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[2022-02-08] 恒源煤电(600971):恒源煤电恒源煤矿改建工程预期2023年12月份完工
■证券时报
恒源煤电(600971)2月8日在互动平台回应投资者对于恒源煤矿改建何时完工时表示，恒源煤矿改建工程预期2023年12月份完工。
[2021-08-30] 恒源煤电(600971):恒源煤电三季度销售精煤不同煤种价格上涨约100-150元/吨
■证券时报
恒源煤电(600971)在互动平台表示，公司三季度销售精煤不同煤种价格上涨约100-150元/吨。
[2021-06-10] 恒源煤电(600971):拟3.07亿收购恒泰新材料 恒源煤电布局石膏开采
■证券时报
6月9日晚间，恒源煤电(600971)发布公告称，公司拟以自有资金3.07亿元收购恒泰新材料100%股权。本次交易对方为安徽省皖北煤电集团，系公司控股股东，本次股权收购事项构成关联交易，但不构成规定的重大资产重组。
恒源煤电独立董事认为，此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业，开展新业务，开拓新市场，提升公司的经营业绩和整体竞争力。
据披露，恒泰新材料由安徽省皖北煤电集团全资控股，主要生产和销售石膏及石膏粉。恒泰新材料前身是皖北煤电集团含山恒泰非金属材料分公司，成立于1998年，2004年建成投产，主要从事石膏矿开采、加工及深加工、销售。2020年9月30日，皖北煤电集团以含山恒泰非金属材料分公司生产经营性净资产出资设立，注册资本为1亿元。
财务数据显示，2020年恒泰新材料实现营业收入、净利润分别为1.21亿元、3958.99万元。
谈及本次交易的目的，恒源煤电主要从四个方面进行了阐述：1.近年来公司执行国家供给侧结构性改革政策，所属矿井由7对减少到5对矿井，产能有所下降，且隨开采年限增加，公司现有煤炭资源日趋减少，新的资源储备尚未落实，国家供给侧结构性改革政策大背景下，获取资源和新增产能的难度越发加大，公司亟待通过产业扩张和结构调整来寻找和培育发展后劲。2.石膏资源储量可靠，保有资源量较大，且有一定的增储潜力，随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进，市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升，通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山，对煤业形成产业优势互补。3.收购完成后有利于公司丰富产业、产品结构，实现公司多元化发展，分散经营风险，实现产品的多样化，开拓新业务、新市场，提高公司的市场占有率和整体竞争力，增加公司经营业绩，提升公司价值，增加股东利益，符合公司的发展战略。4.收购完成后，恒泰新材料人员、治理结构保持不变，不会对公司现有业务产生影响。
恒源煤电认为，恒泰新材料收益较稳定，有利于提升公司的盈利能力。本次收购，将扩大资产规模，提升上市公司的整体经营效益。
恒源煤电主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。2020年公司安全生产形势稳定，原煤产量980.80万吨，同比下降4.80%，商品煤产量716.65万吨，同比减少17.33%，商品煤销量732.57 万吨，同比减少12.48%，煤炭主营业务收入44.98亿元，同比减少18.96%，公司实现营业收入52.10亿元，同比减少13.20%;同期实现归属于上市公司股东净利润7.73亿元，同比减少31.49%。
今年一季度，恒源煤电实现营业收入15.63亿元，同比增长27.07%;同期归属于上市公司股东的净利润为2.48亿元，同比增长24.15%。
[2021-06-09] 恒源煤电(600971):拟收购股权进军新材料行业,煤炭主业有望量价齐升-事件点评
■安信证券
事件:2021年6月9日公司发布公告称,公司拟以自有资金人民币30732.5万元,收购安徽省恒泰新材料有限公司("恒泰新材料")100％股权。
点评
收购股权进入以石膏开采开发为主的新材料行业:公司拟以自有资金人民币3.07亿元,收购恒泰新材料100％股权,对应7.76xPE(2020)。据公告恒泰新材料石膏资源储量可靠,保有资源量较大,且有一定的增储潜力,随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进,市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升,通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山,对煤业形成产业优势互补。此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业,开展新业务,开拓新市场,提升公司的经营业绩和整体竞争力。
生产不利因素有望消退,产量有望回升:公司下辖生产矿井5对,核定总产能1095万吨/年,2020年公司司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨(同比分别变动-17.33％/-12.48％),主要产量下滑主要由于疫情影响以及所属部分矿井工作面过断层影响,预计矿井工作面断层影响减弱后,公司产量将有所回升,据公告,2021年公司计划生产原煤1075万吨,较2020年实际值增长94万吨。
煤炭行业景气回升,公司业绩弹性有望释放:据Wind数据,年初至今宿州Q5000动力煤均价为690元/吨,同比上涨33％。我们预计2021年煤炭行业仍处于供给紧平衡状态,煤炭价格中枢有望持抬升。公司毗邻煤炭消费地,区位优势明显,公司有在煤价上行周期中释放业绩弹性。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为,14.60亿元、17.56亿元,19.45亿元,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为7.32元。
风险提示:宏观经济下滑,影响煤炭价格;公司成本控制出现波动。
[2021-04-14] 恒源煤电(600971):产量扰动暂告一段落,2021或量价齐升-2020年年报点评
■中信证券
2020年净利润同比下降31.49％,Q4单季业绩及股息率超预期。公司2020年营业收入/净利润52.09/7.73亿元(同比分别变动-13.2％％/-31.49％),EPS为0.64元,Q4单季实现净利润3.64亿元(环比+1789.19％),体现出煤价上涨对公司的业绩弹性。公司2020年利润分配预案拟每股派现0.33元(含税),分红率为51.56％(同比+38.49pcts),对应股息率5.53％。
2020年煤炭售价下降约7％,预计2021年产量将有所回升。2020年公司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨(同比分别变动-17.33％/-12.48％),吨煤价格/成本分别为623.86/381.05元(同比-7.00％/+4.27％),煤炭毛利率下降6.60pcts至38.92％,这主要受疫情以及矿井工作面断层影响。公司电力业务营业收入1.23亿元(同比+5.97％),毛利率17.29％(同比+39.66pcts),预计板块处于盈利状态。预计矿井工作面断层影响减弱后,公司产量将有所回升,2021年公司计划生产原煤1075万吨,较2020年实际值增长94万吨。
费用率小幅增加,有效所得税率低于20％。公司2020年期间费用率为19.1％,同比提升0.8pct,主要是管理费用率的增加。同时公司实际有效所得税率维持低位,仅为16.2％,主要是公司于2019年12月被认定为安徽省2019年首批高新企业,享受15％的企业所得税税率,自2019年1月开始,有效期为三年,可有效增厚业绩。按照公司披露的经营计划,2021年公司三项费用争取控制在10.60亿元以内,较2020年实际值或增加2.5亿元。
风险因素:宏观经济增长再度放缓,影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。
投资建议:考虑公司成本费用预期,我们下调公司2021～2022年EPS预测至0.77/0.55元(原预测为0.79/0.87元),给予2023年EPS预测0.54元。当前价5.83元,对应P/E分别为8/10/10x,我们给予公司目标价7.70元(对应2021年10倍P/E),维持公司"买入"评级。
[2020-04-27] 恒源煤电(600971):产能结构改善,外资持仓占比提升-2019年报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入60.0亿元,同比增长1.6％;实现归母净利润11.3亿元,同比下降7.5％;实现扣非归母净利润11.4亿元,同比增长11.3％。公司拟向全体股东派发现金股利0.35元/股,合计分红4.2亿元分红比例37％。以2020年4月24收盘价测算,股息率为7.5％。
产能结构改善带动吨煤毛利提升。2019年公司煤炭销售量837万吨,商品煤产量867万吨,同比增速分别为-5.7％/-3.2％。公司煤炭销售收入精煤为主、混煤为辅,从吨煤售价来看,精煤价格比混煤高700元/吨。
2019年洗精煤产量同比增长10.4％,从而提升公司商品煤综合售价44元/吨。由于精煤加工成本较高,2019年吨煤生产成本上升25元。考虑成本上升因素,精煤占比提升后吨煤毛利上升19元。
安徽毗邻华东消费市场,公司外延空间广阔。我国煤炭资源呈产需逆向分布特征,供给侧改革加大了运输压力。安徽省作为华东地区主要煤炭资源地,具有显著区位优势。近年来随着"皖电东送"的推进,安徽省供需缺口逐渐扩大,煤炭价格显示出较强韧性。皖北煤电集团省外煤矿产能超过2100万吨/年,公司具有优先认购权,外延空间广阔。
外资持仓占比8.5％,位居煤炭板块首位。4月24日,煤炭板块外资持仓占比前三位分别是恒源煤电、兖州煤业、陕西煤业,比例分别为8.5％/5.5％/5.2％。2020年以来疫情对世界经济造成了剧烈冲击,为了对冲经济下行压力,各国经济体纷纷进入新一轮宽松周期,利率持续下行。在全社会回报率边际下行的预期下,经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的"类债券"股票对外资的吸引力在加强。与其他煤炭企业相比,公司当前分红率较低但股息率较高。随着资本开支下行,分红率具有进一步提升空间。
盈利预测和投资建议:受疫情影响部分矿井煤炭产量同比下滑,宏观需求不足可能对销售造成压力,我们下调20-21年eps为0.94/0.98元(之前为1.04/1.07元),新增2022年eps为1.01元,维持"买入"评级。
风险提示:控股股东资产注入进度不及预期;实际分红率难以准确预测;疫情可能导致下游需求大幅下降。
[2020-04-27] 恒源煤电(600971):股息率创新高,估值优势明显-2019年年报及2020年一季报点评
■中信证券
2019年公司煤炭销量下滑,但精煤比例提升,推动均价上涨。同时公司享受高新技术所得税优惠,也有助于增厚业绩。虽然2020年煤价及业绩面临下滑压力,但料目前估值处于长周期底部,维持"买入"评级。
2019年净利润同比下降7.59％,Q4净利润环比增加约80％。公司2019年营业收入/净利润60.02/11.28亿元(同比分别变动+1.72％/-7.59％),EPS为0.94元,Q4单季实现净利润4.09亿元(环比+82.59％),从之前披露的季度经营数据推算,主要是Q4单季煤炭单位销售成本下降较多,单位毛利较前三季度提升45元/吨。2020年Q1营业收入/净利润12.3/2.00亿元(同比分别变动-24.22％/-15.52％),主要疫情影响了公司煤炭销量。公司2019年利润分配预案拟每股派现0.35元(含税),分红率为37.23％(同比+3.64pcts),对应股息率7.49％。
2019年煤炭售价增长约7％,2020年Q1销量大减。2019年公司商品煤产/销量分别为866.84/837.01万吨(同比分别变动-3.19％/-5.74％),吨煤价格/成本分别为670.82/365.43元(同比+7.01％/+7.33％),煤炭毛利率上升0.68pcts至36.48％,市场煤价走弱的背景下,公司提升了精煤产量,结构性地带动了均价上涨。公司电力业务营业收入1.15亿元(同比+113.78％),毛利率12.38％(同比+11.90pcts),板块实现微利。受疫情影响,公司2020年Q1商品煤销量174万吨(同比-26.32％),销售均价/单位成本分别为631/388元(同比分别变动-0.85％/-3.2％),吨煤毛利有所改善。
高新技术企业获批,享受所得税优惠。公司于2019年12月被认定为安徽省2019年首批高新企业,享受15％的企业所得税税率,自2019年1月开始,有效期为三年,有效增厚公司利润。
风险因素:宏观经济增长再度放缓,影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。
投资建议:考虑目前煤价预期,我们下调公司2020～2021年EPS预测至0.77/0.79元(原预测为1.02/1.09元),新增2022年EPS预测0.87元。当前价4.67元,对应P/E分别为6/6/5x,我们给予公司目标价6.15元,对应2020年0.8倍P/B,估值处于大幅"破净"的状态,料是长周期底部,维持公司"买入"评级。
[2020-03-27] 恒源煤电(600971):偏安一隅,外资缘何情有独钟?-投资价值分析报告
■光大证券
迈入丰收时节,股息率高达7.4％公司作为皖北煤电集团上市平台,通过资产注入方式实现了快速发展,2016-2019公司进行产区结构调整,先后关闭了百善、刘桥一矿、卧龙湖等高成本矿井,开采成本大幅下降。公司固定资产占比与货币资金占比走出了"剪刀差"趋势,2019年三季度二者数值分别为22％/21％。公司资本开支已进入尾声,具有持续稳定的现金分红能力。根据3月25日收盘价计算,股息率高达7.4％。
煤炭板块估值修复,外资占比提升长协执行效果让市场逐步认识到,稳定、可持续的煤价绿色区间将使煤炭企业周期性大大弱化。2020年是煤炭供给侧改革的收官之年,板块估值修复仍将持续。3月24日煤炭板块外资持仓占比前三位分别是恒源煤电、盘江股份、陕西煤业,比例分别为7.7％/6.5％/4.2％。从外资的持仓结构和比例变化,我们认为两类煤炭公司符合其"审美观":(1)掌握煤炭核心资源,成本优势显著的煤炭公司,例如陕西煤业、中国神华;(2)区域市场龙头,资本开支进入尾声的煤炭公司,例如恒源煤电、盘江股份。
安徽毗邻华东消费市场,公司外延空间广阔我国煤炭资源呈产需逆向分布特征,供给侧改革加大了运输压力。安徽省作为华东地区主要煤炭资源地,具有显著区位优势。近年来随着"皖电东送"的推进,安徽省供需缺口逐渐扩大,煤炭价格显示出较强韧性。
皖北煤电集团省外煤矿产能超过2100万吨/年,公司具有优先认购权,外延空间广阔。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021净利润分别为12.5/12.9/12.8亿元,对应EPS分别为1.04/1.07/1.06元。当前股价对应PE分别为4.5/4.3/4.4。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2020年6倍PE,对应目标价6.42元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:控股股东资产注入进度不及预期;实际分红率难以准确预测;
疫情可能导致下游需求大幅下降。
[2020-02-12] 恒源煤电(600971):恒源煤电拟5亿元设立融资租赁公司
■上海证券报
恒源煤电公告，公司拟出资5亿元在天津自贸试验区注册成立融资租赁公司。本次投资设立融资租赁公司，是持续推进公司多元发展的重要举措。
[2019-12-12] 恒源煤电(600971):所得税优惠落地,全年扣非业绩有望明显改善
■招商证券
事件:公司近期发布公告,公司被认定为安徽省2019年度第一批高新技术企业,有效期三年。自2019年1月1日起,公司将享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,按15％的税率征收企业所得税。
点评:1.所得税优惠政策影响约1.5亿元净利。审慎起见公司在2019年前三季度按照25％所得税率计算净利润(与2018年一致),但受益增值税下调等因素业绩仍有改善。此次下调所得税税率,全年有望带来1.5亿元净利提升。
2.全年业绩有望维持高位,扣非后预计增长明显。公司历经供给侧改革后,体量在短期内将维持在1000万吨/年上下。今年以来产地煤价维持强势,且受益增值税率下调,综合售价基本在650元/吨上下波动,与去年基本持平。公司费用管控已获得成效,三费及附加步入下行通道,为今年业绩改善留出空间,前三季度业绩同比上升4.4％。计入所得税调整后,预计全年归母净利11.6亿,仍处于高位。从扣非来看,去年四季度因出售产能指标产生2.2亿元收益,扣除该影响后,今年业绩同比增长12.6％。
3.明年煤价不悲观,集团尚有部分资源。当前进入煤企和下游企业议定来年长协价格的关键期,在发改委主导的煤电长协基准价未下调的基础上,各大煤企在谈判中仍然保持较为强势的地位。从目前了解到情况来看,公司来年的长协价下调空间较小,在历史负担已清的基础上,业绩仍有望维持在较高水平。虽然安徽本部资源扩张较为有限,但集团在内蒙等地的煤矿项目仍有望为公司提供体量的增长。
4.盈利预测及投资评级。除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。预计2019-2021年公司归母净利11.6/11.4/11.6亿元,对应EPS为0.96/0.95/0.97元/股。目前估值处在底部,维持"审慎推荐-A"评级。
风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划
[2019-08-19] 恒源煤电(600971):成本控制得力,估值优势显著-2019年中报点评
■中信证券
公司已完成去产能指标,预计未来煤炭产销量将以稳定为主,成本费用也望得到有效控制。目前公司PE估值仅6x,也处于大幅“破净”状态,具有较强的安全边际,因此我们上调公司至“买入”评级。
2019H1净利润同比上升9.15％,其中Q2单季度业绩环比增加近9％。公司2019年H1实现营业收入/净利润33.18/4.94亿元,同比分别变动+5.42％/+9.15％,EPS约合0.41元,略高于我们预期。扣非后净利润为4.95亿元,同比+8.80％。其中2019Q2公司实现净利润2.57亿元,环比增加8.87％,主要由于商品煤销量环比增加1.6％,售价环比上升3.1％。
煤炭销量小幅增长6％,毛利率同比上升0.68pcts。2019年上半年公司商品煤产/销量分别为466.87/476.97万吨(同比+1.16％/+6.03％)。按销量计算,公司2019H1吨煤价格/成本分别为646.04/410.37元(同比-1.08％/-2.12％),公司煤炭毛利率上升0.68pcts至36.48％。公司2018年年报提出计划2019年生产原煤1082万吨,销量880万吨,若下半年生产保持稳定则大概率可完成全年生产销售目标。2019年一季度公司收购宿州创元发电有限责任公司100％股权,有利于扩大公司电力资产规模。期间费用方面,上半年公司财务费用大幅减少11.27％,主要由于新增的银行借款利率相比同期下降。
安徽省国企改革推进中,产能扩张仍待时日。安徽省在2016年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出推动整体上市是工作重点。2014年4月公司控股股东皖北煤电集团曾承诺授予公司对集团拥有的任楼深部、祁东深部、卧龙湖西部等10家公司下属探矿权的收购权,公司可依据自身发展需要择机收购。
风险因素:经济再度放缓,影响煤炭需求及价格；公司成本波动大。
投资建议:由于转增股本摊薄效应,我们预测公司2019～2021年EPS为0.87/1.02/1.09元。当前价5.07元,对应P/E分别为6/5/5x,我们给予公司目标价7.05元,对应2019年1倍P/B,估值优势显著,也处于大幅“破净”的状态,因此上调公司至“买入”评级。
[2019-08-16] 恒源煤电(600971):商品煤产销量同比上升,吨煤毛利略有提升
■中泰证券
公司披露2019半年度报告:实现营业收入33.18亿元(+5.42％),归属于上市公司股东净利润4.94亿元(+9.15％),其中Q1、Q2分别为2.37和2.57亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为4.95亿元(+8.8％),每股收益为0.4117元/股(+9.15％),加权平均ROE为6.0734％(-0.1773pct)。
煤炭业务业绩同比上升,主因商品煤销量同比上升以及成本降幅高于售价。报告期内,公司煤炭业务营收为30.81元,同比上升4.89％；煤炭业务成本为19.57亿元,同比上升3.78％,煤炭业务毛利为11.24亿元,同比上升6.87％。煤炭业绩提升主要是因为商品煤销量同比上升,以及单位成本降幅高于单位售价导致单位盈利能力有所提升。具体来看,2019上半年公司商品煤销量为476.97万吨,同比上升6.03％；吨煤售价为646.04元/吨,同比下降1.08％；吨煤成本为410.37元/吨,同比下降2.12％；吨煤毛利为236元/吨,同比上升0.80％。
管理费用、财务费用同比下降,销售费用同比上升。报告期内,公司管理费用为3.77亿元,同比下降2.33％,主要是公司本期无形资产摊销较上年同期减少；公司财务费用为5274万元,同比下降11.27％,主要是公司经营业绩良好,新增的银行借款利率相比同期下降；公司销售费用为5486万元,同比上升25.47％,主要是本期运输费用相比同期增加。
盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为13.26/13.48/13.37亿元,折合EPS分别是1.11/1.12/1.11元/股,当前5.08元股价,对应PE分别为4.60/4.52/4.56倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性
[2019-08-16] 恒源煤电(600971):恒源煤电,上半年净利4.94亿元,同比增9%
■证券时报
恒源煤电(600971)8月16日晚间披露半年报，公司2019年上半年实现营业收入33.18亿元，同比增长5.42%；净利润4.94亿元，同比增长9.15%。每股收益0.41元。
[2019-07-11] 恒源煤电(600971):告关注集团优质资产注入-首次覆盖报
■国泰君安
本报告导读:受益于煤炭价格回暖,盈利能力显著提升,去产能影响消除后,公司经营将更加稳健。长期来看,伴随集团优质资产注入,未来成长新征程或将开启。
投资要点:1.首次覆盖,增持评级。经营日趋稳健,公司未来发展期待集团优质资产注入。预测2019-21年EPS0.77/0.72/0.67元,给予2019年10倍PE估值,目标价7.68元,增持评级。
2.2016-2018盈利持续回暖,负债水平大幅下降。伴随煤炭价格回暖,2016-2018年盈利水平持续向好,扭转了2015年亏损局面,归母净利重回十亿级别,负债率回落到十年低点44.97％。同时,因退出或调整的刘桥一矿、卧龙湖煤矿、祁东煤矿等导致的减值准备基本计提充分,公司财务状况明显改善。
3.去产能影响基本消除,未来产销量维持千万吨级别。供给侧改革以来,公司煤矿产能相继核减或去除,2016年核减160万吨产能(任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨),2017年、2018年关闭刘桥一矿(240万吨)和卧龙湖矿(90万吨),产能分别下降10％/17％/8％,产量同比下降11％/6％/10％,2017-18年销量同比下降12％/8％。当前最新产能1095万吨/年,三年供给侧改革去产能任务基本完成,预计公司产销量将维持千万吨级别。
4.长期看点:关注集团优质资产注入。恒源煤电拥有刘桥深部、龙王庙探矿权,拟收购任楼煤矿深部探矿权,并且集团承诺将祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司,煤炭后备资源充足,长期发展无忧。此外,公司拟收购宿州创元发电100％股权及淮北新源热电6％股权,提升煤电一体化盈利水平,长期增长更加稳健。
5.风险提示。宏观经济风险,煤炭价格大幅下跌,资产注入不及预期。
[2019-03-28] 恒源煤电(600971):成本控制较好,高股息率亮眼
■中信证券
核心观点
2018年在去产能政策要求下关闭退出产能90万吨/年，但受益于良好的成本管控措施，业绩仍小幅增长。目前公司已完成去产能指标，煤炭产销量将以稳定为主。
公司分红预案对应股息率接近6%，高分红或催化短期股价。
扣非后净利润略有下滑，股息率亮眼。公司2018年实现营业收入59.00/12.21亿元(同比分别变动-9.73%/+10.50%)，EPS约合1.22元，高于我们预期，主要是Q4业绩环比大幅改善。扣非后净利润为10.22亿元，同比下滑6.03%，主要由其他营业外收入大幅增加所致。2018年利润分配预案为每股派现0.41元(含税)，对应股息率约为5.83%，在目前已经公告分红预案的煤炭公司中最高。
煤炭产销量连续三年下滑，吨煤净利约137元。2018年公司煤炭产/销量分别为1061.36/888.01万吨（同比-11.51%/-7.48%），主要由于受刘桥一矿、卧龙湖煤矿关闭影响。按销量计算，公司2018年吨煤价格/成本分别为626.86/340.49元（同比+1.88%/-2.22%），公司煤炭毛利率上升2.28pcts至45.68%，吨煤净利约137元。公司计划2019年生产原煤1082万吨，销量880万吨。2018年公司电力板块盈利能力继续下降，毛利率下降约16.7pcts，但由于规模较小，对公司整体盈利影响不明显。期间费用方面，2018年公司研发投入3.72亿元，同比增长187.54%，主要用于高效高产矿井建设。
安徽省国企改革推进中，产能扩张仍待时日。安徽省在2016年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出推动整体上市是工作重点。2014年4月公司控股股东皖北煤电集团曾承诺授予公司对集团拥有的任楼深部、祁东深部、卧龙湖西部等10家公司下属探矿权的收购权，公司可依据自身发展需要择机收购。
风险因素：经济再度放缓，影响煤炭需求及价格；公司成本波动大。
投资建议：考虑公司成本控制较好以及盈利能力的恢复，我们上调公司2019～2020年EPS预测至1.04/1.23元（原预测1.01/0.90元），预测2021年EPS为1.31元，当前价7.03元，对应P/E分别为7/6/5x，给予目标价8.40元，对应1倍2019年P/B，维持“增持”评级。
[2019-03-27] 恒源煤电(600971):刘桥一矿、卧龙湖矿关闭影响产销量,产能置换指标转让完成增厚公司利润-年度点评
■中泰证券
公司披露2018年度报告:实现营业收入590亿元(-973％),归属于上市公司股东净利润1221亿元(+105％),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为204、249、236和532亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为1022亿元(-603％),每股收益为122元/股(+105％),加权平均ROE为1663％(-32pct)。
煤炭业务业绩同比下滑,主因煤炭产销量同比下滑。报告期内,公司煤炭业务营收为5567亿元,同比下降574％；煤炭业务成本为3024亿元,同比下降954％,煤炭业务毛利为2543亿元,同比下降079％。煤炭业绩下滑主要是因为煤炭产销量同比下滑,煤炭产品的单位盈利能力不但并未下滑,而且还有所提升。具体来看,2018年公司吨煤售价为62686元/吨,同比上升188％；
吨煤成本为34049元/吨,同比下降222％；吨煤毛利为286元/吨,同比上升724％。
2018年煤炭产销量同比下滑,主因刘桥一矿以及卧龙湖煤矿关闭。公司2018年原煤产量106136万吨,同比下降1151％；商品煤产量89538万吨,同比下降728％；商品煤销量88801万吨,同比下降748％,造成产销量下滑主因有二。其一是2017年底公司关闭刘桥一矿(产能140万吨),影响2018全年煤炭产量。其二是公司四季度原煤产量(2532万吨)环比下降51％,商品煤产量(19468万吨)、销量(20464万吨)环比分别下降1861％和1237％,我们预计为2018年底公司关闭卧龙湖煤矿所致。
产能置换指标转让完成、转让价款计入2018年营业外收入。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为2429578万元)。从披露的年报看,上述收入计入了2018年营业外收入,增厚公司利润。
管理费用大幅减少。报告期内,公司管理费用为565亿元,同比减少103亿元,同比降低1543％,主要是公司刘桥一矿关井,其费用相比去年减少；
公司财务费用为114亿元,同比减034亿元,同比降低2315％。主要是本期归还部分银行借款,利息支出减少。
拟收购任楼煤矿深部探矿权,增加煤炭资源后备储量。在陆续退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿后,公司目前矿井仅剩恒源、任楼、祁东、五沟、钱营孜五个矿井,煤炭后备储量略显不足。2019年2月2日,公司发布公告称拟向公司控股股东皖北集团支付622亿收购任楼煤矿深部资源探矿权(评估报告显示任楼煤矿深部保有储量93358万吨、可采储量63672万吨),公司规划在收购完成后将任楼深部探矿权整合进入任楼煤矿(产能240万吨),保障任楼煤矿的正常生产接续,预计可延长矿井服务年限24年左右。
拟收购集团电力资产,进一步减少关联交易。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付1497429万元收购宿州创元发电有限责任公司100％股权及淮北新源热电有限公司6％股权。预计在此次收购后,公司将减少与皖北集团每年发生的材料销售、煤炭销售以及热力蒸汽采购等日常关联交易发生额；有利于扩大公司电力资产规模,保障公司电力业务的可持续发展能力；同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能,有助于进一步推进公司的规范运作。
盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为1205/1213/1207亿元,折合EPS分别是120/121/121元/股,当前703元股价,对应PE分别为584/579/582倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
[2019-03-27] 恒源煤电(600971):恒源煤电2018年净利增长11%,拟10转2派4.1元
■上海证券报
恒源煤电披露年报。2018年，公司实现营业收入59亿元，同比减少9.73%；归属于上市公司股东的净利润12.21亿元，同比增长10.5%；基本每股收益1.22元。公司年报拟10转2派4.1元。
[2019-03-04] 恒源煤电(600971):高盈利能力支撑公司业绩,估值修复可期
■中泰证券
投资要点
公司简介：以煤为基，区位优势明显。公司是安徽省第一家煤炭上市公司，煤炭业务近5年营收占比基本在90%左右。公司矿区紧邻江、浙、沪等经济发达地区，交通发达、物流便捷。考虑到目前"三西"地区煤矿受运力困扰，对华东市场市占率不高，公司的区位优势显得更加珍贵。2018年前三季度，受2017年末刘桥一矿矿井关闭影响，公司营收、净利润分别同比下滑8.85%和27.63%，但公司销售毛利率和净利率数据基本和2017年持平，说明公司的盈利能力并未发生下滑，高盈利能力仍在。
煤炭业务：两矿关闭产能下降，公司后备资源有保障；2018煤炭产销量下滑，吨煤毛利同比大幅上升，盈利能力未受影响。2016年公司五沟、任楼以及祁东三矿产能核减，2017年、2018年刘桥一矿和卧龙湖矿相继关闭导致公司产能下降。目前，公司手握刘桥深部探矿权和龙王庙探矿权、拟收购任楼煤矿深部探矿权且集团层面优质资产后续有望注入，煤炭后备资源有保障。2018年公司煤炭产销量受矿井关闭影响同比均出现下滑（分别为-11.51%和-7.48%），但商品煤吨煤毛利（310元/吨）同比大幅上升14.46%，主因吨煤成本（310元/吨）同比下降9.29%。吨煤成本大幅下降应该是由于公司矿井减少导致土地征迁费用减少。我们认为煤价维持中高位叠加公司对成本管控良好，煤炭业务高盈利能力有望持续，对公司业绩形成支撑。
煤炭行业：煤价中高位运行，支撑煤企业绩。动力煤：年初矿难多发预计将引发全年煤炭供给一定程度收缩，安检因素叠加煤炭行业前期固定资产投资不足，供给端韧性依旧偏强。考虑到进口煤更多是作为国家调控的手段，因此我们认为2019年动力煤价格仍将维持中高位运行。焦煤：随着唐山非采暖季环保限产措施的出台，2019年环保限产力度预计难言宽松。假设环保限产打压引发钢铁产量收缩，钢价有望维持中高位，由于煤-焦-钢存在利润传导机制，且焦煤企业对下游焦炭企业议价能力强，因此焦煤价格全年预计中高位运行。
电力业务：拟收购集团电力资产提升盈利能力。目前公司主要电力资产为钱营孜发电有限公司（50%股权）、恒力电业有限责任公司（25%股权）以及淮北新源热电有限公司（76%股权），其中钱营孜发电有限公司和恒力电业有限责任公司贡献利润差导致公司电力业务盈利能力一直不够理想。2019年1月25日，公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权，此举有利于扩大公司电力资产规模、提升电力业务盈利能力，同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能。
投资策略：给予"买入"评级。2018年12月26日，公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能（包括公司刘桥140万吨，卧龙湖90万吨）和160万吨核减产能（公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨）用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨，应得产能置换指标转让价款为24375万元（扣除交易费为24295.78万元），扣除相关税费后将计入公司2018年当期损益（我们预计将计入营业外收入），增厚公司利润。我们测算公司2018-2020年EPS分别为1.06、0.91、0.97元，当前股价对应PE分别为6.3X/7.4X/6.9X，对公司给予"买入"评级。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。
[2018-10-26] 恒源煤电(600971):刘桥一矿关闭影响产销量,第三季度业绩环比略有下滑-点评报告
■中泰证券
公司披露2018三季度报告：实现营业收入46.63亿元（-8.85%），归属于上市公司股东净利润6.89亿元（-27.6%），扣非后为6.92亿元（-26.99%），折合EPS为0.69元（-27.6%），加权平均ROE为9.26%（-5.89pct）。
业绩同比下滑原因：煤炭产销量下滑以及企业所得税税率恢复。受刘桥一矿（产能140万吨）关闭影响，公司前三季度原煤产量808.2万吨（-14.7%），商品煤产量700.7万吨（-11%），商品煤销量683.4万吨（-11%），由于煤炭产销量下滑，煤炭主营业务收入43.6亿元，同比下降6.8%。与此同时，2017年前三季度公司存在利润弥补前期亏损的情况，所交所得税偏低，使得利润基数较高（自2017年四季度公司所得税率恢复至25%）。
业绩环比略有下滑原因：煤炭销售均价环比略有下滑。公司Q2、Q3实现归母净利润分别为2.49、2.36亿元，业绩环比略有下滑。Q2、Q3原煤产量分别为269.9、266.8万吨，商品煤产量分别为236.5、239.2万吨，商品煤销量分别为234.2、233.5万吨，可以看出二三季度煤炭产销量基本持平。Q2、Q3商品煤销售均价分别为649、608元/吨，环比下降6.3%，单位销售成本分别为420、376元/吨，环比下降10.6%，单位毛利分别为229、232元/吨，环比增加1.5%，我们推测销售均价环比下滑可能与煤炭销售结构有变等有关系。
管理费用及销售费用上升，财务费用有所下降。前三季度，公司销售费用0.70亿元（+3.7%），预计主要系一票制运输费用增加所致；管理费用5.72亿元（+9.3%），预计主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致；财务费用0.91亿元（-28.4%），预计主要是因为平均借款总额下降，利息支出下降所致。三项期间费用率15.11%，同比增加1.08个pct。
盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.1/10.4亿元，折合EPS分别为0.95/1.01/1.04元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.0/5.9倍，低估值优势明显，维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。
[2018-10-11] 恒源煤电(600971):恒源煤电,前三季度商品煤销量同比下滑11%
■证券时报
恒源煤电(600971)10月11日晚间公告，前三季度原煤产量808.16万吨，同比下滑14.69%；商品煤产量700.7万吨，同比下滑11.12%；商品煤销量683.37万吨，同比下滑11.05%。
[2018-08-17] 恒源煤电(600971):业绩环比改善,国改预期注入新动力-中期点评
■东兴证券
事件：
公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入32.82亿元，同比降低1.35亿元，降幅4.10％；
实现归属于公司股东的净利润6.31亿元，同比降低1.79亿元，降幅28.31％。实现基本每股收益0.63元，同比减少0.18元，减少28.30％。
观点：
受刘桥一矿关闭影响，上半年煤炭产销均有所下降。刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭，于2017年底前关闭，退出产能140万吨/年，受此影响2018年上半年公司原煤产销均有所下降，其中原煤产量541.36万吨，同比减少15.73％；商品煤销量449.85万吨，同比减少7.53％。
得益于落后产能退出，环比业绩稳步攀升。今年第二季度实现营收16.15亿元，比一季度增加8138万元，环比上升5.31％。二季度净利润2.50亿元，比一季度增加4716万元，环比上升23.20％。公司第一季度商品煤销量215.64万吨，二季度销量234.21万吨，增长18.57万吨，环比上升8.61％；二季度商品煤产量236.48万吨，环比增长11.46万吨，增幅5.09％，公司业绩情况及煤炭产销量均有所上升。随着刘桥一矿落后产能的剥离，公司负担减轻，公司后续盈利能力将有所提升。
受所得税影响，公司净利润有所下降。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比下降28.30％，主要受企业所得税影响，2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元，自2017年四季度按规定计算所得税费用，税率25％。
管理费用上升明显，财务费用有所下降。报告期管理费用4.14亿元，增长1.07亿元，同比增长35.03％，这主要因为刘桥一矿关井闭坑，留守人员及善后的各项费用计入管理费用，导致本期管理费用上升；财务费用5943.99万元，减少2717.40万元，同比减少31.37％，这是因为当期平均借款总额下降，利息支出下降。
安徽国改预期加强，后续国企改革值得期待。母公司皖北煤电集团持股54.96％，最终控制方是安徽省国资委。安徽省在国企改革方面，着力推动企业整体上市。恒源煤业是皖北煤电集团唯一上市平台，集团资产证券化比例仅为25％。随着安徽省国企改革的持续推进，集团资产注入预期加强。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为61.54亿元、62.69亿元和62.34亿元；归母净利润分别为9.20亿元、10.81亿元和11.10亿元；EPS分别为0.91元、1.07元和1.10元，对应PE分别为7X、6X和6X，首次给予"推荐"评级。
风险提示：
宏观经济下滑，环保限产加剧，煤炭价格增长不及预期。
[2018-08-17] 恒源煤电(600971):产量下降业绩承压,有集团资产注入预期-中期点评
■华安证券
公司上半年实现营业收入31.48亿元，同比下降4.10％，实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比下降28.30％。
产量下滑、管理费用增加、所得税回升致业绩下滑
上半年业绩下降主要受产销量下降、管理费用增加、所得税费用提高的共同影响。公司原煤产量541.36万吨，同比下降15.73％；商品煤产销量分别为461.50万吨和449.85万吨，同比下降12.54％和7.53％，主要是受刘桥一矿关闭的影响。但同时，据公告数据测算，商品煤吨煤价格由去年的620.70元提高到653.06元，使得毛利率提高了3.7个pct，从而煤炭毛利同比增加7.38％。管理费用占营收比例提高了3.81个pct主要来自刘桥一矿关闭后对留守人员及善后的费用支出。所得税费用大幅增加是由于去年同期利润用于弥补2015年亏损而未计入应纳税所得额所致。
产量短期内预计继续下降有望通过集团资产注入提高产能
公司曾公告，除了关闭刘桥一矿外，还将于2018年底前关闭卧龙湖煤矿，退出产能90万吨/年，加上刘桥一矿退出的140万吨/年，占总产能的15.49％。所以短期内公司仍存在产量继续下降的可能。长期来看，控股股东皖北煤电在国企改革推动下有资产注入预期。皖北煤电集团拥有在山西煤矿企业整合过程中取得的三对矿井、内蒙古智能煤炭有限责任公司（麻地梁煤矿探矿权）、陕西金源招贤矿业有限公司（招贤煤矿探矿权）、北京保和投资有限公司、亳州众和煤业有限责任公司股权。如若注入，将给公司煤炭产量和质量带来提升作用。
投资建议
预计公司2018/19/20年实现归属上市公司股东的净利润9.11/8.36/8.39亿元，对应的EPS为0.91/0.84/0.84元/股，当前估值较低，给予“增持”。
[2018-08-17] 恒源煤电(600971):去产能致产销量下滑,所得税影响业绩-中期点评
■招商证券
事件：公司近期发布2018年中报，报告期内，实现营业收入31.5亿元，同比下降4.1％；实现归母净利4.5亿元，对应EPS为0.45元/股，同比下降28.3％；
加权平均资产收益率为6.3％，较上年同期下滑4.0PCT。
点评：
1.去产能导致产销量下滑明显。2018H公司原煤、商品煤产量分别达到541、462万吨，同比下滑15.7％、12.5％，主要源于刘桥一矿（140万吨/年）于2017年底关闭，同时卧龙湖矿（90万吨/年）将于2018年底关停，产量已明显下滑。2018H公司综合售价走势稳定，受行业“淡季不淡”影响，Q1Q2均维持在650元/吨上下，半年综合售价达到653元/吨，同比上浮5.0％，抵消部分量减影响。
2.集团资产注入尚需时日，公司体量缩减后将保持稳定。待卧龙湖矿关闭后，公司产能将进一步下降至1095万吨/年。此前集团承诺将任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司。目前来看，由于国家规定变化矿权需重新评估，短期内进展不快。除此而外，集团在内蒙和陕西省控股部分煤矿，现在尚未投入正式生产，暂不具备注入条件。我们判断公司体量在经历下滑后将维持稳定，预计2018-2020年公司原煤产量1175/1120/1120万吨，按80％产销率计算，商品煤产销量分别为947/896/896万吨，同比-1.3％/-5.4％/0％。
2.所得税导致业绩同比下滑明显。公司目前经营较为稳定，除成本随售价一同上浮外，费用方面基本稳定。2017前三季度公司利润用于弥补以往年度亏损，自2017Q4开始恢复计提25％企业所得税。因而2018H受此影响导致吨煤净利下滑至100元/吨，进而导致归母净利下降28％。展望未来，关闭矿井资产减值损失已计提完毕，人员分流也接近尾声，预计公司业绩短期下滑后也将较为平稳。
3.盈利预测及投资评级。除煤炭业务贡献大部分盈利之外，电力业务体量较小，且受制于目前煤价高企，难以为公司贡献业绩。预计2018-2020年公司归母净利8.7/7.9/7.9亿元，对应EPS为0.87/0.79/0.79元/股，同比变化-22％/-9％/0％。
目前股价对应18EPS为7.5PE，估值处在底部，考虑到公司体量仍在缩减，给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示：国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划
[2018-08-16] 恒源煤电(600971):矿井关闭和企业所得税恢复影响业绩表现-中期点评
■中泰证券
备注：
投资要点
公司披露2018半年报：实现营业收入31.5亿元（-4.1％），归属于上市公司股东净利润4.53亿元（-28.3％），其中Q1、Q2分别为2.04、2.49亿元，扣非后为4.55亿元（-28.6％），EPS为0.45元（-28.3％），加权平均ROE为6.25％（-4.02pct）。
业绩同比下滑原因一：煤炭产、销量下滑。主要受刘桥一矿（产能140万吨）关闭影响，公司产销量下降，上半年原煤产量541.4万吨（-16％），商品煤销量449.9万吨（-7.5％），其中，第一季度原煤产量271.5万吨（-16％），商品煤销量215.6万吨（-5％）；第二季度原煤产量269.9万吨（-16％），商品煤销量234.2万吨（-10％）。由于煤炭产销量下滑，煤炭主营业务收入29.4亿元，同比下降2.7％。
业绩同比下滑原因二：所得税率恢复正常。受企业所得税影响，2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.8亿元，使得上年度利润基数较高，自2017年四季度公司已经按规定计提所得税费用，税率恢复至25％。
煤炭主营业务价格同比上升，成本控制能力较为出色。2018上半年，公司煤炭销售均价653元/吨（+5.2％），其中Q1/Q2分别为657、649元/吨；吨煤销售成本419元/吨（同比持平），其中Q1/Q2分别为418、420元/吨；吨煤毛利234元/吨（+32元/吨），其中Q1/Q2分别为239、229元/吨。由于煤炭收入占比高达93％以上，则不考虑其他业务吨煤净利润为101元/吨（-30元/吨）。
刘桥一矿关闭导致管理费用上升明显，但财务费用有所下降。报告期内，公司销售费用0.44亿元（+9.6％），主要是因为一票制运输费用增加所致；管理费用4.14亿元（+35％），主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致；财务费用0.59亿元（-31.4％），主要是因为平均借款总额下降，利息支出下降所致。三项期间费用率17.6％，同比增加3.3个pct。
安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司，外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面，着力推动企业整体上市（比如近期淮北矿业注入雷鸣科化），公司大股东皖北煤电集团（持股54.96％）除了在安徽，还在晋陕蒙布局煤炭资源储备。
盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.2/10.6亿元，折合EPS分别为0.95/1.02/1.06元/股，当前6.54元股价对应PE分别为6.9/6.4/6.2倍，低估值优势明显，维持公司"增持"评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。
[2018-08-16] 恒源煤电(600971):二季度归母净利环比增21.94％,全年有望持续改善
■安信证券
事件：8月16日，恒源煤电发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入31.48亿元，较上年同期下降4.10%，实现归母净利润4.53亿元，同比下降28.30%。
点评
上半年归母净利同比降28.30%，主因所得税增加：2018上半年公司实现营业收入31.48亿元，同比下降4.10%；营业成本19.13亿元，同比下降9.60%；毛利润12.35亿元，同比增加5.89%。其中煤炭业务收入29.83亿元，同比减少2.83%；煤炭业务成本18.20亿元，同比下降8.14%；煤炭业务实现毛利润11.63亿元，同比增长6.85%；归母净利润4.53亿元，同比下降28.30%。公司收入下降的原因主要在于2017年刘桥矿关闭，造成公司产、销量下降，故营业成本也相应下降；归母净利润大幅下降的原因主要受企业所得税影响，2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元，自2017年四季度按规定计算所得税费用，税率25%。据公告，公司2018年上半年缴纳所得说1.77亿元，较去年同比增加5800%。
上半年量减价增：据公告，公司上半年原煤产量541.36万吨，同比减少15.73%；商品煤产量461.50万吨，同比减少12.54%；商品煤销量449.85万吨，同比减少7.53%。主要受2017年刘桥矿关闭影响，公司产、销量下降，从而引起营业收入下降。2018上半年公司商品煤，吨煤收入653.06元，同比增加5.21%，吨煤成本419.25元，同比减0.03%，吨煤毛利233.81元，同比增16.13%。
公司二季度归母净利环比增21.94%，主因毛利环比增加所致：据公告，公司二季度营业收入16.15亿元，同比下降4.46%，环比上涨5.31%；营业成本9.73亿元，同比下降10.59%，环比上涨3.52%；毛利润为6.42亿元，同比上涨6.61%，环比上涨8.14%；归母净利润2.49亿元，同比减少27.65%，环比上升21.94%。
公司二季度商品煤销量环比增8.61%，吨煤毛利同比增17.25%：据公告，公司二季度原煤产量269.87万吨，同比减少15.94%，环比减少0.60%。商品煤产量236.48万吨，同比减少13.70%，环比增加5.09%；商品煤销量234.21万吨，同比减少10.03%，环比增加8.61%。产销量同比下降的原因在于2017年刘桥矿的关闭。二季度吨煤收入649.05元，同比增长9.82%，环比减少1.27%；吨煤成本420.19元，同比增长6.16%，环比增长0.47%吨煤毛利228.86元，同比增长17.25%，环比减少4.32%。
2018年价格中枢有望持续抬升，公司业绩或将持续改善：考虑2018年煤炭供需有望整体维持紧平衡，中枢有望继续抬升。下半年随着旺季到来，公司业绩或将持续改善，估值有待修复。
投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7.50元。根据公司2018年经营计划，我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为58.83亿元、59.41亿元、60.01亿元，归母净利净利润分别为8.65亿元、9.21亿元、9.64亿元，对应EPS分别为0.86、0.92、0.96；由于目前估值处于相对低位，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为7.50元，相当于2018年9倍的动态市盈率。
风险提示：煤炭价格大幅下跌。
[2018-05-03] 恒源煤电(600971):管理费用和所得税增加,一季度净利同比降30％-季报点评
■广发证券
17年盈利大幅改善；源于管理费用和所得税增加，18Q1同比降30％1Q18：公司18年一季度归母净利2.04亿元，同比减少30％，EPS为0.204，同比下滑主要源于一季度管理费用上涨0.6亿或37％，同时公司去年一季度所得税率仅为0.4％，今年一季度恢复至29.8％。
17A：公司17年净利润11.05亿元，同比增长3031％（16年盈利0.35亿元）。分季度看，第4季度净利润1.53亿元，同比下降52％，主要原因是销量下降和计提资产减值损失，若剔除减值影响，四季度盈利环比增7.5％。
亏损矿井退出盈利大幅提升，17年计提减值1.84亿元
18Q18：商品煤产销量分别为225万吨、216万吨，同比下降11％、4.6％，主要源于公司17年四季度关闭长期亏损的刘峤一矿，据测算，吨煤收入和吨煤成本分别为657元/吨、418元/吨，同比持平、减少6.8％。
2017年：商品煤产销量分别为966万吨、960万吨，同比下降11％、12％，据测算，吨煤收入和吨煤成本分别为613元/吨、342元/吨，同比上升63％、31％，吨煤净利133元/吨（剔除资产减值损失影响后）。
资产减值损失：公司17年计提资产减值损失1.86亿，其中对祁东煤矿南部采区的固定资产（源于闲置）计提减值1.84亿，存货跌价损失251万。
煤炭产能1185万吨，电力业务17年盈利802万元
公司现有6座矿井，总产能约1185万吨。17年关闭了刘桥一矿（140万吨），18年计划关闭卧龙湖矿（90万吨）。同时公司持股新源热电82％股权、恒力电业25％股权、钱营孜电厂50％股权，17年分别实现净利润963万元、48万元以及0.08万元，合计盈利1011万元，权益利润802万元，17年公司对钱营孜电厂追加投资1.12亿元。
预计18-20年EPS分别为0.78元、0.81元、0.83元
公司在产煤矿逐步满产，煤炭供需偏紧，煤价处高位，随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭，公司吨煤成本下滑，预计18-20年EPS分别为0.78元、0.81元、0.83元。同时，背靠皖北集团，有望受益于安徽省国企改革，目前公司估值仍较低，预计18年PE9.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑导致需求不及预期，供给侧改革进度不及预期，产能释放高于预期，导致供需失衡，煤价超预期下跌
[2018-04-27] 恒源煤电(600971):一季度归母净利环比增加33.32％,所得税计提增加0.85亿元-公司快报
■安信证券
事件：2018年4月27日，公司发布2018年一季报。其中，2018年Q1实现营业总收入15.33亿元，同比减少3.71％；归母净利2.04亿元，较上年同期减少29.09％。
点评
产量减少，Q1业绩环比上升7.96％：公司一季度营业收入14.20亿元，同比下降3.71％。环比增加7.96％。据此前披露的一季度经营数据，受刘桥一矿关闭影响，2018年Q1公司原煤产量271万吨，同比减15.53％，环比增7.73％。商品煤产量225万吨，同比减11.28％，环比增26.60％。
商品煤销量216万吨，同比减4.65％，环比增12.57％。据公告，刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭，于2017年底前关闭，退出产能140万吨/年，占恒源煤电总产能的9.43％。根据产能，我们推算刘桥一矿季度产能为35万吨，公司与去年同期相比减少50万吨，与刘桥一矿季度产能基本相符，故推测产量减少的主要原因为刘桥一矿退出。
所得税计提增加0.85亿元，期间费用同比增加17.09％：2018年Q1归母净利2.04亿元，同比减少0.59亿元，同比下降29.09％，环比增加33.32％。据公司公告，一季度公司所得税计提0.86亿元，同比增加0.85亿元，同比增加6987.47％。一季度所得税增加主要原因为上年存在未抵扣亏损而未计所得税费用，本年按25％的税率计提所得税费用。公司期间费用2.95亿元，同比增加17.09％，环比减少17.45％。期间费用率16.88％，同比增长3.0个百分点，环比减少5.20个百分点。其中销售费用0.21亿元，同比、环比分别增9.06％、12.32％，销售费用率1.34％，同比、环比分别增0.16、0.05个百分点。管理费用2.07亿元，同比增加36.54％，环比减少24.38％，管理费用率13.50％，同比增加3.98个百分点，环比减少5.77个百分点。据公告，管理费用同比增加的主要原因是研发支出、职工薪酬和修理费。财务费用0.31亿元，同比减少38.21％，环比增加45.26％，财务费用率2.04％，同比减少1.14个百分点，环比增加0.52个百分点。据公告，财务费用变动主要原因是银行存款增加，利息收入增加抵减利息支出。
投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价8.50元。根据公司2018年经营计划，我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为58.83亿元、59.41亿元、60.01亿元，归母净利净利润分别为8.65亿元、9.21亿元、9.64亿元，对应EPS分别为0.87、0.92、0.96；由于目前估值处于相对低位，调高至增持-A的投资评级，6个月目标价为8.50元，相当于2018年10倍的动态市盈率。
风险提示：煤炭价格大幅下跌
[2018-04-12] 恒源煤电(600971):一季度产量同比下降,毛利持续改善-公司快报
■安信证券
事件：2018年4月12日，公司发布2018年一季度经营数据公告，2018年Q1原煤产量271万吨，同比下降15.53％；商品煤毛利5.16亿元，较上年同期增长.43％。
点评
刘桥一矿关闭，Q1产量同比减少：据公告，2018年Q1公司原煤产量271万吨，同比减15.53％，环比增7.73％。商品煤产量225万吨，同比减11.28％，环比增26.60％。商品煤销量216万吨，同比减4.65％,环比增12.57％。我们认为公司一季度产量下降的主要原因是刘桥一矿关闭所致。据公告，刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭，于2017年底前关闭，退出产能140万吨/年，占恒源煤电总产能的9.43％。根据产能，我们推算刘桥一矿季度产能为35万吨，公司与去年同期相比减少50万吨，与刘桥一矿季度产能基本相符，故推测产量减少的主要原因为刘桥一矿退出。
成本控制出色，Q1毛利同比有所提高：据公告，2018年Q1公司煤炭主营销售收入14.18亿元，同比降4.28％，环比增15.41％。煤炭主营销售成本9.02亿元，同比降10.28％，环比增191.98％。商品煤毛利5.16亿元，同比增9.43％，环比将43.91％。吨煤售价630元，同比提高7.90％，环比减少8.84％。吨煤成本418元，同比降6.32％，环比增159.37％。
吨煤毛利239元，同比增加14.76％，环比减少50.17％。
投资建议：中性-A投资评级，6个月目标价8.19元。根据公司2018年经营计划，我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为55.56亿元/56.11亿元/56.67亿元，归母净利净利润分别为6.14亿元/6.69亿元/7.02亿元，对应EPS分别为0.61/0.67/0.70元；给予中性-A的投资评级，6个月目标价为8.19元，相当于2018年13倍的动态市盈率。
风险提示：煤炭价格大幅下跌。
[2018-03-26] 恒源煤电(600971):业绩改善明显,但成长性略显不足-2017年年报点评
■中信证券
投资要点
煤价上涨明显，2017年业绩大幅改善。公司2017年实现营业收入65.36（同比+41.3％），归母净利润11.05亿元，同比增长3030.79％，业绩高于我们之前预期，与公司业绩预告数字基本一致。EPS约合1.1元。扣非后净利润为10.88亿元。利润分配预案为每股派现0.36元(含税)。
煤炭产销量继续下降，吨煤净利约115元。2017年公司煤炭产/销量分别为1199.37万/959.84万吨（同比-6.00％/-12.08％）。按销量计算，公司2017年吨煤价格/成本分别为615.27/348.22元（同比+62.81％/+37.71％），吨煤成本提升主要因为材料费和职工薪酬的大幅提升，其中材料费增幅超过65％。公司煤炭毛利率为43.40％。公司2017年的资产减值损失主要因为公司对祁东煤矿开采布局进行调整而导致南部井资产减值1.84亿元，整体减值较2016年大幅减少。公司吨煤净利约为115元（较去年剔除资产减值损失的影响后吨煤净利70元而大幅提升）。预计2018年公司成本将有5％左右的涨幅，主要是人工薪酬的继续上调，煤价将上涨3％~5％，吨煤毛利率恐有下行压力。
子公司盈利贡献上升，管理费用率有所上升。2017年公司电力板块盈利能力继续下降，毛利率下降约5pcts，但由于规模较小，对公司整体盈利影响不明显。子公司合计贡献归母净利润5141.08万元，主要是皖北煤电财务公司贡献。2017年公司三项费用率为15.78％（同比+2.19pcts），主要是管理费用上升明显（同比+4.34pcts）。
安徽省国企改革推进中，产能扩张仍待时日。安徽省在2016年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出推动整体上市是工作重点。
2014年4月公司控股股东皖北煤电集团曾承诺授予公司对集团拥有的任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权以及集团所持临汾天煜恒昇公司、恒晋公司（新生二矿）、山西昌恒煤焦（三对矿井）、内蒙古智能煤炭（下属麻地梁煤矿探矿权）、陕西金源招贤矿业（下属招贤煤矿探矿权）、北京保和投资有限公司（下属嵯北煤矿探矿权）、以及亳州众和煤业公司下属探矿权的收购权，公司可依据自身发展需要择机收购。目前公司存量产能提升有限，新的增量只能依赖于集团支持。
风险因素：经济再度放缓，影响煤炭需求及价格；公司成本波动大。
盈利预测与估值：根据目前煤价预期，我们上调公司2018～2019年盈利预测EPS1.03/1.01（原2018/19年EPS预测为0.85/0.82元），给予2020年EPS0.90元的盈利预测，当前价8.19元，对应P/E分别为8/8/9x，给予目标价9.31元，对应2018P/B1.2x，维持“增持”评级。
[2018-03-25] 恒源煤电(600971):低估值标的,产品销售结构改善-点评报告
■中泰证券
投资要点
公司披露2017年报，实现营业收入65.4亿元（+41.3％），归属于上市公司股东净利润11.05亿元（+3031％），其中Q1-Q4分别为2.88、3.44、3.2和1.53亿元，扣非后为10.9亿元（扭负为正），EPS为1.1元（+2650％），加权平均ROE为17.65％（+16.93pct）。公司拟每10股派发现金红利3.6元（含税），合计分红3.6亿元，分红率32.6％，股息率4.4％。
煤炭产品产销量下滑，但结构有所改善。报告期内，公司积极落实国家去产能政策，关闭退出了刘桥一矿（140万吨/年），产能降至1185万吨，全年原煤产量1199.4万吨（-6％），商品煤销量959.8万吨（-12.1％），其中，第四季度受煤矿关闭影响较大，原煤产量252万吨（环比-17％），商品煤销量192万吨（环比-32％）。虽然全年煤炭产销量下滑，但贡献毛利超过70％的洗精煤销量实现303.8万吨（同比+16.8万吨），销售占比提升5.3pct至31.6％。
盈利改善显著，吨煤净利润达到115元/吨。2017全年，公司实现煤炭销售收入59.1亿元（+43.1％），占总收入比重为90％，毛利为25.6亿元（+88％），占总毛利96％。煤炭销售均价615元/吨（+62.8％），吨煤销售成本348元/吨（+37.7％），吨煤毛利267元/吨（+142元/吨），不考虑其他业务的吨煤净利润115元/吨（+112元/吨）。第四季度，公司权益净利润环比下降1.64亿元，主要是公司在该季度对祁东煤矿南部井资产计提了减值准备，约1.84亿元。
管理费用上升明显，财务费用有所下降。报告期内，公司销售费用0.86亿元（+24％），主要是因为职工薪酬增加和一票制运输费用增加所致；管理费用7.97亿元（+119％），主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致各项费用计入管理费用，以及职工薪酬和研发支出增加所致；财务费用1.49亿元（-24％），主要是因为偿还部分借款以及存款利息收入提高所致。三项期间费用率15.8％，同比增加2.2个pct。
安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司，外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面，着力推动企业整体上市，公司大股东皖北煤电集团（持股54.96％）除了在安徽，还在晋陕蒙布局煤炭资源储备，山西三个整合矿在产，陕西招贤煤矿在开展前期工作，内蒙地区麻地梁煤矿手续齐全等待建设。
盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润12.4、11.8、10.8亿元，折合EPS分别为1.24/1.18/1.08元/股，当前股价对应PE分别为6.6/6.9/7.6倍，低估值优势明显，维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性去产能不确定性；新能源持续替代。
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