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[2022-02-16] 森麒麟(002984):Q4业绩基本符合预期,看好22年泰国二期带来收入利润增量以及盈利能力的恢复-年度点评
■申万宏源
公司公告:公司发布2021年报,2021年实现收入51.77亿元(YoY+10.03％),实现归母净利润7.53亿元(YoY-23.17％),实现扣非归母净利润6.84亿元(YoY-33.81％)。其中Q4实现收入13.13亿元(YoY+12.86％,QoQ-1.63％),实现归母净利润1.81亿元(YoY-31.76％,QoQ+2.58％),实现扣非归母净利润1.02亿元(YoY-66.37％,QoQ-37.11％),业绩基本符合预期。非经常性损益主要包含4410万元的应收账款减值转回(主要包括此前众泰4072万元坏账转回+力帆237万元坏账转回),以及4157万或有事项产生的损益(主要由于2021年12月公司与平安银行的诉讼案件胜诉,冲回预计负债4180万元)。
公司2021年产销同比增长,盈利能力受集装箱紧张及海运费高涨、原材料涨价,有所下滑。2021年公司产能约2200万条半钢胎,产能利用率约102％,实现轮胎产量约2244万条,同比增长11.3％,产量的提升得益于青岛二厂成功完成技术改造的助力下,产量比2020年增加约262万条,2021年实现轮胎销量约2134万条,同比增长6.2％。原材料方面,依据百川数据,2021年天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场均价分别同比上涨约17％、43％、51％,叠加海运费从2021年初开始上涨至2021年9-10月份达到高峰,影响运输成本和产品涨价,使得2021年公司毛利率同比下滑约10.47pct至23.33％,影响净利润率同比下滑5.29pct至14.55％。
受集装箱紧张影响,泰国部分发货受限,以及原材料成本提升,使得Q4盈利能力环比下滑。21Q4国内出口集装箱紧张情况有所缓解,但泰国出口的集装箱仍处于供不应求的态势,因此使得Q4泰国部分发货受限,影响Q4收入和利润水平。原材料方面,依据百川数据,2021Q4天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场均价分别环比Q3上涨约6％、9％、16％,影响Q4毛利率。21Q4公司毛利率约18.88％,环比下滑1.37pct。费用方面,销售费用率和管理费用率分别环比提升0.55pct、0.29pct,财务费用率环比提升3.44pct,估计主要由于汇兑损失以及利息费用的影响,此外,Q4由于有应收账款减值转回以及诉讼案件冲回预计负债,导致信用减值损失的减少和营业外收入的增加,整体使得Q4净利润率环比提升0.56pct至13.75％。
泰国二期逐步转固,预计22年释放300万条半钢胎产能以及80万条全钢胎产能,经营性现金流净额逐季改善。泰国二期规划600万条半钢胎以及200万条全钢胎产能,2021年泰国二期在建工程进度约67％,转固金额约444万元,2022年有望快速实现产能投放,预计22年释放300万条半钢胎产能以及80万条全钢胎产能。Q4存货受泰国出口集装箱影响,部分发货受限,库存有提升。经营性现金流自21Q2以来逐季改善,从二季度亏损3560万元逐季提升至四季度4.44亿元。
公司产品性能优势带动品牌影响力与竞争力的持续提升,海外市场份额较高。2014-2021年,在美国竞争激烈的超高性能轮胎市场,公司旗下"德林特Delinte"品牌轮胎已连续8年保持2.5％的市场份额,为唯一榜上有名的中国品牌,显示出公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力;
2021年,公司旗下"森麒麟Sentury"、"路航Landsail"、"德林特Delinte"三大自主品牌在美国替换市场的占有率达到2％,公司全部轮胎产品在美国替换市场的占有率约4.5％、在欧洲替换市场的占有率超4％。
盈利预测与投资评级:目前公司泰国二期项目成为主要业绩驱动,目前海运紧张的情况缓解不及预期,因此我们暂下调公司2022-2023年盈利预测,预计公司2022-2023年归母净利润分别为12.9、18.1亿元(原预测为14.96、20.76亿元),新增2024年盈利预测,预计公司2024年实现归母净利润约20.8亿元。2022-2024年对应PE为17、12、11倍,可比公司玲珑轮胎和赛轮轮胎2022年平均PE约18倍(依据申万盈利预测),维持"增持"评级。
风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;集装箱持续紧张;产能投放不及预期
[2022-02-16] 森麒麟(002984):拐点临近,成本压力有望逐步缓解-2021年报点评
■华创证券
事项:
2月15日,公司发布2021年年报,公司2021年实现营业收入51.8亿元,同比增加10％,归母净利润7.5亿元,同比下降23％;Q4单季度实现归母净利润1.8亿元,环比增加2.6％
评论:
成本+海运费冲击影响盈利能力,静待拐点出现。公司2021年营业收入同比增加10％,主要是轮胎销售量价齐升所致。2021年公司轮胎销量为2124万条,同比增加6％;条胎价格从234元增加至243元,同比增加4％。受海运费价格和原材料涨价影响,公司2021年轮胎毛利率为23.2％,环比下降10个百分点。其中条胎原材料成本从102元上涨至128元,同比上涨26％;条胎仓储和运杂费从6元上涨至14元,同比上涨129％;公司通过技改使得青岛二厂产量同比增加262万条,并通过降本增效措施将条胎制造成本从31元降至28元。公司轮胎以海外销售为主,2021年海外轮胎销售占比为87％,公司海外销售订单充裕,受制于公司产能与海运集装箱紧张,订单满足率只有70％。环比方面,公司Q4净利润为1.8亿元,环比Q3增长2.6％,考虑到Q4期间费用+研发费用环比Q3增加0.5亿元、国内限产影响消退和泰国工厂二期负荷率稳步提升,公司业绩有望持续改善。公司全部轮胎产品在美国替换市场的占有率约4.5％、在欧洲替换市场的占有率超4％,在欧美经济复苏的驱动下,静待运价拐点来临。
海外工厂进展顺利,远期确定性高。公司泰国工厂二期600万条半钢+200万条全钢项目已基本建成,预计2022年可实现产能的大规模释放;目前正在加紧建设西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目,争取在今年底动工。根据项目规划,预计在2024年具备600万条产能、2025年具备1200万条产能。配套市场方面,公司2021年通过德国大众集团审核,正式获取其全球供应商资质,土耳其福特项目195/65R15通过福特汽车的测试认可,航空胎方面继续深化与中国商飞的合作关系、继续推进大型无人机的航空轮胎配套,未来公司将重点开展低滚阻、高耐磨、低噪声的新能源汽车轮胎配套推介。随着新投产能陆续释放,预计公司未来发展空间广阔。
投资建议:考虑原料价格大幅上涨,我们下修公司2022年归母净利润至13亿元(原值17亿元)并新增2024年业绩预测,预计2022-2024年归母净利润分别为13、21和24亿元,对应EPS依次为2.07、3.26和3.71元/股。按照2023年业绩给予15倍PE,对应48.9元/股目标价并重申"强推"评级。
风险提示:产能投放不及预计,需求不及预期。
[2022-02-15] 森麒麟(002984):泰国基地将迎放量,原材料压力开始缓解-2021年报点评
■国海证券
事件:2022年2月14日,森麒麟发布2021年年报:公司实现营业收入51.77亿元,同比增长10.03％;归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比下降23.17％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.84亿元,同比下降33.81％;经营活动现金净额8.32亿元,同比下降50.53％;基本每股收益1.16元。
投资要点:
原材料和海运双重压力下,2021年Q4业绩环比下滑根据年报披露信息,公司2021Q4单季度实现营业收入13.12亿元,环比2021Q3的13.34亿元下降1.63％;同比2020Q4的11.63亿元增长12.86％;2021Q4归母净利为1.81亿元,环比2021Q3的1.76亿元增长2.59％,同比2020Q4的2.65亿元下降31.76％。2021Q4扣非后归母净利为1.02亿元,环比2021Q3的1.62亿元下降37.11％,同比2020Q4的3.05亿元下降66.37％。原因主要是原材料价格及海运费价格大幅上涨。公司经营活动产生的现金流量净额8.32亿,同比减少50.53％,主要是本报告期原材料价格及海运费价格大幅上涨,公司经营活动现金流出增加所致。同时,我们看到,公司2021年末存货为13.54亿,比2021年初增长了70.5％,轮胎库存为435.54万条,同比增长37.51％,这都与原材料上涨及海运带来的发货受阻有关。
产销量稳步提升,单胎均价提高,毛利率下降,出口及境外市场毛利率高于国内市场。森麒麟的轮胎产量由2019年的1873.41万条提升至2021年的2244.05万条,销量也随之提升。单胎均价由2019年的238.41元/条提升至2021年的242.26元/条。毛利率下降,但出口及境外市场的毛利率始终高于国内市场毛利率。?2021Q4综合原材料成本仍大幅上涨,公司业绩承压2021年,受双碳政策以及能耗双控等多重因素的影响,大宗化学品价格大幅上涨。公司轮胎产品的主要原材料均有不同幅度的上涨,在零售端,公司通过及时调价,一定程度的传导成本压力;
2021年,天然橡胶平均价13480.41元/吨,同比+17.43％;顺丁橡胶13205.21元/吨,同比+43.99％;丁苯橡胶13337.12元/吨,同比+37.20％;
帘子布29329.00元/吨,同比+53.84％;炭黑8162.60元/吨,同比+47.02％;促进剂26055.98元/吨,同比+29.64％;防老剂16015.40元/吨,同比+20.05％。其中,2021年Q4,天然橡胶平均价13680.43元/吨,同比+0.68％,环比+6.40％;顺丁橡胶14771.20元/吨,同比+40.26％,环比+8.08％;丁苯橡胶13304.35元/吨,同比+17.06％,环比+0.43％;
帘子布30270.16元/吨,同比+46.25％,环比-0.41％;炭黑9079.03元/吨,同比+31.17％,环比+16.87％;促进剂30643.28元/吨,同比+33.94％,环比+31.65％;防老剂17448.39元/吨,同比+3.11％,环比+30.63％。
据我们计算,2021年轮胎原材料价格指数165.95,同比2020年+36.96;
其中2021年Q4为175.98,同比2020年Q4+27.49,环比2021年Q3+14.44。截至2022年2月中旬,轮胎原材料价格指数为168.66,轮胎原材料价格指数高位回落。2021Q4中国到美东的海运费有所缓解,泰国到美东的海运费仍在上涨,随着疫情缓解,有望缓和2021年,全球货物贸易旺盛,集运需求强劲。全球疫情仍为主要挑战,海外港口作业效率下降,拥堵严重,集装箱周转率下降,海运费持续走高。
2021年以来,海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速,运力的增长不能满足出口增长的需求,造成短期供需错配,带来海运资源的紧张,集装箱运价不断攀升,虽然公司轮胎产品出口为FOB价格,但是海运费的大幅上涨会影响出口产品价格调整,降低公司海外销售的毛利率;另一方面,高额海运费也会压制海外客户要货的积极性,对公司的出口量产生压制,进而形成存货。
截至2022年2月11日,中国到美西港口的FBX指数(波罗的海集装箱货运指数)为15217美元/FEU(注:FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱),是2020年初的11.09倍;中国到美东港口的FBX指数为16745美元/FEU,是2020年初的6.32倍;中国到欧洲港口的FBX指数为14727美元/FEU,是2020年初的7.80倍。
据我们估算,按照目前的数据,一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎,对应航线运费,目前美西为1.52万美元(占货值的51.18％),美东为1.67万美元(占货值的56.23％),欧洲为1.47万美元(占货值的49.49％),运价是2020年初的6-11倍不等。
与此同时,根据TSCN的数据,截至2022年2月上旬,泰国到美东的运价为16745美元/FEU,是2020年初的5.54倍,疫情仍在对泰国集装箱运价产生不利影响。随着疫情缓解,有望缓和。2021年,国内汽车产量2652.80万辆,同比+7.73％;新能源汽车产量367.70万辆,同比+152.54％;货车产量415.18万辆,同比-13.15％。其中,2021年Q4,国内汽车产量798.25万辆,同比-1.06％,环比+38.27％;
新能源汽车产量140.80万辆,同比+130.82％,环比+43.53％;货车产量94.54万辆,同比-29.41％,环比+28.81％。
虽然2021年压力较大,但我们认为未来森麒麟业绩有望出现反转,基于以下判断:
1)稳经济政策逐渐加码,我们也观察到我国汽车的产量已经开始反转,后续国内需求将好转。在轮胎行业困难重重的情形之下,原材料价格也很难持续高位;同时,随着新冠疫情防治措施增多、美国经济刺激政策逐渐退出、全球航运拥堵治理加强等原因,海运费价格后续有望下调。
2)泰国二期"森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目"已基本建成,预计2022年可投产。泰国产品定价高且有人工成本等优势,泰国二期产能的释放有利于公司利润的提升。
3)第四季度部分国内轮胎上市公司逐渐开始亏损,由于轮胎行业成本构成以原材料为主,我们预计大量的轮胎企业将亏损到现金流,后续是大规模的轮胎企业停产,轮胎已经开启了价格上涨潮。
4)公司产品以大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎为主,附加值更高,相应定价环节溢价能力更强,毛利率更高。其销量及销售收入的增长将推动公司盈利。
5)2021年,公司积极推进"年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)项目"生产线的完整建设;继续深化与中国商飞的合作关系;继续推进大型无人机的航空轮胎配套;与多家航空公司展开广泛交流,为公司后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。同时,公司顺利通过AS9100质量管理体系年度监督审核、中国民航局年度质量体系检查等质量体系审查认证。水平持续保持在较高水平。
盈利预测和投资评级
预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为13.10、18.04、21.30亿元,对应PE为15.86、11.52、9.75倍,维持"买入"评级。
风险提示
主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故等。
[2022-02-15] 森麒麟(002984):基本面有望修复,新产能值得期待-2021年年报点评
■国信证券
2021年业绩基本符合预期,成本压力导致利润受挤压2021年公司实现营业收入51.77亿,同比+10.03％;实现归母净利润7.53亿,同比-23.17％。公司收入的增加主要由产销量增长带动,2021年公司完成轮胎产量2244.05万条,较上年同期增长11.30％;完成轮胎销售2134.48万条,较上年同期增长6.16％。由于美国对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、原材料价格高涨、海运费高企带来了较大的成本压力,公司全年毛利率达到23.33％,同比下降10pct。
2022年大宗原材料及海运费有望持续修复随着能耗双控政策的纠偏,部分大宗品价格已经出现企稳回落的趋势,但由于原材料变化对于轮胎企业报表利润的传导存在一定滞后性,因此我们预期22年轮胎企业报表利润有望持续修复。海运费在2022年有望持续修复,供应端的压力已经得到很好缓解,集装箱供给在逐步提升,后续仍需多关注欧美地区港口的周转效率情况,对于海运费恢复的速度仍有较大影响。
泰国、西班牙工厂及航空胎有望逐步放量公司泰国工厂二期项目"森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目"已基本建成,预计2022年可实现产能的大规模释放;同时公司正加快推进欧洲智能制造基地"西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目"建设,争取2022年底前动工。2022年公司将完成"年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)项目"产线贯通,力争十年内占有中国航空胎市场50％份额。
风险提示:原材料大幅波动,海运费修复不达预期,在建工程进度不达预期。
投资建议:维持"买入"评级。新增2024年盈利预测,预计22-24年公司净利润14/20/23亿,EPS为2.12/3.07/3.53元/股,对应PE为15x/10x/9x,维持"买入"评级。
[2022-02-14] 森麒麟(002984):森麒麟2021年净利同比降23.17% 拟10派1.7元
■证券时报
森麒麟(002984)2月14日晚间披露年报，公司2021年实现营业收入51.77亿元，同比增长10.03%;净利润7.53亿元，同比下降23.17%;基本每股收益1.16元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税)。2021年度，海外市场轮胎需求旺却面临物流阻碍;国内轮胎市场需求整体较为低迷、原材料成本走高。
[2022-02-14] 森麒麟(002984):静候周期反转和公司增量带来的业绩高增-2021年报点评
■西部证券
事件:公司公布2021年年报,2021年实现营收51.77亿元,同比+10.03％;实现归母净利润7.53亿元,同比-23.17％;实现扣非后归母净利润6.84亿元,同比-33.81％。其中Q4单季度实现营收13.12亿元,同比+12.86％,环比-1.65％;实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比-66.37％,环比-37.04％。
多重利空交织拖累公司毛利率。2021年公司实现毛利率23.33％,同比减少10.47个百分点;实现净利率14.55％,同比减少6.29个百分点。年内公司毛、净利率逐季度下滑,主要受以下因素影响:1)原材料价格持续上涨。自2020Q3起轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价,当前价格仍维持相对高位。2)2021年海运成本上升、集装箱周转紧张影响了公司的开工率及发货量,进而单胎折旧、人工等成本占比提升。
公司产销量保持增长,单胎营收提升。2021年公司轮胎产量共2244万条,同比+11.30％;销量共2124万条,同比+5.65％。2021下半年公司单胎营收251.5元,较2021H1及2020年均有一定提升。即使在海运费持续走高,海外用户成本增加进而购货积极性降低的背景下,公司产品价格中枢依然有所提升,体现了公司产品在海外市场的较强竞争力。
泰国二期已基本建成,西班牙工厂稳步推进。据公司披露,泰国工厂二期已基本建成,预计今年可大规模投产,将贡献重要业绩增量。同时公司正在加快推进西班牙工厂建设,项目建成后,有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。我们预测至2025年公司总轮胎产能将超过4500万条,较当前2200万条的产能实现翻倍。
投资建议:多重利空交织下,公司体现了抵御周期波动的能力。静候周期反转和公司增量带来的业绩高增长。预计公司2022-2024年可实现归母净利润13.54/18.46/24.94亿元,对应当前PE分别为15.3x/11.3x/8.3x。维持"买入"评级。
风险提示:项目建设落后预期;关税壁垒政策变动;原材料价格剧烈波动等
[2022-01-24] 森麒麟(002984):智能制造引领前进方向,差异化竞争探寻发展之路-深度研究
■国信证券
主打大尺寸轮胎出口的国产轮胎公司
森麒麟主营半钢子午线轮胎,与其他国内轮胎公司不同,公司主打大尺寸轮胎,并且以出口欧美国家为主,在差异化市场具有独特的优势。公司目前已建成中国青岛、泰国罗勇两大轮胎生产基地,后续随着泰国工厂二期以及西班牙工厂的逐步投产,十四五期间公司业绩有望持续增长。
轮胎行业2022年有望迎来拐点,大尺寸轮胎发展空间广阔
今年以来,轮胎企业在海运费上涨、原材料成本上涨以及汽车市场低迷等因素的压制下,利润一度受到挤压,随着能耗双控政策的纠偏,海运市场的逐步修复,我们认为明年轮胎行业的基本面有望持续修复。大尺寸轮胎在全球轮胎市场的占比呈现明显的增长态势。预计以SUV为代表的大规格轮胎将进入更换爆发期,加之国内汽车改装市场的助推,大尺寸轮胎替换市场有望爆发出巨大潜力。
智能制造优势显著,航空胎彰显公司实力
与国内其他公司相比,公司产品的盈利能力有比较明显的优势,毛利率水平领跑行业。重要原因在于公司在智能制造方面行业领先,成本上更具优势。
公司青岛工厂新建年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)项目,预计2022年投产,并逐步于2024年达产。顺应航空飞机、飞机关键零部件国产化机遇,公司业绩有望进一步提升。
风险提示
国际贸易摩擦加剧风险;在建项目进度不达预期风险;原材料价格波动风险等。
首次覆盖给与"买入"评级
我们认为公司股票合理价值在38.43-39.91元之间,相对于公司目前股价有25％-30％溢价空间。我们认为,随着新产能的逐步投放,公司在大尺寸轮胎市场将逐步做大做强,首次覆盖给与"买入"评级。
[2022-01-04] 森麒麟(002984):行业基本面改善,海外布局持续推进
■东北证券
海外市场不断扩大,未来产能有望高增长。公司定位海外高端市场,现有青岛工厂的第一条生产线进行智能化改造及配套的管理提升,日产量逐步提高,泰国工厂二期项目稳步进行,西班牙项目正全力推进,未来产能逐步释放。"833plus"战略计划未来十年内在北美和非洲建设数字化制造基地、在欧洲和北美建立研发中心,将进一步扩大海外市场和竞争力。
进军航空轮胎,公司发展迎新机遇。公司集产品设计、研发、制造和销售于一体,拥有多项专利技术,已成功开发出适配于波音737系列和中国商飞ARJ21等机型的多规格产品,是国际少数具有航空轮胎生产资质的企业,同时领跑于国内航空胎领域。国内民航快速发展,飞机保有量有提升空间,民航市场规模的扩大为公司带来发展新机遇。供需边际好转,行业基本面改善。(1)美国两大港口空箱出口比例不断增长,海运紧张、集装箱短缺存缓解预期。(2)国际原油价格中枢存下移预期,合成胶价格有望回落,天然橡胶高保有量带动价格易跌难涨,成本存下滑预期。(3)下游汽车高保有量托底需求,政策支持促进新能源车成为新成长点。智能制造促发展,战略布局显优势。智能化操作系统应用于传统制造业,提高生产效率、提升产品品质、降低人工成本;低成本、高定价的生产销售模式带动盈利能力快速增长,以智能制造成为轮胎行业后起之秀。盈利预测与投资建议:预计2021/2022/2023营业收入分别为62/93/105亿元,归母净利分别为7.6/14.6/17.6亿元,EPS分别为1.16/2.25/2.70元/股,对应PE分别为31/16/13X,考虑青岛智能化改造和泰国二期贡献业绩增量,建议给予今年20倍PE,预计6个月目标市值292亿元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:装置投产延期、贸易摩擦加剧、产品价格大幅回落等。
[2021-12-23] 森麒麟(002984):新军突起,高端制造引领行业发展方向-首次覆盖报告
■西部证券
公司是国内轮胎行业最年轻的上市公司,盈利能力领先。公司于2020年9月上市,2021Q1-3实现营业收入38.65亿元,同比+9.10％;归母净利润5.73亿元,同比-20.00％;实现毛利率24.84％,净利率14.82％。公司深耕海外高端乘用车胎市场,高性能乘用车胎占比达五成以上。主攻高端市场+高性能轮胎占比大使得公司整体盈利能力在行业内领先优势明显。
智能制造提升公司生产效率和产品品质。公司早在2012年布局智能工厂,2016年投产的泰国工厂完全采用公司自主研发的智能制造系统。公司通过智能制造实现高人效、低人工成本,2020年人均创收为行业上市公司平均值的175％以上,具备在海外发达国家建立"无人工厂"的实力。智能制造带来的优秀生产控制能力使产品一致性得到显著改进,提升了产品品质,也推动的公司产品的高端化和大尺寸化,支撑了公司相对国内竞争对手的高定价和相对全球范围内竞争对手的高毛利率。
航空胎"中国制造"的领导者,有望享航空胎蓝海市场。航空胎市场进入壁垒极高,且当前国产化替代需求已显现。公司是国内航空胎研发与生产的领跑者,产品已获得民航局生产资质,并完成了中国商飞部分机型的配套认证。公司打破海外垄断进入航空胎市场,除体现了强大的技术研发实力,有望成为公司高举高打直接进入高端配套的敲门砖。
投资建议:预计公司2021/2022/2023年可实现营收52.21/75.15/102.94亿元,实现归母净利润7.30/13.01/18.05亿元。公司深耕海外高端市场,盈利能力高、智能制造水平领先,综合考虑公司业绩的较高成长性和可比公司估值,我们给予公司2022年25倍目标P/E,对应目标价50.00元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:项目建设落后预期;主要贸易国家关税壁垒变动;原材料价格大幅波动等。
[2021-12-19] 森麒麟(002984):森麒麟拟在西班牙投建高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目
■上海证券报
森麒麟晚间公告，公司拟自筹资金52,259万欧元在西班牙投资建设年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，本次项目由公司全资子公司森麒麟(香港)贸易有限公司100%持股的森麒麟轮胎(西班牙)有限公司具体实施。
公司表示，本次对外投资依托公司自主研发的智能制造系统，借助在泰国成功运营轮胎智能制造基地经验基础上，结合全球轮胎行业发展趋势及企业自身实际情况具体实施，项目建成后有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家首家建成的智慧轮胎工厂，对于提升品牌力、提高技术工艺、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势，将公司带到一个新的高度，项目建设是必要的、可行的。
[2021-10-16] 森麒麟(002984):业绩符合预期,持续推进全球化布局-2021三季报点评
■国泰君安
维持"_增持"评级。公司业绩受短期因素影响出现波动,下调公司2021-23年EPS为1.29/2.07/2.75(原为:2.03/2.60/3.27元),给予公司18倍PE,3倍PB,下调目标价至43.30元(原为:51.00元)。
业绩符合预期,盈利能力受短期因素影响有所波动。Q3实现营收13.34亿元,同比-6.42％,环比+0％;归母净利润1.76亿元,同比-46.88％,环比+3.61％,符合预期。受原材料价格上涨,汇率波动,泰国工厂双反税率及海运运力紧缺等因素影响,2021Q3毛利率20.25％,同比-15.65pct,环比-3.77pct;净利率13.19％,同比-10.49pct,环比+0.47pct。经营性现金流3.34亿元(yoy-33.31％),主要是原材料采购价上升、备货现金流出增加。
短、中、远期战略步伐稳健。1)短期:除青岛技改外,下半年泰国二期产能投放有望贡献边际增量。根据2020年报,2021年泰国二期可释放约200万条半钢和30万条全钢(总产能为600万条半钢和200万条全钢)。
2)中期:公司当前正全力推进欧洲项目落地,设西班牙子公司。3)远期:"833plus"战略规划有望助力公司迈向世界一流。
北美(美国为主)市场是赛马场,公司获海外渠道高度认可。公司主攻高性能及大尺寸的中高端半钢子午胎,产品附加值更高。美国汽车后市场发展非常成熟其消费者对轮胎品质的重视和敏感性对产品力提出了更高要求。根据轮胎商业,2020年公司自有品牌在北美轿车替换胎市场市占率达2.0％我们测算若考虑定制订单则市占率有望近4％。
风险提示:产能释放不及预期;贸易政策风险;原材料价格剧烈波动
[2021-10-14] 森麒麟(002984):Q3业绩触底反弹,海运费压力边际改善-202年三季度业绩点评
■华创证券
事项:
近日,公司发布三季度公告,今年前三季度实现营业收入38.6亿元,同比增长9％;归母净利润5.73亿元,同比减少20％;Q3单季度营业收入13.3亿元,环比持平;归母净利润1.76亿元,环比增长3.7％。
评论:
费用管控良好,盈利触底反弹。公司前三季度实现营收38.6亿,同比增加3.2亿元,营业成本29亿元,同比增加5.8亿元,毛利率下降了9.7个百分点。主要原因在于今年大宗商品普涨,轮胎所用的炭黑、天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶等原材料同比分别上涨了57％、25％、47％和47％。轮胎销量受不断上涨的海运费压制,今年上半年公司产销率为95％,低于过去两年100％,产品价格向下传导压力增大。环比方面,Q3与Q2营收基本持平,公司通过优异的费用管控能力,Q3管理费用和财务费用环比减少1360和1230万元。公司22亿元可转债已在今年7月获得监管部门批复,预计未来资金使用成本还将进一步降低。Q3归母净利润环比增加610万元,扣非净利环比减少65万元,在三季度美西航线运价指数增加40％的情况下实属不易。青岛基地今年有350万条产能投产,泰国二期将在明年逐步投产,在海运费涨速趋于放缓的背景,公司业绩或现拐点。
9月美西航线运价连续下跌,压制产品销售最大变量边际改善。公司深耕海外市场多年,在全球范围内有着非常完善的销售体系,2020年公司产品在美国乘用车轮胎替换市场占有率接近4％。去年中开始,全球海运价格飙涨,截至今年9月末,CCFI美西航线指数较去年低点上涨307％,对于轮胎这种单位体积货值较低的商品影响巨大。9月开始,CCFI美西航线指数震荡下跌,10月8日公布的指数为2136,较9月初2319下跌近8％。市场上40英尺标准集装箱报价较9月高峰时两万美元一个下跌了3000-5000美元不等,海运价格边际改善。国新办9月26日发布会介绍,我国集装箱月产能已从20万标箱提升至历史最高50万标箱,空箱短缺问题基本得到缓解。四季度有西方传统感恩节和圣诞节假期,仍为货运旺季,海运价格有望在明年上半年迎来改善。
西班牙公司成立,智能工厂全球启航。今年7月,公司全资持股的西班牙公司注册成立,推进欧洲制造基地落地,未来规划1200万条高性能半钢胎。泰国二期600万条半钢、200万条全钢正在加紧建设,有望从明年开始贡献业绩增量。根据公司833plus计划,未来10年内还将在北美和非洲建设数字化制造基地,兼具成本和技术优势的智能工厂有望覆盖全球主要消费市场。
投资建议:考虑成本和海运费价格上行,我们下调公司2021和2022年归母净利润预测至9和17亿元(原值13和20亿元)并维持2023年21亿元盈利预测,对应EPS依次为1.36、2.59和3.26元/股。按照2022年业绩和轮胎行业20倍PE计算,对应目标价为51.8元/股并维持"强推"评级。
风险提示:产能投放不及预计,海运费上涨超预期,下游需求不及预期。
[2021-10-12] 森麒麟(002984):Q3业绩受原材料及海运影响,看好Q4海运缓解,业绩底部反转-三季点评
■申万宏源
公司公告:2021年前三季度收入38.65亿元(YoY+9.1％),归母净利润5.73亿元(YoY-20.0％)扣非归母;争利润582亿元(YoY-20.3％),业绩符合预期．其中Q3单季度实现收入13.34亿元(YoY-4.620,环比基席持平),归母净利润1.76亿元(YoY-46.88％．QoQ+3.61％),扣j目归母净利润1.62亿元(YoY-49.12％．QoQ-3.86％)．主要由于Q3有1222万元交易性金融资产及负债的投资收益。
估计2021年前三季度产销董维持稳步增长,毛利率受原材料影响、海运费是升、以及会计准则变动育所下滑,整体费用控制较好．公司订单持续供不应求,估计前三季度产销量同比稳步攀升,随着Q4泰国二期的逐步投产,公司轮眙产销量增速有望进一步提升。前三季度天然橡胶、合成胶、炭黑帘子布原材料价格分别上涨约17％、45％.57％、31％,另外,会计准则的度动使得部分运费计入成本,且集装箱周转率下降,海运费持续走高,影响运费成本,因此公司毛利率同比下滑9.7pct至24.84％．费用端来着,销售费用率受会计准则变动影响,同比下滑2.25pct至2.56％．管理费用率同比下降0.65pct至2.62％．研发赞用率同比增长0.87pct至2ll％,财务费用率由于银行融资减少及资金使用成本降低,同比下滑1.85pct至0.97％．公司资产负债率持续下滑至25.26％。因此,整体带动净利润率同比下滑0.78pct至14.82％。
Q3由于公司对应的原材料价格处于高位以及海运费持续上行,毛利率环比下滑,但费用控制良好,净利润率环比提升,依据公司成本核算方式,Q3对应的原材料价格较Q2仍有所增长,以及Q3海运费仍处于高位,公司由于80％以上利润来自外销,因此受海运影啊旧对较大,整体影响公司Q3毛利率同比衙环比分别下滑15.65pct.3.77pct至20.25％.费用方面,Q3销售费用率、管理费用率、研发费用车匍财务费用率整体同比下滑3.85pct环比下滑1.48pct至7.56％。由于会计准则调整,将部分运赘计入成本,使得Q3销售费用率同比下滑1.78pct至3.07％,估计随着新零售渠道的哺设以及品牌形象的建设,Q3销售费用率环比提升049pct,Q3管理费用率同比和环比分别下滑0.85pct、1.02pct至2.15％:研发费用率同比增长0.8llxt、环比基本持平,至2.12％:财务费用率估计由于Q3偿还银行贷款,同比和环比分别下滑2.03pct、0.92pct至0.22％,整体带动公司Q3净利润率同比下滑10.49pct、环比噌长0.47lxt至13.lg％。Q3存货及经营性现金流均有所改善．Q3公司}肖化库存约1.3亿元,经营性现金流净额约3.34亿元,环比有明显改善(Q2约-3560元)．海运松动,有塑带来Q4及明年业绩的明显恢复．根据全球一波罗的海货柜运价指数来看,海运费!月中旬至高峰,中国及东南亚至美西的价格 超2万美金,至美东的价格超2.2万美金,截止10月8日,至美西和美东的运价分别降至1.6、1.9万美金,主要由于国内限电限产,其他产品出口有所下滑使得海运严峻的问题有所缓解。公司此前出口至美西约1.3-1.5万美金,至美东18-2万美金,随着整体海运费的松动,公司出口运价有望在Q4迎来下滑,从而快速消化库存以及降低运输成本。
泰国二期西班牙项目快速推进中．公司三季度在建工陧持续提升,预计四季度泰国二期(600万条半钢胎和200万条全钢胎)将逐步投产,预计今年可实现70万条半钢阳少量全钢,2022年实现700/e产能规划。西班牙项目目前当地公司注册完毕,产能规划1200万条半钢胎,预计2023年逐步投产。
盈利预澳与投资评级:2021年受到海运费暴涨以及东南亚疫情的不利影响,我们下调2021年盈利预测,预计2021年实现归母净利润为8.15(调整前为1O.I亿元),维持2022-2023年盈利预测,预计归母净利润为14.96、20.76亿元,对应PE为25、13、10倍,维持’增持"评级
[2021-10-12] 森麒麟(002984):Q3净利环比回暖,海运受限出现缓解预期-2021年三季报点评
■中信证券
三季度海运受限仍为制约因素,净利润环比回暖。2021年前三季度公司实现营业收入38.65亿元,同比+9.1％;实现归母净利润5.73亿元,同比-20.0％。前三季度公司毛利率24.84％,同比-9.7pcts;净利率14.82％,同比-5.4pcts。三季度由于出口集装箱紧缺问题仍未消除,海运费相比二季度进一步上行,三季度单季公司实现营业收入13.34亿元,同比-4.6％,环比-0.1％;实现归母净利润1.76亿元,同比-46.9％,环比+3.6％。单季公司毛利率20.25％,同比-15.7pcts,环比-3.8pcts;净利率13.19％,同比-10.5pcts,环比+0.5pct。
海外需求快速恢复,海运出现好转预期。根据米其林公布的数据,2021年1-8月全球半钢胎配套需求同比+15％,替换需求+18％;全钢胎配套需求同比+15％,替换需求+17％,其中北美、欧洲市场需求恢复迅速,北美半钢胎配套需求同比+13％,替换需求+27％;全钢胎配套需求同比+38％,替换需求+30％。海运受限问题成为限制国内轮胎企业出口销售的核心因素。目前海运问题已出现缓解迹象,9月26日交通运输部发言人表示国内空箱短缺情况已基本得到缓解;根据Wind数据,10月初中国向美西出口运费相比9月均价已下降4％。
新产能密集释放,未来三年高增长可期。根据公司公告,2021年公司青岛工厂通过智能化改造提升年产能350万条;泰国工厂二期600万条半钢胎、200万条全钢胎也正在有序建设,公司预计2021年可释放约200万条半钢胎及30万条全钢胎产能。此外公司正在加快推进欧洲基地1200万条半钢胎项目建设规划,参考产能释放节奏,我们测算公司未来三年净利润复合增速有望超过30％。
国内新零售快速发力,中高端配套加速布局。公司发力国内零售端,2020年国内经销商数量增加至170家,签约零售店数量增加至2.4万家,国内零售销量同比+286％,我们预计2021年公司国内零售仍有望实现快速增长。配套方面,公司定位国内外一线车厂供应商,已成为广汽、长城、吉利、北汽等车厂的合格供应商,同时也成为德国大众集团的潜在供应商,未来配套端有望持续落地。
风险因素:行业竞争激烈导致产品价格大幅下滑;原材料价格大幅波动;新项目建设、产能释放不及预期;国际贸易摩擦风险。
投资建议:森麒麟是国内轮胎后起之秀,凭借产品性价比优势、"新零售"渠道快速发力以及智能制造带来的成本领先,有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速扩张。维持2021-2023年公司归母净利润预测为10.67/15.73/23.55亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为1.64/2.42/3.62元。维持目标价48元(对应2022年20xPE,参考行业可比公司估值水平),维持"买入"评级。
[2021-10-11] 森麒麟(002984):海运有望边际改善,看好新基地增量-事件点评(含季报和年报)
■国海证券
事件:2021年10月11日,公司发布2021年三季报:公司实现营业收入38.65亿元,同比增长9.10％;归属于上市公司股东的净利润5.73亿元,同比下滑20.00％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5.82亿元,同比下滑20.26％;经营活动现金净额3.88亿元,同比下降68.24％;基本每股收益0.88元。
投资要点:
海运紧张拖累生产,三季度费用控制优异
三季度由于海运出口持续紧张,给公司生产造成压力,但环比二季度已出现边际的改善。2021Q3,公司实现营业收入13.34亿元,同比-4.62％,环比-0.09％;实现归母净利润1.76亿元,同比-46.88％,环比+3.61％。加权平均ROE为2.92％,同比-1.87pct,环比+0.02pct。销售毛利率/净利率20.25％/13.19％,同比-15.65/-10.49pct,环比-3.77/+0.47pct。三费方面,公司Q3销售期间费用率为7.55％,同比-3.87pct;环比-1.48pct,公司期间费用率改善显著;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07％/4.27％/2.12％/0.22％,同比-1.87/-0.04/+0.81/-2.04pct,环比+0.49/-1.05/-0.03/-0.92pct。公司Q3管理费用控制优异,单季管理费用为0.29亿元,环比-32.21％。此外,财务费用降低主要系银行融资减少及资金使用成本降低所致。
海运边际改善,出口有望迎来拐点
据中国远洋海运,10月8日北亚至北欧集装箱运价下跌250美元/FEU至17250美元/FEU,为8月31日以来的最低值,随着新的运力出现,海运费价格出现边际改善。从美国港口集装箱进出口的数据来看,美国洛杉矶、纽约新泽西港空箱出口量快速增长,2021年8月,洛杉矶空箱出口36.42万标准箱,环比增长10.41％;重箱进口48.57万标准箱,环比增长3.48％;空箱出口比例达78.24％。纽约新泽西港空箱出口25.10万标准箱,环比增长1.21％;重箱进口39.39万标准箱,环比增长1.85％;空箱出口比例高达69.30％。随着美国两大港口出口空箱比例提升,集装箱紧张局面有望得到缓解。我们预计随着海运边际得到改善,公司未来出口紧张的情况有望得到进一步缓解。
海外基地稳步推进,未来有望释放增量8月7日,公司发布《关于境外子公司注册完成的公告》,公司使用自有资金由全资子公司森麒麟(香港)贸易有限公司在西班牙投资设立境外子公司"森麒麟轮胎(西班牙)有限公司"。未来公司将稳步推进海外第二基地--西班牙基地建设,有望投产1200万条半钢胎。西班牙紧邻西欧市场,未来有助于公司高性能产品进一步抢占当地市场,推进公司"833plus"战略,提升公司国际化经营能力。
盈利预测和投资评级:公司为具备智能制造优势的半钢胎龙头,未来还将积极拓展全钢胎、航空胎领域,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为8.09/15.71/21.40亿元,对应PE为24/12/9倍,维持"买入"评级。
风险提示:汇率波动风险;海运紧张的风险;原材料价格大幅波动的风险;贸易壁垒的风险;安全环保风险;项目建设进度不及预期
[2021-09-16] 森麒麟(002984):森麒麟公司是中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商
■证券时报
森麒麟(002984)9月16日在互动平台表示，公司已进入中俄商飞CR929潜在供应商名录、中国商飞C909及C919培育供应商名录，是中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商。
[2021-09-02] 森麒麟(002984):轮胎产销显著增长,产能扩张稳步推进-2021年中报点评
■中信证券
上半年业绩逆势增长,轮胎产销两旺。2021年上半年公司实现营业收入25.31亿元,同比+18.1％;实现归母净利润3.97亿元,同比+3.14％。对应二季度单季实现营业收入13.36亿元,同比+35.8％,环比+11.8％;实现归母净利润1.70亿元,同比+5.6％,环比-25.2％。上半年受益于青岛工厂智能化改造提升产能,公司实现轮胎产量1132万条,同比+29.5％;实现销量1072万条,同比+23.6％。
原料涨价叠加海运受限,利润率同比下滑。2021年上半年,面临原材料价格上涨叠加海运费上升等因素影响,公司利润率同比下降。上半年轮胎销售均价236元/条,同比-4.5％;单胎成本172元/条,同比+4.7％。上半年公司毛利率27.3％,同比-6.4pcts;净利率15.7％,同比-2.3pcts。对应二季度单季公司毛利率24.0％,同比-9.8pcts,环比-6.9pcts;净利率12.7％,同比-3.6pcts,环比-6.3pcts。
新产能密集释放,未来三年高增长可期。2021年公司青岛工厂通过智能化改造提升年产能350万条;泰国工厂二期600万条半钢胎、200万条全钢胎也正在有序建设,公司预计2021年可释放约200万条半钢胎及30万条全钢胎产能。此外公司正在加快推进欧洲基地1200万条半钢胎项目建设规划,参考产能释放节奏,我们测算公司未来三年净利润复合增速有望超过30％。
国内新零售快速发力,中高端配套加速布局。公司发力国内零售端,2020年国内经销商数量增加至170家,签约零售店数量增加至2.4万家,国内零售销量同比+286％,我们预计2021年公司国内零售仍有望实现快速增长。配套方面,公司定位国内外一线车厂供应商,已成为广汽、长城、吉利、北汽等车厂的合格供应商,同时也成为德国大众集团的潜在供应商,看好未来配套端持续落地。
风险因素:行业竞争激烈导致产品价格大幅下滑;原材料价格大幅波动;新项目建设、产能释放不及预期;国际贸易摩擦风险。
投资建议:森麒麟是国内轮胎后起之秀,凭借产品性价比优势、"新零售"渠道快速发力以及智能制造带来的成本领先,有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速扩张。考虑到短期原料价格上涨及海运受限导致利润率下滑,我们下调2021-2022年公司归母净利润预测至10.67/15.73亿元(原预测为13.43/17.66亿元),维持2023年预测为23.55亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为1.64/2.42/3.62元。维持目标价48元(对应2022年20xPE,参考行业可比公司估值水平),维持"买入"评级。
[2021-08-26] 森麒麟(002984):困境中逆流而上,静待新产能释放-事件点评
■国海证券
事件:
2021年8月26日,公司发布2021年半年报:公司实现营业收入25.31亿元,同比增长18.06％;归属于上市公司股东的净利润3.97亿元,同比增长3.14％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.19亿元,同比增长2.18％;经营活动现金净流入5316.92万元,同比下降92.61％;基本每股收益0.61元。
投资要点:
困境之下公司实现逆势增长尽管上半年原材料价格高企、新冠疫情引起的出口集装箱紧张,公司仍然实现增长,2021年1-6月,公司完成轮胎产量1132.01万条,较上年同期增长29.5％;完成轮胎销售1071.69万条,较上年同期增长23.58％。2021Q2,公司实现营业收入13.36亿元,同比+35.80％,环比+11.76％;实现归母净利润1.70亿元,同比+5.60％,环比-25.21％。加权平均ROE为2.90％,同比-1.99pct,环比-1.10pct。销售毛利率/净利率24.02％/12.72％,同比-9.79/-3.63pct。其中国内渠道毛利率为26.89％,同比+4.91个pct;出口及境外渠道毛利率为27.28％,同比-6.98个pct。三费方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58％/5.32％/2.15％/1.14％。
短期海运等因素掣肘,长期公司销售无忧尽管短期由于海运费暴涨等因素导致公司销售毛利率出现下滑,但我们认为公司凭借其完善的境外替换轮胎市场销售体系,待运力恢复后有望恢复高增长。2020年,公司产品在美国乘用车轮胎替换市场占有率接近4％,美国市场对公司产品认可度较高。此外,公司还在同步拓展国内市场,自2020年4月以来,公司自主研发的汽车后服务市场销售平台"麒麟云店"上线运行,着手对传统轮胎销售体系进行数字化升级,"麒麟云店"累计注册门店用户近3.1万家,未来有望提升国内零售端占比。
西班牙子公司成功设立,海外第二基地有望稳步推进
8月7日,公司发布《关于境外子公司注册完成的公告》,公司使用自有资金由全资子公司森麒麟(香港)贸易有限公司在西班牙投资设立境外子公司"森麒麟轮胎(西班牙)有限公司"。未来公司将稳步推进海外第二基地--西班牙基地建设,未来有望投产1200万条半钢胎。西班牙紧邻西欧市场,未来有助于公司高性能产品进一步抢占当地市场,推进公司"833plus"战略,提升公司国际化经营能力。
强研发为产品品质提供保障,未来静待新产能释放公司自成立以来一直重视研发投入,2021Q2公司研发费用达0.29亿元,同比+128.98％。2020年公司研发人员数量共计206人,同比增加13人。截至2020年,公司累计获得专利76项,其中发明专利10项、实用新型专利19项、外观设计专利47项。强研发投入为公司在航空胎、超低滚阻专用的新能源汽车胎等产品开发上提供保障。2021年公司新产能将稳步投放,青岛基地智能化改造项目有望提升半钢胎产量350万条/年;泰国二期600万条半钢、200万条全钢胎项目也将于下半年陆续投产。我们看好公司产能投放后公司进一步增长。
盈利预测和投资评级:公司为具备智能制造优势的半钢胎龙头,未来还将积极拓展全钢胎、航空胎领域,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为8.99/15.71/21.12亿元,对应PE为21/12/9倍,给予"买入"评级。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格大幅波动的风险;贸易壁垒的风险;安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险。
[2021-08-22] 森麒麟(002984):森麒麟股东润泽森拟减持不超3%股份
■上海证券报
森麒麟公告，公司股东青岛润泽森投资企业(有限合伙)计划在其所持公司首发限售股解禁后，通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计不超过19,490,068股，不超过公司股份总数的3%。
[2021-06-07] 森麒麟(002984):拟设西班牙子公司,持续推进全球化布局-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级。维持盈利预测,维持2021-23年EPS为2.03/2.60/3.27元,维持目标价51.0元。
拟投资设立境外(西班牙)子公司,"833plus"战略持续推进。该子公司注册资本初定为3000欧元,我们认为主要为后续建设1200万条半钢产能项目铺路。公司当前正全力推进欧洲项目落地,我们测算项目达产后有望贡献近30亿元收入,是公司业绩未来重要驱动力。公司践行"833plus"战略规划,此次拟设西班牙子公司,继续向全球一流胎企的目标进发。
短、中、远期战略步伐稳健。1)短期:除青岛技改外,下半年泰国二期产能投放有望显著贡献边际增量:2021Q1在建工程6.2亿元(yoy+122.4％),根据2020年报,2021年泰国二期可释放约200万条半钢和30万条全钢(总产能为600万条半钢和200万条全钢)。2)中期:公司加快欧洲建厂计划,规划产能1200万条半钢。3)远期:"833plus"战略规划有望助力公司迈向世界一流。
北美(美国为主)市场是赛马场,公司获海外渠道高度认可。公司主攻高性能及大尺寸的中高端半钢子午胎,产品附加值更高。美国汽车后市场发展非常成熟,其消费者对轮胎品质的重视和敏感性对产品力提出了更高要求。根据轮胎商业,2020年公司自有品牌在北美轿车替换胎市场市占率达2.0％,我们测算若考虑定制订单则市占率有望近4％。
风险提示:产能释放不及预期;贸易政策风险;原材料价格剧烈波动
[2021-05-29] 森麒麟(002984):立体市场下的另一种道路与梦想-深度研究报告
■华创证券
主打轮胎产品的现代化制造企业。公司创始人长期从事轮胎生意,2007年设立森麒麟公司,致力于绿色、安全、高品质及高性能半钢子午线轮胎及航空轮胎研发生产、销售,目前拥有青岛+泰国双基地合计2200万条半钢胎产能,拥有森麒麟(SENTURY)、路航(LANDSAIL)、德林特(DELINTE)、吉翔速(GROUNDSPEED)四大轮胎品牌,2019年以前主要针对海外市场,2020年开始在国内零售市场发力,目前已经拥有国内经销商约170家,签约零售店2.4万家。
轮胎进入中国供应全球的阶段,景气度持续上行。在单厂模型下,与中国企业相比,海外轮胎厂单厂规模小,数量庞大的老工厂智能化水平不足,费率管控低效,使其在高产品价格下回报率还低于中国企业,与此同时,中国轮胎企业已经完成了基础性的技术积累,凭借着优势的现金流正在大举进行资本开支,部分企业甚至已经穿越整车配套价格带,中国轮胎供应全球的趋势正在加速。从景气度的角度看,国内配套、国内零售和对海外出口共振底部上行,持续回升的趋势较为明确。
依托制造优势,持续提升品牌调性。国内轮胎企业在全球崛起的进程中,出现了三条不同的路径,玲珑主要走自配套向零售的经典路径,赛轮则主打海外零售,森麒麟则积极加深制造端的壁垒,这背后主要是百年的发展之后,轮胎市场配套、配套零售和独立零售均有较大的容量,允许不同的企业走特色化的发展路径,但无论是自零售向配套,还是自配套向零售,最后都绕不开通过制造能力+产品品质+品牌塑造赢下配套+零售双重市场。就森麒麟来说,综合合格率、智能化等努力下实现条胎非原料成本的显著优势,并在国内轮胎零售市场日渐规范的当下积极抢滩,依托航空胎实现更好的技术积累和提升品牌调性,属于国际轮胎巨头地位的有力角逐者。
投资建议:按照泰国二期在2021Q3投产,青岛工厂在2021Q2完成技术改造的假设,公司2021-2023年销量依次假设为2580万条、3200万条和3400万条,同期净利测算值为13、20和21亿元,对应EPS依次为2.01、3.02和3.31元/股,按照化工龙头保守给20倍PE,对应60.40元/股的目标价。首次覆盖,给予"强推"评级
风险提示:原材料价格上涨超预期,项目投放进度不及预期。
[2021-05-11] 森麒麟(002984):森麒麟泰国工厂无人员感染 生产经营一切正常
■证券时报
森麒麟(002984)5月11日在互动平台表示，目前公司泰国工厂无人员感染，生产经营一切正常。针对疫情反复的现状，公司泰国工厂已制定并启动了严密的防控管控措施。中国驻泰国大使馆近期将部署实施“春苗行动”，积极协助中国驻泰企业员工接种疫苗，公司泰国工厂将全力以赴配合做好“春苗行动”，确保员工身体健康及工厂的正常运营。
[2021-05-07] 森麒麟(002984):业绩符合预期,进击一流可期-2021一季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。维持盈利预测,维持2021-23年EPS为2.03/2.60/3.27元,维持目标价51.0元。
业绩符合预期,盈利能力受短期因素影响有所波动。Q1实现营收12.0亿元,同比+3.0％,环比+2.8％;归母净利润2.27亿元,同比+1.4％,环比-14.2％,符合市场预期。受原材料上涨、汇率波动、泰国工厂双反税率以及海运运力紧缺等因素影响,2021Q1毛利率30.9％,同比-2.6pct,环比-0.6pct;净利率19.9％,同比-0.3pct,环比-3.7pct。2021Q1经营性净现金流0.89亿元(yoy-79.3％),主要是公司加大了天胶等原材料的备货。短、中、远期战略步伐稳健。1)短期:除青岛技改外,下半年泰国二期产能投放有望显著贡献边际增量:2021Q1在建工程6.2亿元(yoy+122.4％),根据2020年报,2021年泰国二期可释放约200万条半钢和30万条全钢(总产能为600万条半钢和200万条全钢)。2)中期:公司加快欧洲建厂计划,规划产能1200万条半钢。3)远期:"833plus"战略规划有望助力公司迈向世界一流。
北美(美国为主)市场是赛马场,公司获海外渠道高度认可。公司主攻高性能及大尺寸的中高端半钢子午胎,产品附加值更高。美国汽车后市场发展非常成熟,其消费者对轮胎品质的重视和敏感性对产品力提出了更高要求。根据轮胎商业,2020年公司自有品牌在北美轿车替换胎市场市占率达2.0％,我们测算若考虑定制订单则市占率有望近4％
风险提示:产能释放不及预期;贸易政策风险;原材料价格剧烈波动
[2021-04-28] 森麒麟(002984):中国领先高端、智能制造轮胎企业,差异化定位助力公司实现快速成长-深度点评
■申万宏源
森麒麟产品定位中高端,工厂实现智能化制造。公司主营乘用车、轻卡轮胎的生产销售,目前拥有青岛和泰国两个工厂,2020年半钢胎产能共2200万条。公司产品以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主,其中大尺寸乘用车胎收入占比超过60％。
同时公司也成为少数航空轮胎制造企业之一。另外,公司打造自动化、智能化、信息化智慧工厂,极大减少用人数量,人均创收和产能利用率均高于同行。
业绩呈现稳步增长,盈利能力高于同行,泰国工厂迅速发力。2021年Q1收入12.0亿元(YoY+3.0％),净利润2.3亿元(YoY+1.4％)。2020年公司收入和利润分别为47和9.8亿元,16至20年收入和利润复合增速分别为18％和35％、净利率从13％提升至21％,主要由于公司出口占比九成+中高端产品定位拉升整体盈利水平,欧美轮胎市场盈利能力较高,公司出口至美国收入占比近60％,欧洲占比约20％,另外由于公司主打高性能轮胎,产品价格较高,因此整体利润率高于同行。泰国工厂迅速成长,成为主要利润来源。
泰国工厂2017-2020年净利润约2.6、4.7、7.0、8.2亿元,利润占比从68％提升至83％。
万亿轮胎市场,国产轮胎迎来高景气。全球轮胎需求量近年来较为稳定,2019年全球汽车轮胎需求量约18亿条,其中半钢胎15.5亿条,全钢胎2.13亿条,欧美为主要消费市场,消费量占比超过50％。因此中国轮胎企业纷纷海外建厂出口,市场份额从1998年5.4％提升至2019年18.4％。通过大致测算,公司2020年在美国轿车替换胎市场份额约3.8％,拥有较高市占率。双反税率有望促进中国轮胎份额提升,抢占韩国等其他企业退出带来的市场空缺。
产品性能比肩国际品牌,新零售渠道拓展中国替换市场。1)公司为国内最先达到欧盟标签法滚动阻力A级标准的轮胎企业,旗下品牌在TestWorld夏季轮胎测试以及德国AutoBild测试中取得优异成绩,各项性能指标比肩米其林等国际著名品牌。2)配套、替换齐发力。公司继续推进高端配套,与奥迪达成技术合作,并成为大众潜在供应商。针对中国替换市场,上线麒麟云店APP,构建新零售模式,实现对门店和经销商的双向赋能,新零售模式下,使得2020年公司国内销售量同比增长286％。
首次覆盖,给予"增持"评级。公司为中国轮胎高端制造代表,盈利能力高于同行。未来产能扩张促进公司业绩快速增长,预计公司未来两年内新增950万条半钢胎和200万条全钢胎产能。预计公司2021-2023年收入为63、81、94亿元,净利润为12.6、16.8、20.8亿元,同比增长28％、33％、24％,对应PE为17、13、10倍,通过可比公司估值,给予公司2021年20倍PE,对应有17.6％增长空间,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动影响盈利能力;贸易壁垒、双反税率影响出口;中国零售市场推广不及预期
[2021-04-26] 森麒麟(002984):净利润同比略增,期待新产能释放业绩-2021年一季报点评
■中信证券
2021年一季度净利润同比略增,符合预期。2021年一季度公司实现营业收入11.95亿元,同比+3.02％,环比+2.75％；实现归母净利润2.27亿元,同比+1.35％。由于一季度原材料价格上涨,公司实现毛利率30.90％,同比-2.62pcts,环比略降0.64pct；实现净利率19.00％,同比略降0.31pct,环比-3.74pcts。
新产能密集释放,未来三年利润高增长可期。2021年公司青岛工厂拟通过智能化改造提升年产量350万条；泰国工厂二期600万条半钢胎、200万条全钢胎也有望于2021年投产,公司预计全年可释放约200万条半钢胎及30万条全钢胎产能；此外公司正在加快推进欧洲基地1200万条半钢胎项目建设规划。参考产能释放节奏,我们测算公司未来三年净利润复合增速有望超过30％。
国内新零售快速发力,中高端配套加速布局。公司发力国内零售端,2020年国内经销商数量增加至170家,签约零售店数量增加至2.4万家,国内零售销量同比+286％,我们预计2021年公司国内零售仍有望实现快速增长。配套方面公司定位国内外一线车厂,已成为广汽、长城、吉利、北汽等车厂的合格供应商,同时也成为德国大众集团的潜在供应商,看好未来配套端持续落地。
制定"833Plus"战略,明确长期成长方向。公司规划在未来约10年内形成8座数字化轮胎智能制造基地(中国3座,泰国2座,欧洲、非洲、北美各1座)、3座全球化研发中心(中国、欧洲、北美各1座)、3座全球用户体验中心的格局,同时择机并购一家全球知名轮胎制造商。"833Plus"战略进一步明确公司未来发展路径,助力拓展其长期成长空间。
风险因素:行业竞争激烈导致产品价格大幅下滑；原材料价格大幅波动；新项目建设、产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险。
投资建议:森麒麟是国内轮胎后起之秀,凭借智能制造带来的成本优势、产品性价比优势以及"新零售"渠道快速发力,有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速扩张。预计2021年公司将进入产能密集释放期,看好业绩增长弹性。维持2021-2023年公司归母净利润预测为13.43/17.66/23.55亿元,对应EPS预测分别为2.07/2.72/3.62元。维持目标价48元(对应2021年23倍PE),维持"买入"评级。
[2021-04-25] 森麒麟(002984):业绩符合预期,看好未来成长-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布2021年一季报,2021年一季度公司实现营收11.95亿元,同增3.02％；归母净利润2.27亿元,同增1.35％；扣非后归母净利2.50亿元,同增0.57％；经营活动产生的现金流量净额8876.73万元,同比下降79.30％；基本每股收益0.3495元。
点评:一季度增长符合预期公司2021年一季度实现营收11.95亿元,同增3.02％；归母净利润2.27亿元,同增1.35％,基本符合预期。报告期内,公司销售毛利率30.90％,略降0.64％。费用率方面,一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98％/4.59％/1.62％/2.04％,其中管理费用率较Q4的8.20％下降3.61％。一季度经营性活动现金流0.89亿元,同比下降79.30％,主要系增加原材料采购现金支出所致。
"833Plus"战略稳步推进,未来新增产能密集投产公司于2020年报披露"833Plus"战略,计划用10年左右时间在全球布局8个数字化智能制造基地(中国3个,泰国2个,欧洲、非洲、北美各1个),未来公司有望快速复制智能制造模式,实现中长期产能跨越式增长。此外2021年青岛工厂智能化升级将提升350万条半钢胎产能,泰国二期600万条半钢、200万条全钢也将于2021年开始投产,未来公司新增产能将实现密集投产。
智能制造不断发力公司不断强化智能制造方面的能力,4月9日公司公告拟自筹资金约3.4亿元人民币在青岛投资设立轮胎数字化生态管理体验中心,项目预计在2022年完工,项目所建数字化智能立体仓储系统将有效减少仓储用工成本,提升周转效率；此外2月10日,公司公告以自有资金收购科捷机器人5.2744％的股权,未来有望进一步提升公司生产制造的智能化、数字化水平。
投资建议:公司为具备智能制造优势的半钢胎龙头,未来还将积极拓展全钢胎、航空胎领域,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为12.69/19.60/24.25亿元,对应PE为18.60/12.01/9.70倍,给予"强烈推荐"评级。
风险提示:汇率波动风险；原材料价格大幅波动的风险；贸易壁垒的风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险
[2021-04-09] 森麒麟(002984):森麒麟拟投资3.4亿元设立轮胎数字化生态管理体验中心
■上海证券报
森麒麟公告，公司拟使用自筹资金约3.4亿元在山东省青岛市投资设立轮胎数字化生态管理体验中心，项目建设内容包括：新增轮胎数字化智能立体仓库及全自动分拣区域，打造数字化智慧仓储场景，并新增建设轮胎性能用户驾驶体验中心。
[2021-03-01] 森麒麟(002984):专注于产品力锤炼,高举打进击一流-公司首次覆盖报告
■国泰君安
投资要点:
给予增持评级。公司专注产品力锤炼,规模和渠道扩张助力成长和确定性超预期。预计公司2021-23年EPS分别为2.03/2.60/3.27元,增速为28％/34％/25％;综合PE/PB估值,给予目标价51.0元。
卓越产品力等核心竞争优势是公司长期成长性和确定性的重要基石。1)产品端:定位中高端、公司产品以大尺寸高性能胎为主,高性能凸显性价比优势,在国际权威机构测评中性能在比肩海外巨头的同时更具性价比,且大尺寸(17寸及以上)价格和国内优秀同行拉开差距也凸显产品力底气十足。2)渠道端:替换市场经历海外成熟市场洗礼(美国多榜单唯一榜上有名中国品牌),助力开拓国内新零售,且高端配套市场有望实现突破。3)制造端:智能制造工厂在人工、良率及开工率等多维度构筑成本优势。4)研发端:打破航空胎海外技术垄断,车胎研发能力获背书。5)产能端:加码海内外基地布局,"833plus"剑指全球。
规模和渠道两端加速国内胎企分化进程,公司有望脱颖而出。轮胎是万亿级别大赛道,国际巨头份额下滑,而国内头部市占率持续提升。公司等头部企业以东南亚或欧洲基地对抗关税壁垒,规模优势下强者更强;此外公司等极少数企业打造新零售、发力国内替换市场,新零售需具备强大的生产/仓储/物流/营销等实力,渠道厮杀加速分化。
催化剂:公司新零售销量快速增长;一线车企配套获进展
风险提示:产能释放不及预期;贸易政策风险;原材料价格剧烈波动
[2021-02-03] 森麒麟(002984):2020年业绩符合预期833plus战略彰显发展雄心-2020年业绩预告点评
■长城证券
事件:公司发布2020年业绩报告,报告期内公司实现营收47.05亿元,同比+2.76％;归母净利润9.81亿元,同比+32.38％;扣非归母净利润10.33亿元,同比+37.66％。公司第四季度单季实现营收11.63亿元,同比-2.60％,实现归母净利润2.65亿元,同比+24.30％,实现扣非归母净利润3.04亿元。现金流方面,截至2020年年末公司经营活动现金流量净额16.81亿,同比+5.46％。
2020年产销逆势增长,费用率下降,公司盈利能力提升。据中国汽车工业协会发布,2020年,国内汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆,同比分别-2.0％和-1.9％。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,公司轮胎产销量实现逆势增长。产销量方面:2020年,公司累计生产轮胎2016.26万条,同比+7.63％;轮胎累计销量2010.56万条,同比+4.68％。毛利率、净利率方面:报告期内,公司销售毛利率、销售净利率分别为33.80％和20.84％,较去年同期分别提升1.63pct和4.66pct。费用率方面:报告期内,公司四费比率合计10.44％,较去年同期下降2.38pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.85％、3.53％、1.89％和2.17％,较去年同期分别-1.78pct、-0.01pct、+0.47pct和-1.06pct。基于上述数据,我们认为公司净利率提升比率高于毛利率主要可归因于费用率的整体下降,而产品毛利率的提升则归因于2020年天然橡胶、钢丝等原材料的整体成本较低。
产能规划清晰,公司业绩有望持续高速增长。公司当前拥有半钢胎产能2200万条/年(青岛基地1200万条/年、泰国基地1000万条/年)。根据公司2020年年报,受益于青岛工厂第一条生产线智能化改造升级,2021年将提升年产量约350万条;泰国二期年产600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目有望于2021年投产,释放约30万条全钢胎和200万条半钢胎产量,同时公司正加快推进欧洲智能制造基地年产1200万条高性能半钢胎建设规划。根据我们的测算,2021年公司泰国和青岛新增产能将额外增厚公司约15亿的收入及约3亿元的净利润,我们看好公司发展,认为公司未来仍将维持业绩高速增长势头。
打造世界一流轮胎企业,"833plus"战略彰显发展雄心。在此前的《只争朝夕:民族轮胎企业有望抓住机遇》的研究报告中,我们阐述了未来十年,优秀的民族轮胎企业有望凭借良好的产品质量、极高的性价比优势以及不断提升的品牌力,持续提升国产轮胎在全球的市场竞争力。根据森麒麟公司2020年年报,公司披露了"833plus"战略规划,即公司计划用10年左右时间在全球布局8个数字化智能制造基地(中国3个,泰国2个,欧洲、非洲、北美各1个),同时实现运行3家研发中心(中国、欧洲、北美)和3个体验中心,plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。我们认为,森麒麟公司的"833plus"战略规划彰显了其致力打造"创国际一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业"的发展雄心,我们认为随着公司的布局规划逐步落定,森麒麟有望在接下来十年的发展历程中脱颖而出。
投资建议:森麒麟作为国内轮胎行业龙头企业之一,通过发力智能制造及智慧营销,品牌价值和市场地位有望持续提升,并且随着泰国二期产能的逐步释放,公司未来三年有望维持业绩快速增长,此外公司还布局航空轮胎,有望率先实现民族品牌轮胎在航空领域的进口替代。我们预计2021-2023年,公司实现营收63.76亿、83.10亿、103.98亿,同比增长35.49％、30.34％和25.13％;实现归母净利润12.33亿、17.83亿、22.31亿,同比增长25.8％、44.6％、25.2％,对应PE18.36X、12.70X、10.15X。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,贸易摩擦加剧,市场开拓和品牌力提升不及预期,新增产能投放不及预期,海外疫情控制不及预期等。
[2021-02-02] 森麒麟(002984):全年利润大幅增长,看好公司成长弹性-2020年年报点评
■中信证券
2020年净利润大幅增长,盈利能力同比提升。2020年公司实现营业收入47.05亿元,同比+2.76％;实现归母净利润9.81亿元,同比+32.28％。对应20Q4单季实现营业收入11.63亿元,同比-2.60％;实现归母净利润2.65亿元,同比+24.30％。2020年公司实现轮胎销量2011万条,同比+4.68％,产能利用率提升至91.6％。由于原材料价格同比下跌,全年公司毛利率33.80％,同比+1.63pcts;净利率20.84％,同比+4.66pcts。
新产能密集释放,未来三年利润复合增速有望超30％。公司目前拥有半钢胎产能2200万条,2021年青岛工厂拟通过智能化改造提升年产量350万条;泰国工厂二期600万条半钢胎、200万条全钢胎也有望于2021年投产,公司预计全年可释放约200万条半钢胎及30万条全钢胎产能;此外公司正在加快推进欧洲基地1200万条半钢胎项目建设规划。参考产能释放节奏,我们测算公司未来三年净利润增速有望超过30％,高增长可期。
国内新零售快速发力,中高端配套加速布局。公司于2020年4月上线"麒麟云店"平台,打造新型智慧零售模式,发力国内零售端。2020年公司国内经销商数量增加至170家,签约零售店数量增加至2.4万家,国内零售销量同比+286％,我们预计2021年公司国内零售仍有望实现快速增长。配套方面公司定位国内外一线车厂,已成为广汽、长城、吉利、北汽等车厂的合格供应商,同时也成为德国大众集团的潜在供应商,看好未来配套端持续落地。
制定"833Plus"战略,明确长期成长方向。公司规划在未来约10年内形成8座数字化轮胎智能制造基地(中国3座,泰国2座,欧洲、非洲、北美各1座)、3座全球化研发中心(中国、欧洲、北美各1座)、3座全球用户体验中心的格局,同时择机并购一家全球知名轮胎制造商。"833Plus"战略进一步明确公司未来发展路径,助力长期成长空间。
风险因素:行业竞争激烈导致产品价格大幅下滑;原材料价格大幅波动;新项目建设、产能释放不及预期;国际贸易摩擦风险。
投资建议:森麒麟是国内轮胎后起之秀,凭借产品性价比优势、"新零售"渠道快速发力以及智能制造带来的成本领先,有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速扩张。预计2021年公司将进入产能密集释放期,看好业绩增长弹性。我们维持2021-2022年公司归母净利润预测为13.43/17.66亿元,新增2023年预测为23.55亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为2.07/2.72/3.62元。维持目标价48元(对应2021年23倍PE),维持"买入"评级。
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