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[2021-11-09] 上海环境(601200):“资本+”模式全面铺开 三峡系二度举牌上海环境
■上海证券报
三峡集团近年来打造的“资本+”模式又有新动向。
上海环境11月8日晚所发公告显示，2020年4月8日至2021年11月5日期间，三峡资本和长江环保集团通过二级市场集中交易方式累计增持公司无限售流通股6651.46万股，占公司当前总股本的5.9290%(由于增持期间公司总股本增加，增持股数占当前总股本比例合计超过5%)。截至11月5日，三峡资本及长江环保集团合计持有上海环境股权比例已达10%(对应11218.58万股)，构成了二度举牌。
三峡资本、长江环保集团实际控制人均为三峡集团，其首次举牌上海环境是在去年4月。去年3月10日至4月3日，在短短不到1个月的时间内，三峡资本、长江环保集团(统称“三峡系”)通过二级市场快速购入上海环境5%股权，实现强势举牌。针对该次举牌，三峡系称是基于对上市公司未来持续稳定发展的信心及对上市公司价值的认可，及对上市公司经营理念、发展战略的认同，从而进行的一项投资行为。当时，其还明确表示，未来将根据证券市场整体状况并结合上海环境的发展及其股票价格等因素，有计划继续增持股份。
如今，经过1年多的稳步吸筹后，三峡系完成了对上海环境的二次举牌，而外界更关注的是，三峡系未来会不会继续增持?记者注意到，与首次举牌后“继续增持”的坚定表述不同，三峡系在最新权益变动报告书中则称“尚无继续增持公司(指上海环境)股份的计划”。
事实上，以举牌方式大手笔投资上海环境，仅是三峡集团“资本+”模式的实践缩影。今年9月下旬，三峡集团官网曾发文介绍近年来集团在长江大保护工作中取得的成效，其中就包括了“资本+”模式的全面铺开。文中提及，三峡集团持续延伸“资本+”价值链，与行业龙头企业、地方水务平台以及产业链上下游技术型企业建立股权合作，撬动社会资本共同参与共抓长江大保护，走出了一条政府引导、市场主导、企业主体、资本先行的共抓长江大保护新路。与北控水务、上海环境、纳川股份、武汉控股等企业在长江大保护方面展开股权和业务合作，累计股权投资已超过百亿元。“资本+”模式实现了三峡集团与长江大保护市场主体的“血肉相连”“共抓共赢”。
正是在上述模式的指引下，三峡资本和长江环保集团近年来投入重金大举增持产业同行股权。不止是上海环境，截至11月5日，三峡系两家公司持有其他上市公司股权超过总股本5%的数量已达到11家。除三峡集团前述提及的多家公司外，还包括节能国祯、兴蓉环境、福能股份、绿色动力、中持股份等。
[2021-11-01] 上海环境(601200):经营数据良好,期间费用有待优化-2021Q3业绩点评
■国开证券
事件:公司2021年前三季度实现营收53.18亿元,同比增长87.13％;归母净利润6.27亿元,同比增长16.73％,业绩符合预期。
营收和业绩增长原因是由于执行《企业会计准则解释第14号》,对在建BOT项目按履约进度确认收入及部分新项目投产所致。业绩增速低于营收增速主要是期间费用大幅上升,营业成本大幅增长116.4％,高于营收增速,导致毛利率下降10.1％,其中,管理费用同比增长71.32％至2.07亿元,财务费用同比增长57.59％至2.22亿元。但期间费用率为9.3％,较去年下降1.3％,整体可控。
经营数据良好。据公司初步统计,2021年1-9月累计发电量277,831.74万度,同比增长38.66％(含委托运营的老港一期);上网电量230,699.89万度,同比增长37.33％,垃圾焚烧业务快速发展。污水处理方面,公司2021年1-9月累计污水处理总量为32,993.06万吨,日均处理量为120.85万吨,其中,合计处理上海市政污水112.94万吨/日,成都地区市政污水7.92万吨/日。公司的在手订单在半年报的基础上,未增加新签订单。
盈利预测及投资建议。公司积极拓展危废医废、土壤修复、污泥处置、固废资源化四大新兴领域,科技创新持续进行,项目遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等14个省,盈利能力持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.33、8.46和9.23亿元,同比增长17.21％、15.43％和9.06％,EPS分别为0.65、0.75和0.82元,以2021年11月1日收盘价11.59元计算,对应PE为17.83、15.45和14.13倍,给予公司"推荐"的投资评级。
风险提示。公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外疫情超预期恶化风险,国内外经济复苏低于预期。
[2021-10-31] 上海环境(601200):前三季度业绩同比增长16.7％,投产高峰促业绩释放-季报点评
■广发证券
前三季度业绩同比+16.7％,单三季度业绩同比+2.5％。公司发布2021年三季报,前三季度实现营收53.18亿元(同比+87.1％),实现归母净利润6.27亿元(同比+16.7％),业绩增长主要系新增焚烧产能投产带动收入提升,而收入增速高于业绩增速主要系会计准则调整,公司确认BOT项目的建造收入所致。公司单三季度实现归母净利润2.12亿元(同比+2.5％),主要系年内新增项目投运产能仍处于爬坡期。
项目投产带动发电量高增长,单三季度上网电量同比增长54.8％。截至2021年6月,公司在运及试运营垃圾焚烧产能2.82万吨/日、在建及筹建项目超0.45万吨/日。从经营数据上来看,三季度福建、山西、浙江、四川等地区发电量高增长,与项目投运情况匹配。前三季度公司累计实现上网电量23.07亿度(同比+37.3％),单三季度实现上网电量9.26亿度(同比+54.8％),焚烧业务保持快速增长。
轻重资产并举,未来期待"焚烧+"模式扩张。伴随在手焚烧项目持续落地,公司未来有望加速延伸固废全产业链。公司深度参与上海垃圾分类终端产能建设,在手两个建筑垃圾资源化项目和两个湿垃圾项目,其中松江区湿垃圾资源化处理工程已正式投运。此外公司通过成立上海首家危废研究中心及并购上海永程、收购南充嘉源环保,叠加新增松江危废处置项目(一期规模2万吨/年),加速拓展危废领域。
焚烧龙头加码运营时代,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71/9.07/10.81亿元,按最新收盘价对应PE分别为16.88/14.35/12.05倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时焚烧+业务发展提供未来成长空间,给予2021年20倍PE,对应合理价值13.75元/股,维持"买入"评级。
风险提示。垃圾焚烧项目进程有低于预期;新业务拓展进度不及预期。
[2021-10-31] 上海环境(601200):1-3Q21净利润+16.7％,固废经营稳中向好-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21公司收入14.8亿元,同比增加59.6％;归母净利润2.1亿元,同比增加2.5％。1～3Q21收入53.2亿元,同比增加87.1％,归母净利润6.3亿元,同比增加16.7％,对应每股盈利0.56元,符合我们预期。
毛利率下降主因会计准则变更。1～3Q21公司毛利率同比下降10.1ppt至25.6％,其中3Q毛利率同比降低10.2ppt至30.7％。我们认为主因会计准则变更,对在建BOT项目按履约进度确认收入金额较高同时结转等额成本所致,剔除后公司毛利率基本稳定。
期间费用管控良好,经营性现金流稳健。1～3Q公司期间费用率下降1.3ppt,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率各下降0.04/0.36/0.15/0.78ppt,控费能力较好。1～3Q21公司经营活动现金流同比增加9.09％至19.1亿元,现金流较为稳健。
发展趋势
固废业务稳健增长,焚烧减排或将增厚盈利。根据公告,公司2021年1-9月累计发电量277,831.74万度,同比增长38.66％(含委托运营的老港一期),其中上网电量230,699.89万度,同比增长37.33％;同期累计污水处理总量为32,993.06万吨,日均处理量为120.85万吨,业务经营情况稳中有升,整体向好。截至9月29日,公司共投资、建设、运营生活垃圾焚烧厂共27个,总处理规模38650吨/日。我们认为公司作为固废行业领军企业,具有领先的产能规模、丰富的业务经验及优秀的管理能力,竞争优势突出。同时垃圾焚烧具备碳减排能力,公司早在2006年就已开始参与国内外碳交易项目,截至目前已有5个项目在国家发改委备案,我们认为公司未来或将凭借减排能力通过CCER交易等方式进一步增厚盈利。
盈利预测与估值
维持2021/2022年净利润7.20/8.24亿元不变,当前股价对应2021/2022年18/16倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.00元目标价,对应22倍2021年市盈率和19倍2022年市盈率,较当前股价有20.6％的上行空间。
风险
污水处置费下行,项目推进不及预期,新公司发展不及预期。
[2021-09-07] 上海环境(601200):运营项目稳步推进,新项目持续拓展-2021H1业绩点评
■国开证券
事件:公司2021年上半年实现营收38.34亿元,同比大幅增长100.50％;归母净利润4.15亿元,同比增长25.66％,业绩符合预期。业绩增长原因是由于执行《企业会计准则解释第14号》,对在建BOT项目按履约进度确认收入12.84亿元及部分新项目投产所致。
运营项目稳健推进。公司运营生活垃圾焚烧项目22个,共计入厂垃圾432.93万吨,同比增长27.70％,垃圾焚烧上网电量134,999.48万度,同比增长30.89％;公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个,垃圾填埋量9.82万吨,垃圾填埋量同比下降系老港四期、奉化和蒙城填埋项目停止运营所致。老港沼气发电项目上网电量3,148.07万度,同比有所下降系老港四期填埋项目停止运营所致。
不断拓展新项目。累计承接50余项区域性场地调查和评估类项目污染场地和环境修复及业务;新签技术服务类合同147项,其中,园区及环卫专业规划5个、第三方监管项目8个、咨询设计等134项。新增项目遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等14个省,为上海环境全面推进环保产业发展奠定了坚实的基础。
盈利预测及投资建议。公司积极拓展危废医废、土壤修复、污泥处置、固废资源化四大新兴领域,科技创新持续进行,盈利能力持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.33、8.46和9.23亿元,同比增长17.21％、15.43％和9.06％,EPS分别为0.65、0.75和0.82元,以2021年9月7日收盘价11.90元计算,对应PE为18.30、15.87和14.51倍,给予公司"推荐"的投资评级。
风险提示。公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外疫情超预期恶化风险,国内外经济复苏低于预期。
[2021-09-02] 上海环境(601200):1H21业绩符合预期,储备项目陆续-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入38.34亿元,同比增长100.5％,归母净利润4.15亿元,同比增长25.7％％收入增长幅度大幅高于利润,主要系会计准则影响,本期对在建BOT项目按履约进度确认收入12.84亿元同时结转成本12.84亿元所致,剔除后公司收入同比增长33.4％主营业务稳健发展。1H21公司运营生活垃圾焚烧项目22个,共计入场垃圾432.93万吨,同比增长27.7％,垃圾焚烧上网电量13.50亿度,同比增长30.9％;投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个,垃圾填埋量9.82万吨,同比下降系老港四期、奉化和蒙城项目停止运营所致;运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾54.79万吨,同比增长31.2％;运营污水处理厂4座,共计处理污水2.05亿吨,日均处理量113.05万吨,与去年同期基本持平。
期间费用率有所下降,1H21公司销售/管理/财务费用同比减少0.02/0.22/1.55ppt至0.02％/1.05％/3.65％,主要由于会计准则调整拉高基数,剔除后期间费用率同比略升;经营性现金流净额4.30亿元,同比提升26.5％,与净利润增速较为匹配;1H21公司盈利能力有所提升,会计政策变更影响下毛利率同比下降9.47ppt至23.63％,剔除后毛利率同比提升2.4ppt。
发展趋势
储备项目陆续投运,支撑公司业绩增长。1H21公司有6个垃圾焚烧发电及末端处置综合利用项目投运,且有4个垃圾焚烧在建项目及1个污泥干化焚烧项目进展顺利,我们认为公司在建项目陆续投运,有望支撑业绩增长。此外,1H21公司累计承接50余项环境修复调查项目及修复工程等,以及147项技术服务类合同,我们看好公司持续业务开拓,进一步推进轻重资产并重的发展战略,打造环境综合解决方案提供商。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年18.2倍/15.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.00元目标价,对应21.8倍2021年市盈率和19.1倍2022年市盈率,较当前股价有19.9％的上行空间。
风险
项目推进不及预期,垃圾焚烧成本提升,融资利率上行风险。
[2021-08-31] 上海环境(601200):项目推进致收入高增,"环境治理+"战略驱动长期稳健发展-中报点评
■中泰证券
事件:2021年H1,公司实现营业收入38.34亿元,同比增长100.50％;归母净利润4.15亿元,同比增长25.66％;扣非归母净利润4.09亿元,同比增长25.23％。2021年H1,公司累计发电量16.54亿度,同比增长28.69％;上网电量13.81亿度,同比增长27.66％。
点评:营收大幅增长,项目成本结转影响业绩增长。2021年H1,随着在建BOT项目按履约进度确认收入及部分新项目投产,公司营业收入实现大幅增长;而公司归母净利润增幅远低于营收增幅,主要原因在于BOT项目初期需投入大笔资金以完成项目建设,公司上半年对在建BOT项目按履约进度结转成本12.84亿元,使得公司营业成本同比大幅增长128.88％,影响归母净利润增长。
运营项目进展顺利,拓展项目保障后续业绩增量。固废处理运营领域,据公司公告,截至2021年6月,公司运营生活垃圾焚烧项目22个,相比2020年末新增7个,共计入厂垃圾432.93万吨,同比增长27.70％(含委托运营的老港一期);同时,运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾54.79万吨,同比上升31.17％;此外,公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个,分布在上海、新昌,垃圾填埋量9.82万吨,垃圾填埋量同比下降系老港四期、奉化和蒙城填埋项目停止运营所致。水务处理运营方面,2021年上半年,公司运营污水处理厂4座,累计污水处理总量为2.05亿吨,日均处理量为113.05万吨。环境修复和技术服务领域,2021年上半年,公司累计承接50余项区域性场地调查和评估类项目污染场地和环境修复及业务,新签技术服务类合同147项。新增项目遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等14个省(市、自治区),项目拓展专业务范围扩张为后续业绩增长提供有力保障。
"2+4"战略升级至"环境治理+"战略,双轮驱动助推业绩稳健增长。"十四五",期间,公司明确了从"2+4"演化升级到"环境治理+"的战略愿景,确定了"规划咨询、生态修复、代建代管"三项轻资产业务和"生活垃圾、危废医废、污水处理"三项重资产业务为主线,轻重并举、双轮驱动的发展定位。随着公司"环境治理+"战略推进,公司业务领域布局不断丰富,增量业务推进和存量业务稳定运营有望驱动公司业绩稳步增长。
公司运营项目进展顺利,拓展项目带来业绩增量保障,垃圾焚烧发电运营收入稳步增加,未来业绩有望稳步增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为53.64、59.65、65.71亿元,分别同比增长18.89％、11.21％、10.16％;实现归母净利润分别为7.37、8.16、8.94亿元,分别同比增长17.72％、10.82％、9.55％,EPS分别为0.64、0.71、0.77元,对应PE为18.33、16.54、15.09倍,维持"增持"评级。
风险提示:项目推进不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。
[2021-08-30] 上海环境(601200):上海环境上半年净利润4.15亿元，同比增长25.66%
■证券时报
上海环境(601200)8月30日晚间披露半年度报告，公司上半年营收38.34亿元，同比增长100.5%;净利润4.15亿元，同比增长25.66%;基本每股收益0.37元。报告期内公司运营生活垃圾焚烧项目22个，共计入厂垃圾432.93万吨，同比增长27.70%，垃圾焚烧上网电量13.5亿度，同比增长30.89%。
[2021-08-30] 上海环境(601200):维持稳健经营,在建项目顺利推进-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:22公司实现归属净利润4.15亿元,同比增长26％。维持稳健经营,在建项目顺利推进。
投资要点:维持"增持"评级。维持对公司2021-2023年的预测净利润分别为7.3、8.3、9.5亿元,对应EPS为0.65、0.74、0.84元,维持目标价15.40元。业绩符合预期。1)2021H1公司实现营业收入38.34亿元,同比增长101％;归属净利润4.15亿元,同比增长26％;扣非归属净利润4.09亿元,同比增长25％。营业收入高增长,主要是由于本期因执行《企业会计准则解释第14号》,对在建BOT项目按履约进度确认收入12.84亿元及部分新项目投产所致。2)毛利率同比下降9.47pct至23.63％;净利润率下降6.85pct至13.83％。利润率有所下滑,或是由于确认在建BOT项目建造收入导致收入结构变化所致。
维持稳健经营,在建项目顺利推进。1)截至2021H1期末,公司运营生活垃圾焚烧项目22个,共计入厂垃圾433万吨,同比增长28％(含委托运营的老港一期),垃圾焚烧上网电量13.5亿度,同比增长31％。2)2021H1成都宝林项目、上海天马二期项目、金华市第二生活垃圾焚烧项目、福州市红庙岭项目以及新昌县眉岱项目等通过72+24小时试运行;其他在建项目均顺利推进。
新项目持续拓展。1)环境修复方面,累计承接50余项区域性场地调查和评估类项目污染场地和环境修复及业务。2)技术服务方面,新签技术服务类合同147项。其中,园区及环卫专业规划5个、第三方监管项目8个、咨询设计等134项。
风险提示:项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
[2021-06-15] 上海环境(601200):经营稳健,在手项目顺利推进-2020年报及2021年一季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。根据财报数据,我们略下调公司2021-2022年、增加2023年的预测归属净利润分别为7.3亿元(-12％)、8.3(-13％)亿元、9.5亿元,对应EPS分别为0.65、0.74、0.84元,维持目标价15.51元,维持"增持"评级。
业绩稳健增长,符合预期。1)2020年公司实现营收45.12亿元,同比增加24％;归属净利润6.25亿,同比增加1％;扣非归属净利润6.18亿,同比增加24％。2)2021Q1公司实现营收10.64亿,同比增加20％;归属净利润2.03亿,同比增加43％;扣非归属净利润2.00亿,同比增加43％。
经营稳健,在手项目顺利推进。1)截至2020年底,公司运营生活垃圾焚烧项目15个,共计入厂垃圾704万吨,同比增长6％(含委托运营的老港一期),垃圾焚烧上网电量218,500万度,同比增长10％。2)在建项目推进顺利,其中,①上海天马二期2020年12月垃圾进场,完成并网;②2020年太原、成都宝林、奉化、漳州蒲姜岭、金华等项目通过72+24小时试运行;③晋中、福州红庙岭(#1锅炉)、新昌项目完成锅炉点火;④其余在建项目顺利推进。新项目积极拓展,储备订单将支撑公司未来业绩稳健增长。1)2020年公司新增松江危废处置项目,一期规模2万吨/年,已完成立项审批;2)累计承接24项污染场地和环境修复业务;3)新签技术服务类合同260项。储备订单丰富,为未来业绩增长打下坚实基础。
风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
[2021-06-09] 上海环境(601200):大固废稳步推进,投产高峰碳市场启动迎良机
■中泰证券
背靠国资大股东,打造固废环保龙头。公司是上海城投系唯一上市环保公司,资金实力雄厚。公司在上海环保市场优势显著,占据了上海市约80％的生活垃圾处置能力。2020年公司的营业收入有77.1％来自于上海市场。上海市经济发达,财政稳定,环保市场广阔,是公司长期稳定的收入来源。公司厚积薄发,不断开拓,固废业务已覆盖九个省份,十余个城市,逐步向全国性的城市环境综合服务商发展。
"环境治理+"战略齐力发展,政策东风助力业务规模扩张。总体布局上,面向"十四五",公司审时度势,明晰了从"2+4"演化升级到"环境治理+"的战略愿景,确定了"生活垃圾、污水处理、危废医废"三项重资产业务和"生态修复、规划咨询、代建代管"三项轻资产业务为主线,轻重并举、双轮驱动的发展定位。公司的主要收入来源于固废处理业务、承包及设计规划收入、污水处理三项业务,2020年分别贡献收入20.44、16.39、4.01亿元,占比分别为45.3％、36.3％、8.9％。在新兴业务上,危废、医废政策推动了公司依靠自身领先技术抢滩登陆,处理能力达到45万吨/年;土壤治理领域,2020年公司累计承接24项污染场地和环境修复业务,有望助力业绩持续增长。
固废一体化蓝图已成,垃圾焚烧投产高峰将至。近年来,公司积极推进固废板块一体化横向纵向发展,布局餐厨、建筑垃圾以及危废医废的综合固废处理,参与垃圾分类、中转清运以及末端处置,已逐渐拼齐大固废板块。根据公司2020年年报,公司生活垃圾焚烧在运产能约2.6万吨/日,根据在建项目进度,我们预计2021年垃圾焚烧有望新投运产能1万吨/日左右,未来两年将是公司新增投产高峰期,预计产能将超过3.5万吨/日,市场份额将进一步扩大。此外,公司优质项目带来的高垃圾处理费用以及行业领先的吨垃圾发电量有助于公司经营平稳增长,垃圾焚烧项目的运营收入有望稳步增加。?碳中和浪潮风起,CCER交易带来增量收入来源。2020年9月,我国提出"双碳"目标,国内碳中和政策频出,驱动碳控排加快推进。垃圾焚烧发电可对燃煤发电形成一定替代,同时减少垃圾填埋过程中产生的甲烷、二氧化碳等温室气体,有助于降低碳排放。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。以公司2020年年上网电量21.85亿千瓦时为基准,假设当期全部申请CCER到位,按照吨碳30元水平,测算公司通过碳交易可额外获得3764.5万元收益, 占公司同期归母净利润的比例达6％
预计公司2021-2023年EPS分别为0.66、0.73、0.80元,对应PE分别为17.55、15.82、14.41倍。考虑到随着项目投产,公司产能显著扩张,逐步进入业绩释放期,同时在危废、餐厨领域延伸布局,保障未来业绩增长持续性。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:政策推进不及预期;项目推进进度不及预期;市场竞争加剧;CCER项目重启不及预期风险;测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-05-04] 上海环境(601200):垃圾焚烧投产高峰,运营收入占比提升-季报点评
■华泰证券
垃圾焚烧项目陆续投产,运营属性持续加强
1Q21公司实现营收/归母净利润10.64/2.03亿元,同比增长20/43％,运营收入占比增加叠加运营类业务毛利率提升,综合毛利率同比增加8.7pct至41.5％。2021年以来,在疫情的有效控制下,公司的项目建设有序推进,截至1Q21已投运项目产能3.4万吨/日(含委托运营),我们预计仍有0.4万吨/日的项目有望于2021年年底前投运。我们维持2021-2023年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46亿元,对应EPS为0.68/0.88/1.11元,给予21年21x目标P/E,对应目标价14.44元,维持"买入"评级。
1Q21归母净利率回升至19％1Q21公司实现收入10.64亿元(同比增长20％),受益于垃圾焚烧项目陆续投运和疫情的不利影响基本消除,1Q21发电量8.06亿度(同比增长31％)。毛利率为41.5％,同比提升8.7pct,我们认为主要系毛利较高的运营类收入占比提升,且竹园第一污水处理厂完成提标改造,运营类业务毛利率进一步攀升。费用率同比增加1.8pct至13％,其中管理/研发/财务费用率分别提高0.6/1.0/0.2pct。其他收益为0.12亿元,同比减少0.14亿元,主要系增值税退税收入减少。以上共同促进归母净利润率同比+3pct至19％。
上海固废龙头,2021年为项目投产高峰截至1Q21,公司垃圾焚烧在手产能3.9万吨/日(含委托运营,其中已投运产能3.4万吨/日)。根据E20研究院的统计,截至2020年底公司在全国垃圾焚烧市场的占有率排名前十,在上海的生活垃圾处置市场占有率约80％。根据公司年报公告的项目建设进度,我们预计约0.4万吨/日的项目有望于2021年底前投运,运营类收入占比有望持续提升。
维持盈利预测,维持"买入"评级
我们维持2021-2023年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46亿元,对应EPS为0.68/0.88/1.11元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值15x(前值:16x),考虑到公司作为上海固废龙头,在手项目优质,给予公司21年21x目标PE(前值:22x),目标价14.44元(前值:14.96元),维持"买入"评级。
风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
[2021-04-30] 上海环境(601200):运营占比提升,2021年为项目投产大年-一季点评
■长江证券
事件描述
2021Q1,公司实现营收10.64亿元,同比增19.55％;归母净利2.03亿元,同比增43.48％;毛利率41.52％,同比增8.67pct。
事件评论
运营业务增速提升驱动公司收入利润增长及盈利性提升。2020Q1,公司累计上网电量达6.79亿kWh,同比增31.12％,福建、山东和安徽地区边际增量较大。其中,福建同比提升77.2％,估计主要受益于疫情低基数及新增商运漳州扩建项目(750t/d),山东地区最近几个季度上网电量同比增长较快可能与进场垃圾量增加较快有关,也或许与新投运威海文登项目有关;安徽项目因为2019年底投运蒙城项目而导致2020年上网电量增速明显。同时,公司新商运山西太原项目(1,800t/d,52元/吨)及浙江奉化项目(1,200t/d,116元/吨),带来新增收入、利润贡献点。
公司业务由工程和运营两部分构成,公司运营业务收入增速可用垃圾上网电量增速近似模拟,2021Q1公司上网电量增速(+31.12％),超过公司收入增速(+19.55％),估计主要因为2021年初公司商运较多项目(根据公司2020年报披露,截至2020年底,公司有太原(1800t/d)、宝林#1炉(750t/d)、奉化(1200t/d)、天马二期(1500t/d)、漳州扩建(750t/d)、金华(2250t/d)、晋中(1200t/d)、福州#1炉(600t/d)、新昌(500t/d)等9个项目完成72+24或开始垃圾进厂或锅炉点火,合计产能达10,550t/d,预计上述项目较多于2021Q1进入商运阶段)而工程业务收入较多体现在2020年。运营业务毛利率高于工程业务,当运营业务占比提升时带动公司整体毛利率提升(+8.67pct)。
项目集中投运导致公司应收账款短期增加较多,影响公司整体现金流,预计后续会有所改善。报告期,公司收现比降至89.76％(2020Q1为119.05％),同比降低较多估计主要因较多焚烧项目集中投运影响资金结算节奏,预计后续随着项目的正常运营会有所改善。
污水改造完成后产能利用率提升带来利润增量;预计垃圾焚烧今年新增投运10,550t/d产能,同比增61.0％。截至2020年底,竹园水厂提标基本完成,目前处于提价阶段,提价将给公司贡献增量利润。截至2020年底,公司总垃圾焚烧产能约3.2万吨/日,其中投运约1.73万吨/日,在建及筹建1.48万吨/日,其中前段表示的9个项目大概率将于今年上半年投运,产能弹性高达61.0％。
公司现金流稳定,产能弹性将集中在2021年释放,预计公司2021-2022年归母净利润分别为7.7、10.1亿元,对应的PE分别为16.2x、12.4x,维持"买入"评级。
风险提示
1.项目进度低于预期风险;
2.国补退坡风险。
[2021-04-05] 上海环境(601200):十五年固废龙头底蕴,产能倍增加码运营时代-公司深度研究
■广发证券
上海城投系唯一环保上市平台,底蕴积累造就绩优蓝筹。公司作为上海国资背景的固废、污水运营龙头,经历引进海外战略投资者及上海城投优质资产注入,目前成为上海城投系唯一环保上市平台。焚烧产能从2004年初的1500吨/日发展至2020年38650吨/日。2020年实现营收45.12亿元,同比增长23.7％,扣非归母净利润6.18亿元,同比增长23.6％。在建项目持续投产落地将带动业绩保持高速成长。
全国焚烧业务领跑者,产能倍增加码运营时代。公司在运焚烧产能2.68万吨/日,运营规模位于国内上市公司首位。公司项目布局以上海为中心,向全国扩张,上海以外在建筹建产能占比超80％,目前在建产能11850吨/日有望于未来两年陆续投产。垃圾焚烧由"增量"转向"存量",运营时代将至,公司身为上海固废龙头,地理位置优势显著,现有项目吨处理费及吨上网电量均为行业领先,运营能力较强。?
进军厨余、危废,"2+4"发展布局固废全产业链。(1)厨余:公司深度参与上海垃圾分类终端产能建设,进军湿垃圾处理领域,松江区湿垃圾资源化处理工程已正式运行；(2)医废危废:公司通过成立上海首家危废研究中心以及并购上海永程、收购南充嘉源环保,新增松江项目(一期规模2万吨/年)等加速拓展危废领域并弯道超车。(3)土壤修复:累计承接24项污染场地和环境修复业务,以规模谋扩增。?
焚烧产能两年倍增带升业绩,给予"买入"评级。预期公司2021-2023年EPS分别为0.69、0.78、0.90元,按最新收盘价对应PE分别为16.77、14.79、12.82倍。公司焚烧产能两年倍增,厨余、危废产能建设布局延伸固废产业链。参考同业公司可比估值,我们给予2021年20倍PE,对应13.72元/股合理价值,给予"买入"评级。
风险提示。焚烧产能建设进度不及预期；新业务拓展进度不及预期。
[2021-04-02] 上海环境(601200):营收稳步增长,新兴业务提升盈利能力-2020年报业绩点评
■国开证券
事件:公司2020年实现营收45.12亿元,同比上升23.72％;归母净利润6.25亿元,同比上升1.48％,业绩符合预期。
板块营收稳步增长。固废板块营收同比增长13.55％至20.45亿元,主要受益于产能提升带来的全年发电量增长所致;污水处理营收同比减少3.24％至4.02亿元,主要系2019年末转让上海阳晨100％股权后,2020年污水处理单位减少所致,同时竹园水厂提标改造仍未投产;承包及设计规划营收同比增长50.26％至16.40亿元。
运营项目顺利进行。公司运营生活垃圾焚烧项目15个,共计入厂垃圾703.82万吨,同比增长5.88％,垃圾焚烧上网电量218,500.49万度,同比增长10.00％;公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目4个,分布在上海、奉化、新昌等地,垃圾填埋量59.74万吨,填埋量同比下降系老港四期填埋场和蒙城填埋项目年内停止运营所致。老港沼气发电项目上网电量9,495.82万度,同比略有下降;运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾95.50万吨,由于上海市施行垃圾分类及杨浦中转项目技改导致比去年同期有所下降;运营污水处理厂3座,共计处理污水43,971.36万吨,日均处理量为120.14万吨,同比上升15.89％。
盈利预测及投资建议。公司积极拓展危废医废、土壤修复、污泥处置、固废资源化四大新兴领域,盈利能力持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.33、8.46和9.23亿元,同比增长17.21％、15.43％和9.06％,EPS分别为0.65、0.75和0.82元,以2021年4月2日收盘价11.50元计算,对应PE为17.60、15.25和13.98倍,给予公司"推荐"的投资评级。
风险提示。公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外疫情超预期恶化风险,国内外经济复苏低于预期。
[2021-03-25] 上海环境(601200):垃圾焚烧稳步推进,新兴业务多点开花-年报点评
■华泰证券
2020年扣非归母净利润同比增长23.6％,维持"买入"评级
公司2020年实现营收/归母净利/扣非归母净利45.12/6.25/6.18亿元,同比增长23.7/1.5/23.6％,归母净利基本符合预期(6.50亿元),其中工程收入大幅增加驱动营收快速增长,收入结构变化影响综合毛利率同比下滑1pct至28.4％,费用率同比下降2pct至10.5％,共同促进扣非归母净利率同比持平(13.7％)。根据公司的项目建设情况,我们下调21-22年归母净利润预测至7.61/9.91亿元(前值:8.90/12.94亿元),引入23年归母净利为12.46亿元,给予公司21年22x目标PE,目标价14.96元,维持"买入"。
工程收入大幅增加,驱动2020年营业收入同比增长23.7％
分板块看:1)固废处理:2020年收入20.45亿元/yoy+14％,毛利率同比提升2pct至37.2％,其中新投运太原和漳州二期垃圾焚烧项目(产能合计2550tpd),全年垃圾入厂量同比增加6％至704万吨；垃圾填埋/中转量59.7/95.5万吨,因老港四期和蒙城填埋场停运、杨浦中转项目技改、上海施行垃圾分类导致同比均有所下降；2)污水处理:营收4.02亿元/yoy-3％,提标改造水价提升及转让子公司后折旧摊销减少共同驱动毛利率同比+7pct至61％；3)承包及设计规划:垃圾焚烧项目集中建设带来工程收入大幅增加,该业务营收同比+50％至16.40亿元,毛利率同比-0.8pct至13.9％。
垃圾焚烧在建项目稳步推进,危废处理、土壤修复齐头并进
截至2020年底,公司垃圾焚烧在手产能3万吨/日(不含委托运营),其中已投运产能1.7万吨/日,根据公司年报公告的项目建设进度,我们预计2021年垃圾焚烧有望新投运产能约1万吨/日。在项目拓展方面,2020年公司新增松江区危废项目(一期规模2万吨/年),累计承接24项污染场地和环境修复业务,新签技术服务类合同260项,为公司的转型升级、持续发展夯实基础。
垃圾焚烧刚需属性不变,维持"买入"评级
2020年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台,明确坚持以收定补的原则,存量项目逐批被纳入补贴清单,且补贴发放速度有所加快。我们认为垃圾焚烧的刚需属性不变,结合公司在建项目的建设情况,我们下调垃圾焚烧运营收入、进而下调2021/2022年归母净利至7.61/9.91亿元(前值:8.90/12.94亿元),引入2023年归母净利为12.46亿元,对应2021-2023年EPS为0.68/0.88/1.11元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值16x,考虑到公司作为上海固废龙头,在手项目优质,给予公司21年22x目标PE,目标价14.96元(前值:16.10元),维持"买入"评级。
风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
[2021-03-24] 上海环境(601200):业绩符合预期,今年产能弹性较大-年度点评
■长江证券
事件描述
公司2020年实现营收45.1亿元,同比增23.7％；归母净利6.3亿元,同比增1.5％；毛利率28.4％,同比降0.93pct；扣非归母净利6.2亿元,同比增23.6％。2020Q4,营收16.7亿元,同比增13.6％；归母净利0.88亿元,同比降49.5％；扣非归母净利0.86亿元,同比增27.4％；毛利率16.1％,同比增0.95pct。
事件评论
运营业务稳健增长,工程业务放量带动公司收入高增。2020Q4公司上网电量6.0亿kWh,同比增9.9％,主要来自山东和安徽地区业务放量的拉动；山东上网电量同比增21.9％至1.04亿kWh,安徽上网电量同比增105.4％至0.23亿kWh,山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与威海文登项目投运有关,安徽可能与蒙城项目于2019年Q4投运后带来2020年业务数据同比高增有关。全年来看,2020年公司上网电量22.8亿kWh,同比增9.2％,主要贡献区域也是山东(+28.7％)和安徽地区(+669.8％)。此外,公司2020年收入同比增23.7％,但上网电量同比仅增9.2％,因上网电量同比增速近似运营收入同比增速,故推断公司施工类业务大幅放量,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2020年该业务收入同比增50.3％至16.4亿元(净利润1.20亿元,+66.1％),但因为工程业务毛利率较低(2020年为13.92％,同比降0.8pct),导致公司全年毛利率同比降0.93pct至28.4％。
污水改造完成后产能利用率提升带来利润增量；预计垃圾焚烧今年保守估计新增投运10,550t/d产能,同比增61.0％。报告期,公司日均污水处理量同比增15.6％至120.1吨(与竹园水厂提标基本完成有关),负荷率的提升带动公司污水毛利率提升7.2pct至60.9％,公司污水板块净利润约1.83亿元(+20.6％),预计或随着后续继续提价,给公司贡献增量利润。根据焚烧项目进度,2020Q4分别有太原(1800t/d)、宝林#1炉(750t/d)、奉化(1200t/d)、天马二期(1500t/d)、漳州扩建(750t/d)、金华(2250t/d)、晋中(1200t/d)、福州#1炉(600t/d)、新昌(500t/d)等9个项目完成72+24或开始垃圾进厂或锅炉点火,合计产能达10,550t/d。截至2020年底,公司总垃圾焚烧产能约3.2万吨/日,其中投运约1.73万吨/日,在建及筹建1.48万吨/日(其中上述的9个项目大概率将于今年上半年投运)。
公司现金流稳定,产能弹性将集中在2021年释放,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.9/9.8/10.6亿元,对应的PE分别为17.6x、14.1x、13.1x,维持"买入"评级。
风险提示
1.国补退坡风险；2.项目进度低于预期风险。
[2021-03-24] 上海环境(601200):2020年业绩符合预期,战略发展方向明晰利于公司长期发展-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期公司公布2020业绩:实现收入45.12亿元,同比增加23.72％;归母净利润6.25亿元,同比增加1.48％;扣非净利润6.18亿元,同比增加23.61％,符合我们和市场一致预期。我们认为净利润增速低于营收增速的原因主要由于2019年转让全资子公司上海阳晨水厂获取转让收益,而2020年无此项所致。各板块营收稳步增长。1)公司固废板块营收同比增长14％至20.4亿元,主要受益于产能提升带动全年发电量同比增长9.5％至27.1亿度,且建设期收入有所提升所致;2)由于竹园水厂提标改造仍未投产,且2019年末出售阳晨水厂,叠加上海区域平均水价下跌6.5％,污水处置营收同比减少3％至4.0亿元;3)建设合同增长带动工程业务营收同比增长50％至16.4亿元。
低毛利建设类收入占比提升导致主营业务毛利率略微下滑0.6ppt至30.2％,其中:1)垃圾焚烧项目产能利用率提升且运营收入增加,带动固废板块毛利率同比提升2.0ppt至37.22％;2)工程业务毛利率同比下滑0.8ppt至13.9％,我们预计由于低毛利的EPC项目占比提升所致;3)污水处理毛利率同比提升7.2ppt至60.9％,主要由于2019年末转让阳晨水厂导致营业成本大幅下降所致。
期间费用率管控良好。财务费用率同比下滑1.4ppt至4.1％,管理费用率同比下滑0.8ppt至5.6％,带动期间费用率下滑2.0ppt至10.5％。经营性现金流同比减少36.6％至10.44亿元,我们预计主要由于可再生能源补贴基金增长导致公司应收账款增加3.1亿元,且存货增加幅度较大所致。发展趋势未来发展战略更加明确,利于公司长期发展。根据公司官方平台,公司进一步明确未来发展方向:业务上将从末端处置向全产业链发展、布局上将从长三角向长江经济带开拓、业务模式将从独立处置设施向静脉产业园发展,我们认为公司未来发展战略的明晰有助于进一步支撑公司之前"2+4"(2大主业、4项新业务)业务框架向"4+2"框架发展的思路。并且"十四五"规划中对生态环保政策要求持续严格,未来生活垃圾、土壤、危废、污水治理等需求有望持续提升,我们认为上海环境多项业务布局较早,技术优势明显,未来发展战略的明确有利于公司业务长期稳健发展。
盈利预测与估值
由于公司产能拓展不及预期,我们下调公司2021年净利润17％至7.20亿元,引入2022年净利润8.24亿元,当前股价对应19.2/16.8倍2021/2022年市盈率。维持"跑赢行业"评级和目标价14元不变,较当前股价有13％的上行空间,对应21.9/19.2倍2021/2022年市盈率。
风险
公司项目推进不及预期,垃圾焚烧成本提升,融资利率上行风险。
[2021-03-24] 上海环境(601200):工程收入大幅增长,新兴业务初具规模-年度点评
■方正证券
事件描述:
2020年公司实现营收45.12亿元,同比增长23.72％；实现归母净利润6.25亿元,同比增长1.48％。
事件点评:
工程收入大幅增长,新增投运垃圾焚烧项目2个。2020年,公司在建项目较多,承包及设计规划收入同比增长50.26％达16.4亿元,占总营收的36.35％,同比上升6.43pct。公司新增投运垃圾焚烧项目2个,带动入厂垃圾量同比增长5.88％至704万吨(含老港一期),垃圾焚烧上网电量同比增长10％至21.85亿度。固体废弃物处理业务收入同比增长13.55％至20.45亿元。
污水日处理量同比上升15.89％。截至2020年底,公司共运营污水处理厂3座,共计处理污水43,971.36万吨,日均处理量为120.14万吨,同比上升15.89％。2020年,公司污水处理业务实现收入4.02亿元,同比下降3.24％。新兴业务初具规模。公司2020年新增2万吨/年的松江危险废物处置项目；累计承接24项污染场地和环境修复业务；青浦污泥干化项目进入烘炉阶段；松江、嘉定三个垃圾资源化项目已完工。公司新兴业务拓展顺利,初具规模。
净利率同比下滑,财务费用大幅下降。2020年,毛利较低的承包及设计规划收入大幅增加,降低公司综合毛利率；同时投资收益同比减少1.52亿元(2019年转让上海阳晨排水所致),导致净利率同比下降3.07pct至16.54％。由于18.33亿的可转债转股或赎回,公司财务费用同比下降8.25％至1.84亿元。
投资评级与估值:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为6.72/7.39/7.84亿元,对应PE为21/19/18倍,维持"推荐"评级。
风险提示:在建项目落地进度不及预期；毛利率下滑风险；疫情反复风险。
[2020-11-01] 上海环境(601200):业绩符合预期,一体化布局持续推进-事件点评
■方正证券
事件描述公司2020前三季度实现营收28.42亿元,同比增长30.53％;实现归母净利润5.37亿元,同比增长21.75％。2020Q3,公司实现营业收入9.30亿元,同比增长8.73％;实现归母净利润2.07亿元,同比增长42.41％。财报点评上网电量同比增长8.73％,污水处理量同比增长17.33％。2020年前三季度,公司累计发电量20.04亿度(含委托运营的老港一期),同比增长9.08％;上网电量16.80亿度,同比增长8.73％;累计污水处理总量3.31亿吨,同比增长17.33％。
毛利率同比下滑,财务费用率明显下降。2020年前三季度,由于低毛利率的承包及设计规划收入大幅增加,公司毛利率同比下降3.28pct至35.66％。由于危废项目投产,公司销售费用同比增加182.47万元,销售费用率由0提升至0.06％。公司财务费用率明显下降,为4.97％,同比下降1.82pct;主要系年内21.61亿可转债转股,利息费用下降所致。
在建生活垃圾焚烧处理能力1.5万吨/日,一体化布局持续推进。2020Q3,公司无新签订单。目前,公司在运生活垃圾焚烧项目13个,合计处理能力为1.73万吨/日;在建生活垃圾焚烧项目共计13个,垃圾焚烧处理能力合计1.5万吨/日,垃圾填埋处理能力1500吨/日;在建项目陆续投运后,公司焚烧产能将接近翻倍。同时,公司从单纯的垃圾焚烧项目向一体化处置方向拓展,年内新增一期规模2万吨/年的松江区危废处置项目,1.16亿元的土壤修复合同;在建固废资源化项目4个,污泥处置项目1个,其中松江区湿垃圾资源化处理工程已进入试运行阶段。
投资评级与估值:预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别 为7.04/8.34/9.77亿元,对应PE为18/15/13倍,维持"推荐"评级。
风险提示:在建项目落地进度不及预期;毛利率下滑风险;疫情反复风险。
[2020-11-01] 上海环境(601200):1-3Q20业绩符合预计,密集投运期到来保障长期业绩增长-三季点评
■中金公司
1H20业绩符合我们预期公司公布1～3Q20业绩:收入28.42亿元,同比增长30.5％;归母净利润5.37亿元,同比增长21.8％,对应每股盈利0.58元;单看3Q20,公司营收9.3亿元,同比增长8.7％;归母净利润2.07亿元,同比增长42.4％,符合我们和市场一致预期。我们认为公司业绩保持增长主要得益于公司储备项目持续推进所致。
产能投产带动营业收入稳定增长,1～3Q20,1)生活垃圾业务:焚烧厂上网电量+8.7％至16.8亿度;2)公司污水处置量价齐升:处置量同比+17.3％至3.31亿吨,平均水价同比+1.9％至0.89元/吨。
盈利能力下滑。1～3Q20公司毛利率同比下降3.3ppt至21.8％,我们预计由于疫情影响产能利用率不足以及毛利率较低的承包和设计收入提升影响。1～3Q20期间费用率管控良好,同比减少3.0ppt至10.6％,其中:1)受益于社保减免等减税降负政策,公司管理费用率同比减少1.7ppt至4.3％;2)公司财务控制较好,财务费用率减少1.8ppt至5％。
现金流下滑,1～3Q20公司经营性现金流净额同比减少29.3％至6.0亿元,我们预计主要由于可再生能源补贴基金增长导致公司应收账款增加3.9亿元以及所致。
发展趋势生物质发电项目补贴新政出台,项目回报率影响有限。10月,发改委等联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》,明确了按照82500小时核定垃圾焚烧发电项目国补资金额度,且超过全生命周期补贴电量或者满15年后,不再享受中央补贴。但我们认为考虑垃圾焚烧其刚需属性,地方政府提价或向居民收费是必选项,而不确定性在于未来提价、收费的落地节奏,垃圾焚烧企业存量及增量项目回报率影响有限。
储备产能充足,密集投运期来临保障长期业绩增长。我们测算公司储备项目占公司已投运项目90％,未来2年是项目主要投运期,保障公司业绩表现。同时上海正在积极推动垃圾分类,我们看好未来湿垃圾处置产能快速提升,上海环境作为地方环保龙头企业,有望积极参与,利于公司长期发展。
盈利预测与估值维持公司2020、2021年净利润6.31、8.67亿元不变,当前股价对应19.1、13.9倍2020、2021年市盈率。维持"跑赢行业"评级和目标价14元不变,较当前股价有26％的上行空间,对应20.3/14.7倍2020/2021年市盈率。
风险公司项目推进不及预期,垃圾焚烧成本提升,融资利率上行风险。
[2020-08-30] 上海环境(601200):建造收入高增,产能加速落地可期-中报点评
■华泰证券
1H20建造合同收入大幅增长,维持"买入"评级1H20公司实现营收/归母净利润19.1/3.3亿元,同比+45％/+12％;2Q20实现营收/归母净利润10.2/1.9亿元,同比+50％/+21％,上半年收入保持高速增长主要系建造合同收入大幅增加,同时固废项目运营毛利率有所下滑,叠加收入结构变化共同拉低公司整体毛利率同比下滑8pct。我们调整2020-2022年归母净利润预测为6.50/8.90/12.94亿元,对应EPS为0.67/0.92/1.34元,给予2020年24x目标P/E,给予目标价16.10元,维持"买入"评级。
上半年建造合同收入大幅增加,驱动总营收同比+45％1H20公司营收同比增长45％,毛利率同比-8pct,分板块看,1)固废处理:截至1H20垃圾焚烧已投运产能2.33万吨/日(含老港委托运营0.9万吨),1H20入厂垃圾339万吨/yoy+5％,上网电量10亿度/yoy+8％,吨上网电量同比+3％,运营效率持续提升;垃圾填埋/中转量22/42万吨,上海施行垃圾分类导致同比均有所下降,合计实现收入9.6亿元/yoy+8％,毛利率41.1％/yoy-1.1pct;2)污水处理:营收19亿元/yoy+8％,提标改造水价提升驱动毛利率同比+4.8pct至65.7％;3)承包及设计规划:建造合同收入大幅增加带来营收同比+205％至5.5亿元,毛利率同比-3.4pct至15.2％。
绿色债有望年底落地,垃圾焚烧运营商有望率先受益截至1H20公司垃圾焚烧在手产能3.88万吨/日,已投运产能2.33万吨/日(含老港委托运营0.9万吨),根据公司中报公告的项目建设进度,我们预计20-22年垃圾焚烧有望新增投运产能0.7/0.8/0.1万吨/日。截至1H20,公司应收账款同比增长52％至14亿元,主要系可再生能源电价补贴欠款增加所致。据上海证券报8月11日报道,用于解决新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成,将由两大电网企业发行债券。我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益,现金流改善叠加损失计提缩减,盈利能力有望提升。
危废项目及土壤修复业务取得新进展,维持"买入"评级公司立足生活垃圾和市政污水,并积极拓展危废医废/土壤修复/市政污泥/固废资源化业务,1H20新增松江区危废项目(一期规模2万吨/年)、新增土壤修复合同金额1.16亿元。考虑到公司上半年建造合同收入大幅增长,或将拉低整体毛利率,我们调整2020-2022年归母净利预测为6.50/8.90/12.94亿元(前值6.95/8.91/12.85亿元),对应EPS为0.67/0.92/1.34元,参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值22x,考虑到公司作为上海固废龙头,在手项目优质,给予2020年24x目标PE,目标价16.10元(前值12.93-15.22元),维持"买入"。
风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
[2020-08-30] 上海环境(601200):垃圾焚烧进入集中投产期,持续推进固废业务多元化-公司财报点评
■方正证券
事件描述2020年上半年公司实现营业19.12亿元,同比增长44.62％;实现归母净利润3.30亿元,同比增长11.59％。财报点评环保业务是主要收入来源,承包及设计规划营收大幅增长。2020H1,公司环保业务实现营业收入10.54亿元,同比增长21.01％,是上半年公司主要的收入来源。BOT利息收入稳定增长,实现营收2.99亿元,同比增长15.44％。承包及设计规划营收大幅增长,2020H1为5.54亿元,同比增长204.40％。
垃圾焚烧发电项目将进入集中投产期,布局其他固废领域。截至2020H1,公司运营生活垃圾焚烧项目13个,合计处理能力为1.73万吨/日;2017年以来,公司中标项目增多,并从单纯的垃圾焚烧项目向一体化处置方向发展,目前在建生活垃圾焚烧项目共计13个,垃圾焚烧处理能力合计1.5万吨/日,垃圾填埋处理能力1500吨/日。随着在手项目的持续推进,垃圾焚烧项目将进入集中投产期,焚烧产能将接近翻倍。除生活垃圾和市政污水两大主业外,公司还持续拓展固废资源化、危废医废、市政污泥以及土壤污染治理等领域。
毛利率同比下滑,财务费用率明显下降。公司2020H1毛利率为33.10％,同比下降8.03pct,主要因为低毛利率的承包及设计规划收入大幅增加。公司管理、财务费用率明显下降,分别为5.44％/5.20％,分别同比下降1.52pct/1.72pct。2020H1公司管理费用为1.04亿元,同比增长13％,主要系研发项目支出增加所致;公司财务费用为0.99亿元,同比增长8.64％,主要系本期有息负债有所增加所致;但由于公司营收大幅增长,财务、管理费用率同比下降,公司成本管控能力较强。
投资评级与估值:预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为6.50/8.21/9.59亿元,对应PE为19/15/13倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:在建项目落地进度不及预期;毛利率下滑风险;疫情反复风险。
[2020-08-29] 上海环境(601200):业绩稳步增长,看好后续产能释放提升利润-中报点评
■华西证券
事件概述2020年8月28日,公司发布半年度报告,期内实现营业收入19.12亿元,同比增长44.62％;实现归母净利润3.30亿元,同比增长11.59％;EPS为0.36元,同比增长11.59％。分析判断:
经营情况持续向好,业绩稳步增长。疫情并未冲击公司运营业务,中报期内各项经营数据稳定增长。固废方面,生活垃圾焚烧项目的垃圾入库量339.01万吨,同比增长5.22％;垃圾焚烧上网电量103141.77万度,同比增长8.10％。根据公司披露经营数据分区域来看,江苏省、山东省、福建省和上海市上网电量均实现了同比增长,分别为0.13％、20.10％、2.54％、2.38％;仅有河南省出现下滑,同比下降4.26％。水务方面,3座污水处理厂合计处理污水20691万吨,日均处理量为113.69万吨,同比上升14.63％。其中成都地区污水处理业务实现了量价齐升,日处理量为6.18万吨,同比增长7.48％;水处理单价0.99元/吨,同比增长79.27％。经营数据增长带动营收上升,期内公司实现营收19.12亿元,同比增长44.62％。随着公司在建项目逐步投产,产能利用率稳步爬升,业绩可实现持续增长。
建造合同项目抬高成本,影响利润增厚。2020年上半年,公司实现的归母净利润为3.30亿元,同比增长11.59％,同期公司营收增幅高达44.62％。导致利润增速远低于营收增速的主要原因还是期内营业成本完成12.79亿元,同比增长64.35％。由于公司营业收入增幅主要来自于建造合同收入及部分新项目投产,而公司建造合同的成本较高,整块业务的毛利率较低,导致了该块业务快速增长,对公司利润提升并不明显,2019年末的数据显示,承包及设计规划业务的毛利率为14.74％,仅为公司整体毛利率的一半都不到。正是由于建造合同毛利率较低,该块业务营收占比的提升,反倒拖累公司毛利率,2020年上半年末公司毛利率为33.10％,较上年同期下滑了8.03pct。
项目进展顺利,保障后续增量。报告期内,公司各业务在建项目进程顺利。生活垃圾方面,太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目建安施工收尾;成都宝林环保发电厂项目主厂房屋面施工完成80％;1#锅炉安装完成90％;奉化垃圾焚烧发电项目锅炉水压试验完成,主厂房结构施工完成80％,锅炉设备安装完成80％;上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程完成1#、2#炉水压试验,主厂房砼结构完成80％,锅炉设备安装完成70％;漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目锅炉设备安装完成90％。根据建设进度,上述项目均有望在2020年底投产,实现运营收入。市政污水方面,竹园第一污水处理厂提标改造工程涉及水质水量的提标改造施工及调试已基本完工,已完成水务质监站竣工验收。固废资源化方面,公司四个在建项目均有望投产,合计产能超过4000吨/日。公司目前项目建设进度符合预期,多元化的业务发展丰富公司业务结构,看好公司受益于增量项目持续实现投产,业绩稳定向上。
投资建议公司以生活垃圾焚烧、市政污水为核心主业,全力发展危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等业务。公司2020年将迎来项目密集投产期,如果新增项目能迅速达到预期产能利用率,公司垃圾焚烧产能预计增长42.63％,此外固废资源化项目也将投产超4000吨/日,公司整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。但由于公司工程业务增长拉低利润增厚,我们维持营收预测不变,小幅向下调整公司利润。预计公司2020-2022年的收入分别为53.33亿元、68.39亿元和86.66亿元;归母净利分别从7.65亿元、9.16亿元和11.33亿元,下调至6.95亿元、9.05亿元、11.21亿元。维持"买入"评级。
风险提示1)新建项目投产不及预期;2)投产项目产能利用率提升慢,运营收入不及预期;3)垃圾焚烧发电新建项目未能纳入国家补贴清单,影响公司现金流情况。
[2020-06-17] 上海环境(601200):估值是否合理,何时会提升
■东兴证券
我们认为,对于上海环境这家公司来讲,其市值体现的是股东自由现金流的现值。一般投资者对每一个公司的投资回报最终都来源于公司分红,股东自由现金流代表着当期可分配给股东的现金。投资产生的资本利得本质上也是因为公司成长或者经营情况变好,自由现金流改善,未来分红的预期增加。
我们认为运营类业务对公司估值贡献最大。这主要是因为垃圾发电、污水处理、固废资源化和危废处理这些运营类业务经营年限长,有稳定可见的预期;
而承包及设计规划业务是由订单驱动的,不好预期。公司的估值是公司未来可分配给股东的现金流的现值,容易预期、现金流回流稳定的业务对估值的贡献自然大。
固废处理公司基本都不享有龙头公司溢价,这主要因为固废处理行业比较分散,大家业务同质化很高,公司成长靠取得新的特许经营权,不确定性高。
然而固废处理行业未来很有发展有空间,与发达国家相比,我国人均垃圾处理量有提升空间。2019年我国人均垃圾焚烧量为67.05kg/人,与美国、日本、欧盟等发达国家或地区还有比较大的差距。
公司项目所在地区财政收入良好,多高于全国平均。主要经营区域的地方人均公共财政收入远高于全国平均,在这些地区的项目未来收益有充分保障。
目前公司市值体现了股东自由现金流现值,估值比较合理,公司未来取得回报率较高的特许经营项目、分红比例增加、利息下降时,估值会提升。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.65、9.06和10.73亿元,对应EPS分别为0.62、0.99和1.17元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为19.32、12.04和10.17倍。我们认为虽然目前尚难定量判断公司未来固废项目的回报率,但从公司历史情况看,公司一贯注重项目质量,相信在新固废项目的带动下,公司估值会逐渐提升,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:特许经营条款发生变化,垃圾处理费下降,公司现有资产产能利用率不足,未来大股东注入上市公司的资产价格大幅上升。
[2020-04-30] 上海环境(601200):疫情影响短期业绩,项目投产贡献长期动能-2020年一季报点评
■中信证券
公司一季度EPS为0.15元,不及预期。疫情导致生活垃圾处理量等指标不及预期,低毛利率建造合同收入占比提升拖累公司整体毛利率水平;垃圾焚烧发电项目集中投产期临近,危废项目取得经营许可,中长期业绩成长有保障;三峡集团入股,公司有望在水务等领域与三峡集团形成协同效应。下调2020年EPS预测至0.75元,维持2021年EPS预测1.02元,新增2022年EPS预测1.06元,给予目标价14.93元,维持"买入"评级。
1Q20EPS为0.15元,低于预期。公司1Q20营业收入8.90亿元,同比增长38.61％;归母净利润1.41亿元,同比增长1.44％;折算基本每股收益0.15元,低于预期。
疫情影响业绩释放,毛利率有所下滑。公司业绩低于预期的主要原因包括:疫情期间,受生产生活强度下降及流动人口不能按时返回等因素影响,公司一季度垃圾处理量、污水处理量低于预期;联营企业经营受挫,投资收益同比减少1,022万元。受建造合同收入占比提升影响,公司整体毛利率同比下降7.75个百分点至32.85％。
项目集中投产期临近,大固废板块逐渐发力。公司生活垃圾焚烧发电项目迎来集中投产期,威海、蒙城、太原等项目投产在即,预计2020年公司投运焚烧产能将达到22,300万吨/日,产能释放为未来业绩兑现提供保障。南充嘉源危险废物综合处置项目、上海永程固体废物资源利用与处置工程已取得危废经营许可,公司大固废拼图趋于完整,高毛利率危废业务的拓展有助于公司盈利能力的改善及业绩弹性的释放。
三峡集团入股,协同效应可期。2020年3月以来,长江环保集团及三峡资本持续增持公司股份,截至2020年4月3日,二者合计持有公司4,567万股,占总股本的5.00％。此外,长江环保集团及三峡资本拟继续增持公司A股,增持比例为1％～2％。三峡集团入股彰显对公司未来发展的信心,公司有望在水务等领域与三峡集团形成协同效应。
风险因素:项目进展不及预期;环保政策变动风险;市场竞争加剧风险。
投资建议:考虑到新冠疫情影响,我们下调2020年EPS预测4.9％至0.75元,维持2021年EPS预测1.02元,新增2022年EPS预测1.07元,当前股价对应P/E为17/13/12倍。参考公司历史估值及可比公司估值情况,给予公司2020年20倍目标P/E,对应目标价14.93元,维持"买入"评级。
[2020-04-29] 上海环境(601200):2020Q1净利润同比增2％,符合预期-2020一季报点评
■国泰君安
本报告导读:2020Q1公司扣非净利润同比增长2％,经营活动产生的现金流量净额同比增长129％,业绩符合预期。
投资要点:维持"增持"评级。2020年为公司的投产大年,我们维持预测公司2020、2021、2022年归属净利润分别为7.1、8.3、9.5亿,对应EPS分别为0.78、0.91、1.04元,维持目标价15.60元,维持"增持"评级。
业绩符合预期。1)2020Q1公司实现营收8.90亿,同比增长39％;归属净利润1.41亿,同比增长1％;扣非归属净利润1.40亿,同比增长2％。
营收增长主要是建造合同收入增加及部分新项目投产所致。2)2020Q1毛利率较上一期(2019年)增加3.48pct至32.84％,;净利润率19.25％与上一期数据基本持平。3)经营活动产生的现金流量净额1.48亿,同比增长129％,主要是本期销售商品、提供劳务所收到的现金增加所致。
经营稳健。1)公司2020Q1累计发电量5.16亿度,同比增长7.66％;上网电量4.34亿度,同比增长7.64％(统计数据均不含委托运营项目)。2)公司2020Q1累计污水处理总量为9,928万吨,日均处理量为109.10万吨,较去年同期增长12.40％。其中上海地区市政污水103.05万吨/日,同比增长12.18％;成都地区市政污水6.04万吨/日,同比增长16.38％。
2020年为公司投产高峰期。1)截至2019年末公司运营生活垃圾焚烧项目13个,共入厂垃圾665万吨,同比增长4％。2)在建项目稳步推进,2019年蒙城和威海文登项目分别于10月及11月通过72+24试运行;其他项目进展顺利,2020年将迎来投产高峰期。3)新项目持续开拓,为未来业绩增长打下坚实基础。
风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
[2020-04-29] 上海环境(601200):工程业务带动收入高增,关注产能释放-一季点评
■长江证券
事件描述2020Q1公司实现营收8.9亿元,同比增38.6％；归母净利1.4亿元,同比增1.4％；毛利率32.8％,同比降7.7pct。
事件评论工程业务因在建进度加快致公司收入高增,影响毛利率。2020Q1公司垃圾焚烧上网电量4.3亿kWh,同比增7.6％,其中上海市同比仅下滑0.7％,几乎无疫情影响,可能与疫情发生后,对上海市的生活垃圾优先进行焚烧处理有关(相比填埋)；山东上网电量同比增14.4％至0.78亿kWh,河南上网电量同比增5.4％至0.54亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与威海文登投运有关。2020Q1收入同比增38.6％,但垃圾上网电量同比仅增7.6％,因上网电量同比增速近似运营收入同比增速,故推断公司施工类业务大幅放量,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2019年该业务收入同比增124.4％至10.9亿元,但因为工程业务毛利率较低,导致该业务毛利率同比降10.2pct至14.7％。
污水提价进行中,预计今年会贡献部分利润；预计垃圾焚烧今年将新增投运6,950t/d产能。报告期公司上海地区污水处理均价升至0.96元/吨(含产能利用率),同比略降0.04元/吨(降4.4％),处理量同比增12.2％至103.1吨/日(与竹园水厂提标基本完成有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但2020年随着继续提价(预计可提升至1.4元/m3),给公司贡献部分利润。根据焚烧项目进度,2019年新增并网威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d),合计产能1,750t/d,产能弹性约11％,预计2020年新增产能弹性近40％,同时公司2019年新签产能3,000t/d(包括扩建项目签合约),截止2019年公司总垃圾焚烧产能约3.2万吨/日,其中投运约1.73万吨/日,在建及筹建1.48万吨/日。
现金流稳定,产能弹性将集中在2020-2021年释放,预计公司2020-2022年扣非归母净利润分别为6.0/7.4/8.2亿,对应的PE分别为24.2x、19.6x、17.6x,维持“买入”评级。
风险提示:1.项目进度低于预期风险；2.疫情影响超预期风险。
[2020-04-14] 上海环境(601200):上海环境股东弘毅投资拟减持不超5.49%股份
■上海证券报
上海环境公告，持股5.49%的公司股东弘毅（上海）股权投资基金中心计划通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式，减持其持有的公司股份不超过50,125,095股，减持比例不超过5.49%股份。其中，通过集中竞价交易方式进行减持的，将于本公告披露之日起15个交易日之后进行，减持数量不超过18,268,489股，占公司股份总数的2%。
[2020-04-13] 上海环境(601200):上海环境弘毅投资累计减持公司股份1197万股
■中国证券报
上海环境（601200）4月13日晚间公告称，4月13日，公司收到股东弘毅（上海）股权投资基金中心（有限合伙）（以下简称“弘毅投资”）发来的《减持公司股份进展告知函》，截至4月13日，弘毅投资通过集中竞价交易方式累计减持公司股份1197.07万股，占公司截至3月31日总股本的1.31%。截至4月13日，股东弘毅投资持有公司股份5012.51万股，占公司截至3月31日总股本的5.49%。
2019年9月19日，上海环境披露了《上海环境集团股份有限公司股东减持股份计划公告》（公告编号：临2019-064），弘毅投资计划于2019年10月17日至2020年4月13日期间通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式，减持其持有的公司股份不超过6209.58万股，减持比例不超过公司股份总数的6.80%。
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