≈≈甘源食品002991≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.01.19)
[2022-01-19] 甘源食品(002991):甘源食品河南疫情目前对公司生产经营没有太大影响
■证券时报
甘源食品(002991)今日在互动平台表示，受河南省疫情影响，安阳子公司根据当地政府要求已暂停人员流动做好疫情防控工作。目前公司销售的订单均在萍乡工厂生产，安阳工厂的产线用于春节后全新产品上市，目前对公司生产经营没有太大影响。
[2022-01-12] 甘源食品(002991):回购股份完成,2022年可期-事件点评
■华鑫证券
事件
2022年01月11日晚间,公司发布公告:截止2022年1月11日,公司已回购1,255,793股,占公司总股本(含回购专用账户股份)的1.35％,最高成交价为75.48元/股,最低成交价为45.22元/股,支付总金额为6000.53万元(不含交易费用)。本次回购实际回购时间为2021年8月23日至2022年1月7日。本次回购符合公司既定的回购方案,本次回购股份方案已实施完成。
投资要点
回购股份完成,或用于股权激励公司于2021年08月09日发布回购股份用于员工持股计划或股权激励计划公告,计划于未来12个月内回购金额在0.6-1.2亿元,回购价格不超过85.09元/股(含)。公司回购实际回购时间为2021年8月23日至2022年1月7日,回购125.58万股,占总股本(含回购专用账户股份)的1.35％,最高成交价为75.48元/股,最低成交价为45.22元/股,支付总金额为6000.53万元(不含交易费用)。我们预计后续将实施股权激励计划,绑定高层管理人员及骨干人员利益,提升公司整体积极性。
社区团购影响因素减弱,布局多元化渠道
2021Q1-Q3公司营收8.56亿元,同增7.8％;归母净利润0.77亿元,同减38％。其中2021Q3营收3.12亿元,同增3％,归母净利润0.40亿元,同减27％。三季度业绩一般,主要有以下几个原因:1)社区团购冲击所致。目前社区团购影响因素减弱,我们预计公司线下渠道在逐步改善。2)2021H1对销售组织进行较大规模的调整,引进数位销售大区总监,短期对销售带来一部分影响。3)二季度提价后的影响传导到第三季度。4)公司大宗原材料棕榈油和瓜子仁价格上涨明显,增加原材料采购成本。目前公司除稳步发展商超渠道以外,加快布局新渠道,包括BC店系统、生鲜水果店系统、社区团购、线上直播等。目前公司线上渠道营收占比14％,线下渠道营收占比82％。其中线下渠道散装产品营收占比55％,袋装产品营收占比45％。此外,山姆会员店通过经销商与公司合作的芥末味夏威夷果,目前销售情况良好,其余几款升级后的口味性坚果将在春节后在市场推出。
老三样是基本盘,未来发力口味型坚果
公司产品分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他五个系列产品。其中青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列是老三样经典产品,预计老三样营收占比超60％。公司于2020H2至2021H1陆续推出口味性坚果、花生、玉米等多款产品,进一步丰富产品矩阵。综合果仁及豆果系列包括综合果仁ABC套餐、综合豆果ABC套餐、虾条豆果、腰果、夏威夷果、核桃、巴旦木、碧根果等多品种产品,其他系列包括花生、锅巴、炒米、兰花豆、水果干、麦片、玉米、兰花豆等多品种产品。目前公司口味性坚果已完成升级研发,安阳工厂的几十款新产品也已经开始投产,我们预计口味型坚果是公司未来重点发力方向。
盈利预测
当前公司主要产品分为三大类:籽类产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆、花生等;坚果果仁包括核桃、腰果、巴旦木、夏威夷果等;谷物酥类包括水果燕麦、锅巴、麻花、米酥、江米条等。我们预计2021-2023年EPS为1.53/2.28/2.93元,当前股价对应PE分别为47/31/24倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料价格上涨风险、口味坚果竞争加剧、商超客流量减少风险等。
[2021-12-17] 甘源食品(002991):研发拔高势能,产品释放动能-公司跟踪报告
■信达证券
投资建议:甘源为典型的产品驱动型公司,不论是打造青豆、蚕豆、瓜子仁经典老三样,成为籽类坚果头部品牌,还是口味型坚果个别品类脱颖而出,均证明了其在产品端及口味研制上的优势,产品力推动渠道,公司有望获得长足发展。展望明年,在新三样升级,安阳工厂新品放量下,收入端有望快速增长,叠加涨价红利及原材料价格下行空间大,利润端预计更具弹性。我们预计公司21-23年EPS为1.49、2.52、3.69元,给与"买入"评级。
产品双线走,明年预计迎来集中放量。口味型坚果端,公司目前个别品类表现较好,侧面验证公司口味型坚果的产品力,公司在口味型研发上积淀深厚,目前国内口味型坚果正处于方兴未艾的阶段,尤其是对于创新型口味,公司有望凭借供应链上的先发优势持续扩大市场份额。老三样端,随着安阳工厂新品的持续推出,产品矩阵完善下,对于经销商的吸引力及粘性有望提升,过去经销商客户质量较低的问题有望得到边际改善,渠道的扩张和下沉均有望加速,有望带动老品和新品实现渠道上的放量。同时公司定量装产品占比相对较高,适合切入便利店、水果店等渠道,有望降低渠道变革对于公司的影响。
成本端下行空间大,叠加提价红利,利润预计更具弹性。公司今年业绩受原材料涨价拖累,棕榈油、包材等占比较高的原材料价格当前处于高位,随着疫情的逐步恢复,原材料价格下行空间大。其次,公司于今年进行提价动作,但由于渠道环境今年面临挑战,公司直至Q3底才实现渠道提价,预计明年将享受提价红利,打造原材料涨价安全垫。费用端,公司目前体量较小,广告投放端预计更加务实,综合来看明年利润增速预计更具弹性。
回购股份计划用于股权激励,管理有望边际改善。公司目前已回购近6000万元的股份,预计后续用于员工激励,有望进一步提升渠道人员积极性。其次,公司今年引入多位行业资深人士任职大区经理,渠道力上预计边际改善。
股价催化剂:新品类销售超预期、渠道开拓超预期?
风险因素:原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑?
[2021-12-12] 甘源食品(002991):新品蓄势待发,渠道布局加快-深度报告
■信达证券
投资建议:甘源食品是典型的"产品主义"型公司,凭借青豆、蚕豆、瓜子仁的超强产品力,成为了籽坚果赛道头部品牌。2020年中上市之后,公司因内外部原因致收入增速放缓,市场关注度低。我们判断,2022年,新品密集升级、放量,成本端和费用端均有摊薄或回落的趋势,业绩有一定的弹性,估值也将伴随业绩提速预期而提升。我们预计公司21-23年EPS为1.49、2.52、3.69元,给予"买入"评级。
2021重心在产品,2022重心在营销,凭借强产品力和丰富的产品组合,公司将进入加快发展期。公司已于近一年推出了综合果仁、口味型坚果、花生等新产品,2022年预计将进一步产品升级、推出更多的新品,这样的"产品叠加"不仅可以直接带动收入增长,更关键的是,带动老产品组成更加丰富的产品矩阵,对经销商的吸引力大增,预计公司在超市、便利店、流通渠道、电商都可以实现较高的增长。
传统卖场面临转型需要,甘源有机会凭借产品力对接更多选品能力强的卖场。公司对渠道转型反应迅速,个别口味型坚果在市场反馈较好,对公司新品信心提振较大,计划打造更多优质产品,带动各大渠道深度合作。从奥昆给会员类商超供应麻薯、瑞士卷等爆款产品看,不仅体现了公司的产品力,更能提升公司的行业地位。传统超市面临重要转型期,"躺着"收进场费的模式已经不能满足当下的竞争要求,主动的、强大的选品能力将成为卖场竞争关键能力之一,预计甘源凭借其产品口碑有机会进入更多会员类超市。
成本端和费用端有下行的空间。其一,疫情下,棕榈油、包材、部分坚果原料等出现不同程度的上涨,伴随疫情可控,可变成本将从高位回落;其二,安阳工厂的固定成本将伴随新品的放量而摊薄,加速制造设备的自动化水平也有助于降低运营成本;其三,销售端,新品进场的条码费属于一次性投入,随着新品的放量,这块费用将被持续摊薄;其四,品牌端,根据先产品、再渠道、后品牌的发展思路,公司在广告推广费上将更加务实。公司于2019、2020年的净利润率达到15％,而2021年受到内外部因素的影响,利润率出现较大幅度的下降,预计这四个因素将助于公司利润率逐步回到前期水平,甚至超过。
公司已进行股份回购用于下一步的股权激励,组织力进一步提升。截止2021年11月30日,公司已完成近6000万元的股份回购,回购价格45-49元附近。同时,公司在2021年陆续引入多位行业资深人士任命大区总监,可看作对营销团队的一次升级。短期的人员交替影响了销量,但组织力边际改善值得期待。
股价催化剂:新品类销售超预期、渠道开拓超预期?
风险因素:原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑?
[2021-11-03] 甘源食品(002991):21Q3归母净利润同比减少27.25％,广告投入研发费用加大引起利润下滑,产品矩阵形成＆渠道下沉看好长期趋势-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入8.56亿,同比增长7.78％;实现归母净利润0.77亿元,同比减少37.73％。单三季度,公司实现营收3.12亿元,同比增长2.71％,归母净利润为0.40亿元,同比减少27.25％。
收入端,营收稳步增长。公司2021年前三季度实现营业收入8.56亿,同比增长7.78％。其中,21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为3.38/2.06/3.12亿元,分别同比变动+38.84％/-16.61％/+2.71％。
毛利率方面,公司2021年前三季度销售毛利率为34.6％,同比减少6.1pct。其中,21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为39.22％/33.78％/30.0％,分别同比变动-0.10pct/-8.51pct/-10.3pct。
费用端,2021年Q1-Q3期间费用率为23.2％,同比增长0.9pct。单三季度期间费用率为12.8％,同比减少9.2pct。其中,①2021Q3销售费用率为8.0％,同比减少9.6pct,主要是由于执行新收入准则,原计入销售费用的物流快递费调整计入主营业务成本;②管理费用率为4.8％,同比增长0.5pct;③财务费用率为-1.1％,同比减少0.56pct;④研发费用率为1.1％,同比增长0.6pct,主要原因是新品研发投入加大。
利润端,广告研发投入加大导致利润下滑。2021前三季度公司实现归母净利润0.77亿元,同比减少37.73％,主要系本期广告投入、研发投入等费用加大所致;归母净利率为9.0％,较2020年同期减少6.6pct,主要系本期广告投入、研发投入等费用加大所致。
现金流方面,经营活动现金流大幅下降。公司2021Q1-Q3经营活动现金流净额0.59亿元,同比减少47.7％,2021Q1-Q3投资活动现金净额5.04亿元,同比增长160.7％;筹资活动现金流净额-1.33亿元,同比减少117.9％。
公司逐步打造产品矩阵,渠道布局加速完善。产品方面,今年来公司新品研发成效明显,核桃、杏仁等品类的扩展进一步完善了公司产品矩阵。渠道端,公司渠道布局逐步完善,同时不断加大线上渠道投入。
投资建议:公司当前处于调整期,未来随着渠道进一步下沉,费用投放效率提升,产品矩阵不断形成,公司后续收入利润有望步入上升通道。我们预计公司2021-2022归母净利润为1.4/1.9亿元,对应PE分别为36x/26x。
风险提示:原材料上涨影响持续;产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期
[2021-10-28] 甘源食品(002991):渠道模式冲击短期业绩,组合动作带来长期亮点-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月26日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入8.56亿元,同比+7.78％,实现归母净利润0.77亿元,同比-37.73％,实现扣非归母净利润0.64亿元,同比-36.14％。
二、分析与判断
多因素冲击业绩表现,三季度收入环比改善收入端:2021年前三季度公司实现营业收入8.56亿元,同比+7.78％,公司短期业绩维持小幅增长,主因社区团购冲击线下渠道。其中Q3实现营业收入3.12亿元,同比+2.71％。
环比二季度收入增速提升19.32pct,业绩明显改善,主因公司在二季度提价后渠道库存处于相对低位,三季度库存逐渐实现良性运转。同时提价落地,价增同步贡献部分收入。
利润端:2021年前三季度公司实现归母净利润0.77亿元,同比-37.73％,利润下滑主因公司新品暂未明显放量,仍处于投放费用培育阶段,同时大宗原材料成本上涨也在一定程度上挤压利润空间。
四季度新品上市可期,渠道多元化发展进行中产品端,公司在老三样领域已建立垄断化市场地位,新推新三样及口味型坚果,并计划于于今年Q4推出带壳籽坚果。甘源以自身口味研发优势为基础发力整合花生及口味型坚果市场,预期将在此领域抢占先机,同时积极培育第二曲线也带来远期看点。渠道端,甘源同步进驻线下KA及流通渠道,未来将持续推进散装专柜投放。线上在发展传统电商的同时,也积极进驻直播、团购渠道,实现渠道多元化发展。
大宗成本上升压缩利润空间,精简营销投放维持费用率稳定毛利率:前三季度公司毛利率为34.55％,同比-6.07pct,毛利率的下滑主因大宗原材料成本上升,同时新品推广初期以低毛利率进驻市场,预期在新品形成一定产品力后,有望通过提价改善整体毛利水平。期间费用率:前三季度期间费用率为23.17％,同比+0.92pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.24％/4.89％/1.07％/-1.02％,分别同比+0.35/+0.87/+0.51/-0.82pct。其中Q3销售费用率为8.04％,环比Q2缩减21.89pct,主因公司暂时收缩楼宇广告投放。净利率:前三季度公司净利率9.03％,同比-6.60pct。
三、投资建议
我们调整此前盈利预期,预计2021-2023年公司实现收入13.26/16.65/20.07亿元,同比+13.1％/+25.5％/+20.6％;实现归母净利润1.50/2.02/2.52亿元,同比-16.5％/+35.0％/+24.9％,EPS分别为1.61/2.17/2.71元,对应PE分别为32X/23X/19X。公司估值持平于目前休闲食品板块2021年预期估值约30倍(Wind一致预期,算术平均法)。考虑到公司在产品创新、渠道扩张所带来的成长空间,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
新品推广不及预期、渠道扩张不及预期、食品安全问题等。
[2021-10-27] 甘源食品(002991):收入稳步恢复,底部反转可期-公司信息更新报告
■开源证券
三季度收入小幅增长,利润环比扭亏,维持"增持"评级
甘源食品2021年前三季度实现收入8.56亿元,同比增长7.8％;归母净利润0.77亿元,同比下滑37.7％。2021Q3单季度实现收入3.12亿元,同比增长2.7％,归母净利润0.40亿元,同比下降27.3％。受到费用投放较多,原材料价格维持高位影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.3(-0.3)、2.0(-0.1)、2.3(-0.2)亿元,分别下滑26.3％、增长51.2％、12.9％,EPS分别为1.42(-0.26)、2.14(-0.15)、2.42(-0.23)元,展望未来公司布局新渠道,产品提价,回购股份,当前股价对应PE分别为35.8、23.7、21.0倍,维持"增持"评级。
营业收入环比改善,成本提升拖累业绩
公司2021Q3收入同比增长2.7％,环比二季度明显恢复,主因社区团购冲击减弱,商超流量有所恢复,同时公司拓展BC类门店等新渠道,电商渠道持续推广。三季度毛利率同比下降10.3pct,主因原材料维持高价拖累,另外执行新准则,3130.3万物流费计入成本也有所影响,目前公司已主动提价,后续有望提升整体毛利率。公司三季度实现归母净利润4025万元,顺利走出二季度亏损阴霾,净利率同比下滑5.3pct,主因成本提升影响所致,销售费用率减少9.6pct,主因三季度减少了广告投放、商超专柜投放等费用所致;管理费用率及财务费用率保持整体平稳。
回购持续推进,底部反转可期
公司8月公告将回购公司股份,用于后续实施员工持股或股权激励计划,金额不低于6000万元,不超过1.2亿元,截至三季度末公司已累计回购近6000万元,占总股本比例1.35％,后续公司将继续实施本次回购计划。本次回购将用于员工激励,充分展现出公司对未来业绩的信心,有助于提升公司员工士气,绑定核心员工利益,调动工作积极性。预计随着公司渠道布局优化,便利店、水果店等新渠道持续放量,商超流量恢复,电商、直播等线上渠道稳步推进,同时产品完成提价,四季度推出新款产品,广告等费用审慎投入,公司有望实现底部反转。
风险提示:疫情反复影响,食品安全风险,原材料涨价风险。
[2021-08-19] 甘源食品(002991):甘源食品股东红杉铭德拟减持不超6%股份
■上海证券报
甘源食品公告，持公司股份8,181,800股(占公司总股本比例8.7773%)的股东北京红杉铭德股权投资中心(有限合伙)，计划在公告日起15个交易日后的六个月内以集中竞价方式、在公告日起3个交易日后的六个月内以大宗方式合计减持公司股份不超过5,592,949股(占公司总股本比例6%)。
[2021-08-10] 甘源食品(002991):短期业绩受渠道影响,调整节奏长期可期-中期点评
■信达证券
事件:公司于2021年8月9日发布2021年半年报,2021年H1公司实现营业收入5.44亿元,同比增长10.92％,实现归母净利润3702万元,同比下降46.16％。单Q2实现营业收入2.06亿元,同比下降16.61％,归母净利润亏损413万元,同比下降112.85％。
点评:
单Q2营收下滑主要系商超渠道流量受影响,专柜投放节奏主动调整放慢,调价进度受阻,短期渠道备货放缓。业绩有所亏损主要系原材料价格上涨较多及费用率提升所致。单Q2,棕榈油、瓜子仁等重点原料受疫情影响价格提升较多,导致毛利率下降8.51pct至33.78％,费用端,因电商直播费用、商超费用及市场费用增加及梯媒广告投放增加,单Q2销售费用率提升10.18pct至29.93％,管理费用率由于启动杭州运营中心及安阳工厂建设等导致人员储备费用增加提升3.29pct至7.45％,研发费用率因新品研发增加提升0.95pct至1.59％。短期费用投放较多拖累业绩,但广告促销费用的投放利于提升长期的品牌认知度。展望下半年,随着调价进度陆续完成,产品端持续扩容,新工厂投产,均有望成为公司增长引擎。
老品增速放缓,新品推动下,综合果仁及其他系列增速亮眼。分品类来看,2021H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他系列分别实现营收1.42/1.06/0.93/1.10/0.92亿元,分别同比5.64％/-4.43％/-6.73％/48.61％/30.11％,分别实现毛利率45.51％/39.51％/43.30％/30.17％/22.47％,同比变动-2.03/-4.51/0.70/0.41/-8.31pct,瓜子仁毛利率降幅较大,主要系原材料上涨较多所致。量价拆分来看,各系列分别实现销量7132.83/5143.17/4493.38/3048.26/3924.27吨,同比变动7.19％/-3.89％/-6.74％/39.76％/25.93％,综合果仁及其他系列销量增长快主要系坚果系列新品及花生麦片新品放量,吨价端各系列分别同比变动-1.45％/-0.55％/0.01％/6.34％/3.32％,青豌豆吨价有所下降主要系天猫超市平台青豌豆长期参加平台官方让利促销活动,产品售价低,销量增加导致整体吨价降低。
电商渠道增速快,拥抱新渠道有望带来业绩增量。2021年H1,华东/华中/电商/西南/华北/华南/西北/东北/境外分别实现营收1.22/0.93/0.87/0.68/0.52/0.46/0.45/0.28/0.0041亿元,同比分别变动8.34％/6.67％/27.87％/4.40％/9.00％/19.67％/8.83％/1.92％/22.33％,电商平台增速较快,主要系公司通过达人带货、直播带货、自建直播团队等方式带来了电商直营业务的高增长。面对渠道端的变化,公司积极调整渠道策略,在拥抱KA渠道的同时,加强BC类商超、水果店、便利店、社区团购及线上直播等全渠道的建设,预计后续将成为公司渠道的增量。
盈利预测与投资评级:预计21-23年公司EPS为1.85/2.44/3.13元/股。
风险因素:专柜投放不及预期、新品销售不及预期、食品安全问题。
[2021-08-10] 甘源食品(002991):原材料成本＆推广费用＆人才引进＆渠道调整成本等集中在,21Q2体现致业绩下滑,调整期品类延展及渠道扩张下沉值得关注-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21年中报。公司21H1实现营业收入5.44亿元,同增10.92％实现归母净利润0.37亿元,同减46.16％46.16％,实现扣非归母净利润0.27亿元,同减56.90％。
多方面因素致上半年业绩下滑。
公司2021年Q1、Q2营业收入分别为3.4亿元、2.1亿元,同比分别变动+、16.6％16.6％;对应归母净利润分别为0.41亿元、413万元,同比分别变动12.5％、112.9％。公司二季度业绩有所下降,我们认为主要由于:1)成原材料成本上升2021年棕榈油采购价格同比涨幅达43.31％2)费用投放结果不及预期。一方面上半年公司加大了促销推广,费用增加约1600万,一方面公司上半年新引进人才,对现有人员结构优化调整,带来人力成本增加约800万;3)公司产品提价结果不及预期;4)社区团购对商超渠道人流量带来影响进而对公司商超渠道销售带来冲击。
收入端,商超渠道增速放缓,新品拓展稳步进行。
公司21H1实现营业收入5.44亿元,同增10.92％10.92％,其中按销售模式拆分,经销模式营收4.37亿元,同增7.6％7.6％,占营收比80.42％80.42％;电商模式0.87亿元,同增27.9％27.9％,占营收比16.05％16.05％;其他模式0.17亿元,同增22.1％22.1％,占营收比3.17％。受社区团购冲击,公司商超渠道营收增长放缓,同时产品方面公司上半年加大了新品投放,蚕豆等老产品占比均有所下滑。
毛利率方面,原材料成本上涨影响明显。
公司21H1综合毛利率为37.16％同减3.66pct,其中Q1、Q2毛利率分别为39.22％、33.78％33.78％,同比分别变动0.1pct、8.51pct。公司Q2毛利率下滑明显,主要或由于2021年棕榈油原材料采购价格同比涨幅达43.31％。
成本端,公司期间费用率(不含研发费用28.07％28.07％,同增6.20pct。21Q1、21Q2期间费用率分别为24.57、36.63。其中,销售费用1.31亿元,同增48.01％48.01％,销售费用率24.08％％,同增6.03pct,主要由于电商直播、梯媒等费用投放增加;管理费用0.27亿元,同增43.02％43.02％,管理费用率4.97％同增1.11pct,主要由于组织调整及优化产生的人员招聘费用增加;财务费用533万元,对应财务费用率0.98％。
投资建议:公司当前处于调整期,未来随着渠道进一步下沉,费用投放效率提升,产品矩阵不断形成,公司后续收入利润有望步入上升通道。我们调整公司20212022归母净利润为1.7/2.2亿元(前值为2.1/2.6亿元)),对应PE分别为33x/25x。目前公司处于调整期,调整至"持有"评级。
风险提示
产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
[2021-08-10] 甘源食品(002991):商超流量下滑拖累,回购股份彰显信心-公司信息更新报告
■开源证券
二季度收入明显下滑,利润小幅亏损,维持"增持"评级
甘源食品2021年上半年实现收入5.44亿元,同比增长10.9％;归母净利润0.37亿元,同比下滑46.2％。2021Q2单季度收入2.06亿元,同比下滑16.6％,归母净利润亏损413.2万元。考虑到费用投放加大,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.6(-0.6)、2.1(-0.5)、2.5(-0.7)亿元,分别下滑12.5％、增长35.8％、15.9％,EPS分别为1.68(-0.68)、2.29(-0.49)、2.65(-0.73)元,考虑到商超逐步恢复,产品主动提价,回购彰显信心,当前股价对应PE分别为34.9、25.7、22.2倍,维持"增持"评级。
商超人流下降,收入利润受到拖累公司2021Q2收入同比下降16.6％,主因大众消费意愿偏低,社区团购新渠道冲击,商超流量下滑,影响公司收入。从渠道结构上看,经销模式收入增长7.63％;电商模式收入增长27.87％,增幅相对较快,主因公司主动拥抱电商、直播等新兴渠道。公司二季度毛利率同比下降8.5pct,主因原材料棕榈油、瓜子仁等涨价拖累,另外青豌豆系列在电商渠道让利促销,毛利率降幅略大;公司已主动提价,后续有望提升整体毛利率。二季度归母净利润小幅亏损,净利率下滑15pct,主因销售费用率提升10.2pct,主要为广告、市场促销、专柜投放及电商业务相关费用增加所致;管理费用率提升3.3pct,主因工资增加、招聘费用较多所致。预计随着商超人流提升,公司收入恢复,销售费用率及管理费用率将回归正常水平。
推出回购股份计划,彰显未来经营信心
公司公告将通过集中竞价回购公司股份,用于后续实施员工持股或股权激励计划,金额不低于6000万元,不超过1.2亿元,回购价格不超过85.09元/股。本次回购体现出公司对未来经营的充分信心,回购用于激励,有利于绑定核心员工利益,充分调动核心骨干的积极性,为公司发展保驾护航。我们预计随着商超人流逐步恢复,公司在便利店、社区团购、电商、直播等新渠道持续布局,产品提价完成,配合将推出的新品,公司将有望走出低谷,重新走上成长快车道。
风险提示:疫情反复影响,食品安全风险,原材料涨价风险。
[2021-08-10] 甘源食品(002991):半年报业绩明显下滑甘源食品拟斥资回购股份
■上海证券报
甘源食品8月9日晚披露半年度报告，公司今年上半年实现营业收入5.44亿元，同比增长10.92%;归母净利润3702.25万元，同比下降46.16%;基本每股收益0.40元。甘源食品同时披露了回购方案，回购金额为6000万元至1.2亿元，回购价格不超过每股85.09元。甘源食品8月9日收盘报收于58.74元，上涨10%。
根据半年报，甘源食品净利润同比大幅下降的主要原因是，公司产品主要原材料棕榈油、瓜子仁等价格大幅上涨，其中棕榈油采购价格同比上涨43.31%，瓜子仁采购价格同比上涨22.21%，导致公司主营业务成本上升，毛利率下降。
此外，公司阶段性费用投入(如广告费用、新品进场费用、组织变革产生的人员费用等)较大，暂未产生相应效益，商超到店人流量下降导致线下经销商收入增长缓慢，未达预期。
为应对原材料持续上涨的影响，甘源食品积极跟进各项原料的价格走势，适时采取库存储备等方式进行应对，并于二季度进行了产品调价，终端价格预计将于三季度调整到位。
下半年，甘源食品将继续在线下渠道下沉、品类扩充、组织变革、线上资源整合等方面进行优化改善，努力实现经营目标。关于渠道策略，线下方面，公司将在拥抱商超渠道核心大店的同时，同步加快布局下沉四、五线城市;线上方面，公司启动杭州运营中心，增加直播的资源整合力度，并针对线上开发定制化产品。
在披露半年报的同时，根据甘源食品董事会审议通过的议案，公司拟使用自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股票，用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购股份的资金总额不低于6000万元，且不超过12000万元，回购价格不超过每股85.09元。
甘源食品成立于2006年，2020年7月登陆资本市场，公司主要生产豆类炒货、坚果果仁，包括青豌豆、蚕豆、瓜子仁、花生、夏威夷果、核桃、腰果、水果燕麦片等产品。
[2021-08-10] 甘源食品(002991):多重因素拖累短期业绩,组合动作打开长期改善空间-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件描述
8月9日,公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入5.44亿元,同比+10.92％;实现归母净利润0.37亿元,同比-46.16％;基本EPS为0.40元。
二、分析与判断
多因素冲击致21H1收入增长放缓,新品成功放量带来长期业绩看点21H1公司实现营收5.44亿元,同比+10.92％,折合21Q2单季度实现营收2.06亿元,同比-16.61％。Q2业绩同比下滑,主因:1)社区团购冲击线下KA渠道;2)21Q2公司对核心产品进行提价,渠道备货动作被短期压制。对于社区团购,我们认为短期其对传统渠道压力仍存,但社区团购高度依赖平台补贴,属于零和博弈,长期发展态势有待时间检验,而龙头企业在品牌、产品、渠道等方面深耕所积累的优势才是长远发展基础。甘源也积极迎接社区团购新机遇,于2020年9月成立社区营销部,加大中转仓及前置仓建设,开拓团购业务。
分产品看,21H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现收入1.42/1.06/0.93/1.10/0.92亿元,分别同比+5.63％/-4.43％/-6.73％/+48.61％/+30.11％,综合果仁及豆果高速增长来源于公司新推的坚果系列放量,其他系列快速增长主要来自于麦片及花生新品放量,瓜子仁与蚕豆收入稍有缩减主因公司主动精简部分瓜子仁与蚕豆的口味与散装缸位。分渠道看,经销/电商/直营和受托加工分别实现收入4.37/0.87/0.17亿元,分别同比+7.63％/+27.87％/+22.13％。区域市场层面,华东/华中/西南/华北四大区域合计占比61.62％,为公司优势区域,未来公司也将加大其余区域市场布局力度。考虑到公司在原有老三样(青豌豆、瓜子仁、蚕豆)基础上积极开拓新三样(花生、兰花豆、虾条豆果)及口味型坚果,复制口味研发优势和渠道优势,并进驻更加广阔的品类空间;渠道端着力开拓弱势区域,加大店中岛布局;
叠加公司积极树立品牌形象,均有望带来未来业绩增长基础。
新品上市+产品结构改变拉低整体毛利率,梯媒广告投放短期推升销售费用率归母净利润:21H1公司实现归母净利润0.37亿元,同比-46.16％,折合21Q2实现归母净利润-0.04亿元,同比-112.85％,主因公司加大营销推广力度,重点覆盖梯媒等广告投放,21Q2投入广告及咨询费用1633.85万元,同比+548.45％,虽短期内拖累利润表现,但着力打造品牌形象,加深用户认知和产品复购,利好长期发展。
毛利率:21H1公司毛利率37.16％,同比-3.65ppt,单Q2毛利率33.78％,同比-8.51ppt。
分产品看,21H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列毛利率分别为45.51％/39.51％/43.30％/30.17％/22.47％,综合果仁、其他系列毛利率低于公司平均水平,为新品投放初期以低毛利率进驻市场,而新品规模大幅增长拉低整体毛利率,
三、投资建议
结合公司上半年业绩表现,我们调整此前盈利预测,预计2021-2023年公司实现收入13.26/16.65/20.07亿元,同比+13.1％/+25.5％/+20.6％;实现归母净利润1.71/2.25/2.80亿元,同比-4.9％/+31.9％/+24.7％,EPS分别为1.83/2.41/3.01元,对应PE分别为32X/24X/20X。目前休闲食品板块2021年预期估值约为31倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值与可比公司平均水平基本一致。考虑到公司在产品创新、渠道扩张所带来的成长空间,仍维持"推荐"评级。
四、风险提示:新品推广不及预期、渠道扩张不及预期、食品安全问题等。
[2021-08-10] 甘源食品(002991):Q2社区团购影响营收,成本、费用压力较大-中期点评
■国金证券
业绩简评
8月9日公司发布21年半年报，21H1实现收入5.44亿元，同比+10.92%；归母净利润0.37亿元，同比-46.16%。21Q2实现收入2.06亿元，同比-16.61%；归母净利润-0.04亿元，同比-112.85%。整体低于预期。
经营分析
老三样增速放缓，新品快速放量。21H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆营收分别同比+5.63%/-4.43%/-6.73%，老三样增速放缓。新品持续放量，包含口味型坚果的综合果仁及综合豆果系列同比+48.61%，包含燕麦片和花生的其他系列同比+30.11%，两者的占比提升7.61pct至37.08%。Q2营收端承压，预计主要系社区团购对商超等传统渠道的冲击较大。21H1华南地区、境外以及线上渠道增长较快，分别同比++20%/28%/22%。
成本上涨、费用投放增加导致利润端承压。21H1毛利率为37.16%，同比-3.66pct；其中21Q2毛利率为33.78%，同比-8.51pct。Q2棕榈油价格持续在高位运行，公司今年上半年棕榈油采购价格同比增长43.31%，成本端压力较大；公司于Q2开始提价，但预计季末才执行到位，因此提价缓解成本压力的作用有限。21H1销售费率达到24.08%，同比+6.03pct，主要系梯媒广告投放、电商直播费用支出较大。21H1管理/财务/研发费用分别同比+1.11/-0.95/+0.48pct，管理费用增加主要系组织调整和优化导致员工薪资增加。21H1净利率同比-7.22pct至6.81%，21Q2净利率同比-15.04pct至-2.01%，利润端承压明显。
第二增长曲线可期，价格调整后预计下半年利润端有所优化。公司新品增势明显，短期广告投放有助于持续增加品牌力。根据渠道调研，目前价格和库存均调整到位，预计下半年环比改善明显。
投资建议
考虑社区团购影响和成本压力，我们下调之前盈利预测，预计21-23年公司归母净利润为1.54/2.49/3.25亿元，分别下调30%/13%/10%，对应EPS为1.65/2.67/3.49元，对应PE为36/22/17X，下调为"增持"评级。
风险提示
原材料价格波动，新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。
[2021-04-29] 甘源食品(002991):全面调整,业绩有望加速-一季点评
■信达证券
事件:公司于2021年4月26日发布2021年一季报,2021年Q1公司实现营业收入3.38亿元,同比增长38.84％;实现归母净利润4115万元,同比增长12.46％。
点评:21年Q1营收高增长,利润增速较低系销售费用投放多所致。公司21年Q1单季度实现营业收入3.38亿元,同比增加38.84％,主要系春节延后叠加礼包、家庭装和大包装的推出,20Q4+21Q1合计营收同比增长13.87％,21年Q1单季度实现归母净利润4115万元,同比增长12.46％,增速不及营收增长主要系销售费用提升较多。20年整体公司处于调整期,产品端进行了口味调整和升级,并且在渠道终端调整产品展示,突出表现好的产品,人员端引进优秀的销售人员,并且推出了坚果麦片等新品,整体来看,公司单季度同比增长有加速趋势(平滑春节的影响,合并计算21Q1和20Q4营收)。
老品涨价预计对后续毛利率起到推动作用,21年Q1销售费用率提升多利于提升品牌知名度。21年Q1毛利率同比降低0.1pct至39.22％,目前棕榈油处于相对高位,其他原材料成本相对2020年较为稳定,公司今年提出对老品进行涨价,预计涨价将在Q2落实到位,有望对毛利率起到推动作用。21年Q1实现净利率12.18％,同比降低2.86pct,主要系销售费用率提升较多。21年Q1销售费用率提升4.2pct至20.52％,主要系电梯等广告投放和促销加大,长远来看,有望沉淀品牌价值。管理费用率降低0.09pct至3.46％,管理端公司整体发生了一些变化,包括4月将电商中心迁到杭州,在人员组织上进一步进行调整等。看好公司经过20年调整后的加速发展。展望未来,生产端安阳工厂计划在6月份投产,预计进一步提升公司产品的全国供应效率,产品端经过20年的调整,产品品类进一步丰富,新三样逐步放量可期,终端专柜陈列效率有望提升,渠道端加强线上线下渠道建设,目前散装渠道拥有8700余个专柜,今年计划拓展5000余个。看好公司在老品提价+推出新品+渠道扩张下带来的业绩加速发展。
盈利预测与投资评级:公司主营产品豆类炒货目前行业集中度低,公司在产品端具备优势,通过新品推出丰富品类、推出专柜加速渠道开拓、广告投放提升品牌知名度、加强电商渠道建设等调整,公司后续业绩有望加速发展。预计公司21-23年实现营收14.92/18.34/22.47亿元,同比增长27.23％/22.99％/22.46％;预计21-23年EPS为2.40/2.94/3.60。
风险因素:专柜投放不及预期、新品销售不及预期、食品安全问题。
[2021-04-28] 甘源食品(002991):21Q1收入超预期迎拐点,后续新品类有望带动公司收入利润再上台阶-一季点评
■天风证券
公司发布21年一季报。公司21Q1实现营业收入3.38亿元,同增38.8％;实现归母净利润0.41亿元,同增12.5％,实现扣非归母净利润0.34亿元,同增3.78％。
公司收入增长大超预期,收入端已迎拐点。对比19Q1,公司21Q1营收增幅达51％。公司营收方面20Q1、20Q2、20Q3、20Q4、21Q1增幅分别为8.8％、9.6％、10.6％、-1.88％、38.84％,公司21年一季度收入增幅大超预期,增速呈上升趋势,公司加大渠道扩张已有成效。
成本端,公司期间费用率23.8％,同增4pct。其中,销售费用0.69亿元,同增75％,销售费用率20.5％,同增4.2pct;管理费用0.12亿元,同增35％,管理费用率3.5％,同减0.1pct;财务费用-51万元,对应财务费用率-0.15％。
利润方面,公司21Q1毛利率39.22％,净利率12.18％。公司归母净利润20Q1、20Q2、20Q3、20Q4、21Q1增幅分别为8.3％、55.0％、15.5％、-15.8％、12.5％,公司一季度增速开始恢复。对比20Q1,公司毛利率稳定,同减0.1pct,净利率同减2.86pct,主要由于公司渠道扩张带来的销售费用的增加;环比20Q4,公司毛利率增幅0.25pct,净利率减少2.39pct。
多类新品已推出,预计一二季度公司收入及业绩有望反转,公司蛰伏期已过。公司的产品拓展逻辑是"单品-小类别-系列化",目标是打造多品类的产品生态格局。当前公司新品推出进度稳健,预计一季度、二季度收入增速均有望实现持续增速上升。
一二季度渠道下沉进展良好,营收端显示渠道扩张已具成效,未来线下渠道调整变革+电商渠道拓展将带来公司产品渠道共振。公司终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁店、学校、交通站等多个场景。线上渠道方面,公司已与天猫、京东、拼多多、唯品会等数十家电商平台合作并深入渗透,公司持续拓宽线上市场,深耕天猫、京东、拼多多等核心渠道,同时拥抱直播带货等新销售模式。伴随新品推出和渠道扩张及下沉,21Q1收入快速放量已获验证,未来业绩有望持续提升再上台阶。
因此,我们预测公司2021-2022归母净利润为2.1/2.6亿元,对应PE分别为36x/28x,维持买入评级。
风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
[2021-04-28] 甘源食品(002991):收入增长显著,营销加码未来可期-2021年一季报点评
■东北证券
事件:公司于2021年4月26日发布2021年一季度报告,2021Q1实现营业收入3.38亿元,同比+38.84％;实现归母净利润0.41亿元,同比+12.46％。
点评:新品持续放量,Q1收入同比高增。公司2021年Q1实现营业收入3.38亿元,同比+38.84％,收入端表现亮眼。主要影响因素有:1)春节后置,经销商备货集中至元旦后。2)"就地过年"政策下,居家消费需求同比有所增长,拉动休闲零食消费。3)2020年H2公司推出新品口味坚果和水果麦片,铺市阶段完成后,品类进入放量期,同时传统品类"老三样"在产品力加持下亦保持稳健增长。4)公司自2020Q4起借助梯媒进行品牌宣传,有效带动收入增长。5)推进渠道铺设,目前已累计投放36缸岛柜超6,000条。随着产品矩阵的丰富,公司散货产品形成多品类、多价格带协调发展,支撑坪效增长。
毛利率小幅下降,费用增长短期拖累净利润。公司2021年Q1实现归母净利润0.41亿元,同比+12.46％,净利润增速低于收入。主要影响因素有:1)2021年Q1公司毛利率同比-0.10pct至39.22％,主要原料中,棕榈油成本仍在高位,其他成本同比恢复至正常水平。2)2021年Q1公司期间费用率同比提高4.22pct至24.57％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为20.52％/3.45％/-0.15％/0.75％,同比分别+4.20％/-0.09％/-0.10％/+0.22％。管理与财务费用率同比基本持平,销售费用率大幅提高主要系梯媒广告及其他促销推广费用的持续投放,研发费用率提高主要系公司为丰富产品矩阵加大新品研发投入,2021年花生/玉米/口味坚果产品分别新增8/3/5个SKU,老品类升级推出了怪味豆、兰花豆产品。毛利与费用的双重影响下,2021年Q1公司净利率同比-2.86％至12.18％。Q2预计在品牌宣传、渠道渗透和品类外延的共同推动下,提价与推新动作落地实施,盈利能力改善具有较强确定性。
盈利预测:预计公司2021-2023年EPS分别为2.42、3.01、3.69元,对应PE为33X、27X、22X,维持"买入"评级。
[2021-04-27] 甘源食品(002991):Q1业绩拐点兑现,品类、渠道扩张渐次发力-一季点评
■中泰证券
事件:2021年第一季度公司实现收入3.38亿元,同比增长38.84％,实现归母净利润0.41亿元,同比增长12.46％,实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增长3.78％。业绩符合预期,收入端大幅提速。21Q1公司收入增速为38.84％,环比大幅提速,公司一季度动销旺盛,老品有所改善、新品推进顺利,一方面受益于春节延后效应,另一方面在提价驱动下经销商打款积极性高(21Q1合同负债同比+51％),此外礼包产品、家庭装、大包装等带来增量贡献。21Q1公司净利润增速为12.46％,慢于收入增速主要是费用投放加大,公司一季度与新潮传媒合作投放梯媒广告,同时物流费、促销推广费增加所致。
费用端拖累盈利能力下行,提价效果有望逐渐显现。21Q1公司毛利率39.22％,同比下滑0.1pct,Q1除棕榈油价格在高位之外,其他原材料价格稳定;21Q1期间费用率为24.57％,同比提升4.22pct,其中销售费用率为20.52％,同比提升4.2pct,主要是公司梯媒广告投放增加及促销增加所致;管理费用率为4.2％,同比提升0.1pct。21Q1净利率为12.18％,同比下降2.9pct,费用端拖累盈利能力短期下行,预计提价效果将于Q2开始逐渐显现。
21Q1迎来拐点,产品、品牌、渠道渐次发力,看好报表端持续兑现。我们认为,2020年是公司深度调整期,对产品口味、产品策略、销售人员及资源投放等作出了一系列调整,但21Q1报表层面开始兑现,验证公司已逐渐走出调整期,我们看好Q1成为公司拐点,扩张阶段重点关注公司收入端情况。具体而言,产品方面,公司4月推出8款花生、3款玉米以及蚕豆等新品,目前炒货产品矩阵已打造成型,为后续扩张奠定基础;品牌方面,公司目前已与新潮传媒合作进行少量梯媒广告投放,今年广告宣传与品牌知名度有望明显提升;渠道方面,公司当前渠道覆盖率仍低,随着公司产品矩阵成型后,公司对第一条柜进行了形象优化升级,经销商反馈积极、专柜申请意愿明显提升,我们看好公司今年专柜投放、渠道招商将明显提速,同时年底有望推出第二条柜;管理方面,公司已补充了多位区域总监及市场总监,电商总监也有望陆续到位,同时有望通过推出股权激励计划提升管理层动能。因此,我们认为今年将是公司产品、品牌、渠道、管理渐次发力的一年,看好公司今年开始从基本面到报表端的持续兑现。
投资建议:维持"买入"评级。我们预计2021-2023年公司收入分别为15.20、18.92、23.06亿元,同比增长29.63％、24.49％、21.88％;实现净利润分别为2.15、2.82、3.52亿元,同比增长20.07％、30.88％、24.99％,对应EPS分别为2.31、3.02、3.78元,对应PE分别为35X、27X、21X。
风险提示:新品表现不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
[2021-04-27] 甘源食品(002991):收入快速增长,费用持续投放-公司信息更新报告
■开源证券
收入增速较快,维持"增持"评级
甘源食品发布2021年一季报,公司2021Q1实现收入3.4亿元,同比增长38.8％;实现归母净利润0.4亿元,同比增长12.5％。预计公司将持续投放费用,我们小幅下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为2.2(-0.2)、2.6(-0.4)、3.2(-0.3)亿元,EPS分别为2.36(-0.22)、2.78(-0.45)、3.38(-0.32)元,分别增长22.8％、17.9％、21.3％,当前股价对应PE分别为34.4、29.2、24.1倍,我们预计新品放量将为公司带来快速成长,维持"增持"评级。
受益旺季错峰,收入快速增长,费用投放影响利润表现2021Q1收入高速增长,主因公司销售旺季集中在春节前,受益于2021年春节较晚,旺季错峰下基数偏低,一季度增速较高,同时公司持续投入新品,从2020Q4以来陆续贡献收入增长。在部分优势区域核心KA渠道,公司2020年投放的新品已达老三样体量,同时投放专柜有助于销售提升。2021Q1归母净利润同比增长12.5％,增幅相对平稳;毛利率为39.2％,同比微降0.1pct,主因部分原材料涨价,同时公司主动调整产品结构,部分单品小幅提价对冲成本提升影响,若原材料价格维持高位,预计2021年仍存在提价可能。2021Q1净利率下滑2.9pct,主因销售费用率提升4.2pct,其中包括广告投入、促销、物料等支出增加。公司处于品牌提升投入期,预计仍有较多广告支出,估计销售费用率维持升势。
新品持续推出,专柜稳步投放,未来成长可期
公司发布多款新品,主要包括花生和口味性坚果,打造完整的产品矩阵,散装品类配合投放专柜,袋装产品在货架整组陈列形成视觉冲击,打造品牌效应。公司布局全渠道,继续推进核心KA商超、便利店渠道销售,新零售方面电商、直播、社区团购等均会布局。预计下半年随着新品放量,将吸引更多优质经销商。公司投放电梯广告提升品牌影响力,自建产能不断工艺创新,产能利用率保持高位,河南新工厂预计年中投产,将为未来销售增长保驾护航。
风险提示:食品安全风险,疫情反复影响,原材料涨价风险
[2021-04-27] 甘源食品(002991):Q1实现开门红,第二增长曲线可期-一季点评
■国金证券
业绩简评?
4月26日公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入3.38亿元,同比+38.84％；实现归母净利润0.41亿元,同比+12.46％。
经营分析
Q1实现开门红,营收增速逐季提升。考虑到今年春节旺季收入主要体现在Q1,结合20Q4+21Q1来看,营收同比+13.87％,与20Q1-Q3相比呈现加速增长的态势；其中花生、燕麦片、核桃、夏威夷果、腰果等新品合计增长3000万元左右。我们认为主要系前期市场推广和广告投放的效果逐步显现；产品矩阵的丰富提升了终端专柜的运营效率；此外推出坚果礼包、老产品家庭包装,在旺季带来增长动力；以及加大团队的激励。
梯媒广告持续导入,销售费用处在高位。公司21Q1毛利率为39.22％,环比+0.25pct,同比-0.1pc；其中棕榈油成本仍在高位,但产品结构升级也抵消了部分成本压力；预期Q2有提价计划,毛利率有优化空间。21Q1销售费率达到20.52％,同比+4.20pct,主要系进行梯媒广告投放；预期后续仍有广告投放计划,2021年销售费率处于高位。管理/财务/研发费用同比-0.09/-0.10/+0.22pct,公司加大新品研发投入导致研发费率明显提升。21Q1实现净利率12.18％,同比-2.86pct。
看好公司打造第二增长曲线,战略目标清晰。公司从自身生产优势出发,切入竞品较少的花生、口味型坚果和散装麦片领域,战略目标清晰。上市后重视品牌营销,借助梯媒提升知名度,弥补"产品强品牌弱"的短板；在商超渠道引入专柜模式加强终端展示效果,预期年内会改造升级原有的5000条专柜,并新增5000条专柜；产品端今年上半年会有十余款新品推出,随着产品矩阵的丰富有望进一步提升专柜坪效。我们认为公司在口味型产品上有多年沉淀的丰富经验,好产品在营销加持下,第二增长曲线可期。
投资建议?
我们维持之前的盈利预测不变,预计21-23年公司归母净利润为2.18/2.86/3.60亿元,同比+21.9％/30.9％/25.9％,对应EPS为2.34/3.07/3.86元,对应PE为37/28/22X,维持"买入"评级。
风险提示?
原材料价格波动,新品推广不及预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
[2021-04-27] 甘源食品(002991):产品推新+渠道拓张+营销推广推动收入端显著提速-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
4月26日公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营业收入3.38亿元,同比+38.84％；实现归母净利润0.41亿元,同比+12.46％；基本EPS为0.44元。
二、分析与判断
产品推新+渠道拓张,推动收入高速增长
2021年一季度公司实现营业收入3.38亿元,同比+38.84％,一季度营收端受益于:(1)春节后置节庆备货延后至一季度以及"就地过年"政策推动,居家消费场景增加,进一步推升零食和坚果等年货消费。(2)产品端,在老三样稳固优势的基础上,公司于20H2继续开拓了新三样(花生、蚕豆、虾条豆果)及口味型坚果新品,预期新品在一季度也贡献部分收入增量。(2)渠道端,甘源线上线下同步发力,袋装散装市场同步进驻,散装渠道目前已拥有约5700余个大型坚果专柜及3000余个定制散装专柜,今年计划继续拓展5000余个专柜,渠道拓张也将带来一部分增量空间。
销售费用投放力度加大有利于长期品牌建设,老品提价带来未来利润空间
21Q1公司实现归母净利润0.41亿元,同比+12.46％,利润增速慢于收入增速,主因:(1)公司加大营销投入,重点覆盖梯媒广告投放,短期看营销费用增加拖累利润表现,但长期有助于品牌形象提升,加深品牌认知度和复购率。(2)产品上新初期,为配合终端动销,以低毛利进入市场,短期内将拉低公司整体毛利率,但随着规模放量,产品力逐渐形成,公司将通过提价形式带动毛利率重回高位水平。
毛利率:21Q1公司毛利率39.22％,同比-0.10ppt,在新品上新初期,毛利率整体保持平稳水平,预计一方面低毛利率的新品占比不高,对整体毛利率影响有限,另一方面老品毛利率持续提升,对整体毛利率起到一定稳定作用。公司于3月调整产品售价,但3月涨价部分以返利形式返还经销商,4月全面提价,对老品整体提升出厂价12％,预计将有效支撑今年剩余时间毛利率。期间费用率:21Q1公司期间费用率为24.57％,同比+4.22ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.52％/3.45％/0.75％/-0.15％,分别同比+4.20ppt/-0.09ppt/+0.22ppt/-0.10ppt,销售费用率的提升主因公司加大了品牌营销投放力度,研发费用率的提升主因公司加大研发支持力度,为后续新品储备做准备。净利率:21Q1净利率12.18％,同比-2.86ppt,主要受销售费用率增长拖累利润表现,预计在21Q2公司提价动作真正兑现后,有望较好对冲成本上涨压力,带动毛利率重回上行通道。? 产品矩阵完善+渠道市场下沉+营销推广落地,未来业绩可期
产品层面,甘源产品策略集中于坚果领域,以极致小单品策略围绕坚果小品类打造多款爆品口味。公司目前正复制研发优势,由老三样外延出新三样和口味型坚果。袋装方面已于20H2推出4个花生SKU及7个坚果SKU,今年4月继续推出8个花生新品和5个坚果新品,持续完善产品矩阵。散装方面将继续新增籽坚果产品,包括花生、蚕豆等新品,预计将于今年8月推出西瓜子、南瓜子、葵瓜子等新品。甘源以自身品牌力与研发实力为背书做坚果系列横向扩张,随着产品矩阵丰富,期待在坚果领域有更出众表现。渠道层面,甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜的铺设也将进一步打开市场空间。市场方面,甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市和广大的县乡市场处于自然发展状态,公司接下来将重点开拓下沉渠道,积极寻求与各地头部经销商的合作。渠道方面,计划2021年继续铺设5000条大型专柜,在坚果产品矩阵补充完善的背景下,甘源将具备填充36缸专柜的产品实力,并可通过替代销量不高的老品实现坪效提升。
营销层面,甘源已规划全渠道营销方案,全年将配合新品投放和销售周期进行全面立体的营销传播。2021年将投入1亿资金用于分众和新潮楼宇广告营销,4月开始已有35个城市开始投放,后续将继续增加覆盖城市,预计全年将高频覆盖6亿核心客群。同时将在淘宝、京东等主流电商平台和抖音、B站等短视频平台进行流量购买与精准投放。甘源在线下也将通过袋装集中陈列、散装专柜铺设来着力建设坚果品牌心智。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现收入15.37/19.44/23.78亿元,同比+31.1％/+26.5％/+22.3％；实现归母净利润2.16/2.65/3.29亿元,同比+20.8％/+22.6％/+23.9％,EPS分别为2.32/2.85/3.53元,对应PE分别为37X/30X/25X。目前休闲食品板块2021年预期估值约为38倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值与可比公司平均水平基本相当。考虑到公司在产品创新、渠道扩张所带来的成长空间,仍维持"推荐"评级。
四、风险提示
新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题
[2021-04-19] 甘源食品(002991):业绩增幅放缓,新品快速投放,蓄力未来成长-公司信息更新报告
■开源证券
公司业绩增幅放缓,维持"增持"评级
甘源食品发布2020年年报,全年实现销售收入11.72亿元,同比增长5.7％；归母净利润1.79亿元,同比增长6.7％。2020Q4实现销售收入3.79亿元,同比下滑1.9％,归母净利润0.55亿元,同比下滑15.8％。公司业绩低于市场预期,我们小幅下调2021-2022年,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为2.4(-0.18)、3.0(-0.22)、3.5亿元,EPS分别为2.58(-0.19)、3.23(-0.23)、3.70元,分别增长34.2％、25.2％、14.5％,当前股价对应PE分别为31.5、25.1、22.0倍,我们预计新品将为公司贡献较快收入增速,维持"增持"评级。
公司全年业绩保持平稳,四季度业绩增速放缓
公司2020年老三样系列产品增速放缓,其中青豌豆系列增长14.0％,瓜子仁系列下滑9.2％,蚕豆系列下滑6.0％；公司新产品系列表现较好,综合果仁及豆果系列和其他主营系列保持较高增速,分别达到18.6％和22.1％。公司2020Q4收入同比下滑-1.9％,主因公司销售旺季集中在春节前,2020年和2021年春节错峰,造成2019Q4较高基数,而2020Q4相对淡季,影响公司收入表现。公司2020Q4毛利率同比下降2.5pct,主因原材料棕榈油价格上涨,同时海外疫情反复,影响部分进口原材料价格,预计2021年相关负面影响将逐步消退。费用方面,2020Q4公司销售费用率提升1.36pct,主因季度末投入广告支出,助力春节旺季销售,预计2021年将维持该趋势；2020Q4公司管理费用率提升0.71pct,主因公司布局河南基地和杭州营销中心所致,预计公司2021年管理费用率稳中有降。
新品稳步推出,产品矩阵完善,配合专柜投放提升
销售由于旺季错峰,预计公司2021Q1收入表现较好,公司在老三样产品基础上,从2020年开始逐步投放花生、口味性坚果、麦片等新系列产品,助力销售提升；2021年春糖会公司发布15个左右新品,打造完整产品矩阵。渠道方面,公司给予经销商较高毛利空间,提升渠道积极性,同时公司更新专柜形象,2021年将继续投放散装专柜,配合袋装产品整组陈列,将有效提升销售收入。
风险提示:食品安全风险,疫情反复影响,原材料涨价风险。
[2021-04-19] 甘源食品(002991):增品类+扩渠道+沉市场，2021年业绩拐点年-调研简报
■国海证券
甘源食品是以豆类为主的休闲食品制造商，董事长出身营销，具备较高的专业素养公司目前产品仍以豆类为主，市场主要集中在华中和华东。公司产品以籽类起家，主打豆类产品瓜子仁、青豌豆、蚕豆占比70%以上，在行业内具备相应的领导地位。随着业务的发展，公司开展增长第二曲线。目前新品类综合果仁，以及谷物酥类等其他产品增长较快，占比持续提升。从市场分布来看，公司目前产品销售主要集中在华中和华东地区，重点省份如河南、山东、湖南、湖北、四川等销售较好。公司控制权稳定，董事长出身于营销总监，有较高的专业素养。公司董事长兼总经理严斌生，持有公司总股本的56.24%，为实际控制人。员工和管理层持股1.86%，员工持股有助于激发员工活力，提高经营效率。此外，公司董事长严斌生，出生于1975年，年纪较轻，同时一直在食品企业任职，并从事营销工作，在营销方面具备较高的专业素养，未来在品类开拓和产品创新方面值得期待。
未来增长路径:增加新品类+市场全国化+销售模式丰富化+成熟市场渠道下沉公司传统产品老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆，目前体量仍然较小，未来预计仍能实现翻倍增长。未来新品类的拓展一是大力开发口味坚果产品，二是大力拓展花生类产品，三是增加玉米和米制品。坚果、花生都是相对较大的品类，有望打开新的增长空间。公司目前主要市场集中在华中和华东地区，尤以河南、山东、湖南、湖北、四川等几个省份销售较好。未来将重点开发经济发达的上海、浙江、广东、福建等华东区域市场。随着市场全国化步伐的加快，公司业绩有望提速。公司的产品生产全部以小包装形式出现，大包装定量装里面承放小包装。由此，公司产品销售，既可以小包装散装销售，在商超渠道以专柜形式出现，也可以在流通渠道走大包装定量装销售。产品包装的多样化，使得各种通道都可以销售公司产品，有利于广泛提升公司销售业绩。公司商超专柜预计4月份开始大力铺市，规格在1.8*1.8米，全年计划在4000-5000个。届时，有望显著提升公司业绩。 公司目前成熟地区市场仍主要集中在一二线城市，三四五线城市仍然比较空白。一方面是市场开拓需要一个过程，另一方面之前的产品品类还不够丰富，体量小，对低线城市经销商盈利贡献不大，经销商合作兴 趣不大。随着公司产品品类的丰富化，成熟市场渠道下沉将是未来的重点工作之一，也有望给公司带来更大的边际效益。
盈利预测与投资评级我们认为公司的老三样产品瓜子仁、豌豆、蚕豆，目前体量小，未来仍有翻倍空间。而新品类口味坚果、花生米、玉米等五谷类产品行业规模较大，可开拓空间大。尤其是，公司董事长兼总经理严斌生多年的食品经营经验，出身营销总监，具备较高的专业素养，有望在品类开发和产品创新方面带来长足发展。我们看好公司未来的可持续发展。预测2020/2021/2022年EPS分别为2.37/2.83/3.42元，对应PE分别为31.22/26.14/21.66倍。鉴于看好公司长期发展空间，维持"买入"评级。
风险提示:老三样产品增长不达预期；新品类开发不及预期；新市场开发不及预期；渠道下沉不及预期；销售费用投入大；
[2021-04-17] 甘源食品(002991):新品类表现优异,营销加码增长可期-2020年报点评
■东北证券
事件:公司于2021年4月14日发布2020年度报告,2020年实现营业收入11.72亿元,同比+5.70％；实现归母净利润1.79亿元,同比+6.71％；2020年Q4实现营业收入3.79亿元,同比-1.89％,实现归母净利润0.55亿元,同比-15.80％。
点评:旺季错位Q4收入下滑,新品表现优异。2020年公司业绩增速低于预期,Q4收入同比下滑,主要系春节后置,出货旺季同比错位。分产品看,2020年瓜子/青豆/蚕豆/综合果仁/其他产品分别实现营收2.53/3.12/2.23/2.06/1.75亿元,同比变动分别为-9.22％/+13.98％/-6.04％/+18.58％/+22.07％。产品力加持下,青豆品类保持稳健增长,新品口味坚果和水果麦片表现优异。分地区来看,华东/华中/西南/华北地区营业收入同比变动分别为+3.46％/+5.40％/+20.03％/-2.25％,西南市场延续高增速。分渠道来看,2020年电商渠道实现营业收入1.37亿元,同比+4.31％,经销商渠道实现收入10.00亿元,同比+5.35％。
成本波动拉低Q4毛利,营销加码提振增长预期。2020年公司毛利率同比-1.52pct至40.08％,Q4毛利率同比-2.49pct至38.97％,主要系下半年成本上涨与新品铺市的双重影响。2020年公司期间费用率同比+0.61％至21.70％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别比+0.15/+0.44/+0.18/-0.15pct。销售费率提升系年末借助梯媒进行品牌宣传,广告费用增加512.11万元,终端陈列柜投入提高,折旧费用增加410.06万元。管理费用率提升主要系员工人数提高,薪酬福利同比增长396.41万元,同时上市中介费用增加223.69万元。2020年公司净利率同比+0.15pct至15.29％,Q4在毛利率下滑和费用率提高的双重影响下,单季净利润增速走低。2021年公司将在杭州设立营销中心,继续推进营销手段的改良和创新,随着品牌影响力的提高与品类结构的扩充,终端渗透率与坪效的共同增长具有较强确定性。
盈利预测:预计公司2021-2023年EPS分别为2.42、3.01、3.69元,对应PE为30X、24X、20X,仍维持"买入"评级。
风险提示:国内外疫情波动,食品消费观念改变,市场竞争加剧。
[2021-04-16] 甘源食品(002991):20年归母净利润同增6.7％,蛰伏期或已过,品类延展及渠道下沉有望带了新一年加速增长-年报点评报告
■天风证券
事件:公司2020年实现营业收入11.72亿元,同增5.70％；实现归母净利润1.79亿元,同增6.71％。20Q1-Q4分别实现营收2.43、2.47、3.04、3.79亿元,同比分别变动9％、10％、11％、-2％；归母净利润0.37、0.32、0.55、0.55亿元,同比分别变动8％、55％、15％、-16％。
收入端:①分渠道:经销商模式营收10.00亿元,同增5.35％,占总营收85.33％；电商模式营收1.37亿元,同增4.31％,占总营收11.68％,其中,电商自营业务0.76亿元,占比6.50％,电商平台销售0.61亿,占比5.18％；其他模式营收0.31亿元,同增22.41％,占总营收2.68％。②分产品:青豌豆系列营收3.12亿元,同增14％,占主营业务收入27％；瓜子仁系列营收2.53亿元,同减9％,占主营业务收入22％；蚕豆系列营收2.23亿元,同减6％,占主营业务收入19％；综合果仁及豆果营收2.06亿元,同增19％,占主营业务收入18％；其他营收1.75亿元,同增22％,占主营业务收入15％。
利润端:20年度归母净利润上升6.71％至1.79亿元,净利率15.29％,同增0.15pct。毛利率方面,20年度毛利率40.08％,同减1.52pct,其中青豌豆系列毛利率为46.97％,同减3.07pct；瓜子仁系列毛利率为41.91％,同减2.41pct；蚕豆系列毛利率为42.39％,同减2.87pct；综合果仁及豆果系列毛利率为31.66％,同增5.3pct。
渠道端,公司搭建线下线上融合的全渠道平台。①线下渠道方面,公司终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁店、学校、交通站等多个场景。截至20年底,公司全部经销商数量2438个,较19年净增253个。②线上渠道方面,公司已与天猫、京东、拼多多、唯品会等数十家电商平台合作并深入渗透,2020年,公司持续拓宽线上市场,深耕天猫、京东、拼多多等核心渠道,同时拥抱直播带货等新销售模式,建立与快手、抖音、淘宝等平台头部主播的合作,新成立了社群营销部门。同时,20Q4开始公司借助梯媒广告投放,进一步深化品牌传播。
投资建议:展望21年,公司或到达阶段性拐点,伴随着渠道下沉及品类延展,收入增长有望持续加速。考虑到公司处于扩大渠道建设及新品推广期,我们调整公司2021-2022归母净利润为2.1/2.6亿元(前值为2.8/3.7亿元),对应PE分别为37x/29x,维持买入评级。
风险提示:经营不及预期、原材料价格波动、渠道建设不及预期、疫情反复风险。
[2021-04-15] 甘源食品(002991):新品处于培育期,静待放量-2020年报点评
■国金证券
业绩简评
4月14日公司发布2020年年度报告,报告期内实现营业收入11.72亿元,同比+5.70％;实现归母净利润1.79亿元,同比+6.71％;业绩低于预期。其中,Q4实现营业收入3.79亿元,同比-1.89％;实现归母净利润0.55亿元,同比-15.80％;我们认为Q4业绩下滑主要系2021年春节旺季后移。
经营分析新品类驱动力逐步凸显。青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果(含坚果)/其他系列(含水果麦片)销售额分别同比+14％/-9％/-6％/19％/22％。老三样里面青豌豆的产品活力较强,瓜子仁、蚕豆稍显疲软;除老三样外的新品类增速相对较快,占比提升3.9pct至32.5％,业绩驱动能力逐步凸显。2020年公司净增经销商125家至1566家;销售区域分布较均匀,华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/电商分别占比24％/18％/14％/10％/8％/8％/6％/12％。
毛利率下滑,费用略有提升。公司2020年毛利率下滑1.52pct至40.08％,其中Q3/Q4毛利率分别同比-1.99/-2.49pct;原因在于下半年棕榈油等原材料价格上涨,此外下半年进行新品导入亦损失部分毛利空间。销售费用提升0.15pct至17.48％,梯媒广告投放、陈列柜投放大幅增加,但物流费用、物料消耗亦有所下降,所以最终小幅提升。管理费率提升0.44pct至3.83％,主要因上市导致中介咨询费增加。财务费率减少0.14pct至-0.16％,主要系募集资金增厚利息收入。
新品推广稳步推进,放量可期。公司不断拓宽自身品类矩阵,增强产品活力,2020年上新"好味坚果"、"水果麦片"两大系列。上市募集资金后品牌推广力度增强,此外加大人才引进、优化销售团队,结合上新预计2021年持续推进营销工作,看好公司的优质产品在营销加持下实现放量。
投资建议考虑到公司仍处于新品培育期,费用投放加大,我们将21-22年归母净利润分别下调11.6％/7.8％。预计21-23年公司归母净利润为2.18/2.86/3.60亿元,同比+21.9％/30.9％/25.9％,对应EPS为2.34/3.07/3.86元,对应PE为35/26/21X,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动;新品推广不及预期,食品安全问题,行业竞争加剧
[2021-04-15] 甘源食品(002991):成本上行影响20Q4业绩,21Q1将迎业绩拐点-年度点评
■中泰证券
事件:2020年公司实现收入11.72亿元,同比增长5.70％,实现归母净利润1.79亿元,同比增长6.71％,实现扣非归母净利润1.50亿元,同比下降4.60％。
春节延后、成本上行、投放加大致短期业绩下滑,新品表现优异。20Q4公司收入/净利润增速分别为-1.89％/-15.80％,收入下滑主要是今年春节较晚、部分订单延后到一季度所致,利润下滑幅度更大主要是受原材料价格上涨及加大广告投放的影响。分产品来看,2020年青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁、其他系列的增速分别为14.0％、-9.2％、-6.4％、18.6％、22.1％,新品表现明显更优,渠道反馈公司9月推出的口味坚果和水果麦片表现优异,经销商打款积极,后续新品仍将是公司增长主要动力之一；分区域来看,华东、华中、西南、华北市场增速分别为3.5％、5.4％、20.0％、-2.3％,经销商数量达到2438家,同比增加8.67％。
原材料涨价影响公司毛利,加大广告投放致费用提升。20Q4公司毛利率38.97％,同比下滑2.49pct,主要是棕榈油、瓜子仁等原材料价格上涨所致；20Q4期间费用率为20.56％,同比提升2.26pct,其中销售费用率为16.62％,同比提升1.36pct,主要是公司和新潮传媒合作导致梯媒广告投放增加所致；管理费用率为4.01％,同比提升0.94pct,主要是公司加大人才招聘所致；财务费用率为-0.07％,同比下降0.03pct。20Q4净利率为14.57％,同比下降2.41pct,盈利能力短期受到成本与费用压力,后续提价后将有望提升。
21Q1有望成为公司拐点,产品、品牌、渠道渐次发力,看好报表端持续兑现。从Q1来看,公司一季度动销旺盛,公司2月发布提价通知,计划3月起对90％以上产品进行12％左右的提价,受此影响经销商打款积极性很高,我们预计公司Q1收入端有望实现40％左右增长,报表层面有望出现明显改善。实际上公司基本面从去年三季度开始调整,产品方面,公司4月推出口味坚果和花生等新一轮新品,目前炒货产品矩阵已打造成型,为后续扩张奠定基础；品牌方面,公司目前已与新潮传媒进行梯媒广告合作,今年广告宣传与品牌知名度有望明显提升；渠道方面,公司当前渠道覆盖率仍低,随着产品矩阵成型后公司将对炒货专柜进行优化升级,专柜投放、渠道招商将明显提速。因此,我们认为今年将是公司产品、品牌、渠道渐次发力的一年,同时将通过调换大区人员来激发员工活力,也有望通过推出股权激励计划提升管理层动能,我们认为公司已于21Q1迎来拐点,看好公司今年开始从基本面到报表端的持续兑现。
投资建议:维持"买入"评级。我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为15.20、18.92、23.06亿元,同比增长29.63％、24.49％、21.88％；实现净利润分别为2.15、2.82、3.52亿元,同比增长20.07％、30.88％、24.99％,对应EPS分别为2.31、3.02、3.78元(21、22年前值为2.52、3.51元),对应PE分别为32X、24X、20X。
风险提示:新品表现不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
[2021-04-15] 甘源食品(002991):产品矩阵完善+渠道营销配合,带来未来增量空间-2020年年报点评
■民生证券
一、事件概述
4月14日,公司发布2020年年报,报告期内公司实现营业收入11.72亿元,同比+5.70％；实现归母净利润1.79亿元,同比+6.71％；基本EPS为2.25元。20Q4单季度公司实现营业收入3.79亿元,同比-1.89％；实现归母净利润0.55亿元,同比-15.80％。拟每10股派现金红利7.5元(含税)。
二、分析与判断
全年稳定增长,产品系列延伸带来未来看点
2020年公司实现营业收入11.72亿元,同比+5.70％,折合20Q4实现营收3.79亿元,同比-1.89％。20Q4收入增速下滑,主因今年春节后置,节庆备货多集中于今年Q1,旺季后移。报告期内青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现3.12/2.53/2.23/2.06/1.75亿元收入,分别同比-9.22％/+13.98％/-6.04％/+18.58％/+22.07％。随着甘源将产品体系由老三样(青豌豆、瓜子仁、蚕豆)延伸向新三样(花生、兰花豆、虾条豆果)和口味型坚果,非老三样产品占比由2017年20.88％逐渐提升至2020年32.58％。甘源于20H2推出花生及坚果等新品,初期推新口味较少,且仅在约20％渠道进行销售,新品量增效果暂未体现,预计在今年4月补齐产品口味,营销推广跟进下,新品放量空间将有快速提升。甘源坚持以经销为主,电商为辅的渠道模式,报告期内经销/电商分别实现10.00/1.37亿元,分别占比85.33％/11.68％,另有2.68％KA直营和受托加工模式。截至2020年末,公司拥有1566家经销商,较2019年净增125家,华东/华中/西南/华北四大片区合计占比74.5％,未来公司将着力拓展优势市场渠道下沉和弱势区域的重点覆盖,进一步推进全国化布局。
新品导入毛利空间承压
毛利率:2020年公司毛利率40.08％,同比-1.52ppt,单Q4毛利率38.97％,同比-2.49ppt。毛利率下滑的主要原因在于公司于20Q4推出花生及坚果新品,在产品投入初期,为配合终端动销,公司以低毛利率切入市场,因此新品投放在一定程度上拖累毛利表现,但长远期看,在形成产品力后公司将提价以拉升毛利水平。期间费用率:2020年公司期间费用率为21.70％,同比+0.62ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.48％/3.82％/0.57％/-0.16％,分别同比+0.15ppt/+0.44ppt/+0.18ppt/-0.15ppt,整体来看各项费用率基本持平,公司计划于2021年全面加大营销推广力度,预期销售费用率将有一定程度上升,但营销投入有利于提升甘源品牌形象,利好公司长期发展。净利率:公司全年实现归母净利润1.79亿元,同比+6.71％,全年达成净利率15.29％,同比+0.15ppt,折合20Q4单季度实现归母净利润0.55亿元,同比-15.80％,利润增速下滑主因期内导入新品,投放初期毛利率承压,结合营销活动逐步开启,费用投入有所增加,拖累当期利润表现。
完善坚果品类矩阵,发力渠道下沉和散装市场,2021年高增可期
产品层面,甘源产品策略高度集中于坚果领域,以极致小单品策略围绕坚果小品类打造多款爆品口味。公司目前正复制口味研发优势,由老三样外延出新三样和口味型坚果,并于今年4月增补花生和坚果等新口味,完善坚果产品矩阵。目前花生和兰花豆仍是蓝海市场,缺乏具备绝对领导力的品牌,甘源以口味研发优势和品牌力发力整合,有望获得广泛市场空间。口味型坚果是目前诸多坚果厂商并未涉足的领域,甘源先行发力口味型坚果市场,将有望在此领域抢占先机。此外,公司计划于下半年推出坚果品类以外的新产品线,同样值得期待。
渠道层面,甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜的铺设也将进一步打开市场空间。甘源是以经销为主,电商为辅的渠道发展路径,线下市场同步进驻现代和流通渠道,袋装和散装大概各占一半线下市场空间。公司目前有6000余条定制散装中小柜及3000余条36缸大型坚果专柜,计划2021年继续铺设5000条大型专柜。在坚果产品矩阵补充完善的背景下,甘源将具备填充36缸专柜的产品实力,并可通过替代销量不高的老品实现坪效提升。市场方面,甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市和广大的县乡市场处于自然发展状态,公司接下来将重点开拓下沉渠道,积极寻求与各地头部经销商的合作。
营销层面,甘源已规划全渠道营销方案,全年将配合新品投放和销售周期进行全面立体的营销传播。2021年将投入1亿资金用于分众和新潮楼宇广告营销,4月开始已有35个城市开始投放,后续将继续增加覆盖城市,预计全年将高频覆盖6亿核心客群。同时将在淘宝、京东等主流电商平台和抖音、B站等短视频平台进行流量购买与精准投放。甘源在线下也将通过袋装集中陈列、散装专柜铺设来着力建设坚果品牌心智。
公司在年报中给出业绩指引,预计2021年营业收入同比增长25％,结合产品、渠道、营销端三重发力,我们预计2021年实现这一增长目标的概率极大。
三、投资建议
预计2021-2023年公司实现收入15.37/19.44/23.78亿元,同比+31.1％/+26.5％/+22.3％；实现归母净利润2.16/2.65/3.29亿元,同比+20.8％/+22.6％/+23.9％,EPS分别为2.32/2.85/3.53元,对应PE分别为35X/29X/23X。目前休闲食品板块2021年预期估值约为35倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值与可比公司平均水平基本一致。考虑到公司在产品创新、渠道扩张所带来的成长空间,仍维持"推荐"评级。
四、风险提示:新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。
[2021-02-23] 甘源食品(002991):产品推新+渠道扩张+产能投放,持续打造新增长点
■民生证券
报告摘要:
H1推出新三样及口味型坚果,完善坚果类产品矩阵甘源将在老三样优势产品之外,着力打造新三样产品及口味型坚果,以进一步丰富产品矩阵。甘源20H1老三样收入占比超70％,公司正着力打造新三样(花生、兰花豆、虾条豆果)及持续开发口味型坚果,达成更加完善的坚果系列产品矩阵。公司秉持极致小单品策略,产品体系由籽坚果延伸至树坚果,产品跨度小,能有效复制籽坚果口味研发经验,同时公司坚持深耕坚果领域,品牌心智清晰。口味型坚果是目前诸多坚果品牌尚未深入涉足的领域,结合甘源在口味研发方面的优势,有望在口味型坚果领域抢占先机。此外,公司计划将于21H2推出坚果品类以外的新产品线,并打造第二店中岛。
市场下沉空间广阔,散装专柜进场进一步拉动规模增长甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜铺设进一步的打开市场空间。甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市及广大的县乡渠道有待开发。公司下一步将大力开拓空白市场,在县级市场与头部经销商合作,积极培育优质渠道。甘源目前拥有6000余条散装中小柜及3000余条坚果专柜,计划2021年继续铺设5000条以上坚果专柜,在KA渠道大力发展散装市场。甘源意在打造具有品牌心智的坚果炒货店中岛,在SKU推新、产品矩阵持续完善的背景下,甘源有能力填充大型坚果专柜,并通过新品置换销量不佳的老品,双重动力带动收入规模进一步提升。
安阳产能预计年中投产,萍乡产能继续扩张,共同储备新品产能空间安阳产能稍有缩减,萍乡产能继续扩大,重新规划新品产能储备。2019年公司产能利用率超85％,已处行业高位水平。IPO募资拟建设3.6万吨安阳第二生产基地,预计将于今年年中前后正式投产,主要用于花生等坚果类新品生产。但安阳产能在原定基础上有部分缩减,原因在于公司规划进一步扩大萍乡产能,为2021H2及2022年所推坚果以外的新品类储备产能。?
投资建议
由于公司持续推进产品推新+渠道扩张+产能投放,我们对此前盈利预测进行调整。预计2020-2022年公司收入为12.14/15.32/19.15亿元,同比+9.4％/+26.2％/+25.0％;归母净利润为2.02/2.38/2.82亿元,同比+20.2％/+17.9％/+18.3％;对应摊薄后EPS为2.17/2.55/3.02元;对应PE为40X/34X/29X。我们看好公司在产品创新、渠道扩张、产能投放带来的成长空间,维持"推荐"评级。
风险提示
新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
[2021-02-23] 甘源食品(002991):搭建炒货零食矩阵,渠道发力快速成长-公司首次覆盖报告
■开源证券
产品力驱动成长,渠道端继续发力,首次覆盖给予"增持"评级
甘源食品定位坚果豆类炒货零食,休闲食品赛道优质,公司受益于行业集中度提升。公司新产品稳步投放,打造完整的产品矩阵,有利于公司拓展更有实力的经销商,配合店中岛、整组成列和广告投放提升销售收入和品牌影响力;公司毛利率和经营效率表现优异,上市募投扩产助力成长。综上所述,我们预计公司2020-2022年收入分别为12.86、16.62和20.31亿元,同比增长15.9％、29.3％和22.2％;归母净利润分别为2.03、2.58和3.22亿元,同比增长21.1％、27.0％和24.8％;对应EPS分别为2.18、2.77和3.46元,当前股价对应PE分别为38.6、30.4、24.4倍。首次覆盖给予"增持"评级。
坚果炒货板块潜力较大,行业集中度仍有提升空间
休闲食品中,坚果炒货板块成长较快,过去7年复合增速达8.9％,而竞争格局未像膨化食品、糖果巧克力等板块已基本稳定,预计当前国内休闲坚果炒货行业CR5约为18％,行业格局较为分散。头部品牌公司在原材料、供应链、渠道、管理等方面具有较大优势,有望继续抢占市场份额,预计行业集中度将进一步提升。
搭建产品矩阵,发力渠道扩张,提升品牌形象
公司作为头部坚果谷物炒货类休闲食品公司,管理层战略清晰,在"老三样"产品的坚实基础上,延伸拓展新品类,公司新产品稳步投放,预计到2021年二季度完成产品矩阵布局,同时完善的产品矩阵有助于拓宽渠道,吸引更有实力的经销商,公司线下布局店中岛和整组陈列,投放广告提升品牌影响力,线上同时发力,自建产能不断工艺创新,产能利用率保持高位,同时募资后建设河南新工厂将为未来销售增长保驾护航。
风险提示:新品不及预期,原材料涨价风险,疫情发展影响,食品安全风险。
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