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[2022-02-08] 威孚高科(000581):威孚高科拟以6000万欧元收购VHIT和VHCN 切入新能源汽车热管理系统及核心零部件领域
■证券时报
威孚高科(000581)2月8日晚间公告，公司拟采用现金方式以约6000万欧元的交易对价向RBIT购买其所持有的VHIT及其全资子公司VHCN的100%股权。标的公司正在研发和推进市场应用的新能源汽车热管理系统核心子系统“电子油泵”产品技术，已经获取多家国际客户项目及多家国内新能源头部客户项目，预计2022年下半年陆续进入批产阶段，市场前景广阔。公司将以此次交易为契机，以电子油泵这一战略新产品业务切入“新能源汽车热管理系统及核心零部件”领域。此次交易构成关联交易。
[2022-01-12] 威孚高科(000581):氢能业务持续布局,第二曲线逐步打开-重大事项点评
■中信证券
公司制定氢能业务发展战略规划纲要,成立氢能事业部,拟成立氢燃料电池零部件业务合资公司。公司1月10日发布公告:1)制定氢能业务发展战略规划纲要,成立氢能事业部:公司氢能业务聚焦于产业链中上游的氢燃料电池核心零部件、可再生能源制氢等两大板块,规划成立氢能事业部,推进亚太、欧洲、北美三大基地建设;2)2025年氢能业务规划投资额将达到约30亿元:至2025年,公司氢能业务累计规划投入约30亿元(已实施约8亿元,待实施投资约22亿元),其中氢燃料电池核心零部件业务投资约26亿元,PEM电解水制氢系统装备业务投资约4亿元;3)拟成立氢燃料电池零部件业务合资公司:公司拟出资2.25亿元(持股45％)与子公司IRD(持股15％)、子公司Borit(持股15％)、RBINT(持股15％)合资设立无锡威孚氢燃料电池技术有限公司,主营氢燃料电池零部件,公司将直接和间接持股合计75％,合资公司将独立面向中国市场,并积极拓展潜在亚太市场,后续威孚高科拟于2025年前另行规划新增投资约7亿元。
氢能产业前景广阔,公司通过"外延并购+自主研发"积极布局。氢能作为清洁能源将在全球能源转型中发挥重要作用,产业发展前景广阔。公司2018年以来积极布局氢能业务,一方面收购丹麦IRD、比利时Borit的100％股权构建了电堆核心零部件"一膜两板"(膜电极、石墨双极板、金属双极板)关键技术能力,另一方面自主设立新能源与网联技术研究院,完成氢燃料电池研发测试中心一期建设,构建了BOP关键零部件(氢气子系统、空气子系统、水热子系统等)核心技术基础能力。2021年,公司完成PEM电解水制氢系统装备技术业务调研及可再生能源制氢初步业务发展规划,并启动了PEM电解水制氢示范线项目。
公司氢能业务规划清晰,看好增长潜力。1)氢燃料电池核心零部件:公司将重点布局产业链中游核心零部件(膜电极、石墨/金属双极板、BOP关键零部件),并积极向上游催化剂、气体扩散层等电堆核心材料延伸,致力于成为全球独立的氢燃料电池核心零部件头部供应商之一;2)可再生能源制氢业务:将基于公司目前膜电极、石墨/金属双极板等核心部件技术,以及PEM电解水电堆研发、测试和验证能力,重点培育孵化PEM解水制氢系统装备技术。2020年公司氢燃料电池核心零部件产品实现销售收入7,740万元(占比0.6％),未来其氢能业务有望持续拓展。
风险因素:重卡需求低于预期;非道路第四阶段实施推迟;氢能业务发展不及预期;贵金属价格持续上涨等。
盈利预测及估值:公司是高压共轨系统隐形冠军,未来仍有望维持极高的市场份额。公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级。公司氢能业务持续拓展,有望成为其第二成长曲线。维持公司2021/22/23年EPS预测2.65/2.44/2.69元,现价对应2021/22/23年8.5/9.2/8.4倍PE。公司当前估值相对较低,氢能业务有望提振公司估值。结合可比公司估值,以2022年利润为基准给予公司11倍PE,对应目标价27元,维持"增持"评级。
[2022-01-11] 威孚高科(000581):威孚高科发布氢能投资规划 至2025年拟投入30亿元
■证券时报
威孚高科(000581)拟大手笔加码氢能业务。
1月10日晚间，公司氢能业务发展战略规划纲要亮相，提出至2025年，拟向氢能业务板块累计投入约30亿元;同日，威孚高科携全资子公司IRD、Borit，与RBINT、无锡市高新区新动能产业发展基金共同投资5亿元设立无锡威孚氢燃料电池技术有限公司，并以合资公司为主体推进氢燃料电池核心零部件业务亚太基地建设，拟于2025年前另行规划新增投资约7亿元。
公告显示，威孚高科拟对威孚氢燃料电池公司出资2.25亿元，子公司IRD、Borit拟分别投入7500万元，三者累计出资额为3.75亿元，持有合资公司75%股权。
在其他出资方中，RBINT为德国罗伯特·博世有限公司子公司，后者持有威孚高科14.16%股权;无锡市高新区新动能产业发展基金为无锡市国资旗下投资平台。威孚氢燃料电池公司将独立面向中国市场，并积极拓展潜在亚太市场，旨在落实威孚高科氢燃料电池核心零部件业务小规模化市场应用及规模化增长的战略任务。
自2018年以来，威孚高科在主营柴油燃油喷射系统及尾气后处理系统之外，积极开展氢燃料电池及可再生能源制氢领域的研究，通过外延并购及内生发展两条腿走路，已在相关领域实现业务收入。
2019年上半年，公司完成对丹麦IRD的收购，布局膜电极和石墨双极板业务;2021年，将全球最大的独立金属双极板集成商Borit100%股权收入囊中，实现燃料电池“一级两板”核心技术布局。目前，公司已完成氢燃料电池研发测试中心一期建设，构建了BOP(燃料电池堆及辅助系统)核心技术基础能力，且已启动PEM(质子交换膜)电解水制 氢示范线项目。2020年，威孚高科氢燃料电池核心零部件产品实现销售收入7739.7万元。不过，公司表示目前氢燃料电池业务还处于市场导入期。
威孚高科规划，至2025年，公司将向氢燃料电池核心零部件业务投资约26亿元，PEM电解水制氢系统装备业务投资约4亿元，两项业务累计投入金额达30亿元。目前已实施约8亿元，待实施投资约22亿元。为推进规划落地，公司将成立氢能事业部，着力打造亚太、欧洲、北美三大基地。在核心零部件领域，威孚高科给出了具体的产能规划：2021-2025 年期间，实现全球产能膜电极800万片，石墨双极板900万片，金属双极板400万片及BOP关键零部件10万件的小规模批产能力。
[2022-01-11] 威孚高科(000581):事业部+合资子公司落地,氢能业务再上一层
■中金公司
公司近况
2022年1月10日,公司发布公告,宣布制定氢能业务发展战略规划纲要,成立氢能事业部及氢燃料电池零部件业务合资公司。
评论
公司聚焦氢能产业链中上游两大业务,全面推进亚太/欧洲/北美三大基地建设。公司计划2025年氢能业务累计投入约30亿元,已实施约8亿元。
氢燃料电池核心零部件业务:2021-2025年实现小规模化市场应用,2025年全球膜电极/石墨双极板/金属双极板/BOP关键零部件产能达到800/900/400/10万件,其中亚太(中国)产能分别达400/500/200/10万件;2026-2030年实现大批量产业化能力和市场规模化应用。
制氢业务:重点培育孵化PEM电解水制氢系统装备技术,规划2022-2025年获取关键技术能力,2026-2030年实现系统产业商业化。
公司及子公司丹麦IRD、比利时Borit与德国博世、无锡市新动能基金设立合资子公司发展氢燃料电池核心零部件业务,其中公司直接和间接持股75％,博世持股15％,新动能基金持股10％,且博世通过持有公司14％股权,间接持有合资公司10.6％股权,合计持有25.6％股权。我们认为,本次合作将进一步深化公司与战略伙伴博世以及海外子公司的合作关系,推动"一膜两板"及BOP关键部件在亚太市场的商业发展。
率先布局氢能,有望成为新的业绩增长点。近两年国内外氢能支持政策相继出台,为氢燃料电池技术的落地提供较大空间。
我们认为,公司通过国际并购和自主开发率先切入氢能赛道,联营公司RBCD在2019年扩充电堆、空压机等燃料电池零部件业务,具备先发优势,未来有望凭丰富的产业制造管理和协同能力以及大规模量产经验,将氢能打造为公司新的业绩增长点。
2022年商用车主营业务仍有支撑。2021年全年重卡销量139.1万辆,同比下降14.1％。考虑到需求性总量增长(经济社会发展)、正常更新、环保因素(国六实施)、政策性总量增长(治超)、出口带动五大因素,我们预计2022年重卡销量约为130万辆,将对公司传统主营业务提供坚实支撑。
估值与建议
维持21/22年净利润27.1/27.3亿元。当前A股股价对应22/23年8.3/7.9倍P/E,B股股价对应22/23年4.9/4.7倍P/E。维持A股目标价28元,对应10.3倍22年P/E,较当前有25％上行空间;B股目标价19港元,对应6倍22年P/E,较当前有24％上行空间。首次引入23年盈利预测28.8亿元。
风险
重卡销量不及预期,氢燃料电池业务研发进度不及预期。
[2022-01-10] 威孚高科(000581):威孚高科拟投设氢燃料电池零部件合资公司
■证券时报
威孚高科(000581)1月10日晚间公告，公司及子公司IRD拟与RBINT、新动能基金共同投资5亿元设立无锡威孚氢燃料电池技术有限公司。其中，公司以自有资金出资2.25亿元(占比45%)。在合资公司5亿元注册资本的基础上，后续公司将继续推进以合资公司为主体的氢燃料电池核心零部件业务亚太基地建设，拟于2025年前另行规划新增投资约7亿元。
[2021-11-09] 威孚高科(000581):威孚高科与氢璞创能签署战略合作协议
■上海证券报
威孚高科晚间公告，公司近日与北京氢璞创能科技有限公司(以下简称“氢璞创能”)签署了《战略合作协议》，双方将充分发挥各自优势，在双极板(石墨/金属)、膜电极等产品研发与应用，燃料电池关键部件的核心技术开发，燃料电池电堆及核心部件的商业化，燃料电池装备制造的自主化和国产化，燃料电池单电池技术开发，电堆和整车验证等方面开展深度合作。
公司表示，本次协议的签署符合国家产业政策以及公司中长期战略规划，有利于公司与行业优势资源形成合作，进一步拓展公司氢能产业的布局，推动公司氢能业务的发展，符合公司全体股东的利益。
[2021-10-26] 威孚高科(000581):业绩略低于预期,静待重卡回暖-三季报点评
■中信证券
公司2021年前三季度实现营收123.7亿元(同比+24.8％),归母净利润21.3亿元(同比-4.5％)。其中,单三季度实现营收33.4亿元(同比+0.4％),归母净利润4.9亿元(同比-46.4％),略低于市场预期。当前重卡行业最差时间已经过去,Q4销量望环比小幅提升。公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放标准实施,此外燃料电池业务有望成为公司新的增长点。
三季度业绩略低于预期。公司2021Q1-3实现营收123.7亿元,同比+24.8％;
实现归母净利润21.3亿元,同比-4.5％;实现扣非归母净利润为21.5亿元,同比+22.8％;实现对联营企业和合营企业的投资收益13.7亿元,同比+12.1％。
其中第三季度实现营收33.4亿元,同比+0.4％;实现归母净利润4.9亿元,同比-46.4％;实现扣非归母净利润为4.4亿元,同比-0.22％;公司整体业绩略低于预期,主要由于三季度重卡行业销量的快速下行以及原材料价格的持续上涨,公司Q3毛利率为14.5％,同比-3.6pcts,环比-1.5pcts,对联营企业和合营企业的投资收益4.06亿元,同比-6.2％。
重卡销量低迷,静待行业回暖。Q3是重卡行业的正常淡季,但今年7月1日生效的柴油重卡国六排放标准对重卡行业销量造成了额外的扰动。由于国六重卡的购车成本相比国五提升1-2万元/辆,同时部分卡车用户担心国六车辆的油耗与可靠性不佳,因此选择在7月1日以前提前抢装重卡,一定程度上透支了行业Q3的销量,并在经销商渠道端形成了一定量的国五车辆库存。目前全国各地对已开票国五车辆的销售过渡期在1-6个月不等,预计国五库存车辆有望在今年12月前得到较好的出清。随着国六切换带来的短期扰动因素消退、国五库存逐步消化,行业销量有望回归到较为正常的水平。预计2022年重卡行业销量在110-120万辆之间,行业销量发生大幅下滑的可能性很低。
后处理系统受益国六排放标准实施,氢能业务有望成为新增长点。重型柴油车已于2021年7月1日起实施国六a标准,威孚高科的后处理系统产品覆盖DOC、SCR、TWC、CNG/LPG等多品类催化剂,同时也直接生产SCR、DPF等后处理系统,国六标准的实施有望打开公司后处理业务的成长空间,增强后处理及催化剂业务的盈利能力。公司通过收购丹麦IRD公司及比利时Borit公司建立了燃料电池核心零部件产品研发能力,包括膜电极、石墨双极板、金属双极板以及BOP关键零部件等。氢能是国家鼓励发展的清洁能源,未来发展空间广阔,公司氢能业务有望成为公司新的增长点。
风险因素:重卡需求低于预期;非道路第四阶段实施推迟;氢能业务发展不及预期;贵金属价格持续上涨等。
盈利预测及估值:公司是高压共轨系统隐形冠军,未来仍有望维持极高的市场份额。公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放标准升级。此外,公司氢能业务有望成为新的增长点。由于重卡行业销量Q3下滑幅度较大,且原材料价格处于高位,下调公司2021/22/23年EPS预测至2.65/2.44/2.69元(原预测2.80/3.04/3.06元),现价对应2021/22/23年9.0/9.7/8.8倍PE。公司估值相对较低,股权激励有望优化组织结构与公司治理,结合可比公司估值,以2022年利润为基准给予10倍PE,给予目标价24.5元,维持"增持"评级。
[2021-10-26] 威孚高科(000581):3Q21卡车产销大幅下滑致公司季度净利润大幅下降-三季点评
■平安证券
事项:公司披露三季报,2021前三季实现收入124亿(25％),净利润21亿(-4.5％)。
平安观点:由于2021年7月1日之后我国重卡进入全面国六阶段,国六全面实施之前的透支性消费导致3Q21重卡销量同比大幅下跌56％。威孚高科各项业务与卡车行业关联度高,受行业销量下滑影响,公司3Q21净利润下滑,3Q21威孚高科投资收益(主要为博世动力总成公司提供的柴油机高压共轨系统等)、并表业务(主要为燃油喷射泵、尾气处理系统、增压器等)净利润、毛利率均有不同程度同比下降。
3Q21收入同比基本持平为33亿,扣非净利润为4.44亿(-22.5％),毛利率降低3.6个百分点为14.5％。来自联合营企业的投资收益(主要来自博世动力总成公司及中联汽车电子公司)由3Q20的4.3亿下滑为3Q21的4.1亿。并表业务3Q21亏损1428万元,2020年同期盈利4.2亿,主要是3Q20非经常损益较高(3.3亿)。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少52％,主要为贵金属结算模式变化;投资活动产生的现金流量净额同比减少49％,主要是由于参股公司分红减少所致。公司主营业务中尾气处理业务收入规模与贵金属价格关联度较高,收入波动受贵金属价格波动影响较大,且尾气处理业务毛利率较低,估计尾气处理业务对季度收入及毛利率波动影响大。
展望2021全年估计重卡产销规模为140万台左右,较2020年的重卡年度高峰值下降约20万台。但国六排放带来相关配件(尾气处理业务等)单车配套价值上升一定程度可抵消整车产销规模下降影响。
盈利预测与投资建议:在柴油车国六全面执行及非道路机械国四升级(预计2022年底)、卡车总保有量增加等利好下,公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务,为长期发展打开新空间。近年来,公司利润规模稳定,现金分红占当年净利润比例较高,留存利润丰厚,预计未来大概率保持高分红比例。 维持对公司2021年/2022年/2023年净利润预测为30.1亿/31.7亿/34.5亿,维持"推荐"评级。
风险提示:1)2021年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期;2)贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大;3)新业务发展进度不及预期。
[2021-10-26] 威孚高科(000581):行业淡季营收仍具韧性,氢能布局已经渐入佳境-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入33.4亿元,同比+0.4％,环比-23.1％;归母净利润4.8亿元,同比-46.4％,环比-38.2％。2021年前三季度收入123.7亿元,同比+24.8％;归母净利润21.3亿元,同比-4.5％。3Q21毛利率为14.5％,同比-3.6ppt,环比-1.5ppt。2021年前三季度毛利率为16.4％,同比-1.6ppt。业绩符合我们预期。
发展趋势
行业淡季收入保持稳定彰显公司经营韧性,原材料成本和产品结构变化导致毛利率承压。3Q21国内商用车处于行业淡季(轻重卡销量同比分别下滑55/30％),在此背景下公司营收仍同比为正,体现公司较强的经营韧性和行业地位,以及面对下行周期的抗风险能力。我们认为,公司毛利率有所承压的主要原因是原材料成本上涨及后处理等利润较薄产品占比扩大,净利润同比下滑主要受去年同期确认国联证券上市投资收益影响。全年来看,我们维持21年国内重卡行业销量145万辆以上的判断。长期来看,我们认为随着重卡海外需求边际修复及经济复苏带动需求自然增长,轻卡"大吨小标"治理趋严,商用车整体景气度有望维持,公司有望凭借完善的供应链和成本竞争优势,推动核心产品商用车喷射系统及后处理系统市占率进一步提升。
进军新兴领域积极加大研发投入,为公司后续经营夯实基础。21年前三季度公司研发费用4.1亿元,同比+24.8％;3Q21研发费用率4.77％,环比+1.76ppt。公司不仅稳步推进柴油燃油喷射系统、后处理系统、进气系统等核心业务的研发项目,巩固传统优势;同时积极拓展新兴领域,先后完成青岛尚颀汇、无锡车联天下的投资,加快在智能网联领域的布局。
氢能布局逐渐完备,有望成为新的业绩增长点。公司利用自身技术储备和工业化能力,积极切入氢能赛道。2020年公司氢能业务已实现营收7739.7万元。一方面通过国际并购,构建了电堆核心零部件(膜电极、石墨或金属双极板)技术能力;另一方面自主建成氢能燃料测试中心,形成BOP关键技术能力。未来公司计划成立氢能事业部,推进亚太、欧洲、北美三大基地建设,我们认为氢能有望为公司后续发展提供充足业绩弹性。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年净利润27.1/27.3亿元。当前A股股价对应2021/2022年7.9倍/7.8倍市盈率,B股股价对应2021/2022年4.9倍/4.9倍市盈率。我们维持A股目标价28.00元,对应10.4倍2021年市盈率,较当前股价有32.6％的上行空间。维持B股目标价19.00港元,对应6.1倍2021年市盈率,较当前股价有23.6％的上行空间。
风险
重卡需求不及预期,乘用车行业需求恢复低于预期。
[2021-10-26] 威孚高科(000581):21年全年归母净利润与自营利润有望正增长-21年三季报点评
■广发证券
21年前三季度公司扣非归母净利润增长22.8％。公司发布三季报,21年前3季度实现营收123.7亿元,同比增长24.8％,分别实现归母净利润/扣非归母净利润21.3亿元/21.5亿元,同比下降4.5％/增长22.8％。公司前三季度归母净利润下降主要是公允价值变动减少所致,21年前三季度公司公允价值变动净收益为-0.6亿元,去年同期为3.2亿元,主要由于公司持有的国联证券股份上市公允价值减少。
公司21年全年归母净利润与自营利润皆有望同比正增长。1.剔除公允价值变动影响,21年前三季度公司累计实现归母净利润21.9亿元,相当于去年全年归母净利润91.6％,即使考虑到国六升级或导致21年上半年重卡销量占全年比重较大,我们估计公司全年归母净利润仍有望稳中有升。2.前三季度公司实现自营利润(营业利润-公允价值变动净收益-投资净收益)7.9亿,同比增长18.5％,考虑今年四季度自营利润大概率好于去年四季度,公司21年自营利润也有望正增长。
公司财务状况良好。21年3季度末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计103.0亿元,资产负债率仅30.35％,长期资本负债率仅2.89％,公司带息债务/全部投入资本为5.86％,考虑到资本性支出不高,预计公司分红率仍有明显提升空间。
盈利预测与投资建议:公司产品壁垒高,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与中小股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响,我们预计21-23年EPS至2.75/2.90/3.04元/股,当前股价对应PE分别为7.2/6.8/6.5倍。
结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为41.27元/股,维持"买入"评级。
风险提示:下游景气度低于预期,公司产品竞争力下降。
[2021-10-19] 威孚高科(000581):威孚高科4D毫米波雷达产品已实现样品销售 正处于市场导入阶段
■证券时报
威孚高科(000581)在互动平台表示，公司4D毫米波雷达产品已实现样品销售，正处于市场导入阶段。目前公司氢燃料电池业务进展顺利，氢燃料电池核心零部件国内产能建设正积极推进中。
[2021-09-09] 威孚高科(000581):威孚高科与无锡高新区等签署碳中和示范项目战略合作框架协议
■上海证券报
威孚高科公告，公司与无锡国家高新技术产业开发区管理委员会、博世(中国)投资有限公司于2021年9月8日签署《碳中和示范项目战略合作框架协议》，协议各方将围绕“碳达峰、碳中和”目标，展开多维度、深层次合作。
[2021-08-25] 威孚高科(000581):业绩符合预期,氢能业务有望成为新增长点-2021年中报点评
■中信证券
H1业绩符合预期。公司2021H1实现营收90.4亿元,同比+37.1％;实现归母净利润16.5亿元,同比+24.1％;实现扣非归母净利润为17.0亿元,同比+44.8％;实现对联营企业和合营企业的投资收益9.63亿元,同比+22.5％。其中第二季度实现营收43.4亿元,同比+13.5％;实现归母净利润7.8亿元,同比+1.0％;实现扣非归母净利润为7.7亿元,同比+13.1％;实现对联营企业和合营企业的投资收益4.5亿元,同比-7.4％。公司整体业绩符合市场预期。分业务看,2021H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的收入分别同比+48.2％/+32.8％/+9.6％,公司受益于商用车行业上半年的高景气度,各项业务均获得较快增长。
费用率显著下降。2021H1公司整体毛利率为17.0％,同比-0.9pct,其中2020Q2毛利率为16.0％,环比-2.0pcts,公司毛利率有所下滑主要由于公司上半年原材料价格上涨较快。分业务看,2020H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的毛利率分别为23.6％/9.8％/33.3％,同比分别-3.4/+1.9/+3.7pcts。2021Q2费用率同比-3.2cts,其中销售费用率-1.0pct,管理费用率-2.5pcts,研发费用率-0.6pct,财务费用率+0.9pct,费用率大幅降低主要由于公司深入推进成本标准化、精细化管理,资产运营质量、资金运营效率持续提升。
后处理系统有望受益国六升级,氢能业务有望成为新增长点。重型柴油车将于2021年7月1日起实施国六a标准,威孚高科的后处理系统产品覆盖DOC、SCR、TWC、CNG/LPG等多品类催化剂,同时也直接生产SCR、DPF等后处理系统,国六标准的实施有望打开公司后处理业务的成长空间。公司通过收购丹麦IRD公司及比利时Borit公司建立了燃料电池核心零部件产品研发能力,包括膜电极、石墨双极板、金属双极板以及BOP关键零部件等。氢能是国家鼓励发展的清洁能源,未来发展空间广阔,公司氢能业务有望成为公司新的增长点。
风险因素:重卡需求低于预期;非道路第四阶段实施推迟;氢能业务发展不及预期;贵金属价格持续上涨等。
盈利预测及估值:公司是高压共轨系统隐形冠军,未来仍有望维持极高的市场份额。公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级。此外,公司氢能业务有望成为公司新的增长点。维持公司2021/22/23年EPS预测2.80/3.04/3.06元,现价对应2021/22/23年8.0/7.3/7.3倍PE。公司业绩扎实,估值相对较低,股权激励有望优化组织结构与公司治理,结合可比公司估值,以2021年利润为基准给予10倍PE维持目标价28元,维持"增持"评级。
[2021-08-24] 威孚高科(000581):重卡业务维持旺盛需求,布局氢能静待花开
■中金公司
重卡需求不及预期,乘用车行业需求恢复低于预期
[2021-08-24] 威孚高科(000581):上半年扣非利润创历史最高,全年业绩或稳中向好-21年中报点评
■广发证券
21H1公司扣非归母净利润创历史最高。公司发布中报,21H1分别实现营收/归母净利润90.4/16.5亿元,分别同比增长37.1％与24.1％。21H1公司实现扣非归母净利润17.0亿元,同比增长44.8％,创同期历史最高。
21H1剔除公允价值变动的归母净利润达20全年同口径归母净利润的72.5％。考虑到今年上半年重卡销量受国六升级影响或占全年60％-65％、轻卡销量占全年比重或略高于50％以及乘用车今年正常的上下半年分布这三重因素,我们认为公司全年业绩或稳中向好。
21Q2公司自营利润同比增长25.8％。在投资收益保持基本稳定的前提下,公司致力于提升自营利润占比,,21年2季度公司的自营利润在营业利润中的占比(剔除投资净收益与公允价值变动的营业利润/营业利润)达36.0％,同比提升5.4pct,2季度自营利润达3.1亿元,同比增长25.8％。
财务状况保持优异。公司自有资金充沛,21年2季度末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计95.8亿元,同时资产负债率仅31.68％,长期资本负债率仅3.02％。公司分红率或有明显提升空间。
投资建议:公司产品壁垒高,经营稳健,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响,我们预计21-23年EPS至2.75/2.90/3.04元/股,当前股价对应PE分别为8.1/7.7/7.3倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为41.27元/股,维持"买入"评级。
风险提示:下游景气度低于预期,公司产品竞争力下降。
[2021-08-24] 威孚高科(000581):21H1公司收入增速超行业,后续将受益排放升级-中期点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年中报21H1实现营收90.4亿元,同比37.1％％,实现归母净利润16.5亿元同比24.1％％,实现扣非归母净利润17.0亿元,同比44.8。
公司21H1主营产品产销两旺收入与扣非归母利润增速均高于商用车行业。21H1公司实现收入90.38亿,同比37.05扣非归母利润17.02亿,同比24.1％高于商用车产上半年产销增速15.73％20主要系柴油燃油喷射系统产品及汽车尾气后处理系统产品销售的大幅增长。21H1公司毛利率实现17.04％％,同比0.86pct主要系要系新收入准则运费调整至营业成本,同时销售增长和报告期内原材料价格波动导致营业成本上涨所致。21H1归母净利润16.45亿元,同比+24.05增速小于营收增速,主要因为①成本上升导致毛利率下降;②投资国联证券的公允价值变动导致损益产生。21H1公司四费率为7同比2.78pct其中销售管理财务研发费用率分别同比0.872.160.700.45。
21Q2营收归母净利润环比降7.70％/预计受二季度重卡销量环比下行影响。21Q2公司营收43.38亿元,环比7.70％预计为二季度重卡销量环比下行影响,21Q2重卡销售51.28万辆,环比3.55pct。归母净利润为7.83亿元,环比9.16％降幅大于营收降幅预计主要因为二季度原材料价格波动和借款增加导致二季度费用率上升以及存货跌价导致资产减值损失增加。期间费用率为7.56％％,同比3.17％％,环比0.86％％,其中销售管理财务研发费用率分别为1.29％2.84％/0.41％/3.02％％,环比0.12％/0.21％/+0.46％/0.49。
加快技术创新,抢抓市场机遇推进管理升级、提高经营效益。公司21H1受国六标准切换、治超治限、基建项目等因素拉动,柴油燃油喷射系统产品及汽车尾气后处理系统产品销售大幅增长。公司不断提升产品质量全生命周期管理成熟度,编制工序5M1E全要素成熟度评估标准并完成试点WMS、MES等智能制造系统项目持续推进并逐步上线运行,智能工厂建设有序推进,建立"一报一会"经营监控机制并常态化运行。
21H1公司主营产品销售大幅增长,后续有望受益排放升级,维持"审慎增持评级。21H1公司营收增长明显21H2下游重卡销售虽预计回落但随国5切国6的正式实施公司有望受益于后处理市场增长。公司经营稳健。我们维持2123年归母净利润预测26.5/29.4/31.1亿元,维持"审慎增持"评级。
?风险提示
宏观经济大幅下行汽车销量低于预期市场开拓不及预期
[2021-08-23] 威孚高科(000581):2Q21业绩同比增长放缓-中报点评
■华泰证券
1H21归母净利润同比增长24％威孚高科8月23日公告了其1H21的经营业绩:营业收入90.4亿元,同比+37％,归母净利16.5亿元,同比+24％。我们认为公司1H21的经营表现较为良好,主要得益于下游重卡需求的增长(据中汽协数据,1H21重卡销量同比+28％)。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.65/2.91/3.20元,可比公司2021年Wind一致预期PE均值13.3x,我们基于13x2021EPE,给予公司目标价34.45元,维持"买入"评级。2Q21收入和净利润增速放缓据公告,公司1H21柴油燃油喷射系统业务收入40亿元,同比+48％,毛利率23.6％(1H20:27.0％);汽车尾气后处理系统业务收入43.8亿元,同比+33％,毛利率9.8％(1H20:8.0％);进气系统业务收入3.9亿元,同比+10％,毛利率33％(1H20:29.6％)。2Q21公司营业收入43.4亿元,同比+14％,归母净利润7.8亿元,同比+1％。公司2Q21的收入和净利润增速放缓,我们认为主要由于重卡行业2Q21销量下滑所致(据中汽协数据,2Q21重卡销量同比-5％)。展望3Q21,我们预计重卡销量同比下行,公司收入和净利润表现或仍承压。新业务开发持续推进据公告,公司持续推进氢燃料电池相关业务的开发,构建了电堆核心零部件(包括膜电极、石墨双极板、金属双极板)关键技术能力,设立了新能源与网联技术研究院,建成氢燃料电池测试中心,并积 极推进与外部战略合作伙伴的合作。公司于上半年成立了氢能事业部,推进亚太、欧洲、北美三大基地的建设,拟于十四五期间,形成年产能膜电极800万片、石墨双极板900万片、金属双极板400万片。除此之外,公司在智能网联产品方面也持续推进,2019年底公司雷达实验室投入使用,目前公司聚焦于雷达模块集成环节,并有15万套年产能的中试线正在建设。维持"买入"评级尽管短期重卡需求走弱对公司业绩表现构成拖累,我们仍然看好公司在其核心业务上的发展潜力以及新业务的拓展空间。考虑到芯片短缺和原材料涨价,我们调整利润率假设,我们预计2021-2023年归母净利润分别为26.7/29.3/32.3亿元(前值27.1/30.2/33.3亿元)。可比公司2021年Wind一致预期PE均值13.3x(前值13.8x),我们基于13x2021EPE(前次14x),给予公司目标价34.45元(前值37.66元)。
风险提示:重卡行业不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-08-23] 威孚高科(000581):威孚高科上半年净利润同比增24% 主营产品产销两旺
■证券时报
威孚高科(000581)8月23日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为90.38亿元，同比增长37.05%;归母净利润16.45亿元，同比增长24.05%;基本每股收益1.66元。今年以来，公司抢抓汽车行业特别是商用车市场发展机遇，柴油燃油喷射系统产品、汽车尾气后处理系统产品、进气系统产品等主营产品产销两旺。
[2021-08-23] 威孚高科(000581):主营产品产销两旺,新业务布局迅速-中期点评
■平安证券
事项:公司披露2021中报,营业收入同比增37％为90亿,净利润同比增24％为16亿元,扣非净利润同比增45％为17亿。
平安观点:公司主营产品产销两旺。1H21公司抢抓汽车行业特别是商用车市场发展机遇,柴油燃油喷射系统产品、汽车尾气后处理系统产品、进气系统产品等主营产品产销两旺。1H21合并报表扣非净利润剔除投资收益后为6亿(+137％),达历史同期最高值。从三大类主营业务看,燃喷系统收入同比增48％为40亿,但毛利率下滑3.4个百分点至23.6％,营业利润同比增30％,其中给博世供货同比增59％为29亿(2020全年该数值为38亿),公司所公告的销售给博世汽柴及德国博世的收入额相当于博世汽柴当期收入规模的28％左右(2020年度该数值约为24％)。1H21尾气处理系统营业利润同比增64％达4.3亿,毛利率9.8％,威孚力达实现净利润1.4亿(+56％)。此前公告的股权激励解锁条件中要求2021-2023自营利润(扣非净利润-博世汽柴/中联电子权益净利润)不低于8.45亿/8.92亿/9.58亿,1H21公司扣非净利润剔除博世汽柴和中联电子的权益净利润后已达8.46亿。
1H21投资收益11亿,占利润总额61％。其中博世汽柴贡献6.8亿(2020年贡献11亿),中联电子贡献1.8亿(2020年贡献3亿)。博世汽柴1H21实现收入102亿(+31％),净利润19.9亿(+13％),净利率19.5％(2017-2020年年度净利率在22％以上),我们估计芯片紧缺影响了公司出货量。2021年7月1日起国六柴油重卡全面实施国六,随着国六升级及2022年底非道路机械国四升级,博世汽柴的高压共轨出货量还将继续上升,博世汽柴行业地位稳固,盈利能力强劲。
公司积极布局新业务。公司在氢燃料电池领域已累计投资约8亿元,一方面通过国际并购(收购IRD、Borit的100％股权)构建了电堆核心零部件(膜电极、石墨双极板、金属双极板)关键技术能力;另一方面加强自主开发,设立新能源与网联技术研究院,建成氢能燃料电池测试中心,形成BOP核心零部件关键技术能力。2020年,公司氢燃料电池零部件产品已实现销售收入7739.7万元。2021-2025年期间,公司将实施新一轮规划和较大规模的投资,成立氢能事业部,推进资源协同和整合,强化全球业务能力建设,实现小规模化市场应用,为2025年后实现市场应用规模化增长奠定战略基础。近期,公司将成立氢能事业部,推进亚太、欧洲、北美三大基地的能力规划建设,正积极与地方政府、战略客户和伙伴对接,陆续正式启动具体产品的能力建设等项目。同时,公司将PEM电解水制氢系统业务规划纳入拟成立的氢能事业部业务范围,积极利用目前在IRD公司已经具备的多套PEM电解水制氢系统样机的开发经验,及当前Borit公司金属双极板、IRD公司膜电极等关键零部件与欧美客户的开发和批量供货重要基础及协同潜力,正在进一步深入调研和制订业务规划,同时积极寻求外部的技术、产业投资合作机会,并着手展开PEM电解水制氢系统产品开发,努力培育孵化这一新的战略业务。
盈利预测与投资建议:在柴油车国六执行及非道路机械国四升级、卡车总保有量增加等利好下,公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务,为长期发展打开新空间。近年来,公司利润规模稳健上升,盈利能力稳定,现金分红占当年净利润比例较高,留存利润丰厚,预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况,我们更新公司2021年/2022年/2023年净利润预测为30.1亿/31.7亿/34.5亿(原预测为27.23亿/29.04亿/32.08亿),维持"推荐"评级。
风险提示:1)2021年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期;2)贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大;3)新业务发展进度不及预期。
[2021-07-21] 威孚高科(000581):威孚高科将成立氢能事业部 推进亚太、欧洲、北美三大基地能力规划建设
■证券时报
威孚高科在接受机构调研时表示，布局氢燃料电池核心零部件业务是公司中长期战略最主要内容之一。近年来，公司已累计投资约8亿元。2021-2025年期间，公司将实施新一轮规划和较大规模的投资，推进资源协同和整合，强化全球业务能力建设，实现小规模化市场应用。近期，公司将成立氢能事业部，推进亚太、欧洲、北美三大基地的能力规划建设，正积极与地方政府、战略客户和伙伴对接，陆续正式启动具体产品的能力建设等项目。
[2021-06-19] 威孚高科(000581):威孚高科拟1.5亿入股车联天下
■证券时报
威孚高科(000581)6月18日晚间公告，为加速培育新的业务增长点，公司拟以1.5亿元通过股权收购及增资方式，投资无锡车联天下信息技术有限公司(简称“车联天下”)，将持有车联天下9.32%的股权。
在公告中，威孚高科介绍了本次投资的背景：公司实施了面向“新四化”的“双擎驱动”战略，其中，网联技术是新战略业务的主要方向之一。为积极寻求外部产业或研发合作，助力长期战略目标的实现，公司拟入股车联天下。
工商资料显示，车联天下成立于2014年8月，注册资本2077.68万元，法人代表为杨泓泽。车联天下以车载终端为引擎快速进入汽车前装市场，陆续开发智能车载终端、T-BOX、数字仪表等车载电子产品，通过汽车电子硬件产品从前装市场布局车联网，为整车厂开发建设和维护车联网服务平台。
“车联天下是国内为数不多的具备软、硬、云一体化整体方案开发的汽车前装市场供应商和运营商，在软硬件产品上的多年技术积累，形成了硬件设计能力、软件架构及源代码、系统集成及测试能力等核心竞争力。目前新一代产品为座舱域控制器，通过技术整合形成了多合一的功能硬件以及支持该硬件运行的驱动程序及应用软件。”威孚高科表示，车联天下汇聚了大批在汽车和互联网产业拥有深厚从业经验积累的产品、技术和市场方面的人才。公司智能座舱产品在较短时间内已实现了批量装车，同时正在积极的开发新的客户资源和产品形态。
本次股权收购及增资完成后，车联天下股东持股比例为：杨泓泽持股19.60%，湖北长江蔚来新能源产业发展基金合伙企业(有限合伙)持股14.18%，威孚高科持股9.32%，闻泰科技持股9.03%。
从财务数据看，车联天下2020年度实现营收1.66亿元，净利润-9826.92万元;2021年一季度实现营收1740.33万元，净利润-3269.68万元。
对于本次投资，威孚高科也提示风险称，车联天下能否快速持续获取主机厂大量的订单以保证硬件成本优势及其技术研发、生产管理能力能否满足客户订单需求存在一定的不确定性，公司将持续关注。
[2021-04-29] 威孚高科(000581):业绩符合预期,扣非利润创单季最佳-2021年一季报点评
■中信证券
公司发布2021年一季报,实现收入47.0亿元,同比+69.6％,环比+58.5％;实现扣非归母净利润9.3亿元,同比+88.5％,环比+172.8％。公司收入与扣非利润均创历史最佳单季度。公司是高压共轨系统隐形冠军,受益于重卡行业高景气度。同时,公司作为商用车后处理系统综合供应商,预计国六排放升级将进一步打开成长空间。股权激励有望优化公司治理,彰显长期发展信心,维持"增持"评级。
Q1业绩符合预期,扣非利润创单季最佳。公司发布2021年一季报,实现收入47.0亿元,同比+69.6％,环比+58.5％;实现扣非归母净利润9.3亿元,同比+88.5％,环比+172.8％。公司收入与扣非利润均创历史最佳单季度,主要由于Q1商用车行业高景气带动公司收入快速增长。Q1毛利率为18.0％,同比-0.8pct,环比-4.7pcts,毛利率下降主要由于毛利率较低的后处理板块销量快速增长。对联营企业和合营企业的投资收益为5.1亿元,同比+70.2％,其联营公司博世汽柴与中联电子利润状况或大幅增长。
重卡行业销量创历史记录,高景气有望持续。2021Q1重卡行业销量有望达52万辆,创历史销量纪录。国三重卡淘汰仍有余量,河北、河南、山东等省份部分城市已经开始限制国四车的运营,排放升级或超预期。全国各地超载治理趋严,国道等中短途支线治超逐步实施,推动合规重卡、标载重卡与轻量化重卡需求快速提升。各地新基建项目工程集中启动,带动自卸车、搅拌车等工程车辆销量大增。同时,由于下半年国六升级会增加车辆购置成本,部分车企采取了"决战上半年"的经营策略,铺货与促销力度加大,进一步推动重卡高景气。
博世汽柴产品供不应求,后处理产品有望受益国六升级间。公司联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统等零部件是重卡核心零部件,行业内具有龙头地位,伴随着重卡行业的高景气,公司产品供不应求。此外,公司后处理业务有望大幅增长,重型柴油车将于2021年7月1日起实施国六a标准公司的后处理系统产品覆盖POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC等多品类催化剂,同时也直接生产SCR、DPF等后处理系统。预计柴油重卡执行国六标准后将带来DPF和高效SCR需求上行,打开公司后处理业务的成长空间。
风险因素:重卡需求低于预期;国III车淘汰力度不及预期;国VI排放标准实施推迟;尾气后处理系统市场份额下滑;天然气重卡份额提升降低高压共轨需求。
投资建议:公司是高压共轨系统隐形冠军,受益于重卡行业高景气度。同时,公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级,进一步打开成长空间。维持公司2021/22/23年EPS预测为2.80/3.04元,新增2023年EPS预测为3.06元,现价分别对应2021/22/23年8.7/8.0/8.0倍PE。公司业绩扎实,估值相对较低,股权激励有望优化组织结构与公司治理,结合可比公司估值,以2021年利润为基准给予10倍PE,目标价28元,维持"增持"评级。
[2021-04-27] 威孚高科(000581):1Q21业绩超预期,重卡行业景气提供2Q21业绩支撑-一季点评
■中金公司
投资建议
A股上调评级至跑赢行业,上调目标价8％至27.00元；B股上调评级至跑赢行业,上调目标价31％至19.00港元。
理由如下:
1Q21业绩超出我们预期。公司公布1Q21业绩:1Q21收入47亿元,同比+69.6％；归母净利润8.62亿元,同比+56.7％,扣非后净利润9.33亿元,同比+88.3％,超出预期。1Q21毛利率为17.98％,同比去年同期-0.84ppt,我们认为主要是上游原材料涨价导致。
重卡行业持续景气,公司盈利能力增强。1Q21重卡行业销量(中汽协口径)达53.17万辆,我们认为2Q21重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度。在支线治超持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下,我们认为2021年我国重卡行业销量仍有望维持140万辆以上高位。我们认为,公司的柴油燃油喷射系统业务以及公司参股的博世汽柴的业务有望维持同比高增速,有望随行业β实现高增长。
国六切换有望强化公司盈利能力。我们认为柴油国六排放标准切换有望对博世汽柴单车价值量与盈利能力形成正向贡献,对公司喷射系统与后处理业务盈利能力形成正向带动。
我们与市场的最大不同?我们认为公司在重卡需求高景气的行业背景下盈利能力会得到增强,同时我们认为柴油国六排放标准切换有助于公司盈利能力进一步的提升。
潜在催化剂:工程重卡持续高压治超带动销量增加,头部自主品牌车企产销同比回升,柴油车国六渗透率超预期提升。
盈利预测与估值
我们上调2021年净利润8.9％至27.0亿元,维持2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年8.9倍/9.1倍市盈率,B股股价对应2021/2022年5.4倍/5.6倍市盈率。A股上调目标价8％至27.00元,对应10.1倍2021年市盈率,较当前股价有13.7％的上行空间。B股上调目标价31％至19.00港元(考虑到B股与A股的流动性和股息率的差异),对应6.1倍2021年市盈率,较当前股价有12.2％的上行空间。
风险
重卡需求不及预期,乘用车行业需求恢复低于预期。
[2021-04-27] 威孚高科(000581):21Q1扣非归母利润创新高,排放升级有望受益-一季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年一季报,21Q1实现营收47.0亿元,同比+69.6％,实现归母净利润86亿元同比567％％,实现扣非归母净利润93亿元同比883。
21Q1收入与扣非归母利润创历史新高毛利率同环比降低合联营企业投资收益增速低于商乘增速。21Q1公司实现收入47.0亿,扣非归母利润9.3亿,均创历史单季新高。单季收入创新高预计系21Q1商用车销量高景气叠加后处理业务收入增速较高所致。21Q1公司毛利率实现1798同比0.83pct,环比4.69pct预计主要系低毛利率后处理收入占比提升以及原材料上涨带来的成本提升所致。21Q1公司四费率实现6.7％％,同比2.1pct,环比16.5pct,公司销售管理研发费用率分别同比01.7pct/0.2pct,费用控制良好。21Q1公司合联营企业贡献投资收益5.14亿元,同比70.4％70.4％,增速略低于行业销量增速21Q1重卡乘用车轻卡销量同比分别94％％//+77％/+73％)),预计系合联营企业受原材料涨价影响所致。公司21Q1公允价值变动净亏损8874万元拖累了归母利润。
21Q2重卡高景气预计维持21H2后处理业务有望贡献新的增长点。重卡3月销售23万辆再创单月历史新高21Q2预计高景气持续。20H2公司后处理业务收入毛利润占比分别49.4％％/31.1％,同比分别11pct/+7pct考虑21H2重型柴油车迎来排放升级威孚力达的系统集成与封装业务以及威孚环保的催化剂业务均有望受益排放升级带来的市场空间扩容预计公司后处理业务有望贡献新的收入专利润增长点。
21Q1公司经营创新高后续有望受益排放升级维持“审慎增持”评级。21Q1公司经营创历史新高下游重卡预计短期景气维持,长期仍具成长性,乘用车复苏延续中长期非道路移动机械高压共轨与后处理市场广阔公司经营有望稳健增长。根据最新情况,调整公司2122年并引入23年盈利预测预计2123年公司归母净利润分别为265294311亿元原2122年预测为274/293亿元维持“审慎增持评级。
风险提示
宏观经济大幅下行汽车销量低于预期市场开拓不及预期
[2021-04-27] 威孚高科(000581):公司自营利润占比创13年1季度以来新高-21年1季报点评
■广发证券
21年Q1公司实现营收47.0亿元,归母净利润达到8.6亿元。公司发布1季报,20年1季度公司实现营收47.0亿元,同比增长69.6％;实现归母净利润8.6亿元,同比增长56.7％。公司21年1季度实现扣非后归母净利润9.3亿元,同比增长88.31％,为单季度历史最高。下游重卡高景气带动利润增长,公司自营利润占比创新高。21年1季度公司投资净收益占利润总额58.9％,其中对联营和合营企业投资收益5.1亿元,同比增长70.3％,较19年同期增长24.1％。在投资收益增长的前提下,公司致力于提升自营利润占比,21年1季度公司的自营利润在营业利润中的占比(剔除投资净收益与公允价值变动的营业利润/营业利润)达50.5％。自营利润达4.8亿元,同比增长102.5％。自营利润与其占营业利润之比分别创历史与13年1季度以来的新高。根据中汽协数据,20年1季度我国乘用车、重卡销量增速分别为76.6％与93.9％。财务状况持续优秀。公司自有资金充沛,1季度末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产106.2亿元,较20年末增加3.3％;同时资产负债率仅31.22％,带息债务/全部投入资本仅3.73％,长期资本负债率仅2.95％。公司分红率或有明显提升空间。
投资建议:公司产品壁垒高,经营稳健,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响,我们预计21-23年EPS至2.75/2.90/3.04元/股,当前股价对应PE分别为8.7/8.3/7.9倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为41.27元/股,维持"买入"评级。
风险提示:下游景气度低于预期,公司产品竞争力下降。
[2021-04-20] 威孚高科(000581):公司业绩、分红再超预期-20年年报点评
■广发证券
公司20年归母净利润同比增长22.3％,业绩、分红再超预期。据年报,公司20年实现营收128.8亿元(yoy+46.7％),国外营收2.1亿元,占1.7％；归母净利润27.7亿元(yoy+22.3％)。Q4公司收入/归母净利润29.7、5.4亿元(yoy+20.3％、0.2％)。20年/Q4扣非后归母净利润20.9/3.4亿元(yoy+7.3％/-16.1％),与持有国联证券等股份公允价值增加3.8亿元有关。在重卡高景气、乘用车产销恢复下,公司20年实现对合联营企业投资收益16.6亿元(yoy+20.4％)。公司20年分红率54.6％,对应19日A/B股收盘价股息率分别为5.9％、10.4％。
公司进行限制性股票股权激励计划,经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。据去年12月8日公告,公司对601人首次授予回购的1954万股,授予价格每股15.48元。解锁期分别为授予登记完成之日起24、36、48个月,解除锁定比例分别为4、3、3/10,考核目标包括:21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50％,较19年自营利润增长率分别不低于6％、12％、20％等。此外,公司自有资金充沛,20年末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总达102.8亿元,同时资产负债率仅31.28％,带息债务/全部投入资本仅1.79％,长期资本负债率仅3.09％。
投资建议:公司产品壁垒高,经营稳健,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响,我们调整公司21-23年EPS至2.75/2.90/3.04元/股,当前股价对应PE分别为8.8/8.4/8.0倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为41.27元/股,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。
[2021-04-20] 威孚高科(000581):下游需求依旧景气,自主业务加速成长-年度点评
■中金公司
2020年业绩基本符合我们预期
公司公布2020年业绩:2020年收入128.8亿元,同比+46.7％;归母净利润27.7亿元,同比+22.3％,基本符合我们预期。发展趋势公允价值变动增厚当期业绩,投资收益大幅提升。2020年公司公允价值变动收益3.8亿元,较去年同期增加3.58亿元,主要由三季度公司持有股份的国联证券上市公允价值增加所致。2020年公司对联营企业和合营企业的投资收益为19.65亿元(主要来自博世汽柴与中联电子),同比+22.7％,我们认为主要由于2020年重卡行业景气导致。公司2020年每股派息1.5元,对应A股股息率5.9％、B股股息率10.2％。2021年重卡需求仍有支撑,博世汽柴业绩和公司柴燃油喷射系统业务有望持续增长。我们认为,1Q21重卡行业销量(中汽协口径)达53.17万辆,且4月重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度,有望为重卡行业全年需求打下较好的基础;在支线治超持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下,2021年我国重卡行业销量仍有望维持140万辆以上高位。公司柴油燃油喷射系统配套重卡、货车,有望随行业β实现高增长。此外,公司参股的博世汽柴有望维持同比高增速。
乘用车复苏中联电子业绩有望继续改善,国六升级有助于提升公司汽车后处理系统产品单车价值量。我们认为1Q21年乘用车市场弱复苏利好中联电子子公司的主要下游客户产销,带动公司业绩继续增长。此外,我们认为国六排放标准切换将迫使下游车厂升级相关零配件,将有助于提升未来公司车后处理系统产品的单车价值量的提升,为公司未来的业绩增长提供动力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,当前A股股价对应2021/2022年10.3倍/9.7倍市盈率,B股股价对应2021/2022年6.1倍/5.7倍市盈率。A股维持中性评级和25.00元目标价,对应6.1倍2021年市盈率和5.6倍2022年市盈率,较当前股价有1.3％的下行空间。B股维持中性评级和14.50港元目标价,对应5.1倍2021年市盈率和4.7倍2022年市盈率,较当前股价有16.8％的下行空间。
风险
重卡需求不及预期,乘用车行业需求恢复低于预期。
[2021-04-20] 威孚高科(000581):行业地位稳固、积极布局新兴业务-2020年报点评
■平安证券
公司披露2020年报,营业收入同比增47％为129亿,净利润同比增22％为28亿元,扣非净利润同比增7％为21亿。2020年度利润分配预案为:以公司2020年末总股本剔除回购账户上已回购的股份后的股本数,向全体股东每10股派15元(含税),不送红股,不进行资本公积金转增股本。
平安观点:贵金属涨价致尾气处理业务收入大幅增长,但公司整体的并表业务贡献扣非净利润下滑,主要原因是费用增长及燃喷系统毛利率下降。2020年合并报表扣非净利润剔除投资收益后为1.25亿,同比下降。从三大类主营业务看,燃喷系统由于毛利率下滑至26％导致营业利润同比略有下滑,其中给博世供货同比增12.4％为38.2亿(占燃喷系统收入比例为71％),共轨泵全年销售210万台,创历史新高。公司所公告的销售给博世汽柴及德国博世的收入额相当于博世汽柴当期收入规模约24％左右,近年来该比例较为稳定。2020年尾气处理系统营业利润增长至6.6亿,毛利率下降至10.3％,威孚力达实现净利润2.5亿,远超2019年,2020年汽油净化器销量超200万套,柴油净化器全年销量超50万套,同比增长均超50％,乘用车市场整体占有率不断上升;商用车市场积极拓展核心客户国六项目;在非道路市场,建立了重点项目客户群。进气系统实现营业利润翻番增长,毛利率大幅提升至37％。四缸增压器布局汽油机市场,获取重点项目客户群体;四缸增压器在柴油机市场占有份额保持领先。六缸增压器主机销量同比增长超50％,成功获取重要客户国六项目。2020公司费用增加5.6亿,其中由于计提激励基金增加2.7亿管理费用,研发费增加1.1亿,由于三包费及质量费用增加导致销 售费用增长57％。此前公告的股权激励解锁条件中要求2021-2023自营利润(扣非净利润-博世汽柴/中联电子权益净利润)不低于8.45亿/8.92亿/9.58亿,2020年自营利润为6.5亿,如要达到这一解锁条件,未来三年自营利润须达年复合增长率13.8％。
2020年公司投资收益20亿,占公司净利润比为71％。其中博世汽柴贡献11亿,略高于2019年水平;中联电子贡献3亿,高于2019年的2.8亿。博世汽柴2020年实现历史最高收入规模为157亿(+11％),净利率稳定在22％以上,彰显其产业链强势地位。
作为柴油机产业链核心部件供应商,公司的行业地位还将继续提升。2021年7月1日重型柴油车全面执行国六排放,非道路柴油机械预计2022年底实施国四排放标准。目前已有部分城市鼓励淘汰国四柴油车。此外,治理超载向纵深推进(执行趋严、从主线到支线,从重型到轻型等)导致的卡车单车运力下降带来卡车保有量规模提升。博世汽柴作为柴油发动机核心部件供应商将持续受益,威孚高科主营业务亦将受益。
公司积极布局新业务,推进燃料电池及智能网联核心零部件战略规划。新增和明确金属双极板、辅助零部件(BOP)、态势感知系统及汽车智能座椅等重点战略产品规划。以氢燃料电池和智能网联两大领域为重点进行新业务布局。氢燃料电池方面收购比利时Borit公司100％股权,重点孵化IRD在中国市场的业务。以双技术路线(金属、石墨)加速构建双极板核心竞争力。在智能网联领域,环境态势感知系统获得多个客户项目,目前重点就智能安防、工业智造积极开展产品开发、制造及市场能力建设。完成威孚智行座椅公司(WFAS)的合资设立并启动运营。
盈利预测与投资建议:2020年受国Ⅲ汽车淘汰、治超加严以及基建投资等因素的拉动,商用车2020年商用车产量同比增20％为523万辆,创历史新高。展望未来,在柴油车国六执行及非道路机械国四升级、卡车总保有量增加等利好下,公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务,为长期发展打开新空间。近年来,公司利润规模稳健上升,盈利能力稳定,现金分红占当年净利润比例较高,留存利润丰厚,预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况,我们更新公司2021年、2022年净利润预测为27.23亿、29.04亿(原有业绩预测为2021/2022年净利润为27.87亿/29.76亿),首次给出2023年净利润预测为32.08亿。维持"推荐"评级。
风险提示:1)2021年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期;2)贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大;3)新业务发展进度不及预期。
[2021-04-20] 威孚高科(000581):2020年经营业绩表现强劲-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利润同比增长22％威孚高科4月19日公告了其2020年的财务数据:营业收入129亿元,同比增长47％。归母净利润28亿元,同比增长22％,高于华泰预测(22亿元)。我们认为归母净利润表现较为强劲主要得益于2020年商用车行业较高的景气度以及"国六"排放标准升级的持续推进带动公司燃油喷射系统业务和汽车尾气处理业务利润增长超预期。我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.69/2.99/3.30元,维持"买入"评级。
2020年各项业务核心产品均取得销量增长据公司年报,2020年公司三大业务核心产品销量均取得快速增长。燃油喷射系统业务来说,公司多缸泵销量257万台,同比增长18％,喷油器销量243万件,同比增长4％;后处理系统业务来说,公司汽油净化器全年销量超过200万套,柴油净化器全年销量超过50万套,同比增长均超过50％;进气系统业务来说,公司增压器销量84万件,同比增长24％。
汽车尾气后处理业务推动收入快速增长据公司年报,2020年公司收入129亿元,同比增长47％,其中燃油喷射系统业务收入54亿元,同比增长10％;汽车尾气后处理业务收入64亿元,同比增长111％;进气系统业务收入7亿元,同比增长47％。我们认为汽车尾气后处理和进气系统业务支撑了2020年的收入增长。盈利能力而言,受原材料价格上涨以及业务结构变化影响,公司2020年毛利率19.1％,相比2019年的24.1％有所下滑。
持续加强新业务拓展据公司年报,氢燃料电池和汽车智能网联核心零部件是公司重点拓展的两大新业务。氢燃料电池方面,2019年4月公司现金收购丹麦IRD公司66％的股权,并于2020年10月增持至100％,公司于2020年11月现金收购比利时Borit公司100％的股权。IRD和Borit均从事燃料电池相关零部件的研发、生产和销售,公司通过收购加强了氢燃料电池产品能力;在汽车智能网联方面,公司将推进环境感知系统业务和智能座椅业务发展。
上调盈利预测,维持"买入"评级考虑到公司2020年的强劲财务表现,我们将2021/2022年归母净利润预测分别上调20％/28％至27/30亿元,我们预计公司2023年归母净利润达到33亿元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值13.8x(前值12.4x),我们基于14x2021EPE,给予公司目标价37.66元(前值29.30元)。
风险提示:重卡行业不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-04-19] 威孚高科(000581):业绩符合预期,主业快速增长、燃料电池取得突破-2020年报点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营收128.84亿元,同比增长46.67％;实现归母净利润27.73亿元,同比增长22.25％。其中,Q4实现营收29.65亿元,同比增长20.30％;实现归母净利润5.43亿元,同比增长0.23％。
业绩符合预期。2020重卡实现销量161.2万辆(+37.7％),其中Q1实现销量27.4万辆(-15.8％),Q2实现销量53.99万辆(+63.3％),Q3实现销量42.0万辆(+80.5％),Q4实现销量38.3万辆(+34.2％)。分季度来看,Q1实现归母净利润5.50亿元(-20.2％);Q2实现归母净利润7.76亿元(+36.8％),Q3实现归母净利润9.04亿元(+92.3％);Q4实现归母净利润5.43亿元(+0.28％),业绩符合预期。
主营业务快速增长,燃料电池业务取得突破。公司三大系统业务快速增长,实现公司主营业务收入超百亿的目标。加大技术研发力度,推进新品开发,增压器、后处理等多项产品完成批量供货。氢燃料电池产品:燃料电池核心材料完成了从催化剂、气体扩散层(GDL)到膜电极(MEA)的全自主核心材料开发;完成催化剂涂覆膜(CCM)的全水系墨水配方优化和催化层整平优化,性能获得较大提升。
投资收益稳健。2020年公司投资收益为18.17亿元,同比增长12.5％。联营企业博世汽柴实现净利润35.1亿元(+11.4％),中联电子实现净利润15.4亿元(+9.9％)。根据搜狐汽车的统计,博世汽柴占据95％的柴油机高压共轨系统市场。联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙头企业,产品壁垒高、公司发展稳健。
盈利预测与估值建议:我们预计重卡保有量将提升至850万辆,对应自然更新需求106万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们预计公司2021/2022/2023年净利润为23.90/24.40/25.58亿元,对应EPS为2.37/2.42/2.54元,维持"买入"评级。。
风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。
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