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[2022-01-11] 百亚股份(003006):走向全国的一次性卫生用品领先企业-深度研究
■兴业证券
卫生巾行业电商渠道占比提升较快。国内卫生巾销售渠道可分为现代商超渠道、传统商店渠道、电商渠道及其他新兴渠道,其中现代商超渠道占比最高,但近几年电商渠道占比提升较快,借助于电商渠道的快速崛起,新品牌或可实现弯道超车。婴儿纸尿裤消费升级趋势明显,中腰部品牌逐渐崛起。随着电商渠道快速增长、居民收入水平提高、消费观念变化等因素,中腰部品牌逐渐抢夺头部品牌份额,2011-2020年,中国婴儿纸尿裤市场原CR4从60.2％下滑至29.1％
国内一次性卫生用品领先企业,品牌定位鲜明,产品结构不断优化。公司起家于川渝地区,主要业务为卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品的生产及销售,拥有"自由点""好之"等自有品牌,各品牌定位鲜明,精准覆盖目标客群。凭借持续的研发投入、多部门研发协作机制的建立,产品持续创新,系列不断拓宽,具备较强的竞争力。未来有望通过产品结构的优化,带动销量销价双增。
全渠道发力,全国扩张新纪元。经过10多年的发展,公司品牌享有知名度和美誉度。公司以经销模式为主,近年来向全国重点省份进行扩张,线下积极拓展渠道及品牌推广,目前销售范围遍布华北、华中、华南、华东,未来有望成为增长新亮点。作为全国化发展的重要推手之一,公司通过组建专业电商团队等方式积极拓展电商业务,2021年上半年,公司电商渠道收入0.91亿元,同比增长33.23％,预计未来仍将保持较高增速。
盈利预测与投资建议:国内一次性卫生用品行业电商渠道快速增长,中腰部品牌有望实现弯道超车,我们看好公司通过产品结构优化+全国化扩展,有望获得更大的市场份额。预计公司2021/2022/2023年EPS为0.53/0.64/0.78元,对应2022年1月10日股价的PE分别为35.1/28.9/23.8倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:1.疫情反复;2.原材料大幅上涨;3.区域拓展不及预期。
[2022-01-10] 百亚股份(003006):深耕产品与渠道,立足西南、开拓全国-深度报告
■长江证券
百亚股份:立足西南,开拓全国
公司以卫生巾自主品牌销售为主,主打品牌为"自由点",此外有自主品牌婴儿纸尿裤、成人纸尿裤,2021H1自主品牌收入占比为90.8％(自主品牌卫生巾占比80.3％);ODM业务占比为9.2％。根据尼尔森数据,公司卫生巾产品的市场份额在本土厂商中排名第四。区域层面,2021H1公司川渝/云贵陕/两湖及国内其他地区占总收入比例为44％/23％/12％,根据尼尔森数据,2021H1公司市场占有率在重庆排名第一,四川、云南、贵州排名第二,陕西排名第三。渠道层面,2020年公司经销/KA/电商/ODM渠道销售额占比为56％/20％/12％/12％。
女性卫生用品:行业稳健增长,格局稳中有变
2020年女性卫生用品市场规模约613亿元,行业增长稳健。就产品而言,卫生巾产品制造壁垒并不高,但因其具备使用场景、客群跨度大,市场较为细分的特征,产品竞争优势来源于细分痛点的解决或者使用体验的提升。日用产品需要满足的更多是"零包裹感"的体验,因此产品创新在于使用感受上的创新,如薄、柔等特点;夜用产品强调安心感,伴随产品工艺的革新,安睡裤这一可解决侧漏问题的产品深受市场喜爱,渗透率快速提升。渠道层面,以线下为主,2020年线下渠道占比74％,大型超市、传统杂货零售商、KA大卖场分别占40％、14％、13％;伴随电商发展,线上渗透率快速提升,从2011年的仅占3％提升至2020年的26％。
公司看点:产品为先,渠道顺应行业变革
公司以研发创新摆脱区域品牌中低端竞争,走向格局更好的高端化市场。2021前Q3研发费用率为3.5％,研发投入覆盖技术开发、原材料测试、产品调研与打样、设备技改等多维度。产品方面,公司加速产品迭代与新产品系列推出,如2018年推出超薄型安睡裤、2020年推出有机纯棉系列、2020年和2021年连续升级主打系列无感七日等。渠道层面,线下＆线上同步积极推进:1)线下,公司给予渠道较优的盈利空间,此外还有营销费用分担、地推支持、营销折扣、业绩达标折扣和超额奖励等。2014-2016年公司承担的经销渠道促销费用占收入比例为3％～4％,同期给予经销商的商业折扣比例为4％～5％;2)线上业务积极破局,2019年成立独立的电商公司,后引入专业团队。目前线上业务包括天猫、京东等销售平台合作、电商直播、零售通等多种渠道,2021H1电商占收入比例为12％,最新股权激励计划对线上业务提出单独的考核目标,据计算,2021-2024年线上业务收入目标为4年复合增速46％。
发力自主品牌,深耕渠道逐步拓区域带动持续成长,给予"买入"评级
公司坚持自主品牌中高端化发展路径,近几年完成了自主品牌的迭代,2020年自由点收入占卫生巾品牌收入96％。且公司通过加大研发持续提升产品竞争力,渠道方面线上发力与线下优化、拓展并举,带动了自由点品牌的高增长,过去3年自由点品牌收入CAGR约26％。在产品力与渠道里提升的过程中,公司也从川渝拓展至云贵陕,并持续向外埠市场如两湖、河南、河北等区域推进,持续打开市场空间。公司2015年员工持股、2021年的激励计划实现了激励的广覆盖,且或充分调动公司员工的积极性,持续看好公司成长性。我们预计2021-2023年公司归母净利润为2.28/2.73/3.26亿元,对应PE为34/28/24X,给予"买入"评级。
风险提示
1、行业竞争格局恶化;原材料大幅上涨;2、渠道拓展不及预期。
[2021-12-04] 百亚股份(003006):首次股权激励计划出台,彰显中长期发展信心
■兴业证券
首次股权激励计划出台,覆盖27.72％的员工。公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。计划拟向激励对象授予股票不超过495.54万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.16％,授予价格为8.69元/股。激励对象总人数为568人,占2020年报披露的母公司及主要子公司在职总人数2049人的27.72％,包括公司(含控股子公司)中层管理人员、核心及骨干人员、董事会认为需要激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他人员。
收入和利润目标高增长,彰显公司中长期发展信心。根据股权激励草案,公司以2020年为基数,2022/2023/2024年营收目标增长率为45％/75％/115％,净利润目标增长率为40％/65％/95％,线上业务营收目标增长率为120％/220％/350％,以此计算2020-2024年的营收CAGR为21.09％、净利润CAGR为18.17％、线上业务营收CAGR为45.65％。收入和业绩目标的高增长体现了公司对未来中长期产品和外围区域拓展的信心。
线上线下齐发力,外围区域扩张有望成为未来增长新亮点。公司是国内一次性卫生用品领先企业,拳头产品为自有品牌自由点卫生巾,最初起家于川渝地区,根据尼尔森商超渠道数据,2016-2018年,公司卫生巾产品在川渝地区、云贵陕地区市场份额分别为20％、10％左右,排名第二和前四,在该区域享有较高的品牌美誉度。公司以优势区域为基础,开启全国业务扩张新阶段,线上线下同步推进。2019年发力电商业务,将电商团队迁移至杭州,借助电商的全国化属性,快速在全国范围内铺开产品,2021年上半年电商渠道收入0.91亿元,同比增长33.23％;线下渠道方面,公司对重点省市进行重点投入,由公司直接对接地方大型KA,同步开拓经销商,目前河北、山东、河南、湖南、两广已取得初步进展,2021年上半年两湖及其他地区收入0.89亿元,同比增长27.32％。未来电商及外围区域扩张有望贡献公司增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021/2022年营业收入分别为15.14/18.45亿元,同比增长21.0％/21.9％;归母净利润分别为2.29/2.79亿元,同比增长25.3％/21.9％。对应12月3日股价,PE为33.6/27.6倍。首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:1.疫情恶化;2.外围区域扩张不及预期;3.原材料大幅上涨。
[2021-12-02] 百亚股份(003006):自有品牌为基,区域龙头逐步迈向全国市场
■中金公司
投资亮点
首次覆盖百亚股份(003006)给予跑赢行业评级,目标价23.10元,对应2022年34倍P/E。理由如下: 吸收性卫生用品受消费升级驱动稳健增长,卫生巾市场集中度持续提升。根据Euromonitor,中国吸收性卫生用品市场规模2020年达1645亿元,预计2025年增长至2252亿元,CAGR6.5％,其中卫生巾市场规模2025年有望达到1072亿元,主要受价格提升驱动,2020-2025年单片价格CAGR4.5％。行业集中度方面,卫生巾市场向头部集中,2015-2020年间CR10提升7.6ppt至43.4％;婴儿纸尿裤近年来竞争加剧,新品牌涌现,2015-2020年间CR10下降20.9ppt至49.6％;而成人失禁用品处于发展早期,竞争格局尚未稳定。
西南起家的行业龙头,激励措施绑定人心,已形成一定自身优势:①品牌端:根据Euromonitor,2020年中国卫生巾行业市占率中,百亚排名第七,本土厂商中排名第三。公司主品牌自由点已享有较高知名度,并通过持续加码线下地推活动及线上新媒体营销进行品牌宣传吸引消费者;②产品端:公司产品更新迭代速度快,通过持续市场追踪和先进生产技术不断创新产品,产品开发向轻薄化、舒适化方向发展,如安睡裤、有机纯棉系列等新品均取得较好市场反馈;③渠道端:全渠道布局触达消费者,线下优化KA、经销商渠道结构;线上发力,2017-2020年电商收入占比由4.9％提升至12.3％,成为拉动公司业绩增长的重要驱动力。
未来成长驱动因素:①中高端定位提单价:公司主品牌自由点聚焦中高端定位,持续投入创新产品,有望提升整体单价,我们测算自由点卫生巾片单价14-19年CAGR为3.4％,1H21个位数增长;②线下多地延伸,线上提升触达效率:我们认为公司线下有望保持川渝、云贵陕现有优势区域的领先地位,并逐步向华北河北、华中湖南、华南广东等区域延伸,线上渠道兼具销售及推广作用,增加线上投入有望持续提升品牌知名度;③深化现有业务:公司中长期有望深化现有的婴儿、成人纸尿裤业务,继续丰富产品矩阵,在合适时间投入相应资源打造新增长曲线。
我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司异地拓展的市场空间。潜在催化剂:线上渠道增长,品牌认知度提升,非卫生巾业务发展等超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021～2022年EPS分别为0.54元、0.68元,CAGR为26.2％。
当前股价对应2022年25倍P/E。我们给予2022年34倍P/E(对应1.3倍PEG),目标价23.1元,有36％的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
产品质量风险、异地扩张不及预期、竞争加剧、原材料成本上涨等风险。
[2021-12-02] 百亚股份(003006):激励计划覆盖广,线上线下齐驱动-事件点评
■德邦证券
事件:公司公告2021年股票期权与限制性股票激励计划草案,拟向568名员工授予权益不超过495.54万份。
激励计划绑定中层及以上管理层与核心骨干人员,保证人才队伍稳定性,有助于公司长远发展。本次股权激励覆盖员工568名,占公司员工总数约27.72％,主要包含未参加上市前股权激励的中层管理、核心及骨干人员以及董事会认为需要激励的其他人员,不包括单独或合计持股5％以上的股东。具体看,公司拟向董事会认为需要激励的其他人员(476人)授予股票期权169万份,行权价格17.38元/份;拟向中层管理人员、核心及骨干人员(92人)授予327万股,授予价格为8.69元/股,两种激励方式均首次授予80％期权/股票,2022年授予剩余20％。
业绩考核目标充分考虑公司整体与线上渠道发展,彰显长期发展信心。考核方式上,公司在整体收入、利润增长目标外,针对重点战略方向线上业务的员工仅提出收入考核目标,鼓励员工开拓线上业务,有望驱动线上业务加速成长。具体看,本次激励计划考核年度为22-24年,预留授予部分与首次授予部分业绩考核标准相同,针对负责线下业务的激励对象:业绩考核以2020年公司营业收入与净利润为基数,22-24年公司收入增长率分别不低于45％/75％/115％,公司净利润增长率分别不低于40％/65％/95％;针对负责线上业务的激励对象:业绩考核以2020年线上业务营业收入为基数,22-24年线上业务营业收入增长率分别不低于120％/220％/350％。若不考虑股权激励费用,则公司22-24年考核目标对应的营收分别为18.14/21.89/28.14亿元,三年CAGR21.77％,归母净利润2.56/3.01/3.56亿元,三年CAGR18.02％,线上业务营收3.38/4.91/6.90亿元,三年CAGR43.02％,彰显长期发展信心。
线下渠道稳步推进,线上渠道高速成长,规模效应下经营效率有望持续改善。公司线下渠道扩张步伐保持稳健,在优势区域川渝外,云贵陕保持了较高的增长速度,线上渠道公司今年进行了较大幅度调整,转型成效随着激励落地或将加速释放,随着业务规模提升经营效率将持续改善。
盈利预测与投资建议:我们预计公司21-23年实现营收15.04/19.25/24.06亿元,分别同比增长20.3％/27.9％/25.0％,归母净利润分别为2.25、2.88、3.61亿元,分别同比增长23.2％/28.0％/25.5％,对应当前PE分为别为35/27/22,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料大幅波动;新冠疫情反复。
[2021-12-01] 百亚股份(003006):股权激励范围广,彰显中长期稳健发展信心-事件点评
■西南证券
事件:公司公布2021年股票期权与限制性股票激励计划,拟向中层管理人员、核心及骨干人员授予限制性股票,向对公司未来发展有直接影响的人员授予股票期权,总权益不超过495.5万份的A股普通股,约占股本总额的1.2％,其中股票期权行权价为17.4元/份,限制性股票的授予价格为8.7元/股。2022年-2024年摊销费用分别为107.9万元、70.1万元、37.1万元。
设立稳健增长目标,加深核心员工利益绑定。本激励计划的考核年度为2022-2024年三个会计年度。考核目标为:对于非线上业务员工,以2020年公司营业收入和净利润为基数,22/23/24年,营业收入增长率分别不低于45％/75％/115％,净利润增长率不低于40％/65％/95％。对应22-24年收入规模分别约为18/22/27亿元,净利润规模分别为2.5/3/3.5亿元,20-24年收入/利润复合增速分别为21％和18％左右。本次股权激励目标稳健,达成可能性较高,预计股权激励提升员工积极性的成效较好。展望后续,未来3年公司仍将加强品牌推广与渠道建设力度,渠道覆盖面及品牌知名度有望进一步提升。
线上员工设立单独考核目标,彰显发展信心。公司对线上业务员工设立单独考核目标,以2020年线上业务营业收入为基数,22年-24年线上业务营业收入增长率不低于120％/220％/350％,对应收入规模分别为3.4/4.9/6.9亿元,20-24年复合增速46％左右,线上增长目标较高。随着线上销售规模扩大,公司品牌影响力逐步打开,线上线下充分协同,线下渠道营销难度及消费者进行品牌转化的门槛有望降低,线上转型成效将持续显现。
激励范围广泛,重视中层核心管理人员。本次激励计划覆盖范围包括中层管理人员、核心及骨干人员以及其他对公司未来发展有直接影响的人员共568人,激励范围广。中层管理人员与公司业绩高度绑定,有利于激发管理团队和基层员工积极性,发挥员工主观能动性,自下而上推动公司业务积极发展。
线下渠道稳步发展,线上电商助力快速增长。基本面来看,四季度公司经营情况环比向好,线上渠道持续保持高增,线下深耕川渝等核心区域,推动渠道下沉并保持稳步向外围省份扩张。2021年第三季度公司自主品牌稳健增长,自由点品牌增速为18％,电商业务增速达40％以上,自有品牌消费需求增长稳健,渠道活力逐步释放,中长期来看成长性优质。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.67元、0.87元,对应PE分别为35倍、28倍、21倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不及预期的风险,电商渗透率提升不及预期的风险。
[2021-11-30] 百亚股份((003006):一次性卫生用品国产品牌,起步川渝、走向全国-深度报告
■山西证券
公司简介:川渝地区一次性卫生用品领先企业,以自主品牌为核心。公司成立于2010年11月,主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售,产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等多个品类。公司以自主品牌业务为核心,旗下拥有"自由点"、"妮爽"、"好之"、"丹宁"等风格独特、个性鲜明的品牌。公司以重庆为大本营,是川渝地区一次性卫生用品领先企业。近年来,受益于自主品牌、中高端产品的收入增长,公司营收、净利润实现高速增长,且净利润增速持续高于营收增速。
行业分析:渗透率提升、消费升级驱动量价齐增,国货加速崛起。近年来,我国卫生巾市场行业规模稳步增长,婴儿纸尿裤和成人失禁用品需求不断增加、市场渗透率逐步上升。随着个人健康护理意识不断加强,在消费升级背景下,卫生护理产品向差异化、高端化发展。从竞争格局来看,目前卫生巾市占率TOP10的企业中,国内企业占据半壁江山,婴儿纸尿裤领域外资品牌仍占据主导地位,国产品牌快速追赶。?
产品结构优化,持续发力自有品牌建设与研发创新。近年来,公司主动对产品结构进行优化调整,加大中高端产品的研发和营销拓展力度,扩大中高端、高附加值的产品规模,主要产品的平均销售价格呈现逐年提升趋势。针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾,公司重点推广方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列和天然健康有机的有机纯棉系列。公司自主品牌产品收入稳步增长,且对总收入增长的贡献逐年提高。
精耕川渝地区,加快拓展全国市场;线上线下渠道齐发力,多渠道协同发展。公司根据不同区域市场的开发程度和特点,采取差异化的营销模式,因地制宜、协调发展,在全国市场有序拓展;持续强化渠道建设,提升产品渗透率和覆盖率,线下渠道收入保持稳健增长,电商渠道收入实现快速提升。
盈利预测、估值分析和投资建议:公司是A股唯一一家以自有品牌卫生巾及婴儿纸尿裤为核心主营业务的企业,未来增长点在于:产品矩阵向中高端优化、自主研发实力、自主品牌知名度和影响力持续提高,有望带动整体盈利能力进一步提升;加快线上线下渠道在全国范围的覆盖,突破现有市占率的天花板,从西南地区迈向全国,有望带动销售规模再上新的台阶。预计公司2021-2023年分别实现归母公司净利润2.37亿元、3.04亿元、3.72亿元,同比分别增长29.64％、28.68％、22.29％,EPS分别为0.55元/股、0.71元/股、0.86元/股,对应2021年11月30日收盘价16.98元/股,2021-2023年PE为30.97、24.07、19.68倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济增长不及预期;市场竞争日益加剧;优势区域外市场拓展不及预期;新品推广销售不达预期;原材料价格上涨;销售渠道的管理和开拓风险等。
[2021-10-20] 百亚股份(003006):销售费用延续高投入,区域扩张之路上厚积薄发-公司研究报告
■海通证券
公司发布三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入10.8亿元,同比增长19.6％;归母净利润1.7亿元,同比增长33.3％;扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长23.9％。单三季度,公司实现营业收入3.2亿元,同比增长7.9％;归母净利润4131万元,同比增长1.1％;扣非后归母净利润3704万元,同比下滑9.7％。
公司Q3收入增速环比略有下滑,一定程度上受到高基数影响。我们判断,女性护理用品需求具有相对刚性,但基于部分消费者囤货行为,在促销及推广活动高发阶段,销售亦有望表现出一定的阶段性波动。目前,女性护理用品销售渠道仍以线下为主(根据百亚股份2020年年报援引尼尔森统计数据,2020年卫生巾品类中,电商渠道销售占比达到21％),2020年上半年受到疫情对线下渠道的打击,公司线下大型促销活动后置。例如,根据enjoy生活志搜狐号发布内容,2020年9月公司深耕国风路线,入驻B站,抓住开学季营销时机,吸引用户注意力,开展线上线下联动活动,奠定用户基础。
单季度销售费用率同比大幅提升的背景下,公司盈利能力仍保持稳定。2021Q3公司归母净利率达到12.8％,同比小幅下滑0.9pct;单季度毛利率达到44.2％,同比提升0.6pct。费用率方面,单三季度公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到20.8％、9.3％、-0.2％,分别同比+4.1pct、-1.0pct、持平。其中,公司销售费用率增幅较大,我们认为公司进一步加码销售布局,有望助力于渠道扩张及品牌推广,为奠定品牌力和渠道力夯实基础,有利于公司中长期的持续发展。?原始股解禁,大股东拟减持公司股本不超过10％,释放流动性。2021年9月22日公司首次公开发行股份中的40.4％解除限售上市流通,共计1.7亿股。解禁前,公司无限售条件股份仅占公司总股本的10％。此外,持有公司股份5％以上股东重望耀暉、温氏投资及其一致行动人齐创共享、铭耀资产拟减持公司股份,分别不超过公司总股本的6％、2％、2％。我们认为此次解禁及大股东减持有望释放公司股本的流动性,在公司具有较强的渠道建设力及增长动力的背景下,解禁及减持不改公司长期价值。
盈利预测与评级:我们预计21-22年实现净利润2.3、2.7亿元,同比增长24.3％、20.9％。综合相对估值及绝对估值两种估值方法,取所得结果的较低区间部分,预计公司对应的合理价值区间为20.51～21.15元。给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,渠道推广不及预期。
[2021-10-19] 百亚股份(003006):费用投放影响短期利润,Q4业绩有望放量-三季点评
■德邦证券
事件:公司2021前三季度实现营业收入10.84亿元,同比增长19.56％;实现归母净利润1.73亿元,同比增长33.31％;实现扣非归母净利润1.60亿元,同比增长23.85％;其中,2021Q3单季实现营业收入3.23亿元,同比增长7.85％,实现归母净利润0.41亿元,同比增长1.14％,实现扣非归母净利润0.37亿元,同比下降9.69％。
高基数影响Q3业绩增速,双十一将至Q4业绩有望放量。公司21Q3业绩增速较21Q1、21Q2略有放缓,主要受20年上半年疫情影响,消费需求延续至三季度补偿,导致20Q3基数较高。三季度为卫生巾行业传统淡季,消费者偏好等候"双十一"促销活动进行集中囤货,叠加21年暑期暴雨及疫情反复,三季度营收个位数增长,预计四季度将迎来公司营收放量。
产品结构优化带动毛利率稳步上行,销售费用投放夯实品牌力。公司21三季报毛利率45.21％,较20年全年毛利率增加2.55pct,主要系自由点卫生巾占比提升,且高值单品安睡裤的占比提升显著。随着结构不断优化,公司毛利率实现稳步上行。公司21Q3销售、管理、研发费用率分别为20.8％、5.8％、3.5％,同比分别变动+4.1pct、-1.3pct、+0.3pct,公司加大营销投入构筑强品牌力,研发投入助力产品迭代扩sku,同时伴随收入规模不断扩张,管理费用摊薄,盈利能力优化。费用投放节奏前置影响下,公司净利率由上半年的17.4％下降至Q3的12.0％,随着公司营销效果不断兑现及双十一临近,公司净利率有望显著回升。
电商渠道助力公司弯道超车,全国布局打开增长空间。公司渠道运营精细化,电商渠道快速渗透,四季度电商促销季电商改革成效有望兑现;线下川渝地区维持头部市占率,积极布局全国渠道建设,在云贵陕Q3实现15-20％突破性增长,华北、华东、华南地区从核心区域由点及面扩展品牌辐射半径。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021～2023年营业总收入分别为15.31、19.25、24.06亿元,同比增长22.44％、25.69％、25.00％,2021～2023年归母净利润分别为2.28、2.88、3.61亿元,同比增长25.07％、26.07％、25.51％,对应2021-2023年PE分为37.29X、29.58X、23.57X,2021-2023年EPS分别为0.53、0.67、0.84元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料大幅波动;新冠疫情反复
[2021-10-18] 百亚股份(003006):Q3费用投放加大,持续加码卫生巾自主品牌建设-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收10.84亿元,同比+19.56％,归母净利润1.73亿元,同比+33.31％,扣除非归母净利润1.60亿元,同比+23.85％;经营活动现金流净额为1.27亿元,同比-12.40％。其中,第三季度单季实现营收3.23亿元,同比+7.85％,归母净利润0.41亿元,同比+1.14％,扣非归母净利润0.37亿元,同比-9.69％。
简评
销售淡季＆加大费用投放力度,公司Q3单季收入、利润增速有所下滑。公司2021Q1-Q3单季收入增速分别为34.74％、16.11％、7.85％,归母净利润增速分别为46.68％、50.20％、1.14％。收入端,Q3非传统营销旺季,预计公司自有品牌卫生巾业务表现表现相对平稳,其他业务可能存在扰动,叠加2020同期疫情影响下同比基数相对较高,增速略放缓;利润端,主要由于报告期内公司营销费用投放,导致销售费用率同比提升,利润增速放缓。
Q3单季毛利率、净利率环比出现下滑。Q3单季公司毛利率、净利率为44.2％、12.0％,同比+0.6pct、-1.5pct,环比Q2单季-1.9pct、-2.5pct;期间费用率为29.9％,同比+3.1pct,环比+0.7pct;其中销售、管理、研发、财务费用率为20.8％、5.8％、3.5％、-0.2％,同比+4.1pct、-1.3pct、+0.3pct、0.0pct,销售费用率提升主要由于公司加大营销投入。公司2021年前三季度毛利率、净利率、费用率为45.2％、15.8％、26.7％,同比+1.9pct、+1.5pct、+1.1pct。
短期来看,我们认为公司Q3收入、业绩增速下滑与消费整体偏弱相关,预计Q4在双十一等因素推动下,收入增速有望环比回升。中长期来看,公司卫生巾产品升级创新+渠道扩张持续推进,卫生巾赛道具备市场规模大、毛利率和净利率双高特点,公司凭借产品创新能力强、迭代速度快,线上渠道高投入高增长,并给予经销商、KA客户更大力度的支持,有望实现自由点品牌从西南走向全国、市占率持续提升。
盈利预测:受整体消费需求疲软影响,我们下调公司业绩预测,预计公司2021-2023年营收分别为15.13、18.21、21.86亿元,分别同比增长21.0％、20.3％、20.5％;归母净利润分别为2.31、2.86、3.57亿元,分别同增26.6％、23.6％、24.9％,对应最新估值为37x、30x、24x,维持"买入"评级。
风险提示:线下渠道开拓不及预期、电商发展不及预期
[2021-10-18] 百亚股份(003006):品牌力持续强化,渠道稳步扩张-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收10.8亿元(+19.6％);实现归母净利润1.7亿元(+33.3％);实现扣非归母净利润1.6亿元(+23.8％)。其中,单Q3公司实现营收3.2亿元(+7.8％);归母净利润4131万元(+1.1％);实现扣非后归母净利润3704万元(-9.7％)。
毛利率持续改善,渠道投入力度加大。前三季度公司毛利率为45.2％(+1.9pp),Q3单季度毛利率为44.2％(+0.6pp),主要由于中高端产品占比上升,及电商渠道转型后毛利率持续改善。费用率方面,前三季度公司整体费用率为26.7％,同比+1.1pp。其中单Q3费用率29.9％,同比+3.1pp,主要由于公司加强了线上天猫官方旗舰店+直播+京东唯品会等多平台品牌推广,并扩大外埠空白区域渠道建设,销售费用投放力度加大。预计伴随各渠道曝光度增加,品牌有望触达更多消费者,品牌影响力进一步强化。Q3单季度销售费用率为20.8％,同比+4.1pp;管理/财务/研发费用率分别为5.8％/-0.2％/3.5％,同比-1.3pp/0pp/+0.3pp。综合来看,公司Q3单季度净利率为12.8％,同比-0.8pp。此外,三季度末公司应收款项为1.2亿元,同比+49.7％,主要由于KA渠道期末未结算货款增加所致;经营性现金流量净额1.3亿元,同比-12.4％。?
推动产品结构升级,品牌力持续成长。前三季度公司推进品牌化与产品迭代,自由点品牌维持较快增长,产品结构持续优化。此外公司新品较快迭代,全棉系列、安睡裤等中高端新品动销良好,在满足消费者需求的同时提升整体毛利率水平,夯实品牌的中高端定位。研发方面,公司凭借对市场需求的精准把控,对消费者需求和产品变化趋势快速反馈,加强研发投入,2021年前三季度,公司研发费用同比增长72.6％至3815万元。
区域扩张步伐稳健,线上转型成效有望持续显现。线下渠道扩张步伐持续推进,核心区域川渝地区维持高市占率,云贵陕区域持续加强渠道渗透,给予经销商充分激励,经销商粘性和推动渠道下沉的积极性均较高。线上方面,2021上半年公司持续进行电商渠道战略调整,前三季度电商渠道保持高增长。其中天猫旗舰店定位为品牌宣传及新品推广平台,折扣率相应减少,对电商渠道利润水平产生较大贡献。考虑到三季度处于电商渠道淡季,预计伴随四季度电商购物节进入备货周期,线上渠道转型成效有望继续释放。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.55元、0.69元、0.89元,对应PE分别为36倍、29倍、22倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不及预期的风险,电商渗透率提升不及预期的风险。
[2021-10-18] 百亚股份(003006):费用投放增加致短期业绩承压,长期料将改善-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入10.84亿元,同比+19.56％;实现归母净利润1.73亿元,同比+33.31％,扣非后归母净利润1.6亿元,同比+23.85％;实现基本每股收益0.41元。
点评:
收入符合预期,费用投放增加致业绩短期承压。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营收4.05/3.55/3.23亿元,同比+34.74％/+16.11％/+7.85％,实现归母净利润0.80/0.52/0.41亿元,同比+46.68％/+50.2％/+1.14％,扣非后归母净利润0.77/0.46/0.37亿元,同比-210.8％/+33.56％/-9.69％。公司Q3单季度收入业绩增速较上半年有所回落,我们认为主要原因一是三季度为卫生用品消费相对淡季且同期基数相对较高;二是公司主动调整经营策略,聚焦卫生巾核心产品,持续降低ODM业务规模及占比;三是公司线上线下营销方面投放力度加大。预计随着公司产品结构进一步升级以及品牌力持续提升,公司整体经营表现有望改善。
产品结构持续优化,单三季度毛利率提升。2021年前三季度公司毛利率同比+1.89pct至45.21％,净利率同比+1.46pct至15.81％,其中单Q3毛利率同比+0.62pct至44.17％,净利率同比-1.53pct至12.0％。期间费用率方面,前三季度公司销售费用率+0.32pct至18.76％,管理及研发费用率+0.76pcpts至8.15％,财务费用率+0.05pcpts至-0.21％。
经营现金流略有下滑,经营效率维持稳定。公司前三季度实现经营现金流净额1.27亿元,同比-12.4％,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(％)与去年同期相比-5.88pct至109％;经营效率方面,应收账款周转天数由去年同期的23.59天增加3.15天至26.74天,应付账款周转天数由去年同期的55.49天增加7.77天至63.26天,存货周转天数由去年同期的66.6天降低4.52天至62.07天,经营效率基本维持稳定。
投资建议:自主品牌与渠道深耕前景广阔,维持"买入"评级。公司在我国卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累,发展实力强劲。考虑到行业需求偏弱及公司营销费用投放进度,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.37/3.03/3.77亿元(原预测值2.51/3.23/4.08亿),对应当前市值PE分别为36/28/23倍,维持"买入"评级。
风险提示:新开发市场拓展不及预期,原料成本大幅波动。
[2021-10-18] 百亚股份(003006):产品结构优化,加大投入蓄力品牌成长-三季点评
■中泰证券
事件:百亚股份发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收10.84亿元,同比增长19.6％;实现归母净利润1.73亿元,同比增长33.3％;实现扣非净利润1.60亿元,同比增长23.8％。单季度看,21Q3实现营收3.23亿元,同比增长7.8％;实现归母净利润0.41亿元,同比增长1.1％;实现扣非净利润0.37亿元,同比下降9.7％。
高基数及费用投放影响,21Q3表观收入增速放缓。2020年受疫情影响,公司营销及运营节奏被打乱,20Q3高基数。2021年行业季节性恢复常态,三季度为传统淡季,去年高基数导致收入表观增速放缓,与2019年相比,21Q1/Q2/Q3收入分别增长22.4％/46.2％/31.1％。另一方面,公司淡季加大费用投放,部分促销费用冲抵收入,导致Q3净收入增速放缓。
产品结构优化带动盈利能力上行,淡季加大费用投放蓄力成长。1)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率45.21％(+1.89pct.),归母净利率16.00％(+1.65pct.),其中21Q3单季度毛利率44.17％(+0.62pct.),归母净利率12.78％(-0.85pct.),原材料成本上升对于公司毛利率的影响有限,中高端品类销售占比提升带动盈利能力逆势上行。2)期间费用方面,Q3单季度销售费用率20.78％(+4.09pct.),主要系广告宣传等费用同比增加;管理费用率5.79％(-1.27pct.);研发费用率3.51％(+0.28pct.);财务费用率-0.20％(+0.01pct.)。
产品端:产品迭代升级顺应中高端化消费趋势。1)21H1公司卫生巾产品营收6.11亿元,同比增长34.71％,营收占比80.32％(+5.58pct.),毛利率为52.41％(+1.16pct.),我们估算公司三季度卫生巾产品营收同比增长约18％。2020年以来公司顺应卫生巾产品消费趋势,持续推动中高端产品系列的迭代升级和市场推广,高毛利率的自由点品牌卫生巾产品销售占比稳步提升,驱动公司业绩持续增长,产品结构优化调整的效果持续显现。2)受行业竞争加剧影响,纸尿裤业务收入同比下滑。3)受下游客户业绩影响,ODM业务收入同比下滑。
渠道端:电商渠道发力,线下渠道稳健。自主品牌来看,1)21H1电商渠道营收0.91亿元,同比增长33.23％,毛利率为40.9％(+4.94pct.),我们估算公司三季度电商渠道营收同比增长约40％。公司发力电商渠道建设,已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,并在淡季增加营销费用投放积蓄品牌势能,电商渠道有望持续放量。2)21H1线下渠道营收6.7亿元,同比增长24.35％,毛利率为46.3％(+2.17pct.),我们估算公司三季度线下营收同比增长约7％。公司在深耕川渝地区的同时,逐步向全国辐射,周边云贵陕地区市场亦获得较快增长,线下渠道整体增速稳健。
投资建议:公司坚定走中高端自主品牌发展道路,深化全渠道营销网络布局,有望从川渝市场走向全国。我们预期公司2021-2023年销售收入为15.0、18.4、22.3亿元,同比增长20.2％、22.5％、21.1％,实现归母净利润2.3、2.8、3.4亿元(预期公司将加大费用投放,下调盈利预测,前次预测为2.5、3.2、3.9亿元),同比增长24.6％、23.6％、21.6％,EPS为0.53、0.66、0.80元,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
[2021-10-18] 百亚股份(003006):21Q3淡季不淡营收同增8％,加大销售＆研发费用投放,短期解禁压力不改长期向好趋势-三季点评
■天风证券
公司发布三季报,21Q1-Q3实现营收10.8亿,同增19.6％;实现归母净利润1.7亿,同增33.3％,归母净利率16.0％,同增1.7pct;实现归母扣非净利润1.6亿,同增23.9％。
其中,单Q3实现营收3.2亿,同增7.9％;实现归母净利润0.41亿,同增1.1％,归母净利率12.8％,同减0.8pct;实现归母扣非净利润0.37亿,同减9.7％。
21Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为45.3％/46.1％/44.2％,较20Q1/Q2/Q3分别增加0/4.9/0.6pct,主要受益于中高端自由点产品的持续放量,产品结构优化。销售费用率分别为15.2％/21.0％/20.8％,同比变化-2.2/-0.2/+4.1pct,公司积极建设电商渠道,Q4电商旺季发力可期。管理费用率分别为3.7％/4.7％/5.8％,同比变化-0.2/+0.7/-1.3pct。研发费用率分别为3.4％/3.7％/3.5％,同比增加1.7/1.3/0.3pct,公司持续加大研发投入,推动产品创新迭代升级。加大营销力度,品牌全国化成长路径清晰,短期解禁压力不改长期向好趋势。20H1疫情影响下,季度收入分布较不均匀,若将21年收入与19年比较,则21Q1/Q2/Q3收入分别增长23.3％/46.2％/31.1％,21Q3收入端表现良好,卫生巾消费升级品牌溢价空间可观。费用端公司持续加大新兴渠道营销投放力度,稳扎稳打培育品牌势能。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力,稳需求赛道市占率提升可期。
投资建议:作为内资头部卫生巾品牌,公司坚持既定发展战略,持续优化产品结构,深化优势区域渠道拓展,加快电商和新零售渠道建设,加大营销推广力度,品牌全国化成长路径清晰。由于公司加大销售费用投放,将21-22年净利润由2.4/3.1亿元下调至2.3/2.9亿元,对应38/30xPE,短期解禁压力不改长期向好趋势,建议积极关注。
风险提示:线上业务发展不及预期,线下渠道拓展不及预期,行业竞争加剧风险
[2021-10-18] 百亚股份(003006):成长逻辑延续,市占率稳步提升-2021年三季报点评
■中信证券
内需疲软叠加行业淡季,Q3业绩略低于预期。2021Q1-3公司实现收入10.8亿元,同比+19.6％,实现归属净利润1.7亿元,同比+33.3％,对应净利率16.0％,同比+1.6pcts。其中,Q3公司实现收入3.2亿元,同比+7.8％,实现归属净利润0.4亿元,同比+1.1％,对应净利率12.8％,同比-0.8pct,业绩略低于我们预期。
高端品及电商渠道高增,市占率延续提升。分产品看,Q3卫生巾保持较快增长,其中中高端品牌"自由点"同比约+18％,纸尿裤及ODM业务均录得同比下滑。
分渠道来看,Q3公司经销/KA/电商/ODM渠道分别占比63％/16％/13％/8％,同比+7％/+5％/+41％/-15％,其中电商渠道经历改革之后延续高增长,后续仍是公司聚焦发力重点。分区域来看,云贵陕地区收入同比双位数增长,川渝地区同比低个位数增长,线下扩张进程稳健,市占率持续提升。
毛利率稳健,销售费用上升超预期。21Q3公司毛利率达44.2％,同比+0.6pct,主因品项结构优化、"自由点"卫生巾占比进一步提升所致。21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别20.8％/5.8％/3.5％/-0.2％,销售费用率同比+4.1pcts推高期间费用率3.1pcts,毛销差同比-3.5pcts,淡季显著加大营销资源投入。我们预期公司营销费用率仍将合理上行,为"自由点"品牌扩张提供充沛动力,但随产品升级及结构优化,后续毛销差有望维持稳定。
风险因素:产品质量安全问题暴露;新兴渠道及区域扩张不及预期;IPO后限售股首次解禁。
投资策略:鉴于内需疲软,行业需求下行,我们略微下调公司2021-23年收入预测至15.1亿/18.2亿/21.5亿元(原预测:16.1亿/19.9亿/24.0亿元),略微下调2021-23年归属净利润预测至2.4亿/3.1亿/3.9亿元(原预测:2.5亿/3.2亿/4.0亿元)。公司"自由点"卫生巾量价齐升有望持续,市占率不断提升,区域稳步迈向全国,IPO后首次解禁市场有望给出最佳配置时点,维持目标价28元,维持"买入"评级。
[2021-10-18] 百亚股份(003006):自主品牌保持稳健增长,持续加大品牌投入-2021年三季报点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报:2021Q1-3公司实现收入10.84亿元,yoy19.6％,归母净利润1.73亿元,yoy33.3％,扣非归母净利润1.60亿元,yoy23.8％,经营性现金流量净额1.27亿元,yoy-12.4％,略低于预期;2021Q3实现收入3.23亿元,yoy7.9％,归母净利润4131万元,yoy1.1％,扣非归母净利润3704万元,yoy-9.7％。
收入端:自主品牌仍保持高速增长。2021Q3我们推算公司自由点主品牌仍保持15％-20％高速增长,其中线上保持高速增长,线下增速10％-20％,但由于代工业务回落,拖累公司整体收入增速。2021年初公司对电商业务进行调整,线上线下营销策略统一,内部协同性提升,未来天猫将主要作为品牌宣传平台,产品价格体系优化。除淘系之外,公司通过扩展渠道入口,在直播等新平台获得了较好增长,电商业务整体仍保持高速增长。线下渠道推进有序,持续拓展云贵陕、湖南、湖北、河北、广东等省份,公司加大对经销商支持力度,营销、返点等力度加强,支撑线下业务持续开拓。
利润端:自主品牌占比提升,营销费用加大。由于代工业务占比降低,公司2021Q3毛利率为44.17％,同比提升0.62pct;但由于公司加大线上线下营销力度,费用投放增加,导致2021Q3净利率为12％,同比下降1.53pct,阶段性略受影响。公司持续进行产品升级,维持高盈利能力:①产品结构升级:近年来公司加大对中高端产品的研发力度,对无感七日系列进行了产品迭代,新推出有机纯棉系列、安睡裤系列和隐形系列等,推动整体产品结构升级;②业务结构调整:由于婴裤行业竞争加剧,公司阶段性资源投入收缩,纸尿裤及低毛利的ODM业务占比降低。
渠道结构持续优化,积极布局新零售,进军全国性品牌。公司目前已与永辉超市、沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家新世纪百货等知名KA渠道建立了长期、稳定的合作关系,全国性KA客户数量和占比已显著高于区域性KA客户,其贡献收入比重从2014年的8％提升至17％。公司从2017年起布局电商渠道,2018-20年电商同比增长61％、73％和39％,快速把握了互联网时代下的年轻消费者的购买偏好,通过网络、新媒体等途径提升了品牌影响力,打造立体化营销网络。
专注打造民族品牌,产品结构持续升级。吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的,专注自有品牌打造,持续推出高附加值产品。我们认为在新零售背景下,公司有望借助多元渠道实现弯道超车,逐渐成为全国性知名卫生巾品牌。创业者文化,激励机制到位,公司具备长期成长潜质。长期来看公司形成一定品牌基础后,产品和渠道的定价权也将随之增强。由于公司代工业务和纸尿裤业务增速不及预期,费用投放大于预期,我们下调公司2021-2023年归母净利润至2.33/3.17/4.01亿元,yoy27.5％/36.1％/26.6％(原为2.59/3.63/5.01亿元),对应PE为37X/27X/21X,看好公司未来的成长性以及消费属性,维持增持评级。
风险提示:自有品牌销售拓展不力风险;线上新渠道竞争加剧影响盈利能力。
[2021-10-17] 百亚股份(003006):高基数影响边际走弱,期待Q4旺季表现-点评报告
■浙商证券
高基数、促销费用投放等因素影响,淡季收入增速略有放缓
21Q3收入增速略有放缓,判断主要系高基数及费用冲抵收入影响。(1)20Q3基数较高:一般情况下,个护品类消费旺季集中于Q1和Q4、淡季集中于Q2及Q3,以2019年季度收入为例,19Q1-Q4单季度收入分别为3.31/2.43/2.47/3.29亿元;2020年受疫情影响消费需求延后,Q3传统淡季不淡,20Q1-Q4收入分别为3.01/3.06/3.00/3.44亿元。2021年消费回归正常节奏,Q3传统淡季下增速略有承压。(2)淡季逆势追加费用投放,部分冲抵收入:公司于Q3追加促销费用投放以抢占市场份额,其中部分费用投放冲抵收入,导致净收入增速有所放缓。考虑到Q4传统旺季、前期营销储备充足＆渠道改革初见成效、基数回归正常,预计Q4收入端增速将有较好表现。
卫生巾主业增长靓丽,渠道改革初见成效
分业务来看,主业增长靓丽且产品结构持续优化:高基数下卫生巾主业收入增速依然达18％,维持靓丽表现;纸尿裤业务受行业竞争格局加剧、新生儿数量承压等因素影响收入略有下滑,ODM业务非核心且受主要客户业绩影响收入亦有下降。
分渠道来看,电商多点开花、线下增长稳健:上半年电商渠道结构＆模式调整阵痛期已过,直播电商、京东及唯品会等新平台开始放量,Q3电商增速40％+;
线下渠道方面,Q3淡季追加促销抢占份额、新区域开拓顺利,整体增长稳健。
分区域来看,核心区域龙头地位稳固、次新区域高速成长:川渝大本营龙头地位稳固,预计维持个位数稳健增长,重庆市占率超30％、四川近20％;次新区域云贵陕增长靓丽,预计维持双位数增长,市占率超10％+,前期投入逐步进入放量阶段。
渠道改革、费用聚焦夯实发展基础,持续看好中期成长
公司系川渝地区个护龙头品牌,近年逐步外延至云贵陕及两湖等新区域,同步发力建设线上渠道。上半年公司针对电商渠道进行改革,推行多平台、直营+分销并行的新电商运营模式,目前已经逐步跑通;Q3淡季逆势加大费用投入抢占份额、且Q4投放预期延续高位,聚焦市占率提升。此外,公司SKU汰换速度领先、高端化进展顺利。考虑公司区域开拓顺利、渠道改革初见成效、费用更加聚焦,持续看好公司市占率提升。
费用投放力度加大,略有拉低利润率
盈利能力方面,21Q3公司毛利率44.17％(-1.94pct),归母净利率为12.78％(-1.79pct),毛利率下滑主要系Q3部分追加费用冲抵收入所致,若剔除费用影响预期毛利率维持稳健,净利率下滑主要系期内促销费用增加。费用率方面,21Q3期间费用率增加3.11pct至29.88％,其中销售费用率为20.78％(+4.09pct),管理费用率5.79％(-1.27pct),研发费用率3.51％(+0.28pct),财务费用率为-0.20％(+0.01pct)。从营运效率来看,应收帐款周转天数同比上升3.15天至26.74天,存货周转天数同比下降4.52天至62.07天。现金流方面,21Q3经营性现金流净额为为14.64亿元,同比增加1.79亿元。
盈利预测及估值
公司深耕个护,区域开拓顺利、渠道建设夯实、产品结构持续优化,我们预计2021-2023年公司实现收入15.05、18.70、23.49亿元,同增20.32％、24.26％、25.60％;归母净利润2.27、2.93、3.74亿元,同增24.58％、28.96％、27.44％,对应PE分别为37.84X、29.34X、23.02X,维持买入评级。
风险提示
竞争格局加剧、渠道建设不及预期、区域拓展不及预期
[2021-10-17] 百亚股份(003006):中高端自有品牌有序推进带动毛利率提升,看好四季度促销活动拉动销售额增长-三季点评
■银河证券
事件
2021年第三季度公司实现营业收入3.23亿元,同比增长23.35％;实现归属母公司净利润0.41亿元,同比增长1.14％;实现归属母公司扣非净利润1.23亿元,同比增长39.41％。公司前三季度实现营业收入10.84亿元,同比增长19.56％;实现归属母公司净利润1.73亿元,同比增长33.31％;实现归属母公司扣非净利润1.60亿元,同比增长23.85％。经营现金流量净额为1.27亿元,较上年同期减少12.40％。
三季度缺少促销节点属于相对销售淡季,单季营收增速与增量均有收窄;看好四季度"双十一"线上大促带来的营销机遇从季度的角度来看,一次性卫生用品行业内产品需求的季节性波动较小,对于对应的消费者群体而言,女性的卫生巾、婴幼儿的纸尿裤等产品具有一定的刚需属性。根据公司的历史数据可以发现,尽管需求不存在季节性的波动,但由于品牌商、渠道商会针对"双十一"等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求,消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判,因此会在促销节点进行囤货购买。此外,相较于女性卫生用品,婴儿纸尿裤的需求受季节的波动影响更大,秋冬季节销售使用量通常更高。2021年前三季度的单季营收规模表现基本符合历史规律;二三季度的营收增量略有收窄的趋势,这与促销活动少、纸尿裤需求渐弱等背景吻合,料进入四季度后,秋冬需求放量,叠加线上大促活动,有望带来营收规模的扩张。
同时,结合前期公司的公告,报告期内公司持续聚焦主营产品,以卫生巾为主体,婴儿裤成人裤同步发展的经营模式,核心产品卫生巾在主营收中地位稳固,主打中高端定位的卫生巾品牌"自由点"是公司未来增长的核心驱动。此外,公司的产品销售依旧以线下环节为主,川渝、云贵陕地区表现最为突出,区域内渠道拓展效果显著;公司不断加快电商和新零售渠道建设、扩大品牌营销推广,其后续效果值得关注。
前三季度归母净利的增速较上年同期出现放缓,一方面系受上年高基数的影响(上年增速超过50％),故本期难以维系;同时非经常性损益受到政府补助额度减少有所下降,同样造成一定影响。
主推中高端定位卫生巾品牌"自由点"推动2021年前三季度综合毛利率提升1.89pct;期间费用率提升1.13pct毛利率水平偏高的卫生巾产品结构持续优化,通过产品升级与迭代更新,进一步稳固"自由点"中高端的品牌定位,公司整体的毛利率水平出现结构性优化提升,较上年同期提升1.89个百分点至45.21％。从费用的角度来看,公司加大了对于营销推广与研发的投入,其中销售费用中较上年同期提升3618.78万元至2.03亿元,销售费用率对应同比提升0.32个百分点至18.76％;同时公司对于研发领料、产品设计费、研发人员职工薪酬等项目上也有投入支出增长,致使研发费用较上年同期提升1605.33万元至3815.16万元,研发费用率对应提升1.08个百分点至3.52％。?中高端自由点卫生巾产品持续增长,费用结构优化带来盈利能力提升核心业务卫生巾中"自由点"品牌系列产品继续保持高速增长,拉动总营收增长。除无感七日、无感无忧和舒睡等核心产品系列外,公司重点推出方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列,进一步丰富公司中高端产品品类。二者分别在防侧漏功能上进行强化、在材质选用上采用更加健康无危害的棉料进行提升,满足了当下消费升级潮流中,消费者对于中高端产品的追求,以及在产品功能、健康消费上提出的更高的 要求。公司重视对产品的研发和升级,近年来在研发端不断加大投入,2021Q3单季研发投入1,135.46万元,增量166.58万元,积累了较为明显的研发优势,目前已拥有超薄复合芯体加工技术等多项核心技术,并已成功应用于产品生产。公司通过研发提升产品性能,中高端产品得以不断增值。今年公司已推出了无感七日第三代产品,通过将卫生巾厚度从0.1cm进一步提升至0.07cm,提升了产品使用时的轻薄感。该系列产品的升级焕新将带来营业收入的持续增长,定价的提升有望使盈利能力提升。
核心区域保持优势,积极调整费用结构,注重品牌宣传从营销渠道角度,公司贯彻"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的发展策略,建立了有序拓展、层次分明的销售渠道,主要包括经销渠道、KA渠道、电商渠道及其他新兴渠道。
在国内市场拓展方面,一方面公司仍然保持在核心区域西南地区市场的竞争优势,精耕川渝市场,凭借在该地区深度的销售渠道,实现销售收入的稳定增长和较高的盈利水平。另一方面公司有序开展外围省份市场的拓展。公司根据不同区域市场的开发程度和特点采取差异化营销模式,目前公司产品已经进入河南、山西、河北、安徽、两湖、两广等地区市场。渠道上以KA和电商平台为重点,公司和大型知名KA客户加深合作,提升产品品牌形象,触及目标消费人群。在电商渠道开拓方面,公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,同时积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,吸引年轻消费群体。2021前三季度,公司继续深耕川渝、云贵陕地区核心市场外,积极开拓新零售渠道,借力线上渠道进行品牌宣传及产品推广,推动线上线下融合,持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围,产品收入持续保持稳定增长。核心区域实现稳定增长,全国市场拓展初步取得良好效果。
投资建议
公司主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售,不仅经营包括自由点、好之、丹宁等自有品牌,同时为其他行业内企业提供ODM服务,全面覆盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等多个领域。从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,中高端女性卫生用品的自由点品牌稳步发展,是当前公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的发展策略,一方面完善经销商、KA等传统渠道的建设,夯实川渝等优势地区的销售;另一方面积极参与线上电商渠道的搭建,打破地理边界的束缚,进一步扩大品牌在全国市场范围内的影响力。综上,我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收15.65/19.54/23.96亿元,净利润2.54/3.23/4.09亿元,对应PS为5.50/4.40/3.59倍,对应EPS为0.59/0.76/0.96元/股,PE为34/27/21倍,维持"推荐评级"。
风险提示
一次性卫生用品行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
[2021-10-17] 百亚股份(003006):Q3营收稳健,费用投放影响盈利-季报点评
■广发证券
百亚发布21年三季报,21Q1-3营收10.84亿元,同比增长19.56％,归母净利1.73亿元,同比增长33.31％,扣非归母净利同增23.85％。其中,Q3营收3.23亿元,同比增长7.85％,归母净利4131万元,同比增长1.14％,扣非归母净利同比下滑9.69％。
收入增速整体稳定。①卫生巾预计增速较高,团队积极性强,线下给经销商充分赋能与较高盈利,结合高频的产品迭代与精准的品牌营销,公司精耕川渝基础上循序渐进外扩;线上前期受战略调整略有承压,当前依托京东、拼多多、零售通等新平台新渠道实现回暖,维持收入整体稳定。②但增速环比来看有一定压力,一方面与整体零售有关,根据Wind数据,7-8月社零同比增速分别8.5％/2.5％,日用品类同比分别13.1％/-0.2％,8月之后相对疲软,而Q3本身即公司销售淡季;另一方面公司外拓过程中加大费用投放,增加线上线下促销力度,而与销售相关的促销费用直接冲减收入,因此预计收入增速低于出货量增速。
盈利存在一定压力。①21Q3毛利率同比提升0.6pct至44.2％,主要因产品结构改善(卫生巾占比提升)以及产品迭代。②21Q3销售费用率同比提升4.1pct至20.8％,公司线上战略调整后处于费用投放期,电商各平台建设节奏加快,费用投放明显增加。③21Q3管理费用率同比下降1.3pct至5.8％,内部管理降本增效。④费用加大投放叠加利润基数较高(20Q3净利YoY+137％),净利增速有一定压力,而扣非后归母净利下滑,主要的非经常损益系投资收益与政府补助。
盈利预测:预计21-23年EPS分别为0.54/0.67/0.84元/股,对应PE为37/30/24倍。公司积极扩张,卫生巾业务稳健,给予21年合理估值40倍PE,对应合理价值21.50元/股,维持"买入"评级。
风险提示:女性人口加速缩减,渠道扩张不及预期,原料大幅涨价。
[2021-10-17] 百亚股份(003006):电商持续快速发展,销售费用增加影响Q3盈利-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营业收入10.84亿元,同比增长19.56％;归母净利1.73亿元,同比增长33.31％;扣非净利同比增长23.85％。
单Q3收入同比增长7.85％,产品升级＆渠道深耕并举。近年公司对产品进行持续迭代升级,扩充产品线,提升了重点品项的销售占比,预计自由点品类Q3仍实现较好增长。同时,公司进一步强化渠道建设,加快渠道扩张步伐,提升产品渗透率和覆盖率;今年以来电商渠道进行较大调整和优化,加大电商品牌推广,带动电商收入占比持续提升。我们认为,产品力的持续强化将为公司渠道扩张提供有力保障,同时,未来渠道扩张也将进一步夯实产品力,有望为公司长期发展形成稳定驱动。单Q3经营活动产生的现金流量净额同比增长13.97％。
单Q3归母净利同比增长1.14％,毛利率稳健销售费用增加。前三季度毛利率为45.21％,同比提升1.89pct;单Q3毛利率为44.17％,同比略升0.62pct。Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+4.09pct、-0.99pct、+0.01pct,由于三季度为消费淡季,公司积极把握市场动态加大品牌建设力度,推动中高端产品市场推广,导致单Q3销售费用率同比有所提升,预计未来随着规模效应以及品牌建设成效进一步显现,销售费用率有望回到正常水平。单Q3归母净利润同比增长1.14％,净利率12.78％同比下降0.85pct,扣非净利润同比减少9.69％。此外,公司夯实基础管理,运营效率的优化成效逐步显现,前三季度存货周转率同比提升0.3次至4.35次,净营业周期同比减少9.14天至25.56天。
持续看好公司从区域走向全国,长期品牌力提升,维持"强烈推荐-A"评级。我们看好百亚在强产品力基础上加快渠道扩张,且卫生巾相比于生活用纸的产品力属性更强、消费者粘性高,具备易守难攻的赛道属性,未来有望抢占更多市场份额,规模扩张后的长期盈利能力提升趋势更值得期待。预计2021～2023年归母净利分别为2.29亿元、2.83亿元、3.44亿元,同比分别增长25％、24％、22％。目前股价对应2021年PE为37x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。
[2021-09-21] 百亚股份(003006):百亚股份股东拟合计减持不超10%公司股份
■上海证券报
百亚股份晚间公告，持有公司股份97,584,957股(占公司总股本的 22.81%)的股东重望耀暉，拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式或自本公告披露之日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易方式，合计减持公司股份不超过25,666,668股，占公司总股本的比例不超过6.00%。
合计持有公司股份27,720,100 股(占公司总股本的6.48%)的股东温氏投资及其一致行动人齐创共享，拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式或自本公告披露之日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易方式，合计减持公司股份不超过8,555,556股，占公司总股本的比例不超过2.00%。
持有公司股份23,692,471股(占公司总股本的5.54%)的股东铭耀资产，拟自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价方式或自本公告披露之日起3个交易日后的3个月内通过大宗交易方式，合计减持公司股份不超过8,555,556 股，占公司总股本的比例不超过2.00%。
[2021-09-17] 百亚股份(003006):从区域市场王者向全国化品牌进阶-一次性卫生用品行业系列报告之六
■银河证券
公司系国内优秀卫生巾企业,体量虽小但正处于高速发展阶段。
公司自2010年成立起始终专注于女性卫生巾、婴幼儿纸尿裤等一次性卫生用品业务,相继推出了"自由点""好之"等自有品牌;10-15年立足川渝地区后逐步向周边省份拓展;16年步入高速发展时期,涉足成人失禁用品领域和ODM代工业务,至20年总营收年复合增速提升至14.07％。
核心竞争力:打造中高端自有品牌,自建渠道网络触达终端消费者。1)产品层面,卫生巾为主力,自主品牌"自由点"定位中高端市场,驱动公司营收规模与盈利水平提升;公司顺应消费升级趋势,主动优化产品结构,以优质原材料与研发创新能力为产品赋能;2)渠道层面,深耕西南区域二十载,拓展云贵陕及两湖等周边省份区域,扩宽市触达面;建立了以经销商、KA客户、电商为主的层次分明的销售渠道,对渠道进行精细化管理运营;营销突出自由、个性的品牌理念,借助线上推广触达年轻消费者。
驱动因素:品类、品牌与渠道的全面发展。1)短期公司立足于西南区域市场,区域内消费者忠诚度与市场地位稳固,享受当地女性卫生用品渗透率、使用量、客单价提升等行业红利,同时借助募集资金项目中经期裤、拉拉裤等中高端品类产能放量,进一步抢占细分市场;2)中期有望开拓全国市场,一方面借鉴在川渝地区成功的销售经验布局线下网点,另一方面借助电商渠道与新零售渠道加强品牌宣传,触达全国市场消费者,同时加大中高端产品的研发和营销力度,实现量价的全面提升;3)长期全品类覆盖,发展较为成熟的女性、婴幼儿卫生用品行业中享受品牌力与市占率的扩张,布局成人失禁用品此类朝阳行业,实现与细分赛道的共同成长。
风险提示:一次性卫生用品行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
[2021-08-15] 百亚股份(003006):区域型个护品牌崛起路径分析-深度研究
■招商证券
我们看好百亚在强产品力基础上加快渠道扩张,未来有望抢占更多市场份额,长期品牌力提升,预计2021～2022年归母净利分别为2.47亿元、3.12亿元,目前股价对应2021年PE为45x,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。
川渝起家,国内一次性卫生用品领先企业。公司主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售业务,产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等。依靠多品牌、差异化的发展战略,公司已发展成为国内卫生巾和婴儿纸尿裤市场优秀企业之一,2020年实现营业收入、净利润分别为12.51亿元、1.83亿元,销售毛利率、净利率分别为42.7％、14.7％。2020年公司卫生巾、纸尿裤营收占比分别为76％、12％,川渝、云贵陕占收入比重分别为42％、21％。
顺应行业升级趋势,公司产品聚焦中高端,渠道精耕细作做透本地市场。近年我国吸收性卫生用品市场规模趋于稳定,产品升级趋势明显。百亚股份顺应行业趋势,产品战略聚焦高端化,重视研发投入和营销推广;渠道战略精耕细作,优化经销商和KA渠道管理,单商规模近年来呈提升态势。据尼尔森的统计数据,2016-2018年商超渠道销售情况来看,公司卫生巾在川渝地区市场份额为20％左右,稳定在该区域排名第二。2020年度全国销售额份额排名,公司卫生巾的市场份额在本土厂商中排名第四,川渝市场销售份额排名第二。
卫生巾产品力属性强,百亚有望步入产品渠道的双向正循环。我们认为,百亚与2015年渠道改革后的中顺洁柔类似,有望复制中顺洁柔"好产品搭上渠道快车"的成长路径。1)产品力为先,经过多年自身积累加之2016年引入生产总监,自由点已形成较好产品力,且卫生巾相比于生活用纸的产品力属性更强、消费者粘性高,具备易守难攻的赛道属性。2)近年公司加快渠道扩张步伐,全国化扩张开启,2020年电商收入占比12％,仍有较大提升空间。我们认为,产品力的持续强化将为公司渠道扩张提供有力保障,同时,未来渠道扩张也将进一步夯实产品力,有望为公司长期发展形成稳定驱动。
看好公司从区域走向全国,长期品牌力提升,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。我们看好百亚在强产品力基础上加快渠道扩张,有望抢占更多市场份额,规模扩张后的长期盈利能力提升趋势更值得期待。预计2021～2023年归母净利分别为2.47亿元、3.12亿元、3.79亿元,同比分别增长35％、26％、22％。目前股价对应2021年PE为45x,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、以及渠道拓展不及预期风险。
[2021-08-04] 百亚股份(003006):结构优化毛利率继续提升,线上渠道表现亮眼-2021年中报点评
■国泰君安
上调目标价至28.02元,维持增持评级。公司发布2021年中报,业绩符合预期。维持2021～2023年EPS为0.58/0.74/0.89元,考虑公司产品创新驱动,渠道布局精准自主品牌崛起,线上转型迅速,参考同业给予一定估值溢价,2021年约48倍PE,上调目标价至28.02元,维持增持评级。业绩符合预期,盈利水平持续提升。2021H1公司实现营收7.60亿元,同增25.35％,实现归母净利润1.32亿元,同增48.04％;综合毛利率同比提升2.45pct至45.66％,净利率提升2.67pct至17.37％。其中Q2单季度营收同增16.16％至3.55亿元,归母净利润同增50.20％至0.52亿元,毛利率提升4.91pct至46.11％,净利率提升3.30pct至14.57％。
研发投入增加,产品结构优化带动毛利率上行。公司不断加大研发投入力度,目前共计拥有207项专利,H1研发投入同比提升115.94％,研发费用率达到3.52％。分产品来看,卫生巾产品营收同增34.71％,毛利率提升1.16pct至52.41％,产品结构优化调整效果显现,中高端系列占比持续提升;纸尿裤产品营收同增1.14％,毛利率提升3.83pct至17.05％。产品升级和新品推出有序推进,川渝精耕国内拓展电商并举。公司顺应卫生巾产品中高端化消费趋势,加速推动安睡裤、无感无忧、有机纯棉等中高端产品推广,优化产品结构提升盈利水平。公司建立有序拓展、层次分明的销售渠道,积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,2021H1电商渠道营收同增33.23％,毛利率提升4.94pct,川渝营收同增26.03％。
风险提示:行业竞争加剧,多渠道管理风险,原材料价格波动
[2021-08-04] 百亚股份(003006):21Q2归母净利润同比增长50％,产品结构优化明显,优势渠道深化拓展-半年报点评
■天风证券
公司发布半年报,21H1实现收入7.6亿,同比增长25％;实现归母净利润1.32亿,同比增长48％,符合此前业绩预告中位数水平;实现归母扣非净利润1.23亿,同比增长39％。单Q来看,21Q1/Q2分别实现收入4.05/3.55亿,同比增长35％/16％;实现归母净利润0.80/0.52亿,同比增长47％/50％;归母净利率分别为19.8％/14.6％,同比增长1.6/3.3pct。
分产品看,21H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入占比分别为80％/10％/9％,卫生巾占比进一步提升,主要是中高端自由点产品迭代升级、品牌营销建设优秀,终端动销良好。分地区看,川渝/云贵陕/电商/两湖及其他地区/ODM渠道收入占比分别为44％/23％/12％/11.7％/9％,除ODM外,其他渠道收入占比均小幅提升。
21H1实现综合毛利率45.7％,同比增长2.5pct。其中,卫生巾毛利率52.4％,同比增长1.2pct;纸尿裤毛利率17.1％,同比增长3.8pct。21H1实现期间费用率25.3％,同比增长0.5pct。其中,销售费用率17.9％,同比减少1.4pct;管理费用率4.1％,同比增长0.2pct;研发费用率3.5％,同比增长1.5pct。21H1实现归母净利率17.4％,同比增长2.7pct。
投资建议:根据尼尔森数据,2020年百亚卫生巾产品市场份额在本土厂商中排名第四,川渝市场排名第二。作为内资卫生巾头部品牌,公司坚持既定发展战略,通过持续优化产品结构,深化优势区域渠道拓展,加快电商和新零售渠道建设,加大营销推广等有力措施,业绩稳步提升。预计21-22年净利润分别为2.4/3.1亿元,对应40/31xPE,维持"买入"评级。
风险提示:线上业务发展不及预期,线下渠道拓展不及预期,行业竞争加剧风险
[2021-08-03] 百亚股份(003006):产品升级＆渠道深耕并举,盈利能力持续提升-公司简评报告
■首创证券
事件
公司发布2021年半年报,报告期内实现营收7.60亿元,同比增长25.35％;实现归母净利润1.32亿元,同比增长48.04％;实现扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长39.41％;实现基本每股收益0.31元。
点评:
Q2业绩增速亮眼,经营表现符合市场预期。公司Q2单季实现营收3.55亿元,同比增长较2019Q2增长46.20％));单季实现归母净利润0.52亿元,同比增长较2019Q2增长。Q2利润增速高于收入增速,我们认为主要原因一是公司主动调整经营策略,聚焦卫生巾核心产品,降低ODM业务规模及占比2021年上半年公司卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收6.11/0.80/0.70亿,分别同比+34.71％/+6.04％;二是公司利润率较高的中高端产品迭代升级。预计随着公司产品结构进一步升级,整体经营表现有望持续向好。
产品结构优化,盈利能力持续提高。公司2021H1毛利率同比+2.45pct至公司净利率同比+2.68pct至17.43％。主要在于高毛利的卫生巾产品占比提升,上半年卫生巾/纸尿裤毛利率52.41％/17.05％,分别同比+1.16pct/+3.83pct期间费用率方面,销售费用率1.4pct至管理及研发费用率+1.71pct至7.66％,财务费用率+0.07pct至0.22％。
自主品牌持续升级,电商渠道改革初见成效。品牌方面,公司旗下拥有卫生巾"自由点"、婴儿纸尿裤"好之"、成人失禁用品"丹宁"等自主品牌,定位中高端,并不断进行产品升级,推出安睡裤、有机棉等新系列中高端卫生巾产品,带动公司营收增长的同时盈利水平提升。在渠道端,公司坚持"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"发展策略,2021年上半年公司川渝地区/云贵陕地区/电商渠道/两湖及其他区域/ODM分别实现营收3.35/1.76/0.91/0.89/0.70亿,分别同比+26.03％/+36.92％/+33.23％/+6.04％,其中电商渠道体系调整优化之后毛利率同比提升4.94pcts至40.90％。
投资建议:自主品牌与渠道深耕前景广阔,首次覆盖,给与"买入"评级。公司在我国卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累,发展实力强劲。我们预计公司20212023年归母净利润分别为2.51/3.23/4.08亿,对应当前市值PE分别为40/31/25倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
新开发市场拓展不及预期,原料成本大幅波动。
[2021-08-03] 百亚股份(003006):自主品牌线上线下保持高速增长,盈利能力提升-中期点评
■申万宏源
公司公告2021年中报:202IHI公司实现收入7.60亿元,yoy25.3％,归母净利润1.32亿元,yoy48.0％,扣非归母净利润1.23亿元,yoy39.4％,经营性现金流量净额1.12亿元,yoy-15.0％:202IQ2实现收入3.55亿元,yoy16.1％,归母净利润5172万元,yoy50.2％,扣非归母净利润4635万元,yoy33.6％。
收入端:电商业务调整,自主品牌仍保持高速增长。202IHI公司自主品牌卫生巾实现收入6.11亿元,yoy34.7％,纸尿裤实现收入7962万元,yoyl.l％,线上实现9077万元,yoy33.2％,线下实现6.00亿元,yoy29.2％。2021年初公司对电商业务进行调整,线上线下营销策略统一,内部协同性提升,未来天猫将主要作为品牌宣传平台,产品价格体系优化。但电商业务尤其是淘系平台销售在1-5月受到一定影响,调整后电商业务在618期间恢复高速增长,上半年整体仍实现33.2％高速增长;线下渠道推进有序,持续拓展云贵陕、湖南、湖北、河北、广东等省份。
产品结构升级,带动盈利提升。202IHI公司综合毛利率从43.2％提升至45.7％,主要系①产品结构升级:近年来公司加大对中高端产品的研发力度,对无感七日系列进行了产品迭代,新推出有机纯棉系列、安睡裤系列和隐形系列等,公司整体产品结构明显升级,带动卫生巾毛利率从51.2％提升至52.4％;②业务结构调整:由于婴裤行业竞争加剧,公司阶段性资源投入收缩纸尿裤及低毛利的ODM业务增长相对放缓,占收入比从20HI的25％下降至20％,带动公司整体毛利率提升。
渠道结构持续优化,积极布局新零售,进军全国性品牌。公司目前已与永辉超市、沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家新世纪百货等知名KA渠道建立了长期、稳定的合作关系,全国性KA客户数量和占比已显著高于区域性KA客户,其贡献收入比重从2014年的8％提升至17％。公司从2017年起布局电商渠道,2018-20年电商同比增长61％、73％和3g％,快速把握了互联网时代下的年轻消费者的购买偏好,通过网络、新媒体等途径提升了品牌影响力,打造立体化营销网络。
利润端:2021H1公司销售(不含运费)／管理／研发费用率分别为17.g％/4.1％/3.5％,同比变动-1.4/+0.2/+1.5pct:净利率为17.4％,同比提升2.7pct。我们认为随着自由点产品结构升级,收入高速增长带动费用率略有下降,但中期来看,公司线上线下仍处于渠道扩张期,逐渐建立全国化品牌形象,在此过程中仍将持续投入销售费用,综合来看盈利能力有望保持稳定。
专注打造民族品牌,产品结构持续升级,盈利能力明显提升。吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的,专注自有品牌打造,持续推出高附加值产品。我们认为在新零售背景下,公司有望借助多元渠道实现弯道超车,逐渐成为全国性知名卫生巾品牌。创业者文化,激励机制到位,公司具备长期成长潜质。长期来看公司形成一定品牌基础后,产品和渠道的定价权也将随之增强,我们维持2021-2023年公司归母净利润分别为2.59/3.63/5.01亿元,yoy42％/40％/38％,对应PE为37X/26X/19X,看好公司未来的成长性以及消费属性,维持增持评级。
风险提示:自有品牌销售拓展不力风险。
[2021-08-03] 百亚股份(003006):Q2业绩亮眼,利润率持续提升-2021年中报点评
■中信证券
Q2归母净利润同比+50％,逆势增长亮眼。2021H1公司实现收入7.6亿元,同比+25.4％;实现归母净利润1.3亿元,同比+48.0％,对应2021H1净利率约17.4％,同比+2.7pcts。2021Q2公司实现收入3.6亿元,同比+16.1％;实现归母净利润0.5亿元,同比+50.2％,对应净利率约14.6％,同比+3.3pcts。Q2内需疲软的宏观背景下,公司业绩增长亮眼。
渠道端稳步扩张,中高端"自由点"品牌强劲增长。分渠道来看,经销/KA/电商/ODM渠道收入分别同比+38％/+6％/+33％/-6％,收入占比61％/18％/12％/9％。Q1电商渠道因策略调整仅实现高个位数增长,调整后重回高增长,我们推算Q2电商渠道同比近+60％。自主品牌方面,2021H1卫生巾/纸尿裤收入分别6.1亿/0.8亿元,同比+35％/+1％,其中自由点同比约+40％拉动自主品牌增长,婴裤竞争加剧公司主动减少相关投入。2021H1ODM业务收入0.7亿元,同比-6％,主因大客户经营波动所致。
产品升级及组合优化如期带动毛利率上行,毛销差稳中向上。2021H1公司录得毛利率45.7％(21Q2:46.1％),同比+2.4pcts(21Q2:+4.9pcts),其中卫生巾/纸尿裤毛利率分别52.4％/17.1％,同比+1.2/+3.8pcts,毛利率提振主因自由点"无感七日"系列产品迭代升级,同时大力扩充中高端"有机纯棉"产品线,高毛利率自由点卫生巾收入占比结构性提升。2021H1ODM毛利率20.0％,同比-6pcts,但环比20H2提升2.2pcts,主因客户产品结构变化。2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别17.9％/4.1％/-0.2％/3.5％,期间费用率合计25.3％,同比+0.4pct,符合预期。2021H1毛销差进一步扩张至27.8％,同比/环比+3.8/+1.9pcts。
风险因素:产品质量安全问题暴露;新兴渠道及区域扩张不及预期;IPO后限售股首次解禁。
投资建议:经销渠道扩张、电商渠道恢复及产品组合高端化带动公司2021H1业绩超预期,我们判断H2趋势延续。公司正处于从区域到全国扩张的渠道红利阶段,叠加出色的产品力,我们预计其未来将进入市占率及ROE的上行通道。
我们维持2021-2023年EPS预测0.58/0.74/0.93元,维持目标价28元,对应2023年30xPE,维持"买入"评级。
[2021-08-03] 百亚股份(003006):渠道扩张稳步推进,盈利能力持续提升-2021年半年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021年H1实现收入7.6亿元(+25.4％),同2019年相比增长32.5％;实现归母净利润1.3亿元(+48％),同2019年相比增长91.3％;实现扣非归母净利润1.2亿元(+39.4％),同2019年增长79.4％。其中,单Q2公司实现营业收入3.6亿元(+16.1％);归母净利润5172.2万元,(+50.2％);实现扣非归母净利润4634.6亿元(+33.6％)。公司2021年上半年营收业绩保持高增。
中高端产品拉升毛利率,盈利能力整体提升。2021年H1公司整体毛利率为45.7％,(+2.5pp),毛利率上升主要由于公司中高端自由点品牌产品占比提升,产品结构不断优化,同时电商毛利率提升4.9pp,以及原材料价格同比回归常态。分产品来看,2021年H1公司卫生巾毛利率为52.4％(+1.2pp),收入占比超过80％;纸尿裤毛利率为17.1％(+3.8pp)。分渠道来看,电商渠道毛利率为40.9％(+4.9pp),主要由于上半年公司将天猫官方旗舰店重新定位为品牌宣传和新品推广后,毛利率改善明显,收入占比达到11.9％;川渝/云贵陕/两湖及其他地区毛利率分别为50.2％(+0.9pp)/53.4％(+3.6pp)/38.8％(+1.5pp),其中云贵陕地区毛利率增长亮眼,优势区域投入产出比优化。费用率方面,2021H1公司整体费率为25.3％(+0.4pp)。其中,公司销售费用率为17.9％(-1.4pp),渠道费用投放效率改善。管理费用率为4.1％(+0.2pp);研发费用率为3.5％,(+1.5pp),主要由于公司不断加大研发投入,研发费用同比增长115.9％;财务费用率为-0.2％(+0.1pp)。综合来看,公司净利率为17.4％(+2.7pp),盈利能力持续提升。此外,截至中报,公司应收款项1.1亿元(+68.8％),主要由于上半年KA渠道销售恢复常态,应收款规模有所增加;经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元,同比减少15％。
自由点品牌持续发力,新品迭代产品力强化。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行了迭代升级,扩充了有机纯棉产品线,进一步丰富了公司产品系列。分产品来看,2021年H1公司卫生巾实现营收6.1亿元(+34.7％),占比由原来的75.7％上涨至80.3％,主要由于公司坚持卫生巾产品中高端化战略,通过产品迭代升级丰富产品品项提升市占率,自由点品牌知名度提升;21H1纸尿裤实现营收7961.7万元(+1.1％),占比下滑至9.2％;ODM产品营收为7001.4万元(-6.0％)。
核心区域维持高增长,线上转型迅速增速亮眼。2021年上半年度,公司进一步强化渠道建设,大力优化线下各核心市场,保持电商渠道高速稳定发展。分区域来看,2021年H1公司在云贵陕地区增速最高,营收总额为1.8亿元(+36.9％);川渝地区的营收总额为3.4亿元(+26％);两湖及其他地区营收总额为8868万元(+27.3％),核心区域保持快速增长。线上渠道方面,2021年H1公司电商渠道营收为9077.1万元(+33.2％),电商渠道战略调整后快速恢复增长态势,增速亮眼。随着公司线上布局趋于完善,与线下区域扩张形成协同,品牌影响力和产品销售覆盖范围有望持续扩大。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.76元、0.98元,对应PE分别为39倍、30倍、23倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不及预期的风险,电商渗透率提升不及预期的风险。
[2021-08-03] 百亚股份(003006):持续优化产品结构,深化区域渠道拓展-2021年中期业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年中期业绩报告,2021H1实现营业收入/归母净利润分别为7.60/1.32亿元,YoY+25.35％/+48.04％。基本每股收益0.31元/股,YoY+34.78％;2021单Q2实现营业收入/归母净利润分别为3.55/0.52亿元,YoY+16.11％/+50.20％。
评论:
产品结构持续优化,卫生巾产品业绩亮眼。1)2021H1公司卫生巾产品收入6.11亿元,同比+34.71％,;纸尿裤收入0.80亿元,同比+1.14％;ODM收入0.70亿元,同比-6.04％。其卫生巾产品营收增速亮眼,系自主品牌中高端产品品类的进一步丰富和安睡裤系列、有机纯棉系列产品的重点推广。2)公司卫生巾产品和纸尿裤产品毛利率分别为52.41％/17.05％,YoY+1.1pct/3.83pct,各类产品毛利率稳步提升。3)上半年公司卫生巾产品收入占比80.32％,同比+5.58％,纸尿裤和ODM产品收入占比分别下降2.51pct/3.07pct,高毛利卫生巾产品占比持续提升,公司产品结构持续优化,未来整体经营表现有望持续向好。
从川渝迈向全国,线上渠道加速扩张进程。分地区来看,公司作为川渝卫生用品品牌,其川渝地区收入占比44.07％,收入同比+26.03％。公司全渠道快速向全国扩张,全国其他地区的收入增速高于川渝地区,其云贵陕地区收入同比+36.92％,两湖及其他地区收入同比+27.32％。为有序拓展全国市场,公司根据不同区域市场的开发程度和特点,采取差异化营销模式。分渠道来看,公司积极建设电商渠道,其2021H1电商渠道收入0.91亿元,同比+33.23％,并且未来有望保持电商渠道收入的高增速,同时加速公司全国川渝以外地区的拓展进程。电商渠道之外,公司持续在川渝陕云等市场之外的KA渠道发力,公司与永辉超市在北京河北等地区的合作门店数近千家。
自由品牌知名度持续提升,市场份额不断提升。品牌方面,公司专注打造国产卫生用品领域民族品牌,公司旗下具有"自由点"、"妮爽"、"好之"、"丹宁"等多品牌,通过多品牌差异化发展,品牌力持续增强。在2020年度全国销售额份额排名中,公司卫生巾产品市场份额在本土厂商中排名第四,在川渝市场销售份额排名第二,公司自由品牌知名度持续提升,已成为国内一次性卫生用品行业领先企业。
公司渠道拓展空间广阔,产品结构持续优化,维持"推荐"评级。公司作为卫生用品二线龙头,自主卫生巾品牌高速增长,业绩成长确定性较高,我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.23/4.08亿元,EPS分别为0.58/0.75/0.95元,对应当前股价PE分别为38/30/23倍,基于自有品牌发力及渠道拓展,维持30元/股目标价,对应2021年52倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:新开发客户市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。
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