≈≈东睦股份600114≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.06)
[2022-02-06] 东睦股份(600114):收购补足原材料短板,提升软磁粉芯盈利水平-事件点评
■招商证券
事件:公司发布公告拟收购控股子公司东睦科达剩余40％股权及德清鑫晨97％股权。收购完成后,公司将在战略层面大力发展合金磁粉芯(SMC)板块和制粉业务。
软磁业务高速增长,定调最优先发展级别。2021年度,公司PM板块、SMC板块、MIM板块销售收入占比分别为53％、14％和33％。其中SMC板块最具发展潜力,主营业务收入持续快速增长,2020年同比增长32.74％,2021年1～9月同比增长77.20％,处于行业高景气度成长通道中,预计未来几年将成为公司重要的利润增长点,现已确定作为公司最优先级发展方向。
东睦科达将成为SMC板块战略支撑点,未来三年产能复合增速38.7％。东睦科达是覆盖了从软磁铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的厂商,其产品广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车、充电桩、5G通信等高增长领域。根据公司规划,2022年合金磁粉芯产能从现有的1.5万吨扩大到2.6万吨;2023年末完成新建3#厂房及相关生产设备的购置后,从2024年开始合金磁粉芯产能进一步提升至4.0万吨。本次交易前,公司持有东睦科达股权仅60％,股权结构对SMC板块的运营和决策效率产生一定限制。交易完成后,公司将持有东睦科达100％股权,股权结构理顺后SMC板块有望步入高速增长期。
制粉到磁粉芯一体化,SMC板块盈利能力有望显著提升。德清鑫晨的主要产品主要为气雾化铁硅铝粉末、气雾化铁硅粉末、气雾化铁镍粉末、水冷破碎铁硅铝粉末等,是东睦科达软磁复合材料最主要供应商。本次收购完成后,制粉业务将被纳入公司体内,公司实现原材料自供后SMC板块盈利能力有望大幅提升。德清鑫晨现有磁粉产能2.33万吨;二期0.65万吨改扩建计划正在进行中,预计2022年投入使用;同时计划2023年再新增3条熔炼生产线,提升产能至3.3万吨。
本次交易对价估值较低。东睦科达股东全部权益价值评估结果为5.2亿元,2021年1～9月经审计后净利润为2,414.32万元,市盈率为16;德清鑫晨公司股东全部权益价值评估结果2.03亿,2021年1～9月经审计后净利润为1,429.99万元,市盈率为11。与磁性材料板块上市公司相比,本次交易估值市盈率处于较低水平。
维持"强烈推荐-A"投资评级。本次收购是公司发展SMC板块的重要举措,同时还进一步实现PM、MIM和SMC三大工艺在产业平台上的融合,形成基地互补关系。预计2021-2023年实现归上净利润22/214/321百万元,对应市盈率281.6/29.0/19.4倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:收购事项的不确定性、MIM板块整合不及预期、项目扩产不及预期、市场需求大幅下降等风险。
[2022-01-17] 东睦股份(600114):并购实现软磁产业链自主可控;SMC盈利能力将再提升!-事件点评
■浙商证券
1月17日晚间,公司发布拟收购科达磁电40％股权及德清鑫晨97％股权公告。
收购后科达磁电将成为公司全资子公司,中长期与母公司协同效应有望提升公司拟以现金2.32亿收购科达磁电剩余40％股权。我们认为影响有二:1)对子公司科达磁电股权比例从60％提升至100％,并表利润进一步提升;2)管理层进一步理顺,未来母公司有望对技术与管理方面持续赋能,中长期协同效应有望提升。
收购德清鑫晨97％股权,实现软磁复合材料产业链自主可控,利润率提升!公司拟以现金1.94亿元收购德清鑫晨97％股权。我们认为影响有二:1)鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商,完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控,进一步推动软磁领域长期战略布局;2)公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材(300811.SZ)。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平,中长期看利润率水平将接近国内龙头(铂科2021Q3毛利率35％;净利率16％,东睦软磁2021H1毛利率27％)。
软磁业务(SMC)持续快速增长,有望持续受益光伏、新能源车行业发展SMC业务:战略地位明确,目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露,东睦科达2021年销售额突破5亿元,同比增长64％。伴随原料成本逐渐恢复正常,该业务受益光伏、新能源车行业发展,营收有望维持较快增长。
传统粉末冶金(PM)业务企稳;金属注射成型(MIM)业务有望整合出效PM业务:2021Q4芯片供应问题趋缓,新能源车混动趋势下,营收有望企稳增长。MIM业务:期待整合逐渐出效。中长期看,MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后,MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量,MIM业务有望出现拐点。
盈利预测:等材制造领域龙头,期待三大业务协同,未来有望实现1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现"1+1+1>3"的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM营收反转;2)SMC实现营收高增长;2021年MIM业务整合不佳,期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。SMC板块迎重要变革,利润率水平有望提升,上调2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3亿元,同比增长-74％/921％/41％,对应PE363/36/25X。维持公司"买入"评级。
风险提示
1)商誉减值;2)MIM业务发展不及预期
[2022-01-17] 东睦股份(600114):软磁一体化持续推进,新增长极呼之欲出-公告点评
■西部证券
事件:公司发布《关于收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告》以及《关于收购德清鑫晨新材料有限公司股权暨关联交易的公告》。交易完成后,公司将持有德清鑫晨公司97.00％股权、浙江东睦科达100％股权。
一体化进展顺利,提升盈利能力。德清鑫晨为东睦科达软磁粉体供应商,对东睦科达以及德清鑫晨2021年Q1-Q3营业收入合并计算后为57,360.18万元,净利润合并计算后为3844.31万元,净利率为6.7％。此前东睦科达以及德清鑫晨并未完全纳入上市公司体系,负债率较高,截至2021年9月30日,德清鑫晨负债总额8,254.03万元,资产负债率48.01％;东睦科达负债总额48,768.76万元,资产负债率80.54％,进而影响净利润。国内一体化软磁粉体公司铂科新材2021年Q1-Q3净利率为16.15％,随着东睦软磁业务一体化产业链建成完毕,德清鑫晨、东睦科达纳入上市公司体系后将对软磁业务进行降本增效,未来盈利能力有望持续提高。
粉末冶金龙头,下游应用景气。公司作为粉末冶金龙头,已经形成PM、MIM、SMC多元化粉末冶金生产平台。借助平台优势,主营业务间的协同作用为公司长期发展专业绩增长奠定基础。公司PM产品中部分燃油车零部件与新能源车零部件通用,公司下游客户群不断扩张下,PM业务即将迎来强势反弹;公司MIM业务将部分迁移至连云港工厂,生产成本有望下行,折叠屏产品放量集中,增厚公司业绩;公司软磁新厂建成投产,产业链一体化布局降低成本,供需共振下SMC业务将成为新的业绩增长点。
投资建议:预计2021-2023年营业收入为35.42/40.99/48.05亿元,同比增长7.9％/15.7％/17.2％,考虑公司软磁业务一体化增强盈利能力与多业务协同发展优势,维持"买入"评级。
风险提示:商誉波动风险、新产能释放低于预期、原材料价格波动。
[2022-01-09] 东睦股份(600114):软磁与传统粉末冶金企稳,MIM业务修整再出发-点评报告
■浙商证券
事件:1月6日晚间,公司发布2021年业绩预减公告。
2021年业绩同比下滑66-100％,主要系MIM业务不及预期,商誉计提导致公司预计2021年归母净利润约为0-3000万元,同比下滑66％-100％,扣非后归母净利润亏损5100至2600万元,同比下滑175％至247％。本次业绩下滑主要系收购MIM相关资产(华晶+富驰)盈利能力不及预期,产生的商誉减值所致。富驰与华晶合计商誉约5.1亿,经公司财务初步测算,本期拟计提商誉减值准备金额约6500-8500万元。
软磁业务(SMC)受益光伏、新能源车行业发展,中长期有望进入发展快车道SMC业务:前三季度公司增加光伏和高效家电领域的软磁材料产能,软磁材料产品不断开发,产品结构得到不断优化,软磁材料销售收入持续快速增长。伴随原料成本逐渐恢复正常,受益光伏、新能源车行业发展,该业务营收及业绩有望进入快车道。
汽车芯片供应问题边际改善;期待金属注射成型业务(MIM)整合出效PM业务:根据中气协数据,2021年9-11月汽车销量同比下滑19％、9％、9％,下滑幅度收窄,芯片供应趋势整体向好;新能源车混动趋势加强,11月混动车占比当月新能源车约20％,较10月/1月提升2/4个pct。我们认为2021Q4芯片供应问题趋缓,新能源车混动趋势下,PM业务有望维持较好营收增速。MIM业务:期待整合逐渐出效。预计2021年MIM业务经营情况未得到实质改善,主要原因系上海富驰由于受到国际政治经济格局深刻变化和芯片短缺等影响,订单量下滑且项目暂缓。DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量有望攀升至1750万台,目前各手机平台均推出新款折叠屏手机,折叠屏手机爆发年有望到来。公司已是小米、OPPO等3C企业合格供应商之一。中长期看,MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后,MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量,MIM业务有望出现拐点。
盈利预测:等材制造领域龙头,期待三大业务协同,未来有望实现1+1+1>3
公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现"1+1+1>3"的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM营收反转;2)SMC实现营收高增长;2021年MIM业务整合不佳,期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。由于商誉减值,下调2021-2023年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.0/2.8亿元,同比增长-74％/750％/41％,对应PE295/35/25X。维持公司"买入"评级。
风险提示1)商誉减值;2)MIM业务发展不及预期
[2022-01-07] 东睦股份(600114):计提商誉拖累业绩,看好粉末冶金龙头长期发展-公告点评
■西部证券
事件:公司发布2021年度业绩预减公告,预计2021年公司归母净利润为0～3000万元,同比下降66％～100％;预计2021年公司扣非归母净利润为-5100～-2600万元,同比下降175％～247％。
多因素影响MIM业务,计提商誉测试拖累业绩。受中美贸易冲突以及厂房搬迁因素影响,公司举债收购上海富驰后MIM业绩不及预期。公司预计计提商誉减值准备的金额6500～8500万元,直接影响2021年全年净利润情况。
汽车行业复苏在即,PM业务迎来拐点。汽车缺芯影响下公司PM业务暂受打击。随着海外疫情缓,汽车芯片供给情况有望恢复,汽车行业需求复苏在即。公司PM产品中部分传统燃油车零部件与新能源车零部件通用,同时公司不断扩展下游客户群,PM业务拐点将至。
软磁业务需求景气,未来为业绩增长关键点。金属软磁行业目前处于高速发展期,随着下游光伏逆变器、变频空调、新能源汽车及充电桩等领域持续发展,软磁需求进入高增长阶段。公司软磁新厂建成投产,供需共振下软磁业务将成为公司新的增长点。
"多地布局+行业回暖",MIM业绩有望反转。公司构建上海、江苏、广东三大基地,有利于公司节省人力成本。同时折叠屏手机、可穿戴设备等电子行业细分领域放量对MIM需求的大幅拉动,公司MIM业务有望反转。
投资建议:预计2021-2023年营业收入为35.42/40.99/48.05亿元,同比增长7.9％/15.7％/17.2％,考虑公司主营业务结构持续改善与多业务协同发展优势,维持"买入"评级。
风险提示:商誉波动风险、新产能释放低于预期、原材料价格波动。
[2022-01-06] 东睦股份(600114):东睦股份2021年净利润同比预减66%-100%
■上海证券报
东睦股份发布业绩预告。公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为0元到3,000万元，与上年同期相比减少5,750万元到8,750万元，相比减少66%到100%。公司预计2021年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5,100万元到-2,600万元，与上年同期相比减少6,059万元到8,559万元。上年同期归属于上市公司股东的净利润为8,750万元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3,459万元。本期业绩预减的主要原因为计提商誉减值准备所致。经谨慎判断，本期拟计提商誉减值准备的金额为6,500万元到8,500万元。
[2021-11-21] 东睦股份(600114):拐点已至,粉末冶金龙头扬帆起航-首次覆盖报告
■西部证券
粉末冶金龙头,构建一体化优势平台。公司植根于宁波粉末冶金厂,是国内粉末冶金零部件(PM)行业先行者。2004年公司A股上市以来加速业务布局。2011年成立连云港有限公司布局摩托车业务、2014年科达磁电软磁(SMC)业务、2015年非公开发行入局新能源产业粉末冶金业务、2019年以及2020年控股华晶、富驰加速金属注射成形(MIM)业务布局。公司已经形成PM、MIM、SMC多元化粉末冶金生产平台。借助平台优势,主营业务间的协同作用为公司长期发展与业绩增长奠定基础。
软磁业务下游景气度高,确定性明确。光伏市场政策利好,新能源汽车增量市场,5G发展带动信息技术产业需求。同时公司软磁新厂建成投产,供需共振下软磁业务将成为公司新的增长点。
荣耀破局叠加中美关系缓和,MIM业务迎来拐点。公司MIM业务将部分迁移至连云港工厂,生产成本有望下行。同时荣耀从华为剥离后销量有所回暖,叠加中美关系缓和有望缓解华为困局,MIM业务拐点将至。
传统PM业务谋"新"生,下游需求蓄势待发。受汽车缺芯影响PM业务暂受打击,随着海外疫情缓解改善汽车芯片供给情况,汽车行业需求复苏在即。且公司PM产品中部分传统燃油车零部件与新能源车零部件通用,公司下游客户群不断扩张下,PM业务即将迎来强势反弹。
投资建议:预计2021-2023年归母净利为1.54/3.43/5.04亿元,同比增长76.1％/122.4％/47.1％,选取分部估值法,我们预测公司2022年合理市值为114.37亿元,对应PE为33倍,对应股价为18.56元/股。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:项目扩产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动。
[2021-10-26] 东睦股份(600114):三季报业绩增长75％;软磁业务受益光伏、新能源车发展-三季点评
■浙商证券
事件:10月26日晚间,公司发布2021年第三季度报告。
前三季度业绩同比增长75％,营收专业绩环比Q2趋势向好公司2021前三季度实现营收27亿元(同比增长19.5％),归母净利润0.85亿元(同比增长75％),扣非后归母净利润0.75亿元(同比增长485％),毛利率23％(同比下滑1.73pct),净利率3％(同比增长0.82pct),其中Q3单季度营收9.6亿元(环比Q2增长9％),Q3归母净利润0.24亿元(环比增长60％),营收、业绩环比Q2趋势向好。
软磁业务(SMC)受益光伏、新能源车行业发展,中长期有望进入发展快车道SMC业务:前三季度公司增加光伏和高效家电领域的软磁材料产能,软磁材料产品不断开发,产品结构得到不断优化,软磁材料销售收入持续快速增长。伴随原料成本逐渐恢复正常,受益光伏、新能源车行业发展,该业务营收及业绩有望进入快车道。
汽车芯片供应问题边际改善;期待金属注射成型业务(MIM)整合出效PM业务:汽车芯片供应问题有所缓解,PM业务有望受益行业修复边际改善。根据中气协数据,2021年7-9月汽车销量同比下滑12％、18％、19％。从环比数据看,9月产销量环比8月均回正(9月产量环比增长20％,销量环比增长15％),芯片供应问题有望逐渐缓和。我们认为伴随行业逐渐改善,PM业务盈利能力有望恢复。
MIM业务:期待整合后拐点显现。MIM业务经营情况略低于预期,原因系:1)芯片短缺+国际经济格局改变,销量受损;2)整合工作尚未完成,协同效应未显;3)受原料上涨、汇率上升、国际物流成本上涨、限电等因素影响。伴随整合工作逐渐完成,公司MIM业务协同效应有望渐显。此外根据公司投资者平台披露,公司已是小米、OPPO等3C企业合格供应商之一。MIM板块有望受益折叠屏手机新品推出持续增长。
盈利预测:等材制造领域龙头,期待三大业务协同,未来有望实现1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现"1+1+1>3"的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM营收反转;2)SMC实现营收高增长;预计MIM业务整合完毕后有望反转,期待整合完毕后业绩提速。由于MIM整合不及预期,下调2021-2023年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.2/2.2/2.8亿元,同比增长40％/76％/30％,对应PE50/29/22X。维持公司"买入"评级。
风险提示1)MIM整合效果低于预期;2)原材料价格大幅波动影响盈利能力。
[2021-08-30] 东睦股份(600114):三大板块稳步发展,成长空间尚存-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利润同比增11.65％,维持"增持"评级8月30日公司发布半年报,21H1公司实现营收17.34亿元(yoy+27.29％),归母净利0.61亿元(yoy+11.65％)。业绩增长主因公司粉末冶金和软磁材料板块业务回暖,销量增加所致。预计公司21-23年EPS为0.28/0.30/0.32元(前值0.45/0.54/0.69元),可比公司Wind一致预期PE(21E)均值34.7X,给予21年34.7XPE,公司21年EPS0.28元,对应目标价9.72元(前值9.32元),维持增持评级。
粉末冶金:行业需求持续回暖,销售总额创历史同期最高报告期内,受益于新冠病毒疫情、中美贸易摩擦等影响因素逐渐消退,粉末冶金行业延续回暖趋势,公司粉末冶金制品板块重回上行通道。21H1公司粉末冶金制品板块实现营业收入10.06亿元,同比增长48.28％,占公司主营业务收入的58.52％,销售总额创历史同期最高水平。板块毛利率同比增加4.75个百分点,公司将持续关注市场环境变化,提高内部经营管理水平,力争实现板块盈利能力稳步增长。
软磁:加大光伏和家电用复合材料产能,保障5G领域供给报告期内,公司软磁产品结构不断优化,板块销售收入实现快速增长。21H1公司软磁材料板块实现营收2.37亿元,同比增88.84％,占公司主营业务收入比重较20全年增4.19pct至13.77％。而受益于今年国家在新基建、光伏以及5G等领域持续加大投入,公司软磁业务板块未来或有望取得更快速的发展。
金属注射成型:整合上海富驰尚需时日,经营状况仍待改善报告期内,受国际政治经济格局深刻变化对消费电子行业带来冲击影响,叠加公司收购上海富驰后,整合工作尚需时间逐步展开和深入,公司金属注射成型板块实现销售4.76亿元,同比减少8.01％,板块营收占公司主营业务收入的27.71％。但伴随下半年重点项目的量产以及公司整合完成后经营管理能力逐步提高,公司预计下半年板块经营状况或有望实现相应改善。
金属注射成型业务放量仍面临调整,维持"增持"评级考虑公司整合发展上海富驰,发展金属注射成型业务仍尚需时日,我们下调公司金属注射成型毛利率,同时根据公司实际经营情况,上调期间费用假设,预计公司21-23年EPS为0.28/0.30/0.32元(前值0.45/0.54/0.69元),可比公司Wind一致预期PE(21E)均值34.7X,给予21年34.7XPE,公司21年EPS0.28元,对应目标价9.72元(前值9.32元),维持增持评级。
风险提示:下游需求不及预期,公司产品销售不及预期等。
[2021-08-30] 东睦股份(600114):软磁业务增长超预期;下半年业绩将提速-中期点评
■浙商证券
事件:8月30日晚间,公司发布2021H1半年报。
业绩符合预期,扣非后归母净利润同比大増161％
公司2021H1实现营收17亿元<同比増长27％),归母净利润0.6亿元(同比増长12％)'扣非后归母净利润0.56亿元(同比大增161％).毛利率24％(同比下滑1.85pct),净利率4％(同比下滑1,4pct),其中Q2单季度营收8.8亿元(同比增长3％,环比Q1基本持平),Q2诅母净利润0.15亿元(同比下滑44％,环比下滑66％),业绩整体符合预期.其中毛利率下滑主要系原料上涨及运输费调整所致,净利率下滑主要系财务费用(利息+汇兑损失)及研发投入増加所致
软磁(SMC)业务増长超预期,2021H1营收同比大増89％
SMC业务:2021H1公司SMC业务实现营收2.4亿元,同比增长89％(对标公司销科新材-300811.SZ同期同比增长62％).SMC占比总营收约14％,相较20204全年增长4pct.净利率约9％(销科新材净利率16.5％),较2020H1提升约4pct(销科新材校2020H1净利率下滑4pct).伴随光伏、新能源行业发展,公司在研发端持续投入,产品鎗构端不断优化,公司SMC业务净利率水平有望再提升,营收有望进入快车道.?? 传统粉末冶金(PM)业务运营正常;金属注射成型(MIM)业务下半年有望改善
PM业务:2021H1公司PM业务营收10亿元,同比增长48％.舖售总额创历史同期新高。受原料上涨、国际物流运输涨价、汇率等不利因素影响下,公司PM业务仍能实现毛利率同比增长近5pct体现公司较强的管理能力,伴随不利环境逐渐改善,PM业务作为公司现金牛业务,盈利能力有望进一步提升.MIM业务:2020H1公司MIM业务实现营收4.8亿元,同比下滑8％.关键子公司上海富驰业绩亏损,主要系受国际局势对消费电子行业及季节性影响。伴随下半年MIM板块重点项目的量产和销售收入的提升,经营状况有望改善
盈利预测:等材制造领域龙头,伴随三大业务协同效应増强,有望实现1+1+1>3公司作为国内等材制造领域/头,PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现*Li+l+l>r的运营效果.目前三大业务反转逻辑己验证其二:1)PM营收反转;2)SMC实现营收高增长;预计MIM业务即将反转,下半年业绩将提速.预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.4M/4.8亿元,同比增长177％/63％/22％,对应PE25/16/13X。维持公司"买入"评级.
风险提示
1)MIM整合效果低于顼期;3)SMC需求不及预期;2)汽车行业复苏低于预期
[2021-06-02] 东睦股份(600114):子公司富驰进入苹果TOP200供应商,业绩拐点渐显-点评报告
■浙商证券
5月28日苹果公布2020年TOP200供应商名单,富驰与精研科技均在名单内。
子公司富驰高科为国产MIM双雄之一,主要负责MIM板块业务富驰高科为东睦子公司,主要负责母公司MIM板块业务,目前已经完成与华晶粉末(公司另一个MIM子公司)的整合。根据年报披露2020年富驰高科+华晶全年营收近13亿元,与精研科技(15亿元)营收相当。公司积极布局富驰连云港基地,伴随2021年下半年产能逐渐迁移,MIM业绩有望超预期。
假设苹果进入折叠屏手机领域,公司有望率先受益国产MIM双雄富池高科(东睦)、江苏精研均新进入苹果TOP200供应商显示苹果公司对MIM产业重视程度提升。当前折叠屏手机铰链使用MIM工艺,小米、华为、三星均在折叠屏业务积极布局公司与头部知名企业合作处于MIM行业内最高水平之一。假设未来苹果布局该领域,双雄也将率先受益。
基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!PM业务:2020Q4出现拐点且创历史新高,持续受益下游汽车较高景气度。MIM业务:2020年受疫情及贸易摩擦冲击,部分产品开发进度滞后,短周期项目销售不及预期造成整体MIM业绩亏损(2020年富驰+华晶业绩亏损585万)。中长期来看,2021年下半年连云港搬迁有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1MIM板块公司整合完毕,连云港新基地有望于2021年6月底前竣工投产;2)折叠屏手机或成爆款机型,市场空间大,公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。
我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。
SMC业务:子公司科达磁电2020年营收3亿元,同比增长30％,受益新能源行业大发展,预计处于量价齐升阶段
盈利预测
公司为全球唯一一家粉末冶金压制成形与金属注射成形产业规模同时达到10亿人民币以上的企业年报披露2021年预计实现营业总收入40亿元。我们维持2021～2023年盈利预测,预计2021～2023年净利润为3、4、4.8亿元(测算2021年PM业务净利润约2亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长244％、36％、17％,对应PE为17、13、10倍。维持"买入"评级。
风险提示
1MIM整合效果低于预期2消费电子行业景气低于预期
[2021-04-30] 东睦股份(600114):业绩短期承压,产业布局明确-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利润同比降71.56％,维持"增持"评级4月29日公司发布年报,20年实现营收32.83亿元,同比+51.90％;归母净利润0.88亿元,同比降71.56％,低于此前我们预期(20年3.43亿)。
20年业绩下降主因公司收购上海富驰导致成本费用增加,且受中美贸易战和疫情影响,粉末冶金制品毛利率下降。我们预计21-23年公司EPS分别为0.45/0.54/0.69元(前值0.64/0.72/-元),维持增持评级。
20年成本费用上升叠加粉末冶金制品毛利下降影响业绩表现报告期内,公司并表上海富驰,消费电子产品营收和毛利率同比+764.01％/+3.42pct,但因贸易战与疫情影响下游消费,公司粉末冶金制品营收同比增6.29％,毛利率同比降3.68pct。因收购上海富驰,经营管理整合导致公司成本费用增加影响业绩表现,公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+1.1/+2.3/+2.5pct,整体期间费用率上升4.07pct至18.69％,致使公司销售毛利率降9.14pct至23.16％,销售净利率降11.87pct至2.97％。
重研发,技术突破不断提供核心竞争力公司依托自身研发实力,实现从汽车到消费电子领域的双布局。20年公司研发费用2.45亿元,同比增120.23％,研发费用率7.45％,同比增2.31pct。
公司实现技术突破,成为目前国内唯一自主掌握烧结铝合金制备技术的公司。同时,公司打破国外技术垄断,实现粉末锻造连杆的开发及批量生产。
公司不断致力于技术自主创新与研究开发,提升公司产品质量与竞争力。
积极拓展生产基地,助力集团优化产业布局公司计划在宁波、上海、连云港、东莞打造4家10亿级规模生产基地。报告期内,公司通过完成对上海富驰75％股权收购,完成上海MIM产业基地布局。同时,公司分别以子公司富驰智造和东莞华晶为主体,在连云港和东莞购买土地使用权,并计划投资10.0/4.2亿元,用于建设连云港生产基地消费电子精密零件自动化生产线和东莞华晶制造基地,为公司持续发展筑基。
业绩有待随时间恢复,维持"增持"评级考虑公司粉末冶金制品毛利率下降,且收购上海富驰致成本费用上升,公司盈利能力受到冲击,但有望随时间和整合工作完成而逐步恢复和增长。我们下调公司粉末冶金制品毛利率,并上调期间费用率假设,预计21-23年公司归母净利润为2.78/3.35/4.22亿元(前值3.92/4.43/-亿元)。可比公司Wind一致预期PE(21E)均值20.7X,给予21年20.7XPE,21年EPS为0.45元,对应目标价9.32元(前值14.56元),维持"增持"评级。
风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。
[2021-04-30] 东睦股份(600114):一季报业绩超预期;三大业务反转、业绩拐点渐显-点评
■浙商证券
公司2020年营收/净利润符合预期;2021Q1业绩超预期,同比增长71％公司2020年实现营收33亿元,同比增长52％,归母净利润0.87亿元,同比下滑72％,2021Q1实现营收8.6亿元,同比增长67％,归母净利润0.45亿元,同比增长71％。2020年业绩整体符合我们的预期,业绩下滑主要系收购上海富驰导致的成本费用增加,叠加新冠疫情和中美贸易战导致的部分项目供应链停滞、运营结果不达预期所致。2021Q1业绩略超预期。
2020Q1整合逐渐出效,毛利率/净利率较2020全年提升4pct/3pct公司2020年完成对富驰的收购。受整合期影响,2020年综合销售毛利率/净利率分别为23％/3％,较2019年分别同比下滑约9pct/12pct。2021Q1整合逐渐出效,毛利率/净利率分别实现26.7％/6.3％,相较2020年全年略有回升,分别上升3.5pct/3.3pct。基本恢复至历史正常水平。
基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!PM业务:2020Q4出现拐点且创历史新高,持续受益下游汽车较高景气度。MIM业务:2020年受疫情及贸易摩擦冲击,部分产品开发进度滞后,短周期项目销售不及预期造成整体MIM业绩亏损(2020年富驰+华晶业绩亏损585万)。中长期来看,2021年下半年连云港搬迁有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)MIM板块公司整合完毕,连云港新基地有望于2021年6月底前竣工投产;2)折叠屏手机或成爆款机型,市场空间大,公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。SMC业务:子公司科达磁电2020年营收3亿元,同比增长30％,受益新能源行业大发展,预计处于量价齐升阶段。
投资建议:年报披露2021年收入目标40亿元;持续推荐公司为全球唯一一家粉末冶金压制成形与金属注射成形产业规模同时达到10亿人民币以上的企业。公司年报披露2021年营业总收入目标40亿元,同比(2020年实际收入)增长22％。我们维持2021～2022年盈利预测不变,预计2021～2023年净利润为3、4、4.8亿元(测算2021年PM业务净利润约2亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长244％、36％、17％,对应PE为15、11、10倍。维持"买入"评级。
风险提示:1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业复苏低于预期
[2021-03-07] 东睦股份(600114):向上海富驰增资扩股,MIM业务整合推进、提升竞争力-点评报告
■浙商证券
事件:3月5日晚间,公司发布关于以控股子公司股权向上海富驰高科技股份有限公司增资扩股的公告。
增资扩股,东莞华晶成为上海富驰全资子公司
根据公告披露,本次增资扩股公司子公司上海富驰新增股本约1163万股,其中以持有华晶75％股权认购新增股本约872万股,剩余291万股由上海富驰、东莞华晶部分股东认购。完成增资扩股后,上海富驰注册资本由6315万元增加至7478万元,东莞华晶将成为上海富驰全资子公司,东睦持有上海富驰股权比例仍为75％不变。
持续推进业务整合,中长期MIM综合竞争力有望提升
根据公告披露,2020年1-9月上海富驰营收约7.7亿元,净利润约559万元,同期华晶营收约2亿元,净利润亏损近560万元。我们认为本次增资扩股后公司MIM业务板块协同能力有望提升,伴随管理架构优化,未来公司MIM板块运行成本有望持续改善,中长期公司MIM业务综合竞争力有望提升。
基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!
PM业务:拐点向好逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。
MIM业务:整合有序推进,拐点渐显,中长期向上弹性大。2020年HW事件拖累公司全年业绩下滑。目前公司整合计划有序推进,中长期来看,2021年下半年连云港搬迁有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近;2)MIM板块公司整合完毕,连云港新基地有望于2021年6月底前竣工投产;3)折叠屏手机或成爆款机型,市场空间大,公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。
SMC业务:受益新能源汽车发展,预计处于量价齐升阶段。
盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,维持2020～2022年盈利预测,预计2020～2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73％、274％、32％,对应PE为64倍、18倍、13倍。维持"买入"评级。
风险提示:1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑。
[2021-03-05] 东睦股份(600114):东睦股份子公司上海富驰拟增资扩股 整合MIM产业资源
■证券时报
粉末冶金龙头公司东睦股份(600114)3月5日晚间公告，为进一步整合公司MIM(金属注射成形)产业资源，公司控股子公司上海富驰拟新增股本1162.98万股。其中，公司以持有的东莞华晶公司75%股权认购新增股本872.23万股，累计占上海富驰增资扩股后75%的股权，与增资前保持不变。
[2021-02-23] 东睦股份(600114):华为折叠屏新机发布,公司铰链业务受益折叠屏手机需求-事件
■浙商证券
事件:2月22日晚间华为新折叠屏手机MateX2正式发布。据上证报报道,目前华为官方商城、京东商城预约人数超300万人。
东睦股份:国内折叠屏手机最重要的铰链供应商之一
铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件,也是折叠屏里科技含量最高的部分。华为MateX2采用了目前业界独有的双旋水滴铰链。
据上证报2月22日报道:"东睦股份在收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是华为第二款折叠屏手机MateXs铰链的核心供应商"。我们认为公司有望受益全球折叠屏手机市场增长。
根据IHSMarkit预测,2020年全球折叠屏市场出货量近520万台,2025年有望突破5000万台,2020-2025年复合增速约57％。DisplaySearch预计2021年折叠屏手机将会百花齐放,三星、小米、vivo、OPPO、谷歌均会有折叠屏手机放量,公司作为国内MIM行业双寡头之一,有望持续受益。
基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!
PM业务:拐点向好逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。2021年1月乘用车批发销量同比增长27％,延续5月回正以来的景气度。
MIM业务:拐点渐显,中长期向上弹性大。短期来看,公司2020年收购MIM业务整合叠加HW事件拖累全年业绩下滑;中长期来看,2021年下半年连云港基地搬迁叠加折叠屏新机百花齐放有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近;2)两大基地积极整合中,根据连云港经济技术开发区披露,连云港基地有望于2021年6月底前竣工投产;3)折叠屏手机厂商百花齐放,公司作为MIM双寡头有望率先受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。
SMC业务:受益新能源汽车发展,预计处于量价齐升阶段。
盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,维持2020～2022年盈利预测,预计2020～2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73％、274％、32％,对应PE为63倍、17倍、13倍。维持"买入"评级。
风险提示:1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑。
[2021-01-13] 东睦股份(600114):收入大增53％,业绩符合预期,拐点渐显2021年将高增长-年度点评
■浙商证券
事件:1月13日晚间,公司发布2020年业绩预告。
2020年收入大增53％,业绩符合预期,拐点渐显2021年将高增长公司预计2020年实现营收约33亿元,同比大增53％;实现归母净利润7500～9000万元,同比下滑71％～76％。业绩符合预期,预计拐点将渐显。
业绩下滑原因:1)公司收购富驰正处于整合期,银行借款利息+可辨认资产评估增值摊销使成本费用增加;2)部分已投入短周期项目受贸易战冲击,销售不达预期;3)上半年疫情冲击,复工延迟导致关键项目开发滞后。
预计PM逐渐回暖,持续受益汽车产业较高景气度PM业务拐点向好正在逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。1)我们测算12月PM业务单月收入与11月基本持平,约1.4-1.8亿元(年化17-22亿元,历史最高17亿元,已创历史新高),趋势向好;2)下游汽车行业维持较高景气度:PM业务与乘用车销量具有较强相关性,11月、12月乘用车批发销量同比/环比增长11％/9％,7％/2％,延续5月回正以来的景气度。
MIM业务:中长期向上弹性大,期待连云港基地顺利投产短期:公司收购富驰MIM业务并整合拖累全年业绩下滑;中长期:下半年新基地投产使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算12月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近,趋势向好;2)两大新基地正在积极筹备中:1月6日连云港基地已竞得土地使用权,2021年下半年有望为公司贡献利润;华南基地预计2021年4月前动工,2023年末前投产有望贡献利润。我们认为母公司良好的管理赋能叠加新厂搬迁,中长期MIM业务拥有较大的向上弹性。
盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,上调2020～2022年盈利预测,预计2020～2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73％、274％、32％,对应PE为55倍、15倍、11倍。维持"买入"评级。
风险提示1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑;3)新冠疫情影响。
[2021-01-13] 东睦股份(600114):东睦股份2020年净利预降71%到76%
■证券时报
东睦股份(600114)1月13日晚间公告，预计2020年净利润为7500万元到9000万元，同比减少71%到76%。报告期内，因收购上海富驰高科技股份有限公司导致的成本费用增加：(1)公司的银行借款增加，导致相应的银行利息支出增加;(2)非同一控制下合并上海富驰高科技股份有限公司时产生的可辨认资产评估增值摊销。
[2020-12-13] 东睦股份(600114):持续看好PM回暖,期待MIM整合效果逐步展现-事件点评
■浙商证券
事件:股价异动:最近一周公司股价跌幅较大,成交量放大。
预计被调出红利指数样本,短期受影响;基本面拐点逐步显现,趋势向好11月27日上交所公布上证红利指数样本调出名单,预计12月14日将公司调出指数样本。判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响,为短期影响。伴随PM业务复苏叠加MIM持续整合,公司基本面拐点逐步显现,趋势向好。
PM业务符合预期,正逐渐回暖,持续受益汽车产业景气度回升公司PM业务下游主要为汽车领域,受疫情影响上半年收入有所下滑,6月单月收入同比增长5％。此前判断PM业务处于拐点正在逐步印证:1)我们预计11月PM业务单月收入约1.4-1.8亿元,再创新高(年化17-22亿元,历史最高17亿元);2)汽车行业景气度持续上行:公司PM业务与乘用车销量相关性高,乘用车批发销量同比5月回正,7月较6月提速近7个百分点,11月同比/环比增长11％/9％,预计11月PM业务增速优于下游,环比提升15-20％。
MIM业务:正处整合阶段,完成后有望带来向上弹性母公司善于成本管控,正赋能子公司MIM业务整合,我们预计未来MIM业务趋势向好:1)公司MIM业务处于盈亏平衡附近,预计11月MIM销售收入环比增长5-10％,趋势向好;2)公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地,明年下半年有望投产为公司贡献利润;3)华南MIM基地正在规划筹备:根据12月12日公告,项目预计2021年4月前动工,2023年末前投产,2024年末前达产,我们认为管理赋能叠加新厂搬迁,明年下半年MIM业务有望回升,中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。
盈利预测公司作为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,目前已完成对富驰并购,且未来对子公司管理持续赋能。考虑到MIM依旧处于整合期,叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响,我们下调2020～2022年盈利预测。
预计2020～2022年归母净利润分别为0.8亿元、3亿元、3.9亿元(我们测算2021年PM业务净利润约2亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73％、258％、30％,对应PE估值60倍、17倍、13倍。维持"买入"评级。
风险提示1)汽车行业复苏低于预期;2)MIM整合效果低于预期;3)新冠疫情影响;
4)消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险
[2020-11-19] 东睦股份(600114):东睦股份拟不超4.2亿元在华南投建“华晶制造基地项目”
■上海证券报
东睦股份公告，公司拟使用不超4.2亿元在华南生产基地投资建设“华晶制造基地项目”，包括购买东莞市东城余屋社区约38亩国有土地使用权支付的土地款及主要固定资产投资。此次购置土地使用权后，有利于提高公司在华南地区MIM结构零件生产技术能力。
[2020-10-25] 东睦股份(600114):收入符合预期、净利润低于预期,明后年业绩将提速-三季报点评
■浙商证券
三季度收入符合预期,业绩低于预期前三季度公司实现营收22.5亿元,同比增长67％,符合预期;但归母净利润0.5亿元,同比下滑41％,低于预期。我们认为其主要原因是1)子公司上海富驰和东莞华晶MIM业务受HW影响;2)上海富驰进入整合期。
传统PM业务收入符合预期,拐点初显,将受益汽车行业复苏2020年Q3母公司营收、归母净利润分别同比增长0.3％、40％,相较H1营收同比由负转正。Q3单季度相较Q2单季度营收环比增长30％,净利润单季度由负转正。我们认为公司传统粉末冶金业务正处于拐点,预计受益汽车行业复苏,Q4环比有望继续向上,明年有望达到新高。
疫情影响逐渐减弱,PM业务回暖有望拉动综合毛利率修复公司前三季度综合毛利率为24.9％,同比上升0.3pct,较2020H1毛利率环比下滑1.0pct。PM业务毛利率逐季改善,Q3单季环比Q2提升2个pct。其中Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为27％、16％、18％,母公司毛利率逐季改善,正处于修复期。我们认为伴随疫情影响逐渐减弱叠加汽车行业景气度顺周期,公司PM业务毛利率逐步回暖有望拉动公司综合毛利率持续修复。
Q3费用率大增为短期影响,长期有望持续修复Q3费用率大幅增长主要原因为富驰正处于整合期。2020年前三季度公司期间费用率为21.2％,同比上升4.7pct,环比上升0.9pct。其中销管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升0.5、2.5、2.3pct。母公司2020年前三季度期间费用率为16.5％,同比上升约4pct,相较H1期间费用率环比下滑1pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降低0.2、1.5、0.5个pct,PM业务成本管控能力相较去年同期实际略有增强(财务费用主要为借款利息费用增长,往年公司借款较少)。因此我们判断本次三季度期间费用率提升显著为短期影响,主要原因为富驰(MIM业务)正处于整合期。
展望未来,管理赋能+新厂搬迁,MIM端业绩有望企稳回升母公司精于生产组织管理,善于成本管控,正赋能东莞华晶和上海富驰(MIM业务整合),完成整合后净利率有望持续提升。1)连云港人工成本相较上海降幅近50％;2)华南MIM基地正在规划筹备;叠加3)母公司管理持续赋能,短期净利率下滑影响将逐步降低(Q3单季度净利率-1.4％,前三季度净利率2.6％),明年公司MIM业务完成新厂投产后业绩有望持续回升,长期来看整体业务有望达到或超过目前华晶的净利率水平(10％)。
盈利预测公司作为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,目前已完成对富驰的并购,且未来对子公司管理将持续赋能,我们下调2020～2022年盈利预测。
预计未来三年归母净利润分别为1.0亿元、3.0亿元和4.2亿元,同比增长-67％、188％和40％,对应PE估值53倍、19倍和13倍,维持"买入"评级。
风险提示1)汽车行业复苏低于预期;2)MIM客户订单低于预期;3)新冠疫情影响;4)美国对消费电子产业链持续制裁
[2020-09-17] 东睦股份(600114):东睦股份入围“2019年度中国机械工业百强企业”
■中国证券报
9月16日，东睦股份(600114)官方发布消息称，由中国机械工业联合会、中国汽车工业协会联合主办的第十六届中国机械工业百强、汽车工业三十强企业信息发布会在重庆铜梁召开，公司入围“2019年度中国机械工业百强企业”。
东睦股份相关负责人表示，面对严峻复杂的经济形势，公司紧紧围绕公司发展战略和年度经营计划，通过内生式增长和外延式并购相结合的模式来积极应对市场变化。内生增长积极推动新产品开发和量产准备，调整市场策略，拓展新的区域市场，积极争取新的定点项目;同时应对短期业务不足，通过外延式并购，及时进行产业调整，重点发展MIM产业，顺势丰富公司技术，扩大业务领域。
相关负责人表示，经过多年的经营，东睦股份主要业务涵盖了粉末冶金压制成形零件(PM)、金属注射成形零件(MIM)和软磁复合材料(SMC)三大板块，所服务的客户多为全球跨国公司或各产业领域的龙头企业。根据中国机械通用零部件工业协会粉末冶金专业分会的统计数据，东睦股份已连续二十多年在国内粉末冶金行业中处于市场领先，且位于世界同行前列。
[2020-08-16] 东睦股份(600114):MIM加持,丰富材料品种和应用场景-中报点评
■华泰证券
2020H1营收同比增57％,归母净利润降5％公司发布2020半年报,实现营收13.62亿元,同比增长57.45％;归母净利润0.54亿元,同比降4.83％。营收增加源于东莞华晶(未上市)和上海富驰(未上市)并表,及软磁销售增加。公司已形成粉末冶金压制成形(PM)、金属注射成形(MIM)和软磁复合材料(SMC)三大业务板块,能为汽车、消费电子、新能源等领域提供高性能粉末冶金结构件、软磁复合材料和储能转换优化方案。随着公司材料品种的丰富,以及下游应用场景的拓展,公司业绩有望提升;预计20-22年EPS0.56/0.64/0.72元,"增持"评级。
粉末冶金:疫情影响短期需求走弱,积极拓展客户和品类2020H1粉末冶金业务营收6.86亿元,同比减少8.41％,毛利率22.30％,同比减少4.66pct。报告期因宏观经济的不确定性,及受新冠病毒疫情、中美贸易摩擦等影响,汽车零部件需求呈现疲软态势,粉末冶金压制成型产品销量出现下滑。但20年6月呈现回暖趋势,同比增长4.97％;公司瞄准高端业务,扩大对国际汽车品牌的全球平台供给,大力推进变速箱等新产品开发。长期看由于中外制造业性价比差异,以及公司多年在资本、技术和品牌的积累,公司在汽车粉末冶金零件的进口替代上仍有较大空间。
软磁:加大光伏和家电用复合材料产能,保障5G领域供给软磁业务营收1.25亿元,同比增加17.07％。毛利率20.19％,同比增加2.24pct。金属磁粉芯磁通密度高、体积小、频率和温度稳定性好、可加工异性器件等优势明显,我们预计未来金属磁粉芯在中高频、大功率能量转换市场应用场景会更丰富,如新能源光伏逆变器,风能变流器,轨道交通,4/5G通信电源,以及数据中心中的UPS电源和服务器电源等应用领域。报告期公司论证了浙江东睦科达公司扩产计划,拟增加光伏和家电领域的软磁复合材料产能,提升对5G通讯等领域软磁复合材料的供给保障。
金属注射成型:瞄准消费电子,筹建连云港产线报告期消费电子营收5.18亿元,毛利率26.82％,合并报表范围增加了东莞华晶(2020年1-6月)与上海富驰(2020年3-6月)。报告期上海富驰拟使用自有或自筹资金购买连云港经济技术开发区内210亩土地使用权,主要用于建设消费电子精密零件自动化生产线,项目预计总投资10.00亿元。据中报,上海富驰将全面发展MIM工艺的多产业、多场景应用,当前主要发展消费电子,中长期发展汽车和医疗;东莞华晶继续发展以塑胶、硅胶、MIM混合工艺下的可穿戴设备结构件和以柔性屏转轴为代表的MIM零件。
丰富材料品种、拓宽应用场景,维持"增持"评级我们维持原有盈利预测,预计20-22年营收25.09/27.23/29.74亿元,归母净利润为3.43/3.92/4.43亿元。参考20年可比公司Wind一致预期PE均值26X,我们按照20年归母净利润给予26XPE,上调目标价至14.56元(前值10.08-11.20元),维持"增持"评级。
风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。
[2020-08-16] 东睦股份(600114):业绩符合预期,MIM好于预期,公司业绩拐点出现-中报点评
■浙商证券
中报业绩符合预期:上半年收入同比增长57％公司发布中报,上半年实现营业收入13.6亿元,同比增长57％;归母净利润0.54亿元,同比下降5％。业绩符合我们预期。
MIM业务:上半年如全部并表,收入超过可比公司,超出市场预期公司MIM(金属注射成形)业务上半年整体规模合计6.2亿元(上海富驰4.73亿元+东莞华晶1.43亿元),超过可比公司MIM业务(5.34亿元)。实际并表5.2亿元(富驰3-6月并表,收入3.78亿元),与可比公司相当。MIM业务上半年毛利率26.8％,与可比公司MIM业务(27.3％)接近。上半年富驰(按并表数据)与华晶净利率分别为5.27％与9.51％。
MIM业务:将进入高速增长期,盈利能力将大幅提升(1)MIM多工艺开发、多场景、多产业应用,打开成长空间。(2)上海富驰全面发展MIM工艺的多产业、多场景应用,当前主要发展消费电子,中长期发展汽车和医疗。东莞华晶继续发展以塑胶、硅胶、MIM混合工艺下的可穿戴设备结构件和以柔性屏转轴为代表的MIM零件。公司将加强与全球主流转轴设计公司和组装公司开展柔性屏领域的合作,这将进一步打开成长空间。(3)东睦股份母公司生产管理赋能、内部整合、上海富驰基地迁移、共同提高MIM板块盈利能力。
PM(传统粉末冶金)业务:6月份明显回暖,明后年将10％以上增长公司PM业务下游主要为汽车领域,受疫情影响,上半年收入有所下滑;6月单月收入同比增长5％,明显回暖;我们预计全年PM业务与去年持平。受益进口替代、全球市场拓展,我们预计公司明后年有望保持10％以上增长。
SMC(软磁材料)业务:进入快速增长,未来3年增速有望30％左右受益于汽车电动化、家电智能化趋势,公司SMC业务上半年收入增速17％。公司拟增加光伏和家电领域产能;我们预计下半年及明后年有望加速增长。
盈利预测预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元,同比增长-47％/115％/43％,PE45/21/15倍。公司在消费电子、汽车等领域成长空间大,给予2021年30倍PE,6-12月合理估值106亿元,维持"买入"评级。
风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。
[2020-08-15] 东睦股份(600114):传统业务拐点已近,消费电子MIM、软磁成为新增长极-2020年半年报点评
■光大证券
事件:公司公告2020年半年报,上半年实现营业收入13.62亿元,同比+57.45％,归母净利5432.70万元,同比-4.83％,扣非净利2160.35万元,同比-59.18％。报告期内公司收到拆迁补助2490.37万元,政府补助1387.47万元。
公司传统粉末冶金(PM)业务产销下滑拖累业绩,但拐点已近:上半年新冠疫情冲击下游汽车行业,公司汽车零部件需求疲软,传统粉末冶金业务实现营收6.86亿元,同比-8.48％。毛利率22.30％,较去年同期下降4.7个百分点。随着复工复产及行业扶持政策刺激,公司6月份产销呈现回暖态势,同比增长4.97％,我们判断下半年公司PM业务有望触底回升。
富驰高科实现并表,消费电子(MIM)业务成为新增长极:报告期内公司完成富驰高科75％股权收购事项,富驰高科自2020年3月份实现并表。公司通过收购华晶+富驰布局MIM业务并一跃成为行业龙头。上半年消费电子MIM业务实现收入5.18亿元,占公司营收39.18％,毛利率26.82％。MIM业务已成为公司发展新增长极。同时公司公告拟投资10亿元建设连云港富驰智造自动化生产线项目。通过整合优化华晶、富驰现有生产基地及管理能力输出,我们判断公司消费电子MIM业务成长空间及盈利能力有望大幅提升。
软磁材料(SMC)业务成功孵化,营收稳步增长:报告期内公司软磁复合材料实现营业收入1.25亿元,同比增长17.07％,毛利率20.19％,较去年同期提升2.24个百分点。随着功率半导体、电子电力器件高频化、高功率密度以及小型节能发展趋势,公司软磁材料应用场景日益丰富,在5G通讯、新能源汽车等领域应用空间前景广阔。
构建利益共享机制,激发经营活力:8月6日公司公告董事长朱志荣等13名核心人员通过国赞价值6号基金受让睦金属等5.03％股权。管理层及核心团队通过金广投资、新金广投资以及国赞基金持股平台共计持有17.6％股份。通过构建利益共享机制,激发三大业务平台经营活力。
维持"增持"评级:维持20-22盈利预测,预计20-22年EPS为0.41/0.60/0.78元,当前股价对应PE为29/20/15,维持"增持"评级。
风险提示:并购标的经营不达预期,下游需求复苏低于预期。
[2020-08-13] 东睦股份(600114):完成上海富驰并购,跃居MIM行业国内龙头-点评报告
■浙商证券
事件事件1:公司公告,至8月6日,完成对上海富驰高75％股份的收购。事件2:公司昨日股价跌幅接近5％。
投资要点完成上海富驰并购,公司已成为全球PM、MIM行业龙头收购上海富驰后,加上已收购的东莞华晶,公司已成全球唯一一家PM(粉末冶金)与MIM(金属注射成形)产业规模同时达到10亿以上的企业。
东睦MIM板块(上海富驰+东莞华晶):与精研科技为国内MIM双雄上海富驰为我国MIM行业领跑者,2019年实现收入10.7亿,净利润0.6亿元;仅次于精研科技(2019年收入14.7亿元,净利润1.7亿元)。2019年前3季度,上海富驰收入7.49亿元,净利润0.47亿元,毛利率33％,净利率6.3％,低于同期精研科技(毛利率40％、净利率9.9％)。2019年8-12月,东莞华晶实现销售收入(消费电子业务)1.52亿元,净利润937万元。从产品结构来看,上海富驰收入分为MIM产品、CNC产品以及BMG产品,三项产品收入占比为MIM(95％)、CNC(4.5％)、BMG(0.5％)。公司MIM板块2019年合计收入为近14亿元(东莞华晶全年估计在3亿元左右),与精研科技相当。我们估计2020年1-6月份约为和精研科技相当。
公司将向上海富驰、东莞华晶输出管理能力,盈利能力具提升空间公司PM业务和上海富驰、东莞华晶具很好的协同效应。上海富驰盈利能力具提升空间,未来有望对标精研科技。富驰2019年前3季度管理费用/研发费用/销售费用营收占比为7.2％/9.2％/2.1％,其中研发费用、销售费用与同期精研科技相当(10.0％/1.9％),管理费用低了近2个百分点。公司管理水平优异,近两年管理费用营收占比维持在5.5-8.5％左右,将输出管理能力。
盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元,同比增长-48％/120％/44％,PE43/20/14倍。公司在消费电子、汽车等领域成长空间大,给予2021年30倍PE,6-12月合理估值106亿元,维持"买入"评级。
风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。
[2020-08-10] 东睦股份(600114):全球PM、MIM行业龙头,受益消费电子需求拓展-深度报告
■浙商证券
报告导读全球PM(粉末冶金)、MIM(金属注射成形)行业龙头,为全球唯一一家PM与MIM产业规模同时达到10亿以上的企业。公司MIM业务与精研科技为国内双雄,客户为全球最大的几家消费电子巨头,消费电子需求拓展超预期,业绩和估值均有望提升。
投资要点超预期因素:MIM渗透率及市场空间；公司竞争力、市占率及盈利能力。(1)MIM广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域,未来渗透率有望超预期,成长空间大。(2)市场对东睦股份的MIM业务存在预期差,我们认为东睦股份MIM业务核心竞争力不亚于精研科技,公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A客户、三星等；子公司华晶粉末服务于华为(智能穿戴、通讯手机、5G产品)、OPPO(手机)等客户；(3)公司管理团队积极性有望进一步激发:公司近期股权变动,管理团队近期增持公司股份5.03％,至此管理团队和员工合计持股17.6％,超过单一第一大股东日本睦金属。超预期路径:行业技术进步、应用场景拓展；公司竞争力提升,生产基地转到低成本区域；集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。(1)公司在华为、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。(2)生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。(3)软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。
催化剂:客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM在终端新应用
盈利预测及估值:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0亿元,同比增长-47％/119％/42％,对应PE43/19/14倍。公司在消费电子、汽车等领域成长空间大,给予2021年30倍PE,6-12月合理估值106亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。
[2020-07-28] 东睦股份(600114):东睦股份特斯拉Model S/X系列及Model3均有公司的磁芯供给
■证券时报
东睦股份(600114)7月28日在互动平台表示，公司2014年就与特斯拉配套粉末冶金结构零件，Model S/X系列及Model3均有公司的磁芯供给，由于公司为材料和零件供应商，因此与特斯拉的供给多为间接配套，但经过特斯拉的严格认证。
[2020-04-30] 东睦股份(600114):量价齐降拖累业绩,粉末冶金技术平台初显-2019年报及2020年一季报点评
■光大证券
事件:2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入21.62亿元,同比+12.69％,归母净利3.08亿元,同比-6.18％,扣非净利1.06亿元,同比-53.69％。一季度,公司实现营业收入5.13亿元,同比+18.83％,归母净利2644.84万元,同比+16.10％,扣非净利-366.68万元,同比-117.72％。
粉末冶金业务量价齐降,软磁产销符合预期:受下游景气度下行影响,2019年粉末冶金制品产销量为5.06万吨、4.82万吨,同比下降8.28％、7.22％。平均售价3.17万元/吨,同比下降900元/吨。毛利率25.70％,同比下降6.48个百分点。软磁材料产销量6823.01吨、6270.91吨,同比增长25.30％、15.52％,单吨售价3.71万元/吨,同比微降200元/吨。
整体看软磁业务发展符合预期,但由于新厂房投入使用导致折旧等生产成本攀升,软磁毛利率17.71％,同比下降5.93个百分点。2019年8月东莞华晶实现并表,新增消费电子产品营收1.49亿元,毛利率19.55％,华晶平均单月营收约0.3亿元,符合预期。报告期内收到政府拆迁补偿金2.32亿元。公司通过举债方式收购东莞华晶及上海富驰,长短期借款增加7.83亿元,报告期内财务费用688.98万元。
消费扶持政策有望提振汽车等下游需求:自2018年起公司业绩受汽车、家电等下游景气度下行影响进入下降通道。随着各地国Ⅴ/Ⅵ切换完成以及汽车消费扶持政策提振,预计汽车下游需求有望复苏。公司粉末冶金制品业务底部确认。
打造PM、MIM、SMC粉冶业务航母级平台:随着东莞华晶、上海富驰并表,公司业务拓展至MIM领域,也使公司成为全球唯一一家粉末冶金压制成型与金属注射成型产业规模同时达到10亿以上营收的企业。公司已形成以汽车、家电下游为主的粉末制品(PM)业务,以消费电子下游为主的注射成型(MIM)业务以及以新能源下游为主的软磁(SMC)业务,多元布局进一步分散经营风险,也拓宽公司成长空间。
维持“增持”评级:考虑华晶+富驰并表因素,我们上调20-21预测,新增22年预测,预计20-22年EPS为0.41/0.60/0.78元,对应当前股价2020年PE为21倍,维持“增持”评级。
风险提示:并购标的经营不达预期,下游需求复苏低于预期。
[2020-04-30] 东睦股份(600114):延伸MIM技术,进军消费电子领域-年报点评
■华泰证券
2019归母净利润同比下滑6.18％,符合预期公司发布2019年报,实现营收21.62亿元,同比增12.69％;归母净利润3.08亿元,同比降6.18％,低于我们预期(3.41亿元)。营收增加主要由于软磁销售增加结构优化,及报告期收购东莞华晶。20Q1营收5.13亿元,同比增18.83％,归母净利润0.26亿元,同比增16.10％。公司已形成粉末冶金压制成形、金属注射成形和软磁复合材料三大业务板块,能为汽车、消费电子、新能源等领域提供高性能粉末冶金结构件、软磁复合材料和储能转换优化方案。预计20-22年EPS0.56/0.64/0.72元,"增持"评级。
粉末冶金:短期下游需求走弱,长期进口替代空间广阔2019粉末冶金业务营收15.27亿元,同比减少9.78％,毛利率25.70％,同比减少6.48pct;根据中国机协粉末冶金协数据,公司2019年1-9月的粉末冶金制品销售国内占比27.40％,销量占比28.12％。报告期因宏观经济的不确定性及受中美贸易摩擦冲击的影响,公司下游市场呈低速增长或负增长的态势,部分新项目延期,造成业务相对不足。但长期看,由于中外制造业性价比差异,以及公司多年在资本、技术和品牌的积累,公司在汽车行业粉末冶金零件的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间。
软磁业务:进军中高频、大功率能量转换市场,应用场景更加丰富软磁业务营收2.33亿元,同比增加14.62％。毛利率17.71％,同比减少5.93pct。随着功率半导体的高频化趋势,电力电子器件朝着高频、高功率密度、小型和节能的方向发展,金属磁粉芯在磁通密度高、体积小、噪音低、涡流损耗低、抗饱和能力强、频率和温度稳定性好、可加工异性器件的优势得以显现,我们预计未来金属磁粉芯在中高频、大功率能量转换市场应用场景会更加丰富,如新能源光伏逆变器,风能变流器,轨道交通,4/5G通信电源,以及数据中心中的UPS电源和服务器电源等应用领域。
MIM产业并购:收东莞华晶75％股权,启动收购上海富驰报告期公司完成了对华晶粉末公司75％股权收购,同时启动对上海富驰75％股份收购,使得公司快速切入消费电子行业,实现了公司在MIM产业的战略布局;并通过原有汽车行业客户关系增加MIM产品的供给,进一步加强与主要客户的绑定。MIM结合粉末冶金压制成形与塑料注射成形两大技术优点,广泛应用于汽车、电子产品、医疗器械、消费品等诸多领域。
三大材料技术推进,丰富下游应用,维持"增持"评级20-21年华晶粉末全年并表,同时考虑到汽车需求下行,故参考19年水平下调粉末冶金和软磁毛利率预测,则预计20-22年营收25.09/27.23/29.74亿元(20-21年前值22.25/24.37亿元),归母净利润为3.43/3.92/4.43亿元(20-21年前值3.89/4.49亿元)。我们参考20年可比公司Wind一致预期PE中位数18X、均值21X,我们按照20年归母净利润给予18-20XPE,上调目标价至10.08-11.20元(前值摊薄7.75-8.86元),维持"增持"评级。
风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期
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