≈≈金牌厨柜603180≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.12)
[2022-02-12] 金牌厨柜(603180):Q4业绩超出预期,股权激励彰显信心
■安信证券
事件:2月10日,金牌厨柜发布2021年业绩快报。公司2021年实现营业收入34.50亿元,同比增长30.70％;归母净利润3.41亿元,同比增长16.47％;扣非后归母净利润2.62亿元,同比增长10.46％。其中2021Q4当季公司实现营业收入12.31亿元,同比增长20.10％;归母净利润1.83亿元,同比增长26.87％;扣非后归母净利润1.57亿元,同比增长16.90％。
渠道品类协同发力,工程代理商模式有效管控大宗业务风险公司多渠道、多品类发力,发展成效显著。一方面,公司积极推进数字化转型升级,加快推进创新渠道模式,推动厨、衣、木、电器等品类的渠道布局,实现厨柜零售业务稳步增长,衣柜、木门零售业务快速增长。受订单增长推动,公司2021年实现经营性活动现金流净额5.31亿元,预收账款存量达5.10亿元,同比增长18.60％。另一方面,为推进全品类、全渠道战略布局,给客户提供一站式全屋及整装解决方案,公司持续加大木门、厨电、智能家居、卫阳、家品、整装等业务的人员和资源投入。截至2021年9月末,公司门店数量总计达2916家,较2020年末增加门店423家,其中金牌厨柜114家、金牌衣柜144家、金牌木门138家、整装27家。随着未来新拓业务全面发展,将为公司业绩持续增长提供强有力保障。
大宗业务工程代理商模式优势凸显。公司进一步强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作,同时加强了应收账款的管理,21年大宗业务实现稳健增长,未出现异常应收账款减值情况。另外,由于公司大宗业务产品供应价格在战略合作协议中提前做了锁定,原材料价格持续上涨等导致相关成本费用增加,综合毛利率略有下降。
股权激励计划充分调动积极性,彰显发展信心2021年12月公司推出员工股权激励计划,拟授予股票期权300万份、占当前总股本的1.94％,行权价格为27.47元/份,激励授予对象包括中高层管理人员及核心骨干共计124人。股权激励计划的业绩考核目标为2022、2023年净利润同比增速均不低于20％,我们认为将充分调动管理层积极性,彰显了公司发展的坚定信心。
投资建议:公司积极推进数字化转型升级,多渠道、多品类全面发力。我们预计金牌厨柜2022-2023年营业收入为42.96、52.61亿元,同比增长24.52％、22.46％;归母净利润为4.14、5.16亿元,同比增长21.36％、24.79％,对应PE为14.2x、11.4x,,给予买入-A的投资评级。
风险提示:渠道品类拓展不及预期风险;原材料价格持续上涨风险等。
[2022-02-11] 金牌厨柜(603180):收入增长符合预期,Q4利润增速略超预期-年度点评
■兴业证券
事件:2月9日,公司发布2021年业绩快报。①2021年公司实现营业收入34.50亿元,同比增长30.70％;实现归母净利润3.41亿元,同比增长16.47％;扣非后归母净利润2.62亿元,同比增长10.46％。②2021Q4实现营业收入12.31亿元,同比增长20.10％;归母净利润1.83亿元,同比增长26.87％;扣非后归母净利润1.57亿元,同比增长16.89％。
多因素导致21年利润率承压,预计22年将有所改善:2021年公司净利率为9.88％,同比下滑1.21pct;2021Q4公司净利率为14.85％,同比提升0.79pct。利润率下滑主要系成本及费用增加:①成本端:板材等原材料价格上涨,2021Q1-Q3大宗业务毛利率同比下滑4.45pct至13.92％(已签订的合同订单较难提价),零售业务利润率影响相对可控。公司已于21年11月全面提价,预计22年成本影响将有所缓解。②费用端:为持续推进全品类、全渠道布局,提升厨衣卫的核心竞争力,公司加大品牌投放和研发投入力度,同时为加速木门、智能家居(智小金)、适老家居(康小金)等新品类及整装新渠道的拓展,公司加大了人员及资源投入。随着各业务收入逐渐起量,规模效应有望摊薄费用。
各项业务持续发力,助力22年业绩稳健增长:①厨柜零售:预计22年收入增速20％+,实现方式包括推行分片区招商、全包整装、优惠套餐等,不断拓宽客流量、提升客单价;②衣柜零售:预计22年新开门店数量超200家(截至21Q3,现有门店数量866家);③大宗业务:预计22年收入增速30％+,控制风险的同时保持一定增速;④出口业务:预计22年收入规模超过3亿。
盈利预测:公司作为定制家居品牌企业,面临流量碎片化、原材料等压力,通过多渠道、多品类的布局积极应对,零售、整装的发展有望进一步发挥公司C端业务优势,利润质量有望抬升。我们上调对公司的盈利预测,预计2022-2023年营业收入为44.29、53.92亿元,分别同比增长28.4％、21.7％,实现归属于母公司净利润分别为4.43、5.66亿元,同比增长29.9％、27.7％;对应2022年2月9日股价的P/E分别为11.5和9.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:1.原材料大幅上涨,2.竣工增速不及预期,3.零售端竞争激烈。
[2022-02-10] 金牌厨柜(603180):Q4经营环比改善,多元战略效果显著-2021年报预告点评
■中银证券
公司公布2021年业绩预告,全年实现收入34.5亿元,同增30.7％,归母净利润3.4亿元,同增16.5％,业绩略超预期。公司在报告期内依靠多品类渠道布局以及强化与优质地产商合作总收入专利润取得高增,维持买入评级。
支撑评级的要点Q4收入利润增速环比改善。公司Q4单季度实现营收12.3亿元,同增20.1％,增速环比Q3增速提升6.6％,我们认为公司已较好度过行业低谷带来的不利影响,Q4收入环比有所改善。Q4单季度净利润为1.82亿元,同增26.9％。
我们认为Q3疫情对业绩带来的影响逐步减弱,公司业绩逐步迎来修复,预计随着原材料价格见顶以及产品结构升级,2022年盈利水平有望继续回升。2021年预收账款存量为5.1亿元,同比增长18.6％,预示公司订单需求依旧维持强劲增长趋势。
依托零售与大宗业务双轮驱动加速拓展。虽然家居行业受到地产增速放缓等不利影响,但公司凭借多渠道拓展快速发展。零售业务方面,公司积极推动厨衣木电器等品类渠道建设。截至2021年Q3,公司厨柜/衣柜/木门门店分别为1699/866/319家,比年初增加114/144/138家,处于快速拓展期。
大宗业务方面,公司进一步强化与央企、地方国企及优质民企等地产企业战略合作,大宗业务在2021年实现稳健增长。综合来看公司依托零售与大宗业务双轮驱动取得快速发展。
看好公司在未来市占率持续提升。公司深耕柜类定制等业务,打造一流产品品质,同时加快推进数字化转型升级与创新渠道模式,我们看好公司市占率在未来持续提升。此外,公司持续加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳、家品、整装等业务的资源投入,有望成为公司未来新的增长点。
估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为2.09/2.68/3.35元;市盈率分别为16/12/10倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
[2022-02-10] 金牌厨柜(603180):业绩超预期,零售驱动增长、多渠道多品类发力-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021年业绩超预期,高基数下完成快速增长,维持"买入"评级
公司发布业绩快报,2021年营业收入34.50亿元,同比增长30.70％,归母净利润3.41亿元,同比增长16.47％,扣非归母净利润2.62亿元,同比增长10.46％,2021年Q4营业收入12.31亿元,同比增长20.10％,归母净利润1.83亿元,同比增长26.87％,扣非归母净利润1.57亿元,同比增长16.90％,业绩超预期,高基数下快速增长,上调2021年盈利预测,维持2022-2023年不变,预计2021-2023年归母净利润为3.41/4.19/5.24亿元(原为3.25/4.19/5.24亿元),对应EPS为2.21/2.71/3.40元,当前股价对应PE为14.9/12.2/9.7倍,维持"买入"评级。
零售业务拉动收入快速增长,工程代理商模式下大宗业务风险得到控制
收入端,2021Q4在高基数情况下增长,主要为零售业务带动,公司加快零售门店布局,2021年Q3公司门店数量合计为2916家,较2020年末净增加423家,大宗业务方面,公司加大风控力度,工程代理商模式优势凸显,降低大宗业务风险。利润端,2021年利润率有所承压主要由于2021下半年原材料价格上涨、大宗业务盈利能力有所下降,但我们认为,2022年公司新的工程业务合同履约价得到上调有望减少原材料价格上涨影响,大宗业务盈利能力有望得到改善。2021年经营性现金流稳定,预收账款实现高增长,存量达5.10亿元(同比+18.60％)。
聚焦零售业务,多渠道布局、多品类协同发力,政策利好下有望扩大份额
公司进一步加强渠道建设,传统渠道方面,加大拓展力度,在渠道下沉方面做变革,挑选有短板的区域加速招商,同时积极拓展整装模式,与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部整装企业合作,预计2022年有望带来收入增量;公司同时发力厨柜、衣柜、木门业务,借助全屋定制强化品类之间的协同,通过招商新开发卫浴阳台业务,有望成为公司零售业务新的增长点。在家居家装下乡补贴、地产行业良性循环信号释放的政策催化下,公司有望凭借自身优质的渠道裂变能力以及多品类协同能力进一步扩大市场份额。
风险提示:原材料、能源价格波动;新品拓展受阻;市场竞争加剧
[2022-02-09] 金牌厨柜(603180):21年收入同增31％,推出员工股权激励方案彰显发展强信心-公司公告点评
■海通证券
事件:公司发布业绩快报,21年全年实现收入34.5亿,同增30.7％,主要是厨柜、衣柜品类销量持续增长;实现归母净利润3.4亿,同增16.5％,归母净利率9.9％,同减1.2pct;实现归母扣非净利润2.6亿,同增10.5％,归母扣非净利率7.6％,同减1.4pct。
单季度来看,21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收4.9/8.4/8.9/12.3亿,同增81.5％/49.9％/13.5％/20.1％。分别实现归母净利润0.4/0.4/0.7/1.8亿,同比变化+588％/-22％/-18％/+27％;归母净利率9.1％/5.1％/8.0％/14.8％,同比变化+6.7/-4.7/-3.1/+0.8pct。分别实现归母扣非净利润0.1/0.3/0.6/1.6亿,同比变化162％/-26％/-18％/+17％;归母扣非净利率2.1％/4.0％/6.9％/12.8％,同比变化+8.3/-4.0/-2.6/-0.4pct。
积极推进数字化转型升级,加快推进创新渠道模式。21年公司厨柜零售业务稳步增长,衣柜和木门零售业务快速增长。海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务达到预期目标。截止21年末,公司实现经营性现金净流入5.31亿;预收账款存量达5.1亿,同比增长18.6％。
大宗业务稳健增长,未出现异常应收账款减值情况。21年公司进一步强化与央企、地方国企和优质民企的战略合作,加强应收款管理,未出现异常减值情况。另外,受原材料价格持续上涨影响,而大宗产品供应价格在战略合作协议中提前锁定,导致相关成本费用增加,综合毛利率略有下降。
推出员工股权激励,22-23年净利润CAGR不低于20％,彰显发展信心。21年12月公司推出员工股权激励计划,拟授予股票期权300万份,占公告时股本总额的1.94％,行权价格27.47元/份,激励对象包括中高管及核心骨干合计124人。业绩考核目标为22/23年净利润同比增长率均不低于20％,彰显了强劲的发展信心。
盈利预测与评级:由于公司全渠道全品类战略成效显著,且21Q3厦门疫情影响消除,我们将公司21-22年归母净利润由3.0/4.1亿元上调至3.4/4.1亿,同比增长16.5％、21.3％,当前收盘价对应PE分别为15、12倍。我们给予公司22年18-20倍PE,对应目标价为48.2～53.6元,给予"优于大市"评级。
风险提示:地产销售面积下滑,公司渠道品类扩张不及预期,原材料价格持续上涨。
[2022-02-09] 金牌厨柜(603180):21年收入增长靓丽,渠道品类拓展成效显著-年度点评
■招商证券
无锡银行所处区域经济发达,公司治理优秀,管理层能力突出,资产质量持续优异,小微业务成效初显,盈利指标持续向好。给与其1倍22年PB目标估值,目标价7.71元/股,首次覆盖,给予其"强烈推荐-A"评级。
区域优势明显,公司治理优秀。深耕经济发达的无锡地区,本地客群基础扎实,21H1市民卡保有量近510万张,覆盖无锡常住人口的68％。在无锡地区贷款份额较为稳定,21H1为5.2％。高管长期稳定,多为内部提拔,且主要高管持有公司股票,与公司利益绑定。盈利能力向好,21Q3营收/归母净利润增速分别为13.08％/19.32％。21Q3年化加权平均ROE为10.96％,与行业平均水平相当。
多策并举,发力小微业务。1)调整组织架构,成立普惠金融总部,负责全行普惠金融业务的管理;2)提供契合各类小微客户融资需求的贷款产品;3)招聘小微业务专职人员,加大小微考核与激励力度;4)科技赋能,防控小微业务风险。多策并举,小微贷款规模实现较快增长。截至2020年末,小微贷款余额109亿元,同比增长27％,增速高于17％的贷款总额增速。
业务发展偏稳健,小微发力下资产收益率有望维持。资产规模稳步增长,21Q3总资产2033亿元,同比增长14％。贷款占比持续提升,资产结构持续改善。业务发展偏稳健,贷款主要投向广义政府相关行业、制造业与个人住房贷款,导致贷款收益率较低。21H1贷款收益率4.76％,低于5.32％的A股上市农商行平均水平。我们预计,小微业务发力下,资产结构有望优化,贷款收益率有望维持。
存款成本率下降空间大,息差有改善空间。负债以存款为主,21Q3存款占负债比重高达88.32％。定期存款占比较高,使得存款成本率较高,21H1存款成本率为2.33％,为A股上市农商行最高。存款定价自律机制叠加降准政策,存款成本率或将下行。21H1净息差1.96％,较A股上市农商行2.21％的平均净息差水平低25BP。资产收益率有望维持,存款成本率或将下降,息差有改善空间。
资产质量持续优异,资本充足率有望提升。经营风格较为稳健,风险偏好较低,资产质量持续优异。21Q3不良贷款率/关注贷款率分别为0.93％/0.29％,分别低于A股上市农商行平均0.24/1.11个百分点。21Q3拨备覆盖率459％,比A股上市农商行平均高94个百分点。核心资本较为紧张,21Q3核心一级资本充足率8.41％。2021年10月,发布20亿定增预案。30亿可转债已进入转股期。外源补充加内生增长,资本充足率有望提升。
投资建议:无锡银行所处区域经济发达,公司治理优秀,管理层能力突出,资产质量持续优异,小微业务成效初显,盈利指标向好。给与其1倍22年PB目标估值,目标价7.71元/股,首次覆盖,给予其"强烈推荐-A"评级。
风险提示:小微业务发展不及预期;经济下行,资产质量恶化;息差收窄。
[2022-02-09] 金牌厨柜(603180):金牌厨柜业绩快报2021年净利同比增16.47%
■证券时报
金牌厨柜(603180)2月9日晚间披露业绩快报，公司2021年实现营业总收入34.50亿元，同比增长30.70%;净利润3.41亿元，同比增长16.47%。基本每股收益2.35元。报告期大宗业务实现稳健增长，未出现异常应收账款减值情况。
[2022-02-09] 金牌厨柜(603180):全品类全渠道稳健增长,业绩表现略超预期-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年业绩快报,报告期内实现营业收入34.50亿元,同比+30.70％;实现归母净利润3.41亿元,同比+16.47％;实现扣非后归母净利润2.62亿元,同比+10.46％;基本每股收益为2.35元/股,同比+5.25％。点评:
厨柜衣柜持续放量新业务稳健增长,全年业绩表现略超预期。公司Q4单季实现营收12.3亿元,同比+20.04％,实现归母净利润1.83亿元,同比+26.59％,扣非后归母净利润1.57亿元,同比+16.97％。整体来看,公司厨、衣、木、电器等品类均实现稳健增长,但受低毛利率的木门及大宗业务占比提升及年内原材料成本大幅波动影响,使得公司全年利润增速慢于收入增速。经我们测算,公司Q4扣非归母净利润率约12.78％,环比Q3约6.9％的利润率水平已有明显回暖,我们认为公司利润端压力于Q4已有所缓解,驱动全年业绩端表现略超预期。
全品类、全渠道战略布局日趋完善,大宗业务发展质量并重。公司全品类、全渠道的战略布局已初见成效,全年海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务均顺利实现预期目标,订单金额稳健增长,预收账款存量达5.10亿元,同比增长18.60％。同时,公司客单值及联单率均随品类扩张持续提升。渠道方面,公司渠道布局日趋完善,门店加速进驻下沉空白市场。大宗渠道客户优质,且采取工程代理商模式运营,有效控制应收账款风险,全年大宗业务同样实现高质稳健增长。
投资建议:疫情扰动短期承压,持续看好长期成长。公司全品类、全渠道战略布局日益完备,其中新品类表现优异,大宗、整装、海外渠道稳健增长,我们认为公司2022年凭借渠道加速扩张及品类融合驱动下客单值和坪效的提升,收入端仍能延续靓丽增长表现,同时公司盈利能力已于Q4有效回暖,预计2022年仍有望持续修复。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.4/5.5亿元,原预测值(3.1/4.4/5.7亿元),对应当前市值PE分别为15/12/9X,维持"增持"评级。
风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
[2022-01-19] 金牌厨柜(603180):金牌厨柜未来将陆续推出数字虚拟人形象、产品体验展厅等
■证券时报
金牌厨柜(603180)1月19日在互动平台表示，公司将持续通过数字化转型构建家居互联生态，未来将陆续推出数字虚拟人形象、产品体验展厅等，为不同受众用户提供跨越时间、空间的各类服务，提升用户体验与品牌服务效率。
[2021-12-17] 金牌厨柜(603180):再推激励,利益绑定,立足长期增长
■中银证券
公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权300万份,占公司当前总股份的1.94％,彰显出公司对长期发展的良好规划。公司已构筑多品类渠道布局,在近期利好政策催化下,市场份额有望继续扩大,上调至买入评级。
支撑评级的要点
发布股权激励计划,立足长远发展。此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权300万份,占当前总股本的1.94％,其中首次授予282.78万份,预留17.22万份。授予对象包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等124人。激励计划分两次行权,第一次行权条件为2022年净利润同比增长不低于20％。第二次行权条件为2023年净利润同比2021年增长不低于44％。
激励具备连续性,彰显长远发展信心。公司此次股权激励计划有三大看点。1)连续激励显示公司长远规划:公司自上市以来连续推出三次股权激励,对2018-2023年业绩实行考核激励,上一期股权激励计划第一年已完成,预计2021年业绩目标大概率可以完成。我们认为公司连续推出股权激励反映出公司对长远发展的良好规划。2)激励对象包含各大事业部核心骨干:此次股权激励对象为各大事业部高管以及核心骨干等124人,体现出公司对多品类渠道发展的重视。3)激励费用摊销影响小:公司激励费用总计2058.64万元,分三年摊销,对公司净利润变动影响较小。
公司已构筑多品类渠道布局,有望依托近期利好政策扩大份额。公司同时发力"厨衣木门"业务,并积极拓展大宗及整装业务,形成多轮驱动之势。近期利好政策频出,我们认为家居家装下乡补贴、房地产行业良性循环等政策信号有望从提升刚性需求与消费能力的双重维度拉动家居需求加速释放,市场悲观预期有望得到缓解。在利好政策的催化叠加公司的激励推动下,公司作为家居龙头有望乘势而上,扩大市场份额。
估值?
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为2.1/2.7/3.4元;市盈率分别为17/13/11倍。考虑到近期房地产行业融资端政策拐点推动地产行业筑底,同时公司推出股权激励计划提升业绩确定性,上调至买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
[2021-12-16] 金牌厨柜(603180):股权激励显发展信心,持续推进大家居战略-事件点评
■兴业证券
事件:公司出台2021年股票期权激励计划,拟通过定向发行的方式,向公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等124名激励对象,授予股票期权300万份,占股本总额的1.94％,行权价格为27.47元/份。根据考核目标,以2021年为基数,公司2022/2023年归母净利润增长率不低于20％/44％。
聚焦零售业务,强化橱衣木品类协同效应。公司作为定制家居品牌企业,面临流量碎片化压力,通过多渠道、多品类的布局积极应对。①公司经营保持稳健,2021年前三季度收入22.2亿元,同比增长37.41％;其中,衣柜/木门收入同比增长57.15％/262.97％,新品类协同效应逐步显现。②今年对整装业务模式进行升级,打造大客户直供、金牌橱柜整装馆等七种模式,截止2021年中,金牌整装门店28家,已与慕思优家在内的9家公司签订战略直供协议,未来有望持续贡献收入增量。
多种措施灵活应对成本端压力。今年以来,木材、五金等原材料价格出现上涨,截止2021年12月14日,中纤板价格较年初上涨约5.82％、刨花板上涨6.78％,原材料的上涨对公司利润端造成一定压力,21Q2毛利率27.55％,环比下滑0.49pct,但通过工艺优化+降本增效等方式积极应对,21Q3毛利率回升至31.36％。目前,中纤板价格已有所回落,预计往后随着原材料价格企稳,利润端弹性有望释放。
随着公司在零售渠道的持续深耕、整装渠道的积极拓展,以及多品类业务的协同推进,利润质量有望抬升。结合股权激励目标,预计2021/2022/2023年营业收入34.51/42.71/51.65亿元,同比增长30.7％/23.8％/20.9％,归母净利润3.23/4.03/4.91亿元,同比增长10.4％/24.9％/21.8％,对应2021年12月16日股价的P/E分别为17.2/13.8/11.3倍。首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:1.原材料大幅上涨,2.竣工增速不及预期,3.零售端竞争激烈。
[2021-11-02] 金牌厨柜(603180):疫情影响部分工厂停工,21Q3收入增速放缓;持续加大费用投放,推进全品类全渠道战略布局-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布三季报,21Q1-Q3实现收入22.2亿,同增37.4％;实现归母净利润1.6亿,同增6.4％,归母净利率7.1％,同减2.1pct;实现归母扣非净利润1.1亿,同增2.0％,归母扣非净利率4.7％,同减1.7pct。
疫情影响部分工厂停工,21Q3收入增速放缓,归母扣非净利率同减2.6pct。
单季度来看,21Q1/Q2/Q3分别实现营收4.9/8.4/8.9亿,同增81.5％/49.9％/13.5％,相较19年分别增长74.4％/66.0％/48.4％,厨柜、衣柜品类销量持续增长。另外,由于厦门同安生产基地受到疫情影响,部分订单生产完成后无法在第三季度交付(订单金额约0.2亿),部分订单需延期至第四季度生产交付(订单金额约0.8亿)。
21Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.4/0.4/0.7亿,相较19年分别变化+130.5％/-15.6％/+14.7％,实现归母净利率9.1％/5.1％/8.0％;21Q2/Q3归母净利润同减22.3％/18.1％,归母净利率同减4.7/3.1pct。21Q1/Q2/Q3分别实现归母扣非净利润0.1/0.3/0.6亿,相较19年分别变化+846.0％/-9.1％/+10.3％,实现归母扣非净利率2.1％/4.0％/6.9％;21Q2/Q3归母扣非净利润同减25.5％/17.8％,归母扣非净利率同减4.0/2.6pct。
持续加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳、家品、整装等业务的人员＆资源投入,推进全品类全渠道战略布局,期间费用率有所上升。成本端来看,21Q1/Q2/Q3毛利率分别为28.0％/27.6％/31.4％,同减4.0/6.5/0.7pct。费用端来看,21Q1/Q2/Q3期间费用率分别为25.5％/22.6％/23.8％,同比变化-12.3/-1.2/+3.3pct。其中,销售费用率分别为12.9％/12.7％/12.9％,同比变化-9.0/-0.9/+2.1pct;管理费用率分别为6.3％/4.3％/5.0％,同减1.0/0.9/0.1pct;研发费用率分别为6.3％/5.1％/5.6％,同比变化-2.1/+0.3/+0.6pct;财务费用率分别为0％/0.5％/0.3％,同比变化-0.2/+0.3/+0.7pct。
受原材料价格上涨以及市场投放加大影响,经营性净现金流有所下滑,预收款项稳步增长。21Q3经营性净现金流为1.7亿,同比下滑37.0％,主要是为满足订单生产需求及应对原材料价格上涨,公司加大了原材料储备、采购力度;其次为推进全品类全渠道战略布局,公司加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳等业务人员、资源投入,工资薪酬等运营费用有所增加。另外,公司预收账款存量达5.2亿,同增31％。整体衣柜引领增长,木门、整体厨柜毛利率有所下滑。分产品看,20Q1-Q3整体厨柜实现收入16.5亿,同增29.5％,毛利率29.1％,同减4.4pct;主要由于工程橱柜收入占比提高及原材料价格上涨。整体衣柜实现收入4.8亿,同增57.2％,毛利率27.9％,同增0.1pct;木门实现收入0.5亿,同增263.0％,毛利率3.4％,同减8.4pct,主要由于规模较小,个别订单毛利率波动较大。
其他实现收入0.08亿,同增182.1％,毛利率8.4％,同减1.4pct。
受原材料价格上涨、航运成本增加,衣柜经销店、境外业务毛利率有所下滑。
分渠道看,20Q1-Q3经销店实现收入11.8亿,同增33.9％;毛利率33.6％,同减1.1pct,主要由于原材料价格上涨,衣柜经销店毛利率有所下滑,直营店实现收入1.2亿,同减1.2％;毛利率64.4％,同减0.6pct。大宗业务实现收入7.5亿,同增50.0％;毛利率13.9％,同减4.5pct,主要由于原材料价格上涨,其中整体橱柜毛利率稳步提升。境外实现收入1.3亿,同增51.6％;毛利率26.2％,同减11.6pct,主要由于疫情影响航运成本增加。截止21Q3,年内金牌橱柜新增门店114家,金牌衣柜新增门店144家,金牌木门新增门店138家,整装新增门店27家,合计新增门店423家。
盈利预测与评级:由于地产政策环境收紧,我们将公司21-22年归母净利润由4.1/5.3亿元下调至3.0/4.1亿,同比增长3.5％、36.3％,11月2日收盘价对应PE分别为15、11倍,我们给予公司21年18-20倍PE,对应目标价为35.31～39.23元,给予"优于大市"评级。
风险提示:地产销售面积下滑,公司渠道品类扩张不及预期。
[2021-10-29] 金牌厨柜(603180):疫情影响短期业绩承压,期待新业务发力-三季点评
■华西证券
事件概述
金牌厨柜发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营业收入22.20亿元,同比+37.41％;归母净利润1.58亿元,同比+6.38％。分季度看,Q3单季度营业收入8.93亿元,同比+13.49％;归母净利润0.71亿元,同比-18.14％。Q3单季度公司收入端增速放缓,主要受公司总部所在地区疫情影响,生产、发货节奏放缓,部分收入和利润延期至第四季度,此外,利润端受新业务等前期费用投入加大以及原材料价格上涨影响,利润同比下滑。
分析判断:
收入端:Q3衣柜保持高增长,大宗业务同比增速放缓。分产品看,2021年前三季度整体橱柜、整体衣柜、木门业务销售额分别为16.47、4.79、0.51亿元,同比分别+29.50％、+57.15％、+262.97％,各主要业务持续高增长;其中,Q3单季度整体橱柜、整体衣柜、木门业务销售额分别为6.42、2.03、0.30亿元,同比分别+3.98％、+35.57％、+267.58％,衣柜延续高增长。产品方面,公司加大研发力度,积极将人工智能与定制家居相结合,推出智慧门屏等智能家居产品,为后续发展奠定良好基础。分渠道看,2021年前三季度公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为11.82、1.22、7.52、1.28亿元,同比分别+33.93％、-1.16％、+50.00％、+51.59％,其中Q3单季度经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为4.97、0.42、2.97、0.42亿元,同比分别+14.54％、-25.97％、+14.13％、+67.72％,直营渠道有所下滑,其他主要渠道均保持稳步增长。零售端公司持续拓店,抢占市场份额,截至2021年9月,公司共拥有2916家门店,其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装门店分别为1699、866、319、32家,前三季度分别新增114、144、138、27家,Q3单季度则分别新增31、46、71、4家。大宗渠道方面,不断优化客户结构,且以工程代理商模式为主,控制风险,此外公司成 立木门事业分部,发展木门大宗渠道。
盈利端:Q3盈利能力有所下滑,费用率有所提升。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为29.19％、7.01％,同比分别-3.57pct、-2.15pct,其中,Q3毛利率、净利率分别为31.36％、7.86％,同比分别为-0.70pct、-3.19pct。毛利率有所下滑,主要受原材料价格上涨暂未传导至消费终端以及毛利率相对较低的工程厨柜收入占比提升等因素影响,分产品看,2021年前三季度整体厨柜、整体衣柜、木门、其他产品毛利率分别为29.05％、27.88％、3.41％、8.40％,同比分别-4.35pct、+0.08pct、-8.37pct、-1.42pct,衣柜业务盈利水平略有提升,其他产品毛利率均有所下滑;分渠道看,2021年前三季度经销店、直营店、大宗业务、境外渠道毛利率分别为33.63％、64.42％、13.92％、26.15％,同比分别-1.14pct、-0.62pct、-4.45pct、-11.61pct,各主要渠道毛利率均有所下滑。期间费用方面,2021年前三季度公司期间费用率为23.73％,同比-0.79pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.86％、5.01％、5.57％、0.29％,同比分别-0.76pct、-0.49pct、+0.10pct、+0.36pct,分季度看,Q3单季度期间费用率为23.84％,同比+3.34pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.95％、4.97％、5.61％、0.31％,同比 分别+2.15pct、-0.12pct、+0.65pct、+0.66pct,销售费用率上升,主要为公司加大对海外、木门、厨电、智能家居、卫阳等业务费用投入。
投资建议:
看好公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。维持此前收入预测,预计公司21-23年营业收入分别为33.76/42.13/50.52亿元;考虑到原材料价格上涨对公司利润端影响,下调21-23年EPS2.38/2.91/3.40元的预测至2.06/2.64/3.28元,对应2021年10月29日收盘价29.94元/股,PE分别为15/11/9倍,维持"买入"评级。
风险提示:
行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
[2021-10-29] 金牌厨柜(603180):疫情致Q3收入波动,期待新品类持续放量-三季点评
■中银证券
公司发布2021Q3业绩,2021年前三季度公司收入同增37.4％至22.2亿元,归母净利润1.6亿元,同增6.4％。Q3单季受疫情影响业绩有所波动,长期看公司持续在新品类、新渠道不断开拓,运营稳健,维持增持评级。
支撑评级的要点
Q3收入短期波动,Q4有望环比改善。公司Q3单季收入8.9亿,同增13.5％,净利润0.6亿元,同降17.8％。Q3单季受到厦门地区疫情影响,公司发货延迟导致部分收入延迟至Q4。期间公司厨柜/衣柜/木门收入分别同增29.5％/57.2％/263.0％至16.5/4.8/0.5亿元,分别新开114/144/138家门店。新品类衣柜和木门持续放量。分渠道看,公司经销/工程渠道前三季度收入分别同增33.9％/50.0％至11.8/7.5亿元,公司前三季度总收入依托大宗业务以及新品类放量维持高速增长。
成本端延续承压,费用投放增长。公司前三季度毛利率同比下降3.6pct至29.2％。主要系公司大宗业务毛利率下降以及大宗业务占比提升所致。值得注意的是Q3单季公司毛利率较去年同期下降0.98pct,下降幅度环比大幅收窄,我们认为随着衣柜及木门业务开始放量,公司毛利率未来有望恢复。Q3单季度销售费用率同比增长2.1pct至12.9％,主要因为公司持续加大海外、木门、整装等业务的人员、资源投入。
多渠道齐发力,业绩有望回升。从收入看,随着公司继续加大招商力度,优化经销商质量,厨衣柜门店数量有望加速增长,衣柜单店收入有望快速上升;除零售渠道外,公司继续发力大宗业务,与多家地产龙头签订战略集采协议。随着整装业务的不断推进,公司有望造就第二成长曲线。
估值
当前股本下,预计2021-2023年每股收益为2.09/2.69/3.35元;PE分别为15.2/11.8/9.5倍。维持增持评级。
主要风险
原材料价格波动、新品类拓展不及预期、行业竞争加剧
[2021-10-28] 金牌厨柜(603180):Q3收入稳增盈利回落,衣柜快速发展-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度实现营业总收入22.20亿元,同比增长37.14％;实现归母净利润1.58亿元,同比增加6.38％;扣非净利同比增长2.06％。?
单Q3收入同比增长13.49％,衣柜持续高增。Q3单季实现收入8.93亿元,同比增长13.49％。持续加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳、家品、整装等业务的投入,截至Q3末上述业务拓展均已达到预期目标,但部分业务因处于开拓阶段,成本费用较高,后续有望为公司贡献业绩增长。产品端,前三季度整体厨柜、整体衣柜、木门实现营业收入16.47亿元、4.79亿元、0.51亿元,分别同比增长29.50％、57.15％、262.97％,毛利率分别变动-4.35pct、+0.08pct、-8.37pct。渠道端,公司前三季度于经销店渠道、主营店渠道、大宗业务渠道以及境外渠道分别实现营收11.82亿元、1.22亿元、7.52亿元、1.28亿元,其中经销店渠道、大宗渠道、境外渠道大幅度上涨,分别同比增长33.93％、50.00％、51.59％。门店方面,截至2021年9月30日,合计增加门店423家,其中增加金牌厨柜114家、金牌衣柜144家、金牌木门138家、整装27家。
单Q3归母净利同比下降18.14％,毛利率同比下降、费用率同比微增。在今年原材料价格上行以及大宗业务环境快速变化的背景下,前三季度综合毛利率29.19％,同比下降3.57pct;单Q3综合毛利率为31.36％,同比下降0.70pct,环比上升3.81pct。公司Q3期间费用率为23.84％,同比增加3.3pct,其中销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+2.15pct、+0.52pct、+0.66pct至12.95％、10.58％、0.31％。单Q3实现归母净利润0.71亿元,同比下降18.14％,归母净利率为7.99％,同比下降3.09pct。
多品类多渠道发展可期,维持"强烈推荐-A"投资评级。今年以来公司积极推进数字化转型升级,加快推进创新渠道模式和市场覆盖,持续优化与房地产龙头企业的战略合作。未来多元化品类和渠道布局值得期待,预计2021～2022年归母净利分别为3亿元、3.52亿元,同比分别增长3％、17％,目前股价对应2021年PE为16x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,工程业务拓展不及预期。
[2021-10-28] 金牌厨柜(603180):业绩短期承压,全品类、渠道发力看好未来成长空间-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3收入符合预期,维持"买入"评级
公司2021Q1-Q3营业收入22.20亿元(同比+37.41％),归母净利润1.58亿元(同比+6.38％),2021Q3单季度营业收入8.93亿元(同比+13.49％),归母净利润0.71亿元(同比-18.14％)。受公共卫生事件、原材料价格上涨以及新业务费用投入影响,收入利润短期承压,我们预计2021-2023年公司归母净利润为3.25/4.19/5.24亿元(原为3.61/4.67/5.68亿元),对应EPS为2.10/2.71/3.39元,当前股价对应PE为16.1/12.5/10.0倍,全品类、全渠道发力看好成长空间,维持"买入"评级。
收入端:衣柜业务快速扩张,大宗收入增速亮眼分品类,2021Q1-Q3厨柜/衣柜/木门收入分别为16.47亿元(+29.50％)/4.79亿元(+57.15％)/0.51亿元(+262.97％),厨柜业务继续保持稳定增速,衣柜发展迅速,已成为公司收入扩张重要驱动力。分渠道,经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入11.82亿元(+33.93％)/1.22亿元(-1.16％)/7.52亿元(+50.00％)/1.28亿元(+51.59％),经销作为主要渠道增速稳健,大宗增长亮眼。
利润端:受原材料价格上涨、新拓展项目费用投入影响利润承压2021Q1-Q3公司整体毛利率为29.19％(-3.57pcts),2021Q3单季度毛利率为31.36％(-0.70pcts),分品类来看,前三季度厨柜毛利率为29.05％(-4.35pcts),主要由于工程厨柜收入占比提高及原材料价格上涨,衣柜业务占比提高,规模效应开始显现,毛利率稳步提升至27.88％(+0.08pcts)。2021Q1-Q3公司净利率为7.12％(-2.08pcts),2021Q3单季度净利率为7.99％(-3.09pcts),净利率有所下滑主要受毛利率下滑影响以及公司加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳等业务投入运营费用增加所致,2021Q1-Q3期间费用率为23.73％(-0.79pcts)。
现金流水平有所下滑,应收账款及应收票据增加
2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为1.50亿元(-50.65％),主要受加大原材料储备采购以及新业务费用增加影响,应收账款及应收票据1.27亿元(+23.18％)。
风险提示:原材料、能源价格波动;新品拓展受阻;市场竞争加剧
[2021-10-27] 金牌厨柜(603180):疫情扰动短期承压,盈利能力环比回暖-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入22.2亿元,同比+37.4％,较2019年同期+60.0％;实现归母净利润1.6亿元,同比+6.4％,较2019年同期+19.8％;扣非后归母净利润1.1亿元,同比+2.1％,较2019年同期+12.4％。
点评:
Q3受疫情扰动收入及利润增速有所放缓。公司Q3单季实现营收8.9亿元,同比+13.5％,归母净利润0.7亿元,同比/-18.1％,扣非归母净利润0.6亿元,同比-17.8％,单季收入及利润同比增速均有所放缓,主要原因为公司厦门同安生产基地受疫情扰动被迫停工停产。经公司测算,受疫情影响生产完成后无法在Q3交付及需延期至Q4生产交付的订单金额合计约1亿元。具体分产品看,公司前三季度厨柜/衣柜/木门分别贡献营收16.5/4.8/5.1亿元,分别同比+29.5％/+57.2％/+263.0％。
盈利能力环比有所回暖。受低毛利率的木门(3.4％)及大宗业务(13.9％)占比提升及原材料价格上涨拖累,公司前三季度毛利率同比-3.6pcpts至29.2％。期间费用率同比-0.8pcpts至23.7％,综合影响下公司前三季度净利率同比-2.1pcpts至7.0％。然而从Q3单季情况来看,公司盈利能力已有所回暖。公司Q3毛利率及净利率分别环比+3.8/+2.9pcpts至31.4％/7.9％(同比分别-0.7/-3.2pcpts)。我们认为随着公司木门等新业务规模效应逐渐释放叠加原料成本回落,盈利能力有望进一步向好。
大宗渠道延续高增,门店开拓进展顺利。分渠道看,公司前三季度经销/直营/大宗业务分别贡献营收11.8/1.2/7.5亿元,分别同比+33.9/-1.2％/+50.0％。同时,公司进一步强化渠道建设,加快门店布局。前三季度公司各品类合计门店数量较2020年末净增加423家至2916家。
投资建议:疫情扰动短期承压,持续看好长期成长。公司新品类表现优异,大宗渠道增长靓丽,同安基地随疫情影响消散加紧恢复生产工作,完成订单交付,经营表现虽受疫情影响短期承压,但我们仍看好公司长期成长动能。考虑到疫情因素,我们小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.1/4.4/5.7亿元(原预测值3.6/4.7/5.8亿元),对应当前市值PE分别为16/11/9X,维持"增持"评级。
风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
[2021-10-18] 金牌厨柜(603180):多轮驱动成长,明星厨柜展现金牌潜质-深度研究
■中银证券
在地产增速放缓背景下,家居行业竞争格局不断优化,公司有望依托柔性化、个性化生产工艺提升零售和大宗业务规模。未来在不断新开门店,优化经销商,拓展渠道下,业绩有望实现快速增长。首次覆盖,给予增持评级。
支撑评级的要点
立足明星厨柜,构建多品类多渠道布局。公司以高端整体厨柜起家,2016年进军衣柜业务,2018年布局木门业务。厨柜/衣柜近两年CAGR分别为16.2％/90.2％。同时,公司发力大宗业务,大宗业务两年复合增长率为110.0％。2016-2020年公司销售收入复合增长率为28.1％,2020年公司销售收入依靠衣柜业务和工程渠道实现了24.2％的逆势增长。公司已逐步构建多品类多渠道布局,保障公司长期成长潜力。
地产增量稳定,家居格局优化。1)从下游需求看,地产行业体量已迈入稳定期,在精装政策与城镇化影响下,地产呈现精装房和二手房两大趋势。2)从家居行业看,定制家居有望通过满足消费者个性化需求提升渗透率。同时,定制家居龙头公司有望通过柔性化、个性化生产更好地匹配地产商需求,抢占工程业务份额,从而提升定制家居行业集中度。
厨衣木门协同发展,大宗业务快速增长。公司同时发力"厨衣木门"业务,在优化经销商质量的同时拓展终端门店数量,2021年厨柜/衣柜/木门预计分别新开170/230/180家门店。同时公司积极拓展大宗业务,与万科、绿城、阳光城等多家地产龙头签订战略集采协议,最大化享有工程渠道发展红利。综合而言,零售与大宗渠道有望共同推动公司业绩实现更高增速。
估值?
预计公司2021-2023年营收分别为35.5/45.6/55.7亿元,归母净利润为3.7/4.7/6.0亿元,对应PE分别为12.6/9.8/7.8倍。公司大力扶持新品类,积极拓展新渠道,预计未来公司增长向好。首次覆盖,给予增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
[2021-08-26] 金牌厨柜(603180):Q2收入延续高增,原材料＆大宗业务影响短期盈利-公司简评报告
■首创证券
事件
公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入13.3亿元,同比+60.1％,较2019年同期+69.0％;实现归母净利润0.9亿元,同比+41.1％,较2019年同期+24.3％;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比+54.8％,较2019年同期+15.6％。
点评:
收入端延续高增表现,利润端略有承压。公司Q2单季实现营收8.4亿元,同比+收入端延续Q1高增趋势;实现归母净利润0.43亿元,同比利润端受原材料价格大幅上涨及大宗业务占比提升影响略有承压。分产品看,公司整体厨柜/整体衣柜/木门上半年分别贡献销售收入10.0/2.8/0.2亿元,同比+53.6％/+78.0％/+256.6％,其中Q2单季分别实现收入6.5/1.6/0.1亿元,同比+46.2％/+47.8％/+公司橱柜稳健增长,衣柜和木门等新品类随渠道开拓及产能释放持续高增。
原材料涨价＆大宗高增盈利能力短期承压。公司上半年毛利率同比5.7pcpts至我们认为主要原因一是上半年原材料价格大幅上涨,二是较低毛利率的大宗业务占比升至35％,上半年公司经销/直营/大宗毛利率分别为32.07％/61.57％/13.75％,分别同比4.81pcts。
公司期间费用率同比4.7pcpts至控制较好,净利率同比0.9pcpts至6.5％。我们认为随着原材料价格逐渐回落叠加公司对经销及直营渠道产品调价落地转移成本压力,下半年公司盈利能力有望回升。
大宗渠道维持高增,渠道开拓进展顺利。公司上半年经销店/直营店/大宗业务分别实现营收6.9/0.8/4.5亿元,同比+52.7％/+20.0％/+88.7％,其中Q2单季分别实现收入4.1/0.5/3.2亿元,同比+24.0％/+60.8％/+99.3％。同时,公司进一步强化渠道建设,加快渠道布局,并积极探索家装整装业务新模式。公司上半年金牌厨柜/衣柜/木门/整装门店数量较2020年末分别新增83/98/67/23家,推动整体门店数量至2764家,并与慕思优家、生活家等9家公司签订战略直供协议,着力家装渠道突破。
投资建议:新品类持续高增,新渠道加快开拓。公司衣柜及木门等新品类持续高增,利润端虽短期承压,但随着原料价格回落及渠道结构调整我们预计公司20212023年归母净利润分别为3.6/4.7/5.8亿元,对应当前市值PE分别为14/11/9X,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
[2021-08-26] 金牌厨柜(603180):多元驱动成长,静待盈利回暖-半年报点评
■国盛证券
公司公布2021年上半年业绩报告。2021H1实现收入13.27亿元,同比+归母净利润为0.87亿元,同比+41.15％;扣非归母净利润0.44亿元,同比+。
单Q2实现收入8.42亿元,同比+49.93％;归母净利润为0.43亿元,同比22.32％扣非归母净利润0.33亿元,同比26.67％。
产品多元驱动成长,品类协同效应显现。
分产品来看,1)橱柜:实现收入10.04亿元,同比+53.6％,门店较年初净增加83家至1668家,毛利率为27.4％7.0pct主要系原材料涨价以及大宗占比提升;2)衣柜:实现收入2.76亿元,同比+门店较年初净增加98家至820家,毛利率为26.7％26.7％((+1.6pct),主要系规模效应显现;3)木门:实现收入0.21亿元,同比+256.6％％,门店较年初净增加67家至248家,毛利率为3.0％6.6pct),主要系规模较小,个别订单毛利率波动较大。
公司依托厨柜品牌、渠道资源,衣柜、木门等新品类快速发展,品类间的协同效应逐渐显现。
零售加速下沉,大宗延续高增。
1)零售:实现收入7.65亿元,同比+48.4％,公司设立平台分公司,核心市场渠道深耕,分区招商推动渠道下沉,同时加强渠道各品类间资源协同,21H1门店净增加271家,经销毛利率受原材料涨价影响下降1.8pct至32.1％。2)大宗:实现收入4.55亿元,同比+88.7％,公司与42家百强房企签订战略集采协议,同时成立木门事业分部,发力大宗渠道木门销售,毛利率由于价格未及时调整下滑4.8pct至13.8％。3)整装:通过直营与经销方式联通推进,与慕思优家、生活家、喔喔哒整装、沈阳晋级等9家装企签订直供协议,整装店净增加23家至28家。4)境外:实现收入0.85亿元,同比增加88.7％88.7％,主要受益于RTA渠道拓展、工程项目落地。
期待盈利回暖,费用管控优异。2021H1毛利率为27.7％5.7pct),净利率为6.5％0.9pct);单Q2毛利率为27.6％6.6pct),净利率为5.0％4.8pct),主要系原材料涨价及大宗渠道价格未能及时传导;我们认为公司零售端可通过新品提价保持盈利稳定,工程端新订单重新定价提升盈利,下半年盈利回暖可期。从费用表现来看,2021H1期间费用率为23.7％4.7pct),销售费用率为12.8％3.5pct管理费用率10.6％1.3pct),财务费用率0.3％0.3％((+0.1pct),研发费用率50.4pct)。
现金流回暖,营运效率提升。
2021H1净经营现金流为0.2亿元,主要系材料采购和运营费用增加,单Q2为2.8亿元,主要系销售回款。从营运效率来看,截至2021H1应收账款周转天数为8.32天,同比下降0.97天;存货周转天数59.68天,同比下降23.37天,营运效率明显提升。
盈利预测:我们预计金牌厨柜20212023年营业收入为37.1/49.1/63.7亿元,分别同比增长40.4％/32.6％/29.6％29.6％,归母净利润为3.70/4.80/6.16亿元,分别同比增长26.5％/29.7％/28.2％28.2％,对应PE分别为14.2X/10.9X/8.5X。金牌厨柜多品类多渠道搭建顺畅,零售下沉空间较大,大宗高增延续,增长动能充足,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复;地产竣工不及预期,门店拓展不及预期。
[2021-08-26] 金牌厨柜(603180):Q2收入延续快速增长,利润率有望逐步恢复-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q2收入维持高增,利润率有望逐步恢复,维持"买入"评级
2021H1公司实现营收13.3亿元(+60.1％),归母净利润0.87亿元(+41.2％),扣非归母净利润0.44亿元(+54.8％)。其中,2021Q2收入8.42亿元,同比增长49.9％,归母净利润0.43亿元,同比下降22.3％,扣非后净利润0.33亿元,同比下降25.5％。维持盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元,对应EPS为2.34/3.02/3.67元,当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍。公司收入维持高增长,利润率受费用投入和原材料影响承压。但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内,原材料涨价边际影响趋弱,维持"买入"评级。
厨柜维持较快增长,新品类拓展加速;大宗快速增长,整装模式稳步推进
分品类看,2021H1公司厨柜、衣柜、木门收入分别同比增长53.6％、78.0％和256.6％,其中2021Q2分别同比增长46.2％、47.8％和189.3％。同时,公司智能家居、厨电配套等产品加速发展。公司率先将人工智能融入到定制家居产品中,并推出了智慧门屏等重量级的前沿产品。此外,MALIO玛尼欧厨电推出"智能健康烹饪中心",将加大力度进行专卖店、专营店以及专区的扩展。分渠道看,2021H1公司经销、大宗、直营和境外渠道分别同比增长52.7％、88.7％、20.0％和44.7％。其中,2021Q2公司经销和大宗分别同比增长约24.0％和99.3％。整装方面,公司推出大客户直供、金牌厨柜整装馆等七种模式。报告期内,公司已与慕思优家、生活家、喔喔哒整装、沈阳晋级等9家公司签订战略直供协议。
受原材料、费用投入等影响,盈利能力阶段性承压;2021H1净开店271家
2021H1,公司整体毛利率为27.7％(-5.7pct)。2021Q2,公司毛利率为27.6％(-6.6pct)。2021H1净利率为6.5％(-0.9pct)。2021Q2,公司净利率为5.1％(-4.7pct)。毛利率方面,除衣柜规模效应显现外,受原材料涨价影响,各渠道和品类毛利率阶段性承压。费用方面,公司研发费用投入力度较大。开店方面,2021H1公司合计净开店271家,橱柜/衣柜/木门/整装分别净开店82/98/67/23家。?
风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。
[2021-08-26] 金牌厨柜(603180):品类协同加速发展,费用投放拖累短期利润-2021年半年报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年半年报,2021H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.3/0.9/0.44亿元,YoY+60.1％/+41.2％/+54.8％;2021Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.4/0.4/0.3亿元,YoY+49.9％/-22.3％/-25.5％。
评论评论厨柜业务稳健增长,延伸品类表现亮眼。2021H1公司厨柜业务实现营收10.04亿元,占比76.9％,YoY+53.6％。依托核心业务厨柜的品牌力,公司在衣、木、智能家居(智小金)、适老家居(康小金)等延伸品类上加速布局,加大人员投入和渠道拓展力度。上半年延伸品类取得较快增长,衣柜/木门营收2.76/0.2亿元,YoY+78％/256.6％,智能家居领域推出智能门屏等前沿产品。
零售渠道扩张与创新并行,大宗业务加速开拓。(1)零售端,公司加速各品类门店铺设,并推动渠道下沉。截至2021年中,金牌门店总数2764家(净增276家),其中,金牌厨柜/衣柜/木门/整装店分别为1668/820/248/28(含在建)家,厨/衣/木门店净增83/98/67/家。同时,公司加强渠道数字化建设,设立平台分公司赋能经销商,并采取1+N模式,加强多品类间协同。营销方面持续发力,公司橱柜产品在薇娅、张远直播间均有亮相。(2)工程端,公司持续深化与房地产龙头企业的战略合作,已与42家百强房地产企业签订战略集采协议,上半年大宗收入4.55亿元,YoY+88.7％。此外,海外市场受益于RTA渠道拓展、工程项目落地,上半年实现收入0.85亿元,YoY+44.7％。
上半年激励费用、研发费用、营销费用增加拖累利润表现。上半年,毛利率、净利率均有下滑,成本端主要受原材料涨价、工程业务毛利率下滑影响。费用端系Q2加大投放造成,若加回股权激励费用并且加回新增2000万广告和研发费用后单Q2扣非归母净利润同比+34.8％,上半年扣非归母同比+150％。
控股股东和实控人全额认购定增,彰显公司发展信心。7月1日公司非公开发行的新股登记完成,本次定增由建潘集团(控股股东)、温建怀、潘孝贞全额认购,合计认购金额为2.86亿元。认购价格为28.55元/股,实控人全额认购定增彰显对公司发展的信心。根据企查查数据,建潘集团由温建怀、潘孝贞,即公司实际控制人,分别持股59.1％、39.4％。
盈利预测、估值及投资评级:公司作为定制家居二线龙头,门店拓展空间较大,衣柜等新品类高速增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.75/4.62/5.69亿元,EPS分别为2.42/2.99/3.69元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍。参考绝对估值法,维持公司目标价58元/股,对应2021年24倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:宏观经济风险影响下游需求;原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期。
[2021-08-25] 金牌厨柜(603180):营收业绩快速增长,渠道品类拓展持续发力-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月25日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入13.27亿元,同比增长60.12％;实现归母净利润0.87亿元,同比增长41.15％;基本每股收益0.61元零售渠道强劲复苏,2021H1公司营收快速增长。其中,21Q2单季公司实现营收8.42亿元,同比增长49.93％,实现归母净利润4,278.19万元,同比下跌22.32％。零售渠道,经销店作为公司的主要销售渠道在21H1实现强劲增长,实现营收6.85亿元,同比增长52.68％,占公司主营业务收入的52.45％。直营店21H1实现营收0.80亿元,同比增长19.98％,占公司主营业务收入的6.13％。截止21H1公司店面总数2764家,较去年同期净增加524家,其中金牌橱柜门店1668家,较去年同期净增加103家,金牌衣柜门店820家,净增加248家,金牌木门店及专区248家,净增加147家,金牌整装门店28家,净增加26家,公司的销售网络基本覆盖全国各省、直辖市及自治区,并且仍在扩大公司的经营规模上持续发力。工程大宗渠道,21H1实现营收4.55亿元,同比增长88.74％,占公司主营业务收入的34.81％。
公司与42家百强房地产企业签订战略集采协议,不断拓宽渠道,实现业务增长。
业务核心持续发力,衣柜、木门等新品类迅速拓展。2021H1,公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他产品分别实现营收10.04/2.76/0.21/0.05亿元,同比增长53.62％/77.97％/256.57％/608.38％,分别贡献主营业务营收的76.88％/21.13％/1.60％/0.38％,整体橱柜作为公司营收核心增幅稳定,同时衣柜、木门等新品类在快速布局与发展下均实现强劲增长。
原材料价格上涨致毛利率下滑明显,费用率控制较好净利率小幅下降。截止21H1,公司综合毛利率为27.73％,较去年同期下降5.69个百分点,其中整体橱柜/整体衣柜/木门毛利率分别为27.42％/26.69％/2.95％,较去年同期变动-6.97/1.58/-6.64个百分点,整体橱柜的下滑主要受工程厨柜收入占比提高及原材料价格上涨所致,木门主要受上年同期木门未达规模量产及个别订单的毛利率波动较大所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.80％/5.04％/5.54％/0.29％,较去年同期变动-3.50/-0.84/-0.42/0.10个百分点。净利率方面,21H1公司销售净利率为6.45％,同比下降0.91个百分点,其中21Q2销售净利率为5.01％,同比下降4.76个百分点,环比21Q1下滑3.93个百分点。
投资建议:公司加快布局新品类,进一步强化零售渠道覆盖,看好整体衣柜与木门业务助力营收增长,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益2.42/3.07/3.82元,对应PE为14X、11X、9X,维持"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-25] 金牌厨柜(603180):21Q2收入高增,利润短暂承压-中报点评
■广发证券
金牌发布2021半年报,21H1实现营收13.27亿元,同比增长60.12％,较19H1增长68.95％;实现归母净利0.87亿元,同比增长41.15％,较19H1增长24.31％;其中Q2营收同比增长49.93％,较19H1增长65.96％;归母净利同比下降22.32％,较19H1下降15.65％。
衣柜与大宗业务维持高增。分品类,21H1橱柜收入同比增长53.62％,零售平稳、大宗高增;衣柜收入同比增长77.97％,拓展综合店态、实现渠道带单;木门收入同比增长256.67％,大宗零售协同增长。分渠道,21H1大宗收入同比增长88.74％,顺应行业趋势,积极拓展客户,在手订单充裕;经销收入同比增长52.68％,橱柜/衣柜/木门分别净开83/98/67家店;境外营收同比增长44.72％,加强布局国际市场。H2来看,公司将试点分公司强化渠道运营,衣柜调整品牌名强化带单。
原材料涨价+产品结构变化压制盈利。21H1毛利率同比下滑5.69pct至27.73％;分品类,橱柜/衣柜/木门同比变动-6.97/1.58/-6.64pct,橱柜下降因低毛利的工程橱柜占比提升,木门下降因个别订单盈利波动;
分渠道,经销/直营/大宗/境外同比下降1.84/8.34/4.81/13.96pct,经销下降因原材料涨价暂未传导到终端,直营下降因部分直营转经销后店面样柜折价转让,大宗下降因原料涨价后执行价格未作调整,境外下降因海运成本增加。销售费用率同比下降3.50pct,因大宗业务费用较少(代理商模式)。H1由于净利率低因而盈利压力更明显,H2来看,预计采取提价对冲原材料压力,同时将对费用做进一步控制。
盈利预测与投资建议:预计金牌21-23年收入同增38％/25％/21％;归母净利同比增长28％/28％/26％。参考可比公司估值,给予21年18倍PE的合理估值,对应合理价值43.65元/股,维持"买入"评级。
风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,品类拓展不及预期。
[2021-08-25] 金牌厨柜(603180):收入如期高增长,H2盈利有望修复-中报点评
■华泰证券
收入稳步增长,21H1营收同比增长60.12％至13.27亿元公司发布2021年中期报告,21H1公司营收同比增长60.12％至13.27亿元,归母净利润同比增长41.15％至0.87亿元,扣非后净利润同比增长54.81％至0.44亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收分别同增81.55％/49.93％至4.85/8.42亿元,归母净利同比变动587.82％/-22.32％至0.44/0.43亿元,我们判断Q2利润同比下滑主要系原材料价格上涨及公司品牌研发等费用集中投放所致,下半年有望改善。我们预计公司2021-2023年EPS为2.37、2.93、3.42元。参考可比公司2021年17倍PE均值(Wind一致预期),给予公司2021年17倍PE,对应目标价40.29元,维持"增持"评级。
衣柜、木门收入高增长,大宗渠道延续亮眼表现分品类看,20H1厨柜营收同比增长53.62％至10.04亿,公司以厨柜为核心持续向衣柜、木门等新品类拓展,21H1衣柜营收同比增长77.97％至2.76亿元,木门营收同比增长256.57％至2091.55万元。分渠道看,公司继续推动零售渠道覆盖及渠道模式创新,21H1经销店/直营店营收分别同比增长52.68％/19.98％至6.85/0.80亿元;大宗方面拓展头部房企战略合作,推动衣柜、木门等品类放量,21H1营收同比增长88.74％至4.55亿元;海外市场方面,受益于RTA渠道拓展、工程项目落地,21H1境外营收同比增长44.72％至8541.23万元。
全渠道布局稳步推进,数字化升级赋能公司运营产品端,推出智慧门屏等前沿产品,MALIO玛尼欧厨电推出"智能健康烹饪中心",涵盖智能烹饪等6大产品矩阵,推动智能家居布局。渠道端,经销门店稳步拓展,截至21H1橱柜/衣柜/木门/整装门店分别净增83/98/67/23家至1668/820/248/28家;工程方面与42家百强房企战略合作,同时成立木门事业部,加速木门产品在大宗渠道拓展。此外,公司全方位推动数字化升级,逐步搭建数字运营平台,未来将在营销获客、生产制造、产品交付等领域持续赋能公司运营提效,夯实企业长期成长基础。
衣柜+大宗业务快速成长,维持"增持"评级公司衣柜等新品类拓展顺利、大宗业务高速增长,我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为3.66、4.53、5.29亿元,对应EPS为2.37、2.93、3.42元(前值3.55、4.38、5.12元,主要系转增、增发致使股本调整)。参考可比公司2021年17倍PE均值(Wind一致预期),给予公司2021年17倍PE,对应目标价40.29元(前值88.75元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期
[2021-08-25] 金牌厨柜(603180):二季度收入维持高增,大宗业务波动影响盈利-中报点评
■招商证券
事件:公司公告中报,2021年上半年实现营收13.27亿元,同比增长60.12％;归母净利0.87亿元,同比增加41.15％;扣非净利同比增长54.81％。
单Q2收入同比增长50％,渠道建设快速推进。公司坚持以厨柜为核心,向衣柜、木门等品类拓展,逐步构建满足消费者一站式需求的全屋定制能力。分产品看,2021上半年,公司厨柜业务收入10.04亿元,同比增长53.62％;衣柜业务收入2.76亿元,同比增长77.97％;木门业务收入2091.55万元,同比增长256.57％。截至2021年6月30日,金牌厨柜门店1668家,衣柜门店820家,木门店及专区248家,整装门店28家,较年初分别净增83、98、67、23家,店面总数净增271家达2764家。分渠道看,上半年公司经销、直营渠道收入分别同比增长52.7％、20％,大宗渠道实现收入4.55亿元,同比增长88.7％,大宗业务收入占比34％。截至6月底,公司应收票据及应收账款余额1.42亿,同比增长49.6％。海外市场方面,受益于RTA渠道拓展、工程项目落地,外贸业务收入8541.23万元,同比增长44.72％。
单Q2归母净利同比下降22％,大宗业务毛利率下滑,衣柜毛利率提升。H1综合毛利率为27.73％,同比下降5.7pct,其中H1橱柜、衣柜、木门毛利率分别同比变动-7pct、+1.6pct、-6.6pct,预计未来衣柜规模效应仍有释放空间;H1经销、直营、大宗毛利率分别同比变动-1.8pct、-8.3pct、-4.8pct,大宗业务受原材料影响较为明显影响毛利,预计下半年随着原材料涨价趋缓,毛利率有望逐步回到正常水平。单Q2来看,毛利率为27.6％,同比下降6.6pct。Q2单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.92pct、-0.56pct、+0.27pct,费用管控整体稳定。单Q2归母净利润同比下降22％,净利率5.08％同比下降4.73pct,扣非净利润同比下降25.5％。
多品类多渠道发展可期,维持"强烈推荐-A"投资评级。上半年公司积极推进数字化转型升级,加快推进创新渠道模式和市场覆盖,持续深化与房地产龙头企业的战略合作。未来多元化品类和渠道布局值得期待,预计2021～2022年归母净利分别为3.66亿元、4.57亿元,同比分别增长25％、25％,目前股价对应2021年PE为14x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,工程业务拓展不及预期。
[2021-08-09] 金牌厨柜(603180):Q2收入表现靓丽,看好下半年盈利回升-事件点评
■海通证券
事件:公司发布21年半年度业绩快报,21上半年公司实现收入13.27亿元,同比增长60.1％,实现归母净利润0.87亿元,同比增长41.2％,实现扣非净利润0.44亿元,同比增长54.9％。
Q2收入表现靓丽,费用投入＆股权激励摊销导致利润端承压:单Q2季度公司实现收入8.4亿元,同比增长49.9％,实现归母净利润0.43亿元,同比减少22.3％,实现扣非净利润0.33亿元,同比减少25.4％;单Q2季度收入端依然延续高增长态势表现优异,利润端同比有所下滑,我们认为几个因素导致:(1)Q2公司加大市场投入＆新品类扩展,费用端投入较大,同比增加约2000万元费用;(2)股权激励费用摊销影响导致,上半年股权摊销费用689万。
Q2大宗＆衣柜持续高增长,多品类资源投入加大:分业务来看,上半年厨柜衣柜零售业务均保持快速增长,公司上半年实现厨柜零售业务增长36％,衣柜零售业务增长73％;工程端,上半年大宗业务增长88％。此外,公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标,Q2季度加大投入扩张新品类,为木门、智能家居(智小金)、适老家居(康小金)等新品类加大人员及资源投入。
费用率有望回归平稳,看好下半年利润率明显回升:Q2季度公司加大市场推广和研发投入,展望下半年,我们认为公司费用投入会趋于平稳,再叠加新品类的投入逐步进入收获期,我们判断公司整体净利润率将会有明显恢复。
大股东全额认购定增,渠道＆品类扩张长期成长无忧:公司在21年7月公布非公开发行股票发行情况报告书,控股股东建潘集团、实际控制人温建怀先生和潘孝贞先生全额认购2.86亿元,认购价格为28.55元/股,大股东全额认购彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测与估值:我们预计公司21-22年归母净利润为4.1亿、5.3亿元,同比增长38.7％、30.6％,8月6日收盘价对应PE分别为13、10倍,我们给予公司21年18-20倍PE,对应目标价为47.34～52.6元,给予"优于大市"评级。
风险提示:地产销售面积下滑,公司渠道品类扩张不及预期。
[2021-08-03] 金牌厨柜(603180):中高端定制品牌,多轮驱动成长-深度点评
■国盛证券
二线龙头破局可期,未来成长路径清晰。金牌厨柜创立于1999年,总部位于厦门,深耕橱柜20余年,是国内领先的中高端定制家居品牌。公司2016年切入衣柜,2017年主板上市,2018年进军木门并推出智能家居品牌"智小金",目前成为产品矩阵多元、成长路径清晰的二线定制家居龙头。2016-2020年金牌营收从11亿元增长至26亿元,CAGR为24.5％;归母净利润从0.96亿元增长至2.93亿元,CAGR为32.2％。市场规模广阔,龙头市占率有望提升。短期家居公司受益地产竣工回暖支撑,中长期住宅翻修需求将占据主导,同时精装房渗透率稳步提升有望推动工程渠道发展。我们预计2023/2030/2050年整体定制赛道规模分别为2530/3142/4301亿元,目前国内橱柜CR7为12.5％,衣柜CR6为19.8％,对比美国2019年橱柜CR330％,我国定制家居市场集中度明显偏低。我们认为短期疫情考验促进行业出清,未来地产红利消退、行业竞争加剧,对企业管理能力要求提高,二线定制家居龙头金牌厨柜破局有望。品类视角:橱柜稳步前行,新品类放量在即。目前金牌品类扩张逻辑顺畅,橱柜零售相对稳定,大宗高增延续,衣柜＆木门零售快速开店扩张,智能家居＆国际化布局领先,协同效应有望显现。从盈利能力来看,金牌橱柜盈利相对稳定,大宗占比提高略影响盈利能力,衣柜和木门毛利率有望凭 借规模优势快速提升。渠道视角:多轮驱动延伸增长周期。零售:2018-2020年经销门店收入从11.5亿元提升至14.1亿元,CAGR为11％。主要系门店数量持续提升,从2018年的1759家提升至2021Q1的2562家;多品类融合发展,橱柜/衣柜/木门分别为1591/753/211家。整装:售前、售中、售后全流程服务,目前拥有7家整装店,6大产品系列覆盖不同的消费群体。大宗:2020年大宗创收8.93亿元,同比高增77％,工程代理模式下现金流稳健、扩张迅猛,增长具备持续性。海外:2020年海外营收1.08亿元,同比增长96％,积极拓展海外RTA,2020年入股马来西亚最大家居品牌与定制家具商SIB。盈利预测与投资建议:我们预计金牌厨柜2021-2023年营业收入为37.1/49.1/63.7亿元,分别同比增长40.4％/32.6％/29.6％,归母净利润为3.70/4.80/6.16亿元,分别同比增长26.5％/29.7％/28.2％,对应PE分别为14.3X/11.0X/8.6X。金牌厨柜多品类＆多渠道搭建顺畅,零售下沉空间较大,大宗高增延续,增长动能充足,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:疫情反复;地产竣工不及预期,门店拓展不及预期。
[2021-08-01] 金牌厨柜(603180):Q2收入维持高增,利润受费用投入和原材料拖累-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q2收入维持高增,净利润略低于市场预期,维持"买入"评级
公司2021H1收入13.27亿元,同比增长60.1％,归母净利润0.87亿元,同比增长41.2％,扣非后净利润0.44亿元,同比增长54.9％。其中,2021Q2收入8.42亿元,同比增长50.1％,归母净利润0.43亿元,同比下降22.2％,扣非后净利润0.34亿元,同比下降25.4％。考虑到原材料涨价,下调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元(原为3.86/4.69/5.74亿元),对应EPS为2.34/3.02/3.68元,当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍,但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内,原材料涨价边际影响趋弱,维持"买入"评级。
橱柜零售稳健增长,衣柜零售和大宗继续高增长,新品类达到或超出预期
2021H1,公司加快推动数字化转型升级,加速构建数字化营销能力,加快整装等创新渠道建设,持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。2021H1,公司厨柜零售业务同比增长36％,衣柜零售业务同比增长73％,工程大宗业务同比增长88％,大宗收入占比提升至34％。其中,2021Q2,公司大宗业务收入3.1亿元,同比增长98.2％。除橱柜零售继续稳健增长,衣柜零售和大宗继续高增长外,公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。
净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累,全年预计有望保持稳定
2021Q2,公司扣非后净利率约为4.0％,同比下降4.0pct。我们预计2021Q2净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。2021H1,公司同比增加了约2000万元的品牌和研发费用。同时,为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展,公司加大了人员和资源投入。此外,公司还计提了约689万元股权激励费用。除费用投入外,由于原材料涨价,公司毛利率受到一定影响。尤其是大宗业务,由于招标和收入确认有滞后期,因此产品涨价传导具有一定难度。但展望全年,我们预计在Q2的费用集中投放后,全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态,而毛利率端,我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。
风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。
[2021-07-31] 金牌厨柜(603180):收入符合预期,费用投放拖累利润表现-2021年中期业绩快报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年度业绩快报,2021H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.27/0.87/0.44亿元,YoY+60.12％/+41.17％/+54.86％。基本每股收益0.61元/股,YoY+29.79％;2021单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.42/0.43/0.33亿元,YoY+49.93％/-22.30％/-25.46％。
评论
上半年激励费用、研发费用、营销费用增加拖累利润表现。上半年净利润率略有下滑,主要由于Q2费用端的加大投放造成,加回股权激励费用并且加回新增2000万广告和研发费用后单Q2扣非归母净利润同比+34.8％,上半年扣非归母同比+150％;剔除股权激励费用不加回2000万广告和研发费用后Q2扣非归母净利润同比-10％,上半年同比+79％;预计工程上半年毛利率预计下滑5-6pct。
厨柜零售增长稳健,大宗业务高速拓展。1)上半年,公司持续深化与房地产龙头企业的战略合作,工程大宗业务增长88％,预计收入约4.5亿元,单Q2实现收入3.1亿元,同比增长约98％;2)公司上半年厨柜零售业务增长36％,假设橱柜工程占比90％,预计收入约3.7亿元,单Q2预计收入约2.3亿元,同比增长约21％。3)公司加快推进创新渠道模式和市场覆盖,公司橱柜产品亮相薇娅、张远直播间。
衣、木、智能家居、电器等品类加速布局。1)上半年公司加速木门、智能家居(智小金)、适老家居(康小金)等新品类的拓展,公司加大了人员及资源投入,公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标;2)衣柜零售业务增长73％,预计收入约2.3亿元,单Q2收入约为1.3亿元,同比增长约35％。3)木门、电器、智能家居等业务收入预计约0.53亿元,同比增长约169％。
控股股东和实控人全额认购定增,彰显公司发展信心。7月1日公司非公开发行的新股登记完成,本次定增由建潘集团(控股股东)、温建怀、潘孝贞全额认购,合计认购金额为2.86亿元。认购价格为28.55元/股,实控人全额认购定增彰显对公司发展的信心。根据企查查数据,建潘集团由温建怀、潘孝贞,即公司实际控制人,分别持股59.1％、39.4％。
公司渠道拓展空间广阔,产能稳步扩张,维持"强推"评级。公司作为定制家居二线龙头,开店空间较大,衣柜等新品类高速增长,业绩成长确定性较高,我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.75/4.62/5.69亿元,由于增发配股,对应EPS分别下调为2.42/2.99/3.68元(原值分别为3.63/4.47/5.51),对应当前股价PE分别为14/11/9倍,由于增发配股,我们下调公司目标价为58元(原目标价87元),对应2021年24倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:产能扩张不及预期,房地产市场大幅波动、渠道拓展不及预期。
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