≈≈青岛金王002094≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:21.06.25)
[2021-06-25] 青岛金王(002094):青岛金王拟与安华生物设立合资公司 从事透明质酸钠相关产品销售工作
■证券时报
青岛金王(002094)6月25日晚间公告，公司拟与安华生物共同设立子公司，从事透明质酸钠相关产品的销售工作。其中公司全资子公司金王产业链出资2500万元，占注册资本的50%。安华生物是医美、食品、化妆品等上游原料研发、生产及销售透明质酸钠的核心企业之一。公司作为美妆及化妆品在国内拥有众多渠道的销售运营公司，可与安华生物进行优势互补，快速提升双方在医美及化妆品行业中的市场竞争力。
[2021-06-16] 青岛金王(002094):青岛金王股东拟减持不超6%股份
■上海证券报
青岛金王公告，公司股东珠海新能联合投资合伙企业(有限合伙)及其一致行动人计划在公告日起15个交易日后的6 个月内，以集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份不超过41,453,852股(占公司总股本的6%)。
[2020-11-13] 青岛金王(002094):青岛金王股东拟合计减持不超6%公司股份
■上海证券报
青岛金王晚间公告，合计持有公司股份55,896,93 股(合计持有公司总股本比例8.09%)的股东珠海新能联合投资合伙企业(有限合伙)及其一致行动人、中植产业投资有限公司计划在本公告发布之日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价方式或大宗交易方式减持本公司股份合计不超过 41,453,852 股(占本公司总股本比例6%)。
[2020-05-06] 青岛金王(002094):化妆品业务下滑,期待数字化破局-2019年年报暨2020年一季报点评
■中信证券
化妆品行业竞争加剧,公司化妆品业务收入下滑,2019年公司确认商誉减值2.5亿元拖累业绩。关注公司经销商渠道、营销创新和美妆新零售平台建设。
收入增长承压,净利润大幅下滑。2019年,公司实现营业收入/归属净利润54.7亿/0.2亿元,同比+0.4％/-79.7％；扣非归属净利润-2.6亿元,同比-389.3％。2020Q1,受到疫情影响,公司实现营业收入/归属净利润/扣非归属净利润8.2亿/-0.2亿/-0.2亿元,同比-39.3％/-170.9％/-181.7％。2019年,由于职工薪酬减少、应付票据增加等原因,公司实现经营性现金流净额1.2亿元,同比+196.6％。
商誉减值侵蚀利润,月沣、韩亚业绩不达预期。2019Q1公司出售杭州悠可100％股权,实现投资收益3.1亿元,回收流动资金16亿元,减少商誉账面价值7.86亿元。2019年公司确认商誉减值损失2.5亿元,其中韩亚/月沣分别确认商誉减值准备1.3亿/0.6亿元。剔除出售杭州悠可股权的收益3.1亿元与本期商誉减值2.5亿元影响后,2019年公司归属净利润同比-61.8％。
化妆品业务收入下滑,贸易业务占比提升。2019年,公司化妆品/蜡烛/油品贸易业务分别实现营业收入26.0亿/6.0亿/22.7亿元,同比-27.3％/+0.3％/+77.6％。化妆品业务毛利率较高,销售人员薪酬支出大。受竞争加剧、渠道分流影响,2019年公司化妆品业务毛利率同比-6.24pcts至25.49％。贸易业务收入占比同比+18.06pcts至41.53％。
全渠道布局,打造完整产业链,发力智慧新零售。公司围绕化妆品研发、生产、销售、品牌运营、智慧零售的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品产业链；在20多个省份设立了100余家子公司,形成了覆盖全国主要省份的化妆品营销网络；持续探索智慧新零售业务,已有11家"众妆优选"智能化智慧新零售美妆店投入运营；牵手腾讯,在支付/场景/系统开发/大数据方面展开合作；开展数字化升级,应用智能POS终端,打通零售会员系统,形成统一的会员运营和服务体系,公司打造的"数字化新零售SaaS科技服务平台"已在全国多地试运行。
风险因素:CS渠道遭遇严重分流；美妆新零售平台建设速度低于预期。
投资建议:鉴于公司化妆品业务下滑及疫情的影响,下调公司2020-2021营业收入预测至45.7亿/48.9亿元(原预测为54.4亿/57.7亿元),下调2020-21年归属净利润预测至1,041万/2,537万元(原预测为:11.1亿/12.9亿元),新增2022年营业收入/归属净利润预测分别为51.7亿/2,577万元,对应2020-22年EPS分别为0.02/0.04/0.04元。因公司油品贸易和蜡烛业务受疫情影响较大,线下经销商景气下滑,下调评级至"增持"。
[2020-03-30] 青岛金王(002094):计提大额商誉减值,拖累2019年经营业绩
■中金公司
预测盈利同比下降77.92％公司近期发布2019年业绩快报:预计实现营收54.8亿元,同比增长0.47％；归母净利润2,305.8万元,同比大幅下滑77.92％,对应每股收益0.03元,低于我们预期,主因公司计提大额商誉减值准备所致,后续仍需关注公司美妆新零售业务发展不确定性及商誉减值风险。
关注要点1、2019营收同比微增+0.47％。公司预计全年实现营收54.8亿元,同比微增0.47％。分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别+13.3％/-16.5％/+14.1％/-4.0％。公司于2019Q2完成出售子公司杭州优可,并不再并表,我们预计全年化妆品板块整体营收呈同比下降态势。
2、计提大额商誉减值准备,拖累全年业绩表现。公司2019Q2出售杭州优可股权,获得3亿元一次性投资收益,但全年净利润仍大幅下滑,主因2019年公司计提资产减值准备2.87亿元,对应减少2019年净利润2.73亿元。其中,商誉计提减值准备2.4亿元,主因彩妆品牌子公司广州韩亚2019利润同比下滑,业绩未达预期,本次计提后,公司商誉剩余账面价值3.27亿元,我们认为后续仍需关注子公司业绩表现及商誉减值风险；此外,公司计提存货跌价准备1,540.49万元,应收账款减值准备3,166.59万元。
3、后续关注美妆新零售业务发展及商誉减值风险。公司自2013年起通过投资、并购等方式进军美妆产业链,涵盖化妆品品牌端、线下CS代理商、线下渠道运营等多个环节,但部分并购标的业绩持续不达预期,后续仍需观察经营改善效果及商誉减持风险。现阶段,公司布局美妆新零售,联手腾讯探索"众妆优选"线上小程序及美妆智慧零售门店,但我们认为其后续发展尚存在较大不确定性,需持续关注。
估值与建议基于2019年计提大额商誉减值的一次性影响,及疫情可能带来的冲击,我们下调2019-20年每股盈利预测92％/13％至0.03/0.24元,引入2021年每股盈利预测0.27元。当前股价对应2020年19倍P/E,维持中性评级,基于盈利预测调整,下调目标价5％至4.9元,对应2020年21倍P/E,有8％上涨空间。
风险行业竞争持续加剧；美妆新零售发展不及预期。
[2020-02-25] 青岛金王(002094):青岛金王股东新能联合及其一致行动人拟减持不超6%股份
■上海证券报
青岛金王公告，公司股东新能联合及其一致行动人计划在公告日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份不超过41,453,852股（占公司总股本的6%）。新能联合及其一致行动人合计持有公司股份55,896,936股（占公司总股本的8.09%）。
[2019-10-31] 青岛金王(002094):Q3业绩符合预期,关注美妆业务的经营调整
■中金公司
2019年前三季度业绩符合我们预期青岛金王公布2019年前三季度业绩:收入40.99亿元,同比增长2.1％；归母净利润2.99亿元,同比增长84.1％,对应每股盈利0.43元；扣非净利润4286.89万元,同比下滑75.0％,基本符合我们预期。分季度看,2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+13.3％/-16.5％/+14.1％,归母净利润同比分别-43.3％/+216.9％/-47.9％。
发展趋势1、2019年前三季度归母净利润同比增长84.1％,主因第二季度出售杭州悠可获得3.1亿元一次性投资收益所致。2019年第三季度,杭州悠可不再并表,使得单三季度归母净利润同比下降47.9％。
2、盈利能力受业务结构变化影响。2019年前三季度毛利率同比下降6.1ppt至15.5％,其中单三季度同比下降9.2ppt至12.2％,我们认为收入结构变化及化妆品板块毛利率下降为主要因素。从费用端看,期间费用率同比下降2ppt至13.7％,销售费用率同比下降1.7ppt至7.8％,管理及研发费用率同比下降0.2ppt至4.5％,财务费用率下降0.1ppt至1.3％,综合导致净利润率同比提升3.2ppt至7.3％。
3、后续仍需关注商誉、美妆新零售业务的不确定因素。公司自2013年开始,通过投资、并购等方式,围绕化妆品研发、生产、销售、品牌运营、智慧零售等进行布局,逐步形成了完整的化妆品全产业链,但业务发展不及预期,长期前景仍有待观察,关注公司未来在化妆品业务上的战略调整效果。同时,公司账面尚存商誉5.8亿元,需关注广州韩亚、上海月沣等子公司商誉减值风险。
盈利预测与估值维持盈利预测,当前股价对应2019/2020年12.1/18.8倍P/E,维持中性评级,基于公司后续经营的不确定性,维持目标价5.15元人民币,对应2019/2020年12.3/19.1倍P/E,当前股价有0.4％空间。
风险商誉减值风险；美妆新零售发展不及预期。
[2019-08-27] 青岛金王(002094):Q2杭州悠可出表,影响下半年经营利润-中期点评
■中金公司
1H19业绩符合我们预期
青岛金王公布1H19业绩:收入26.45亿元,同比下滑3.5％；归母净利润2.81亿元,同比增长119.7％,对应每股盈利0.41元,符合公司此前业绩快报指引,业绩大幅增长主因出售杭州悠可获得3.1亿元一次性投资收益所致,扣非净利润同比下滑69.2％。分季度看,2019Q1/Q2营收同比分别+13.3％/-16.5％,净利润同比分别-43.3％/+216.9％。
公司同时预告2019年1-9月净利润区间2.84-3.17亿元,同比增长75％-95％。其中单三季度净利润同比下降40％-70％,主因杭州悠可不再并表所致。
发展趋势
1、上半年营收同比下滑3.5％。分业务看,化妆品板块营收14.18亿元,同比下降13.96％,我们预计与杭州悠可不再并表有关；新材料蜡烛及工艺品板块营收2.03亿元,同比增长6.37％,因出口美国新材料蜡烛均来自海外工厂,未受美国加征关税影响；此外,贸易行业营收10.24亿元,同比增长13.56％。
2、剔除股权出售一次性收益后,盈利能力明显下滑。上半年毛利率同比下降4.4ppt至17.4％,主因收入结构变化及化妆品板块毛利率同比下降。费用端看,销售费用率同比下降0.4ppt至8.4％,管理及研发费用率合计同比增加0.5ppt至4.9％,此外存货跌价准备及信用减值损失计提亦拖累业绩。报告期出售杭州悠可获得3.1亿元一次性投资收益,最终净利润率同比提升6ppt至10.6％,扣非后净利率同比下降3.1ppt至1.4％。
3、后续仍需关注商誉减值风险。现阶段公司重点聚焦化妆品产业链,与腾讯合作开发线上线下互动的微信小程序“众妆优选”,探索美妆智慧门店,上半年开设2家众妆优选新零售门店,但后续业务发展前景仍有待观察。此外,账面尚存商誉6.7亿元,仍需关注广州韩亚、上海月沣等子公司商誉减值风险。
盈利预测与估值
维持盈利预测,当前股价对应2019/2020年11/18倍P/E,维持中性评级,基于公司后续经营的不确定性,下调目标价6％至5.15元人民币,对应2019/2020年12/19倍P/E,当前股价有7％空间。
风险
商誉减值风险；美妆新零售发展不及预期。
[2019-07-30] 青岛金王(002094):青岛金王股东新能联合及其一致行动人拟减持不超6%股份
■上海证券报
青岛金王公告，公司股东新能联合及其一致行动人合计持有公司股份55,896,936股（占公司总股本比例8.07%），新能联合及其一致行动人计划在公告日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份不超过41,553,115股（占公司总股本比例6%）。
[2019-07-30] 青岛金王(002094):青岛金王业绩快报,上半年净利润同比增长119%
■上海证券报
青岛金王披露半年度业绩快报。公司2019年上半年实现营业总收入2,645,430,314.04元，同比下降3.49%；实现归属于上市公司股东的净利润280,632,560.99元，同比增长119.41%；基本每股收益0.405元。
[2019-05-07] 青岛金王(002094):商誉减值侵蚀业绩,美妆新零售持续前行
■中信证券
化妆品行业竞争加剧,2018年公司确认商誉减值1.0亿元拖累业绩。关注公司经销商渠道、营销创新和美妆新零售平台建设情况。
收入稳定增长,净利润下滑幅度较大。2018年,公司实现营业收入/归属净利润54.6亿/1.0亿元,同比+16.7％/-74.1％；扣非归属净利润0.9亿元,同比-53.5％。2019Q1,公司实现营业收入/归属净利润13.5亿/0.3亿元,同比+13.3％/-43.3％；扣非归属净利润0.3亿元,同比-44.5％。2018年,受化妆品业务费用增加影响,公司实现经营性现金流净额-1.2亿元。因出售杭州悠可股权(预计产生投资收益3亿元),公司预计2019H1归属净利润为2.8亿-3.4亿元,同比+120％~+170％。
商誉减值侵蚀利润:悠可表现良好,月沣、韩亚业绩未达承诺。2018年,悠可/月沣/韩亚分别实现净利润13,130万/5,369万/3,317万元(原承诺分别为12,300万/8,400万/4,600万元),分别同比+12.5％/-29.7％/-13.4％；产业链公司实现净利润6,561万元,同比-22.1％。2018年公司确认商誉减值损失1.0亿元,其中韩亚/月沣分别确认商誉减值准备4,102万/3,135万元。剔除2017年悠可一次性收益2.2亿元与本期商誉减值1.0亿元影响后,2018年公司归属净利润同比+11.9％。
化妆品业务维持高增长,毛利率微跌。2018年,公司化妆品/蜡烛/油品贸易业务分别实现营业收入35.7亿/6.1亿/12.8亿元,同比+39.3％/+11.4％/-18.5％。化妆品业务毛利率较高,销售人员薪酬支出大,2018年化妆品业务拓展带动公司综合毛利率/销售费用率/管理费用率+2.66/+3.15/+0.77pcts至23.98％/11.02％/4.99％。受竞争加剧、渠道分流影响,2018年公司化妆品业务毛利率同比-1.41pcts至31.73％。
门店网络丰富,智慧新零售赋能。当前公司已经整合22个省经销商,代理200+个国内外化妆品品牌,积累了约9500家门店资源,形成了中国化妆品行业最大规模采购平台及线下零售门店网络。公司“数字化新零售SaaS科技服务平台”已在“众妆优选”智能化零售店投入使用并在山东、浙江、安徽等地开始试运行；牵手腾讯,在支付/场景/系统开发/大数据方面展开合作。公司通过集中采购、智能物流、消费金融以及为终端店接入综合管理系统等方式,推动新零售终端数字化升级、提高渠道运营商经营效率。
风险因素:CS渠道遭遇严重分流；美妆新零售平台建设速度低于预期。
投资建议:考虑出售杭州悠可股权,下调公司2019-20营业收入预测为51.5亿/54.4亿元,下调2019-20年净利润预测为3.5亿/1.1亿元,新增2021年营业收入/净利润预测分别为57.7亿/1.3亿元,对应2020-21年扣非净利润分别同比+14.0％/+15.5％；对应2019-21年EPS分别为0.51/0.16/0.19元(原2019/20年预测为0.67/0.80元),维持“买入”评级。
[2019-04-30] 青岛金王(002094):商誉减值与一次性投资收益因素拖累2018年业绩
■中金公司
2018及1Q19业绩低于预期
青岛金王公布2018业绩：营收54.56亿元，同比+16.67%；归母净利润1.04亿元，同比-74.08%，对应每股盈利0.15元，扣非后净利润0.89亿元，同比-53.53%，符合此前业绩快报。同时公布1Q2019业绩：营收13.53亿元，同比+13.3%；归母净利润2713万元，同比-43.26%；扣非后净利润同比-44.54%，业绩低于预期，主因毛利率下滑及费用率提升。同时预告2019年1-6月业绩，预计实现归母净利润2.81-3.45亿元，同比增120-170%，主因出售杭州优可股权所致（已完成股权交割手续，公司初步测算本次出售成交金额扣除成本及商誉后预计在合并层面产生收益3亿元）。
发展趋势
1、2018营收端+16.67%，主因美妆板块带动。2018年化妆品板块营收同比+39.31%，仍为主要增长贡献，主要子公司中，杭州优可营收同比+12.1%，产业链管理公司营收同比+43.6%，广州韩亚营收同比-3.4%，上海月沣营收同比+19.4%。其他板块中，新材料蜡烛及工艺营收同比+11.41%，较为平稳，但油品贸易营收同比-18.54%。考虑杭州优可2019年将不再并表，公司2019年经营目标为营收超50亿元，我们测算剔除悠可后可比营收增速约16%。
2、费率上升、商誉减值及一次性因素拖累2018年利润。2018综合毛利率提升2.7ppt至24.0%，受益于高毛利的化妆品业务占比提升，但化妆品板块毛利率同比-1.4ppt。全年期间费用率提升
4.4ppt至17.6%。投资收益同比减少2亿元，主因去年同期并表悠可一次性投资收益2.2亿元；资产减值损失同比增加0.6亿元，主因计提商誉减值损失1亿元，净利润率同比降6.7ppt至1.9%。
3、关注商誉减值风险。2018年化妆品板块部分子公司未达业绩承诺，主因化妆品线下渠道受线上冲击明显，利润率下滑，后续公司将加大创新营销及新品开发力度，但效果仍有待观察。
（完整内容请参见正文第3页）
盈利预测
因竞争加剧带动费率上升，同时考虑2019年出售杭州悠可一次性收益，上调19eEPS63%至0.42元，同时下调20eEPS18%至0.27元。
估值与建议
当前股价对应2020年22倍P/E，维持中性和目标价5.5元不变，对应2020年20倍P/E，对比当前股价有8%下跌空间。
风险
商誉减值风险；美妆新零售发展不及预期。
[2019-02-25] 青岛金王(002094):基于商誉减值风险下修2018年业绩预告至-75％～-60％
■中金公司
公司近况
基于审慎性原则，公司下修2018年净利润至1.0~1.6亿元，对应同比增速-75%~-60%。我们预计公司现阶段业绩增长仍面临一定压力，建议关注现金流及商誉情况。
评论
1、基于商业减值计提，下修2018年利润增速至-75%~-60%。公司近期公告，基于审慎性原则，结合上海月沣及广州韩亚等控股子公司对2018年经营情况及业绩承诺完成情况，认为其商誉存在减值迹象，并对其计提商誉减值准备。基于此，公司下修2018年净利润至1.0~1.6亿元，对应同比增速-75%~-60%。
2、业绩增长仍面临压力，关注现金流及商誉情况。公司2018Q3以来业绩表现欠佳，后续业绩增长可能仍面临压力。公司前期并购的美妆标的积累大额商誉，截至3Q18账面商誉14.56亿元，后续如果并购标的业绩表现持续不及预期，可能面临商誉进一步减值的风险。
估值建议
基于公司计提商誉减值的影响，我们下调公司2018/2019年全年每股盈利预测41%/36%至0.19/0.26元/股，同时引入2020年盈利预测0.33元/股。当前股价对应18/19年28/20倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整，下调目标价5%至5.5元，对应18/19年29/21倍P/E，当前股价有6%空间。
风险
商誉减值风险；大股东质押风险。
[2018-12-03] 青岛金王(002094):青岛金王,参股公司青岛银行IPO获证监会核准
■证券时报
青岛金王(002094)12月3日晚间公告，证监会核准了参股公司青岛银行首次公开发行A股股票申请事项。公司2007年参股青岛银行，目前持有青岛银行2000万股。
[2018-11-12] 青岛金王(002094):青岛金王,杭州悠可“双十一”期间销售额超18亿元
■证券时报
青岛金王(002094)11月12日在互动平台表示，根据全资子公司杭州悠可初步统计，今年“双十一”活动期间销售额(GMV)累计超过18亿元。有5家店铺销售额过亿，5个品牌入围TOP15高端护肤品牌榜。
[2018-10-29] 青岛金王(002094):业绩低于预期,关注经营性现金流与商誉情况
■中金公司
投资建议
青岛金王发布2018年前三季度报告，业绩低于预期。其中，前三季度营收40.16亿元，同比+24.0%；归母净利润1.62亿元，同比-57.4%，超出此前业绩预告区间下限。同时预告2018全年净利润增速区间-50%~-20%。我们下调2018/19年盈利预测，同时下调评级至“中性”。理由如下：
1.业绩低于预期，面临增长压力。近期公司业绩表现欠佳，2018Q3/Q2/Q1营收同比分别+3%/+25%/+57%，净利润同比分别-54.0%/-71.6%/+91.7%，呈下滑态势，我们预计可能与杭州优可及产业链公司业绩低于预期有关。公司业务以化妆品渠道运营为主，结合近期化妆品零售增速有所放缓，后续渠道端可能面临压力。同时，公司前期通过连续的外延式并购进军化妆品行业，截至3Q18账面商誉价值高达14.56亿元，后续如果并购标的业绩表现不及预期，可能面临商誉减值风险，导致业绩下滑。
2.经营性现金流持续为负，后续需关注公司资金周转情况。2018年前三季度公司经营性净现金流-6.7亿元，我们预计可能与化妆品线下营销渠道扩张过程中，产品备货、渠道押金、品牌合作保证金、预付货款等增加有关。目前公司化妆品线下渠道仍处于扩张进程中，后续可能面临持续的资本开支，对资金周转带来一定压力。
3.大股东质押比例较高。公司后续业绩可能面临压力，且存在商誉减值与大股东质押比例较高等问题。
我们与市场的最大不同？公司业绩可能持续低于预期，且存在商誉大额减值风险与大股东质押风险。
潜在催化剂：与腾讯合作的美妆新零售布局取得重大进展。
盈利预测与估值
当前股价对应2018/19eEPS15.4/12.2倍，基于业绩下行风险，下调2018/19eEPS26.5%/24.0%至0.32/0.41元，下调评级至中性，目标价下调14.7%至5.8元，对应19ePE14倍，较当前股价有17%空间。
风险
并购标的业绩不及预期；大股东质押风险。
[2018-10-27] 青岛金王(002094):业绩低于市场预期,销售费用率显著提升-三季度点评
■西南证券
投资要点
事件：公司2018年1-9月实现营业收入40.2亿元，同比+24.0%（其中第三季度为12.8亿元，同比+3.0%），归母净利润1.6亿元，同比-57.4%（其中第三季度同比-54.0%），扣非后归母净利润1.6亿元，同比+0.6%（其中第三季度同比-56.8%）。归母净利润下降的主要原因是上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益2.2亿元，扣除上年同期一次性计入的投资收益影响，公司前三季度归属于母公司净利润比上年同期增长0.9%。
销售费用率大幅增加：与上年同期相比，（1）销售费用率同比增加3.01pp至9.5%，环比增加0.66pp，主要原因为本报告期化妆品业务增长相应费用增加所致；（2）管理费用率同比减少0.02个百分点至4.1%，环比减少0.37pp，管理费用率总体保持稳定；（3）财务费用率同比增加0.33pp至1.4%，环比增加0.11pp，主要原因为本报告期应收账款、存货增加计提的减值损失增加所致。
公司存货数量增加，投资收益大幅下降：报告期末，（1）公司存货为10.7亿元，同比+42.2%，主要原因为本报告期化妆品业务新增代理品牌及为销售旺季备货所致；（2）投资收益为540.2万元，同比-93.5%，主要原因为上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益2.2亿元，扣除上年同期一次性计入的投资收益影响，本报告期投资收益比上年同期减少7.35%。
盈利预测与评级：预计2018-2020年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、3.9亿元，对应的EPS分别为0.70元、0.87元、0.96元。考虑到公司化妆品业务在第四季度将迎来销售旺季，有望改善业绩，维持"增持"评级。
风险提示：原材料等大宗商品价格波动或不及预期风险；劳动用工短缺或不及预期风险。
[2018-09-01] 青岛金王(002094):业绩符合预期,后续关注众妆发展-中期点评
■兴业证券
投资要点
品牌及渠道资源增加，打造新零售模式，公司营收持续快速增长。18H1实现营收27.41亿元，同比增长37.04%，系合并报表范围增加及化妆品业务同比增79.27%。公司对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级，打通零售会员系统，统一会员运营和服务体系，对内提升效率、降低成本、改善运营。杭州悠可新增代理品牌朵梵、欧惠，加之6月新增韩国JMsolution面膜、兰欧缇等代理品牌，公司已代理200多个国内外化妆品品牌，积累了9500家门店资源，为中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络。
公司1H18业绩衰退来自于去年高基期以及众妆的培育期。归母净利润1.28亿元，同比降低58.28%，但归母扣非净利润1.24亿元，同比增50.37%。公司净利衰退主要来自：1.众妆仍处于前期拓展，对金王产业链的盈利贡献有限。2.去年并入杭州悠可贡献2Q17约2.2亿非经常性损益，致使产生高基期。
后续关注众妆发展形成集中采购优势。公司2016年以来通过（1）线上渠道依托杭州悠可展开，悠可拥有包括雅诗兰黛、娇韵诗等在内的30余个品牌的线上独家代理权和经销权，14-17年GMV、营收、净利润年复合增长率分别超过35%、29%、97%。（2）线下渠道一方面依托上海月沣展开，月沣代理运营的品牌包括百雀羚、韩后等日韩和国产品牌，重点发展屈臣氏、大润发等连锁专营店、连锁超市渠道，14-17年营业收入、净利润CAGR超过110%、53%。（3）另一方面公司还通过创立金王产业链管理公司持续整合线下渠道资源，已经覆盖全国14个省，覆盖终端网点超过10000家。（4）公司通过并购韩亚等多种方式拓展自有品牌，已获得自有品牌包括彩妆品牌蓝秀、LC，护肤品牌植萃集等。（5）公司并购广州栋方提升化妆品上游研发生产能力。（6）后续关注众妆业务在国内是否形成集中采购优势，成为未来盈利提升的关键。
盈利预测与投资评级：预期公司持续受惠三、四线化妆品需求的升级，搭配公司全渠道、全产业布局可维持良好业绩增速。预计18-20年净利润分别为3.83亿、4.85亿、5.99亿，同比增长-4.8%、26.5%、23.5%。微幅调降2018-2020年EPS为0.55/0.70/0.86元，对应2018年8月31日收盘价的PE分别为14/11/9x。给予"审慎增持"评级。
风险提示：业务协同不及预期，化妆品消费增速下滑，品牌代理情况不如预期，商誉减值风险。
[2018-08-30] 青岛金王(002094):卡位美妆全渠道,新零售进入落地期-2018年中报点评
■中信证券
投资要点
业绩符合预期。2018H1，公司分别实现营业收入/归属净利润27.4亿/1.3亿元，同比+37.0%/-58.3%；扣非归属净利润1.2亿元，同比+50.4%。
2018Q2，公司分别实现营业收入/归属净利润15.5亿/0.8亿元，同比+25.0%/-71.6%。扣除2017Q2悠可一次性收益2.2亿元，公司2018H1经常性归属净利润同比+48.2%。受代理品牌增加支付首批货款、实行优惠销售政策和备货的影响，2018H1公司经营性现金流净额-3.8亿元。
化妆品子公司悠可、月沣、产业链、韩亚盈利增长强劲。2018H1，悠可新增代理品牌朵梵、欧惠，运营品牌数达30余个，实现营业收入/净利润5.2亿/0.7亿元，分别同比+16.3%/+77.6%；月沣进一步加大渠道、品牌开拓力度，较去年同期增加韩束、韩后等本土品牌屈臣氏渠道的代运营，2018H1分别实现营业收入/净利润1.9亿/0.3亿元，同比+11.9%/+24.5%；2018H1产业链公司分别实现营业收入/净利润8.9亿/0.5亿元，同比+68.3%/+70.7%。截至2018/6/30，公司已收购22省近60家经销商，代理本土及海外活跃品牌200余个，积累了9500家门店资源。公司已形成化妆品“研发/生产-品牌-线下CS/KA/百货/屈臣氏-线上美妆代运营”完善的产业链布局，且已形成规模壁垒。
众妆增资，打造数字化新零售服务平台。产业链公司向众妆供应链公司增资4.5亿元，产业链公司与CS店主共同出资成立省级众妆，打造省级“数字化新零售服务平台”，通过集中采购、智能物流、终端店综合服务等推动美妆零售终端的场景化、智能化、数字化。2018H1，集中采购取得重要突破：宝洁、欧莱雅为金王CS渠道专供产品陆续铺货，韩国JMsolution面膜、兰欧缇等品牌通过独家代理或集中采购等方式实现体系内铺货；智能物流：打通了悠可与浙江金庄仓储物流，整合原悠可2C端和金庄2B端的仓储物流，打造通过升级智能分拣系统、机器人AGV、图像识别、自动体积检测、自动称重、云仓平台系统及WCS等提升物流效率、降低人工，降低库存水平，提升周转；终端服务：公司打造的数字化新零售SaaS科技服务平台已经在“众妆优选”智能化零售店、山东/浙江/安徽等终端上线。
预计下半年集中采购/智能物流/综合服务等将向金王全国体系推广。
风险提示。CS渠道遭遇严重分流；美妆新零售平台建设速度低于预期。
盈利预测及估值。公司与腾讯签署“智慧零售”战略合作协议，腾讯将在支付/场景/系统开发/大数据方面赋能；而天猫美妆也将与公司在iStore/iBA方面展开合作。美妆渠道是互联网龙头尚未以股权卡位的领域，未来不排除深化至股权合作层面。维持2018-20年归属净利润预测为3.8亿/4.6亿/5.5亿元，同比-5.1%/+20.5%/+20.4%（2017年经营性归属净利润2.4亿元，对应18年+58.3%），对应2018-20年EPS分别为0.55/0.67/0.80元；
目标价9.5元，对应2018年17xPE，维持“买入”评级。
[2018-08-30] 青岛金王(002094):业绩符合预期,开启化妆品"新零售"-2018年中报点评
■光大证券
事件：公司发布2018年中报，上半年公司实现营业收入27.4亿，同比增长37.04％；归母净利1.30亿，同比下降57.61％。去年同期杭州悠可并表带来2.2亿的一次性收益，导致基数较高，归母净利同比下滑。扣非后的归母净利润为1.24亿，同比增长50.37％，维持较高增长。
点评：化妆品业务增长强劲，传统业务承压
化妆品业务是公司业绩增长的主动力，上半年公司化妆品业务实现营业收入16.5亿，同比增长79.27％，且毛利率同比提升4.72个百分点至32.17％。杭州悠可、产业链管理公司、上海月沣、广州韩亚等四家化妆品业务运营主体合计实现净利润1.67亿，是公司业绩的主要来源。
工艺蜡烛、油品贸易等传统业务则由于宏观经济、大宗商品价格波动等原因有所亏损，两者上半年分别实现营收1.91亿、9.02亿，同比分别为-4.27％和2.32％，且两者毛利率均有所下滑。当前公司业务重心已逐步转移至化妆品，不排除后期剥离油品贸易业务的可能。
着力融合线上线下渠道，开启化妆品"新零售"
线上线下融合稳步推进。公司目前已形成形成了中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络，目前在全国22个省设立分销和代理运营体系，代理了约200多个国内外化妆品品牌，并积累了9500家门店资源。线上则依托杭州悠可，推进线上线下在品牌宣传、销售渠道共享等多环节的协同发展。上半年公司线下、线上化妆品收入均稳健增长。多方合作，积极推动"新零售"。近期公司先后与数贸科技、微众银行、腾讯等签署战略合作协议，分别就跨境电商、供应链金融、智慧零售等方面开展合作，积极探索"新零售"发展模式，为未来发展开辟新途径。
盈利预测、投资评级和估值：上半年公司化妆品业务高速增长，下半年则将迎来销售旺季，业绩有望进一步提升。我们维持原有盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为0.58元、0.76元和0.99元。持续看好公司，维持"买入"评级。
风险提示：并购整合不及预期风险、大宗商品价格波动风险
[2018-08-30] 青岛金王(002094):化妆品运营良好,传统业务拖累业绩
■西南证券
投资要点
事件：公司发布2018年半年报，1-6月实现营业收入27.4亿元，同比+37％；实现归母净利润1.3亿元，同比-58.3％，归母净利润下降主要原因是上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益2.2亿元，扣非后归母净利润同比+50.4％。
费用率及现金流变化情况：1）销售费用率大幅增加，公司上半年销售费用率上升2.96个百分点至8.9％，主要系杭州悠可纳入合并报表范围所致。2）经营活动产生的现金流量净额为负数：公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.8亿元，主要原因是公司6月份代理化妆品品牌数量增加，新增韩国JMsolution面膜、兰欧缇等品牌支付了首批货款和国内化妆品品牌在6月份采取优惠政策，各省公司为迎销售旺季在6月份进行备货所致。
化妆品效益内生增长：1）2018上半年公司围绕化妆品品牌运营、线上线下渠道整合等方面的业务布局打造完整产业链，实现化妆品营收16.5亿元，占营业总收入60.1％，同比+79.3％。2）新零售业务：公司以各省众妆供应链公司为基础，打造"数字化新零售服务平台"，在全国22个省设立分销和代理运营体系，代理200多个国内外化妆品品牌，积累9500家门店资源，形成中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络。3）杭州悠可（UCO.com）建立以代运营天猫官方旗舰店、品牌官网为主，向主流电商平台等线上经销商分销为辅的经营模式。2018年上半年新增代理品牌朵梵、欧惠，实现营业收入5.2亿元，净利润0.7亿元。
新材料工艺蜡烛市场份额相对稳定：公司主要外销市场对蜡烛及相关制品的消费习惯和消费模式存在一定的刚性需求，且公司出口美国的新材料蜡烛产品均产自公司海外工厂，因此并未受美国加征关税影响，2018年上半年市场份额继续保持相对稳定，实现营收1.9亿元，占营业总收入7.0％，同比-4.3％。
盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年的净利润分别为3.6、4.6和5.5亿元，对应EPS分别为0.88元、1.13元和1.35元。鉴于公司传统业务拖累，且公司布局众妆产业链加大财务开支影响现金流和利润，下调至"增持"评级。
风险提示：渠道整合不及预期的风险；大额商誉减值风险。
[2018-08-29] 青岛金王(002094):中报业绩快速增长,转型美妆重装启航-中期点评
■财通证券
事件:公司公布2018年半年报,2018H1实现营业总收入27.41亿元（+37.04%）；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元（-58.28%），剔除去年同期并入杭州悠可产生的2.2亿投资收益等一次因素性影响外，公司实现扣非后归母净利润1.24亿元（+50.37%）。
化妆品业务增长迅速，成为主要业绩贡献点
报告期内，公司化妆品业务实现营业收入16.48亿元（+79.27%），营收占比达到60.14%，毛利率32.17%，显著高于公司传统业务，成为最主要业绩贡献点。同时，由于化妆品业务拓展需要较高的营销投入，公司销售费用同比增长105.32%。而传统业务受制于市场饱和而增长乏力，新材料工艺蜡烛营业收入同比下降4.27%，毛利率同比下降5.04pct至26.90%；油品贸易业务收入虽略有增长，但毛利率仅为1.79%。
布局化妆品全产业链，携手腾讯加速拓展美妆新零售
公司目前已基本完成产品的研发生产、线上线下渠道整合、品牌运营等化妆品全产业链布局，当前正逐步由货品运营向顾客全生命周期的新零售运营模式转型。截止报告期末，公司已在全国22个省设立分销和运营体系，代理了约200多个国内外化妆品品牌，并积累了约9,500多家的门店资源。此外，公司持续推进"众妆"供应链体系的发展，7月29日全国首家"众妆优选"智能美妆体验店于青岛开业，标志着公司在美妆新零售业态的创新上更进一步。8月24日，公司公告称已与腾讯签署了"智慧零售"战略合作框架协议，将借力腾讯在技术与流量方面的优势，加快数字化升级与新零售布局。
盈利预测和投资建议
公司化妆品全产业链整合已基本完成，未来将继续深入打造"颜值经济产业圈"，重点推进众妆供应链模式与新零售生态。在化妆品行业高增长红利的带动下，公司有望维持较高的业绩增长，预计2018-2020年EPS为0.46/0.59/0.76元，对应PE为16.8/13.1/10.2倍，首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示:渠道整合不及预期；美妆新零售模式推广成果低于预期。
[2018-08-25] 青岛金王(002094):青岛金王与腾讯签署战略合作协议
■中国证券报
青岛金王8月24日晚公告称，公司近日与腾讯签署了“智慧零售”战略合作框架协议。
公司表示，此次战略协议的签署有利于双方在科技与美妆的优势互补。公司依托腾讯的科技优势，结合自身的美妆全渠道运营，以及公司在各省众妆供应链股东拥有约9500家门店的优势，解决美妆在CS及KA渠道传统零售的痛点，引领中国美妆产业无界智慧零售的新商业模式，重塑美妆行业的价值链。
同时，通过共同打造“智慧零售”，为客户提供个性化的内容服务，增加客户粘性。通过利用腾讯智能化管理系统，先进的云计算及AI能力，进一步提升公司及美妆产业信息化水平，提升公司的大数据获取、处理及综合运营能力，发展以大数据与算法为依据的科学决策体系，推动实现公司及在美妆产业的全数字化运营，打通线上与线下数字化门店，完全实现公司在美妆产业的智慧零售。
[2018-08-10] 青岛金王(002094):调研纪要
■光大证券
一、公司战略概况
1.公司在化妆品领域的战略布局
公司2013年开始布局化妆品产业，先后收购了杭州悠可、上海月沣、广州栋方、广州韩亚等：
2015年公司成立青岛金王供应链管理全资子公司，开始整合化妆品行业经销商资源，目前整合的有安徽、浙江、山东、云南、湖南、湖北等20个省份经销商资源；
2017年青岛金王产业链管理全资子公司及各省市经销商陆续同终端门店联手成立各省份众妆供应链公司，打造线下全国美妆门店网络+线上一体化的智能交易平台，主导新零售及新型门店建设及运营，建立完善门店会员运营及大数据体系。2.公司并购标的之间的协同效应？?韩亚旗下品牌蓝秀、广州栋方自有品牌植萃集等可以通过公司渠道体系销售，更快更有效的对接下游渠道资源。
二、经销商渠道资源整合与新零售布局
(一)经销商行业概况
1.化妆品零售渠道特点？
化妆品零售渠道具有很强的定位属性，一般大众品牌主要通过商超、中档品牌通过专卖店渠道、中高端品牌通过百货商店等销售，而电商渠道均销售低、中、高端品牌。
2.经销商概况？
经销商对当地销售情况较为熟悉、能够第一时间掌握畅销产品信息；
品牌商通常以省为单位设立代理商。
3.品牌代理权能否长期持续？
通常代理权具有较强的延续性、仅经营情况较差会终止代理运营合作；
线上代运营一年一签；线下时间不一定。
4.国外品牌渠道较难下沉？
国外品牌给经销商的折扣较高，例如欧莱雅品牌折扣通常不低于6折；
经销商对接下游商超、专营店，例如在屈臣氏渠道扣点在30％；此外，经销商人员费用在15~20％；
综上，经销商在渠道、人员等方面的费用较高，而国际品牌折扣较高、留给经销商的利润空间不大、因此其渠道较难下沉。
5.经销商盈利空间？
经销商5~10％。
6.经销商对下游渠道商的账期？
账期1~6个月不等；
下游渠道商门店数量越多、规模越大，账期越长。
7.下游CS渠道（专卖店）进货折扣及销售折扣？
进货折扣通常在4折；
终端销售折扣在8折。
8.经销商行业近年发展情况？
近年受到电商冲击，竞争压力加大、生存空间缩小，叠加近年人员费用提升较多、利润空间越来越小；
经销商体系持续处于去中间化过程中、分销层级减少。
9.CS渠道（专卖店）未来发展空间？
CS门店是线下增速最快的门店；
CS渠道在一二线城市是渠道的一种补充，而在低线城市CS是引领消费的渠道；
未来发展空间在于渠道下沉。
10.品牌商逐步开始与大型连锁零售商直接合作，例如沃尔玛、娇兰佳人，无需通过经销商，经销商长期竞争力、生存空间？
货品到了终端门店，需要人员进行管理与推销、这部分人员通常由经销商负责运营与管理；
现在连锁渠道仍较少，中国市场复杂、幅员辽阔，仍需经销商体系进行分销。
[2018-07-31] 青岛金王(002094):美妆产业链整合基本完成,进入内生增长阶段-中期点评
■中金公司
预告1H18净利润同比下降57.61％，符合预期
青岛金王公布2018年半年度业绩快报：实现营业收入27.4亿元，同比增长37.04％；归母净利润1.3亿元，同比下降57.61％。扣除去年同期杭州优可并表一次性收益2.2亿元，归母净利润同比增长50.57％。化妆品业务稳健增长，符合此前预期。
关注要点
1、美妆产业链整合完成，进入内生增长阶段。公司不断推进美妆产业链并购整合，有望受益于化妆品行业增长红利。1）杭州优可：定位线上美妆垂直电商，2018年上半年新增签约2个品牌，未来有望借助持续的品牌、品类扩充增厚业绩。利润方面，随着业务模式由“买断式”模式向“服务费”模式转型，盈利能力有望进一步改善。2）产业链公司：公司在2017年底3.7万家终端网点布局的基础上，持续推进线下渠道整合，预计全年营收有望实现翻倍增长；但考虑到产业链公司净利润较低，需警惕收入占比的提升对整体盈利能力的影响。3）上海月沣：屈臣氏等连锁专营渠道运营商，预计随着运营品牌数增加，运营稳定性将不断增强，全年营收规模有望突破5亿元，利润端完成前期对赌协议。
2、众妆供应链公司覆能CS终端，试水美妆新零售。2017年6月，公司成立首家众妆供应链公司，瞄准传统CS店痛点，借助全球集采优选及品质品牌订制，力图打造整合新供应链、新技术、新金融为一体的线下美妆新零售平台。团队成员主要来自盒马鲜生、新浪等互联网、新零售前沿企业。现阶段业务模式仍处于试水阶段，未来有望率先实现美妆板块的新零售布局。
3、携手数贸科技，渠道拓展再下一城。公司近期与数贸科技签订合作协议，后者作为国内领先的跨境电商平台，业务范围覆盖全球222个国家和地区1400万买家群体。未来公司将入驻敦煌网平台，开设青岛金王旗舰店，有望推进化妆品、香薰蜡烛等产品的海外推广和渠道拓展。
估值与建议
公司现阶段美妆产业链整合基本完成，将进入内生增长阶段。考虑到2018年5月每10股转增7股对EPS的摊薄，以及“众妆”供应链业务拓展的不确定性，下调公司18/19eEPS15.5％/3.8％至0.55/0.71元。下调目标价19.8％至12.5元，对应18/19年23/18倍P/E。公司当前股价对应18/19e16/12倍P/E。维持推荐评级。
风险
美妆日化行业竞争激烈；并购整合进展不利。
[2018-07-23] 青岛金王(002094):光明开路美丽转身,全链条打造颜值经济产业圈-深度研究
■新时代证券
公司传统业务增长放缓，实现"美丽转身"铺设化妆品全产业链
公司在蜡烛行业地位居前排名稳固，主要消费群体欧美国家消费平稳，公司蜡烛业务增长受限。从2013年起，公司通过收购等模式开启"美丽转身"进军化妆品行业。公司以实业+资本的方式建立化妆品产业联盟投资，整合优势资源，逐步建设形成完整的化妆品全产业链。公司2017年化妆品业务实现营收25.63亿元，占总营收55％，同比增长285％，毛利率为33％。
我国化妆品市场增量可观，存量整合升级进行时
我国限额以上化妆品零售额2010-2017年均复合增长率为13.87％，仅次于美国全球第二大化妆品消费国。且2017年同比增速达14.80％，持续高于社零增速。受益于我国人均化妆品消费水平较低、颜值消费盛行，化妆品受众人群扩大、受众年龄向两端延伸等因素，整体市场可拓空间较大。
公司布局化妆品全产业链，打造颜值经济产业圈
（1）上游：入股广州栋方（OEM/ODM），收购广州韩亚(彩护一体)，从上游布局品牌和生产端，培育自有品牌植萃集，掌握国内少数彩护一体的稀缺资源。
（2）下游：线上收购杭州悠可，第二大国际化妆品国内电商运营商；线下收购上海月沣，专业的线下直营渠道运营商；海外渠道，在一带一路政策红利，借助敦煌网跨境电商平台资源开拓海外新市场。（3）新零售业务：打造众妆供应链美妆新零售共享平台，布局二三线城市；同终端零售企业人人乐联手打造线下化妆品专营店"美誉美HiBeauty"。
青岛金王深入打造"颜值经济产业圈"，子公司业绩承诺保驾护航。首次覆盖给予"推荐"评级：
2018年公司在稳步发展传统业务的同时，继续深入打造"颜值经济产业圈"，重点发展全国众妆供应链，持续增强公司渠道规模、用户规模、销售规模。同时子公司将继续高效实现业绩承诺为公司业绩保驾护航。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.36/7.83/9.74亿元，对应EPS分别为0.92/1.13/1.41元，首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示：渠道整合不及预期、终端需求
[2018-06-06] 青岛金王(002094):青岛金王,将借助敦煌网拓展海外市场
■证券时报
青岛金王(002094)6月6日晚间公告，公司与数贸科技签署《中国丽人产业发展战略合作框架协议》，双方将在化妆品、香薰蜡烛产业交易平台建设、海外品牌推广、产品营销、渠道拓展等领域战略合作。资料显示，数贸科技是敦煌网的运营方，敦煌网为国内领先的跨境电商平台。公司表示，此次合作有利于公司产品借助敦煌网拓展海外市场。
[2018-06-05] 青岛金王(002094):众妆增资,美妆新零售提速-点评报告
■中信证券
事项：
公司公告，拟通过全资子公司青岛金王产业链管理有限公司（简称：产业链公司）对全资孙公司众妆供应链管理有限公司（简称：众妆供应链）现金增资4.5亿元，众妆注册资本将由5000万元增至5.0亿元。对此我们点评如下：评论：
商业模式1.0基本完成，成就全产业链、全渠道美妆运营商2014年7月至2017年末，青岛金王先后收购化妆品研发和生产企业广州栋方（45％股权）、"彩护一体"品牌商广州韩亚（100％）、线上美妆代运营商杭州悠可（100％）、屈臣氏渠道代理商上海月沣（100％）、20个省市的57家经销商（51％~60％股权）和2家终端连锁（51％股权），形成化妆品"研发/生产-品牌-经销商（线上/专营店/CS/KA/百货/购物中心）-CS终端"全产业链、全渠道运营商。青岛金王美妆商业模式1.0版本搭建完成。
线下经销商：截至2017年末，青岛金王拥有400多个化妆品品牌的分销、渠道代理业务，其中活跃品牌200余个。线上代运营-杭州悠可：2017年，公司线上运营渠道杭州悠可是雅诗兰黛、欧舒丹、倩碧、娇韵诗、MAC等30余个品牌的线上运营商，运营20余个国际一线高端化妆品天猫旗舰店，实现GMV30亿元，累计3000余万粉丝；双"11"GMV10亿元。
风险因素：
CS渠道遭遇严重分流；美妆新零售平台建设速度低于预期。
投资建议：
维持2018-19年营业收入预测为71.4/86.3亿元，分别同比+52.7％/+20.9％；维持归属净利润预测为3.8/4.6亿元，同比-5.1％/+20.5％（2017年经营性归属净利润2.4亿元，对应18年+58.3％）；新增2020年营业收入/归属净利润预测分别为103.8/5.5亿元，分别同比+20.2％/+20.4％，对应2018-20年EPS分别为0.55/0.67/0.80元。鉴于增资众妆、商业模式迭代提速，卡位美妆供应链/场景/客户，线上线下联盟或有突破，提高目标价至16.6元，对应2018年30xPE，维持"买入"评级。
[2018-05-23] 青岛金王(002094):全渠道整合,目指中国ULTA-点评报告
■兴业证券
投资要点
事件：4月化妆品零售增速15.1％，持续去年5月以来的两位数增长，市场持续升温。除品牌以外，化妆品渠道也逐渐开始受惠于繁荣的化妆品市场。青岛金王作为A股化妆品全产业链第一股，17年公司营收同增97.2％，归母净利润同增117.4％，持续高速增长。针对这一趋势，我们剖析青岛金王细分布局，以供投资者追踪。
化妆品市场持续繁荣，保持高速增长。18年4月化妆品零售增速15.1％，持续去年5月以来的两位数增长，累积增15.9％。相较去年同期，化妆品RPI始终保持微增势态。2/3/4月RPI同比增速分别为1.02/0.95/0.90pct。
从渠道入手，做化妆品全产业链整合之王。（1）线上渠道依托杭州悠可展开，悠可拥有包括雅诗兰黛、娇韵诗等在内的30余个品牌的线上独家代理权和经销权，14-17年GMV、营收、净利润年复合增长率分别超过35％、29％、97％。（2）线下渠道一方面依托上海月沣展开，月沣代理运营的品牌包括百雀羚、韩后等日韩和国产品牌，重点发展屈臣氏、大润发等连锁专营店、连锁超市渠道，14-17年营业收入、净利润CAGR超过110％、53％。（3）另一方面公司还通过创立金王产业链管理公司持续整合线下渠道资源，已经覆盖全国14个省，覆盖终端网点超过10000家。（4）公司通过并购韩亚等多种方式拓展自有品牌，已获得自有品牌包括彩妆品牌蓝秀、LC，护肤品牌植萃集等。（5）公司并购广州栋方提升化妆品上游研发生产能力。
未来几年，公司致力于成为全国领先的颜值产业数字化供应链和科技服务平台，规划发展智慧供应链和智慧零售，实现全产业链的效率优化。长期来看，可对标ULTA，已初具渠道龙头的潜质。ULTA2007年准确抓住化妆品新兴渠道变革趋势，大力拓展化妆品专营店；打造一站式美妆个护零售商；节约开店成本，走"农村包围城市"路线；积淀庞大忠实的会员群体最终大获成功。
盈利预测与投资评级：预期公司持续受惠回暖的化妆品市场，搭配公司全渠道、全产业布局可维持良好业绩增速。调整盈利预测，预计18-20年净利润分别为4.16亿/5.12亿/6.32亿，同比增长3.2％、23.2％、23.4％（若扣除17年非经常性损益18年同比增86.5％）；预计2018-2020年EPS为1.02/1.26/1.55元，对应5月22日收盘价的PE分别为22x/18x/14x。给予"审慎增持"评级。
风险提示：化妆品零售增速不及预期，公司渠道拓展不顺，运营不佳出现商誉减值
[2018-05-16] 青岛金王(002094):精准卡位化妆品,打造美妆全产业链
■西南证券
推荐逻辑：在传统业务增长乏力]情况下，青岛金王精准卡位化妆品，在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，是A股美妆全产业链第一股；公司收购的标的经营能力强大，在协同效应作用下有望推动公司业绩爆发，2018年中报预告扣非后归母净利润同比增长50％-80％；公司开始积极打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台，对内提升效率、对外输出创新技术和服务。
化妆品市场规模增速显著，且上升空间巨大。2017年我国限额以上化妆品零售额达到2514亿元，年增速13％，高于限额以上社会消费品零售总额8.2％年增速，高于全球化妆品市场4.2％的增速；与发达国家相比，当前我国人均消费化妆品金额偏低，不及美国的1/2，日韩的1/5，因此上升空间巨大。
美丽转身，打造颜值经济产业圈。（1）渠道：线上线下齐发力，构筑渠道竞争壁垒。线上渠道方面，两次收购完成对杭州悠可100％的控股，杭州悠可为目前国内第二大化妆品线上运营商；线下渠道方面，主要通过子公司上海月沣完成，上海月沣是一家专业的化妆品线下直营渠道运营商；除此以外，成立金王产业链公司，拓展公司线下渠道的疆域版图。（2）品牌：多品牌策略，全人群覆盖。公司作为美妆全产业链公司，旗下拥有许多优质的品牌，现已拥有200多个国内外知名品牌的特许经营及代理权。（3）研发：布局上游研发，打通全产业链。收购广州栋方45％股权，布局化妆品上游研发和品牌策划。目前公司在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，为A股美妆全产业链第一股。
金王的下一个目标：颜值产业数字化供应链和科技服务平台。以各省众妆供应链为基础，利用互联网工具、大数据和人工智能科技对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级，对内提升效率、降低成本、改善运营流程，打造“数字化新零售SaaS科技服务平台”，对外输出创新技术和服务一体化解决方案，促进化妆品行业资源和科技成果转化为价值。
盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.1亿元、5.6亿元和6.9亿元，对应EPS分别为1.0元、1.38元和1.7元。可比公司最高估值81倍、最低估值21倍，考虑公司位于高成长行业，全产业链布局及终端渠道整合带来的效应明显，给予30倍PE，目标价30元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：渠道整合不及预期的风险；大额商誉减值风险。
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