≈≈小熊电器002959≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.01.11)
[2022-01-11] 小熊电器(002959):练内功优化管理、多投入提升规模-公告点评
■华泰证券
优化管理、提升规模,维持买入评级
公司短期虽仍有经营压力,但积极调整组织结构,强化差异品类的发展,同时优化整体运营效率,加大产能投入,有望巩固行业地位,我们维持公司2021-2023年EPS为2.44、3.11、3.74元的预测,根据Wind一致预期,截至2022/1/11可比公司2022年平均PE为23x,长尾创意小家电仍处于渗透红利期,公司积极调整、加大投入,巩固长尾品类产品及品牌竞争力,中长期我们仍看好公司回归增长轨道,目前已切换至2022年估值,短期我们看好公司盈利回升弹性,给予一定估值溢价,给予公司2022年25xPE,对应目标价77.75元(前值61.0元),维持"买入"评级。
组织架构调整,强化差异化品类
2021/12/30,公司公告为适应公司发展的需要,优化公司管理,提高运营效率,公司对组织结构进行调整,撤去了原有的锅煲事业部、电动电器事业部,增设婴童用品事业部、零部件事业部;同时撤去原有的营运管理中心,新设立数字化中心、行政服务中心。天猫淘宝监测数据显示,2021年公司线上销售前5大品类分别为厨房电器、生活电器、厨房/烹饪用具、个护、婴童产品,我们认为公司组织的优化调整反映出品类扩张与产品需求的差异化,管理调整有利于在巩固优势品类的基础上加大差异化品类的开发力度。
品牌内销量仍有同比压力
冬季到来,公司积极推动应季品类销售,迷你炖、多功能火锅、泡脚桶、恒温养生壶等产品有较强的零售表现,但疫情催化因素减弱,整体线上零售较难恢复至前期高点,天猫淘宝监测数据显示,2021年10-12月公司小熊品牌线上销量、均价均表现偏弱。考虑到公司持续推动多平台发展,发力内容电商,淘宝、京东、拼多多、视频平台等均有收入贡献,海外也开始布局,且逐步进入中高端小家电市场,我们看好品牌带动多渠道并举的发展方式。
继续提升产能规模、丰富产线,巩固行业地位
同时公司公告发行可转债募资不超过6亿元,将用于新建智能小家电制造基地(二期)项目,建设周期为30个月,在行业波动期公司逆势强化产能布局、丰富产线,有利于获取行业出清份额、巩固行业地位。依然看好小家电中长期渗透提升厨电/厨具需求受冲击,公司积极多平台营销、调整内容电商产品,差异化获取消费流量,核心创意品类依然表现积极。长期来看,可选小家电处于加速渗透期,研发与产品仍是长期竞争基础,我们看好公司的积极调整与布局。
风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧
[2021-12-31] 小熊电器(002959):组织架构调整发力婴童,品类扩张有望打造新增长点-事件点评
■东方证券
事件:公司发布公告,为适应公司发展的需要,优化公司管理,提高运营效率,公司对组织结构进行调整,撤去了原有的锅煲事业部、电动电器事业部,增设婴童用品事业部、零部件事业部;同时撤去原有的营运管理中心,新设立数字化中心、行政服务中心。
核心观点
四季度以来公司收入端环比转暖,由厨小电拓展至婴童、个护,打造新增长点。2020年疫情之下小家电的需求释放节奏加速,导致2021年公司收入增长面临高基数问题。参考魔镜数据统计的线上销售情况(含天猫淘宝、京东、苏宁、国美线上等渠道),2021年2月以来小熊品牌厨房及生活类小家电销售额同比均呈负增长态势,但降幅于三季度起逐步收窄,并于2021年11月实现销售额同比转正、小幅增长约1％,我们认为一方面源于高基数压力逐步缓解,另一方面则源于公司紧抓用户需求不断进行产品迭代及创新,并逐步拓展母婴、个护、居家用品等品类,推动四季度收入增速环比回暖。此次组织架构调整体现出公司对于婴童、个护等品类的战略重视程度,未来品类扩张有望继续打造公司收入新增长点。
成本端原材料涨价压力逐步消化,盈利能力稳步修复可期。原材料涨价等因素导致2021年以来公司成本端承压,短期内具体改善时点较难预测,但未来进一步宽松的可能性和空间均较大。考虑到2021年以来公司通过产品结构升级逐步拉高均价,提价落地过程将逐步体现,公司毛利率有望稳步修复。
作为根植于互联网的创意小家电龙头企业,公司未来有望依托研发创新实力实现品类持续扩张,多元渠道运营打开成长空间。产品侧,公司将继续把握长尾品类优势,通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化实现品类持续扩张,打开收入成长空间;渠道侧,依托深厚的电商渠道运营经验,从主流电商到新媒体社交电商,从线上到线下,多元渠道正稳步推进;品牌侧,通过多渠道营销精准触达年轻群体,深化"萌家电"品牌形象。
财务预测与投资建议
考虑到2021年需求疲弱拖累收入增长、成本端原材料涨价压力,结合前三季度实际情况,预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.13/4.04/5.05亿元(此前2021-2022年预测为5.63/6.88亿元)。给予公司2022年26倍市盈率估值(结合公司2023年利润增速与可比公司均值,适当下调溢价率至20％),对应目标价67.08元,维持"增持"评级。
风险提示
研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险
[2021-12-29] 小熊电器(002959):增设事业部发力婴童个护,看好小家电长期发展空间-公司点评报告
■信达证券
事件:2021年12月29日晚,公司发布公告为适应公司发展的需要,优化公司管理,提高运营效率,公司对组织结构进行调整。
点评:
调整公司发展布局,增设婴童用品、零部件事业部。业务层面,公司撤去了原有的锅煲事业部和电动电器事业部,新增零部件事业部和婴童用品事业部。今年整体厨房小电需求疲软,而个护、母婴等品类降幅明显小于厨电。根据淘数据,今年十一月小熊个护品类淘系销量额分别同比+20.6/+44.0％,小熊今年推出的新品婴儿用理发器双十一期间销量破千。事业部的调整直接体现出公司对细分赛道的发展判断和战略重心转移,在保持厨房小电等优势品类的基础上着力发展个护、母婴品类,为公司增加新的增长点。
数字化管理、事业部细分考核提升运营效率。在行政架构方面,公司撤去营运管理中心,新设数字化管理中心和行政服务中心,公司前期在智能制造、IT建设均有大量投入,数字化运营将进一步提高公司整体运营效率。此外,新设事业部也有利于公司对细分品类业务进行管理和专项考核,激励员工提高公司效益。
渠道去中心化稳步推进,海外市场拓展进行中。公司持续推进多平台共同发展战略,今年11月淘系与京东平台销售额之比已从去年的2.3倍下降至1.1倍,11月抖音销售额超2000万。海外市场方面,公司优势厨房小电蒸蛋器、酸奶机仍位列美国亚马逊BestSeller榜单中,东南亚线下市场入驻也持续进行中。此外,公司与法国品牌白朗达成合作,定位中高端小家电,多品牌战略或可帮助公司扩大应收规模同时调整公司产品结构和品牌形象。
盈利预测和投资建议:我们认为公司在保持厨房小电原有优势品类的同时,发力母婴个护新品类打开业务想象空间;品牌出海持续推进,实行多品牌战略,国内渠道多元化均有助于公司可持续平衡发展;制造、管理电子化可进一步深挖公司效率。综上,我们预计公司21-23年营业收入为40.11/50.40/62.29亿元,同比+9.6/+25.6/+23.6％,预计21-23年公司归母净利润分别为3.03/4.02/5.20亿元,分别同比变化-29.2/+32.7/+29.1％,对应PE33.03/24.88/19.27倍,公司目前估值有较高性价比,长期看好小家电行业增长空间,维持"买入"评级。
风险因素:宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等
[2021-11-09] 小熊电器(002959):经营环比改善,盈利逐步修复-三季度点评
■兴业证券
高基数下营收增速略微承压，加速推新成长空间广阔。去年同期高基数影响下，21Q3单季度收入同比-6.3%至7.31亿元，环比+0.7%，经营情况略有改善。分品类来看，据第三方平台数据，21Q3公司主营厨房小电品类销额同比-31.5%，环比-10.5%，降幅显著收窄；同时，公司积极拓展母婴及个护小家电品类，推出婴儿辅食机、奶瓶消毒器等多款母婴类等产品，新品类放量有望持续拓宽收入提升空间。
产品结构优化对冲原材料成本压力，盈利能力逐步改善。21Q3单季度毛利率为34%，同比-1.1pct。公司积极优化产品结构，成本传导能力增强，21Q3毛销差为17.5%，同比-0.1pct，环比+0.8pct。公司为推新及业务拓展加强营销和研发力度，提效控费下期间费用率保持稳定，2021Q3销售/管理/研发/财务费用率为16.5%/4.9%/4.4%/-0.6%，分别同比-0.9/+0.8/+0.2/-0.1pct。Q3单季度净利率6.8%，同比-1.9pct，环比+0.1pct，盈利能力环比改善。
盈利预测与评级:公司为长尾小家电品类龙头，行业高基数叠加终端需求趋弱，短期收入增速放缓，下半年随着高基数效应逐步消退，新品类持续放量，预计业绩逐步修复。调整2021-2023年归母净利润预测为3.16、4.1、4.96亿元，对应EPS预测为2.02/2.63/3.18元，11月5日收盘价对应动态PE为30x、23x、19x，维持"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格继续上涨，终端需求不及预期
[2021-11-02] 小熊电器(002959):短期盈利能力承压,Q4业绩有望改善-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入23.65亿元,同比-5.32％;实现归母净利润1.89亿元,同比-41.29％,扣非后归母净利润1.7亿元,同比-43.61％。
点评:
短期业绩承压,长期有望改善。2021Q3单季公司实现营收7.31亿元,同比-6.29％(环比+13.78％);实现归母净利润0.5亿元,同比-26.25％,(环比+2.04％)。在我国厨房小家电市场整体需求偏弱影响下,叠加去年同期高基数压力,公司第三季度营收同比下滑,但较第二季度有所改善。厨房小家电以线上销售渠道为主,根据奥维云网,2021年1-9月我国厨房小家电线上市场零售量占比近85％,公司不断加强线上渠道建设,我们认为伴随双十一等线上大促,公司Q4盈利能力有望提升。
毛利率环比提升,营销推广力度加大。2021年前三季度公司毛利率同比-1.75pct至34.3％,其中Q3单季毛利率同比-1.05pct至34.01％(环比+0.99pct),受原材料价格上涨影响,毛利率有所下滑,但公司通过优化产品结构等方式平滑原材料价格压力,Q3单季毛利率实现环比提升。期间费用率方面,前三季度公司销售、管理、研发费用率分别+1.72pct/+0.77pct/+0.99pct至15.54％/4.01％/3.91％,销售费用率增加系公司线上营销推广力度加大所致,综合影响下,前三季度净利率同比-4.90pct至7.99％,Q3单季净利率同比+0.06pct至6.83％。
承兑汇票到期支付短期影响公司现金流水平。公司前三季度实现经营现金流净额-2.68亿元,同比-141.26％,主要系银行承兑汇票到期所致。经营效率方面,2021年前三季度公司应收账款周转天数由去年同期的10.76天增加3天至13.76天,存货周转天数由去年同期的81.69天增加19.38天至101.07天,我们认为存货周转天数较大幅度上涨系公司加大双十一备货,库存水平提高所致。
投资建议:我国小家电普及率偏低,未来发展空间广阔,公司作为创意小家电龙头企业,重视品类拓展,不断加强产品在技术及外观上的创新,长期来看发展实力强劲。考虑到国内小家电行业需求疲软叠加原材料成本端压力,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.2/4.4/5.3亿元(原预测值分别为3.4/4.5/5.6亿元),对应当前市值PE分别为29/21/17倍,维持"买入"评级。
风险提示:原料成本大幅波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。
[2021-11-01] 小熊电器(002959):小熊电器今年原材料价格上涨持续时间长 与以往不同
■证券时报
小熊电器(002959)近日接待调研时表示，产品价格行业整体往高端在走，主要是受原材料价格持续上涨的影响。今年原材料价格上涨与以往不同，持续时间很长，上涨趋势目前还没有完全结束。小熊高性价比是策略，产品价格适中。性价比不仅仅是单价低，会从产品的功能配置、品质用料等综合去考虑，更多地倾向于配置高但价格适中。
[2021-10-31] 小熊电器(002959):Q3业绩环比改善,静待需求回暖下业绩逐步修复-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3业绩环比改善,静待需求回暖下业绩修复,维持"买入"评级
2021年前三季度,公司实现营收23.65亿元(-5.32％),归母净利润1.89亿元(-41.29％),扣非归母净利润1.7亿元(-43.61％)。2021Q3公司实现营收7.31亿元(-6.29％),环比+0.66％,归母净利润0.50亿元(-26.25％),环比+1.64％。考虑到原材料成本和行业景气仍承压,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为3.31/4.49/5.55亿元(2021-2023年原值为3.77/5.14/6.53亿元),对应EPS为2.12/2.87/3.55元,当前股价对应PE为27.0/19.9/16.1倍。长期来看,随着需求逐步回暖以及产品结构调整升级,公司业绩有望得到修复,维持"买入"评级。
强化提价控费,盈利能力边际提高,营运能力有所下降
(1)利润率:2021Q1-Q3毛利率为34.30％(-1.75pcts),Q3毛利率34.01％,环比+0.99pcts,环比改善主要系产品结构升级下价格提升;2021Q1-Q3净利率为7.99％(-4.9pcts),Q3净利率6.83％,环比+0.07pcts。2021Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.72/+0.77/+0.99pcts,Q3销售/管理/研发费用率分别同比-0.94/+0.76/+0.24pcts,主要系公司加强费用投放管理以及提高研发投入。(2)营运能力:2021Q3存货、应收账款周转天数分别+19.38/+3天,周转效率有所下滑。(3)现金流:2021Q1-Q3经营性现金流净额-2.68亿元(-141.26％),主要系银行承兑汇票到期所致,Q3期末货币资金7.55亿元,流动性仍比较充裕。
京东渠道主销产品率先回暖,抖音渠道稳步发展
2021Q3公司厨房/生活电器淘系销售额分别同比-13.24/-1.98％,淘系销额仍有所承压,主系2020年高基数+需求恢复缓慢,但京东渠道主销产品销额有所回暖,2021Q3养生壶/电炖锅京东销额分别同比+0.59/+14.58％,环比改善明显。发力抖音渠道效果渐显,2021Q3公司家居用品(包括厨房、生活电器及炊具)销售额4264.4万元,环比+257.66％,2021/9/30-10/29销售额2026.4万元,环比+21.16％。长期来看,随着需求逐步回暖以及公司产品结构调整升级,业绩有望得到修复。
风险提示:行业需求回暖不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧等。
[2021-10-29] 小熊电器(002959):渠道调整巩固盈利水平,刚需品类贡献增速-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入23.65亿元,同比-5.32％,归母净利润1.89亿元,同比-41.29％;其中2021Q3实现营业收入7.31亿元,同比-6.29％,归母净利润0.5亿元,同比-26.25％。
厨房小电环比改善,锅煲类生活类贡献增速根据生意参谋数据显示,公司厨房小家电Q2同比为-39％,Q3同比为-23％,销售环比改善,降幅环比有所收窄。分品类看,主要是锅煲类和生活类产品销售情况相对较好。电热水壶/空气炸锅品类Q3销额同比21％/13％,生活类产品中电风扇Q3同比8％,实现正增长。优势品类电炖锅/电热火锅/煮蛋器降幅环比收窄,Q2同比为-28％/-44％/-30％,Q3同比为-17％/-30％/-20％。
电商直营比例提升保证毛利率,销售模式变化增加费用投入盈利能力:2021年前三季度公司毛利率为34.3％,同比-1.75pct,净利率为7.99％,同比-4.9pct;其中2021Q3毛利率为34.01％,同比-1.05pct,净利率为6.83％,同比-1.85pct。公司毛利率净利率在今年原材料价格压力较大的情况下基本保持稳定,我们认为主要由于公司今年渠道结构的变化。公司电商直营比例提升,同时公司陆续有均价较高的新品推出,稳固了整体的毛利率水平。公司Q3所得税率为10.46％,同比-13pct,主要由于执行研发加计扣除新政策所致。费用方面:公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.54％、4.01％、3.91％、-0.47％,同比+1.72、+0.77、+0.99、+0.03pct;其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.52％、4.92％、4.41％、-0.64％,同比-0.94、+0.76、+0.24、-0.13pct。
销售费用率减少我们认为系去年Q3销售费用集中提取导致基数较高所致。
公司经营情况基本平稳,承兑汇票到期支付略影响现金流从资产负债表看,公司2021年前三季度货币资金+交易性金融资产为13.89亿元,同比-27.2％,主要为本期理财产品赎回所致。存货为6.31亿元,同比+18.11％,应收票据和账款合计为1.24亿元,同比+8.38％。从运营看,公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.07、13.76和46.53天,同比+19.38、+3和+8.27天。公司存货周转周期加长,我们认为可能与公司直营比例上升提高库存水平有关。
从现金流看,公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.68亿元,同比-9.18亿元(去年同期6.5亿元);2021Q3经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元,同比-95.02％。主要由于本期对经销商的银行承兑汇票到期支付所致。
投资建议:营收端,公司目前积极推进刚需品类,且获得显著增长,同时公司的新兴品类增速较好,未来仍有很大的发展空间。利润端,公司调整渠道结构同时推出高价格段新品稳固整体毛利率水平,若成本端压力缓解,则有望显著改善整体利润水平。公司逐渐消除高基数的影响,未来增速有望恢复正常。基于公司季报的情况,由于直营比例上升将增加相关费用投入,我们上调了费用投入的比例,同时基于Q3的营收增速适当降低了Q4的营收增速。预计21-23年净利润分别为3.2、4.1、5.2亿元(前值3.6、4.9、6.1亿元),对应动态估值分别27x、21x、17x,维持"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险等。
[2021-10-29] 小熊电器(002959):高基数影响渐趋尾声,期待四季度收入修复-三季点评
■中金公司
3Q21公司业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:收入7.31亿元,同比-6.3％;归母净利润0.50亿元,同比-26％。对应1-3Q21收入23.6亿元,同比-5.3％;归母净利润1.89亿元,同比-41％。公司业绩低于我们预期,主要由于行业竞争加剧、高基数压力影响。
高基数影响已近尾声,3Q21收入下滑幅度明显缩窄:1)2020年疫情导致的"宅经济"引领小熊收入实现快速增长。4Q20以来,随着小家电线上竞争加剧,公司收入增长明显放缓。但随着二季度基数峰值的度过,3Q21收入下降速度已有所缓和。2)对比3Q19,公司三季度收入、归母净利润同比分别+37.3％/25.4％,对应CAGR分别为17.2％/12.0％。3)小熊擅长开发用户需要的长尾小家电品类,在近期增长较好的母婴、个护赛道均有布局。
我们预期公司收入同比增速有望在四季度转正。
财务分析:1)3Q21公司实现毛利率34.0％,同比-1.1ppt。如果剔除会计准则变动的影响,我们估计3Q21公司综合毛利率同比持平。主要是收入中直营渠道占比提升,对冲了原材料涨价的影响。2)还原会计准则变动,3Q21公司销售费用率同比+0.4ppt至17.9％。3)受上述因素影响,3Q21公司归母净利率同比-1.9ppt至6.8％。4)3Q21公司经营活动现金流流出2.68亿元,主要由于去年开始公司多采用承兑汇票支付货款,这部分承兑汇票在今年陆续到期,造成现金流出。
发展趋势
我们估计去年高基数压力已在2Q21达到峰值,三季度收入增速下滑幅度已有所缓解。叠加公司今年推出母婴、个护、清洁电器等多款新品,我们预计有望成为新的增长点。长期来看,公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强,我们仍维持跑赢行业评级。
盈利预测与估值
考虑市场竞争加剧的影响,我们下调2021年/2022年净利润预测9％/9％至3.10亿元/4.06亿元。当前股价对应2021/2022年25.9倍/19.8倍市盈率。
维持跑赢行业评级,下调目标价9％至64.85元,对应32.9倍2021年市盈率和25.0倍2022年市盈率,较当前股价有26.2％的上行空间。
风险
市场需求波动风险;市场竞争加剧风险;原材料价格风险。
[2021-10-28] 小熊电器(002959):经营稳步改善,Q3压力有所缓解-季报点评
■华泰证券
经营压力有所缓解,维持买入评级公司披露2021年三季报,21Q1-Q3实现营业总收入23.65亿元,同比-5.32％,归母净利1.89亿元,同比-41.29％,21Q3收入及净利润同比分别-6.29％、-26.25％。随着四季度基数压力继续下降,公司收入端改善预期增强,我们维持公司2021-2023年EPS为2.44、3.11、3.74元的预测,根据Wind一致预期,截至2021/10/27可比公司2021年平均PE为22x,长尾创意小家电品类渗透仍处于红利期,公司积极加速推新、加大促销提振销售,部分长尾品类品牌知名度及产品竞争力领先,我们仍看好公司中长期回归增长轨道,给予公司2021年25xPE,对应目标价61.0元(前值73.2元),维持"买入"评级。
Q3经营压力有所减弱,产品与渠道竞争力继续增强公司21Q1、21Q2、21Q3收入分别同比+23％、-26％、-6％,收入增速压力有所缓解,一方面,公司维持产品创新力度投入,研发支出占比稳步提升,并加快品类扩张与产品迭代速度,产品差异化效果逐步显现,另一方面,自营渠道收入占比提升,与京东、天猫、拼多多等多维线上渠道合作深化,团队高效并打造充分配套,线上综合竞争力有所增强。随着四季度高基数压力继续减弱,疫情影响继续减弱,收入表现或有所改善。
成本传导能力较强,Q3毛利率同比小幅下滑2021Q1-Q3毛利率为34.3％,同比下滑1.75pct,其中21Q3同比下滑1.05pct,考虑到收入准则调整后运费进入成本项,公司毛利率压力并不高。
在原材料涨价周期中,自主品牌具备更强产业链定价能力,且公司自营渠道收入占比同比提升,整体成本传导能力更强。
销售费用投入较大小家电高基数压力下,公司在线上营销推广、引流促销上的费用增长较为明显,同时也受到自营比例占比提升影响,21Q1-Q3公司期间费用率同比提升3.51pct,其中销售费用率提升1.72pct。
行业短期竞争仍激烈,中长期渗透提升可期疫情加速了可选小家电品类的消费者教育,国内长尾品类处于加速渗透期,我们看好公司分享中长期多品类成长机遇。短期内公司积极应对竞争压力,通过自营与营销高举高打获取消费流量,但也受此影响21Q1-Q3公司毛销差为18.8％,同比下滑3.46pct,随着公司品牌影响力深化,促销力度或逐步回落,盈利改善可期。
风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
[2021-10-28] 小熊电器(002959):小家电需求偏弱,盈利能力逐步改善-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,21年Q1-Q3公司实现营业总收入23.6亿元,同比-5.3％,归母净利润1.9亿元,同比-41.3％。单季度来看,21年Q3公司实现营业总收入7.3亿元,同比-6.3％,归母净利润0.5亿元,同比-26.3％。
评论:高基数下短暂承压,营收正逐步改善。公司21年Q1-Q3营收同比-5.3％,单Q3同比-6.3％,下降幅度较Q2同比(相较20Q2)已大幅缩窄,虽高基数压力犹存但正逐步走出其影响;21年Q3较2019年Q3相比,单季营收+37.4％。
小家电销售平台通常为线上,销售旺季在线上大促活动频繁的Q4且单季销售占比可能超过40％,而20Q2销量因疫情原因突增,一定程度抑制了后续需求,根据AVC数据监测,21年Q3厨房小家电主要品类全渠道销额同比-11.6％。
随着疫情稳定小家电销售基数逐渐平稳后,公司凭借品类拓展+产品创新能力,Q4表现值得期待。
成本压力+竞争加剧,拖累公司盈利能力。公司21年Q1-Q3归母净利润同比-41.3％,单Q3同比-26.3％,较19年Q3相比+21.6％,盈利能力仍然存压,我们认为,首先主要是原材料价格上涨,导致毛利率下降至34％,同比-1.05pct,报告期间上期所塑料价格涨幅较去年同期约116％。同时,疫情加剧电动、电热类产品竞争,公司于今年切入传统品类如电饭煲、壶类且受疫情影响较小,营收增速相对稳定,但此类产品毛利率较低,或因此拖累盈利能力。费用方面来看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为16.5％/4.9％/4.4％/-0.6％,同比变化为-0.9/+0.8/+2/-0.1pct,费用管理能力稳定。Q3净利率为6.8％,同比-1.84pct或因苏宁支付问题,报告期间计提坏账准备大幅提升对利润存在一定影响。此外,公司"高新技术企业"认证正处于审核中,若通过后税收将有所减免,净利率将进一步提高。
品类拓展助力创意小家电龙头持续成长。在长尾小家电市场中,公司在新品拓展、渠道建设、以及圈粉种草能力上具有一定优势。公司持续丰富自身产品,目前在售SKU超过500+,不断加大产品覆盖人群,以电炖锅为例,公司拥有0.5L/1L/2L/3L4L等多种容量选择,满足单身、家庭多种人群选择。此外,公司推出多个IP联名产品,萌系特质外进一步吸引年轻群体。品类拓宽方面,公司正积极加大清洁类、个护类小家电布局。伴随基数回归正常,长尾小电市场将回归正常化成长,公司作为其中龙头成长空间得期待。
投资建议:考虑到高基数以及成本压力影响延续,我们调整公司21/22/23年EPS预测分别至2.0/2.65/3.13元(前值:2.37/3.22/3.82元),对应PE分别为26/19/16。采用DCF估值法,我们调整目标价至70元,对应2021年35倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。
[2021-10-28] 小熊电器(002959):毛利率环比实现好转,新品销售值得期待-2021年三季度业绩点评
■国泰君安
目标价65.25元,"增持"评级。公司新品SKU储备丰富,收入端有望持续增长。考虑到三季报低于预期,我们下调盈利预测,预计21-23年EPS为2.19/2.61/3.03元(原值2.71/3.39/4.09元,下调幅度-19％/-23％/-26％),参考可比公司,给予公司22年25xPE,下调目标价至65.25元,维持"增持"评级。
Q3需求端承压,新品有望触动边际改善。2021Q3营收7.31亿元(-6.29％),归母净利润0.5亿元(-26.25％)。受2020年高基数影响、消费疲软等因素的影响,21Q3小家电行业整体同比有所下滑,电饭煲、电压力锅、豆浆机、榨汁机、养生壶等品类线上销量同比分别-3％、+5％、-24％、-9％、-3％,但在整体提价的带动下,整体销额同比降幅较二季度有一定程度的收窄。进入四季度,双十一推新力度有所加大,我们预计收入端可实现一定改善。
毛利率环比实现好转。2021Q3毛利率为34.01％,同比-1.05pct,环比Q2+1pct,净利率为6.83％,同比-1.85pct。原材料价格上涨对公司毛利率造成一定影响,公司通过持续不断地优化产品结构,均价有所提升,毛利率环比实现好转。
货币资金较为充裕,营运周期有所拉长。资产负债表方面,公司2021年前三季度期末现金+交易性金融资产为13.89亿元,存货同比+18.11％。公司2021Q3期末存货周转天数同比+19.38天。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动风险。
[2021-10-28] 小熊电器(002959):必选品类景气,盈利能力修复-2021年三季报点评
■光大证券
事件:
公司发布2021年三季报:1-3Q21实现营收23.6亿元,YoY-5.3％,较19年同期变化+37.4％;归母净利润1.9亿元,YoY-41.3％,较19年同期变化+12.8％。其中3Q21实现营收7.3亿元,YoY-6.3％,较19年同期变化+37.3％;归母净利润0.5亿元,YoY-26.3％,较19年同期变化+25.3％。
点评:
必选品类景气度较高,公司聚焦单品+发力新兴渠道。分品类看,生意参谋线上数据显示,1-3Q21小熊品牌生活电器/厨房电器销售额同比+4％/-30％,其中3Q21销售额同比-19％/-23％,第三季度主销品类景气度依然承压,主因去年高基数+消费恢复速度较慢+提价抑制需求。今年公司聚焦单品,走精品化路线,更加注重必需品类,其中电热水壶/电饭煲类取得较好增长,1-3Q21销售额分别同比+71％/+42％;在巩固厨房小电优势的基础上,公司大力培育个护、生活、母婴等品类。分渠道看,1)线上:公司在抖音、拼多多等新兴渠道发力,通过自播自营方式逐步建立客户群,目前处于销量拉升阶段;2)线下:销售占比正在提升,通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系;3)海外:主要以代工为主,但自有品牌占比正在提升,公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地,通过当地代理商和电商渠道进行推广。
3Q21盈利能力逐步修复,仍处于消化成本压力之中。1-3Q21公司毛利率34.3％,YoY-1.8pcts,其中3Q21毛利率34.0％,YoY-1.1pcts,第三季度毛利率降幅略有缓解,但仍受原材料成本高企影响。1-3Q21销售费用率YoY+1.7pcts,其中3Q21销售费用率YoY-0.9pcts,主因3Q20基数过高。1-3Q21公司净利率YoY-4.9pcts,其中3Q21净利率降幅缩窄(YoY-1.9pcts)。资产负债表方面,3Q21末公司自有现金14.5亿元,占总资产比达45％,余粮充沛足以抵御寒冬;应收款项较今年初-14％,其中应收票据结算减小较多,较年初-94％。3Q21末应付款项较今年初-27％,其中应付票据较今年初-35％,主因本期银行承兑汇票到期;合同负债较今年初-30％,今年公司整体销售相对疲软,预收款项减少。现金流方面,1-3Q21公司经营性净现金-2.87亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
盈利预测、估值与评级∶看好创意小家电长期发展,维持公司"增持"评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业,将受益于消费升级趋势,小家电正处于快速发展期,随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展,看好公司长远发展。但考虑到可选消费恢复速度低于预期,以及疫情对经济的影响趋于长期化,我们调降公司2021-23年归母净利润至3.26亿元(-19.3％)、3.95亿元(-16.4％)、4.49亿元(-15.9％),当前股价对应PE为25、20、18倍,维持"增持"评级。
风险提示∶原材料成本大幅攀升,小家电行业竞争加剧。
[2021-10-27] 小熊电器(002959):高基数及高成本压力犹存,季度环比改善-三季度点评
■海通证券
公司发布21年三季报，前三季度收入、归母净利润同比-5%、-41%。公司前三季度实现收入23.65亿元，同比下滑5.32%，实现归母净利润1.89亿元，同比下滑41.29%。其中21Q3实现收入7.31亿元，同比下滑6.29%，实现归母净利润0.5亿元，同比下滑26.25%。
收入增速降幅收窄，季度环比改善，以2019年为基数，公司经营节奏稳健。
高基数压力下公司21Q3收入增速-6%，相对于21Q2的-26%的降幅已经明显收窄，若以2019年为基数，则21Q3同比19Q3收入增长37%，21Q1-3同比19Q1-3增长37%，经营节奏稳健。盈利能力方面，受原材料价格因素影响，公司毛利率同比20Q3降低1.05pp至34.01%，公司归母净利率同比20Q3降低1.85pp至6.83%。
盈利预测与投资建议。公司不断推出个性化产品和高颜值产品吸引年轻用户群体，产品逐步从厨房电器拓展至生活电器，我们认为其未来仍具备较大成长空间。我们预计2021-2023年EPS为1.90元，2.26元，2.66元，分别同比下滑31%、增长19%、增长18%，我们给予公司2021年25-30倍PE估值，对应合理价值区间47.5元-57元。维持“优于大市”评级。
风险提示。小家电品牌线上竞争激烈，新品类拓展不及预期。
[2021-10-27] 小熊电器(002959):Q3降幅收窄,期待恢复正增长-季报点评
■广发证券
Q3收入下滑幅度收窄、盈利承压。公司披露2021年三季报,2021年前三季度收入23.7亿元,同比-5.3％;归母净利1.9亿元,同比-41.3％。
毛利率34.3％(YoY-1.8pct),净利率8.0％(YoY-4.9pct)。2021Q3单季收入7.3亿元,同比-6.3％;归母净利0.50亿元,同比-26.3％。毛利率34.0％(YoY-1.1pct),净利率6.8％(YoY-1.9pct)。同比2019年:2021年前三季度收入同比+37.3％;归母净利润同比+12.7％。毛利率YoY-1.0pct,归母净利率YoY-1.8pct。
2021Q3收入下滑,原因:(1)2020Q3基数较高;(2)短期国内消费需求持续低迷,行业竞争加剧,根据淘数据显示,2021Q3淘宝全网小熊销售额同比下滑约29％。但趋势上,Q3公司收入增速下滑幅度环比Q2已收窄19pct,逐步改善。净利率下滑,主要原因:原材料价格处于高位,行业竞争激烈,毛利率同比下降1pct;另,2021Q3销售、管理、研发费用率分别同比-0.95pct、+0.77pct、+0.24pct。
受国内消费趋弱的影响,短期收入下滑,盈利端承压,但小家电消费升级趋势不变,公司的产品渠道策略与消费升级趋势契合,依然看好公司长期发展。公司作为线上渠道为主的创意小家电龙头,具有敏感的市场观察力,拥有丰富的产品矩阵,良好的产品供应链体系,精准触达消费者的需求,所以,长期来看,公司未来收入、利润有望恢复良好增长。
盈利预测与投资建议:预计消费升级持续,销量、均价稳步提升。预计2021-23年归母净利同比增长-28％、38％、24％。作为创意小家电细分市场龙头,给予公司2022年22xPE,对应合理价值为59.86元人民币/股,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧分流长尾市场;新兴品类开发及推广低预期。
[2021-10-27] 小熊电器(002959):Q3业绩环比改善,修炼内功布局未来成长-三季点评
■中信建投
事件
2021年10月27日晚,小熊电器发布2021第三季度报告。2021Q1-3公司实现营收23.65亿元(同比-5.32％),归母净利润为1.89亿元(同比-41.29％);单季度来看,2021Q3公司实现营收7.31亿元(-6.29％);归母净利润0.50亿元(-26.25％)。
简评
一、收入分析:Q3降幅有所收窄,基数压力减轻
2021Q3公司实现收入7.31亿元,同比下降6.29％,环比Q2(-25.67％)降幅收窄。整体看,三季度公司长尾业务受同期高基数及需求透支影响,同比增速仍为负。但20Q3以来增长基数逐步缩小,公司业绩降幅收窄。魔镜数据显示,Q3小熊电商表现改善,淘系平台同比增速-11.36％,环比Q2提速12.73％;京东同比增速21.33％,环比Q2提速47.54％。分品类来看,根据奥维数据,21Q3公司料理机压力较大,主要与行业需求下滑相关;养生壶、电蒸锅明显复苏,线下渠道增长更为强势。行业方面,厨房小电2021Q3增速环比二季度也有明显改善,主因基数回落。非刚需品类中煎烤机增速转正至21.65％;刚需品类中电饭煲和电水壶均实现小幅正增长,分别为1.53％、3.57％。
二、盈利分析:毛利率降幅收窄,费用端基本持平
2021Q3毛利率、净利率略有下滑。①公司2021Q3毛利率34.01％,同比下降1.05pct,主要系成本端原材料价格上涨所致。相较二季度毛利率4.12pct的降幅,公司三季度盈利表现边际改善。2021Q3公司净利率6.83％,同比下降1.85pct。
Q3期间费用率基本持平于上年同期,21Q3销售费用率16.52％,同比下降0.94pct,费用管控较二季度加强;
管理费用率4.92％,同比上升0.76pct;研发费用率4.41％,同比+0.24pct,主要系公司新品研发投入增加所致;
财务费用率-0.64％,同比下降0.13pct。
三、产品版图继续扩张,发力社交+私域渠道
运营产品矩阵扩容,切入常规大众品类,流量瓶颈下寻求精品突破。今年以来公司发布多款主打智能、颜值的电饭煲,以及精致便携、高颜值格调的家用和旅行用电热水壶,丰富公司产品线,取得较好的市场业绩。与此同时,公司在产品丰富的基础上进一步寻求创造精品。目前电商流量已经初步到达稳定期,费用逐步攀升。在此基础上公司寻求流量利用最大化,未来将对低量级SKU进行精简,集中资源加大精品SKU的研发投放。
拓展社交营销渠道,布局自播私域流量。传统渠道方面,公司重视私域会员群培育,直接对用户进行维系和运营。新兴渠道方面,公司持续加大抖音、小红书及其他社交媒体渠道拓展力度,同时在产品开发阶段进行匹配布置。抖音销售占比目前较小,但已经有比较明显的业绩表现,未来方向将重点使用店铺自播,以提升抖音等新兴渠道的盈利能力。
四、投资建议
小家电更新周期短,单品价格低,受疫情影响小,具备穿越牛熊抵御周期的产品特质。公司系创新小家电领域翘楚,创意赋能产品领先,"萌系"营销顺应年轻化趋势,线上销售持续领先,我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩,预计公司2021-2022年收入分别为36.74、45.97亿元,同比增长0.4％、25.1％;归母净利润分别为3.17、4.27亿元,同比-25.9％、34.8％,对应PE分别为26X、19X,维持"买入"评级。
五、风险提示
行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料上涨等。
[2021-10-27] 小熊电器(002959):经营环比好转,盈利短期承压-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营收23.6亿元,同比减少5.3％;实现归母净利润1.9亿元,同比减少41.3％;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比减少43.6％。单季度来看,Q3单季实现营收7.3亿元,同比减少6.3％;实现归母净利润4996.5万元,同比减少26.3％。
经营回暖,营收降幅收窄。国内厨房小电需求疲软,叠加去年高基数影响,前三季度行业销售额有所下滑。据AVC监测数据显示,2021Q3厨房小家电全渠道销售额同比减少10.7％,其中线上零售额同比减少7.3％,线下零售额同比减少29.9％。在行业景气度较弱的背景下,公司营收也呈现一定的压力,2021前三季度营收同比下滑。但是逐季拆分来看,Q3单季度营收同比减少6.3％,降幅环比Q2有所收窄,公司经营逐步好转。随着基数回落,叠加四季度线上大促,预期公司经营将持续改善。
费用投放恢复疫前水平,盈利能力环比好转。报告期内,公司综合毛利率为34.3％,同比减少1.8pp。其中Q3毛利率为34％,同比减少1.1pp,环比提升1pp。自去年三季度以来,原材料价格的持续上涨对公司毛利率形成一定的影响。公司通过优化产品结构等方式平滑原材料价格压力,毛利率降幅收窄,环比呈现提升。费用方面,公司销售费用率为15.5％,同比提升1.7pp,公司营销费用投放恢复疫前正常水平;管理费用率为7.9％,同比提升1.8pp;财务费用率为-0.5％,同比持平。综合来看,净利率为8％,同比减少4.9％。
盈利预测与投资建议。随着去年高基数以及原材料压力逐步缓解,公司经营呈现好转迹象。长期来看,小家电行业空间广阔,公司品类布局逐步完善,成长动力充足。预计2021-2023年EPS分别为2.05元、2.57元、3.19元,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。
[2021-10-27] 小熊电器(002959):三季度环比企稳,释放基本面回暖积极信号-三季点评
■太平洋证券
事件:小熊电器发布2021年Q3业绩报告,前三季度收入23.65亿元,同比下滑5.32％,归母净利润1.89亿元,同比下滑41.29％;单三季度收入7.31亿,同比下滑6.29％,归母净利润0.5亿,同比下滑26.25％。
一、收入端降幅收窄,盈利能力环比改善2021年Q3实现收入7.31亿元,环比增加0.69％。过去四年的单季度收入走势中,第三季度均处于低位,18-20年单三季度分别环比下滑11.11％、4.66％、20.25％。今年三季度环比略有增长的走势,是公司基本面回暖的积极信号。21年前三季度较19年前三季度增长37.42％、21Q3较19年Q3增长37.41％,以19年为基准公司仍保持良性增长。
2021年Q3毛利率34.01％,环比提升0.99pct;2021年Q3净利润率6.83％,环比提升0.06pct。由于原材料涨价的负面影响,以及自营比例提升的积极作用下,毛利率维持稳定,净利率环比改善。
二、原材料价格走势公司采购的原材料按类别可以划分为塑料原料、五金制品、电子电器、电机、陶瓷、玻璃、包材等,按2018年报数据占营业成本比重分别为11.11％、17.86％、20.62％、6.24％、4.36％、4.50％、7.55％。其中塑料原料属于大宗商品,公司采购塑料原料部分来自于中国石化,塑料价格变动与公司采购成本高度相关,塑料价格指数从2020年4月低点以来持续上涨,21Q3同比增长约23％,10月初达到高点后小幅回调。Q4塑料价格较去年高基数同比增速有望回落。
玻璃价格自2020年6月份加速上涨,2021年10月份开始下降,Q4玻璃价格同比涨幅有望较前三季度大幅收窄。
包材的主要成分为瓦楞纸,21年全年维持高位震荡,Q4季度环比小幅攀升约5％。
此外,铜、铝、不锈钢等五金材料价格Q4季度均有不同幅度的回落,上述原材料价格走势有望为公司原材料占营业成本比例的企稳提供重要支撑。
三、盈利预测综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2021-2022年的收入38.61亿、50.20亿,增速分别为5.5％、30％,归母净利润3.08亿、4.47亿,增速分别为-28％、45％,EPS为1.97、2.86元,对应2021-2022年PE为26倍、18倍,维持买入评级。
四、风险提示行业景气度下行,原材料成本上行等
[2021-10-27] 小熊电器(002959):盈利能力环比改善,期待Q4回暖-三季点评
■信达证券
事件:公司21年前三季度实现营业收入23.65亿元,同比-5.32％,归母净利润1.89亿元,同比-41.29％;Q3公司实现营业收入7.31亿元,同比-6.29％,实现归母净利润4996万,同比-26.25％。
点评:
线上销售降幅缩窄,个护新品类快速增长。行业整体需求仍处于低迷状态。Q3小熊线上销售降幅略有缩窄。分平台来看,小熊Q3淘系平台和京东平台销售额分别同比-0.28％/+0.46％,京东平台份额上升明显,淘系+京东合计Q3销售额-3.47％。公司坚持平台多元化,加大抖音、拼多多等新型电商平台推广力度,根据抖查查数据Q3小熊抖音销售额达到4286.29万台,环比Q2+272.30％。分品类看,根据淘数据显示,Q3公司厨房电器/生活电器/厨房烹饪产品销额分别同比-31.47/-15.98/-8.71％,而新拓展的个护保健类产品Q3同比+112.99％,但由于该部分业务目前体量较小,无法对业绩起到大的拉动作用。
提价控费缓解压力,公司盈利环比略有改善。Q3公司实现毛利率为34.01％,同比-1.05pct,净利率为6.83％,同比-1.85pct,但环比来看公司毛利率和净利率水平均有所改善分别环比+0.99/+0.07pct。从费用率的角度来看,公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52/4.92/4.41/-0.64％,分别同比-0.94/+0.76/+0.24/-0.13pct,考虑运输费用会计准则变化销售费用率约同比-0.89pct。一方面公司加强了对销售费用支出的管理,另一方面公司调整产品结构并提高产品价格,从而缓解成本压力,Q3公司淘系厨房电器/生活电器均价分别+13.90/+35.44％。
经营性现金流表现不佳,公司周转效率放缓。1)Q3期末公司现金+其他流动资产合计8.18亿元,较今年期初-19.71％;合同负债+其他流动负债合计1.14元,较期初-47.41％,主要原因在于本期公司预收货款减少;应收票据和应收账款合计1.24亿元,,较期初-13.94％.,主要由本期应收票据结算减少所致。2)从周转情况来看,公司存货、应收账款周转天数分别同比+19.38/+3.00天,整体周转效率明显下滑。3)21Q3公司经营性现金流净额为1163万元,同比-95.02％,其主要原因为公司营收下滑且购买原材料等支出上升,Q3投资活动产生的现金流净额为1.24亿元,去年Q3为负,主要系本期赎回理财以及结构性存款增加所致;Q3筹资活动产生的现金流净额为350.82万元,主要由报告期内收到其他与筹资活动有关的现金。
调整产品矩阵和结构寻求新增长,海外市场发展态势良好。为了缓解消费低迷现状和成本端压力,公司不断发展个护、清洁、母婴等品类新SKU,积极调整产品结构,推出高单价产品,优化产品盈利能力。今年公司陆续推出了折叠洗衣机、过滤花洒、咖啡机、颈部腰部按摩枕等新品类或新SKU,高单价的折叠洗衣机在今年双十一第一波销售中已累计销售超过7000台。海外方面,公司主要通过亚马逊平台拓展市场,不断增加品类,目前美国亚马逊已有绞肉器、自热饭盒、电蒸锅、养生壶等产品销售,优势品类煮蛋器进入亚马逊BestSell榜单位列12名,月销超过1000台。
盈利预测与投资评级:受终端需求萎靡和原材料成本影响,公司营收业绩双承压,但我们认为公司在高压下依旧坚持多品类多SKU的方式,积极拓展思路,挖掘客户细分需求推出新品类,并且即时调整产品结构以缓解成本压力,叠加公司海外渠道业务拓展。我们认为,随着原材料成本压力减轻+Q4大促带动消费+基数回落,公司Q4业绩有望得到一定改善。综上,我们预计公司21-23年营业收入为40.11/50.40/62.29亿元,同比+9.6/+25.6/+23.6％,预计21-23年公司归母净利润分别为3.03/4.02/5.20亿元,分别同比变化-29.2/+32.7/+29.1％,对应PE26.53/19.98/15.47倍,公司目前处于2年历史估值底部,长期看好小家电行业增长空间,维持"买入"评级。
风险因素:宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等
[2021-10-27] 小熊电器(002959):Q3收入增速环比改善-三季点评
■安信证券
事件:小熊电器公布2021年三季报。公司2021年1～9月实现收入23.6亿元,YoY-5.3％;实现业绩1.9亿元,YoY-41.3％。经折算,Q3单季度实现收入7.3亿元,YoY-6.3％;实现业绩0.5亿元,YoY-26.3％。展望后续,我们认为,随着公司不断拓展新品类,积极拥抱新兴渠道,持续开拓海外市场,收入有望恢复较快增长。
Q3收入增速环比改善:2021Q3小熊收入YoY-6.3％,跌幅环比收窄19.4pct。和2019Q3相比,2021Q3收入增长37.3％。Q3国内厨房和生活小家电市场景气度较低。
天猫数据显示,2021Q3厨房小家电、生活小家电线上销售额YoY-25.3％/-6.7％。受去年同期高基数影响,公司厨房小家电增长承压。根据我们的测算,Q3小熊厨房小家电收入YoY-16％。其中电烤炉、食物烘干机、消毒碗柜等新品销售亮眼。公司生活小家电和个护小家电收入增长较快。我们测算,Q3小熊生活小家电和个护小家电收入分别YoY+20％/+60％。其中按摩器材和婴童个护小家电表现亮眼,Q3销售额YoY+119.0％/+123.7％(天猫数据)。海外市场方面,公司自有品牌在东南亚市场销售情况良好,欧美市场跨境电商业务持续推进。未来公司海外业务有望发力。
原材料成本压力下,Q3单季度毛利率环比改善:2021Q3小熊毛利率为34.0％,同比-1.6pct,环比Q3提高1.0pct。Wind数据显示,2021Q3期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+35.2％/+44.8％/+25.0％。2021Q3原材料价格仍然处于高位,但公司盈利能力环比改善。我们认为主要原因为:1)公司自营模式的毛利率更高。公司不断提高自营模式的比例,对利毛利率产生拉动作用。2)公司坚持精品战略,通过提高产品定位和品质来提高客单价。中高端产品销售占比提高带动公司盈利能力提升。
公司加强费用管控,Q3单季度净利率小幅下降:2021Q3小熊净利率为6.8％,同比-1.9pct,降幅环比收窄6.8pct。我们认为主要原因为:1)公司加强销售费用管控,提高销售费用投放效率。Q3公司销售费用率为16.5％,同比-0.9pct;2)Q3公司资产减值损失为824.3万元,主要为计提存货跌价准备。
Q3单季度经营性净现金流同比减少:公司Q3单季度经营性现金流净额为0.12亿元,同比-2.2亿元,主要是因为1)Q3原材料价格仍处于高位,公司采购原材料的金额大幅增加。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.0亿元。2)公司对上游供应商应付款减少,Q3公司应付票据及应付账款同比-1.7亿元。
投资建议:小熊是领先的线上小家电公司,在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响,公司业绩短期承压。长期来看,公司产品结构不断优化,将持续受益于小家电线上红利。随着后疫情时代居民消费能力复苏和原材料价格逐步回归正常水平,公司业绩有望恢复较快增长。我们预计公司2021年～2023年的EPS分别为1.93/2.62/3.18元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。
[2021-10-27] 小熊电器(002959):行业承压,环比略有改善-2021三季报点评
■中泰证券
公司披露2021年三季报:2021年前三季度:收入23.6亿(YOY-5.3％),归母1.9亿(YOY-41.3％),扣非1.7亿(YOY-43.6％)。单Q3:收入7.3亿(YOY-6.3％),归母0.5亿(YOY-26.3％),扣非0.5亿(YOY-21％)。
收入端:行业承压,环比改善收入环比增速略有改善。公司前三季度实现营收23.6亿,YOY-5.3％。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现收入9.1亿、7.3亿、7.3亿,同比+22.7％、-25.7％、-6.3％。基数影响褪去后,环比略有改善。行业景气持续较低,公司表现略优于行业。据京东+淘系数据监测,小熊线上单Q3-13％(厨小行业Q3-15％)。受制于厨小行业整体景气度,公司表现平淡。
盈利端:环比稳定,关注后续原材料改善公司净利率偏薄,原材料涨价影响导致公司整体盈利波动较大。毛利率:单Q3为34％(YOY-1.05pct,环比Q2+0.99pct)。预计主为原材料相关影响。费用率:单Q3期间费用率25.21％(YOY-0.08pct),其中销售费用率16.52％(YOY-0.94pct),管理费用率4.92％(YOY+0.76pct),其余费用率变化不大。净利率:单Q3为6.83％(YOY-1.85pct,环比Q2+0.06pct)。净利率降幅高于毛利率+期间费用率的降幅主因本期收到的政府补助减少及存货减值计提增加。
投资建议:买入评级。短期公司受原材料影响及行业景气下行冲击较大,但长期看小家电行业仍有新品类、新市场的成长机会。公司为线上厨房小家电领先企业,后续需关注在个护、生活等新品类拓张表现。下调盈利预测,预计21-22年归母净利润3.1、4.4亿元(前值5.0、6.3亿元),同比-28％、+41％,对应PE26、18X。维持买入评级。
风险提示
行业景气度不及预期,新品类拓展不及预期,原有品类增长放缓
[2021-10-27] 小熊电器(002959):厨房小电整体承压,21Q3盈利环比改善-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收23.65亿元,较2020年同期增长-5.32％;实现归母净利润1.89亿元,较2020年同期增长-41.29％。其中,2021Q3单季营收为7.31亿元,同比2020Q3增长-6.29％;归母净利润为0.50亿元,同比2020Q3增长-26.25％。21Q3业绩环比改善,厨房小家电行业承压。公司21Q3较21Q2营收环比增长0.69％,归母净利润环比增长2.04％。需求端:随着疫情得到有效防控,"宅经济"红利消减,厨房小家电市场降温。销售端:奥维云网数据显示,7-9月养生壶线上销额同比下降0.36％/-3.91％/9.54％,小熊电器占市率同比下滑5.41％/5.96％/5.23％;电炖锅线上销额同比下降2.04％/-9.35％/6.78％,小熊电器占市率同比下滑3.65％/4.45％/5.56％。20年厨房小家电爆发式增长基数较高,今年前三季度行业整体表现较为平淡,小熊营收承压。
单季盈利能力小幅承压,控费能力较优。毛利率:21Q3公司毛利率同降1.05pct至34.01％,主要系原材料价格变动导致成本上升。费率端:21Q3销售/管理/研发/财务费率为16.52％/4.95％/4.44％/-0.64％,同比变化-0.94pct/+1.63pct/+1.11pct/-0.13pct,费用管理能力较强。净利率:公司2021Q3实现净利率6.83％,同比下降1.85pct,但环比改善。现金流:公司21Q3经营性现金流同降95.02％至0.12亿元,其中应收账款同比增加30.02％,合同负债同比下滑56.49％,我们认为主要系公司加大双十一备货及加大对线上经销商的支持。
创意小家电龙头,品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门槛,新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司,受单品竞争压力较小;持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智;公司具有多年电商运营经验,渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类,构筑成长曲线。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年归母净利润分别为2.59/4.29/5.65亿元,同比增速为-39.6％/65.8％/31.6％。公司处创意小家电赛道,成长性较优,维持"买入"评级。
风险提示:新品拓展不及预期、原材料价格上涨、线上竞争进一步加剧
[2021-09-03] 小熊电器(002959):多因素共振下经营承压,长期成长无忧-2021年半年报点评
■国信证券
高基数下承压,盈利受影响较大
公司发布半年报,2021H1实现营收16.34亿/-4.89％,同比2019年增长37.45％;归母净利润1.39亿/-45.30％,同比2019年增长8.81％;扣非归母净利润1.25亿/-48.77％,同比2019年下滑0.59％。其中2021Q2实现营收7.26亿/-25.72％,同比2019年增长30.16％;归母净利润0.49亿/-67.46％,同比2019年下滑31.38％;扣非归母净利润0.41亿/-71.40％,同比2019年下滑40.26％。Q2公司营收在高基数下有所回落,但较2019年仍保持复合14％的增速;盈利则受到原材料成本上涨和线上竞争加剧、流量成本上升影响。
内销多因素共振下增长疲软,自主品牌出海昂首阔步
原材料压力下,公司产品提价抑制需求释放,叠加H1高基数的影响,去年高增品类今年有所下滑,公司的品类结构更为均衡。2020H1增长较快的西式、电动和电热类厨房小家电收入在2021H1分别-0.4％/-35.8％/-23.6％至2.7/3.0/1.6亿,而2020年增长较慢的壶类、生活电器及锅煲类收入则分别+20.4％/+10.6％/9.1％至2.9/1.8/3.2亿。同比2019H1来看,公司所有品类均有所增长,其中西式厨房小家电增长138.3％,反映出长尾小家电的需求是存在的,长期小家电品类保有率提升的趋势依然较为明显。海外方面,公司大力推动自主品牌出海,通过亚马逊跨境电商及海外经销商等方式触达海外用户,在东南亚等地区的收入增长亮眼。2021H1公司海外收入0.95亿/+23.6％。
原材料上涨拉低毛利率,促销增加费用承压
今年以来公司所需的原材料五金制品、塑料等持续涨价,叠加新会计准则下运输费用计入成本,Q2毛利率降低4.1pct至33.0％,同口径下降低1.8pct。促销增加和销售人员增长使销售费用率+3.6pct至16.3％,期间费用率+6.9pct至24.5％。Q2净利率达到6.8％/-8.7pct。此外,在应收账款增加(同比+0.7亿)、存货增加(同比+1.2亿)及承兑汇票到期的影响下,公司Q2经营活动净现金流减少4.8亿至-2.5亿。
投资建议:维持"买入"评级
考虑到成本端和促销压力,下调盈利预测,预计21-23年净利润3.3/4.5/5.5亿(前值4.8/5.9/6.9亿),对应PE23/17/14x,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;新品开拓不及预期。
[2021-08-30] 小熊电器(002959):短期业绩承压,静待拐点-2021年中报点评
■中信证券
上半年消费需求疲软,公司业绩短期承压。公司2021H1实现营业收入16.3亿元,同比-4.9％,实现归母净利润1.4亿元,同比-45.3％,对应Q2营收7.3亿元,同比-25.7％,归母净利润0.5亿元,同比-67.5％。去年疫情催化下"宅经济"爆发,阶段性透支小家电需求并带来较高基数,叠加上半年原材料价格高涨,国内经济恢复不及预期,居民消费欲望下降,公司2021H1业绩有所承压。
线上竞争仍然激烈,盈利能力有所下滑。剔除新收入准则影响,估算2021H1毛利率同比-0.3pct,公司2021H1归母净利率达8.5％,同比-6.3pcts,对应Q2归母净利率达6.8％,同比-8.7pcts。上半年公司费用正常投放,2021H1销售费用率/管理费用率/研发费用率为15.1％/3.6％/3.7％,同比+2.9pcts/+0.8pct/+1.3pcts。去年上半年受疫情影响,公司销售费用投放滞后使得净利率呈现较高水平,2021H1盈利能力下滑主要与原材料成本上行、行业收入增速下滑、线上流量成本边际提升等因素有关。
聚焦高效益品类,母婴生活品类增长较快。上半年公司除厨房小电外,还陆续推出按摩小器具、调奶器等新品,生活、个护、母婴品类增长仍较为迅速。分品类来看,2021H1公司厨房/生活/其他(个护、母婴等)小家电营收同比分别为-10％/11％/49％。价格方面,根据淘数据监测,公司上半年销售均价提升明显,厨房/生活/个护线上销售ASP同比+33％/+65％/-15％,盈利能力中枢有望持续提升。
渠道多元化拓展初见成效,未来成长值得期待。国内方面,上半年京东平台增速跑赢淘系,公司京东平台销售占比已超越淘宝,此外公司线上加大直播等内容营销投入,积极拥抱新流量渠道。线下加强与经销商联系,逐步复苏;海外方面,公司品牌出海有序推进,2021H1海外营收占比5.8％,同比+23.6％,线上入驻跨境电商平台,酸奶机、煮蛋器等跻身亚马逊美国站BestSeller前20,线下与经销商合作,礼品积分渠道增长尤其突出。预计未来仍有较大成长空间。
风险因素:行业竞争环境显著恶化;新品研发和销售进展不及预期;原材料价格大幅上行。
投资建议:公司紧抓消费年轻化趋势,主打萌系小家电,从厨房领域逐步向生活及个护母婴领域拓展。长期来看,随着品类不断推陈出新以及渠道多元化的拓展,公司有望重回稳健增长。结合公司2021年中报表现,调整2021/22/23年EPS预测至2.46/3.19/3.89元(原21/22/23年EPS预测为3.21/3.88/4.64元),当前股价对应2021/22/23年PE为22/17/14倍,基于公司未来的成长性,给予21年合理估值25倍,对应目标价62元,维持"增持"评级。
[2021-08-30] 小熊电器(002959):短期业绩承压,产品＆渠道优化持续推进-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入16.34亿元,同比-4.9％;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.3％。
点评:高基数＆行业需求减弱,收入同比下滑。公司Q2单季度实现营业收入7.26亿元,同比-25.7％,较2019年同期+30.2％,21H1尤其是Q2季度收入下滑主要由于2020年同期公司收入高基数以及厨房小家电行业在后疫情时期整体需求偏弱。分产品看,报告期内公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收13.52/1.78/0.8亿元,同比分别变动-9.6％/+10.6％/+49％,除厨房小家电由于需求端回归常态化增速下滑外,生活小家电和其他小家电(个护和母婴类)均有显著增长。随着公司加大研发创新,持续扩展厨小电外产品品类,提高品牌影响力,公司有望更好应对品类集中的风险,重回快速增长轨道。
成本压力＆营销推广,盈利能力短期承压。2021H1毛利率同比-2.06pcts至34.4％,一方面由于塑料、五金、电机等原材料价格上涨幅度较大造成成本压力;另一方面由于新会计准则下,运费计入营业成本,公司线上销售占比较高,运费影响较大。期间费用率同比+5.15pcts至22％,其中销售/管理/研发费用率分别同比增长2.93/0.78/1.34pcts至15.1％/3.6％/3.7％,我们认为销售费用率大幅提升主要由于线上竞争愈发激烈,同时公司逐步开拓线下和海外销售渠道,各渠道营销推广投入加大。研发费用率上升主要由于公司加大新产品研发力度,巩固竞争优势。综合影响下,净利率同比-6.29pcts至8.5％,盈利能力短期承压。
海外销售表现亮眼。报告期内,公司海外销售收入同比+23.6％至9452万元,海外表现亮眼。近年来,公司积极拓展自主品牌的海外销售,培养新业绩增长点,应对单一渠道的潜在风险。我们认为在海外需求较为旺盛的背景下,随着公司逐步释放优质产品力,强化海外经销渠道的运营管理,海外业务有望成为新增长驱动力。
投资建议:公司具备优质产品力和品牌力,受原材料价格上涨和需求走弱影响,业绩短期承压。随着公司产品升级、渠道稳步拓展,业绩望恢复较快增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为3.4/4.5/5.6亿元,对应当前市值PE分别为22/17/13倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:市场竞争加剧、原材料成本上涨、行业增速放缓。
[2021-08-29] 小熊电器(002959):高基数经营承压,静待基本面拐点-中报点评
■信达证券
事件:2021年H1公司实现营业收入16.34亿元,同比-4.89％;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.30％;2021Q2公司实现营业收入7.26亿元,同比-25.72％;实现归母净利润4916.04万元,同比-67.46％。
点评:产品收入结构变化明显,海外收入快速增长。从收入结构来看,电动电热类厨房小电销售情况不佳,电动/电热/锅煲/壶类/西式电器营收分别同比-35.81/-23.58/+9.10/+20.43/-0.39％,占总营收比例分别-8.92/-2.41/+2.52/+3.76/+0.76pct。生活小家电、母婴等其他小家电以及非电产品销售快速增长,营收分别同比+10.64/+49.03/+192.93％,占21H1公司营收的10.88/4.92/1.45％。分地区来看,受益于海外渠道稳步拓展,公司海外收入快速增长,公司国内外营业收入分别-6.21/+23.59％。
成本承压盈利水平下滑,加码营销和研发投入。受原材料持续涨价和会计准则中运输费用调整至成本科目的共同影响,公司毛利率同比下滑2.07pct至34.43％,Q2毛利率同比下滑4.12pct至33.02％;21H1公司净利率下滑6.29pct至8.51％,Q2净利率下滑8.68pct至6.77％。
从费用来看,公司加大营销推广费用和新品研发投入,21H1销售/管理/研发/财务费用分别同比+18.00(按原会计口径+31.44％)/+21.52/+49.25/+24.59％,费用率分别为15.10/3.61/3.68/-0.40％,同比+2.93/+0.78/+1.34/+0.10pct;Q2费用率分别为16.34/4.48/4.12/-0.44％,同比+3.56/+1.53/+1.98/-0.12pct。
基数压力下现金流表现欠佳,整体周转有所放缓。1)21H1公司现金+其他流动资产合计7.18亿元,同比-5.58％,主要系本期经营性现金流减少及现金分红所致;21H1期末合同负债+其他流动负债合计1.28亿元,同比-6.89％;H1公司应收票据及应收账款合计1.74亿元,同比+68.98％,体现出公司良好的收入增长能力;同时公司已签订合同但尚未履约或未履约完毕的履约义务对应收入为1.48亿元,预计于2021年度确认收入。2)从周转来看,受终端消费需求不佳影响,周转期跨度明显增加,存货/应收账款周转天数分别同比+19.4/5.0天。3)公司经营性活动现金流净额为-2.80亿元,同比-167.17％,主要系报告期内银行承兑汇票到期所致,同时公司投资活动产生的现金流金额为2.02亿元,同比+206.74％,主要原因为本期赎回理财和结构性存款增加。
扩市场,推新品,静待拐点。21Q2公司受高基数和终端需求萎靡影响营收增长承压,再加上原材料价格大幅上涨,公司盈利水平明显下滑。
但公司坚持多品类多SKU的方式锚定长尾市场增长,深耕厨房小电同时,积极开拓生活、个护、母婴新品类推高公司营收上限;同时,小熊积极应对国内市场变化,多渠道多平台均衡发展,品牌出海的过程中同样注重线上+线下双轮驱动,已经在美国、菲律宾等地取得不错的成绩。
下半年,原材料成本压力放缓+基数回落+疫情反复利好居家品类,小熊凭借其产品矩阵、渠道优势和品牌力有望迎来业绩拐点
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年营业收入为40.11/50.40/62.29亿元,同比+9.6/+25.6/+23.6％,预计21-23年公司归母净利润分别为3.29/4.15/5.20亿元,分别同比变化-23.1/+25.9/+25.3％,对应PE22.77/18.08/14.43倍,公司目前处于2年历史估值底部,长期看好小家电行业增长空间,维持"买入"评级。
风险因素:宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等。
[2021-08-28] 小熊电器(002959):高基数+需求回落致业绩下滑,静候扩品扩渠道成效-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q2业绩阶段性下滑,静候扩品扩渠道下业绩修复,维持"买入"评级2021H1公司营收16.34亿元((-4.89pcts),归母净利润1.39亿元((-45.30％),扣非归母净利润1.25亿元((-。2021Q2营收7.26亿元((-25.72％)),归母净利润0.49亿元((-67.46％)。考虑到2020年高基数及需求回落影响,我们下调2021-2022并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为3.77/5.14/6.53亿元(此前预测2021-2022年归母净利润为6.23/8.08亿元),对应EPS为2.41/3.29/4.17元,当前股价对应PE为22.0/16.1/12.7倍。长期来看,随着需求逐步回暖,扩品扩渠道战略下公司业绩有望得到修复,维持"买入"评级。
生活、个护等新品类拓展成效渐显,跨境出海业务更进一步(1)分产品看2021H1厨房小家电营收13.52亿元((-9.56％),生活小家电营收1.78亿元((+10.64％),个护、母婴等其他小家电营收0.8亿元((+54.93％),"宅经济"红利褪去致厨房小家电下滑明显,生活、个护等或将成新增长点。(2)分区域看,,2021H1品牌出海业务保持稳步增长,海外营收0.95亿元((+23.59％)。
原材料上涨+费用率上行致盈利能力下降,研发投入逆势增加赋能未来发展受原材料价格上涨及新收入准则下运输费用口径调整影响,,2021H1公司毛利率34.43％((-2.06pcts)。2021H1公司期间费用率21.99％((+5.15％),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.93％/+0.78％/+1.34％/+0.1％,费用率上行拖累盈利能力,2021H1公司净利率8.51％((-。2021H1研发投入逆势增长,我们认为或有助于公司在行业需求回暖下快速恢复正增长。
渠道结构优化,个护等新品类或将提供业绩增量,静候扩品扩渠道成效魔镜及飞瓜数据显示,,2021M7小熊淘系/京东系销额分别同比-6.72％/+29.81％、抖音平台销额环比+京东/抖音渠道增速可观,发力海外市场下渠道结构有所优化2021M1-M7生活/个护类电器淘系销额同比+30.54％/+176.07％,新品类表现出色。长期来看,随着需求回暖,扩品扩渠道有望带动业绩重回正增长。
风险提示:行业需求回暖不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧等。
[2021-08-27] 小熊电器(002959):高基数下承压明显,静待经营成效释放-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年报,21H1公司实现营业总收入16.3亿元,同比-4.9％;归母净利润1.4亿元,同比-45.3％。单季度来看,21Q2公司实现营业总收入7.3亿元,同比-25.7％;归母净利润0.5亿元,同比-67.5％。
评论评论高基数下公司营收同比略微下降。公司21年H1营收同比-4.9％,单Q2同比-25.7％,主要因为受疫情影响,20年H1尤其是Q2季度的基数较高,较2019年相比,公司H2营收+37.5％,单Q2+30.2％。小家电的销售渠道主要在于淘宝、京东等线上平台,销售旺季通常在"双十一""双十二"等购物节频繁的Q4,前三季度以往呈现逐季下降趋势,而20Q2销量因疫情原因突增,一定程度抑制了21年需求。随着小家电消费情况回归常态,平稳基数下公司凭借自身品牌力+产品创新力有望回归增长趋势。
原材料价格上涨+销售、研发费用加码牵累业绩表现。公司21年H1归母净利润同比-45.3％,单Q2同比-67.5％,较19年相比H1+8.8％,单Q2-31.4％,盈利能力短暂承压明显,我们认为除高基数影响外还有以下几点原因,首先主要是原材料价格上涨,导致毛利率下降至34.4％,公司产品原材料主要包括塑料、五金、电机等,根据DCE塑料月度均价测算,21年Q2同比上涨约26.7％。费用方面来看,Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为16.3％/4.5％/4.1％/-0.4％,同比变化为+3.6/+1.5/+2/-0.1pct,其中销售费用率大幅上升主要系新品的营销宣传,同时公司持续加大研发投入费用扩充新品储备,此外管理费用上升或因新厂房运行后产生的折旧摊销费用,与公司实际运营关联度较低。
静待渠道、新品多元化+海外增量成效释放,股权激励落地彰显公司信心。渠道端,公司目前与天猫商城、京东、拼多多、唯品会和苏宁易购等主流电商平台均建立合作关系,同时运营团队具备优秀的品牌推广、新兴电商拓展的创新能力。产品端,公司建立以厨房小家电为主,生活、个护、母婴小电并行发展的产品战略,不断升级优化产品结构,并于今年推出多款吸尘类、按摩类小家电,受到消费者喜爱。海外来看,报告期间海外营收同比+23.6％,目前公司业务已拓展至美国、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南等国家,其煮蛋器、酸奶机等产品曾一度进入美亚BestSeller榜单前十。此外,公司2021年股权激励计划落地,于6月8日完成首次授予登记工作,登记股票期权数量71.60万份,激励人数123人,彰显公司目标信心。
投资建议:考虑到高基数影响将延续至Q3以及公司近期加大费用投放,我们调整公司21/22/23年EPS预测分别至2.37/3.22/3.82元(前值:3.05/3.93/4.84元),对应PE分别为22/16/14。采用DCF估值法,我们调整目标价至83元(原值:98元),对应2021年35倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。
[2021-08-27] 小熊电器(002959):以19年为基数客观看待公司增长-公司半年报
■海通证券
公司发布21H1财报,收入同比下滑5％,归母净利润同比下滑45％。公司21H1实现营业收入16.34亿元,同比下滑4.89％,实现归母净利润1.39亿元,同比下滑45.30％,其中21Q2实现营业收入7.26亿元,同比下滑26％,实现归母净利润0.49亿元,同比下滑67％。
高基数背景下收入利润下滑,以19年为基数则增长较为合理。公司20Q2收入增长75％,在疫情催化下实现极高增长,高基数背景下公司21Q2收入大幅下滑26％。若剔除疫情因素,以2019年为基数,19H1公司实现收入11.88亿元,21H1实现收入16.34亿元,比19年同期增长37.5％,两年复合增长接近20％,我们认为该增速符合小家电行业及公司的成长节奏。虽然公司21H1上半年收入同比下滑明显,但若以19年为基数则增长较为合理。
原材料价格压力暂时影响盈利水平。公司21H1/21Q1/21Q2的归母净利率分别为8.51％、9.9％、6.77％,21Q2的净利率明显降低,我们认为主要原因有:1)收入规模较低;2)原材料价格上行影响盈利水平。
盈利预测及投资建议。公司不断推出个性化产品和高颜值产品吸引年轻用户群体,产品逐步从厨房电器拓展至生活电器,我们认为其未来仍具备较大成长空间。我们预计2021-2023年EPS为2.42元,2.94元,3.51元,分别同比下滑12％、增长22％、增长19％,我们给予公司2021年25-30倍PE估值,对应合理价值区间60.5元-72.6元。维持"优于大市"评级。
风险提示。小家电品牌线上竞争激烈,新品类拓展不及预期。
[2021-08-27] 小熊电器(002959):刚需品显著增长,底部反转可期-半年报点评
■天风证券
事件:公司2021年H1实现营业收入16.34亿元,同比-4.89％,19H1-21H1CAGR为17％。归母净利润1.39亿元,同比-45.3％,19H1-21H1CAGR为4％;其中2021Q2实现营业收入7.26亿元,同比-25.72％,归母净利润0.49亿元,同比-67.46％。
疫情受益品类有所下滑,刚需品类显著增长在去年同期疫情高基数的影响下,公司Q2营收业绩承压。分品类看,公司发力刚需品,核心品类壶类和锅煲类同比平稳增长分别为20％和9.1％,根据生意参谋数据显示,电饭煲和电热水壶品类Q2同比分别为47％和124％。去年受疫情带动的品类,如电动、电热类21H1营收同比分别为-35.81％和-23.58％,由于需求减弱,下降较为明显。由于厨房小家电行业整体受去年同期高基数的影响,成交水平略显疲态。根据生意参谋数据显示,小熊厨房小家电品类Q2成交额同比为-39％,生活电器销额同比平稳增长为12％。公司上半年积极推出个护按摩类小家电如护眼仪、泡脚桶等产品,同时也尝试推出收纳盒、厨房用具等非电类产品,使基数较小的其他小家电品类同比增长49.03％,占比也由20H1的3.1％提升至4.9％。
原材料价格上涨致利润承压,公司增加费用投入2021年H1公司毛利率为34.43％,同比-2.06pct,净利率为8.51％,同比-6.29pct;其中2021Q2毛利率为33.02％,同比-4.12pct,净利率为6.77％,同比-8.68pct。分品类看,电动类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电的毛利率分别为34.43％/33.16％/34.82％/33.7％/30.11％,同比-5.02/-3.31/0.2/-0.22/-2.61pct。由于高基数的影响导致营收增速放缓,叠加原材料价格上涨的因素,使公司成本端承压。公司直接材料成本占主营业务成本的比例较高导致核心业务电动类和锅煲类毛利率下降较为明显。
费用方面,公司2021年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为15.1％、3.61％、3.68％、-0.4％,同比+2.93、+0.78、+1.34、+0.1pct;其中21Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.34％、4.48％、4.12％、-0.44％,同比+3.56、+1.53、+1.98、-0.12pct。销售费用率上升主要由于品牌宣传费和市场促销费用同比上升56％和42％所致,此外由于销售人员增加,职工薪酬同比上涨42％。管理费用率上升主要由于职工薪酬和折旧与摊销同比增长46％和79％所致。研发费用率上升主要由于人员人工同比+31％所致。
投资建议:公司在去年同期疫情高基数影响下营收增速放缓,叠加原材料价格上涨、人员扩张导致各项费用投入增加等因素的影响下利润端显著承压。公司目前积极推进刚需品类,且获得显著增长,同时公司母婴品类增速较好,未来仍有很大的发展空间。此外下半年公司将逐步消除高基数的影响,增速有望恢复正常水平。基于公司中报的情况,我们适当调整了公司的营收增速和业绩,预计21-23年净利润分别为3.6、4.9、6.1亿元(21-22年前值5.6、7亿元),对应动态估值分别22.8x、17x、13.7x,给予"买入"评级。
风险提示:新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险。
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