≈≈联创电子002036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 联创电子(002036):股权激励方案出台,车载光学成长可期-事件点评
■安信证券
事件:2月15日,公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案,拟向7名高管及328名核心人员授予2200万份股票期权,约占总股本的2.07％,行权价格为20.17元/股;拟向7名高管及326名核心人员授予1100万股限制性股票,约占总股本的1.03％,授予价格为10.09元/股。同时,公司发布第二期员工持股计划草案,参与人员不超过18人,拟认购共计1亿元股票。
股权激励彰显信心,指引车载光学业绩向好:公司是光学与触显的领先企业,其光学镜头、摄像模组及触显一体化产品主要用于手机、汽车、运动相机等领域。本次股权激励的业绩考核目标为:2022/2023/2024年公司主营业务收入不低于100/120/140亿元且其中车载光学营收不低于5/10/15亿元,或2022/2023/2024年归母净利润较2020年增长不低于90％/160％/200％。其中,公司针对车载光学业务提出明确收入指引,彰显了对该业务快速发展的信心。
汽车智能化趋势明确,车载光学业务亮眼:受益于汽车智能化的加速,车载镜头需求大幅提升。根据旭日大数据测算,2020年全球车载光学镜头出货量约3.2亿颗,2021年有望突破4亿颗。公司车载光学客户包括Mobileye、英伟达、华为等ADAS平台商,法雷奥、Conti、Aptiv等Tier1厂商,以及特斯拉、蔚来、小鹏等整车厂商。2021年公司车载光学业务发展迅猛,前三季度营收同比增长453.38％,Q3单季度营收同比增长620.06％,实现量价齐升。由于车载镜头需求高企,2021年6月公司变更募资用途,将原用于年产2.6亿颗高端手机镜头产业化项目的3.9亿元全部转投于年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目,变更后该项目募资共计6.9亿元。2021年10月,公司宣布与合肥高新管委会指定主体设立项目公司,实施车载光学产业园项目,规划0.5亿颗车载镜头与0.5亿颗车载影像模组的年产能。随着新产能释放,预计车载光学将继续保持高增态势。
光学负责人升任董事长,光学核心骨干升任副总裁:2021年12月,公司董事会换届,光学业务负责人曾吉勇升任董事长及战略委员会主任,胡君剑、李亮、王卓、汪涛等光学部门核心骨干升任副总裁。本次换届选举结果进一步展现了公司对光学业务的高度重视与发展信 投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为98.87亿元、118.59亿元、139.96亿元,归母净利润分别为2.84亿元、4.90亿元、6.92亿元,EPS分别为0.27元、0.46元、0.65元,给予"买入-A"投资评级。
风险提示:下游需求不及预期;光学业务进展不及预期;产能释放不及预期;大股东减持风险等。
[2022-02-15] 联创电子(002036):联创电子拟推3300万份股票期权与限制性股票激励计划
■上海证券报
联创电子2月15日早间发布2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。首次授予的激励对象共计335人。激励计划拟向激励对象授予权益总计3300万份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的3.10%。激励计划首次授予的股票期权的行权价格为20.17元/股，首次授予的限制性股票的授予价格为10.09元/股。
[2021-12-26] 联创电子(002036):光学班底稳固,车载业务放量在即
■民生证券
一、事件概述
2021年12月25日公司召开董事会,曾吉勇博士荣升董事长,光学班底核心人员齐升副总裁。
二、分析与判断
曾吉勇博士荣升董事长,光学班底齐升副总裁
曾吉勇博士原任联创电子副总裁兼光学事业部总经理,与实控人韩盛龙先生绑定一致行动人关系。此次董事会换届,曾博荣升董事长及战略委员会主任,未来将更多参与公司战略制定及经营管理活动中。另光学班底齐升副总裁,绑定核心技术人员,包括胡君剑、汪涛、李亮、王卓等领军人物。
蔚来新车发布超预期,联创为其ADAS模组供应商
ET7/ET5为蔚来NT2.0新平台推出的两款重磅车型,ET7将于2022年1月20日开启锁单,3月28日开启交付;ET5预计2022年9月开启交付。联创为两款车型核心ADAS光学供应商,均供给七颗8MADAS车载模组。随着新车型陆续上市,联创车载业务放量在即。
镜头及模组产能储备充足,绑定核心伙伴强化产业优势
公司产能储备充足,模造玻璃自制率100％,资源向车载光学倾斜。合肥车载光学产业园新规划0.5亿颗/年车载镜头及0.5亿颗/年模组,产能规划充足强化核心优势。公司与Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等解决方案厂商战略合作,车载镜头与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约。公司8MADAS车载镜头也已研发成功并获得客户认可,有望进一步向模组延伸。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收95/113/135亿元,归母净利润3.0/5.0/8.4亿元,以20年为基准,未来三年归母净利复合增速72％,对应明年PEG0.72。考虑到车载光学量价齐升"黄金赛道",公司为ADAS光学核心厂商,竞争壁垒高稀缺性强,且年底进行估值切换,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
车载客户发展不及预期,产能扩充不及预期,产品良率不及预期。
[2021-12-22] 联创电子(002036):联创电子蔚来新发布的ET5所搭载的七颗8M ADAS车载影像模组由公司供货
■证券时报
联创电子(002036)12月22日在互动平台表示，蔚来新发布的ET5所搭载的七颗8M ADAS车载影像模组由公司供货。
[2021-11-25] 联创电子(002036):联创电子南昌国金拟减持不超1%
■证券时报
联创电子(002036)11月25日晚间公告，股东南昌市国金工业投资有限公司(简称“南昌国金”)计划自公告之日起15个交易日后3个月内通过集中竞价交易方式减持不超过1062.8万股无限售流通股，占公司总股本的1%。
[2021-11-10] 联创电子(002036):车载镜头主力军-三季点评
■方正证券
事件:10月26日,公司发布2021年三季报。第三季度单季度,公司实现营收23.1亿元,同比下降26.7％;实现归母净利润0.9亿元,同比下降25.9％。市场需求旺盛,主业收入增长良好。随着高级辅助安全驾驶算法方案的不断推陈出新,汽车制造行业对车载光学镜头的需求大幅增长。2021年前三季度,公司实现营业收入72.2亿元,同比增长25.9％;实现归母净利润1.9亿元。
车载镜头发展迅速,出货量成倍增长。车载镜头及模组收入在2021年前三季度与第三季度的同比增长率分别为453.4％和620.1％。积极推进"年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目",快速扩充车载镜头产能。同时,继续强化与Mobileye、Nvidia等的战略合作,扩大车载镜头市占率。
高清广角保持市占率优势,加强与龙头客户的战略合作。产品服务于GoPro、大疆、影石、AXON和警用监控等领域的知名客户,行业地位持续提高。此外,公司与华为在智能监控和智能驾驶领域、与大疆在航拍及智能避障领域均展开了深度合作。
手机镜头持续扩产,品牌认可度不断提高。公司拥有华勤、闻泰、龙旗等手机ODM客户以及中兴、联想、三星等品牌手机客户。玻塑混合高端手机镜头已得到一线手机品牌的认可,48M6P高端手机镜头已大批量出货。
盈利预测:预计公司2021-2023年营业收入95.5/113.0/143.5亿元,归母净利润3.1/5.1/7.0亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:(1)下游市场需求不及预期;(2)供应商依赖的风险;(3)盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
[2021-11-05] 联创电子(002036):联创电子原实控人、控股股东及相关方解除一致行动人关系
■上海证券报
联创电子11月5日午间公告披露，公司实际控制人韩盛龙、控股股东江西鑫盛投资有限公司(简称“江西鑫盛”)及其一致行动人陈伟、万年县吉融投资管理中心(有限合伙)(简称“万年吉融”)、金冠国际有限公司(以下简称“金冠国际”)解除一致行动人关系。
据公告，联创电子于11月3日收到韩盛龙、江西鑫盛及其一致行动人陈伟、万年吉融、金冠国际已签署的《解除一致行动人协议》。根据协议，原一致行动协议中约定的各方权利义务终止，各方行使股东权利不再保持一致行动，各方应各自按照法律、法规等规范性文件及公司章程的相关规定独立行使其股东权利。
本次一致行动关系解除后，公司实际控制人由韩盛龙、陈伟变更为韩盛龙，控股股东由江西鑫盛、金冠国际变更为江西鑫盛。本次一致行动关系解除后，不会导致公司控制权发生变化，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。
[2021-11-03] 联创电子(002036):车载光学持续高增长,产能加速扩张-三季点评
■国泰君安
维持"增持"评级,上调目标价至24.0元．结合公司三季报业绩情况,我们下调其2021-2023年EPS为0.30/0.48/0.67元(上次预测为0.37、0.52、0.70元)。考虑到公司车载镜头领域的领先地位,给予其2022年50倍PF,目标价24.0元。
公司Q3业绩符合预期,车载镜头／模组产品业绩维持高增．受手机需求波动、触显业务收缩以及成本压力影响,公司Q3单季度营收23.10亿元,同比减少26.65％,环比减少;归母净利润达0.91亿元,同比减少25.8g％,环比增长。但Q3高清广角镜头及模组收入增长明显,增长率为86.75％,车载镜头及模组收入增长迅速,增长率达到620.06％,且盈利能力有所增强。
车裁镜头及模组产能持续扩产,未来将深度受益于需求爆发,公司车载镜头打入蔚来、特斯拉、华为供应链,并持续扩大在Valeo、Conti、Aptiv、Magna等客户的市占率,并推进与Mobileye、Nvidia等平台方案商的战略合作。其在车载镜头及模组产能加速释放,未来有望拉动公司车载光学业务持续高增长。
高清广角及模组产品需求加速回暖,客户合作加深带来增长动能．GoPro需求恢复较好,同时公司与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域展开了深度合作:为大疆客户在航拍、智能避障开发的多个产品线正大批量产出货,有望拉动光学高清广角镜头和影像模组出货。
风险提示．新产品验证进度不及预期;中关贸易摩擦的不确定性
[2021-10-28] 联创电子(002036):车载光学持续高增长,积极扩产把握行业机遇-2021三季报业绩点评
■中信建投
事件
联创电子2021年前三季度实现营业收入71.21亿元,同比增长25.89％,归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比下降10.24％,归属于于上市公司股东的扣非净利润1.29亿元,同比下降12.02％。
公司第三季度实现营业收入23.10亿元,同比下降26.65％,归属于上市公司股东的净利润9084万元,同比下降25.89％,归属于上市公司股东的扣非净利润6286万元,同比下降22.5％。
简评
一、车载镜头进入放量周期,合肥项目储备产能把握成长机遇
三季度公司车载光学业务同比增长620％,呈现明显加速趋势,进入规模放量和快速增长周期。公司的车载镜头在主要大客户中具备较好的卡位。其中,与Mobileye合作的EyeQ4目前已经开始放量装车;在Tesla下一代平台中成功开发和中标并成为第一供应商;占据H客户自动驾驶平台的大部分份额;蔚来ET7中标7款8MADAS车载影像模组。按前瞻产业研究院预计智能驾驶产业未来5年CAGR为16％进行估算,2025年全球车载摄像头出货量将达约7.24亿颗,车载镜头市场空间将达到300亿以上,明年后年公司的定点项目及订单均呈现迅速成长态势,公司卡位黄金赛道将迎成长机遇。本季度,公司与合肥高新管委会共同出资设立项目公司,建设车载镜头/影像模组产品生产线,项目完成后将新增0.5亿颗车载镜头、0.5亿颗车载影像模组的研发、生产能力。本项目也极大提升了公司车载光学在长三角地区的布局,能够更好服务长三角的客户,并加强产业协同。
二、高清广角新客户迅速增长,传统业务将迎改善
高清广角三季度收入同比增长87％,传统大客户GoPro需求恢复,大疆、华为等新客户和新产品也在迅速放量增长。三季度受到安卓市场需求疲弱和供应紧缺的影响,传统业务有一定压力,目前产能利用率有明显好转,我们预计明年传统消费电子业务将会得到改善。
三、盈利预测
公司在车载镜头和车载模组市场具有良好的技术及客户卡位,在高清广角及手机光学业务具备持续放量增长的动能,触控显示业务将会稳健发展,预计公司2021-2022年的归母净利润为3.1亿,5.1亿,对应目前市值PE为63X,38X。公司增长前景广阔,建议重点关注。
四、风险提示
传统光学业务毛利率不及预期,高清广角业务增长不及预期。
[2021-10-26] 联创电子(002036):Q3业绩环比向上,车载光学强劲增长-三季点评
■民生证券
一、事件概述
10月25日公司发布三季报,21年前三季度公司主营收入71.21亿元,同比上升26％;归母净利润1.88亿元,同比下降10％;扣非净利润1.29亿元,同比下降12％。
二、分析与判断
Q3业绩环比向上,加大车载、高清广角新品研发投入
公司前三季度实现营收71.21亿元,同增26％;归母净利1.88亿元,同减10％。1)收入端:单3季度收入23亿元,同减27％,环减8.7％;主要由于公司战略性收缩触显等非光学业务所致。2)利润端:单3季度归母净利0.91亿元,环增48％,同减26％,系上游成本上升及手机增速变缓竞争加剧所致;单3季度毛利率9.8％,较Q2提升1.4pct,受益于光学业务产能利用率提升。3)研发端:前三季度开发支出比年初增加3.8亿,同比增长500％,主要由于车载、高清广角等业务大量新项目研发需求增长所致,将在未来为公司带来更多的业绩贡献。
光学业务创造最大增量,车载光学大规模放量在即
前三季度公司光学收入增长60％,其中车载业务营收同比增长453％。单3季度光学收入同增36％,高清广角镜头及模组收入同增87％,车载镜头及模组收入增速高达620％,盈利能力有所增强。公司与Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等解决方案厂商战略合作,车载镜头与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约。公司8MADAS车载镜头也已研发成功并获得客户认可,有望进一步向模组延伸。
镜头及模组产能储备充足,扩产有望巩固核心优势公司产能储备充足,模造玻璃自制率100％,资源向车载光学倾斜。合肥车载光学产业园新规划0.5亿颗/年车载镜头及0.5亿颗/年模组,产能规划充足强化核心优势。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收95/113/135亿元,归母净利润3.0/5.0/8.4亿元,以20年为基准,未来三年归母净利复合增速72％,对应PEG0.83。考虑到车载光学量价齐升"黄金赛道",公司为ADAS光学核心厂商,竞争壁垒高稀缺性强,且年底进行估值切换,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
车载客户发展不及预期,产能扩充不及预期,产品良率不及预期。
[2021-10-26] 联创电子(002036):光学业务高速增长,车载镜头龙头初步成型-中小盘信息更新
■开源证券
2020年高基数影响下2021年Q3单季度业绩下滑
公司发布2021年三季度报告,前三季度实现收入71.21亿元,同比增长25.89％,实现归母净利润1.88亿元,同比下降10.24％。其中Q3单季度收入23.10亿元,同比下降26.65％,归母净利润0.91亿元,同比下降25.89％,主要是2020年三季度业绩高基数所致。2021年单三季度,公司光学业务收入同比增长35.84％,其中广角、车载镜头及模组收入增速分别为86.75％、620.06％,呈现出高成长性。受剥离触控业务等因素影响,我们下调公司2021-2022年业绩预期,但仍然看好公司作为车载光学镜头龙头的发展前景。预计2021-2023归母净利润分别为3.28(-1.29)/5.04(-1.55)/6.71亿元,对应EPS分别为0.31(-0.18)/0.47(-0.24)/0.63元/股,对应当前股价的PE分别为58.4/38.1/28.6倍,维持"买入"评级。
自动驾驶渐行渐近,光学镜头和摄像模组蓄势待发
自动驾驶时代渐行渐近,车载光学镜头和摄像模组迎来量价齐升。以蔚来为例,相比ES8的5个200万像素的摄像头,新车型ET7将搭载11个800万像素摄像头,数量和价格均显著提升。未来单车摄像头有望普遍增加,包含模组在内,产品的单车价值量有望达到数千元。车载镜头要求在大温差等恶劣条件下保持高质量的成像效果,模造玻璃镜头优势显著,行业有关公司有望充分受益汽车智能化趋势实现业绩跨越式发展。
汽车镜头全面发力,车载光学镜头领军初步成型
公司在车载镜头领域订单充足,目前已经有多款镜头产品通过Mobileye以及英伟达认证,与特斯拉及多家全球知名汽车一级供应商紧密合作,并成为华为车载镜头的主供。在与蔚来的合作中,公司中标ET7全部7颗8M车载镜头模组,产品升级路径清晰。2021年10月公司与合肥高新区管委会共同投资20亿元扩产,预计到2025年分别实现年产0.5亿颗镜头和模组的生产能力,有望进一步夯实公司领导地位。广角镜头领域,公司在巩固GoPro、影石等客户的基础上,切入新客户如大疆等供应链,业务亦实现持续快速扩张,光学镜头龙头正冉冉升起。
风险提示:产能释放不达预期、消费电子业务出现波动
[2021-10-25] 联创电子(002036):业绩符合预期,车载业务加速增长-三季点评
■东方证券
事件:公司发布21年三季报。
核心观点
前三季度业绩符合预期:公司前三季度营收为71亿元,yoy+26％,归母净利润为1.88亿元,yoy-10％。其中,Q3营收为23亿元,yoy-27％,归母净利润为0.91亿元,yoy-26％,业绩同比下降,主要是因为去年Q3手机业务利润基数较高,同时今年由于手机竞争激烈导致毛利率下滑。
车载业务和高清广角业务持续高增长:前三季度,车载镜头及模组收入增长迅猛,同比增长453％,其中Q3,车载镜头及模组同比增长620％,高清广角镜头及模组收入也呈现快速增长,同比增长87％。公司与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作,持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发,8M车载感知镜头研发成功并获得客户认可,同时公司车载光学业务已经从镜头端延伸到车载模组,打开了更广阔的蓝海市场。在高清广角镜头及其影像模组领域,公司立足运动相机领域,不断拓展无人机、全景相机和警用监控等领域客户。
合肥新扩车载镜头和模组产能为车载业绩高速增长奠定长期基础:近期,公司与合肥高新管委会共同出资成立合肥联创光学,拟建设0.5亿颗/年的车载镜头和车载模组研发和生产能力,拟于2025年底前达产。联创电子在手订单充足,随着合肥新产能的释放,公司将更加从容应对日益增长的订单需求,为车载业绩的持续高成长奠定基础。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年每股收益分别为0.29/0.47/0.66元(原21-23年预测为0.34/0.52/0.82元,由于手机市场竞争激烈,消费电子复苏不及预期,下调了手机光学业务毛利率),根据可比公司22年47倍PE估值,对应目标价为22.31元,维持买入评级。
风险提
光学镜头出货不及预期,行业竞争加剧风险,毛利率下滑风险。
[2021-10-25] 联创电子(002036):三季度车载业务持续高增长,合肥产业园项目落地拟大幅提高产能-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司10月25日公告2021年前三季度实现营收71.21亿,同比增长25.89％,实现净利润1.88亿,同比下降10.24％;其中三季度实现营收23.1亿,同比下降26.65％,实现归母净利润0.91亿,同比下降25.89％;主要由于公司去年三季度业绩基数较高,以及今年触控和手机光学行业景气度下行影响所致,业绩整体符合市场预期。
车载与高清广角业务三季度持续高增长。公司前三季度核心光学业务发展顺利,收入同比增长59.82％,车载镜头及模组收入增长迅猛,同比增长453.38％。其中公司Q3单季度光学收入同比增长35.83％,高清广角镜头及模组收入增长明显,同比增长86.75％,车载镜头及模组收入增长迅速,增长率达到620.06％,相比上半年进一步加速,并且盈利能力有所增强。
研发进度大幅提升,产品推进速度加快。前三季度公司开发支出相比年初增加3.8亿,同比增长500％,主要由于车载、高清广角等业务大量新项目研发需求剧增所致。根据公司半年报,其开发项目共计74个(2020年年报为11个),包含去年顺延5个,其中1个手机项目和1个TOF项目确认为无形资产,其余均为新增。其中车载相关项目约20个左右,手机镜头相关项目13个,广角运动类的项目7个,监控类项目7个,无人机项目3个,全景影像项目3个,其他剩余项目包括网络视频、结构光等配套软件项目。
与合肥地方政府合作拟大幅提高车载镜头与影像模组产能,于2025年底前达产。10月18日公司公告与合肥高新管委会指定主体共同出资设立项目公司,在合肥实施车载光学产业园项目,建设车载镜头/影像模组产品生产线,项目完成后将新增0.5亿颗车载镜头、0.5亿颗车载影像模组的研发、生产能力,拟于2025年底前达产。公司拟以无形资产(包括不限于专利和专有技术等)及现金方式合计出资10.2亿元,合肥高新管委会指定主体以现金方式出资9.8亿元,共同设立合资公司合肥联创光学有限公司,其中联创电子认缴出资比例51％,并将该合资公司纳入公司合并财务报表范围。公司承诺于2026年底前以现金购买(不低于年化7％利率)、发行股份购买(具体收购价格根据市场化原则进行)等多种方式实现甲方指定主体出资部分的退出。
维持盈利预测,维持"增持"评级。光学下游需求景气度高,我们认为公司作为车载镜头全球核心厂商卡位优势明显。维持公司21-23年归母净利润预测3.83/4.94/6.67亿元,对应21-23年PE为47/37/27X,维持"增持"评级。
风险提示:订单不及预期;下游需求不及预期;产能拓展不及预期。
[2021-10-19] 联创电子(002036):合肥产业园落地,产能储备迎接智能车风口-点评报告
■民生证券
一、事件概述
2021年10月18日,公司发布公告,公司拟以无形资产(包括但不限于专利、专有技术等)及现金方式合计出资10.2亿元人民币,合肥高新管委会指定主体以现金方式出资9.8亿元人民币,共同设立项目公司合肥联创光学有限公司(暂定名)。该项目公司将纳入公司合并报表范围。
二、分析与判断
与合肥政府设立合资公司,镜头模组产能储备充足公司出资10.2亿元(无形资产7亿元,现金3.2亿元),合肥高新管委会指定主体出资现金9.8亿元,共同设立合资公司合肥联创光学有限公司。该合资公司拟建设0.5亿颗/年的车载镜头和0.5亿颗/年车载模组研发和生产能力,拟于2025年底前达产。联创电子承诺于2026年底前以现金购买(不低于年化7％利率)、发行股份购买(具体收购价格根据市场化原则进行)等多种方式实现合肥高新管委会指定主体出资部分的退出。
车载光学量价齐升"黄金赛道",扩产有助巩固核心优势远期受益于智能车渗透率+单车搭载摄像头个数+ASP提升三力驱动,车载光学为量价齐升"黄金赛道"。此前公司公告,21年将募集资金全部投向建设年产2400万颗车载镜头及600万颗模组项目,合肥车载光学产业园新规划0.5亿颗/年车载镜头及0.5亿颗/年模组,产能规划充足强化核心优势。
全玻-认证-产能壁垒高,未来3-5年格局清晰壁垒:①ADAS镜头全玻技术壁垒高,公司自2010年就具备非球面玻璃工艺。②认证周期3-5年,公司是特斯拉、蔚来ADAS镜头核心供应商,与Mobileye、Nvidia、华为战略合作。③公司产能储备充足,模造玻璃自制率100％,资源向车载光学倾斜。格局:纵看镜头厂商有望向模组延伸;横看未来3-5年格局清晰,前期布局的公司护城河极深。
三、投资建议
预计公司21-23年归母净利润为3.6/5.5/7.8亿元,对应PE为53/35/25倍,参考CS消费电子10月18日PE(中值)48倍,考虑到车载光学量价齐升"黄金赛道",公司为ADAS光学核心厂商,竞争壁垒高稀缺性强,且年底进行估值切换,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
扩产不及预期、下游客户开展不及预期、产品良率不及预期。
[2021-10-18] 联创电子(002036):联创电子拟出资设立项目公司 实施车载光学产业园项目
■证券时报
联创电子(002036)10月18日晚间公告，与合肥高新技术产业开发区管理委员会指定主体共同出资设立项目公司，实施车载光学产业园项目，拟于2025年底前达产，形成0.5亿颗车载镜头、0.5亿颗车载影像模组的研发、生产能力。公司拟以无形资产(包括但不限于专利、专有技术等)及现金方式合计出资10.2亿元，合肥高新管委会指定主体以现金方式出资9.8亿元，共同设立项目公司合肥联创光学有限公司(暂定名)。
[2021-09-05] 联创电子(002036):聚焦光学主业,ADAS车载迎放量拐点-公司研究报告
■海通证券
21H1营收高增,高清广角和车载光学业务表现亮眼。联创电子发布2021年半年报,1)收入端:2021H1公司实现营业收入48.11亿元(同比+91.92％),分业务来看,其中光学元件/触控显示/终端制造/集成电路业务分别实现收入10.09亿元/23.51亿元/6.38亿元/6.65亿元,分别同比+84.51％/+135.85％/+917.95％/-20.75％,光学元件业务中高清广角镜头和高清广角影像模组/车载镜头及模组/手机镜头及模组业务分别同比增长132.74％/312.56％/62.84％;2)毛利端:2021H1公司毛利率达8.52％,(同比-4.65pct),主要来自于手机光学和触控模组受行业原材料大幅涨价和产品结构调整带来的毛利率下滑;3)净利端:2021H1公司实现归母净利润0.97亿元(同比+11.78％),扣非后归母净利润0.67亿元(同比+0.87％),扣非后归母净利率达1.38％。
深耕光学行业,光学部品和光电组件工程技术能力突出。公司在光学精密模具、非球面镜片模压成型、高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手机镜头、高清广角影像模组上的工程技术能力突出,并拥有月产3KK模造玻璃镜片的能力(产能全球第二),助力公司满足各领域客户的不同需求。
高清广角镜头行业标杆,终端多产品线齐发力。在高清广角镜头和模组业务,上,公司产品应用于领域主要包括:1)运动相机、全景相机领域,公司已成为全球最大的运动相机、全景相机镜头和全景影像模组供应商,为全球第一大运动相机制造商Gopro最大的镜头供应商、小米(小蚁)运动相机第一供应商、Insta360全景镜头模组独家供应商;2)无人机领域,与大疆在航拍、智能避障开发的多个产品线已大批量出货;3)安防类供货AXON,占据美国警用监控镜头主要市场份额,2020年监控镜头和模组进入华为供应链。?ADAS车载镜头后起之秀,绑定核心大客户。上市以后公司逐步布局车载镜头业务,2018-2020年公司车载镜头销售额分别为0.15亿元、0.18亿元、0.24亿元,毛利率为46.52％、32.82％、43.41％。在车载镜头领域,公司通过1)与ADAS方案平台商合作:公司向Mobileye、Nvidia、华为、Aurora等开展合作,已成为Nvidia车载镜头唯一推荐供应商,2018-2019年通过MobileyeEyeQ4-EyeQ6认证,获得Tier1厂商如Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等的定点文书,涵盖宝马、奥迪、大众、上汽、长城、吉利等知名汽车品牌,并于2020年中标H公司自动驾驶平台项目,占据H公司车载镜头的74％的份额;2)直接向汽车客户供货:2016年进入特斯拉供应链,为特斯拉舱内镜头独 家供应商,2020年11月获得蔚来汽车8MADAS模组项目正式试点。
盈利预测及投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为108.75/138.92/163.52亿元,2021-2023年归母净利润分别为3.82/5.06/6.60亿元,对应EPS分别为0.36/0.48/0.62元/每股,考虑到可比公司估值水平,给予21年PE估值区间45x-55x,对应合理价值区间16.20-19.80元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:下游市场需求波动的风险;产品结构调整不及预期的风险
[2021-08-27] 联创电子(002036):卡位黄金赛道,车载光学持续放量-2021中报业绩点评
■中信建投
事件
联创电子2021年上半年实现营业收入48.11亿元,同比增长91.92％,归属于上市公司股东的净利润9741万元,同比增长11.78％,归属于与上市公司股东的扣非净利润6656万元,同比增长0.87％。
二季度实现营业收入25.29亿元,同比增长65.15％,归属于上市公司股东的净利润6124万元,同比下降2.8％,归属于上市公司股东的扣非净利润,同比下降28.8％。
上半年,公司触控显示业务同比增长135.85％,光学业务同比增长84.51％。其中,光学高清广角镜头和高清广角影像模组领域同比增长132.74％,车载镜头及模组业务同比增长312.56％,手机镜头和手机影像模组同比增长62.84％。
上半年公司整体毛利率8.5％,同比下滑4.7pcts,主要是受到下游需求和供给紧缺,以及原材料涨价等影响。预期下半年毛利率会有所恢复。
简评
一、车载镜头进入放量周期,车载模组取得突破上半年公司车载光学业务同比增长312％,从市场和产品的沉淀阶段进入规模放量和快速增长周期。
公司的车载镜头在主要大客户中具备较好的卡位。其中:与Mobileye合作的EyeQ4目前已经开始放量装车;在Tesla下一代平台中成功开发和中标并成为第一供应商;占据H客户自动驾驶平台的大部分份额;蔚来ET7中标7款8MADAS车载影像模组。
上半年公司从镜头端延伸到车载模组,与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约,部分客户产品陆续开始量产出货。随着募投项目的实施,后续产能有望持续释放。公司已将原定增用于扩产手机镜头的募集资金全部用于"年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目",以加快扩充车载镜头产能。公司的车载光学项目毛利率水平较高,公司有望依托于领先的技术壁垒和良好的客户卡位,在车载镜头和模组市场中获得重要的市场份额,并带来较好的业绩增量。公司车载镜头及模组的前五名客户在2021年当年的订单约为人民币1.5亿元2022年将会加速成长。
二、高清广角新客户带来增长动能,玻塑混合有望成为手机光学业务新机遇
高清广角上半年收入同比增长134％134％,收入超过去年全年。一方面传统大客户GoPro需求恢复比较快,另外大疆、华为等新客户和新产品也在迅速放量。手机光学上半年收入同比增长63％受到安卓市场需求疲弱和供应紧缺的影响,毛利率也有所下降。目前公司手机镜头和模组已达到满产新增产能有望在下半年逐步释放。
目前手机光学的升级趋势仍在持续,玻塑混合方案将会成为公司重要的弯道超车的机遇。
上半年手机光学和触控毛利率下降较大。主要系行业原材料大幅度涨价和产品结构调整所致。
三、盈利预测
公司在车载镜头和车载模组市场具有良好的技术及客户卡位,在高清广角及手机光学业务具备持续放量增长的动能,触控显示业务将会稳健发展,预计公司20212022年的归母净利润为3.5亿5.4亿,对应目前市值PE为50X32X。公司增长前景广阔,建议重点关注。
四、风险提
示传统光学业务毛利率不及预期,高清广角业务增长不及预期。
[2021-08-25] 联创电子(002036):车载光学持续发力,研发进度大幅提升-中期点评
■申万宏源
事件:1)公司发布2021年上半年财报,实现营业收入48.11亿元,同比增长91.92％;归母净利润0.97亿元,同比增长11.78％;扣非归母净利润0.67亿元,同比增长0.67％;2)Q2单季度公司实现营业收入25.29亿元,同比增长65.15％;归母净利润0.61亿元,同比减少2.8％;扣非归母净利润0.36亿元,同比减少28.81％;整体业绩略低于市场预期。
投资要点:
车载业务大规模放量,高清广角业务客户导入顺利。1)车载镜头及模组:上半年同比增长312.56％,与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作,持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发,8MADAS车载镜头研发成功并获得客户认可。并且从镜头端延伸到车载模组,与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约,部分客户产品陆续开始量产出货。随着募投项目的实施,后续产能有望持续释放。2)高清广角及模组:上半年同比增长132.74％,预计GoPro恢复较好,此外公司不断加强与龙头企业的战略合作,对大疆、影石、AXON等知名客户保持良好出货。3)手机镜头模组:上半年同比增长62.84％。继续保持与华勤、闻泰、龙旗等ODM客户合作,加强服务于中兴、联想、三星等品牌客户。
研发进度大幅提升,产品推进速度加快。上半年公司研发投入达到4.05亿,同比增长187％,主要来自于车载光学等众多新客户、新产品的开发投入。报告期内在开发项目共计74个(2020年年报为11个),包含去年顺延5个,其中1个手机项目和1个TOF项目确认为无形资产,其余均为新增。其中车载相关项目约20个左右,手机镜头相关项目13个,广角运动类的项目7个,监控类项目7个,无人机项目3个,全景影像项目3个,其他剩余项目包括网络视频、结构光等配套软件项目。
转让万年联创显示,财务质量大幅提升。公司7月1日发布公告,以3.3亿元价格转让子公司江西联创电子有限公司所持万年联创显示60％股权给浙江联信康,其中万年联创主要从事触控屏及液晶显示模组生产,联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司。公司触显业务历史来看长期经营质量相对较弱,此块业务的部分转让预计将有助将资源聚焦于高增长的光学业务,带来整体财务质量和毛利的提升。公司20年应收账款信用减值损失1.86亿,预计大部分来自于触显业务客户,此次转让也预计将大概率减少应收账款信用减值损失的可能性。上半年在公司整体营收同比增长92％的情况下,存货从26亿下降至20亿,应收账款从20亿下降至18亿,财务质量明显改善。
下调盈利预测,维持"增持"评级。光学下游需求景气度高,我们认为公司作为车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商卡位优势明显。但因上半年因疫情导致全球手机需求大幅调降影响公司光学镜头出货,我们下调公司21-23年归母净利润预测从4.54/6.2/9.11亿元调整至3.83/4.94/6.67亿元,对应21-23年PE为50/39/28X,维持"增持"评级。
风险提示:订单不及预期;下游需求不及预期;产能拓展不及预期。
[2021-08-25] 联创电子(002036):业绩增长稳健,加码布局车载镜头领域-2021年中报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入48.1亿元,同比增长91.9％;实现归母净利润0.97亿元,同比增长11.8％。
公司业绩增长稳健,费用端管控效果明显。2021H1:1)从营收端来看,公司主营业务增长强劲,营收同比增长91.9％。分业务来看,公司触控显示营业收入23.5亿元,同比增长135.9％;集成电路营收入6.73亿元,同比下降20.8％;光学元件营收10.1亿元,同比增长84.5％;终端制造营收6.4亿元,同比增长约918％。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长11.8％;公司毛利率8.5％,同比下降4.7pp;净利率1.8％,同比下降1.5pp。3)从费用端来看,公司销售率为0.3％,同比下降0.4pp;管理费用率为2.3％,同比下降0.8pp;研发费用率为2.4％,同比下降0.4pp。
车载镜头行业地位和市占率进一步提升,加速放量助力公司中长期成长。Mobileye、Nvidia、华为等公司不断对辅助安全驾驶方案推陈出新,智能驾驶已成为目前的重要产业机会,车载光学镜头的需求也将随之大幅增长。公司将非公开发行股票原计划投入"年产2.6亿颗高端手机镜头产业化项目"的募集资金,全部用于"年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目",以加快发展车载光学镜头业务、进一步扩充车载镜头的产能。同时,公司继续扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒润等汽车电子厂商的市占率,车载镜头正持续稳定出货Tesla;此外,公司车载光学业务从镜头端延伸到车载模组,与多家知名客户定点签约,部分客户产品陆续开始量产出货。报告期内,公司光学车载镜头及模组业务收入增幅巨大,同比增长312.6％,车载镜头和车载影像模组的出货量较去年同期也呈倍数增长。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司的EPS分别为0.38元、0.52元、0.72元,未来三年归母净利润的复合增长率将保持60％以上。公司在手机和车载光学领域具有拓展潜力,长期VR领域业务成长空间可期。考虑到车载和VR领域巨大的市场空间、公司在车载和VR光学器件具有突出优势且在2021、2022年加速放量,我们给予公司2022年42倍PE,对应目标价21.81元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:产能扩展不达预期;行业竞争加剧;产品良率不达预期;大客户拓展不达预期。
[2021-08-24] 联创电子(002036):联创电子2021年上半年实现营业收入48.11亿元 同比增长91.92%
■中国证券报
联创电子8月23日晚间发布了2021年半年度报告，上半年，公司实现营业收入48.11亿元，同比增长91.92%;归属于上市公司股东的净利润9741.55万元，同比增长11.78%。
报告期内，公司主营业务收入增长良好，触控显示业务收入同比增长135.85%，光学业务收入同比增长84.51%。其中，光学高清广角镜头和高清广角影像模组领域收入同比增长132.74%。公司不断加强与龙头企业的战略合作，对GoPro、大疆、影石、AXON等知名客户保持良好出货。
光学车载镜头及模组业务收入增速巨大，同比增长312.56%。公司与国际知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作，持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发，8MADAS车载镜头研发成功并获得客户认可。报告期内，能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约，部分客户产品陆续开始量产出货。公司在综合考虑市场环境等因素后，已将非公开发行股票原计划投入“年产2.6亿颗高端手机镜头产业化项目”的募集资金全部用于“年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目”，以加快发展车载光学镜头项目，快速扩充车载镜头产能。随着募投项目的实施，后续产能有望持续释放。
手机镜头和手机影像模组业务收入同比增长62.84%。公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等重要手机ODM客户的合作，加强服务于中兴、联想、三星等品牌手机客户，积极开拓市场，提高市场占有率。同时受市场不达预期、原材料涨价、市场竞争加剧等因素影响，盈利能力尚需提升。公司后期将持续加强市场开拓、生产精细化管理等环节，进一步增强市场竞争力。目前，手机镜头和手机影像模组已进一步扩大了产能，新增产能有望在下半年逐步释放。
[2021-08-24] 联创电子(002036):车载大规模放量在即,手机光学Q3回暖-中报点评
■民生证券
一、事件概述8月23日公司发布中报,实现收入48亿元,同增92％;归母净利0.97亿元,同增12％。
二、分析与判断21H1业绩平稳增长,加大车载新产品研发投入公司21H1实现收入48亿元,同增92％;归母净利0.97亿元,同增12％。单2季度收入25.3亿元,同增65％,环增11％;归母净利0.61亿元,同减3％,环增69％。21H1毛利率8.52％,单2季度毛利率8.4％,较Q1下滑0.3pct,主要受产能利用率不足所致,下半年有所改善。21H1研发投入达到4.05亿元,同比增长187％,用于车载光学新客户、新产品的开发投入,将在未来为公司带来更多的业绩贡献。
车载大规模放量开启,未来几何倍数增长公司车载光学同增313％,Q3起车载正式进入放量。随着募投项目的实施,后续产能有望持续释放,未来两三年几何倍数增长。车载光学从镜头向模组延伸,公司与国际知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作,与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约,部分客户产品陆续开始量产出货,公司8MADAS车载镜头也已研发成功并获得客户认可。
手机光学Q3回暖满载,玻塑混合有望弯道超车1)手机:手机光学收入同增63％,主要受行业缺芯影响。公司大客户持续突破,48M6P高端手机镜头已大批量产出货。公司储备玻塑混合技术,有望实现弯道超车。
2)高清广角:公司高清广角光学收入同比增长133.8％,Gopro订单恢复常态,新进大疆、华为无人机及安防客户正式放量。
三、投资建议预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元,归母净利润3.6/5.5/7.8亿元,对应PE51/33/24倍,参考8月23日SW电子最新PE56倍,鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商,我们认为公司低估,维持"推荐"评级。
四、风险提示:车载客户发展不及预期,产能扩充不及预期,产品良率不及预期。
[2021-08-24] 联创电子(002036):业绩符合预期,车载业务持续高增长-中报点评
■东方证券
核心观点中报业绩符合预期:公司21年H1营收为48亿元,yoy+92％,归母净利润为0.97亿元,yoy+12％,业绩符合预期。研发投入4.0亿元,yoy+287％,持续加大研发投入。公司应收账款和存货分为20和20亿元,相比去年年末分别减少11％和22％,持续优化。公司光学业务毛利率为18％,下降了10pct,这主要是因为手机光学镜头及模组占比持续增加,同时由于市场竞争激烈、原材料涨价等因素导致该项业务盈利能力出现下滑。未来,随着手机业务景气度的恢复和高毛利率高清广角镜头业务体量的增加,公司光学业务毛利率有望持续改善。
车载业务和高清广角业务持续高增长:21年H1,光学车载镜头及模组业务营收同比增长313％。公司与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作,持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发,8M车载感知镜头研发成功并获得客户认可,同时公司车载光学业务已经从镜头端延伸到车载模组,打开了更广阔的蓝海市场。公司的车载镜头及模组已经被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来、H等客户定点签约,并在不断拓展新的客户及应用场景。在高清广角镜头及其影像模组领域,公司立足运动相机领域,不断拓展无人机、全景相机和警用监控等领域客户,业绩增长显著,21年H1营收同比增长133％。。
手机业务有望迎来向上拐点:21年H1,手机镜头和手机影像模组同比增长63％。由于疫情导致全球手机销量不及预期,同时由于原材料涨价及竞争激烈等原因,公司光学业务毛利率出现一定程度下滑。随着疫情的恢复,公司手机镜头及模组产能利用率快速提升,同时公司48M6P高端手机镜头已大批量产出货,手机业务有望迎来向上拐点。。
财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.34/0.52/0.82元(原预测0.4/0.62/0.91,手机业务不及预期下调了预测),今年公司手机业务受疫情影响较大,因此我们选择了22年估值,根据可比公司22年44倍估值,对应目标价为22.88元,维持买入评级。
风险提示光学镜头出货不及预期,行业竞争激烈毛利率下滑风险。a
[2021-07-20] 联创电子(002036):联创电子“飙驰”车载镜头赛道 关注函直指“动力”足否
■上海证券报
华为、特斯拉、智能驾驶……众多热点傍身的联创电子，正铆足了劲，疾驰于车载镜头的赛道上。
比业绩转化更早体验到“加速跑”滋味的是公司股价。不到3个月时间，联创电子股价已从10元左右迅速冲上了近18元的高位，“推背感”十足。
不过，监管关注函亦快马赶到。7月19日上午，深交所抛出一连串问题，直指联创电子“速度与激情”背后，动力究竟如何。
“转道”车载镜头
当下，新能源市场的一片火热和车载行业的加速爆发，让联创电子的“方向盘”开始朝着这一赛道猛打。
6月17日，公司发布关于变更募集资金用途的公告，将原用于“年产2.6亿颗高端手机镜头产业化项目”的募集资金3.88亿元，转而用于“年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目”。
对于变更募投项目的原因，联创电子解释称，随着英伟达、Mobileye、华为等自动驾驶算法方案公司对自动驾驶方案的不断推陈出新，汽车智能化已成为重要产业机会。公司在综合考虑市场环境等因素情况后，决定加快发展车载光学镜头项目，快速扩充车载镜头产能。
驶入车载镜头领域，前期“铺路”工作必不可少。联创电子在7月16日发布的投资者调研纪要中表示，公司2016年进入Tesla，2017年量产，2018年至2019年通过了Mobileye EyeQ4-EyeQ6认证，明年有望成为Tesla车载镜头第一供应商。2020年中标H公司自动驾驶平台项目，占据H公司车载镜头大部分的份额;2020年11月，蔚来ET7里面7个模组都是联创供货……
对智能驾驶的趋势判断，也为公司和投资者打开了更大的想象空间。在被问及和行业头部舜宇光学的竞争格局时，联创电子相当有信心地回答道：“我们是后来者，但也有一点点后发优势。”
不过，成绩到底如何，还得靠事实来说话。深交所在关注函中问及联创电子在车载镜头领域的市场地位及市占率情况，并要求公司说明过去3年公司车载镜头业务的客户开发、在手订单、产能、产量、形成的收入及利润情况，以及预计对公司2021年业绩的影响。
有意思的是，联创电子不少合作“喜讯”，都是在互动易中率先和投资者见面的。如7月1日，联创电子曾在互动易上“透露”：公司与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域展开了深度合作。
在投资者交流平台上频释利好，是否违反信息披露公平性原则?对此，关注函要求公司结合互动易上的答复内容，自查相关内容是否达到临时公告披露的标准，是否存在以互动易回复替代临时公告的情形。
是否有炒作之嫌?
“牵手”特斯拉、华为等A股“概念红人”，让联创电子的股价短期内实现了“飞升”。近3个月来，公司股价已上涨逾80%。尽管当天上午刚收到关注函，联创电子19日的股价仍收涨2.7%，收于17.89元。
值得玩味的是，6月30日，联创电子限制性股票激励计划第二个限售期解禁股份223.587万股和股票期权行权股份104.95万股正式上市流通。
此外，公司控股股东的一致行动人金冠国际于今年5月22日披露减持计划，拟在未来6个月内减持不超过公司总股本0.53%的股票。6月8日，金冠国际已通过集中竞价减持20万股，至此，公司控股股东及一致行动人累计减持比例达总股本的1%。
紧贴热点，股价狂涨，减持跟进，联创电子这套“组合拳”，是否有拉抬股价之嫌?对此，深交所要求公司核查控股股东、持股5%以上股东、董监高及其直系亲属等近3个月买卖公司股票的情况，以及未来3个月内是否存在减持计划。
随着股价的“起飞”，其与基本面的“契合度”也面临考验。
2020年年报显示，公司完成销售收入75.32亿元，同比增长23.84%;归母净利润却同比下降36.68%，仅为1.64亿元。
今年一季度，逐步摆脱疫情影响的联创电子，业绩企稳回升，营收、归母净利润同比增幅分别达133.95%和49.83%。
风险提示要跟上!深交所在关注函中特别提醒，公司需核查近期股价涨幅与生产经营等基本面变化情况的“匹配度”，并对比同行估值就股价进行充分风险提示。
联创电子这波股价拉升，是业务领跑还是概念助跑?朝着车载镜头方向“猛踩油门”，究竟是公司深思熟虑后的业务转型，还只是一时兴起、逢场作戏?有待公司后续给出详解，更有待时间给出答案。
[2021-07-19] 联创电子(002036):自动驾驶黄金赛道,领先光学厂商腾飞-深度研究
■民生证券
?领先光学厂商,四大布局静待花开
公司是领先光学厂商,具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术,产品布局车载、手机、运动相机和VR/AR四大领域。其中高清广角镜头及模组像素涵盖8M-23M,车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头,AR/VR具备AR几何光波导技术,VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。
车载摄像头定点初期,绑定核心车企及方案厂商
智能电动汽车是未来5-10年重要投资领域,车载光学为量价齐升黄金"赛道"。1)空间:我们预计智能化带动车载摄像头2030年市场空间3768亿元,10年CAGR为25％。2)壁垒:ADAS镜头全玻技术壁垒高,车载摄像头认证周期3-5年,护城河极深。3)格局:纵向产业链演进,Tier0.5集成商重要性显示,带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。横向格局未来3-5年格局清晰,前期积累可享行业红利。当前处于车企定点初期,主要关注定点情况。公司车载光学深耕多年,是特斯拉和蔚来核心供应商,已与Mobileye、Nvidia、华为等平台商开展战略合作,有望受益于行业爆发。
手机、运动相机、ARVR布局宏大,长久积淀有望突破
公司光学涵盖手机、运动相机、ARVR,长久布局有望迎来突破。1)手机:过去手机十年量价提升逻辑完美演绎,未来多摄、高像素升级持续,以及摄像头差异化需求带来创新点。公司储备玻塑混合技术,有望实现弯道超车。2)ARVR:临近消费端应用爆发,公司已掌握AR几何光波导技术,VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。3)运动相机:绑定Gopro、大疆核心大客户,受益于大客户份额提升,去年受疫情影响下游终端出货,疫情恢复有望回暖。
投资建议预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元,归母净利润3.6/5.5/7.8亿元,对应PE51/34/24倍,参考7月16日SW电子最新PE56倍,鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商,我们认为公司低估,维持"推荐"评级。
风险提示车载客户发展不及预期,产能扩充不及预期,产品良率不及预期。
[2021-07-02] 联创电子(002036):转让万年联创显示,进一步聚焦光学业务-事件点评
■申万宏源
事件:公司7月1日发布公告,以3.3亿元价格转让子公司江西联创电子有限公司所持万年联创显示科技有限公司60％股权给浙江联信康科技有限公司,其中万年联创主要从事触控屏及液晶显示模组生产,联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司。
投资要点:
转让万年联创显示。公司触显业务20年营收为25.7亿,yoy-22.1％,毛利率下降1.9pct．历史来看长期经营质量相对较弱,此块业务的部分转让预计将有助于公司将资源聚焦于高增长的光学业务,带来整体财务质量和毛利的提升。此外,公司20年应收账款信用减值损失1.86亿,预计大部分来自于触显业务客户;2020年末1年以上应收账款余额7.9亿,占比34.4％,此次转让也预计将大概率减少公司应收账款信用减值损失的可能性,有助于改善盈利能力。
重新战略聚焦光学业务,营收目标21-23年CAGR约52％。2月3日公司发布股权激励方案,深度绑定包括总裁等高级管理人员、及核心技术／业务人员在内的360人。激励计划在21年-23年会计年度中,分年度考核公司业绩指标,把业绩考核目标主营业务收入不低于80/100/120亿,光学产业营业收入不低于26/45/60亿元作为激励对象当年度的解除限售条件之一,对于光学业务增长要求较高,也彰显其光学业务的战略地位及发展信心(2020年公司光学业务营收占比20％,毛利占比约4g％)。
车载镜头业务卡位优势明显。公司已持续为特斯拉供应车载镜头,且与其签署战略合作协议,供应期持续至2025年。同时公司与Mobileye、Nvidia等国际知名高阶平台方案商及宝马、戴姆勒等整车厂商达成战略合作,其中十余款车载镜头已通过Mob．leye认证,产品将适配于EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5相关产品。据高工智能产业研究院预测,2020我国后视摄像头(1颗)渗透率为50％,前视摄像头(1颗)渗透率为30％,侧视摄像头(2颗)渗透率为20％,内置摄像头(1颗)渗透率仅6％。从不同类型车载摄像头渗透率来看,我国智能驾驶车载摄像头市场,尤其是高规格车载镜头仍有较大空间。根据公告,公司ADAS镜头订单饱满,21年至25年在手订单近30亿元,如安波福、采埃孚、法雷奥在该期间各自订单均超5亿元,预计2021年车载镜头业务将继续高速增长。
维持盈利预测,维持"增持"评级。光学下游需求景气度高,我们认为公司作为车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商卡位优势明显,转让部分触控显示业务,更加凸显公司聚焦光学业务的决心,新客户导入叠加产能扩张,业绩弹性较大。我们维持21-23年归母净利润预测4.54/6.2/9.11亿元,对应21-23年PE为30/22/15X,EPS为0.43/0.58/0.86元(Q2转股),维持"增持"评级。
风险提示:订单不及预期;下游需求不及预期:产能拓展不及预期。
[2021-07-01] 联创电子(002036):Q1主业增长强劲,车载镜头迎来爆发-事件点评
■民生证券
一、事件概述
公司公告,将公司全资子公司江西联创所持万年联创显示60％的股权以3.3亿元人民币的价格转让给浙江联信康科技有限公司。
二、分析与判断
转让万年联创显示,战略聚焦光学主航道
公司触显业务长期微利经营,此次将万年联创显示60％股权以3.3亿元价格转让给联信康科技,其中万年联创显示拥有先进触显模组生产线,联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司,俩俩联合强化竞争优势。联创也可战略聚焦光学主航道,集中资源发展光学产业,达到双赢的效果。
车载镜头进入快车道,产业战略合作深化
公司车载业务合作深化,中标5款Tesla下一代车载光学产品,有望提升份额;成为蔚来adas摄像头核心供应商,中标蔚来ET7多款8MADAS车载模组。已与Mobileye、Nvidia、华为等开展战略合作,EyeQ4/Q5分别通过2颗、8颗认证。公司去年定增募集资金加码投向自动驾驶光学,把握历史机遇。
VR/AR应用走向落地,上游光学公司有望受益
公司布局VR/AR产品镜头和影像模组,客户主要有magicleap、leapmotion等。公司与Facebook合作开发F7全景相机镜头,与H公司合作VR眼镜光电显示模组的工程样机。AR/AR消费级应用逐步渗透,光学厂商有望率先受益。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收100/123/150亿元,归母净利为4.3/5.8/7.6亿元,对应PE33/24/18倍,参考6月30日SW电子最新PE56倍,我们认为公司低估,维持"推荐"评级。
四、风险提示
车载业务进展不及预期、产能扩张不及预期、下游客户出货量不及预期。
[2021-06-22] 联创电子(002036):光学赛道持续优秀,车载镜头高增长可期-深度研究报告
■华创证券
光学行业新星企业,掌握优质客户群。联创电子成立于2009年,并于2015年成功上市。公司专门从事各类光学镜片、镜头、影像模组的研发和生产。潜心打造核心技术优势,其光学镜头的研发设计、精密光学模具加工(塑胶镜片、塑胶结构件和模具等)、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造能力均接近一流水平。公司不仅跟闻泰、华勤等消费电子ODM厂商保持良好合作关系,也直接供给GoPro、特斯拉等海内外知名客户。
深度布局车载镜头市场,成功进入特斯拉车载镜头供应链。自动驾驶市场快速发展,车载镜头市场迎来快速发展期。公司于2009年成立光学事业部,2016年通过特斯拉认证,2018年开始批量供货特斯拉,2019年通过全球自动驾驶龙头MobilEye认证,2020年成为华为自动驾驶镜头供应商。此外公司积极接洽国内造车新势力,未来有望实现在蔚来、特斯拉等企业批量供货。
盈利预测、估值及投资评级。公司车载镜头卡位较好,高清广角镜头及手机镜头技术积累深厚,未来有望持续受益。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.30/5.36/6.56亿元,对应EPS分别为0.41/0.51/0.63元,考虑到光学赛道优质且公司在车载镜头的积极卡位,参考行业永新光学等可对比公司估值,给予2021年35倍PE,对应目标价14.35元,首次覆盖,给予"强推"评级。
风险提示:手机需求不及预期,自动驾驶渗透率不及预期,新冠疫情海外蔓延。
[2021-05-26] 联创电子(002036):聚焦光学赛道,车载业务进入收获期-跟踪报告之一
■光大证券
21年车载业务有望大幅贡献利润增量。根据公司5月19日公告的投资者关系活动记录:车载领域,公司2015年通过车规认证,2016年进入Tesla,2017年量产,2018-2019年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6认证,22年有望使联创电子成为Tesla车载镜头第一供应商。2020年公司中标H公司自动驾驶平台项目,占据H公司车载镜头大部分的份额;2020年11月蔚来ET7,里面7个模组都是联创供货。未来,Mobileye可能只有两家镜头供应商,联创是其中之一。Nvidia目前只有联创一家镜头供应商。联创通过两家方案公司进入汽车Tier1厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex等。21Q1,公司车载光学业务收入同比增长470％,8MADAS车载镜头研发成功并获得客户认可,由于车载业务毛利率水平高,我们认为有望在21年大幅贡献利润增量。
高清广角稳步增长。在高清广角镜头和影像模组领域,公司客户基础较好。公司是运动相机镜头全球第一供应商,运动相机需求在20年受疫情负面影响,未来需求有望获得改善。公司同时在AXON安防类业务持续拓展,是美国的警用监控镜头主要供应商。在无人机等领域,保持着与大疆等客户稳定合作,在智能监控领域业务持续拓展。手机玻塑混合应用有望改善。公司2016年进入手机领域,主攻客户三星、华为。2016年供应三星16M的6P镜头;2018年供应华为Mate20Pro的准直镜头量产。2020年受疫情影响,旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。公司稳步推进手机镜头扩产,21年手机镜头产能有望达月36KK。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,模造玻璃月产能3KK,产能仅次于日本豪雅,随着玻塑混合方案成为趋势,未来有望持续受益。
布局AR/VR技术。公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司,研究院有6个专家研发团队,60多个研发人员,涉及近眼显示、感知交互、3D物体建模、全景内容拍摄研究。公司的客户主要有magicleap、leapmotion和jabil,2014-2015年FacebookF7全景相机镜头和H公司的VR眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。
上调至"买入"评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力,维持21～23年净利润4/5.1/6.5亿元,对应21～23年PE分别为32X/25X/20X,考虑到车载业务放量提升了业绩确定性,上调至"买入"评级。
风险提示:玻塑混合渗透率低于预期,大客户拓展低于预期,毛利率下降风险。
[2021-05-07] 联创电子(002036):车载镜头进入放量周期,高清广角及手机光学持续增长-一季度业绩点评
■中信建投
事件
联创电子2021年一季度实现营业收入22.82亿元，同比增长133.95%，归属于上市公司股东的净利润3618万元，同比增长49.83%，归属于上市公司股东的扣非净利润3041万元，同比增长100.02%。本季度光学整体收入同比增长76.39%:其中车载光学收入同比增长470%，高清广角光学收入同比增长52%，手机光学收入同比增长66%；触控显示收入同比增速超过229%。本季度公司整体毛利率8.66%，同比下降3.78pcts，其中光学和触控毛利率与去年同期持平。
简评
一、车载镜头业务在主要大客户中卡位较好，进入放量周期本季度公司车载光学业务同比增长470%，从市场和产品的沉淀阶段进入放量周期。车载镜头在主要大客户中具备较好的卡位:其中:(1)与Mobileye合作的有EyeQ4、Q5、Q6系列镜头，EyeQ4目前已经开始放量装车。Moblieye的镜头与法雷奥、安波福、国内的恒润等Tier1厂都有定点签约，合作的车型有宝马、奥迪、大众、上汽、长城、吉利等品牌；(2)持续稳定出货Tesla，2020年又成功开发和中标了5款下一代车载光学产品，今年下半年开始陆续放量，有望成为Tesla车载镜头第一供应商；(3)占据H客户自动驾驶平台的大部分份额；(4)蔚来ET7中标7款8MADAS车载影像模组。随着ADAS渗透率提升，单车搭载摄像头数量持续增长，车载镜头的性能及可靠性要求越来越高，单价提升，市场空间增长，竞争壁垒提升，公司有望依托于领先的技术壁垒和良好的客户卡位，在车载镜头市场中获得重要的市场份额。
二、高清广角与手机光学业务持续增长，股权激励计划彰显公司信心
高清广角影像模组增长趋势持续。2020年高清广角影像模组的出货数量较上年度增长了89%，2021年全年将超过400万颗运动相机的出货，有望恢复到2018年的情况。2021年Q1高清广角光学收入同比增长52%，预计今年全年30%的增长，并成为联创光学产业的增长点。影石全景相机、Hundly电话会议系统，大疆，以及工业扫描镜头等新客户和新产品均会逐步放量。
手机光学产能扩充，陆续导入大客户。2021Q1公司手机光学业务收入同比增长66%。公司继续服务于中兴、联想、三星等品牌客户，还有华勤、闻泰和龙旗等ODM客户，目前公司拥有13kk/月的COB封装产能，今年年内扩产到20kk/月，目前公司拥有18kk/月的镜头产能，目标年底达到36kk的产能。产能扩充后，公司将具备更强的服务客户的能力，有望陆续导入其他品牌大客户。
公司在2021年初发布了股票激励计划草案，行权条件中，2021年度公司主营业务收入不低于80亿元，其中光学产业营业收入不低于26亿元；2022年度公司主营业务收入不低于100亿元，其中光学产业营业收入不低于45亿元；2023年度公司主营业务收入不低于120亿元，其中光学产业营业收入不低于60亿元。2020年公司光学业务增速为15.6亿元，行权目标中光学业务复合增速超过50%，彰显了公司对光学业务快速发展的信心。
三、盈利预测
公司在车载镜头市场具有良好的技术及客户卡位，在高清广角及手机光学业务具备持续放量增长的动能，触控显示业务将会稳健发展，预计公司2021-2022年的归母净利润为4.1亿，5.5亿，对应目前市值PE为28X，21X。公司增长前景广阔，建议重点关注。
四、风险提示
传统光学业务毛利率不及预期，高清广角业务增长不及预期。
[2021-04-28] 联创电子(002036):光学业务持续发力,未来增长动能充足-2020年报＆2021年一季报点评
■东吴证券
事件:公司2020年营业收入75.32亿元,yoy+23.84％,归母净利润1.64亿元,yoy-36.68％。2021年第一季度,公司营业收入22.82亿元,yoy+133.95％,归母净利润3618万元,yoy+49.83％。
投资要点
2020年,公司营收yoy+23.84％,归母净利润yoy-36.68％。分业务看,触显一体化产品营收yoy-12.64％,触显一体化加工营收yoy-27.52％,光学产品营收yoy+22.68％,终端制造产品营收yoy+100％,集成电路产品营收yoy+72.27％。2020年,公司毛利率11.39％,yoy-3.88pct,其中,触显一体化产品毛利率11.33％,yoy-4.59pct,触显一体化加工毛利率15.68％,yoy+0.01pct,光学产品毛利率26.98％,yoy-4.82pct。
2021Q1主业增长良好,客户拓展稳步推进:2021年Q1,公司营收yoy+133.95％,归母净利润yoy+49.83％。公司主业收入增长良好,触控显示业务yoy+229.41％,光学业务yoy+76.39％。其中,光学高清广角镜头和高清广角影像模组领域yoy+58.32％,GoPro、大疆等知名客户业保持良好出货,为大疆客户在航拍、智能避障开发的多个产品线已大批量产出货。光学车载镜头及模组业务yoy+470％,公司与Mobileye、Nvidia、华为等开展战略合作,持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发,8MADAS车载镜头研发成功并获得客户认可。2021年Q1,与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Tesla、蔚来等知名客户定点签约,部分客户产品开始量产出货。此外,公司服务中兴、三星、闻泰等客户,手机镜头和手机影像模组出货量保持较好增长,光学手机镜头和手机影像模组yoy+63.40％。
车载镜头持续发力,未来增长动能充足:在车载镜头领域,公司继续强化与Mobileye、Nvidia等的战略合作,扩大车载镜头汽车电子厂商Valeo、Conti等的市场占有率;车载镜头在持续稳定出货Tesla的基础上,2020年又成功开发和中标了5款下一代车载光学产品,在华为中标了多款高端车载镜头,在蔚来面向ET7车型中标7款8MADAS车载影像模组,成为华为、蔚来车载光学的最重要供应商之一,在车载镜头领域的行业领先地位显著。
盈利预测与投资评级:公司保持高清广角镜头的行业领先地位,提高车载镜头的行业地位和市场占有率,扩大手机镜头和影像模组的制造规模。我们基本维持2021-2022年公司归母净利润预测4.11/6.01亿元,预计2023年归母净利润8.93亿元,当前市值对应2021-2023年PE为27/19/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
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