年的积淀。”公司高管向记者介绍道，“产品按需而定，具备独特性，在生产过程中，车间产线通过工艺整合，进行分类生产，将基础工艺相近产品并线，将差异化和个性化的部分通过供应商和小部件产线模块化，实现同一产线不同产品的柔性化生产。”
如其所言，在某一产线车间，记者看到立体布局的生产线，一个车间产出的产品林林总总数十种，同一条物流线上不同时刻的产品也不一样，均是按时、按需所产。
“标准化与差异化，永远是相对的!”公司高管向记者介绍，“公司产品的开发，永远是首先立足于满足客户需求，解决用户痛点，而不是单纯为了销量。”在公司的产品系列中，有数百种产品，不少产品在开发之初只是小场景应用，出货率很低，但随着应用场景的推广，产品也就成了“爆款”。
颠覆性创新
海容冷链正在用技术创新重新定义“商用制冷展示柜”。以自动售货机为例，海容的新一代产品已经有了颠覆性的改变。在海容冷链的蓝图中，以后零售终端每一台展示柜，都是一个数据采集器，配合公司云端大数据分析系统，能够助力快消品行业高效运营、精准营销。
记者在车间内抢先体验了最新产品。人走过智能展示柜，雷达感应技术就发挥了作用：人来灯亮，人离灯灭;公司独有的保鲜分隔技术，将展示柜变成一个“格子铺”，每个格子温控恒定，存、拿、取、放，互不干扰。
再看后端，柜体内嵌视觉识别系统，能够精准识别货品，实时为货品贴上电子标签，避免了放货员人工操作的定价误差，生鲜产品又可以通过后端实时调价。利用云端大数据分析，可以对冷链设备、消费者和销售商品精确画像。管理系统可以监控到产品的使用状态，包括箱内温湿度的检测与控制、外门体与箱内小门的开关控制、箱内货品的销售情况等。
这一系列数据收集归纳后，将是一份含金量十足的一线商业报告。对于快速消费品类的品牌客户，可以通过定制化的智能展示柜汇总一线销售情况，从而指导产品生产和配送;对于综合销售商，在一个制冷终端摆放不同竞品，可以通过客户拿取次数、商品直接销量数据制定相对应的销售方案。
“这就是一个小型的现代化无人售货终端，如果展示柜足够大，产品种类理论上可以无限多。”公司高管笑言：“公司还在优化消费者购物体验，下一代产品，甚至可以通过机械手臂直接将货品交到消费者手中，无需消费者弯腰取货。”
行业大扩容
受益消费升级，商用制冷展示柜行业正处在快速扩容阶段。“近年来出现的、你能想到的快消品企业，几乎都在与我们谈定制化合作。”公司高管向记者表示。
近年来，国内快消品企业雨后春笋般爆发，以喜茶、元气森林为代表的网红快消品、生鲜类电商、社区连锁超市均在跑马圈地，传统商场也在不断加大生鲜销售比例。商用制冷展示柜成为这些企业的刚需。
为了企业形象展示和快速抢占市场，头部企业会购买定制化的制冷展示柜投放到终端网点。如公司的大客户联合利华、蒙牛、伊利等，近年来发力渠道建设，加速了行业的发展。
商用冷链终端行业，如今已经被市场定性为千亿级的成长性赛道，在这个专业赛道上，海容冷链一骑绝尘。主赛道上，公司不断加大客户拓展力度，夯实业绩增长基础;外延分赛场，公司亦可发挥其规模、渠道优势，整合相对散乱的行业格局。
“海纳百川，有容乃大。”面向着商用制冷展示柜的新蓝海，海容冷链高管向记者表示：未来市场巨大，公司大有可为!
[2021-01-10] 海容冷链(603187):消费渠道升级,冷链终端崛起-公司首次覆盖报告
■开源证券
国内商用冷柜龙头,长期受益消费渠道升级,首次覆盖给予"买入"评级海容冷链是国内商用冷柜龙头,下游客户多为全球知名快消品牌和连锁便利店。公司产品竞争力明显、经营效率突出,有望长期持续提升份额,我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元,EPS分别1.75/2.25/2.84元/股,当前股价对应市盈率37/29/23倍。结合可比公司估值和公司全球竞争力,首次覆盖给予"买入"评级。
商用冷柜:toB的定制化销售终端公司主营产品商用冷柜属于快消品销售终端,一般由食品饮料企业采购后投向终端商超,或由连锁便利店、餐饮店在铺店中采购。因此具有鲜明的定制化设计,并随所售产品代际更新换代。行业需求受冷鲜消费品渠道持续建设的拉动而保持增长。同时产品附加值高于上游零部件,盈利水平处于产业链较高位置。
成长空间:受益快消渠道投资+生鲜消费升级快速消费品行业快速发展,作为销售渠道的商用冷链展示柜不仅起到存储作用,更需要协助快消品企业拓展销售渠道、创新销售方式。为了激发消费者的购买需求,快消品企业对展示柜的定制化和差异化提出了更高要求,更新换代也更为频繁。一方面,在消费升级趋势影响下,冷冻饮品品类扩产、低温乳制品消费提升,以及速冻食品接受度提高,都带来商家对于展示柜需求的提升。另一方面,连锁便利店、生鲜店的不断扩张也直接带动终端冰柜需求。未来随着冷链基础设施的完善以及新零售的崛起,展示柜应用场景将持续扩张。
海容冷链:公司核心业务商用冷冻展示柜,市占率已居行业首位,处于行业领先地位。冷藏展示柜业务起步较晚但在北美高端饮料行业已具有一定市占率,国内市场客户已从早期的乳制品行业扩展至饮料行业。公司同时还积极开拓商超展示柜和智能售货柜业务,未来有望实现产品种类横向扩张+下游应用的纵向延伸。
风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期
[2020-11-16] 海容冷链(603187):海容冷链目前尚未开展疫苗的冷链运输业务
■证券时报
海容冷链(603187)11月16日在互动平台上表示，公司主要从事商用冷链设备的研发、生产、销售及服务，目前尚未开展疫苗的冷链运输业务。
[2020-11-01] 海容冷链(603187):优质赛道龙头企业,收入利润增速亮眼-2020年三季报点评
■华创证券
事项:海容冷链发布2020年三季报,20Q1-Q3公司实现营业总收入14.13亿元,同比增长22.83％,归母净利润2.16亿元,同比增长20.10％。单季度来看,20Q3公司实现营业总收入4.01亿元,同比增长40.56％,归母净利润0.56亿元,同比增长62.12％。
评论:Q3收入高增亮眼,政策助推需求释放。20Q1-Q3公司实现营收14.13亿元,同比增长22.83％,单Q3实现营收4.01亿元,同比增长40.56％,收入增速表现亮眼。公司专注于商用冷链设备的研发生产及销售,主营产品包括商用冷冻、冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜,被广泛应用于冷饮、速冻食品、饮料、乳制品等快消及流通行业。2020年8月,商务部办公厅发布《商务部办公厅关于开展便利店品牌化连锁化三年行动的通知》,提出到2022年,全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家,销售额累计增长超过50％。该发展规划将有效推动国内便利店规模快速增长,从而加速释放国内商用展示柜需求,公司作为行业龙头有望持续收益。
利润增速优于营收,盈利能力表现优秀。20Q3公司实现归母净利润0.56亿元,同比增长62.12％,利润增速表现优于营收,且环比Q2大幅提振,彰显良好获利能力。20Q3公司实现毛利率35.40％,同比+4.95pct,我们认为主要原因为:1)公司高端、智能化产品系列逐步丰富拉动销售结构升级;2)毛利相对较高的海外收入占比提升。费用率方面,20Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.17％/2.32％/2.09％/4.05％,分别同比-2.23/-2.29/-1.43/+7.30pct,其中财务费用率大幅提升系公司发行可转债导致相应费用增加,以及由于汇率变动导致公司汇兑损失增加,除此以外其余费用率均同比下降明显,体现公司降本控费成效显著。综合影响下,公司Q3归母净利率为13.92％,同比增长1.85pct,盈利能力水平较高且持续提升。
核心竞争壁垒深厚,赛道优质发展可期。我国商用冷链行业发展较晚且准入门槛较高,国内专注该领域的企业较少。公司作为我国商用展示柜龙头,在产品品类、生产技术、客户资源等方面具备核心竞争优势,市场占有率处于行业领先地位。受产品特性及用途影响,商用展示柜的下游客户对产品功能、结构、尺寸、外观等方面存在差异性需求,公司针对此形成柔性化生产模式,实现了小批量、多批次、多型号并线生产,使得公司具备快速响应差异化订单的能力,同时也提高了公司的生产弹性,有利于应对国内外市场环境变化。长远来看,受益于国内消费升级,冷链运输、生鲜电商等行业崛起预计将加速释放冷链设备需求,行业尚存巨大发展空间,看好未来公司持续稳定成长。
投资建议:公司作为商用冷链设备行业龙头,客户结构优质,产品结构持续升级,未来成长性值得期待。我们预计公司20/21/22年EPS分别为1.73/2.06/2.49元,对应PE分别为28/23/19倍。综合考虑公司当前PEG<1,同时有望持续受益于行业高增长红利,给予目标价52元,对应21年25倍PE,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:行业需求不及预期,原材料价格大幅波动。
[2020-10-30] 海容冷链(603187):业绩增长超预期,成长逻辑不断兑现
■平安证券
事项:
公司披露三季报,2020年Q1-Q3公司实现收入14.13亿元,同比增长22.83％；实现归母净利润2.16亿元,同比增长20.10％。2020年Q3,公司单季度实现收入4.01亿元,同比增长40.56％；实现归母净利润0.56亿元,同比增长62.12％。
平安观点:
疫情冲击基本消除,业绩增长超出预期。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为3.85亿元、6.26亿元、4.01亿元,同比增长-3.29％、34.29％、40.56％。疫情对公司的冲击已经基本消除,公司业绩驶入增长车道。Q3虽为公司的淡季,但受益于收入的增长和毛利率的改善,净利润增幅超预期。2020年Q1-Q3,公司经营活动净现金流达2.82亿元,同比增长36.57％,现金流状况良好。
短期毛利率或有波动,不改长期成长逻辑。自8月起,万华化学不断上调MDI挂牌价格。8月、9月、10月、11月,纯MDI挂牌价分别为1.70万元/吨、1.80万元/吨、1.98万元/吨、2.80万元/吨。MDI作为公司重要原材料之一,价格大幅上涨或对公司短期毛利率造成扰动。然而,我们认为,这并不改变公司长期成长逻辑。公司作为国内商用冷冻柜龙头,竞争优势不断巩固,商用冷藏柜、商超展示柜客户拓展顺利,有望再造一个"海容"。
盈利预测:鉴于公司收入增长超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.68亿元、3.28亿元、3.96亿元(前值分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元),对应的市盈率分别为27倍、22倍、18倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩业绩持续增长,维持"推荐"评级。
风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
[2020-10-30] 海容冷链(603187):公司营收快速增长、产品销售淡季不淡-2020年三季报点评
■民生证券
一、事件概述10月30日,公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入14.12亿元,同比增长22.83％,归母净利润2.16亿元,同比增长20.10％。
二、分析与判断公司营收快速增长、产品销售淡季不淡Q3单季度营收为4亿元,同比取得41％的高增长,高于二季度34％的同比增速。公司产品商用展示柜的销售旺季在年初和年底,7-10月份通常为传统淡季,三季度营收加速增长,呈现出了淡季不淡的良好局面。
费用控制良好,毛利率有所提升报告期间公司销售、管理、研发、财务费率分别为10.17％、2.32％、2.09％、4.05％,同比变动-2.23％、-2.29％、-1.43％、7.31％。其中财务费用增幅较大系公司发行可转债利息费用增加和汇兑损失增加所致。Q3单季度毛利率为35.4％,较一季度提升3.5pct,盈利能力改善显著。
现金流持续优化,净现比持续提升公司现金流良好,净现比始终维持在大于1的水平。2020年前三季度经营活动现金流量/净利润为1.3,2018、2019年分别为1.15、1.1,净现比逐步上升。
政策驱动连锁便利店快速发展,直接受益商超柜8月商务部印发通知,将在全国范围开展行动,力争到2022年,全国品牌连锁便利店门店总量达到30万家,按照目前全国13万家连锁便利店计算,年复合增长率达到30％以上。海容商超柜产品已进入下游知名品牌全时、7-ELEVEN、美宜佳等供应商名单,产品18、19年营收均翻倍增长,未来将直接受益于便利店行业的快速发展。
三、投资建议三、预计公司20-22年实现归母净利润2.8/3.6/4.5亿元,对应EPS分别为1.8/2.2/2.8元/股,目前股价对应PE为25.8/20.3/16.1,21年的PEG<1,随着行业不断迎来增量市场,公司作为国内该领域龙头,成长性良好,维持"推荐"评级。
四、风险提示:国内冷藏柜市场份额拓展不及预期、国内连锁便利店扩张不及预期、原材料价格波动
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