≈≈欣贺股份003016≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 欣贺股份(003016):高端女装优秀运营者,自营渠道优势明显
■东兴证券
欣贺股份是国内高端品牌女装的领军企业之一,拥有成熟而优质的品牌矩阵和从设计到销售的完整产业链条。公司已形成JORYA、JORYAweekend定位高端,ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA定位中高端的金字塔式的品牌架构。公司2020年收入18.33亿元,其中主品牌JR和第二品牌JW的占比约为40％、12％。2017年公司经历经营团队变革,从设计到销售的产业链条也经历了智能化信息化升级,公司的收入和盈利能力都在提升的通道中。
中高端女装增长持续,公司凭借内生培养的品牌矩阵,份额提升可期。欧美及日本成熟市场的女装和男装行业规模比大约为2:1,我国目前为1.74:1,对比海外我国女装行业仍存在发展空间,在国内高净值人群增加的背景下,中高端女装成为女装行业里结构性增长的机会。公司在自主培养品牌的模式下,公司对品牌的把控能力更强,各品牌定位清晰,更好的覆盖市场上不同类型的消费客群。未来发展潜力看,公司主品牌JR仍是增长主力,加之公司在具有较大市场潜力的"新三线"城市进行扩张的营销网络布局,其余品牌的发展有望得到提升,贡献新的收入增长点。
公司最重要的优势是自营渠道的建设,包括线下自营门店和线上布局。
1)公司自营门店占比达80％,自营模式优势明显,店效提升可期。目前,欣贺旗下的核心高端品牌JR、JW为全自营模式。高端女装行业中,公司自营渠道数量占比处于较高水平(自营门店占比80％)。自营模式有利于集中公司资源和优势,提升品牌知名度与影响力,抢占高端市场。近年来公司通过综合策略提高自营门店店效,取得显著成效,并在未来仍有很大提升空间,包括:在渠道结构上,提高购物中心等新渠道占比;门店上,统一设计和装修来加强品牌形象建设;信息化方面,打通货流提高售罄。
2)公司电商策略明确,线上保持高增。近年来,线上消费得到普及并形成潮流,新的社交电商平台成为年轻消费群体的聚集地。公司相应加大电商业务拓展力度且成效显著,除了将天猫和唯品会作为主战场,也重视在小红书和抖音平台的布局,将其作为种草和引流的平台。多平台发力之下,公司电商平台收入维持高增,2017-2020年CAGR为37.6％,占比提升至20％以上。公司盈利能力有望通过自营店店效提升和其他品牌下沉有所提升。公司的净利率水平在高端女装行业内低于平均水平,过去几年公司自营店的店效和坪效均保持了持续提升的态势,IV等第二梯队品牌进行下沉,都会持续的提升公司的盈利能力。
盈利预测及投资评级:预计公司2021-2023年实现营收21.85/25.60/29.85亿元,归母净利润为2.86/3.69/4.48亿元,对应的PE分别为14.51x/11.24x/9.24x。基于公司在高端女装行业的品牌矩阵稀缺性和未来潜力,首次覆盖给予公司"推荐"评级。
风险提示:疫情反复下需求不及预期,电商平台竞争激烈,管理层变动。
[2022-01-27] 欣贺股份(003016):费用增厚压制业绩弹性,静待线下零售复苏-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年业绩预告,达成股权激励设定目标,但低于市场预期。公司预告21年归母净利润2.86亿元,同比增长60％;21Q4归母净利润0.4亿元,同比下滑32％,低于预期,主要系核心城市疫情反复叠加天气偏暖,造成下半年零售环境转弱,其中线下零售受到冲击更为显著,直接导致高端女装最具盈利能力的渠道承压,同期公司新增年终提奖上千万元,费用率有所增厚,最终压制了业绩弹性。我们预计,在21Q4线上增速回落、线下同比下滑情况下,21全年线上仍有20％以上增长,线下则有个位数增长。
中产崛起"她经济"升级大背景下,JORYA有望成为高端女装标杆。过去国内商场出于引流考虑,在店位选择、扣点优惠等方面给予国际大牌众多特权,但随着消费者认同感日益提升,国货轻奢品牌地位已正在加速重塑。公司核心品牌JORYA口碑沉淀深厚,产业链议价地位突出,21年贡献营收持续增长,有望在国货轻奢的优质赛道中脱颖而出,对其它自主品牌在展店谈判、会员体系、品牌认同等方面均有正面带动作用。
后续线下零售复苏,将很大程度决定业绩弹性。公司从17年起推进渠道自营化改革,至21H1末506家门店中80％为自营门店。在直营体系下,线下渠道拥有近80％的超高毛利率,一旦线下零售回暖,将带动利润率快速回升。此外,公司当前门店基数仍然较低,低效门店调整也接近尾声,未来关店减少、开店持续,有望进入净开店阶段。线上运营能力突出,当前电商高增速可持续。公司17-20年线上收入复合增速高达38％,营收占比快速提升至21％。21年智能仓储物流中心完全投入使用后,将大幅提升对双11等电商旺季的承载能力,支持电商业务持续高增长,贡献营收占比仍有较大的提升空间。
全业务链数字化改造领先同行,塑造新竞争力。目前,公司已构建了包括产销存管理、采购管理、VIP客户管理、终端店铺管理等功能整合的ERP系统,初步实现了商流、物流、资金流的统一。未来,公司计划通过MES系统、PLM系统、RFID技术实现对公司设计开发、生产计划及精准库存方面的智能化改造,有效降低各类成本。此外,数字化门店赋能精准勾勒消费者画像,上线伯俊云仓系统打通店间库存孤岛,有效提升了产品售罄率。
公司为国货轻奢女装领军企业,业绩弹性暂受到零售环境压制,由"买入"下调至"增持"评级。公司继产品力(独特设计)、品牌力(口碑沉淀)、渠道力(直营转型)之后,积极打造数字化核心竞争力,不断强化线下直营、线上电商能力,未来增长点丰富。考虑到零售环境回暖速度,下调盈利预测,预计21-23年实现归母净利润2.8/3.6/4.4亿元(原为3.5/4.3/5.4亿元),对应PE为14/11/9倍。参照可比公司(地素时尚、歌力思、太平鸟、比音勒芬)22年平均PE,给予公司22年13倍PE,对应45亿市值,较当前有11％的上涨空间,由"买入"下调至"增持"评级。
风险提示:疫情冲击线下零售;过于倚重核心品牌;多品牌运营挑战;核心人员流失。
[2022-01-04] 欣贺股份(003016):中高端女装国内领先,多渠道销售势头强劲-深度研究
■中银证券
支撑评级的要点
国内中高端女装企业领头军,未来有望继续保持领先地位。公司建立了完整的生产供应链体系,七大品牌呈金字塔式的产品结构,能够全方位覆盖中高端女装市场。2017-2020年公司营业收入从16.34亿元增长到18.33亿元,复合增速达3.91％。2021Q3公司营业收入达到15.07亿,同比2020年增长22.88％,同比2019年增长10.81％,未来有望保持领先地位。
直营化改革助力线上线下销量增加,业绩拐点显现。线下方面,公司自2014年起开始实行直营化改革,2020年公司直营收入规模达到13.29亿元,占线下总收入比重的93.92％。线上方面,公司通过优化信息系统、强化供应链体系建设带来电商业务收入高速增长,2021H1公司电商渠道营收2.3亿,同比增长37.71％,同比2019年增长37.72％。
注重设计研发能力强,多渠道宣传打造高端品牌形象。公司研发人员配备充足,设计团队员工数量明显高于同行。至2020年底,共有研发人员417人,占比9.2％,其中约60％在公司设计团队任职5年以上。子品牌设计风格独立稳定,差异化明显。宣传方面,公司积极拓展推广策略,注重旗下各品牌形象升级,通过跨界合作、IP联名等方式提升品牌知名度。公司未来还将进行一系列符合品牌调性的推广行销,进一步提升品牌影响力。
盈利预测和估值
预计公司2021-2023年营收分别为21.15/25.37/31.03亿元,归母净利润为2.92/3.89/4.58亿元,对应EPS0.68/0.91/1.07元/股,当前股价对应2021E-2023E市盈率16/12/10倍。首次覆盖,给予买入评级。
评级面临的主要风险
疫情下门店销售不及预期;电商发展不及预期;未准确把握流行新趋势。
[2021-11-22] 欣贺股份(003016):欣贺股份今年双十一期间天猫商城成交额突破2.2亿
■证券时报
欣贺股份(003016)日前在互动平台表示，公司目前主要线上销售渠道仍以天猫、唯品会等头部电商平台为主。2021年双十一期间公司天猫商城成交额突破2.2亿。公司还指出，按照以往经验来看，第四季度一般为服装行业旺季。针对线上双11、双12等活动，公司已通过数字化分析等手段有序安排相关营销活动及生产计划，其次结合新型社交媒体、流量平台等，通过媒体预览、网红种草等互动方式进行线上引流，进一步提升品牌知名度和影响力。
[2021-10-25] 欣贺股份(003016):高基数致增速放缓,持续提升精细化运营能力-季报点评
■天风证券
21Q1-3营收15.1亿同增23％,归母净利2.5亿同增106％
21Q1、Q2、Q3分别实现营收5.44/5.03/4.60亿元,同比分别增长32.7％/38.3％/1.6％;归母净利润分别为0.95/0.98/0.53亿元,同比分别增长139.4％/182.6％/16.9％。
21Q1-3毛利率73.1％,费控效率显著改善
1)毛利率:21Q1-3公司毛利率同比增加0.4pct至73.1％。
2)费用率:销售、财务费用率减少。21Q1-3销售费用率40.5％(-5.4pct)、管理费用率4.2％(+0.5pct)、财务费用率-1.3％(-0.9pct)、研发费用率3.3％(+0.0pct)。
3)净利率:归母净利率增长,盈利能力强。21Q1-3归母净利率同比增长6.6pct至16.3％。
存货周转效率大幅提升,优化存货水平截至2021年9月底公司存货5.84亿元,同比减少11.11％;2021Q1-3库存周转期为416天,同比减少158天,库存周转效率有所提升。
公司致力于持续的研发设计创新、品牌推广和全方位的细节管理,力争将公司培育打造成为国内一流并具有国际影响力的高端时尚女装集团。
1)品牌方面:公司秉承"高标准"的品牌形象,以"高品质"的客户体验为核心。2)供应链方面:公司以信息系统为依托,将商品企划、设计、采购、生产、销售、物流等部门有效组织为一体,实施协同运作,形成完整的供应链管理体系。3)渠道方面:线下门店提质增效,公司自营渠道网络基本覆盖了全国主要城市。4)数字化方面:公司持续推进数字化应用及信息化改革,提升营运的精细化程度。5)组织与绩效改革方面:公司进一步完善组织架构,逐步搭建了销售中心、商业中心、商品中心、供应链中心、内控中心,提升部门协同与工作效率。
维持盈利预测,维持买入评级。公司旗下七大女装品牌形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透,随着线下门店自营比例提升,门店提质增效,数字化改革不断深入,我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为3.5、4.3、5.4亿元,对应EPS分别为0.8、1.0、1.3元,对应P/E分别为13、10、8X。
风险提示:国内疫情反复导致门店业绩不及预期;不能准确把握女装流行趋势和市场需求变化;行业竞争加剧等风险。
[2021-10-22] 欣贺股份(003016):受疫情影响,Q3业绩增速放缓-2021年三季报点评
■世纪证券
1)受疫情影响,2021Q3业绩增速放缓。公司21Q3实现营业收入4.6亿元,同比20Q3增长1.58％,环比降低8.46％;实现归母扣非净利润0.50亿元,同比增长11.46％,环比降低47.51％;实现销售毛利率68.50％,较去年同期减少6.39pct,环比Q2减少8.05pct;实现销售净利率11.49％,较去年同期增加1.50pct,环比Q2减少7.98pct。公司21Q3受国内多省份疫情影响,尤其是厦门疫情对公司供应链稳定性产生较大冲击,工厂停工影响公司正常出货节奏,同时线下(高毛利)业务受到较大影响,公司销售毛利率及净利率较二季度有所下滑,三季度业绩增速较二季度明显放缓。
2)21Q4国内疫情趋稳后,公司已重新步入常态化运营。国庆过后厦门疫情得到有效控制,目前供应链已恢复正常运转。另外,四季度通常为行业旺季,我们认为公司四季度利润增速有望重回50％以上。
3)盈利预测及投资评级。受21Q3疫情影响,我们下调公司未来两年的营业收入假设,预计2021-2023年公司营业收入分别为22.68、31.02、37.49亿元(前值为25.57、31.80、37.49亿元),对应2021-2023年EPS分别为0.76/1.01/1.17元(前值为0.86/1.04/1.17元),对应PE分别为14/10/9X。公司2021年PE为14X,低于行业可比公司2021年PE均值(16X)。考虑到公司深耕中高端女装多年,在消费者心中已打造较强的品牌影响力,另外公司线下渠道变革完成,线上化布局成果明显,看好公司未来业绩增长,维持"买入"评级。
4)风险提示:核心设计团队人员流失;疫情反复,冲击线下业务。
[2021-10-22] 欣贺股份(003016):疫情影响发货节奏,长期看好店效提升-三季点评
■华西证券
事件概述
21年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.07/2.45/2.37亿元、同比增长22.88％/105.53％/107.89％,21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.60/0.53/0.50亿元、同比增长1.58％/16.88％/11.46％,符合业绩预告范围。
分析判断:我们分析,21Q3公司收入同比微增、环比放缓主要受到疫情等因素影响,其中9月厦门疫情不仅影响了公司的终端零售表现,还导致公司发货停止了半个月、影响了电商销售。
受益于政府补助、投资收益增加以及资产减值损失减少,公司净利率降幅低于毛利率降幅。21Q3公司毛利率为68.5％、同比下降6.39PCT、较19Q3下降7.79PCT,净利率为11.5％、同比提高1.5PCT、较19Q3下降1.95PCT。净利率下降主要来自毛利率下降以及费用率提升。从费用率来看,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.20％/5.19％/3.81％/-1.27％、同比提高-2.7/1.4/0.5/-1PCT、较19Q3提高-1.6/1.2/0.4/-0.6PCT,管理费用率提高主要由于员工薪酬增长及计提股权激励股份支付费用。其他收益/收入为1.17％、同比提高1PCT、较19Q3提高0.9PCT,主要由于政府补助增长;投资净收益/收入为0.54％、同比提高0.54PCT;资产减值损失/收入为1.75％、同比减少5PCT、较19Q3减少4PCT。
21Q3末存货为5.84亿元、同比下降11％、环比21Q2末提高2％,我们分析9月厦门疫情影响了冬季产品备货,10月发货波段仍受到一定影响。21年前三季度公司存货周转天数为416天、同比下降158天,应收账款周转天数为30天、同比下降6天。
投资建议
我们分析,短期来看,(1)公司10月仍有疫情导致的发货影响;(2)费用端明年开始有总部大楼摊销3000万元左右;(3)小非解禁估计影响不大。长期来看,公司未来成长驱动来自线下加速、线上持续高增,盈利能力改善:(1)线下:开店加速-未来三年预期自营门店逐年净增50家至469/519/569家、20-23年自营开店CAGR11％;店效提升-上半年店效较19年已提升10％以上、未来JR和JW店效目标提升至千万元,预期20-23年自营店效CAGR6％至375万元。(2)电商:电商净利率25％以上,电商专供款产销率逐步趋于正常水平,未来将逐步开拓抖音、小红书等新兴渠道合作。(3)盈利能力:未来将控制销售费用率并改善存货周转率从而提升盈利能力。考虑Q3受疫情影响业绩低于预期,将21/22/23年收入从23.41/27.64/32.52亿元下调至21.81/25.76/30.31亿元,将归母净利从3.64/4.32/5.08亿元下调至3.23/3.84/4.58亿元、2021年10月21日收盘价10.97元对应21/22/23年PE分别为15/12/10X,维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、限售股解禁风险(10月26日小非解禁)、开店及店效改善不及预期的风险、设计不到位、供应链管理不足及存货周转难以改善的风险、系统性风险。
[2021-10-22] 欣贺股份(003016):受天气与疫情影响,21Q3业绩增速有所放缓-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司发布2021年三季报,与前期预告相近,符合预期。1)前三季度业绩维持同比高增。
21Q1-3营收15.1亿元,同比20年增长22.9％,同比19年增长10.8％;归母净利润2.45亿元,同比20年增长105.5％,同比19年增长41.1％。2)第三季度业绩增长有所放缓。
21Q3营收4.6亿元,同比20年增长1.6％,同比19年增长0.1％;归母净利润0.53亿元,同比20年增长16.9％,同比19年下滑14.4％。3)增速放缓主要为疫情反复与天气偏暖所致。9月天气偏暖压制换季购衣需求,局部疫情爆发再度冲击线下零售,多因素导致Q3增速有所回落。
淡季维持费用投入力度,盈利能力稍受制约。1)渠道结构调整之后,Q3预计将成全年最淡一季。Q3线下直营收入对应较低货值的夏季款,且电商也处于相对淡季,因此Q3收入也相对较低。2)单季度收入较低,导致费用率有所提升。其中,21Q3管理费用2388万元,致使21Q1-3累计管理费用同比增长40.5％至6325万元,管理费用率同比提升0.5pct,主要系员工薪酬增长及股权激励费用所致。3)利润对收入弹性大,短期压制了利润率。
21Q3毛利率/净利率为68.5％/11.5％,环比21H1稍有回落,但21Q1-3毛利率/净利率为73.1％/16.3％,同比仍提升0.4/6.6pct。
线下直营、线上电商能力突出,未来增长点丰富。1)门店基数仍然较低,未来开店空间大。18-20年渠道改革,21年零售环境波动,延缓公司展店节奏。截至21H1五大线下品牌门店总数仅506家,渠道扩张即将开启。2)依托智能物流中心,电商高增速可持续。
17-20年线上收入复合增速高达38％,营收占比快速提升至21％。智能仓储物流中心完全投入使用后,将大幅提升对双11等电商旺季的承载能力,电商业务有望持续高增长。3)品牌推广有望发力,VIP人数与店效均处上行。公司18-20年平均广告及品牌推广费用2232万元(营收占比1.2％),相较于同期地素时尚、歌力思、比音勒芬约5800-11000万元(营收占比3-4％)水平,品牌推广投入有待发力,更大范围提升美誉度。
公司为国货轻奢女装领军企业,内含JORYA优质品牌资产,三年改革成功构建杰出竞争力,维持"买入"评级。公司业绩受到零售环境短期扰动,但不改长期基本面拐点向上,全业务链数字化改造领先同行,支撑强劲的自营能力和电商能力,看好公司未来重回高成长通道。考虑到零售环境回暖速度,下调盈利预测,预计21-23年实现归母净利润3.5/4.3/5.4亿元(原为4.0/5.0/6.3亿元),对应PE为14/11/9倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复冲击线下零售;过于倚重核心品牌;多品牌运营挑战;核心人员流失。
[2021-10-21] 欣贺股份(003016):欣贺股份前三季度净利润同比增长105.53%
■上海证券报
欣贺股份披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入1,506,745,128.54元，同比增长22.88%;实现归属于上市公司股东的净利润245,319,132.27元，同比增长105.53%;基本每股收益0.5750元。
[2021-10-21] 欣贺股份(003016):疫情扰动增速承压,冬装SKU结构优化成新亮点-中三季报点评
■浙商证券
事件:公司公布三季报,单Q3实现收入4.60亿(+1.6％),归母净利0.53亿(+17％);Q1-3实现收入15.07亿(+23％),归母净利2.45亿(+106％)。
Q3分析:疫情扰动增速承压,电商业务保持高增势头。
渠道数量方面,公司自营渠道如期拓展,基本完成70家新增自营渠道目标。收入结构来看,公司线下业绩承压,线上业务如期保持高速增长。①线下:公司收入～70％-80％来源于线下,且基本集中于高线城市。Q3疫情反复主要集中于高线城市,尤其对于厦门(公司总部)影响较为显著,公司线下销售收入/利润承压。②线上:目前公司电商收入主要集中于天猫与唯品会平台,抖音目前主要作为引流平台。公司电商业务稳步推进,如期保持同比～30％的高速增长。
Q4展望:电商高速增长+疫情消散,冬装备货充足或带来新增量
电商:线上业务有望持续兑现高增速预期。伴随Q4双十一催化+电商营销持续加码+电商主推款放量,公司21电商业务有望持续在往年高基数基础上保持～35％以上增长(20年双十一公司实现GMV～1.7亿)。具体双十一的准备上,主要是公司新增自营引流渠道(过去通常以与天猫进行合作的方式进行),根据10月20日天猫平台数据,公司双十一预售首日JORYAweekendGMV同比增长超30％。
线下:疫情消散业绩显著反弹,厚款冬装SKU备货充足静待成果。21年国庆期间,公司直营地区收入同比增长～20％,反弹效果显著,预计伴随疫情消散,公司同店收入有望回归高速增长。Q4冬装备货方面,公司今年首次大幅调整冬装SKU结构,注重发力更高附加价值的厚款产品,主打产品包括羊绒大衣、羽绒衣等,有望带动客单价持续上行,单Q4利润率持续提升。
盈利预测及目标价空间
我们看好公司管理的调整与数字化运营带来的红利释放,我们认为疫情短期扰动不改我们对公司中长期的优质发展的判断。我们预计公司21～23年实现归母净利润3.3/4.4/5.9亿,对应增速87％/33％/33％,对应估值仅14/11/8X。结合公司成长性与产品独特性,继续维持"买入"评级。
潜在风险因素
疫情再次出现严重反复;
[2021-10-20] 欣贺股份(003016):智能交互一体机需求复苏业绩再启航-公司研究报告
■海通证券
2021年上半年度公司实现营业收入6.78亿元,环比上涨32.72％,实现净利润6491.13万元,环比上涨72.69％。2021年上半年度,公司实现营业收入67827.25万元,同比下降0.64％,环比上涨32.72％;公司实现归属于上市公司股东的净利润6491.13万元,同比下降11.80％,环比上涨72.69％。其中,2021年第二季度,公司实现营业收入38689.16万元,同比上涨4.12％,环比上涨32.78％;公司实现归属于上市公司股东的净利润3696.76万元,同比下降9.28％,环比上涨32.25％。我们认为,公司业务智能交互显示器与智能交互一体机业务广泛应用于零售、餐饮、体育、医疗、教育、金融、工业自动化等领域有望持续受益于以欧美为典型的各领域实体经济复苏需求,快速发展。
行业技术不断进步,推动产业持续升级。近年来,零售、金融、医疗等行业终端应用领域技术的逐步成熟和产品的持续升级,较大带动了本行业产品的市场需求并促进了本行业技术的发展。同时产品技术水平的不断提升和行业经验的持续积累,商用智能交互显示设备制造行业在控制模块设计、软硬件及固件开发、显示技术、产品检测、模具设计和自动化生产等方面的逐步完善,推动了本行业产品的创新升级。在产品性能方面,商用智能交互显示设备的外型、广色域、色温、亮度、散热、防干扰、防强光、防误触摸、防尘、防水、耐久性、抗暴性、防腐蚀等性能不断提升。
下游应用领域延伸,市场需求旺盛。随着物联网、"工业4.0"、智慧城市建设在全球范围内的推进,大量新设备将接入网络并应用于工业生产和社会生活的方方面面,商用智能交互显示产品的应用领域持续拓展,应用场景也不断深化,为智能交互显示设备带来了庞大的市场需求。随着智慧城市建设成为全球热点,智慧医疗、智慧交通、智慧教育、智慧能源、智慧环保、智慧建筑等智慧城市内涵正得到快速发展,物联网作为智慧城市架构中的基本要求和模块单元将迎来广阔的市场空间,智能交互显示设备将迎来较大市场需求。
盈利预测与估值建议。我们预计公司2021E-2023E主营业务营收分别为15.00亿元、18.01亿元和21.61亿元,归母净利润1.60亿元、1.96亿元和2.37亿元。结合可比公司估值,1)PE估值,给予2021E(PE)23x-27x估值,对应合理市值区间36.79-43.18亿元,合理价值区间28.74-33.74元。2)PS估值,给予2021E(PS)2.5x-3x估值,对应合理市值区间37.51-45.01亿元,合理价值区间29.31-35.17元。综上我们认为公司对应合理市值区间为37.51-43.18亿元,合理价值区间为29.31-33.74元,给予"优于大市"评级。
风险提示:市场拓展不及预期、下游需求不及预期。
[2021-10-15] 欣贺股份(003016):线下提质增效带动Q3业绩同增15％,信息化改革赋能智造升级-三季点评
■天风证券
公司披露2021年前三季度业绩预告,预计归母净利润有望达到2.44亿元,同比增长104.80％;其中,21Q3归母净利0.52亿元,同比增长14.96％。公司业绩变动主要系:1)线下自营门店提质增效,自营渠道和电商渠道的收入同比稳步增长;2)核心品牌JORYA维持稳定的产品力和品牌力,JORYA品牌收入持续增长,带动其他品牌的良性发展;3)信息化系统和智能化设备的升级,以及人事绩效改革的全面推进,提升了中后台营运能力及供应链效率,管理费用及成本管控进一步改善。
产品、品牌、运营全面发力,助力打造国内一流高端时尚女装1)产品:坚持自主研发设计,研发投入稳定,以实控人孙瑞鸿先生为核心的研发设计团队在各品牌DNA的基础上不断创新,年均保持推出4000款以上新品;2)品牌:七大品牌形成多品牌矩阵,对中高端女装市场多维度、深层次渗透,核心品牌JORYA带动其他品牌良性发展;通过跨界合作、IP联名、品牌植入、艺人合作露出、专题策划等多元化且符合品牌调性的推广行销,助力提升品牌影响力;3)渠道:公司自营渠道网络基本覆盖全国主要城市,与连锁商场王府井、银泰、金鹰、万象城保持良好合作关系,始终秉承"高标准"的品牌形象,以"高品质"的客户体验为核心,有效提升单店业绩;4)供应链:公司以信息系统为依托,将商品企划、设计、采购、生产、销售、物流等部门有效组织为一体,实施协同运作,形成完整的供应链管理体系。加大对供应链及仓储物流的投入,通过信息化、智能化的设备升级,整体提升公司供应链的反应速度及仓储物流的工作效率。
下调盈利预测,维持买入评级。公司旗下七大女装品牌形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透,随着线下门店自营比例提升,门店提质增效,数字化改革不断深入,我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为3.5、4.3、5.4亿元(此前原值为3.8、4.8、5.9亿元),对应EPS分别为0.8、1.0、1.3元(此前原值为0.9、1.1、1.4元),对应P/E分别为14、12、9X。
风险提示:海外疫情反复导致订单增长不及预期;劳动力成本增长;生产基地及客户集中;业绩预告仅为初步测算结果,具体数据以正式披露三季报为准等风险。
[2021-09-02] 欣贺股份(003016):欣贺股份近三年电商渠道收入稳步提升
■证券时报
欣贺股份(003016)日前接受机构调研表示，公司自2017年起逐步拓展电商业务，持续加大电商投入，2018年推出电商专供款产品，2019年重点完善了电商平台的基础建设，并成立了独立的电商专供款设计团队，保证了线上线下及各品牌间的独立性和原创性。目前公司已于与天猫、唯品会等头部电商平台保持积极稳定的战略合作关系，近三年公司电商渠道收入稳步提升。
[2021-09-02] 欣贺股份(003016):欣贺股份数字化、信息化提升营运的精细化程度
■证券时报
欣贺股份(003016)日前接受机构调研表示，公司持续推进数字化应用及信息化改革，通过建立信息数据收集和分析系统，建立信息数据收集和分析系统，及时将门店终端及市场数据整合分析并反馈至研发设计、商品企划、采购、生产等环节，提升了营运的精细化程度。公司依托智能化的生产及物流配送中心，通过应用大量机器人解决方案、智能化整合ERP系统、启用全渠道库存管理模式，持续投入及升级智能化、自动化设备，打造柔性供应链，切实有效的提升了公司供应链反应速度及库存周转效率。上半年度，公司存货余额同比下降15.36%。
[2021-08-31] 欣贺股份(003016):运营效率提升,业绩表现靓丽-中期点评
■东北证券
2021年上半年公司收入/净利润分别同增35％/160％。公司公告,2021H1公司实现收入10.47亿元,同比增加35.4％,净利润1.92亿元,同比增加159.6％。其中2021Q2收入/净利润分别同增38.3％/182.6％。毛利率同比增加3.66PCTs至75.11％,销售费用率同比减少6.65PCTs,管理费用率同比减少0.09PCTs,其中研发费用率同比减少0.26PCTs,综合使得净利润率同比增加8.8PCTs至18.39％。
多品牌运营稳健,直营＆电商为主要业绩贡献渠道。公司旗下拥有JORYA、JORYAweekend、ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA七个自主女装品牌,形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。分渠道来看,截至2021H1公司拥有门店506家(直营405家/经销101家),其中直营渠道收入7.48亿元,同增33％,直营渠道为公司主要业绩贡献动力,占比达72％;经销渠道收入0.51亿元,同增70％。公司自2017年开始拓展电商业务,2018年推出专款专供,2019年成立独立电商专供款设计团队,电商渠道成为公司重要战略渠道。报告期内线上收入2.3亿元,同增38％,占比达22％。
数字化赋能,运营效率有所提升。2021H1公司女装服饰存货周转天数为396天(20年末为464天),存货绝对值为5.73亿元,较去年同期降低15％。公司持续推进数字化应用及信息化改革,通过建立信息数据收集和分析系统,及时将门店终端及市场数据整合分析并反馈,有效提升了公司供应链反应速度及库存周转效率。应收账款周转天数较去年同期下降至28.5天。2021H1经营活动净现金流为2.49亿元,现金及现金等价物余额9.17亿元,账上现金充足。
投资建议:欣贺股份是国内领先中高端女装集团,已形成多品牌、差异化的品牌矩阵,未来公司线下拓店具备空间,线上专款专供高增长,在数字化赋能、精细化运作下,公司运营效率提升。我们看好公司的成长性,给予2021-2023年业绩预测为3.73/4.77/5.88亿元,同增109.49％/27.81％/23.19％,维持"买入"评级。
风险提示:存货风险,疫情风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-08-30] 欣贺股份(003016):欣贺股份2021年上半年净利润1.92亿元 同比增长159.62%
■中国证券报
8月29日晚，欣贺股份(003016)发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入10.47亿元，同比增长35.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.92亿元，同比增长159.62%;基本每股收益0.4511元。
公告显示，欣贺股份主要从事中高端女装的设计、生产和销售。公司现有JORYA、JORYA weekend、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI等多个自主品牌，其中核心品牌JORYA创立于 20世纪90年代初，是目前国内自主高端女装历史较长的知名品牌之一。
欣贺股份在半年报中介绍，公司的主要销售模式为自营、经销和电商模式。高端品牌JORYA、JORYA weekend目前为全自营模式，其他品牌根据自身品牌特性以自营与经销相结合的模式经营。
半年报显示，报告期内公司自营模式实现营业收入7.48亿元，同比增长33%;经销模式实现营业收入0.51亿元，同比增长70%;电商渠道营收2.3亿，同比增长38%。公司自设立以来，各品牌均坚持独立自主设计。各品牌设计团队独立开展设计企划、研发设计、技术制作与评审等工作，以体现独特的定位和风格，充分显现各品牌之间的差异。目前，公司已形成一只以实控人孙瑞鸿先生为核心的研发设计团队， 2021年上半年研发费用投入3257.53余万元，同比增长25.12%。
[2021-08-30] 欣贺股份(003016):线下门店提质增效,电商收入逐年增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021H1业绩,业绩显著提升,终端渠道提质增效2021H1公司实现总营收10.47亿元(+35.4％),实现归母净利润1.92亿(+159.6％),扣非后归母净利润1.87亿元(+170.0％)。
分季度看,21Q1实现营收5.44亿元,同比增长32.72％,归母净利润0.95亿元,同比增长139.45％;21Q2营收5.03亿元,同比增长38.34％,归母净利润0.98亿元,同比增长182.63％。2021H1公司主营业务女装服饰收入10.40亿元(占总营收99.3％),同比增长34.9％;其他业务收入0.07亿元(占总营收0.7％),同比增长186.0％。分渠道看,主营业务中,线下渠道收入8.00亿元(占总营收76.4％),同比增长35.1％,其中,自营收入7.48亿元(占总营收71.5％),同比增长33.1％,经销收入0.51亿元(占总营收4.9％),同比增长71.4％;线上渠道收入2.30亿元(占总营收22.0％),同比增长37.7％;其他收入0.10亿元(占总营收0.9％),同比减少16.0％。
公司整体盈利能力超预期,2021H1公司毛利率同比增长3.66pct至75.11％,归母净利率同比大幅增长8.8pct至18.4％。分渠道看,21H1公司主营业务女装服饰毛利率75.00％,同比增长3.60pct。其中,自营模式毛利率79.82％,同比增长3.82pct;经销模式毛利率69.35％,同比增长5.39pct;电子商务毛利率60.51％,同比增长2.87pct;其他渠道毛利76.56％,同比增长10.45pct。公司费控效率显著改善,2021H1销售费用率39.23％(-6.65pct)、管理费用率3.76％(+0.16pct)、财务费用率-1.25％(-0.83pct)、研发费用率3.11％(-0.25pct)。
存货周转效率大幅提升,优化存货水平。2021H1公司存货5.73亿元,同比减少14.9％。公司依托智能化的生产及物流配送中心,通过应用大量机器人解决方案、智能化整合ERP系统、启用全渠道库存管理模式,持续投入及升级智能化、自动化设备,打造柔性供应链,切实有效提升供应链反应速度及库存周转效率。2021H1库存周转期为428天,同比减少159天。
维持盈利预测,维持买入评级。公司旗下七大女装品牌形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透,随着线下门店自营比例提升,门店提质增效,数字化改革不断深入,我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为3.84、4.80、5.91亿元,对应EPS分别为0.89、1.11、1.37元,对应P/E分别为15.8、12.7、10.3X。
风险提示:国内疫情反复导致门店业绩不及预期;不能准确把握女装流行趋势和市场需求变化;行业竞争加剧等风险。
[2021-08-30] 欣贺股份(003016):21H1归母净利润同比大增160％,上调盈利预测-中期点评
■申万宏源
公司发布2021年中报,符合预期。1)21H1业绩略高于前期业绩预告。21H1营收10.5亿元,同比20H1增长35.4％,同比19H1增长16.2％;归母净利润1.92亿元,同比20H1增长159.6％,同比19H1增长71.8％。2)21Q2淡季业绩超Q1。21Q2营收5.0亿元,同比20Q2增长38.3％;归母净利润0.98亿元,同比20Q2增长182.6％,环比超Q1业绩,再度印证公司上市后进入高成长通道。
毛利抬升,费用改善,高盈利回归。1)盈利能力回归轻奢行业高水平常态。21H1毛利率同比提升3.7pct至75.1％,较21Q1的73.8％继续抬升;期间费用率同比改善7.6pct至44.9％,其中销售费用率同比降低6.6pct至39.2％;归母净利率从20H1的9.6％接近倍增至18.4％。2)现金流持续扩大,存货管理卓有成效。21H1经营性现金流净额同比扩大50.2％至2.5亿元,期末货币资金及交易性金融资产合计达17.3亿元,奠定扩张实力。得益于数字化赋能,21H1存货余额同比减少15.4％至7.5亿元,其中2年内库龄货品占比63.5％;库存账面价值较21Q1末进一步下降至5.7亿元,库存健康度持续提升。
全渠道良性增长,实现量利齐升。1)展店节奏遵从效益优先原则,店效处于上行通道。受到疫情反复影响,21H1门店总数净减少18家至506家,但不改线下营收同比增长34％,自营、加盟渠道毛利率分别提升3.8％和5.4％。2)电商渠道延续高增长,贡献占比进一步提升。21H1电商营收2.3亿元,延续同比高增速38％。在线下强劲复苏背景下,电商贡献占比不降反升,略升至22％。3)待疫情平息,门店扩张有望成为第三发力点。18-20年在总门店数不增情况下率先完成渠道结构"质升",IPO募投之一"品牌营销网络建设项目"计划未来3年新开365家门店,预计公司即将进入扩店"量增"阶段。
全品牌推广发力,低调轻奢品牌将重焕影响力。1)丰富推广行销方式,契合品牌调性。公司采取跨界合作、IP联名、品牌植入、艺人合作露出、专题策划等多元化形式,持续推出JORYAx韩火火"向阳花"系列、JORYAweekendx"可米生活-白夜童话"系列IP联名、ΛNMΛNI(恩曼琳)x涂鸦艺术家SHEK联名系列等。2)平台选择守正出奇,线上电商战绩斐然。3月试水抖音直播网红带货,单场收获近千万交易额成绩。根据第三方数据平台统计,618期间公司旗下全线品牌实现电商销售约1亿元,同比翻倍。
公司为国货轻奢女装领军企业,内含JORYA优质品牌资产,低估值、高成长属性凸显,维持"买入"评级。公司过去三年改革逐步显效,渠道自营化进程率先达成,全业务链数字化改造领先同行,上市后进入高成长通道。我们看好公司受益于"她经济"升级,正处于业绩爆发期,上调盈利预测,预计21-23年实现归母净利润4.0/5.0/6.3亿元(原为3.6/4.3/5.2亿元),对应PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;过于倚重核心品牌;多品牌运营挑战;核心人员流失。
[2021-08-29] 欣贺股份(003016):直营、电商维持高增,净利率大幅提升-中报点评
■华西证券
事件概述公司2021H收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.47/1.92/1.87亿元、同比增长35％/160％/170％、较2019H增长16％/71％/70％,符合预期。经营性现金流/净利为129％、同比下降94PCT、较2019H提高41PCT。21Q2收入/归母净利/扣非归母净利为5.03/0.98/0.94亿元,同比增长38％/183％/169％。
分析判断:直营、电商维持高增长,直营店效较疫情前双位数增长。2021H公司自营/电商/经销/其他收入分别为7.48/2.30/0.51/0.10亿元、同比增长33％/38％/71％/-16％、较19H增长119％/138％/-29％/-97％。截至2021H末,公司共有506家门店(直营/加盟分别为405/101家)、上半年净关闭18家(直营/加盟分别净关闭13/5家),直营/加盟店数同比20H末净关闭7.53％/9.82％,推算2021H直营店效/加盟单店出货分别为184/51万元、同比增长44％/90％、较19H增长13％/-7％;2021H末直营/加盟单店面积分别为169/117平方米,推算2021H直营平效/加盟单平出货分别为1.09/0.43万元。2021H公司在天猫/唯品会平台的GMV分别为1.03/1.05亿元、扣点分别为13％/0.1％、退货率分别为57％/69％。分品类来看,成衣收入增长、配件收入有所下降。2021H成衣/配饰收入分别为10.28/0.12亿元、同比增长35.76％/-13.72％。
线下毛利率恢复疫情前水平,线上毛利率较疫情前仍有下降。2021H1毛利率为75.11％、同比提高3.66PCT、较19H1提高0.17PCT;21Q2毛利率为76.55％、同比提高3.73PCT。拆分来看,(1)分产品看,成衣毛利率提升、配件毛利率有所下降。成衣/配件毛利率分别为75.35％/45.25％,同比提高3.52/-2.94PCT;(2)分渠道看,直营、经销、其他毛利率恢复疫情前水平,电商毛利率有所下降。自营/电商/经销/其他销售毛利率分别为79.82％/60.51％/69.35％/76.56％、同比提高3.82/2.87/5.39/10.45PCT、较19H1提高2.18/-5.77/8.16/18.37PCT。
净利率大幅提升。2021H1净利率为18.39％、同比提高8.80PCT、较19H1提高5.95PCT;21Q2单季度净利率为19.47％,同比提高9.94PCT。净利率上升主要得益于毛利率上升以及费用率下降。从费用率看,2021H销售/管理/研发/财务费用率分别为39.23％/3.76％/3.11％/-1.25％、同比下降6.65/-0.16/0.25/0.83PCT;销售费用大幅下降主要由于店铺装修减少;管理费用率增长主要由于员工薪酬增长、以及计提股权激励股份支付费用271万。资产减值损失为5％、同比提高1％,主要由于存货跌价损失增加。所得税/收入为6.27％、同比提高2.81PCT,主要由于经营利润率提高,从有效税率看,2021H为25％、同比下降1PCT。存货金额、结构均有改善。2021H存货为5.73亿元、较年初下降14％、同比下降15％,存货周转天数为428天、同比下降159天、较2019H减少48天。2021H存货跌价准备/存货账面价值为45.21％、同比持平。从存货结构看,2021H末,公司1年以内/1-2年/2-3年/3年以上存货占比分别为38％/26％/17％/19％,存货结构较2020年末略有改善、2020年末占比分别为39％/27％/17％/18％。2021H应收账款为1.81亿元、同比增长25％、较2019H增长72％,应收账款周转天数为29天、同比下降6天、较2019H增加8天。
投资建议我们认为,公司未来成长驱动来自线下加速、线上持续高增,盈利能力改善:(1)线下:开店加速-未来三年预期自营门店逐年净增50家至469/519/569家、20-23年自营开店CAGR11％,;店效提升-年初至今店效较19年已提升10％以上、未来JR和JW店效目标提升至千万元,预期20-23年自营店效CAGR8％至400万元。(2)电商:电商净利率25％以上,电商专供款产销率逐步趋于正常水平,未来将逐步开拓抖音、小红书等新兴渠道合作。(3)盈利能力:公司毛利率正常在72％-74％波动、净利率正常在11％-13％,未来将控制销售费用率并改善存货周转率从而提升盈利能力、21H净利率已提升至18％。维持21/22/23年归母净利分别为3.64/4.32/5.08亿元、目前股价对应21/22/23年PE分别为17/14/12X,维持"买入"评级。
风险提示行业竞争加剧风险、开店及店效改善不及预期的风险、设计不到位、供应链管理不足及存货周转难以改善的风险、系统性风险。
[2021-08-29] 欣贺股份(003016):Q2淡季不淡,上半年业绩高增长-2021年中报点评
■世纪证券
1)摆脱疫情冲击,上半年业绩高增长。21H1公司实现营收10.47亿元,同比增长35.36％,隐含两年复合增速7.8％;实现归母扣非净利润1.87亿元,同比增长159.62％,隐含两年复合增速30％。公司21H1实现毛利率75.11％,较19H1同比提升0.43pct,实现销售净利率18.39％,较19H1提升5.95pct。2021年公司已摆脱疫情对线下门店销售业绩造成的影响,体现了中高端女装在后疫情周期的弹性。
2)Q2淡季不淡。2季度通常为服装行业消费淡季,公司21Q2实现归母扣非净利润0.95亿元,环比提升2％,实现毛利率及净利率分别为76.55％/19.47％,较21Q1分别提升2.78/2.09pct,创近两年单季度新高,经营绩效持续提升。
3)线上及线下渠道持续发力。电商层面,21H1公司电商渠道贡献营收2.3亿元,同比增长38％,我们看好公司步入服装消费旺季后,电商业务的持续高增长。8月公司开通抖音官方小店,以自运营模式进军抖音直播,实现线上渠道的多元化发展。线下层面,21H1公司自营门店实现收入7.48亿元,同比增长33％,经销门店实现收入0.51亿元,同比增长70％,线下渠道改革成效显著。
4)盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为0.86/1.04/1.17元,对应PE分别为14.83/12.30/10.90X。公司2021年PE为15X,低于行业可比公司2021年PE均值(16X)。考虑到公司深耕中高端女装多年,在消费者心中已树立较强的品牌影响力,另外公司线下渠道变革完成,线上化布局成果明显,看好公司未来业绩增长,维持"买入"评级。
5)风险提示:核心设计团队人员流失;疫情反复,冲击线下业务。
[2021-08-29] 欣贺股份(003016):直营电商双轮驱动,轻奢女装王者回归-中报点评
■浙商证券
事件:公司公布中报,收入10.47亿(+35％),归母净利L92亿(+160％),单Q2收入5.03亿(+20％),归母净利0.93亿(+183％).分渠道看:电商自营双轮驱动,经销増速客人
1)自营:21H1在渠道较20年年底净减14家至门店405家的背景下,实现营业收入7.48亿元,同比増长33％,收入占比72％.2)经销:21H1渠道较20年底净戒4家至101家,实现营业收入0.51亿元,同比增长70％.3)电商;21H1实现营业收入2,30亿元,同比増长38％,收入占比达22％,目前渠道仍然以天猫与唯品会为主,并积极开拓抖音、小红书等新兴消费渠道'
产品结构优化进行时,数字化发力持续提升运营效率
1)研发费用与管理费用双升,积极激励推动产品全面革新。
高激励机制:211-11公司管理费用0,39亿元(+42％),主要系员工薪酬增长及计提股权激励股份支付費用所致,目前绩效考核覆盖公司90％以上人员,已向符合条件的42名中高层管理人员授予500.20万股限制性股票,公司激励政策达到史上最高.高研发投入;21H1公司研发投入达0.33亿元(+25％),目前公司每年推出SKU已超6000款,线上线下货品具有明显差异性,7大子品牌均拥有独立设计团队'2)持续推进数字化改革,库存周转与现金流大幅提升,21H1公司存货周转天数396天(20年底464天),存货余额下降1.35亿元,同比下降1536％;21H1公司经营性现金流净额达2.49亿(+50％),创下历史新高.□线下门店提质増效,电商渠道高速増长
1)电商业务持续兑现高增速预期。公司自2017年起拓展电商业务,2018年提供电商专供款,2019年完善电商平台的基础,性建设.19/20年公司电商渠道营业收入实现50％/46％增长,预计2021年有望在20年高基数的基础上继续兑现～40％收入增速。具体打法上,包括①保持多品牌运作,保障品牌矩阵多样性;②数据分析反作用于产品开发;③柔性供应链显著改善库存周转率;④风格多样化,多点触达建立强认可度.2)终端零售管理能力持续提升,可比同店实现,高增长,公司同店高速增长的背后,是直营化(门店80％以上直营,主品牌完全直营)之下的强终端零售管理能力,具体包括①从设计端到终端零售全面协同,提升连带率与复购率;②员工绩效奖励与考核指标直接挂钩,散发门店经营活力;③加码信息化建设,提升门店运营效率;④重视品牌形象打,高质量服务要求与高投入门店装潢.□持续加码品牌力提升,国内轻膏女装领航者
公司未来将发力产品品牌力提升,通过跨界合作、IP联名、品牌植入、艺人合作露出、专题策划等多元化且符合品牌调性的推广行销,助力提升品牌影响力,目前已推出JORYAx韩火火"向阳花"系列、JORYAweekendX"可表生活-白夜童话"系列1P联名等等.我们认为,在管理层核心回归+年轻化完成,公司已持续兑现其强劲内生力,公司有望回归国内轻奢女装领航地位,对标2014年前后～20％+的净利率水平,公司依然具有广阔发展空间.
盈利预测及目标价空间
21H1欣贺归母净利润1.92亿(+160％),其中Q2淡季仍旧保持了与Q1相同的利润规模。我们预计公司21～23年归母净利润4.0/5.3/6.9亿,对应增速126％/32％/31％,对应估值仅15/12/9X。
结合公司增长质量和持续性,按照2021年25倍对应100亿市值(当前61亿市值,账上17.2亿现金),当前股价仍有50％+的空间。
潜在风险因素
疫情再次出现严重反复
[2021-08-11] 欣贺股份(003016):为什么电商及可比同店可实现高速增长-跟踪点评
■浙商证券
报告导读从产品、供应链、激励机制等维度全面解读欣贺股份的电商及可比同店高速增长的核心驱动力。
投资要点
为什么电商可实现高速增长?公司电商自2018年发力,2020-2021年持续兑现高增速预期。公司自2017年起逐步拓展电商业务,最初定位为线下门店的补充渠道。2018年公司意识到电商渠道的重要性并开始发力,同年推出电商专供款产品。2019年公司重点完善了电商平台的基础建设,包括供应链优化、款式多元化等,当年电商增速高达50％。2020年公司电商在疫情的逆势下再次实现46％的高增长。目前公司已与天猫、唯品会等头部电商平台建立稳定的战略合作关系,并持续开拓抖音、小红书等新电商渠道。我们预计2021年电商收入有望持续加速。下面将从产品、渠道与品牌力三个方面分析公司电商持续高增长的原因:
保持多品牌运作,保障品牌矩阵多样性与原创性。公司线上端也保持了与线下统一的多品牌运行策略,从而保障客户群体和产品的差异化与多元性。目前,公司已形成以卓雅主品牌为先锋,艾薇、卡洛琳、恩曼琳等品牌为第二梯队的品牌矩阵。与此同时,公司各品牌的电商专供款均拥有独立的开发设计团队,保证了各品牌之间的独立性和原创性,同时公司以单款贡献率为考核指标,鼓励设计师打造爆款单品,提升电商专供款的竞争力和吸引力。
信息化运营,数据分析反作用于产品开发。公司近年来持续打造信息化运营,并通过两种方式来帮助设计、提升产品适销度:其一是通过公司拥有的前端消费者行为数据提供对于产品的设计开发支持,使得公司产品更符合消费者流行的市场需求;其二是在保持公司自身DNA的基础上,通过对优秀同行的竞品调研(数据会强调区分不同地域、不同商场的差异性),实现对优秀元素的吸纳与整合。
小步快走战略,柔性供应链显著改善库存周转率。公司在电商上秉持小步快走的策略,持续不断地优化和完善后端的供应链,根据市场的需求来倒逼柔性供应链。通过销售初期的加购、转换率等数据分析,进行精确的追加,最大限度地保证了销售机会的基础上,实现库存周转率持续提升。
消费群体日渐扩大,多点触达建立强认可度。公司目前在电商服装领域具有较大的市场占有率,与此相对应的是消费者对公司线上品牌的高粘性和高认可度。同时,公司通过时尚活动、时尚杂志推广、影视化、VIP活动等多种方式,并结合微信、微博、互联网等新媒体,全方位、立体的宣传公司品牌文化、品牌形象,持续培养更多的潜在客户。
为什么可比同店可实现高速增长?根据公司披露数据,我们测算欣贺2017/2018/2019年可比同店增速分别为16％/6％/14％,2020年受疫情影响短暂下滑。2021年我们预计相较于2019年的双位数可比同店增速有望延续,这将带来净利润率的明显提升。同店高速增长的背后,是公司在直营化之下更强的终端零售管理能力,具体体现为以下几方面:
从设计端到终端零售全面协同,提升连带率与复购率。1)在设计端,公司需要通盘考量不同产品类别的开发比例,在连衣裙等重点品类之外,还需要保证上衣、短裤、短裙等基础款的开发数量,以增强产品的可搭性。2)在陈列端,公司提出"搭配陈列"的概念,即在门店内将单品经过搭配后进行陈列,直观展现整体穿搭效果。3)在导购端,对导购进行销售培训和连带率的考核,让导购可以最直接、快速地为消费者进行搭配推荐。4)在会员端,将会员纳新作为重要考核指标,欣贺的VIP人数从17年的33万人快速增长至20H1的71万人,这将成为公司销量持续增长的重要保障。在多个环节的共同努力下,公司整体连带率从2019年的1.7提升至目前的2.1-2.2,并正朝今年2.5的目标迈进。
员工绩效奖励与考核指标直接挂钩,激发门店经营活力。公司于今年将连带率、售罄率、动销率、折扣率等数据列为终端员工的月度绩效考核指标,以加减分的形式与员工收入直接挂钩,以售罄率为例,卓雅品牌的标准为75％,非卓雅品牌的标准为70％,若员工未达到相应指标,则每降低1％均会在薪资上做相应扣减。此外,公司还以考核指标为标准,向所有员工发放月度、年度绩效奖。激励政策的调整对门店经营具有十分明显的导向作用,极大激发了员工的经营动力。
加码信息化建设,提升柔性供应链管理效率。1)公司的快反能力提升。在对零售系统、ERP财务管理系统、订货会管理系统等升级优化后,大大缩短订货、采购、生产、销售的运转周期,在货品上市后,能够针对市场变化和顾客需求快速反应,精准、及时地追加对应款式的货品,大大提高了翻单的频次与速度。2)公司对货品的调配能力增强。近两年公司对订货流程做出优化,在评审制和配货制的基础上,于去年建立了云仓系统,更好地解决了货品流通问题(以往一年四次订货会,各区域、门店的货品流通性较差,在尺码、款式上无法及时补仓和调配),从而从公司层面去最大化售罄率。
盈利预测及目标价空间
21H1欣贺归母净利润1.89亿(+155％),其中Q2淡季仍旧保持了与Q1相同的利润规模。我们预计公司21～23年归母净利润4.0/5.3/6.9亿,对应增速126％/32％/31％,对应估值仅17/13/10X。结合公司增长质量和持续性,按照2021年25倍对应100亿市值(当前68亿市值,账上16.2亿现金),当前股价仍有近50％的空间,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复导致终端消费不及预期
[2021-08-09] 欣贺股份(003016):定位轻奢,别具一格-公司深度报告
■东北证券
轻奢定位,多品牌运营的女装集团。
公司深耕中高端女装三十余载,主品牌JORYA创立于1992年,是国内较早自主创立的高端女装品牌之一。
陆续孵化JORYAweekend,ΛNMΛNI(恩曼琳、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI等品牌,形成金字塔式品牌矩阵。2020年公司营收净利润为18.33/1.78亿元(受疫情影响分别同比下滑6.7％/26.4％2021年终端恢复,根据2021年半年度业绩预告,预计2021H1实现归母净利润1.9亿元,同比增长155％155％,大超预期。
强产品力重视品质,直营改革线上发力。产品端:董事长主掌设计,打造了一支超400人的专业设计团队,年设计研发费用约6000万,一年可推出超过4000款新品。各品牌成立单独事业部,打造独特品牌风格。同时,公司为了控制产品品质,采用自产为主、外协为辅的生产模式。渠道端:线下渠道重视品质消费体验,2016年以来公司加强渠道管理,直营占比持续提升,截至2020年公司拥有直营加盟门店419/105家,直营渠道数量占比80％80％,营收占比73％。线上专款专供,俘获大众消费群体。电商收入从2016年的1.39亿元增长至2020年的3.85亿元,期间CAGR高达29％29％,发展势头迅猛。运营端:搭建智能化仓储系统,信息系统优化升级,企业运营降本增效。
多品牌全渠道发力,成长可期。
①终端门店仍居开店空间。2020年公司共有终端门店524家,对标同业中高端女装集团,仍有较大开店空间。
②多品牌接力发展。除了JR外(占比约40％JW、AN、CR、IV规模持续增长,贡献占比稳步提升。③内生效率提升。在精细化终端管理下,会员数量等参考指标稳步上升。截至2020H1公司会员数量71万,活跃会员达7.65万人,人均消费0.84万元。同时线上线下相互引流,扩大潜在消费群。
投资建议:欣贺股份是国内领先中高端女装集团,凭借多品牌差异化布局,线下拓店具备空间,线上专款专供高增长。我们看好公司的成长性,给予20212023年业绩预测为3.73/4.77/5.88亿元,同增109.49％/27.81％/23.19％23.19％,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:存货风险疫情风险业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-08-03] 欣贺股份(003016):高端女装再发力,迈入成长新阶段-跟踪点评
■浙商证券
增速超预期核心驱动在于:(1)电商增速有望超预期。2018年开始大力发展电商业务,2019/2020年增速分别为50％/46％,2020年电商收入3.85亿(占比21％)。在产品力和内部管理持续改进下,2021年电商增长有望加速。电商更高的净利润率水平是上半年155％净利润增速的主要推动力。
(2)线下同店增速超预期。结合披露数据,我们推测欣贺2017/2018/2019年可比同店增速分别为16％/6％/14％,2020年受疫情影响短暂下滑。2021年我们预计相较于2019年的双位数可比同店增速有望延续,这将会带来净利润率的提升。
(3)成长空间有望超预期。在JW发力线上、JORYA线下门店不到可比同行一半的情况下(不到200家渠道、单店零售600万+),我们认为欣贺中长期成长空间巨大。
(4)"业绩增速"和"可持续性"超预期主要依赖于以下关键点的改变:?强产品力和陈列能力(2017年开始持续改进),消费者越来越高的粘性?2019年信息化加码(CRM会员精细化管理+全渠道库存管理体系)提升货品效率?2021年开启的超额利益分享机制激发团队活力
盈利预测及目标价空间
21H1欣贺归母净利润1.89亿(+155％),其中Q2淡季仍旧保持了与Q1相同的利润规模。我们预计公司21～23年归母净利润4.0/5.3/6.9亿,对应增速126％/32％/31％,对应估值仅14/11/8X。
结合公司增长质量和持续性,按照2021年25倍对应100亿市值(当前58亿市值,账上16.2亿现金),当前股价仍有70％+的空间。
潜在风险因素
疫情再次出现严重反复
[2021-07-13] 欣贺股份(003016):21H1业绩高增155％,绩效改革+供应链优化效果将凸显-中期点评
■天风证券
事件:公司公布2021H1业绩预告,归母净利同增155％表现亮眼。
公司2021H1归母净利润预计为1.89亿元,同比增长155.23％,较2019H1增长68.87％,业绩实现高质快速增长;21Q1/Q2归母净利分别为0.95、0.95亿,分别同增139％、28％;21Q2高基数延续稳健增长。公司H1业绩增长主要得益于:
①线下自营门店数量提升,电商投入加大,自营和电商收入同比稳步增长;
②核心品牌JORYA维持稳定产品力和品牌力,收入持续增长,带动其他品牌良性发展;
③信息化系统和智能化设备的升级,以及人事绩效改革的全面推进,提升中后台营运能力及供应链效率,管理费用及成本管控进一步改善。
自营渠道稳步拓展,巩固提升品牌力,线上持续发力公司立足中高端女装细分市场,近年来直营渠道规模稳步拓展,20年末直营门店419家,自营门店占比逐年稳步提升至80％以上。公司2021年计划新开门店100家,自营门店数量延续高速增长,深入渗透覆盖一二线潜在核心商圈;此外,2023年公司直营门店拓展项目有望顺利完成,届时自营门店规模有望超过750家。公司与天猫、唯品会等头部电商平台保持积极稳定的战略合作关系,未来公司将在稳定现有电商平台业绩贡献的基础上,持续优化线上渠道,计划开拓抖音、小红书等新兴线上渠道,以进一步提升电商的业绩贡献,实现线上、线下齐头发展的双赢局面。
引入数字化智能化系统,赋能渠道供应链精细化管理公司2020年以来加大了信息系统一体化建设投入,产销多环节ERP系统跟踪统一管理;全渠道库存管理配备智能云仓调配功能,20年末存货余额同比下降13.06％,管理效率明显提升。
公司目前已经形成以JORYA主品牌为核心、恩曼琳、GS等六大品牌共同覆盖中高端女装品牌矩阵,涵盖22～45岁多年龄段核心客群,囊括780元及以上多个核心价格带。伴随着自营渠道逐步拓展,公司整体渠道控制能力、品牌形象有望持续巩固提升,看好公司长期业绩成长空间。
考虑到终端销售优于预期,上调盈利预测,维持买入评级,我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为3.84、4.80、5.91亿元(21～23原值分别为3.51、4.34、5.24亿元),21～23年对应P/E为20.17、16.14X、13.13X。
风险提示:原材料价格波动上升,人力成本上升,店效提升不及预期;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
[2021-07-13] 欣贺股份(003016):21H1业绩预计超20全年,Q2淡季表现大超预期-中期点评
■申万宏源
公司发布2021半年度业绩预告,大超市场预期。预计21H1实现归母净利润1.9亿元,已超20全年,同比20H1增长155％,同比19H1增长6g％:推算2i02归母净利润0.95亿元,淡季业绩持平2ioi,大超市场预期!线下自营数量提升,店效仍处于上行通道。公司过去3年大力推进渠道自营化改革,优先聚焦门店质量提升,18-20年门店数量为600/570/524个,调整中呈净减少趋势。公司展店节奏稳健,遵从效益优先原则,新开门店平效远高于关闭门店。预计21H1净开店未见大幅增加,线下增长仍主要由同店贡献,成为可持续的成长引擎之一。
线上618战绩斐然,电商占比进一步提升。公司电商平台选择守正出奇,3月试水抖音直播网红带货,单场收获近千万交易额成绩。根据第三方数据平台统计,618期间公司旗下全线品牌实现电商销售约1亿元,同比翻倍。公司18-20年电商收入复合增速高达38％,至20年贡献占比21％,领先中高端服饰同行。预计21H1公司电商收入延续40％以上的高增速,贡献占比提升至约25％。
经营效率拐点,高毛利终将转化成高净利。公司数字化转型领跑行业,已建成智能仓储物流中心,以及高度自动化的智能工厂,叠加人事绩效改革全面推进,大幅提升了中后台营运能力及供应链效率。公司产品毛利率高于70％,随着销售规模增长,在部分成本相对刚性的前提下,净利润展现较营收更强劲的弹性,210i净利率为17.4％,后续净利率有望提升至20％以上。
公司为国货轻奢女装领军企业,受益于"她经济"升级,正处于业绩爆发期,维持"买入"评级。公司过去3年改革逐步显效,全业务链经营效率拐点已现,进入线下扩店、线上高增、多品牌发力的新阶段。我们看好公司业绩增长持续提速,维持原有盈利预测,预计21-23年实现归母净利润3.6/4.3/5.2亿元,对应PE为21/18/15倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;过于倚重核心品牌;多品牌运营挑战;核心人员流失。
[2021-07-12] 欣贺股份(003016):渠道扩张新周期来临,电商及信息化打开成长天花板-深度报告
■浙商证券
深耕女装行业30年,产品力突出+直营能力优秀带动会员基数不断扩大,构建公司稳固基本盘
对于欣贺而言产品和直营能力是其立足中高端女装市场的核心竞争力。对于中高端女装来说,其高定价的商业模式决定了其是一个小众但稳定的生意。这样的生意模式核心依靠VIP消费推动,而驱动VIP数量增长的核心则是优秀的产品力和出色的服务。
产品力方面,孙瑞鸿先生自80年开始进入女装行业,拥有丰富的女装设计经验并一直担任公司的品牌创意总监,作为公司核心其始终把握着品牌和产品发展的方向。目前欣贺已经形成了7个定位不同、风格互补的品牌。在创始人带领下,公司近400人的设计团队稳定高效,成为产品力的重要保证。
直营改革上,公司自15年开始不断投入加大直营比例,截止20年公司524家门店中直营达到419家,两大主品牌Jorya和JW线下部分已完全直营;这样的直营化改革保证了公司为消费者提供更完善的服务。我们看到18、19年直营店店效表现出了明显的增长趋势。这样的趋势也同样延续到了21H1,我们预计21H1公司直营店效相较19年会继续有10％以上的提升。
产品力和直营能力的提升,带动VIP人数从17年的33万人快速增长至20H1的71万人。这也成为了公司基本盘业务持续增长的重要保障。
年轻管理层到位,信息化+电商打开公司发展天花板
在基本盘稳定的基础上,欣贺也希望依靠电商及信息化打开公司增长天花板。我们认为新管理层的加入将会加速推动这样的变革。
公司于5月任命两位新管理层,其中孙柏豪先生自18年回到公司后担任人力资源总监及信息管理部总监。在其主导下公司已初步构建包括产销存管理、采购管理、VIP客户管理等功能整合的ERP系统并完成了智能物流仓储的建设,初步实现了商流、物流、资金流的统一。我们相信未来的信息化投入将会让公司在激烈的女装市场中表现的更加稳定。
高云龙女士自14年便进入公司,17年开始主管电商。在其主导下,公司电商部门开启了打造电商专属供应链、用快周转高性价比方式打开市场空间的道路。目前电商部门每年收入均有接近50％的增长并保持了近20％的利润率水平,我们相信未来电商部门的增长仍将是公司重要的业绩驱动力。
盈利预测及估值
欣贺股份在产品设计本身就有很强的竞争力的基础上,正逐渐培育出出色的直营管理能力,这让我们相信公司的主品牌在线下有望保持稳健的扩张势头。公司新任管理层的加入带来的信息化变革以及线上突破将会为公司发展打开长期天花板,这也将成为公司不断做大的重要推动力。因此在线下基本盘稳步扩大叠加线上持续放量的双轮驱动下,我们认为公司在未来几年将会表现出稳定的高速增长。我们预计公司21～23年净利润3.7/4.9/6.4亿,增速110％/31％/30％,对应估值21X/16X/12X;目前估值与增速相较同业具备性价比,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提升:门店拓展不及预期;线上竞争激励;疫情出现反复
[2021-06-28] 欣贺股份(003016):借力渠道变革机遇,成长迈入新台阶-深度研究报告
■世纪证券
1)2021年公司业绩迈入增长新台阶。公司不断打磨自身核心竞争力,具体表现在以下几点:1.设计人员绩效考核体系改革,产品更加贴合消费者喜好;2.渠道改革已初具成效,线下门店盈利能力不断优化;3.注重品牌形象打造,增厚品牌价值。
2)"她经济"叠加消费升级,中高端女装市场扩容。中国当前已成为全球最大的服装消费市场,从性别结构看,国内女性主导国内万亿服装消费市场,消费意愿明显高于男性。女性收入及受教育程度不断提升,女性消费观念已悄然发生改变:由"女为悦己者容"转变至"女为己悦而容",同时更加注重颜值、品质、品牌消费,价格已不再是首要考虑因素。"她经济"叠加消费升级,中高端女装市场迎来扩容期。
3)线上消费能力提升,电商业务布局正当时。服装作为非标品,依赖产品与潜在客户的高效信息交互。电商平台通过渠道运营和商品营销,触达具有明确消费目的的消费者,在信息分发环节电商平台相较于线下渠道更具效率。另外,随着高收入网购群体的扩容,线上用户消费能力的提升,中高端女装电商市场空间逐步打开。公司当前电商平台运营已步入正轨,看好未来线上业务带来的业绩增量。
4)盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为0.86/1.04/1.17元,对应PE分别为14.83/12.30/10.90X。公司2021年PE为15X,低于行业可比公司2021年PE均值(16X)。考虑到公司深耕中高端女装多年,在消费者心中已树立较强的品牌影响力,另外公司线下渠道变革完成,线上化布局成果明显,看好公司未来业绩增长,首次覆盖,予以"买入"评级。
5)风险提示:核心设计团队人员流失;疫情反复,冲击线下业务。
[2021-06-15] 欣贺股份(003016):轻奢女装领军企业,上市后步入高成长通道-深度研究
■申万宏源
近三十年品牌沉淀,成就国内中高端女装领军企业。1)金字塔式品牌架构,轻奢基因曾吸引LVMH私募基金入股。旗下JORAY.JORYAweekend定位高端,ANMANI、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI、QDA定位中高端,七大品牌差异化互补,全方位覆盖中高端女装市场。2)营收结构不断优化,自营模式渐成业绩贡献主力。17年起线下门店自营化改革、线上电商渠道启用,至20年524家门店中80％为自营门店,经销模式营收贡献已降至5％。核心品牌条线JORYA、JORYAweekend营收贡献超50％,近75％的高毛利率+多品牌增长点,保障可持续释放成长潜能。3)家族父子专长互补,股权激励计划激发组织活力。全球时尚领袖亲自掌舵,实控人至今亲自担任品牌创意总监,二代进入辅佐数字化转型,推动股权激励等一系列改革,促进2i01营业收入、归母净利润同比大增33％、13g％,自此进入改革显效、成长提速的新发展阶段。
中产崛起"她经济"升级,中高端女装国货品牌崛起之势。1)女装市场体量远超男装、童装总和,但仍未达天花板。20年我国女装市场规模达9407亿元,是男装市场的1.8倍,相较于日本、美国等成熟市场约2倍相对规模,预示女装市场还有更大增长空间。
2)国货品牌自信日益增强,商业资源再平衡是中长期变量。政府十四五规划明确支持培育高端服装品牌,在我国中产崛起、高净值人群财富效应背景下,JORYA、ICICLE、PORTS等自主品牌已在轻奢高端市场占据一席之地,产业链议价地位追赶国际大牌,有望成为第三消费时代国货崛起的代表。3)终端变革倒逼供给改造,数字化赋能成核心竞争力。快时尚需求与线上化加速,日益要求消费者洞察链接柔性供应链,数字化转型从单点改造延伸至销售、营销、物流、生产、采购全产业链,科技型消费品企业将胜在未来。
三年改造逐步显效,21年开启成长提速元年。1)渠道改革基本落定,线下开店、线上增长发力在即。线下高规格投入打造顶级门店,未来3年门店数量有望增加60％至800家以上:线上平台选择守正出奇,逐步拓展抖音、小红书种草,为线下培育长期客群,近3年线上营收复合增速高达38％,20年贡献占比达到21％,预计电商营收占比仍有翻番空间。2)智能供应链建设推进,全业务链条的经营效率倍增。目前已成功构建产销存管理、采购管理、VIP客户管理、终端店铺管理等功能整合的ERP系统,实现了商流、物流、资金流的统一,20年存货余额同比减少13％,多环节效率拐点已显。3)无龄化设计理念突出,拓宽目标客群,提升单客价值。多风格品牌+无龄化设计拓宽客群,ANMANl.AIVEI等潜力品牌近3年累计增长率更超JORYA,预计未来JORYA营收占比将缓步降至20％,其它品牌营收占比提升;超40万的优质会员资产,贡献80％以上销售额,当前年均消费15万元以上VIP达到数千人,单客价值向上转化的空间巨大。
欣贺股份为轻奢女装领军企业,内含JORYA稀缺品牌资产,首次覆盖给予"买入"评级。公司兼备产品力(独特设计)、品牌力(口碑沉淀)、渠道力(直营转型)、数字化(全链改造)四大核心竞争力,过去3年转型调整落定,未来进入线下扩店提速、线上电商高增、多品牌发力、经营效率拐点新阶段,且拥有高消费力优质客户资产,单客价值挖掘空间巨大。我们看好公司即将迎来业绩增速提档,预计21-23年实现归母净利润3.6/4.3/5.2亿元,同比增长104％/18％/20％。考虑到未来业绩增速高,但市值较小,因此采用略低于可比公司平均PEG估值,给予21年PEG为0.7倍,即21年PE为30倍,对应市值108亿元,较当前市值有85％的上涨空间,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;过于倚重核心品牌;多品牌运营;核心人员流失。
[2021-06-10] 欣贺股份(003016):绩效改革+供应链优化,全渠道扩张降本增效-公司点评
■天风证券
21Q1业绩强势复苏,步入加速增长快车道
公司21Q1营收5.44亿,同比增长32.72％;21Q1归母净利0.95亿,同比增长139.45％;EPS为0.2217元/股,同比增长79.66％。公司深耕高端女装市场,打造中国一流高端女装品牌。
产品、品牌、运营全面发力,助力打造国内一流高端时尚女装第一,坚持自主研发设计,研发投入稳定,以实控人孙瑞鸿先生为核心的研发设计团队在各品牌DNA的基础上不断创新,年均保持推出4,000款以上新品;第二,七大品牌形成多品牌矩阵,对中高端女装市场多维度、深层次渗透,核心品牌JORYA带动其他品牌良性发展;第三,公司自营渠道网络基本覆盖全国主要城市,与连锁商场王府井、银泰、金鹰、万象城保持良好合作关系,始终秉承"高标准"的品牌形象,以"高品质"的客户体验为核心,有效提升单店业绩。线上线下多渠道融合协同发展除线下渠道以外,公司与天猫、唯品会等头部电商平台保持积极稳定的战略合作关系,未来将在稳定现有电商平台业绩贡献的基础上,持续优化线上渠道,计划开拓抖音、小红书等新兴渠道,以进一步提升电商业绩贡献,实现线上、线下协同发展的双赢局面。
高效供应链体系+一体化信息系统,赋能"智"造升级公司采用WMS仓储管理系统及WCS自动化控制系统,依托生产及物流中心搭建智能化供应链体系;同时运用HAIQ软件平台实现智能任务分配、库位优化及订单优化,为实现"全渠道"和"新零售"目标提供有力保障。2020年公司已构建包括产销存管理、采购管理、VIP客户管理等功能整合的ERP系统,初步实现商流、物流、资金流的统一。
上调盈利预测,维持买入评级。考虑到线上渠道持续拓展,线下门店调整后加速布局,供应链与后台管理升级提效,公司将保持高速增长,我们上调盈利预测,预计公司在2021-2023年归母净利润分别为3.51、4.34、5.24亿元(此前21-22年分别为3.05、3.69亿元),对应EPS分别为0.81、1.01、1.21元(此前21-22年分别为0.72、0.87元),对应P/E分别为16.87、13.64、11.3X。
风险提示:疫情反复使公司经营业绩恢复不及预期的风险;行业竞争风险;不能准确把握女装流行趋势和市场需求变化的设计风险;人力资源成本上升的风险
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