≈≈若羽臣003010≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:21.10.28)
[2021-10-28] 若羽臣(003010):销售费用投入抬升,签约品牌拓展-2021三季报点评
■国泰君安
投资建议:考虑公司持续投入费用孵化自主品牌,下调2021-2023年EPS预测至0.49(-0.35)/0.68(-0.4)/0.87(-0.46)元,参考可比公司估值下调目标价至27.2元,维持增持评级。
销售费用率抬升,业绩略低于预期。公司2021前三季度实现营收、归母、扣非净利润8.84、0.46、0.36亿,同比+13.08％、-28.26％、-39.75％,单Q3实现营收、归母、扣非净利润2.86、0.07、0.06亿,同比+25.93％、-70.62％、-74.59％,预计收入中零售业务表现较好。Q3毛利率同比微降1.07pct至36.76％;线上流量成本上升及自有品牌投入持续抬高销售费用,Q3销售费用率27.14％,同比+7.98pct。因持续费用投入,前三季度净利率同比-3.03pct至5.24％,Q3净利率同比-7.59pct至2.34％。
签约品牌持续拓展,覆盖快消多品类。公司Q3签约多个品牌,包括洽洽食品、君乐宝、韩国老字号正官庄等知名品牌,目前已覆盖母婴保健品、美妆个护、家清、食品饮料等多快消品类。
自有品牌绽家仍为长期看点。公司孵化的精致衣物护理品牌绽家增长趋势良好,目前全网销售额已近6000万,爆款内衣洗液累计销售超过100万瓶。同时公司借助孵化自有品牌,持续在市场推广及数字营销上实现创新并反哺代运营业务,长期看有望实现代运营和自主品牌双业务的稳步发展。
风险提示:市场竞争加剧,营销投放增长,新品牌培育不及预期。
[2021-08-28] 若羽臣(003010):自有品牌投入拖累利润,服务品牌拓展-2021半年报点评
■国泰君安
投资建议:公司持续投入孵化自主品牌,利润承压,下调2021-2023年EPS预测至0.84(-0.06)/1.08(-0.03)/1.33元,参考可比公司估值下调目标价至33.6元,维持增持评级。
业绩略低于预期,因自有品牌投入拖累利润。公司21H1实现营收/归母/扣非净利5.98/0.4/0.31亿元,同比+7.81％/-5.81％/-19.34％,单Q2营收/归母3.29/0.21亿元,同比+2.55％/-26.73％。收入端,零售/运营服务/品牌策划/渠道分销收入同比+27％/2％/41％/-14％,占比49％/12％/6％/32％,分销业务持续承压。利润端,H1毛利率同比+2.91pct至33.49％,自有品牌投入提升抬高费用率,销售/管理费用率18.16％/6.13％,同比+3.13/2.03pct。净利率同比-0.95pct至6.63％,Q2净利率同比-2.64pct至6.35％。若剔除自有品牌投入影响,H1净利润同比+22％,扣非净利润同比+11％。
公司挖掘优势品牌和渠道红利,横向拓展品类、渠道。品类方面,母婴保健品新签约金达威,食品饮料签约脉动、君乐宝、六个核桃,美妆和爱茉莉太平洋、宝拉珍选、碧尔缇希等品牌开展合作。渠道方面,加快在拼多多、抖音、快手等新兴渠道布局和投入力度。
自有品牌绽家有望贡献新增长点。定位个护家清的绽家品牌成长迅速,上市半年全网GMV超两千万,天猫618期间绽家品牌在留香珠、内衣洗衣液类目排名第五、第八。
风险提示:市场竞争加剧,营销投放增长,新品牌培育不及预期。
[2021-08-26] 若羽臣(003010):21H1业绩基本符合预期,深耕母婴美妆个护赛道-中报点评
■安信证券
21H1业绩基本符合预期,毛利率同比提升。21H1若羽臣实现营收5.98亿元/+7.81％;实现归母净利3982.68万元/-5.81％;归母扣非净利润为3082.49万元/-19.34％;毛利率34.64％/+0.39pct。基本每股收益0.327元/-29.37％。其中单Q2实现营收3.29亿元/+2.55％;实现归母净利2101.25万元/-26.73％。
代运营业务收入利润双增长,自有品牌业务成长迅速。2021年上半年,公司根据年度经营总计划,全面有序推进各项工作,公司实现销售收入59,774.82万元,实现利润总额4,788.35万元,净利润3,965.35万元。剔除自有品牌投入影响,公司报告期净利润同比增长22％,扣非后净利润同比增长11％。在代运营业务收入、利润实现双增长的前提下,公司持续孵化自有品牌及加强组织能力建设。自有品牌绽家自上线以来成长迅速,上市半年全网GMV超两千万。今年618期间,绽家的爆款产品持续发力,根据天猫618全阶段(6月1日-6月20日)品牌销售金额T0P排名,绽家品牌在留香珠类目品牌排行榜中排名第五,在内衣洗衣液类目品牌排行榜中排名第八。
继续拓增优势品类,渠道布局多元化,以数字化驱动新零售。公司销售品类包括美妆个护、母婴、保健、食品、家清以及其他,分别占比销售额的40.36％/33.23％/15.40％/6.25％/3.39％/1.37％。公司零售/运营服务/品牌策划渠道分销/业务收入贡献占比分别为49.47％/11.92％/6.16％/32.45％,其中零售收入2.96亿/+26.89％,运营服务收入0.71亿/+1.99％;品牌策划收入0.37亿/+41.12％;渠道分销收入1.94亿/-13.97％。零售毛利率39.41％/+5.05pct,运营服务毛利率65.56％/-9.22pct;品牌策划毛利率26.08％/-7.92pct;渠道分销毛利率14.10％/+1.51pct。
盈利能力同比下降,期间费用率微升:21H1毛利率33.49％/+2.91pcts,由于期间费用率微升,实现净利率6.63％/-0.96pct。21H1公司销售费用和管理费用略有上升,销售费用率提升3.13pcts至18.16％,主要系职工薪酬、推广费增加所致;管理费用率提升2.03pcts至6.13％,系职工薪酬、场地使用费增加所致;研发费用率0.66％/+2.78％;财务费用率下降0.29pcts至0.20％,主要系因汇兑损益增加所致。单Q2若羽臣毛利37.13％/+6.38pcts,实现净利率6.35％/-2.64％,期间费用率方面Q2均有所上升,其中销售费用率20.06％/+5.06pcts;管理费用率6.08％/+2.64pcts;研发费用率2.74％/+0.86pcts;财务费用率0.30％/+0.62pct。
投资建议:买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2021-2023年营收为14.2/17.4/20.8亿元,对应增速+24.6％/+22.8％/19.7％;对应整净利润为1.09/1.34/1.58亿元,对应增速+23.1％/+22.2％/+17.8％,给予公司买入-A投资评级。给予6个月目标价26.63元,对应21年PE30倍。
风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。
[2021-05-02] 若羽臣(003010):业绩符合预期,拓品牌拓渠道驱动成长-2021年一季报点评
■国泰君安
投资建议:公司持续拓品牌,同时布局内容营销、直播生态等新业务仍需投入,下调2021-2023年EPS至0.90(-0.27)/1.11(-0.50)/1.33元,参考可比公司估值下调目标价至36元,维持增持评级。
业绩符合预期,营收与利润双位数增长。2021Q1公司实现营收/归母净利润2.69、0.19亿元,同比+15.01％/+38.29％,扣非后净利润1090万元,同比+1.70％,非经常性损益主要包括政府补助867万元。Q1公司毛利率同比下降1.31pct至29.05％,主要由于品类结构变化;期间费用率同比均有微升,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升0.85pct、1.02pct、0.37pct,管理费用提升主要系场地增加及培训费增加所致,研发费用提升主要系研发项目增加所致。
持续拓展合作品牌矩阵,加强多渠道运营覆盖。公司在美妆、母婴等品类保持强势,同时持续拓展包含母婴、纸品、个护、食品等多个品类的新品牌,2021Q1新增金达威、雕牌、六个核桃等知名合作品牌。社区团购方面,若羽臣持续拓展服务仓网,加强运营能力在多个主流渠道的覆盖,合作品牌月交易额连续环比高增。
积极布局内容营销、直播生态,全链路服务发力可期。公司在2020年成立了独立内容营销团队及直播中心,形成了以内容整合营销、媒介精准投放、定制达人直播、社媒账号运营为主的新营销服务体系,已为美赞臣、Selsun、嘉实多、特仑苏等多个品类、品牌提供了全平台多元化的内容营销服务,未来全链路营销运营服务发力可期。
风险提示:市场竞争加剧,品牌合作不稳定,服务费率下降
[2021-04-28] 若羽臣(003010):若羽臣一季度营收2.69亿元 净利润同比增近四成
■中国证券报
4月28日晚间，若羽臣(003010)发布了2021年第一季度报告，公司一季度实现营业收入2.69亿元，同比增长15.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1881.4万元，同比增长38.29%。
据介绍，一季度，得益于服务能力的持续提升及口碑效应的逐步释放，若羽臣的合作品牌数量保持稳步增长。继去年新增签约的佳贝艾特、妮飘、特仑苏等品牌后，一季度又新增合作金达威、纳爱斯集团旗下雕牌、六个核桃等知名品牌;社区团购方面，若羽臣持续拓展服务仓网，加强运营能力在多个主流渠道的覆盖，合作品牌月交易额连续环比高增长。
为紧贴移动互联网时代下的营销发展趋势，若羽臣在去年成立了独立内容营销团队及直播中心，形成了以内容整合营销、媒介精准投放、定制达人直播、社媒账号运营为主的新营销服务体系，已为美赞臣、Selsun 、嘉实多、特仑苏等多个品类、品牌提供了全平台多元化的内容营销服务。
随着天猫启动“旗舰店2.0升级计划”以及天猫旗舰店底层生态的开放，ISV(独立软件服务商)迎来为商家提供个性化服务的机遇。若羽臣ISV业务中心通过小程序定制、H5、VR/AR、3D、AI等技术，与Swisse、沙宣、苏泊尔、ABC等多个品牌的官方旗舰店建立合作，为用户打造了沉浸式的购物体验。
凭借专业的品牌整合营销力、丰富的营销创新技术、360°全域数据透视力及全球端到端的供应交付力，若羽臣帮助品牌快速提升知名度并扩张市场份额，不仅赢得了合作方青睐，也获得了行业的高度认可。今年2月，若羽臣凭借优秀的营销实力和综合服务实力获得了包括“阿里妈妈六星服务商”;3月斩获了“2021天猫国际优秀生态伙伴”殊誉;近期，若羽臣又荣膺天猫母婴亲子行业的“最佳运营服务商”奖项。
此外，若羽臣服务的多家品牌都取得了可圈可点的业绩：斯维诗Swisse、拜耳Bayer、Selsun成功加入天猫国际亿元俱乐部，其中，斯维诗Swisse还同时荣获了“最佳直营供应商”“年度销售明星”奖，被称为“流动科技”的嘉实多Castrol则收获“最具爆发力品牌”奖。
在运营店铺方面，拜耳健康消费品海外旗舰店与Doctor’s Best海外旗舰店共同荣获“品类趋势引领”奖;Selsun摘得“最佳趋势品牌”奖，Swisse官方海外旗舰店亦将“年度销售明星”奖收入囊中。
2021年，若羽臣仍将坚持聚焦于全链路数字化服务的发展，除了持续巩固保健品、母婴、美妆个护等品类的头部竞争优势，也会稳步拓展食品等高潜品类。同时充分挖掘内容电商、社区团购等流量变革下的新时代机遇，布局新的业务增长点。
而在自身服务能力方面 ，若羽臣计划加大技术研发投入，强化数字赋能，持续推进营销能力和运营管理能力的升级迭代。同时优化组织架构，提升与客户从战略规划到策略落地全过程的沟通质量，与其共创生意增长的解决方案，推进更深度的业务绑定合作，为后续公司高质量发展提供充足动能。
[2021-03-30] 若羽臣(003010):业绩基本符合预期,深耕母婴美妆个护赛道
■安信证券
全年业绩基本符合预期,毛利率同比提升。2020全年若羽臣实现营收11.36亿元/+18.45％;实现利润总额1.00亿元/+0.39％;全年归母净利8,851.04万元/+2.53％;归母扣非净利润为8,106.96万元/+0.72％;毛利率34.64％/+0.39pct。基本每股收益0.9元/-5.26％。公司拟以1.22亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
深耕母婴美妆个护赛道,线上代运营与品牌策划双轮驱动。公司销售品类包括母婴、美妆、个护、保健品、食品、文具以及其他,分别占比销售额的31.58％/21.04％/20.53％/17.33％/7.72％/0.29％/1.51％。2020年公司线上代运营(零售+运营服务)以及品牌销售策划业务有所上升,渠道分销略有下降。零售/运营服务/渠道分销/品牌策划业务收入贡献占比分别为43.89％/13.06％/36.03％/7.01％,其中零售收入4.99亿/+41.12％,运营服务收入1.48亿/+23.98％;渠道分销收入4.09亿/-3.01％;品牌策划收入0.80亿/+24.47％。线上代运营业务毛利率47.12％/+1.30pct,其中零售毛利率+36.97％/+2.78pct,运营服务毛利率81.24％/+1.08pct;渠道分销毛利率14.95％/-6.43pct;,品牌策划毛利率34.44％/+0.78pct。
继续拓增优势品类,渠道布局多元化,以数字化驱动新零售:公司发展主业的同时,紧跟行业环境市场格局变化,围绕企业未来发展战略计划经营,有望从以下多个方面实现成长:①品类上,继续拓增优势品类,紧跟市场拓展新品类;②渠道上,多元化渠道布局,以数字化驱动新零售;③服务能力上,紧密跟随市场变化,实现能力迭代和叠加;④信息化建设上,持续加强信息化建设,为公司业务发展保驾护航;⑤团队上,完善团队建设,打造高效团队。
盈利能力同比下降,期间费用率微升:2020全年,若羽臣毛利率34.64％/+0.39pct,由于期间费用率微升,实现净利率7.75％/-1.2pcts。2020年公司销售费用和管理费用略有上升,销售费用率提升0.62pcts至17.75％,主要系职工薪酬、推广费、仓储物流费增加所致;管理费用率提升0.13pcts至5.58％,系职工薪酬、场地使用费及中介机构费增加所致;研发费用率下降0.04pcts至2.30％;财务费用率上升0.52pcts至0.47％,主要系因汇兑损益增加所致。总体上看,公司费用管控良好,与去年基本持平。截止2020年12月31日,公司存货为2.63亿元/+54.41％,存货减值规模较大;公司应收账款为1.27亿元/+70.18％;应付账款为2.03亿/-31.33％。
投资建议:买入-A投资评。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2022021-2022023年营收为14.24.2/17.47.4/20.8亿元,对应增速+24.6％/+22.82.8％/19.719.7％;对应整净利润为1.09/1.31.34/1.58亿元,对应增速+23.1％/+22.217.817.8％,给予公司买入-A投资评级。
风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展及预期返利政策变化、存货跌价风险国际贸易环境。
[2020-10-27] 若羽臣(003010):Q3业绩稳定增长,静待双十一加速释放
■民生证券
一、事件概述
公司于10月26日发布三季报,公司2020Q1-Q3实现营业收入7.81亿元,比上年同期增长24.6％；实现归母净利0.65亿元,同比上年同期增长29.22％；其中,Q3实现营收2.27亿元,同比增加22.97％,归母净利0.22亿,同比增加54.41％。
二、分析与判断
Q3净利高速增长,盈利能力稳健向好
公司前三季度归母净利为0.65亿元/+29.22％,Q3单季归母净利0.22亿元/+54.41％,主要系原有业务的持续增长,同时公司紧抓直播电商风口,与合作伙伴美赞臣、善存、钙尔奇等开展直播合作业务。从盈利能力上来看,2020年前三季度公司毛利率为32.69％,相较于2019年同期上升0.26％,Q3单季毛利率为37.83％,同比增加3.43％,上升的原因主要系品牌矩阵优化和规模扩大所带来的高议价能力；从存货来看,公司2020Q1-Q3存货2.45亿元,同比增41.65％,主要系公司为双十一备货导致。
厉兵秣马,全力备战双十一,Q4业绩有望加速释放
2020年双11相较去年规则翻新,战线拉长,天猫活动分为两波,整体时间比以往多了3天,京东和拼多多活动进程和淘系基本一致,为品牌提供了"多渠道+多频次"的布局和爆发机会,对于受国外疫情影响,面临市场萎缩的国际品牌尤为重要,国际品牌对线上代运营服务需求激增。公司凭借着快速爆发的品牌孵化力、全球的优质品牌资源、全渠道的销售网络,有望把握双十一带来的红利,因此预计四季度公司业绩会加速放量。
美妆行业高度景气,母婴、保健品潜力可期,代运营公司有望从中受益
2020年7月/8月/9月化妆品零售额分别同比增长9.2％/19％/13.7％,增速远高于社零中的其他品类；10月25日恒大研究院《中国人口报告2020》建议:尽快全面放开并鼓励生育,加快构建生育支持体系,母婴市场有望再扩大升级,国内外品牌有动力借助品牌代运营公司加入该市场。
三、投资建议
基于公司电商零售业务可以保持稳定增长,品牌营销策划服务收入加速增长的假设下,我们预计公司2020-22年对应EPS分别为1.19/1.49/1.96元,PE为38.8/31.0/23.6倍,低于上市代运营公司2020年53倍的整体估值水平,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
双十一销售不及预期,品牌方客户流失
[2020-10-27] 若羽臣(003010):Q3净利润加速增长,持续拓展优质品牌资源-季报点评
■海通证券
公司前三季度收入、归母净利润同比增25％、29％。公司2020Q1-Q3收入7.8亿,同比增24.6％,归母净利润0.6亿元,同比增29.2％,毛利率32.69％,同比增0.3pct,净利率8.3％,同比增0.3pct。2020Q3收入2.3亿元,同比增23.0％,归母净利润0.2亿元,同比增54.4％,毛利率37.8％,同比增3.4pct,净利率9.9％,同比增2.1pct。
净利润加速增长,毛利率显著回升。公司前三季度收入端保持稳定增长,毛利率同比增0.3pct,Q3毛利率同比增3.4pct,我们认为①下游品牌生产与终端需求恢复稳定,且线上布局重要性在疫情催化下加速提升,②Q1疫情爆发导致的延迟发货影响已显著减弱,③公司积极优化产品结构,尤其在收入占比较高的零售业务(2019:37％)中持续发展高毛利优质品牌,淘汰资金占用较多且整体盈利能力弱的品牌。
Q3加大双十一备货,存货周转保持稳定。公司三季度末存货2.5亿元,同比增30％,高于收入增速主要由于加大双十一备货,存货周转天数107.4天,同比减少0.2天,值得注意的是,公司2016-2018年由于服务的国际品牌占比较高,且境外采购涉及海运报关等流程与国内采购周期差异较大,存货周转天数高于同业,2020H1伴随公司优化采购流程,加强销售管控,其存货周转天数已低于丽人丽妆和宝尊电商同期水平。
深耕母婴、美妆、保健品领域电商服务,持续收货优质品牌资源。2018H2、2019H1、2019H2,2020H1连续获得"天猫五星级服务商",截至2020/4/22,公司共运营103家店铺,其中包括品牌旗舰店95家,品牌旗舰店数量占比高达92％,其在向头部运营商集中的过程中获取多个新增品牌,截至2020年1-4月,公司新增合作品牌21家,包括特仑苏、蒙牛、京都念慈菴、Suncut等各品类优质客户。
盈利预测与估值。公司2017-2019收入覆盖率达80％以上的品牌中,仍在合作的品牌共18家,且目前2019年前十大品牌均未流失,我们看好公司多品类电商运营能力,在其深耕现有优质资源的基础上,通过不断拓展和孵化新品牌,有望加速业绩增长。我们预计公司2020/2021年收入12.0/15.2亿元,同比增25％/27％,归母净利润1.1/1.5亿元,同比增27％/33％,给予2021年PE估值区间45-50X,对应合理价值区间54.00-60.00元/股,给予"优于大市"评级。
风险提示。宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;品牌授权管理及拓展风险;返利对公司经营业绩影响的风险。
[2020-10-26] 若羽臣(003010):多品类运营与落地孵化能力强,品牌+品类+渠道持续扩张-深度研究
■中信建投
公司系电商代运营行业头部企业,业务模式涵盖线上代运营、渠道分销和品牌策划。公司成立于2011年,2013年开始战略性切入母婴领域,2015年开始以韩妆为突破口切入化妆品市场。公司高管层均为80后,对消费趋势洞察力强,同时深耕电商行业,从业经历丰富。2015年至2019年,若羽臣的营收从1.87亿9.59亿元,CAGR为50.6％；归母净利润从0.05亿元增长至0.86亿元,CAGR为105％。
多品类综合运营能力强:不同于多数代运营企业的垂直深耕,公司在母婴、保健品和美妆等领域均培育出竞争优势。2019年母婴收入占比40％、美妆个护占比38％、保健品占比16％,三者合计收入占比约94％。
国际品牌占比高:2017-2019年公司合作的国际品牌数量分别为62个、69个和81个,国际品牌数量占比分别为87.32％、89.61％和92.05％,国际品牌收入占比维持90％以上,高于同业。2019年公司合作的前五大国际品牌为美赞臣、美迪惠尔、MOONY、红印、妈咪宝贝。
具备"0"到"1"孵化的丰富经验与能力:对于首次登陆中国电商,尤其是通过电商首次进入中国市场的品牌,公司可助其迅速接入国内电商渠道,深度触达国内消费者,开展针对性营销活动,实现品牌力快速打响。成立至今,公司已成功帮助近20个品牌从0到1落地,代表性品牌如哈罗闪、红印、发之食谱、宜可诚等。
全球端到端交付的供应链能力:公司参与贸易形态覆盖一般贸易、跨境贸易和对内贸易,可为品牌方全面对接报关行、航空、货车以及快递公司等第三方垂直服务商,为品牌方节省巨大的时间成本和沟通成本,提供一站式综合解决方案。同时公司凭借出色的IT系统保障,分析并预测热销品类,制定安全库存和有效期管理方案,高效率全球采购与备货。
从行业角度看,代运营行业是电商产业分工细化后的必然产物,2025年电商代运营行业市场规模有望达到3万亿以上,对应未来2020-2025年电商代运营行业规模CAGR=17％。据天猫生态服务商大会,至2022年天猫服务商交易规模将翻两倍,贡献GMV超过5000亿元。
投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.04、1.28、1.58亿元,首次覆盖,予以"增持"评级。
[2020-10-25] 若羽臣(003010):业绩略超预期,多品类成长空间广阔
■国泰君安
本报告导读:公司服务客户及品类不断拓展,业绩呈现加速增长趋势。目前公司服务于母婴、美妆、个护、保健、食品、家清等6大类目,多品类运营成长空间和动力充足。
投资要点:投资建议:多品类运营成长空间广阔,新客户拓展优于预期。小幅上调2020-2022年EPS至0.9(+0.03)、1.17(+0.02)、1.61(+0.01)元,参考可比公司估值,上调目标价至58.5元,维持"增持"评级。
业绩略超预期,Q4延续快速增长可期。2020Q1-Q3公司营收7.82亿元,同比+24.6％,净利润0.65亿元,同比+29.2％;对应Q3营收和净利润同比+23％/54.4％,利润增长略超预期。截至2020年9月末,公司经营性现金流-0.38亿元(同比-0.4亿元),主要系双十一备货使得存货同比增加0.57亿元(同比+30％),Q4业绩延续快速增长可期。
毛利率提升,业绩加速增长。公司Q3利润加速增长主要系毛利率同比+3.43pct,我们预计毛利率提升主要受服务品牌矩阵优化和新签品牌拉动,Q3净利率同比+2.08pct。2020年前三季度公司毛利率同比+0.26pct,期间费用率总体维持平稳,销售、管理、财务费用率同比分别+0.44/-0.46/+0.2pct,最终净利率同比+0.29pct。
多品类拓展优质客户,成长空间广阔。若羽臣是面向全球优质消费品牌的综合服务商,目前服务于母婴、美妆、个护、保健、食品、家清等6大类目。公司与国际知名品牌美赞臣、合生元、宝洁、Swisse、善存、钙尔奇等建立稳定合作关系。2020年公司新增签约蒙牛、特仑苏、Suncut、佳贝艾特、京都念慈庵等国内外品牌客户,公司在上海设立子公司,加速品牌拓展、优化客户服务,成长动力和空间充足。
风险提示:大客户流失,新品牌拓展或自有品牌孵化进展低于预期等。
[2020-10-25] 若羽臣(003010):Q3毛利率提升,盈利改善-2020三季报点评
■中泰证券
公司披露2020三季报:收入、归母、扣非净利7.82亿、0.65亿、0.6亿,同比+24.6％、+29.2％、+33.7％；对应2020Q3:收入、归母、扣非净利2.27亿、0.22亿、0.22亿,同比+23％、+54.4％、+99.9％。利润端表现超预期,主因Q3毛利率提升带动净利率改善。?
一、收入利润分析
1、收入:公司前三季度实现营收7.82亿,同比+24.6％,预计因线上母婴保健消费景气,原有品牌GMV持续增长叠加新接品牌放量；2020H1/单Q3营收同比+25.3％/23％,淡季增速环比略降,期待Q4旺季表现。
原有品牌方面,根据淘宝数据,钙尔奇、善存、哈罗闪等表现较优,9月GMV同比+354％、171％、96％；品牌拓展方面,截至2020年4月,公司新增合作特仑苏、念慈庵、佳贝艾特等大健康领域共21个合作品牌,持续强化细分品类TP龙头形象。
2、归母:前三季度归母净利0.65亿,同比+29.2％；单Q3归母净利0.22亿元,同比+54.4％,主因Q3毛利率带动净利率提升以及库存优化导致资产减值损失减少。
3、扣非:前三季度扣非净利0.6亿,同比+33.7％；单Q3扣非净利0.22亿元,同比+99.9％,扣非增速高于归母净利增速,预计受到去年Q3计入300万元左右政府补助影响。
?二、盈利分析1、毛利率方面:公司前三季度整体毛利率32.69％,同比+0.3pct,Q3单季度毛利率37.83％,同比+3.43pct,预计因低毛利率的分销业务占比下降。
2、费用率方面:前三季度期间费用率23.44％,同比-0.2pct,因管理费用率下降；单Q3期间费用率27.62％,同比+1.35pct。
前三季度销售费用率16.23％,同比+0.4pct,单Q3销售费用率19.17％,同比+1.27pct,预计因营销投入加大；
管理费用率4.72％,同比-0.5pct,估计受疫情影响差旅办公等费用下降；研发费用率2.37％,同比-0.4pct；财务费用率0.12％,同比+0.2pct,主因外汇变动。
3、净利率方面:前三季度净利率8.27％,同比+0.3pct,主因投资收益同比增加,抵消毛利率费用率变动；受毛利率提升带动,单Q3净利率9.93％,同比+2.08pct。?
三、现金流分析公司2020Q1-3经营现金流量净额-0.38亿,同比转负,主因公司为电商大型促销活动双11备货:存货2.45亿,yoy+30.5％,存货周转天数107天,环比上升。?
投资建议疫情催化代运营行业景气,公司为母婴美妆TP龙头,重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显,未来持续受益垂直品类线上渗透率提升。
预计公司2020-2022实现营收11.63、13.72、15.9亿元,同比+21％、18％、16％；归母净利1.03、1.23、1.45亿元,同比+19％、20％、18％,对应2020、2021、2022PE55、46、39x,维持"买入"评级。
风险提示:品牌流失风险、市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险。
[2020-10-25] 若羽臣(003010):业绩符合预期,品牌结构持续优化,毛利率同比改善-2020Q3点评
■安信证券
业绩简述:2020前三季度,公司营收7.82亿元/+24.60％,归母净利0.65亿元/+29.22％,归母扣非净利0.60亿元/+33.73％;Q3单季度营收2.27亿元/+22.97％,归母净利0.22亿元/+54.41％,归母扣非净利0.22亿元/+99.92％。
疫情影响可控,公司营收同比持续增长;紧跟行业业态店铺直播运营常态化;品牌矩阵优化,强势议价能力推动毛利率同比不断优化:2020Q3,尽管外部环境受到疫情持续冲击,但负面影响可控,未对公司生产经营产生重大影响,公司实现营收2.27亿元,同比增长22.97％,主要系新老品牌联合拉动、运营渠道增加及客户类型增加。此外,公司紧跟行业直播运营业态,店铺直播运营实现常态化,逐步与多品牌开展直播合作,如:美赞臣、善存、钙尔奇、佳贝艾特等。2020Q3单季度毛利率同比提升0.26pcts至32.69％,主要系公司持续优化品牌结构和品牌规模带来的高议价能力,公司持续引入毛利率较高的品牌,并逐步终止与低毛利品牌的合作,并且品牌规模使得与电商平台的谈判具有更高的议价能力。
费用管控良好,盈利能力同比优化:公司费用主要由销售费用、管理费用和研发费用构成,财务费用占比较低。2020Q3销售费用率提升1.27pcts至19.17％,从绝对数值上看较去年增加0.11亿,主要系公司为电商大型促销活动双11所致;管理费用率提升0.12pcts至6.25％,从绝对数值上看与去年基本持平;研发费用率提升0.09pcts至2.99％,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率下降0.13pcts至-0.78％。主要系外币汇率变动导致。总体上看,公司费用管控良好,其中财务费用管控卓著。此外,在疫情冲击的背景下,随着冲击减弱、品牌结构调整毛利持续改善和良好的费用管控下,公司三季度归母净利润同比上涨54.41％。
强赛道+轻资产+平台广,依托零售分销双驱动和品牌规模优势实现新增长。公司有望从以下多个方面实现成长:①新老品牌联动,驱动持续增长,有望带来增量收入;②品牌客户结构升级,国际品牌占比不断提高;③母婴赛道潜力巨大,成长空间广阔;④入驻多样电商平台,有望获得更多渠道授权;⑤借助三方仓储,进一步打造轻资产运营模式。
投资建议:买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2020-2022年营收为12.0/15.0/18.4亿元,对应增速+25.3％/+24.7％/22.8％;对应整净利润为1.01/1.30/1.62亿元,对应增速+17.4％/+27.9％/+25.3％,给予公司买入-A投资评级。
风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。
[2020-10-22] 若羽臣(003010):母婴强赛道筑护城河,轻资产模式加速成长-深度报告
■安信证券
若羽臣:引进运营国际快消品牌,优化提升消费者购物体验①若羽臣联结国际品牌方和国内终端消费者的重要桥梁:凭借对行业特点、品牌特征及消费习惯的深刻理解,以专业的运作经验、数据分析及精准营销策划能力,在线上开设、运营官方旗舰店,实现产品的在线销售,品牌的形象升级;②品牌矩阵:合作的品牌达86个,涵盖母婴产品、美妆个护、保健产品、食品等快消品类。
多方共驱电商代运营发展,母婴市场迎合时代潮流。①互联网零售日益成为消费增长新兴引擎:2018年,我国互联网零售市场交易规模达到8万亿,2011年以来年平均复合增长率为38.95％,增长态势强劲,预计2021年将达到12.8万亿元;②母婴用品市场发展进入成熟期,迎合时代、市场、政策潮流共筑需求高点:③电商代运营行业竞争格局清晰,龙头公司品类拓展式成长。
业务模式零售分销双驱动,构成公司主要盈利来源。公司作为国内领先的快消品品牌网络综合服务商,若羽臣主要从事渠道分销业务、线上代运营服务和品牌策划业务。其中,线上代运营和渠道分销业务是公司业务的双核心,两项业务在2019年度分别占总主营业务收入49.3％和44.0％。占主营业务毛利润66.0％和27.5％,是构成公司盈利的主要来源。
行业壁垒筑护城河,全线融合促新增长。①合作品牌建立规模效应,注重绩效打造良好口碑:国际品牌合作伙伴占比高,高端知名品牌多。截至2019年,公司合作的品牌矩阵覆盖欧亚澳洲多品类,与包括美赞臣、合生元、帮宝适、强生、善存在内的知名国际品牌达成合作。渠道分销模式下,合作国际品牌数量占比达92.1％;②主营业务入驻多样电商平台,布局渠道广阔的销售网络。运营体系优越,公司建立涵盖流量管理、商品管理、用户体验管理、客户关系管理等环节的数据挖掘和应用体系来实现销售优化;③母婴赛道潜力大,未来成长空间广阔:2016-2018年代运营母婴线上交易规模在各品类中位列第二,仅次于服饰鞋履,预计主要品类未来五年代运营市场空间有望翻倍增长;④B2B商业模式+借力三方仓储打造轻资产运营:近两年公司渠道分销收入占公司总营收约四成,与同业相比,若羽臣B2B模式下分销收入占比高,下游客户合作较为稳定,具有一定优势。2017年至今,公司将所有仓储物流服务外包给第三方仓储物流服务商,进一步打造轻资产模式。
投资建议:买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2020-2022年营收为12.0/15.0/18.4亿元,对应增速+25.3％/+24.7％/22.8％;对应整净利润为1.01/1.30/1.62亿元,对应增速+17.4％/+27.9％/+25.3％。目前代运营行业仅有宝尊电商和壹网壹创以及丽人丽妆三家公司上市,其中宝尊作为综合类代运营服务商,主要经营3C电子产品和服饰代运营,且在美股上市,可比性较弱;丽人丽妆甫上市,股价尚未稳定。因此对标同业公司壹网壹创,给予公司21年50-55倍PE估值空间,预计公司市值空间64.8-71.3亿元,给予公司买入-A投资评级。
风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。
[2020-10-15] 若羽臣(003010):母婴美妆五星TP,受益品类线上化
■中泰证券
疫情常态化加速消费场景线上转移,激烈的品牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利期。其中公司重点服务的母婴、美妆、保健品类增速快,国际品牌梯队需求强;品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显,未来有望持续受益母婴/美妆/保健线上渗透率提升,分享代运营行业红利。
一、公司简介:母婴保健领域代运营龙头公司为全球领先的电商运营服务商,股权结构集中。代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品类,目前为88家国内外知名品牌提供代运营、品牌营销、分销等服务。
主要业务包括代运营(零售)、渠道分销、代运营(服务费)、品牌策划,2019收入占比37％、44％、12％、7％,同比-7％、+12％、+26％、-19％。
二、行业:代运营景气,母婴美妆/国际品牌空间广电商+代运营加速渗透,行业步入红利期。疫情常态化催化购物场景长期向线上转移;精细运营及平台方扶持催生代运营需求,代运营渗透率有望提升。
品类:母婴健康美妆增速快、空间大。2019年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较2016年均实现翻倍增长。购物习惯及体验改善,母婴、美妆、健康远期线上渗透率有望提升至40％+,对应2024年GMV6607亿元,CAGR18％。
品牌:跨境品牌代运营需求旺盛。我国进口快消品需求依旧旺盛,成本低、效率高,国际品牌多采取电商渠道打开中国市场。国际品牌缺乏国内电商运营经验和团队对于代运营的需求比例更大、合作更稳定。
三、公司:全链路/渠道优势明显,受益细分赛道高成长服务母婴美妆保健国际品牌,受益品类线上渗透。公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域,形成错位竞争;重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,未来持续受益品类/品牌线上渗透。
精于品牌挖掘策划等全链路服务,轻资产模式占比有望提升。公司轻资产业务占比偏低,但毛利率高于同业。组织架构、数据驱动、营销策划、一站式服务四大优势加持下,轻资产业务有望快速放量。
渠道多元,打开多平台拓展空间。公司具备多渠道运营能力,完成多梯队电商平台覆盖使得公司后续渠道拓展时能够抢占先机。
四、财务对比:增长较快,盈利能力属行业中上公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间;受益线上红利及体量偏小,增长较快;盈利能力、周转属行业中上。
五、盈利预测与投资建议预计公司2020-2022实现归母净利1.03、1.23、1.45亿元,同比+19％、20％、18％,对应2020PE51x,估值略低于同业。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期
[2020-10-10] 若羽臣(003010):快消品电商服务专家,多品类优势凸显-首次覆盖报告
■国泰君安
本报告导读:公司是快消品电商服务专家,在母婴、美妆个护、保健品等多个品类具备竞争优势。
公司加速新品牌拓展,同时布局海外品牌孵化培育新增长极,业绩有望持续快速增长。
投资要点:投资建议:预计2020-2022年EPS为0.87、1.15、1.6元,CAGR36％,参考可比公司估值,给予目标价57.6元,首次覆盖,"增持"评级。
快消品电商服务专家,多品类拓展优质客户快速成长。不同于大多数代运营商专注于1-2个品类,若羽臣前十大客户涉及母婴、美妆个护、保健品、食品等多个快消品类,其中母婴和美妆个护收入占比超70％。公司与国际知名品牌美赞臣、宝洁、Swisse、善存、钙尔奇等建立稳定合作关系,近年来加速客户拓展,2018和2019年新增24和42个合作品牌,2020年1-4月再度新增蒙牛、特仑苏、Suncut、佳贝艾特等21个优质合作品牌,客户优势不断强化、成长动力充足。
品牌孵化奠定差异化优势,投资海外品牌拓展新的增长极。不同于其他代运营商主要服务于成熟品牌,公司帮助近20个品牌实现从0到1引入中国市场,代表品牌包括哈罗闪、红印、发之食谱等,通过帮助宝洁集团引进发之食谱,2019年新增合作宝洁旗下帮宝适、玉兰油、Aussie、汰渍、碧浪等多个品牌。2019年公司收购新西兰护肤品牌氧馥、防晒品牌Oasis,未来海外品牌孵化有望成为新增长极。
研发投入和成果行业领先,激励机制有望再度突破。公司重视数据处理能力建设,研发投入远高于可比公司,是为数不多获评高新技术企业的代运营商。公司高管几乎都是80后,85后员工占比97％+,上市前设立股权激励平台持有7.89％股份,未来激励机制有望再突破。
风险提示:大客户流失导致业绩下滑,新客户拓展速度不及预期等。
[2020-09-17] 若羽臣(003010):若羽臣中签号码出炉 约5.48万个
■证券时报
若羽臣(003010)9月17日晚披露IPO网上摇号中签结果，中签号码共有54,774个，每个中签号码只能认购500股若羽臣A股股票。
[2020-09-14] 若羽臣(003010):母婴美妆五星TP,受益品类线上化
■中泰证券
疫情常态化加速消费场景线上转移,激烈的品牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利期。其中母婴、美妆、保健增速快,国际品牌梯队需求强。公司为母婴保健代运营垂直龙头,重点服务TP需求旺盛的国际品牌,品牌挖掘及策划能力强,全链路/渠道优势明显,未来有望持续受益母婴/美妆/保健线上渗透率提升,分享代运营行业红利。
一、公司简介:母婴保健领域代运营龙头公司为全球领先的电商运营服务商,股权结构集中。代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品类,目前为88家国内外知名品牌提供代运营、品牌营销、分销等服务。实控人为董事长王玉、董事王文慧夫妇,二人合计直接及间接持有53.32％公司股份。主要业务包括线上代运营(零售、服务费模式)、渠道分销以及品牌策划。2019年公司收入代运营(零售)、渠道分销、代运营(服务费)、品牌策划收入占比37％、44％、12％、7％,同比-7％、+12％、+26％、-19％。
二、行业:代运营景气,母婴美妆/国际品牌空间广电商+代运营加速渗透,行业步入红利期。疫情常态化催化购物场景长期向线上转移,直播、试用等新玩法解决电商渠道痛点,打开线上天花板。精细运营及平台方扶持催生代运营需求,代运营渗透率有望进一步提升。品类:母婴健康美妆增速快、空间大。2019年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较2016年均实现翻倍增长。购物习惯及体验改善,母婴、美妆、健康远期线上渗透率有望提升至40％+,对应2024年GMV6607亿元,CAGR18％。品牌:跨境品牌代运营需求旺盛。我国进口快消品需求依旧旺盛,成本低、效率高,国际品牌多采取电商渠道打开中国市场。国际品牌缺乏国内电商运营经验和团队对于代运营的需求比例更大、合作更稳定。
三、公司:全链路/渠道优势明显,受益细分赛道高成长服务母婴美妆保健国际品牌,受益品类线上渗透。公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域,形成错位竞争;重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,国际品牌收入占比超90％,未来持续受益品类/品牌线上渗透。精于品牌挖掘策划等全链路服务,轻资产模式占比有望提升。公司轻资产业务占比偏低,但毛利率高于同业。组织架构、数据驱动、营销策划、一站式服务四大优势加持下,轻资产业务有望快速放量。渠道多元,打开多平台拓展空间。公司具备多渠道运营能力,完成多梯队电商平台覆盖使得公司后续渠道拓展时能够抢占先机。
四、财务对比:增长较快,盈利能力属行业中上公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间;受益线上红利及体量偏小,增长较快;盈利能力、周转属行业中上。
风险提示国内经济失速风险、市场竞争加剧风险、品牌流失风险
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