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[2021-12-23] 海螺水泥(600585):穿越牛熊的水泥巨头-系列报告之一
■国海证券
公司通过T型发展战略使原材料、运输、燃料与电力三方面成本不断降低,实现了综合成本低于行业平均水平,同时,优秀的运营能力降低了三费水平,使公司具备低成本、高盈利的核心优势。
双碳背景下,水泥行业是减排任务较重的行业之一,继续面临来自供给侧的结构性改革压力,行业供给持续受限,行业景气度继续保持,利好具备规模优势和技术优势的龙头企业。
水泥行业集中度近年来大幅提升,龙头企业话语权与协同能力提升,同时缓解了过往恶意竞争局面,客观上抬升水泥价格,最终利好龙头企业。
在矿山资源化背景下,水泥全产业链集中度提高,公司矿山资源充足,保守估计实际价值约500亿元,为公司延伸产业链提供强力支撑,可全力发展骨料石子业务、拓展海外业务,巩固并加强行业龙头地位。
作为水泥行业龙头,公司治理结构优良,成本控制较好,立足华东向海内外扩展业务,矿产资源丰富、在手现金充裕,在供给收缩、环保趋严、行业调整背景下,有望进一步受益。我们利用相对估值法,预测公司2021年-2023年EPS分别为6.47元、6.96元、7.04元,对应PE分别为6.23X、5.79X和5.72X。首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:水泥需求不及预期;去产能政策推进不及预期;水泥价格持续下降;基建发力力度不及预期;碳交易进展不及预期;疫情反复影响经济;国内外公司发展模式不具有完全可比性,相关数据及资料仅供参考。
[2021-12-22] 海螺水泥(600585):拟17.6亿元认购2.51亿股海螺水泥有望成为西部建设第二大股东
■中国证券报
12月21日晚间，西部建设发布非公开发行股票预案，其中擅长行业投资的海螺水泥拟认购2.51亿股。交易完成后，海螺水泥将成为西部建设第二大股东。西部建设表示，本次非公开发行完成后，公司资本实力将进一步提升，同时优化资本结构，降低财务风险，为可持续发展提供保障。
引入战略投资者
公告显示，海螺水泥拟以自有资金17.6亿元认购西部建设非公开发行的A股股份2.51亿股。交易完成后，海螺水泥将持有西部建设16.3%股份，成为西部建设第二大股东。
西部建设表示，与海螺水泥开展深度合作，包括探索“水泥、砂石+混凝土+消费市场+技术服务+互联网”的全产业链发展模式，构建新的商业合作模式，促进双方共同发展。为此，公司拟以非公开发行股票的方式引入海螺水泥作为战略投资者。
混凝土业务方面，海螺水泥和西部建设将以成立合资公司等形式，在双方拥有产业优势的区域共同投资，加大混凝土搅拌站建设、收购力度。同时，双方可以探讨整合现有商混产业，发挥各自优势，促进共同提升。
另外，海螺水泥和西部建设考虑联合成立水泥及制品科研学院，实现水泥、砂石到制品的全产业链科研合作，共同整合外部科研资源，着力培育新技术、新产品和新产业。
目前，海螺水泥已与西部建设就拟参与认购西部建设非公开发行A股股份事宜签署了《附条件生效的股票认购协议》和《附条件生效的战略合作协议》。
实际上，海螺水泥此前已投资同行业企业。10月8日晚间，亚泰集团公告称，公司获海螺水泥举牌。截至10月8日，海螺水泥共买入亚泰集团股份1.62亿股，占亚泰集团已发行股份的5%。
优化资本结构
预案显示，此次西部建设拟公开发行股票2.8亿股，募集资金19.6亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。除了海螺水泥，另一认购方为西部建设关联方中建西南院。
通过此次定增，西部建设除了引入战略投资者海螺水泥，还将为公司实施“一体两翼”发展战略提供强劲的资金支持。其中，“一体”是指混凝土业务，“两翼”是指产业链协同和产业互联网协同。
西部建设表示，依托自身优势，拓展混凝土上下游产业，深入推进混凝土及产业链与新一代信息通信技术的融合发展，创新管理模式、发展模式和商业模式，孵化培育新业务、新业态、新平台，加快推进数字化转型。
近年来，随着业务规模不断扩大，西部建设营运资金需求相应增加，偿债压力有所增大。西部建设表示，通过本次发行募集资金，补充流动资金及偿还银行贷款，有利于优化资本结构，提高直接融资比例，降低融资成本，减轻偿债压力，提高抗风险能力。
西部建设提示，本次非公开发行完成后，公司总股本增加，短期每股收益可能被摊薄，净资产收益率可能有所下降。但从中长期看，此次发行有利于进一步提高公司的盈利能力，保持高质量发展。
[2021-12-20] 海螺水泥(600585):坚定减碳,看好"现金牛"的绿电投资-点评报告
■民生证券
一、事件
近期,受兖矿能源布局新材料新能源影响,市场较为关注传统企业转型升级的变化,我们梳理龙头海螺水泥(包含集团)2021年对节能减排、新能源领域的投资表现,可以看出,海螺在"风光电"的布局明显加快,也为碳减排、碳交易提前奠定优势。
二、点评
布局新能源受政策鼓励,有利降碳、节电,直接意义是降本、增强竞争力
在双碳前提下,节能减排与企业成本直接挂钩。10月26日,国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》,提出在推动建材行业碳达峰过程中要因地制宜利用风能、太阳能等可再生能源。同时作为高耗能行业,水泥市场交易电价不受上浮20％限制。
①降低煤耗:2020年海螺水泥合计消耗煤炭3464万吨,今年煤价上涨成本压力陡增,10月煤价峰值为2592.5元/t,往年以500-600元/t为主,企业有充足动力降低单吨煤耗,通常采取技改方式实现,例如分解炉扩容提高煤炭燃烧效率,篦冷机设备升级提高热能回收效率,2020年海螺针对24条熟料产线分解炉扩容、28条熟料产线篦冷机技改,熟料平均标准煤耗下降3kg,此外正在试点推广的技术还包括富氧燃烧等。
②降低电耗:2020年总耗电量144.7亿kwh,余热发电是海螺工厂标配,装机总量为1263MW,全年累计发电量87.14亿kwh,约占全部电量需求的38％。也可以通过技改,例如锟压机技改提高水泥磨运转效率、降低工序电耗。如果外购电用光伏、风电替代,将迅速减少用电成本。
③绿电投资:2021年12月4日,广西兴安海螺18兆瓦光伏发电项目开工。12月3日,海螺水泥签订凤阳光伏产业园项目合作框架协议,规划项目包括石英岩矿山和深加工、光伏玻璃生产、光伏组件、太阳能发电、淮河码头等。11月13日,宣城市政府、海螺集团、华晟新能源围绕新能源产业投资、光伏技术研究等签署战略协议。10月29日,海螺水泥投资23亿元实施益阳海螺新材料、新能源综合开发项目。9月17日,海螺集团聘任中国工程院院士彭寿为首席科学家(曾获全球玻璃"奥斯卡大奖")。8月30日,海螺水泥以4.43亿元收购海螺新能源公司100％股权。④资金优势+地利:在手现金充裕,前三季度货币资金635亿元,交易性金融资产263亿;一体化布局借助区位优势,例如安徽凤阳石英砂矿产丰富,公司工厂遍布全国,既有富风领域(西北),又方便落地分布式光伏。此外,水泥同行同样具有降碳需求,公司未来如有余电外售渠道较多。
三、投资建议
我们提示重视基建链,基建投资有望发挥"抓手"作用,有效对冲明年尤其Q1的下行压力;关注新旧能源转换升级,投资绿电龙头占优。我们预计2021-2023年归母净利分别为351.7、358.6亿、359.7亿,12月17日收盘价对应动态PE分别为6、6、6x,估值低于历史中值,维持"推荐"评级。
四、风险提示
国内政策变化、国际经济形势变化不及预期;天气变化不及预期;绿电投资进展不及预期。
[2021-11-02] 海螺水泥(600585):Q3吨毛利小幅下滑,Q4盈利高弹性-季报点评
■广发证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入1217亿元,同比-1.89％;归母净利润224亿元,同比-9.5％;扣非净利润211亿元,同比-10.14％。2021年Q3实现收入413亿元,同比-17.46％;归母净利润74亿元,同比-14.09％;扣非净利润71亿元,同比-10.66％。
测算Q3自产水泥和熟料销量同比下滑8％-10％,吨价格同比上升,煤炭成本上涨使得吨毛利小幅下滑。七月需求疲软、八九月限电使得公司Q3销量同比下滑,但在去年同期价格低预期的基础上,今年8月开始供给端改善使得水泥价格持续上涨,Q3公司水泥均价同比上升。由于煤炭成本快速上涨,预计Q3公司水泥和熟料吨毛利同比略有下滑,从公司整体来看,Q3毛利率同比+1.83pct、环比-1.51pct。Q3期间费用率4.42％,同比+0.13pct,Q3净利率18.42％,同比+0.45pct。
"现金奶牛"留足子弹,资产负债表持续优化。前三季度公司经营现金流净额215亿元,资本性支出91亿元,现金流覆盖资本支出有余,期末货币资金+交易性金融资产899亿元(同比+7％),有息负债率仅4.8％。公司拥有充足在手现金,一方面为公司提升分红率打下基础,另一方面为未来水泥熟料项目并购、骨料业务建设、海外水泥拓展、发展新能源业务等做准备。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为6.66/7.11/7.28元/股,最新收盘价对应PE分别为5.7/5.3/5.2倍,PB为1.1/0.9/0.8倍。参考可比公司估值和公司未来增速,维持公司A股合理价值56.13元/股、H股合理价值60.05港元/股的判断,按照A股合理价值对应公司2021年1.6倍PB,维持A、H股"买入"评级。
风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期,新业务和新项目拓展不及预期等。
[2021-11-01] 海螺水泥(600585):看好Q4价格弹性和中期盈利稳定性-点评报告
■长江证券
事件描述
海螺水泥披露3季报:前3季度收入1217.11亿元,同比减少1.89％;归属净利润223.9亿元,同比减少9.5％;Q3单季度实现归属净利润74.4亿元,同比下降14％。
事件评论
需求整体承压背景下,公司单季度业绩同比增速收窄,业绩复合预期。2021年前9月,全国水泥产量同比增速为6.1％,不过更多来自去年疫情同期低基数;2021年5月以来整体水泥需求在地产和基建均偏弱运行背景下表现也有所承压,单月产量均为负。7-9月全国水泥单月产量增速分别为-6.5％、-5.5％、-12％,9月单月下滑幅度较大更多是部分区域市场在双控背景下企业生产受限。就公司而言,我们预计单季度公司销量同比下降8％;吨收入334元/吨,同比高34元/吨,不过在成本上涨之下,吨毛利同比基本持平。吨费用小幅增加,最终吨净利小幅下降。最终,Q3单季度业绩同比下降14％,下滑幅度与2021Q2相比有小幅收窄。
Q4价格高弹性值得期待。当前双控之下,全国水泥价格尤其南部地区9月份以来价格大幅上涨,当前基本上所有地区水泥价格均创历史新高,部分地区同比价差超200元/吨,即便考虑到煤炭涨价因素,预计企业盈利水平也处于历史偏高位置。我们预计南部地区企业Q4经营效益预计有较为显著改善。
修复与重估的逻辑不变。当前水泥股的估值回到历史较低水平,我们认为更多是基于对中期房建和基建需求的担心,而水泥行业的固有格局并没有破坏,因此一定程度上可抵御需求小幅波动,基于自身格局角度来看,我们认为水泥股具备修复空间。同时,龙头企业竞争优势仍在,海螺水泥作为现金奶牛公司,无论是从盈利的安全边际还是资产价值来看都具备重估空间。
预计2021-2022年归属净利润360、371亿,对应PE为5.6、5.4倍,买入评级
风险提示
1.成本大幅上涨制约盈利改善;
2.2022年房地产新开工需求下滑。
[2021-10-30] 海螺水泥(600585):成本上涨压缩利润,全年业绩仍具支撑-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入1217.11亿元,同减1.89％;归母净利润223.90亿元,同减9.50％;扣非归母净利润210.59亿元,同减10.14％。单三季度,公司营收412.78亿元,同减17.53％;归母净利润74.39亿元,同减14.22％;扣非归母净利润70.54亿元,同减10.55％。
下游需求疲软叠加限产影响,水泥产量持续下滑:自2021年5月水泥市场提前步入淡季后,基建与房地产端需求均表现疲弱。此外,9月份能耗双控限电限产,虽然进一步推升价格,但仍然使得产量受损。根据国家统计局数据,7月,全国水泥产量2.06亿吨,同比下降6.5％;8月产量2.15亿吨,同比下降5.2％;
9月产量2.05亿吨,同比减少13.0％。
对于海螺水泥而言,营业收入的下滑或与产品结构变动有关,成本上涨的背景下,营收下滑幅度高于净利润,或为非自产水泥业务规模收缩所致。
燃料成本增加侵蚀利润:2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。在高煤价的压力下,海螺水泥生产成本明显推升,单Q3毛利率为27％,环比下跌1.5个pct;相较上年同期虽提升1.83pct,我们认为主要是由于非自产水泥业务收缩所致。
煤炭价格见顶回落叠加需求改善预期,业绩仍旧具备支撑:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间。此外在需求端,未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快,整体需求不必过于悲观。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增加较大,我们下调公司21-23年EPS至6.01、6.23、6.45元(下调幅度分别为9.15％、9.15％、9.30％)。海螺水泥是国内水泥龙头,随着成本压力逐渐缓解以及需求预期向好,盈利仍将保持较好水平,对公司A股和H股均维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
[2021-10-29] 海螺水泥(600585):Q3毛利率上行,Q4业绩弹性可期-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收1217.11亿元,同比-1.89％,实现归母净利223.9亿元,同比-9.5％,扣非后归母净利210.59亿元,同比-10.14％。其中,单三季度实现营收412.78亿元,同比-17.53％,归母净利74.39亿元,同比-14.22％,扣非后归母70.54亿元,同比-10.55％。销售净利率18.87％,同比-1.77个百分点,Q3净利率18.42％,同比+0.45个百分点。
公司2021前三季度实现综合毛利率27.53％,较去年同期-1.37％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率26.85％、28.5％、27％,分别较去年同期变动-8.08、-1.29、+1.83个百分点,三季度毛利上行主要系9月水泥价格大幅上涨覆盖高煤价带来的成本上升。
成本费用方面,公司2021年前三季度期间费用占比为4.78％,较去年同期+0.81个百分点。1)销售费用率2.46％,同比+0.12个百分点;2)管理费用率2.71％,同比+0.32个百分点;3)财务费用率为-0.8％,同比+0.18个百分点;4)研发费用率0.4176％,同比+0.18个百分点。
公司前三季度经营性现金流净额为214.52亿元,较去年同期-20.59亿;每股经营性现金流净额为4.05元,同比-0.39元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为0.94元、1.39元、1.73元,分别较去年同期变动+0.5、-0.93、+0.04元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为116.3％、112.33％,分别较上年同期变动+0.3、+0.02个百分点;盈利预测:我们认为,水泥提价可有效对冲量减,Q4业绩弹性可期,同时有望高价格进入Q1,提高明年Q1业绩弹性。我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利343.82、376.16、382.71亿元,根据10月28日股价对应PE分别为5.9X、5.4X、5.3X。维持"买入"评级。
风险提示:雨水天气变化不及预期;基建项目落地不及预期;地产新开工/施工不及预期。
[2021-10-29] 海螺水泥(600585):限产影响销量,成本把控显真章-2021三季年报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司前三季度实现收入1217.11亿,同比下降1.89％,归母净利润223.90亿,同比下降9.50％,符合市场预期。考虑到煤炭价格近期快速下行,我们上调2021-2023年EPS预测至6.23、6.44、6.77(+0.27、+0.22、+0.01)元,维持目标价格67.99元。
Q3产量受各地限电限产影响。我们估算海螺水泥Q3受到各省限电限产政策影响,销量发挥受到抑制,预计公司Q3水泥熟料销量下滑约14％,其中自产自销销量同比下降约9％。
成本把控显真章。我们测算前三季度自产自销部分出厂均价为331元/吨,同比下降12元/吨,吨毛利135元/吨,吨净利为86元/吨。其中Q3出厂均价约为332元/吨,同比提升约32元/吨,而考虑到三季度煤炭价格大幅度攀升,海螺吨成本环比Q2仅提升约12元/吨,明显好于市场预期,显现了卓越的管理水平,吨毛利约133元/吨,吨净利93元/吨,在成本端压力最大的Q3盈利能力基本打平历史同期。考虑到近期煤价快速下行,预计盈利敞口扩大,Q4盈利值得期待。
堪称典范的现金牛报表,或将扮演行业的整合者。截至报告期末,公司经营性现金流量净额达214亿。账面现金+交易金融资产合计仍在近900亿元人民币,显示出较强的内在价值,我们认为充沛的在手现金及现金流,无论加码新能源及进一步产业链拓展、外延并购均有着十足底气,或在传统行业扮演行业的整合者带来超预期的表现。
风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。
[2021-10-29] 海螺水泥(600585):成本管控能力优异,Q4盈利水平或恢复-2021年三季报点评
■中信证券
单三季度扣非净利同比下降10％。公司公告2021年三季报,前三季度营业收入1217.11亿元,同比下降1.89％;归母净利润223.90元,同比下降9.50％;扣非净利润210.59亿元,同比下降10.14％。单三季度营业收入412.78亿元,同比下降17.46％;归母净利润74.39亿元,同比下降14.09％;扣非净利润70.54亿元,同比下降10.66％。
受限电影响产销量下降,Q3毛利率环比微降1.5pcts。2021年8月份以来,由于能耗双控压力,各地区出台了不同程度的限电限产政策,其中9月份全国水泥产量平均下降13％,预计公司三季度产销量也受到抑制,产销量同比下滑10％左右。盈利能力方面,三季度全国水泥均价环比下降16元/吨,而成本端煤炭价格上涨明显,Q3市场均价环比上升200元/吨,对水泥企业盈利能力造成一定冲击。但公司在良好的成本管控能力下,Q3毛利率环比仅微降1.5pcts。考虑到近期国家对煤炭价格加强调控,成本也出现一定回落,后续水泥价格上涨料将大部分转化为毛利,预计四季度盈利能力将有所恢复。
在手现金充沛,支撑业务延伸。截止2021年三季度末,公司账面货币资金高达635亿元,而近几年的现金流量净额达到300亿元以上,净现比常保持在1以上,在手现金重充沛,有利于支撑公司后续水泥熟料及骨料新项目建设、节能环保技改,完善产业链上下游布局;同时公司在2021年10月公告合资成立新材料产业投资基金,有助于外延投资或并购新能源等企业,实现从传统能源到新能源领域的延伸。
风险因素:地产及基建投资不及预期;行业竞争格局恶化;业务延伸不及预期。
投资建议:考虑到行业竞争格局稳中向好及公司业务延伸,我们维持公司2021～2023年EPS预测为6.98/6.96/6.66元,现价对应PE5/6/6倍。参考行业估值水平及龙头具备一定溢价,给予公司2021年9xPE,维持目标价63.7元,维持"买入"评级。
[2021-10-29] 海螺水泥(600585):3Q业绩承压但仍显韧性,旺季盈利有望高增-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:营收412.8亿元,同比-17.5％,归母净利润74.4亿元,同比-14.1％。公司3Q21业绩符合我们预期。
点评:1)受天气、疫情及限电等因素影响,销量有所下滑:3Q21需求端受雨水天气、疫情等扰动,且能耗双控压力下9月存一定限电限产压力,我们预计公司3Q21自产水泥销量约8100万吨,同比-9％,环比-5％,均有一定下滑。2)均价及吨毛利略回调:我们测算3Q21公司自产水泥售价约330元/吨,环比略有下滑。受煤价上涨影响,3Q公司吨成本环比、同比分别+11、+36元,使吨毛利环比下降14元至约133元,同比略降4元。3)控费良好:公司3Q21三项费用率约3.9％,同比略降0.1ppt,保持在较低的水平,体现了稳健的运营、管理能力。4)现金流保持强劲,现金持续积累:公司3Q21经营性净现金流91.5亿元,同比基本持平。截至3Q21报告期末,公司在手净现金接近800亿元,现金储备丰厚。
发展趋势
供给收缩推升价格,中期盈利有望维持高位。9月限电限产以来,行业供给收缩,水泥价格快速上行。长三角水泥4QYTD均价环比3Q已提升近180元/吨,叠加近期煤价有所回落,盈利空间扩宽,我们看好4Q21公司盈利大幅提升,带动全年盈利增速转正。展望明年,我们认为地产需求承压下,基建端逆周期调节有望发力,需求整体或保持稳健,看好公司高盈利维系。
行业格局改善,公司有望成为"碳中和"下水泥行业的最大受益者之一。我们认为,当前产能置换政策趋严,错峰生产亦常态化,叠加能耗管控下产能释放受限,行业供给或持续偏紧;同时,水泥节能降碳行动方案启动,降能减排压力下行业成本曲线有望再趋陡峭,我们认为公司节能减碳成果较为领先,成本与运营优势有望持续显露。此外,公司于8月底公告全资收购海螺新能源公司,后者主要经营光伏发电等项目,有望助力公司降能减排,亦有利于公司探索进一步的产业升级与协同。我们认为,当前公司现金储备丰厚,主业现金流持续、稳健,管理效率亦较为领先,未来多元化发展空间可期。
盈利预测与估值
我们维持2021/22eEPS6.98/7.56元不变,当前A股股价对应2021/22e5.5x/5.0xP/E,H股股价对应2021/22e4.8x/4.5xP/E。我们维持A股及H股跑赢行业评级,考虑到当前地产景气下行,市场对于板块下游需求存一定担忧,我们下调A股目标价15％至53.26元,对应2021/22e7.6x/7.0xP/E,隐含40％的上行空间;同时,我们下调H股目标价14％至54.88港币,对应2021/22e6.8x/6.2xP/E,隐含40％的上行空间。
风险
水泥价格超预期下滑,下游需求景气度超预期承压。
[2021-10-29] 海螺水泥(600585):价格上涨对冲成本压力,能耗双控助力行业格局优化-三季点评
■中泰证券
事件:10月28日晚海螺水泥发布2021年三季报。前三季度公司实现营收1217.1亿元,同比-1.9％;归母净利223.9亿元,同比-9.5％;扣非归母净利210.6亿元,同比-10.1％;经营活动现金净流量214.5亿元,同比-14.6％。单三季度营收412.8亿元,同比-17.5％;归母净利74.4亿元,同比-14.2％;扣非归母净利70.5亿元,同比-10.6％。
收入端:限产影响Q3销量,Q4价格有望维持高位。
销量方面,我们预计单三季度公司自产水泥熟料销量约为8100万吨,同比-9％左右。
Q3销量负增长的原因有:①去年三季度系疫情后需求集中释放阶段,今年需求同比转弱;②9月受能耗双控影响包括江苏、两广、云南等多地出台严格限产政策,致使公司单月销量下降明显。Q4专项债发行提速后基建有望逐步发力支撑需求,但我们预计能耗管控整体不会放松,限产政策或仍在部分地区执行,预计Q4销量同比或有所下滑。
价格方面,我们预计单三季度公司自产水泥熟料吨价约为332元,同比+32元。价格同比有所提高原因有:①去年同期华东等地受长时间梅雨季影响价格下滑,基数较低;
②9月开始能耗双控+用电紧张致使多地大幅限产,供给收缩推动价格大幅上涨,截至9月30日全国P.O42.5水泥均价573元/吨,环比+27元,同比+136元。考虑Q4多地限产仍将持续,供给端收缩态势预计保持,同时煤价或仍然保持高位,Q4价格同比和环比均有望提高,价格中枢有望保持高位。
利润端:煤炭涨价提高成本压力,看好Q4盈利修复。
吨成本＆吨毛利:我们预计单三季度公司吨成本为199元,同比+34元,系报告期煤价持续上涨影响,单三季度吨毛利133元,同比-2元。近期国家发改委多次发文部署煤炭价格工作,据公开资料,各地煤炭企业已经按照5500大卡动力煤坑口价格不高于1200元/吨执行,同时保供政策持续加强,煤炭供给有所增加,煤炭价格高位或有所回落。我们预计Q4吨成本有望环比降低,考虑旺季+限产使价格维持高位下,持续看好后续公司盈利修复。
吨费用＆吨净利:我们测算前三季度公司吨费用约为29元,同比+3元。费用拆分来看,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.1pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.1pct。我们认为吨费用同比有所增加主要是因为今年相比去年疫情期间销售和管理费用有所增加所致,相比疫情前各项费用率并没有提高;同时今年以来公司在节能环保、绿色低碳等技术项目的投入增加促使研发费用同比增加。
我们测算前三季度公司吨归母净利95元,同比-12元。
未来看点:短期来看,多地限产限电政策有所延续,预计供给端保持收缩趋势,价格中枢有望维持高位;需求端专项债发行逐步加速,基建端有望发力支撑需求;成本端煤炭价格受持续性的政策调控影响下价格高位有望回落,公司成本压力有望缓解,促使盈利修复。
中期来看,船运价提高限制熟料进口量,东北南下机制的建立,均减少市场冲击;能耗双控持续影响促供给进一步收缩,助力行业格局优化;充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场,全力打造骨料、商混、装配式建筑、新能源等新增长极,不断拓展新业态领域,二次成长空间或打开。
长期来看,行业置换新规进一步收紧置换比例和指标,行业供给格局将进一步优化;
双碳政策下,公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势,成本控制能力强;行业内企业持续兼并重组,市场集中度提高,未来价格竞争将逐步被竞合替代,公司作为头部企业定价能力更强。
建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,近年来公司现金流充沛,现金分红稳步提升。这个位置我们建议投资者重视公司的"长久期"投资机会:对于过于悲观的预期修复,若实际下游需求超预期,我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期;在流动性整体不会更松的情况下,我们认为有较强的防御属性。
投资建议:考虑限产限电及煤价对公司经营的影响,我们预计海螺水泥2021、2022年的净利润分别为328亿、356亿(前次预测分别为372亿、385亿),当前市值对应PE为6倍和6倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险;供给侧改革放松或退出;能耗双控限产力度超预期;原材料涨幅超预期;水泥价格波动风险等。
[2021-10-29] 海螺水泥(600585):成本控制仍稳健,期待Q4盈利好转-季报点评
■天风证券
Q3净利润同比下滑14.1％,期待Q4盈利好转
近期公司发布21年三季报,前三季度公司实现营收1217.1亿元,同比小幅下降1.9％,实现归母净利润223.9亿元,同比下降9.5％,实现扣非归母净利润210.6亿元,同比下降10.1％,其中Q3单季度实现收入/归母净利润412.8/74.4亿元,同比分别-17.5％/-14.1％,三季度扣非归母净利润为70.5亿元,同比下降10.7％。三季度在煤炭价格大幅上涨背景下,公司毛利率环比Q2仅下滑1.5pct,体现出优秀的成本控制能力,期待Q4盈利好转。
Q3收入环比下滑10.2％,主要受销量下滑影响
Q3公司营业收入环比Q2下滑10.2％,预计主要因销量有所下滑,公司主要业务区域三季度水泥产量环比下滑12％,主要因三季度受疫情和台风等因素影响,下游需求不及预期,我们预计公司销量环比个位数下滑。7、8月水泥价格一直处于低位,9月受限产影响开始大幅上涨,我们预计公司Q3吨均价环比稳中微降。截至10月22日华东地区水泥均价为661元/吨,高出Q3均价172元/吨,年同比高177元/吨。我们认为四季度受能耗双控和限电影响,水泥限产仍将持续存在,预计价格将维持在高位。
Q3毛利率同比小幅增加,资本结构进一步优化
公司前三季度毛利率27.5％,同比下滑1.4pct,其中Q3单季度毛利率为27.0％,同比提升1.8pct,环比Q2小幅下滑1.5pct,我们预计公司水泥熟料吨成本环比有所上涨,主因煤炭价格上涨所致。近期在发改委的指导下,国家能源集团召开会议要求执行煤炭限价,5500大卡港口平仓价不得超过1800元/吨,预计Q4煤炭价格见顶回落,公司Q4毛利率仍有望提升。公司Q3期间费用率为4.4％,同比小幅上涨0.1pct,其中销售/研发/财务费用分别同比+0.3/+0.1/-0.3pct。三季度末公司资产负债率为15.5％,同比下降4.4pct,资本结构进一步优化,在手现金635亿元,现金流仍较为充裕。
收购海螺新能源,助力公司转型升级
我们预计随着Q4水泥价格的上涨以及煤炭价格企稳回落,公司Q4净利润有望明显改善。公司于8月30日完成对海螺新能源公司的收购,海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务,可以为公司生产提供电力支持。发展新能源业务,有利于打造新的产业增长级,推动公司在"双碳"背景下的转型升级。考虑到涨价因素,我们上调21-23年归母净利润预测至370/402/423亿元(前值:356/376/390亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE,考虑到公司龙头地位,我们认可给予公司21年7xPE,目标价48.86元,维持"买入"评级。
风险提示:区域性水泥需求大幅下滑、煤炭价格继续上涨、水泥价格回落等。
[2021-10-28] 海螺水泥(600585):Q3销量成本承压,Q4或再现高弹性-三季点评
■华西证券
事件概述。公司公布三季报。2021年前三季度,公司实现收入1217.1亿元,同比减少1.89％,归母净利润223.90亿元,同比降低9.50％;对应Q3收入412.8亿元,同比降低17.46％,归母净利润74.39亿元,同比降低14.09％。
Q3下游开工平淡,需求及成本承压。受疫情、天气以及下游资金紧张等因素影响,Q3水泥需求较为平淡,测算公司单季度水泥销量同比下降5-10％。由于需求较为平淡,Q3淡季全国水泥价格下降幅度较大,但由于限电导致全国有效供给收缩,9月以来全国水泥价格涨势强劲,使得Q3单季度水泥价格环比降幅较为有限。由于煤炭价格上涨,公司吨成本有所上升,使得吨毛利同比下降5元/吨左右。销量及吨毛利下滑是公司单季度业绩下降的主要原因。
Q4水泥价格高弹性。根据数字水泥数据,8月底以来全国高标水泥价格已累计上涨190元/吨以上至627元/吨左右,同比高出近200元/吨。尽管我们认为全国范围内高强度一刀切的限电政策可持续性有限,但能耗双控在双碳政策下总体仍将保持较为严格水平。此外,今年以来东北、河南、西南地区错峰生产明显改善,旺季启动时库存同比明显降低,因此我们认为此轮供给收缩范围较大,水泥跨区域侵扰的现象将明显减小,Q4价格维持高位并保持高弹性的概率较大。
需求或逐渐恢复,高盈利周期仍未结束。我们认为随着7月底政治局会议继续强调稳增长,以及近期房地产政策逐渐纠偏,需求端已经逐渐筑底,未来有望随着政策传导逐渐修复。在供需格局仍然保持良好的背景下,我们认为水泥行业仍将处于高盈利周期。此外Q3,公司公告拟收购海螺新能源100％股权,既为水泥生产提供电力支持,同时也切入新能源领域,有利于打造成长新的一级。
投资建议考虑到水泥价格9月以来涨幅较大,上调水泥价格假设,但考虑到Q3销量压力较大,下调全年销量预测及其他非水泥业务收入预测。对应下调2021-2023年收入预测4.0％/4.3％/4.7％至1888/1957/2030亿元,上调2021-2023年归母净利润预测4.1％/4.0％/3.7％至361.8/365.4/377.1亿元,EPS6.83/6.89/7.12元,对应10月28日38.04元的收盘价5.6/5.5/5.4xPE。维持公司2021年7.5xPE估值,对应调整目标价至51.23元(原:49.20元),维持"买入"评级。
风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-10-09] 海螺水泥(600585):海螺水泥举牌亚泰集团
■证券时报
海螺水泥(600585)又开始出手投资同行了，公司最新举牌亚泰集团(600881)。截至目前，除亚泰集团外，海螺水泥还持有港股公司西部水泥(02233.HK)24%股权，以及新力金融(600318)6.08%股权。
10月8日晚间，亚泰集团公告，公司10月8日收到海螺水泥发来的《吉林亚泰(集团)股份有限公司简式权益变动报告书》。
报告书显示，2021年7月7日至10月8日，海螺水泥以自有资金通过上交所集中竞价交易方式买入亚泰集团股份，截至10月8日，共买入亚泰集团1.62亿股股份，占亚泰集团已发行股份数量比例为5%。
据亚泰集团披露的简式权益变动报告书，海螺水泥不断买入至举牌亚泰集团期间，其买入亚泰集团股票单价在2.84元/股至3.29元/股之间，取中间值3.065元/股粗略计算可知，海螺水泥此次举牌成本约为4.97亿元。
海螺水泥表示，本次权益变动目的主要是基于对亚泰集团长期投资价值的认可。本次权益变动后，在未来12个月内海螺水泥拟通过上交所交易系统集中竞价交易或大宗交易等方式继续增持亚泰集团股份，增持数量不低于1000万股。截至本报告书签署之日，海螺水泥和其他股东不存在一致行动人关系，且没有与第三方缔结一致行动人关系的计划。
证券时报记者查询发现，亚泰集团起家于房地产行业，于1995年完成上市，1997年收购双阳水泥厂，开始开展水泥业务，1999年与解放军军需大学正式签订合作开发“新型系列抗癌生物导弹药物”项目合作项目合同，进军医药领域。入主东北证券有限公司，成为东北证券大股东，进军金融领域。2004年，通过资产收购进入煤炭产业。目前，公司形成了建材、地产、金融为主业，涉及煤炭、医药、商贸等“5+1”的产业结构，是东北地区最大的建材生产基地，公司成长源自于外延扩张，第一大股东为长春市国资委。
其中，亚泰集团与海螺水泥关系紧密的业务包括房地产业务，以及水泥业务。其中，水泥业务方面，亚泰集团水泥业务布局东北三省，总共配备29条粉磨站(100万吨以上的有16条)，17条熟料生产线，其中5000吨的生产线有8条，2500吨的生产线有9条。熟料生产线主要分布在吉林，公司在吉林省内的熟料产能占公司总产能的55%，占整个吉林省内熟料产能近50%。
房地产业务方面，亚泰集团旗下亚泰地产开发公司成立于1986年，具备国家房地产综合开发一级资质企业，年综合开发能力150万平方米，开发项目拓展到全国五省(吉林、辽宁、山东、江苏、海南)十一市(北京、天津、长春、吉林、松原、沈阳、南京、蓬莱、海口、三亚、五指山)，形成了“全国性布局、规模化开发、一体化发展”的经营格局。不过，近年来，公司新增拿地较少，房地产业务未来不是公司的业务发展重点。
[2021-09-27] 海螺水泥(600585):水泥工业引领者,行业地位难以撼动
■中银证券
支撑评级的要点
世界领先的水泥企业,业务规模庞大,股权结构合理:海螺水泥是世界领先的水泥企业,实控人为安徽国资委,员工通过海创实业持股。
公司水泥熟料营收占比超60％,主要集中中东部。2020年水泥产能3.7亿吨,熟料产能2.6亿吨,收入1,762.4亿,利润351.3亿,水泥熟料销量3.3亿吨,规模仅次于中国建材。吨成本170.8元,吨费用14.9元,成本费用管控能力行业最强,ROE、利润率等在行业中处于较高水平。
T型战略降低成本,长三角成本优势难以撼动:公司在长江沿岸石灰石富集区域中兴建大型熟料基地,且自有控制30余个码头运输产品,通过长江提升覆盖地域范围,在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购粉磨站,就地生产水泥并直接销售。公司通过T型战略建立起来的成本优势将竞争对手排除在外,牢牢抓住需求最旺盛的华东市场。
海中贸易平台应对海外熟料冲击,获取沿江熟料定价权:越南和东北热料通过海运直达华东,对价格造成一定冲击并扰乱市场秩序。海螺水泥自身拥有30余个沿江码头,借助自身优势开展贸易业务成立海中贸易平台承接海外热料,并加大自身粉末产能消化热料冲击,逐步获取沿江熟料定价权。2020年,公司贸易业务规模410.7亿元,增速为7.1％。
矿山资源丰富,发展骨料和海外业务:公司矿山储量丰富,开采价值高,未来骨料是公司重点发展方向。同时公司在海外业务开拓领先同行,海外熟料1,094万吨,领先其他竞争对手。
估值
参考公司中报表现以及对应区域景气度,预计2021-2023年收入分别为1,948.3、2,033.2、2,142.9亿元,归母净利分别为347.1、367.0、391.1亿元;EPS分别为6.55、6.93、7.38元。首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
基建投资不及预期,煤炭价格加速上升,长江中下游超长雨季
[2021-09-23] 海螺水泥(600585):公司运营稳健,Q4价格有望继续上涨,建议"买入"
■群益证券
结论与建议:
9月中旬,多省份升级了"能耗双控"力度,引发了当地水泥价格跳涨。根据数字水泥网数据估算,9月初以来,华东、中部、华南和西南地区水泥价格涨幅分别达19％、14％、28％和27％。限电对海螺产量的影响相对可控,将受益于水泥价格的上涨。
展望四季度,基建投资预计增长,下游需求保持稳健;加之供应紧张,水泥价格预计大幅提升。未来,降能耗的压力将持续升级,公司在手现金充裕,正积极投资建设清洁电力设施,以支持公司可持续发展。预计公司2021、2022年净利润将分别达360亿和378亿,YOY分别+2.6％和+5％,EPS分别为6.8元和7.1元,目前A股股价对应PE分别为7倍和6.7倍,PB为1.4倍,H股股价对应PE分别为6.2倍和5.9倍,PB为1.3倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值较低,建议AH股"买入"。
政策升级引发水泥价格跳涨,Q4价格有望继续上涨:9月中旬,多省份升级了"能耗双控"力度,如云南省发文表示9月份水泥产量在8月份产量基础上压减80％以上,10-12月全部水泥企业错峰生产时间不少于40天;江苏省自9月15日起对高能耗产业进行限电和限产;广东部分地区开始执行"开二停五"的供电方案;广西部分水泥厂被要求9月份产量压减至上半年月均值的40％。能耗政策的突然升级引发了多地水泥价格跳涨。根据数字水泥网数据估算,9月初以来,华东、中部、华南和西南地区水泥价格涨幅分别达19％、14％、28％和27％。
展望四季度,水泥价格有望继续上涨。一方面,由于全年能耗强度达标的压力,江苏、广东、云南、广西等上半年降能耗进度较慢的省份在四季度将对高能耗企业严格执行限电、限产等措施,当地水泥企业产量将明显下降,在当前库存量已经较低的情况下,预计会出现供应紧张的现象;另一方面,随着旺季来临,煤炭价格预计仍将持续上涨,迫于成本压力,水泥厂商有提价的动力。由于产量下降和成本上升,我们预计水泥价格在四季度将超预期上涨。公司产能主要分布在安徽、湖南、贵州等省份,限电对产量的影响相对可控,将受益于水泥价格的上涨。
公司运营稳健,2021H1自产品销量继续增长:公司2020H1实现营业收入804亿元,YOY+8.7％,实现净利润149.5亿元,YOY-7％(扣非后净利润140亿元,YOY-9.8％),折合每股收益2.8元,业绩符合预期。分季度来看,公司Q2实现营业收入460亿元,YOY-9.5％,净利润为91亿元,YOY-18％,(扣非后净利润85亿元,YOY-22％),折合每股收益1.7元。上半年公司营收增长,主要是由于自产品销量和贸易量均同比增长,其中水泥熟料自产品销量为1.54亿吨,同比增长9.4％。公司净利润增速不及营收增速主要是因为受到原煤价格大幅上涨的影响,公司水泥熟料成本同比上升8.4％,使得综合毛利率同比下降3.6个百分点。
盈利预测:预计公司2021、2022年净利润将分别达360亿和378亿,YOY分别+2.6％和+5％,EPS分别为6.8元和7.1元,目前A股股价对应PE分别为7倍和6.7倍,PB为1.4倍,H股股价对应PE分别为6.2倍和5.9倍,PB为1.3倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值较低,建议AH股"买入"。
[2021-09-12] 海螺水泥(600585):政策预期升温,价值有望重估-公司深度报告
■太平洋证券
产能位居行业第二,盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业,水泥产能3.72亿吨、熟料产能2.64亿吨,产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量4.53亿吨,市占率19.06％,生产成本和费用率为可比公司中最低,并享有"世界水泥看中国,中国水泥看海螺"的美称。
供给端严格管控,水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下,供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨,我们预计2021年四季度水泥价格有望突破2019年同期高点。
T战略构建核心竞争力,贸易提升价格管控力。借助长江运输优势,公司在资源地生产熟料,在需求地并购粉磨站销售水泥,实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力,公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力,在供给侧改革背景下市占率持续提升。
一带一路走向海外,资源稀缺性被低估。公司负债率低,现金流充裕,通过在国内发展纵向一体化项目,在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整,减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大,现有产能资源属性凸显,公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业,价值有望重估。
投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS6.33/6.63/6.97元,对应PE7.5/7.2/6.8倍。由于公司是A股建材核心资产,理应享受估值溢价,以公司2017年以来PE中枢9.5倍为基础,给予公司目标价62.99元,维持"买入"评级。
风险因素:宏观经济下行;价格上涨不及预期;环保、安全等不确定因素;疫情反复;汇率波动。
[2021-09-06] 海螺水泥(600585):海螺水泥未来2-3年水泥需求预计会在平台期内波动
■证券时报
海螺水泥(600585)今日在互动平台上表示，下半年，水泥市场需求总体保持稳定，但区域分化特点明显;未来2-3年水泥需求预计会在“平台期”内波动;房地产投资增速将逐步放缓。在产能没有明显增长和需求相对稳定的情况下，公司市占率预计保持稳定。
[2021-09-02] 海螺水泥(600585):旺季需求预期向好,多元化发展切入新能源领域-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入147.44亿元,同增17.35％;归母净利润24.38亿元,同增8.28％;扣非归母净利润23.96亿元,同增6.83％。单二季度,公司营收85.55亿元,同降1.84％;归母净利润17.04亿元,同降10.21％。
水泥产品量增价跌,板块营收继续增长:2021H1,公司水泥业务实现营业收入109亿元,同增7.70％;销售水泥及商品熟料合计3736万吨,同增14％;吨均价为319元,同降10元。20年上半年,受疫情影响,湖北地区水泥需求较弱,21H1水泥产量同增53％,带动公司水泥产销量的增长。
燃料成本上升侵蚀利润,吨毛利有所下滑:燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高,21年煤炭价格显著上涨,致使水泥熟料吨毛利为111元,同降15元。
21H1水泥业务毛利率35.66％,同减3.35pct;熟料业务毛利率26.55％,同减2.55pct。在水泥熟料业务影响下,公司综合毛利率下降2.11pct,为36.87％。
"水泥+"业务持续发力,贡献成长动能:在国内水泥产能扩张受限的情况下,公司积极在海外进行水泥产能布局,并快速推进产业链一体化发展。报告期内,公司新增骨料产能1080万吨/年、新增混凝土产能600万方/年,共销售骨料1617万吨,同增93％,实现营收9.2亿元,同增95.33％;销售混凝土336万方,同增110％,实现营收11.87亿元,同增68.61％;此外各类废弃物接收量达到164万吨,同增23％。目前公司拥有水泥产能1.15亿吨/年、骨料产能6580万吨/年、混凝土产能3310万方/年。
9月份,全国水泥市场将正式步入旺季,当前基建稳增长预期再度提升,需求有望持续回升,公司也将充分受益。中长期看,公司"水泥+"业务规模持续扩张,业绩有望不断向好,继续维持"买入"评级。
PMI数据较弱,跨周期调节必要性增强:2021年8月31日,国家统计局公布8月PMI数据,制造业PMI50.1％,前值50.4％;非制造业PMI47.5％,前值53.3％。PMI已连续下滑5个月,降至临界点以下,显示经济暂时面对较大压力。
因此,后续基建投资预期再度提升,专项债发行也有望提速,将对水泥需求形成支撑。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至2.80、3.18、3.62元(下调幅度分别为21.35％、15.87％、9.73％)。进入9月份,全国水泥市场将正式步入旺季,当前基建稳增长预期再度提升,需求有望持续回升,公司也将充分受益。中长期看,公司"水泥+"业务规模持续扩张,业绩有望不断向好,继续维持"买入"评级。
风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。
[2021-09-01] 海螺水泥(600585):成本压力致利润下降,H2有望边际复苏-中报点评
■华西证券
事件概述。公司公布2021中报。2021H1,公司实现收入804.3亿元,同比+8.68％,归母净利润149.5亿元,同比7.0％7.0％;对应Q2收入460亿元,同比9.5％9.5％,归母净利润91.4亿元,同比18％。随后8月31日公司公告4.43亿元收购海螺新能源公司100股权。
价格保持稳定,成本压力及汇兑损失致业绩同比下滑。2021H1,全国水泥需求在去年的低基数上同比恢复公司2021H1水泥及熟料销量1.54亿吨,同比+估算对应Q2销量8500万吨左右,同比下降79％％,主要因为2020Q2需求集中释放,基数较高。尽管部分地区2021H1供需边际恶化,但由于公司重点区域华东地区Q2涨价幅度高于2020年同期,公司2021H1水泥价格总体仍保持平稳,但由于煤价上涨,公司吨成本同比上升,是利润下降的主要原因。2021H1公司售价328元吨,同比总体持平,吨毛利139元吨,同比下降17元吨,测算Q2售价330335元吨,同比略有上涨,吨毛利145150元吨,同比降低810元吨。此外,由于汇兑亏损增多,H1公司吨三费同比增加6元吨,使得吨净利同比下滑18元吨至103元吨。
非水泥业务稳定发展。2021H1,公司水泥贸易量5400万吨,同比增长17.76％％,体现华东地区企业战略合作总体良好。此外根据公司中报披露,2021H1公司骨料、混凝土业务收入同比增长36.2％/75.4％75.4％,骨料及混凝土业务拓展迅速,第二成长曲线逐渐明晰。
H2稳增长下预计边际复苏。尽管67月淡季跌价幅度超预期,但随着政治局会议重提稳增长,且下半年专项债发行将进一步规划,我们判断下半年水泥需求将边际复苏。根据数字水泥数据,截止到8月20日,长三角地区已经涨价2轮,累计幅度60元吨,目前时点价格已反超去年同期,且长三角地区库存已下降至5060％低位,旺季涨价条件总体良好,判断Q3起公司毛利率将逐渐改善。
收购新能源公司增强长期竞争力。扣除新能源公司分红后,公司此次收购对价为1xPB,对价较为合理,而我们认为此次收购有助于公司增强长期竞争力。首先,新能源公司主要进行光伏发电等业务,有利于减少水泥生产过程中二氧化碳排放,助力公司产业升级,2)充分利用公司资金优势,进行多元化协同发展,使得公司第二成长曲线更加明晰。
投资建议上调销量成本假设,上调20212023年收入预测1.6％％/1.6％％/1.6至1967/2046/2130亿元,下调归母净利润5.9％％/5.9％％/5.9至347.5/351.4/363.5亿元。考虑到地产政策收紧,调整估值至2021年7.5xPE,对应下调目标价至49.20元(原:69.50元),维持"买入"评级。
风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-08-31] 海螺水泥(600585):盈利底部出现,旺季龙头蓄势待发-中期点评
■中金公司
1H21业绩基本符合我们预期
海螺水泥1H21收入804.3亿元,同比+8.7％;归母净利润149.5亿元,同比-7.0％,其中2021归母净利润91.4亿元,同比-18.0％(剔除财务费用异常影响后下滑7％),环比+57.4％,基本符合我们和市场预期,点评:
1)2Q21销量有所下滑:公司1H21水泥及熟料销量较1H20/1H19分别+9.296/+5.1％,受地产调控、基建投资不景气、钢价过高导致工程超预算延后进度等因素影响,2Q21销量同比7％至～8490万吨,但仍略高于2019;2)水泥价格仍现韧性,煤价大涨阶段性拖累毛利率:公司1H21水泥熟料吨均价同比-2元至328元,受年初以来媒价快速上涨影响(我们跟踪到1H21秦港Q5500动力煤价格同比+23％至税后～773元/吨),1H21水泥熟料吨成本同比增加15元至189元,使得吨毛利下滑17元至139元,水泥及熟料业务毛利率-5ppt至42.5％。其中,2Q21公司水泥及熟料吨均价同比+5元至335元(环比改善14元),吨成本同比+15元至188元(环比-3元),吨毛利同比-10元至147元;3)吨期间费用略有增加:由于销量下滑,2021公司吨销售管理费用同比上升5元至25元;同时,公司2Q20财务收益高达11亿元(2021为-3.05亿元),如调整此项影响,则2021公司净利润仪同比下滑7％,4)经营现金流略承压,净现金继续积累:公司1H21经营性现金流同比下滑23亿元至123亿元,我们认为或为公司增加原材料储备所致。
截至1H21末,公司在手净现金高达721亿元。
发展趋势
3Q21盈利底部出现,看好4Q21量价利齐升。3Q21行业整体处于淡季,华东水泥价格环比有所下滑,不利天气、疫情等需求扰动因素频发,且媒价维持高位,我们认为3Q21或为公司全年盈利压力最大的季度。但从当前时点来看,受益于雨季后需求回暖+限电频发,水泥价格已重新进入上行通道。我们预期随着下半年专项债发行加速和赶工需求逐步落地,4021公司核心市场需求有望显著改善,进入快速提价节奏;同时,长三角能耗持续紧张,我们认为如4021华东区域再发限电且力度较大(类似4Q17),则公司水泥价格有望超预期改善,全年盈利有望显现强韧性。
盈利预测与估值
由于下调量价假设,我们下调2021/22净利润12％6/7％至330亿元/356亿元,当前A股股价对应2021/22e6.3x/5.9xP/E,H股股价对应2021/22e5.7x/5.3xP/E,我们维持A股跑赢行业并下调目标价12％至55.43元,对应2021/228.9x/8.3xP/E,隐含41％的上行空间。我们维持H股跑赢行业并下调目标价69至60.95港币,对应2021/22e8.4x/7.8xP/E,隐含48％的上行空间。
风险
全年水泥需求不及预期,水泥价格上涨不及预期。
[2021-08-31] 海螺水泥(600585):看好水泥下半年价格和盈利;进军新能源,打造新业务增长极-中期点评
■中泰证券
事件:海螺水泥发布关联交易公告。公司拟以4.4亿元收购海螺投资公司持有的海螺新能源公司100％股权。海螺新能源公司成立于2018年3月,注册资本5亿元,主要经营范围包括:光伏发电、风力发电、储能系统领域内的技术开发、技术服务,电力项目的建设、运营和管理,电力销售、电力工程、机电工程施工等。
进军新能源:支撑主业清洁能源电力供应,打造新业务增长极。
支持主业:新能源公司的光伏发电业务可为海螺提供电力支持,促进水泥主业发展。燃料动力占总成本50％以上,2020年公司总耗电量144.7亿千瓦时,按照工业用电平均0.5元/千瓦时的单价计算,利用光伏发电每实现总耗电量的5％就可节约3.6亿元费用,公司成本未来有望继续显著降低。打造新增长极:公司前期已经进行了新能源领域研究储备,持续将产业链做长做深,此次进军新能源领域,可充分发挥公司龙头企业的资金和区位优势,开展新兴业务,打造新增长极。低碳发展:双碳政策下,公司深度开发光伏、风力发电、氢能等新能源发电技术减少水泥生产中的二氧化碳排放,做出海螺贡献。2020年下属子公司加大了光伏发电使用比例,江华海螺、宿州海螺等10家子公司购买和使用光伏发电3852万千瓦时,同比+46.3％,相当于节约标准煤1.3万吨,减排二氧化碳3.3万吨。此外,新能源发电可帮助公司获取碳排放指标,支持水泥主业生产。
看好下半年价格,盈利有望超预期。8月以来水泥价格持续回升,月末全国水泥均价434元/吨(月环比+17元,同比+2元);华东多地价格已经上调2-3轮,均价471元/吨(月环比+37元,同比+25元),环比和同比均有提升,且我们认为在企业协同错峰生产下(安徽、山东、河南、贵州等),下半年价格和盈利有望超预期。需求端,专项债发行提速叠加房地产韧性保持需求稳定。供给端,东北、云贵错峰力度加大,跨区域冲击减少,同时海运费高涨(10美元以内涨至22美元左右),进口供给扰动减少。成本端,国家对大宗商品管控落实传导,下半年煤炭成本压力有望缓解,叠加涨价因素下吨毛利有望回升。
未来看点:
短期来看,近期水泥价格呈华东领涨到全国扩散趋势,受益于各地企业错峰生产和例行检修有效控制供给端,库存压力减轻,价格恢复性上调。尽管短期下游工程受资金紧张影响,需求速度放缓,但鉴于旺季将近,需求环比将会改善,水泥价格持续上升走势也将延续,预计下半年价格整体有望同比提高。中期来看,船运价提高限制熟料进口量,东北南下机制的建立,均减少市场冲击;充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场,全力打造骨料、商混和装配式建筑、新能源等新增长极,不断拓展新业态领域,二次成长空间或打开。长期来看,行业置换新规进一步收紧置换比例和指标,行业供给格局将进一步优化;双碳政策下,公司已经加大新能源领域投入,具备碳减排技术优势,有利于获取碳排放指标,成本控制能力强;行业内企业持续兼并重组,市场集中度提高,未来价格竞争将逐步被竞合替代,公司作为头部企业定价能力更强。建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,近年来公司现金流充沛,现金分红稳步提升。这个位置我们建议投资者重视公司的"长久期"投资机会:对于过于悲观的预期修复,若实际下游需求超预期,我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期;在流动性整体不会更松的情况下,我们认为有较 强的防御属性。
投资建议:我们预计海螺水泥2021、2022年的净利润分别为372亿、385亿,当前市值对应PE为5倍和5倍,维持"买入"评级。?
风险提示:宏观经济风险;供给侧改革放松或退出;水泥价格波动风险;收购事项及新领域拓展进度不及预期风险等。
[2021-08-31] 海螺水泥(600585):具宽阔护城河的现金牛水泥龙头-公司半年报
■海通证券
事件:近日公司公布2021半年报,公司收入804亿元、同比+8.7％;归母净利润150亿元、同比-7.0％;EPS为2.82元;扣非归母净利润140亿元、同比-9.8％。公司21Q2收入为460亿元、同比-9.5％;归母净利润为91亿元、同比-18.0％。
点评:
销量稳健增长,煤价上涨带动吨毛利下降。水泥熟料业务:21H1全国房地产新开工面积、房地产建筑工程投资、基建投资增速分别为3.8％、21.5％、7.8％,我们认为施工端是支撑水泥需求的核心,公司21H1水泥熟料合计净销量2.08亿吨,其中自产品销量为1.54亿吨、同比增长9.4％;水泥熟料吨均价同比-2元、至328元,其中东部、中部价格上涨,南部价格略有回落,西部地区价格降幅较大;水泥熟料吨成本同比+15元、至189元,主要是煤价上涨带动单位燃料及动力成本同比+14元;水泥熟料吨毛利同比-17元、至139元。贸易业务:公司为强化终端销售市场建设,21H1实现水泥熟料贸易业务销量0.54亿吨、同比+17.8％,水泥熟料贸易收入181亿元,占总收入比重达22％,毛利率仅0.2％,对盈利影响有限。
其他业务:除了水泥熟料业务外,21H1公司骨料收入约6.5亿元、同比+36.2％,毛利率64.6％、同比-6.2pct。21H1公司实现其他业务收入110亿元、同比-5％,毛利率仅3.7％,该业务为非主营业务,对盈利贡献有限。
吨费用上升,吨净利下降但仍处历史较高水平。
1)按自产品销量测算,公司21H1吨费用(税金、三费)约30元,同比+6元,其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比变动0、+4、+3元,管理费用同比+30.7％主要由于公司为员工缴纳的社会保险费用支出相较于去年疫情期间同比增加,研发费用同比上升238.4％主要由于用于节能环保、绿色低碳等技术开发项目费用投入同比增加,财务收益同比减少36.9％,主要由于受国际金融形势及缅甸政治事件影响,汇兑损失同比增加。2)收吨毛利下降和吨费用上升影响,21H1公司吨净利为100元、同-18元,但仍处于历史较高水平。
风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
[2021-08-30] 海螺水泥(600585):成本上涨拖累盈利,下半年修复可期-中报点评
■广发证券
公司发布2021年半年报。上半年公司实现收入804.33亿元,同比+8.68％,归母净利润149.51亿元,同比-6.96％。其中Q2实现收入459.92亿元,同比-9.46％,归母净利润91.43亿元,同比-18.05％,Q2受到行业需求环境较差、水泥价格淡季下跌幅度较大、煤炭成本大幅上涨的影响,收入和业绩出现负增长。
上半年水泥和熟料销量增速稳健,煤炭成本上涨影响吨毛利。上半年自产自销量1.54亿吨,同比增长9.43％,估算Q1、Q2销量增速分别约40％、-7％,吨均价328元,同比-2元,吨成本189元,同比+15元,吨毛利139元,同比-17元;吨成本大幅上行主要是燃料及动力成本大幅上涨,上半年水泥和熟料毛利率42.46％,同比下滑4.85pct。分区域来看,东部、中部和南部销量继续高增,西部区域量价齐跌。
海外市场和骨料业务放量,培育新增长点。上半年海外项目公司销量同比增长21.16％,销售金额13.4亿元,同比增长12.03％;骨料收入6.5亿元,同比增长36.18％,毛利率65％,高盈利的骨料业务继续高增长;商混收入1.37亿元,同比增长75％,毛利率20％。海外水泥和骨料业务逐渐放量,有望成为新增长点。
"现金奶牛"名副其实,为未来留足子弹;负债率低,资产结构优化。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为6.66/7.11/7.28元/股,最新收盘价对应PE分别为5.6/5.3/5.1倍,PB为1.1/0.9/0.8倍。参考可比公司估值和公司未来业绩增速,我们给予公司2021年1.6倍PB合理估值判断,对应A股合理价值56.13元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率(1港元=0.83人民币)计算,H股合理价值60.05港元/股,维持A、H股"买入"评级。
风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期。
[2021-08-30] 海螺水泥(600585):销量提升促收入增长,积极延伸产业链布局-2021年中报点评
■国信证券
销量提升促进收入增长,Q2业绩小幅承压
2021H1公司营收804.33亿元,同比+8.7％,归母净利润149.51亿元,同比-7.0％,EPS为2.82元/股,基本符合预期,公司Q2单季度实现营收459.92亿元,同比-9.5％,归母净利润91.43亿元,同比-18.0％。上半年业绩小幅下降主因煤炭价格上涨及期间费用增加,其中Q2受降雨等因素影响,下游需求走弱,单季度业绩表现相对偏弱。
成本费用提升影响盈利水平,资债结构保持优化
上半年公司水泥及熟料销量2.08亿吨,同比+11.2％,其中自产品销量1.54亿吨,同比+9.43％,贸易业务销量0.54亿吨,同比+17.76％。我们测算公司水泥熟料自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为328/189/139元/吨,分别同比-1.9/+14.9/-16.9元/吨。费用管控方面,销售费用率与去年持平,管理、财务费用率分别上涨0.48和0.49pct至2.88％和-0.68％,主要由于社保费用缴纳较去年疫情期间增加,以及汇兑损失增加。上半年账面净现金达475.52亿元(-1.99％),仍保持极佳的现金状态,资债结构持续优化,报告期末资产负债率较去年末下降1.8pct至14.6％的历史低位,现金流量净额为122.97亿元,同比下降15.6％,主要系购买商品支付的现金流同比增加所致。
主业项目持续推进,积极延伸产业链布局
上半年公司各类项目积极推进,资本性支出共59.9亿(+52.5％),研发费用2.73亿(+238％),新增熟料产能180万吨,水泥产能270万吨;成功签约铜陵、池州等骨料项目;海外在建项目有序推进。上半年骨料和混凝土业务分别实现收入6.5亿(+36.3％)和1.37亿(+75.6％),未来公司还将积极推进两大业务,打造新的产业增长极。
估值低廉,维持"买入"评级
近期,华东地区已开启第三轮价格上调,随着下半年财政发力,下游需求有望修复,公司下半年业绩有望获得支撑。公司是全国水泥龙头企业,近年来保持推进国际化发展战略,持续加大环保投入,加快产业转型升级,具备长期投资价值,预计21-23年EPS分别为6.5/6.9/7.2元/股,对应PE为6.0/5.7/5.5x,估值低廉,维持"买入"评级。
风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;成本上涨超预期。
[2021-08-30] 海螺水泥(600585):经营质量优异,成长略显不足-2021年中报点评
■首创证券
公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营收804.33亿元(+8.68％);实现归母净利润149.51亿元(-6.96％);实现扣非归母净利润140.06亿元(-9.80％)。其中,2021年一季度和二季度分别实现营收344.41、459.92亿元(+48.41％、-9.46％);实现归母净利润58.09、91.43亿元(+18.22％、-18.05％);实现扣非归母净利润54.57、85.49亿元(+19.21％、-21.92％)。
量增价稳,煤炭涨价致成本增加,利润受侵蚀。21H1公司水泥熟料自产品销量为1.54亿吨,同比增长9.43％;水泥熟料合计销售收入505.66亿元,同比增长8.58％。价格方面,公司21H1水泥熟料吨收入为328.35元/吨,同比下降1.92元/吨。成本方面,公司21H1水泥熟料吨成本为189.09元/吨,同比上涨14.59元/吨,主要是上半年煤炭价格同比实现大幅上涨,成本中的燃料及动力同比上涨13.60元/吨。毛利方面,公司21H1水泥熟料吨毛利为139.26元/吨,同比下降16.51元/吨。费用方面,公司21H1水泥熟料吨费用46.03元/吨,同比下降1.87元/吨。净利方面,公司21H1水泥熟料吨净利93.23元/吨,同比下降14.64元/吨。
上半年,公司收入和销量实现稳健增长,但受煤炭涨价影响成本提升显著,公司利润受到明显侵蚀。
华东水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本。从历史情况来看,水泥是否能如期提价消化煤炭涨价的成本压力取决于供需关系:当需求不足时,煤炭涨价并不能对水泥价格形成支撑,水泥价格会因供需恶化而下跌,例如今年5-7月淡季时全国水泥价格持续大幅下跌的情形;而当供需格局良好时,水泥价格也往往能顺利传导成本端压力。公司产品主要销售区域华东地区的水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本,预计下半年公司水泥单吨毛利下降幅度有望缩小至5元/吨以内。
经营质量优异,成长略显不足。公司经营质量优异,吨成本和吨费用管控能力卓越,单吨利润在行业内稳居第一,且近几年在供给侧改革红利下,公司现金流大幅增加,资产负债结构得到显著优化。而另一方面,公司的自身成长性略显不足,在行业限制新增产能和产能减量置换的政策下,公司主营业务增速放缓。本报告期末,公司熟料产能2.64亿吨,水泥产能3.72亿吨,骨料产能5,830万吨,商品混凝土420万立方米。
相较2020年末仅分别增加180万吨(+0.69％)、270万吨(0.73％)、0.00％、0.00％。其他业务收入方面,骨料及石子同比增速36.18％,商品混凝土同比增速75.38％,但两项业务占公司整体业务比例较低,营收占比分别为0.81％和0.17％,毛利润占比1.87％和0.13％,难以对公司整体业绩形成有效贡献。成长不足也体现在公司逐年下降的ROE和ROA上,在水泥价格2018年步入高位区间后,近三年水泥价格并未再有明显阶梯式的上涨,在此期间,公司ROE(加权)和ROA分别为29.66％、27.03％、23.62％和28.74％、26.45％、23.87％,而2021年上半年更是下降至8.93％(年化17.86％)、10.55％(年化21.10％)。尽管上述指标绝对数值在多数行业及公司中依旧优异,但逐年的下降趋势反映出公司未能将往年积累的利润实现同比例增值,利润以更大比例的现金形式储备拉低了公司的资产收益率。考虑水泥行业产能减量置换政策、公司其他业务占比较小、公司水泥熟料现有产能规模较大等因素,仅凭水泥产业链的布局公司业绩较难实现进一步的增长。
投资建议:公司作为水泥行业龙头企业,经营质量优异,财务状况良好。
目前水泥价格在脱离淡季后已连续上涨五周,预计下半年涨价幅度会覆盖煤炭涨价造成的成本压力。公司各项经营指标均做到行业领先,进一步提升空间较小,加之公司目前水泥熟料主业体量较大,公司自身增长性较差。公司目前估值仅6.49倍,防御属性较强,预计下半年估值有望提升至7-9倍的合理区间,建议积极配置。预计公司2021-2023年归母净利润分别为321.28、361.17、361.57亿元,对应PE分别为6.49、5.77、5.76倍,维持"增持"评级。
风险提示:水泥需求下滑,煤炭价格上涨等。
[2021-08-30] 海螺水泥(600585):收入增长,煤炭价格上涨导致吨毛利下滑-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述2021年8月27日,公司发布2021年上半年业绩公告,上半年实现营收804.3亿元,同比增长8.7％;归母净利润149.5亿元,同比下降7.0％;扣非归母净利润140.1亿元,同比下降9.8％。其中,21Q2单季度实现营收459.9亿元,同比下降9.5％,归母净利润91.4亿元,同比下降18.0％。
二、分析与判断收入稳步增长,煤炭价格上涨导致吨毛利下滑销量方面:21H1公司自产水泥熟料销量1.5亿吨,同比+9.4％,与2019年同期基本持平;分地区,东部、中部和南部市场需求稳定,销量保持增长,西部区域受市场需求下滑影响,销量同比下降;公司贸易业务销量0.5亿吨,同比+17.8％,同比19H1略有下降。价格方面,21H1公司自产水泥熟料吨价为334元,与19H1基本持平。吨成本及吨毛利:21H1公司水泥熟料吨成本为189元,同比+15元,吨毛利144元,同比-15元,其中,吨燃料动力成本为106.4元,同比+13.6元,主要系煤炭价格上涨影响。期间费用率:21H1公司期间费用率为5.75％,同比提升1.30个百分点,若剔除贸易业务收入影响,期间费用率为7.77％,同比上升1.87个百分点。
供需格局向好,看好后续水泥行业盈利能力的提升需求端,下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层"三保"底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29％,下半年专项债发行有望提速,带动重大基建项目的落地,进而带动水泥需求的增长。供给端,加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好:一方面,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,加速落后产能淘汰;另一方面,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1,产能置换政策趋严。
低成本及低费用率,公司核心竞争力优势显著低成本:通过"T"型战略(安徽熟料基地+长江物流+长三角收购中小水泥厂改建成粉磨站+自建余热发电装置)及规模效应,公司建立了宽广的低成本护城河;2019年,公司水泥熟料吨成本为178元,低于行业平均的208元。低费用率:通过规模效应摊薄及优秀的管理控制,公司2019年的期间费用率为6％,远低于行业平均的12％,并且逐年下降。
三、投资建议预计公司2021-2023年实现营业收入1849.4/1929.5/2013.2亿元,归母净利润348.9/373.8/407.8亿元,EPS为6.58/7.05/7.69元,对应PE为6.0/5.6/5.1倍。以2021年8月27日中信水泥行业6.7倍的PETTM为参考,考虑到公司1.15亿吨产能规模带来的低成本优势,维持"推荐"评级。
四、风险提示:下半年财政政策落地节奏较慢;煤炭等燃料价格上涨的风险。
[2021-08-29] 海螺水泥(600585):销量带动收入增长,下半年专项债提速、基建回暖,有望改善水泥需求-2021年半年报点评
■华创证券
事项:海螺水泥公布2021年半年报:2021上半年,公司实现营业收入804.33亿元,同比增长8.68％;实现归母净利润149.51亿元,同比降低6.96％。
第二季度,实现营业收入459.92亿元,同比降低9.46％,环比Q1增长33.54％;实现归母净利润91.43亿元,同比降低18.05％,环比Q1增长57.38％。
评论评论销量带动收入增长,价格回落和煤炭价格上涨导致盈利能力略降。公司上半年实现营业收入804.33亿元,同比增长8.68％,其中Q2单季度实现营业收入459.92亿元,同比降低9.46％。收入增长主要依靠销量提升;水泥和熟料销量为2.08亿吨,同比增长11.49％,实现主营业务收入694.32亿元,同比增长11.12％。公司上半年自产品的毛利率42.68％,同比减少4.82pct。分地区来看,公司东部和中部区域市场需求稳定,销量和价格增长,受原煤价格上涨影响毛利率分别同比下降1.46pct和4.06pct;南部区域销量增长,售价有所回落,毛利率同比下降5.04pct,西部区域市场需求下滑,量价均下降,毛利率同比降低13.89pct。分行业来看,水泥熟料自产品销量1.54亿吨,同比增长9.43％,销售均价为333.46元/吨,自产品综合毛利率为42.685,同比下降4.82pct;水泥熟料贸易业务销量0.54亿吨,同比增长17.76％,销售均价为334.81元/吨。
稳步推进国内外项目建设,产能规模继续增长。公司稳步推进国内外项目建设,湖南云峰水泥1条熟料生产线及2台水泥磨建成投产,海门、赣州等粉磨站项目开工建设,成功签约铜陵、池州等骨料项目,海外方面乌兹别克斯坦卡尔希项目进入设备安装阶段。2021上半年公司熟料产能2.64亿吨(新增180万吨),水泥产能3.72亿吨(270万吨),骨料产能5,830万吨,商品混凝土420万立方米,产能规模进一步提升。
水泥近期市场价格开始上行,专项债发行提速,基建下半年回暖有望改善水泥需求。近期水泥市场价格开始上行。6月南方部分地区受降水天气影响进入季节性淡季,价格有所下降,但全国均价同比仍保持微增。2021上半年专项债新增额度低于2020年同期,但8月16日当周,新增专项债待发行规模2242亿,为今年最大的单周发行量,相比8月前两周合计不到1000亿的发行量,专项债发行节奏明显提速。上半年专项债发行节奏放缓的背景下,基建投资增速不及预期,对于水泥需求存在一定影响。当前展望下半年,专项债加速发行、基建回暖,对于水泥行业需求存在边际改善。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为361.76亿元/376.57亿元/392.93亿元,对应EPS分别为6.83/7.11/7.41元。公司作为行业龙头,进一步扩张规模、拓展产业链布局,竞争优势有望进一步加固,给予公司2021年9倍PE估值,维持目标价至61.5元,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;产能建设进展不及预期。
[2021-08-29] 海螺水泥(600585):成本上涨导致H1利润承压,下半年或迎来好转-半年报点评
■天风证券
上半年业绩小幅下滑,全年稳健增长仍可期
近日公司发布21年中报,21年上半年实现收入/归母净利润804.3/149.5亿元,同比+8.7％/-7.0％,实现扣非归母净利润140.1亿元,同比-9.8％,其中Q2单季度实现收入/归母净利润459.9/91.4亿元,同比分别-9.5％/-18.1％,二季度扣非归母净利润为85.5亿元,同比下降21.9％。我们认为随着8月份水泥涨价开启,公司下半年盈利情况有望逐步修复,公司龙头地位显著,且持续推进产业链扩张及海外布局,未来业绩有望保持稳健增长。
销量增长驱动水泥收入增长,骨料、混凝土业务加快放量21H1公司自产自销水泥熟料1.54亿吨,同比+9.4％,实现收入513.5亿元,同比增加9.0％,上半年公司在湖南建设的一条熟料生产线及两台水泥磨成功投产,新增180万吨熟料产能和270万吨水泥产能。价格方面,21H1水泥价格为328元/吨,同比小幅下降2元。21H1水泥单吨成本/毛利为189/139元,同比分别+15/-17元,主要系上半年煤炭价格上涨,燃料成本同比上涨13.6元。分区域来看,上半年东部、中部和南部区域市场需求较为稳定,自产品销售金额均有不同程度的增长,但西部地区需求下滑,销售价格下降较大,销售金额同比减少。随着海外项目销售市场网络的不断完善,海外项目公司销量同比+21.2％,销售金额同比+12.0％。上半年实现骨料/混凝土业务收入6.5/1.4亿元,同比+36％/75％,水泥+业务增长更快。
原材料成本上涨导致毛利率承压,资本结构持续优化公司21年上半年自产品综合毛利率为42.7％,同比下降4.8pct,主要系原材料涨价导致生产成本增加所致。公司上半年期间费用率5.0％,同比上涨1.2pct,其中管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.2/+0.5pct,管理费用增加主要系公司为员工缴纳的社会保险费用支出同比增加,研发费用增加系用于节能环保、绿色低碳等技术开发项目费用投入增加,财务费用率上涨主要系汇兑损失同比增加。公司上半年末资产负债率为14.6％,较去年年末下降1.7pct,21H1公司有息负债为98.9亿元,相较于去年同期的131亿元同比下降24.5％,资本结构持续优化。加大资本支出,产业链及环保优势凸显公司上半年资本性支出为59.9亿元,同比+52.4％,下半年公司将加快实施全产业链发展模式,全力发展骨料产业,积极发展商品混凝土产业,致力于打造新的产业增长极。同时公司积极响应"碳达峰"、"碳中和"目标,持续加大环保投入,上半年完成了21条熟料生产线的改造,实现氮氧化物超低排放,助力公司高质量发展。考虑到上半年吨毛利率有所下滑,小幅下调21-23年归母净利润预测至356/376/390亿元(前值:371.4/390.2/398.6亿元),参考可比公司,考虑到公司龙头地位显著,给予公司21年8倍目标PE,目标价53.76元,维持"买入"评 级。
风险提示:下游需求大幅下滑、区域供给格局恶化、价格上涨不及预期。
[2021-08-29] 海螺水泥(600585):盈利展现韧性,资本开支提速-2021年半年报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司公布2021年中报,实现收入804.32亿,同比增长8.68％,归母净利润149.51亿,同比下降6.96％,符合市场预期。考虑到煤炭价格上升影响,我们下调2021-2023年EPS预测至5.96、6.22、6.76(-1.16、-1.22、-0.94)元,维持目标价格67.99元。
H1公司水泥和熟料自产品销量为1.54亿吨,同比增长9.43％;其中Q2约8500万吨,同减6.8％。我们认为Q2的销量同比下降除了基数问题外一方面受到持续强降雨、台风等影响;另一方面,部分工程受到大宗商品价格大幅攀升影响,导致施工进度放缓。我们认为下半年再积极的财政政策背景下专项债支出将加速有望推动基建投资增速上行,水泥行业下半年需求量有望得到支撑。
吨销价同比持平,成本端上行盈利略降。我们测算H1自产自销出厂均价为329元/吨,同比持平;受成本端煤炭上涨影响,吨毛利140元/吨,同降16元/吨;吨净利为96元/吨,同比下降14元/吨。其中Q2出厂均价约为335元/吨,同比提升约5元/吨,吨毛利约147元/吨,吨净利105元/吨,同比下降14元/吨,但仍处于历史较好水平。
H1公司经营性现金流量净额达123亿,继续体现现金奶牛的特点,H1期末公司在发放完上一年股息后,账面现金+交易金融资产合计仍在手820亿元人民币,显示出较强的内在价值,并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权。
风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。
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