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[2022-02-23]航空货运与物流行业：需求错期扰动，价格表现较强－1月快递数据点评
■长江证券
事件描述;
国家邮政局披露1月快递经营数据:1月全国快递业务量完成87.7亿件,同比增长3.3
％;快递收入完成917.3亿元,同比增长5.7％;快递单价实现10.5元/件,同比增长2.4％;
1月快递集中度CR8为81.9,相较去年同期上升1.5。
事件评论春节错期扰动,件量增速下行。1月快递业务量同比增长3.3％,增速环比
下滑7.4个百分点。春节期间(1月31日至2月6日),全国快递业揽收和投递包裹7.5亿件,
较去年农历同期增长约16％。自1月17日春运开始至2月6日,全国快递业累计揽收、投
递包裹较去年农历同期分别增长34.1％和36.9％。由于春节错期扰动,1月快递量增速
环比大幅下滑,预计2月快递量同比增速将显著上升,1-2月快递业务量增速将呈现前低
后高走势。在"就地过年"和"春节不打烊"的倡议下,节日特色产品和节庆寄递需求旺盛
。
价格表现强劲,盈利持续修复。1月快递单票收入同比增长2.4％,环比增长7.8％(
提升0.76元),其中,国内快递单票收入同比下滑3.8％,环比增长7.1％(提升0.40元),同
比跌幅延续收窄趋势。由于春节期间人工、运输等成本大幅上涨,快递企业往往在春节
期间阶段性上调指导价格。在竞争缓和、春节错期以及调整与菜鸟裹裹结算口径等因
素下,1月通达系单票收入均呈现同比上涨趋势。若剔除与菜鸟裹裹结算口径调整影响,
韵达/圆通/申通单票收入分别同比增长13.5％/10.1％/-3.2％,表现较为强劲。1月顺
丰速运物流业务量同比增长10.0％,增速保持韧性;单票收入同比提升3.8％,环比提升6
.3％,在产品结构与客户结构优化推动下,单票收入延续环比改善趋势。
产粮区价格同比改善,件量增速持续分化。1月义乌/广州/揭阳快递量同比分别变
动-7.2％/+14.7％/+16.2％,受春节错期影响,产粮区件量增速环比显著下滑;其中,义
乌地区受较强市场监管政策影响,增速持续跑输大盘。价格方面,1月义乌/广州/揭阳单
票收入同比分别变动+8.4％/-17.8％/-17.2％,单价同比表现持续改善。
通达盈利修复,顺丰边际改善。在当前快递监管周期下,通达系竞争阶段性缓解,盈
利将持续修复。我们预计2022年电商快递的单票收入表现将好于2021年,1月份上市快
递企业单价表现好于预期,看好一季度头部企业的盈利弹性。2022年顺丰资本开支预计
见顶回落,产能利用率将逐步爬坡,同时,公司加强内部提质增效,边际修复逐步兑现。
重点推荐顺丰控股和通达系头部公司圆通速递、韵达股份等。
风险提示1、行业需求不及预期;2、相关政策影响存在不确定性;3、人工成本超预
期上行。
[2022-02-22]交通运输行业：后疫情出行需求恢复预期－以美国疫情受损股市值变化为线索
■西南证券
TSA口径下2021年美国民航运量恢复到19年的68％,21H2恢复到19年运量的83％。2
1年3月开始,美国逐渐放宽国内与国际出行政策,2021年Q1、Q2、Q3、Q4美国交通部航
空全口径客流量分别恢复到19年同期的46％/70％/82％/85％。21年下半年,美国整体
航空客运量维持在19年83％的水平上,其中国内航线客运量为19年同期的85％,国际航
线客运量为19年同期的51％。考虑到美国航空业国际线客流量占比不超过15％,国内线
优先恢复亦是美国民航复苏的特征。
疫情期间美国四大航机队规模下降4.6％。与国内航司疫情期间仅降低飞机引进不
同,疫情期间美国航司大规模停运或提前退出高龄机型,四大航司机队规模合计下降4.6
％,其中美国航空、达美航空、美联航、西南航空机队规模相较2019年末的变化分别为
-0.92％/-13％/-2％/-1.3％。2021年美国航空、达美航空、美联航、西南航空分别实
现净利润-20/10/-20/3.0亿美元,达美航空与西南航空实现扭亏为盈,对应净利率为1％
/6.3％,美国航空业主业并未扭亏、主要系在疫情期间美国航空业共接受联邦三轮PSP
计划支持合计540亿美元,人工成本压力得到缓解。
美国疫情受损股市值变化:航空游轮恢复八成,出行平台远超疫前。从市值角度看,
美国航空、达美航空、美联航、西南航空分别恢复到2019年年末市值的86％/74％/68
％/95％,嘉年华游轮/加勒比游轮/挪威游轮分别恢复到19年的86％/86％/76％,出行平
台缤客、Uber分别恢复到19年的127％/113％;从单位市值角度看,美国航空、达美航空
、美联航、西南航空分别恢复到2019年年末市值的89％/85％/69％/97％,嘉年华游轮/
加勒比游轮/挪威游轮分别恢复到19年的79％/76％/73％,出行平台缤客、Uber分别恢
复到19年的146％/107％。从市值/单位市值角度看,美股出行板块估值水平基本与其航
空流量恢复程度成正比。
投资策略:基本面:即使考虑737MAX复飞、未来两年中国航空业机队规模增速预计
仅为4.5％、3.8％,供给增速收缩存在高确定性,在未来国际线完全放开行业进入供需
紧平衡时,航空业盈利中枢将迎来确定性抬升,优秀的民营航司如春秋航空有望超越单
机2500万的盈利高点。估值面:当前三大航+春秋吉祥的单机市值均为2019年基数的102
-133％,反映出A股投资者对于中国航空业的盈利潜力及需求恢复较高的乐观程度,板块
的博弈属性压制了未来基本面修复带来的超额收益。我们认为,民营航司在疫情期间逆
势扩张、有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩,当前时
点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空,同时也看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。
风险提示:宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安
全经营风险。
[2022-02-22]交通运输行业：航空酒旅出行复苏2月数据跟踪－航空酒旅出行复苏跟踪月报
■西南证券
航空:民航21年机队增速4.5％,三大航需求恢复到19年50％。①供给:1月5家航司
合计净引入1架飞机,南航、国航、东航、春秋、吉祥机队规模变化分别为-1/0/-1/+2/
+1架。1月三大航ASK同比+10％,ASK恢复到19年的55％(环比+7pp)。②需求:1月三大航
RPK同比+7％,恢复到19年同期的41％(环比+4pp)。中国国航RPK恢复到19年同期的36％
(环比+2pp)。民营航司中春秋/吉祥1月RPK分别恢复到19年同期的92/66％。③客座率:
春秋航空70.81％(+0.64pp),吉祥航空62.5％(-4.77pp),三大航59.95％(-1.52pp)。④
油汇:1季度布油中枢接近90美元。⑤执飞量:2月W3W4日均执飞1.1万班,同比+101％。
⑥估值:截止2022年2月,南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空单机市
值分别为19年同期的133％/101％/116％/103％/115％。
免税:22年海南商务厅口径销售额已近百亿,春节期间离岛免税19亿,2月3日单日销
售额3.7亿。21年海南过夜游客5783万人次,同比减少8.6％,是19年同期的71％。21年
美兰机场旅客吞吐量为1752万人,约为19年的72％。截至2月13日,海南离岛免税店销售
额已达99.5亿元,同比增长70％;2月以来日均销售额超3亿。截至2月,免税店品牌进驻
数量超730个,以香化为主导,精品类份额逐渐提升。21年韩国免税销售155.7亿美元,恢
复至19年的73％,其中外国人消费占比超过95％,疫情致使消费人数同比下滑37％,客单
价提升86％支撑总体业绩。
酒店:ADR驱动1月RevPAR同比提升4％,21年高端酒店新开店创历史新高。22年1月
供需差同比小幅增加3％,供需差增速放缓,整体客房收入同比增长8％,二线以下客房收
入占总体中高端经济型的79％。从经营数据来看,1月总体OCC下滑至42％,当月ADR同比
增长7％,驱动RevPAR增长4％达到172元,恢复至19年的6成。21年酒店市场整体预期较
悲观,2022年第一季度行业信心小幅提升。高端酒店市场逆势扩张,21年新开店200家创
历史新高;22年1月新签约42家,持续发力中高端,聚焦度假商旅板块。
投资策略:①航空:22年民航客流预计恢复到19年75～85％(同比+20％),复苏节奏
前低后高,关注经营拐点到业绩拐点的过渡期。"十四五"期间航空业机队规模增速预计
低于6％,同期需求复合增速为5.9％,民航将迎来中期供需结构改善;若22年底国际线放
开,有效提高飞机日利用率水平,极大提升周转效率,届时航司盈利水平将有较大提升空
间。航空票价市场化改革持续深入,一线机场产能扩张,民航盈利结构得到优化,优质航
线量价齐升,开启单机利润上升空间。民营航司在疫情期间大幅扩张,通过精细化运营,
有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩,当前时点我们重
点推荐春秋航空与吉祥航空,同时我们也看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。
②免税:客运复苏将带动海南免税客流结构优化与毛利边际改善,寻找22年免税板
块的超预期机会。疫情推动免税行业格局重构,渠道议价能力与流量及其韧性高度相关
;海南免税在规模指引下,对于免税商而言,营收专利润的绝对值的重要性高于净利率,
未来可见品类结构由香化主导转向客单价更高的精品;离岛免税市场当前被动价格战有
助于提升海南免税全球价格竞争力,我们看好国际流量恢复后海南免税依然维持较高增
长,推荐产能与需求周期共振的美兰空港。
③酒店:中高端升级进入下半场,买入因差异化而生的α。疫情加速行业出清,连锁
化率大幅提升(26→31％),但相比美国70％仍有空间;酒管集团疫情期间逆势扩张,份额
向头部集中有助于规范行业供给;头部公司向中高端升级,优化现有产品结构提高整体
盈利能力,加码轻资产削弱周期波动。疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价
推动的收益上行周期:当前时点重点推荐高端度假酒店/中高端酒店标的君亭酒店,我们
看好中高端占比最高的锦江酒店在品牌整合后的业绩释放弹性,推荐经营能力卓越的民
营酒管龙头华住集团。。
风险提示:宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安
全经营风险。
[2022-02-20]航空货运与物流行业：春节错期导致行业业务量增速较低，行业及公司单票收入同比环比均改善－1月快递月报
■海通证券
2022年1月快递业务量数据。快递行业:2022年1月,全国快递企业实现业务量87.7
亿件,同比增长3.3％。1月行业业务量增速为较低的主要原因在于2022年春节较2021年
春节有所提前,我们认为将1、2月业务量合计起来比较会更有参考意义。1月17日春运
开始至2月6日,全国快递业累计揽收快递包裹38.9亿件,较2021年农历同期增长34.1％,
投递快递包裹44.6亿件,同比增长36.94％,农历口径之下行业业务量仍然保持较高增速
。
四家上市快递公司:顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务量/业务量同比增
速为:9.89亿件/+10.01％、15.12亿件/+9.09％、13.29亿件/+4.84％和9.89亿件/+17.
30％,4家上市快递公司业务量增速均高于行业增速,其中顺丰业务量增速超过10％,申
通业务量增速接近20％。
2022年1月快递公司市占率情况。2022年1月,顺丰、韵达、圆通、申通市占率分别
达到11.28％、17.24％、15.15％和11.28％,相比2021Q4,这四家公司的市占率变动分
别为+2.40、+0.00、-0.39和+0.37个百分点,圆通市占率略有下降,顺丰市占率相对202
1Q4变化稍大,上升超2个百分点。2021Q4,顺丰、韵达、圆通、申通的市占率分别为8.8
7％,17.24％,15.54％和10.91％。
2022年1月收入及单价数据。快递行业:实现业务收入917.3亿元,同比增长5.7％;
实现单票收入10.46元,同比增长2.35％。四家上市快递公司:顺丰、韵达、圆通、申通
分别实现单票收入/同比增速为:17.47元/+3.80％、2.62元/+17.49％、2.72元/+14.55
％和2.59元/+3.19％,自2021年年底起,三家通达系快递公司快递业务中菜鸟裹裹业务
的结算模式由与加盟商结算调整为直接与公司结算,剔除该影响因素后,韵达、圆通、
申通分别实现单票收入/同比增速为:2.53元/+13.45％、2.62元/+10.34％、2.43元/-3
.19％;韵达、圆通、申通2021年1月的同比下滑幅度在19％-24％之间,其中申通下滑接
近24％,而2022年1月单票收入同比均为正,其中韵达同比增长17.49％最为亮眼。对照2
021年1月数据的情况看,2022年同期这几家龙头快递公司所在市场的价格竞争确实实现
了较大程度的缓和。环比来看,2022年1月份通达系三家上市公司的单票收入环比均为
正,增长幅度在6％-12％之间,顺丰的单票收入环比上升6.33％。我们判断旺季供需变
化对三家通达系快递公司的单票收入影响较大,同时监管政策趋严也起到较大作用,二
者共同影响下,通达系快递单票收入同比环比均增长,价格竞争呈现缓和趋势。
行业格局。2022年1月,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.9,较2021年上升1
.4。
投资建议。短期我们建议关注单票收入显著改善的韵达股份、圆通速递,中长期我
们建议关注经营情况逐季度改善、品牌壁垒逐步增强的顺丰控股。
风险提示。宏观经济增速不达预期、价格战卷土重来、新兴电商平台带来的业务
量增速不达预期、人力成本大幅增加、油价波动导致运输成本增加。
[2022-02-18]交通运输行业：涅槃之路，前景可期－“预见复苏、布局疫后”系列报告之二，航空
■东亚前海证券
导语新冠疫情爆发以来,防疫政策、出行限制、疫情反复等,对于旅游、餐饮、酒
店、食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下,疫情形势有望不断转好,旅游等
行业的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望,我们认为,在政
策扶持+防控形势转好的支撑下,消费复苏拐点来临,景气度将有望持续回升。展望未来
,疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎,东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出"预
见复苏、布局疫后"系列深度报告,此为系列二:航空。
核心观点民航货运需求先于客运需求复苏。疫情防控政策使国际航线客运量锐减,
而国际航线货运受影响较小。国内航线的客运和货运均受益于国内需求复苏和疫情好
转,恢复势头较好。1)国际客运恢复慢于国内客运。2020年～2021年,国内航线客运供
给和需求不断修复,但在2021年下半年被国内疫情多点扩散拖累;国际和地区航线客运
的供给和需求持续低迷。2)国际和国内货运复苏情况较好。国内航线货运供给和需求
自2020年起持续回暖,并在2021年上半年超过疫情前水平,但在2021年下半年跌至2019
年同期以下;国际和地区航线货运供给和需求持续修复,2021年多数月份超越疫情前水
平。
防控政策放松将加速行业回暖。2020年3月9日,民航开始实施"五个一"政策,而后
在2020年底开始实施航班熔断政策,国际航班客运需求和供给均被压制。在防控政策有
序放松趋势下,航司业绩有望快速反弹。2021年,全球疫情得到初步控制,经济加快复苏
,美国、日本逐渐放松出入境政策,两国航司受益于下游需求回暖,营收同比快速回升;
而中国航司仍受较为严格的出行政策限制,国际航线客运周转量未见好转,营收同
比增速落后于美国、日本航司。民航十四五规划将2021～2022年定义为恢复期和积蓄
期,而2023～2025年是增长期和释放期,重点将扩大国内市场和恢复国际市场,2022年或
将成为民航加速上行拐点。
民航货运和客运需求有望稳步增长,预计2024年客运需求恢复至疫情前水平。参考
民航十四五规划测算得出:2021/2022/2023/2024/2025的民航客运周转量为7399/8657/
10128/11850/13865亿人公里,分别恢复至2019年的62％/73％/85％/100％/117％;2021
/2022/2023/2024/2025的民航货邮周转量285/305/326/349/373亿吨公里,分别为2019
年的107％/115％/123％/131％/140％。
投资建议随着疫情不断好转,以及防控政策逐步放松,国际航线占比较高的航司业
绩弹性较大,相关标的包括中国国航(重点关注)和南方航空、中国东航等;国内需求复
苏下,拥有成本优势的航司竞争力较强,相关标的包括吉祥航空(重点关注)和春秋航空
、华夏航空等。
风险提示原油价格波动;汇率波动;下游需求不及预期;疫情扰动加剧。
[2022-02-18]交通运输行业：春运情况优于去年，春秋数据表现较好－航空机场1月数据点评
■东兴证券
事件:今年1月份中国民航业总体延续恢复势头,民航完成旅客运输量2951.2万人次
,环比增长8.9％,同比下降2.2％,恢复到2019年同期的55.2％,恢复程度较上月提升3.8
个百分点;完成货邮运输量65.4万吨,环比增长1.1％,同比下降2.3％,为2019年同期的9
7.3％。
1月国内疫情整体受控,春节期间虽然新冠病例数超过去年同期水平,但相比去年的
不鼓励返乡,今年的政策较为缓和,这使得今年节前返乡高峰的旅客运输量水平明显高
于去年同期(农历)。更灵活的,针对性更强的防疫手段,以及更加充分的防疫经验是国
内实行精准防疫的底气所在。我们认为,通过比去年更加合理的防疫措施,今年疫情对
航空业造成的负面影响会弱于去年。
三大航运力供给提升,客座率微降,高油价或影响运力释放:1月民航运力投放环比
与同比皆小幅回升,但还明显不及正常水平,同时客座率微降。疫情导致的影响弱于去
年,但依旧不可忽视。1月油价继续上涨,在需求受疫情影响的情况下,油价上涨导致的
成本上升向客户转嫁存在限制,对于行业的运力投入和盈利都会形成一定的压力。
春秋运力投放与客座率双升,数据表现较亮眼:值得注意的是,1月春秋航空采取了
非常积极的运力投放策略,运力投放量不但明显高于去年同期,也高于19年同期,我们认
为这体现出了春秋航空对于今年航空业较为乐观的预判。在运力供给大幅提升的情况
下,春秋客座率也实现了环比微增,我们认为主要是由于低成本航空的因公出行占比低,
因私出行占比高,对于回乡需求的敏感性高于全服务航司,因此更容易吃到今年春节防
疫政策宽松的红利。高油价下,低成本航空由于高座位数和高客座率的特点,单位油耗
较全服务航司有优势,对油价提升的耐受能力更强也是春秋表现较好的原因之一。
共存策略暂不适合国内,国际货运继续景气:近期,部分国家宣布停止强制防疫措施
,采取"与疫情共存"的策略。但近期香港疫情的爆发证明共存策略至少目前并不适合我
国。国际线的完全开放显然还需时日。国际航空货运依旧景气,作为指标的吉祥航空的
国际货运收入吨公里数据环比还在上升,说明目前的运价依旧可以支持没有进行客改货
的客机执飞货运包机并实现盈利,运价处于较高水平。
风险提示:疫情持续时间超预期;宏观经济下行;民航政策变化;地缘政治因素;油价
汇率大幅波动;异常天气因素等。
[2022-02-16]航空运输行业：运量较快增长，需求或有望快速恢复－1月民航数据点评
■兴业证券
事件:根据已经公布的上市航企数据,1月五家航司投入运力合计环比上升15.0％,
国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK环比分别+10.3％、+14.7％、+13.0％、+35.6％、
+20.0％。1月五家航司旅客周转量合计环比上升10.0％,国航、东航、南航、春秋、吉
祥RPK环比分别+3.7％、+11.3％、+7.5％、+28.5％、+12.9％。客座率看,各公司均有
下降。1月国航、东航、南航、春秋、吉祥较2021年12月环比均有下降,分别为-3.8％
、-1.9％、-2.9％、-3.9％、-3.9％。
数据点评:1)随着1月逐渐进入春运前半程,归程需求逐渐显现,行业运力投入、旅
客周转环比均有上升,但受到多地散发疫情影响,运力增速快于运量增速,客座率有所下
滑。2)从近期春运数据(农历同比)看,春运前半程旅客运量较2021年同比有较大增长,
后半程逐渐与2021年同期趋同。观点更新:航空弹性空间仍大,透过疫情、政策跟踪真
实出行需求。
1)维持观点不变:行业低供给增速的确定性较高,同时票价弹性不断扩大,本轮景气
的高度和持续性有望超预期。供给持续低位下,供需错配将带来民航高景气,板块仍有
较大弹性空间。
2)当前位置对应未来景气高点或仍隐含较大的业绩弹性空间。民航板块从21年8月
的情绪底部经历近半年上涨,当前三大航A股股价已基本恢复到疫情前水平,但我们认为
市场对航司的业绩弹性或仍未充分预期,未来业绩仍有望超预期空间,当前位置仍有性
价比。
3)1月数据尽管承压,但后续随着散发疫情消散、出行政策放松,有望看到与2021年
上半年类似的客流快速恢复,我们对行业的真实需求水平较有信心。对标2010年需求见
底、需求修复、盈利修复的需求冲击后修复三阶段,目前仍在需求修复的途中。我们认
为当前仍是透过疫情、政策对出行真实需求进行观测的阶段,无需对疫情下的行业数据
过度悲观。
投资策略:放长期限看,目前是行业新一轮周期的起点。历史上航空每轮周期从运
力增速下降开始,到需求超预期时行业盈利到达高峰。目前2019-2023运力连续低增长,
景气周期正在酝酿:我们预计未来3-5年国际线放开后,紧供求下竞争烈度或有下降,行
业盈利弹性将显现,建议关注宽体机利用率有较大改善空间、业绩弹性较大的三大航(
南方航空、中国国航、中国东航),继续推荐运力增速较快、运营优势显著的春秋航空
、吉祥航空。
风险提示:汇率油价大幅波动,政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长
失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
[2022-02-16]航空公司行业：1月国内供需环比继续回升，但较19年同期仍有一定下滑－跟踪报告
■海通证券
虽然1月国内疫情多地散发,西安、天津等地出现疫情,但受益于成熟的防疫政策与
核酸排查,叠加春运效应,民航供需环比改善。供需状况较19年同期仍有一定下滑,客座
率环比下降;三大航中,南方航空客座率相对领先。1月五家上市航司(中国国航、东方
航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空)国内线总供给需求环比各上升15.9％/10.8％(
较19年同期仍各降11.6％/32.4％),客座率环比下降2.8个百分点至61.5％(较19年同期
下滑18.8个百分点)。1月国际线供给、需求环比各降14.2％/24.5％(较19年同期仍各
削减95.8％/97.7％)。其中,三大航(国航、东航、南航)1月国内线总供给、需求较环
比各回升14.0％、8.9％,但较19年同期各降16.7％/36.8％,客座率较19年同期下挫19.
2个百分点,其中南航国内客座率领先国航、东航各2.8/7.1个百分点。
春秋、吉祥1月国内线客座率环比各下降4.0/3.9个百分点至70.9％/62.5％,较19
年同期各下滑19.4/20.4个百分点。春秋航空、吉祥航空1月国内线供需环比分别上升3
5.6％/28.3％、20.2％/13.0％。春秋航空国内线供需较19年同期各增78.3％/39.9％
。吉祥航空国内线较19年同期增2.1％但需求较19年同期下滑23％,分析其主要原因为
吉祥航空主基地城市之一南京等城市受疫情管控政策较严格压制需求表现。
据中国民用航空局估计,2022年全年预计完成运输总周转量1040亿吨公里,旅客运
输量5.7亿人次,货邮运输量780万吨,总体恢复至疫情前85％左右水平,航班正常率稳定
在80％以上,千万级以上机场平均放行正常率和始发航班正常率力争达到85％。在疫情
不出现反复波动的情况下,力争实现行业整体扭亏增盈。
2月初全国疫情仍在散发,国内客运市场面临挑战。2022年2月1日至13日,三大航运
营主体(国航、东航、南航)日均执飞航班量较1月各-4.4％/+4.8％/+9.5％,春秋、吉
祥日均执飞量各上升13.1％/10.6％。日均飞机利用率国航、东航、南航各为3.6/4.9/
5.9小时/天,较上月各-4.1％/+6.5％/+9.7％。吉祥日均飞机利用率上升11.5％至7.3
小时/天,春秋日均飞机利用率下降10.8％至7.3小时/天。
防疫有望迎来转机,关注航空板块投资机会。"加强针"接种工作在全国有序推进,
辉瑞、腾盛华创新冠治疗药物在国内获批。短中期,在疫情得控的前提下,国内需求有
望率先恢复增长,我们认为国内市场内在需求强劲且票价市场化释放定价空间,即使内
循环下航司业绩亦有望显著提升。长期看,十四五运力增速收紧,航空有望迎来供不应
求,盈利有望全面提升,关注航空板块投资机会。
风险提示:汇率、油价波动、疫情不确定性等。
[2022-02-16]航空运输行业：春秋航空1月客座率实现同比提升，强调观点，航空股相对强势背后是预期弹性足够大－1月数据点评
■华创证券
行业跟踪:1)春运数据(农历口径):前30天(1/17-2/15),民航日均发送旅客93万人
次,同比增长30％,恢复至19年51％。春节假期(1月31日-2月6日)全民航日均发送72万
人次,同比21年春节假期增长40.2％,平均客座率58.26％,同比2021年春节提高0.75个
百分点。2)航班量高频数据(公历口径):春运错峰,2月1-13日航班量同比大幅增长,a)
同比2021年:三大航航班量同比增长65.3％,吉祥增长41.2％,春秋增长54.4％。b)相较
于2019年:三大航航班量较19年同期下降30％,吉祥下降5.0％,春秋增长23.8％,全行业
航班量超过19年7成水平。c)环比1月:三大航航班量环比1月整体增长2.9％,吉祥增长8
.6％,春秋增长4.2％。d)2022年以来,春秋航空同比增长33.2％,较19年增长24.4％;吉
祥航空同比增长8.9％,较19年下降6.6％;三大航航班量同比增长17.4％,较19年下降29
.9％。
航空公司:春秋航空1月客座率实现同比提升并维持行业领先。1)三大航:1月合计A
SK同比增长10.0％,RPK同比增长7.3％,相较19年1月ASK下滑45.1％,RPK下滑59.0％。
客座率59.9％,同比下降1.5个百分点,相较19年下降20.4个百分点。春秋:ASK、RPK同
比分别增长26.0％、27.2％;ASK、RPK较19年分别+16.7％、-8.4％。吉祥:ASK、RPK同
比分别下降3.5％、10.4％;ASK、RPK较19年分别下降12.6％、33.9％。2)客座率绝对
值看:春秋客座率同比提升并保持领先,其余航司同比有所下滑。
春秋(70.8％,同比+0.7％,环比-3.9％,较19年-19.4％)>南航(63.0％,同比-1.0％
,环比-1.9％,较19年-17.4％)>吉祥(62.5％,同比-4.8％,环比-3.9％,较19年-20.1％)
>国航(59.6％,同比-0.8％,环比-3.9％,较19年-20.3％)>东航(56.1％,同比-3.4％,环
比-2.9％,较19年-24.6％)。
投资建议:强调观点:航空股相对强势背后是预期弹性足够大。华创交运团队《航
空复苏之路系列》陆续发布4篇,分别从需求观察、供给测算、价格弹性、市场表现等
方面,详解本轮航空股的核心投资逻辑。我们持续看好本轮行业复苏核心逻辑:供需紧
张+票价弹性推动利润预期。a)看得清的供给:我们通过飞机资产硬约束各环节的测算
发现后续大幅降速已成定局。23年相比19年,最低增速:11％;最高增速:21.5％;中性增
速:14.3％。b)需求:具备强韧性。若以2019-23年复合增速5-6％,则23年相较于19年的
旅客人数增速为22％-26％,超过前述供给增速的区间判断。我们认为需求在经历不断
积压后或在未来呈现相对爆发态势。重点标的:中国国航,春秋航空,建议关注华夏航空
。
风险提示:疫情影响不确定性的风险;油价大幅上升风险;人民币大幅贬值风险。
[2022-02-15]航空机场行业：国内航空需求环比继续回升，股价短期波动不改上涨趋势－2022年1月经营数据点评
■光大证券
2022年1月三大航国内航线需求环比继续回升。2022年1月,国航、东航、南航ASK
较上年同期分别增长2.0％、6.5％、19.1％,环比上月分别增长10.3％、13.0％、14.7
％,较2019年同期分别下跌52.4％、43.7％、40.2％;客运量分别同比变化-0.7％、-2.
2％、+10.0％,环比上月分别增长3.2％、4.4％、8.0％,较2019年同期分别下跌52.0％
、53.0％、44.3％;客座率分别为59.6％、56.1％、62.3％,分别同比减少0.8、3.4、1
.0pct,环比上月分别减少3.8、2.9、1.9pct。
分结构看,受益于春运,国航、东航、南航国内航线需求环比回升,2022年1月国内
航线客运量环比上月分别上涨2.9％、4.4％、8.3％;以19年同期为基数,2022年1月国
航、东航、南航国内航线客运量分别下跌40.6％、44.0％、34.3％。
吉祥航空22年1月国内航线客运量环比回升。吉祥航空2022年1月ASK同比下降3.5
％,其中国内航线ASK同比下降2.3％,环比上月上涨20.0％;客运量同比下降12.0％,其
中国内航线客运量同比下降12.1％,环比上月增长9.1％。。
以19年同期为基数,吉祥航空22年1月ASK下降12.6％,其中国内航线ASK增长2.1％;
22年1月客运量下降29.9％,其中国内航线客运量下降21.0％。。
春秋航空22年1月国内航线客运量环比回升。春秋航空22年1月ASK同比上涨26.0％
,其中国内航线ASK同比上涨26.5％,环比上月增长35.7％;客运量同比上涨24.8％,其中
国内航线客运量同比上涨25.0％,环比上月上涨27.1％。
以19年同期为基数,春秋航空22年1月ASK增长16.7％,其中国内航线ASK上涨78.3％
;22年1月客运量下降0.7％,其中国内航线客运量上涨36.9％。
一线机场国内航线旅客吞吐量环比涨跌互现。2022年1月,首都机场、白云机场、
宝安机场旅客吞吐量较19年同期分别下降78.5％、50.5％、56.6％,其中国内航线旅客
吞吐量较19年同期分别下降71.2％、33.8％、51.8％,环比上月分别变化-8.4％、+22.
4％、-33.5％。
2021年我国民航运输生产不及预期,全年行业亏损达843亿元。根据民航总局发布
的《2021年民航盈利企业经营状况调研报告》,在疫情反复波动的影响下,2021年我国
民航运输生产不及预期,全年行业亏损达843亿元。除三大航空保障企业外,还有30家机
场和5家航空公司实现盈利,甚至实现逆势增长。
同时,民航总局判断今年全球疫情演变可能存在以下三种态势:一是"外增内稳",预
计我国全年旅客运输量恢复到疫情前的75％左右;二是"外平内稳",预计我国全年旅客
运输量恢复到疫情前的85％左右;三是"外降内稳",预计我国全年生产指标恢复至疫情
前的水平(或小幅提升)。
投资建议:随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,相关
公司价值重估是确定性事件,股价短期波动不改航空机场板块上涨趋势。我们维持行业
"增持"评级,推荐中国国航、春秋航空、上海机场,建议关注中国东航、南方航空、吉
祥航空、深圳机场、白云机场和华夏航空。
风险分析:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;
中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-02-07]航空运输机场行业：防疫政策有望逐步放松，新增航空机场重点推荐－更新报告
■浙商证券
2月初欧洲多国转变新冠防疫态度、放宽甚至全面取消防疫限制措施。
在疫苗接种率持续提升的基础上,我们认为我国防疫政策未来有望向海外演变。一
旦国门放开、需求反弹,在供给增速确定性收缩的情况下,民航国内市场供需顺差或将
更大,有望驱动强周期;机场免税收入、弹性亦将随国际客流恢复而恢复,有望迎来业绩
＆估值双重修复。继续重大推荐白云机场,新增重点推荐中国国航、南方航空、上海机
场。
投资要点2月起欧洲多国在新冠新增确诊高位转变防疫态度、放松疫情管控2月初
欧洲多国防疫态度发生转变,对新冠进行偏流感化处理。1)欧洲当前新冠单日新增确诊
数量处于历史高位,但此轮疫情呈现高传染、低致死的特征:2022年1月31日-2月6日,欧
洲日均新增新冠确诊约147万例(奥密克戎爆发前日均约为30-40万例);但是,死亡率(新
增死亡病例/新增确诊病例)降至0.2％。2)欧洲多国防疫态度发生转变,放宽甚至全面
取消国内新冠防疫限制措施:1月底至2月初,法国、意大利、丹麦、挪威等欧洲多国纷
纷放松餐厅、体育馆、剧院等场所的人数限制以及营业时间限制,解除集会限制与居家
办公限制,甚至取消阳性患者自我隔离的规定,对新冠的防控态度逐渐偏向于大型流感
。3)欧洲多国取消入境核酸检测规定:比如,2月1日起,挪威不再对入境旅客进行核酸检
测;2月11日起,疫苗接种者入境英国时不再需要进行核酸检测以及居家隔离。
中国疫苗接种率已达到理论群体免疫基础,我们预计未来中国防疫政策有望向国外
演变,由内向外逐步放松我国疫苗接种率已达到群体免疫基础。根据广州日报,2021年1
2月钟南山院士表示,中国疫苗接种率达到83％才能达到理论上群体免疫。根据国家卫
健委,截至1月7日疫苗接种率已超过86.25％。从图3中我们发现,2021年6-8月份是我国
接种第二针加强针的高峰期,往后推半年左右,我们预计,到22年3月我国疫苗接种率将
达到较高水平。
我们预计我国防疫政策有望向国外做法演变,国内防疫限制措施在冬奥会、两会结
束后有望放松,若通过压力测试,出入境政策有望迎来边际放松。
看好航空运输板块:"十四五"供给增速确定性下降,一旦需求爆发,供需错配下票价
上涨有望驱动航空大周期供给端:"十四五"供给增速确定性下降:在上游产能端、航司
资金端约束下,疫情以来我国民航供给增速明显放缓。根据上市航司运力引进计划,国
航、南航、东航19-23年机队规模CAGR分别为2.0％、4.9％、1.8％。考虑到疫情后从
下订单到交付飞机大约需要2-3年时间,同时,737max已引进数量2020年末仅占我国客机
数量的2.5％,我们认为737max复飞对供给的影响有限,因此,我们预计十四五期间运力
增速较2015-18年CAGR11.2％将有明显下降。
需求端:航空需求具强韧性,正常情况下稳定增长:疫情前2009-2018年,全国民航RP
K往往每年有双位数增长。考虑到出行需求已被疫情压制两年时间,一旦国内防疫限制
放松、国门放开,我们认为出行需求有望出现猛烈反弹。
一旦需求爆发,供需错配有望驱动航空大周期,我们认为具体实现路径可能为"客座
率、票价齐升→客座率趋稳、票价涨幅超预期→短期1-3年三大航有望获得百亿规模利
润增量"。1)国门放开进一步推动国内市场供需错配:在国门放开之后,航司因疫情转投
国内市场的国际运力将回到原位,此时,国内市场供需顺差将进一步拉大,为航司奠定更
佳提价基础;2)三年来票价天花板提升较为充分,为景气周期下票价上涨提供良好基础:
自2017年底实行航空国内航线运价市场化改革后,热门核心航线全价票已经过多次提价
,以京沪线为例,截至21冬春航季,6次提价下全价票累计上涨58％;我们预估得,所有国
内航线加权平均票价提升约20％。3)利润弹性测算:在《2022年航空运输业投资策略:
在曲折中开启复苏之路》中,我们对上市航司进行了利润弹性测算,以国航为例,在单位
收益、单位成本均恢复到2019年水平的基础上,若票价+1％,净利润增量为9.8亿元;若
油价+1％,净利润增量为-3.1亿元;若人民币升值1％,净利润增量为4.8亿元。
看好机场板块:出入境限制边际放松渐行渐近,机场免税销售规模有望迎来确定性
复苏,免税弹性亦有望恢复在成熟机场中,免税收入贡献绝大多数收入、利润。免税业
务往往为特许经营形式,机场获得的租金收入对应的成本一般较少。以上海机场为例,2
019年,免税业务贡献7成净利润。
机场板块稳健性较为突出。一旦国门放开,我们认为国际客流以及机场免税店销售
额将迎来确定性复苏,在议价权恢复的情况下,机场免税弹性亦将恢复,其业绩＆估值将
迎来确定性修复。
投资建议1、推荐白云机场:我们预计白云机场免税弹性有望不变,一旦国际客流复
苏,在上市机场机场中免税弹性有望为最大;有税商业方面,2022年LV店将于T2开业,我
们认为有望引发奢侈品牌羊群效应,前景或持续改善,我们认为公司有望迎来业绩＆估
值双重修复。
2、推荐中国国航:2019年,国航国际运力占比41.7％;在公司国际航班中,长航距的
欧美航班占比23％,均为上市航司中最高水平。考虑到公司拥有最优品质航线,一旦国
门放开,我们认为公司将显现业绩高弹性。
3、推荐南方航空:截至2021年末,南航、国航、东航分别运营878、746、752架飞
机。一旦供需错配出现,在票价出现明显上涨的情况下,我们认为机队规模最大的南航
有望充分受益。此外,2019年公司国际运力占比31.6％,一旦国际客流恢复,公司亦将显
现高弹性。
4、推荐上海机场:国门放开预期持续加强,届时公司免税收入有望大幅提升,免税
弹性亦有望恢复。我们认为,国门放开后国际客流将迎来确定性复苏,机场议价权同步
恢复,同时免税销售规模将大幅提升,一旦超过保底对应销售额,中免在上海机场免税渠
道的边际成本将低于其他渠道,我们认为中免有动力将资源倾斜于上海机场,免税销售
规模有望超预期,公司业绩亦有望超预期。
风险提示:疫情修复不及预期;需求修复不及预期;油价、汇率大幅波动;免税规模
增速不及预期等。
[2022-02-06]航空行业：航空股相对强势的背后，预期弹性足够大－航空复苏之路系列研究（四）
■华创证券
前言:2022年1月显著跑赢市场的航空股--预期弹性足够大方可推动行情。2022年1
月,三大航平均涨幅近10％,跑赢沪深300达到17个百分点,而若从21年8月起算,国航则
涨幅超过50％。我们观察:21年8月前航空股的表现与基本面变化趋势息息相关,而8月
后则与未来预期更为相关。与大部分带有周期属性的行业相似,利润弹性的空间预期,
决定了行情的力度、高度与可参与度,因此我们需要探讨的是,假设本轮复苏周期实现,
那么高点利润会达到多少?即:以中国国航为例,假如"王者归来",能否实现200亿+利润
的高峰业绩,依照航空股历史估值水平,如果给予10-15倍PE,市值可达2000-3000亿,较
当前有足够大的空间吸引力。
焦点:假如"王者归来",中国国航高峰业绩能否实现200亿+利润?我们采用两种测算
方式来试图回答该问题。1)假设单机利润回到2010年,则简单测算可达200亿+利润。统
计2009年以来,以国航为例,单机扣汇利润高点为2010年的3388万元,中国国航2021年末
剔除公务机及支线飞机ARJ21后运营734架机队。衡量单机净利核心在于成本与收入,近
年来航空公司在持续推动单位扣油成本的管控,而行业供需结构达到我们复苏之路系列
报告预期的情况下,国航核心航线具备明显的实际票价提升能力,从而推动整体单机收
入提升。2)中枢利润+价格弹性:亦有机会冲击200亿。a)中枢利润测算:以2011-2019年
单机扣汇净利均值(约1200万),依照734架机队规模,国航利润将超过80亿。b)价格弹性
贡献测算:我们测算当国航TOP20航线折扣率均达到80％状态下,增厚利润亦超过百亿,
加上其他航线的或有增量贡献,同样将有机会冲击200亿利润体量。
核心要素:价格弹性能否实现。1)政策允许框架内,航空公司具备更强的自主调节
能力。市场化探索一直在推进。尤其2017年的票价市场化改革打开了航空公司核心航
线的盈利上限。2)价格弹性的程度最终是供需决定的。我们回顾了美国航空业03年以
来以及我国航空业09-10年的表现,发现供需推高客座率时,票价水平对应提升。
关键假设:供需是否支撑复苏逻辑。1)看得清的供给:飞机资产核心硬约束下,大幅
降速已成定局。行业供给历经20-21连续两年的低增长,我们通过飞机资产硬约束各环
节的测算发现后续大幅降速已成定局。23年相比19年,最低增速:11％;最高增速:21.5
％;中性增速:14.3％。2)需求:具备强韧性。近期发布的民航十四五规划中,预计以201
9年为基准,2019～2025年旅客运输量复合增速将达5.9％。若以2019-23年复合增速5-6
％,则23年相较于19年的旅客人数增速为22％-26％,超过前述供给增速的区间判断。我
们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势。
投资建议:持续看好本轮行业复苏核心逻辑:供需紧张+票价弹性推动利润预期。重
点标的:中国国航,核心看点:行业龙头三重压制有望逐步消除,"王者归来",高峰业绩能
否比肩历史?春秋航空,行业复苏逻辑下,公司有望实现超额扩张之路。关注华夏航空。
风险提示:疫情影响不确定性的风险,当前受疫情影响,行业客运量及客座率处于低
位;价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性;油价大幅上升及人民币大幅贬值或
对利润最终表现产生影响。
[2022-01-24]航空货运与物流行业：件量增长承压，价格表现平稳－12月快递数据点评
■长江证券
事件描述国家邮政局披露12月快递经营数据:12月全国快递业务量完成102.5亿件,
同比增长10.7％;快递收入完成917.6亿元,同比下降0.9％;快递单价实现9.7元/件,同
比下跌3.1％;1-12月,快递集中度CR8为80.5,较1-11月下降0.2。
事件评论消费需求承压,件量增速下行。12月快递业务量同比增长10.7％,增速环
比下滑5.8个百分点,两年复合增长23.4％。12月,实物商品网上零售额9986亿元,同比
增长1.9％,增速环比下滑5.5个百分点,两年复合增长4.1％。宏观经济增速回落叠加疫
情反复,消费显著承压,拖累快递件量增长。1-12月实物商品网上零售额同比增长12.0
％,累计增速环比下滑1.2个百分点,占社零总额比重24.5％,环比11月持平。我们认为,
随着国内电商流量趋于见顶,快递行业将进入"新常态",增速预计回落至10％-20％区间
。
价格表现稳定,盈利弹性释放。2021年二季度以来,区域监管政策出手干预,价格战
逐步得到遏制。12月快递单票收入同比下滑3.1％(扣除个别品牌企业调整全年收入口
径因素),环比提升0.21元,其中,国内快递单票收入同比下滑6.2％,环比提升0.07元,升
幅好于往年。按照以往季节性规律,12月快递企业单票收入在旺季结束后将回落。在行
业监管支撑下,12月通达系单票收入表现好于预期,其中,韵达/圆通/申通/单票收入分
别同比下滑0.03/0.09/0.02元,回落幅度小于往年,企业盈利弹性有望释放。12月顺丰
速运物流板块业务量同比增长8.3％,低于行业增速2.4个百分点,单票收入同比提升0.4
％,环比提升3.9％,12月件量平稳增长、价格环比改善,表明产品结构与客户结构持续
优化。
产粮区价格平稳,件量增速分化。12月义乌/广州/揭阳快递量同比分别增长3.0％/
34.9％/24.8％,环比分别变动-24.4/+4.8/-7.0个百分点,两年复合增速分别为27.1％/
30.7％/54.6％。价格方面,12月义乌/广州/揭阳单票收入环比分别变动-0.22/-0.36/+
0.02元/件。主产粮区整体价格表现平稳,广州、揭阳快递量增速持续高于全国平均水
平,而义乌受强区域监管政策影响,件量增速显著放缓。
通达盈利改善,顺丰底部明确。当前快递处于监管周期,通达系竞争阶段性缓解,盈
利有望持续修复。我们预计2022年电商快递的单票收入表现将好于2021年,看好2022年
一季度头部企业的盈利弹性,并持续关注春节后淡季价格趋势。2022年顺丰资本开支预
计见顶回落,产能利用率将逐步爬坡,同时,公司加强内部提质增效,边际修复确定性高
。重点推荐顺丰控股和通达系头部公司圆通速递、韵达股份等。
风险提示1、行业需求不及预期;2、相关政策影响存在不确定性;3、人工成本超预
期上行
[2022-01-21]航空机场行业：十四五运力增速放缓，机队时刻匹配提升－月报
■国泰君安
航空机场行业:十四五运力增速放缓,机队时刻匹配提升-月报
[2022-01-21]交通运输行业：航空酒旅出行复苏1月数据跟踪－航空酒旅出行复苏跟踪月报
■西南证券
疫情跟踪:全球疫情持续爆发,境外疫情输入压力增大。目前全国疫苗接种量全国
疫苗接种累计超过29亿剂次,疫苗人口覆盖率达89.63％。
航空:民航21年机队增速4.5％,三大航需求恢复到19年50％。①供给:2021年民航2
6家航司净引进165架飞机,内地民航机队规模3827架,民航机队增速4.5％。上市航司中
三大航、春秋以及吉祥净投放82架飞机,机队增速3.3％。中国国航全年引进32架飞机,
排名行业第一。2021年三大航ASK同比增长0.8％,恢复到19年的58％。12月三大航ASK
同比-29％,恢复到19年的48％。②需求:2021年三大航RPK同比-1.3％,恢复到19年的50
％,其中内线需求恢复到19年同期的75％。12月三大航RPK同比-36％,恢复到19年同期
的37％。民营航司中,春秋/吉祥21年RPK同比分别+14％/+16％,恢复到19年同期的87％
/78％。春秋/吉祥12月RPK分别恢复到19年同期的66/60％。③客座率:2021年三大航客
座率69.41％(同比-1.46pp),19年为82％。春秋/吉祥客座率分别为82.87％(同比+3.2p
p)/75.65％(同比+0.46pp)。④油汇:原油价格持续上涨,21年Q4布油中枢为79.66美元
。⑤实际执飞量:1月日均9437班,同比-13％。
免税:21年海南免税商务厅口径销售额602亿,海关口径495亿。韩国免税销售额预
计近千亿,超过八成销往国内。预计21年海南过夜游客5700万人次,同比增速不高于5％
,是19年同期的84％。21年美兰机场旅客吞吐量为1752万人,约为19年的72％。海关口
径海南离岛免税销售额为495亿元,同比增长80％,Q4客单价为7366元;海南商务厅口径
免税店总销售额602亿。截至22年1月,免税店品牌进驻数量超720个,精品类份额逐渐提
升。
酒店:21年全年RevPAR恢复至19年7成。国内:截至2021年12月,整体客房供需差为5
.34亿间,环比增加11％,二线城市酒店供需差扩大速度加快,二线以下客房收入占总体
中高端经济型的73％。从经营数据来看,12月总体OCC较11月份有所回升,为51％,当月A
DR较2020年同期水平仅下滑0.2％,RevPAR为208元,约为19年的7成。全球:据STR统计,2
2年元旦当周各国OCC表现不一,日本领先,为62％,中国略达到50％,德国垫底。美国OCC
为53.7％,ADR达到157.91美元,与2019年同期相比上涨9％。
投资策略:①航空:22年航司有望实现单月或季度盈亏平衡,关注需求向上节点。"
十四五"期间航空业机队规模增速预计低于6％,同期需求复合增速为5.9％,民航将迎来
中期供需结构改善;若22年底国际线放开,有效提高飞机日利用率水平,极大提升周转效
率,届时航司盈利水平将有较大提升空间。航空票价市场化改革持续深入,一线机场产
能扩张,民航盈利结构得到优化,优质航线量价齐升,开启单机利润上升空间。民营航司
在疫情期间大幅扩张,通过精细化运营,有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时
刻资源转化为经营业绩,当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空,同时我们也看好
三大航在复苏周期的高业绩弹性。②免税:增速预期全面下调,悲观情绪充分释放,寻找
22年免税板块的超预期机会。疫情推动免税行业格局重构,渠道议价能力与流量及其韧
性高度相关;海南免税在规模指引下,对于免税商而言,营收专利润的绝对值的重要性高
于净利率,未来可见品类结构由香化主导转向客单价更高的精品;离岛免税市场当前被
动价格战有助于提升海南免税全球价格竞争力,我们看好国际流量恢复后海南免税依然
维持较高增长,重点推荐产能与需求周期共振的美兰空港。③酒店:中高端升级进入下
半场,买入因差异化而生的α。疫情加速行业出清,连锁化率大 幅提升(26→31％),
但相比美国70％仍有空间;酒管集团疫情期间逆势扩张,份额向头部集中有助于规范行
业供给;头部公司向中高端升级,优化现有产品结构提高整体盈利能力,加码轻资产削弱
周期波动。疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价推动的收益上行周期:我们
看好中高端占比最高的锦江酒店在品牌整合后的业绩释放弹性,推荐经营能力卓越的民
营酒管龙头华住集团。同时我们看好君亭酒店在中高端酒店市场的品牌力以及未来通
过外延并购实现跨越发展的可能性。
风险提示:宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安
全经营风险。
[2022-01-19]航空机场行业：春运展望及看点解读，航班渐升至高位，预售超同期－航空曙光系列
■申万宏源
事件:1月18日0—24时,31个省区市和新疆生产建设兵团报告新增确诊本土病例55
例。北京、深圳、珠海的奥密克戎疫情与国际入境货物高度关联,传播感染链清晰,有
利于快速将传播链条锁定,将疫情影响范围控制。
12月29日召开的国务院常务会议对2022年春运疫情防控工作进行部署,会议要求春
运期间要引导科学有序出行,防止一刀切。以广西为代表的部分地区修正管控政策,将
隔离人员范围做了一定程度缩小。
点评:2022年春运运力投放已超2019年,航空公司布局充分,目前销量与票价齐升。
春运期间日均航班量达到1.5万架次,超过1月中旬的9000多架次。以春运期间航班
平均座位数为170个推算,春运期间座位数投放有望超过千万个。根据同程、去哪儿、
携程线旅游网站的数据均显示,目前销售数据及票价高于过去两年。
2022年属于早春运,旅客节前出行分散,节后集中,市场日均客运量乐观恢复至19年
75％水平。2022年春运从1月17日至2月25日共计40天,属于早春运。国内返乡需求方面
,早春运启动日期较早,预计节前出行较为分散,节后需求较为集中。考虑多地旅客已有
两年未在春运期间出行,旅客对疫情心理承受能力增强,国内核酸检测能力和效率提升,
且政策面国常会要求春运期间有序出行防止一刀切,我们对2022年春运民航市场运输较
为乐观,审慎预计日均运输有望超百万人次,超过2020年与2021年同期。乐观预计,日均
运输有望在130-140万人次,恢复至19年75％水平。
2022年春运若实现快速恢复并延续,部分航空公司有望在一季度实现盈利,同比改
善明显。2021年春运受就地过年政策影响,春运前期受到较大影响。在春节后的下半场
,航空市场迅速恢复至日均140万左右的水平,随后稳中有升最终至五一假期达到高峰。
从月度运输量看,2021年3-5月连续3个月运输量超过2019年同期。2021年二季度部分航
空公司实现盈利。考虑航空公司占行业份额总体变化不大,市场需求与价格较为密切的
关系,我们认为行业日均运输在130-140万人次是大多数运营窄体机为主航空公司的盈
亏平衡点,行业运输量超过这个区间,这类公司很可能实现盈利。若春运带来的加速恢
复保证一季度行业运输量稳中有升,航空公司有望在一季度实现盈利,同比改善明显。
航空市场面对疫情,韧性不断增强,2022年春运引领航空市场复苏,此次复苏有望延
续至全年,最终实现民航工作会议定下的2022年旅客运输量5.7亿人次的目标,行业效益
有望明显改善。刚刚开始的春运运输量与票价都将是复苏的关键信号,我们将持续保持
跟踪。建议持续关注航空市场在2022年复苏的机会及短期春运机会。推荐关注:中国国
航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。
风险提示:各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、国内经济增速不及预期、安全
事故风险、再融资风险
[2022-01-18]航空运输业行业：国内航空需求环比回升，22年行业有望继续恢复－2021年12月经营数据点评
■光大证券
2021年12月三大航国内航线需求环比回升。21年12月,国航、东航、南航ASK较上
年同期分别下降33.3％、20.7％、32.0％,环比上月分别增长30.8％、11.6％、25.1％
,较2019年同期分别下跌58.1％、50.3％、48.2％;客运量分别同比下降37.2％、32.0
％、38.4％,环比上月分别增长38.7％、11.9％、23.9％,较2019年同期分别下跌55.1
％、54.6％、49.7％;客座率分别为63.5％、59.0％、64.9％,分别同比减少4.1、9.3
、5.6pct,环比上月分别增长4.2、0.7、1.7pct。
分结构看,国航、东航、南航国内航线需求环比回升,2021年12月国内航线客运量
环比上月分别上涨37.7％、11.8％、23.9％;以2019年同期为基数,2021年12月国航、
东航、南航国内航线客运量分别下跌45.3％、46.5％、40.8％。
吉祥航空21年12月国内航线客运量环比下降。吉祥航空21年12月ASK同比下降22.2
％,其中国内航线ASK同比下降21.7％,环比上涨1.0％;客运量同比下降33.5％,其中国
内航线客运量同比下降33.6％,环比下降2.4％。以19年同期为基数,公司21年12月ASK
下降27.3％,其中国内航线ASK下降10.8％;
21年12月客运量下降35.3％,其中国内航线客运量下降26.2％。
春秋航空21年12月国内航线客运量环比回升。春秋航空21年12月ASK同比下降21.6
％,其中国内航线ASK同比下降21.5％,环比上月增长10.1％;客运量同比下降27.5％,其
中国内航线客运量同比下降27.4％,环比上月上涨5.1％。以19年同期为基数,公司21年
12月ASK下降22.8％,其中国内航线ASK上涨30.2％;21年12月客运量下降27.3％,其中国
内航线客运量上涨5.5％。
一线机场国内航线旅客吞吐量环比涨跌互现。2021年12月,首都机场、浦东机场、
白云机场、宝安机场旅客吞吐量较19年同期分别下降75.3％、75.3％、60.8％、36.8
％,其中国内航线旅客吞吐量较19年同期分别下降67.3％、54.8％、48.2％、28.2％,
环比上月分别变化+69.7％、-26.8％、-14.0％、+12.0％。
受疫情影响,21年民航生产运输规模距19年仍有较大差距。民航总局统计:2021年
全年,全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别提高7.3％、5.5
％和8.2％,分别相当于19年同期的66.3％、66.7％、97.2％。
2022年,全行业力争完成运输总周转量1040亿吨公里,旅客运输量5.7亿人次,货邮
运输量780万吨,总体恢复至疫情前85％左右水平;航班正常率稳定在80％以上;千万级
以上机场平均放行正常率和始发航班正常率力争达到85％;在疫情不出现反复波动的情
况下,力争实现行业整体扭亏增盈。
投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为一线机场公司
、航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗/治疗技术
的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,相关公司价值重估是确定性事件。我们维持
行业"增持"评级,推荐中国国航、春秋航空、上海机场,建议关注中国东航、南方航空
、吉祥航空、深圳机场、白云机场和华夏航空。
风险分析:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;
中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-01-18]交通运输行业：需求缓慢恢复，春节+冬奥或导致近期防疫趋严－航空机场12月数据点评
■东兴证券
事件:2021年中国民航全年完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量同比提高
7.3、5.5和8.2个百分点,分别恢复至2019年的66.3％、66.8％、97.2％。全年基本保
持了航线航班总体稳定。中国民航局局长冯正霖在2022民航工作会上表示,2022年,中
国民航力争完成运输总周转量1040亿吨公里,旅客运输量5.7亿人次,货邮运输量780万
吨,总体恢复至疫情前85％左右水平;在疫情不出现反复波动的情况下,力争实现行业整
体扭亏增盈。全国千万级以上机场平均放行正常率和始发航班正常率力争达到85％。
需求小幅好转,境外输入压力较大值得注意:12月民航数据较11月有所好转,但西安
、安阳、天津等地轮番出现局部疫情,且感染人数较多,导致行业需求继续受到压制。
近期境外输入压力的提升值得注意,由于奥密克戎变异毒株在海外快速扩散,我国
航班熔断数量明显提升。仅2022年1月1日至13日,我国就实施熔断措施74次,熔断航班1
98班。行业从8月起就持续处于疫情影响下。截至报告撰写日,1月已经过半。国内疫情
整体受控,但距离动态清零还有距离。考虑春节降至,人口流动加大,再叠加2月初北京
即将举行冬奥会,我们预计国内防疫措施短期会趋于严格。航司需要适应动态清零的防
疫模式,灵活调整航班配置,以最大程度降低损失。
上海主基地航司受疫情影响较明显:春秋、吉祥及东航由于以上海为主基地机场,1
2月客座率表现普遍不佳。其中春秋与吉祥客座率环比11月皆下降,东航客座率环比微
增,但较19同期下降22％。上海枢纽受到的冲击也同样表现于相关航司的运力投放。12
月春秋与吉祥运力投放皆较为保守,其中吉祥环比11月运力投放继续下降;东航运力投
放环比提升幅度也明显低于南航与国航。
国际货运持续景气:上个月的报告中,我们从吉祥航空的货运数据出发探讨了近期
航空货运的高景气度问题。12月吉祥航空依旧在使用787执行货运包机,且从国际货运
收入吨公里数据看,运输力度较11月更大,这与12月圣诞节前补货,以及海外国家对防疫
物资需求提升有一定关系。
风险提示:疫情持续时间超预期;宏观经济下行;民航政策变化;地缘政治因素;油价
汇率大幅波动;异常天气因素等。
[2022-01-18]航空公司行业：12月国内供需环比改善，但较19年同期仍下滑明显－跟踪报告
■海通证券
尽管12月国内疫情多地散发,但受益上海等多地恢复低风险区影响,航空供需环比
改善,但较19年同期仍下滑明显,客座率环比上升;三大航中,南方航空客座率相对领先
。单月来看,我们预计12月共完成旅客运输量2661万人次,环比回升23.6％;日均客运量
85.8万人次,同比仍下滑37.1％,较19年则下滑约50％。五家上市航司(中国国航、东方
航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空)国内总供给需求环比各上升20.0％/22.5％(较
19年同期仍各降24.1％/40.0％),客座率环比上升1.3个百分点至64.3％(较19年同期下
滑17.0个百分点)。12月国际线供给、需求环比各-15.0％/+8.6％(较19年同期仍各削
减95.4％/97.1％)。其中,三大航(国航、东航、南航)12月国内线总供给、需求较环比
各回升22.5％、26.5％,但较19年同期各降27.4％/43.2％,客座率较19年同期下挫17.5
个百分点,其中南航国内客座率领先国航、东航各1.0/6.3个百分点。
春秋、吉祥12月国内线客座率环比各下降2.2/1.6个百分点至74.9％/66.5％,较19
年同期各下滑15.7/17.1个百分点。春秋航空、吉祥航空12月国内线供需环比分别+10.
1％/+7.0％、+1.0％/-1.3％。
2021年,全年完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量857亿吨公里、4.4亿人
次、732万吨,同比提高7.3、5.5和8.2个百分点。疫情下,行业出台了一揽子系统的、
务实的为企业纾困解难、促进行业恢复发展的对策措施,为行业降成本近100亿元,稳定
了行业发展的基本盘;推出了一系列面向市场不同群体需求,个性化、差异化、针对性
的航空服务产品,进一步激发了国内航空市场潜力,全年新增航空人口3563万。
1月初全国疫情仍在散发,国内客运市场面临挑战。2022年1月1日至16日,三大航运
营主体(国航、东航、南航)日均执飞航班量较12月各上升15.2％/3.7％/9.4％,春秋、
吉祥日均执飞量各上升29.9％/18.2％。日均飞机利用率国航、东航、南航各为4.0/4.
3/5.4小时/天,较上月各上升11.8％/4.8％/10.9％。吉祥日均飞机利用率上升19.7％
至6.7小时/天,春秋日均飞机利用率上升27.8％至7.9小时/天。
防疫有望迎来转机,关注航空板块投资机会。"加强针"接种工作在全国有序推进,
有望早日实现"群体免疫"。短中期,在疫情得控的前提下,国内需求有望率先恢复增长,
我们认为国内市场内在需求强劲且票价市场化释放定价空间,即使内循环下航司业绩亦
有望显著提升。长期看,十四五运力增速收紧,航空有望迎来供不应求,盈利有望全面提
升,关注航空板块投资机会。
风险提示:汇率、油价波动、疫情不确定性等。
[2022-01-17]航空机场行业：12月局部疫情反复，月末行业数据有所提升，春运可期－2021年12月航空月度数据更新
■申万宏源
事件:12月局部疫情有所反复,西安进入"封城"状态,机场关闭。中国航空市场受到
影响。12月末随着疫情得到逐步控制,元旦假期临近,航空市场景气度有所恢复。元旦
假期3天,全民航运输旅客246万人次,同比2021年下降26.8％;3-4日两天为返程高峰,预
计日均运输旅客量95万人次。这一数字已超过11-12月平均水平。
根据民航局初步统计,截止2021年年底,中国国内在册飞机数4054架。中国民航已
经连续两年保持飞机低速增长,2020年及2021年增速分别为2.2％及3.9％。
2022年全国民航工作会议召开,2021年全年完成运输总周转量、旅客运输量和货邮
运输量857亿吨公里、4.4亿人次、732万吨,同比提高7.3个、5.5个和8.2个百分点,分
别恢复至2019年的66.3％、66.8％、97.2％。2022年民航将力争完成运输总周转量104
0亿吨公里,旅客运输量5.7亿人次,货邮运输量780万吨,总体恢复至疫情前85％左右水
平。2022年民航将进一步深化民航价格收费改革,鼓励航空公司实施差异化服务价格策
略,鼓励机场通过经营创新增加非航收入。
从12月各公司数据来看:供给方面:2021年12月后期国内局部疫情相较11月有所好
转,各航司国内航空市场供给增速环比上升。12月国航国内ASK同比均有所下降,下降幅
度:南航(-38.32％)>国航(-37.2％)>吉祥(-22.22％)>春秋(-21.63％)。
需求方面:12月整体航空需求仍受局部疫情影响,同比均有所下降,其中,春秋航空R
PK同比下降幅度最小:国航(-37.8％)>南航(-37.35％)>吉祥(-34.16％)>春秋(-26.16
％)。
客座率方面:12月各航司国内需求(RPK)同比下降幅度均超过供给(ASK),导致航司
客座率减少。其中,仅春秋航空客座率超过70％,仍领先行业:春秋12月整体客座率保持
行业最高(74.74％,同-4.6pts),吉祥航空整体客座率同比-12.04pts,绝对值达66.39％
,仅次于春秋航空。南航整体客座率(绝对值64.5％,同比+-4.1pts)高于国航整体客座
率(绝对值65.51％,同比-5.98pts)。
国际市场:12月大部分航司国际航线供需环比均有所上升。目前部分海外国家疫情
开始趋缓,疫苗稳步推进。预计国际疫情相对企稳后,国际航线将随边境开启而逐步恢
复。
春运展望:2022年春运属于早春运,民航已安排客运航班超60万架次。旅客预订呈
远期观望,临近预订。近期本土疫情逐步缓解,考虑多地旅客已有两年未在春运期间出
行,且国常会要求春运期间有序出行防止一刀切。我们对2022年春运民航市场运输审慎
乐观,预计日均运输有望超百万人次,?投资分析意见:建议持续关注航空市场在2022年
复苏的机会及短期春运机会。推荐关注:中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空
风险提示:各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、国内经济增速不及预期、安全
事故风险、再融资风险
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