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[2021-12-02] 中天精装(002989):中天精装公开发行可转债申请获证监会核准批复
■上海证券报
中天精装公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司向社会公开发行面值总额57,700万元可转换公司债券，期限6年。
[2021-07-06] 中天精装(002989):中天精装公司业务已进入60多个城市
■证券时报
中天精装(002989)在互动平台表示，公司业务已进入60多个城市，取得阶段性的初步进展。公司的百城计划正全力贯彻执行之中。到目前为止，除黑龙江、内蒙古、西藏、港澳台外，其余省份均已完成覆盖，后续会根据团队建设及客户情况继续加密、深耕。
[2021-06-25] 中天精装(002989):中天精装客户开拓取得明显进展
■证券时报
中天精装(002989)今日在互动平台表示，公司专注于房地产的批量精装修业务，力争成为住宅批量精装修细分市场的领跑者。10多年来公司99%以上的业务都是批量精装修业务。截至一季度，客户开拓取得明显进展。订单总量同比提升，客户质量提升、客户结构优化趋于均衡，前五大客户的集中度继续降低，应收账款占营收比例维持行业低位。
[2021-06-03] 中天精装(002989):中天精装今年以来获得多项奖项
■证券时报
据中天精装(002989)消息，公司今年以来已获多项奖项，今年1月，公司荣获中国建筑装饰协会“2019-2020年度中国建筑工程装饰奖“;此后相继获得旭辉集团“2020年度优秀合作伙伴”、“2020年度美的置业集团A级供应商”以及星河地产集团“2020年度的优秀供应商”等奖项。公司表示，获评相关奖项是合作单位对公司的充分肯定与认可，公司目前已成为装饰大行业有影响和细分市场领先的产品提供商之一 。
[2021-04-28] 中天精装(002989):专注主业修炼内功,21Q1业绩订单较好增长-2020年报暨2021一季报点评
■中信证券
2020年营收/利润分别+9.6％/+3.1％,21Q1营收/利润分别+35.1％/+57.4％。公司2020年营业收入25.6亿元,同比+9.6％；毛利4.1亿元,同比+9.4％；归母净利润1.9亿元,同比+3.1％,归母净利润增速低于收入利润增速主要为递延所得税费用同比下降带来实际税率上升。公司聚焦精装修赛道持续深耕,批量精装修业务收入25.6亿元,同比+9.8％,批量精装修毛利4.1亿元,同比+9.7％。21Q1公司归母净利润0.32亿元,同比+57.4％,较19Q1复合增长23.6％,业绩处于预告区间上沿,在疫情扰动低基数下迅速恢复。
毛利率稳定,研发投入加大,业务积极拓展导致经营现金流下滑。2020年毛利率16.1％,同比-0.3pct；其中批量精装修业务毛利率16.0％同比持平。2020年综合费用率6.5％,同比+1.6pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/2.5％/3.4％/-0.02％,同比-0.2/-0.8/+3.1/-0.5pcts,其中研发费用0.9亿元(同比+968％),主要为加大施工流程信息化投入力度所致,我们预计中期内公司仍将保持研发力度,提高人员产效。2020年经营现金净流入7,052万元(同比-58.9％),主要为公司加大业务拓展力度,逐步接纳商业承兑汇票等非现金结算方式,我们预计公司未来仍将适度放开非现金结算,在保证现金流相对健康的同时释放较好增长动能。投资现金净流出2.6亿元(同比+416％),主要为购买理财产品增加；筹资现金净流入6.7亿元(上年同期净流出0.9亿元),主要为上市募集资金到位所致。
在手订单充分保障,21Q1延续订单增长态势。2020Q2-Q4公司新签订单17.7亿元,2020年期末已签约未完成订单29.5亿元,在手订单/2020年营业收入比为1.1x,考虑公司订单周转较快,当前在手订单料助力未来收入利润增长。21Q1订单延续增长态势,新签订单7.2亿元(其中住宅装修订单7.0亿元),已中标未签约订单13.6亿元,在手未完工订单增至33.2亿元,环比20Q4增长12.6％。考虑到四季度为普通招投标模式订单高峰,而21Q1新签订单仍维持较好水平我们认为公司2021年新签订单仍将维持较好增速,助力业绩稳增。
经营能力稳健,精装修细分赛道龙头增长空间广阔。公司2020年销售净利率为7.4％,21Q1销售净利率升至9.2％(同比+1.3pcts),随着疫情扰动减弱及新区域拓张摩擦成本降低,公司盈利能力料逐步修复。考虑到2020年商品房住宅精装修渗透率约为30％,距离发达国家80％以上的渗透率仍有较大提升空间,公司在精装修深耕多年,已积累了成熟的管理经验和稳定的交付能力,随着公司在新区域、新客群持续拓展及信息化系统运用,未来料保持长期稳健增长。
风险因素:住宅销售增长不及预期；精装修渗透率提升不及预期。
投资建议:综合考虑精装修渗透率未来料持续提升,21Q1公司新签订单势头良好,在手订单充沛,坚持高质量增长,盈利质量继续保持健康优秀,我们维持2021-2022年净利润预测2.35/2.89亿元,新增2023年净利润预测3.49亿元,对应2021-2023年EPS预测1.55/1.91/2.30元,现价对应PE22x/18x/15x,维持目标价46.60元(对应2021年30倍PE)及“买入”评级。
[2021-04-26] 中天精装(002989):Q1新签订单亮眼,奠定2021年高增长基础-一季点评
■国金证券
事件
4月23日,中天精装发布2021年一季度经营情况简报。
点评?
21Q1新签订单成绩亮眼。公司Q1新签订单7.2亿元,环比-8.0％；已中标未签约订单13.6亿元,较上季度末增加8600万元。考虑到统计口径的差异,公司本期新签约订单与累计已中标未签约订单金额之和,减去上期累计已中标未签约订单金额,更能反映公司实际新签订单情况,依照此口径计算的公司新签订单为8.0亿元。鉴于Q1受到春节假期的影响,我们认为公司Q1签约数据亮眼。
21Q1业绩超预期高增长。公司20年实现营业收入25.6亿元,同比+9.6％；归母净利润1.89亿元,同比+3.1％；其中,Q4单季度实现营业收入7.1亿元,同比-9.3％,工程结算不及预期拖累业绩。此外,根据业绩公告,公司预计21Q1归母净利润0.28亿元-0.32亿元,对应的同比增速区间为[40％,60％],超过我们此前预期。需要注意的是,公司21Q1的高增长并非得益于20Q1新冠疫情影响下的低基数效应。实际上,公司20Q1营业收入同比19Q1基本持平,因此21Q1即便相对于19Q1也表现出较高的增长。
我们认为,公司20Q4及21Q1的新签订单将陆续在21年转化为收入。同时,根据开发商的施工安排,21年整体上是行业交付面积较高的一年,预计公司21Q2的新签订单情况也将保持较好水平,21H1新签订单将奠定21年营收高增长的基础。
投资建议?
我们预计公司2021-2023年EPS为1.73元、2.32元和3.08元。维持"买入"评级,维持62.96元目标价。
风险提示?
地产调控超预期,业务扩张不及预期,大股东解禁
[2021-04-14] 中天精装(002989):业绩低于预期,行业复苏下2021料将修复-2020业绩快报及1Q21业绩预告点评
■中信证券
2020公司收入同比+9.6％,营业利润同比+7.1％,归母净利润同比+3.1％,业绩低于预期。公司公告2020年收入25.6亿元(同比+9.6％；未经审计,下同),营业利润2.3亿元(同比+7.1％),归母净利润1.9亿元(同比+3.1％),业绩低于预期,利润增速低于收入增速主要为业务拓展下费用支出增加及有效税率上升所致。单季度看,4Q20收入/营业利润/净利润同比-9.3％/+7.4％/-13.7％,4Q20进入结算高峰,营业利润增长优于收入增长,但税率上升拖累净利润同比下滑。
4Q20新签较快恢复,在手订单提供业绩保障。公司4Q20新签订单7.8亿元(环比+76％),已中标未签约订单12.8亿元(环比+33％),疫情影响下战略协议招投标比例减少导致1-3Q20订单增长放缓,随着4Q20普通招投标集中释放,公司新签订单环比较快恢复,为后续业绩增长助力。截至4Q20,累计已签约未完工订单29.5亿元,在手订单/2020年营业收入比为1.2x,在手订单为收入利润增长提供保障。
低基数下1Q21业绩预告高增,行业复苏下2021业绩增速料将修复。公司预计1Q21归母净利润2,808-3,209万元,同比+40％-60％,在1Q20疫情初期停工闭市的低基数下高增；相较于1Q19,两年复合增速为17％-25％。考虑到竣工修复以及精装修渗透率的中长期提升趋势,我们预计在整体行业复苏下公司2021年业绩增速将有所修复。
风险因素:精装修渗透率提升不及预期；业务拓展费用管控不及预期。
投资建议:综合考虑地产三道红线调控政策的影响以及公司在中期内加大销售拓展力度及信息化中台建设开支加大等因素,我们下调2021-2022年净利润预测至2.4/2.9亿元(原预测为3.0/3.9亿元),对应EPS预测为1.55/1.91元(原预测为1.96/2.56元),现价对应PE为23x/19x。考虑公司上市以来的估值中枢为31x(未来12个月的一致预测PE),我们给予公司2021年30倍PE(较估值中枢折价约3％),对应目标价为46.60元,维持买入"评级"。
[2021-04-13] 中天精装(002989):中天精装2020年营收增长近一成 一季度净利预增40%-60%
■上海证券报
中天精装4月13日午间公告，公司预计今年一季度归属于上市公司股东的净利润2808万元至3209万元，比上年同期增长40%至60%。报告期内，公司归属上市公司股东的净利润较上年同期增长，主要原因是今年主营业务增长，同时理财收益增加。
公司同时披露的2020年度业绩快报显示，2020年，公司实现营业总收入25.65亿元，同比增长9.63%;归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长3.05%;基本每股收益1.43元，同比下降11.18%。
[2021-04-13] 中天精装(002989):中天精装2020年营收25.65亿元 同比增长9.63%
■证券时报
中天精装(002989)4月13日发布2020年度业绩快报，经初步核算，公司2020年全年实现营业收入25.65亿元，同比增长9.63%;实现净利润1.89亿元，同比增长3.05%;基本每股收益1.43元。公司业绩增长原因主要是因为营业收入增长和理财收益增加所致。
[2021-04-13] 中天精装(002989):中天精装一季度净利预增40%-60%
■证券时报
中天精装(002989)4月13日披露业绩预告，预计2021年一季度净利润为2808万元-3209万元，比上年同期增长40%-60%;基本每股收益0.19元-0.21元。业绩增长主要原因是今年主营业务增长，同时理财收益增加。公司上年同期净利润为2005.66万元。
[2021-04-13] 中天精装(002989):Q1高增长,开启2021年良好局面-2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评
■国金证券
事件
4月13日,中天精装发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。
点评
20年业绩不及预期,21Q1超预期高增长。公司20年实现营业收入26.65亿元,同比+9.63％;归母净利润1.89亿元,同比+3.1％;其中,Q4单季度实现营业收入8.10元,同比仅+3.3％,工程结算不及预期拖累业绩。此外,根据业绩公告,公司预计2021年一季度归母净利润0.28亿元-0.32亿元,对应的同比增速区间为[40％,60％],超过我们此前预期。需要注意的是,公司21Q1的高增长并非得益于20Q1新冠疫情影响下的低基数效应。实际上,公司20Q1营业收入同比19Q1基本持平,因此21Q1即便相对于19Q1也表现出较高的增长。考虑到公司20年Q4新签订单约11亿元,将陆续在21年转化为收入;同时,年初至今房地产市场销售表现亮眼,将一定程度推动上游竣工前端的行业景气度,我们预计公司2021年新签约订单数据强劲,上半年新签订单将支持公司21年实现营业收入较高增长。
关注新战略推进情况,中短期增长动能有保障。目前公司正在推进新的增长策略,积极补充营销队伍,以"填格子"的形式在"百城+百强房企"开拓业务,有望打开新增长空间,提升中短期内的增长动能。同时,我们认为随着未来客户结构将更多元化,公司将逐渐降低大客户依赖度,营业收入的稳定性提升,整体议价能力提升,有助于提升盈利能力。
投资建议
我们调整公司2021-2023年EPS为1.73元、2.32元和3.08元。维持"买入"评级,维持62.96元目标价。
风险提示
地产调控超预期,业务扩张不及预期,大股东解禁
[2021-01-22] 中天精装(002989):良币驱逐劣币时代,批量精装龙头启航-公司深度研究
■国金证券
批量精装标杆,经营稳健,能力出众。公司专注于为开发商提供批量精装修服务,主要客户为万科、保利、雅居乐、旭辉等优质房企。多年来稳健经营,严守风控标准,甄选现金流优质项目,管理精细度业内领先,盈利能力、营运能力和增长质量优于同行,业务能力获得头部开发商高度认可。
下游变化,批量精装进入"良币驱逐劣币"时代。房企面临变化:盈利能力下行、融资管控严格。房企对成本愈发敏感,意味着:①需要选择更"靠谱"的合作伙伴。严格控费下,房企面临的交付维权压力大增,对供应商提出更高要求,部分依靠"关系"挣钱的现象将被遏制,利于以质取胜的企业。②行业洗牌,"剩"者为王。现金流趋紧,房企本就不好的付款条件变得更加恶劣,上游受到巨大冲击。竞争对手无力扩张,反倒是公司的机会。
深度管理能力领先同行,有效化解规模负效应。批量精装复杂度高,重复性强,公司通过专业化分工、标准化施工、系统化培训等方式实现对业务的深度管理,有效提升施工质量与效率。我们认为其深度管理的能力和意识领先同行,能够有效化解规模负效应。目前公司体量尚有限,但其管理和组织的优势将在发展中日益凸显,强有力地支持业务规模化扩张。
新战略推进,短期增长动能或超预期。①目前公司正在推进新的增长策略,积极补充营销队伍,以"填格子"的形式在"百城+百强房企"开拓业务,有望打开新增长空间。预计未来客户结构将更多元化,降低大客户依赖度,营收稳定性提升,整体议价能力提升。②财务基本面好,2020年IPO完成约9亿元融资。在行业不景气、房企付款条件更苛刻情况下,通过适当取舍与平衡,可在无实际风险但付款条件紧张的优质客户处实现逆势扩张。
增长有韧性,业绩超同行。截至3Q20,公司营收增速为19.15％,行业平均增速仅为-7.70％,增长韧性远超同行。4Q20新签订单7.8亿元;截至4Q20,已签约未完工订单29.5亿元,已中标未签约订单12.8亿元,合计42.3亿。考虑到1H21新签约仍可转化为营收,预计2021年有望高增长。
投资建议
我们预计公司2020-2022年EPS为1.33元、1.80元、2.40元。首次覆盖,给予"买入"评级,给予2021年35倍PE,对应目标价62.96元。
风险提示
地产调控超预期,开发商付款意愿下降、业务扩张不及预期,服务质量下降
[2020-10-28] 中天精装(002989):Q3整体增速略有放缓,Q4业绩增速有望回暖-季报点评
■广发证券
核心观点:Q3整体增速放缓,预计主要受疫情后赶工带来费用增加影响,Q4业绩增速有望回暖。公司发布2020年三季报,20Q1-3实现营业收入18.54亿元,同增19.15％;归母净利润1.56亿元,同增7.38％,扣非归母净利润1.49亿元,同增4.09％。分季度看,公司Q1/Q2/Q2收入增速分别为-3％/+32/+15％,归母净利润增速分别-2％/+16％/+3％,Q3收入增速平稳而业绩有所放缓,预计主要由于前期疫情导致后期项目赶工从而产生较多赶工费造成公司成本升高所致。此外,考虑到19Q4业绩基数较低(预计主要由于19年业务增长较快导致公司计提减值较多),20Q4业绩增速有望好转(20年收入增速相对19年放缓,预计减值金额将有所减少)。
Q3现金流好转而毛利率下滑,Q4订单有望回暖支撑未来增长。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为14.15％/8.43％,较19Q1-3变动-1.98/-0.93pct。现金流方面,公司20Q1-3经营性现金流净额为0.15亿元,同比减少0.24亿元,其中Q3经营性现金流净额0.74亿元,同比增加0.13亿元。费用率方面,公司20Q1-3期间费用率为3.79％,较19Q1-3减少0.46pct,20Q1-3期间管理(含研发)/销售/财务费用率分别为2.97％/0.63％/0.2％,较19Q1-3减少0.06/0.09/0.31pct。此外,根据公司三季度经营数据公告,公司20Q3新签订单4.43亿元,新签订单量相对一般,但公司有9.64亿已中标而尚未签约订单,该类项目有望在Q4签约并形成新签订单,支撑公司未来增长。
盈利预测及投资建议。随着公司提升在客户中的份额占比,预计公司20-22年归母净利润分别为2.29/3.15/4.13亿元,同比增速分别为25.0％/37.4％/31.2％,维持63.47元/股合理价值和"买入"评级不变。
风险提示:大客户合作及开拓新客户不及预期;精装修发展不及预期。
[2020-10-28] 中天精装(002989):赶工费用拖累利润表现,持续实现高质量增长-2020年三季报点评
■中信证券
20Q1-Q3公司收入同比+19.1％,归母净利润同比+7.4％,赶工费用支出增加拖累利润表现,全年收入利润有望趋于同步增长。毛利率有所下降,费用控制优秀,经营现金流回正。在手订单提供业绩保障,四季度或迎来密集中标。盈利能力及盈利质量继续提升,高质量增长逐步验证。综合考虑地产三道红线调控政策的影响以及疫情得到控制后赶工费用支出增加等因素,我们小幅下调2020-2022年净利润预测至2.2/3.0/3.9亿元(原预测为2.4/3.3/4.4亿元),对应EPS预测1.46/1.96/2.56元,现价对应PE38x/28x/22x,我们维持公司目标价62.49元(对应2021年PE为32x)及"买入"评级。
20Q1-Q3公司收入同比+19.1％,归母净利润同比+7.4％,赶工费用支出增加拖累利润表现,全年收入利润有望趋于同步增长。公司20Q1-Q3营收18.5亿元(同比+19.1％),毛利2.6亿元(同比+4.5％),归母净利润1.6亿元(同比+7.4％);单季度看,20Q3收入/净利润同比+15.5％/+3.0％。利润增速低于收入增速,我们判断主要为3Q20部分项目在加速交付、赶工期间费用支出增加所致;随着四季度进入传统施工旺季及结算高峰,我们预计利润增长将优于收入增长,全年净利润和收入有望趋于同步增长。
毛利率有所下降,费用控制优秀,经营现金流回正。公司20Q1-Q3毛利率14.1％,同比下降2.0pcts,我们认为主要为项目赶工期间费用支出增加以及公司加大新市场开拓力度、前期磨合成本较高所致。20Q1-Q3期间费用率同比-0.5pct至3.8％,其中销售/管理/研发/财务费用率0.6％/2.6％/0.4％/0.2％,同比-0.1/-0.2/+0.1/-0.3pct,疫情影响下费用控制优秀。现金流方面,经营现金净流入1,542万元(1H20受疫情影响净流出5,832万元),经营性现金流回正,体现公司优秀的回款能力;投资现金净流出8,830万元(去年同期净流入2,707万元),主要为购买理财产品增加所致;筹资现金净流入7.0亿元(去年同期净流出6,569万元),主要为今年6月发行上市收到大额募资所致。
在手订单提供业绩保障,四季度或迎来密集中标。公司3Q20新签订单4.4亿元,已中标未签约订单9.6亿元;截至3Q20,累计已签约未完工订单34.6亿元,在手订单/2019年营业收入比为1.4x,在手订单为收入利润增长提供保障。此外,在疫情影响下,今年业主采用战略协议模式招投标的比例较往年有所减少,普通招投标比例料有所回升;考虑到普通招投标模式的订单主要集中在每年四季度,我们预计四季度公司或迎来密集中标,为后续业绩增长助力。
盈利能力及盈利质量继续提升,持续实现高质量增长。1)从盈利能力上看,20Q1-Q3净利率为8.4％,其中3Q20净利率8.8％,较去年同期降1.1pcts,环比提升0.6pct,逐步克服疫情影响,盈利能力如期稳步回升。2)从盈利质量上看,公司20Q1-Q3收现比为90.8％,较去年同期提升4.9pcts,环比1H20提升8.1％;20Q1-Q3公司加权平均ROE为14.9％,相较1H20提升3.1pcts,盈利能力持续回升。在精装修渗透率进一步提升下,我们预计公司在实现规模扩张的同时,仍能凭借精细化管理与优质客户的优势保持较好的盈利能力和盈利质量。
风险因素:住宅销售增长不及预期;精装修渗透率提升不及预期。
投资建议:综合考虑地产三道红线调控政策的影响以及疫情得到控制后赶工费用支出增加等因素,我们小幅下调2020-2022年净利润预测至2.2/3.0/3.9亿元(原预测为2.4/3.3/4.4亿元),对应EPS预测为1.46/1.96/2.56元,现价对应PE为38x/28x/22x,我们维持公司目标价62.49元(对应2021年PE为32x)及"买入"评级。
[2020-10-27] 中天精装(002989):中天精装前三季度营收增长19.15%
■证券时报
中天精装(002989)10月27日晚发布三季报，公司前三季度实现营收18.54亿元，同比增长19.15%;净利润1.56亿元，同比增长7.38%。公司第三季度新签订单金额合计约4.43亿元，此外，公司住宅装修业务已中标尚未签约订单金额约为9.64亿元。
[2020-09-29] 中天精装(002989):精装龙头优选客户,精细化管理铸就高ROE-深度研究
■广发证券
核心观点:
精装修渗透率提升助精装龙头持续发展,高盈利高周转助ROE维持高位。批量精装修业务是公司最主要的业务,目前已具有每年4.5万套精装修房的交付能力。公司成长动力足,18/19年归母净利润增速增速分别为45％/72％,19年ROE达25％,连续三年提升,主要得益于公司的高周转。公司业务回款情况良好,19年应收账款周转率高达2.5次,经营性现金流量净额为1.72亿元,且逐年保持增长的趋势。
"小班组"模式打造精细化管理体系,提高质量严控成本促成低费用率。在项目精细化管理体系中,采取"小班组"模式,公司19年典型项目平均班组数量16个,工程项目直接协调调度的劳务班组数量达700多个,同个区域的多个项目之间可以直接进行劳务资源的调配,体现出公司良好的班组管理能力。公司建立了以经营流程为管理轴心的内部管理制度体系,将劳务制度和采购模式标准化,最终转化为快速周转、高质量经营和成本控制的能力,管理费用率维持在4％左右且有下降趋势;销售、财务费用率长期在1％以内,精细化管理优势显著。
万科为公司第一大客户,积极拓展新优质客户调整收入结构。公司主要客户为万科,为大型地产商中的优质客户,"拖账"现象较少,公司回款较好,从而加强了公司自身的资金周转。公司材料采购主要集中在装修辅助材料,自主性强且毛利较高。近年来公司为增强业务布局、降低业务经营风险,积极调整自身客户结构,并积极提升自身在客户中的市场份额,19年公司签约非万科地产订单规模较17年增长44.7％,。
投资建议:随着公司积极拓展新客户以及提升自身在客户中的份额占比,预计公司20-22年归母净利润分别为2.29/3.15/4.13亿元,同比增速分别为25.0％/37.4％/31.2％。考虑到公司现金流较好,采用FCFF绝对估值模型计算对应合理价值为63.47元/股,给予"买入"评级。
风险提示:大客户合作及开拓新客户不及预期;精装修发展不及预期。
[2020-09-26] 中天精装(002989):中天精装公司目前没有给恒大地产的项目提供装修服务
■证券时报
中天精装(002989)在互动平台表示，公司目前没有给恒大地产的项目提供装修服务。
[2020-09-21] 中天精装(002989):中天精装二季度订单5.46亿元 对今年业绩增长保持乐观
■证券时报
中天精装(002989)日前接受机构调研表示，公司二季度订单5.46亿元，目前订单一切正常。从行业普遍情况来说，下半年的产值是全年的高峰，公司对今年业绩增长保持乐观态度。目前，公司已成立16个区域，业务涉及50多个城市，对未来的发展规模抱有乐观估计。公司认为精装修行业集中度的提升会快于地产行业。
[2020-08-18] 中天精装(002989):2Q20收入利润稳增,坚持高质量增长-2020年中报点评
■中信证券
1H20收入同比+21.9％,归母净利润同比+11.0％,收入增速低于指引下限,利润增速处于指引区间下沿,克服疫情影响2Q20收入利润实现稳增。毛利率有所下降,费用控制优秀。在手订单提供业绩保障,下半年或迎来密集中标。坚持高质量增长,盈利能力及盈利质量继续保持健康优秀。我们维持2020-2022年EPS预测1.60/2.15/2.88元,现价对应PE为33x/24x/18x,我们维持公司目标价62.49元(对应2020/2021年PE为39x/29x)及"买入"评级。
1H20收入同比+21.9％,归母净利润同比+11.0％,收入增速低于指引下限,利润增速处于指引区间下沿,克服疫情影响2Q20收入利润实现稳增。公司1H20营收10.9亿元,同比+21.9％;毛利1.6亿元,同比+13.3％;归母净利润8854.7万元,同比+11.0％。收入增速略低于指引区间下限(23.5％-43.7％),我们判断主要为疫情扰动导致交付及收入确认推迟所致,利润增速处于指引区间下沿(9.0％-22.8％);利润增速低于收入增速主要为公司加大市场开拓导致毛利率降低所致。单季度看,2Q20收入/净利润同比+31.9％/+15.6％,公司克服疫情影响实现收入利润稳增。公司建议派息0.4元/股,以2019年末EPS计算分红率为25％。
毛利率有所下降,费用控制优秀。公司1H20毛利率15.1％,同比下降1.2pcts,我们认为主要为公司加大新市场开拓力度、前期磨合成本较高所致。1H20期间费用率同比-0.4pct至4.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率0.7％/2.9％/0.5％/0.4％,同比-0.1/-0.3/+0.1/-0.1pct,疫情影响下费用整体控制优秀。公司1H20减值损失819万元(同比+58.3％),主要为合同资产减值损失增加378万元所致。现金流方面,经营现金净流出5832万元(去年同期净流出2179万元),净流出增加主要为2019年利润大幅增长、上半年集中支付年终奖及所得税所致,我们预计全年经营现金流净额将保持与净利润同步状态;投资现金净流出1.0亿元(去年同期净流入1.0亿元),主要为购买理财产品增加所致;筹资现金净流入7.5亿元(去年同期净流出5334万元),主要为今年6月发行上市收到大额募资所致。
在手订单提供业绩保障,下半年或迎来密集中标。公司2Q20新签订单5.5亿元,已中标未签约订单5.1亿元;截至1H20,累计已签约未完工订单37.2亿元,在手订单/2019年营业收入比为1.6x,在手订单为收入利润增长提供保障。此外,在疫情影响下,今年业主采用战略协议模式招投标的比例较往年有所减少,普通招投标比例料有所回升;考虑到普通招投标模式的订单主要集中在每年四季度,我们预计下半年公司或迎来密集中标,为后续业绩增长助力。
坚持高质量增长,盈利能力及盈利质量继续保持健康优秀。1)从盈利能力上看,公司1H20净利率为8.2％,较2019年全年提升0.3pct,较去年同期降0.8pct,在疫情影响下仍保持较好的盈利水平。2)从盈利质量上看,公司1H20收现比为82.7％,较去年同期提升0.7pct;1H20应收占收入比103％,较去年同期下降15pcts。在精装修渗透率进一步提升、市场保持较高景气下,我们预计公司在实现规模扩张的同时,仍能凭借精细化管理与优质客户的优势保持较好的盈利能力和盈利质量。
风险因素:住宅销售增长不及预期;精装修渗透率提升不及预期。
投资建议:考虑精装修渗透率进一步提升,下半年或迎来密集中标,公司盈利能力及盈利质量继续保持健康优秀等因素,我们维持2020-2022年EPS预测1.60/2.15/2.88元,现价对应PE为33x/24x/18x,我们维持公司目标价62.49元(对应2020/2021年PE为39x/29x)及"买入"评级。
[2020-07-21] 中天精装(002989):精细管理+精选客户,铸就精装龙头-投资价值分析报告
■中信证券
公司践行精细化管理和"优质客户"战略,在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑,拓展更多优质客户,实现良性循环,公司有望在精装修赛道上成长成为行业龙头。综合考虑精装修的渗透率进一步提升,公司精细化管理与优质客户的优势显著,我们预测公司2020-2022EPS为1.60/2.15/2.88元,对应PE为30x/23x/17x。参考可比公司估值水平,并基于公司未来三年成长性较优且ROE较高给予一定溢价,我们给予公司目标价62.49元(对应2020/2021年PE为39x/29x),首次覆盖,给予"买入"评级。
专注批量精装修,造就高质量增长。公司2004年起便专注并深耕于精装修行业(收入占比99％以上),目前已具有每年4.5万套精装修房的交付能力。受益行业红利并积极开发优质新客户,公司2017-2019收入/利润CAGR高达58％/60％,同期行业平均仅11％/10％。同时公司凭借精细管理及精选客户,保持高利润率(2017-2019年平均净利率7.9％,行业平均仅4.1％),经营净现金流持续为正并专利润同步增长,体现出了公司高增长与盈利质量并重的战略。
精装修渗透率持续提升,预计中长期市场空间可达1.2万亿。住宅精装修为开发商交房前最后的供应商,直接面对业主,且交付量大、开发频次高,与开发商的重复博弈要求精装企业有稳定可靠的交付能力,同时也赋予了企业合理的议价能力。在地产由增量转向存量时代的背景下,开发商加大对精装修投入力度,叠加政策上对精装修房的推动,我国精装修渗透率迅速提升,从2016年的12％提升至2019年的32％。但对比海外渗透率近90％,我国精装修渗透率仍有进一步提升空间,我们假设住宅销售面积平稳,精装房渗透率每年提升2.5％(考虑过去两年年均提升2％和房企集中度提升),精装修价格每年小幅增长1％,我们预计2024年精装修住宅销售面积/市场规模将达到9亿平米/1.2万亿元,较2019年增长+25％/+32％。结合下游地产商集中度提升、装修行业本身极度分散(2018年CR3仅1.15％)的背景,预计服务优质、具有良好口碑的精装修企业将获得更加优异的增长。
优势一:精细化管理构筑护城河,加快周转、提质增效。1)自主化管理:公司坚持项目全流程自主经营,人员自营比例高,体现为低于同行41％的人均创收和高于行业1.3pcts的管理费用率,但对自主管理的高投入强化了对质量和成本的把控,2019年费用率4.9％,较行业平均低3.5pcts,人均创利14.8万元较行业平均高34％,领跑行业;2)标准化管理,实现劳务和施工流程的标准化:采用小班组代替大班组的模式,按不同工种分别聘请劳务班组,并协调各班组按工序穿插进行施工,极大提升了工程质量和作业效率;并将项目拆解为数千个施工工序节点,并按照工序进行管理、核验、结算。标准化管理赋能实现了高效经营和快速周转,公司近5年平均总资产周转率为1.2,高出行业平均近50％;
3)自主化和标准化等精细化管理构筑公司护城河,公司近5年ROE为22.1％,较行业平均值高9.6pcts。
优势二:精选优质客户,保障健康发展。1)行业先前上市企业较多采用"大客户"战略,跟随相对于品质更加注重订单体量的客户增长,这部分客户融资成本高(10％以上),愿意将部分采购分包给装饰企业以降低自身资金压力,从而企业可追求精装规模快速增长,但该模式对融资能力要求较高,随着2018年去杠杆调控,利润率低、垫资采购的发展模式遇到瓶颈。2)公司始终坚持与注重品质的"优质客户"合作,输出精细化管理模式和高质量服务;在合作模式上,优质客户如万科自身融资成本低(3％～4％)、集采能力强,不需要依靠公司垫资采购,使得公司一方面毛利率较高(近5年平均毛利率18.3％,较行业平均高3.5pcts);另一方面也无资金压力(近5年净负债率8.3％,较行业平均低12.9pcts),应收账款较少(近5年应收占收入比例47.6％,较行业平均低42.1pcts),现金流优秀(近5年经营净现金流/净利润为0.62,较行业平均高59％)。3)优质客户与精细化管理相辅相成,构筑良性商业闭环。优质客户对于品质要求较高,对于施工过程的把控更能体现差异,因此公司精细化管理和稳定的交付能力就是其有力壁垒,才能以相对小体量但是回头率高的订单步步为营,在贯彻精细化管理的同时拓展更多的优质客户,公司2019年来自上市公司客户的营收占比达80％,近三年新签订单增速 达23.3％。
风险因素:住宅销售增长不及预期;精装修渗透率提升不及预期。
投资建议:公司通过精细化管理和"优质客户"战略形成优质商业闭环,在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑,拓展更多优质客户,实现良性循环。综合考虑精装修的渗透率进一步提升,公司精细化管理与优质客户的优势更加显著,我们预测公司2020-2022年EPS为1.60/2.15/2.88元,现价对应PE为30x/23x/17x。参考可比公司估值水平,并基于公司未来三年成长性较优且ROE水平较高给予一定溢价,我们给予公司目标价62.49元(对应2020/2021年PE为39x/29x),首次覆盖,给予"买入"评级。
[2020-07-17] 中天精装(002989):中天精装澄清媒体报道 公司没有为广州万科尚城小区、杭州春秋华庭小区提供精装修服务
■上海证券报
中天精装17日早间公告，公司关注到2020年中央广播电视总台3.15晚会报道了广州万科尚城小区、杭州春秋华庭小区的精装修房屋质量问题。公司是国内领先的精装修服务提供商，万科地产又为公司第一大客户，因此很多投资者关心上述项目与公司的关联性。公司及时对报道内容进行核实，现对上述报道澄清说明：
1、公司没有为广州万科尚城小区、杭州春秋华庭小区提供精装修服务，公司现不存在因工程施工质量导致的重大纠纷、潜在纠纷或群体性质量纠纷事件。
2、公司十余年来始终专注于批量精装修业务，公司历来将工程项目质量视为公司发展的核心因素之一，在设计、施工中严格遵照主管部门制定的标准执行。公司建立的质量控制体系贯穿了批量精装修的每个环节，其中施工质量控制即对工程质量的控制尤为严格和细致。
3、公司自成立至今共获得各类奖项百余项，在过去经营过程中获得了下游客户的高度认可，主要客户均为公司颁发了较多奖项，包括万科地产颁发的“质量管理优秀奖”等。
4、公司认为，随着行业的发展和居民消费维权意识提升，地产公司对实际购房人的投诉压力和可能引发的不良影响更为重视，进而对装饰企业的工程质量要求越来越高，地产公司更倾向于选择具有实力的装修供应商提供装修服务。
[2020-07-17] 中天精装(002989):中天精装澄清没有为广州万科尚城小区、杭州春秋华庭小区提供精装修服务
■证券时报
中天精装(002989)发布澄清公告称，公司关注到2020年中央广播电视总台3.15晚会报道了广州万科尚城小区、杭州春秋华庭小区的精装修房屋质量问题。公司没有为广州万科尚城小区、杭州春秋华庭小区提供精装修服务，公司现不存在因工程施工质量导致的重大纠纷、潜在纠纷或群体性质量纠纷事件。
[2020-07-17] 中天精装(002989):中天精装公司2019年深圳与商品房限购政策相关的项目占比仅为3.72%
■证券时报
中天精装(002989)在互动平台表示，公司在全国华南、华东、西南、西北、华中、东北六大地区成立了十六个区域中心，重点覆盖区域内经济相对发达的近50个城市。2019年深圳与商品房限购政策相关的项目占比仅为3.72%。
[2020-06-02] 中天精装(002989):中天精装中签号码出炉,共68130个
■证券时报
中天精装(002989)6月2日晚间披露网上发行中签结果，中签号码共有68,130个，每个中签号码只能认购500股中天精装A股股票。
[2020-06-01] 中天精装(002989):新股提示,中天精装今日申购
■证券时报
今日可申购中天精装，中天精装发行总数约3785万股，网上发行约为1514万股，申购代码：002989，申购价格：24.52元，单一账户申购上限1.5万股，申购数量500股整数倍，公司主营：批量精装修业务。
[2020-04-28] 中天精装(002989):新股询价定价报告
■华鑫证券
公司是国内领先的精装修服务提供商,主要为国内大型房地产商等提供批量精装修服务,具体业务包括建筑装饰工程施工、建筑装饰工程设计等方面,公司在精装修领域具有较强的市场竞争力。公司营业收入来源于批量精装修业务、设计业务和其他业务。其中,批量精装修业务是公司最主要的业务,报告期内对公司收入贡献比重均在99％以上。
(1)目前,公司已具备年交付4.5万套批量精装修住房的能力,并已累计完成了22万套精装修房屋的交付。目前,公司批量精装修业务在全国各地成立了11个区域中心,重点覆盖区域内经济相对发达的城市,并初步形成了覆盖全国的批量精装修业务能力,为公司业务持续稳定发展提供了必要的保障。未来公司在全国十五个重点区域设立业务区域中心。
(2)目前公司已成为万科地产(000002.SZ)、保利地产(600048.SH)、龙湖地产(0960.HK)、碧桂园(2007.HK)、中海地产(0688.HK)、时代地产(1233.HK)、阳光城地产(000671.SZ)、中航善达(000043.SZ)、旭辉地产(0884.HK)、香江控股(600162.SH)、招商蛇口(001979.SZ)、佳兆业地产(1638.HK)、雅居乐地产(3383.HK)、中国金茂(0817.HK)、华侨城(000069.SZ)、美的置业(3990.HK)、华润地产(1109.HK)等大型地产商的供应商,优质稳定的客户资源保障了公司主营业务的可持续发展,为公司在我国住宅批量精装业务市场的领先优势提供坚实的保障。同时,随着主要客户在全国的业务发展和项目管理水平的不断提升,为满足业务需要,公司的业务布局和业务水平也在随之提高。
(3)中天精装自成立至今共获得各类奖项百余项,目前公司是中国建筑装饰协会、广东省建筑业协会和深圳市装饰行业协会会员单位。经过多年的发展,公司在批量精装修领域积累了较强的市场影响力和认可度,良好的企业形象已成为公司不断开拓业务机会的重要保障。
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