≈≈歌尔股份002241≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 歌尔股份(002241):歌尔股份子公司香港歌尔拟处置参股公司股权
■上海证券报
歌尔股份公告，公司全资子公司香港歌尔参股的安捷利实业有限公司将私有化，截至目前，香港歌尔持有安捷利股份数量为363,650,000股，持股比例为23.64%。公司董事会同意香港歌尔按安捷利的私有化方案处置其持有的安捷利全部363,650,000股，接受其股份注销价1.82港元每股(减股息调整(如有))等的交易条款。若安捷利私有化生效后，香港歌尔将收到注销其持有安捷利全部股权的注销价款总额约为6.6亿港元(减股息调整(如有))。另外，本次股权处置产生的投资收益预计将达公司2020年度经审计净利润的10%，将有利于提高盈利能力，改善公司现金流。
[2021-12-29] 歌尔股份(002241):歌尔股份分拆所属子公司歌尔微至创业板上市申请获得深交所受理
■证券时报
歌尔股份12月29日早间公告，子公司歌尔微已于近日向深交所提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请材料，深交所决定予以受理。
[2021-12-19] 歌尔股份(002241):XR助推开启高速成长期,持续深化MEMS战略布局
■国泰君安
本报告导读:XR产品加速渗透,公司将深度受益。同时其持续深化在MEMS器件及微系统模组领域的战略布局,未来成长驱动力充足
投资要点:维持"增持"评级,上调目标价71.6元。我们维持其2021-2023年EPS为1.30/1.79/2.28元。考虑到其在XR产品中的领先布局以及MEMS器件中技术优势,给予其2022年45倍PE,目标价71.6元卡位XR高成长赛道,有望深度受益于需求爆发。根据IDC,2021-2025年全球VR产品出货量年均复合增速有望达到约41.4％,而AR出货量年均复合增速有望达到约138％。公司拥有集零部件与整机组装的一体化能力,成功打入索尼/Oculus等大客户供应链,未来将深度受益于VR/AR/MR产品需求的快速成长。
持续深化MEMS布局,分拆歌尔微上市进一步拓宽融资渠道。歌尔作为MEMS麦克风龙头,市场份额超过30％并进一步拓展下游市场。
其目前已有微型麦克风、扬声器等产品应用于汽车领域。同时其与延锋签署战略协议,加强在声学、智能交互及传感器等领域合作,共同打造汽车智能座舱声学系统。其计划分拆控股子公司歌尔微创业板上市,该子公司产品包括MEMS麦克风、MEMS传感器和微系统模组,业务涵盖芯片设计、封装测试和系统应用等产业链关键环节,可以提供"芯片+器件+模组"的一站式产品解决方案。在歌尔微分拆上市后资金实力的提升将有助于强化公司行业地位、市场份额以及盈利能力,有效深化公司在MEMS器件及微系统模组领域的战略布局。
催化剂。VR出货量超预期风险提示。疫情恶化的风险;新客户开拓不及预期
[2021-11-30] 歌尔股份(002241):歌尔股份子公司拟向IFC申请不超7亿美元长期贷款
■上海证券报
歌尔股份公告，为满足公司越南子公司业务的快速发展，充分利用海外资源优势，降低融资成本，公司越南全资子公司越南歌尔科技及越南歌尔精工拟向国际金融公司International Finance Corporation(简称“IFC”)申请贷款本金总额合计不超过7亿美元的长期贷款，贷款期限为5年。其中，越南歌尔科技的贷款本金金额为不超过4亿美元;越南歌尔精工贷款本金金额为不超过3亿美元。
[2021-11-11] 歌尔股份(002241):拟分拆歌尔微至创业板上市,进一步业务聚焦-事件点评
■安信证券
事件:11月9日,公司发布公告称,公司拟分拆控股子公司歌尔微电子股份有限公司至深交所创业板上市。本次分拆完成后,公司的股权结构不会发生变化,且仍将维持对歌尔微的控制权。
歌尔微专注MEMS器件,技术水平行业领先:歌尔股份有限公司主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。据11月9日公告,此次分拆上市的所属控股子公司歌尔微是一家以MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售为主的半导体公司,主要产品包括MEMS麦克风、MEMS传感器和微系统模组。公告称,歌尔微在芯片设计、传感器产品定义及设计、产品封装测试等环节拥有了自主研发能力,达到了行业领先的技术水平,形成了自身的核心竞争力。得益于下游客户需求的快速上升、产品应用领域的持续拓展,歌尔微近两年实现了经营规模的快速增长,并逐步成为MEMS领域全球领先的企业之一。
深化MEMS微电子业务布局,拓宽融资渠道:据公司11月9日公告,本次分拆上市,有利于公司深化MEMS器件及微系统模组相关领域布局,进一步加大对歌尔微前沿和核心科技的投入力度,促进其快速健康发展。歌尔微将实现与资本市场的直接对接,充分发挥资本市场的直接融资功能,拓宽融资渠道,提高融资灵活性,提升融资效率,有效降低资金成本。这将有助于强化公司行业地位、市场份额以及盈利能力,进一步提升公司资产质量和风险防范能力,促进公司持续、健康的长远发展。
公司业绩稳步增长,进一步实现业务聚焦:据公司三季报,前三季度,公司歌尔股份实现主营业务收入528亿元,同比增长超过50％;
归母净利润同比增长超过60％。据10月27日投资者关系活动记录,智能硬件引领公司成长,主要包括VR/AR等新兴的智能硬件业务。
2021年VR行业中主要厂商的成长非常显著,行业的未来成长性也值得期待。公司坚定执行"垂直整合"战略,多年前就开始前瞻布局VR/AR等产品,随着近期包括Facebook、微软在内的科技巨头宣布进军元宇宙领域,VR/AR行业前景长期向好,并有望成为未来公司主营业务的一大增长点。投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为796.85亿元、1051.84亿元、1287.03亿元,归母净利润分别为42.69亿元、56.49亿元、70.76亿元,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:本次分拆上市被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险;行业景气度不及预期;市场开拓不及预期;产品研发不及预期。
[2021-11-09] 歌尔股份(002241):歌尔股份拟分拆子公司歌尔微至创业板上市
■证券时报
歌尔股份11月9日早间公告，公司拟分拆控股子公司歌尔微电子股份有限公司至深交所创业板上市。本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍将维持对歌尔微的控制权。
[2021-11-03] 歌尔股份(002241):1-9月业绩符合预期,全年业绩指引展现公司信心-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司于10月26日发布21年三季报,前三季度公司实现营业收入527.89亿元(YoY52.00％);归母净利润33.33亿元,(YoY65.28％);扣非净利润30.19亿元(YoY52.19％)。
公司预计2021年全年归母净利润约42.43亿元～45.28亿元(YoY49.00％～59.00％),Q4归母净利润9.10亿元～11.95亿元(YoY9.38％～43.63％),中值约为10.53亿(YoY26.50％)。
评论:
VR业务完美接过TWS业务业绩接力棒,支撑公司业绩高速成长。根据IDC的预测数据,在2021-2025年间,全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4％的年均增速,AR增强现实产品出货量有望达到约138％的年均增速。VR/AR有望成为消费电子行业继手机和TWS耳机之后下一款大单品。公司作为VR/AR代工行业龙头企业,深耕VR/AR领域,料将充分受益。
A客户新品TWS耳机发布,有望迎来需求提升。因TWS耳机行业同质化严重,以及A客户近2年未发布TWS耳机新品,至市场对airpods需求端受挫。21年10月A客户新品发布会发布了新一代TWS耳机,新品刺激下该业务板块有望迎来复苏。
盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位VR/AR、TWS耳机优质赛道,VR/AR业务不断上行,我们将公司21～23年归母净利润预测由40.55/57.50/72.80亿元上调至43.49/60.24/75.97亿元,对应EPS为1.27/1.76/2.22元,对应估值35/25/20倍。由于公司21年业绩确定性较高,估值切换下(参考可比公司韦尔股份、舜宇光学等估值),给予公司22年35倍PE,维持目标价61.6元,维持"推荐"评级。
风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,VR/AR景气度下行,扩产速度不及预期。
[2021-10-31] 歌尔股份(002241):Q3业绩符合预期,Q4业绩指引增长强劲-三季点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价62.65元。伴随着大客户TWS耳机新品放量、VR/AR产品加速渗透,公司业绩将持续高成长。我们维持其2021-2023年EPS为1.30/1.79/2.28元。给予其2022年35倍PE,目标价62.65元。
公司Q3业绩符合预期,Q4业绩指引同比增长强劲。公司Q3单季度归母净利润达16.01亿元,同比+29.61％;环比+109.32％。同时公司预计2021年归母净利润达42.44～45.28亿元,同比提升49％-59％。
对应21Q4净利润9.11～11.96亿元,同比提升17％-55％,这主要是由于新款TWS耳机逐步放量以及VR设备出货量持续攀升。而Q4环比下滑则主要是年末费用计提等原因所致。
公司打入多家VR大客户供应链,卡位高成长赛道,有望深度受益于VR/AR产品渗透。根据IDC,2021-2025年全球VR产品出货量CAGR有望达到约41.4％,而AR出货量CAGR有望达到约138％。公司拥有集零部件与整机组装的一体化能力,成功打入索尼/Oculus等大客户供应链,未来将深度受益于VR以及AR产品需求的快速成长。
智能声学及可穿戴产品需求持续增长,公司业绩动力充足。大客户TWS耳机新品拉货且公司持续导入高端产品,其智能声学业务将持续增长。同时随着智能手表/手环功能的进一步完善,未来市场需求有望进一步释放,公司VR/AR将深度受益。
风险提示。新产品验证进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性
[2021-10-28] 歌尔股份(002241):业绩符合预期,高增长动能持续-2021三季报点评
■中信建投
事件
歌尔股份发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收527.9亿,同比增长52.0％;归母净利润33.3亿,同比增长65.3％。此前预告32.1-34.6亿元,符合预期。对应Q3单季度实现营收225.0亿,同比增长17.5％,归母净利润16.01亿元,同比增长29.6％,扣非后归母净利润16.09亿元,同比增长29.1％。本季度公司持有KopinCorporation股权带来1.2亿公允价值变动损失。公司预告21年度归母净利润42.4-45.3亿元,同比增长49％-59％。其中第四季度归母净利润为9.1-12.0亿元,同比增长10-45％。
简评
一、经营情况分析
(1)智能硬件业务前三季度实现营业收入222.3亿元,单三季度实现营业收入110.2亿元,同比增长68％。以VR整机为主的智能硬件业务快速增长,Quest2需求旺盛,PS5进入量产,四季度将持续贡献营收。
(2)智能声学整机业务前三季度实现营收192.0亿元,单三季度实现营业收入67.1亿元,同比下降23％。公司成为大客户TWS第一大供应商,本季度由于新款Airpods发货节奏原因部分收入体现在四季度实现。
第三季度公司毛利率15.2％,同比下降2.1pcts,环比提升0.9pcts。毛利率同比下降的原因主要是较低毛利的整机业务占比大幅上升,预计随着公司精益运营能力提升,未来毛利率将逐季改善。
第三季度公司研发投入9.5亿元,占营业收入比重4.2％。公司持续投入研发,积极布局SiP系统级封装、光波导、纳米压印等新兴技术,不断增强公司核心竞争力。第四季度由于公司计提股权激励费用等原因,期间费用将有所上升。
二、成长驱动力分析
(1)VR市场加速发展,并为公司未来利润增长带来关键动能。陀螺研究院报告显示,2021年上半年全球VR头显出货量为430万台,其中Quest2上半年累计销量350万。下半年随着PicoNeo3、NoloSonic等产品推出,预计全年总销量将达到1000万,2022年全球VR头显出货有望达到2000万。随着游戏、视频、社交、办公、休闲等多场景的拓展,C端VR的天花板或将超出预期。
(2)"整机+零部件"垂直整合战略成效显著,多品类取得突破。整机方面,耳机、VR、手表、智能家居、游戏机等多品类扩展,未来搭载血糖血氧检测功能的智能手表将大幅打开可穿戴市场的市场空间,零组件方面,声学、光学、微电子、马达、SIP等业务持续拓展,具备精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒,为长期发展提供动能。
三、盈利预测与投资建议
展望未来,我们认为公司后续成长动能充足:(1)VR行业明显提速,Quest2产品销售强劲,22年其他厂商VR新品陆续推出,同时苹果有望入局,带动新一轮创新周期,催化行业需求;(2)在Airpods代工领域公司份额提升,管理能力与精益生产持续优化;(3)公司持续投入研发,构建多方面技术、工艺壁垒。
我们给予歌尔股份2021E/2022E年归母净利润43.5/59.5亿,公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。
四、风险提示
大客户TWS耳机出货量不及预期,组装业务毛利率不及预期,VR业务增速不及预期
[2021-10-28] 歌尔股份(002241):三季度表现符合指引,智能硬件表现亮眼-2021三季报点评及全年业绩预告点评
■中信证券
消费电子需求相对疲弱背景下,公司三季度业绩表现强劲,符合前期预告指引。公司2021前三季度收入同比+52％至528亿元,归母净利润同比+65％至33.3亿元,处于前期预告(32.4-34.6亿元)中枢,扣非归母净利润同比+52％至30.2亿元,非经收益3.14亿元(去年同期为0.33亿元),主要为政府补助2.4亿元以及持有Kopin股权获得1.9亿元公允价值变动收益。分业务看,(1)智能硬件业务同比+119％至222亿元,单Q3同比+68％至110亿元,主要源于公司独供Quest2产品(2020Q3发布),出货表现良好,同时公司2021年切入的日本客户主机业务亦有业绩贡献;(2)精密零组件业务同比+24％至103亿元,单Q3同比+27％至42亿元,变现超预期,主要源于大客户端份额有所提升;(3)智能声学整机同比+26％至192亿元,单Q3同比-24％至67亿元,老产品需求较弱叠加新产品尚未出货,业务阶段承压。展望四季度,智能硬件端VR设备、游戏主机持续放量,并且随着大客户耳机新品逐步拉货,公司声学整机业务有望环比提升。
产品结构变化导致毛利率有所波动,期间费用率仍有收窄。公司2021前三季度整体毛利率为14.77％,同比-2.9pcts,主要源于产品结构变化,相对高毛利的精密零组件收入占比为19％,同比-5pcts,相对低毛利的智能硬件占比42％,同比+13pcts。同时智能声学整机业务(收入占比36％,同比-8pcts)由于需求端问题导致稼动率有所波动,亦对毛利率有所影响。分季度看,Q1-Q3毛利率分别为14.56％/14.29％/15.25％,Q3环比回升主要为毛利率最低的声学整机业务占比进一步下降,零组件+智能硬件业务占比提升所致。费用端,公司2021前三季度费用率(管理+销售+财务)同比-0.88pct至3.57％;研发费用同比+22％至25亿元,聚焦虚拟现实、光学声学等领域研发,费用率受益收入高增长,同比-1.17pcts至4.72％。
公司预计2021年归母净利润42.4-45.3亿元,同比提升49％-59％。季度来看,假设四季度Kopin股价相对稳定,我们预计公司2021Q4实现经营性净利润9.1-12.0亿元,同比提升17％-55％,主要驱动力在于(1)四季度大客户端新款耳机开始放量;(2)VR设备持续出货,且游戏主机业务于今年切入,料将贡献增量业绩。预计2021Q4利润表现环比Q3将有所下滑,主要为公司在年末集中进行费用计提所致。
公司在AIoT领域实力稳固,智能耳机、智能手表接力成长,长期看好VR/AR领域竞争优势。(1)智能耳机:2021年大客户端阶段承压,但是公司份额稳步提升,后续业绩公司持续承接大客户端耳机新品,并且有望在安卓端开拓更多客户,整体2022年有望回暖。(2)智能手表:公司目前为国内大客户智能手表主力供应商,国际环境变化下,其2021年出货量亦有不确定性;但预计2022年随着外部环境缓和,智能手表出货量有望加速成长。(3)ARVR:行业层面,预计2021年出货量超千万台,2022年增速有望达50％。公司目前供应头部客户PSVR、Quest2产品,随着2021-2022年美国客户、日本客户迭代新品以及其他品牌客户产品推广,公司有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR领域前瞻布局,包括整机、光波导、零部件等,有望受益行业成长。
风险因素:全球消费电子终端需求下滑;声学创新放缓;行业竞争加剧;IoT发展不及预期等。
盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司,发展路径清晰。我们认为短期TWS耳机仍为最核心驱动力,中期智能手表/手环有望贡献增量收入,长期看AR/VR,公司将持续围绕核心大客户推进AIoT业务布局及品类扩张。由于公司在VR设备持续出货,龙头稳固,同时切入日本客户游戏主机业务,我们相应调整公司2021-2023年EPS预测至1.29/1.77/2.28元(原预测为1.27/1.62/2.11元),考虑到公司历史估值水平以及未来2-3年AIoT品类的持续扩张,维持目标价51元(对应2021年PE40倍),维持"买入"评级。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):全年业绩基本无虞,ARVR持续高增长-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
歌尔股份公布前三季度业绩:营业收入527.9亿元,同比增长52.0％;归母净利润33.3亿元,同比增长62.3％,位于此前业绩预报59.4-71.6％的中值,符合我们预期。对应3Q21单季度,歌尔实现营业收入225.01亿元,同比增长17.5％,归母净利润16.0亿元,同比增长29.6％,归母扣非净利润16.1亿元,同比增长29.1％。
同时,歌尔发布2021年全年业绩预报,预计2021年实现归母净利润42.4-45.3亿元,同比增长49％-59％,对应4Q21单季度净利润9.11-12.0亿元,同比增长10％-44％,我们预计有望落在中值偏上。
从财务数据来看,歌尔毛利率环比提升0.9ppt至15.2％,净利率环比提升2.4ppt至7.1％,其中,公司净利率创下近三年新高。我们认为公司净利率提升主因VR组装业务占比提升以及盈利能力改善。
长期来看,正如我们在此前《四年后歌尔会成为什么样的公司?》中所提,我们看好未来歌尔成长动能,也持续看到歌尔向好态势:1)VR组装动能持续高增长,随着未来办公、社交等应用领域丰富有望成为公司首要业务;2)PS5等游戏机组装业务开始贡献业绩增长,未来发展亦值得期待。
发展趋势
VR出货量明年持续增长,看好歌尔持续高增长。随着明年Facebook、索尼、苹果和字节跳动等科技巨头加大在VR领域布局,有望进一步催化ARVR行业市场。长期来看,我们看好ARVR成为下一代移动算力平台,歌尔作为组装环节龙头,有望核心收益。此外,歌尔依托零部件强劲研发能力,有望在光学、声学和结构件等品类持续开拓,提升零部件自供比例,优化组装环节利润率,ARVR业务亦有望成为公司核心成长动能。
泛家庭娱乐终端布局持续,明年贡献持续增量。索尼在去年发布PS5游戏主机,考虑PS5生命周期约为5-6年,今明年PS5出货量均有望快速增长。歌尔自1H21切入PS5组装环节,明年有望在份额端快速增长,并且随着产线爬坡完毕,明年净利润贡献值得期待,有望成为又一成长动力。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/22eEPS1.32/2.02元,当前股价对应2021/22e33.2/21.6xP/E。维持跑赢行业评级以及目标价55.3元,对应2021/22e42.0/27.4xP/E,对比当前仍有27％上升空间。
风险
ARVR出货量不及预期;游戏及线上办公等内容渗透速度不及预期。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):Q3业绩符合预告,VR龙头进入增长快车道-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月26日，公司发布2021年三季报，前三季度/单三季度分别实现营收527.9/225.0亿元，同比+52.0%/17.5%；归母净利润33.3/16.0亿元，同比+65.3%/29.6%；
扣非归母净利润30.2/16.1亿元，同比+52.2%/29.1%。同时公司发布2021年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润42.4-45.3亿元，同比增长49%-59%。
二、分析与判断
Q3业绩符合预告，VR驱动智能硬件高速增长
此前公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润32.1-34.6亿元，实际业绩33.3亿元约为预告区间中值。按全年业绩预告区间中值测算，预计21Q4实现归母净利润10.6亿元，同比+27%。受益VR产品销售收入的快速增长，Q3整体业绩实现同环比高增，归母净利润环比+109%，扣非归母净利润环比+99%。智能硬件已经成为公司的第一大收入板块，公司成功从耳机驱动的第一成长曲线切换到由VR驱动的第二成长曲线。加上VR产品毛利率高于耳机，公司规模和盈利能力同步提升，21Q3实现毛利率15.3%，环比+1.0pct；净利率7.2%，环比+2.5pct。
VR成长空间广阔，深度绑定大客户尽享行业成长红利
公司在VR行业先发优势明显，客户覆盖全球主流VR头显品牌并达成长期深度合作，包括Facebook、索尼、HTC和Pico等，独家代工FacebookQuest2，中高端VR头显出货量占全球总量一半以上。未来VR行业在技术逐步成熟和丰富内容的加持下，应用场景将不断拓宽，行业成长空间广阔，IDC预计2021-25年全球VR头显出货量将保持41%的年复合增速，公司作为全球龙头厂商将深度受益行业快速发展带来的成长红利。
三、投资建议
我们预计2021-23年公司实现收入797/1037/1291亿元，归母净利为45/59/73亿元，对应PE为33/25/21倍，参考SW电子2021/10/26最新TTM估值36倍，考虑到公司VR业务的高增速和长期增长空间，维持“推荐”评级。
四、风险提示:
下游需求不及预期，产品研发不及预期，原材料成本上涨。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):三季报符合预期,VR/AR高成长-三季点评
■长江证券
10月26日,公司发布2021年三季报以及2021年年度业绩预告。2021年前三季度实现收入527.89亿元,同比增长52.00％,实现归母净利润33.33亿元,同比增速为65.28％。其中单三季度实现归母净利润16.01亿元,同比增速29.61％,公司预计全年归母净利润42.44-45.28亿元,对应单四季度归母净利润约9.11-11.96亿元,中值为10.53亿元。
事件评论VR业务高速增长,单三季度利润符合预期。分板块来看,前三季度公司精密零组件、智能声学整机、智能硬件板块分别实现营收102.90、192.00、222.35亿元,其中智能硬件实现119.07％增长,单三季度实现营收110.25亿元,逼近上半年水平。我们认为公司单三季度各项业务进入传统旺季实现高增长,其中智能硬件板块主要受VR产品积极拉货驱动。三季度受益于毛利率提升以及研发费用率下降,公司的净利率实现环比小幅提升,达到近三年来历史最好水平。
动能引擎切换至VR/AR,未来成长可期。正如我们前期观点,短期来看,大客户耳机出货量的波动并不动摇在低保有渗透率下未来成长空间广阔的逻辑,公司今年享受份额以及产品结构改善双重红利,盈利水平有望进一步提高。从三季报数据来看,智能硬件业务体量已经超越智能声学整机,主要系今年国际头部VR客户产品持续畅销放量,我们认为公司的主要成长动能已经由TWS耳机切换至空间广阔的VR/AR业务,于短期而言大客户VR产品明年有望继续保持较高增长,长期来看科技巨头新品的陆续问世以及内容生态布局将开启行业的硬件、内容、软件等多产业链环节共振的正向循环发展。
公司凭借精密制造能力以及技术储备战略卡位于"零件+整机"的制造商与集声、光、电为一体的整体方案解决商。众多优质的客户资源赋予公司平台化发展的舞台,优化产品布局,未来将充分享受大客户终端放量以及份额提升红利。公司具有VR/AR产品关键零部件、模组的设计与制造能力,拉开与其他代工厂的差距,绑定行业巨头助力其率先受益于行业的爆发。预计公司2021-2023年EPS为1.27、1.68、2.09元,维持对公司"买入"评级。
风险提示1.Airpods新机出货不及预期;
2.VR/AR出货不及预期。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):业绩符合预告,智能硬件为主要增长动力-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收225亿元,yoy+17.46％,qoq+38.4％,实现归母净利润16.01亿元,yoy+29.61％,qoq+109.3％,实现扣非归母净利润16.09亿元,yoy+29.12％,qoq+99.1％。公司同时发布21年全年业绩预告,预计21年全年实现归母净利润42.44-45.28亿元,yoy+49％～59％,预计Q4实现归母净利润9.11-11.96亿元,yoy+17.5％～+54.2％,qoq-43.12％～-25.32％。
点评:业绩符合前期预告,智能硬件为主要成长动力。21Q3公司实现营收225亿元,yoy+17.46％,qoq+38.4％,精密零部件/智能声学整机/智能硬件分别实现营业收入42.39/67.08/112.24亿元,yoy+27.0％/-23.5％/+68.5％,智能硬件业务高速成长,VR贡献的收入增长。21Q3公司实现归母净利润16.01亿元,yoy+29.61％,qoq+109.3％,实现扣非归母净利润16.09亿元,yoy+29.12％,qoq+99.1％。21Q3公司产品销售毛利率为15.25％,yoy-2.13pct,qoq+0.96pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4％/2.4％/4.2％/0.0％,yoy-0.2pct/-0.1pct/-1.4pct/-0.7pct,净利率为7.22％,yoy+0.77pct,qoq+2.47％,毛利率同比下滑净利率仍有提升主要是由于汇兑损失、投资收益以及Kopin公允价值损益变动。公司同时发布21年全年业绩预告,预计21年全年实现归母净利润42.44-45.28亿元,yoy+49％～59％,预计Q4实现归母净利润9.11-11.96亿元,yoy+17.5％～+54.2％,qoq-43.12％～-25.32％。
智能声学整机及可穿戴维持高增速,扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机:公司有望受益AirPods份额提升+高端产品导入,可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈(建设期会逐步释放产能),板块弹性大;智能手环/手表:我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力,智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长,公司可穿戴布局全面,具备完整解决方案能力,有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。
光学积累助力5G时代发力,VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务,自制零部件能占其VR代工产品产值30％,且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决,VR/AR行业迅速成长,公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力),扩产持续蓄能(可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组),看好板块向上弹性。
投资建议:参考公司三季报业绩及21年全年业绩预告,将公司21/22年净利润由42/54亿元由上调为43.6/58.7亿元,对应34.25/25.42倍PE,维持买入评级。
风险提示:全年业绩为初步测算结果,以21年年报为准;VR、TWS销量不及预期;
市场竞争加剧,公司份额流失;VR、声学、光学领域研发进展不及预期
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):2021Q3看全年展望乐观,可穿戴设备迎来新纪元-公司信息更新报告
■开源证券
零整一体化与内部改善效应显著,全年展望乐观,维持"买入"评级
公司公告2021年三季报,实现营业收入527.9亿元,YoY+52.0％,归母净利润为33.3亿元,YoY+65.3％,其中2021Q3单季度实现营业收入225.0亿元,YoY+17.5％,归母净利润16.0亿元,YoY+29.6％。公司VR、智能可穿戴与TWS耳机2021H2展望乐观,因考虑到2021Q4计提长期激励费用及其他损益项目,公司预计2021年全年归母净利润实现42.4～45.3亿元,YoY+49.0％～59.0％。我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为43.0/59.4/87.2亿元,YoY+51.0％/38.1％/46.9％,EPS为1.26/1.74/2.55元,当前股价对应PE估值为33.4/24.2/16.5倍,维持"买入"评级。
智能硬件设备出货量乐观,公司经营效率持续改善
2021Q3核心客户新品进入拉货阶段,TWS耳机淡旺季分化明显,随着新品推出实现产线稼动率提升;PS5、OculusQuest等设备出货量展望乐观,带动智能硬件业务收入爬升。2021Q3公司单季度毛利率达到15.3％,QoQ+1.0pct,因收入结构不同导致同比下降1.9pct。由于消费电子的产品定制化属性强,公司为避免核心客户的订单波动,积极控制存货比例并得到有效改善,2021Q3存货金额130.0亿元,占前三季度营业收入比例为24.6％,相较于2020年同期的35.3％下降。
智能手表、AR或将轮番接力,可穿戴设备迎来新纪元
公司在AR/VR领域已有超过五年以上的研发积累,仍然持续不断投入并巩固技术、制造能力,2021Q3资本开支达到25.1亿元。同时,公司参与客户新项目研发,在考虑订单确定性与项目回收期的基础上,积极地进行资本开支与产能扩张。下游VR产品正在形成新的阵营,国外看Facebook,国内看字节跳动或将引领"内容+硬件"的新阵营,公司有望灵活应对国内及北美客户的定位差异,在消费电子硬件制造端发挥零整协同的业务优势,VR/AR、手表等有望迎来收获期。
风险提示:下游TWS耳机需求不及预期、TWS耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、上游零件原材料成本上涨、汇兑损失风险。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):全年预期高增长,VR等智能硬件生态持续完善-三季点评
■国盛证券
事件:公司前三季度实现营业收入527.89亿元,同比增长52.00％;归母净利润33.325亿元(之前公告指引32.14亿元～34.61亿元),同比增长65.28％;扣非净利润30.19亿元,同比增长52.19％。其中,单三季度实现营收225亿,同比增长14.76％,环比增长38.4％,归母净利润16.01,同比增长29.61％,环比增长109.3％,若加回KopinCorporation权益损失约1.16亿元,经营性利润超预期。公司始终坚持"零件+成品"的发展战略,积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展,不断提升客户服务水平,持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新,持续进行研发投入,积极布局SiP系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域,不断增强公司核心竞争力。
歌尔预计2021年盈利42.44亿-45.28亿元,同比增长49％-59％,若取中值估计Q4利润为10.53亿,同比增长约26.6％,业绩的高增长主要得益于公司VR虚拟现实等产品销售收入增长,盈利能力改善。
OculusQuest29月份市占率再创新高,VR生态持续完善,公司紧握智能硬件创新机遇。据Steam平台数据,OculusQuest2自2021年2月起连续问鼎VR头显市占第一,9月市占环比提升1.04pt至33.19％。随爆款应用不断涌现,良好软件生态有望支撑VR/AR行业稳健发展。Oculus目前订单充足,VR成为公司最主要的增长点之一,我们预计今年智能硬件利润占比将近三分之一,明年占比将继续提升。公司积极发展与新兴智能硬件产品相关的精密零组件和智能硬件整机业务。充分发挥公司零组件业务和整机业务间的协同效应。
声学零组件今年在安卓系客户份额有望提升,游戏机将带来新的增量。MEMS麦克风今年受益于耳机、手表等可穿戴继续高增长,公司声学零组件在客户的份额有望继续提升。今年切入游戏机等整机代工等新产品,明年也将带来新的利润增量。
可穿戴以及智能声学整机份额进一步提升。歌尔作为TWS耳机的主要供应商,今年在大客户的份额较去年将继续提升,目前市场上对TWS耳机的悲观预期但早已经反映在股价中,随着Airpods3的发布以及耳机换机周期的来临,后续销量有望带来积极影响。
盈利预测与投资建议。公司紧紧把握智能硬件创新机遇,发挥既有竞争优势,整合供应链资源,服务国内外客户,继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。我们预计2021/2022/202E公司营收将达785.30/1037.78/1306.14,同比增长36.0％/32.2％/25.9％,归母净利润43.86/60.47/78.64亿元,同比增长54.0％/37.9％/30.1％,目前股价对应PE为34.0/24.7/19.0x,维持"买入"评级。
风险提示:国际形势的影响,下游需求不及预期。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):3Q21业绩符合预期,VR/AR增长强劲-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度业绩高增长,21年归母净利润指引42.4～45.3亿元公司1-3Q21营收527.9亿元(YoY52.0％),归母净利润33.3亿元(YoY65.3％),处于此前业绩预告(32.1～34.6亿元)的中值附近;对应3Q21营收225.0亿元(YoY17.5％,QoQ38.4％),归母净利润16.0亿元(YoY29.6％,QoQ109.3％)。公司预计2021年归母净利润42.4～45.3亿元(49％～59％),对应4Q21为9.1～12.0亿元(YoY9.5％～43.8％)。公司业绩高增长主要得益于OculusQuest2等VR终端产品畅销。
3Q21智能硬件营收增长119％,智能声学整机营收同比下滑公司1-3Q21毛利率同比下降2.90pct至14.77％,其中3Q21毛利率同比下降2.13pct至15.25％,主要系:1)公司产品结构变化;2)上游部分原材料涨价;3)越南工厂受疫情影响开工率不足所致。分业务来看,1-3Q21公司精密零组件营收102.90亿元(YoY23.86％),其中3Q21营收42.39亿元(YoY26.97％,QoQ48.56％);1-3Q21公司智能声学整机营收192.00亿元(YoY25.72％),其中3Q21营收67.08亿元(YoY-23.46％,QoQ4.89％);1-3Q21公司智能硬件营收222.35亿元(YoY119.07％),其中3Q21营收110.24亿元(YoY68.49％,QoQ64.47％)。
OculusQuest2备受青睐,公司VR/AR业务增长动能强劲VR/AR是3C重要创新方向,硬件方面,根据IDC,1H21全球VR出货量315万部,同比增长100.5％,其中Quest出货量226万部,同比增长296.8％,占比71.7％。应用方面,根据Valve,21年9月Steam平台月活VR头显用户占比1.80％,环比提升0.06pct,其中Quest2占比33.19％创历史新高。公司作为全球VR/AR智能制造龙头,直接受益于核心客户明星产品Quest2热销,VR/AR业务增长动能强劲。
VR/AR产业链龙头,维持"买入"评级。
VR/AR作为元宇宙的入口级终端具备广阔的发展前景,公司作为产业龙头将明显受益,我们预计21-23年归母净利润为44.50/61.84/81.34亿元,对应PE分别为33.6/24.1/18.4倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):3Q/4Q指引增长强劲,持续看好VR-季报点评
■华泰证券
3Q21业绩保持强劲增长,4Q21预告符合我们的预期
歌尔公布1-3Q21业绩:营收527.9亿元(52％yoy),归母净利33.3亿元(65％yoy),位于此前预报59-72％yoy的中值。对应3Q21单季度营收225亿元(17.5％yoy),归母净利16亿元(29％yoy),符合市场预期。同时公布2021全年业绩预报,净利润42.4-45.3亿元(49-59％yoy)。按中值,4Q21单季度10.6亿元(28％yoy),在原材料和人力成本上涨、限电、消费电子需求放缓的不利环境下,4Q依旧保持乐观指引。随着VR+元宇宙产业链逐步成熟和公司多条产品线的推进,我们认为公司有望中长期取得更大发展,维持21/22/23年EPS为1.27/1.73/2.2元(CAGR38％)不变。考虑到歌尔作为VR龙头核心供应商的领先优势,给予22年40倍PE(可比公司23倍),维持目标价69元和买入评级。
财报亮点:毛利率回升,营业费用率有效控制,单季度净利率创3年新高
3Q21单季度公司毛利率达15.2％,环比提升1pp,营业费用率7.1％,环比降低1.8pp。3Q21单季度净利率7.1％,环比提升2.4pp,创3年来新高。我们认为净利率的提升或来源于1)3Q受北美客户新品推出,叠加进入传统旺季,产能利用率较高,推动毛利率回升;2)VR产品持续出货强劲,对毛利率有正向帮助;3)成本管控卓有成效,销售费用率、财务费用率环比下降1pp。我们认为,随着公司AirPods新品、游戏机上量以及新业务的全面推进,公司未来几年有望延续强劲增长态势。
VR产品带动规模持续提升,未来高增长有望持续
3Q公司智能硬件收入110亿元人民币(68.5％yoy,64.5％qoq),VR放量为公司强劲业绩主要驱动。我们认为随着脸书(FBUS)、苹果(AAPLUS)、Unity(UUS)等巨头在VRAR软硬件端相继布局,整个产业在显示技术、芯片算力、内容设计等方面逐步成熟。未来,爆款设备和优质内容将形成良性正反馈,元宇宙产业生态逐步完善,VR/MR/AR设备也有望相继放量。 歌尔作为行业龙头,深入参与客户硬件设备的研发、设计及生产环节,建立了长期紧密的合作关系。我们预计受益于行业推动,21/22/23年公司VR出货量将达860/1600/2100万台(115/86/31％yoy),收入CAGR74％。
维持目标价69元和买入评级
结合元宇宙产业带来的中长期增长机遇,我们维持公司21/22/23年归母净利润43.3/59.2/73.7亿元预期。参考Wind一致预期可比公司22年PE均值23倍,给予22年40倍预期PE,维持目标价至69.0元,维持买入。
风险提示:TWS耳机销量不及预期;VR/AR终端需求不及预期。
[2021-10-27] 歌尔股份(002241):乘ARVR之势,三季报业绩高增-公司季报点评
■海通证券
事件。歌尔股份发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现销售收入527.9亿元,同比增长52.0％;实现归母净利润33.3亿元,同比增长65.3％。
同时,公司公告预计2021年全年归母净利为42.4-45.3亿,同比增长49.0％-59.0％。
Q3毛利率/净利率均环比改善。2021年单三季度,公司实现销售收入225.0亿元,同比增长17.5％;实现归母净利润16.0亿元,同比增长29.6％。Q3毛利率为15.3％,环比增长0.96个pct,归母净利率为7.2％,环比增加2.41个pct。非经常性损益中,Q3公司权益性投资公允价值变动主要因其持有的KopinCorporation价值变动为-1.16亿。
智能声学整机和智能硬件驱动式增长。公司坚持"精密零组件+智能硬件整机"发展战略,在精密零组件、智能无线耳机、VR虚拟现实等领域取得了较快增长。2021年前三季度公司精密零组件102.9亿,同比增长23.9％;智能声学整机192.0亿,同比增长25.7％;智能硬件222.3亿,同比增长119.1％。
考虑到原材料价格上涨、需求放缓、限电的不利影响,我们认为净利润同比大幅增长的原因在于公司提前布局智能手机之外的智能硬件业务(TWS耳机、可穿戴设备、AR/VR)领域,VR虚拟现实产品、TWS耳机、智能可穿戴设备的销量大增,带动利润贡献增加。
乘ARVR行业之势。我们在报告《XR:开启Metaverse新纪元》预测2021年VR头显出货量将突破1000万台大关,奇点将至,VR头显的ASP将进一步下探,VR市场规模2021-2023年CAGR为31％。我们认为公司作为ARVR代工供应商,有望享受行业快速成长的红利,预计VR订单有望保持高景气、出货环比有望显著提升。
盈利预测和投资建议。根据公司公告预计,我们上调歌尔股份2021-2023年EPS分别为1.32、1.72、2.17元。结合可比公司估值情况,给予歌尔股份2021年40-45倍PE估值,对应合理价值区间为52.80-59.40元,给予"优于大市"评级。
风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。
[2021-10-26] 歌尔股份(002241):VR销售收入持续增长,盈利能力增强-三季点评
■安信证券
事件:10月26日公司发布三季报及2021年度业绩预告,Q3单季度营业收入225.01亿元,同比增长17.46％,归母净利润16.01亿元,同比增长29.61％;前三季度营业收入527.89亿元,同比增长52％,归母净利润33.33亿元,同比增长65.28％,预计2021全年归母净利润42.43亿元-45.28亿元,同比增长49％-59％。
业绩持续增长,盈利能力增强。根据半年报披露,公司上半年受越南疫情影响开工率不足,个别产线稼动率较低,导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价,公司上半年综合毛利率为14.41％,较上年同期18.04％有所下降,公司三季报披露,三季度毛利率15.25％,盈利能力有所提升。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度,积极引进高端技术人才,前三季度研发投入24.93亿元,同比增长21.90％,占营业收入比重4.72％,资产负债率53.17％,财务状况稳健,ROE为6.34％,较上半年获得明显改善,经营活动现金净流量57.59亿元,上年同期27.08亿元,大幅增长,公司供应链管理提升明显。
VR产业进入发展快车道,公司产品出货量快速增长。公司于2013年对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局,2021年该业务板块营收出现大幅增长,公司8月份投资者关系活动记录表披露,2021上半年公司VR虚拟现实产品出货量的快速增长,VR虚拟现实相关的硬件技术和软件内容不断丰富,"元宇宙"等新兴概念引起全行业的广泛关注,VR作为高速成长的产业,有望给供应链上各个企业带来成长机会。根据IDC的预测数据,在2021-2025年间,全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4％的年均增速,AR增强现实产品出货量有望达到约138％的年均增速。公司作为当前板块龙头之一,立足于多年积累和现有客户、技术、团队等方面的优势,有望继续推动VR业务的发展,取得更高的市场份额。
智能手表、智能耳机技术突破不断,盈利模式打开新格局。近年来,健康概念在智能手表上的应用逐渐增多,心电、血氧等监测功能不断出现,伴随着技术和应用层面的突破,在硬件与服务的产品盈利模式也可能发生改变。智能手表等穿戴设备未来有很大的机会,特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟,智能手表等设备将融入健康类应用,未来有望打开新的市场空间。在TWS智能耳机市场方面,据8月份投资者关系活动记录表披露,公司未来仍有望继续成长,占据显著的市场份额,并通过规模效益和自动化、运营水平的提升,进一步提升业务规模和盈利能力。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为796.85亿元、1051.84亿元、1287.03亿元,归母净利润分别为42.69亿元、56.49亿元、70.76亿元,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:行业景气度不及预期;市场开拓不及预期;产品研发不及预期。
[2021-10-26] 歌尔股份(002241):三季报符合预期,全年指引保持强劲-三季点评
■东方证券
公司发布2021三季报并发布全年业绩预告。
核心观点
三季报持续高增长:公司21年前三季度营收528亿元,同比增长52％,归母33.3亿元,同比增长65％(位于此前预告59-72％区间中值),扣非30.2亿元,同比增长52％;其中Q3单季营收225亿元,同比增长17％,归母16.0亿元,同比增长30％,符合预期。业绩表现亮点及原因:1)智能硬件前三季度营收222亿元、同比大增119％(其中Q3营收110亿元、同比增长69％、环比增长64％),OculusQuest2VR保持高景气,出货及盈利能力保持逐季逐月提升,同时PS5整机等新型硬件Q3持续交付,贡献营收增量;2)智能声学整机营收192亿元、同比增长26％(Q3单季营收67亿元,环比略增5％),TWS耳机份额保持稳定,伴随A客户新机周期有望呈现底部反转态势;3)前三季度毛利率、净利率分别为14.8％/6.4％(上半年分别为14.4％/5.8％),公司持续健康经营,VR等新产品盈利能力持续提升,同时长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的稳定提升,维持良性运营(经营性现金流、各项周转率等指标保持健康);4)公司持有Kopin权益性投资Q3单季亏损1.2亿元,故刨除此因素公司实际经营业绩更优。
全年指引强劲:公司预告21全年业绩同比增长49-59％,对应归母净利润42.4-45.3亿元,其中Q4单季9.1-12.0亿元,同比增长10-45％(环比略降原因主要包括奖金及各项年度费用计提,芯片等物料短缺以及新产品爬坡初期的成本损耗等)。VR订单高景气、PS5/可穿戴等智能硬件加速放量、TWS耳机新机交付推动公司营收专利润保持高增长,结合管控优化带来的盈利能力持续提升,公司全年业绩表现亮眼、未来成长逻辑有望持续兑现!?零整结合战略拉动长期确定性成长:1)VR订单旺盛,明年SonyPSVR、Oculus升级版迭代有望拉动产能及出货量继续高增长,同时海外A客户入局及国内收购整合有望加速VR产业生态成熟。2)明年其他各类产品线增量清晰(PS5份额显著提升、可穿戴订单大幅增长、耳机新产品迭代、A客户MR眼镜声光学零组件、精密零组件拓展等);3)零整结合战略持续兑现收益,VR/AR、游戏机、可穿戴、耳机、音箱等新型智能硬件带来营收弹性,精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年EPS分别为1.27、1.78和2.21元(原预测分别为1.27、1.76和2.15元,根据VR高景气略上调未来预测),根据可比公司,给予公司21年44倍PE,对应目标价为55.88元,维持买入评级。
风险提示
VR/AR发展不达预期;TWS耳机销量不达预期;全球疫情恶化风险。
[2021-10-26] 歌尔股份(002241):歌尔股份2021年度净利润预增49%–59%
■上海证券报
歌尔股份披露2021年度业绩预告。公司预计2021年盈利424,353.08万元-452,833.16万元，比上年同期增长49.00%–59.00%。报告期，公司VR虚拟现实、智能可穿戴和智能无线耳机等产品销售收入增长，盈利能力改善。
公司同时披露三季报，2021年前三季度实现营业收入52,789,165,548.10元，同比增长52.00%;实现归属于上市公司股东的净利润3,332,523,962.96元，同比增长65.28%;基本每股收益1.00元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1,601,494,203.24元，同比增长29.61%。
[2021-09-10] 歌尔股份(002241):以VRAR终端构筑步入"元宇宙"之途-重大事件快评
■国信证券
事项:2021年以来微软、谷歌、Facebook、腾讯、字节跳动、HTC、英伟达等科技大厂纷纷加码元宇宙业务,FacebookCEO扎克伯格更是在7月接受媒体采访时表示希望在未来5年内将Facebook从一个社交媒体网络转变为一家"元宇宙公司",BloombergIntelligence预计2024年元宇宙市场规模将达到8000亿美元。近期,"元宇宙"再度成为市场关注焦点,相关硬件、内容公司在二级市场表现活跃。国信电子观点:
1、基于VRAR终端所实现的"元宇宙"是部分生活场景的彻底数字化,是人类通信技术经历了文字、语音、图像、视频之后的下一代升级方向,即实现3D实景信息的共享,从而助力于人类摆脱空间的束缚而在数字世界实现更好的信息交互和生命体验,相关产业链有望在5G、AI加速各类场景数字化的过程当中加速发展。
2、"元宇宙第一股"Roblox公司认为,一个真正的元宇宙应该具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明八大要素,这也为元宇宙勾画出更明确的轮廓。根据2021年6月份Roblox的用户数据来看,公司所持续构建的完全沉浸式的数字社区,兼具游戏、开发、教育属性,截至2Q21已吸引了超过4300万的日活用户,实现了持续、高速的用户增长,反映出消费者对于元宇宙的不断接受和认可。
3、VRAR作为人类对接元宇宙的入口级终端,歌尔在相关领域深耕已久,全面掌握了VRAR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心能力,受益于核心客户VR终端Quest2的畅销,公司1H21智能硬件实现收入112.10亿元同比增长210.83％,表现亮眼。根据IDC的数据,2021-2025年全球VR/AR出货量的CAGR约41.4％/138％,继TWS耳机之后,VR/AR正成为公司新的增长引擎。
4、我们预计公司2021-2023年营业收入分别为775/1009/1259亿元,归母净利润分别为46/65/89亿元,对应2021年9月9日股价的PE为35.5/25.2/18.3,维持"买入"评级。
风险提示:1、下游需求不及预期;2、市场竞争加剧的风险;3、产品渗透不及预期的风险。
[2021-09-09] 歌尔股份(002241):看好VR元宇宙,上调目标价至69元-动态点评
■华泰证券
VRAR+元宇宙有望成为长期增长点,敢尔迎来新机遇近期．VRAR+元宇宙的概念受到市场关注。作为VR领域全球布局最早,技术实力最强的企业之一,我们认为歌尔有望受益于次轮VRAR的硬件设备出货的强劲增长,业务持续保持快速发展。正如我们在《2030展望:虚实共生的低碳让会>以及《电子2H21展望》中的观点,我们看好VRAR产品作为"元宇宙"硬件载体的长期发展空问,以及歌尔4+4(零件+整机)战略下的业绩弹性。我们预计歌尔21/22/23年EPS为1.27/1.73/2.16元(维持前值)．复合增速达38％。考虑到歌尔作为VR龙头核心供应商在VRAR领域的领先优势,参考可比公司22年PE均值24.4倍,给予22年40倍预期PE．目标价69元(前值:50.8元)．维持买入。
硬件快速增长+内容厂商持续加码,有望形成正反馈加速元宇宙生态VR产品出货量曾在2018年经历一定波折:但在Facebook(FBUS)的Oculus(未上市)推出Quest2代后,受益于疫情宅经济下的社交需求及VR爆款游戏的风靡,全球VR硬件销量亮眼。根据IDC．全球VR出货量4Q20/1Q21/2Q21增长迅速(156％/52％/36％yoy),国内,字节跳动(未上市)收购歌尔集团(歌尔股份母公司,未上市)旗下的Pico(小鸟看看,未上市)．有望带动国内VR市场加速发展。随着VR用户数增加,我们认为将吸引更多内容厂商在VR持续加码,而生态的完善也反过来有望吸引用户购买更多VR设备,形成良性正反馈,支撑起元宇宙产业的长期发展。
作为全球领先的VR产品整机厂商,歌尔有望直接受益歌尔从2012年开始布局VR/AR产业,是国内乃至全球最早的公司之一。
目前歌尔不仅与Facebook、索尼(SONYUS)筹建立了长期合作,还深入参与客户VR设备的研发、设计及生产环节。较2017年之前的PCVR．此轮VR硬件产品正逐渐走向成熟。随着显示技术和芯片算力的提升,目前的一体机VR设备基本解决了眩晕的痛点,取消了PC连接线,重量也有所降低,大大拓宽VR设备的应用场景。,受行业推动,我们预计歌尔21/22/23年VR出货量将达到860/1600/2100万台(115％/86％/31％yoy),并有望增厚毛利润26.2/49.2/64.7亿元(贡献毛利润总额的21％/29％/32％)。
上调目标价至69元,维持买入评级基于VR设备需求放量和游戏机组装启动,结合"VR+元宇宙"生态带来的中长期增长机遇,我们维持公司21/22/23年归母净利润43.3/59.2/73.7亿元预期。参考Wind-致预期可比公司22年PE均值24.4倍,给予22年40倍预期PE．上调目标价至69元(前值:50.8元),维持买入。
风险提示:TWS耳机销量不及预期:VR/AR终端需求不及预期。
[2021-09-02] 歌尔股份(002241):AR/VR产业快速成长,注入新的增长驱动力-中报点评
■中银证券
公司发布2021年半年报:报告期内,实现营收302.88亿元,同比增长94.49％;实现归属于上市公司股东的净利润17.31亿元,同比增长121.71％。
支撑评级的要点智能硬件业务营收占比大幅提升,费用率改善。报告期内,公司实现营收302.88亿元,同比增长94.49％,归母净利润17.31亿元,接近业绩预告上限。其中,智能硬件业务营收达到112.10亿元,同比增长210.83％,收入占比达到37.01％;智能声学整机业务营收达到124.92亿元,同比增长91.94％,收入占比为41.25％;精密零组件业务营收60.51亿元,同比增长21.78％,营收占比下降至19.98％,上半年智能硬件业务营收占比大幅提升。毛利率方面,公司上半年综合毛利率14.41％,同比下降3.63个百分点,主要原因是产品结构变化,和智能硬件业务占比大幅提升,精密零组件业务占比下降。另外,因越南疫情个别产线稼动率较低,导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价等也产生部分影响。费用率方面,上半年公司管理费用/销售费用/财务费用分别为7.90％/0.99％/0.31％,同比分别下降1.27/0.35/0.68个百分点。
Q3业绩指引乐观。得益于VR等产品销售收入增长和盈利能力改善,公司预计2021年前三季度归母净利润区间为32.14-34.61亿元,同比增幅区间为59.38％-71.64％。Q3单季归母净利润区间为14.83-17.30亿元,同比增幅区间为20％-40％,中值为16.39亿元,同比增长32.6％,环比增长114％。
AR/VR产业快速成长,注入新的增长驱动力。在2021年上半年中,伴随着VR虚拟现实产品出货量的快速增长,VR虚拟现实和AR增强现实相关的硬件技术和软件内容不断丰富。根据IDC数据,在2021-2025年间,全球VR虚拟现实产品出货量年平均增速有望达到约41.4％,AR增强现实产品出货量年平均增速有望达到约138％。VR虚拟现实和AR增强现实产品的快速成长,有望为公司带来新的增长机会。
估值预计公司2021～2023年的EPS为1.216/1.567/1.908元,当前股价对应PE分别为39/30/25X,维持买入评级。
评级面临的主要风险VR/AR发展不及预期;海外疫情影响
[2021-08-30] 歌尔股份(002241):歌尔股份与Pico小鸟有在VR领域内开展合作
■证券时报
歌尔股份(002241)在互动平台表示，Pico小鸟看看公司目前是公司的关联方，双方有在VR领域内开展合作。
[2021-08-29] 歌尔股份(002241):业绩实现高增长,三季度业绩指引超预期-2021年中报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入302.9亿元,同比增长94.5％;实现归母净利润17.3亿元,同比增长121.7％;经营活动现金流量净额为净流入39.8亿元,同比增长343.4％。
上半年业绩表现亮丽,VR产品出货量进入加速增长期。2021H1:1)从营收端来看,智能硬件和智能声学整机业务高增长带动公司营业收入同比大幅提升。公司智能声学整机业务实现营收14.9亿元,同比大幅增长91.9％;智能硬件业务实现收入112.1亿元,同比增长210.8％,主要因为VR虚拟现实产品出货量快速增长;精密零组件业务实现收入60.5亿元,同比增长21.8％。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长121.7％;公司毛利率为14.4％,同比下降3.6pp;净利率为5.8％,同比上升0.76pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为1.0％,同比下降0.4pp;管理费用率为2.8％,同比小幅下降0.1pp;研发费用率为5.1％,同比下降1.2pp。公司公告给出2021年前三季度业绩指引,其中2021Q3单季度归母净利润为14.8～17.3亿元,同比增长0.0～40.0％;前三季度整体归母净利润约32.14亿元～34.61亿元,同比增长59.4％～71.6％。
耳机和VR整机代工目前为公司贡献重要业绩增量。1)TWS耳机代工:2020Q4,A客户率先大面积取消有线耳机的标配,有望发挥带头效应带动其他手机厂商向推广TWS耳机转移。Airpods系列产品在公司TWS耳机代工业务中占据较大比重。2021年Q3新一代Airpods3有望推出,刺激消费者换代购机需求的提升;叠加公司在Airpods代工份额的进一步提升,我们认为这块业务短期仍将有稳健增长。2)VR整机代工:公司是Quest2的独供,Quest2推出后便成为VR领域现象级产品。根据Steam数据,截至2021年7月,Oculus用户在该平台VR用户中占比达61.3％;其中Quest2占比排名第一,占比持续提升,2021年7月份占比已经达到32.6％,相比1月份有近翻倍的增长。Superdata预计,2021年Quest2将占所有独立VR设备87％。Quest2的火爆和VR精品内容的放量将催化VR行业加速发展,为公司业绩贡献核心增量。
盈利预测与投资建议。测与投资建议。2021-2023年,公司EPS分别为1.25元、1.73元、2.12元,未来三年归母净利润复合增速有望达到35％以上。维持"买入"评级。
风险提示:VR业务出货量不及预期;TWS耳机渗透提升情况不达预期;贸易摩擦升级导致行业需求下滑。
[2021-08-28] 歌尔股份(002241):H1业绩符合预期,Q3指引展现公司业绩信心-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司于8月26日发布21年中报,公司实现营业收入302.87亿元(YoY94.49％);归母净利润17.31亿元,(YoY121.71％);扣非净利润14.10亿元(YoY91.17);经营活动现金流39.82亿元(YoY343.40％)。
公司预计2021年前三季度归母净利润约32.14亿元～34.61亿元(YoY59.38％～71.64％),Q3归母净利润14.83亿元～17.30亿元(YoY20％～40％),中值约为16.39亿(YoY32.6％,QoQ114％)。
评论评论受消费电子终端下行周期影响,精密零组件业务环比负增长。公司中报显示,21年Q2公司精密零组件业务收入28.53亿元(YoY6.67％,QoQ-10.79％),营收占比17.55％(同比下降-11.85pct,环比下降5.25pc)。公司精密零组件产品主要用在消费电子手机和平板电脑等终端,分析精密零组件业务Q2出现同环比增速放缓原因:主系消费电子终端由于行业缺芯影响和疫情之下市场购买力下降双重影响,行业出货量呈下行趋势,公司该业务板块受行业影响,增速放缓。展望H2,随着缺芯问题缓解,以及新品iPhone将于Q3发布,公司该业务板块有望恢复增长态势。
耳机行业需求端受挫,新品airpods或将刺激行业新需求。智能声学业务收入63.95亿元(YoY67.42％,QoQ4.89％),营收占比39.33％(同比下降2.65％,环比下降4.13％)。由于20年公司积极储备产能,21年Q2该业务板块维持65％+高速增长。但又因TWS耳机行业同质化严重,以及A客户近2年未发布TWS耳机新品,至市场对airpods需求端受挫,Q2较Q1环比增速放缓。展望H2,A客户料将于年内发布新品airpods,新品刺激下该业务板块有望迎来复苏。
行业进入快速增长期,智能硬件业务成为公司业绩增长新支柱。智能硬件业务收入67.03亿元(YoY181.50％,QoQ36.28％),营收占比41.23％(同比提升15.06％,环比提升9.10％),该业务板块增长主系公司VR和PS游戏机业务出货量增加。根据知名咨询机构IDC的预测数据,在2021-2025年间,全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4％的年均增速,AR增强现实产品出货量有望达到约138％的年均增速。VR/AR有望成为消费电子行业继手机和TWS耳机之后下一款大单品。公司深耕VR/AR领域,料将充分受益。
盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS耳机优质赛道,带动公司业绩高速成长。我们预测公司21～23年归母净利润为40.55/57.50/72.80亿元,对应EPS为1.24/1.76/2.22元,对应估值38/27/21倍。由于公司21年业绩确定性高,估值切换下(参考行业龙头立讯精密估值),给予公司22年35倍PE,上调目标价为61.6元(原值:43.40元),维持"推荐"评级。
风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,行业景气度,扩产速度不及预期。
[2021-08-28] 歌尔股份(002241):VR同歌行,与尔向未来-中期点评
■信达证券
事件:2021年8月26日,歌尔股份发布2021年中报,公司实现营收302.9亿,同比增长94.5％;归母净利润17.3亿,同比增长127.7％,靠近预告上限。同时,公司公告3Q21业绩预告,三季度实现归母净利润14.8亿-17.3亿,同比增长20％-40％。
点评:
VR引擎装机,公司跨入新赛道。公司2Q21实现营收162.6亿,同比增长78.7％,归母净利润7.7亿,同比增长57.2％,扣非归母净利润8.1亿,同比增长84.5％。3Q21预计实现14.8亿-17.3亿归母净利润,继续保持高速增长。我们就各项业务具体分析如下:
精密零组件2Q21营收28.5亿,同比增长6.5％。我们认为当前公司精密零组件业务与智能手机出货量较为相关,根据咨询机构Omdia的数据,预计2021年全球智能手机行业总出货量有望达到约13.72亿部,同比增长约6％。公司积极扩展非手机类业务,如SiP系统级封装模组、VR光学器件及模组、AR光学器件、AR光机模组等与自身组装业务相配套的零组件。未来随着公司在AR/VR以及智能可穿戴整机产品的持续发力,精密零组件板块将继续稳健成长,受智能手机周期性影响会减弱。智能声学整机2Q21营收64.0亿,同比增长67.1％。正如我们前期报告一直所强调:歌尔在A客户TWS耳机上的份额在提升,产品结构在升级,2H21新品的切入速度也更快,因此TWS耳机业务仍有望为公司带来持续的正向贡献。A客户TWS耳机更新在即,可期待更新周期带来的增长动力,而且A客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。智能硬件业务2Q21营收67.0亿,大幅同比增长180.8％!环比增长48.7％!公司VR大客户O客户持续热销,歌尔的VR产线数量也在相应提升,对应的新增产能也在三季度逐步开出,伴随下半年的返校季及黑五等促销来临,大客户VR销量值得期待。VR生态方面,近年来,Facebook在VR领域逐渐发力,除了打造出爆款的Quest2以外,在VR内容领域也在持续发力,先后收购了 多个游戏工作室,增强第一方的内容开发能力。此外,Facebook更是收购了与Roblox类似的元宇宙平台Crayta,近期发布VR远程办公应用程序HorizonWorkrooms,游戏+办公应用合力打造VR元宇宙布局。
研发保持高投入,保证长期竞争力。就公司的各项财务指标而言,2Q21毛利率14.3％,同比下降3.6个百分点,环比下降0.3个百分点,主要系组装类业务占比提升所致。随着下半年消费电子旺季来临,公司产能利用率提升,智能声学整机盈利能力有望环比提升。归母净利率4.7％,同比下降0.6个百分点,同比基本持平。同时,2Q21存货保持93.2亿,连续三个季度基本持平,同时管理费用控制较为得力,也可反应公司降费提效的成果。研发方面,歌尔继续保持在虚拟现实及声学、光学等领域的高投入,单季度研发费用8.4亿,同比增长31.6％,为公司长期发展储备动力。
声、光、电+精密制造,助力公司把握未来创新脉络。公司在VR/AR、声学、光学、MEMS微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从ID设计、研发、测试到自动化生产"一站式"智能制造服务,助力公司把握未来创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。
盈利预测与投资评级:基于对VR赛道的长期看好,我们上调部分盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.2、59.1、76.0亿元,对应每股收益分别为1.32元、1.73元、2.23元。我们认为公司发展战略清晰,看好公司能够持续把握创新脉络,打造"零件+成品"的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧。
[2021-08-28] 歌尔股份(002241):VR领航业绩增长,三季度业绩持续高增-中期点评
■东北证券
事件:
8月26日,歌尔股份发布2021年中报,公司上半年实现营业收入302.88亿元,同比增长94.49％;归母净利润17.31亿元,同比增长121.71％。公司预期2021年Q3将实现归母净利润14.83-17.30亿元,同比增长20.00％-40.00％,前三季度将实现归母净利润32.14-34.61亿元,同比增长59.38％-71.64％
点评:
业绩呈现高景气,细分业务全面开花。报告期内,公司智能声学整机营业收入为124.92亿元,同比增长91.94％,毛利率为10.45％,同比下滑3.98pct;智能硬件营业收入为112.10亿元,同比增长210.83％,毛利率为14.11％,同比增长0.43pct;精密零组件营业收入为60.51亿元,同比增长21.78％,毛利率23.36％,同比下滑2.84pct。公司营收迅速增长,主要系公司VR虚拟现实、智能无线耳机等产品销售收入增加,上半年毛利率为14.41％,同比下降3.63pct,综合毛利率有所下降,主要系产品结构调整与疫情影响。随着VR虚拟现实v等产品销售额增长与盈利能力持续改善。
研发投入不断提升,成本管控成效显著。2021年上半年,公司加大研发投入,研发费用为15.70亿元,占营业收入的比重为5.18％,同比增长48.52％。销售费用率为0.99％,同比下降0.35pct;管理费用率为7.90％,同比下降1.27pct;财务费用为0.31％,同比下降0.68pct,公司通过精细化运营,持续加强成本管控,各项费用率持续下降,成效显著。
"元宇宙"概念爆发,VR/AR未来成长可期。根据IDC预测数据,在2021-2025年间,全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4％的年均增速,AR增强现实产品出货量有望达到约138％的年均增速,伴随着VR虚拟现实产品出货量的快速增长,"元宇宙"等新兴概念正引起全行业的广泛关注,而公司提前布局VR光学器件及模组、AR光学器件、AR光机模组等上游器件,将深度受益行业的高景气度,未来成长可期。
维持"买入"评级。考虑VR景气度提升,我们调整2021-2023年EPS为1.33/1.75/2.25元,对应PE为35.21/26.74/20.79倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
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