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[2021-12-24] 皇马科技(603181):皇马科技公司及全资子公司全面有序复工复产
■证券时报
皇马科技(603181)12月24日晚间公告，根据绍兴市上虞区新冠疫情联防联控指挥部于12月22日下午发布的《上虞区工业企业有序复工复产实施意见》，公司于近日提交书面申请及复工复产方案，经属地审核批准，公司及下属全资子公司绿科安公司、皇马尚宜公司于12月24日开始全面有序复工复产。截至本公告日，公司库存及产能复工情况能基本满足订单交付计划要求，部分产品已适当调整发货期限，公司承接新订单情况暂未受明显影响。本次新冠疫情对公司生产经营未产生重大不利影响，对公司2021年度总体业绩的影响较小。
[2021-12-10] 皇马科技(603181):皇马科技下属子公司逐渐减量及有序临时停产
■上海证券报
皇马科技公告，下属全资子公司浙江绿科安化学有限公司、浙江皇马尚宜新材料有限公司受疫情影响于2021年12月9日下午起开始逐渐减量及有序临时停产。公司产品均由上述两家全资子公司生产，占公司的全部产能，预计本次逐渐减量及有序临时停产将延迟公司产品的生产和交付，预计会对公司本月经营业绩产生不利影响，对公司2021年度总体业绩的影响相对有限。
[2021-11-02] 皇马科技(603181):MS树脂、聚醚胺业务加速兑现,2022年皇马或步入高速成长期
■中金公司
公司近况
随着硅胶价格上移、MS胶普及加速,聚醚胺受益于风电高景气度,我们认为皇马有望步入加速成长期。
评论
原材料降价或临近,2022年皇马有望受益。公司主要生产原材料是EO和PO,年采购量约为16/3万吨。2020年后随着疫情逐步缓解,原油价格上行,原材料尤其是PO价格大幅上行,2020年EO/PO均价分别同比-7.7％/+27.0％;2021年前三季度EO/PO均价分别同比+8.1％/+66.8％。由于公司采用长单定价机制,在原材料上行期间无法及时有效的传导原材料压力,因此在2020-2021年承受了部分损失。展望2022年,PPI存在下行可能,我们认为公司在此情境下有望获得数千万元的收益。
有机硅价格高位,MS胶替代或加速。2021年由于供需紧张及工业硅价格大幅上涨,有机硅均价2021年(至10月末)达到2.84万元/吨,较2020年上涨52％。展望2022年,尽管有机硅面临较大规模扩产,紧张的供需将得到部分缓解,然而我们判断主要原材料工业硅价格大概率居高不下,因而有机硅实际降价空间并不大。有机硅胶价格维持高位,下游制品企业面临较大压力,MS胶替代进程或加速。皇马规划MS树脂产能5万吨,目前已经进入商业化生产阶段。我们预计2022年有望实现产量1万吨以上,以超过4万元/吨的价格计算,MS树脂业务2022年有望贡献收入5亿元左右。
风电上行周期确立,聚醚胺业务有望快速增长。据中金电新团队,十四五期间中国风电新增装机量在基准和乐观情形下分别有望实现年均55GW以上和70GW以上,从装机节奏来看,预计2023年有望实现更高装机量,1-2年的高景气周期已经启动。
公司聚醚胺此前应用在非风电领域,第二条生产线有望于年内投放,我们预计届时公司将正式布局风电应用。我们预计2022年公司有望实现万吨级销售,以2-3万元/吨均价测算,聚醚胺业务2022年有望贡献收入2亿元左右。
估值与建议
我们维持公司2021/22年盈利预测5.1/5.5亿元不变,当前股价对应2021/2022年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到估值切换我们上调目标价16％至20元,对应21倍2022年市盈率,较当前股价有31％的上行空间。
风险
宏观经济下行;皇马尚宜新材料项目进展低于预期;安全等经营风险。
[2021-10-18] 皇马科技(603181):业绩符合预期,新增产能正逐步释放
■中金公司
1Q-3Q21业绩符合我们预期
公司公布2021年前三季度业绩:收入17.72亿元,同比增长30.2％;归母净利润3.65亿元,同比增长54.4％,扣非归母净利润2.15亿元,同比增长27.5％;对应每股盈利0.62元,符合我们预期。
前三季度公司非经常性损益达到+1.49亿元,其中三季度+0.74亿元,主要项目是非流动性资产处置损益(与搬迁相关)。经营层面,公司21Q1-Q3大品种销量同比下降7.8％,小品种销量同比增长26.9％,小品种销量增速高。价格层面,大品种21年前三季度均价同比上涨1.6％,小品种均价同比上涨21.9％。21年前三季度主要原材料EO均价同比小幅上涨8.1％,PO同比上涨66.8％,原材料上涨对于公司业绩造成了一定压力。
发展趋势
搬迁项目基本完成,产能瓶颈阶段性解决。至三季度末,搬迁的重要组成部分,皇马研究院已正式完成搬迁启用;公司位于章镇工业新区的生产厂区已全面停产,产能搬迁已完成,已进入拆除作业阶段。作为承接搬迁产能的公司全资子公司浙江皇马尚宜新材料有限公司已经于2021年上半年度开始试生产工作,按照分车间、分阶段逐步投产的计划,皇马尚宜新材料已于2021年三季度正式投产运行。
股票回购积极推进,彰显信心。公司此前公告计划实施股票回购,回购资金总额为3000-6000万元,回购价格不超过人民币25元/股。本次回购股份的用途用于后续员工持股计划,若公司未能实施则予以注销。至9月22日,公司累计回购3700012股,回购金额5300万元左右。
有机硅价格大涨,MS树脂推广或加速。据卓创资讯,21Q3单季度有机硅DMC均价达3.56万元/吨,同比上涨113％,环比上涨28％。有机硅及硅胶产品价格大幅上涨,下游出现抵触情绪、寻找替代品,MS胶或成为新选择。公司已经实现MS树脂量产,月产达到数十吨。我们预计公司5万吨项目有望于2H21正式投放,考虑到国内下游客户推广仍需时间,公司可能会同时投放海外市场,以保证产销情况。
盈利预测与估值
由于搬迁带来的非经收益大幅增长,我们上调公司2021年盈利预测26％至5.1亿元,同时维持2022年5.5亿元净利润预测不变,当前股价对应2021/2022年17/16倍P/E。维持跑赢行业评级,由于股本转增我们对应调整目标价至17.3元,对应20/18倍2021/2022年市盈率,较当前股价有16％的上行空间。
风险
宏观经济下行;皇马新材料项目进展低于预期;环保及安全等经营风险。
[2021-10-14] 皇马科技(603181):Q3扣非净利新高,毛利率走出低谷-季报点评
■华泰证券
前三季度归母净利同比增54.4％,维持"增持"评级
皇马科技于10月13日发布2021年三季报,前三季度实现营收17.73亿元,同比增30.2％,实现归母净利3.66亿元(扣非后2.16亿元),同比增54.4％(扣非后增27.5％),按照5.89亿股的总股本计算,对应EPS为0.62元,其中Q3单季度实现营收6.25亿元,同比增12.6％,实现归母净利1.59亿元(扣非后0.85亿元),同比增71.4％(同比增40.2％)。考虑到资产处置收益贡献,我们上调2021年净利润至4.4亿元(前值4.0亿元),维持2022-2023年净利润不变,按照最新股本对应EPS分别为0.74/0.80/0.94元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均25倍PE),考虑阿科力由于光学材料业务致估值偏高,给予公司2021年22倍PE,对应目标价16.28元(前值22.54元),维持"增持"评级。
小品种量价齐升带动盈利增长,Q3综合毛利率走出低谷
公司前三季度大品种营收4.8亿元(同比-6％),销量6.0万吨(同比-8％),均价0.80万元/吨(同比+2％);小品种营收12.9亿元(同比+54％),销量8.3万吨(同比+27％),均价1.55万元/吨(同比+21％),环氧丙烷/环氧乙烷采购均价0.66/1.58万元/吨,同比上涨66.8％/8％,主要原材料价格上涨及减水剂行业相对低迷,综合毛利率同比下降1.7pct至20.9％,但Q3单季毛利率较Q2低点显著回升3.0pct至21.4％。前三季度资产处置收益1.28亿,是主要的非经常性损益来源。三季度尚宜新材料项目投产转固,在建工程较Q2末减少2.1亿元。
短期毛利率继续承压,未来新项目投产有望贡献盈利增量
今年四季度以来,受原材料成本推动及开工限制影响,上游环氧乙烷/环氧丙烷价格维持涨势。据百川盈孚,截至10月13日环氧乙烷/环氧丙烷21Q4市场均价分别为8684/16950万元/吨,较21Q3均价分别上涨16％/3％,主要原材料价格维持高位,公司短期成本侧仍有承压。子公司尚宜新材料年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目于2021年三季度正式投产运行,未来产品将持续放量,叠加3万吨高端表面功能新材料项目以及5000吨甲基丙基磺酸钠技改项目陆续实施,公司产品线不断丰富,进一步打开成长空间。
风险提示:产品及原材料价格波动风险;下游需求不达预期风险;新材料项目落地低于预期风险。
[2021-10-14] 皇马科技(603181):小品种产销增长明显,上调盈利预测-三季点评
■中银证券
支撑评级的要点
业绩趣预期,扣非净利润创新高。2021年前三季度实现营业收入17.73亿元,比上年同期增长30.2％;归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,比上年同期增长54.4％;扣除非经常性损益的净利润2.16亿元,比上年同期增长27.52％。非经常性损益主要包括非流动资产处置损益1.28亿等。
公司三季度单季度实现营收6.25亿元,同比增长12.6％;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长71.4％,均创下历史同期最高。业绩超预期。
小品种产销增长明显。分产品而言,2021年前三季度公司小品种板块营收持续放量,大品种板块略有收缩。2021年前三季度公司大品种产品销量为60,244吨,同比减少7.g％;销售均价为7,896元／吨,同比上涨1.6％。
三季度单季度销量为20,060吨,环比下降27.9％;销售均价为7,738元／吨,环比下降2％。小品种产品前三季度销量为83,203吨,同比增长26.9％;
销售均价为15,532元／吨,同比上涨21.1％。三季度单季度销量为30,315吨,环比增长18％;销售均价为15,453元／吨,环比下降3.6％,公司前三季度主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,563元／吨、15,758．元／吨,同比分别上涨8.1％与66.8％。公司前三季度综合毛利率20.g％,同比下降1.7pcts;净利率为20.6％,同比上升3.23pcts。
新厂区正式投产运行,产能结构进一步优化。截至报告期末,公司位于章镇工业新区的生产厂区已全面停产,产能搬迁已完成。作为承接搬迁产能的公司全资子公司浙江皇马尚宜斯材料有限公司已于2021年三季度正式投产运行。根据公司在投资者互动平台披露,新厂区目前产能为10万吨,二期3万吨产能在建,部分产品实现升级换代,产品结构优化。
"能耗双控"背景下,公司产品供销形势良好,业绩有望持续增长。
估值
上调盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.75元、0.88元、1.08元,对应PE分别为18.1倍、15.5倍、12.6倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险项目投产不及预期:产品价格大幅波动。
[2021-09-27] 皇马科技(603181):皇马科技因能耗双控导致的市场供需波动 产品供销形势良好
■证券时报
皇马科技9月27日在互动平台表示，截止目前，公司及全资子公司均未收到相关政府部门要求停产的正式文件通知，目前公司生产经营活动正常进行。当前因能耗双控导致的市场供需波动，公司产品供销形势良好。
[2021-08-18] 皇马科技(603181):业绩符合预期,拟启动新项目建设-中报点评
■中银证券
业绩符合预期,上半年大小品种产品量价齐升,新增产能稳步投放,维持买入评级。
支撑评级的要点业绩符合预期。2021年上半年公司实现营业收入11.48亿元,比上年同期增长42.38％；归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,比上年同期增长43.51％；扣除非经常性损益的净利润1.31亿元,比上年同期增长20.48％。非经常性损益主要包括非流动资产处置损益0.69亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益0.14亿等。公司二季度单季度实现营收6.35亿元,同比增长38.77％；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长46.61％,均创下历史同期最高。上半年业绩大幅增长,符合预期。
大小品种产品量价齐升,原料价格高企侵蚀盈利能力。分产品而言,2021年上半年公司大品种产品销量为40,183.59吨,同比增长15.2％；销售均价为7,974.29元/吨,同比上涨1.75％。小品种产品销量为52,887.96吨,同比增长30.18％。销售均价为15,577.97元/吨,同比上涨21.3％。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,596.55元/吨、15,980.13元/吨,同比分别上涨9.86％与101.3％。原料环氧丙烷价格的大幅上涨一定程度上拖累公司盈利能力,上半年综合毛利率20.58％,同比下降3.29pct,净利率为18.01％,同比上升0.15pct。
新增产能稳步投放,聚醚胺相关产品已达产,MS树脂项目放量在即。2021年上半年公司新老厂区交替工作稳步进行,皇马尚宜新材料公司顺利推进试生产工作,开始承接搬迁产能。公司8月在投资者互动平台表示聚醚胺项目已达产,MS树脂即将在皇马尚宜新材料公司实现量产。目前公司产能已达20万吨/年以上,且仍然处于产能扩张期。公司此次发布公告拟在杭州湾上虞经济技术开发区建设年产33万吨高端功能新材料项目,计划总投资30亿元。随着新增产能的逐步放量,公司业绩有望迎来新一轮增长。
估值维持盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.98元、1.18元、1.45元,对应PE分别为19.3倍、15.9倍、13.0倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。
[2021-08-18] 皇马科技(603181):1H21盈利符合预期,新项目规划助力远期成长
■中金公司
1H21业绩符合我们预期公司公布1H21业绩:收入11.48亿元,同比增长42.4％;归母净利润2.07亿元,同比增长43.5％,扣非归母净利润1.31亿元,同比增长20.5％;对应每股盈利0.51元,符合我们预期。经营层面,公司1H21大品种销量同比增长15.2％,小品种销量同比增长30.2％,小品种销量增速高。价格层面,大品种1H21均价同比上涨1.8％,小品种均价同比上涨21.3％。主要原材料EO均价小幅上涨9.9％,PO上涨101.3％,原材料上涨对于公司业绩造成了一定程度负面影响。
发展趋势加码投资,加速成长。公司披露,计划选址杭州湾上虞经济技术开发区,投资30亿元建设年产33万吨高端功能新材料项目。该项目与公司全资子公司浙江绿科安、浙江皇马尚宜新材料同属一个园区,有利于公司加强不同子公司间的协同效应,充分发挥公司在高端功能新材料领域的产业优势。此外,该项目的实施将有助于公司产品结构的进一步完善,推出更多板块、更多种类的产品,满足客户不同的市场需求,助力公司不断提高市场份额,提高公司产品市场话语权。
推出股票回购方案,彰显信心。公司计划实施股票回购,回购资金总额为3000-6000万元,回购价格不超过人民币25元/股。本次回购股份的用途用于后续员工持股计划,若公司未能实施则予以注销。回购方案彰显公司管理层信心,员工持股计划有利于公司长期发展。
聚謎氨已部分投产,有望快速实现满产满销。聚醒氨终端主要应用在风电等领域,近年来随着下游快速发展,产品出现供不应求局面。目前该产品仍以亨斯迈、巴斯夫等外企主导,国内目前仅阿科力、晨化等企业在产。公司规划的8000吨聚醍氨项目已部分释放,我们认为二期项目有望于四季度逐步实现满产。
盈利预测与估值我们维持公司2021/2022年4.0/5.5亿元净利润预测,当前股价对应2021/2022年19/14倍P/E。维持跑赢行业评级,维持目标价25元,对应25/18倍2021/2022年市盈率,较当前股价有33％的上行空间。
风险宏观经济下行,对公司大品种需求产生负面影响;皇马新材料项目进展低于预期;环保及安全等潜在经营风险。
[2021-08-18] 皇马科技(603181):21H1净利增43.5％,毛利率短期承压-中报点评
■华泰证券
2021H1归母净利润同比增43.5％,维持"增持"评级
皇马科技于8月17日发布2021年半年度报告,21H1实现营收11.48亿元,同比增42.4％,实现归母净利2.07亿元(扣非后1.31亿元),同比增43.5％(扣非后增20.5％),按照4.06亿股的总股本计算,对应EPS为0.51元,其中Q2单季度实现营收6.35亿元,同比增38.9％,实现归母净利1.25亿元,同比增47.1％。公司作为国内特种表面活性剂龙头,产品种类不断扩张及结构升级,业绩有望持续提升,我们预计2021-2023年EPS分别为0.98/1.16/1.37元(维持前值),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均25倍PE),考虑阿科力由于光学材料业务致估值偏高,给予公司2021年23倍PE,对应目标价22.54元(前值20.58元,21年21xPE),维持"增持"评级。
政府补助减少,产品价量齐升助力业绩增长
据公司公告,2021H1公司大品种实现营收3.2亿元(yoy+18.5％),销量4.02万吨(yoy+15.5％),销售均价在0.8万元/吨(yoy+1.8％);小产品实现营收8.2亿元(yoy+57.7％),销量5.29万吨(yoy+30.3％),销售均价在1.56万元/吨(yoy+21.3％),在上半年原材料环氧丙烷均价高至1.6万元/吨(yoy+101.3％)且减水剂行业低迷的背景下,公司综合毛利率同比下滑3.3pct至20.6％。公司上半年政府补助合计533万元,资产处置收益6883万元,是主要非经常性损益来源。子公司方面,绿科安化学实现净利3902万元,同比变化-19.3％。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.6pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct至0.5％/2.4％/4.0％/0.1％。
环氧丙烷回调后重回高价,新材料项目推动业绩新增长
据百川盈孚,原材料方面,2021Q2华东地区环氧丙烷/环氧乙烷均价环比变化-9.7％/+0.1％至1.66/0.77万元/吨,公司小品种均价提高2.8％至1.56万元/吨,毛利率压力有所缓解;截至8月17日,华东地区环氧丙烷/环氧乙烷价格自6月底以来分别上涨18.4％/11.6％至1.69/0.77万元/吨,原材料高价使公司毛利率阶段性承压。新项目方面,伴随公司10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂、3万吨高端表面功能新材料项目投产,公司业绩有望迎来新的增长点。
风险提示:下游需求不达预期风险,新材料落地低于预期风险
[2021-08-18] 皇马科技(603181):30亿新材料项目落户杭州湾 皇马科技上半年净利增4成
■证券时报
8月17日晚，皇马科技(603181)发布2021年半年报。公司上半年实现营业收入11.48亿元，同比增长42.38%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长43.51%。
小品种板块量价齐升
皇马科技具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一。今年上半年业绩增长，主要系公司小品种板块量价持续提升，理财产品投资收益及部分非流动资产处置所致。
据悉，表面活性剂功能性小品种开发、发展很快，但品种、数量与世界发达国家相比仍有较大差距。近年来，皇马科技在这方面进行了大量的工作，并取得了一批可喜的成果。在原有大品种外，公司近年来也发展了一些功能性小品种。比如说，新结构、新功能的表面活性剂品种得以不断拓展，有些已工业化，有些处于中试试验和应用推广阶段。
半年报显示，目前，皇马科技已开发研制出了1700余种产品，获得了多项科研成果，2021年上半年度新增授权发明专利7项，累计112项;新增实用新型专利1项，累计3项。
在发布半年报的同时，皇马科技还披露了回购方案，公司拟以自有资金回购股份，回购资金总额不低于3000万元，不超过6000万元;回购价格不超过25元/股。此次回购股份用于员工持股计划，若未能实施上述计划，则公司回购的股份将依法予以注销。
新材料项目落户杭州湾
同日公告还显示，为进一步完善公司产业布局，提高公司持续经营能力，促进公司可持续发展，皇马科技近日与浙江省上虞经济开发区管理委员会签订《项目落户框架协议》。
根据协议约定，皇马科技拟建设年产33万吨高端功能新材料项目。项目拟选址杭州湾上虞经济技术开发区东二区产业拓展扩容区，面积约309亩，计划总投资达30亿元。
公告显示，该项目拟在经开区建设，与公司全资子公司浙江绿科安化学有限公司、浙江皇马尚宜新材料有限公司同属一个园区，有利于公司加强不同子公司间的协同效应，充分发挥自身在高端功能新材料领域的产业优势，借助长三角一体化发展战略，建立产业集群，完善产业布局。
皇马科技认为，该项目的实施将有助于公司产品结构的进一步完善，推出更多板块、更多种类的产品，满足客户不同的市场需求，助力公司不断提高市场份额，提高公司产品市场话语权。有利于进一步全面落实公司战略规划，提高公司持续经营能力，促进公司可持续发展。
另外，皇马科技也指出，上述投资协议及相关投资项目建设规模和投资金额较大，对公司现金流将造成一定压力，若资金筹措的进度或规模不达预期，将对公司整体经营产生较大影响。
[2021-08-17] 皇马科技(603181):业绩维持增长,成长空间打开-中报点评
■东方证券
业绩持续增长:公司发布21年中报,报告期内实现营业收入11.5亿元,同比增长42.38％,归母净利2.1亿元,同比增长43.5％。其中二季度单季度实现收入6.35亿元,同比增长38.8％,归母净利1.25亿元,同比增长46.6％。
同时,董事会提议向全体股东每10股转增4.5股。收入增长的主要原因是销量增长和原料上涨驱动的产品价格提升,同时二季度非经利润较多,主要来自非流动资产处置损益。
二季度压力较大:二季度单季度小品种销量2.57万吨,同比增长19％,归母净利0.67亿元,同比增长11％。虽然保持较好增长,但我们认为还是受到了原材料大幅波动的影响。公司21Q1末库存2.6亿元,环比增长1亿元,但主要原料EO在Q2中单边下跌1800元/吨,跌幅21％,对库存价值影响较大。其次,原料持续下跌对下游采购计划也有一定影响,压制了公司小品种销量。
成长空间打开:公司披露了新建项目规划,拟在上虞经济开发区继续投资30亿元,建设33万吨高端功能新材料项目。我们认为20年以来由于疫情影响,大宗原料价格大幅震荡,难免对皇马这样的中游环节盈利造成短期波动,但公司一直保持良好的发展趋势,新项目为公司长期发展进一步打开空间,我们仍持续看好。
财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利为4.27、5.57和6.50亿元。可比公司2021年估值为19倍市盈率,考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,给予30％溢价,上调目标价为25.97元(原目标价23.24元),维持买入评级。
风险提示新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
[2021-04-25] 皇马科技(603181):业绩符合预期,小品种量价齐升-一季点评
■中银证券
皇马科技业绩符合预期,小品种量价齐升,原料涨价对盈利略有影响,维持买入评级。
支撑评级的要点?业绩符合预期。2021年一季度公司实现营业收入5.13亿元,比上年同期增长47.11％;归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,比上年同期增长39.01％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元,比上年同期增长32.48％。业绩符合预期。
小品种量价齐升,原料涨价对盈利略有影响。分产品而言,2021年一季度公司大品种产品销量为12,352.84吨,同比增长13.96％;销售均价为8147.60元/吨,同比下滑1.85％。小品种产品销量为27,199.48吨,同比增长43.35％。销售均价为15147.62元/吨,同比上涨13.77％。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,585.08元/吨、16,450.26元/吨,同比分别上涨3.99％与102.61％。2020年三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。公司综合毛利率23.29％,同比基本持平,净利率为15.91％,同比下降0.92pct。
产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司"年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目"顺利投产,"年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目"2021年初已正常达产。老厂区产能搬迁一期土建工程基本完工,部分设备安装调试等尚在进行中,部分车间正进入试生产阶段。而皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案,根据相关审批进度进行开工建设。此外,公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高,客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,有望迎来新一轮快速增长。
估值
维持盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.98元、1.18元、1.45元,对应PE分别为19.2倍、15.8倍、12.9倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
[2021-04-25] 皇马科技(603181):1Q21业绩符合预期,皇马新材料试产助力公司成长-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入5.13亿元,YoY+47.1％；归母净利润0.82亿元,YoY+39.0％,扣非净利润0.64亿元,YoY+32.5％；对应每股盈利0.20元,符合预期。
报告期内公司收入大幅增长主要系产品销量增长,其中大品种/小品种销量分别同比增长14.0％/43.4％,价格方面大品种/小品种同比变化分别为-1.9％/+13.8％。至一季度末,承接章镇工业新区老厂区产能搬迁入园的浙江皇马尚宜新材料有限公司一期土建工程基本完工,部分设备安装调试等尚在进行中,部分车间正进入试生产阶段。考虑到本次搬迁置换产能较老厂区提升近50％,未来将助力公司进一步发展。
发展趋势
原材料PO涨价对1Q21业绩影响减小,后续降价有望增厚业绩。公司表面活性剂生产过程中的主要原材料是EO和PO,其中2020年分别消耗量为12.9/2.0万吨。2020年至今,EO价格整体保持平稳,PO价格呈现大幅上涨,其中2020年同比2019年大幅上涨27.0％,1Q继续环比上涨4.8％。由于皇马与客户的长单定价机制,因而其产品涨价滞后,但是考虑到PO上涨速度放缓,我们判断该负面影响较2H20进一步弱化。未来随着PO价格逐步回落,公司有望受益于此增厚业绩。
聚醚氨已正式投产,有望快速实现满产满销。聚醚氨终端主要应用在风电等领域,近年来随着下游快速发展,产品出现供不应求局面。目前该产品仍以亨斯迈、巴斯夫等外企主导,国内目前仅阿科力、晨化等企业在产。公司规划的8000吨聚醚氨项目已在2021年正式释放,主要客户多为合作多年的客户,因而我们预计有望迅速实现满产满销。
MS树脂加速推进,国内外销售同时发力。MS胶是一种在欧美日等发达国家和地区广泛应用的材料(应用场景包括装配式建筑等),对部分聚氨酯胶、硅胶应用进行替代,国内目前仍处于起步阶段。公司已经实现MS量产,月产达到数十吨。我们预计公司5万吨项目有望于2H21正式投放,考虑到国内下游客户推广仍需时间,公司可能会同时投放海外市场,以保证产销情况。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/2022年4.0/5.5亿元净利润预测,当前股价对应2021/2022年19/14倍P/E。维持跑赢行业评级,维持目标价25元,对应25/18倍2021/2022年市盈率,较当前股价有34％的上行空间。
风险
宏观经济下行,对公司大品种需求产生负面影响；皇马新材料项目进展低于预期；环保及安全等潜在经营风险。
[2021-04-25] 皇马科技(603181):一季报大幅增长,成长性再度凸显-一季报点评
■东方证券
一季报大幅增长:公司披露21年一季报,实现营业收入5.13亿元,同比增长47.1％;实现归母净利0.82亿元,同比增长39％。收入大幅增长主要由于公司产品销量Q1同比增长33％,同时产品价格有所提升。利润增长略低于收入增长的主要原因是,公司原料价格上涨幅度超过了产品价格,主要是环氧丙烷21Q1相比去年同期上涨超过100％。
主要产品增长明显:公司成长主要依靠小品种产品,21Q1小品种销量同比增长43％,即使考虑去年同期有疫情影响基数较低,这也是较好的增速。展望21年全年,公司目前在建工程超过6亿元,皇马新材料搬迁项目和二期都有望在今年陆续投产,公司产能将持续进一步增长,驱动小产品销量继续高速增长。
关注环氧丙烷高位回落:公司部分产品售价为结合原料价格进行公式定价,去年下半年环氧丙烷价格连续大幅上涨,而公司产品定价滞后于原料上涨,导致利润受损。目前环氧丙烷价格还处于历史高位,但今年新增产能很多,按照周期规律,我们预计今年价格将出现明显回落。这将使公司产品毛利率阶段性扩大,推动业绩超预期增长。
财务预测与投资建议根据近期化工品价格与公司经营情况,我们调整公司2021-2022年归母净利预测为4.27、5.57亿元(原预测3.81、4.84亿元),并添加2023年预测为6.50亿元。可比公司2021年估值为17倍市盈率,考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,给予30％溢价,调整目标价为23.24元,维持买入评级。
风险提示新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
[2021-04-22] 皇马科技(603181):小品种销量持续增长,新项目陆续投产-公司年报点评
■海通证券
2020年实现归母净利润3.2亿元,同比增长25.02％。公司公告2020年实现营收19.46亿元,同比增长2.75％;实现归母净利润3.2亿元,同比增长25.02％;实现扣非后归母净利润2.34亿元,同比增长2.62％。其中4Q2020实现营收5.85亿元,同比增长14.24％;实现归母净利润0.83亿元,同比增长15.03％;实现扣非后归母净利润0.65亿元,同比增长9.57％。
小品种销量快速增长,大品种销量保持稳定。报告期内,公司累计销售小品种产品9.28万吨,同比显著增长17.14％;其中4Q2020销售小品种产品2.72万吨,同比增长25％。2020年公司累计销售大品种产品9.08万吨,同比略有下滑0.24％;其中4Q2020销售大品种产品2.54万吨,同比小幅增长2％。公司小品种板块销量已经连续3年增速超过15％,我们认为公司积极发力小品种表面活性剂的战略正在逐步落地。
产品售价下降,原材料涨跌互现毛利率保持稳定。报告期内公司大品种板块销售均价为7804元/吨,同比下滑9.54％;小品种板块销售均价为1.32万元/吨,同比下滑5.38％。主要原材料环氧乙烷采购均价为6151元/吨,同比下滑7.71％;环氧丙烷采购均价1.14万元/吨,同比上涨26.98％。综合影响下,2020年公司毛利率为22.27％,同比小幅增长0.03个百分点;4Q2020毛利率为21.56％,环比提升0.85个百分点。
新项目稳步推进,公司产能持续扩张。报告期内公司绿科安厂区0.8万吨聚醚胺技改项目处于试运行前期,2021年年初已正常达产。截止报告期末,皇马新材料公司土建工程已基本完工,内外部装饰工程及设备安装等还在进行,尚未开始搬迁工作。同时皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案,根据相关审批进度进行开工建设。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.94、1.07、1.23元/股,结合可比公司估值,我们给予2021年20-22倍PE,对应合理价值区间18.8-20.68元,维持"优于大市"评级。
风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。
[2021-04-15] 皇马科技(603181):业绩符合预期,小品种持续放量
■中银证券
皇马科技业绩符合预期,小品种产品持续放量,盈利能力略有上行,维持买入评级。
支撑评级的要点业绩符合预期。公司发布年报,2020年公司实现营业收入19.46亿元,比上年同期增长2.75％;归属于上市公司股东的净利润3.20亿元,比上年同期增长25.02％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.34亿元,比上年同期增长2.62％。其中四季度单季度实现营业收入为5.85亿元,同比上升14.24％;归母净利润为0.83亿元,同比增长15.03％,扣非后归母净利润为0.65亿元,同比增长9.57％。业绩符合预期。
小品种价跌量涨,盈利能力略有上行。分产品而言,2020年公司大品种产品销量为90,830.18吨,同比基本持平;销售均价为7804.38元/吨,同比下滑9.54％。小品种产品销量为92,759.79吨,同比增长17.14％。销售均价为13203.38元/吨,同比下滑5.38％。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,151.19元/吨、11426.41元/吨,同比分别下降7.71％与上涨26.98％。三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。
公司非经常性损益为8585万元,主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.27％,同比基本持平,净利率为16.46％,同比上升2.94pct。
产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司"年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目"顺利投产,"年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目"2021年初已正常达产。"10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目"基地搬迁项目尚在顺利推进。而皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案,根据相关审批进度进行开工建设。此外,公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高,客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。
项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,有望迎来新一轮快速增长。
估值预计2021-2023年每股收益分别为0.97元、1.17元、1.43元,对应PE分别为18.8倍、15.6倍、12.8倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
[2021-04-13] 皇马科技(603181):2020年业绩符合预期,看好公司持续成长能力-2020年年报点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期公司公布2020年业绩:收入19.46亿元,YoY+2.7％;归母净利润3.20亿元,YoY+25.0％,扣非净利润2.34亿元,YoY+2.6％;对应每股盈利0.79元,符合预期。
报告期内,公司收入增幅2.8％,主要是受产品价格回落拖累,其中大品种下跌9.5％,小品种下跌5.4％,尽管同期小品种销量增幅达到17.1％。公司毛利率较2020年基本持平为22.7％,费用方面,销售费用、管理费用、研发费用变动幅度较小,财务费用受汇率波动影响大幅增加。从公司产品结构角度来看,公司继续侧重小品种发展。2020年公司小品种收入增长11.0％,而大品种收入下滑9.8％。
展望2021年,公司披露计划实现营业总收入:20亿至24亿元,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20％至40％。
发展趋势表面活性剂行业有望维持高速发展,我国发展潜力大。中国产业信息网预计2020年,全球表面活性剂市场达到427亿美元,市场总量将达到2,280.2万吨,2015-2022年期间的销量增长率将达到5.40％,销售额增长率将达到5.90％;从人均消费量来看,中国人均消费约合3.0kg/年,远低于北美约为9.5kg/年;亚洲地区市场的复合年增长率预计将达到6.5％,高于全球平均水平。我国表面活性剂工业已有相当大的生产规模,设备和技术已越来越接近国际水平,产品数量、种类和质量都有大幅度增长和提高。
聚醚氨已正式投产,有望快速实现满产满销。聚醚氨终端主要应用在风电等领域,近年来随着下游快速发展,产品出现供不应求局面。目前该产品仍以亨斯迈、巴斯夫等外企主导,国内目前仅阿科力、晨化等企业在产。公司规划的8000吨聚醚氨项目已在2021年正式释放,主要客户多为合作多年的客户,因而我们预计有望迅速实现满产满销。MS树脂加速推进,国内外销售同时发力。MS胶是一种在欧美日等发达国家和地区广泛应用的材料(应用场景包括装配式建筑等),对部分聚氨酯胶、硅胶应用进行替代,国内目前仍处于起步阶段。公司已经实现MS量产,月产达到数十吨。我们预计公司5万吨项目有望于2H21正式投放,考虑到国内下游客户推广仍需时间,公司可能会同时投放海外市场,以保证产销情况。
盈利预测与估值我们维持公司2021年4.0亿元净利润预测不变,首次引入2022年5.5亿元预测。当前股价对应2021/2022年19/14倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价25元,对应25倍2021年市盈率,较当前股价有33％的上行空间。
风险
宏观经济下行,对公司大品种需求产生负面影响;皇马新材料项目进展低于预期;环保及安全等潜在经营风险。
[2021-04-12] 皇马科技(603181):全年净利增25％,原材料涨价承压-年报点评
■华泰证券
全年归母净利同比增25％,维持“增持”评级
皇马科技发布2020年年报,全年实现营收19.46亿元,同比增长2.7％,实现归母净利3.20亿元(扣非后2.34亿元),同比增长25％(扣非后增2.6％),业绩符合预期(预期3.19亿元)。其中2020Q4实现营收5.85亿元,同比增长14.2％,实现归母净利0.83亿元,同比增长15.0％,本年度不分红。公司作为国内特种表面活性剂龙头,伴随品类扩张及结构升级,业绩有望持续提升,预计2021-2023年EPS分别为0.98/1.16/1.37元,维持“增持”评级。
政府补助贡献业绩增量,主业受制于疫情及原材料涨价
据公司公告,2020年大品种实现销量9.08万吨(yoy-0.2％),均价0.78万元/吨(you-9.5％),营收7.09亿元(yoy-9.8％),毛利率同比减少0.7pct至16.1％,大品种销量下滑主要受到上半年疫情冲击,减水剂需求减弱影响。
全年小品种实现销量9.28万吨(yoy+17.1％),均价1.32万元/吨(yoy-5.4％),营收12.25亿元(yoy+10.8％),伴随产能及需求同比增长,小品种业务发展良好,但毛利率同比减少0.7pct至25.2％,主要受到Q4环氧丙烷价格大涨影响。公司全年因政府补助大增,其他收益同比增长953％至0.69亿元,贡献显著业绩增量。
产品结构持续升级,环氧丙烷高价压制小品种效益
据公司公告,2020年公司小品种销量已占到51％,同比提升4pct,产品结构的优化导致在原材料上涨背景下,综合毛利率同比仍有微幅提升。据百川盈孚,原材料方面,2020Q4华东地区环氧丙烷/环氧乙烷均价环比上涨33％/4％至1.76/0.73万元/吨,而公司小品种均价(不含税)仅提高10％至1.41万元/吨,毛利率承压。2021年以来华东地区环氧丙烷/环氧乙烷持续高价,4月9日分别为1.81/0.84万元/吨,年初以来分别变动-4.2％/+12％。原材料高价对公司阶段性业绩略有压力,但伴随公司10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂、3万吨高端表面功能新材料投产,未来发展向好。
维持“增持”评级
我们维持公司2021-2022年EPS预测为0.98/1.16元,预计2023年EPS为1.37元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均21倍PE),给予公司2021年21倍PE,对应目标价20.58元(前值22.62元),维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险,新材料落地低于预期风险。
[2021-04-11] 皇马科技(603181):皇马科技年报2020年净利同比增25% 睿远基金持股增至3.94%
■证券时报
皇马科技(603181)4月11日晚间披露年报，公司2020年营业收入19.46亿元，同比增长2.75%;净利润3.20亿元，同比增长25.02%;每股收益0.79元。截至2020年末，睿远成长价值混合型证券投资基金持股1598万股，列第七大股东，持股比例由2020年三季度末的2.88%增至3.94%。
[2020-12-22] 皇马科技(603181):4Q经营稳健,2021年公司有望维持高速成长
■中金公司
公司近况近期我们组织了皇马科技线上交流,邀请公司董事长等管理层就公司近期经营情况与投资者交流。
评论公司4Q经营稳健,产品有望量价齐升．今年受新冠疫情影响,公司产品产销量呈现典型的前低后高走势,其中大品种前三季度销量同比小幅下滑1.l％(3QYOY+12.7％),小品种前三季度同比大幅增加14.3％(3QYoY+22.3％),小品种整体优于大品种。我们判断四季度销量环比增长趋势仍将持续,其中大品种由于逐渐步八淡季环比可能下滑,小品种则维持正增长。此外,我们需要强调的是四季度原材料涨价的负面影响减小,而公司产品涨价可能逐步体现。由于皇马的定价机制是采用成本加成模式,且有长单因素,因而产品涨价滞后于原材料涨价。今年4月-1O月环氧丙烷价格呈现单边上涨走势,11月至今则维持高位震荡:环氧乙烷价格别在二季度上涨后基本处于横盘。我们判断三季度原材料涨价给公司业绩带来的负面影响超3000万人民币,四季度这一影响特大幅减少。另一方面,我们预计公司产品涨价则有望在四季度连步体现,进而增厚公司的收八及利润。
聚醚氨投产推迟至2021年,有望快速实现满产满销。聚醚氨终端主要应用在风电等领域,近年来随着下游快速发展,产品出现供不应求局面。目前该产品仍以亨斯迈,巴斯走等外企主导,国内目前仅阿科力、晨化等企业在产。公司规划的8000吨聚醚氨项目原计划年内投放,由于部分技术原因,可能推迟到2021年释放。
聚醚氨主要客户多为合作多年的客户,因而我们预计达产后有望迅速实现满产满销。
MS树脂如期推进,国内外销售同时发力．MS胶是一种在欧美日等发达国家和地区广泛应用的材料(应用场景包括装配式建筑等),对部分聚氨酯胶、硅胶应用进行替代,国内目前仍处于起步阶段。公司已经实现MS量产,月产达到数十吨。我们预计公司5万吨项目有望于2Q21正式投放,考虑到国内下游客户推广仍需时间,公司可能会同时投放海外市场,以保证产销情况。
估值建议上调目标价至25元,维持跑赢行业评级。我们维持公司2020-2021年3.1/4.0亿元净利润预删,当前股价对应2020/2021年25/19倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到估值切换,我们上调目标价8％至25元,对应25倍2021年市盈率,较当前股价有32％的上行空间。
风险宏观经济下行,对公司大品种需求产生负面影响:皇马新材料项目进展低于预期;环保及安全等潜在经营风险。
[2020-10-25] 皇马科技(603181):皇马科技股东拟合计减持不超3.95%公司股份
■上海证券报
皇马科技公告，持股10%的股东绍兴多银多投资管理合伙企业(有限合伙)，分别持股5.07%的公司董事、高级管理人员王新荣及马夏坤拟通过集中竞价交易和大宗交易方式，合计减持不超过公司3.95%的股份。
[2020-10-21] 皇马科技(603181):无惧短期业绩波动,静待龙头崛起
■中金公司
公司近况近期我们拜访了皇马科技的管理层,就公司近期经营及长期发展做了交流。我们认为短期原材料波动的影响为非经营性的一次性影响,更应当关注公司小品种产销的稳健增长;此外公司远期成长路径清晰,稳健成长可期。我们继续推荐稳健成长的表面活性剂龙头皇马科技。
评论哪些短期因素对公司的3Q20业绩产生负面影响?皇马科技的产品可以简单分为大品种和小品种,其中大品种由于其大宗产品属性价格随行就市。而小品种更加侧重定制化,因而产品以长单为主,我们估计公司85％左右的是长单,15％左右随行就市。长单的产品价格对于原材料的波动反应滞后,因而可能阶段性承受负面影响,但是长期来看则无影响。3Q20环氧乙烷(EO)和环氧丙烷(PO)均价分别环比上涨7.7％和47.2％至7141元/吨和13181元/吨,而公司三季度的产品价格2Q20已经锁定,因而原材料涨价无法传导。公司的原材料主要为EO和PO,季度采购量约为3.9万吨和6600吨。我们测算3Q公司受原材料涨价影响净利润的负面影响达到3000万元以上。公司十四个板块整体发展增长情况?
整体来看大品种维持稳定,小品种是公司成长的重点。对于公司而言,大品种仅仅是为了保证公司规模效应的一项业务,同时带来原材料的采购优势。未来若减水剂需求下滑,公司可以随时转做其它EO下游的业务。小品种方面,由于各终端行业的景气度不一,所以增速差异较大。2019年涂料板块表现较差,2020年涂料、农药、电子化学品板块销量都实现20％以上增长,化纤1H20表现较差、三季度则表现突出。公司未来成长主要的着力点在哪些方面?主要是三个方向:第一是对存量板块的产品的迭代,这里面包括老客户的产品需求增长以及老客户的新增需求;第二是新板块的培育,皇马目前拥有十四个板块,我们预计未来有望进一步布局水处理、军工、树脂等领域;第三是大单品项目,包括已经布局的聚醚氨、MS树脂等,未来有望进一步布局其它万吨级的大单品。
估值建议我们维持公司2020-2021年3.1/4.0亿元净利润预测,当前股价对应2020/2021年24/19倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价23.1元,对应30倍2020年市盈率,较当前股价有23％的上行空间。
风险宏观经济下行,对公司大品种需求产生负面影响;皇马新材料项目进展低于预期;环保及安全等潜在经营风险。
[2020-10-16] 皇马科技(603181):小品种板块持续发力,新产能建设有序推进-季报点评
■海通证券
2020年前三季度实现归母净利润2.37亿元,同比增长28.97％。公司公告2020年前三季度实现营收13.61亿元,同比下滑1.51％;实现归母净利润2.37亿元,同比增长28.97％;实现扣非后归母净利润1.69亿元,同比增长0.18％。其中3Q2020实现营收5.55亿元,同比增长7.52％,实现归母净利润0.93亿元,同比增长41.98％;实现扣非后归母净利润0.6亿元,同比下滑5.47％。
小品种产品销量保持稳定增长。报告期内公司累计销售大品种产品6.54万吨,同比下滑1.13％;累计销售小品种产品6.56万吨,同比增长14.28％。
其中3Q2020销售大品种3.05万吨,同比增长13％,环比增长27％;销售小品种2.49万吨,同比增长22％,环比增长15％。尽管受到疫情影响,公司小品种产品销量保持稳定增长。
受环氧丙烷涨价影响,毛利率有所回落。2020年前三季度公司大品种板块销售均价为7768元/吨,同比下降9.97％;小品种板块销售均价为1.28万元/吨,同比下降9.25％。和公司主要产品销售价格均出现下跌不同,主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷价格涨跌不一。报告期内公司环氧乙烷采购均价为6071元/吨,同比下降8.79％;但环氧丙烷采购均价为9445元/吨,同比上涨4.86％。综合影响下,公司3Q2020毛利率为20.71％,同比下降0.52个百分点,环比下降3.48个百分点。
新产能建设稳步推进,后续有望贡献业绩增量。截至2020年9月30日,皇马新材料公司的建设正按照既定计划有序推进,将力争在2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产。我们认为随着公司新产能投产,后续业绩有望再上一个台阶。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79、0.96、1.16元/股,结合可比公司估值,我们给予2021年20-22倍PE,对应合理价值区间19.2-21.12元,维持"优于大市"评级。
风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。
[2020-10-15] 皇马科技(603181):提价放量无惧原材料上涨,单季度业绩续创新高-三季点评
■中信建投
事件公司于10月14日晚发布三季报,2020前三季度公司实现营收13.61亿元,同比下滑1.5％;实现归母净利2.37亿元,同比增长29％;实现扣非后归母净利1.69亿元,同比增长0.2％;实现加权平均ROE14.22,同比增长2.12个百分点。
简评提价放量无惧原材料上涨,单季度业绩续创新高公司三季报业绩对应Q3单季营收5.55亿元,同比增长7.5％,环比增长21.3％;单季净利0.93亿元,同比增长42.2％,环比增长9.0％;单季扣非净利0.60亿元,同比下滑5.9％,环比下滑0.8％。3季度公司在主要原材料环氧乙烷、环氧丙烷价格上涨的情况下,业绩仍实现环比微增,主要通过提价及放量实现:①根据公司经营数据计算得到Q3单季公司大品种产品销售均价为7689元/吨,环比基本持平,小品种销售均价12801元/吨,环比提高371元/吨。②Q3单季公司大品种实现销量30510吨,环比增长6467吨(27％);小品种销量24943吨,环比增长3292吨(15％)。价差角度,我们构建的价差模型显示,公司Q3大品种价差2352元/吨,环比缩窄367元/吨;小品种价差7378元/吨,环比缩窄777元/吨。从报表来看:①营收规模环比增长,毛利率环比下滑3个百分点至21％,毛利润环比增长425万元;②期间费用、税金及附加合计增加908万元;③各项收益及损失合计增加621万元;④所得税减少523万元。上述各项对公司业绩环比增幅贡献为661万元,与实际增幅750万元相比贡献主要增量。
大品种:基建逐步回暖,聚醚大单体需求稳步增长公司大品种产品为聚醚大单体,下游用于制造高性能混凝土聚羧酸减水剂,需求与基建高度相关,基建支出加大的情况下,聚醚大单体需求持续增长。此外,由于存在对传统减水剂的替代效应,聚醚大单体需求增速预计仍将以高于基建及房地产行业的增速稳步增长。小品种:业务卡位精准,新增产能奠定未来成长业务卡位精准,与国际巨头同台竞技:公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头,而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势,在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户:公司小品种板块主要客户为美国迈图,公司2016年对迈图系销售额约1.8亿元,占总营收的12％,占小品种板块营收的26％,其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。新增项目打开产能瓶颈:公司募投项目包含小品种板块产能5.5万吨,其中聚醚胺0.8万吨,特种聚醚及合成酯4.7万吨,原计划2019年12月投产,当前项目投资已经完成,新产能将随市场情况陆续释放。此外,公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建"年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目"预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。子公司绿 科安生产经营保持良好势头,募投项目产能合理释放,为实现全年目标任务打下了坚实的基础。
预计公司2020、2021年归母净利分别为3.4、4.4亿元,对应PE16、12X,维持买入评级。
风险分析:疫情相关风险、宏观经济风险、安全生产风险。
[2020-10-15] 皇马科技(603181):PO涨价制约增长,政府补助助益业绩-季报点评
■华泰证券
2020前三季度归母净利润增29％,维持"增持"评级皇马科技于2020年10月14日披露2020年三季报,实现营收13.6亿元,同比降1.5％,实现归母净利2.37亿元(扣非后1.69亿元),同比增29％(扣非后增0.2％)。以4.06亿股当前股本计算,对应EPS为0.59元。其中2020Q3实现营收5.55亿元,同比增7.5％,实现归母净利0.93亿元(扣非后0.60亿元),同比增42％(扣非后增1.6％)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.98/1.16元,维持"增持"评级。
小品种销量快速增长,PO提价影响阶段性毛利率,政府补助助益业绩据公司三季报,Q3单季度大/小品种板块实现营收2.35/3.19亿元,同比变动0％/+13.7％,实现销量3.05/2.49万吨,同比增12.7％/22.3％,由于上半年原料价格下跌,公司产品定价下移导致Q3单季度大/小品种均价分别同比下滑11.6％/7.0％。公司Q3实现销售毛利率20.7％,同比下滑0.5pct,环比大降3.5pct,主要受原材料PO在三季度持续提价所致。另一方面,公司因园区搬迁计入政府补助(0.26亿元)及投资收益,致Q3单季度非经常性损益0.32亿元,助益业绩增长。
PO价格上行至历史高位,中期有望持续回落据百川资讯,10月14日华东地区环氧丙烷报价1.91万元/吨,6月30日以来累计上涨87.7％,创近11年历史新高,接近2008年6月高点。本轮提价主因为低库存下企业集中检修及下游聚醚产品遭遇床垫企业集中采购所致,短期来看,10月由于金陵亨斯迈、华泰、韩国SKC及新加坡壳牌集中检修及需求进入传统旺季,价格有望维持强支撑。中期角度,考虑装置复产及吉神等部分停工装置重启,中海壳牌、天津大沽、怡达、泉州石化等新产能投产,PO价格有望回落。EO方面,10月14日华东地区报价0.72万元/吨,三季度以来整体稳定。
维持"增持"评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.98/1.16元(维持原盈利预测),基于可比公司2020年Wind一致预期平均29倍PE的估值水平,给予公司2020年29倍PE,对应目标价22.62元(前值27.36元,按新股本折算为18.72元),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
[2020-10-15] 皇马科技(603181):单季度收入创新高
■中银证券
皇马科技业绩符合预期,在产品降价的背景下单季度收入创新高,维持买入评级。
支撑评级的要点?业绩符合预期,单季度收入创新高。公司发布三季报,2020年前三季度实现营业收入为13.61亿元,同比下降1.51％;归母净利润为2.37亿元,同比增长28.97％,扣非后归母净利润为1.69亿元,同比增长0.18％。其中三季度单季度实现营业收入为5.55亿元,同比上升7.52％;归母净利润为0.93亿元,同比增长41.98％,扣非后归母净利润为0.60亿元,同比下降5.47％。在产品降价的背景下单季度收入创新高。业绩符合预期。?
大品种产品销量继续恢复,小品类产品销量持续增长。分产品而言,前三季度公司大品种产品销量为65392.66吨,同比基本持平;销售均价为7768.04元/吨,同比下滑10％。小品种产品销量为65569.29吨,同比增长14％。销售均价为12827.12元/吨,同比下滑9％。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6070.91元/吨、9444.76元/吨,同比分别下降8.79％与上涨4.86％。三季度原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。前三季度公司非经常性损益为3240.19万元,主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.58％,同比提升0.69pct,净利率为17.40％,同比上升4.11pct。?
产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司"年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目"、"年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目"已经技改投产,2020年有望贡献销量。"10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目"基地搬迁项目预计2020年12月投产。此外,公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高,客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,有望迎来新一轮快速增长。
估值?维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.80元、1.03元、1.27元,对应PE分别为24.0倍、18.6倍、15.1倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险?项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
[2020-10-15] 皇马科技(603181):业绩持续稳步增长,MS树脂未来发展可期-2020年三季报点评
■民生证券
一、事件概述10月14日,公司发布2020年三季度报告,公司2020年前三季度实现营业收入13.61亿元,同比减少1.51％,实现归母净利润2.37亿元,同比增长28.97％。其中2020Q3实现营业收入5.55亿元,同比增长7.52％,实现归母净利润0.93亿元,同比增长41.98％。
二、分析与判断小品种板块持续发力,助力公司业绩稳步增长2020前三季度公司实现归母净利润2.37亿元,同增28.97％。分板块来看,2020前三季度大品种板块实现销量6.5万吨,同降1.13％,均价0.78万元/吨,同降10.0％,对应收入5.08亿元,同降11.0％;小品种板块实现销量6.6万吨,同增14.3％,均价1.28万元/吨,同降9.25％,对应收入8.41亿元,同增3.70％。成本端来看,主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷平均采购价分别为0.61、0.94万元/吨,分别同降8.79％、同增4.86％,原材料价格整体下降使得公司毛利率同比提升0.69pct至22.58％,盈利能力不断增强。
表面活性剂下游应用广泛,特种及定制化市场逐步扩大表面活性剂下游应用涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、农药等行业,并正向高新技术与工业领域拓展,市场空间广阔。据AlliedMarketResearch,2020年全球表面活性剂销售额将达到446亿美元,其中75％来自阴离子型表面活性剂和非离子型表面活性剂。此外,随着下游客户需求的日益多样化,特种、定制的表面活性剂市场将逐步扩大。
新建项目产能合理释放,MS树脂未来发展可期绿科安7.7万吨特种聚醚、高端合成酯和0.8万吨聚醚胺已投产,产能合理释放将为全年贡献业绩。皇马新材料10万吨项目有序推进中,预计2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产。该项目主要为MS树脂,MS树脂是MS胶的重要原材料,MS胶应用于装配式建筑。2018年国内装配式建筑面积占新建建筑面积不到4％,预计未来10年占比有望提升至30％。目前国内装配式建筑正处于推广和发展阶段,市场空间巨大,处于上游的MS树脂前景广阔,有望成为公司新的盈利增长点。
三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77、1.00和1.21元,对应PE分别为25、19和16倍。参考SW其他化学制品板块当前平均44倍PE水平,考虑公司募投产能逐步释放将进一步增厚业绩,维持"推荐"评级。
四、风险提示:新建项目产能释放不及预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
[2020-10-15] 皇马科技(603181):特种表面活性剂龙头,产能释放逻辑持续兑现-三季预告点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入13.61亿元,同比-1.51％;归母净利润2.37亿元,同比+28.97％。其中第三季度营业收入5.55亿元,同比+7.52％,环比+21.32％;归母净利润9283万元,同比+41.98％,环比+8.79％;扣非后归母净利润6043万元,同比-5.47％,环比-0.35％。
主要观点:1.销量提升,产品结构优化,毛利率受成本提升略下降公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一,年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品,其下游应用广泛,形成十四大板块,具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。公司主要客户包括迈图系(有机硅)、德美系(有机硅及印染)、垒知集团(减水剂)等。
2020年前三季度,公司新增产能持续释放,销量提升,单季度营业收入创历史新高。同时产品结构持续优化,高技术含量及高毛利率的"小品种"板块销量持续提升。2020年前三季度,公司产品销量13.1万吨,同比+6.03％,其中"小品种"板块销量6.57万吨,同比+14.28％;"大品种"板块销量6.54万吨,同比-1.13％。"小品种"板块营收8.41亿元,同比+3.7％;"大品种"板块营收5.08亿元,同比-10.99％。由于主要原料环氧乙烷和环氧丙烷占据公司生产成本的80％左右,受原材料环氧丙烷三季度大幅提价影响(从7月初不足1万元/吨上涨至目前1.88万元/吨),公司第三季度毛利率环比下滑3.48个百分点至20.71％,拖累第三季度净利润,预计未来回归合理水平。第三季度,公司"大品种"板块产品销售均价1.28万元/吨,环比+2.98％,有所顺价提升。
2.产释放逻辑持续兑现公司募投项目"年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目"和"年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目"已于2019年底建成,其中除了3万吨的"大品种",还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺"小品种"板块产品,小计5.5万吨,处于产能释放期。同时,公司"10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目"基地搬迁项目有序推进,土建工程已完工,内外部装饰工程以及设备安装等进行中。其中包括5万吨MS树脂,MS树脂用于生产MS胶,而MS胶应用广泛,包括装配式建筑。截至2020年9月30日,该项目正按照既定计划有序推进,将力争在2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产。公司位于绍兴市上虞区章镇工业新区的皇马科技厂区生产经营情况正常,尚未开始搬迁工作。
3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19亿元、4.33亿元、4.82亿元,对应EPS0.78元、1.07元、1.19元,PE23.9、17.6、15.8倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头,新增高毛利小品种产能释放,同时在建MS树脂新品种,产品结构优化,盈利能力提升,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,原料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度及盈利不及预期。
[2020-10-14] 皇马科技(603181):原材料影响短期业绩,新基地助力放量-点评报告
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,2020年Q1-3实现营业收入13.61亿元,同比下降1.51％,实现归母净利润2.37亿元,同比增长28.97％,扣非归母净利润1.69亿元,同比增长0.18％。其中Q3实现营业收入5.55亿元,同比增长7.52％,实现归母净利润9283万元,同比增长41.98％,环比增长8.79％,扣非归母净利润6043万元,同比下降5.47％,环比下滑0.35％。业绩略低于预期。
受疫情影响,公司大品种销量下滑,小品种有所增长。公司为国内表面活性剂龙头企业,主要产品分为大品种和小品种,受疫情影响,公司2020年Q1-3大品种和小品种产品分别实现销售65393和65569吨,同比-746和+8191吨。
产品价格有所下行。2020年Q1-3公司大品种和小品种板块均价分别为7768和12827元/吨,分别较前一年下降860和1307元/吨。原材料方面,环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6071和9445元/吨,较前一年下降414和上升438元/吨,主要系环氧丙烷受疫情影响,冷链运输需求持续释放,供需紧张情况下产品价格持续上升,从低点4月份7000元/吨上升至三季度末17900元/吨。
期间费用率基本稳定,原材料涨价影响Q3毛利率。2020Q1-3,公司期间费用率为7.9％,同比上升0.5pct,费用率基本稳定。公司毛利率为22.6％,较去年同期上升0.7pct,但Q3受原材料涨价影响,毛利率仅为20.7％,环比下滑。
产能不断释放,保障公司发展。根据公告,公司"年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目"和"年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目"已于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建"年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目"预计将于2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨,保障公司发展。
"买入"投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为20.78、26.16和31.04亿元,归母净利润分别为3.15、3.89和4.80亿元,对应EPS分别为0.78、0.96和1.18元,PE分别为25倍、20倍和16倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
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