≈≈宇通客车600066≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 宇通客车(600066):宇通客车氢燃料上阵护航赛事
■上海证券报
“绿色”是北京冬奥会的一大亮点，组委会从能源、建筑、交通等方面入手，运用了很多科技手段，实现碳排放全部中和。氢燃料汽车是其中的一大看点。
氢燃料汽车具有零排放、长续航、高便利的特点，是新能源汽车的重要发展方向。据了解，本届冬奥会将示范运行超1000辆氢燃料汽车，配备30多个加氢站，是全球最大的一次燃料电池汽车示范。氢燃料汽车服务冬奥，在向世界展现中国能源结构转型和践行“双碳”承诺的决心与能力的同时，也提高民众对氢燃料汽车应用可行性和可靠性的认知。
上海证券报记者了解到，宇通客车在本次赛事中提供了185辆氢燃料客车，包含公交、大巴两种类型，服务于北京、延庆、张家口全赛区。在冬奥会期间，这些宇通氢燃料客车均有条不紊地往返于比赛场馆、奥运村、观众接驳点等，承担了运动员、志愿者及赛事参与人员的出行保障工作，为护航冰雪赛事、践行绿色冬奥增光添彩。
据介绍，宇通氢燃料客车具备低氢耗、高安全、低温环境适应性强等优势。加氢8分钟至10分钟，续驶里程超过500公里，可实现-30℃低温启动，每100公里工况氢耗为4.3千克，经济性达到国际领先水平。整车采用先进的生产工艺和全面的生产质量监控，通过碰撞、涉水、高寒、可靠性路试、整车爬坡等多项试验验证，确保了安全性和可靠性，这也是获得青睐的主要原因。
在本次服务冰雪盛会前，宇通氢燃料客车早已承担了包括联合国全球环境基金示范运营项目在内的多个重点项目。在全国推广的车辆累计运营超过3000万公里，形成了以郑州为中心，辐射河北张家口、江苏张家港、山东潍坊、贵州六盘水等地的运营网络，可为客户提供涵盖制氢、运氢、加氢和运营在内的整体解决方案。
为了给冬奥会贡献高水平的服务保障，早在2021年初，宇通就已开始针对赛事制定专属的服务保障方案，组建了60多人的保障团队。在为期400余天的筹备期中，宇通开展了“前置式售后服务”，从配件保障、全车通检、驻点服务、驾驶员安全培训、应急处理等全方面谋划，精心部署，确保万无一失。
除了氢燃料客车外，在此次北京冬奥会服务保障大军中，宇通高端公商务车T7、纯电动机场摆渡车的表现也十分亮眼。据悉，开幕式前，泰国公主诗琳通、巴布亚新几内亚总理马拉佩等国际政要抵京，均由T7护送。30多辆宇通纯电动机场摆渡车时刻在机场待命，承担接驳保障任务。
[2022-02-10] 宇通客车(600066):1月销量仍低迷,下半年有望复苏-2022年1月销量点评
■中信证券
事件:2022年2月8日,公司公告2022年1月客车销量数据1828辆,同比-36.2％,环比-362.3％。对此我们点评如下。1月销量1,828辆,交付进度受疫情影响有所上升。公司公告1月客车销量数据1,828辆,同比-36.2％。1月公司客车销量有所下降,我们预计1月新能源客车销量约640台,出口销量约190台。分车型看,公司1月大型客车销量794辆,同比-31.49％,环比-370.4％;中型客车销量676辆,同比-39.59％,环比-416.4％;轻型客车销量358辆,同比-39.01％,环比-241.9％。
2022年1月销量同比-36.2％,2022年下半年有望得到修复。2021年1-12月累计销量41,828台,同比+0.2％。分季度看,公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4销量分别同比+39.2％/+37.7％/-21.5％/-20.5％,Q4受疫情拖累同比负增长。随着全球疫情影响逐步消除,叠加2022年北京冬奥会采购需求以及2023年补贴退坡,我们预计公司2022年下半年销量有望修复。
海外模式创新,新市场有望打开空间。2021年宇通客车为卡塔尔、法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,我们判断2021年12月交付超过1600台。公司与卡塔尔签署战略合作框架协议,将在卡塔尔建立纯电动客户KD工厂,输送技术和人才,带动汽车产业集群发展;同时,宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络,建立了配件中心,未来有望在更多国家复制该模式。此外,公司也在积极布局房车业务,目前已经推出多款房车车型。我们预计随着居民消费水平提升,房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也进行了积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计将有更多城市跟进。2021年10月,宇通与国家电投集团氢能公司签署战略合作协议,双方合作开发100辆氢燃料电池汽车,目前已首批交付30辆。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。
投资建议:我们维持公司2021-2023年净利润预测为10.53/18.24/22.20亿元,现价对应2021/22/23年22/13/11倍PE。公司是客车领域的龙头,由于受散点疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,预计公司未来2年业绩复合增速将达45％,基于审慎原则,给予公司2022年20倍PE,对应股价16元/股,继续推荐,维持"买入"评级。
[2022-02-08] 宇通客车(600066):宇通客车1月份销售量为1828辆 同比下降36.20%
■证券时报
宇通客车(600066)2月8日晚间披露2022年1月份产销数据快报，1月生产量为1855辆，同比下降38.64%;销售量为1828辆，同比下降36.20%。
[2022-01-09] 宇通客车(600066):疫情导致销量承压,公司积极开辟增长点-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2021年12月产销数据和2021年度业绩预告,12月份公司共销量客车6622辆,预计2021年归母净利润同比增加0.5亿元至1.5亿元,扣非净利润增加2.3亿元至2.7亿元。
疫情导致客车行业销量承压,公司全年销量微增。2021年12月公司共销售客车6,622辆(-1.27％)。2021年全年,宇通客车累计销售客车4.18万辆,同比略增0.2％,其中,大型客车累计销量1.63万辆(-1.9％),中型客车累计销售1.71万辆(-1.4％),轻型客车累计销售8,361辆(+8.3％)。2021年12月,宇通客车斩获多个新能源客车订单并开启陆续交付,燃料电池作为公司优势产品有望成为新的业绩拉动点。2021全年受国内疫情影响,公共出行需求普遍降低,客车行业总体承压明显,地方财政有一定压力的情况下,也使得公交车的更新时间推迟。
疫情导致利润承压,公司积极开辟新的增长点。经公司财务部门初步测算,预计宇通客车2021年度归母净利润与上年同期相比将增加0.5亿元至1.5亿元,约为5.66亿元至6.66亿元,同比增长10％至30％;预计2021年度扣非净利润与上年同期相比将增加2.3亿元至2.7亿元,约为1.75亿元至2.15亿元。我们认为,公司的业绩未能到达股权激励目标,主要是因为在疫情下,客车行业承受较大压力,国内客车行业更新需求推迟;海外市场由于疫情,部分地区对于客车的采购节奏延后。公司在行业承压的情况下,积极投入研发,扩大领先优势,提升产品竞争力,积极开辟新的增长点。
加大技术研发创新力度,深入拓宽全球业务布局。公司致力于客车领域关键技术的自主研发和技术创新,具备多方面的领先技术和产品优势。公司新能源以纯电动、混合动力、燃料电池客车研发和产业化为主线,在自动驾驶技术、车联网及智能网联云平台技术、多场景燃料电池系统等方面取得多个重大突破。在自动驾驶方面,重点突破了多域电子电气信息架构等六项关键技术,形成了具有自主知识产权的产品体系;在车联网方面,公司自主研发国六监控终端和车规级5G网联终端等平台,形成了模块化、配置化的车联网产品;在智能网联方面,构建基于云计算、大数据、物联网等技术的商用车智联平台;在多场景燃料电池系统方面,公司从技术和试验能力建设两方面发力提升燃料电池客车的可靠性。12月,公司与国家电投氢能公司签约的100辆氢燃料电池客车开始陆续交付。双方将携手充分发挥在自主燃料电池及核心技术、新能源商用车及关键部件技术方面的优势,通过规模化整车示范应用,更大范围内联合推广更多具有市场竞争力的氢能车辆,促进氢能产业、氢能交通规模发展,推动交通领域早日实现"双碳"目标。同时公司还深入布局海外市场,重点解决多代产品共存问题,在主要目标市场已成为主流客车供应商之一。
盈利预测与投资评级:公司为国内客车领域的龙头企业,集客车产品研发、制造与销售为一体,具备电动化、智能化、网联化等领先技术和产品优势,在新能源领域也取得多个重大突破。2021年业绩表现较为稳健。目前公司正从"制造型+销售产品"企业转向"制造服务型+解决方案"企业,继续实现全球范围内规模和竞争力的提升。预计21年～23年公司净利润为6.2亿、13.3亿和19.5亿,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:汽车行业销量不及预期;海外市场推进不及预期
[2022-01-07] 宇通客车(600066):宇通客车2021年净利预增10%-30%
■上海证券报
宇通客车发布业绩预告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加0.5亿元至1.5亿元，同比增长10%至30%。报告期公司海外出口业务有所增长。
[2022-01-06] 宇通客车(600066):12月环比改善,2022年有望复苏-2021年12月销量点评
■中信证券
事件:2022年1月5日,公司公告2021年12月客车销量数据6622辆,同比-1.3％,环比+120.7％。对此我们点评如下。
12月销量6,622辆,交付进度受疫情影响有所上升。公司公告12月客车销量数据6,622辆,同比-1.3％,环比+120.7％。12月公司客车销量有所上升,我们判断12月新能源客车销量约3700台,出口销量约1600台。分车型看,公司12月大型客车销量2,941辆,同比+19.6％,环比+137.8％;中型客车销量2,815辆,同比-10.3％,环比+135.8％;轻型客车销量866辆,同比-21.8％,环比+52.2％。
2021年1-12月累计销量同比+0.2％,2022年有望修复。2021年1-12月累计销量41,828台,同比+0.2％。新能源车方面,我们判断公司累计新能源客车销量约3703台,同比-49.29％。分季度看,公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4销量分别同比+39.2％/+37.7％/-21.5％/-20.5％,Q4受疫情拖累同比负增长。随着全球疫情影响逐步消除,叠加2022年北京冬奥会采购需求,以及2023年补贴退坡,我们预计公司2022年销量有望修复。
海外模式创新,新市场有望打开空间。2021年宇通客车为卡塔尔、法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,我们判断2021年12月交付超过1600台。公司与卡塔尔签署战略合作框架协议,将在卡塔尔建立纯电动客户KD工厂,输送技术和人才,带动汽车产业集群发展;同时,宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络,建立了配件中心,未来有望在更多国家复制该模式。此外,公司也在积极布局房车业务,目前已经推出多款房车车型。随着居民消费水平提升,我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也进行了积极布局。)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计将有更多城市跟进。2021年10月,宇通与国家电投集团氢能公司签署战略合作协议,双方合作开发100辆氢燃料电池汽车,目前已首批交付30辆。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;
新能源汽车政策波动等。
投资建议:我们维持2021-2023年净利润预测为10.53/18.24/22.20亿元,现价对应2021/22/23年23/14/11倍PE。公司是客车领域的龙头,由于受疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,预计公司未来2年业绩复合增速将达45％,基于审慎原则,给予公司2022年20倍PE,对应股价16元/股,继续推荐,维持"买入"评级。
[2022-01-06] 宇通客车(600066):12月销量降幅收窄,期待行业需求筑底向上
■中金公司
公司近况
宇通客车发布12月产销快报:公司12月客车总销量6622辆,同比-1.3％,2021年全年总销量41828辆,同比微增0.2％。
评论
12月销量同比降幅大幅收窄,国内公交需求仍弱,海外新能源客车交付贡献增量。4季度公司客车销量达到1.19万辆,同比-20.5％,同比降幅跟3季度基本持平,但12月同比降幅显著收窄,考虑到4季度部分海外新能源车型集中交付,我们预计带动主要增量,而受抑于疫情反复、地方财政压力,国内新能源公交旺季需求仍弱。从销量结构来看,12月/4Q21大中客销量分别为5756/10001辆,占比86.9％/84.3％;2021年大中客销量为33467辆,占比80％,较2019/2020年均有所下降,座位客车需求恢复优于公交车,带动产品结构变化。展望4季度业绩,海外新能源客车交付、智能化项目逐步落地利好盈利,但考虑到整体销量仍旧处于低位、高毛利的大中客产品占比降低,公司盈利端仍有较大承压。
需求筑底向上确定性强,盈利端补贴退坡影响减弱,核心看规模效应。国内大中客市场需求经过2017-2020年的连续下滑,2021年实现销量企稳,从21年3-4季度销量来看,我们认为公交车需求难言确定性反弹,核心观测时点仍为22年3-4季度旺季。中长期来看,我们认为当前需求向上的确定性强,驱动力包括:1)2023年新能源客车补贴完全退出,大型公交补贴退坡额度可达6万元,有望带动抢装需求;2)2014至2016年为上一轮新能源公交采购高峰期,按照7-8年使用期测算,或将迎来替换周期。盈利端,考虑到上游成本压力、下游竞争格局,成本压力的上下传导能力待观察,但2022年补贴退坡额度不足万元,销量增长是盈利回升的主导因素。
此外,海外新能源客车交付和智能化项目落地仍然能够贡献增量业绩。
现金流持续改善,期待保持高分红,当前股价有支撑。2021年公司应收账款周转天数显著改善,3Q应收账款周转天数降至137天,同比减少105天,伴随单车补贴金额下降,我们认为将带动现金流状况改善。公司历年分红均较丰厚,2020年分红金额达11.3亿元、超过当年归母净利润,考虑到公司在手现金充裕,我们认为高分红和股息率有望延续,对股价形成支撑。
估值与建议
公司当前股价对应2022/2023年15.5x/12.4xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑整体销量处于低位,下调2021/2022净利润42.7％/21.4％至6.5/16.0亿元,并引入2023年净利润预测19.99亿元。我们下调目标价15.2％至14.0元,对应19.8x2022EP/E,较当前股价有28.0％的上行空间。
风险
公交采购恢复低于预期;智能化项目落地慢于预期;海外疫情影响交付。
[2022-01-05] 宇通客车(600066):宇通客车12月销售量6622辆 同比下降1.27%
■证券时报
宇通客车(600066)1月5日晚间披露2021年12月份产销数据快报，生产量5556辆，同比下降13.35%;销售量6622辆，同比下降1.27%。1-12月，累计生产量4.21万辆，同比增长0.20%;累计销售量4.18万辆，同比增长0.17%。
[2021-12-15] 宇通客车(600066):销量短期承压,静待行业复苏-2021年11月销量点评
■中信证券
事件:2021年12月3日,公司公告11月客车销量数据3,000辆,同比-34.31％,环比+。对此我们点评如下。
11月销量3,000辆,交付进度受疫情影响有所上升。公司公告11月客车销量数据3,000辆,同比-34.31％,环比+。11月公司客车销量有所上升,我们判断11月新能源客车销量约1,530台,其中出口销量约280台。分车型看,公司11月大型客车销量1,237辆,同比-32.81％,环比+58.79％;中型客车销量1,194辆,同比-38.42％,环比+15.36％;轻型客车销量569辆,同比-27.70％,环比+32.94％。
2021年1-11月累计销量同比+0.45％,2022年有望修复。2021年1-11月累计销量35,206台,同比+0.45％。新能源车方面,我们判断公司累计新能源客车销量约8,870台,同比-26.82％。分季度看,公司Q1/Q2/Q3销量分别同比+39.2％/+37.7％/-21.5％,Q3受疫情拖累同比负增长。随着全球疫情影响逐步消除,叠加2022年北京冬奥会采购需求,以及2023年补贴退坡,我们预计公司2022年销量有望修复。
海外客户取得突破,新市场有望打开空间。2020年11月30日,宇通客车与卡塔尔国家运输公司(Mowasalat)通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同,订单总金额近18亿。其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期,宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议,拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂。公司积极布局高端化车型,拓展海外市场,目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,2021年有望实现海外出口销量和利润的双重提升。此外,公司也在积极布局房车业务,目前已经推出多款房车车型。随着居民消费水平提升,我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也进行了积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计将有更多城市跟进。公司积极响应号召,2020年10月25日,公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车,充氢时间仅为10min,续航能力达500km。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。
投资建议:我们维持2021-2023年净利润预测为10.53/18.24/22.20亿元,现价对应2021/22/23年24/14/12倍PE。公司是客车领域的龙头,去年开始受疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,预计公司未来2年业绩复合增速45％,基于审慎原则,给予公司2022年20倍PE,对应股价16元/股,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-12-06] 宇通客车(600066):11月销量符合预期,2022有望持续修复-事件点评
■安信证券
事件:公司发布公告,11月销售客车3000辆,同比下滑34.31％,环比增长33.81％。
11月销量3000辆,基本符合预期。11月公司销售客车3000辆,受传统旺季和2022年新能源补贴持续退坡影响,环比增长33.81％,其中本月销售新能源客车1530辆,环比大增91.25％,同比下滑30.45％;主力传统客车共销售1470辆,和10月接近,同比下滑37.90％。分车型来看,本月大客、中客、轻客分别为1237辆、1194辆、569辆,环比分别下滑58.79％、15.36％、32.94％,同比分别下滑32.81％、38.42％、27.70％。
公交市场仍未恢复,行业需求恢复以公路为主。受疫情反复和政府采购预算有限影响,截止2021年11月,我国公交市场仍未回暖。据交强险,2021年1-10月中大型公交上险仅23205辆,同比下滑33.2％,行业需求恢复以公路为主,中大型公路车累计上险31101辆,同比增长37.1％,结束了自2017年以来连续4年下滑的局面。从长期来看,公交市场属于民生业务,需求回升是确定性趋势。
Q4业绩或短期承压,2022年有望继续修复。10-11月合计销量5242辆,同比下滑36.14％,新能源销量占比和大中客占比分别为44.45％和80.98％,同比分别降低5.50％和1.89％。考虑到2022年新能源客车补贴继续退坡,且Q3受船运涨价以及货运资源紧张影响的订单将延后至Q4交付,我们预测12月客车销量或环比增长至与去年同期接近的水平,Q4销量总量和结构或导致业绩短期承压。展望2022年,1)公路:受益增强疫苗的接种和政府防疫的加强,旅游和公共交通出行有望持续恢复;2)公交:2022年是新能源客车补贴最后的窗口期,2020-2021年由于疫情和政府预算受压制的需求或延后至2022年释放。
中长期,新产品、新市场有望打开成长空间。1)燃料电池车:燃料电池是国家重点发展的方向之一,目前第一批燃料电池汽车示范城市群已经落地,随着燃料电池利好政策的不断落地,燃料电池客车作为公司的优势产品之一,单车售价高,有望成为新的利润来源;2)智能驾驶:L3级公交和L4级自动驾驶巴士小宇2.0已分别在多地示范运行,随着后续项目的落地和扩展,有望逐渐贡献利润;3)海外:公司积极布局高端产品,开拓海外市场,2021年海外出口渐入佳境,未来有望打开新的成长空间。
投资建议:公司是国内客车行业的龙头,市场份额绝对领先,受疫情及行业不景气影响,自2020年起处于基本面底部,短期公司有望受益于行业需求回暖,中长期,房车、智能驾驶、燃料电池车和出口将迎来发展机遇,有望成为新增长点。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.84、17.06、22.47亿元,对应当前市值,PE分别为23.1、14.7、11.1倍,维持"增持-A"评级,6个月目标价17.40元/股。
风险提示:全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险。
[2021-11-09] 宇通客车(600066):销量短期承压,疫情影响行业复苏-2021年10月销量点评
■中信证券
事件:2021年11月3日,公司公告10月客车销量数据2,242辆,同比-38.44％,环比-18.50％。对此我们点评如下。
10月销量2,242辆,交付进度受疫情影响有所下降。公司公告10月客车销量数据2,242辆,同比-38.44％,环比-18.50％。10月公司客车销量有所下降,我们预计主要系国内疫情反复,国内新能源客车市场恢复较慢所致。我们预计10月新能源客车销量约800台,环比约-4.76％。分车型看,公司10月大型客车销量779辆,同比-53.80％,环比-13.64％;中型客车销量1,035辆,同比-22.59％,环比-15.30％;轻型客车销量428辆,同比-30.86％,环比-31.74％。
2021年1-10月累计销量同比+5.66％,2022年有望修复。2021年1-10月累计销量32,206台,同比+5.66％。新能源车方面,预计公司累计新能源客车销量约7,340台,同比-23.70％。分季度看,公司Q1/Q2/Q3销量分别同比+39.2％/+37.7％/-21.5％,Q3受疫情拖累同比负增长。随着全球疫情影响逐步消除,叠加2022年北京冬奥会采购需求,以及2023年补贴退坡,我们预计公司2022年销量有望修复。
海外客户取得突破,新市场有望打开空间。2020年11月30日,宇通客车与卡塔尔国家运输公司(Mowasalat)通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同,订单总金额近18亿。其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期,宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议,拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂。公司积极布局高端化车型,拓展海外市场,目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,2021年有望实现海外出口销量和利润的双重提升。此外,公司也在积极布局房车业务,目前公司已经推出多款房车车型,随着居民消费水平提升,我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也在做积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计更多城市将跟进。公司积极响应号召,2020年10月25日,公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车,充氢时间仅为10min,续航能力达500km。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。
投资建议:我们维持原有盈利预测,预计2021-2023年净利润为10.53/18.24/22.20亿元,现价对应2021/22/23年24/14/11倍PE。公司是客车领域的龙头,去年开始受疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,同时预计公司未来2年业绩复合增速45％,基于审慎原则,给予公司2022年20倍PE,对应股价16元/股,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 宇通客车(600066):Q3销量短期承压,毛利环比持续改善-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年三季报,3Q21实现营收58.57亿元(-2.4％),归母净利润1.17亿元(+24.8％),扣非归母净利润0.57亿元(+346.3％)。
疫情影响客车行业需求,Q3公司销量短期承压。Q3公司共销售客车9,376辆(-21.49％),其中新能源客车2,534辆(-46.59％),占客车销售总量27％,同比减少12.7个pct。公司Q3单车均价为62.47万元,同比提升24.27％,环比增长35.63％,产品结构改善,盈利能力提高。Q3客车出口销量853辆(+26.7％),占客车销售总量9.1％,同比增长3.5个pct,未来随着海外疫情形势的好转,公司有望进一步扩大出口。我们认为,2021年公司海外出口销量将大幅增长,公交车行业受疫情影响公共出行需求降低,景气度较弱。
面对行业政策及新能源客车市场需求的下行压力等外部环境变化,公司将积极应对挑战,持续把控产品质量,提高产品竞争力,进一步实现市占率的提升。
3Q21公司毛利率环比改善,费用管控力度提升。Q3公司实现营收58.57亿元(-2.4％),归母净利润1.17亿元(+24.8％)。Q3公司毛利率为20.84％,同比下滑0.6个pct,环比增长4.87个pct,带动了盈利能力提升。Q3销售费用率为5.79％,同比降低2.49个pct;管理费用率为3.98％,同比增长0.93个pct;研发费用率为6.10％,同比增长0.7个pct,公司持续加大研发投入,研发投入占比居于同行业较高水平;财务费用率为-0.53％,同比下降3.46个pct,公司整体费用管控能力增强,有望进一步实现降本增效。
坚持自主研发技术创新,深入拓展全球化业务布局。公司持续研发投入,致力于客车领域关键技术的自主研发和技术创新,在电动化、智能化、网联化等方面拥有领先技术和产品优势。在自动驾驶方面,重点突破了多域电子电气信息架构、学习型自动驾驶系统等六项关键技术,形成了具有自主知识产权的产品体系;在车联网方面,公司自主研发国六监控终端和车规级5G网联终端、国六监控平台和商用OTA管理平台,形成了模块化、配置化的车联网产品,在智能诊断、5G车辆网联化、整车OTA等关键技术方面随整车实现应用落地;在智能网联方面,构建基于云计算、大数据、物联网等技术的商用车智联平台,自主研发建设设备快速接入和服务共享能力,提升解决方案迭代效率,智能网联产品Robo-bus分别在郑州、广州、南京、长沙等地开展示范运行。同时公司深入布局海外市场,重点解决多代产品共存问题,在主要目标市场已成为主流客车供应商之一。目前公司在海外市场已拥有232家授权服务站或公司,335个授权服务网点,覆盖海外全部目标市场,同时在俄罗斯、澳大利亚、巴拿马、南非、阿联酋、法国等地建立多个海外配件中心库,授权89家配件经销商,为终端用户提供快捷有效的配件供应,并由160余名海外客户服务经理组成一线服务团队保障产品良好运营。
盈利预测与投资评级:公司为客车领域的龙头企业,具备电动化、智能化、网联化等领先技术和产品优势,正从"制造型+销售产品"企业转向"制造服务型+解决方案"企业,实现全球范围内规模和竞争力的提升。预计21年～23年公司净利润为9.81亿、16.91亿和19.48亿,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:汽车行业销量不及预期;海外市场推进不及预期。
[2021-10-31] 宇通客车(600066):Q3经营业绩承压,未来有望边际改善-三季点评
■安信证券
事件:10月26日,公司发布2021年三季报业绩,2021前三季度公司实现营业收入156.63亿元,同比增长15.04％,实现归母净利润2.62亿元,同比增长67.17％。
配置升级+产品性能提升,Q3单车售价小幅增长。Q3公司实现营业收入58.57亿元,同比下滑2.44％,其中公司职工住房交付确认收入约10亿,剔除职工住房影响后公司销售客车确认收入约48.57亿元,单车售价约51.80万元,同比增加1.53万元,主要是公司通过配置升级和产品性能提升等方式提高了产品的售价。
受职工住房影响,Q3归母净利润显著提升。Q3公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长24.80％,增幅大于营收增幅,主要原因是职工住房贡献约1亿元利润。若剔除职工住房带来的利润,Q3公司实现归母净利润约0.17亿元,同比下滑约80％,主要原因有,1)8月南京、郑州等地疫情反复,影响订单并拖累交付进度,导致Q3客车销量同比下滑21.49％,且新能源客车占比和大中客占比分别同比减少11.49pct和4.70pct;2)大宗原材料价格上涨。
业绩见底,未来有望边际改善。短期,1)公路:当前国内疫情反复,随着增强疫苗的接种和政府防疫的加强,旅游和公共交通出行有望持续恢复,订单预计逐渐好转;2)公交:受政府采购预算有限影响,2021前三季度公交需求始终未恢复,2022年作为新能源客车补贴最后的窗口期,有望迎来集中采购;3)出口:受船运涨价以及货运资源紧张影响,Q3海外交付量很小,大量订单延迟至Q4交付,预计出口将为四季度贡献显著利润增量。中长期,燃料电池车、智能驾驶和海外市场有望带来新机遇。1)燃料电池车:燃料电池是国家重点发展的方向之一,目前第一批燃料电池汽车示范城市群已经落地,燃料电池客车作为公司的优势产品之一,有望成为新的利润来源;2)智能驾驶:L3级公交和L4级自动驾驶巴士小宇2.0已分别在郑州、广州等地示范运行,随着后续项目的落地和扩展,有望逐渐贡献利润;3)海外:公司积极布局高端产品,开拓海外市场,新市场有望打开新的成长空间。
投资建议:公司是是国内客车行业的龙头,市场份额绝对领先,受疫情及行业不景气影响,自2020年起处于基本面底部,短期公司有望受益于行业需求回暖,中长期,房车、智能驾驶、燃料电池车和出口将迎来发展机遇,有望成为新增长点。考虑到疫情反复以及国内新能源公交暂时不景气,我们下调公司的盈利预期。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.84、17.06、22.47亿元,对应当前市值,PE分别为23.7、15.0、11.4倍,维持"增持-A"评级,6个月目标价17.40元/股。
风险提示:全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险。
[2021-10-27] 宇通客车(600066):收入盈利较稳健,期待海外新能源+智能化增量-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合市场预期
公司公布3季度业绩:3Q21营业收入58.6亿元,同比-2.4％,环比-5.2％;归母净利润1.17亿元,同比+24.8％,环比-54.4％。3Q销量同环比下滑,带动公司收入略有下滑,业绩符合市场预期。
发展趋势
收入表现稳健,其他业务贡献部分增量。3季度客车销售受国五切换国六需求透支的影响,同环比有较大下滑,跟随行业走势,公司3季度客车销量达到9376辆,同比-21.5％、环比-30.1％。公司保持7米以上大中客市场37.4％的市占率,1-3季度市占率保持在35-40％的区间,相较去年有所提升,其中座位客车、校车显著提升。销量大幅下滑,但公司仍实现收入小幅下降,我们预计其他业务收入贡献部分增量。3季度对应单车收入为62.46万元,单车净利润为1.24万元,单车扣非净利润为0.61万元。
毛利率提升、期间费率稳定,减值损失摊薄盈利。3Q21毛利率为18.5％,环比+3.5ppt,我们预计其他业务对盈利亦有增厚。期间费率稳定、环比基本持平,其中销售费率/管理费率/研发费率分别为5.8％/4.0％/6.1％。3季度净利率环比-2.2ppt至2.0％,其中信用减值损失达到1.5亿元,环比影响利润率3.2％,主要系相关国家补贴应收账款计提坏账准备,我们预计后续有望冲回。此外,其他收益、公允价值变动收益等变动对净利亦有摊薄,合计环比影响净利润率2.7％。截至三季度末,存货环比+10.2亿元、应付账款环比+6.9亿元,为4Q旺季备货。
需求温和复苏,期待海外新能源及智能化项目落地贡献增量。4季度进入年底公交采购旺季,我们预计月度销量环比走高,但同比表现仍取决于各地疫情管控、政策采购意愿等,存在诸多变量。我们预计公司全年销量4.5万辆左右,同比+5-10％。国内需求温和复苏、期待公交需求更大力度反弹的基础上,海外新能源市场突破、智能化布局有望成为4Q乃至中长期的增长亮点。
公司海外新能源拓展顺利,订单逐步上量,我们认为今年销量有望接近千辆,集中在4Q体现。智能化方面,我们认为公司定位清晰,聚焦系统集成、终端需求开发,并与文远知行深度合作,目前已有L3/4级别产品逐步进入商业化,未来有望提供整车、运营、路测、运控平台一条龙服务。
盈利预测与估值
当前股价对应2021/2022年23.6倍/13.1倍市盈率,我们维持盈利预测不变,维持跑赢行业评级和16.50元目标价,对应33.1倍2021年市盈率和18.3倍2022年市盈率,较当前股价有39.8％的上行空间。
风险
新能源公交采购恢复低于预期;海外疫情反复影响业务推进。
[2021-10-27] 宇通客车(600066):盈利能力稳定,2022年有望迎来销量爆发-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月26日,宇通客车发布三季报,21年前三季度公司实现营业收入156.63亿元,同比+15.04％;实现归母净利润2.62亿元,同比+676.17％。21Q3公司实现营收58.57亿元,同比-2.4％;实现归母净利润1.17亿元,同比+25.8％。投资要点:
疫情影响Q3产销,单车收入保持稳定。公司21年前三季度实现客车销量3万辆,同比+11.6％,21Q3客车销量9376辆,同比-21.5％,环比-30.1％。Q3客车销量下滑主要系8月郑州疫情影响开工率导致订单交付量下降。21Q4疫情不利影响减弱,公司客车销量有望修复。21Q3公司单车收入51.8万元,同比+3.1％,基本保持稳定。
新能源客车销量降低,2022年最后补贴窗口,助力公司实现业绩爆发。受疫情及汽车芯片紧缺影响,新能源客车产销减少。21年前三季度公司新能源客车销量6540辆,同比-24.1％;21Q3公司新能源客车销量2534辆,同比-42.7％;Q3新能源客车销量占比27％,同比-10pct。2022年新能源客车补贴最后窗口期,公共领域客车最高单车补贴为6.48万元,预计明年将迎来新能源客车的集中采购,公司有望实现量价齐升。分车型来看,21Q3公司大型客车、中型客车和轻型客车销量占比分别为32.4％、42.6％、25％,大型客车占比同比下降-5pct,轻型客车占比提升4.7pct.
毛利率保持稳定,期间费用率不断下降,公司盈利水平提升。21年前三季度公司毛利率17.43％,同比-1.9pct。21Q3公司毛利率20.1％,同比-0.6pct,毛利率保持稳定。公司控费能力增强,期间费用率不断降低。21Q3公司期间费用率15.3％,同比-4.3pct.21年前三季度公司实现归母净利润2.62亿元,同比+676.17％,21Q3实现归母净利润1.17亿元,同比+25.8pct,盈利能力持续加强。?新能源客车扬帆出海,智能驾驶技术持续升级。公司作为国内客车龙头企业,产品充分得到海外市场广泛认可。公司55辆纯电公交车E12将在今年11月交付英国,为自主客车品牌新能源整车交付量最高订单之一。L4级自动驾驶巴士小宇2.0在青岛开展市民试乘活动,未来也将在雄安等地进行示范运行,扩宽应用场景。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,我们给予"买入"评级。公司为中大型客车企业龙头,未来疫情不利影响消除和补贴刺激下的销量爆发助力公司业绩提升。同时,公司对于燃料电池和自动驾驶领域的探索在未来将为公司业绩提供新增长点。预计公司2021年-2023年实现主营业务收入250.13/292.46/336.45亿元,同比增速为15％/17％/15％。实现归母净利润11/17/24亿元,同比增速为112％/53％/44％;对应EPS为0.49/0.76/1.09元。
风险提示:疫情影响客车销量不及预期;新能源汽车产业政策调整;海外出口不及预期。
[2021-10-27] 宇通客车(600066):毛利率环比提升,产品结构或将进一步改善-三季报点
■中信证券
公司2021Q3实现归母净利润1.17亿元(+24.8％YoY),略低于市场预期。
公司是客车领域的龙头,去年开始受疫情及行业低景气影响,基本面处于底部。
中长期看,随着电动公交车进入替换周期,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。继续推荐,维持"买入"评级。
2021年1-9月归母净利润2.62亿元,Q3归母净利润1.17亿元,略低于市场预期。2021年1-9月公司实现营收156.63亿元,同比+15.04％,归母净利润为2.62亿元,同比+67.17％,扣非归母净利润为-0.42亿元,同比+73.04％。
2021Q3公司营收58.57亿元,同比-2.44％,归母净利润1.17亿元,同比+24.8％,扣非归母净利润0.57亿元,去年同期0.13亿元,同比+346.3％。第三季度税金及附加费用环比增加近0.8亿元,若剔除该因素影响,Q3扣非净利润为1.36亿元。
2021Q3毛利率20.85％,环比+4.87pcts,期间费用率15.33％,同比-4.32pcts。
公司21Q3毛利率为20.85％,环比+4.87pcts,毛利率环比改善主要系公司车型提价,有效对冲原材料价格上涨的影响。Q3期间费用率15.33％,同比-4.32pcts,其中销售/管理/研发/财务费率分别为5.80％/3.98％/6.09％/-0.53％,同比-2.48/+0.92/+0.69/-3.47pcts,销售费用下降主要系新会计准则将运费计入成本中。
2021年1-9月累计销量同比+11.6％,2021Q3销量同比-21.5％,主要系受疫情影响。2021年1-9月累计销量29964台,同比+11.6％,其中新能源客车累计约为6540台,同比-24.1％。分季度看,一季度公司实现销量7176辆,同比+39.2％,其中判断新能源客车销量1900台,同比约+20％;二季度销量为13,412辆,同比+38％,其中判断新能源客车销量约2106台,同比-16％,三季度销量为9376台,其中判断新能源客车销量约2533台,同比-42％。1-9月新能源客车销量占比为22％(2020年同期为32％),系电动公交车销量不及预期所致。
随着疫情影响逐步消除,年底政府或将集中采购,叠加2022年北京冬奥会采购需求临近,我们预计公司2021年四季度销量有望修复。
海外客户取得突破,新市场有望打开空间。2020年11月30日,宇通客车与卡塔尔国家运输公司(Mowasalat)通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同,订单总金额近18亿。其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期,宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议,拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂。公司积极布局高端化车型,拓展海外市场,目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,2021年有望实现海外出口销量和利润的双重提升。此外,公司也在积极布局房车业务,目前公司已经推出多款房车车型,随着居民消费水平提升,我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也在做积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计更多城市将跟进。公司积极响应号召,2020年10月25日,公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车,充氢时间仅为10min,续航能力达500km。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,逐渐贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;
新能源汽车政策波动等。
投资建议:由于局部疫情反复的影响,国内电动公交车销量不及预期,我们下调2021年公司净利润预测,展望未来,公司出口占比或将提升,带动营收和利润增长,我们调整2021-2023年净利润预测至10.53/18.24/22.20亿元(原盈利预测为12.39/17.35/21.33亿元),现价对应2021/22/23年25/15/12倍PE。
公司是客车领域的龙头,去年开始受疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,同时预计公司未来2年业绩复合增速45％,基于审慎原则,给予公司2022年20倍PE,对应股价16元/股,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 宇通客车(600066):三季度毛利率改善明显-三季点评
■平安证券
事项:公司披露三季报,2021年前三季度公司实现营业收入157亿(+15.04％),归母净利润2.6亿(+67.17％),扣非归母净利润为-0.42亿。
平安观点:
三季度毛利率达到20.8％,中大型客车市占率稳步提升。前三季度公司实现客车销量29964台(+11.64％),其中三季度公司实现客车销量9376辆(-21.5％)。三季度公司毛利率为20.8％,低于3Q20的21.4％,相比1H21提高5.4个百分点,毛利率改善原因估计主要是产品结构优化所致。公司中大型客车市占率稳步提升,公司前三季度中大型客车销量为23466辆,公司中大型客车市场占有率达到40.7％,同比2020年同期增加5.7个百分点,公交和和校车市占率分别达到21％/65％。
新能源客车销量不及预期,出口销量期待四季度改善。新能源客车销量方面,据中客网统计数据,公司前三季度新能源客车销量6535辆,同比下滑约26.5％,主要是由于国内新能源公交订单不及预期所致。出口方面,据中客网统计数据,前三季度公司客车出口销量达到2728辆,同比略微下滑1.66％,受海运船期影响,预计2021四季度出口交付明显改善。
新能源客车和海外市场有望带来业绩增量。年底补贴退坡金额不大,因此2021年四季度新能源客车销量或难有明显改善。2021年出口交付将贡献重要利润增量。智能网联产品方面,在郑州、广州、南京、长沙、海南等地,小宇已实现了L4级的常态化、批量化运营,随着小宇交付量增加,将逐渐为公司带来新的收入来源。燃料电池客车方面,公司在燃料电池客车领域优势突出,单车价值量高(估计单车售价超过200万),随着燃料电池客车的逐步上量,有望在未来几年成为宇通客车新的利润来源。
盈利预测与投资建议:宇通客车是国内客车行业的龙头企业,公司中大型客车市场基本盘稳定,市场占有率高,新能源客车发展卓有成效,海外市场 销量随着四季度交付量的提高,有望带动公司业绩增长。自动驾驶项目已经开始运营,燃料电池领域优势突出。鉴于2021年国内新能源公交采购低于预期,我们下调2021年公司国内新能源客车销量预测,据此调整公司业绩预测为2021/2022/2023年归母净利润分别为11.21/17.06/21.46亿元(原盈利预测为11.43/16.11/21.58亿元),公司作为国内客车龙头,目前业绩处于底部,但随着市场的恢复和海外交付量的增加,公司业绩将得到改善,另外公司在自动驾驶和燃料电池的布局有望逐渐为公司带来新的业绩增量,维持"推荐"评级。
风险提示:1)客车市场需求可能出现萎缩:由于高铁、城际铁路和居民私家车保有量的提升,市场对客车的需求可能不及预期;2)国内、全球疫情反弹:如果疫情不能得到有效控制,将对客车需求及公司业务开展产生不利影响;3)公司出口销量不及预期:出口市场存在全球宏观经济下滑,目标国家市场政治和经济状况不稳定、支付能力下滑等风险。
[2021-10-27] 宇通客车(600066):销量受到压制,盈利保持稳定-点评报告
■长江证券
事件描述
公司披露2021年三季报。公司前三季度实现营业收入156.63亿元,同比增长15.04％,实现归母净利润2.62亿元,同比增长67.17％,其中三季度实现营业收入58.57亿元,同比下滑2.44％,实现归母净利润1.17亿元,同比增长24.80％。
事件评论
三季度行业销量受到压制,公司销量和收入端有所下滑,零售市占率同比提升。三季度公司总销量9376辆,同比下滑21.5％,其中大中客销量7030辆,同比下滑26.1％,带来收入端Q3同比小幅下滑2.44％。行业方面,三季度大中客销量19948辆,同比下滑21.22％,相比于Q1和Q2的正增长有所下滑,一方面因为疫情反复,另一方面二季度的排放标准升级也带来一定抢装。从市占率来看,宇通大中客批发销量市占率为35.2％,同比下降2.3pct,宇通上牌大中客销量市占率41.9％,同比提升5.6pct,新能源销量上牌市占率28.5％,同比提升3.6％,环比提升6.3pct。
毛利率受经营结构变动影响环比提升,会计准则变动带来销售和财务费用率同比明显下降。三季度公司毛利率20.8％,同比微降0.6pct,环比提升4.9pct,主要和经营结构变动有关。费用率方面,销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降2.5pct、增加0.9pct、增加0.7pct和下降3.5pct,其中销售和财务费用率的下降主一方面和公司加强管控有关,另一方面也和会计准则变更,部分科目计入营业成本有关。整体来看,公司三季度归母净利润1.17亿元,同比增长24.80％,盈利水平较为稳定。
展望2022年,静待国内复苏,海外走出底部,明后年有望迎来恢复性增长。随着疫情常态化,控制能力提升,预计2022年国内客车销量有望延续较好复苏态势。随着全球疫情逐渐受控,预计2022年海外市场有望迎来弱复苏。公司股权激励业绩考核要求2021-2023年净利润增长率分别较2020年不低于116％、202％、315％,明后年有望迎来恢复性增长。
宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏,宇通为行业龙头,长期成长性较好:国内市场,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化战略推进,新能源逐步向欧洲出口;智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB估值仍处于历史区间下限,综合长期业绩和现金流视角分析,我们认为公司长期投资价值或被低估。预计公司2021-2023年EPS分别为0.32、0.68、0.89元,对应PE分别是37.1X、17.2X、13.2X,维持"买入"评级。
风险提示
1.全球客车销量复苏进度不及预期;
2.新能源客车市场份额提升低于预期。
[2021-10-27] 宇通客车(600066):业绩弱复苏,看好出口及新业务拓展-2021年三季报点评
■国信证券
2021Q3归母净利润+25%，业绩弱复苏
宇通客车发布2021三季报，公司2021前三季度实现营收157亿元，同比+15%；实现归母净利润2.62亿元，同比+67%。Q3实现营业收入58.57亿元，同比-2%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长25%。
财务口径调整，毛利率、费用率下降
公司2021前三季度年毛利率为17.4%，同比减少1.9pct，净利率为1.7%，同比上升0.5pct。拆单季度看，2021Q3毛利率为20.8%，同比减少0.6pct，环比提升4.9pct；净利率为2.1%，同比提升0.4pct，环比减少2.1pct。
预计全年大中客销售3.8万辆(+13%)销量方面，宇通客车9月销售大中客0.2万辆，同比-30%；2021年1-9月累计销售2.3万辆，同比+8%，同比2019年-34%，处于弱复苏阶段。展望四季度，公交市场将持续恢复、燃油车有所承压，预计同比持平，我们预计公司大中客全年销量3.8万辆(+13%)。
大中客龙头有望迎来周期与成长共振
随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。"碳中和"下，海外电动客车迎来催化，出口市场有望扩容；随着5G大规模应用、商业模式拓展，公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。
风险提示:补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。
投资建议:下调盈利预测，维持买入评级。
下调公司盈利预测，预计2021-2023公司实现归母净利润为11.2/20.3/25.6亿元(前次盈利预测为11.9/20.5/25.9亿元)，给予2022年宇通客车18-20倍PE，维持"买入"评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升。
[2021-10-27] 宇通客车(600066):业绩符合预期,毛利率环比改善-21年三季报点评
■国泰君安
下调目标价至16.59元,维持"增持"评级。三季报基本符合预期,但考虑到行业需求疲软,Q4新能源客车订单情况仍有待观察,调整2021-2023年EPS预测为0.37(-0.22)/0.79(-0.31)/1.17(-0.21)元。考虑到公司在细分领域的龙头优势与行业周期向上的趋势,并参考可比公司给予2022年21倍左右PE,下调目标价至16.59元。
环比承压同比改善,业绩基本符合预期。2021前三季度实现营收156.6亿元,同比+15.04％,归母净利2.62亿元,同比+67.17％。其中Q3营业收入58.6亿元,归母净利1.17亿元,同比+24.8％;扣非净利润5724.55万元,同比+346.3％,环比-26.8％。综合Q3单季销量表现以及成本、终端折扣回收等因素,业绩表现符合预期。
毛利率环比改善,海外新能源占比提升。Q3毛利率20.84％,环比增加4.86个百分点,主要得益于终端折扣回收,成本端压力环比略有缓解。Q3客车总销量9376辆,同比-21％,新能源客车销量2000余辆,同比-46.6％,环比+22％,其中海外新能源占比提升明显,海外新能源客车价格与盈利较高,对单车均价与盈利能力改善明显。
静待行业不利因素逐步减弱,经营边际改善可期。公司中大客车行业龙头地位不变,前三季度主要受到疫情反复以及地方财政支出受限等因素影响,行业需求持续疲软,公司经营承压。未来疫情影响有望逐渐减弱,地方财政支出压力缓和,公司经营边际有望得到改善。
风险提示:行业需求恢复低于预期,公交市场开拓不及预期。
[2021-10-10] 宇通客车(600066):疫情影响交付进度,销量短期波动-2021年9月销量点评
■中信证券
事件:2021年10月8日,公司公告9月客车销量数据2,751辆,同比-30.1％,环比-27.6％。对此我们点评如下。
9月销量2751辆,交付进度受疫情影响有所下降。公司公告9月客车销量数据2,751辆,同比-30.1％,环比-27.6％。9月公司客车销量有所下降,我们预计主要系国内部分地区疫情反复,北京、郑州等地交付进度放缓所致。我们预计9月新能源客车销量约860台,环比约．8.2％,预计10月将有所改善。分车型看,公司9月大型客车销量902辆,同比-34.2％,环比-24.8％;中型客车销量1,222辆,同比-26.5％,环比-28.1％;轻型客车销量627辆,同比-30.7％,环比-30.3％。
2021年1-9月累计销量同比+11.6％,四季度有望修复。2021年1。9月累计销量29,964台,同比+11.6％。新能源车方面,预计公司1。9月累计新能源客车销量约6,540台,同比-24.1％。分季度看,公司Q1/Q2/Q3销量分别同比+39.2％/+37_7％/-21.5％,Q3受疫情拖累同比负增长。随着全球疫情影响逐步消除,叠加2022年北京冬奥会采购需求临近,我们预计公司2021年Q4客车销量有望修复。
海外客户取得突破,新市场有望打开空间。2020年11月30日,宇通客车与卡塔尔国家运输公司(Mowasalat)通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同,订单总金额近18亿。其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期,宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议,拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂。公司积极布局高端化车型,拓展海外市场,目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,我们预计2020年公司出口新能源客车略超400辆,2021年有望实现海外出口销量和利润的双重提升。此外,公司也在积极布局房车业务,目前公司已经推出多款房车车型,随着居民消费水平提升,我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也在做积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计更多城市将跟进。公司积极响应号召,2020年10月25日,公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车,充氢时间仅为10min,续航能力达500km。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;
新能源汽车政策波动等。
[2021-10-09] 宇通客车(600066):9月销量基本符合预期,Q4有望持续修复-事件点评
■安信证券
事件:公司发布公告,9月销售客车2751辆,同比下滑30.14％。
8月局部地区疫情反复,销量基本符合预期。8月南京、郑州等地疫情反复,影响当月订单,且拖累交付进度,故9月公司销售客车2751辆,同比和环比分别下滑30.14％和28.02％。分燃料类型来看,本月销售新能源客车863辆,环比下滑8.19％;主力传统客车销售了1888辆,环比下降34.49％。分车型来看,本月大客、中客、轻客分别为902辆、1222辆、627辆,环比分别下滑24.27％、30.05％、29.07％,同比分别下滑34.21％、26.47％、30.72％。
公交需求尚未恢复,公司整体市场份额大幅提升。据交强险,2021年1-8月公交上险仅1.75万辆,同比下滑27.9％;公路市场需求强势恢复,累计上险2.65万辆,同比大幅上涨50.2％;整体来看,客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主,受政府采购预算有限影响,公交需求尚未恢复。由于宇通在公路市场占据绝对龙头地位,自2019年以来市场份额始终在50％以上,2021年公路需求强势恢复,宇通在公路市场的份额高达55.3％,带动宇通在中大型客车的市场份额从2020年的34.7％提升至42.6％。
Q3毛利率或短暂承压,Q4销量有望继续修复。考虑到Q3公司客车销量同比下滑21.49％,且新能源客车占比和大中客占比分别下降11.49％和4.7％,以及原材料涨价等影响,即使客车售价有所提升,我们预计Q3毛利率或短暂承压。展望Q4,1)公路市场:疫情影响逐渐减弱,公共出行需求有望持续恢复,订单预计逐渐好转;2)公交市场:北京冬奥会采购需求临近,叠加补贴退坡带来一定程度的抢装,我们认为年末公交需求有望部分释放;3)海外市场:公司积极拓展海外市场,与卡塔尔的1002辆客车订单年末交付速度有望加速。
投资建议:全球疫情受控,新能源公交或迎来替换,叠加受疫情影响的延后需求,2021年客车行业有望复苏,公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇,有望成为宇通的新增长点。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为12.67亿元、17.76亿元、22.88亿元,对应当前市值,PE分别为20.5倍、14.7倍、11.4倍,维持"增持-A"评级,6个月目标价17.40元/股。
风险提示:全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险;
[2021-09-07] 宇通客车(600066):8月销量环比改善,未来需求有望持续修复-事件点评
■安信证券
事件:公司发布公告,8月销售客车3822辆,同比下滑20.84％。
8月销量环比改善,基本符合预期。本月公司共销售客车3822辆,环比增长36.35％,主要原因是随着疫情受控,下半年客车行业将逐渐进入旺季,需求持续回升。分燃料类型来看,本月销售新能源客车940辆,环比增长28.59％,创2021年销量新高;主力传统客车销售了2882辆,环比增长39.09％,主要原因是旅游客运等公路需求持续恢复。分车型来看,本月大客、中客、轻客分别为1191辆、1747辆、884辆,环比分别增长26.43％、、70.27％、5.87％,大客和中客环比改善显著。
2021年1-7月客车需求恢复以公路为主,公司市场份额提升。据交强险,2021年1-7月公交上险仅1.58万辆,同比下滑20.6％;受今年旅游客运等公共需求恢复,以及国五切国六的影响,公路车累计上险2.39万辆,同比大幅上涨68.7％,客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主。宇通在公路车市场占据绝对龙头地位,自2019年以来市场份额始终在50％以上,2021年公路需求的强势恢复带动宇通在中大型客车的市场份额从2020年的34.7％提升至42.2％。
下半年销量有望继续修复。1)公路市场:疫情影响减弱,"十一"黄金周刺激旅游需求,公共出行需求有望持续恢复。2)公交市场:受政府采购预算影响,目前公交需求尚未开始修复。北京冬奥会采购需求临近,叠加补贴退坡带来一定程度的抢装,我们认为下半年公交需求有望释放。3)海外市场:公司与卡塔尔的1002辆客车订单已开始交付,下半年交付速度有望加速,此外,公司积极拓展欧洲市场,目前已在法国等十余个国家实现交付,预计2021年出口销量显著增长。
投资建议:全球疫情受控,新能源公交或迎来替换,叠加受疫情影响的延后需求,2021年客车行业有望复苏,公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇,有望成为宇通的新增长点。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为12.67亿元、17.76亿元、22.88亿元,对应当前市值,PE分别为22.1倍、15.8倍、12.2倍,维持"增持-A"评级。
风险提示:全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险
[2021-09-06] 宇通客车(600066):8月销量环比改善,不利影响开始逐步减弱-销量点评更新报告
■国泰君安
维持目标价22元,维持"增持"评级。8月份销量符合预期,前期不利因素已开始消除,新能源客车方面需求恢复情况仍有待观察,维持2021-2023年EPS预测为0.59/1.10/1.38元不变。考虑到公司在细分领域的龙头优势与行业周期向上的趋势,并参考可比公司给予2022年20倍PE,维持目标价22元。
销量环比改善明显,不利因素逐步减弱。8月销量3822辆,同比下滑21％左右,同比虽承压但环比已出现改善,环比增长36％。其中500辆左右为7月产量交付延迟,另一方面国六透支与暴雨疫情等不利因素环比有所减弱。此外公司所在地郑州市目前中风险地区已清零,区域疫情对经营的不利影响也将逐步缓解。
中大客占比环比提升,新能源环比小幅提升。销量结构细分来看,中大客2938辆,占比达76％,环比提升6个百分点,轻客884辆。其中新能源客车销量预计超900辆,环比增加29％。公交需求尚未明显恢复,但新能源车销量环比已实现增长,需求出现小幅改善。
Q4有望看到新能源公交需求恢复。考虑到2022年新能源客车补贴将进一步退坡20％,年末或有一定程度的抢装现象,同时部分地区公交招标集中在年末进行,新能源公交的需求预计在Q4有望出现一定的恢复,同时叠加行业自身淡旺季规律,Q4历来为客车需求旺季,传统客车需求同样有望实现恢复。
风险提示:行业需求恢复低于预期,公交市场开拓不及预期
[2021-09-06] 宇通客车(600066):销量环比改善,符合市场预期-2021年8月销量点评
■中信证券
事件:2021年9月3日,公司公告8月客车销量数据3,822辆,同比-20.8％,环比+36.4％,符合市场预期。对此我们点评如下。
8月销量3822辆,符合市场预期。公司公告8月客车销量数据3,822辆,同比-20.8％,环比+36.4％,符合市场预期。8月公司客车销量有所增长,主要系上半年新能源客车销量较低以及疫情逐步得到控制后,客运旅游类客车需求逐步恢复。我们判断8月新能源客车销量约940台,环比约+23.7％,预计9月将持续改善。分车型看,公司8月大型客车销量1,191辆,同比-33.9％,环比+26.4％,中型客车销量1,747辆,同比-20.0％,环比+70.3％,轻型客车销量884辆,同比+5.0％,环比+5.9％。
2021年1-8月累计销量同比+18.3％,四季度有望修复。2021年1-8月累计销量27,213台,同比+18.8％。新能源车方面,公司累计新能源客车销量约5,640台,同比-23.5％,需求亟待进一步修复。分季度看,公司Q1/Q2销量分别同比+39.2％/+37.7％,整体呈现逐步改善。随着全球疫情影响逐步消除,叠加2022年北京冬奥会采购需求临近,我们预计公司2021年客车销量有望修复。
海外客户取得突破,新市场有望打开空间。2020年11月30日,宇通客车与卡塔尔国家运输公司(Mowasalat)通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同,订单总金额近18亿。其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期,宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议,拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂。公司积极布局高端化车型,拓展海外市场,目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,我们预计2020年公司出口新能源客车略超400辆,2021年有望实现海外出口销量和利润的双重提升。此外,公司也在积极布局房车业务,目前公司已经推出多款房车车型,随着居民消费水平提升,我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也在做积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计更多城市将跟进。公司积极响应号召,2020年10月25日,公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车,充氢时间仅为10分钟,续航能力达500公里。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。
投资建议:维持公司2021-2023年盈利预测为12.39/17.35/21.33亿元,对应EPS预测为0.56/0.78/0.96元,现价对应2021/22/23年22/16/13倍PE。公司是客车领域的龙头,去年开始受新冠疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,同时预计公司未来2年业绩复合增速31％,基于审慎原则,给予公司2022年25倍PE,对应股价19元/股,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 宇通客车(600066):销量整体稳中回升,静待新能源和海外市场再发力-中报点评
■招商证券
事件:公司发布2021年中报,1H21公司实现营业收入98.1亿元(+28.8％),归母净利润1.4亿元(+130.0％),扣非归母净利润-0.99亿元;2Q21实现营收61.8亿元(+28.6％),归母净利润2.6亿元(+24.2％),扣非归母净利润0.8亿元(+166.6％)。
2Q21销量明显增加,新能源占比有所下降。1H21公司共销售客车20,588辆(+38.2％),其中新能源客车4,001辆(-3.6％);Q2公司实现客车销量13,412辆(+37.7％),其中新能源客车销量为2,076辆(-20.0％),占客车销售总量15.5％,同比减少11.1个pct。由于Q2新能源客车销量占比下井,公司Q2单车均价为46.1万元,同比下滑6.60％,环比下滑8.93％。Q2客车出口销量1263辆(-6.8％),占客车销售总量9.4％,同比减少4.5个pct。由于疫情和部分地方财政有压力等原因,新能源客车行业销量景气度较低,我们认为新能源客车行业车型更新周期已到,后续行业景气度有望提升。
车型结构影响Q2毛利率,持续进行高研发投入。1H21公司实现营收98.1亿元(+28.8％),归母净利润1.4亿元(+130.0％)。其中Q2单季实现营收61.8亿元(+28.6％),归母净利润2.6亿元(+24.2％)。Q2公司毛利率为15.98％,同比下滑2.56个pct,毛利率同比下降主要原因是新能源客车销量同比下滑。Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率基本保持不变,分别为6.41、3.04％、5.26％,研发占比居于同行业较高水平;财务费用率为0.33％,同比增长0.8个pct,主要是将与订单相关的按揭贴息列支营业成本影响所致。
坚持自主研发,深入海外布局。公司持续加大研发投入,不断加强自主研发能力。基于国六政策和软件定义汽车发展趋势,围绕"端-管-云"三大领域,自主研发国六监控终端和车规级5G网联终端,逐步降低整车成本;自主研发国六监控平台、商用OTA管理平台,在智能诊断、5G车辆网联化、整车OTA等关键技术方面随整车实现应用落地。新能源产品方面,公司在国内纯电公交和细分市场完成了新能源系统的全面技术升级,完成了8-18米宇威全系公交产品布局及12米新能源公路产品上市,同时做好了2022年新能源产品的规划与开发。针对海外市场,公司重点解决多代产品共存问题,实现老产品的替代及五化整合,面向海外市场全系布局并推广了8.9米、10.5米、12米、18米纯电公交产品。目前公司在海外市场已拥有232家授权服务站或公司,335个授权服务网点,覆盖海外全部目标市场,同时在俄罗斯、澳大利亚、巴拿马、南非、阿联酋、法国等地建立多个海外配件中心库,并授权89家配件经销商,为终端用户提供快捷有效的配件供应。我们认为,2021年公司海外出口销量有望达到5000台,其中新能源客车出口在1000台左右,海外市场将为公司贡献可观收入和利润。
盈利预测与投资评级:公司为客车领域的龙头企业,后续将受益于国内新能源客车的更换周期,同时在海外市场将进行进一步拓展。预计21年～23年公司净利润为12.6亿、20.8亿和27.4亿,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:汽车行业销量不及预期;海外市场推进不及预期
[2021-08-25] 宇通客车(600066):业绩符合预期,看好电动车出口及商业模式拓展-2021年中报点评
■国信证券
2021H1归母净利润+130％,业绩符合预期
宇通客车发布2021中报,公司2021H1实现营收98.06亿元,同比增长28.83％;实现归母净利润1.45亿元,同比增长130.01％。Q2实现营业收入61.77亿元,同比增长28.75％;实现归母净利润2.56亿元,同比增长24.16％。
单车营收略有下降,单车净利润企稳单车收入方面,2021年Q2单车营收为48.0万元,同比减少1.3万元,主要由于单价较低的燃油传统车销量占比提升所致。单车净利润方面,2021Q2单车净利润为2.0万元,同比减少0.1万元,环比提升3.5万元。
销量弱复苏,预计全年大中客销售4.4万辆(+28％)
宇通客车7月销售0.2万辆,同比-21;2021年1-7月累计销售1.8万辆,同比+26％,同比2019年-35％,处于弱复苏阶段。展望三季度,公交市场将持续恢复、燃油车有所承压,预计同比持平,我们预计公司大中客全年销量4.4万辆(+28％)。
大中客龙头有望迎来周期与成长共振随着国内新能源透支效应消化、疫情见底,被抑制的需求将持续释放,行业有望迎来拐点。"碳中和"下,海外电动客车迎来催化,出口市场有望扩容;随着5G大规模应用、商业模式拓展,公交市场有望扩容。短期随着行业企稳,公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好出口业务;远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。
风险提示:补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。
投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。
维持盈利预测,预计2021-2023归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元,给予2022年宇通客车18-20倍PE,对应2022年的合理价格区间分别为16.7-18.5元,维持"买入"评级。中长期看,随着智能化商业模式随地,公交市场长期增长空间大,公司估值中枢有望提升。
[2021-08-24] 宇通客车(600066):出口交付及燃料电池车起量将带来业绩向上弹性-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,2021年上半年,公司客车销量20588辆(+38.2％),实现总营收98.06亿元(+28.8％),实现归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元(+130.0％),扣非归母净利润-0.99亿元。平安观点:
1H21公司客车销量跑赢行业,市场占有率提升。据中客网统计数据,1H21行业大中型客车国内及出口实现销量39833辆,同比增加3.3％。据公司公告数据,2021年上半年,公司客车销量20588辆,同比增加38.2％,公司大中型客车销量达到16436辆,同比增加35.6％。公司大中型客车销量增速大幅跑赢行业增速,市场占有率达到41.3％,同比增加9.8个百分点。座位客车市占率53.3％,同比增加10.7个百分点。公交车和校车市占率分别达到21.9％/67.2％。上半年公司新能源客车销量4001辆,同比下滑约3.6％。
1H21归母净利润达1.45亿元,扣非归母净利润-0.99亿元。2021年上半年,公司实现总营收98.06亿元(+28.8％),营收增速低于销量增速。受公司上半年新能源车型销量占比下降影响,公司上半年单车均价为42.7万元,同比下降。新能源客车出口占比提升,新能源客车出口单价超200万元,因此宇通客车出口单车均价超80万元(同比增加约17.5万元),公司上半年扣非归母净利润-0.99亿元(2020同期为-1.69亿元)。21年上半年公司毛利率下滑为15.4％,主要是由于1)新收入准则重分类的影响,融资服务费和按揭贴息重分类到成本科目,1H20不包含此项;2)大宗原材料价格上涨;3)新能源车占比不高。
1H21研发支出同比基本持平。1H21研发支出6.30亿元,与20年同期基本保持一致(6.32亿元),研发支出占营业收入的比例为6.42％,较去年同期下降1.89个百分点,上半年研发支出的主要投向包括:1)自动驾驶及驾驶安全辅助系统关键技术研发与产业化;2)燃料电池技术及"三电"技术的研发;3)T7高端商务车产品研发与升级完善。
下半年业绩弹性较大,补贴退坡刺激下半年新能源客车销量,出口业务、Robo-bus和燃料电池客车增加公司业绩弹性。下半年市场需求将得到改善,2022年新能源客车补贴将退坡约20％,预计4Q21新能源客车销量将得到释放。海外出口方面,海外订单充足,公司上半年交付约200多台新能源客车,下半年继续紧抓交付,我们预计2021全年新能源客车出口订单总交付量在900-1000台,由于新能源车海外销售单价较高,新能源客车出口订单交付对公司业绩提振明显。智能网联产品方面,Robo-bus分别在郑州、广州、南京、长沙等地开展示范运行,上半年交付量小,预计下半年小宇交付量将大幅增加,为公司带来可观收入弹性。燃料电池客车方面,公司在燃料电池客车领域优势突出,中长期看确定性强,单车价值量高(估计单车售价超过200万),随着各地燃料电池示范工程配套补贴政策陆续落地,燃料电池客车有望于2021下半年开始逐步上量,并在未来几年成为宇通客车新的利润来源。
盈利预测与投资建议:宇通客车作为国内客车行业的龙头企业,国内市场占有率稳步提升,公司新能源客车发展卓有成效。新能源车海外出口渐入佳境,燃料电池客车交付逐步上量,自动驾驶公交项目逐步铺开,国补余额导致的减值损失计提额逐步下降,我们判断未来几年宇通客车将结束调整期并进入业绩上行通道。根据公司最新情况,我们调整公司业绩预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为11.43/16.11/21.58亿元(原预测值分别为12.72/17.97/23.82亿元),维持"推荐"评级。
风险提示:1)客车市场需求可能出现萎缩:由于高铁、城际铁路和居民私家车保有量的提升,市场对客车的需求可能不及预期;2)国内、全球疫情反弹:如果疫情不能得到有效控制,将对客车需求及公司业务开展产生不利影响;3)公司出口销量不及预期:出口市场存在全球宏观经济下滑,目标国家市场政治和经济状况不稳定、支付能力下滑等风险;4)原材料价格上涨影响公司盈利能力。
[2021-08-24] 宇通客车(600066):上半年实现客车销售20588辆 营收98.06亿元 行业龙头地位进一步强化
■中国证券报
8月24日，宇通客车(600066)发布2021年中期业绩报告。公告显示，宇通客车上半年累计实现客车销售20588辆，同比增长38.19%;实现营业收入98.06亿元，同比增长28.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长130%。
根据公告，2021年上半年，伴随经济的逐渐恢复和行业整体需求回暖，客车行业开始触底反弹，宇通客车的行业龙头地位也进一步强化。宇通客车在大中型公路客车(不含校车)占比58.2%，在公交领域占比21.7%，在校车领域占比61.8%，细分市场优势明显。
半年报显示，海外市场方面，公司累计出口各类客车超过78000辆，海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过70余家子公司、办事处、经销合作伙伴等多种渠道模式，覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。
报告期内，宇通客车研发支出6.30亿元，占营业收入的比例为6%左右，在同行业中居于较高水平。2021年上半年研发支出主要投向自动驾驶及智能安全辅助系统关键技术研发与产业化、燃料电池技术及“三电”技术的研究和开发以及T7高端商务车产品研发与升级完善。
上半年，宇通在自动驾驶、车联网及智能网联云平台技术的开发、电子电气与软件的研发等方面取得重大进展，完成了多款产品的开发和升级：行业首款正向开发的L4级自动驾驶微公交小宇2.0批量下线，在广州、郑州、长沙、重庆、海南等多地落地运行，高端公交宇威全系产品上市发布;F12燃料电池客车、以及宇通车联网、深澜动力等明星产品纷纷亮相，获得行业广泛关注。
另据了解，宇通客车在2021年荣登“中国500最具价值品牌”，品牌价值首次突破600亿元，还成为迄今为止唯一获得“红点奖”的中国客车品牌，并相继荣获“制造业单项冠军示范企业”“全国客车行业质量领军企业”等荣誉。
[2021-08-24] 宇通客车(600066):盈利环比改善,新机遇有望迎来增长-2021年中报点评
■中信证券
公司2021Q2实现归母净利润2.56亿元(+24％YoY),略好于市场预期。公司是客车领域的龙头,去年开始受疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,中长期展望看,随着电动公交车进入替换周期,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。继续推荐,维持"买入"评级。
2021H1归母净利润1.45亿元,Q2归母净利润2.56亿元,略好于市场预期。2021H1公司实现营收98.1亿元,同比+28.8％,归母净利润为1.45亿元,同比+130％,扣非归母净利润为-0.99亿元,同比+41.2％。2021Q2公司营收61.8亿元,同比+28.8％;归母净利润2.56亿元,同比+24.2％;扣非归母净利润0.78亿元,去年同期0.29亿元,略好于市场预期。Q2经营活动净现金流24.9亿元,去年同期为-2.0亿元,2021Q1为-3.1亿元,经营活动净现金流改善主要得益于销量的提升。
2021Q2毛利率15.98％,同比-2.56pcts,期间费率15.05％,同比+0.66pct。公司21Q2毛利率为15.98％,同比-2.56pcts,环比+1.58pcts,毛利率环比改善主要系销量提升,但原材料价格上涨使毛利率承压。Q2期间费用率15.05％,同比+0.66pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.41％/3.05％/5.27％/0.32％,同比-0.01/-0.01/-0.09/+0.77pct,财务费用增加主要由于2020年同期利息收入较高所致,21Q2已恢复至较低水平。
2021年上半年销量同比+38.2％,2021Q2销量同比+37.7％,恢复明显。2021年上半年累计销量20,588台,同比+38.2％,其中新能源客车累计为4,006台,同比略降。分季度看,一季度公司实现销量7176辆,同比+39.2％,其中预计新能源客车销量1900台,同比约+20％,二季度销量为13,412辆,同比+37.7％,其中预计新能源客车销量约2106台,同比-15.5％。上半年新能源客车销量占比为19.5％(2020年同期为28.3％),系公交车销量不及预期所致。随着疫情影响逐步消除,年底政府或将集中采购,叠加2022年北京冬奥会采购需求临近,我们预计公司2021年四季度销量有望修复。
海外客户取得突破,新市场有望打开空间。2020年11月30日,宇通客车与卡塔尔国家运输公司(Mowasalat)通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同,订单总金额近18亿。其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期,宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议,拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂。公司积极布局高端化车型,拓展海外市场,目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,我们预计2020年公司出口新能源客车略超400辆,2021年有望实现海外出口销量和利润的双重提升。此外,公司也在积极布局房车业务,目前公司已经推出多款房车车型,随着居民消费水平提升,我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也进行了积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计更多城市将跟进。公司积极响应号召,2020年10月25日,公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车,充氢时间仅为10min,续航能力达500km。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路(L3级宇通U12电动巴士),以及L4级自动驾驶循环巴士线路(L4级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。
风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。
投资建议:维持公司2021-2023年盈利预测为12.39/17.35/21.33亿元,对应EPS为0.56/0.78/0.96元,现价对应2021/22/23年21/15/12倍PE。公司是客车领域的龙头,去年开始受疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,同时预计公司未来2年业绩复合增速31％,基于审慎原则,给予公司2022年25倍PE,对应股价19元/股,继续推荐,维持"买入"评级。
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