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[2022-02-14] 兆威机电(003021):短期因素扰动业绩,持续加码研发及销售推广-跟踪点评
■西部证券
原材料涨价叠加芯片紧缺,21年公司盈利能力有所下滑。据公司业绩快报数据,21年公司实现营业总收入11.40亿元,同比下降4.6％;实现归母净利润1.50亿元,同比下降38.6％。其中21Q4实现营业总收入3.16亿元,同比下降7.9％;实现归母净利润0.19亿元,同比下降71.2％。21年公司业绩同比下滑,主要由于芯片紧缺以及疫情因素导致部分客户新增订单出现延期,叠加原材料价格上涨对公司盈利能力造成一定影响。
加码团队建设及研发投入,有望助力公司长期稳健发展。2021年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.3％/4.4％/11.3％,同比增加1.6/1.6/5.3pct,主要由于公司加大管理团队建设、加码研发投入、推广销售渠道等因素。公司产品下游应用领域广泛,随着公司新品不断落地叠加新客户持续拓展,公司产品结构有望进一步优化,从而提升公司风险抗震能力,看好公司未来发展。
新兴领域有望带来增量需求,一体化布局有望提升产品价值量。公司积极布局汽车智能化、AR/VR等新兴领域,随着未来下游大客户需求放量,有望为公司业绩带来增量。另一方面,公司持续推进传动+驱动一体化布局,有望进一步提升公司单品价值量,从而支撑公司盈利能力保持稳健。
投资建议:由于公司21年受芯片紧缺、原材料涨价等因素影响业绩同比下滑,我们下调了盈利预测。调整前预计21-23年公司归母净利润为2.09/2.96/3.96亿元,调整后21-23年归母净利润为1.50/2.07/2.81亿元,同比-38.7％/+38.3％/+35.7％,对应EPS为0.87/1.21/1.64元。考虑到公司技术实力行业领先、产品下游应用领域广阔、客户开拓持续推进,22年业绩有望迎来边际修复,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,客户开拓不及预期,原材料价格波动风险
[2021-11-29] 兆威机电(003021):微型传动翘楚,纵横拓展前景广阔-投资价值分析报告
■中信证券
深耕行业二十载成就单项冠军,短期波动不改高成长特性。公司成立于2001年,抓住日本马达厂零部件本土化采购契机进入精密零部件领域,后陆续成为博世、华为、OPPO、VIVO等知名企业的微型传动系统和精密注塑件供应商,逐步做大做强。2018年,公司将应用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统推向市场并成为"爆款大单品",2019年该产品实现营收10.8亿元,但2020年后该方案应用减少,2020年该业务仅实现1.9亿元营收,造成公司整体营收专业绩短期波动较大。排除智能手机业务,公司业务在较多领域均快速成长:公司智能家居与机器人、汽车电子、医疗与个人护理业务2016-2020年的CAGR分别达到65.6％、30.0％、64.1％。2021H1,汽车电子业务实现营收1.3亿元(同比+51.3％),智能家居与机器人业务实现营收1.8亿元(同比+94.1％),公司2021年上半年非通讯业务领域营收同比增长65.5％。
行业壁垒:工艺knowhow非一日之功,与客户同行先发优势凸显。(1)研发与工艺壁垒:微型传动属跨学科工程,涉及机、电、磁、材料、化学、信息与控制等多学科,涵盖电机选型、传动系统设计、齿轮材料加工工艺、齿轮强度校核与力学仿真等各种技术。模塑成型技术的难点主要在于塑料、MIM金属粉末在模具里成型冷却后,会产生一定程度的收缩变形,渐开线齿轮是一种数学模拟形状,其收缩规律较为复杂,需要通过建立数学模型进行计算,更需要凭借大量实践经验和案例数据来把控。公司已开发出拥有自主知识产权的齿轮箱综合设计平台。(2)客户认证与品牌壁垒:进入下游头部客户供应商体系,往往需要经过长期、复杂、严格的资格认证,认证周期一般达1～3年,对企业的技术实力、供货能力、品控均提出较高要求,且头部客户与供应商的合作关系一般较为稳定,进入该行业具有一定先发优势和认证壁垒。
盈利驱动:横向拓展+纵向延伸打开成长空间,产能匹配打造长三角与大湾区两大微型传动驱动产业园。(1)横向拓展:公司下游新应用、新业态层出不穷,横向拓展潜力巨大,公司在电视智慧屏、智能教育机、微量控制泵、VR等领域均有产品研发及推广布局,未来进展值得跟踪。(2)纵向延伸:公司为微型传动系统单项冠军,在"电机-齿轮箱-控制器"的解决方案中,公司将巩固在传动方面的优势,并加强驱动及控制技术研发与应用,满足市场对产品"模块化""一体化"的需求,并为新兴行业客户提供定制化整套解决方案。目前公司微型传动系统平均单价在25～35元/件,纵向延伸亦可有效提升公司产品ASP(平均销售价格),有望达到百元以上/件。(3)打造长三角与大湾区两大产业园:公司东莞兆威机电产业园项目有望于2022年投入使用,达产后形成年产3498万件微型传动系统的能力。公司计划于2022年在苏州启动建设长三角微型传动驱动产业园,我们预计项目建成后实现年产值20亿元。布局建设两大产业园为公司未来业务扩张和长远发展奠定扎实基础。
风险因素:行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;重要大客户流失风险;下游景气度不及预期的风险;下游开拓与产品研发不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险。
投资建议:公司作为国内微型传动系统翘楚,有望持续拓宽下游应用赛道、做大现有客户突破新客户,由传动延伸至驱动控制提升ASP。公司今年受制于原材料价格上涨、缺芯导致的下游景气不足、自身产品结构调整等因素,但我们认为公司具备成长为微型传动与驱动平台型企业的潜力,看好下游长期拓展与渗透空间和成长性。我们预计公司2021、22、23年归母净利润分别为2.1亿、3.2亿、4.6亿元,对应EPS预测分别为1.22元、1.89元、2.68元,当前股价对应PE分别为63倍、40倍、29倍。我们选取线性驱动国内龙头捷昌驱动和电踏车驱动系统及组件龙头八方股份作为可比公司,可比公司2022年平均PE估值为34倍,考虑到公司所在行业龙头先发优势凸显,且属于高壁垒核心零部件,2022、2023年业绩增速预计更快,且公司下游多为较具潜力的新兴行业,公司或可复制在智能手机摄像头升降模组上的爆款单品成功,我们给予公司相对于可比公司一定的估值溢价,给予2022年45倍PE估值,对应目标价为85元,首次覆盖,给予"增持"评级。
[2021-10-28] 兆威机电(003021):缺芯扰动需求,期待新产品放量-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩低于我们的预期
公司公布1-3Q21业绩:收入8.24亿元,同比下滑3.3％,归母净利润1.31亿元,同比下滑27％;单三季度收入2.89亿元,同比下滑4.4％,归母净利润0.42亿元,同比下滑39％,由于芯片紧缺和疫情因素扰动,业绩低于我们的预期。
三费比率大幅提升,净利润率承压。3Q21,公司收入同比下滑4.4％,我们认为主要因为境外疫情和芯片紧缺等因素导致;3Q21公司毛利率30％,环比下滑1.4ppt,我们认为主要是受原材料涨价及产品结构变化(低毛利率的扫地机器人业务占比提升);公司销售、研发、管理费用率分别同比提升1.3ppt、6ppt、2.2ppt,导致公司净利润率大幅下滑,我们判断这主要因为:1)公司为推进市场拓展,拓宽销售渠道,引进销售人才,加强网络推广;2)公司为提升管理水平,导入咨询顾问,协助公司实现战略转型与变革发展等。我们认为费用端增加,短期压制了公司利润率,但为长远健康发展奠定良好的基础。
发展趋势
境外疫情和芯片紧缺扰动短期需求。从需求端看,公司下游的终端产品普遍与芯片的供给呈现一定的相关性,三季度芯片市场紧缺影响了其收入的增长。我们认为,公司汽车电子驱动系统业务受境外疫情扰动,项目有所延后;扫地机器人驱动系统业务受到芯片紧缺的影响,需求受到抑制。展望四季度到明年,我们认为影响公司短期需求的因素将边际改善。同时,公司在今年的困难时期,加大了三费的投入,影响了公司的利润率水平。我们认为随着海外疫情和芯片紧缺的情况缓解,公司收入有望重新回归高增长,同时期待明年大客户VR新产品的进展。
盈利预测与估值
由于疫情扰动和芯片紧缺,公司加大了三项费用的投入,利润率短期承压,我们下调2021和2022年EPS24％和23.8％至1.13和1.65元,当前股价对应2021和2022年PE分别为53.1x和36.5x。
由于新业务拓展存在不确定性,我们下调目标价幅度14％至74.25元,对应45倍2022年目标市盈率,较当前股价有23％的上行空间。维持"跑赢行业"评级。
风险
海外疫情反复扰动需求;新产品拓展不及预期
[2021-10-27] 兆威机电(003021):短期扰动拖累业绩,公司中长期发展逻辑顺畅-三季点评
■财信证券
投资要点:
事件:兆威机电公布三季报,公司前三季度实现营收8.24亿元,同比下降3.32％,实现归母净利润1.31亿元,同比-26.88％,实现扣非归母净利润为1.08亿元,同比-35.19％;其中Q3单季实现营收2.89亿元,同比-4.40％;实现归母净利润0.42亿元,同比-38.75％;实现扣非归母净利润为0.33亿元,同比-50.17％。公司业绩下滑主要是受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响所致。?原材料价格上涨致公司盈利能力短期承压。公司前三季度毛利率为30.95％,净利率为15.90％,同比分别下降2.76、5.12pct,三季度单季来看,毛利率为30.04％,净利率为14.68％,同比分别下降4.53、8.24pct。毛利率下降主要受到部分原材料价格上涨的影响,净利率同比下降主要是研发费用上涨所致,前三季度期间费用率整体为16.36％,同比+4.79pct,其中销售+管理(不含研发)+财务费率合计为5.06％,同比-0.46pct;研发费用率为11.29％,同比+5.24pct,为期间费用率上涨主要增量。
下游市场广阔,公司成长逻辑顺畅。公司产品广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居与机器人等领域,下游市场广阔。公司过去四年的成长动能主要来自于智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理等基本盘,2016-2020年营收CAGR分别达到66％/30％/64％。另一方面,公司正在积极布局控制系统环节,该业务不仅可增强公司产品服务价值,还有望有效提升公司单体价值量和盈利能力。
研发实力强、客户认可度高,看好公司未来发展。公司具有强大的产品研发和设计能力,该能力帮助公司生产了性能优越、质量过硬、品类齐全的产品,得到以华为、小米、博世、iRobot为代表的几乎每个下游领域头部厂商的认可。通过为下游行业知名企业提供配套服务,公司积极参与到国际化竞争中,有效提升了公司自身实力与知名度,保持了在国内外市场的先进性和竞争力,看好公司长期发展。
投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润2.00亿元、3.31亿元、4.56亿元,对应EPS分别为1.17元、1.93元、2.67元,对应PE分别为49.73倍、30.09倍和21.83倍,参考可比公司的估值水平,考虑到公司的龙头地位以及下游应用边界拓宽理应带来估值溢价,给予公司2022年32-35倍PE,对应合理估值区间为61.76-67.55元,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧,下游领域拓展不及预期。
[2021-10-27] 兆威机电(003021):宏观环境造成业绩承压,长期关注公司价值-三季点评
■中航证券
事件:前三季度,兆威机电实现营业收入82,400.89万元(YOY-3.32％),归母净利润13,099.33万元(YOY-26.88％),公司经营有较大幅度调整。
受原料价格上涨和芯片短缺影响,公司营收和归母净利同比下滑。由于国际贸易形势和疫情等宏观因素,中短期内行业普遍存在芯片缺料的情况,公司业务因此也受到一定程度的影响与挑战,前三季度公司毛利率为30.95％,同比下降2.76pct。销售/管理/研发费用同比增长54.82％/51.24％/80.63％,主要系公司加强销售网络建设,提升管理水平和加大研发力度,布局长线发展。截止到三季度,公司经营现金流净额为1.72亿元,同比增长20.17％,已超过去年全年(1.47亿元),盈利质量较高。
行业壁垒较高,产品紧抓市场需求。微型驱动涉及电机选型、传动系统设计、齿轮材料及加工工艺等多项技术,对核心技术和关键设备的要求均较高,需要满足不同客户的定制化与高品质要求。因此,新进入者面临着较高的技术壁垒。公司不断拓展新的应用场景,疫情之下,在线教育成为大热点,配套的智能硬件产品需求激增,公司已成功将升降式摄像头传送模组相关技术应用于教育平板,公司看好该产品的市场前景,目前市场开拓等相关工作正有序进行中。
作为国内微型传动系统龙头,环境转好后有望率先受益。兆威机电20年专注微型传动领域,获得微小传动产品国家制造业单项冠军,在微型传动系统设计与制造,微型驱动方案设计和系统整合方面,拥有核心竞争力。产品涉猎致通信设备、汽车电子、医疗器械、智能家居、等多领域,是华为、德国BOSCH、BD等全球行业标杆客户的长期合作伙伴。随着未来整体环境转好,公司有望率先受益。
投资建议兆威机电主营业务突出,市场敏锐度高,下游应用面多量广,与知名企业合作稳定,维持买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.77亿元、18.05亿元和24.47亿元,归母净利润分别为1.92亿元、3.12亿元、4.42亿元,对应2021-2023年的PE为52倍、32倍、23倍。
风险提示:缺芯等情况长期存在;消费升级趋势放缓
[2021-10-26] 兆威机电(003021):短期业绩承压,不改长期成长本色-三季点评
■中信建投
事件
公司10月25日晚发布公告,2021年前三季度实现营业收入8.24亿元,同比减少3.32％,归母净利润1.31亿元,同比减少26.88％;其中第三季度实现营业收入2.89亿元,同比减少4.40％,归母净利润0.42亿元,同比减少38.75％,与之前业绩预告区间相符。
简评
境外疫情等因素影响业绩同比下滑,加大费用开支着眼长期发展
①公司目前产品下游主要包含移动通信、汽车电子、智能家居等多个领域。主要受境外疫情持续等因素影响,部分客户订单交货延缓和新增订单不及预期,前三季度业绩同比下滑,营收、归母净利润同比分别下滑3.32％、26.88％。
②受产品销售结构及部分原材料涨价影响,利润率同比下降。前三季度公司毛、净利率分别为30.95％、15.90％,同比分别下滑2.76、5.12pct;其中第三季度毛、净利率分别为30.04％、14.68％,同比分别下滑4.53、8.24pct。
③着眼中长期发展,销售、管理、研发费用加大投入。公司前三季度期间费用率合计为16.36％,同比上升4.79pct。具体来看,公司为了拓宽销售渠道,引进销售人才,加强网络推广,前三季度销售费用率增至4.29％,同比上升1.61pct;公司为了提升管理水平,引入管理人才薪酬增加及顾问咨询费增加,管理费用率提升至4.38％,同比上升1.58pct;公司为了保持技术创新和产品开发的核心竞争力,增加研发立项和研发人才储备,持续加大研发投入,研发费用率提升至11.29％,同比显著提升5.24pct;此外,公司闲置资金利息收入增加促使财务费用率降至-3.61％,同比下降3.65pct。
④现金流稳定,整体经营良好。前三季度公司经营性现金流净额为1.72亿元,同比增长20.17％,销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入、经营活动现金流净额/净利润的比值分别为1.15、1.31,反映出公司现金流流入稳定,盈利质量相对较高。
微型传动系统龙头,中长期成长逻辑清晰
①开展内部管理变革,有望增强核心竞争力。为提升管理水平,公司导入咨询顾问公司,启动流程梳理、改造、组织变革项目,协助公司实现战略转型与变革发展,短期内虽然管理费用明显增加,但长远来看有助于公司中长期战略目标达成。
②掌握核心技术,进一步延伸产业链。公司掌握核心技术,在微型传动系统领域是行业领先企业。在驱动控制技术方面,公司以电机--齿轮箱--控制器集成解决方案为主要发展方向。公司持续加大研发投入,逐步加强驱动技术的研发与应用,将微电机驱动技术与精密传动系统相结合,扩大产品差异化竞争优势。
③展望未来,公司的主要产品精密传动系统以精密注塑为核心、以微型为特点、顺应"以塑代钢"趋势,市场定位于"新兴行业"与"传统行业的新产品"。我们可以观察到,基于下游各个领域"电动化、智能化、懒人化"的趋势,微型传动系统的应用领域越来越广,小到3-5mm的升降摄像头、VR眼镜调焦距用元件,大到扫地机器人、通讯基站天线转向用元件等,整个行业的市场规模从200亿起步,仍在持续增长。
④我们认为,对于兆威机电来说,核心的竞争壁垒在于快速优质的解决方案设计能力和规模化、低成本、高良率的微型传动系统制造能力。而最核心的优势会集中体现在直径3-10mm这个维度的齿轮箱竞争上(力矩、速度、电机适配、噪音、顺畅度等),对应的是消费电子、穿戴设备等领域,而这些领域创新不断、需求不少,对行业始终有催化;而另一个维度,汽车电子同样是下游分布的重要领域,我们对标IMS,看到国内龙头公司还有非常大的成长空间。
投资建议:综上,由于2020年升降摄像头业务高基数,加上今年疫情、缺芯等因素影响,预计公司短期业绩增长不及预期。但基于行业的长期成长性及公司在微型传动系统领域的设计和制造优势,依然看好公司的长期成长空间。判断公司2021-2023年营业收入分别为12.97、18.03、24.48亿元,归母净利润分别为2.22亿、3.29亿、4.46亿元,同比分别增长-9.4％、48.2％、35.8％,对应EPS分别为1.29、1.92、2.60元/股。维持目标价87.2元,对应2022年45.5倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:芯片短缺、原材料涨价的风险。
[2021-10-26] 兆威机电(003021):Q3受缺芯影响仍然明显,静候下游需求复苏-季报点评
■天风证券
公司公布三季报,受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响,生产经营受到一定的影响:前三季度公司实现收入8.24亿元,同比下降3.32％,归母净利润1.31亿元,同比-26.88％,扣非后归母净利润为1.08亿元,同比-35.19％;其中三季度单季实现营业收入2.89亿元,同比-4.40％;归母净利润0.42亿元,同比-38.75％;扣非后归母净利润为0.33亿元,同比-50.17％。盈利水平下降:前三季度毛利率为30.95％,净利率为15.90％,同比分别下降2.76、5.12pct。毛利率下降主要受到部分原材料价格上涨的影响,净利率同比下降主要系期间费用上涨所致。三季度单季来看,毛利率为30.04％,净利率为14.68％,同比分别下降4.53、8.24pct。期间费用延续增长趋势:前三季度期间费用率整体为16.36％,同比+4.79pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.29％、4.38％、11.29％、-3.61％,同比分别变动+1.61、+1.58、+5.24、-3.65pct。销售、管理和研发费用率上涨,主要系公司加强销售网络建设,提升管理水平,引入管理人才薪酬增加及顾问咨询费增加,以及增大研发投入所致;财务费用率同比下降,主要系闲置资金利息收入增加所致。关注新产品研发节奏,拓展下游领域:疫情之下,在线教育成为大热点,配套的智能硬件产品需求激增,公司已成功将升降式 摄像头传送模组相关技术应用于教育平板,帮助教育平板内置的摄像头实现广角度翻转。公司看好该产品的市场前景,目前市场开拓等相关工作正有序进行中,具备较大发展潜力。另外,公司所从事的通信、汽车电子、智能家居、医疗器械、服务机器人等多为战略新型产业,新应用不断涌现,市场处于高速增长期,潜力较大,公司新产品储备丰富,未来增长空间大。短期波动不改长期趋势,成长空间仍可期:芯片短缺及原材料价格上涨为短期因素,公司作为行业领先的微型传动系统制造商,专业涵盖微型传动系统设计开发、精密模具设计与制造、精密注塑成型和传动系统测试等多个领域,同时公司拓展业务至电子控制领域,逐步成为微型传动到运动控制的全方案解决商,提升产品价值量的同时将进一步增强客户粘性。未来汽车电子、智能家居等板块在芯片缺芯影响缓解后将带来长期稳定的放量。
盈利预测:考虑到今年下游受到缺芯影响,公司部分产品订单量不及预期,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.8亿(前值2.5亿)、3.2亿(前值3.5亿)和4.4亿(前值4.6亿),对应PE分别为57、33、24X,持续推荐,调整为"增持"评级。
风险提示:宏观经济周期性波动影响、原材料价格波动、人力成本上升
[2021-10-12] 兆威机电(003021):战略转型与变革持续推进,关注新产品落地节奏-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年前三季度业绩预告:2021年前三季度公司实现归母净利润1.25-1.43亿元,同比下降20-30％;2021年第三季度实现归母净利润3679.42-5470.98万元,同比下降21-47％。
海外疫情及缺芯影响持续,期间费用延续高增长态势。从收入端来看,受海外疫情特别是印度等地持续的疫情影响,2021年前三季度公司生产经营受到干扰,导致部分客户订单交货延缓以及新增订单不及预期。从盈利能力来看,毛利率受产品销售结构及部分原材料价格上涨的影响,前三季度销售毛利率较去年同期下降;净利率受研发费用、管理费用和销售费用的显著上涨影响,前三季度销售净利率有所下降。销售费用和管理费用方面,前三季度公司引进销售人才,加强网络推广,进一步推进市场拓展及拓宽销售渠道,同时导入咨询顾问公司,协助公司实现战略转型与变革发展,提升管理水平;研发费用方面,前三季度公司增加了研发立项和研发人才储备,持续加大研发投入,保持技术创新和产品开发的领先地位。
手机基数拖累业绩增速,非通讯业务有望持续高景气。从中报业绩来看,虽然上半年受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及新冠疫情持续等因素影响,但是上半年非通讯业务领域营收仍实现显著增长,2021H1非通讯业务同比增长65.49％,三季度有望持续高景气。通讯业务(含手机)拖累业绩增速,根据招股说明书,2020年用于手机摄像头升降的传动系统收入为1.86亿元,其中上半年1.34亿元,下半年0.52亿元,下半年按照季度平均估算Q3手机摄像头业务收入0.26亿元,手机业务基数一定程度上拖累公司业绩增速,考虑到手机业务盈利能力较强,利润端影响可能更为明显。
短期波动不改长期趋势,关注新项目落地节奏。2021年公司开展内部管理变革,增强核心竞争力,导入咨询顾问公司,启动流程梳理、改造、组织变革项目,实行企业战略转型与变革发展,护航公司中长期战略目标。公司是全球领先的微型传动系统制造商,为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。微型传动系统作为工业基础件,下游市场广阔,部分高成长赛道兼具消费属性,例如消费电子方向的VR、电子烟及教育平板等产品、医疗器械方向的胰岛素泵等、汽车电子方向的EPB等智能化产品,公司绑定核心大客户,具备较大发展潜力。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年净利润2.15/3.90/5.71亿元,对应2021-2023年EPS为1.26/2.28/3.35元/股,对应PE为46.0/25.4/17.3倍(2021/10/11),维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游市场增速不及预期;新产品、新技术开发不及预期;市场竞争加剧导致盈利能力下滑。
[2021-10-08] 兆威机电(003021):兆威机电前三季净利同比预降20%-30%
■证券时报
兆威机电(003021)10月8日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度归母净利1.25亿元-1.43亿元，同比下降20%-30%。受境外疫情持续等因素影响，前三季度公司生产经营受到一定影响，部分客户订单交货延缓和新增订单不及预期;受产品销售结构及部分原材料价格上涨的影响，前三季度销售毛利率较上年同期下降。
[2021-08-18] 兆威机电(003021):兆威机电已将升降式摄像头应用于智慧电视摄像头升降模组等新应用场景
■证券时报
兆威机电(003021)接受调研时表示，公司已成功将升降式摄像头相关技术应用于智慧电视摄像头升降模组和音响伸缩模组等新应用场景，并拓展至平板电脑、学习机等消费电子类产品。公司将持续关注研发更小更精密的驱动齿轮箱，拓展微型驱动和微型传动系统的应用领域和场景。
[2021-08-09] 兆威机电(003021):非通讯业务持续高增,看好公司未来发展
■财信证券
事件:兆威机电披露2021年半年报,公司2021年上半年实现营收5.35亿元,同比-2.72％;实现归母净利润0.89亿元,同比-19.42％;实现扣非归母净利润0.75亿元,同比-25.40％。其中Q2单季度实现营收2.75亿元,同比-16.21％,环比+5.76％;实现归母净利润0.43亿元,同比-33.82％;环比-5.17％。
原材料价格上涨叠加产品结构调整,公司盈利能力短期承压。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨以及公司高毛利智能手机业务锐减等短期扰动因素影响,公司净利润同比下滑。2021年上半年公司毛利率为31.43％,同比-1.79pct,净利率16.55％,同比-3.43pct,销售/管理/研发/财务费用率依次为4.33％/4.44％/11.34％/-4.14％,分别同比+1.78pct/+1.25pct/+4.81pct/-4.05pct。?手机业务负面影响今年可基本消除。公司手机摄像头升降模组业务是2019年的大单品,收入贡献10.78亿元。后因该机型创新未被消费者认可,携带手机升降摄像头升降模组的手机机型取消,客户需求减少,2020年收入大幅下滑至1.85亿元,2021年上半年更是下降至千万量级(通讯含手机2021年上半年营收合计为1.62亿元,推算手机业务仅占千万量级),预计手机业务的负面影响今年可基本消除。
下游市场广阔,非通讯业务持续高增。公司产品广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居与机器人等领域,下游市场广阔。公司过去四年的成长动能主要来自于智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理等非通讯业务,2016-2020年营收CAGR分别达到66％/30％/64％,在今年上半年,这几个优势领域继续保持高速增长,智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理分别增长94.14％、51.30％、69.76％。
研发实力强、客户认可度高,看好公司未来发展。公司具有强大的产品研发和设计能力,该能力帮助公司生产了性能优越、质量过硬、品类齐全的产品,得到以华为、小米、博世、iRobot为代表的几乎每个下游领域头部厂商的认可。通过为下游行业知名企业提供配套服务,公司积极参与到国际化竞争中,有效提升了公司自身实力与知名度,保持了在国内外市场的先进性和竞争力,看好公司长期发展。
投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润2.22亿元、3.46亿元、4.65亿元,对应EPS分别为1.30元、2.02元、2.72元,对应PE分别为57.23倍、36.77倍和27.35倍,参考可比公司的估值水平,考虑到公司的龙头地位以及下游应用边界拓宽理应带来估值溢价,给予公司2022年40-45倍PE,对应合理估值区间为80.8-90.9元,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧,下游领域拓展不及预期。
[2021-08-09] 兆威机电(003021):经营结构调整进行时,看好下半年非通讯业务成长-2021半年报点评
■中航证券
事件:报告期间,兆威机电实现营业收入53,542.25万元(YOY-2.72％),归母净利润8,861.52万元(YOY-19.42％),业绩有较大幅度调整。
受经营环境等多因素影响,归母净利润有所下滑。兆威机电业绩调整受多方面原因,主要为(1)公司经营环境变化。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响,部分客户新增订单出现延期,对公司净利润产生影响。(2)期间费用同比大幅增长。报告期间,公司产生管理费用2,376.57万元,同比增长35.20％,主要系引入人才及财务咨询费增加;销售费用2,320.77万元,同比增长64.86％,主要系加强销售网络建设;研发费用6,069.61万元,同比增长68.96％,主要系公司加大研发创新。(3)公司经营结构处于调整期。毛利较高的通讯业务领域(含手机)2021年上半年营收16,185.64万元,同比减少50.15％,公司整体毛利率下降1.79％。
不利因素有所缓解,看好下半年非通讯业务成长。央视财经表示,有部分经销商恶意涨价,引发市场价格混乱,从而加剧市场恐慌情绪。但"缺芯"不是"炒芯"的理由,维护市场价格秩序,监管层决不会手软。我们认为,下半年芯片短缺局面将有一定程度缓解。同时,汽车电子、消费电子和医疗设备等非通讯业务持续发力,报告期间,汽车电子业务营收12,517.81万元,同比增长51.30％;智能家居与机器人业务营收18,254.61万元,同比增长94.14％;医疗与个人护理业务营收2,488.83万元,同比增长69.76％。公司2021年上半年非通讯业务领域营收同比增长65.49％,我们预计,下半年公司非通讯业务将继续保持高速增长。技术实力强劲,下游涉及多条热门赛道。兆威机电拥有核心竞争力,赢得了下游行业知名企业的普遍认可,是华为、博世、vivo、小米等知名企业供应商。目前公司微型传动系统产品规格多达1000多种,精密注塑件产品规格已达2000多种,涉及新能源、AR、消费电子等多条热门赛道,下游出现类似2019年的升降式摄像头等"爆款"产品,可以有效带动公司业绩攀升。
投资建议
兆威机电主营业务突出,市场敏锐度高,下游应用面多量广,与知名企业合作稳定,维持买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为12.86亿元、17.01亿元和23.07亿元,归母净利润分别为2.46亿元、3.37亿元、4.45亿元,对应2021-2023年的PE为54倍、39倍、30倍。
风险提示:新客户拓展不如预期;消费升级趋势放缓
[2021-08-07] 兆威机电(003021):短期因素影响上半年业绩,业务多元、研发和扩产等推进顺利-中期点评
■招商证券
事件:公司公告,上半年实现营业收入5.35亿元,同比下降2.72％;归属于上市公司股东的净利润8861.52万元,同比下降19.42％。点评如下:
评论:
1、上半年业绩同比下滑,主因产品结构变化及原材料涨价。
经测算,二季度单季度净利润0.43亿元,同比增长-33％环比增长-4％。上半年毛利率31.43％,同比-1.79个pcts,二季度单季度毛利率31.43％,同比-2.44个pcts环比-0.01个pct。费用率方面,上半年销售费用同比增长65％,管理费用同比增长35％,研发费用同比增长69％,财务费用同比减少2169万元,因加大销售网络建设、引进人才、投入研发等因素,上半年费用增速快于收入。上半年业绩承压主因产品结构变化、原材料涨价等因素影响。公司亦分析:2021年上半年,受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及新型冠状病毒疫情持续等因素影响,公司生产经营受到一定的影响,部分客户新增订单因以上原因出现延期,净利润同比下滑。
2、手机及通信设备业务同比下降,其他业务稳定增长。
分业务来看,通讯业务(含手机)2021年上半年营收16185.64万元,同比减少50.15％,其中手机业务上半年收入已小于1000万,基站业务同比亦没有增长;汽车电子业务上半年营收12517.81万元,同比增长51.30％;智能家居与机器人业务上半年营收18254.61万元,同比增长94.14％;医疗与个人护理业务上半年营收2488.83万元,同比增长69.76％;总体来看,虽然手机业务下降较多、基站业务亦较为疲软,但公司2021年上半年非通讯业务营收同比增长65.49％,体现了公司品类扩张、业务增长点多元化发展,而且微传动系统行业下游各领域趋势加强、应用场景有望拓宽。
3、今年总体处于业务结构调整期,微传动系统长线空间仍可期。
下半年来看,我们判断基站侧需求有望小幅回暖,上游原材料缺货涨价压力也有望缓解,但全年来看产品结构短期调整对盈利增长的压力仍在。展望后续,公司持续在各业务板块储备新产品新客户,医疗健康护理业务方面,公司按摩器、矫正器类业务今年订单已有初步增长、有望进一步推向市场;新型智能硬件业务方面,公司此前公开展示的VR产品瞳距调节推杆电机亦有增长潜力,有望成为终端技术升级趋势之一,公司亦有望将技术应用至更多交叉行业(如健康+消费电子);汽车业务方面,除布局博世大客户电子驻车等产品外,公司亦在加强向国内其他客户和品类的扩张。研发成果继续加强,公司最新拥有已授权发明专利25项、其他类型专利约182项、申请中知识产权194项(其中发明专利77项)。工艺能力不断进步,公司开发的微小齿轮模具模数达到0.1mm以下,领先行业实现了金属注射成形微小齿轮的巨量高质高效生产(200万件/日)。产能扩张方面,东莞产业园项目主体建设继续进行,江苏地区子公司落地将加强在华东地区的研发、营销和制造。
4、投资建议。
虽然今年公司业绩仍处于调整期,但我们仍看好微传动系统应用边界拓宽及智能化趋势,公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量提升。考虑短期因素,我们最新预测公司21-23年营收为12.6/16.9/22.2亿,净利润为2.21/3.33/4.36亿,对应PE为57.6/38.2/29.1倍。维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示
客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧
[2021-08-07] 兆威机电(003021):非通讯业务保持高速增长,关注新项目落地节奏-半年报点评
■兴业证券
公司发布2021年中报:2021H1公司实现营业收入5.35亿元,同比下降2.72%；归母净利润8861.52万元,同比下降19.42%。单季度来看,2021Q2公司实现营业收入2.75亿元,同比下降16.21%；归母净利润4313.25万元,同比下降33.82%。?生产经营受缺芯、疫情等多重因素扰动,非通讯业务上半年实现显著增长。受全球芯片紧缺、部分原材料价格上涨及新型冠状病毒疫情等因素的影响,公司上半年生产经营受到一定的影响,部分客户新增订单不及预期,经营业绩较上年同期略有减少。同时,根据招股说明书披露,2020H1公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统销售收入为1.34亿元,手机业务高基数一定程度上亦拖累公司上半年业绩增速。分业务板块来看,2021H1汽车电子业务营收1.25亿元,同比增长51.30%；智能家居业务营收1.83亿元,同比增长94.14%；医疗护理业务营收2488.83万元,同比增长69.76%；通讯业务含手机营收1.62亿元,同比下降50.15%。
业务结构调整及原材料涨价影响毛利率,期间费用大幅增长。2021H1公司毛利率31.43%,同比下降1.79个百分点；净利率16.55%,同比下降3.43个百分点。针对毛利率,2021H1公司低毛利的智能家居业务板块增速较快,同时上半年主要原材料塑料粒子涨价较多,拉低了公司毛利率；针对净利率,2021H1公司期间费用0.86亿元,同比增长26.5%。其中,2021H1销售费用0.23亿元,同比增长64.86%,主要系加强销售网络建设,投入增加所致；管理费用0.24亿元,同比增长35.20%,主要系提升管理水平,引入管理人才薪酬增加及顾问咨询费增加所致；研发费用0.61亿元,同比增长68.96%,主要系增大研发投入所致；财务费用-0.22亿元,去年同期仅-46.79万元,主要系闲置资金利息收入增加所致。
短期波动不改长期趋势,关注新项目落地节奏。2021H1公司开展内部管理变革,增强核心竞争力,导入咨询顾问公司,启动流程梳理、改造、组织变革项目,实行企业战略转型与变革发展,护航公司中长期战略目标。公司是全球领先的微型传动系统制造商,为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。微型传动系统作为工业基础件,下游市场广阔,部分高成长赛道兼具消费属性,例如消费电子方向的VR及电子烟等产品、医疗器械方向的胰岛素泵等,公司绑定核心大客户,具备较大发展潜力。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润2.50/3.58/4.64亿元,对应2021-2023年EPS为1.47/2.10/2.72元/股,对应PE为50.6/35.4/27.3倍(2021/8/6),维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；新产品、新技术开发不及预期
[2021-08-07] 兆威机电(003021): 缺芯及原材料上涨导致业绩短期承压,长期成长空间明显-半年报点评
■天风证券
公司公布半年报,业绩受缺芯影响短期承压:1)21H1实现营收5.35亿元,同比-2.72％,归母净利润0.89亿元,同比减少19.42％,扣非归母0.75亿元,同比-25.40％,经营活动现金净流入1.14亿元,同比增加69.58％;基本每股收益0.52元;2)21Q2实现营收2.75亿元,同比-16.21％,归母净利润0.43亿元,同比-33.82％,Q2业绩承压原因系全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨等因素影响,部分客户新增订单不及预期。受原材料上涨以及产品结构调整影响,21H1毛利率略有下滑:1)21H1毛利率为31.43％,同比-1.79pct,净利率16.55％,同比-3.43pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.33％/4.44％/11.34％/-4.14％,同比分别+1.78pct/1.25pct/4.81pct/-4.05pct;2)Q2毛利率为31.43％,同比-2.44pct,净利率15.67％,同比-4.17pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08％/4.51％/11.16％/-4.19％,同比分别+1.89pct/1.72pct/5.05pct/-4.23pct。产品结构持续优化,通讯业务占比下降,非通讯业务保持稳定增长:公司除通讯业务领域外的其他细分业务领域实现了稳定增长,通讯(含手机)H1实现营收1.62亿元,同比-50.15％;汽车电子H1实现营收1.25亿元,同比+51.30％;智能家居与机器人H1实现营收1.83亿元,同比+94.14％;医疗与个人护理H1实现营收0.25亿元,同比+69.76 ％,公司H1非通讯业务领域营收同比+65.49％,产品结构逐步向智能化领域调整。下游应用领域广泛:公司产品应用领域广、市场需求量大,广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居与机器人、个人护理、医疗器械等领域,下游市场广阔,同时公司凭借技术创新能力在市场竞争中处于相对有利的地位,绑定了德国博世、华为、小米、iRobot等知名核心用户。作为微型传动系统单项冠军,公司将在继续巩固和加强微型传动系统和精密注塑件产品市场地位的基础上,逐步加强驱动技术的研发与应用,扩大产品差异化竞争优势,进一步提升公司的核心竞争力。短期波动不改长期趋势,关注新产品研发节奏:芯片短缺及原材料价格上涨为短期因素,公司作为行业领先的微型传动系统制造商,专业涵盖微型传动系统设计开发、精密模具设计与制造、精密注塑成型、自动化集成装配、齿轮精度检测和传动系统测试等领域,同时公司开始拓展业务至电子控制领域,逐步成为微型传动到运动控制的全方案解决商,提升产品价值量的同时将进一步增强客户粘性。未来汽车电子、智能家居等板块在芯片缺芯的影响缓解后将带来长期稳定的放量。
盈利预测:考虑到今年下游受到缺芯影响,公司部分产品订单量不及预期,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.5亿(前值3.1亿)、3.5亿(前值4亿)和4.6亿(前值5亿),对应PE分别为52、37、28X,持续重点推荐,维持"买入"评级!
风险提示:新产品放量不及预期、下游缺芯情况没有改善、竞争格局恶化
[2021-08-06] 兆威机电(003021):非通讯业务保持高速增长,关注新领域的产品进度-中期点评
■中信建投
事件
公司2021年8月5日晚发布公告,上半年营业收入5.35亿元,同比减少2.72％;归母净利润8861.52万元,同比减少19.42％;归母扣非净利润7537.24万元,同比减少25.40％,与之前业绩预告区间相符。
简评
通讯业务下滑,但非通讯业务保持较好增长
①公司目前产品下游主要包含移动通信、汽车电子、智能家居等多个领域。2021年上半年,受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及新冠疫情持续等因素影响,公司生产经营受到一定的影响,部分客户新增订单因以上原因出现延期,收入端同比略有下滑;
②分业务看,公司除通讯业务领域外的其他细分业务领域实现了稳定增长。通讯业务领域(含手机)营收1.62亿元,同比减少50.15％,存在一些2020年升降摄像头高基数影响;汽车电子领域营收1.25亿元,同比增长51.30％;智能家居与机器人领域营收1.83亿元,同比增长94.14％;医疗与个人护理领域营收2488.83万元,同比增长69.76％;总体来看,公司2021年上半年非通讯业务领域营收同比增长65.49％;
③毛利率层面,公司2021H1销售毛利率31.43％,同比下滑1.79Pct。主要原因是公司收入结构中,毛利率最低的智能家居与机器人业务收入增速最高,因此整体微型传动系统业务(营收占比67.11％)毛利率27.42％,同比减少4.16Pct。尽管精密零件(营收占比30.48％)毛利率增加4.03Pct至43.12％,但公司整体毛利率仍然有所下滑;
④各项费用率方面,公司研发费用率从20H1的6.53％提升至21H1的11.34％,提升了4.81Pct。公司将研发人员按下游市场客户所属领域,将研发团队进行行业分组,在各个领域组建专业的研发团队。截至2021年6月末,公司共有研发、设计及工程技术人员400余人。
应用领域持续拓展,下半年VR/AR/MR应用、微量控制泵应用等值得期待
①2021H2,公司加大面向电视智慧屏、智能教育机、微量控制泵以及人工智能等新兴产业的产品研发和推广投入,同时积极发展客户个性化需求定制服务,为公司未来业绩增长奠定基础;
②展望长期,公司的主要产品精密传动系统以精密注塑为核心、以微型为特点、顺应"以塑代钢"趋势,市场定位于"新兴行业"与"传统行业的新产品"。我们可以观察到,基于下游各个领域"电动化、智能化、懒人化"的趋势下,微型传统系统的应用领域越来越广,小到3-5mm的升降摄像头、VR眼镜调焦距用元件,大到扫地机器人、通讯基站天线转向用元件等,整个行业的市场规模从200亿起步,仍在持续增长;
③我们认为,对于兆威机电来说,核心的竞争壁垒在于快速优质的解决方案设计能力和规模化、低成本、高良率的微型传动系统制造能力。而最核心的优势会集中体现在3-10mm这个维度的齿轮箱竞争上(力矩、速度、电机适配、噪音、顺畅度等),对应的是消费电子、穿戴设备等领域,而这些领域创新不断、需求不少,对行业始终有催化;而另一个维度,汽车电子同样是下游分布的重要领域,我们对标IMS,看到国内龙头公司还有非常大的成长空间。
投资建议:综上,由于2020年升降摄像头高基数,加上上半年缺芯、涨价等影响,公司2021H1利润增长不及预期。但基于行业的长期成长性及公司在微型传动系统领域的设计和制造优势,依然看好公司的长期成长空间。判断公司2021021-2023年营业收入分别为14.40、19.02、24.45亿,归母净利润分别为2.77亿、3.79亿、4.84亿,同比增长13.4％、36.86.8％、27.67.6％。上调目标价至87.2元,维持"买入"评级。
风险提示:芯片短缺、原材料涨价的风险
[2021-08-06] 兆威机电(003021):研发占比大幅提升,期待新产品放量-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们的预期
公司公布lH21业绩:收入5.35亿元,同比下滑2.72％;归母净利润0.89亿元,对应每股盈利0.52元,同比下滑19.42％,位于此前公司业绩预告的中枢,符合我们的预期。
非通讯业务营收大幅增长,研发投入占比大幅提升。分业务看,IH21公司通讯(含手机)业务1.62亿元,同比减少50％;汽车电子业务1.25亿元,同比增长51％;智能家居与机器人业务1.83亿元,同比增长94％;医疗与个人护理业务0.25亿元,同比增长70％0通讯、汽车电子和智能家居业务收入占比分别为30％、23％和34％,收入结构趋于均衡,非通讯业务营收同比增长65％0IH21公司研发投入占比维持在11.30/0,较去年同期提高4.8ppt,拉低了净利润率,我们认为,公司为长远稳健发展做储备,增加了研发储备人才,加快新项目的开发速度,厚积薄发将更有利于公司的长期发展。
发展趋势通讯(含手机)业务影响逐渐减弱,厚积薄发期待新产品放量。根据公司招股说明书,公司1H20手机摄像头升降模组业务实现收入1.36亿元左右,今年则几乎没有,我们预计该项业务拖累了公司今年上半年的收入表现,但基本为一次性影响,下半年收入高基数效应将缓解,非通讯业务高速增长将带动公司收入进入加速状态。我们认为,公司今年主要还是以练内功为主,加大研发投入,储备人才和新产品,为明后年收入快速增长做准备。
中长期坚定看好微型传动赛道发展潜力。微型传动系统顺应了全球电动化和物联网技术在汽车电子和消费电子等领域的产品智能化升级趋势,下游拓展性较好,天然具备成长为平台型公司的潜力。公司掌握齿形修正软件等核心工艺,是该领域中国为数不多参与全球竞争的公司。我们判断VR/AR可变焦显示将会推动微型卤轮传动系统的需求,成为公司增长的重要驱动力。
盈利预测与估值
我们维持此前盈利预测不变,预计2021/2022年EPS分别为1.49和2.16元,当前股价对应2021/2022年PE为50.3x和34.7xO考虑到公司VR可变焦显示模组等新储备产品进展顺利,我们上调公司2022年目标PE至40倍,上调目标价14％至86.4元,较当前股价有150io涨幅空间。继续维持"跑赢行业"评级。
风险
新产品放量不及预期;利润率修复不及预期。
[2021-08-06] 兆威机电(003021):加码营销及研发布局,21H2通讯业务有望回暖-半年报点评
■西部证券
事件:公司发布21年半年报。公司21H1实现营业收入5.35亿元,同比2.72％2.72％;实现归母净利润0.89亿元,同比19.42％。其中21Q2公司实现营业收入2.75亿元,同比16.21％16.21％;实现归母净利润0.43亿元,同比33.82％。
出货结构调整,盈利能力小幅下滑。
21H1公司毛利率为31.43％31.43％,同比1.79pct主要由于国内5G基站装机进度低于预期,盈利能力较强的通讯业务占比下降导致。21H1公司净利率为16.55％16.55％,同比3.43pct,主要由于公司积极布局销售网络及新品研发,各项费用率有所上升。
微型传动业绩有所下滑,精密注塑收入稳健增长。
21H1公司微型传动、精密注塑业务分别实现营业收入3.59/1.63亿元,同比6.23％/+7.06％7.06％,其中微型传动业绩下滑,主要受上半年芯片紧缺、原材料价格上涨及海外疫情持续等因素影响,公司部分客户新增订单出现延期。21H1公司微型传动及精密注塑业务毛利率分别为27.42％/43.12％43.12％,同比4.16/+4.03pct。
非通讯业务快速增长,H2基站产品有望迎来密集交付。21H1公司通讯领域营收同比50.15％50.15％,非通讯领域营收同比+其中汽车电子、智能家居与机器人、医疗个护领域收入同比+51.30％/94.14％/。
下半年四家运营商均启动5G基站招标,合计招标基站数量超过72万座下半年公司通讯业务出货量有望逐步回升。
投资建议:由于公司21H1受芯片紧缺影响业绩同比下滑,我们下调了盈利预测。调整前预计2123年公司归母净利润为3.10/4.09/5.32亿元,调整后2123年归母净利润为2.09/2.96/3.96亿元,同比14.5％/+41.4％/+34.0％,对应EPS为1.22/1.73/2.31元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,新产品研发及认证不及预期,原材料价格波动风险。
[2021-07-05] 兆威机电(003021):短期因素扰动业绩,长期看好微型传动-中期点评
■中金公司
1H21预告盈利同比下降15％～25％
公司预告IH21实现净利润8247～9347万元,同比下滑150—25％,由于受上半年原材料涨价及全球芯片紧缺等因素影响,业绩略低于我们的预期。
关注要点
短期因素扰动上半年业绩表现。lH21公司业绩预告略低于我们的预期,我们认为原因如下:(1)全球芯片紧缺和疫情影响汽车电子等业务订单执行和交付确认,影响新项目的推进节奏;(2)根据公司招股说明书,去年上半年公司华为手机摄像头升降模组收入1.3亿元,按照20％的净利润率假设对应产生约2600万元净利润,带来一定的业绩高基数,我们预计今年上半年该业务确认很少,如果剔除该业务影响,今年上半年业绩仍有望实现同比正增长;(3)塑胶粒等上游原材料今年价格上涨较多,加上公司低毛利率的扫地机器人业务占比提升,均拉低了公司整体毛利率水平;(4)公司为长远稳健发展做储备,增加了研发储备人才,加快新项目的开发速度,增加了研发投入,研发费用较去年同期增加较多。我们认为,上述短期因素对公司今年业绩有所扰动。
中长期坚定看好微型传动赛道发展潜力。微型传动系统顺应了全球电动化和物联网技术在汽车电子和消费电子等领域的产品升级趋势,下游拓展性较好。公司掌握齿形修正软件等核心工艺,是该领域中国为数不多参与全球竞争的公司。公司管理层具备工匠精神,产品储备丰富,厚积薄发,我们认为,公司从明年起,有望陆续迎来新产品的放量,受益微型传动系统在VR/AR、胰岛素注射泵和汽车电子等领域的大单品放量。我们判断,从中长期来看,公司从微型传动系统硬件往"软+硬"一体化解决方案升级,将有利于提升ASP和毛利率水平,打开公司成长的天花板。
估值与建议考虑今年原材料涨价及全球芯片紧缺因素,我们下调2021年EPS8.4％至1.49元,维持2022年2.16元的EPS预测不变,当前股价对应2021’2022年P/E分别为40.3和27.8倍,考虑到公司核心竞争力被市场逐渐认可和明年新产品放量带来的业绩弹性,我们上调公司2022年目标P/E至35倍,上调目标市值17％对应目标价75.6元(转增股本后),较当前股价有26％涨幅空间。维持"跑赢行业"评级。
风险全球芯片紧缺和原材料上涨持续时间超预期;新产品放量不及预期。
[2021-07-05] 兆威机电(003021):短期波动不改长期趋势,关注新产品研发节奏-2021年中报业绩预告点评
■兴业证券
芯片短缺及疫情对二季度业绩产生阶段性扰动，手机业务高基数亦拖累上半年业绩增速。受全球芯片紧缺、部分原材料价格上涨及新型冠状病毒疫情等因素的影响，公司上半年生产经营受到一定的影响，部分客户新增订单不及预期，经营业绩较上年同期略有减少。同时，根据招股说明书披露，2020H1公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统销售收入为1.34亿元，单季度分拆来看，2020Q1约7600万元，2020Q2约5800万元。与之对比，公司2021H1公司手机销售收入显著下降，手机业务高基数一定程度上亦拖累公司上半年业绩增速。
产品销售结构调整或影响毛利率，研发费用等期间费用或增幅较大。公司产品下游市场主要包括移动通信、汽车电子、智能家居、医疗器械、消费电子等领域，智能家居业务特别是低毛利的扫地机器人市场增速较快，从传导到驱动一体的系统产品占比增加或许一定程度上拉低了公司毛利率。同时，公司为长远稳健发展做充足储备，增加研发储备人才，加快新项目开发速度，研发投入力度增加，预计研发费用同比增长较快。此外，从一季报来看，公司员工薪酬有所增长，加大引进了销售人才，预计管理活动费用等均有所增长。综上所述，预计2021H1公司期间费率较去年同期增长明显。
短期波动不改长期趋势，关注新产品研发节奏。芯片短缺等短期因素下半年有望显著改善。公司是行业领先的微型传动系统制造商，掌握了微型传动系统从模具设计制造-精密传动部件制造-组件装配的全流程一站式研发生产能力，同时公司业务进一步纵向延伸至电机驱动控制模块，为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案，产品价值量有望提升，同时将进一步增强客户粘性。微型传动系统作为工业基础件，下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，例如消费电子方向的VR及电子烟等产品、医疗器械方向的胰岛素泵等，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。
我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年净利润2.50/3.58/4.64亿元，对应2021-2023年EPS为1.47/2.10/2.72元/股，对应PE为41.0/28.7/22.1倍(2021/7/2)，维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期。
[2021-07-04] 兆威机电(003021):上半年受累于上游缺货涨价,看好微传动长线市场空间-中期点评
■招商证券
事件:公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润0.82亿元-0.93亿元,比上年同期下降15-25％。点评如下:
评论:
1、二季度业绩承压,主因芯片缺货、材料涨价、研发费用增加。
按预告计算,公司二季度归母净利润中值0.43亿,同比-33.9％,环比-4.5％,低于市场预期。一季度因去年疫情导致的低基数业绩保持平稳,二季度负面因素叠加业绩承压,公司亦解释原因:受芯片紧缺、原材料涨价及疫情持续等因素影响,部分客户新增订单不及预期;受产品结构的影响,上半年毛利率同比下降;研发费用同比增加。
2、上半年手机/通信等业务同比下降,汽车/智能家居等业务实现增长。
上半年公司几大业务板块收入均受到外部因素影响,其中高毛利手机业务仍在消化中,今年过后影响将基本消除;通讯设备业务因去年上半年基数高,去年下半年至今需求下行,主要客户HW受到多方因素影响订单量下降,储备的海外通信设备商客户尚未进入大规模量产阶段,但行业下半年有望边际回温;智能家居业务方面,扫地机行业需求虽然景气、今年占公司收入比例将显著提升,但各终端品牌分流使得芯片缺货更严重,6月份公司订单受到上游芯片缺货影响更加严重;汽车业务总体稳健,大客户博世供应链管理能力较强,对公司下单有望继续提升。此外,成本端上半年影响亦较大,主要原材料之一塑料粒子价格持续上涨,但公司价格向下传导周期更长,叠加盈利性较高的手机业务占比下降、扫地机业务占比提升等产品结构变化的影响,上半年毛利率预计将同比下降。
3、下半年有望边际改善,看好微传动市场长线空间及公司卡位。
下半年来看,尽管全年在产品结构调整和材料涨价下,业绩增速有一定压力,但预期上游元器件缺货有望有一定缓解,且通信类订单有望回暖,下半年总体有望边际改善。展望后续,公司持续在各业务板块储备新产品新客户,医疗健康护理业务方面,公司按摩器、矫正器类业务今年订单已有初步增长、有望进一步推向市场;新型智能硬件业务方面,公司此前公开展示的VR产品瞳距调节推杆电机亦有增长潜力,有望成为终端技术升级趋势之一,公司亦有望将技术应用至更多交叉行业(如健康+消费电子);汽车业务方面,除布局博世大客户电子驻车等产品外,公司亦在加强向国内其他客户和品类的扩张 我们认为虽然今年公司业绩承压,但这是业务结构调整叠加外部供应链限制等负面因素短期作用的结果。考虑公司在微小毫米级齿轮设计和量产能力领先优势依然稳固,未来有望持续把握消费电子、医疗、汽车等行业终端创新产生的精密传动需求提升机会,并获得较好的盈利能力。
4、投资建议。
虽然今年公司业绩仍处于调整期,但我们仍看好微传动系统应用边界拓宽及智能化趋势,公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量提升。考虑短期因素,我们最新预测公司21-23年营收为14.0/17.8/23.0亿,净利润为2.46/3.50/4.42亿,对应PE为41.8/29.4/23.3倍。维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
[2021-07-02] 兆威机电(003021):兆威机电上半年净利润预降15%-25%
■证券时报
兆威机电(003021)7月2日晚间披露半年度业绩预告，公司预盈8247.40万元–9347.06万元，同比下降15%-25%。受全球芯片紧缺、部分原材料价格上涨及新型冠状病毒疫情持续等因素影响，上半年公司生产经营受到一定的影响，部分客户新增订单不及预期，经营业绩较上年同期略有减少;研发费用较上年同期增加。
[2021-06-30] 兆威机电(003021):微型传动龙头企业,下游应用空间广阔-首次覆盖
■西部证券
深耕微型传动二十载,下游应用行业广阔。公司从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售,下游行业涵盖通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等领域。16-20年公司营业总收入及归母净利润CAGR分别为31％/37％,20年公司毛利率及净利率分别为34％/20％。
微型传动系统应用广泛,下游需求量大。微型传动系统具有高精度、轻量化、低噪音等特点,产品应用领域广、市场需求量大。根据我们测算,2021-2025年用于通信基站、扫地机器人及汽车电子的微型传动系统合计市场空间分别有望达到52/176/290亿元。
公司掌握微型传动核心技术,具备规模化生产能力。经过多年的发展与积累,公司已掌握微型传动系统的全流程核心技术,微型传动系统产品规格多达2000多种,并具备自动化生产能力,对于需求较为稳定的汽车电子等行业已实现自动化生产,能够满足客户的批量订单需求。行业准入门槛高,公司客户多为下游行业知名企业。微型传动系统行业内企业开拓客户需要1-3年认证周期,对公司技术实力、供货能力、质量品质等方面均有较高要求。公司下游客户包括德国博世、华为、VIVO、OPPO、iRobot等知名企业,并与多家客户维持长期稳定的供应关系。
一体化布局叠加产能扩张,公司未来业绩可期。智能驱动与精密传动的一体化趋势将成为行业未来发展的重要方向之一,公司实施纵向一体化战略,产品价值量有望大幅提升。公司顺应快速增长的市场需求积极扩产,IPO募投项目在22年5月全部完工后,公司微型传动系统及精密注塑件产能分别有望新增3918/18000万件,相当于公司20年产量的127％/38％,有望助力公司长期业绩增长。
投资建议:预计21-23年公司归母净利润为3.10/4.09/5.32亿元,YoY+27％/32％/30％,EPS为1.81/2.38/3.10元。我们给予公司22年37XPE估值,对应目标股价88.06元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,新产品研发及认证不及预期,原材料价格波动风险
[2021-06-11] 兆威机电(003021):微型传动系统龙头,在新兴领域大有可为-通用基础件系列报告之三
■中信建投
微型传动小龙头,整体成长性较好
①公司是国内微型传动行业领先企业,以精密注塑为核心、以微型为特点、顺应"以塑代钢"趋势,产品覆盖3.4-38mm精密减速电机行星齿轮箱,市场定位于"新兴行业"与"传统行业的新产品",产品主要应用于通信、智能手机、智能家居、服务机器人、个人护理等新兴领域和汽车电子、医疗器械等传统领域的新产品;②公司客户涵盖博世(汽车电子)、华为(基站+手机+电视,天馈系统全球市占率超30％)、vivo、OPPO、小米、iRobot、康普通讯(通信基站)、天津追觅(小米生态链,扫地机)等;③公司当前产品规格多达1000多种,全球首家实现6mm以下微小传动系统的规模制造,月产量超200万套;④公司过去五年收入、归母净利润CAGR分别为30.95％、37.02％。2020年,公司营业收入同比下降32.97％,主要系手机升降摄像头业务在2019-2020年存在较大波动。总体来看,公司2020年非手机领域的业务营收同比增长43.19％;⑤公司过去三年毛利率在32-35％左右。展望未来,一方面,行业新需求不断,公司将积极参与新项目新产品新应用的开发,获得市场初期技术溢价先行优势;另一方面,公司未来业务将进一步纵向延伸至电机驱动控制模块,为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。
受益于智能化微型化轻量化,微型传动大有可为
①展望未来,在智能手机领域,OV小米等厂商采用升降式摄像头方案的手机新品有所减少,但华为仍在部分主力机型中采用升降式摄像头方案,且公司已将升降式摄像头技术应用在智慧电视等智能家居领域,并实现量产,相关技术仍有较大的市场空间;②在通信设备领域,受5G通信商用进程全面加速的影响,公司与华为、康普等客户之间的业务有所回升,未来可能实现更大规模收入;③在智能家居与机器人领域,公司用于扫地机的微型传动系统业务增长较快;④在汽车电子领域,随着公司用于两轮车制动防抱死系统的微型传动系统成功进入博世,公司与博世之间的业务预计将获得更大增长;⑤在个人护理领域,随着终端产品销量上升和新产品的持续开发,公司收入有望回升;⑥此外,公司新产品储备丰富,如用于运动鞋智能绑带系统、用于新型扫地机器人的微型传动系统、用于电动护理床、输液泵系统、用于ARVR等系统等,持续拓展新的应用领域。归根结底来说,公司的产品符合智能化微型化轻量化趋势,未来大有可为。
投资建议:判断公司2021-2023年归母净利润为3.17、4.10、5.02亿元,给予2022年35倍PE,目标价84.06元,"买入"评级。
[2021-05-19] 兆威机电(003021):微型传动系统隐形冠军,下游应用领域广阔助增长-首次覆盖报告
■天风证券
1、微型传动系统隐形冠军,掌握全流程核心技术1)公司是一家从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的企业,产品应用领域广泛,涵盖通信设备、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等多个产业,是国内为数不多的微型传动系统领域内的企业之一。2)近年来公司业务迅速增长:营业收入由2016年的4.06亿元增长至2020年的11.95亿元,年复合增长率为30.98％,归母净利润由2016年的0.69亿元增长至2020年的2.45亿元,年复合增长率为37.27％。2020年手机业务受到影响,除手机外的其他细分业务领域仍实现了高速增长,非手机领域的业务营收同比增长43.19％。3)近年来公司毛利率呈下降趋势,净利率逐年提升,由2017年的8.97％提升至2020年的20.48％,费用率管控良好,三费占比下降至5.6％,处于较低水平。
2、应用于多个蓝海市场,空间广阔迎来持续增量1)上游方面:原材料部分价值占比较高,微型传动系统产品直接材料成本占比在75％以上,精密注塑件在60％以上。2)下游方面:产品广泛应用于移动通信、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理多个景气行业,成行业景气之风公司产品将存在不同程度的增长。
3、微型驱动、传动系统少数国内供应商之一,具备竞争优势国内进入到微型驱动和微型传动这一新兴细分领域的企业较少,市场竞争主要集中于德国IMSGear、日本电产、AspelGroup等少数国外企业。与微型传动系统的国内主要竞争对手德昌电机相比,公司整体利润率具备显著优势,毛利率整体高10个百分点以上,净利率也基本高8-10个百分点;与汽车塑料件领域内的主要竞争对手天龙股份相比,毛利率高于相关业务量较大的天龙股份,具有竞争优势。
4、产能充足当下需求旺盛,长远布局未来可期1)公司目前生产能力处于较高的饱和水平,近年来公司产能利用率接近95％,印证公司产品下游需求旺盛,市场空间广阔。公司积极扩产,IPO募集资金投入项目将累计增加年产约4000万件微型传动系统和8000万件精密注塑件的生产能力。2)智能驱动与精密传动一体化是行业发展方向,公司积极布局智能驱动系统,向智能驱动和精密传动全面解决方案转型。
5、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司营业收入分别为15.08亿、18.99亿、23.93亿,YOY为26.22％、25.90％、26.00％;归母净利润分别为3.13亿、3.95亿、5.02亿,YOY为27.75％、26.46％、27.01％,对应PE33X、26X、20X。我们看好兆威机电在本行业中的核心竞争力,因而选择2021年41X作为目标估值,目标市值129.57亿元,上涨空间为27％,对应目标价为75.58元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:毛利率下降风险期;原材料价格波动风险;手机业务风险;下游景气度不及预期等
[2021-05-10] 兆威机电(003021):兆威机电配合华为需求在智能汽车板块参与多款产品设计开发生产
■证券时报
兆威机电(003021)5月10日在互动平台表示，华为是兆威重要的战略客户。公司与华为在通讯、智能手机、智能家居、智慧汽车领域都有多方位的合作，配合华为需求在智能汽车板块有参与多款产品的设计开发生产。
[2021-04-30] 兆威机电(003021):微型传动系统龙头,下游应用多点开花-深度报告
■中航证券
兆威机电是一家专业从事微型传动系统、精密注塑件和电机驱动控制模块的研发、生产与销售的国家高新技术企业，致力于为通信设备、汽车电子、智能家居与物联网等诸多领域客户提供方案设计、产品开发、制造销售的一站式服务。2020年公司实现营业收入11.95亿元，归母净利润2.45亿元。
主业突出，专注微型传动系统二十余年
兆威机电成立于2001年，专注齿轮部件，并将微型传动系统作为其主要业务，2020年微型传动系统实现营业收入8.21亿元，占总营收68.69%。公司产品类型主要有:直径3.4mm-38mm精密减速电机行星齿轮箱、定制化的驱动控制模块、精密、微小的塑胶和特殊金属粉末注塑零件及集成装配组件等，是中国微型传动系统细分领域龙头。
产品池深，下游应用面广量大，涉及通信设备、汽车电子、智能家居与物联网等热点领域
作为基础性零部件，微型传动系统广泛应用于现代电子产品，随着5G通讯的正式商用，物联网、车联网、智能时代的到来，微型传动系统市场规模不断扩大，发展前景广阔。公司产品池深，目前公司微型传动系统产品规格多达1000多种，精密注塑件产品规格已达2000多种，下游出现类似2019年的升降式摄像头等"爆款"产品，可以有效带动公司业绩攀升。
与知名企业合作稳定，不断拓展新领域和新客户
经过多年的发展和积累，公司通过性能优越、质量过硬、品类齐全的产品，赢得了下游行业知名企业的普遍认可，已成为华为、博世、vivo、小米等知名企业供应商，2020年前五大客户销售额占比为43.39%。同时，公司凭借优良的口碑不断拓展新客户，进入新领域，2020年成为追觅(小米生态厂商)和京东方供应商，提供智能家居和智慧屏幕相关零部件产品，为公司进一步发展提供了良好的空间。与市场观点不同:市场认为目前升降摄像头手机产品较少，公司业绩恐无法大规模增长。我们认为，2019年兆威机电的营收和利润由于升降摄像头手机产品而实现大幅增长，这是公司优秀的研发能力和敏锐的市场反应能力的体现。公司下游应用广泛，涉及智慧屏幕、智能家居、5G基站等众多前沿热门领域，易出现爆款产品，从而带动公司业绩大幅攀升。同时，公司2020年非手机领域的业务营收同比增长43.19%，说明其产品结构合理，足以保证业绩稳定增长。
投资建议
兆威机电的推荐逻辑如下:1)公司主营业务突出，下游应用面多量广，足以保证业绩稳定增长2)市场敏锐度高，不断推陈出新，易出现带动业绩大幅提升的爆款产品3)与知名企业客户合作稳定，业界口碑好，不断拓展新用户和新领域
风险提示
新客户拓展不如预期；消费升级趋势放缓
[2021-04-24] 兆威机电(003021):Q1业绩稳定增长,下游应用广泛潜力巨大-一季点评
■安信证券
事件:公司发布一季报,2021年Q1公司实现收入2.60亿元,同比增长17.25％；归母净利润实现0.45亿元,同比增长1.54％。
公司收入稳定增长,拓展领域贡献增量。公司Q1实现收入2.60亿元,同比增长17.25％,环比降低24.09％；归母净利润实现0.45亿元,同比增长1.54％,环比降低30.66％。截止2020年Q1,公司存货为1.71亿元,环比增长22.78％。目前公司立足传统传统通信领域,同时向成长性强的汽车、智能家居、医疗领域拓展,今年扫地机器人等领域有望实现增长。
期间费用率小幅提升,加大研发费用投入。2021年Q1公司毛利率、净利率分别为31.44％、17.48％,分别同比降低-0.83、-2.70pct,公司净利率下滑主要系研发费用率提升较多所致。公司2021年Q1期间费用率为16.41％,同比提升2.64pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.61％、4.37％、11.52％、-4.08％,分别同比变动1.50、0.57、4.38、-3.81pct。公司2021年Q1经营性现金流0.31亿元,同比略降0.01亿元。
微型传动系统下游应用广泛,市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70％、29.48％、19.90％、24.48％、2.43％。2021年公司将继续聚焦主业,同时研发高性能传动系统,包括5G通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求,同时随着下游系列政策规划持续驱动,未来应用市场空间广阔。
投资建议:预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元,对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级,6个月目标价87.90元,相当于2021年动态估值30倍。
风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。
[2021-04-22] 兆威机电(003021):业绩符合预期,非手机业务保持快速增长-一季点评
■兴业证券
公司发布2021年一季报:2021年第一季度公司实现营收2.60亿元,同比增长17.25％；实现归母净利润0.45亿元,同比增长1.54％；扣非后归母净利润0.39亿元,同比下降7.17％；经营活动产生的现金流量净额0.31亿元,同比下降4.57％；加权平均净资产收益率1.63％,同比下降4.63个百分点。
手机业务高基数拖累一季度业绩增速,非手机业务保持快速增长。公司2020上半年用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统销售收入为1.34亿元,其中2020第一季度手机摄像头相关收入约7600万元。与之对比,公司2021第一季度手机摄像头相关收入仅为约200万元。扣除掉手机业务的影响,我们测算2021第一季度公司非手机业务营收同比增速约66.7％,保持快速增长态势。
毛利率受产品结构调整有所下滑,期间费率有所增长。2021第一季度公司毛利率为31.44％,同比下降0.83个百分点,主要原因是公司一季度智能家居和服务机器人类产品增速较快,其毛利率水平相对较低,产品结构调整拉低了一季度毛利率。2021第一季度公司净利率为17.48％,同比下降2.70个百分点；期间费率16.41％,同比增长2.64个百分点。期间费用拆分来看,2021一季报销售费用1199.17万元,同比增长73.69％,占总营收比4.61％,同比增加1.50个百分点；管理费用1136.30万元,同比增长34.99％,占总营收比4.37％,同比增加0.57个百分点；研发费用2997.89万元,同比增长89.13％,占总营收比11.52％,同比增加4.38个百分点；财务费用-1062.09万元,去年同期为-60.13万元,占总营收比-4.08％,同比下降3.81个百分点。销售费用和管理费用大幅增长主要原因是工资薪酬增加,研发费用大幅增长主要原因是工资薪酬增加和研发投入增大,财务费用大幅下降主要原因是闲置资金利息收入增加。
行业领先微型传动系统制造商,部分领域具备爆发式增长潜力。公司成立二十年来专注微型传动领域,持续加大研发投入,掌握了微型传动系统从模具设计制造-精密传动部件制造-组件装配的全流程一站式研发生产能力,同时公司业务进一步纵向延伸至电机驱动控制模块,为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。根据我们的测算分析,微型传动系统作为工业基础件,下游市场广阔,部分高成长赛道兼具消费属性,公司绑定核心大客户,具备较大发展潜力。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润2.90/3.90/4.94亿元,对应2021-2023年EPS为2.72/3.66/4.63元/股,对应PE为29.0/21.6/17.0倍(2021/4/21),维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。
[2021-04-21] 兆威机电(003021):业绩符合预期,加大研发投入更谋长远-一季点评
■招商证券
事件:
公司发布一季报,Q1单季度公司实现营收2.60亿元,同比+17.25％；归母净利润0.45亿元,同比+1.54％；扣非归母净利润0.39亿元,同比-7.17％。点评如下:评论:
1、业绩符合预期,摄像头业务出货减少以及费用率上升。
21Q1单季度实现营收2.60亿元,同比+17.25％环比-24.10％；21Q1归母净利润0.45亿元,同比+1.54％环比-30.65％；21Q1扣非归母净利润0.39亿元,同比-7.17％环比-40.68％。利润率方面,21Q1单季度毛利率31.44％,同比-0.83个pct,环比-2.76个pcts；21Q1单季度净利率17.48％,同比-2.70个pcts,环比-1.65个pcts。公司利润率有所下降,主因利润率较高的手机升降摄像头业务出货减少,以及公司研发、销售和管理费用率提升所致,其中Q1单季度研发费用率同比+4.38个pcts,环比+4.77个pcts；销售费用率同比+1.50个pcts,环比+2.10个pcts；管理费用率同比+0.58个pct,环比+0.99个pct。
2、二季度及全年收入增长无忧,产品结构变化和研发投入等影响仍在。
二季度来看,目前公司收入端多点开花且有望延续至全年,其中扫地机器人等智能家居订单增长较为快速,以及汽车端需求仍处于复苏状态,来自客户的精密组件和小部分微传动系统订单持续增长,此外,公司来自个人护理领域(按摩器、矫正器等)的新订单也有所增长。传统通信领域方面,下游需求较Q1略有好转。另一方面,公司来自智能手机升降摄像头传动系统的订单将在二季度进一步减少至很低的占比,考虑该订单利润率相对较高,产品结构变化对公司利润仍有影响。此外,公司Q1研发费用率创新高,过去21Q1-20Q2四个季度公司研发费用率分别为11.52％/6.75％/5.15％/6.11％,公司今年将加大研发等环节的费用投入,来为长期发展打下基础,费用端支出的提升也将一定程度影响公司短期利润增长。
3、微齿轮隐形冠军竞争优势强,汽车、智能硬件、医疗等长期空间广阔。
公司是目前全球最领先的微型齿轮供应商之一,能实现毫米级精度下微传动系统方案设计和产品交付,核心能力是多年积累形成的齿轮及系统软件设计算法和经验,我们认为下游多行业从机械传动到电动控制到智能驱动的发展趋势将持续演化,如汽车电子领域,微传动系统广泛应用于电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统(EPB)等,受益新能源汽车普及以及新产品导入,预计汽车领域将保持较好增速。此外,VR等新型智能硬件、医疗、5G小基站等领域需求均有提升空间 公司通过2019年承接精度要求较高的智能手机升降摄像头传动系统订单,在下游客户处获得了广泛认可和知名度,目前已经前瞻卡位汽车、新型智能硬件、医疗等领域全球龙头客户,未来通过进一步整合齿轮箱、驱动控制算法等战略落地,将有望提高产品价值量、进一步提升业务天花板。
4、投资建议。
我们看好微传动系统在VR、汽车、医疗等应用边界拓宽及智能化趋势,公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量提升、望持续成长。考虑公司激励考核目标、今年研发等投入加大趋势及最新苏州扩产计划,我们最新预测公司21-23年营收为15.1/19.0/23.7亿,净利润为2.68/3.63/4.50亿,对应PE为31.4/23.1/18.7倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价99元、对应22年29倍PE。
风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
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