≈≈常熟银行601128≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.01.17)
[2022-01-17] 常熟银行(601128):业绩强势回升,小微持续扩张-2021年业绩快报详解
■民生证券
事件:1月11日,常熟银行发布2021年业绩快报,营收76.53亿,YoY+16.27％(+14.1pct);归母净利润21.84亿,YoY+21.13％(+20.1pct);ROE为11.58％(+124BP);不良率0.81％(-15BP);拨备覆盖率531.98％(+46.65pct)。
个贷投放加速叠加低基数效应,推动2021年营收增速环比+3.3pct,归母净利润增速环比+2.1pct,且单季边际增速持续上涨,带动ROE触底回升。
2021年贷款增速较总资产增速领先5.42pct,且个人经营性贷款贡献度提升2.94pct,展现微贷模式成长性,推动资产结构优化,有望持续享受息差溢价。
不良率同比下降15BP至0.81％,位居上市银行较低水平,带动拨备覆盖率创2015年以来新高,资产质量持续优化,高拨备为业绩释放预留空间。
投资建议:业绩增势良好,个贷持续发力,资产结构改善且质量更上一层楼。预计22/23年EPS分别为0.95元和1.14元,2022年1月14日收盘价对应1.0倍21年PB,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:经济下行压力增大;不良分类政策趋严;监管力度超预期。
[2022-01-14] 常熟银行(601128):营收利润双双提速,资产质量精益求精-2021业绩快报点评
■东北证券
事件:1月11日,常熟银行发布2021年度业绩快报。2021年全年,营收同比增长16.27％;归母净利润同比增长21.13％;每股收益0.80元(2020年为0.66元)。截至2021年末,每股净资产7.24元(2020年末为6.55元)。
点评:营收、利润双双提速,盈利能力提升。业绩方面,2021年全年,常熟银行营收同比增长16.27％,较前三季度增速提升3.31pct;归母净利润同比增长21.13％,较前三季度增速提升2.09pct。从全年来看,业绩增长逐季加速,经营持续向好。盈利能力方面,常熟银行2021年加权平均ROE为11.58％,较2020年提升1.24pct,盈利能力提升。
资产质量精益求精,拨备厚度绰有余裕。截至2021年末,常熟银行不良贷款率0.81％,与三季度末持平,较年初下降15bp,该不良率水平为历史披露数据中最低。拨备覆盖率进一步增厚至531.98％,拨备极厚,未来业绩释放能力较强。
发展速度提升,业务基础夯实。截至2021年末,常熟银行总资产与总负债同比增速分别为18.2％和18.9％(上一年分别为12.9％和13.6％)。资产端:贷款同比增速23.6％,贷款占总资产比重66.01％,较年初上升2.89pct;其中零售贷款占比61.02％,较年初提升4.01pct。负债端:存款同比增速15.1％,存款占总负债比重81.06％,较年初小幅下行但占比仍高。存贷规模均获得较快增长,业务基础进一步夯实。投资建议:2021年,常熟银行发展速度较快,业绩不断加速、经营持续向好,优质的资产质量和充足的拨备厚度为后续业绩释放打下坚实基础。按2021年末每股净资产计算其PB估值为1.03倍,当前股价对应2022年和2023年PB估值分别为0.93X和0.84X,首次覆盖给予"买入"评级。。
风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
[2022-01-12] 常熟银行(601128):业绩维持两位数高增,微贷业务持续发力-年度点评
■银河证券
事件
公司发布了2021年度业绩快报。
业绩两位数高增,基本面向好
2021年,公司实现营业收入76.53亿元,同比增长16.27％;归母净利润21.84亿元,同比增长21.13％;年化ROE(加权平均)达11.58％,同比提高1.24个百分点;基本EPS为0.8元,同比增长21.21％。公司营收和净利均维持两位数增长,增速较前三季度持续扩大,基本面向好趋势延续。
信贷高增+结构优化,微贷业务发展态势良好,有助量价提升
资产端信贷增速亮眼,结构持续优化。截至2021年末,公司的总资产2466.07亿元,较2020年末增长18.17％;总贷款1627.97亿元,较2021年末增长23.59％,增速快于总资产;其中,个人贷款占总贷款之比61.02％,较2020年末提升4.01个百分点,个人经营性贷款占总贷款之比39.84％,较2020年末提升2.94个百分点。考虑到小微贷款市场渗透率低、政策支持力度大,叠加公司持续推动业务下沉,提升100万以下信用贷款比重,与其他银行错位竞争,公司的小微业务面临较大的量价提升空间。负债端存款增速稳健。截至2021年末,公司的总存款1827.32亿元,较2020年末增长15.07％。
资产质量优异,风险抵补能力持续增强
截至2021年末,公司不良率0.81％,与9月末持平,较2020年末下降0.15个百分点,在上市银行中处于较低水平,资产质量优异。与此同时,公司的拨备覆盖率进一步提升,风险抵补能力持续增强。截至2021年末,公司拨备覆盖率531.98％,较2021年提升46.65个百分点,优于三季末水平。拨备处于高位,有助于应对宏观经济偏弱以及房企信用风险暴露等外部环境带来的不良风险,同时具备较大利润反哺空间。
可转债发行60亿元,进一步补充资本实力
公司于2021年8月发布公告,拟发行可转债,累计发行总额为不超过人民币60亿元(含60亿元),有助于进一步充实资本实力,提升的资本充足率,增强抵御风险的能力,夯实各项业务可持续发展的资本基础,增强公司核心竞争力并实现既定的战略目标。
投资建议
公司坚持支农支小市场定位,小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔,个人经营性贷款发展迅速,NIM领先。资产质量优异,拨备覆盖率优于同业,风险抵补能力强劲,利润反哺空间较大。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务,有效管控不良风险,助力信贷扩张,同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间,未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性,我们维持"推荐"评级,2022-2023年BVPS7.98元/8.85元,对应当前股价PB0.87X/0.79X。
风险提示
宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。
[2022-01-12] 常熟银行(601128):业绩增速提升,资产结构优化-年度点评
■东兴证券
事件:常熟银行发布业绩快报,2021年实现营收、归母净利润76.53、21.84亿元,分别同比增长16.3％、21.1％。年化ROE为11.58％,同比上升1.24pct。点评如下:
业绩保持高速增长,增速逐季提升。2021年常熟银行营收、净利润同比分别增16.27％、21.13％,增速继续回升(前三季度营收、净利润同比增13.0％、19.0％)。单季度来看,业绩增速逐季回升;4Q21单季营收、净利润同比分别增26.6％、28.2％。年化ROE为11.58％,同比上升1.24pct,盈利能力持续提升。
资产保持较快增长,资产端向信贷、个贷倾斜。截至2021年末,总资产2,466.07亿,较年初增长18.17％;贷款余额1,627.97亿元,较年初增长23.59％;贷款占生息资产比重为66％,较年初提高2.9pct。其中,个人贷款占总贷款比重为61.02％,较年初提高4.01pct,个人经营性贷款占总贷款比重为39.84％,较年初提高2.94pct。年末存款余额为1,827.32亿,较年初增长15.07％;在行业存款竞争压力加大的背景下,存款增长亮眼。我们判断,资产端结构进一步向个贷倾斜叠加个贷新投放利率恢复上行有助净息差企稳且持续领先可比农商行。资产质量保持优异,风险抵补能力持续增强。2021年末,常熟银行不良贷款率为0.81％,较年初下降0.15pct,与三季度末持平。公司资产质量长期处于同业较优水平。拨备覆盖率为531.98％,较年初提升46.65pct,环比三季度末提升10.61pct,风险抵补能力持续增强。常熟银行拨备计提充分、位于可比同业前列,反补利润空间较大。
坚持小微金融差异化发展,异地复制有望打开成长空间。常熟银行定位于三农、小微市场,现已形成"IPC技术+信贷工厂"小微模式。前端采用IPC技术贷前调查、交叉验证;后端采用标准化、工厂化的审批流程,严格风控、提高效率。常熟银行小微模式已具备较强的专业性、系统性、可复制性。通过异地分支机构和村镇银行的小微模式复制,近年公司异地存贷贡献、营收贡献均有所提升,成长潜力可观。
投资建议:常熟银行作为特色鲜明的小微金融业务领跑者,深耕本地市场;同时,通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务,信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明,具备较强的贷款议价能力,净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量优异,拨备较为充足,反补利润空间较大。预计2022、2023年净利润增速18.1％、19.1％。对应BVPS分别为7.36、8.32元/股。综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况,给予公司1.1倍2022年PB目标估值,对应目标价9.15元/股,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
[2022-01-12] 常熟银行(601128):业绩增速持续提升,贷款投放及结构进一步改善-2021年业绩快报点评
■国泰君安
投资建议:常熟银行自2021年起积极调整发展策略,通过"本地经营综合化+普惠金融试验区+深化异地分支机构经营+村镇银行"四线作战,并在贷款投向上继续向小向下向信保,分别保障了信贷投放的量与价,叠加理财及交易业务增厚中收,预计营收有望保持较快增速。基此,我们调整公司2021-2023年净利润增速预测为21.14％、17.32％、17.07％,对应EPS为0.80(+0.01)、0.93、1.09元/股,BVPS为7.20、7.86(+0.01)、8.62(+0.01)元/股。维持目标价9.21元,对应2022年1.17倍PB估值,维持增持评级。
营收及利润增速继续提升,2021全年业绩表现超出预期。21Q4营收增速为26.6％,在资产增速略有回落的情况下,营收增速提升主要得益于贷款结构优化带动息差稳中微升,以及资产证券化等非息收入快速增长。21Q4归母净利润同比增长28.2％,小幅超出预期。
信贷投放保持较快增速,贷款结构进一步优化。2021年公司新投放贷款约400亿元,Q4贷款同比增长23.6％,增速较Q3略有回落,主因做了约52亿信贷证券化出表。同时贷款结构进一步优化,个人贷款及个人经营性贷款占比为61％、39.8％,环比提升2.3pct、2pct。
资产质量稳中向好,不良率保持0.81％较低水平,拨备进一步增厚。
风险提示:经济复苏强度低于预期、政策推动银行让利幅度超预期。
[2022-01-12] 常熟银行(601128):盈利增速提升,异地扩张步伐有望加快-年度点评
■招商证券
事件:22年1月11日,常熟银行披露业绩快报,2021年实现营业收入76.53亿元,YoY+16.27％;归母净利润21.84亿元,YoY+21.13％;加权平均ROE为11.58％。
截至2021年末,资产规模2466亿元,不良贷款率0.81％,拨备覆盖率531.98％。
1、业绩表现较好,ROE提升。
2021年营收增速为16.27％,较3Q21提升3.31个百分点;归母净利润增速为21.13％,较3Q21提升2.09个百分点。经营业绩持续向好,我们判断,主要由于息差企稳回升,资产质量改善,信用成本下降。ROE提升,2021年加权平均ROE为11.58％,较2020年提升1.24个百分点。
2、资产规模保持较快增长,贷款结构进一步优化。
资产规模保持较快增长。截至2021年末,资产规模2466亿元,同比增长18.17％,其中,贷款增速达23.59％。2021年存款增速为15.07％,增速较21Q3略降0.94个百分点。
贷款结构进一步优化。常熟银行作为小微业务标杆行,零售贷款,尤其是个人经营性贷款增长提速,贷款结构进一步优化,有望带动息差企稳回升。2021年末,个人贷款占贷款比重为61.02％,较21Q3提升2.34个百分点。其中,个人经营贷款占贷款比重为39.84％,较21Q3提升2.07个百分点。
3、村镇银行首次发起收购,异地扩张步伐有望加快。
兴福村镇银行收购珠海南屏村镇银行30％股权。根据公司公告,控股子公司兴福村镇银行于2021年12月13日与包商银行和蒙商银行签订了《股权转让协议》,收购珠海南屏村镇银行30％股权。截至2021年6月末,兴福村镇银行已控股30家村镇银行,覆盖江苏、湖北、河南、云南、海南5省。依托母行较强的风险管控能力和中后台管理系统,对村镇银行进行专业化、集约化管理,兴福村镇银行规模/收入实现较快增长。2021年上半年兴福村镇银行营收7.37亿元,同比增长21.8％;21H1贷款规模257亿,同比增长33.95％。此次收购为兴福村镇银行成立以来的首次收购,异地扩张步伐加快,有望进一步打开成长空间。
4、资产质量优异,拨备覆盖率高位提升。
资产质量保持较优水平。2021年末不良贷款率为0.81％,环比持平,较年初下降0.15个百分点;21Q3关注贷款率为0.88％,环比下降8BP。拨备覆盖率高位提升。2021年末拨备覆盖率为531.98％,在21Q3的高位水平上再提升10.61个百分点;2021年末拨贷比4.31％,较21Q3提升约8BP。
投资建议:盈利增速提升,异地扩张步伐有望加快。常熟银行作为小微业务标杆行,资产规模保持较快增长,个人贷款、尤其是个人经营性贷款占比持续提升,贷款结构进一步优化。资产质量保持较优水平,拨备覆盖率高位提升。拟发行60亿可转债补充资本金,支撑业务发展。子公司村镇银行首次发起收购,异地扩张步伐加快,有望进一步打开成长空间。我们维持"强烈推荐-A"评级,给与其1.2-1.3倍22年PB目标估值,对应目标价9.56-10.35元/股。
风险提示:金融让利,息差收窄;异地扩张不及预期;疫情反复,资产质量恶化。
[2022-01-12] 常熟银行(601128):营收增长提速,资产质量稳定-年度点评
■平安证券
事项:
2022年1月11日,常熟银行发布业绩快报,2021年实现营业收入76.53亿元,同比增长16.27％,实现归母净利润21.84亿元,同比增长21.13％,2021年ROE11.58％,较去年提升1.24pct。截至2021年末,公司总资产2466亿元,较年初增长18.2％;总贷款1628亿元,较年初增长23.6％,总存款1827亿元,较年初增长15.1％
平安观点:
营收表现亮眼,利润增长提速。常熟银行2021年全年实现归母净利润同比增长21.13％(vs19.04％,21Q1-3),实现营收同比增长16.27％(vs12.96％,21Q1-3)。我们认为公司利润增速的提升主要得益于营收增长的提速,同时厚实的拨备也有一定的反哺。从营收来看,考虑到公司资产规模扩张相对平稳,我们判断公司营收增长的提速更多归因于小微信贷业务强劲增长带来的资产端定价修复。
存贷款稳步扩张,微贷业务保持快速发展。规模来看,公司21年总资产增速达到18.2％(vs18.9％,21Q3),仍然保持高速扩张。资产结构继续向贷款主业倾斜,21年贷款增速达到23.6％(vs24.0％,21Q3),快于总资产增速,其中个人贷款占总贷款比重达到61.02％,环比3季度末提升2.34pct,个人经营性贷款占总贷款比重达到39.84％,环比3季度末提升2.07pct,微贷业务保持了良好的发展态势。负债方面,公司21年实现存款同比增长15.1％(vs16.0％,21Q3),增速小幅放缓。?
资产质量保持平稳,拨备覆盖持续夯实。公司2021年末不良率0.81％,环比3季度末持平,较2020年同期下降15BP,资产质量的表现保持平稳,继续处在行业较低水平。展望2022年,依托优秀的区域背景,以及长期深耕小微业务带来的相对分散的客群结构,我们预计公司未来的资产质量压力可控。公司2021年末拨备覆盖率532％,环比3季度末提高10.6pct,拨贷比4.31％,环比3季度末提升8bp,风险抵补能力继续夯实。
投资建议:业绩快报表现亮眼,看好小微业务长期发展空间。常熟银行深耕当地县域经济和小微企业,本土优势和小微企业的经营差异化明显,零售与小微业务稳步发展。21年以来,拖累公司营收和利润表现的息差已经企稳修复,利润增速保持快速增长,资产质量表现稳中向好。展望未来,良好的区域经济支撑下,公司基本面有望持续向好。结合公司的业绩快报,我们维持公司业绩预测不变,预计公司2022年、2023年EPS分别为0.94/1.08元,对应利润增速分别为18.2％/15.1％。目前公司股价对应2022/2023年PB分别为0.93x/0.85x,我们长期看好公司小微业务的发展空间,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
[2022-01-12] 常熟银行(601128):息差继续提升,微贷超额投放,改善趋势有望持续-2021快报
■国盛证券
事件:常熟银行发布2021按业绩快报,实现营业收入76.53亿(同比+16.3％),归母净利润21.84亿(同比+21.1％)。2021年末不良率0.81％,较9月末持平。
业绩:息差继续回升,盈利继续回暖。2021年全年营收、利润增速为16.3％、21.1％,其中Q4单季度为26.6％、28.2％,较Q3提升2.2pc、3.4pc。ROE为11.58％,同比提升1.2pc。
根据营收简单估算,在Q2息差企稳后,Q3-Q4息差继续逐季提升,主要得益于:1)小微利率环境有所企稳,各类贷款利率均保持稳定,同时个贷占比不断提升;2)常熟银行成熟应对机制(量价并重考核、加大信用类贷款投放等);3)负债端存款自律机制改革红利释放。
单季度同比来看,21Q1的息差基数较低(20Q4、21Q1分别3.00％、2.97％),预计未来息差同比提升的趋势将持续,有利于营收、业绩继续保持回升态势。
业务:微贷任务超额完成,ABS出表释放空间。
1)21年末总资产达到2466亿(同比+18.2％),贷款1628亿(全年+23.6％),其中个人贷款993亿,全年高增32％(Q4单季度增4.3％),占总贷款比重已较年初提升至4pc至61％。
2)进一步拆分,年末个人经营贷648.6亿,全年新增163亿,增速高达33.5％(其中Q4+5.8％),占总贷款比重提升至40％,微贷投放明显超去年,做小做散的微贷战略继续不断推进。
3)值得注意的是,21年常熟银行加大了ABS出表力度(根据公告估算全年新增出表50-60亿左右),考虑出表部分后实际小微投放力度更大。
展望2022年,常熟银行微贷业务预计将继续保持快速发展的态势,我们预计其将根据额度情况,通过ABS出表灵活把握放贷节奏。
结合量价两方面因素,2022年,微贷高增+定价平稳,再加上21Q1息差同比"低基数效应",未来常熟银行业绩改善趋势有望持续(特别是22Q1)。
资产质量稳健较优,让市场放心。不良率保持在0.81％的低水平的同时,拨备覆盖率、拨贷比较Q3稳步提升11pc、8bps至532％、4.31％。
投资建议:整体看,常熟银行微贷战略稳步推进,在市场环境不发生重大变化的情况下,息差改善有望支撑常熟银行业绩持续回升。目前常熟银行已公布60亿可转债预案,成功发行后将为其带来中长期、低成本资金,有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2021-2023年归母净利润分别为21.84亿、26.49亿、32.17亿,目前股价对应其2021、2022PB仅0.97x、0.88x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,货币政策转向超预期,微贷业务竞争超预期。
[2022-01-12] 常熟银行(601128):收入＆利润加速增长,边区战略取得成功-年度点评
■长江证券
事件描述
常熟银行发布2021年业绩快报,全年实现营业收入76.53亿元,同比增长16.27％,实现归母净利润21.84亿元,同比增长21.13％。营业收入与归母净利润较前三季度加速增长。
件评论
?2021年全面确立净息差拐点,收入逐季度加速增长。常熟银行的营业收入和归母净利润增速逐季度加速,全年营业收入增速16.27％,较前三季度的12.96％明显提升,意味着第四季度的单季同比增速达到26.65％。我们判断收入亮眼得益于贷款投放迅猛,同时净息差继续回升。作为深耕小微信贷的农商行,净息差是常熟银行的核心指标,2021Q2以来净息差正式确立拐点,前三季度回升至3.03％,体现出客群下沉、做小做微的战略效果。我们判断第四季度是小微贷款投放旺季,因此贷款利率仍将拉动净息差上升。展望2022年,考虑信用保证类贷款的占比将继续提高,同时存款利率预计受政策影响开始下行,我们认为2022年净息差也能保持稳中有升。
贷款扩张迅猛,预计小微业务拉动、边区战略成功。2021年贷款总额高增长23.59％,我们根据业绩快报测算,核心产品"个人经营性贷款"是主要拉动力量,较期初大幅增长33.47％,第四季度单季环比增长5.8％。小微金融目前高度景气,作为小微龙头农商行,常熟银行没有资产荒压力,反而享受高速扩张的红利。贷款规模高增长也得益于新一届管理层积极的战略抉择,2021年1月管理层启动"边区战略",在常熟边界区域设立普惠金融四大试验区,配置160名普惠客户经理拓展业务,进一步做小做微、提升信用保证类贷款占比。从经营成果来看,小微高增长,"边区战略"见效,未来将作为样本模式,向其他分支机构的区域复制推广。我们非常看好这套"客群下沉、边区突破"的战略打法,也是有效应对大型银行竞争、逆势保持净息差强劲的核心战术。
资产质量穿越周期保持优异,保证净利润高速增长。我们认为常熟银行小微信贷业务的核心能力在于保持资产质量卓越,即使在2020年疫情期间,资产质量也非常优异,核心能力得到印证。2021年末,常熟银行不良贷款率维持在0.81％低位,与三季度末持平,较年初下行0.15个百分点,年末拨备覆盖率升至531.98％,较三季度末进一步上行10.61个百分点。与其他优质银行类似,由于资产质量保持卓越,因此2021年信用减值成本率明显回落,推动归母净利润的同比增速上升至21.13％。
投资建议:经营拐点明确,长期空间广阔,重点推荐。常熟银行2021年经营业绩出色,小微贷款实现高速扩张,同时贷款结构进一步做小做微,信用保证类占比提高,推动净息差逆势上行、确立拐点。随着普惠金融试验区的"边区战略"取得成功,未来有望向其他分支区域复制推广,打开长期成长空间。基于2022年1月11日收盘价,常熟银行估值对应2022年PB为0.88x,作为高成长小微龙头银行,重点推荐。
风险提示
1、净息差重新收窄;
2、不良贷款率超预期反弹;
3、小微信贷增长不及预期。
[2022-01-11] 常熟银行(601128):常熟银行业绩快报 2021年净利同比增21.13%
■证券时报
常熟银行(601128)1月11日晚间披露业绩快报，公司2021年实现净利润21.84亿元，同比增长21.13%。
[2022-01-11] 常熟银行(601128):营收净利超预期增长-2021年业绩快报点评
■浙商证券
业绩概览
常熟银行2021年业绩快报公告:归母净利润同比增长21.1％,增速环比提升2.1pc;营收同比增长16.3％,增速环比提升3.3pc;ROE为11.6％,同比增长1.2％;不良率0.81％,环比持平,拨备覆盖率532％,环比提升11pc。
营收利润加速增长
21A常熟银行归母净利润同比+21.1％,增速环比+2.1pc;营收同比+16.3％,增速环比+3.3pc,超市场预期,推测主要驱动因素是息差企稳以及规模保持较高增速增长。展望未来,零售小微战略和优异的资产质量将有力支撑业绩。
零售转型持续推进常熟银行信贷保持较快增长,2021年总贷款(不含应收利息)同比+23.6％,增速环比基本持平。值得注意的是,2021年常熟银行个人贷款占比较年初提升4pc,个人经营性贷款占比较年初提升3pc。展望未来,常熟银行零售小微战略推进和财富管理发力将有望驱动营收快速增长。
资产质量稳中向好2021年末常熟银行不良率环比持平于0.81％,维持在较低水平;拨备覆盖率在高位水平上环比增11pc至532％,为上市以来最佳水平。展望未来,常熟银行优异的资产质量和充足的拨备为业绩释放打下基础。
关注转债审批进度常熟银行于2021年8月16日发布转债预案,计划发行不超过60亿元可转债。如全部转股,按照21Q3数据静态测算,可提升核心一级资本充足率3.11pc至13.23％,有力补充资本弹药,支撑规模增长。目前常熟银行转债处于银保监会审批阶段,后续重点关注转债落地节点。
盈利预测及估值常熟银行营收利润加速增长,零售转型持续推进,资产质量稳中向好。预计22-23年归母净利润增速17.3％/17.8％,对应BPS7.90/8.72元。目标价为9.50元,对应22年PB1.20x。现价对应22年PB0.88x,现价空间36％,买入评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2022-01-11] 常熟银行(601128):小微业务竞争力持续加强-2021年业绩快报点评
■国信证券
常熟银行披露2021年业绩快报
公司2021年实现归母净利润21.8亿元,同比增长21.1％,较前三季度提升2.1个百分点。其中,第四季度单季同比增长28.2％。
做小做散战略深化,净息差企稳向上态势延续2021年公司实现营收76.5亿元,同比增长16.3％,较前三季度提升3.3个百分点,其中,第四季度单季营收同比增长26.6％。2021年公司营收增速逐季提升,实现较高增长。预计4季度营收增速提升主要受益于净息差延续向上趋势。
公司坚持做小做散战略,净息差二季度开始延续上升态势。2021年末个人贷款占贷款总额的61.0％,较年初提升4.0个百分点,个人经营性贷款占贷款总额的39.8％,较年初提升2.9个百分点。展望2022年,考虑到经济目前仍面临下行压力,预计资产端收益率提升幅度有限,同时负债端存款成本也面临一定压力,预计2022年净息差难以大幅走阔。但由于公司做小做散战略持续深化,在小微市场的竞争力进一步提升,预计2022年净息差仍呈现企稳小幅向上的态势。
区域信贷需求较好,资产质量优异
全年信贷扩张23.6％,实现较好扩张。其中四季度单季仅扩张0.3％,超季节性回落,主要是2021年区域信贷需求旺盛,前三季度信贷投放较高。年末公司不良率0.81％,较9月末持平,维持在低位。期末拨备覆盖率为531.98％,较9月末提升10.6个百分点,位于上市行前列。
投资建议
公司净息差向上趋势延续,资产质量优异,随着战略持续深化预计ROE中枢有望抬升。维持2021～2023年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测,对应增长17.5％/21.7％/20.4％,EPS为0.78/0.96/1.17元。当前股价对应的动态PE为8.9x/7.2x/6.0x,动态PB为0.98x/0.89x/0.80x,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2022-01-11] 常熟银行(601128):业绩持续向好,差异化"赛道"优势愈发凸显-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:
1月11日,常熟银行发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入76.53亿,同比增长16.27％,实现归母净利润21.84亿元,同比增长21.13％。
点评:
营收盈利双升。2021年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为16.27％、21.13％,增速较1-3Q分别提升3.27pct、2.11pct。2021年Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为26.6％、28.2％,环比分别提升2.2pct、3.4pct。
贷款投放"供需两旺",料NIM稳中向好。2021年末贷款同比增速为23.6％,增速较三季度末小幅下降0.4个百分点,整体依然处于较高增速水平。尽管2021年下半年宏观经济下行压力有所加大,江苏地区也出现零散性疫情,但常熟银行并未受到明显影响,信贷投放呈现"供需两旺"。考虑其营收增速环比改善,预估公司2021年NIM较前三季度稳中向好。
个人经营性贷款进一步发力,差异化"赛道"优势持续凸显。21Q4个人经营性贷款增加35.49亿,同比多增15.89亿,增速为32.3％,较1-3Q提升2.0pct;个人经营性贷款占比较1-3Q提升2.1pct至39.84％。常熟银行21年以来开始发力信保类业务,在普惠小微领域的差异化竞争优势持续凸显。
资产质量持续优异表现,拨备覆盖率提升10pct至532％。2021年末不良贷款率为0.81％,较三季度末持平,持续位于较低水平。拨备覆盖率为531.98％,较三季度末提升约10pct,风险抵补能力进一步增强。
深耕江苏地区"做小做散",投管型村镇银行模式打开增长空间。我们长期看好常熟银行,具体而言:一是公司战略定位清晰,坚持"做小做散",近年来开始加强信保类业务布局,有利于提升信贷资产收益率,实现NIM持续向好。公司管理层稳定,庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部,能够引领全行战略行稳致远。
二是区位优势明显,公司超过85％的信贷投放在江苏省内,资产质量有较强保障。
对公贷款新发生不良基本出清,零售贷款不良率始终维持在0.8％以下,个人经营性贷款不良率维持在1％以下,后续不良率仍有望持续维持在较低水平。
三是公司普惠小微业务历史积淀深厚,风控模型数据交叉校验较为成熟,客户肖像刻画精准,凭借成熟的IPC和"信贷工厂"风控技术、强大的客户经理团队,实现了微贷业务的"高增长、低不良"。
四是独树一帜的村镇银行模式。近年来,监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度,而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式,为其异地扩张打开了空间,村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时,具有较强可复制性的微贷技术,也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。
盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场,专注于零售、小微业务,风控机制良好,21年Q4信贷投放"供需两旺",息差预计稳中向好,资产质量持续优异表现,较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。
2021年9月3日,公司股东大会审议通过60亿可转债发行预案,若后续可转债发行顺利落地,将有助于进一步增厚核心一级资本,拓展公司经营空间。为此,我们上调2021-2023年EPS预测为0.80元(上调0.9％)/0.93元(上调3.1％)/1.08元(上调6.9％),当前股价对应PB分别为0.97/0.88/0.79,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。
[2022-01-11] 常熟银行(601128):需求景气、信贷高增,营收利润逐季提速-年度点评
■申万宏源
事件:常熟银行披露业绩快报,2021年实现营业收入77亿元,同比增长16.3％,实现归母净利润22亿元,同比增长21.1％,业绩超预期。4Q21不良率季度环比持平0.81％,拨备覆盖率季度环比上升10.6pct至532％,资产质量符合预期。
营收、业绩均提速,季度营收能力环比再度改善:2021年常熟银行营收同比增长16.3％(9M21:13.0％),归母净利润同比增长21.1％(9M21:19.0％),盈利能力改善的背后,更重要能够看到营收能力逐季提升。4Q21营收同比增长27％,单季营收规模为年内最高(1Q20-4Q20季度营收分别约17亿/17亿/16亿/16亿,1Q21-4Q21则分别实现约17亿/18亿/19亿/20亿),预计主要受益于"向信用"、"向下沉"战略成效逐现,息差明确逐季稳步回升趋势,同时非息收入贡献亦逐步修复。
基于对常熟银行通过信托产品流转信贷资产的数据统计,全年信贷投放近400亿,经营贷占比已近40％,期待存款开年亮眼表现:2021年常熟银行贷款同比增长23.6％,全年信贷增量达311亿;如果考虑全年通过信托产品流转,实际信贷投放量近400亿(对应贷款增速可超30％)。从结构上看,四季度作为传统小微淡季,但4Q21常熟银行新增个人经营贷35亿,单季新增规模更超往年旺季,充分反映所在区域旺盛的信贷需求,以及其本身出色的下沉找资产能力。此前交流反馈,2021年新开发的四大普惠金融试验区,首年即贡献约50亿信贷增量,今年更已提出更高目标。信贷需求旺盛背景下,常熟银行加大信贷流转力度,全年转出对公、按揭信贷资产近85亿,为近五年之最,既贡献中收,亦满足利益最大化原则,调优信贷结构、稳定贷存比。2021年末常熟银行零售贷款占比已提升至61％,同时其中近2/3为个人经营贷,信贷结构调整亦有利于稳定息差。另一方面,2021年存款同比增长15％,新增存款约240亿,增量较上年基本持平,但弱于当前极为旺盛的信贷增长。年初通常为常熟银行存款营销旺季,往年存款增长任务约80％均在一季度完成,在信贷需求无虞情况下,存款开门红的亮眼表现更值得期待。
快速扩张下资产质量无虞,不良率环比持平,拨备基础进一步夯实:4Q21常熟银行不良率季度环比持平0.81％,延续逐季改善趋势,已居于历史最低;同时考虑到3Q21关注率亦延续逐季回落、已降至0.88％,潜在不良生成压力亦较小。4Q21拨备覆盖率季度环比提升超10pct至532％,稳居上市银行前列,风险抵补能力扎实,充分体现低不良、高拨备银行优秀特质,具备业绩可持续释放的基础。
投资分析意见:常熟银行信贷需求高景气,营收能力逐季修复亦验证息差改善趋势。同时在快速扩张过程中,资产质量各项指标均表现优异,拨备覆盖率仍稳居上市银行第一梯队。上调盈利预测,调低信用成本、基数原因调低2022-23年业绩增速,预计2021年-23年归母净利润同比增速分别为21.1％、20.4％、20.7％(原2022-23年预计21.3％、21.9％),当前股价对应0.97倍、0.90倍21年、22年PB,维持"买入"评级和行业首推组合。
风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
[2022-01-11] 常熟银行(601128):业绩表现优异—2021年业绩快报点评
■安信证券
事件:常熟银行公布2021年业绩快报,2021年营收增速为16.27％,归母净利润增速为21.13％,业绩表现优异,我们点评如下:1.预计净息差环比继续改善,对营收形成支撑。常熟银行2021年营收增速呈现逐季回升的趋势,最核心的原因是净息差企稳回升,从四季度的表现来看,我们预计净息差环比仍在改善通道中,其中资产端收益率小幅上行、负债端成本有所下降,共同驱动净息差好转,对净利息收入增速、营收增速均形成支撑。
展望2022年,在监管政策不发生较大变化的环境下,我们预计常熟银行净息差仍有望稳中有升。资产端方面,通过做小额、信用类贷款,提升资产端定价能力,资产收益率有望上行,并且从银保监会披露的普惠小微贷款利率走势来看,2021年二季度以来便处于上升趋势中。
负债端方面,在全行的努力下,2021年常熟银行存款成本有所下行,但存款增长相对偏慢,考虑平衡量价关系,我们预计2022年常熟银行存款成本下行幅度会趋缓。
2.资产质量保持较优状态。2021年末,常熟银行不良率为0.81％,环比持平,处于过去几年最佳水平,同时拨备覆盖率环比提升10pc至531.98％,抵御风险的能力进一步增强。
3.ROE回升。因疫情冲击,2020年常熟银行ROE降低至10.34％,ROA降低至0.98％,而2021年,随着宏观经济逐步摆脱疫情影响,常熟银行ROA、ROE均触底回升,核心盈利能力增强。
投资建议:我们预计公司2022年的收入增速为16.07％,净利润增速为20.83％,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.99元,相当于2021年1.19XPB。
风险提示:小微业务竞争加剧导致息差收窄;资产质量显著恶化;
[2022-01-11] 常熟银行(601128):量价齐升推动净利润高增21％,资产质量保持优异-2021年业绩快报
■中泰证券
业绩综述:1、营收和净利润增速向上走阔、保持双位数高增:全年营收同比+16％,净利润同比+21％。预计4季度公司息差继续小微回升,同时信贷保持不弱增速,公司全年营收增速继续保持向上,同时拨备计提力度保持相对平稳,归母净利润同比增速实现21％的高增。2、测算的单季年化类息差:环比3季度小幅上行。用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算,4季度单季年化类息差为3.31％,环比3季度小幅上行1bp,较去年同期同比提升21bp。3、资产负债情况:加回出表信贷资产,全年实际信贷增速26％。4、个贷和经营贷占比总贷款比例均提升至历史最优水平:4Q经营贷新增34.5亿,全年新增162亿,均远超去年同期水平。个贷和经营贷增速、占比总贷款均环比3季度提升走阔,其中个贷占比总贷款提升至61％、经营贷占比总贷款提升至40％。5、资产质量保持在优异水平。
不良率低位环比持平在0.81％,风险抵补能力维持在高位,拨覆率4季度532％。
投资建议:公司2021E、2022EPB0.97X/0.87X;PE8.7X/7.4X(农商行PB0.76X/0.70X;PE8.0X/7.2X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升,预计后续区域内不断下沉和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注,客户结构持续做小做散,资产质量保持在优异水平,随着新发贷款利率的企稳和结构优化,息差进入改善通道,ROA维持在1％以上,建议保持积极关注。
注:随着21年业绩落地,我们参照快报数据对公司盈利预测进行了上修,总体变动幅度不大。
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
[2022-01-11] 常熟银行(601128):小微优势回归,业绩全面向好-年度点评
■广发证券
业绩增速逐季回升,Q4单季度营收、利润同比增速超26％。常熟银行发布2021年度业绩快报,全年营收、归母净利润同比分别增长16.3％、21.1％,增速环比前三季度继续回升,且Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长26.6％、28.2％。2021年加权平均净资产收益率(年化ROAE)回升至11.58％,同比上升1.24pct。
资产端加大小微投放,负债端存款增长稳定,预计息差延续回升趋势。
资产端,2021年末,总资产同比增长18.17％,贷款同比增速23.59％。
全年来看,新增贷款中,约52.4％投向个人经营性贷款,约78％投向个贷。2021年末,个人贷款同比增长32.30％,占总贷款比重提升至61.0％,个人经营性贷款同比增长33.5％,占个人贷款比重提升至65.3％。个贷占比、个人经营性贷款占比实现连续三个季度回升,有助于提振资产端收益率。负债端,2021年末,负债同比增长18.90％,存款同比增长15.07％,环比前三季度略有下降,属于正常经营现象。
预计2021年末计息负债成本较前三季度略有上升,但全年来看,成本管控依然有效。综合资产负债两端,预计2021Q4及明年息差有望进一步回升。
"低不良率+高拨备覆盖率"优势持续强化。得益于成熟的风控技术和丰富的业务经验,今年在加大信用贷款投放力度的情况下,长期低位的不良率依然实现了较大幅度的下降,2021年末不良率为0.81％,同比下降0.15pct,拨备覆盖率大幅回升至531.98％,同比上升46.65pct,整体资产质量继续保持优异,风险抵补能力大幅增强。
盈利预测与投资建议:2021年业绩增速逐季回升,Q4单季度增速超过26％,ROAE回升,核心盈利能力强劲。小微业务优势回归,个人经营贷占比连续三个季度提升,驱动息差持续回升,预计21Q4息差继续保持回升态势。不良率低位继续下行,拨备覆盖率大幅提升,资产质量优异。往后看,公司微贷战略升级,通过"做下沉、做信用、做线上、做综合"实现错位竞争,进一步拓宽"小微专营"护城河,最终驱动ROE回升。预计公司21/22年归母净利润增速分别为21.1％/21.5％,EPS分别为0.80/0.97元/股,BVPS分别为7.24/7.96元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为8.7X/7.2X,对应21/22年PB分别为0.96X/0.87X,综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况,我们维持公司合理价值10.07元/股不变,对应21年PB估值1.4X,维持"买入"评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
[2021-12-30] 常熟银行(601128):小微金融根扎得越深才能发展得越好--访常熟银行董事长庄广强
■上海证券报
“如果银行户均贷款未来能降到20万元以下，常熟银行的根会扎得更深。”常熟银行董事长庄广强近日在接受上海证券报记者专访时表示，随着国家政策对于小微金融的支持，大量小微企业主的金融需求还未得到有效满足，这意味着小微金融市场空间广大。
2001年11月，常熟银行等3家农商行正式开业，标志着中国农村信用社开始了股份制改革探索。在产权清晰后，农商行迎来一轮大发展。常熟银行坚持服务“三农两小”的市场定位和“做大户数、做小客户”的小微金融经营战略，锻造微贷核心技术，在支持民营小微企业发展的同时，也实现了高质量发展，形成了可持续、可复制、独具特色的“常农商微贷模式”。
“掐尖”现象冲击减弱
中小微贷款“掐尖”现象始现于2019年。彼时，在国家政策引导下，大型银行开始服务下沉，大力开拓中小微客户市场，农商行出现了客户流失的情形。
“‘掐尖’现象对常熟银行产生了一定影响，但随着战略调整不断优化、服务进一步下沉，我们找到了适合自己的发展道路。这对于常熟银行而言，更是一次服务小微理念的考验。”庄广强表示。
一直以来，业界担心“掐尖”现象对农商行生存空间的挤压。庄广强表示，从中小银行角度看，大行服务下沉的确对中小银行产生一定的挤出效应，尤其是刚开始时影响颇大。
常熟位于江苏南部，素有“江南福地”的美誉，小微经济发达，也是“掐尖”现象较突出的区域。
“以前的市场竞争，仅在个别银行之间。随着大行业务逐渐下沉，一度在常熟小微贷款市场占据较大市场份额的常熟银行，也遇到了优质客户流失、专业人才被挖走等压力，直接表现是贷款收益率一路下行。”回顾这3年，庄广强心有戚戚焉。
2020年，常熟银行营收仅实现个位数增长，是其上市以来的最低增速。
息差背后的燎原之势
今年上半年以来，常熟银行的息差已出现连续改善迹象。这与2020年下半年开始的战略转型密不可分，常熟银行重新明确了战略重心：向下、向偏、向信用。
向下是指发力乡村振兴领域。向偏是指普惠金融服务薄弱地区。“我们针对小微金融的特点，启动了一个城市边区策略。”庄广强透露，他们在调研中发现苏南城区的信贷相对充裕，但在周边乡镇，信贷需求旺盛，其潜在定价也会高一些。此外，在这些乡镇地区，金融市场的竞争较市区相对缓和。
常熟银行选择把发力点放在场景金融的突破上。据介绍，通过提升农村居住环境，常熟银行全面推进乡村振兴战略落地。在当地农村地区，每10户家庭翻建房屋，约9户是常熟银行提供信贷服务。借助居民翻建房屋这一场景，常熟银行进一步深入农民的生产生活，从而进行产业扶植。庄广强表示，常熟银行的服务还会延伸到更多生产场景。
向信用解决的是贷款难问题，即提升信用贷款比例。数据显示，常熟银行信用贷款不良率显著低于抵押类贷款，这也是常熟银行小微模式的成果体现。
庄广强表示，随着经济结构调整、经济增长动能转换有序推进，整体信贷需求还是旺盛的，不良率基本可控。数据显示，今年三季度，常熟银行的不良率降至0.81%，为上市以来最优水平。
可复制的小微模式
常熟银行服务小微客户的下沉模式正被快速复制，这取决于其背后的一整套风控技术。
常熟银行在云南元谋设有一家村镇银行，成立仅数年，在当地贷款市场份额已超12%，户均贷款15万元，且这些客户中有不少是其他银行尚未覆盖到的。
“常熟银行的小微模式之所以能复制，离不开3个条件。其中之一，就是合格的信贷经理需将服务下沉。”庄广强说。数据显示，通过服务下沉策略，常熟银行贷款户的70%是首贷客户。
同时，常熟银行形成了信贷工厂模式。常熟银行在引入相关技术后，在识别基础上实现了客户挖掘。
“此外，还要有遍布城乡的物理网点和线上工具。满足这3个条件以后，银行业务就能在一些偏远区域持续下沉，同时风险可控。”庄广强表示，通过技术和模式的沉淀，常熟银行的客户经理服务能力也得到大幅提升。
常熟银行的分支机构分布在江苏省内，目前在7个地市设有分行，28个县设有支行。此外，常熟银行还认购了镇江农商行33.33%的股权，成为后者第一大股东。庄广强透露，常熟银行已派出一个涵盖互联网、风控、公司治理等领域的管理团队，并派驻3名董事，正在组建1个小微金融队伍，希望能把镇江农商行的经营带上更高一个台阶。常熟银行还在海南设立了国内首家投资管理型村镇银行。
打造“草灌乔”生态
上市至今，常熟银行的小微业务年复合增长率超20%。
在庄广强看来，无论是分支机构还是村镇银行，其经营的核心要诀仍是坚守核心市场定位，坚持“做小、做散、做微”，服务老百姓的市场定位。
“经历20年的探索，常熟银行从未改变扶持小微、服务三农的市场定位，未来也不会改变。”庄广强坚定地表示。在他看来，一家优质的上市银行不仅要有准确的定位，还应拥有时代使命。
庄广强表示，常熟银行的目标不是做参天大树，而是不忘初心，坚守定位，做农村金融领域的“巴根草”。无论环境如何恶劣，常熟银行都会矢志不渝、一以贯之地去改善老百姓的金融服务环境，用自己的模式去培育小微经济体，在农村金融领域形成小草、灌木、乔木茂密共存、梯状成长的良好生态。
在他看来，若能让数以百万计的小微“草根”获得金融有效供给，培育出更有实力的数以十万计的“灌木”，数以万计的“乔木”，这样的银行，未来充满希望。
[2021-11-13] 常熟银行(601128):微贷标杆,成长广阔-投资价值分析报告
■光大证券
常熟银行的经营特色。(1)深耕本地市场,业务辐射全省。网点设立按照本地布局+异地分支机构+跨省村镇银行模式;存款增长依托常熟本地,超过85％的信贷投向江苏省内。(2)管理层长期坚持支农支小战略定位,探寻特色化、差异化发展路线。(3)微贷技术已形成较强的业务壁垒。借鉴了IPC技术+信贷工厂模式,在进行本土化改造后,逐步形成了较为成熟的微贷技术和风控体系,能够实现微贷业务的"高增长与低不良"。(4)全国首家获批投资管理型村镇银行牌照的机构,有利于未来展开对村镇银行的集约化管理和收购。常熟银行基本面分析。(1)盈利能力:盈利源于高息差驱动,拨备覆盖率领先江苏省其他上市银行,反哺利润能力较强。(2)资产负债结构:信贷增长较快,个人经营性贷款占比领先江苏同业。(3)资产质量:不良率已降至0.81％,不良生成压力较小,资产质量分类审慎,拨备安全垫充足。(4)资本充足率:资本充足率安全边际依然充足,60亿可转债发行将助力核心一级资本补充。
为什么我们看好常熟银行?理由一:江苏地区经济复苏较好,公司信贷投放"供需两旺"。尽管7月下旬江苏地区出现零散性疫情,但由于常熟银行客群散而小,调整相对灵活,信贷投放并未受到波及,依然呈现"供需两旺"态势。理由二:资产质量有望持续优异表现,除了公司独特的IPC微贷技术+信贷工厂模式外,主要包括:较强的区位因素、客户小而散、个人客户征信优于公司以及客户经理本土化。理由三:公司信贷结构能够较好规避政策和市场风险。常熟银行聚焦小微业务,信贷投放主要以个人经营性贷款为主,涉房、政府类信贷占比也较低,在当前形势下,能够较好地规避政策和市场风险。理由四:NIM拐点已形成,且逐季向好。今年央行对MPA贷款利率点差考核有所放松,政策利率和LPR并未出现调整,也降低了明年年初重定价的影响。监管部门对普惠小微贷款的政策导向开始更加注重信贷投放的商业法则,预计常熟银行个人经营性贷款收益率下行态势也基本迎来尾声,有助于NIM的进一步改善。理由五:独树一帜的村镇银行模式,为其异地扩大打开了空间,村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时,具有较强可复制性的微贷技术,也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。
盈利预测与评级。常熟银行深耕本地市场,专注于零售、小微业务,风控机制良好,信贷投放"供需两旺",息差逐季改善,资产质量持续优异表现,较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。常熟银行独具特色的投管型村镇银行模式,为公司后续异地扩张奠定了较强基础,牌照优势较为明显。为此,我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.79元/0.90元/1.01元,对应PB估值为0.97、0.89、0.81倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行压力加大,普惠小微贷款利率持续下行。
[2021-10-25] 常熟银行(601128):不良双降,单季度净息差企稳-点评报告
■万联证券
投资要点:营收同比增长13％,净利润同比增长19％:收入端,利息净收入同比增长8.1％,手续费净收入同比增长29.88％。
三季度单季净息差环比企稳:贷款占比的提升带动了整个生息资产端收益率的上升,进而推动净息差企稳。三季度单季净息差3.08％,环比二季度提升1BP。三季度,零售贷款和小微贷款占比继续环比提升。负债端,三季度存款规模保持平稳,主动负债环比增长,从净息差拆解的数据看,预计成本有小幅上升。
净其他非息收入增速明显提升:1-9月净手续费收入同比增长29.88％,较上半年同比52％的增速有所回落。净其他非息收入同比增速达到71％,较上半年提升31个百分点。
三季度不良实现双降:三季度末不良额环比减少,不良率环比下降9BP,至0.81％。资产质量的前瞻性指标关注率数据,也环比下降8BP,至0.88％。单季度的不良生成率也较低。拨备覆盖率达到521％,维持高位,风险抵补能力较强。当前稳定的资产质量叠加充足的拨备,为未来业绩的持续增长形成较好的支撑。
盈利预测与投资建议:公司单季净息差实现企稳,资产质量持续改善,前瞻指标也向好。给予2021/22年EPS预测0.81元和0.91元,对应的每股净资产分别为7.07元和7.8元。按照常熟银行A股10月22日收盘价7.47元,对应2021年和2022年PB分别为1.06倍和0.96倍,维持增持评级。
风险因素:受新冠疫情影响,全球经济恢复不及预期,导致银行资产大幅波动。
[2021-10-23] 常熟银行(601128):看好常熟银行的四点理由-近期股价大涨点评
■光大证券
事件:8月中旬以来,常熟银行股价开始触底震荡反弹。在10月20日晚公司三季报披露后股价次日涨停,近两个月以来的涨幅超20％,在A股上市银行里位列第一。
点评:对于后续走势,我们依然看好常熟银行表现,主要有四点理由:理由一:江苏地区经济复苏较好,公司信贷投放"供需两旺",资产质量持续向好。
今年江苏地区经济复苏情况较好,对公中长期信贷增速维持在15％以上,尽管7月下旬江苏地区出现零散性疫情,但由于常熟银行客群散而小,调整相对灵活,信贷投放并未受到波及,截至三季末公司信贷投放已完成全年预算目标。此外,常熟银行超过85％的信贷投放在江苏省内,这意味着公司的资产质量有较强保障。目前,常熟银行对公贷款新发生不良基本出清,存量问题资产正在逐步消化,而零售贷款不良率始终维持在0.8％以下,个人经营性贷款不良率维持在1％以下。因此,常熟银行不良率在后续有望持续维持在较低水平。
理由二:公司信贷结构能够较好规避政策和市场风险。今年监管政策调控的重点在于城投平台隐形债务和房地产,城投平台15号文的推出,可能会使得部分涉足政信业务较多的银行后续面临资产负债结构调整的阵痛期,目前恒大事件的余波还在发酵,近期市场又爆出花样年的债务违约情况,对于按揭+开发贷占比较高的银行造成一定扰动。而常熟银行聚焦小微业务,信贷投放主要以个人经营性贷款为主,开发贷占比不到1％,按揭贷款占比8％,政府类信贷占比也较低,在当前形势下,能够较好地规避政策和市场风险。
理由三:NIM拐点已形成,且逐季向好。今年以来,常熟银行息差呈现逐季向好态势,上半年和前三季度NIM累计值分别为3.02％、3.03％。后续来看:首先,今年央行对MPA贷款利率点差考核有所放松,政策利率和LPR并未出现调整,也降低了明年年初重定价的影响。其次,公司下半年以来通过调整信贷结构稳定NIM,Q3单季个人经营性贷款新增63.61亿,略高于上半年个人经营性贷款合计增量,Q3增量占比为74.05％,较上半年提升19.85pct。最后,今年以来,监管部门对普惠小微贷款的政策导向开始更加注重信贷投放的商业法则。一方面,9月份推出的3000亿支小再贷款,要求贷款平均利率在5.5％左右,这与2020年1万亿再贷款额度推出时的利率要求完全一致,表明支小贷款利率具有一定的延续性。截至今年9月末,普惠小微贷款余额为18.6万亿,同比增长27.4％,比全部贷款的平均增速高15.5个百分点,新发放的普惠小微企业贷款利率是4.89％,比年初下降了19bp,但较2020年9月份仅小幅下行2bp。另一方面,监管政策也不再提及普惠利率进一步下降(2021年只提出了增速和首贷户的要求)。在此情况下,预计常熟银行个人经营性贷款收益率下行态势也基本迎来尾声,有助于NIM的进一步改善。
理由四:独树一帜的村镇银行模式。近年来,监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度,而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式,为其异地扩张打开了空间,村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时,具有较强可复制性的微贷技术,也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。
盈利预测、估值与评级。常熟银行深耕本地市场,专注于零售、小微业务,风控机制良好,今年Q3信贷投放"供需两旺",息差逐季改善,资产质量持续优异表现,较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。尽管公司资本充足率有所下滑,但未来60亿可转债的发行,将有助于进一步增厚核心一级资本充足率安全垫。特别需要强调的是,在监管部门对于农商行异地展业管控从严情况下,常熟银行独具特色的投管型村镇银行模式,为公司后续异地扩张奠定了较强基础,牌照优势较为明显,理应给予更高估值。综合来看,常熟银行信贷投放依然维持了较高景气度,贷款定价稳中向好,负债成本维持稳定,后续NIM仍有上行空间,资产投放有望呈现"量价"双优格局。我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.79元/0.90元/1.01元不变。目前公司PB不到1.1倍,低于2019和2020年1.4和1.22倍PB均值。结合目前宏观经济、政策导向以及公司经营情况综合判断,我们维持"买入"评级。
风险提示:经济下行压力加大,普惠小微贷款利率持续下行,对NIM形成侵蚀。
[2021-10-22] 常熟银行(601128):息差继续上行,拨备优势延续-三季点评
■中银证券
规模保持较快增长,贷款、零售贷款持续快增。前三季度,生息资产规模同比17.g％,贷款同比增长24％,其中,零售贷款同比增30％,对公同比19％。三季度生息资产环比增长4.8％,贷款增长7.2％,其中,零售贷款环比高增9.85％,零售贷款占比58.68％,同比上升1.41个百分点。
单季净息差继续上升,零售占比继续提升。前三季度公告净息差3.03％,较上半年上行1bp,预计净息差延续2季度趋势,继续上行。测算数据看,息差改善或主要源于资产端收益率上行较多。结构看,资产中贷款占比提升,贷款中收益较高的零售贷款占比提升。
资产质量持续改善,拨备持续高位。不良率0,81％环比下降9bp,关注贷款占比0.88％,环比下降8bp。测算单季不良生成率1.28％,处于近几个季度较高水平,测算累计不良生成率0.54％,仍好于去年,结合全年累计情况和关注情况,预计单李生成源于确认节奏。
估值
我们上调公司2021/2022年EPS至0,78/0.90元(原为0.65/0.66元),对应净利润增速为18.6％/14.8％,目前股价对应市净率为0.92x/0.81x,看好公司小微战略升级,给予增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行超预期;资产质量恶化超预期。
[2021-10-22] 常熟银行(601128):净息差企稳回升,资产质量向好-三季点评
■东兴证券
事件:10月20日,常熟银行公布2021年三季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润56.33、33.19、16.60亿,分别同比增13.0％、12.4％、19.0％。3Q21年化ROE14.02％,同比提升1.82pct。9月末,总资产2415亿,较年初增15.7％;不良率0.81％,环比下降9BP;拨备覆盖率521.4％,核心一级资本充足率10.12％。
业绩点评:营收利润增速继续回升。常熟银行3Q21营收同比增13％,较上半年提高5.3pct。随着拨备计提逐步常态化,拨备对业绩形成正向贡献;净利润同比增19％,较上半年提高3.5pct。收入端的主要贡献来自规模扩张提速、息差拖累减小、非息业务逐步恢复:1)公司积极投放信贷,贷款规模实现较快增长。
9月末,贷款余额较年初增23.2％,已高于往年全年增幅;贷款增速高出总资产增速7.5pct。反映出资产端配置向信贷倾斜,有助于稳定资产收益率水平。2)净息差企稳回升。3Q21净息差为3.03％,较1H21提升1BP;我们判断结构和利率因素均有贡献。3)3Q21非息收入同比高增58.3％;手续费净收入同比增29.9％,中间业务持续恢复,也与去年同期低基数有关。
资产结构优化,净息差企稳回升。常熟银行定位小微市场,具有独特的小微信贷管理模式,小微贷款高定价、低风险特征明显,息差绝对水平处于上市行前列。前三季度净息差为3.03％,环比上半年提高1BP。我们判断三季度息差企稳回升,结构和利率因素均有贡献。一方面,资产投放向贷款、个贷倾斜,同时不断下沉。贷款占生息资产比重持续提升,9月末为67.21％,较6月末提高1.2pct。个人贷款占比为58.68％,较6月末提高1.41pct。金额100万以下、100万-1000万的贷款占比分别为40.24％、33.52％,已连续两季度提高,贷款业务继续下沉。另一方面,我们判断新发放贷款利率,特别是小微贷款利率或已逐步企稳。价格对资产端收益率亦呈正向贡献。
预计下半年货币、信贷政策稳健,新发放贷款利率趋稳;伴随资产结构调整优化,资产端收益率有望保持稳中有升。负债端,成本管控效果较好,上半年存款成本下降9BP;考虑到常熟银行中长期存款占比较高,长期有望受益于存款定价机制改革。综合来看,净息差或已处于修复通道,有望推动营收逐步回升。
不良实现双降,资产质量保持优异。得益于独特的小微业务模式和成熟的风控体系,常熟银行资产质量长期处于同业较优水平,三季度资产质量进一步改善。9月末,不良贷款余额为13.16亿,环比下降0.46亿;不良率0.81％,环比下降9BP,资产质量夯实。关注率环比下降8BP至0.88％,潜在不良压力较小。拨备覆盖率为521.4％,环比较平稳,亦维持在同业较高水平。整体资产质量保持优异、拨备计提充足,反补利润空间较大。
核心逻辑:坚持差异化发展,小微金融定位清晰。常熟银行定位于三农、小微市场,已形成"IPC技术+信贷工厂"小微模式。前端采用IPC技术贷前调查、交叉验证;后端采用标准化、工厂化的审批流程,严格风控、提高效率。公司用较高管理费用覆盖信用成本,小微贷款具有定价高、风险低的特征。常熟银行小微模式已形成较强的专业性、系统性,成长潜力客观。
小微模式成熟可复制,有望打开成长空间。常熟银行小微模式已较为成熟,可复制性强。将成熟的"IPC技术+信贷工厂"进行异地复制,通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务,近年公司异地存贷贡献、营收贡献均有所提升。
异地拓展有望打开成长空间。投资建议:常熟银行作为特色鲜明的小微金融业务领跑者,深耕本地市场;同时,通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务,信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明,具备较强的贷款议价能力,净息差在可比农商行中处于领先地位。
资产质量优异,拨备较为充足,反补利润空间较大。预计2021、2022年净利润增速21.0％、19.6％。对应BVPS分别为7.36、8.33元/股。当前可比农商行2021年平均PB估值为0.82倍,综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况,给予公司1.2倍2021年PB目标估值,对应目标价8.83元/股,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
[2021-10-22] 常熟银行(601128):营收利润继续保持复苏,贷款业务继续下沉-2021年Q3业绩点评
■海通证券
投资要点:常熟银行在2021年三季报中,营收和利润增速继续恢复,贷款业务继续下沉,我们维持"优于大市"的评级。
Q3营收利润继续保持复苏。常熟银行21年Q1-3的营业收入同比增长12.96％,归母净利润同比增长19.04％,营收和归母净利润Q3单季同比分别增长24.40％和24.80％,继续保持一个复苏态势。
贷款业务继续下沉,经营性贷款投放提升。21年Q3常熟银行的贷款在100万以下的总金额占比为40.24％,100万-1000万的占比为33.52％,相比Q2的占比39.75％和32.30％均有所提升。除此之外,Q3个人经营性贷款占个人贷款的比例为64.37％,和Q2的63.37％相比,亦有1个百分点的提升。另外Q3的净息差为3.03％,和Q2相比环比提升了1BP,我们认为未来随着贷款的下沉,净息差有望继续提高。
资产质量继续转好。常熟银行21年Q3的不良率为0.81％,和2021年Q2相比下降9bp。Q3的关注类贷款为0.88％,和Q2相比下降了8个BP。Q3的拨备覆盖率为521.37％,和Q2相比小幅下降了0.30个百分点,保持稳定。
投资建议。常熟银行在2021年三季报中,营收和利润增速继续复苏,资产质量进一步提升。我们预测2021-2023年EPS为0.80、0.96、1.14元,归母净利润增速为21.37％、20.04％、18.42％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为8.93元;考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平,我们认为理应给予公司溢价,根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为1.1倍(可比公司为0.75倍),对应合理价值为7.87元。因此给予合理价值区间为7.87-8.93元(对应2021年PE为9.84-11.16倍,同业公司对应PE为7.40倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
[2021-10-22] 常熟银行(601128):营收、利润恢复高增长-三季点评
■中金公司
3Q21业绩高于我们预期常熟银行发布三季度业绩,3Q21营收同比增长24％,归母净利润同比增长25％,恢复两位数高增长,业绩超预期,我们认为超预期主要由于银行净利息收入的恢复较预期更强。
发展趋势3Q营收同比增长24％,增速环比大幅提升,超出预期。
季报披露3Q日均余额净息差环比继续上行1bp至3.08％,我们测算3Q期初期末平均余额净息差同比提升18bp至2.95％,推动净利息收入在低迷了4个季度后恢复至25％的两位数增长水平,普惠政策对常熟银行贷款定价的拖累在逐步消退。
常熟银行积极外拓其历经周期检验的个人经营贷模式至江苏省内常熟市外,信贷需求较好,规模扩张较快,3Q总资产、贷款、存款同比增长19％、24％、16％,季度环比增长4％、7％、0.2％;贷款中,个人经营性贷款环比增长12％,是主要的贷款增长领域;存款中,定期存款增长较快。
3Q非息收入同比增长18％,主要来自于投资收益及公允价值变动等其他非息收入,我们预计在流动性较为宽松的背景下,银行债券投资收益较好。
资产质量保持优异。3Q末银行不良率环比下降9bp至0.81％,关注类贷款占比环比下降8bp至0.88％,我们认为改善的资产质量部分来自于银行一直以来审慎的风控文化,部分也来自于加快的不良处置速度。银行拨备计提仍然审慎,3Q21资产减值损失同比增长18％,拨备覆盖率维持在521％的较高水平。
盈利预测与估值当前股价对应2021/2022年0.9倍/0.9倍市净率。维持跑赢行业评级,考虑到银行资产质量持续改善,我们下调信用成本,上调21/22年净利润2.7％/4.6％至21.31/24.95亿元,维持目标价不变,对应1.4倍2021年市净率和1.3倍2022年市净率,较当前股价有49％的上行空间。
风险息差后续表现不及预期
[2021-10-21] 常熟银行(601128):重新布局,小微金融竞争力明显提升-2021年三季报点评
■国信证券
营收和净利润增速逐季回升
常熟银行公布2021年三季报,前三季度营收累计同比增长13.0％(上半年增长7.7％),归母净利润累计同比增长19.0％(上半年增长15.5％),公司业绩逐季提升。
净息差逐季小幅回升,贷款高增且延续客群下沉态势
前三季度净息差为3.03％,其中三季度单季为3.08％,环比均提升了1bp,公司净息差拐点已经非常明确。前三季度公司贷款扩张了23.2％,高于近几年全年增速,反映公司客户信贷需求较好。同时,公司信贷投放延续客群下沉态势,期末信贷投向100万(含)以下比例为40.2％,投向100万-1000万(含)比例为33.5％,较年初分别提升了0.5个和2.5个百分点。公司在常熟接壤区域设立四个普惠金融试验区,同时不断提升信保类贷款比例,我们认为该战略一方面助力公司信贷保持高增,另一方面带来贷款收益率企稳回升。同时,公司开始推动综合金融服务,人均产能有望得到提升。
资产质量大幅改善,拨备覆盖率维持在高位
9月末公司不良率0.81％,关注率0.88％,较6月末分别下降9bps和8bps,不良余额较6月末下降了3.34％,资产质量大幅改善。期末拨备覆盖率为521％,与6月末基本持平,公司资产质量优异,拨备覆盖率处在高位,我们认为进一步加大拨备计提力度的必要性下降。
投资建议
公司净息差拐点已明确,人均产能有望提升,以及资产质量优异下进一步提升拨备覆盖率必要性下降,我们判断ROE中枢有望抬升。维持2021～2023年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测,对应增长17.5％/21.7％/20.4％,EPS为0.78/0.96/1.17元。当前股价对应的动态PE为8.5x/6.9x/5.7x,动态PB为0.93x/0.85x/0.76x,考虑到当前估值处在较低水平,我们将公司由"增持"上调为"买入"评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2021-10-21] 常熟银行(601128):微贷量价齐升,息差拐点明确-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:常熟银行2021年前三季度营业收入56.33亿元,同比增长13.0％;归属于母公司股东净利润16.60亿元,同比增长19.0％;期末总资产2414.63亿元,较期初增长15.7％;归属于母公司股东净资产192.16亿元,较期初增长7.0％,对应BVPS为7.01元/股。
投资要点
收入增速加速上行是核心亮点,净息差回升确立基本面拐点。
前三季度收入同比增速达到13.0％,较上半年的7.7％显著加速,对应第三季度单季同比增长24.4％。其中,利息净收入前三季度同比增长8.1％,较上半年的3.1％明显加速。我们认为收入加速增长是基本面核心亮点,主要得益于小微信贷业务回暖、净息差持续回升。前三季度累计净息差3.03％,较上半年小幅上行1BP,其中第三季度净息差回升至3.08％,环比第二季度小幅上行1BP。
净息差拐点确立,主要源于去年下半年以来公司持续下沉信贷客群,回归小微初心。从资产端收益率可以看出,我们估算前三季度生息资产收益率为5.21％,较上半年5.17％明显提升。在银行业总体新发放贷款利率继续走低的背景下,公司小微信贷业务的利率定价已先行企稳回升。展望四季度及2022年,我们认为随着小微贷款进一步加速投放,同时明年负债端存款成本下行的红利逐步显现,净息差有望保持韧性、继续上行。
资产端微贷投放高歌猛进,贷款规模扩张超出我们的预期。
第三季度贷款环比大幅增长7.2％,较期初增速高达23.2％,前三季度信贷增量已经超出我们此前对全年信贷增量的预测值。其中,个人贷款第三季度环比增长9.9％,主要受益于核心产品"个人经营性贷款"环比强劲增长11.6％,我们预计江苏省内分支机构及全国范围的村镇银行是贷款增长的主力区域。截至三季度末,个人经营性贷款较期初增速已经高达26.2％,占总贷款的比例也上升至37.8％历史新高。
考虑四季度仍是小微贷款旺季,我们预计今年小微贷款将强劲高增长。与房地产、地方城投平台等银行传统赛道相比,公司所聚焦的零售小微赛道目前景气度高涨,我们认为微贷"量价齐升"将推动基本面反转。
资产质量超预期卓越,不良与关注类贷款同步"双降"。
三季度末不良贷款率降至0.81％历史新低,较6月末下行9BP,同时关注类贷款比例也降低至0.88％历史新低,较6月末下行8BP。由于资产质量持续优异,公司在保持拨备覆盖率521.37％历史高位的同时,具备充足的利润释放空间。我们预计公司2021年全年归母净利润增速将达到19.6％。
盈利预测与投资评级:我们认为常熟银行基本面拐点非常明确,净息差触底回升、收入增速上行的趋势将延续。公司回归小微初心、做小做微的信贷投放策略也将持续受益于乡村振兴的宏观背景,走出与传统银行差异化的零售特色道路。我们坚定看好常熟银行长期前景,上调未来三年盈利预测,预计2021～2023年归母净利润同比增速分别为19.6％、18.8％、19.1％(此前预测值为18.5％、15.2％、15.9％)。截止10月20日,股价对应估值为0.92x2021PB、8.45x2021PE,仍位于历史估值底部,重点推荐。
风险提示:1)贷款利率及负债成本走势造成利差持续收窄;2)不良贷款率超预期反弹;3)小微信贷业务发展不及预期。
[2021-10-21] 常熟银行(601128):净利增速近两成,资产质量夯实-三季点评
■银河证券
事件公司发布了2021年三季报。
业绩表现进一步改善,净利增速近2成2021年1-9月,公司实现营业收入56.33亿元,同比增长12.96％;归母净利润16.6亿元,同比增长19.04％;年化ROE(加权平均)达11.89％,同比提高1.15个百分点;基本EPS为0.61元,同比增长19.61％。公司业绩增速较上半年进一步回升,表现持续超预期,主要受到利息净收入其他非息收入改善的带动。
NIM环比回升,信用下沉有助提振定价2021年1-9月,公司实现利息净收入48.73亿元,同比增长8.13％,增幅高于上半年,主要受到信贷投放加大和净息差环比改善的影响;2021年1-9月,公司NIM为3.03％,较上年末下降15BP,Q3单季NIM为3.08％,环比提升1BP。资产端信贷投放力度加大且信用逐步下沉,利好贷款收益率企稳回升。截至2021年9月末,公司的贷款总额1623.12亿元,较年初增长23.22％。其中,个人贷款和个人经营性贷款分别增长26.85％和26.16％,占总贷款比重分别为58.68％和37.77％,维持在较高水平;100万以下及100万-1000万贷款占比分别为40.24％和33.52％,较上年末提升0.53和2.48个百分点,信用下沉有助提振定价。负债端存款实现较快增长且在总负债中的占比逾8成,成本优势延续。截至2021年9月末,公司的存款总额为1812.96亿元,较上年末增长14.17％,占总负债比重82.06％,成本优势继续凸显。
中收持续受益补贴退出,其他非息收入高增2021年1-9月,公司非利息净收入7.61亿元,同比增长58.25％;其中,中间业务收入1.90亿元,同比增长29.88％,预计来自飞燕马上付补贴退出的影响。2021年1-9月,公司手续费及佣金收入同比增长14.38％,手续费及佣金支出同比下降1.23％。其他非息收入增速不弱,投资收益高增。2021年1-9月,其他非息收入5.71亿元,同比增长70.68％。其中,投资收益(含公允价值变动损益)5.22亿元,同比增长113.08％。
资产质量夯实,可转债发行补充资本实力截至2021年9月末,公司不良率0.81％,较6月末和上年末下降0.09和0.15个百分点;关注类贷款占比1.33％,较6月末和上年末下降0.45和0.21个百分点;拨备覆盖率521.37％,与6月末基本持平,较上年末上升36.04个百分点。公司拟发行60亿元可转债,有助补充核心一级资本,支持业务发展。
投资建议
公司坚持支农支小市场定位,小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔,个人经营性贷款和消费贷发展迅速,NIM领先。资产质量优异,拨备覆盖率优于同业,风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务,有效管控不良风险,助力信贷扩张,同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间,未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性,我们维持"推荐"评级,2021-2023年BVPS7.18元/7.91元/8.78元,对应2021-2023年PB0.93X/0.84X/0.76X。
风险提示
宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。
[2021-10-21] 常熟银行(601128):息差企稳回升,资产质量持续改善-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入56.3亿元,同比增长12.96％,归母净利润16.6亿元,同比增长19.04％,年化ROE11.89％,同比提升1.15个百分点。
平安观点:
营收表现持续改善,非息收入高速增长。公司前三季度归母净利润同比增长19.0％(v.s.+15.6％,2021H),对应Q3单季利润增速24.8％。公司前三季度营收同比增长13.0％(v.s.+7.7％,2021H),对应Q3营收增速24.3％(v.s.+10.5％,2021Q2),我们判断主要由非息收入推动。分结构来看:1)前三季度其他业务收入同比增长70.7％(v.s.+5.1％,2021H),其中投资收益同比增长51.5％,我们认为受益于三季度债市的持续回暖。2)手续费收入和净利息收入也有不同程度的增长。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.9％(v.s.53.3％,2021H),净利息收入同比增长8.1％(v.s.3.1％,2021H),我们认为主要受净利差的正向影响,前三季度净利差2.92％,对应Q3净利差2.97％,环比提升3BP。
息差企稳回升,微贷业务稳健发展。公司前三季度净息差3.03％(v.s.3.02％,2021H),对应Q3净息差3.08％,环比Q2提升1BP,我们判断主要是因为公司小微信贷业务稳健发展推动了资产端定价水平。个人贷款较年初增长26.9％,其中个人经营性贷款规模较年初增长26.2％,占贷款比重较年初提升0.9pct至37.8％,公司微贷业务高质量增长。贷款整体规模稳增,同比增长24.6％,资产稳步扩张,三季度末总资产同比增长18.9％,增速环比提升4.1pct。负债方面,公司三季度末存款同比增长16.3％(v.s.YoY+16.7％,2021Q2),增速小幅放缓,其中:活期/定期存款较年初增长5.3％/17.8％。 资产质量持续向好,拨备覆盖水平维持高位。公司三季度末不良率0.81％,环比下降9BP,显著改善,资产质量位于行业前列。我们测算Q3单季年化不良生成率0.31％(v.s.0.29％,2021H),依旧位于绝对低位。前瞻性指标方面,公司三季度末关注率0.88％,环比下降8BP,资产质量压力可控。三季度末拨备覆盖率521.4％,环比Q2基本不变,保持在行业高位,拨贷比环比下行5BP至4.22％,抗风险能力突出。
投资建议:看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守"三农两小"市场定位,持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路,零售与小微业务稳步发展。20年以来公司息差表现受小微业务影响较大,但从中报和三季报来看,拖累公司营收和利润表现的息差已经开始边际企稳。展望后续,随着疫情缓和,小微企业和零售端信贷需求恢复,公司有望充分受益,我们看好公司21年景气度的回升。结合公司三季报数据,考虑到息差回暖和资产质量改善,我们上调公司盈利预测,预计公司2021年、2022年EPS分别为0.79/0.94元(原预测值为0.77/0.89元/股),对应盈利增速分别为20.5％/18.2％(原预测值分别17.2％/15.2％)。目前常熟银行股价对应21、22年PB分别为0.96x/0.89x,我们长期看好公司小微业务的发展空间,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
[2021-10-21] 常熟银行(601128):量价齐升业绩释放提速,资产质量保持优异水平-三季点评
■华西证券
事件概述
常熟银行发布2021年三季报:前三季度实现营业收入56.33亿元(+12.96％,YoY),营业利润21.12亿元(+19.04％,YoY),归母净利润16.60亿元(+19.04％,YoY)。三季度末总资产2414.63亿元(+18.87％,YoY;+4.33％,QoQ),存款1812.96亿元(+16.01％,YoY;-0.15％,QoQ),贷款1623.12亿元(+24.03％,YoY;+7.21％,QoQ)。前三季度净息差3.03％(+1bp,较2021H1),Q3单季净息差3.08％(+1bp,YoY;+1bp,QoQ);不良贷款率0.81％(-9bp,QoQ),拨备覆盖率521.37％(-0.30pct,QoQ),拨贷比4.23％(-0.46pct,QoQ);资本充足率11.88％(-0.10pct,QoQ);年化ROE11.89％(+1.15pct,YoY)。
分析判断:
收息业务和其他非息拉动营收强势复苏,减值小幅多提下利润释放再提速常熟银行业绩如期回升,前三季度实现营收56.33亿元,同比增速12.96％较上半年增速进一步提升5.3pct,Q3单季营收增速达到24.4％的水平,创了2017年以来单季新高。营收端增速回归双位数,主要来自收息业务和其他非息收入贡献:1)前三季度利息净收入同比增8.1％,较上半年的3.1％继续回升,预计主要来自规模稳健增长和息差稳中有升。2)非息收入延续亮眼表现,Q1-3实现58.3％的大幅增长(上半年增速44.4％),其中手续费净收入略有扰动,累计增速约30％,单三季度同比负增了116％,所以主要由包括投资收益和公允价值变动的交易类收入增长贡献。公司减值计提力度有所回升,Q3单季同比多提18.4％,带动前三季度累计计提规模同比增速较上半年的-1.9％转正为2.3％。在营收拉动和减值多提的情况下,Q1-3归母净利润累计同比增长19％,较上半年增速提升3.5个百分点;同时受基数抬高的影响,Q3单季增速24.8％,较Q2的31％略有回落,但整体处于业绩快速释放的过程。
资产质量无忧,不良和关注类贷款双降常熟银行三季度延续不良和关注类贷款的双降,不良率和关注类贷款占比环比分别再降9BP和8BP至0.81％和0.88％的低位,拨备覆盖率和拨贷比环比微降0.3pct和0.46pct,但521.37％和4.23％的水平仍然处于可比同业前列,预计主要是核销处置力度加大所致,但减值计提结构数据未详细披露,信用成本及不良生成情况仍待跟踪。我们认为公司风控体系成熟审慎,区域经济环境修复也将助力其保持行业领先的资产质量水平
投资建议常熟银行三季度量增价优,一方面资产端加大投放扩表力度,增配零售资产尤其是高收益的经营性个贷,调结构稳收益,另一方面通过主动负债进行补充,息差拐点再次验证,营收端表现强劲;同时资产质量持续优异,减值恢复多提之下,业绩依然实现了较快增速。我们认为公司客群定位明确、资产投放能力强,疫情对经营扰动和同业竞争的压力缓解下,公司全年业绩有支撑。鉴于公司三季报业绩表现,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为74.64亿元、83.34亿元、93.03亿元,对应增速分别为13.4％、11.7％、11.6％;归母净利润分别为20.55亿元、23.99亿元、27.85亿元,对应增速分别为14.0％、16.7％、16.1％;EPS分别为0.75元、0.88元、1.02元;对应2021年10月20日6.65元/股收盘价,PB分别为0.93倍、0.86倍、0.78倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
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