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[2022-02-11] 爱柯迪(600933):拟在安徽建厂,加速布局新能源市场-事件点评
■东兴证券
事件:近日公司公告,公司拟与安徽含山经济开发区管委会签署《投资协议书》(以下简称"协议书"),拟在安徽含山经济开发区分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目。拟在安徽建设生产基地,项目主要产品为新能源三电系统零部件和汽车结构件。公司此次协议书项目下的计划总用地约330亩,项目实行一次性规划,分期建设。该项目拟新购全自动压铸单元、加工组装单元等设备或产线,用于铝合金产品生产及其配套的模具设计与制造、智能设备设计与制造,主要产品为新能源汽车电池系统单元、电机系统单元、电控系统单元的铝合金零件和汽车结构件等。并为支持公司后续项目预留用地约304亩,预留时间自该地块土地指标落实之日起不超过两年。
公司加速扩大新能源产能布局,以满足业务发展需求。公司目前的新能源产能主要位于宁波3号工厂和部分5号工厂,在建新能源产能为宁波智能制造科技产业园。我们认为,宁波产业园项目和安徽含山项目建成后,将丰富公司的产品结构,提升公司的生产能力,助力公司把握快速增长的新能源零部件需求。近年公司客户结构在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂,此次项目选择在拥有多家整车厂的安徽布局产能,可以提高公司的响应速度,增强客户黏性,有效降低产品的生产和运输成本,有望为公司争取安徽当地车企的新能源订单提供助力。
电动化正在重塑铝压铸行业格局。根据中汽协数据,2021年国内新能源汽车渗透率13.4％,较2020年提升8pct。新能源行业快速发展,相关电动车用铝压铸产品仍处于升级变化中,对供应商的开发能力(资金+技术)提出了更高的要求,正在重塑铝压铸行业的格局。一些在行业深耕多年、具备研发和同步开发实力的企业有望获益。在当前行业变革的关键时期,许多铝压铸企业均在积极布局新能源产能。我们认为,公司深耕铝压铸件多年,在转向、雨刮、动力、制动系统等中小件产品的竞争力较强,同时具备向中大件新能源车、智能化产品业务拓展的实力(详见我们的深度报告《爱柯迪(600933)深度报告系列之二:转型新能源的实力》20211215)。随着订单的增加和新项目的落地,扩大产能储备将提升公司的竞争力。
公司盈利预测及投资评级:公司目前在新能源方向的产品拓品顺利,宁波产业园项目和安徽含山项目建成后将扩大公司的新能源产能储备,满足业务发展需求,提升公司竞争力。我们看好公司未来新能源产品的拓展和上量,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.16、6.87和8.15亿元,对应EPS分别为0.48、0.80和0.95元。2022年2月10日收盘价对应2021-2023年PE值分别为38、23和20倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨;公司新产品拓展情况不及预期。
[2022-02-10] 爱柯迪(600933):爱柯迪拟建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目
■上海证券报
爱柯迪公告，随着订单的不断增加和新项目的逐步落地，公司需扩大产能储备以满足公司业务的发展需要。公司拟与安徽含山经济开发区管委会签署《投资协议书》，拟在安徽含山经济开发区分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目。该项目拟新购全自动压铸单元、加工组装单元等设备或产线，用于铝合金产品生产及其配套的模具设计与制造、智能设备设计与制造，主要产品为新能源汽车电池系统单元、电机系统单元、电控系统单元的铝合金零件和汽车结构件等。
[2022-02-10] 爱柯迪(600933):布局安徽 新能源转型全速前进-事件点评
■华西证券
事件概述
公司发布公告:公司拟与安徽含山经济开发区管委会签署《投资协议书》,拟在安徽含山经济开发区分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目。
分析判断:
布局安徽辐射更多新能源主机厂
此次项目的计划总用地约330亩,分期建设,主要生产新能源汽车电池系统单元、电机系统单元、电控系统单元的铝合金零件和汽车结构件等。并为支持公司后续项目预留用地约304亩,预留时间自该地块土地指标落实之日起不超过两年。我们认为公司本次在安徽投资建设生产基地,可提高响应速度,增强客户粘性,有效降低产品的生产和运输成本,为客户提供更好的服务,有利于拓展蔚来等新能源主机厂,全速推进新能源转型。公司由中小件拓展新能源三电系统和结构件,从Tier2升级为Tier1,积极扩产以满足快速增长的新业务需求,有望在轻量化千亿市场中抢占更多份额。
扩产新能源品类布局一体化压铸
公司拟发行可转债募资不超过16亿元(含),将用于爱柯迪智能制造科技产业园项目,建设地点位于宁波,项目建成后将新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能,有望贡献显著业绩增量。公司从中小件不断延申至新能源汽车三电系统及车身结构件,客户结构也从Tier1拓展至新能源主机厂,积极转型,拥抱新能源。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上,力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30％,2030年达到70％。
特斯拉引领一体化压铸大趋势,一体化压铸车身是轻量化技术的升级,减少车身零件数量,使得车身结构大幅简化;在轻量化的同时,简化供应链环节,具备降低车重减少电池成本、原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点,实现汽车组装效率大幅提升。通过实施本次募集资金投资项目,公司将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,增强公司在一体化压铸领域竞争力,有望在轻量化万亿市场中抢占更多份额。
电动智能加速开拓全球化持续推进新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50％-100％;且铝合金基于质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高,耐腐蚀性强,高导热及导电性,在汽车视觉系统、电动助力转向系统、电子控制单元等方面具备较大的应用空间,顺应智能化发展。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目,2021H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。
我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30％,其他产品市占率均不超过10％,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,"数字化"工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响,维持盈利预测:预计公司2021-23年收入31.0/37.8/45.2亿元,归母净利为4.4/6.5/7.9亿元,EPS为0.51/0.75/0.92元,对应2022年2月10日18.55元/股收盘价,PE为36/25/20倍,考虑到公司战略转型新能源大件,给予2022年30倍PE,维持目标价22.50元不变,维持"买入"评级。
风险提示
缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。
[2022-01-16] 爱柯迪(600933):发行可转债,加速新能源及一体化压铸战略转型-事件点评
■中信建投
事件
公司1月12日发布公告,计划公开发行不超过16亿元可转债,用于智能制造科技产业园项目的建设。
简评
行可转债,切入新能源中大件及一体化压铸赛道
公司拟发行可转债募集16亿元用于智能制造科技产业园项目的建设。项目将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元。项目建成后,新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。
新能源汽车渗透率快速提升,汽车轻量化进程加速。"三电"系统壳体与车身铝合金结构件为赛道带来增量。同时一体化压铸的技术变革叠加新势力厂商入局,为轻量化供应商带来新发展机遇。公司是全球汽车压铸小件隐形冠军,深度配套法雷奥、博世、麦格纳等全球汽车零部件Tier1。在持续提升中小件产品竞争优势基础上,公司产品结构延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及车身结构件等中大件产品,客户结构上不断拓展至新能源主机厂。本项目专注于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件,加速公司战略转型升级。公司力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30％,2030年达到70％。
短期下游景气度修复,长期受益产业趋势与格局优化
短期,下游缺芯影响逐步缓解,补库需求推动全球汽车产量修复,出货量提升的规模效应有望与原材料/运费涨价部分对冲,成本压力有望见顶。中长期,公司继续完善"产品超市"品类,把握电动化、智能化趋势,新增电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、ADAS影像系统等产品,不断提高单车价值量。设立半固态成型生产工厂,开拓高致密性、高力学性能铸件方面的供应能力,支撑新能源车电驱、电池、热管理方面项目拓展。竞争格局方面,疫情带来格局出清,成本、效率和响应优势加速本土零部件企业全球化,不断获得新订单体现公司竞争优势在持续提升。
盈利预测与投资评级:预计2021-2023年净利润分别为3.8/7.0/8.8亿元,对应EPS分别为0.44/0.81/1.02元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险,下游需求不及预期,汇率波动等。
[2022-01-15] 爱柯迪(600933):拟发行16亿可转债布局一体化压铸-重大事件快评
■国信证券
事项:
2022年1月13日,公司发布可转换债券预案,公开发行总额不超过人民币16亿元(含16亿元)可转换公司债券,扣除发型费用后全部用于爱柯迪制造科技产业园项目。建设地点位于宁波江北高新技术产业园区,项目投资总额18.82亿元。新建车间厂房、全自动立体仓库等约137,255平米,引进国内外先进的中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线。本项目建成后,新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。国信汽车观点:汽车轻量化大势所趋,车身用铝前景广阔。随着技术发展,铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求,电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。伴随着电驱动系统多合一发展趋势,壳体向集成式设计发展。一体化压铸车身是轻量化技术的升级,是汽车结构简化的大趋势。
募投项目一方面有助于产品结构从中小件(转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等)延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及结构件,另一方面将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,增强公司在一体化压铸领域竞争力。公司在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向大型化、新能源化发展,新能源汽车产品占比2025年有望超过30％,2030年达到70％,将充分受益于汽车行业电动化、智能化大趋势。 评论:?汽车轻量化大势所趋,车身用铝前景广阔,预计2030年我国车身用铝规模达到1611亿元
根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》,我国汽车产业的碳排放将力争在2028年前后达峰,到2035年全产业的碳排放量将比峰值降低20％。
轻量化作为汽车节能的关键技术之一,有显著的节能效果。据实验,汽油乘用车减重10％可以减少3.3％的油耗,减重15％可以减少5％的油耗;柴油乘用车则可以分别相应减少3.9％和5.9％的油耗;电动车(包括插电式混合动力车)也可以分别相应减少6.3％和9.5％的电能消耗。根据中国汽车工程学会,2020年车辆整备质量相较2015年将减重10％,单车用铝量达到190kg;2025年车辆整备质量相较2015年将减重20％,单车用铝量不低于250kg;2030年车辆整备质量相较2015年将减重35％,单车用铝量不低于350kg。2016年乘用车单车用铝约为110kg,国际铝业协会预计到2025年将达到187kg,到2030年将达到242kg,CAGR为5.8％。据此计算,2016年我国汽车用铝为359万吨,到2025年将达到864万吨,2030年达到1074万吨,CAGR为8.1％。假设2030年我国铝锭价格为1500元每吨,按照1074万吨的汽车用铝量计算,2016年我国车身用铝规模为450亿元,2030年我国车身用铝规模为1611亿元,CAGR为9.5％。
盈利预测与投资建议投资建议:公司作为铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头,在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向大型化、新能源化发展。新能源汽车产品占比2025年有望超过30％,2030年达到70％,将充分受益于汽车行业电动化、智能化大趋势。我们预计2021-2023年实现归母净利4.12/6.30/8.01亿元,对应PE为40/26/21x。公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效,募投项目投产有助于进一步巩固公司市场地位,提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域的竞争力。参考可比公司估值,给予公司一年期目标股价20.4-21.9元,对应2022年PE为28-30倍,当前股价距目标估值最高仍有13％的提升空间,维持"增持"评级。
风险提示:疫情拖累汽车销量,客户及品类拓展不及预期。
[2022-01-14] 爱柯迪(600933):拟发行16亿可转债,拥抱压铸大型化趋势-重大事项点评
■中信证券
公开发行16亿可转债,把握一体压铸大趋势。公司2022年1月12日发布公告,拟公开发行总额不超过人民币16亿元(含16亿元)可转换公司债券,期限为自发行之日起6年,优先配售公司原股东。募集金额在扣除发行费用后将全部用于爱柯迪智能制造科技产业园项目的建设发展。该项目投资总额为18.9亿元,将新建车间厂房、全自动立体仓库等约137,255平方米,建成后新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。此外,通过实施本次募集资金投资项目,公司将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,增强公司在一体化压铸领域竞争力,在这一由电动化催生的新赛道中占据先机。
持续推进智能化工厂建设,不断完善"产品超市"品类。公司是主机厂配套体系中的二级供应商,深度配套法雷奥、博世、麦格纳和电产等全球汽车零部件一级供应商龙头,公司持续增强竞争能力,不断提高转向、雨刮、动力、制动系统等中小件"隐形冠军"产品市场占有率。同时,充分把握新能源、电动化、智能化的发展趋势,新增开发如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元,智能化ADAS影像系统等产品,不断精湛工艺技术,丰富"产品超市"品类。公司持续推动数字化工厂战略,试点5G+智慧工厂的建设。小型化零件生产虽然有"规模不经济"的天然劣势,但是在"数字工厂"的支撑下,公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。
新能源、智能化项目不断突破,高固相半固态成型技术持续向前。2020年,公司收购银宝压铸51％股权,设立半固态成型专业化产品生产工厂,开拓公司在高致密性、高力学性能铸件方面的供应能力。2021年上半年,公司固态产品在新能源汽车电池包系统、电驱系统、热管理系统等方面取得零的突破,半固态项目寿命期内预计新增销售收入占比约为10％。公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,新增开发法雷奥、大陆、汇川技术、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来等新能源汽车、汽车智能化项目。2021年上半年获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。随着本次募资项目的建设投产,公司新能源汽车业务占比有望持续提升。
风险因素:全球汽车销量不及预期,海外疫情加剧,汽车行业电动化不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝高压铸造龙头,稳步上升的全球汽车产销量以及不断提高的汽车用铝量将使得汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。新可转债项目助力扩大新能源产能,把握一体压铸大趋势;不断完善"产品超市"品类,新能源、智能化产品新订单预计新增销售额占比超过50％。维持公司2021年EPS预测0.46元,考虑在手轻量化订单充沛,扩产积极,进军大型化压铸,上调2022/23年EPS预测至0.70/0.94元(原预测为0.67/0.87元);根据公司22/23年复合增速>35％,给予公司2022年35倍PE的估值,对应目标价为24.5元,维持"买入"评级。
[2022-01-14] 爱柯迪(600933):可转债募资16亿元,坚定转型新能源轻量化赛道
■申万宏源
投资要点:公司拟公开发行可转换债券,拟募集资金总额16亿元,用于爱柯迪智能制造科技产业园项目的投入建设。
本次可转债募资主要目的是新建智能制造科技产业园,位于宁波江北高新技术产业园,投资总额18.85亿元,新建车间厂房、全自动立体仓库等约137,255㎡,引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元、数控加工中心等设备及生产线。项目建成后,新增电池系统单元、电机壳体、车身部件和电控及其他类壳体等710万件产能,项目建成并达产后预计将为公司新增年营业收入23.3亿元,项目税后内部收益率16.35％,公司营收空间与增速中枢进一步提升。
公司由中小件压铸切入新能源中大件轻量化赛道。公司已经在中小压铸件方面拥有绝对优势,尤其是疫情加速了进口替代的进程,公司新接订单量创新高既为对此验证。未来公司将会以产品组合拳的方式继续提升单车价值。同时,新能源加速了整车轻量化进程,尤其是三电和车身结构件的轻量化。新能源汽车虽然取消了发动机系统,但其电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金材质,且因需集成冷却系统制造工艺更加复杂。与燃油车相比,电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件,我们测算下来,单车价值量可以上升为10000元以上。三电压铸件主要包括电池包及其周边壳体、电驱动壳体及电机壳体等,除了电池包外,其他皆采用2000-4000t的压铸机压铸而成。底盘件、车身结构件预计需要4000t-8000t的压铸机,因此给诸多铝压铸企业新的成长契机。公司顺应此趋势,新增对压铸单元、数控加工、智能化工厂等布局。目前公司拥有8-10条1000T-2000T压铸机、20-25台2000T-5000T压铸机、4-6台6000T-8000T压铸机,本次募投项目将引进800T到8400T不等的压铸机。根据产业内跟踪情况,预计2022-2023年陆续交接8400T压铸机,进一步增强公司生产及订单兑现能力。业务的转变也让公司客户结构由博世、大陆、联电等国际Tier1拓展至理想、蔚来 、小鹏等新能源OEM厂。
市场对公司的战略转型还有一定疑虑,但此次可转债方案可以看出公司战略转型轻量化的决心,在加速向三电、车身结构件的拓展,从成长性看,公司既可以分享精密中小压铸件(1500-2000元),也可以享受新能源中大件(三电系统,估计新增4000元左右)的红利,未来更可以享受纯大件(车身结构件,增至10000元左右)的行业趋势。公司已经明确未来将会以新能源产品为重点突破快速发展业务,力争至2025年新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超30％以上,2030年达到70％。
维持盈利预测,维持买入评级。预计2021-2023年实现营收32.0、38.9、43.5亿元,对应归母净利润4.4、7.0、8.6亿元,对应PE为38倍、24倍及19倍,对比汽车压铸板块2022年33倍的平均估值,明显低估,继续推荐。
核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期,疫情防控不及预期
[2022-01-13] 爱柯迪(600933):拟发行可转债,助力公司新能源产能扩张-事件点评
■东兴证券
事件:公司拟公开发行可转换公司债券,募集资金不超过16亿元(含16亿元),扣除发行费用后全部用于爱柯迪智能制造科技产业园项目(以下简称"项目")。项目建成后,新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。
项目投产后将扩大公司在新能源领域的布局。根据中汽协数据,2021年国内新能源汽车渗透率13.4％,较2020年提升8pct。新能源行业快速发展,相关电动车用铝压铸产品仍处于升级变化中,对供应商的开发能力(资金+技术)提出了更高的要求,正在重塑铝压铸行业的格局,一些在行业深耕多年、具备研发和同步开发实力的企业有望获益。公司目前的新能源产能主要位于宁波3号工厂和部分5号工厂,本项目建成后将丰富公司产品结构,助力公司把握快速增长的新能源零部件需求。
拟购入大吨位压铸机,增强公司在一体化压铸领域的竞争力。考虑到续航里程,新能源车对轻量化的诉求会比传统燃油车更高,集成化设计、车身结构件、三电系统壳体、底盘件等一体化压铸的方案正成为行业革新的新赛道。
一体化压铸工艺可以简化供应链环节,提高生产效率,是行业未来发展的大趋势。根据环评信息,公司本次项目拟购入45台压铸机,其中1000T以上压铸机35台,包括了4台4400T、2台6100T和2台8400T,可以满足相关一体化压铸产品的生产需求。之前爱柯迪传统产品以中小件为主,现加大购入大吨位压铸机的力度,体现了公司在行业产品升级趋势中积极争取中大件新能源产品份额的态度,有望提升其在一体化压铸领域的竞争力。
公司盈利预测及投资评级:公司目前在新能源方向的产品拓品顺利,可转债项目将满足公司日益增长的新能源产能需求,提升公司竞争力。看好公司未来新能源产品的拓展和上量,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.16、6.87和8.15亿元,对应EPS分别为0.48、0.80和0.95元。2022年1月12日收盘价对应2021-2023年PE值分别为38、23和20倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨;
公司新产品拓展情况不及预期。
[2022-01-13] 爱柯迪(600933):扩充新能源品类,布局一体化压铸-事件点评
■华西证券
事件概述
公司发布可转债预案:公司拟发行可转债总额不超过160,000万元(含),扣除发行费用后全部用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。
分析判断:
扩产新能源品类布局一体化压铸公司本次可转债募集资金将用于爱科迪智能制造科技产业园项目,建设地点位于宁波,项目建成后将新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能,有望贡献显著业绩增量。公司从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统及车身结构件,客户结构也从Tier1拓展至新能源主机厂,积极转型,拥抱新能源。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上,力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30％,2030年达到70％。
特斯拉引领一体化压铸大趋势,一体化压铸车身是轻量化技术的升级,减少车身零件数量,使得车身结构大幅简化;在轻量化的同时,简化供应链环节,具备降低车重减少电池成本、原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点,实现汽车组装效率大幅提升。通过实施本次募集资金投资项目,公司将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,增强公司在一体化压铸领域竞争力,有望在轻量化万亿市场中抢占更多份额。
电动智能加速开拓全球化持续推进
新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50％-100％;且铝合金基于质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高,耐腐蚀性强,高导热及导电性,在汽车视觉系统、电动助力转向系统、电子控制单元等方面具备较大的应用空间,顺应智能化发展。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目,2021H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。
我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30％,其他产品市占率均不超过10％,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,"数字化"工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。
投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响,维持盈利预测:预计公司2021-23年收入31.0/37.8/45.2亿元不变,归母净利为4.4/6.5/7.9亿元,EPS为0.51/0.75/0.92元,对应2022年1月12日18.51元/股收盘价,PE为36/25/20倍,考虑到公司战略转型新能源大件,给予2022年30倍PE,目标价由18.75元调为22.50元,维持"买入"评级。
风险提示
缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。
[2022-01-13] 爱柯迪(600933):拟发行可转债推动战略转型-重大事项点评
■华创证券
事项:公司拟发行可转债不超过16亿元,用于爱柯迪智能制造科技产业园项目建设,预计新增新能源产能710万件,并增强公司在一体化压铸领域的竞争力。
评论:可转债助力710万件新能源产品产能建设。公司本次可转债募投项目智能制造科技产业园投资总额18.9亿元,占地13.7万平,主要新增中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线共计704台(套),根据2021年12月披露的环评报告,公司拟向瑞典布勒购置45台压铸机,其中包括4台4400T、2台6100T、2台8400T等大吨位压铸机,建成后将分别新增新能源电池系统单元、电机壳体、车身部件、电控及其他壳体零部件产能300万、250万、10万、150万件,预计2023年实现量产。
本次产能建设将带来公司铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件,典型的单车价值量为几十至数百元。在电动化智能化变革驱动下,汽车轻量化对铝合金材料以及压铸工艺的需求进一步大幅提升,公司在此行业扩容以及变化趋势下,开始加码向电机系统壳体、车身结构件等大件转型,预计潜在单车配套价值将由500-1000元水平上升至5000元以上,单车价值量的大幅提升有望为公司增长空间带来极大突破。
此外,通过本轮产能建设,公司还将增强一体化压铸领域竞争力。电动化催生电驱动壳体、车身后底板等一体化压铸的应用,一体成型通过优化零部件结构设计和工艺,减轻车重及降低人工、场地、供应链等环节成本。特斯拉已实现后底板一体压铸车型的量产,国内蔚来发布应用相关技术的新车走在前列,下游存在一体压铸技术规模上车动力。目前行业内大型压铸机供不应求,爱柯迪为少数完成4台6100T级别以上压机订购的公司之一,同时拥有丰富的铝压铸零部件生产设计经验,我们看好公司在电驱动壳体、车身后底板等一体化压铸领域实现突破,形成新的业绩增长点。
公司优秀的研发、管理能力将持续巩固竞争优势。公司过去作为小型铝合金压铸件领先公司,通过不断挖掘管理效能、强化研发和制造效率,带来了二级配套的综合性价比优势。在本轮铝压铸行业扩容和变革过程中,公司迅速捕捉行业机会,加码转型,占据一定先发优势。在变革之后,我们认为公司仍然能够通过优异成熟的体系,持续巩固竞争优势,持续带来行业地位和体量的提升。
投资建议:公司依靠精益管理已建立较高竞争优势,本次加码从小件到大件的转型,单车价值量增长空间大、中长期成长性突出。结合4Q21行业产销以及2022年行业销量展望更新,以及2023年公司募投项目投产节奏,我们将公司2021-2023年归母净利预期由3.7亿、5.4亿、7.0亿元调整为3.8亿、6.5亿、8.8亿元,增速对应-10％、+69％、+36％,EPS对应0.44元、0.75元、1.02元,对应当前PE42倍、25倍、18倍。结合行业及公司历史估值,考虑公司全球竞争力强,品类扩张将较大幅度抬高单车价值量进而增长空间和增速中枢,上调2022年目标PE至35倍,相应调整目标价至26.2元,维持"强推"评级。
风险提示:汇率及原材料涨价影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期等。
[2022-01-13] 爱柯迪(600933):发行可转债建设新产能,进军一体压铸赛道
■中金公司
公司近况
爱柯迪发布公开发行可转换公司债券预案的公告:公开发行总额不超过人民币16亿元可转换公司债券,本次可转债给予原股东优先配售权,募集资金将用于宁波江北地区智能科技产业园项目建设。
评论
新建产能拓展业务范围,切入中大型压铸件市场。公司此次拟募集不超过16亿元,扣除发行费用后将全部用于宁波江北地区新项目的建设,该项目计划投入18.85亿元,剩余资金由公司。该项目总占地面积137255平方米。新增中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线,共计704台(套)。项目建成后,公司有望新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。此次扩建产能主要为壳体以及车身等中大型铝压铸件,助力公司业务范围逐步从小型铝压铸件拓展至中大型件,打开新增长空间。
新能源渗透率持续突破,看好壳体类及一体化压铸产品未来需求高增。
2021年新能源乘用车销量达到330万辆,同比+181％,对应新能源渗透率为15％,我们预计2022年新能源乘用车销量有望持续快速增长达到500万辆以上,对应电机壳、多合一壳体有望同步提升。另外,一体化压铸由于其低成本、减自重的优势,未来也有望在新能源车上获得广泛应用。长远来看,我们预计,伴随新能源渗透率走高,带动电机壳、多合一壳体行业需求不断扩容。
持续发挥经营管理优势,助力客户拓展以及订单获取。公司作为汽车行业中小件"隐形冠军",具备较强生产管理和成本控制能力,毛利率多年维持在30％左右,我们认为公司经营管理能力有望延续至中大型件的生产,助力客户拓展以及订单获取。从现有订单来看,公司已经成功切入电驱动系统、热管理系统、,汽车视觉系统等业务,同时于1H21新增法雷奥、汇川技术、蔚来汽车、速腾聚创等新能源汽车、汽车智能化项目。向前看,我们预计,在公司业务范围持续拓宽的背景下,客户以及订单拓展有望迈上新台阶。
估值与建议
我们维持2021/2022年盈利预测不变,引入2023年盈利预测9.5亿元,当前股价对应2022年19.9倍P/E,基于对公司业务范围拓展的预期,我们上调公司目标价15.8％至22元,对应2022年24倍P/E,较当前股价有18.9％上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,芯片短缺影响行业产销。
[2022-01-12] 爱柯迪(600933):爱柯迪拟发行不超16亿元可转债 用于智能制造科技产业园项目
■上海证券报
爱柯迪公告，公司拟公开发行可转债，募资不超16亿元，扣除发行费用后全部用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。
[2021-12-15] 爱柯迪(600933):转型新能源的实力-深度报告系列之二
■东兴证券
本文是我们关于爱柯迪的第二篇深度报告,主要从公司管理效率、压铸技术、设备布局、财务实力等方面,探讨公司作为全球中小铝合金压铸件隐形冠军,向中大件新能源车、智能化产品业务拓展的实力。
我们认为,爱柯迪具备转型铝合金中大件新能源产品的实力:
高效管理运营能力:爱柯迪的业务特点决定其必须在运营效率上领先才能立足。公司具备扁平、可进化的组织架构,在自动化、智能化制造领域深度布局,而且不断改进精益生产模式,这些都使公司在运营效率上更胜一筹。高效的管理运营能力将赋能其大力开拓的新能源业务。
成立新能源事业部:2021年8月爱柯迪成立独立的新能源汽车零件事业部,由董事长直接管理,负责后续公司所承接新能源项目的开发、采购、质控等,从组织架构层面来配套公司新产品拓展的需求。
布局多种压铸工艺,拓宽产品系列:公司熟练掌握高真空压铸工艺,该工艺在汽车零部件的应用领域越来越广,从底盘到车身件。公司同时还掌握了高固相半固态成型技术,该技术可以使产品性能更满足结构件的要求。目前行业中应用半固态压铸件的汽车零部件有控制臂、转向节、刹车卡钳、减震塔、发动机支架、增压器压叶轮、蓄电池支架等产品。爱柯迪通过掌握该工艺,有望拓宽产品系列。
大吨位压铸机就位:爱柯迪智能制造科技产业园环评信息显示,公司拟购入45台压铸机,其中1000T以上压铸机35台,包括了4台4400T、2台6100T和2台8400T。产品方案中新能源汽车车身部件的规格为40千克,新能源汽车电池系统单元产品的规格为10千克,较公司传统中小件产品的规格有较大增加。大吨位压铸机是生产尺寸较大产品的设备基础,爱柯迪购入大吨位压铸机,稳步推进向中大件新能源产品的拓展。
强财务实力护航新能源业务:爱柯迪一贯保守的财务策略使得公司一直维持低负债、高现金的状态,同时,公司传统业务盈利能力好,具备较强的造血能力。按照我们的测算,公司通过主业经营活动能每年稳定产生6-7亿的现金收益。这些将为公司转向新能源业务保驾护航。
公司向新能源车、智能化产品的拓展顺利,相关产品寿命期内预计新增收入占比超50％。顺应行业电动化、智能化的发展大趋势,爱柯迪加大了相关产品的开发力度,新增产品包括新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元,智能化ADAS影像系统等。2021H1公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。公司盈利预测及投资评级:汽车行业向电动智能化发展是大势所趋,相关增量零部件的发展对供应商的开发能力(资金+技术)提出了更高的要求,正在重塑铝压铸行业的格局。公司在新能源方向的产品拓品顺利,而且数字化生产将助力公司作为行业龙头的竞争优势进一步扩大。考虑到运费和原材料价 格上涨的影响,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.16、6.87和8.15亿元(前值为4.88、6.87和8.15亿元),对应EPS分别为0.48、0.80和0.95元(前值为0.57、0.80和0.95元)。2021年12月14日收盘价对应2021-2023年PE值分别为35、21和18倍。看好公司未来新能源产品的拓展和上量,上调至"强烈推荐"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨;公司新产品拓展情况不及预期。
[2021-12-10] 爱柯迪(600933):爱柯迪目前公司已直接或间接成为国内外造车新势力新能源产品供应商
■证券时报
爱柯迪(600933)12月10日在互动平台回应是否与蔚来、小鹏等合作时表示，公司近年来，每年出货1.5亿件铝合金精密压铸件产品，产品主要应用于新能源汽车三电、自动驾驶影像等多个系列，终端用户几乎覆盖所有中高端车企，目前，公司已直接或间接成为国内外造车新势力新能源产品供应商。
[2021-10-31] 爱柯迪(600933):Q3业绩暂时承压,品类拓展有望打开成长空间-三季点评
■安信证券
事件:10月27日,公司发布2021三季报业绩,公司前三季度实现营收23.52亿元,同比增长34.92％,实现归母净利润2.79亿元,同比增长10.22％
Q3营收逆势增长。受到汽车缺芯影响,Q3全球汽车销量和我国乘用车销量同比分别下滑14.7％和11.9％,环比分别下滑14.8％和1.3％。Q3公司实现营业收入7.80亿元,同比增长9.29％,环比增长1.30％,营收实现逆势增长,整体表现优于下游行业销量增速,我们预测主要原因是新能源市场销量高增长带动公司的新能源业务收入占比提升。
业绩暂时承压,多因素带动毛利率下滑。Q3公司实现归母净利润0.81亿元,同比下滑26.94％,毛利率24.80％,同比和环比分别减少5.99pct和3.20pct。主要原因是,1)原材料涨价以及海外业务运输费用上涨;2)新收入准则下,运输费等调整至营业成本。Q3公司的期间费用率为15.90％,略低于去年同期,其中受会计政策调整销售费用率同比减少2.77pct,受汇率波动影响,Q3财务费用为688.49万元,同比增加741.67万元。
短期缺芯缓解,业绩有望边际改善,长期品类拓展打开成长空间。短期,随着缺芯逐渐缓解,汽车产量有望持续恢复,产能利用率的提升或将对冲部分原材料涨价及运费高带来的成本压力,业绩有望边际改善;长期,公司围绕电动化、智能化和轻量化,坚持推进向"产品超市"的转变,不仅新增了电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、ADAS影像系统等产品,不断提升单车价值,还设立了半固态成型生产工厂,在新能源汽车电池包系统、电驱系统、热管理系统等方面取得零的突破,有望进一步打开成长空间。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.70、6.59、8.06亿元,对应当前市值,PE分别25.0、17.9、14.6倍,维持"买入-A"评级,6个月目标价19.00元/股。
风险提示:汽车行业芯片短缺加剧;产能落地不及预期风险;疫情失控风险;产品拓展不及预期风险。
[2021-10-29] 爱柯迪(600933):营收持续稳定增长,业绩短期受毛利率下滑影响-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布21年三季报,21Q3实现营收7.80亿元,同比+9.29％,实现归母净利润0.81亿元,同比-26.94％,实现扣非归母净利润0.69亿元,同比-3.56％。21前三季度实现营收23.52亿元,同比+34.92％,实现归母净利润2.79亿元,同比+10.22％,实现扣非归母净利润2.20亿元,同比+7.00％
21Q3公司营收稳定增长,毛利率下滑影响归母净利。21Q3公司营收7.80亿元,同比+9.29％,环比+1.32％,优于行业整体表现(21Q3国内汽车/乘用车销量同比-16.5％/-11.9％,环比-10.4％/-1.1％)。21Q3毛利率24.80％,同比-5.99pct,环比-3.20pct,毛利率预计主要受运费上涨、原材料涨价影响。21Q3归母净利润0.81亿元,同比-26.94％,归母净利润下降主要由于毛利率减少所致。期间费用率为15.9％,同比-0.3％,其中研发、管理、财务、销售费用率分别为6.1％/7.8％/0.9％/1.2％,期间费用率减少主要由于销售费用率同比减少所致。同时,21Q3投资净收益同比增加0.34亿元。
公司短期受原材料以及运费影响较大,中期在手订单充足,即将进入产能放量周期。公司新能源工厂已经逐步投产,新能源项目将不断放量。同时,公司顺应电动智能化趋势,新增开发如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元,智能化ADAS影像系统等产品,在新能源三电、汽车视觉系统、热管理系统获得法雷奥、大陆、联电、埃贝赫、电产、博格华纳、汇川、邦奇、海康威视、舜宇、速腾聚创、蔚来、零跑等项目,21H1获得新能源汽车、热管理系统、视觉系统项目寿命期预计新增收入占比超过50％。公司在手订单充足,中期有望进入产能释放周期。
专注精密压铸件,布局新能源和更全面的压铸工艺,前期产能扩张进入收获期,业绩有望迎来高增长,维持"审慎增持"评级。公司专注精密压铸件,产品毛利率高,客户资源优质,在手订单充足,未来新能源智能化业务的拓展将成为公司业绩的一个重要增长点。公司新一轮产能扩张进入收获期,业绩有望迎来高增长。我们调整2021-2023年归母净利到3.8/5.3/7.0亿元(原预测为4.7/6.3/7.4亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:出口业务风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
[2021-10-29] 爱柯迪(600933):Q3业绩承压,有望否极泰来-三季报点评
■中信证券
公司2021年前三季度实现营收23.52亿元,同比+34.9％;实现归母净利润2.79亿元,同比+10.2％。其中,2021第三季度单季实现营收7.80亿元,同比+9.3％;实现归母净利润0.81亿元,同比-26.9％,业绩承压。公司不断完善"产品超市"品类,高固相半固态技术获得订单突破,新能源、智能化产品新订单预计新增销售额占比超过50％。考虑行业缺芯、运费涨价等负面影响仍在,我们下调公司2021/22/23年EPS预测至0.46/0.67/0.87元(原预测为0.57/0.77/0.96元);考虑公司未来新能源、智能化产品在手订单充沛,随行业库存优化、芯片短缺问题得到缓解,明后年成长有望发力加速,给予公司2022年30xPE的估值,目标价19元,维持"买入"评级。
3Q21业绩承压。2021年前三季度实现营收23.52亿元,同比+34.9％;归母净利润2.79亿元,同比+10.2％。其中,2021年第三季度单季度实现营收7.80亿元,同比+9.3％;归母净利润0.81亿元,同比-26.9％,业绩承压。3Q21公司毛利率为24.8％,同比-6.0pcts,环比-3.2pcts,主要系汽车行业面临芯片供应短缺、原材料和运费价格上涨所致。尽管公司销售规模逆势增长,但支付材料款和运费增加导致业绩承压。我们认为,公司商业模式独特,抗风险能力强,四季度有望否极泰来。
持续推进智能化工厂建设,不断完善"产品超市"品类。公司是主机厂配套体系中的二级供应商,深度配套法雷奥、博世、麦格纳和电产等全球汽车零部件一级供应商龙头,公司持续增强竞争能力,不断提高转向、雨刮、动力、制动系统等中小件"隐形冠军"产品市场占有率。同时,充分把握新能源、电动化、智能化的发展趋势,新增开发如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元,智能化ADAS影像系统等产品,不断精湛工艺技术,丰富"产品超市"品类。公司持续推动数字化工厂战略,试点5G+智慧工厂的建设。小型化零件生产虽然有"规模不经济"的天然劣势,但是在"数字工厂"的支撑下,公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。
新能源、智能化项目不断突破,高固相半固态成型技术持续向前。2020年,公司收购银宝压铸51％股权,设立半固态成型专业化产品生产工厂,开拓公司在高致密性、高力学性能铸件方面的供应能力。报告期内,公司固态产品在新能源汽车电池包系统、电驱系统、热管理系统等方面取得零的突破,2021年至今半固态项目寿命期内预计新增销售收入占比约为10％。公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,新增开发法雷奥、大陆、汇川技术、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来等新能源汽车、汽车智能化项目。2021年至今获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。
风险因素:全球汽车销量不及预期,海外疫情加剧,汽车行业电动化不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝高压铸造龙头,稳步上升的全球汽车产销量以及不断提高的汽车用铝量将使得汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。公司在小型化铝高压铸造件领域商业模式独特,精细化管理优势明显;新能源、智能化产品布局领先,考虑行业缺芯、运费涨价等负面影响四季度仍在,我们下调公司2021/22/23年EPS预测至0.46/0.67/0.87元(原预测为0.57/0.77/0.96元);考虑公司未来新能源、智能化产品在手订单充沛,随行业库存优化、芯片短缺问题得到缓解,明后年成长有望发力加速,给予公司2022年28xPE的估值,目标价19元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):下游复苏Q3营收环比改善,短期扰动业绩承压-三季点评
■东吴证券
公告要点:爱柯迪发布2021年三季度业绩报告,符合我们预期。2021年Q3实现营收7.80亿元,同比+9.29％,环比+1.32％;归母净利润0.81亿元,同比-26.94％,环比-11.05％;扣非后归母净利润0.69亿元,同比-3.56％,环比+0.85％。
芯片短缺缓解推动营收增加,原材料价格走高+运费持续上涨影响净利润表现。1)2021年Q3芯片短缺影响环比有所缓解,全行业产量环比+0.04％(乘联会口径),公司Q3营收环比+1.32％;2)国际海运运价涨势持续+原材料铝价同环比增长,导致公司Q3毛利率为24.80％,同比-5.98pct,环比-3.2pct,公司Q3期间费用率为15.89％,环比-1.32pct,同比-0.34pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16％/7.80％/6.05％/0.88％,除研发费用外其余费用率环比均改善,分别-0.27pct/-0.14pct/+0.45pct/-1.36pct,公司Q3实现扣非后归母净利润0.69亿元,环比+0.85％。
短期芯片缓解带来边际改善,长期受益于汽车轻量化趋势。1)短期来看,汽车芯片供应问题有望逐月缓解,推动公司业绩回升;2)长期来看,公司有望受益于汽车行业轻量化趋势+新能源车渗透率提升趋势;3)公司持续开拓新项目,顺应汽车行业发展趋势,积极获取新能源汽车、汽车智能化项目。4)积极推广高固相半固态成型技术在新能源汽车领域的市场影响力及应用,持续优化生产工艺;5)继续推动数字化工厂建设,试点5G+智慧工厂的建设,强化精细化管理构筑核心竞争力。
盈利预测及投资评级:鉴于汽车芯片供应问题有望逐月缓解,改善公司业绩,同时公司产能逐步释放带来业绩新动能;长期来看,公司有望受益于汽车行业轻量化趋势+新能源车渗透率提升趋势。我们维持公司业绩预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为32.04/40.70/50.02亿元,归属母公司净利润4.93/6.69/8.94亿元,同比15.7％/35.9％/33.6％,对应EPS为0.57/0.78/1.04元,对应PE为24/17/13倍。维持"买入"评级。
风险提示:铝合金价格波动风险;运价上涨风险;下游汽车行业芯片短缺持续风险
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):收入逆势增长,业绩符合预期-三季报点评
■中信建投
业绩符合预期,扣非业绩环比微增2021年前三季度公司营收23.52亿元,同比+34.92％,归母净利润2.79亿元,同比+10.22％,扣非归母净利润2.20亿元,同比+7.00％。21Q3公司营收7.80亿元,同比+9.29％,环比+1.32％,归母净利润0.81亿元,同比-26.94％,环比-11.05％,扣非归母净利润0.69亿元,同比-3.56％,环比+0.85％。公司业绩符合预期。
21Q3收入逆势增长,毛利率承压,期间费用率环比改善21Q3全球汽车销量约1800万辆,同比-14.7％,环比-14.8％;国内乘用车销量485万辆,同比-11.9％,环比-1.3％。公司Q3收入同环比实现增长,表现强于下游行业整体销售情况。受上游原材料和运费涨价影响,Q3毛利率承压,同比-6.0pct,环比-3.2pct。
费用方面,21Q3费用率为15.9％,同比-0.3pct,环比-1.3pct。其中研发费用率为6.1％,同比+1.2pct,环比+0.4pct,我们认为主要系新项目研发增加所致;财务费用率为0.9％,同比+1.0pct(受汇率波动产生汇兑损失),环比回落1.4pct,带动期间费用率环比改善。期间费用率环比改善对冲部分毛利率环比下滑的影响,21Q3扣非归母净利率环比持平。
投资建议:短期下游景气度修复,长期受益产业趋势与格局优化短期,下游缺芯影响逐步缓解,补库需求推动全球汽车产量修复,出货量提升的规模效应有望与原材料/运费涨价部分对冲,成本压力有望见顶。中长期,公司继续完善"产品超市"品类,把握电动化、智能化趋势,新增电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、ADAS影像系统等产品,不断提高单车价值量。设立半固态成型生产工厂,开拓高致密性、高力学性能铸件方面的供应能力,支撑新能源车电驱、电池、热管理方面项目拓展。竞争格局方面,疫情带来格局出清,成本、效率和响应优势加速本土零部件企业全球化,不断获得新订单体现公司竞争优势在持续提升。预计2021-2023年净利润分别为3.8/7.0/8.8亿元,对应EPS分别为0.44/0.81/1.02元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险,下游需求不及预期,汇率波动等。
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):21Q3毛利率承压,即将开启向上周期-公司季报点评
■海通证券
公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现营收23.52亿元,同比+34.92％,实现归母净利润2.79亿元,同比+10.22％,实现扣非归母净利润2.20亿元,同比+7％。
21Q3营收和扣非归母净利润实现环比增长。分单季度看,21Q3公司实现营收7.80亿元,同比+9.29％/环比+1.32％,实现归母净利润0.81亿元,同比-26.94％/环比-11.05％,实现扣非归母净利润0.69亿元,同比-3.56％/环比+0.86％;实现毛利率24.8％,环比-3.2pct,归母净利率10.3％,环比-1.4pct。我们认为,公司21Q3毛利率环比有所下降,主要系汽车行业面临芯片供应短缺、原材料价格大幅上涨,国际海运运力不足等多重挑战导致。
我们认为,公司在手订单充足,产能储备有序布局,即将开启新一轮成长周期,营收和盈利能力有望再提升。
2021H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,特别是加大新能源汽车三电系统,汽车视觉系统、热管理系统等产品的开发力度。新增开发法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑汽车等新能源汽车、汽车智能化项目,新能源汽车项目占新项目的比重持续提高。2021H1获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。
生产基地扩建项目相继开工建设,为后续订单放量做好充足产能储备。按照新项目投产计划,柳州生产基地、宁波智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地相继开工建设,为后续订单的释放做好产能储备。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.47/6.45/8.25亿元,EPS分别为0.52/0.75/0.96元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2021年27-30倍PE,合理价值区间为14.04-15.60元,对应2.6-2.9倍PB/3.8-4.2倍PS,维持"优于大市"评级。
风险提示。全球汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):三季度仍受压制,看好后续恢复-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,本季度营收7.8亿元、同比+9％、环比+1％,归母净利0.81亿元、同比-27％、环比-11％。
评论:三季报表现平稳,营收较好、利润率略降。公司本季度营收7.8亿元、同比+9％、环比+1％,环比变化略好于行业,我们估计出口比例维持在7成。归母净利3Q21为0.81亿元、同比-27％、环比-11％;扣非归母0.69亿元、同比-4％、环比+1％。净利率10.7％、同比-5.2PP、环比-1.7PP,同环比变化主要由毛利率带来。其中:1)毛利率24.8％、同比-6.0PP、环比-3.2PP,按毛利率-销售费用率为23.6％、同比-3.2PP、环比-2.9PP,毛利率的环比下降主要为原材料涨价等生产成本上升的滞后反应,公司8-9成客户都是1-2个季度进行议价,最终能实现毛利率的恢复,但在芯片影响下经营周期拉长,会延缓议价对毛利率的恢复。
2)期间费用受财务费用环比下降而略降,合计费用率15.9％、环比-1.3PP,管理、研发、销售费用保持大致平稳、正常波动。
后疫情时代逐步进入订单收获期。公司作为小型铝合金压铸件领先公司,一方面不断持续挖掘管理效能、强化核心竞争力,近两年持续储备新产能以承接更多行业需求和更高市场份额,在2020年和1H21均实现新接项目量新高,后疫情时代的头部企业优势被进一步放大。另一方面受益于轻量化大趋势,产品品类不断扩张,开拓了电机系统和热管理系统里多项新产品,单车价值量理论合计可达到2-3千元。未来,由于新能源车的开发周期更短,项目放量速度可能比传统车企的传统项目近一倍。我们估计后面随芯片问题逐步缓解,公司基盘营收将受益于行业产销恢复,新项目增量营收也将更加显著体现,利润率的压制也将由此得到大幅度的缓解,盈利弹性将有所体现。
投资建议:公司依靠精益管理已建立对手难以复制的成本和效率优势,品类拓展性强,中长期成长性突出。公司今年经营受芯片以及原材料、运费等负面影响,但考虑阶段性负面影响将逐步消失且公司新订单充沛,结合三季报我们将公司2021-2023年归母净利预期由6.1亿、8.2亿、10.3亿元调整为3.7亿、5.4亿、7.0亿元,增速对应-13％、+46％、+30％,EPS对应0.43元、0.62元、0.81元,对应当前PE32倍、22倍、17倍。考虑公司竞争力在全球范围内凸显,新品类新项目有望在全球汽车产业恢复以及电动车浪潮中加速放量,维持目标PE30倍,将目标估值由2021年切换至2022年,相应调整目标价至18.7元,维持"强推"评级。
风险提示:汇率波动较大、原材料涨价影响、芯片供给问题解决过慢等。
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):21Q3营收逆势增长,毛利率最差时点已过,高业绩弹性性价比凸显!-三季点评
■申万宏源
投资要点:公司公布2021年三季报,实现营业收入23.5亿元,同比增加35％;实现归母净利润2.8亿元,同比增加10％,其中Q3单季度实现营收7.8亿元,同比增加9.3％,实现归母净利润8063万元,同比下滑27％,符合市场预期。
21Q3公司营收同环比增速符合预期,四季度开始有望随缺芯改善,出货量逐季改善。(1)Q3营收端:公司Q3单季度实现营业收入7.8亿元,同比增加9.3％,环比增加1.3％,缺芯背景下逆势增长,系在手订单持续落地,符合预期。尤其公司9月下旬出货随行业排产改善同步改善,四季度缺芯边际持续改善情况下,营收逐季改善概率较大。长期看,公司充沛的在手订单仍然非常确定,20211-3Q年公司纯新增订单再创新高,尤其增加了新能源三电系统、汽车视觉系统、热管理系统的开发力度,预计同比增速30％以上,新订单超预期拓展下,营收兑现只是时间问题。
预计21Q3为毛利率最差时点,压制因素均现改善迹象。21Q3毛利率24.8％,环比下降3.2pct。毛利率下降主要受:Q3运费持续上行拖累约1-1.5pct,入库产品排产较低折旧摊销拖累约1pct,以及铝价快速上行背景下约0.5-1pct的拖累。但我们预计上述压制因素均进入反转阶段,10月至今,二级货代价格由高点回落约8％,SHFE铝期货价格由高点回落15％,利空改善迹象出现,21Q3或为毛利率最差时点。
汇兑损益得到有效对冲,研发费用持续突破。(1)汇兑损益方面,若综合计算21Q3财务费用(汇兑损失)+投资收益+公允价值变动损益,则Q3汇兑影响为-228万元,基本实现对汇率变动的对冲,套保工具效果良好。(2)21Q3公司期间费用15.9％,环比减少1.3pct,剔除汇兑后基本持平,主要是研发费用率环比增加0.5pct,突破6％,在手新项目较多所致。
核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看,1)隐形冠军产品提升渗透率,技术全面布局"产品超市"成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,有望实现4倍的增长。2020年公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术,至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2)公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020年中已投产,在手订单包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等多项新能源订单,并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack包箱体,成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续,新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。
下调盈利预测,维持买入评级。考虑海外疫情反复影响行业芯片供给,行业排产和毛利率受到短期冲击,下调2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年实现营收32、38.9、43.5亿元(调整前33.4、38.9、43.5亿元),对应归母净利润4.4、7.0、8.6亿元(调整前5.4、7.5、8.7亿元),对应PE为26倍、17倍及13倍,对应2022年业绩高弹性性价比凸显,维持买入评级!
风险提示:行业缺芯改善不及预期,原材料价格回落不及预期
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):业绩符合预期,电动智能加速开拓-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021三季报:2021Q1-Q3营收23.5亿元,同比增长34.9％;归母净利2.8亿元,同比增长10.2％,扣非归母净利2.2亿元,同比增长7.0％。其中2021Q3营收7.8亿元,同比增长9.3％,环比增长1.3％;归母净利0.8亿元,同比减少26.9％,环比减少10.0％,扣非归母净利0.7亿元,同比减少3.6％,环比基本持平。
分析判断:
收入环比增加持续改善可期2021Q1-Q3公司营收23.5亿元,同比+34.9％,其中2021Q3营收7.8亿元,同比+9.3％,环比+1.3％,我们判断同环比提升主因新项目量产抵消部分缺芯影响,份额逆势增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,2021H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。预计随着缺芯影响的逐步缓解叠加新项目的逐步量产,公司收入有望加速增长。
毛利率继续承压费用率合理管控
2021Q3公司毛利率为24.8％,环比-3.2pct,主要受海外航运费增加、原材料涨价等的影响。2021Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.2％、7.8％、6.0％,环比分别-0.3pct、-0.1pct、+0.4pct。财务费用表现为0.07万元,对比去年的-0.01万元,主要受汇率波动的影响。汇率波动不仅影响财务费用,而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因,2021Q3公允价值变动损益为-0.3亿元,对比去年同期的0.3亿元显著提升。受毛利率下行和费用率提升的影响,2021Q3净利率达10.7％,环比-1.7pct。而2021Q3剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利环比持平,随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产,叠加短期波动因素逐步消除,预计业绩有望企稳回升。
电动智能加速开拓全球化持续推进
新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50％-100％;且铝合金基于质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高,耐腐蚀性强,高导热及导电性,在汽车视觉系统、电动助力转向系统、电子控制单元等方面具备较大的应用空间,顺应智能化发展。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑等电动智能化项目,2021H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30％,其他产品市占率均不超过10％,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,"数字化"工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。
投资建议
我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响,调整盈利预测:预计公司2021-23年收入31.0/37.8/45.2亿元不变,归母净利由4.8/6.4/7.8亿元调为4.4/6.5/7.9亿元,EPS为0.51/0.75/0.92元,对应2021年10月27日13.49元/股收盘价,PE为26/18/15倍,考虑到电动智能业务的高成长性,维持给予2022年25倍PE,目标价由18.50元调为18.75元,维持"买入"评级。
风险提示
缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):Q3营收环比微增,新能源产品加速拓展-三季点评
■东兴证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入23.52亿元,同比增长34.9％;归母净利润2.79亿元,同比增长10.2％;第三季度实现营业收入7.80亿元,同比增长9.3％;归母净利润0.81亿元,同比增长-26.9％。点评如下:
业绩符合预期,经营活动净现金流依旧受运费与原材料价格上涨影响而下滑。公司2021Q3营业收入环比微增1.3％,优于下游乘用车的产量表现(同期国内乘用车产量环比-1.5％)。我们推测这主要得益于公司新能源车与智能化产品的占比提升。公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额1.84亿元,同比减少62.8％,主要因为运费和原材料价格上涨共同导致的成本增加,符合我们的预期。产品向电动化、智能化转型初见成效,相关收入占比不断提升。顺应汽车电动化、智能化的发展趋势,公司近年积极加大新能源产能的建设。根据公司公告,公司新增开发了如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、智能化ADAS影像系统等产品,目前相关项目寿命期内预计新增销售收入占比超50％,较2020年28％的收入占比有明显提升。我们认为,公司向电动化、智能化转型的态度积极,正在不断加大相关产品的开发力度。作为铝合金精密压铸件的全球隐形冠军,公司拥有销售渠道和客户资源的优势,在多年与全球知名零部件供应商的合作期间积累了同步开发的经验,这都将助力公司在新产品上的拓展。长期看,新能源、智能化项目将是公司发展的主要推动力。
行业格局向好,公司受益。汽车行业向电动智能化发展是大势所趋,相关增量零部件的发展对供应商的开发能力(资金+技术)提出了更高的要求,正在重塑铝压铸行业的格局。受疫情等因素影响,原本同步开发能力较弱的小型公司无法持续投入,行业的集中度逐步提升。我们认为,公司目前在手订单充裕,并且在电动化方向的拓品顺利,作为行业龙头的竞争优势正在扩大。
公司盈利预测及投资评级:受益于行业格局优化,公司传统中小件产品的竞争优势将持续,新能源、智能化产品目前在手订单充足,单车价值量不断提升。考虑到运费和原材料的价格上涨,以及下游行业的缺芯影响,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.88、6.87和8.15亿元(前值为5.40、6.87和8.15亿元),对应EPS分别为0.57、0.80和0.95元(前值为0.63、0.80和0.95元)。当前股价对应2021-2023年PE值分别为24、17和14倍。维持"推荐"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨。
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):短期业绩承压,静待经营反转-三季点评
■华安证券
事件:公司公布2021年三季报,2021Q3公司实现营收7.8亿元,同比增长9.3％,实现归母净利润0.8亿元,同比下滑27％。前三季度实现营收23.5亿元,同比增长35％,实现归母净利润2.8亿元,同比增长10％。
短期业绩承压,原材料运费等不利因素冲击较大。2021Q3公司出货量环比略有提升,但总体受缺芯因素影响,公司单季度出货量略低于预期,与此同时Q3公司存货为7.4亿元,周转率进一步下降。2021Q3公司毛利率为24.8％,环比下滑3.2个百分点,主要原因为公司周转率的下降,以及原材料、运费等成本端价格持续维持高位。我们预计后续随着芯片因素的逐步缓解,公司有望迎来经营拐点。
订单保持充裕,静待经营向上。订单方面,公司新增订单数量持续增长,同时公司加大新能源汽车三电系统、汽车视觉系统、热管理系统等产品的开发力度。2021年公司获得新能源汽车项目、热管理项目、汽车视觉系统寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。同时公司加大全新工艺的开拓,公司在半固态产品的项目开发上,如新能源汽车电池包系统、电驱系统、热管理系统等方面取得零的突破,2021年上半年半固态项目寿命期内预计新增销售收入占比约为10％。
投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.50元、0.76元和0.91元,维持予买入评级。
风险提示汽车需求不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动等风险。
[2021-10-28] 爱柯迪(600933):爱柯迪股东拟减持公司不超2.18%股份
■上海证券报
爱柯迪公告，持股10.8964%的香港领拓拟通过集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过18,763,237股，即不超过公司目前总股本的2.1793%。
[2021-10-27] 爱柯迪(600933):收入持续增长,新能源汽车业务空间大-三季报点评
■国海证券
事件:10月27日,公司发布2021年三季报,报告期内实现营收23.51亿元,同比增长34.92％;实现归母净利润2.79亿元,同比增长10.22％;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比增长7％。投资要点:
公司2021Q3营收保持高增长。公司前三季度实现营收23.51亿元,同比增长34.92％;实现归母净利润2.79亿元,同比增长10.22％。单季度来看,2021Q3公司实现营收7.8亿元,同比增长9.29％;实现归母净利润0.81亿元,同比下降26.94％。公司2021Q3期间费用率9.84％,环比下降1.77pcts。公司营收的持续高增主要受益于新能源汽车市场的高景气度,2021年全球新能源汽车销量实现爆发式增长。
公司毛利率持续下滑,未来有较大回复空间。2021年前三季度毛利率27.42％,同比下降5.1pcts,环比下降1.3pcts;2021Q3毛利率24.8％,同比下降5.98pcts,环比下降3.2pcts。公司毛利率从2020Q1起呈持续下降的趋势。公司毛利率的下降主要有两个原因:1、全球疫情环境下,原材料价格上涨导致成本上涨幅度明显高于价格上涨幅度;2、运费因新收入准则被调整至营业成本,国际海运价格连续上涨。我们认为,随着全球新冠疫情逐渐进入常态化,原材料价格将逐步回调,公司毛利率将逐渐回复。
大力布局新能源领域,未来业绩增长空间大。公司积极布局新能源汽车领域,是汽车轻量化领域的重要企业,客户主要为法雷奥、大陆、联合电子等全球知名以及供应商。公司大力开发高固相固态成型技术,在电池包系统、电驱系统、热管理系统方面实现突破。2021年1-9月国内新能源汽车累计销量215.7万,同比上涨194％,预计2021年全年销量330万辆。公司业绩将长期受益于我国新能源汽车市场的持续高景气,未来业绩增长空间大。
核心优势领域将乘特斯拉一体化压铸技术东风。特斯拉一体化压铸技术对汽车生产制造产生重要影响,汽车一体化压铸将因效率、成本和性能优势成为重要趋势。公司专注于汽车铝合金精密压铸件领域,在技术和客户上具有优势,我们预计公司核心产品和技术领域将受益于铝合金压铸技术的进一步广泛应用。
盈利预测和投资评级给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入31.99亿元、39.12亿元、47.02亿元,同比增速为24％、22％、20％;实现归母净利润5.51亿元、6.87亿元、7.93亿元,同比增速为29％、25％、15％;对应EPS为0.64元、0.80元、0.92元。
风险提示1)原材料价格持续上涨;2)国际海运价格持续上涨;3)新能源汽车销量增长不及预期
[2021-08-22] 爱柯迪(600933):毛利短期承压,放量增长在即-事件点评
■中信建投
事件
公司21H1归母净利润同比+38.97％公司发布2021半年度业绩,21H1实现营业收入15.72亿元,同比+52.70％,实现归母净利润1.98亿元,同比+38.97％,实现扣非归母净利润1.50亿元,同比+12.69％。单季度来看,21Q2公司实现营收7.70亿元,同比+84.16％,实现归母净利润0.91亿元,同比增长100.23％。
简评
营收高增长,毛利率短期承压上半年伴随下游汽车需求复苏,收入增长较快,同比高增长率主要系20H1疫情影21Q2销售毛利率为28.00％,同比-2.34pct,环比-1.41pct,主要原因:1)运费:会计准则调整运费计入成本,上半年运费提升幅度较大。2)原材料成本:疫情后原材料价格持续走高,毛利率短期承压。期间费用率同/环比+0.16/+0.47pct,主要系人民币升值导致汇兑损失进一步增加,财务费用同/环比+9.62/-0.16pct。我们认为,伴随原材料涨价见顶,运费趋于稳定,公司毛利率有望环比改善,总体来看业绩符合预期。
新能源订单落地,放量增长在即公司积极布局新能源领域,推出三电系统及车载OBC、PDU相关产品,持续斩获新订单,客户均为世界大型Tier1厂商(法雷奥、博世、大陆等)。我们认为,公司在手订单充足,即将开启开支向下、营收向上周期,放量增长在即。投资建议:我们预计2021-2023年归母净利润分别为4.81/7.08/9.18亿,对应EPS分别为0.56/0.82/1.07元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动、汇率波动、汽车销量复苏不及预期
[2021-08-19] 爱柯迪(600933):收入快速增长,新产品占比持续提升-2021半年报点评
■渤海证券
投资要点:收入快速增长,新产品占比提升,成本费用上涨削弱盈利能力
1)2021H1公司实现营收15.72亿元,同比增长52.70％,其中,Q2营收7.70亿元,同环比变动+84.16％/-3.89％。H1毛利率28.72％,同比下降5pct,其中,Q2为28.00％,同环比下降2.34/1.41pct。毛利率下滑预计主要是原材料与运费涨价以及运费调整至营业成本所致。H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,其中,公司持续完善"产品超市"品类,H1新能源汽车、热管理系统与汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％,比例持续提升。
2)H1公司实现归母净利润1.98亿元,同比增长38.97％,其中,Q2为0.91亿元,同环比变动+100.23％/-15.76％。H1净利率13.02％,同比下降1.44pct,Q2为12.41％,同环比变动+0.53pct/-1.21pct。H1期间费用率同比提升1.68pct,其中,管理/研发/财务费用同比增长40.60％/39.54％/202.83％,汇兑损失同比增加超6500万元。
车用铝合金市场空间广阔,公司成长空间可观
目前中国乘用车平均用铝量为130Kg/辆,相比欧美差距较大;《节能与新能源汽车技术路线图》预计到2025/2030年,我国单车用铝量将分别超过250/350kg,未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算,我们预计到2025年,全球与国内车用铝合金市场规模分别为9300/3200亿元,车用铝合金市场空间广阔。公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势,未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势,成长潜力大。
积极布局电动智能汽车市场,放量增长在即
公司电动智能汽车项目不断增加,订单持续增长,将与相应的新能源汽车及轻量化零部件产能投放形成有效共振,推动相应配套收入从今年开始放量增长,构筑公司新的增长点。
盈利预测,维持"增持"评级
我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.67/0.83元/股,对应PE分别为25/20/16倍,维持"增持"评级。
风险提示:经贸摩擦风险;芯片短缺风险;订单与收入增长低于预期;新能源及智能汽车项目进展低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期;汇率风险。
[2021-08-19] 爱柯迪(600933):Q2业绩承压,有望否极泰来-2021年中报点评
■中信证券
2Q21业绩符合市场预期。2021年上半年实现营收15.72亿元,同比+52.7％;归母净利润1.98亿元,同比+39.0％。其中,折合2021年第二季度营收7.70亿元,同比+84.2％;归母净利润0.91亿元,同比+100.2％,环比-16.7％,业绩承压。2021年上半年汽车行业面临芯片供应短缺、原材料价格上涨、国际海运运力不足等多重挑战,使得公司支付材料款和运费增加,导致业绩承压。我们认为,公司商业模式独特,抗风险能力强,下半年有望否极泰来。
公司经营稳健,毛利率有所波动。2Q21公司毛利率为28.0％,同比-2.3pcts,环比-1.4pcts,同比下降主要系因会计准则变更导致原计入销售费用的产品运费许计入营业成本,环比下降主要系因收入规模下降导致固定成本上升。费用率为17.2％,同比+0.2pct,环比+0.5pct,其中销售费用率为1.4％,同比-3.7pcts,环比持平,主要系因产品运输费由销售费用重分类至营业成本;管理费用率为7.9％,同比-3.3pcts,环比+0.3pct,主要系因职工薪酬和股份支付增加;研发费用率为5.6％,同比-2.6pcts,环比+0.4pct,主要系因新项目研发增加;财务费用率为2.2％,上年同期-7.5％,环比-0.2pct,主要系本报告期汇率波动导致汇兑损失增加。
持续推进智能化工厂建设,不断完善"产品超市"品类。公司是主机厂配套体系中的二级供应商,深度配套法雷奥、博世、麦格纳和电产等全球汽车零部件一级供应商龙头,公司持续增强竞争能力,不断提高转向、雨刮、动力、制动系统等中小件"隐形冠军"产品市场占有率。同时,充分把握新能源、电动化、智能化的发展趋势,新增开发如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元,智能化ADAS影像系统等产品,不断精湛工艺技术,丰富"产品超市"品类。公司持续推动数字化工厂战略,试点5G+智慧工厂的建设。以5G+工业互联网作为网络支撑,实现核心设备的数据全联;以基于数字孪生的云端一体化管理平台,实时呈现工厂运行状态,结合体大数据分析能力,实现智能决策;结合熔炼、压铸、机加工、质检、物流等生产流程,通过工业互联网、5G、人工智能、数字孪生、大数据、AR、UWB高精定位、AI智能安防等新技术应用,搭建数字孪生、机器视觉检测、智能监控系统、三维扫描首检等15个场景,形成云端工厂再造,消除物理工厂与数字工厂的边界,打造具备远超控制和智慧管理的智能工厂。小型化零件生产虽然有"规模不经济"的天然劣势,但是在"数字工厂"的支撑下,公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。
新能源、智能化项目不断突破,高固相半固态成型技术持续向前。2020年,公司收购银宝压铸51％股权,大力推广高固相半固态成型技术在新能源汽车领域的市场影响力及应用,设立半固态成型专业化产品生产工厂,开拓公司在高致密性、高力学性能铸件方面的供应能力。报告期内,公司固态产品在新能源汽车电池包系统、电驱系统、热管理系统等方面取得零的突破,2021年上半年半固态项目寿命期内预计新增销售收入占比约为10％。公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,特别是加大新能源汽车三电系统,汽车视觉系统、热管理系统等产品的开发力度。新增开发法雷奥、大陆、汇川技术、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来等新能源汽车、汽车智能化项目,新能源汽车项目占新项目的比重持续提高。2021年上半年获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50％。
风险因素:全球汽车销量不及预期,海外疫情加剧,汽车行业电动化不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝高压铸造龙头,稳步上升的全球汽车产销量以及不断提高的汽车用铝量预计将使得汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。公司在小型化铝高压铸造件领域商业模式独特,精细化管理优势明显;新能源、智能化产品布局领先,考虑到公司中报业绩及下游芯片短缺问题,我们下调公司2021/22/23年EPS预测至0.57/0.76/0.96元(原预测为0.63/0.82/0.99元),给予公司2022年25xPE的估值,目标价19元,维持"买入"评级。
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